Foto cedidaPhilippe Couvrecelle, consejero delegado y fundador de iM Global Partner. IK Investment Partners y Luxempart se incorporan como socios a iM Global Partner
El proyecto de Philippe Couvrecelle, iM Global Partner, sigue creciendo. IK Investment Partners y Luxempart han comprado una parte de la participación de Eurazeo, previa aprobación de la Autorité des Marchés Financiers francesa y de la Commission de Surveillance du Secteur Financier de Luxemburgo. De esta forma IK Investment Partners y Luxempart se incorporan como socios junto con Eurazeo y Amundi.
Desde iM Global Partner destacan que la incorporación de IK Investment Partners y Luxempart como accionistas marca un hito en el desarrollo de la firma. Su apoyo reforzará el potencial de desarrollo de iM Global Partner y acelerará su crecimiento en los próximos años. La estrategia de iM Global Partner es seguir invirtiendo, tanto orgánicamente como a través del crecimiento externo, para continuar expandiéndose con el objetivo de superar los 100.000 millones de dólares en activos gestionados en un plazo de cinco a siete años.
Tras la operación, Eurazeo —en calidad de accionista mayoritario— seguirá respaldando activamente a la compañía junto con los accionistas IK Investment Partners, Luxempart y Amundi. Los ingresos procedentes de las enajenaciones del 20% del capital en esta operación representan unos 70 millones de euros para Eurazeo, con un múltiplo de rendimiento de la inversión de 2,1 veces y una tasa interna de rentabilidad del 22 %. Dassault/La Maison, accionista desde el principio, optó por vender su participación en el momento de esta operación.
“Nos complace dar la bienvenida a IK Investment Partners y a Luxempart junto a Eurazeo y Amundi, que nos han acompañado y apoyado desde el inicio de esta gran aventura. Juntos, seguiremos desarrollando nuestro exclusivo modelo de gestión de activos y aceleraremos aún más el crecimiento de nuestras actividades en todo el mundo”, ha señalado Philippe Couvrecelle, consejero delegado y fundador de iM Global Partner.
Por su parte, Marc Frappier, socio director de Eurazeo y responsable de Eurazeo Capital, ha declarado: “Nuestra firme convicción en el crecimiento de la profesión de la gestión de activos, junto con el talento y la visión de Philippe Couvrecelle, nos han llevado a respaldar el desarrollo de una red innovadora que reúne a los mejores gestores de todo el mundo y destacadas capacidades de distribución”.
En cuanto a los nuevos socios de iM Global Partner, los responsables de ambas compañías han celebrado este nuevo paso. “Nos impresionó la trayectoria de crecimiento, la calidad de los equipos, el carácter internacional y el proyecto de desarrollo de iM Global Partner. Nos complace y enorgullece haber contado con la confianza de Philippe Couvrecelle, Eurazeo y Amundi para contribuir a la trayectoria de crecimiento de la firma”, ha destacado Thomas Grob, socio de IK Investment Partners.
Por último, Olaf Kordes, Managing Director de Luxempart, ha afirmado: “Estamos muy satisfechos de poder sumarnos al grupo de accionistas de iM Global Partner. La calidad y la visión del equipo directivo nos han convencido. Estamos muy interesados en seguir apoyando el desarrollo de esta firma líder con considerables ambiciones internacionales. Esta operación se inscribe perfectamente en la estrategia revisada de Luxempart, cuyo objetivo es respaldar a equipos directivos de primer nivel en sus proyectos de desarrollo a largo plazo”.
Esta operación tiene lugar después de que iM Global Partner, red mundial dedicada a la gestión de activos, haya aumentado sus activos gestionados en un 65 % —de los cuales el 46 % es atribuible al crecimiento orgánico— hasta superar los 19.000 millones de dólares durante el año hasta finales de diciembre de 2020. Con el apoyo de Eurazeo y Amundi, que han respaldado a Philippe Couvrecelle y al equipo directivo desde la creación de la compañía, iM Global Partner se ha convertido en tan solo unos años en una destacada red internacional de gestión de activos.
Pixabay CC0 Public Domain. El éxito del mercado STAR refleja el proyecto de China por ganar a sus pares extranjeros en el sector tecnológico
Entre gestores e inversores los acrónimos FAANG o FANG o GAFAM son bastante reconocibles, pero ¿qué me dicen de BATX? Estas cuatro letras representan las compañías tecnológicas más grandes de China: Baidu, Alibaba, Tencent y Xiaomi. Según los expertos, el atractivo de estas compañías se ha visto impulsada por el mercado STAR de China, que cumple apenas un año y medio desde su puesta en marcha.
En opinión de los especialistas de productos de Allianz Global Investors, Christian McCormick y Shannon Zheng, aunque China es famosa por ser el fabricante de bajo coste del mundo, el país ha pasado gran parte de la última década posicionándose para competir mejor con sus pares extranjeros en el segmento de la alta calidad en toda la cadena de valor.
“El gobierno ha buscado situar a China a la vanguardia de los avances tecnológicos, especialmente en las áreas de biotecnología, tecnología de la información, atención médica y robótica, y como fabricante de los componentes necesarios para respaldar esos campos. Al hacerlo, ha comenzado un nuevo capítulo en su historia de crecimiento. Y el incipiente mercado STAR de China proporciona una plataforma para las empresas de tecnología y ciencia que sustentan cada vez más la historia de crecimiento del país”, explican los expertos de Allianz GI.
Para impulsar un mayor crecimiento en estas áreas y alentar a las empresas a cotizar en su propio país, China lanzó esta nueva bolsa en su mercado de valores de Shanghai en junio de 2019. “Considerado como la respuesta de China al Nasdaq, el mercado STAR está diseñado específicamente para albergar empresas en alta tecnología y sectores emergentes y facilitar la financiación a estas empresas”, añaden. Desde su apertura, el mercado ha multiplicado por ocho el número de cotizadas -actualmente hay 215- y cerca de 500 empresas esperan su salida a bolsa.
En opinión de Álvaro Cabeza, Country Head Iberia UBS AM, justamente la tecnología será una de las principales tendencias de inversión en China. Según explica, en particular, veremos un salto de las fintech a las foodtech. “Las empresas chinas han liderado la tecnología financiera, pero ahora parecen estar preparadas para tomar la delantera en el próximo gran tema: la tecnología de la alimentación. El crecimiento mundial de los alimentos de laboratorio, como las hamburguesas, ha llegado a China y, estamos viendo cómo una ola de capital entra en el sector y cómo surgen toda una serie de ideas innovadoras, como las gambas sintéticas y los dumplings de diseño, que atraerán los gustos chinos”, afirma Cabeza.
Frente a este crecimiento Brian Bandsma, gestor de Vontobel AM, abre un debate: ¿perjudicará el crecimiento normativa antimonopolio el crecimiento de los gigantes chinos de internet? Según explica, los reguladores chinos no tienen los mismos problemas de aplicación que sus homólogos occidentales. “Si el gobierno chino le dice a una empresa que haga algo, la compañía tiene que hacerlo sin hacer preguntas. “En Estados Unidos y Europa, el poder gubernamental es limitado y las corporaciones tienen derecho a impugnar las demandas si no siguen un proceso legal predefinido. Dicho esto, la cuestión reguladora clave es similar en cualquier país: esa forma tradicional de medir el poder del mercado o el daño al consumidor no funciona cuando lo que la empresa ofrece es en gran medida gratuito. Pero los reguladores de China tienen más flexibilidad y pueden utilizar potencialmente algo equivalente a la norma lo sabemos cuando lo vemos”, añade Bandsma.
Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global de Janus Henderson Investors. Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global de Janus Henderson Investors
En estos primeros meses de 2021, se ha anunciado la revisión al alza de la calificación del fabricante de coches Fiat Chrysler por parte de S&P Global Ratings. Con esta decisión de mejora del rating de BB+ a BBB-, el fabricante de coches alcanza ya la categoría de investment grade para dos de las tres grandes agencias de calificación (Fitch también le otorga una nota de BBB-), por lo que adquiere automáticamente dicho estatus. Con ello, los bonos de Fiat Chrysler, por un importe de unos 7.000 millones de euros, cruzarán la línea divisoria.
Esto contrasta con marzo del año pasado, cuando otra gran compañía automovilística, Ford, fue rebajada de investment grade a high yield, convirtiéndose en un supuesto «ángel caído». Entonces, esto provocó que 36.000 millones de dólares de deuda pasara a considerarse high yield.
Encontrar las estrellas
Las empresas investment grade obtienen normalmente menores rendimientos de los prestamistas, por lo que una forma clara de invertir con éxito en el high yield sería encontrar las «estrellas nacientes», es decir, empresas cuya evolución probablemente les permitirá alcanzar el estatus de investment grade. Sería una gran estrategia: las empresas que mejoran su calificación normalmente suelen ver cómo sus diferenciales de crédito se reducen.
Sin embargo, el viejo dicho de que «se hace camino al andar» tiene mucho de verdad. Los factores que han provocado la revisión al alza de Fiat Chrysler llevan cierto tiempo ahí, sobre todo la fusión de la compañía con el grupo automovilístico rival Peugeot, mejor calificado, para formar un grupo unido que se llamaría Stellantis. S&P señaló que las ventajas de las economías de escala de esta fusión, la mayor diversificación geográfica y una estructura de capital más sólida contribuyeron a la decisión de mejora de la calificación. Los titulares de bonos de Fiat Chrysler habrán notado la subida de los precios de sus bonos en la parte final de 2020, ya que los inversores del mercado previeron la mejora de la calificación.
Las ganancias potenciales de cualquier nuevo cambio en la calificación crediticia podrían ser menos sustanciales, sencillamente porque la distinción entre una calificación de crédito investment grade y una high yield es potente en cuanto a la composición de los índices y su impacto entre los inversores. Los inversores pasivos y aquellos cuyos mandatos estipulan inversión en investment grade o high yield pueden verse obligados a comprar o vender cuando un bono cruza la línea divisoria.
El mercado también está compuesto por inversores que pueden tener opiniones distintas sobre las perspectivas de una empresa. Esto puede hacer que el espacio intermedio (la zona de calificaciones de crédito próxima al límite entre el investment grade y el high yield) resulte algo difusa por lo que respecta a las valoraciones y a veces sucede que algunas empresas con calificación BBB tienen mayores rendimientos que otras BB.
Estas líneas borrosas de las valoraciones, junto con el impacto técnico de las operaciones forzosas cuando los bonos cruzan la línea, suelen generar grandes deficiencias de precios en este espacio intermedio, que se convierte en terreno de oportunidades para los gestores activos.
Cuando lo que baja sube
Volviendo al ejemplo inicial de los fabricantes de coches, podemos suponer inmediatamente que habría sido una mala inversión mantener bonos de Ford después de que fueran revisados a la baja. Sin embargo, las rebajas de investment grade a high yield pueden ser bastante lucrativas para los inversores activos en high yield. La historia demuestra que, en general, los diferenciales de crédito normalmente se amplían antes de la revisión de la calificación y se estrechan después. Esto se debe a menudo al fuerte impacto técnico de los tenedores de bonos high yield que tratan de deshacerse de bonos que ya no están autorizados a mantener tras la rebaja de su calificación y su posterior compra por parte de los inversores en high yield.
Esto precisamente es lo que hemos visto que ha sucedido con Ford. Por ejemplo, el bono en dólares al 7,45% con vencimiento en 2031 se vendió masivamente en la fecha de la rebaja de calificación de S&P (25 de marzo de 2020) y alrededor de la fecha de reajuste del índice a finales de marzo de 2020, y empezó a subir desde principios de abril (gráfico 1).
Sin embargo, podría cuestionarse también si no había otros factores determinantes en el precio del bono que no tuvieran nada que ver con la rebaja de la calificación. Al fin y al cabo, la revisión a la baja de Ford coincidió con la ola de ventas del mercado por la crisis del coronavirus y los cierres económicos: la mayoría de los bonos corporativos cayeron en marzo y subieron según avanzó 2020.
Para hacer una comparación más justa, comparemos un bono de Ford con el mercado high yield estadounidense. Para que sea aún más justa, incluiremos solo los bonos con calificación BB del mercado (por lo que no comparamos bonos con calificaciones inferiores, es decir, B y CCC) y utilizaremos un bono de Ford que venza en 2025, por lo que tiene una duración similar (sensibilidad a los tipos de interés) que el mercado con calificación BB (aproximadamente 4,5 años), anulando así cualquier efecto de duración. En el gráfico 2, hemos reajustado el mercado, representado por el índice ICE BofA BB US High Yield, y el bono Ford a la fecha de la rebaja de la calificación de Ford. El gráfico muestra la fuerte rentabilidad superior del bono de Ford desde la rebaja de su calificación.
Evidentemente, no todos los emisores rebajados a high yield registrarán una rentabilidad superior tras la rebaja de su calificación. Los bonos de algunos podrían quedar rezagados si los fundamentales de crédito empeoran. Sin embargo, esto demuestra que el mercado high yield no es tan obvio como pueda parecer. Además, para un analista de crédito puede resultar ventajoso prestar atención a todo el universo de crédito, ya que puede ayudarle a entender en todo momento los factores fundamentales de una empresa, independientemente de su calificación crediticia.
Dicen que lo que sube tiene que bajar, pero en el mundo de los bonos high yield, lo contrario es igual de verdad.
Columna de Tom Ross, gestor de fondos high yield en Janus Henderson Investors.
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El fondo Janus Henderson Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 26 de septiembre de 2000, gestionado por Henderson Management S.A. Se podrá obtener una copia del documento de datos fundamentales para el inversor y del folleto del Fondo dirigiéndose a Henderson Global Investors Limited, que actúa como Gestora de Inversiones y Distribuidora.
Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Podrá obtener sin cargo alguno una copia del folleto del Fondo, del documento de datos fundamentales para el inversor, de los estatutos sociales así como de los informes anuales y semestrales en la sede del Fondo en Luxemburgo: 4a rue Henri Schnadt, L-2530 Luxemburgo; en Alemania: en Janus Henderson Investors, Tower 185, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, 60327, Fráncfort; en Austria: en UniCredit Bank Austria, Schottengasse 6-8, 1010, Viena, en España: oficinas de las distribuidoras españolas. Se podrá obtener una lista de estas distribuidoras en la web www.cnmv.es (Janus Henderson Fund está inscrita ante la CNMV con el número 259. El Custodio en España es BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES S.C.A.); en Bélgica: en el Proveedor de Servicios Financieros belga CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Bruselas; en Singapur: el Representante en Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03/04 CapitaGreen, Singapur 048946; y en Suiza, en el Representante en Suiza: BNP Paribas Securities Services, París, sucursal en Zúrich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zúrich, que es también el Agente de Pagos suizo.
Pixabay CC0 Public Domain. Goldman Sachs pone a punto el lanzamiento de su nueva plataforma de gestión patrimonial Marcus Invest
Goldman Sachs apuesta por acercar sus capacidades y servicios de inversión al conjunto de la sociedad a través de su nueva plataforma de gestión patrimonial, Marcus Invest. Su mayor accesibilidad se debe a que cualquier cliente podrá abrir una cuenta con Marcus Invest desde 1.000 dólares y soportando una comisión del 0,35%.
Según adelantaron diferentes medios esta semana, entre ellos Wall Street Journal y la agencia Reuters, el banco está apunto de lanzar esta plataforma de gestión de patrimonio automatizada para invertir los recursos de los clientes en carteras gestionadas compuestas por fondos negociables de acciones y bonos.
Este “asesor robot” de Goldman asignará y reorganizará el patrimonio de los clientes basándose en modelos desarrollados por el grupo de estrategia de inversión del banco, que tradicionalmente ha atendido a las instituciones y a los clientes de altos patrimonios.
En principio, este lanzamiento encaja dentro del plan del presidente ejecutivo de la entidad, David Solomon, para reducir la dependencia de Goldman de la volatilidad de los ingresos de la banca de inversión y de intermediación, centrándose en Marcus, su unidad de banca de consumo.
El banco lanzó Marcus en 2016 para diversificar sus ingresos y fuentes de financiación ofreciendo cuentas de ahorro y préstamos personales a clientes minoristas. Ahora amplía sus servicios con Marcus Invest ofreciendo cuentas de inversión individuales y conjuntas, así como tres tipos de cuentas de jubilación individuales, dijo el banco.
Pixabay CC0 Public Domain. El CISI extiende los exámenes con vigilancia remota a todas las jurisdicciones internacionales
El Chartered Institute for Securities & Investment (CISI) ha ampliado su oferta de exámenes con vigilancia remota desde principios de enero de 2021 a todos los estudiantes internacionales que deseen realizar sus exámenes tipo test de nivel 3 y 4. Según explica, el servicio arranca ahora sólo en inglés, pero estará disponible en castellano a mediados del primer trimestre con vigilantes de habla hispana, con la colaboración de TestReach, para España.
El CISI es uno de los cuerpos profesionales más importantes del Reino Unido que pone en marcha exámenes telemáticos. Con 45.000 miembros en más de 100 países, establece los estándares de cualificación para quienes trabajan en los sectores de gestión patrimonial, planificación financiera y mercados de capitales, con 41.000 exámenes realizados en 81 países en los últimos 12 meses.
«Estamos muy contentos de poder ofrecer ahora esta solución de examinación con vigilancia remota para nuestros exámenes tipo test. Esta innovación será bienvenida por los candidatos y por las empresas, clientes corporativos e individuos, ya que los miembros continúan mejorando y aumentando sus conocimientos durante esta etapa sin precedentes. Algunos de nuestros centros de examinación físicos permanecerán abiertos durante el cierre nacional en UK,pero muchos estarán cerrados y los candidatos ahora tienen la seguridad de que pueden realizar el examen, según lo planeado, de forma telemática. Nuestra principal prioridad ahora es asegurarnos de que todos nuestros candidatos, dondequiera que se encuentren en el mundo, tengan la oportunidad de completar los exámenes que han estado preparando, y permitirles dar el siguiente paso en su cualificación profesional personal y en sus itinerarios formativos”. ha señalado Simon Culhane, CEO del CISI.
Los candidatos generalmente realizan los exámenes CISI tipo test en centros de examinación internacionales, con carácter presencial, por ordenador y vigilancia in situ. Sin embargo, la pandemia ha provocado el cierre temporal y periódico, según restricciones gubernamentales, de dichos centros examinadores en todo el mundo, aunque la mayoría pueden funcionar ahora con pautas de distanciamiento social siempre que se les autorice.
El CISI ha trabajado con Prometric, su colaborador de examinación global, en esta solución de examinación con vigilancia remota, lo que significa que todos los candidatos ahora pueden realizar sus exámenes tipo test en la ubicación de su elección —por ejemplo, en el trabajo o en casa—, siempre que su espacio y equipo informático cumplan los requisitos exigidos. Un vigilante en tiempo real está presente en línea durante todo el examen, con monitoreo de audio y vídeo para garantizar que no haya malas prácticas y para asistir al candidato durante todo el examen.
En este sentido, los candidatos deberán tener un nivel de inglés suficiente para poder responder a las instrucciones y preguntas de los vigilantes remotos en esta lengua. El CISI está comenzando este programa lanzando exámenes sólo en inglés, si bien las adaptaciones para los exámenes en otros idiomas se anunciarán a lo largo del año.
Se contactará con los candidatos que hayan tenido que posponer sus exámenes o que hayan optado por posponerlos para que puedan volver a reservar su examen vigilado telemáticamente, ya sea en línea o por teléfono, de acuerdo con su zona horaria específica. Como parte de su proceso de registro, los candidatos recibirán un correo electrónico detallado del CISI con los procedimientos de examinación con vigilancia remota.
Desde la institución formativa señalan que se deben cumplir estrictos requisitos técnicos y de entorno antes de que el candidato pueda realizar su sesión de examen de vigilancia remota. Estos incluyen que el candidato pueda usar un ordenador portátil personal o de trabajo siempre que cumpla con los requisitos técnicos específicos. También se les pide a los candidatos que realicen una prueba simple que no exige más de cinco minutos para asegurarse de que su PC o portátil cumpla con los requisitos técnicos, y, luego, que carguen el software de examinación Prometric ProProctor al menos 48 horas antes de su examen. También debe haber una cámara web y un micrófono disponibles para su uso. Como parte del proceso de registro, también se les pide a los candidatos que se aseguren de que su cámara web está operativa para mostrar al supervisor remoto el espacio de alrededor.
Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global de Janus Henderson Investors. Tom Ross, miembro del equipo de Crédito Corporativo Global de Janus Henderson Investors
En el primer mes de 2021 se ha anunciado la revisión al alza de la calificación del fabricante de coches Fiat Chrysler por parte de S&P Global Ratings. Con esta decisión de mejora del rating de BB+ a BBB-, alcanza ya la categoría de investment grade para dos de las tres grandes agencias de calificación (Fitch también le otorga una nota de BBB-), por lo que adquiere automáticamente dicho estatus. Con ello, los bonos de Fiat Chrysler, por un monto de unos 7.000 millones de euros, cruzarán la línea divisoria.
Esto contrasta con marzo del año pasado, cuando otra gran compañía automovilística, Ford, fue rebajada de investment grade a high yield, convirtiéndose en un denominado «ángel caído». Por lo que por entonces, provocó que 36.000 millones de dólares de deuda pasaran a considerarse high yield.
Buscando las estrellas
Las compañías investment grade obtienen normalmente menores rendimientos de los acreedores, por lo que una forma clara de invertir con éxito en el high yield sería encontrar las «estrellas nacientes», es decir, compañías cuya evolución probablemente les permitirá alcanzar el estatus de investment grade. Sería una gran estrategia: las compañías que mejoran su calificación normalmente suelen ver cómo sus diferenciales de crédito se reducen.
Sin embargo, el viejo dicho de que «se hace camino al andar» tiene mucho de verdad. Los factores que han provocado la revisión al alza de Fiat Chrysler llevan cierto tiempo ahí, sobre todo la fusión de la compañía con el grupo automovilístico rival Peugeot, mejor calificado, para formar un grupo unido que se llamaría Stellantis. S&P señaló que las ventajas de las economías de escala de esta fusión, la mayor diversificación geográfica y una estructura de capital más sólida contribuyeron a la decisión de mejora de la calificación. Los tenedores de bonos de Fiat Chrysler habrán notado la subida de los precios de sus bonos en la parte final de 2020, ya que los inversionistas del mercado previeron la mejora de la calificación.
Las ganancias potenciales de cualquier nuevo cambio en la calificación crediticia podrían ser menos sustanciales, sencillamente porque la distinción entre una calificación de crédito investment grade y una high yield es potente en cuanto a la composición de los índices y su impacto entre los inversionistas. Los inversores pasivos y aquellos cuyos mandatos estipulan inversión en investment grade o high yield pueden verse obligados a comprar o vender cuando un bono cruza la línea divisoria.
El mercado también está compuesto por inversores que pueden tener opiniones distintas sobre las perspectivas de una compañía. Esto puede hacer que el umbral de cambio (la zona de calificaciones de crédito próxima al límite entre el investment grade y el high yield) resulte algo difusa en lo que respecta a las valuaciones y ocasionando que algunas compañías con calificación BBB tienen mayores rendimientos que otras BB.
Estas líneas borrosas de las valuaciones, junto con el impacto técnico de las operaciones forzosas cuando los bonos cruzan la línea, suelen generar grandes deficiencias de precios en este umbral, que se convierte en terreno de oportunidades para los gestores activos.
Cuando lo que baja sube
Volviendo al ejemplo inicial de los fabricantes de coches, podemos suponer inmediatamente que habría sido una mala inversión mantener bonos de Ford después de que fueran revisados a la baja. Sin embargo, las rebajas de investment grade a high yield pueden ser bastante lucrativas para los inversionistas activos en high yield. La historia demuestra que, en general, los diferenciales de crédito normalmente se amplían antes de la revisión de la calificación y se estrechan después. Esto se debe a menudo al fuerte impacto técnico de los tenedores de bonos high yield que tratan de deshacerse de bonos que ya no están autorizados a mantener tras la rebaja de su calificación y su posterior compra por parte de los inversionistas en high yield.
Esto es precisamente lo que hemos visto que ha sucedido con Ford. Por ejemplo, el bono en dólares al 7,45% con vencimiento en 2031 se vendió masivamente en la fecha de la rebaja de calificación de S&P (25 de marzo de 2020) y alrededor de la fecha de reajuste del índice a finales de marzo de 2020, y empezó a subir desde principios de abril (gráfico 1).
Sin embargo, también podría cuestionarse si no hubo otros factores determinantes en el precio del bono que fueran ajenos con la rebaja de la calificación. Al fin y al cabo, la revisión a la baja de Ford coincidió con la ola de ventas en el mercado por la crisis del coronavirus y los cierres económicos: la mayoría de los bonos corporativos cayeron en marzo y subieron según avanzó 2020.
Para hacer una comparación más justa, comparemos un bono de Ford con el mercado high yield estadounidense. Para que sea aún más justa, incluiremos solo los bonos con calificación BB del mercado (por lo que no comparamos bonos con calificaciones inferiores, es decir, B y CCC) y utilizaremos un bono de Ford que venza en 2025, por lo que tiene una duración similar (sensibilidad a las tasas de interés) que el mercado con calificación BB (aproximadamente 4,5 años), anulando así cualquier efecto de duración. En el gráfico 2, hemos reajustado el mercado, representado por el índice ICE BofA BB US High Yield, y el bono Ford a la fecha de la rebaja de la calificación de Ford. El gráfico muestra una rentabilidad superior considerable del bono de Ford desde la rebaja de su calificación.
Evidentemente, no todos los emisores rebajados a high yield registrarán una rentabilidad superior tras la rebaja de su calificación. Los bonos de algunos podrían quedar rezagados si los fundamentales de crédito empeoran. Sin embargo, esto demuestra que el mercado high yield no es tan obvio como puede aparentar. Además, para un analista de crédito puede resultar ventajoso prestar atención a todo el universo de crédito, ya que puede ayudarle a entender en todo momento los factores fundamentales de una compañía, independientemente de su calificación crediticia.
Dicen que lo que sube tiene que bajar, pero en el mundo de los bonos high yield, lo contrario es igual de verdad.
Columna de Tom Ross, gestor de fondos High Yield en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
Duración: mide la sensibilidad de un bono contra la variación de las tasas de interés, expresada como la media ponderada de los flujos de caja restantes de todos los valores/portafolios (tanto cupones como capital). Se expresa en número de años. Cuanto mayor sea la cifra, más sensible será a un movimiento de las tasas de interés.
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En un esfuerzo por ayudar a cerrar la brecha de riqueza para las comunidades afrodescendiente, UBS anunció que está apoyando el movimiento Drafted, de la Goalsetter Foundation para poner a todos los niños en EE.UU. en el camino hacia la libertad financiera.
El movimiento comenzó al comienzo del Mes de la Historia Afroamericana en asociación con la NBA, con el objetivo de “reclutar” a un millón de niños afrodescendientes y latinos para que sean la próxima generación de ahorradores e inversionistas.
UBS patrocinará a 2.000 estudiantes, seleccionados por la Goalsetter Foundation. Estos estudiantes recibirán acceso a contenido de educación financiera y de ahorro durante cinco años. La fundación fue fundada por Tanya Van Court, una empresaria afrodescendiente, y atrae a niños de todos los orígenes enseñándoles cómo construir su riqueza y comprender sus finanzas.
«UBS está encantado de ser parte del movimiento de Goalsetter Foundation para lograr que un millón de niños afrodescendientes y latinos salven», dijo Jamie Sears, director de Asuntos Comunitarios y Responsabilidad Corporativa para las Américas de UBS.
“La campaña Drafted trata de crear una generación de constructores de activos con el potencial de reducir la brecha racial de riqueza. No se trata solo de brindar acceso a herramientas de educación financiera. En última instancia, brindará a los jóvenes de las comunidades de color una oportunidad significativa para generar riqueza generacional», agregó.
“Desarrollada teniendo en cuenta los principios clave del juego, Goalsetter es una plataforma innovadora que combina contenido atractivo de la cultura pop con educación financiera. Al hacerlo, brinda a las comunidades de color una solución largamente esperada para la escasez de herramientas financieras atractivas ”, dijo Tanya Van Court, fundadora y directora ejecutiva de Goalsetter.
El borrador se creó en base a una investigación de los principales educadores, que mostró que los niños con cuentas de ahorro, independientemente de la cantidad invertida, tienen seis veces más probabilidades de ir a la universidad y cuatro veces más probabilidades de poseer acciones cuando son adultos jóvenes.
El movimiento comenzó el 1 de febrero de 2021 con jugadores de la NBA, incluido Chris Paul, base de los Phoenix Suns, que «reclutó» a los niños en el movimiento, desafiando a otros a unirse.
«La Goalsetter Foundation proporciona recursos increíbles para que los jóvenes de hoy aprovechen y estoy orgulloso de participar en esta iniciativa», dijo Adewale Ogunleye, directora del segmento de atletas y animadores de UBS Wealth Management USA.
Nos mostramos optimistas acerca de la deuda subordinada de emisores financieros de alta calidad de cara a 2021 gracias a la perspectiva de una recuperación cíclica, la solidez de las vacunas, la disminución de los riesgos de cola en el frente geopolítico y que los bancos centrales sigan mostrándose acomodaticios. Pensamos que las valoraciones siguen mostrándose atractivas en un entorno en que los tipos de interés se encuentran en mínimos históricos y consideramos que la deuda subordinada ofrece valor a aquellos inversores que necesitan rentas, pero que no están dispuestos a transigir con el riesgo de crédito o de tipos de interés. Seguimos centrando nuestra atención en emisores de alta calidad en vista de la incertidumbre acerca del impacto a largo plazo de la COVID-19 y los riesgos geopolíticos. En general, en el caso de los inversores que aspiran a obtener rentas elevadas de emisores sólidos, creemos que los bonos subordinados son un punto óptimo en el mercado de deuda corporativa, por las razones que explicamos a continuación.
Los fundamentales siguen siendo muy sólidos y se puede asumir un aumento de la morosidad
Desde el punto de vista de la deuda corporativa, los bancos europeos han superado las expectativas y encaran 2021 con una posición de solidez. El capital ha sido el punto destacado, pues, a finales del primer semestre de 2020, la ratio agregada de capital ordinario de tier 1 (CET1) se encontraba en el 15,0 %, cercana a máximos históricos. El excedente de capital ha aumentado significativamente y hoy se sitúa muy por encima de los 500 000 millones de EUR en el sector. Las tendencias de la calidad de los activos también han sorprendido al alza, pues la morosidad solo ha subido moderadamente en 20 puntos básicos, hasta el 2,9 % desde comienzos de año. Si bien el coste del riesgo ha sido elevado, los beneficios antes de provisiones han sido más que suficientes para absorber las provisiones para insolvencias.
Se prevé que la morosidad aumente en el segundo semestre de 2021 según se moderen las medidas públicas destinadas a ofrecer liquidez a las empresas (préstamos garantizados por los gobiernos) y brindar ingresos a las personas físicas. A pesar del posible incremento o de la morosidad, no creemos que vaya a suponer un riesgo sustancial para los titulares de bonos, en especial, en vista de la nueva normativa contable vigente (NIIF 9) que obliga a los bancos a adoptar un enfoque prospectivo hacia las provisiones para insolvencias, es decir, dotar provisiones según supuestos macroeconómicos incluso antes de que se materialice la morosidad. Esto significa que las provisiones para insolvencias de 2020 dotadas por los bancos ya contabilizan un aumento de la morosidad en el futuro. Así se refleja en las perspectivas de los bancos sobre dichas provisiones, que se espera que desciendan significativamente en 2021, en comparación con 2020. Por ejemplo, HSBC ha formulado orientaciones hacia el extremo inferior de su indicación de entre 8.000 millones de dólares y 13.000 millones de dólares para 2020, mientras que las estimaciones de consenso para 2021 sugieren 5.000 millones de dólares, prácticamente la mitad.
Por otra parte, incluso un aumento inesperado de la morosidad se mitigaría mediante varias líneas de defensa, por lo que los titulares de bonos están bien protegidos. En el siguiente ejemplo de Barclays, ilustramos la protección de la que disfrutan los titulares de bonos para demostrar que, incluso si la morosidad se multiplicara por dos o por tres en 2021, seguiría siendo una cuestión de renta variable, no de renta fija.
Valoraciones atractivas y rentas elevadas
Pensamos que las valoraciones de la deuda subordinada de emisores financieros de alta calidad siguen siendo muy atractivas, en particular debido al entorno de persistencia de los bajos tipos de interés, en que el Banco Central Europeo (BCE) ha hundido las valoraciones de la deuda preferente. Los inversores tienen una oportunidad de captar diferenciales por encima de 400 pb (empleando los instrumentos de AT1 como indicador) o rentabilidades del entorno del 4 %, frente a los rendimientos del 0,2 % de la deuda corporativa en EUR con grado de inversión, por ejemplo. Los niveles de los diferenciales captados siguen lejos de las cotas posteriores a la crisis financiera mundial de unos 270 pb, lo que indica que todavía pueden estrecharse en más de 130 pb para alcanzar niveles que todavía ofrecerían en torno a tres veces el diferencial de la deuda preferente y más de 10 veces en términos de rentabilidad.
Más allá de captar ingresos, seguimos percibiendo cierto potencial de aumento de los precios. El indicador que preferimos, el porcentaje del mercado de bonos contingentes convertibles (CoCos) de AT1 valorados a perpetuidad, sugiere que una cuarta parte del mercado sigue descontando la ausencia de rescate. Este extremo contrasta con el 0 %-10 % de los bonos que, en términos históricos, no se rescatan (en periodos de 12 meses consecutivos), por lo que sigue valorándose erróneamente el riesgo de prórroga, lo que crea oportunidades, pues los bonos ven ajustado su precio hasta el reembolso.
Ámbitos de interés
De cara a 2021, seguimos escogiendo bonos de la estructura de capital de emisores financieros de alta calidad. Más allá de los CoCos de AT1, hay varios ámbitos que consideramos interesantes, tanto en clave de rentas como en cuanto a potencial alcista.
Pensamos que los instrumentos RT1 de aseguradoras son uno de los puntos óptimos de los mercados de deuda subordinada del sector financiero. Los RT1 ofrecen diferenciales (en torno a 400 pb) y rentabilidades (aproximadamente, del 4 %) similares con respecto a los CoCos de AT1, pero con una estructura mucho más favorable para los titulares de bonos. El riesgo limitado de cupón que existe, si las aseguradoras incumplen requisitos sobre aislamiento de riesgos, así como la ausencia de mecanismos de rescate con asunción de pérdidas, implica que deberían negociarse con diferenciales mucho más estrechos con respecto a los instrumentos de AT1. La mayor limitación de los niveles de riesgo también se refleja en las calificaciones, que son de BBB- / BBB, en el caso de los RT1, frente a las calificaciones de BB / BB+ de los AT1 de los bancos. Por tanto, los inversores pueden captar rentabilidades atractivas de bonos con calificaciones de grado de inversión.
Los bonos tradicionales de bancos y aseguradoras han evolucionado de manera adecuada en el segundo semestre de 2020, pues varios emisores participaron en ofertas atractivas (brindando 4-5 puntos porcentuales por encima de los niveles del mercado) y la presión reglamentaria sigue aumentando para la emisión de bonos. Seguimos percibiendo que un enfoque puramente ascendente ofrece un valor sólido al seleccionar bonos. Por ejemplo, floating rate notes (FRNs) sin vencimiento fijo de aseguradoras siguen mostrándose atractivas, a nuestro juicio, con unas rentabilidades medias del entorno del 5 % hasta el reembolso en diciembre de 2025 (final del periodo transitorio), por encima de los nuevos instrumentos AT1 o RT1. Creemos que los CoCos protegidos AT1 también ofrecen valor. Por ejemplo, los bonos suizos con low-trigger (excluidos tras la primera fecha de reembolso) o los CoCos AT1 no aptos según la Directiva y el Reglamento de Requisitos de Capital (CRR2) quedan excluidos después de junio de 2025, con rentabilidades/diferenciales similares en comparación con CoCos AT1 plenamente aptos, pero con riesgo de prórroga nulo.
Columna de Romain Miginiac, responsable de research de Atlanticomnium, firma especializada en inversión en deuda corporativa que gestiona múltiples estrategias de GAM Investments.
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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué significa alinear el negocio con un escenario de 1,5°C?
El Acuerdo de París estableció la limitación del calentamiento global a 1,5 °C por encima del nivel preindustrial, con un máximo absoluto de 2 °C. A medida que los participantes en el mercado hacen cada vez más suyo el ambicioso objetivo de 1,5 °C como escenario central, nos encontramos con que más empresas deben abordar urgentemente la logística para poner en práctica este importante cambio.
Si eres un gestor de activos, una aseguradora o un proveedor de energía, las preguntas son las mismas: ¿cómo puedes reducir a la mitad las emisiones de gases de efecto invernadero para 2030?, ¿cómo se puede pasar a conseguir el «cero neto» en 2050? Y, lo que es igual de importante, ¿qué medidas puedes tomar para que los inversores se sumen al viaje? O, como inversor, ¿cómo puedes animar a las empresas de tu cartera a emprender ese camino?
El pasado 18 de noviembre de 2020, Lyxor ETF trató de responder a estas preguntas. En un panel con algunos de los principales gestores de activos, aseguradoras y proveedores de energía de Europa, se debatió sobre estas cuestiones, que son centrales de cara a la inversión climática en 2020.
A la primera de las preguntas de este debate se enfrentó Marc-Gregor Czaja, CFA, Global Head of Equities and Derivatives – Investment Strategy de Allianz Investment Management, quien valoró hasta dónde ha llegado la información sobre el carbono y si esto sigue suponiendo una especie de “salvaje oeste”. Desde su experiencia y posición, Czaja apuntó que vamos en la dirección correcta, pero aún no hemos llegado.
“La información sobre el carbono ha superado la fase del salvaje oeste, pero todavía no es un negocio completamente establecido. La información sobre el carbono de los clientes sigue siendo voluntaria y tiene algunas lagunas, sobre todo en lo que respecta a los datos prospectivos. Si nos fijamos en las empresas mundiales de gran capitalización, el 10% ha establecido SBTs (Science Based Targets), el 10% tiene otros tipos de objetivos cuantitativos, y otro 30% tiene lo que yo llamo declaraciones cualitativas. Así pues, alrededor del 50% de las empresas de gran capitalización dicen algo sobre planes prospectivos, pero eso no es suficiente. Los datos prospectivos importan más a los inversores que los datos retrospectivos sobre el carbono”, reconoce Czaja.
Por el lado positivo, señala que se están produciendo numerosos avances. “El Protocolo de Gases de Efecto Invernadero está en una buena base. El Grupo de Trabajo para la Divulgación Financiera Relacionada con el Clima (TCFD) es excelente. Y el Reino Unido ha anunciado recientemente la obligatoriedad de informar según las normas del TCFD: eso es lo que necesitamos, pasar con firmeza del salvaje oeste al territorio establecido».
Sobre este último tema se pronunció Erick Decker, CIO Southern Europe and New Markets & Head Responsible Investment en AXA, quien explicó que en el caso del TCFD se describe la estrategia, pero lo que es realmente importante son los KPI (indicadores clave de rendimiento). “Todos nos enfrentamos a la misma cuestión: cómo obtener información que podamos comparar entre empresas, y cómo utilizar esa información para tomar decisiones de inversión. En AXA, fusionamos las recomendaciones del TCFD con las obligaciones del artículo 173 en Francia”, señaló.
Decker hizo hincapié en que mirar la huella de carbono a posteriori no ayuda realmente en cuanto a la estrategia de inversión y a dónde hay que ir para cumplir el objetivo de cero neto. En su opinión, se necesitan datos con vistas al futuro, indicadores con vistas al futuro y compromisos, también, con vistas al futuro.
“Todo comienza con las empresas. Si no hay compromisos, es difícil tener un KPI orientado al futuro. Los KPI deben calcularse con información que las empresas puedan proporcionar. Nos gusta la iniciativa SBTi [Science Based Targets], y nos gustaría que el mayor número posible de empresas estuvieran dentro del marco de SBTi. Una convergencia de proveedores que utilicen ese tipo de datos para proporcionar algún tipo de KPI, calificación o mensaje para que los inversores como nosotros comprendan si determinadas empresas están en la senda de la transición hacia la red cero», destacó Decker durante su intervención.
Por último, Liza Jonson, CEO de Swedbank Robur, explicó cómo han afrontado ellos este reto: “Estoy de acuerdo con Erick: se trata de tener datos con visión de futuro. Nuestro enfoque en Swedbank Robur es tener estas ambiciosas estrategias y objetivos, basados en la tesis central de que el cambio climático supone el mayor riesgo financiero para la economía mundial. Somos uno de los mayores gestores de activos de la región nórdica y nos hemos fijado una misión clara: hay que contar con el apoyo de los gestores de cartera y de toda la empresa para realizar este enorme cambio”.
Según narró, durante las últimas semanas se ha reunido con cada uno de los gestores de cartera de Swedbank, con el jefe de inversiones y con el jefe de sostenibilidad, para que cada uno presentara su estrategia para alinearse con París en 2025.
“No será un paso fácil. Llevamos varios años divulgando la huella de CO2, pero como han mencionado los demás, eso es el pasado. No mide la trayectoria futura. En el futuro, necesitamos métricas de las empresas: informes de sostenibilidad y objetivos basados en la ciencia. Si no los obtenemos, esas empresas no serán invertibles para nosotros. No podemos evaluar a la empresa si no sabemos en qué camino está o hacia qué camino se dirige”, añadió Jonson durante su intervención.
Para concluir, la CEO destacó que el marco de la TCFD es “estupendo” porque “llama la atención sobre los cuatro componentes de la información climática”. “Para que sea relevante, necesitamos realmente los SBT, donde vemos que están realmente comprometidos con un camino”, concluyó.
Durante 2020, HSBC Global Asset Management México se ubicó en el séptimo lugar en participación de mercado, empezando este año con el 5,1% del mercado, luego de crecer en 21,64% sus activos gestionados, un porcentaje superior al promedio de la industria, que fue de 5,61%. En tres años, sus activos bajo administración han crecido 41,9%, 28,85 puntos porcentuales por arriba del promedio de la industria.
“Este crecimiento reafirma nuestro compromiso de colaborar con nuestros clientes para comprender sus objetivos y mantener un diálogo permanente que nos ayuda a diseñar y adaptar nuestras estrategias para abordar los cambios en los mercados”, señaló Antonio Dodero, director de HSBC Global Asset Management México.
Como parte de este compromiso, en 2020 el banco complementó su oferta internacional añadiendo dos nuevos fondos de inversión: el Fondo Deuda Global en Pesos HSBCDGP y el Fondo Bolsa Activo HSBCUSA, que brindan una mayor exposición a mercados extranjeros al permitir diversificación de inversiones.
Al respecto, Juan Parma, director general adjunto de Banca de Consumo y Patrimonial de HSBC México y Latinoamérica, señaló que este tipo de reconocimientos “nos permite seguir en el camino de excelencia que nos caracteriza, y son muestra de nuestra experiencia en la gestión de diferentes clases de activos”.
Debido a este crecimiento, y por segundo año consecutivo, la firma fue reconocida con el premio “Asset Management Company of the Year Mexico 2021”, que otorga la revista Global Banking & Finance Review, publicación británica considerada una de las más importantes en el mundo de las finanzas.
De acuerdo con la firma, HSBC cuenta con un enfoque de responsabilidad social en sus procesos de inversión al integrar en ellos factores ESG -medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo- y al invertir e involucrarse en empresas comprometidas con los resultados a largo plazo y que toman en consideración su impacto general sobre la sociedad.
