Internacional archivos - Página 1938 de 3322

¿Todavía queda potencial alcista en los valores tecnológicos o existe el riesgo de burbuja?

Martin Fisch Blister in the Sun Bubbles Flicker — Pixabay CC0 Public DomainMartin Fisch. Martin Fisch

Mi respuesta es “sí” y “sí”. Dada la significativa corrección experimentada por los valores tecnológicos, el riesgo de burbuja se ha materializado. No creo que existiera una burbuja per se de los valores tecnológicos, sino más bien una burbuja de los valores de estilo “crecimiento” y los llamados “valores con historia” (story stocks, acciones cuyo valor refleja la rentabilidad superior esperada).

La cuestión es que, casualmente, muchas compañías tecnológicas operan en sectores de elevado crecimiento, como los de seguridad empresarial, software como servicio, servicios en la nube, Internet y comercio electrónico. Algunos sectores “afines”, como las energías alternativas (hidrógeno y energía solar) y los vehículos eléctricos, también adquirieron gran popularidad, especialmente entre los inversores minoristas.

En general, las valoraciones de las compañías que presentaban un rápido crecimiento o que supuestamente pertenecían a un sector de crecimiento secular se tornaron excesivamente elevadas con respecto a los parámetros tradicionales, como la relación entre el valor de empresa y las ventas, los flujos de caja o los beneficios. Entre los factores que han contribuido al fulminante éxito de los valores de crecimiento se incluyen los siguientes:

Los irrisorios niveles de los tipos de interés mundiales han aumentado la sensación de que “no existe alternativa” a la renta variable.
Los reducidos tipos de interés permitieron que las compañías de baja calidad evitaran la bancarrota o aumentaran los recursos propios sin efecto dilutivo en la valoración.
Los inversores minoristas especulativos de muchos países apostaron en masa por la negociación en línea y sin comisiones de acciones y opciones sobre acciones; en cierta medida, el mercado bursátil ha reemplazado los casinos de juego que tuvieron que cerrar como consecuencia de la pandemia de la COVID-19.
Los fondos pasivos e indexados han experimentado un auge a expensas de los fondos de gestión activa; los fondos pasivos suelen adquirir acciones que presentan mayores valoraciones conforme se van apreciando, mientras que los gestores de fondos activos suelen hacer lo contrario.
La duración del actual mercado alcista y la pronunciada recuperación tras la corrección inicial provocada por la COVID-19 han alentado a los inversores a creer que siempre deben “comprar en mercados bajistas”. En consecuencia, muchos inversores ya no tienen miedo a las correcciones del mercado bursátil.
La impresionante trayectoria de Bitcoin y Tesla animó aún más a los inversores a buscar nuevas inversiones futurísticas, sobre todo en sectores novedosos como el análisis genómico, la biotecnología y la inteligencia artificial.
Con la presidencia de Biden, algunos inversores se dejaron seducir por el “sueño verde” de enormes subvenciones para las energías alternativas, como el hidrógeno o la energía eólica y solar. Del mismo modo, muchos inversores confiaban en que los valores del cánnabis se beneficiarían de la supuesta voluntad de la administración de Biden por legalizar el cánnabis.
Los inversores en “crecimiento a cualquier precio”, como ARK y Baillie Gifford, registraron enormes entradas de capitales, lo que generó un círculo virtuoso de reinversión de más dinero en los valores de crecimiento ganadores.

Así pues, ¿por qué se desplomó el mercado recientemente? En mi opinión, existen diversos factores en juego:

El despliegue de las vacunas contra la COVID-19 ha provocado una rotación en detrimento de los beneficiarios de la pandemia, como Peloton, Grocery Outlet, Wingstop, Moderna y Zoom Video Communications. De repente, los inversores deben tener en cuenta los temas de “reapertura” en otros sectores, como las aerolíneas, los hoteles y los servicios financieros.
Una tendencia gradual hacia la reapertura de la economía mundial está estimulando la demanda de petróleo y otras commodities, lo que a su vez está causando una cierta presión inflacionista.
Tras el aumento de las expectativas de inflación, los tipos de interés han hecho lo propio: el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años pasó del 0,5% en agosto al 1,55% recientemente.
El alza de los tipos de interés ha repercutido de manera negativa en las valoraciones de las acciones de crecimiento de “larga duración” que se dispararon el año pasado.
El péndulo se inclinó demasiado en una dirección, ya que las valoraciones de las acciones de crecimiento en determinados sectores, como el software, el Internet, los dispositivos médicos y la biotecnología, alcanzaron niveles sin precedentes. Resultó inevitable los inversores recogieran beneficios en compañías como Snowflake y pusieron freno al círculo virtuoso de buena rentabilidad (lo que se traducía en entradas de capitales para los gestores de crecimiento y, a su vez, en rentabilidad superior de las acciones de crecimiento y, a su vez, en más entradas de capitales). Cuando las rentabilidades comenzaron a flaquear, los inversores empezaron a retirar su dinero de firmas como ARK, lo que provocó una espiral descendente.
La mayor oferta de valores de renta variable podría haber sido “la gota que colmó el vaso”. A lo largo de los 12 últimos meses, se ha registrado un aumento explosivo de OPV (salidas a bolsa) y SPAC (empresas de adquisición con fines especiales), tanto en número como en importe en dólares. Por primera vez en años, el número de acciones cotizadas en mercados públicos en Estados Unidos experimentó un crecimiento, lo que supuso la reversión de una tendencia que ya duraba dos décadas.
Varias compañías de renombre que decidieron salir a bolsa a través de una SPAC se han desplomado, bien porque sus fundamentales han decepcionado, bien porque se dieron a conocer prácticas empresariales desabridas. Por ejemplo, Nikola, Clover Health y Workhorse Group han sufrido pronunciadas caídas en las últimas semanas.

En mi opinión, los valores tecnológicos siguen ofreciendo un significativo potencial alcista, sobre todo después de la reciente corrección generalizada. Los fundamentales en el sector tecnológico siguen siendo excepcionalmente buenos, y encontramos sin problemas compañías que presentan valoraciones atractivas. Algunos de las principales tendencias clave que identificamos son las siguientes:

Los teléfonos 5G y las infraestructuras se están adoptando/construyendo a un ritmo vertiginoso. Los equipos para teléfonos e infraestructuras requieren una tecnología electrónica de alto rendimiento.
La demanda de comercio electrónico sigue tendiendo al alza, al igual que los servicios de retransmisión de vídeo y música.
El software como servicio sigue registrando una sólida demanda por parte de las compañías.
Los coches eléctricos experimentan un crecimiento meteórico, y los automóviles están provistos de un mayor número de sensores, cámaras y capacidades informáticas de seguridad e “infoentretenimiento”. Como resultado, la demanda de semiconductores en automóviles está creciendo rápidamente.
La demanda de ordenadores personales y videoconferencias sigue siendo robusta, conforme la población se adapta a la nueva normalidad de menos viajes de negocios y más teletrabajo.
La demanda de videojuegos se mantiene firme, gracias a la versión de la Playstation de Sony lanzada durante la pandemia y la nueva versión de la X-Box de Microsoft.
Los centros de datos en la nube están expandiéndose con gran celeridad para atender el creciente tráfico de Internet.
Recientemente, se introdujeron nuevas redes wifi de mayor velocidad (Wi-Fi 6 y 6e).
El Internet de las cosas está creciendo con rapidez, puesto que cada vez más equipos industriales y productos de consumo han integrado capacidades de inteligencia y comunicación (relojes inteligentes, altavoces inteligentes, etc.).
El aprendizaje automático y la inteligencia artificial están creando enormes cantidades de datos que deben almacenarse y analizarse.
Existe una prevalente escasez de semiconductores, debido a la fuerte demanda de chips procedente de todas las tendencias descritas con anterioridad.

A nuestro parecer, las acciones de crecimiento con elevadas valoraciones, como Tesla, seguirán atravesando dificultades, al tiempo que el mercado favorece cada vez más los valores de “crecimiento a un precio razonable”, como Synaptics, Lumentum y F-5 Networks. Además, esperamos que los beneficiarios del “regreso a la oficina”, como Cisco, Hewlett Packard y NetApp, registren un satisfactorio comportamiento el próximo año. Dados los archiconocidos ciberataques contra Microsoft y Solar Winds orquestados por China y Rusia, respectivamente, cabe anticipar una buena evolución de los valores de software de seguridad, como Norton LifeLock y McAfee en el segmento de seguridad para los consumidores, así como Cyber Ark, Fortinet, Palo Alto Networks y Sail Point Software en el segmento de seguridad para las empresas. La vigorosa demanda y la inadecuada oferta están creando un entorno óptimo para el sector mundial de los semiconductores.

Nos mostramos optimistas con respecto a las principales compañías de bienes de capital para semiconductores, como Lam Research, Applied Materials, Advanced Energy y Terdayne, pues el sector de chips se esfuerza por ampliar la capacidad para atender la demanda. Los precios de una amplia gama de componentes han tendido al alza, sobre todo en el caso de los circuitos integrados de memoria y los dispositivos analógicos. Adoptamos una postura positiva con respecto a Micron Technology, Western Digital, NXP Semiconductor y Analog Devices. Por último, confiamos en que Bloom Energy se beneficiará de una sólida demanda de sus pilas de combustible de óxido sólido, que pueden producir electricidad a partir de gas natural o hidrógeno; las pilas de combustible de Bloom también pueden producir hidrógeno de manera extremadamente eficiente, de modo que Bloom se halla perfectamente posicionado en caso de que el hidrógeno logre convertirse en la fuente de energía alternativa de la próxima generación para combatir el cambio climático.

¿En qué se diferencia nuestro fondo del resto? ¿Cuál es nuestro ADN?

En comparación con la mayor parte de las compañías, contamos con un equipo más amplio, con diez analistas experimentados que cubren todos los segmentos que componen el sector tecnológico mundial. Muchos de mis compañeros atesoran una considerable experiencia profesional en los sectores que analizan; por ejemplo, nuestros dos analistas de semiconductores trabajaron en Advanced Micro Devices antes de ejercer como analistas financieros. Nuestra dilatada experiencia, nuestra ubicación en Silicon Valley y nuestros profundos conocimientos sectoriales nos permiten comprender mejor las tendencias y las compañías tecnológicas.

Nuestro fondo también está menos ligado a los índices del mercado que otros fondos; si replicáramos un índice, ¿cómo podríamos superarlo? En cambio, buscamos las mejores oportunidades de rentabilidad, que a menudo se encuentran en los valores de medianas empresas, que suelen encerrar un mayor potencial de crecimiento a largo plazo que las compañías de gran capitalización, las cuales tienen más probabilidades de ser adquiridas. Por último, prestamos atención a las valoraciones y siempre nos preguntamos si una determinada compañía tiene la propiedad intelectual, el talento de ingeniería y el equipo directivo necesarios para cosechar éxito y elevadas rentabilidades a largo plazo; nos esforzamos por evitar aquellas compañías que parecen prometedoras pero se quedan en nada o cuyas tecnologías no son lo suficientemente diferenciadas como para respaldar un buen negocio.

Columna de Paul Wick, gestor del Threadneedle (Lux) Global Technology

Información importante:

Exclusivamente para uso de inversores profesionales y/o cualificados (no debe entregarse a clientes particulares ni emplearse con ellos).

Este documento se ofrece exclusivamente con fines informativos y no debe considerarse representativo de ninguna inversión en particular. No debe interpretarse ni como una oferta o una invitación para la compraventa de cualquier título u otro instrumento financiero, ni para prestar asesoramiento o servicios de inversión. Invertir implica un riesgo, incluyendo el riesgo de pérdida de capital. Su capital está sujeto a riesgos. El riesgo de mercado puede afectar a un emisor, un sector económico o una industria en concreto o al mercado en su conjunto. El valor de las inversiones no está garantizado y, por lo tanto, los inversores podrían no recuperar el importe inicialmente invertido. La inversión internacional conlleva ciertos riesgos y volatilidad por la posible inestabilidad política, económica o cambiaria, así como por las diferentes normas financieras y contables. Los valores que se incluyen aquí obedecen exclusivamente a fines ilustrativos, están sujetos a cambios y no deben interpretarse como una recomendación de compra o venta. Los valores que se mencionan pueden o no resultar rentables. Las opiniones se expresan en la fecha indicada, pueden verse alteradas con arreglo a la evolución de la coyuntura del mercado u otras condiciones y pueden diferir de las opiniones ofrecidas por otras entidades asociadas o afiliadas de Columbia Threadneedle Investments (Columbia Threadneedle). Las decisiones de inversión o las inversiones efectivamente realizadas por Columbia Threadneedle y sus filiales, ya sea por cuenta propia o en nombre de los clientes, podrían no reflejar necesariamente las opiniones expresadas. Esta información no tiene como finalidad prestar asesoramiento de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de los inversores. Las decisiones de inversión deben adoptarse siempre en función de las necesidades financieras, los objetivos, las metas, el horizonte temporal y la tolerancia al riesgo del inversor en cuestión. Las clases de activos descritas podrían no resultar adecuadas para todos los inversores. La rentabilidad histórica no garantiza los resultados futuros y ninguna previsión debe considerarse garantía de rentabilidad. La información y las opiniones proporcionadas por terceros han sido recabadas de fuentes consideradas fidedignas, aunque no se puede garantizar ni su exactitud ni su integridad. Ni este documento ni su contenido han sido revisados por ninguna autoridad reguladora.

En Australia: Publicado por Threadneedle Investments Singapore (Pte.) Limited [«TIS»], ARBN 600 027 414. TIS está exenta del requisito de contar con una licencia australiana de servicios financieros en virtud de la Ley australiana de sociedades (Corporations Act) y se fundamenta en lo dispuesto por la normativa Class Order 03/1102 relativa a la prestación de servicios financieros y de comercialización a los clientes mayoristas australianos, tal y como se define este término en la sección 761G de la Ley de sociedades de 2001. TIS está regulada en Singapur (número de registro: 201101559W) por la Autoridad Monetaria de Singapur (Monetary Authority of Singapore) de conformidad con la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act) (Capítulo 289), que difiere de la legislación australiana.

En Singapur: Publicado por Threadneedle Investments Singapore (Pte.) Limited, 3 Killiney Road, #07-07, Winsland House 1, Singapur 239519, entidad regulada en Singapur por la Autoridad Monetaria de Singapur (Monetary Authority of Singapore) de conformidad con la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act) (Capítulo 289). Número de registro: 201101559W. Este documento no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur.

En Hong Kong: Publicado por Threadneedle Portfolio Services Hong Kong Limited 天利投資管理香港有限公司. Unit 3004, Two Exchange Square, 8 Connaught Place, Hong Kong, firma autorizada por la Comisión de Valores Mobiliarios y Futuros de Hong Kong («SFC») para desarrollar actividades reguladas incluidas en el epígrafe 1 (CE:AQA779). Sociedad registrada en Hong Kong conforme a la Ordenanza de Sociedades (Capítulo 622) con el n.º 1173058.

Publicado en el Reino Unido por Threadneedle Asset Management Limited, sociedad registrada en Inglaterra y Gales con el n.º 573204. Domicilio social: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6AG. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA).

En el EEE: Publicado por Threadneedle Management Luxembourg S.A. Sociedad inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo (R.C.S.) con el número B 110242, 44, rue de la Vallée, L-2661 Luxemburgo, Gran Ducado de Luxemburgo.

En Oriente Próximo: Este material lo distribuye Columbia Threadneedle Investments (ME) Limited, sociedad regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA).

Para distribuidores: Este documento ha sido concebido para ofrecer a los distribuidores información sobre los productos y servicios del Grupo y no está destinado a su posterior divulgación.

Para clientes institucionales: La información contenida en este documento no constituye asesoramiento financiero alguno, y está dirigida exclusivamente a personas con el conocimiento adecuado en materia de inversión, que satisfagan los criterios normativos para ser considerados Clientes Profesionales o Contrapartes de Mercado; ninguna otra persona deberá actuar sobre la base de esta información.

En Suiza: Threadneedle Asset Management Limited. Sociedad registrada en Inglaterra y Gales con el n.º 573204, Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6AG, Reino Unido. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Publicado por Threadneedle Portfolio Services AG, domicilio social: Claridenstrasse 41, 8002 Zúrich, Suiza.

Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial en todo el mundo del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle.

columbiathreadneedle.com

Exponential Education pone en marcha los cursos para la acreditación de profesionales en materia ESG

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

man-3653346_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. El Instituto Español de Analistas Financieros ha examinado en remoto con Mercer Mettl a 13.000 profesionales del sector

La institución académica online, de carácter internacional, Exponential Education pone en marcha a partir del 12 de abril una nueva edición de los cursos para obtener los conocimientos y competencias necesarios para optar a las certificaciones que provee la International Association for Sustainable Economy (IASE), institución certificadora internacional en materia de sostenibilidad.

Estos cursos preparan a profesionales para la obtención de la Certificación ISF (International Sustainable Finance), dirigida a profesionales del sector financiero, e ISB (International Sustainable Business), para los profesionales del resto de sectores empresariales.

Ambos títulos, cuya próxima convocatoria de exámenes se celebrará los días 9 y 10 de junio, reconocen la capacitación en asuntos de medio ambiente, sostenibilidad, inclusión social, igualdad de género y gobernanza en cualquier ámbito de la sociedad (gobiernos, empresas, entidades financieras, administraciones públicas, comunidades, ONG). Además, no solo fomenta una cultura organizacional más responsable, sino que también permiten mejorar la empleabilidad de las personas al otorgarles una ventaja competitiva y diferencial.

El desarrollo de esta formación online, que utiliza las tecnologías más avanzadas y está estructurada en cuatro módulos, cuenta con la colaboración de académicos y profesionales reconocidos en el ámbito ESG, y procedentes de más de 25 países, por lo que el enfoque es totalmente internacional.

El Módulo 1 ofrece una visión general del entorno ESG internacional, los antecedentes y las claves del cambio climático, con especial énfasis en los ODS de Naciones Unidas. Asimismo, aborda los aspectos más relevantes de la estrategia de sostenibilidad corporativa, de los efectos del cambio climático y de la eficiencia energética.

El Módulo 2 se centra en asuntos medioambientales, de cambio climático y finanzas sostenibles, con especial hincapié en los antecedentes y la historia de los aspectos relativos a la transición ecológica y las oportunidades que ofrece para el tejido empresarial y financiero. Incluye también la medición de ratings ESG, los mecanismos más adecuados para la fijación del precio del carbono y el análisis del papel del consumidor actual y su inclinación por las empresas que desarrollan políticas responsables con criterios ESG.

En el Módulo 3 se analiza la importancia de la incorporación de criterios sociales y de diversidad e inclusión desde la perspectiva de género en las organizaciones, los retos futuros en materia de género, la necesidad de disponer de mecanismos favorecedores de buenas prácticas para la igualdad de género en sus órganos de alta dirección, la creación de una cultura corporativa ESG o la importancia de la inclusión social de los sectores más desfavorecidos.

Para completar, el Módulo 4 aborda múltiples aspectos relacionados con el gobierno corporativo: la importancia de incluir criterios ESG para todo tipo de instituciones, el análisis del impacto de la regulación actual y futura en materia de ESG, la implantación de factores ESG en su gobernanza, así como la involucración de los accionistas en la estrategia corporativa.

«Tratamos de proporcionar a los profesionales una formación online de calidad en diferentes aspectos ESG, con el fin de ayudarles en el desarrollo de su desempeño laboral y contribuir a acelerar el proceso de transición ecológica de las organizaciones en las que prestan servicio”, explica Julio A. Fidalgo, presidente ejecutivo de Exponential Education.

Archegos: los secretos se guardan en familia

| Por Marcelo Soba | 0 Comentarios

Captura de Pantalla 2021-04-13 a la(s) 10 — . Pexels

En 1972, se estrenó la película clásica de Francis Ford Coppola, El Padrino. Con ella, el mundo vino a conocer un conjunto de personajes únicos, diálogos increíbles (quién puede olvidar: «Deja el arma…. toma los cannoli») y una familia muy tradicional y secreta centrada en la idea de que todo lo que le sucede a la familia, se queda dentro del núcleo familiar.

Esta última noción fue cristalizada en la famosa escena cuando Sonny es regañado por su padre, Don Corleone, por hacerle saber a un oponente cuáles eran sus pensamientos. Don Corleone le dice a su hijo mayor: «Nunca le digas a nadie fuera de la familia lo que estás pensando». Justo ahí nació otra línea clásica.

El Padrino es una de mis películas favoritas, como capaz se han percatado. Soy de la opinión de que incluso después de casi 50 años, la película en sí sigue siendo relevante por muchas razones. Pero ¿qué tiene que ver esto con los mercados financieros y la regulación detrás de ellos?, una palabra: Archegos.

Durante las últimas dos semanas, ha habido mucho en las noticias en torno a la volatilidad del mercado causada por Archegos, las pérdidas financieras para todas las contrapartes involucradas y el impacto general en el bienestar del mercado. Muchos informes están haciendo las mismas preguntas sobre qué sucedió y por qué tantos participantes del mercado fueron tomados por sorpresa. No hay una sola respuesta a esto, pero mucho tuvo que ver con lo que es Archegos y cómo funciona.

Como ahora sabemos, Archegos es el family office de Bill Hwang. Hwang es una figura muy conocida en los círculos de Hedge Funds. Un cristiano devoto (de hecho, Archego en griego significa el Líder o Príncipe, pero en la Biblia la palabra se ha encontrado como una referencia para Jesucristo), comenzó su carrera de gestión de dinero con Julian Robertson, para luego administrar el fondo Tiger Asia y, a partir de ese entonces, estableció Archegos como su family office.

Hwang es un gestor de dinero muy exitoso. Según el Wall Street Journal, durante muchos años sus rendimientos oscilaron entre el 40% y el 80%. Los informes indican que Archegos gestionaba 10.000 millones de dólares de su riqueza personal.

Las estrategias más exitosas de Hwang fueron en torno a acciones individuales, cosa que plantea altos riesgos, ya que era mantener concentraciones en acciones individuales. Irónicamente, esta misma estrategia fue la que causó que Archegos sufriera una de las peores pérdidas de la historia reciente. Según los informes, durante los últimos 10 días de marzo, Archegos perdió aproximadamente 8.000 millones de dólares mientras trataba de cubrir pérdidas, llamadas de margen y proteger el capital restante. Esto desencadenó un efecto dominó de las contrapartes que vendían posiciones para cubrir margen que no estaba colateralizado, lo que aumentó aún más la presión del mercado. Al final se perdieron miles de millones de dólares en capital en cuestión de días.

Si bien la estrategia utilizada (sobre concentración), el nivel de margen que se estaba otorgando y la complejidad de las estructuras transaccionales utilizadas eran sin duda una sorpresa para muchos, el elemento más impactante alrededor de la historia de Archegos es la falta de transparencia en torno a su funcionamiento. Incluyendo, su tenencia y la posición financiera que estaba asumiendo. ¿Por qué es esto?, la respuesta es muy simple: estaba todo guardado en la familia.

Los Family Offices son uno de los últimos grandes participantes en el mercado que carecen de la transparencia que ofrecen las reglas y regulaciones de Valores de Estados Unidos. En otras palabras, debido a que Archegos es un family office, no está obligado a ser registrado ante la SEC en ninguna capacidad, ni como compañía de inversión, ni como asesor de inversiones. Por lo tanto, no está sujeto a los requisitos de divulgación exigidos por las leyes.

En concreto, el artículo 202(a)(11)(G)-1 de la Ley de Asesores de Inversiones excluye a las oficinas familiares de los requisitos de la ley. Por lo tanto, basado en esta sección, si una empresa sirve como gestor de dinero, pero; a) no tiene clientes que no sean clientes familiares, b) es totalmente propiedad/controlado por clientes familiares o por uno o más miembros de la familia y/o entidades familiares, y c) no se muestran al público como asesor de inversiones, entonces están excluidos de la definición de asesor de inversiones y no están obligados a ser registrados.

Por lo tanto, si una persona o entidad que asesora a otra y entra dentro de esta definición, entonces no hay ningún requisito para registrarse como asesor de inversiones independientemente de la cantidad de activos que están gestionando.

Además de estas disposiciones, el artículo 3(c)(1) y el artículo 3(c)(7) de la Ley de Compañías de Inversión proporcionan lo que comúnmente se conoce como la exención para «empresas de inversión privada». Esta exención se utiliza ampliamente para estructurar hedge funds y oficinas familiares. Esto se debe a que el artículo 3(c)(1) exceptúa de la definición de sociedad de inversión a cualquier emisor cuyos valores sean poseídos por no más de 100 personas. Por otra parte, el artículo 3(c)(7), exceptúa de la definición de compañía de inversión a cualquier emisor cuyos sean propiedad exclusiva de personas que sean compradores cualificados y que no realicen ni hagan una oferta pública de dichos valores. Una vez más, si usted es una empresa de inversión privada, no necesita hacer ninguna divulgación que se requiera de las empresas de inversión.

Por último, debido a que las transacciones que Archegos estaba utilizando eran permutas o “Total Return Swaps”, las disposiciones de divulgación transacciones en valores en virtud de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 no se aplicarían, ya que Archegos no tenía la propiedad de los valores. Una vez más, las disposiciones sobre divulgaciones que sirven contra la manipulación del mercado contenidas en la ley, que de otro modo serían aplicables a los participantes en el mercado, no estaban disponibles.

A manera de ejemplo, Archegos no tenía que cumplir con el Formulario 13F que requiere informes trimestrales para divulgar posiciones en carteras de inversión de 100 millones de dólares o más, ni tenían que cumplir con el Formulario 13D/G que requiere divulgaciones de tenencia del 5% o más sobre valores que cotizan en bolsa de una empresa.

Finalmente, Archegos no tuvo que presentar informes (a veces llamados «informes de la Sección 16») por funcionarios, directores y propietarios del 10 por ciento o más de las acciones de una empresa públicas. Ahora, las disposiciones antifraude contenidas en las leyes, normas y reglamentos de valores seguirían aplicándose a los family offices como lo haría con cualquier otro inversor.

Claramente, estamos en una encrucijada en lo que se refiere a los inversores institucionales. La pregunta es: ¿la SEC va a imponer transparencia regulatoria a los grandes family offices que pueden causar daño sistémico al mercado?

Todavía es demasiado pronto para decirlo, pero sabemos algunas cosas que pueden inclinar la balanza hacia una mayor transparencia a través de medidas regulatorias. En primer lugar, las pérdidas resultantes de la debacle del Archegos no se limitaron al family office. Han impactado a las grandes instituciones, hasta ahora Credit Suisse y Nomura Holdings han sido las que han sufrido las mayores pérdidas (miles de millones de dólares). Pero también, no olvidemos que tenemos un nuevo presidente de la SEC que no es tímido acerca de asumir los desafíos regulatorios.

A medida que salga más información, el mercado y los organismos reguladores estarán en una mejor posición para evaluar el mejor enfoque para evitar que esto se repita con otras grandes oficinas familiares. Pero, por ahora y como aprendimos de los Corleone, todos los secretos se guardan dentro de la familia.

Inflación buena, inflación mala

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

berlin-5613467_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Inflación buena, inflación mala

La obsesión inflacionista sigue siendo importante, como demuestra la actual corrección del mercado de bonos estadounidense. Esta preocupación no desaparecerá de la noche a la mañana, ya que la mayor parte de la subida de los precios del consumo está aún por llegar. En la memoria de los «vigilantes de los bonos», la aceleración de la inflación refleja siempre la irresponsabilidad de las políticas económicas.

El mercado está ahí para restablecer la disciplina, obligando a los bancos centrales a subir sus tipos de interés y a los gobiernos a sanear sus finanzas. La historia ofrece algunos ejemplos de ello. No cabe duda de que las políticas de estabilización son generosas hoy en día, especialmente en EE.UU. con sus bajos tipos de interés y sus enormes déficits; pero esto es, en gran parte, para revertir la crisis de la pandemia lo más rápido y eficazmente posible.

La esperada normalización de las condiciones económicas se aplica más a la actividad real que a los precios. La inflación sin crecimiento es estanflación. La inflación con crecimiento es reflación. Es razonable apostar por la segunda opción. Esta es la posición de la Fed. Para el BCE, una subida de los rendimientos a largo plazo por simpatía con los Estados Unidos es problemática, ya que se traduce en un endurecimiento de las condiciones financieras en un momento en que la zona euro se retrasa en muchos ámbitos (vacunaciones, reaperturas y estímulos).

Salud y condiciones económicas

EE.UU. está saliendo de la crisis sanitaria, pero Europa aún tiene un largo camino por recorrer. El número de casos de COVID-19 ha dejado de descender en Europa con la rápida propagación de nuevas cepas. Al mismo tiempo, el lento despliegue de la vacunación ha experimentado nuevos problemas. Los plazos de envío de dosis de la vacuna se están alargando.

La preocupación por los posibles efectos secundarios de la vacuna de Astrazeneca ha llevado a varios gobiernos a suspender temporalmente su uso en medio de una confusión generalizada. Por ello, las esperanzas de una flexibilización de las restricciones sanitarias se han retrasado e incluso varios países (Italia y Francia) las han vuelto a endurecer.

Estados Unidos ha entrado en una verdadera fase de recuperación. En breve se alcanzará el nivel de actividad previo a la pandemia.

Los índices de confianza de las empresas siguen siendo elevados, incluso en los servicios. Con un despliegue de las campañas de vacunación más rápido de lo previsto y un nuevo estímulo fiscal (plan Biden ratificado el 11 de marzo). Los índices de confianza de los consumidores también tienden a recuperarse. El ritmo de creación de empleo ha repuntado y debería acelerarse aún más con el levantamiento de las restricciones sanitarias. El desempleo es probablemente superior a la tasa oficial (6,2%), pero sigue una trayectoria descendente. Las cifras de febrero están sesgadas por un efecto meteorológico negativo.

Las economías europeas siguen dependiendo de las restricciones relacionadas con la pandemia, aún no están en una verdadera fase de recuperación.

El sector manufacturero se ve poco afectado por las restricciones sanitarias internas y responde mucho más a la recuperación del comercio mundial y al ciclo de reconstrucción de inventarios. La confianza y la actividad industrial han mejorado notablemente. La situación de los servicios es algo mixta: normal o casi normal para los servicios empresariales y financieros, pero deprimida para muchos servicios al consumidor. El gasto de los consumidores sigue estando limitado por las medidas de bloqueo o toque de queda.

El diferencial de crecimiento previsto se amplía entre EE.UU. y Europa

En EE.UU., el plan de estímulo fiscal ratificado en diciembre de 2020 ha impulsado rápidamente el gasto de los consumidores y se espera que el plan ratificado en marzo de 2021 tenga repercusiones igualmente rápidas. El programa de vacunación también va por delante de lo previsto. En consecuencia, las previsiones del PIB se han revisado al alza para el primer y segundo trimestre, con un impacto claramente visible en la media de 2021 (+1 punto entre febrero y marzo). La Eurozona se mueve en la dirección opuesta a la de EE.UU., con un estímulo fiscal insuficiente y muchos retrasos en el despliegue de la vacunación (producción y distribución).

Tras la subida de los rendimientos a largo plazo

¿Qué están valorando los mercados de bonos? ¿Más crecimiento, más inflación, más ‘tapering’ o más subidas de tipos de interés?

La reciente corrección del mercado de bonos es de naturaleza diferente a la de 2013. En aquel momento, el detonante fue el anuncio de la Fed de una reducción de las compras de activos antes de las subidas de los tipos de interés oficiales en el contexto de unas perspectivas económicas bastante apagadas. Esta vez, el aumento de los rendimientos en EE.UU. refleja una fuerte mejora de las previsiones de inflación y crecimiento. La Fed parece considerar que el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo es coherente con el escenario de reflación deseado. Dado el retraso de la zona euro en la recuperación, el contagio a los rendimientos europeos es más problemático.

Las expectativas de inflación a medio y largo plazo aumentan, pero sin salir de la zona de confort de los bancos centrales.

Han surgido graves tensiones de precios en las primeras fases de la cadena de producción, como reflejo de las distorsiones causadas por la crisis sanitaria. Con la excepción algunos bienes, como la energía, su transmisión en sentido descendente hasta los consumidores finales es, en general, lenta y muy atenuada. Salvo que se produzcan bloqueos duraderos de la oferta, las tensiones de precios parecen ser transitorias. Esto se refleja en las expectativas de inflación, que aumentan más en los vencimientos a corto plazo que en los de largo plazo.

Dependiendo de la magnitud y el ritmo del gasto del ahorro de los hogares, el shock de la inflación puede ser más o menos grave y prolongado.

La situación después de un año de pandemia es que el ahorro de los hogares supera con creces lo que pueden justificar los determinantes habituales de sus elecciones de gasto. Se trata ante todo de un ahorro forzado y en gran parte involuntario.

Este exceso de ahorro es proporcionalmente mayor en Estados Unidos que en Europa. Las medidas de restricción sanitaria han sido menos estrictas y de menor duración que en Europa. En ambas regiones, aunque con medios diferentes, el objetivo de la política fiscal ha sido garantizar la protección de los hogares frente a la caída del empleo, pero en los EE.UU. también se han impulsado directamente los ingresos por disposición (cheques y aumento de las prestaciones por desempleo), primero con la Ley CARES de la primavera de 2020, luego con el plan de ayuda fiscal de diciembre de 2020 y por último con el plan Biden de marzo de 2021. El riesgo de sobrecalentamiento está claramente aceptado.

Hay razones para pensar que el proceso de «desahorro» no será ni instantáneo ni total. La crisis sanitaria no ha terminado. Las encuestas señalan que los consumidores siguen preocupados por el desempleo, lo que puede generar cierta cautela. Además, el exceso de ahorro no se reparte de forma homogénea entre la población y puede servir para distintos fines (consumo o desapalancamiento). Por último, no hay que esperar que el consumo de servicios (el componente deprimido en esta fase) reaccione como el consumo de bienes una vez que se levanten las restricciones. El gasto no realizado en servicios en 2020 se perderá en gran parte.

Un aumento de los rendimientos a largo plazo suele pesar sobre el crecimiento y la inflación (pero ¿cuál es la dirección de esta causalidad hoy?)

En teoría, una subida de los tipos sin riesgo hace subir los costes de financiación de los agentes privados y se transmite a la economía real reduciendo el gasto de capital, ya sea por parte de las empresas (equipos o construcción) o de los consumidores (inmuebles residenciales). El impacto no es inmediato, sino que puede notarse en el año siguiente al choque.

En realidad, el coste de la financiación es un factor menor en el gasto de capital de las empresas y menos importante que las perspectivas de la demanda. En comparación con un escenario sin choque, para un aumento sostenido de 100 puntos básicos los modelos habituales identifican un impacto negativo que oscila entre 1 y 1,5 puntos en el crecimiento del PIB real y alrededor de 0,5 puntos en la inflación.

Estas estimaciones no tienen en cuenta las condiciones especiales creadas por la pandemia y la respuesta excepcional de la política económica. Teniendo en cuenta el potencial de recuperación tras la crisis y los esfuerzos de estímulo fiscal, el riesgo de que el aumento de los rendimientos a largo plazo haga descarrilar la recuperación es casi nulo en este momento. El nivel actual de los rendimientos de los bonos a largo plazo sigue siendo muy inferior al coste del servicio de la deuda pública.

El nivel absoluto de los tipos de refinanciación de la deuda pública sigue siendo bajo, muy por debajo del coste medio del stock de deuda existente. Sería necesario un aumento mucho mayor para que el servicio de la deuda pública tuviera un impacto significativo. Además, si las tensiones se acentúan demasiado, los bancos centrales tendrían la posibilidad de intervenir para hacer bajar los rendimientos a largo plazo combinando sus compras de activos y orientación a futuro.

La Fed ha mejorado notablemente sus previsiones económicas…

Al igual que todas las previsiones, los miembros del FOMC han mejorado considerablemente sus previsiones macroeconómicas en marzo con respecto al pasado diciembre. En este periodo, se han ratificado dos planes de estímulo fiscal y el despliegue de las campañas de vacunación avanza más rápido de lo previsto. Para finales de 2021, el crecimiento del PIB real (cuarto trimestre) se ha revisado al alza en 2,3 puntos, hasta el 6,5%, y la tasa de desempleo se ha revisado a la baja en 0,5 puntos, hasta el 4,5%.

Al final del periodo de previsión (2023), la tasa de desempleo se espera que sea del 3,5% en el escenario medio. Conviene subrayar que el objetivo de pleno empleo de la Fed no es un objetivo sobre la tasa de paro. En primer lugar, la cifra oficial de desempleo es imperfecta. En segundo lugar, la nueva estrategia hace hincapié en la dimensión inclusiva del objetivo de empleo, lo que implica que debe beneficiar a las categorías más frágiles.

La previsión de inflación ha subido, sin superar de forma duradera el objetivo. Esto es coherente con el análisis de un choque positivo muy fuerte pero temporal sobre los precios (especialmente en el segundo trimestre de 2021) antes de un retorno gradual a la zona de confort del banco central… sin adelantar la normalización de la política monetaria.

El debate sobre el tapering ha terminado por el momento. Es posible que vuelva después del verano, una vez que se confirme la vigorosa recuperación económica.

La eficacia de la política monetaria del BCE se ve limitada por factores externos

Primer problema: la rentabilidad europea a largo plazo está siendo impulsada al alza por simpatía con la rentabilidad estadounidense, en un momento en que la zona euro va atrasada de los Estados Unidos tanto en lo que respecta a su despliegue de vacunas como a su situación económica. La subida de los rendimientos a largo plazo -aunque modesta- se percibe como un choque negativo importado, no como una señal de que la economía europea está inmersa en un escenario de reflación. Los miembros del BCE sólo pueden expresar su malestar ante esta situación, pero las intervenciones verbales tienen un impacto limitado.

Segundo problema: en una recesión causada por una pandemia y las restricciones resultantes, la política monetaria es impotente para reducir las divergencias sectoriales. Este es un papel que puede desempeñar la política fiscal, que puede calibrar más fácilmente la ayuda directa a los sectores más debilitados de la economía. En consecuencia, el BCE depende de las decisiones fiscales que tomen los 19 Estados miembros y la UE. El BCE ha aludido a la infradimensión y a la lentitud de la aplicación del plan de la UE, sobre todo en comparación con los Estados Unidos (dos planes de ayuda fiscal en tres meses).

Tercer problema: la falta de comunicación y de toma de decisiones. Una de las herramientas para contrarrestar inmediatamente las tensiones sobre los rendimientos a largo plazo consistiría en ajustar el volumen de las compras del PEPP bajo la única autoridad del consejo del BCE dentro de la dotación predeterminada. Sin embargo, el consejo ha esperado deliberadamente a la reunión del Consejo de Gobernadores para aprobar el aumento de las compras semanales, probablemente para asegurar un amplio consenso (pero no unanimidad). Aunque es preferible minimizar las tensiones internas, en este caso esto podría hacer perder un tiempo precioso ante la volatilidad de los mercados.

Tribuna de opinión de Bruno Cavalier, economista jefe de Oddo BHF

Félix Masjuan, nuevo presidente del Grupo Caja de Ingenieros

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Foto cedidaFélix Masjuan y Josep Oriol Sala . Félix Masjuan, nuevo presidente del Grupo Caja de Ingenieros

La Asamblea General del Grupo Caja de Ingenieros designó, el pasado mes de noviembre, los nuevos cargos del Consejo Rector que, tras la ratificación del Banco de España, han tomado posesión de los mismos. Félix Masjuan Teixidó es el nuevo presidente del Grupo relevando a Josep Oriol Sala, el cual, después de una trayectoria de 15 años en el Consejo y nueve de presidente, ha finalizado su mandato cumpliendo con el límite de renovación establecido en los estatutos de la entidad.

Félix Masjuan Teixidó es ingeniero industrial y diplomado en Dirección y Administración de Empresas. Hace más de 45 años que está vinculado a la entidad como socio, es miembro del Consejo Rector desde 2011, a partir de 2017 ocupó el cargo de secretario del Consejo Rector y, desde 2018, también el de presidente de la Comisión de Auditoría y Riesgos. Además, es patrono de la Fundación Caja de Ingenieros.

Antonio Santamans Olivé asume el cargo de vicepresidente del Grupo. Es ingeniero industrial y ha sido consejero vocal de Caja de Ingenieros durante seis años y también es patrono de la Fundación. Por su parte, August R. Bou Camps, que se incorporó en el Consejo Rector en 2017, es el nuevo secretario.

Además, se incorporan al Consejo Rector como consejeros vocales Sara Gómez Martín, Ana Oller Corney, Anna Toda Navarro y Javier García Pellejero. Con esta nueva configuración, el Grupo amplía su diversidad de género, con una representación del 30% de mujeres, y refuerza su representación territorial.

Los nuevos miembros del Consejo Rector aportarán su experiencia y conocimientos en distintos ámbitos: Sara Gómez tiene una dilatada experiencia en la gestión y liderazgo de proyectos y actualmente es directora ejecutiva del proyecto “Mujer e Ingeniería”, ha sido vicerrectora de la Universidad Politécnica de Madrid y directora general de universidades de la Comunidad de Madrid.

Anna Oller ha desarrollado la mayoría de su carrera profesional en América del Norte, en los sectores farmacéutico y químico, llegando a ser vicepresidenta del Servicio al Cliente en EE.UU. y Canadá de una compañía líder en su actividad.

Anna Toda, ingeniera agrónoma, tiene una amplia experiencia en el sector agroalimentario y ha sido durante 15 años directora general de la Federación de cooperativas agrarias de Catalunya. Y el bilbaíno Javier García, ingeniero informático, cuenta con una profunda experiencia en la consultoría, la tecnología y la dirección general en varias compañías multinacionales donde ha liderado proyectos transformacionales en el sector financiero y bancario.

El nuevo presidente se ha marcado como reto hacer del Grupo Caja de Ingenieros la cooperativa de crédito de referencia del sector bancario aportando valor financiero y social a familias, profesionales y empresas, y generando impacto positivo en la sociedad. Ha destacado que los socios y socias son el eje principal de la actividad de Caja de Ingenieros y por ello su satisfacción será su principal prioridad.

Después de su nombramiento, Félix Masjuan afirmó: “Es un honor para mí ser el octavo presidente de Caja de Ingenieros y relevar a Josep Oriol Sala cuyo legado en los últimos nueve años como presidente es de gran relevancia para nuestro Grupo. De la mano de nuestros valores fundacionales, impulsaremos la actividad de la firma para dar respuesta a las necesidades de nuestros socios y socias en los ámbitos de financiación, inversión-previsión y seguros. Buscaremos la máxima competitividad de nuestros productos y servicios y estaremos al lado de nuestros socios y socias con el trato y la atención personalizada y de calidad que merecen. Somos una entidad cooperativa diferente, coherente, socialmente responsable y comprometida con las personas que día a día trabajamos para construir un proyecto conjunto que aporte valor a los socios y a la sociedad».

Perspectivas de mercado: un repunte inusual va cobrando fuerza (II)

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

DWS Un repunte inusual va cobrando fuerza 2 — Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas de mercado: Un repunte inusual va cobrando fuerza (II)

DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año. Puede leer la primera parte aquí.

Los mercados de renta variable se verán impulsados por ganadores estructurales y beneficiarios cíclicos

Creemos que la renta variable sigue mostrando un potencial alcista como consecuencia de un probable aumento de los beneficios. En este sentido, nos decantamos por Asia y small caps europeas. Nuestro optimismo radica en la campaña mundial de vacunación, que podría transformar una enfermedad aguda no controlada en una crónica manejable. Gracias a ello, los consumidores deberían poder salir en los próximos meses del oscuro túnel que representa la COVID-19. La reasignación del exceso de ahorro de los consumidores y de la demanda reprimida, así como los estímulos adicionales por parte de los gobiernos, deberían propiciar un mayor impulso de los valores cíclicos. En este contexto, elevamos los indicadores a 12 meses ante la perspectiva de un aumento de los beneficios en todos los sectores. Nuestros nuevos niveles de referencia para el S&P 500 y el Dax son 4.100 y 14.800, respectivamente, dando lugar a un moderado potencial alcista en los índices. La elevada confianza de los inversores nos hace ser un tanto cautos, así como las valoraciones obtenidas hasta la fecha. No obstante, esperamos que la música siga sonando en 2021 y que continúe la rotación hacia los valores cíclicos.

El repunte de la renta variable que se viene produciendo desde mayo se vio respaldado con el cambio de año, cuando los beneficios fueron revisados al alza por primera vez (véase el gráfico). Otro factor importante fue el aumento de los precios de las materias primas y la reducción de las provisiones bancarias. Las empresas tecnológicas también se comportaron bien, lo que favoreció especialmente a los mercados bursátiles estadounidenses. En nuestra opinión, esta tendencia se mantendrá y justifica una relación precio-beneficio (P/E) de 22 sobre los beneficios estimados hasta ahora para 2022, asumiendo que los rendimientos reales sigan siendo negativos. La otra cara de la moneda es que el actual aumento de los rendimientos está perjudicando más a los valores de crecimiento y, entre ellos, a los que todavía no son rentables. Ahora bien, teniendo en cuenta que el S&P 500 está muy orientado a la tecnología global y otros valores de crecimiento, el índice no es representativo de la economía estadounidense. Por ello, esperamos que el programa de estímulo de EE.UU. tenga un escaso impacto positivo en los beneficios del S&P, siendo más probable que apoye a las pequeñas empresas y a los hogares.

Evolución de las previsiones de beneficios consensuadas para 2021

Los pronósticos de beneficios para 2021 siguen estando muy por detrás de los realizados hace 12 meses. Europa y Japón son las regiones más rezagadas.

* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.

Ante este escenario, una estrategia doble (o «barbell») debería resultar especialmente sólida: un pilar formado por ganadores estructurales del sector tecnológico y otro por empresas cíclicas que deberían beneficiarse de la recuperación económica. Las small y mid caps europeas podrían ser un vehículo adecuado para este segundo pilar. Empresas cíclicas relacionadas con las materias primas y la energía, con una valoración relativamente favorable en la actualidad, también se benefician del entorno actual. Aquellos que se toman en serio el compromiso con las cuestiones ESG, deberán elegir con mucho cuidado.

Otros ejemplos de sectores atractivos con una elevada sensibilidad cíclica son la automoción y los semiconductores (asiáticos). En cuanto al sector financiero, los bajos tipos de interés han dificultado durante mucho tiempo una visión más constructiva. Desde noviembre, sin embargo, han obtenido un rendimiento superior al del mercado gracias a la subida de los rendimientos. A nuestro juicio, los industriales ya han anticipado la subida. Las acciones alemanas, dado su sesgo cíclico, habrían sido una posibilidad obvia en anteriores ocasiones. Esta vez, sin embargo, las acciones japonesas parecen constituir una mejor opción teniendo en cuenta la composición más diversificada de su índice y una mayor proporción de exportaciones a los países emergentes de Asia. En este sentido, la región de Asia emergente sigue siendo nuestra favorita como resultado de la combinación de un crecimiento de los beneficios del 30% en el presente año, unas valoraciones razonables, la proximidad a China y el aumento de compras por parte de los inversores nacionales.

El sector inmobiliario sigue siendo una alternativa atractiva

Consideramos que también se pueden encontrar inversiones adecuadas en clases de activos alternativos tanto en caso de que se mantenga a medio plazo el entorno de bajos tipos de interés, como si se produce un aumento temporal de la inflación. Es el caso, por ejemplo, de un gran número de proyectos de infraestructuras de gestión privada, los cuales contienen mecanismos de precios capaces de compensar la inflación y que también deberían beneficiarse de un nuevo aumento de la movilidad.

Desde hace tiempo, algunos inversores apuestan por el sector inmobiliario como alternativa a los bonos del Estado a bajo interés, lo que ha repercutido en los precios. La pandemia ha hecho que algunos factores fundamentales de este mercado, generalmente poco activo, hayan cambiado casi de la noche a la mañana. Esta situación ha dado lugar a nuevas oportunidades, pero también a riesgos. En este sentido, distinguimos entre aquellos efectos del coronavirus que pueden ser duraderos y los que son sólo temporales. A modo de ejemplo, consideramos que los retos que siguen afrontando los sectores del ocio y la gastronomía son sólo temporales. Mientras, la menor demanda de espacio para oficinas debería de ser más duradera, ya que no esperamos que el teletrabajo se reduzca en un futuro próximo a los niveles anteriores a la crisis. Asimismo, pensamos que el volumen de los viajes de negocios y las pernoctaciones se mantendrá por debajo del nivel anterior a la crisis durante un largo tiempo. Como contrapartida, creemos que la proporción del gasto de los consumidores en tiendas online se mantendrá probablemente en unos niveles más altos a largo plazo, incluso si cuando la gente acuda a las calles una vez se levanten los confinamientos. Los alojamientos residenciales, por su parte, han recuperado protagonismo a causa de la COVID-19.

Estas reflexiones también determinan nuestras preferencias sectoriales. En general, seguimos evitando los clásicos inmuebles de oficinas y comerciales. Nuestro interés se centra en los inmuebles residenciales y logísticos, especialmente en ciudades con gran atractivo estructural como Londres, Ámsterdam, París, Varsovia, Berlín y Helsinki. Los apartamentos nos parecen interesantes en las zonas suburbanas, y los centros urbanos siguen siendo los más codiciados en el caso de los inmuebles logísticos. Pese a que los precios inmobiliarios parecen bastante elevados en algunos lugares, no los vemos necesariamente abultados. En Europa, donde la actividad constructora es muy baja, el exceso de demanda inmobiliaria – especialmente, en las grandes ciudades – y el entorno de bajos tipos de interés, favorece unos precios elevados.

Expectativas de rendimiento para varios sectores inmobiliarios europeos

La logística y el residencial han sido los principales beneficiarios de la pandemia. En el caso de las oficinas, esperamos que los rendimientos sean inferiores durante un tiempo más prolongado.

Fuente: DWS Investment GmbH, a fecha de 12/2020.

For institutional investors only. Further distribution of this material is strictly prohibited. For institutional investor use and registered representative use only. Not for public viewing or distribution. Past performance is not a reliable indicator of future returns. Forecasts are based on assumptions, estimates, views and hypothetical models or analyses, which might prove inaccurate or incorrect.

DWS and FundsSociety are not affiliated.

Important risk information

Alternative investments may be speculative and involve significant risks including illiquidity, heightened potential for loss and lack of transparency. Alternatives are not suitable for all clients. This information is subject to change at any time, based upon economic, market and other considerations and should not be construed as a recommendation. Past performance is not indicative of future returns. Forecasts are based on assumptions, estimates, opinions and hypothetical models that may prove to be incorrect.Investments are subject to various risks, including market fluctuations, regulatory change, possible delays in repayment and loss of income and principal invested. The value of investments can fall as well as rise and you may not recover the amount originally invested at any point in time. Furthermore, substantial fluctuations of the value of the investment are possible even over short periods of time.

This publication contains forward looking statements. Forward looking statements include, but are not limited to assumptions, estimates, projections, opinions, models and hypothetical performance analysis. The forward looking statements expressed constitute the author’s judgment as of the date of this material. Forward looking statements involve significant elements of subjective judgments and analyses and changes thereto and/or consideration of different or additional factors could have a material impact on the results indicated. Therefore, actual results may vary, perhaps materially, from the results contained herein. No representation or warranty is made by DWS as to the reasonableness or completeness of such forward looking statements or to any other financial information contained herein.

War, terrorism, economic uncertainty, trade disputes, public health crises (including the recent pandemic spread of the novel coronavirus) and related geopolitical events could lead to increased market volatility, disruption to U.S. and world economies and markets and may have significant adverse effects on the fund and its investments.

The brand DWS represents DWS Group GmbH & Co. KGaA and any of its subsidiaries such as DWS Distributors, Inc. which offers investment products or Deutsche Investment Management Americas Inc. and RREEF America L.L.C. which offer advisory services.

Certain DWS investment products and services may not be available in every region or country for legal or other reasons, and information about these products or services is not directed to those investors residing or located in any such region or country.

The material was prepared without regard to the specific objectives, financial situation or needs of any particular person who may receive it. It is intended for informational purposes only and it is not intended that it be relied on to make any investment decision. It is for professional investors only. It does not constitute investment advice or a recommendation or an offer or solicitation and is not the basis for any contract to purchase or sell any security or other instrument, or for

DWS and its affiliates to enter into or arrange any type of transaction as a consequence of any information contained herein.

Investments are subject to various risks, including market fluctuations, regulatory change, possible delays in repayment and loss of income and principal invested. The value of investments can fall as well as rise and may not recover the amount originally invested at any point in time. Furthermore, substantial fluctuations of the value of the investment are possible even over short periods of time.

DWS and its affiliates do not provide accounting, tax or legal advice and investors should consult their own advisors with respect to their particular circumstances.

For investors in Peru / Argentina / Chile: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.

Additional disclaimer for Chile: This private offer commences on current date and it avails itself of the General Regulation No. 336 of the Superintendence of Securities and Insurances, currently the Financial Markets Commission. This offer relates to securities not registered with the Securities Registry or the Registry of Foreign Securities of the Commission for the Financial Markets Commission, and therefore such shares are not subject to oversight by the latter. Being unregistered securities, there is no obligation on the issuer to provide public information in Chile regarding such securities; and these securities may not be subject to a public offer until they are registered in the corresponding Securities Registry.

La presente oferta privada toma vigencia el date y está sujeta al Reglamento General No. 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), conocida como la Comisión de Mercados Financieros (CMF). Esta oferta cubre aquellos instrumentos que no están registrados en el Registro de Valores o Registro de Valores Extranjeros de la Comisión de Mercados Financieros (CMF), por lo tanto, dichas acciones no están sujetas bajo la supervisión de la CMF. Debido a que no están registrados, el emisor no tiene la obligación de proporcionar información sobre dichos instrumentos en Chile, los mismos no pueden ser ofrecidos bajo una oferta pública hasta que estén registrados en el Registro de Valores que corresponde.

Additional disclaimer for Peru: The Products have not been registered before the Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) and are being placed by means of a private offer. SMV has not reviewed the information provided to the investor. This Prospectus is only for the exclusive use of institutional investors in Peru and is not for public distribution

For investors in Argentina: Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.

For investors in Mexico: The funds have not been and will not be registered with the National Registry of Securities, maintained by the Mexican National Banking Commission and, as a result, may not be offered or sold publicly in Mexico. The fund and any underwriter or purchaser may offer and sell the funds in Mexico, to institutional and Accredited Investors, on a private placement basis, pursuant to Article 8 of the Mexican Securities Market Law.

Without limitation, this document does not constitute an offer, an invitation to offer or a recommendation to enter into any transaction neither does it constitute the offer of securities or funds. The offer of any services and/or securities or funds will be subject to appropriate local legislation and regulation.

For investors in Uruguay: The sale of the [Products] qualifies as a private placement pursuant to section 2 of Uruguayan law 18,627. The Products must not be offered or sold to the public in Uruguay, except in circumstances which do not constitute a public offering or distribution under Uruguayan laws and regulations. The [Products] are not and will not be registered with the Financial Services Superintendency of the Central Bank of Uruguay.

For investors in Brazil: The shares in the Fund may not be offered or sold to the public in Brazil. Accordingly, the shares in the Fund have not been nor will be registered with the Brazilian Securities Commission – CVM nor have they been submitted to the foregoing agency for approval. Documents relating to the shares in the Fund, as well as the information contained therein, may not be supplied to the public in Brazil, as the offering of shares in the Fund is not a public offering of securities in Brazil, nor used in connection with any offer or subscription or sale of securities to the public in Brazil.

Perspectivas de mercado: un repunte inusual va cobrando fuerza (I)

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

DWS espera que la economía mundial registre un crecimiento notablemente alto en 2021. Según la gestora, esto constituye una buena base para los mercados de capitales, pero conlleva riesgos y puede requerir reasignaciones. En este análisis en profundidad publicado en dos entregas, DWS comparte sus perspectivas de mercado actualizadas para el presente año.

El dilema de los inversores puede resumirse actualmente de la siguiente manera. Por un lado, la economía se encuentra en el inicio de una fase ascendente que podría producir este año una de las mayores tasas de crecimiento de la economía mundial en muchas décadas. De ahí que estemos viendo signos de euforia de principio de ciclo. Por otra parte, los mercados de capitales muestran las características que cabría esperar en las fases finales de un ciclo: valoraciones elevadas, gran número de OPI, auge de formas exóticas de inversión¹ y cierto grado de complacencia por parte de los inversores. Esto hace que muchos inversores no quieran abandonar la fiesta mientras la música siga sonando.

La inusual mezcla de inicio y fin de ciclo, y los consiguientes dilemas de los inversores, son reflejo de la pandemia, la cual también está alterando otros patrones. En este sentido, gran parte del impulso de los mercados financieros se basa únicamente en los efectos de recuperación de una economía que antes sufría trimestres de parálisis parcial. Se podría decir que los asistentes a la fiesta apenas han podido regresar a la pista de baile. Existe, por tanto, una gran incertidumbre entre los economistas sobre la sostenibilidad del actual impulso. Así, las previsiones de crecimiento del producto interior bruto (PIB) de EE.UU. para 2022 oscilan entre apenas el 1,8% y el 6,1%, un margen inusualmente amplio².

Otro patrón que podría romperse es la lógica habitual en el mercado de «compra el rumor, vende el hecho». Esta máxima sugeriría que, si la pandemia quedara en gran medida controlada a finales de año, los mercados podrían haber tocado techo. La economía debería ser capaz de volver a valerse por sí misma casi por completo y no deberían ser necesarios más paquetes de ayuda, los cuales son música para los oídos de los inversores. En nuestra opinión, los dos mayores paquetes de estímulo, el estadounidense y el europeo, no empezarán a surtir efecto hasta finales de año. A su vez, esto plantea otra serie de incógnitas, aumentando la preocupación de algunos participantes en el mercado de que algunas economías podrían recalentarse tarde o temprano; y más teniendo en cuenta que los bancos centrales han rechazado hasta ahora cualquier impresión de que quieran aguar la fiesta justo cuando se está animando. No es sorprendente que los rendimientos de la deuda pública suban en este entorno, pero sí la velocidad a la que lo están haciendo.

En nuestra opinión, la celeridad también es evidente en otro ámbito: la sostenibilidad. Los bancos centrales también están desempeñando un papel fundamental en este campo. En DWS también estamos avanzando a pasos agigantados en este tema. Como ejemplo, este año revisaremos los bonos gubernamentales y corporativos en función del perfil ESG de su respectivo país de origen. Tenemos previsto hacer de los aspectos ESG una parte integral del proceso de inversión en todas las clases de activos. Además de cumplir con los requisitos reglamentarios y las demandas de los clientes en este ámbito, creemos que un enfoque coherente en materia de ESG tiene el potencial de repercutir positivamente en los rendimientos y, sobre todo, en el perfil de riesgo de las inversiones individuales.

La economía mundial crecerá probablemente a un ritmo récord: los rendimientos toman nota

La base de nuestras previsiones macroeconómicas es la suposición de que la pandemia se controlará en gran medida a lo largo del año y que el próximo invierno no será necesario ningún confinamiento similar al que ahora termina. Por ello, hemos mejorado ligeramente nuestras previsiones de crecimiento mundial en comparación con nuestras perspectivas realizadas en noviembre de 2020. Ahora prevemos un crecimiento del 5,3% en 2021, en lugar del 5,2%, y del 5,5% en 2022, frente al 5,2%. En concreto, hemos aumentado las previsiones para 2021 correspondientes a China (hasta el 8,7%, comparado con un 8,2%) y a Estados Unidos (hasta el 5,0%, comparado con un 4,0%). Creemos que las dos mayores economías deberían actuar aún más como locomotora de la economía mundial y, a la vista de las últimas cifras económicas y relativas a la pandemia, no descartamos la posibilidad de realizar nuevos ajustes al alza. Esto es así, sobre todo, ahora que se ha aprobado en Washington el paquete de estímulo por valor de 1,9 billones de dólares. Por su diseño, que destina gran parte a cheques directos a los hogares y a un aumento de las ayudas al desempleo, el paquete estadounidense tendrá, en nuestra opinión, un impacto mucho más inmediato que el europeo. De los 750.000 millones de euros del fondo de rescate de la Unión Europea, es probable que este año se desembolse como máximo un tercio a los países miembros. Asimismo, es probable que pasen varios meses antes de que se gaste, de manera que el estímulo puede acercarse al 0,5% del PIB en el mejor de los casos, frente a más del 5% en EE.UU., siempre en el escenario más favorable.

Previsiones de crecimiento mundial

Esperamos que Estados Unidos y Asia muestren una recuperación más vigorosa que Europa, Japón y América Latina

Fuentes: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH a 18/02/21; F se refiere a las previsiones de DWS Investment GmbH.

El consiguiente aumento del diferencial de crecimiento transatlántico es, sin duda, el cambio más importante respecto a nuestras previsiones publicadas en noviembre, en particular por su impacto en los mercados financieros. Son muchos los factores que han favorecido a EE.UU. en lo que va de año. Las elecciones parciales de Georgia aportaron claridad política y aumentaron la capacidad de actuación del gobierno. El hecho de que los demócratas consiguieran una mayoría operativa en el Senado les ayudó a aprobar rápidamente el paquete de estímulo. Además, la temporada de presentación de informes de las empresas que cotizan en bolsa ha sido relativamente buena y la campaña de vacunación está avanzando rápidamente. En Europa, mientras tanto, las vacunaciones se están retrasando. Sólo el Reino Unido marcha a buen ritmo, pero por lo demás se ha visto notablemente afectado por el Brexit y, al igual que en la Europa continental, por los confinamientos prolongados.

La inflación ha vuelto a ser protagonista antes de lo esperado como resultado de la conjunción de la reactivación del crecimiento, de los paquetes de estímulo sumados a las políticas expansivas de los bancos centrales, y, más recientemente, de la fuerte subida de los precios del petróleo. En nuestra opinión, la tasa de inflación podría alcanzar o incluso superar el 3% en Estados Unidos en el segundo trimestre, y también en Alemania hacia finales de año. Sin embargo, consideramos que se trata sólo de un fenómeno temporal, ya que muchos de los motores del repunte inflacionista son fenómenos puntuales relacionados con la pandemia. La infrautilización masiva de la capacidad productiva y de la mano de obra en 2020 deprimió los precios el año pasado. En este sentido, la normalización de los precios de las materias primas está proporcionando un importante efecto de base. Si a esto se suma la demanda reprimida de muchos bienes, especialmente en el sector de los servicios, es probable que la presión inflacionista aumente este año para luego remitir.

No esperamos subidas sustanciales y sostenibles de los tipos de interés

Los bancos centrales han declarado en repetidas ocasiones que están dispuestos a ignorar los picos de inflación de 2021 que acabamos de describir, dejando intactos tanto sus tipos de interés como las compras de bonos. Sin embargo, el mercado no se cree la versión de la Reserva Federal de EE.UU. (la Fed) y ha previsto una subida de tipos para principios de 2023 y dos más para finales de 2023³. Aunque la Reserva Federal se ha dotado de un marco de decisión muy flexible, esperamos que, como mínimo, se enfrente a importantes retos de comunicación en el año en curso. Se multiplicarán las preguntas sobre cuándo va a responder al probable aumento de la inflación, de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, de los tipos hipotecarios y del dólar; o bien, si será necesaria una fuerte corrección del mercado de valores o de los bonos corporativos para que intervenga. La Fed tendrá que encontrar un equilibrio, hallando razones para seguir siendo expansiva sin transmitir una perspectiva económica pesimista.

En consecuencia, es poco probable que el mercado de bonos estadounidense se aburra este año. Respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, la marca del 2% podría seguir siendo superada, provocando el correspondiente nerviosismo en los activos de riesgo. Sin embargo, en una perspectiva a 12 meses – nuestro horizonte de planificación estratégica -, esperamos que el mercado de bonos se calme de nuevo y que los rendimientos a 10 años se mantengan cerca del 1,5%. En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) debería tener por delante un año mucho más tranquilo. Según parece, podrá actuar en gran medida con el piloto automático, al menos mientras no se produzca una caída sorpresiva de la economía o de los mercados. Esperamos que los rendimientos del Bund se sitúen en torno a los niveles actuales dentro de doce meses, reflejando sólo en parte el movimiento alcista de los rendimientos del Tesoro estadounidense. Durante los próximos uno o dos años, y esta es la hipótesis clave de nuestras previsiones, esperamos que continúe el entorno de bajos tipos de interés. Así, prevemos rendimientos reales negativos en el rango de los diez años, tanto en EE.UU. como en Alemania, durante los próximos dos años.

Nuestro interés en estas regiones continúa siendo los bonos corporativos. Si bien no son inmunes a la actual subida de los rendimientos, esperamos que en 2021 haya menos préstamos morosos de lo que se pensaba en un principio y una menor actividad de emisión, hecho que debería restar presión a los precios. Desde una perspectiva estratégica, también mantenemos una actitud positiva hacia los mercados emergentes. Los países asiáticos han superado relativamente bien la pandemia sin forzar excesivamente sus finanzas públicas. Como región orientada a la exportación, Asia también se está beneficiando de la recuperación económica mundial. En el corto plazo, el fortalecimiento del dólar y el aumento de los rendimientos en Estados Unidos plantean algunos obstáculos. No creemos que la tendencia alcista del dólar iniciada a principios de año⁴ esté llegando a su fin; con respecto al euro, esperamos una cotización de 1,15 dólares por euro. Un dólar más fuerte y una tendencia a la ligera subida de los tipos de interés reales no favorecen al oro, para el que vemos poco potencial alcista en los próximos 12 meses.

Evolución de los rendimientos de los bonos principales

Los diferenciales de los bonos corporativos de EE.UU. y del euro están cotizando por debajo de los niveles previos a la crisis, pero el crédito asiático aún no ha alcanzado ese punto.

*Media de los diferenciales ajustados a opciones (OAS) de Estados Unidos y del euro; grado de inversión (IG) de Estados Unidos: Barclays U.S. Aggregate Bond Index; Euro IG: iBoxx Euro Corporate Index; U.S. high yield (HY): Bloomberg USD High-Yield Corporate Bond Index; EUR HY: Bloomberg EUR High-Yield Corporate Bond Index. ** J.P. Morgan Asia Credit Index (JACI)

Fuentes: Bloomberg Finance LP., DWS Investment GmbH; a 3/10/21

* Dax, S&P 500, MSCI Japan, Euro Stoxx 50, MSCI EM Latin America y MSCI EM Asia. Fuente: Refinitiv a 3/10/21.

1. Como los vehículos de adquisición de propósito especial (SPAC), o las criptomonedas.

2 . Fuente: Bloomberg Finance L.P. a 3/10/21.

3 . Basado en los tipos de interés implícitos de Fed Fund Futures a 5 de enero.

4 . En relación con una cesta de divisas; véase, por ejemplo, el índice del dólar.