En la reunión de mayo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), la Fed llevó a cabo la esperada subida de 50 puntos básicos (la primera de esa magnitud desde el año 2000) y anunció los detalles del programa de endurecimiento cuantitativo (QT). Los comentarios del presidente Powell se centraron en los riesgos de inflación, pero también mostraron una renovada atención al estado del mercado laboral y a la fortaleza actual y sus vínculos con la espiral de inflación salarial. De manera crucial, el presidente Powell descartó por ahora una subida de 75 puntos básicos, conteniendo así el tono de endurecimiento que se ha ido consolidando en los últimos meses.
Perspectivas
En Fidelity International siguen pensando que, a posteriori, la Reserva Federal se endurecerá menos de lo previsto por los mercados. La reunión de este mes fue la primera señal de que el FOMC se está sintiendo cómodo con la magnitud del ajuste financiero que se está llevando a cabo (alrededor de 200 puntos básicos desde principios de año y ahora más fuerte que lo que vimos en 2013 y 2018).
Fidelity International también piensa que el agresivo programa QT (que se espera que aumente en 95.000 millones de dólares al mes para septiembre) probablemente se considere como un sustituto de las subidas en algún momento.
Dicho esto, los datos, especialmente los del mercado laboral, siguen siendo clave. Por lo que la gestora está atenta a las señales de debilidad en el mercado de la vivienda y, por supuesto, a la evolución de la inflación para evaluar si la actual pausa en la política monetaria es un respiro temporal o el comienzo de un cambio importante.
Opiniones sobre la asignación de activos
En Fidelity International siguen siendo cautelosos en su configuración táctica de la asignación de activos, dada la combinación de crecimiento e inflación estaglacionaria y el rápido cambio en la configuración de las políticas por parte de los principales bancos centrales, especialmente la Reserva Federal. Siguen manteniendo una posición sobreponderada en el dólar, pero vigilan de cerca los indicadores de posicionamiento al alza.
Dicho esto, creen que las primas de riesgo de duración pueden necesitar una reevaluación a medida que la rigidez de las condiciones financieras empiece a manifestarse en los datos (en forma de menor crecimiento e inflación). En general, no es nada seguro que el actual endurecimiento agresivo de la Reserva Federal pueda llevarse a cabo sin provocar una recesión accidental.
Más opiniones de la mesa de inversión
En renta variable, la subida de 50 puntos básicos había sido excepcionalmente bien telegrafiada por la Reserva Federal y debería haber sido totalmente descontada en los mercados. Por lo tanto, el riesgo estaba relacionado con cualquier comentario sobre las futuras intenciones de tipos y el ritmo de contracción del balance.
Existe un alto grado de incertidumbre. Los elevados niveles de inflación y el endurecimiento de los mercados laborales han presionado a los bancos centrales para que normalicen su política. Sin embargo, esto se produce en un contexto de malos datos del PIB del primer trimestre en Estados Unidos y de débiles proyecciones de crecimiento mundial. Esta divergencia dificulta enormemente la labor de los responsables de la política monetaria y aumenta el riesgo de error en la misma. La historia ha demostrado lo difícil que es diseñar un aterrizaje suave, y las distorsiones causadas por la pandemia lo hacen aún más difícil. Estados Unidos, al menos, están relativamente bien situados debido a los altos niveles de ahorro privado y a los sólidos balances de las empresas.
¿Qué significa esto para la renta variable? A los mercados no les gusta la incertidumbre, por lo que es probable que la volatilidad siga siendo elevada. Está claro que ya no basta con comprar ciegamente el mercado. Es importante ser perspicaz y centrarse en las empresas que están mejor posicionadas en este entorno: las que tienen una fuerte posición competitiva, poder de fijación de precios, balances sólidos y apoyo de valoración.
En renta fija, tras esta subida de tipos de 50 puntos básicos, y ante la previsión de otras subidas de 250 puntos básicos para el próximo año, se espera que el límite superior del tipo de interés de los fondos federales se sitúe en el 3,5%. La velocidad con la que el mercado ha descontado el endurecimiento de la Fed ha sido bastante increíble: hace sólo dos meses, el mercado había descontado un tipo terminal de la Fed de sólo el 2,25%.
¿Qué significa esto para la renta fija? El hecho de que la Reserva Federal esté subiendo los tipos de forma agresiva en las primeras fases de una desaceleración del crecimiento (que podría convertirse fácilmente en una recesión) para contener las expectativas de inflación significa que Fidelity International cree que el máximo de los rendimientos del Tesoro estadounidense se está acercando rápidamente.
Con el endurecimiento cuantitativo que comenzará el 1 de junio, con una reducción del balance de hasta 47.500 millones de dólares al mes, que llegará a 95.000 millones de dólares al cabo de tres meses, y con las agresivas subidas de tipos en el horizonte, es probable que se endurezcan las condiciones financieras, y podríamos estar finalmente en un punto en el que los inversores se sientan cómodos asumiendo de nuevo el riesgo de duración.
Multiactivos
En Fidelity International tienen una visión cautelosa de los activos de riesgo como resultado de la alta inflación y la postura de halcón de la Fed, así como el debilitamiento de la confianza de los consumidores y de la industria y los cierres en China. En consecuencia, están infraponderados en renta variable y crédito. A pesar de las perspectivas de crecimiento, tienen una opinión neutral sobre la duración debido a la preocupación por la inflación.
Tienen preferencia por los activos en dólares y el continuo endurecimiento por parte de la Reserva Federal debería ofrecer apoyo a esas posiciones. Sin embargo, el dólar también debería beneficiarse de sus propiedades defensivas en caso de que el sentimiento se deteriore.
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