Tras un periodo prolongado de intervenciones monetarias y fiscales sin precedentes, la inflación se perfila ahora como el principal desafío para las economías. Como especialistas en la selección de valores, Fabio Ricelli, gestor de carteras, entre ellas la estrategia FF European Dynamic Growth Fund, y Natalie Briggs, directora de inversiones en Fidelity International, prefieren los negocios que pueden prosperar en cualquier contexto económico, pero en un momento en el que se están considerando las presiones inflacionistas a las que se enfrentan Europa y otras regiones, aquellas empresas capaces de repercutir los incrementos de los costes probablemente estén mejor posicionadas para prosperar que sus competidores.

Cuando estalló la pandemia de COVID-19, las autoridades se comprometieron a aplicar unos niveles sin precedentes de estímulos monetarios y presupuestarios a la economía europea. En el Reino Unido, EE.UU. y otros mercados internacionales, los esfuerzos por contener la sangría económica provocada por el virus también fueron protagonistas.

Sin embargo, el efecto combinado de las ingentes cantidades de liquidez inyectadas en el sistema y los problemas de oferta provocados por el cierre y la reapertura de las economías está dando lugar a presiones inflacionistas. Los problemas de oferta en algunos sectores se han visto agravados por la escasez de mano de obra y, en este sentido, EE.UU. y el Reino Unido han registrado un número récord de empleos sin cubrir y una aceleración de los salarios. Europa continental tiene un desempleo más elevado y está más protegida en este frente, pero en general los efectos demográficos están haciendo que el impacto sea más persistente, ya que la población activa está empezando a descender en gran parte de la economía mundial.

A diferencia de otros grandes bancos centrales, hasta ahora el BCE ha seguido utilizando un discurso tranquilizador en torno a la inflación y ha tildado de “transitorias” las subidas que ha registrado la zona euro. Los precios al consumo todavía no aumentan en la misma medida que en EE.UU. Sin embargo, en la Encuesta a Expertos en Previsión Económica del BCE del cuarto trimestre de 2021, las expectativas de inflación del índice de precios al consumo armonizado se revisaron al alza en todos los plazos, debido principalmente al incremento de los precios de la energía y las tensiones que sufren las cadenas de suministro. Eso sugiere que los precios subirán de cara al nuevo año y que este encarecimiento se repercutirá en los consumidores finales. A pesar del tono tranquilizador del BCE, si persisten las alzas de la inflación la entidad podría verse obligada a intervenir y, a este respecto, el gobernador del Banco de Inglaterra Andrew Bailey ha advertido de que “será necesario subir los tipos durante los próximos meses”.

Como especialistas en selección de valores, el interés en esta cuestión de Fidelity International es principalmente teórico: «No trato de predecir los tipos de interés o los próximos movimientos de las autoridades; eso se lo dejo a los macroeconomistas. Sin embargo, como inversor la pregunta me lleva a reflexionar sobre las características que busco en una empresa».

Poder de fijación de precios: un indicio de la calidad de una empresa

La importancia del poder de fijación de precios no debería subestimarse, ya que es un ingrediente esencial de una empresa de calidad. Ante el afianzamiento de las presiones inflacionistas, aquellas empresas con posiciones competitivas consolidadas, innovación real y capacidad para repercutir los incrementos de los precios son las que probablemente serán capaces de mantener su ventaja competitiva.

El poder de fijación de precios demuestra su verdadero valor en un entorno inflacionista y sus efectos beneficiosos se acumulan cuanto más tiempo dure este. Deberíamos empezar a ver una divergencia cada vez mayor entre las empresas con poder de fijación de precios y las que carecen de él. Dado que el mercado sigue esperando una recuperación vigorosa, las empresas que no puedan cumplir las expectativas de crecimiento después de ver cómo sus cotizaciones suben con fuerza podrían verse gravemente penalizadas. Existe un buen número de empresas de calidad en la cartera que deberían prosperar en un entorno de estas características. Cada una de ellas cuenta con una cartera potente de productos, una posición competitiva sólida y, lo que es más importante, poder de fijación de precios.

Los pagos son una temática clave de la cartera y estas empresas desarrollan su actividad en un mercado atractivo que crece con fuerza. Empresas como Worldline, el procesador de pagos francés, ya están beneficiándose de la aceleración experimentada por los pagos mediante tarjeta durante la pandemia y consideramos que su crecimiento tiene mucho recorrido. Además de ser atractivas desde un punto de vista estructural, las empresas de pagos están bien posicionadas para un entorno inflacionista, ya que las subidas de los precios se traducen en mayores volúmenes procesados. Contar con costes fijos permite a la compañía elevar los márgenes con el aumento de los volúmenes. Worldline se encuentra en una posición excelente en un sector que registra movimientos de consolidación y ya está beneficiándose de economías de escala tras haber completado recientemente la adquisición de su competidor Ingenico. Incluso en un entorno inflacionista, Worldline debería seguir ofreciendo una elevada conversión de flujo de caja libre y un crecimiento de los ingresos en torno al 5% que debería acumularse y alcanzar tasas más altas a lo largo del tiempo, a medida que el negocio se beneficie de una escala cada vez mayor. Otras empresas de pagos de la cartera que demostrarán características similares son Nexi y Edenred.

Los grupos de productos de lujo como LVMH, Burberry y Kering también son buenos ejemplos. Concretamente, LVMH cuenta con una cartera muy atractiva de marcas líderes que ofrece un buen grado de diversidad y una ciclicalidad menor que la de sus competidores. La empresa estuvo muy bien posicionada durante la pandemia y esperamos que siga beneficiándose de la temática de la reapertura. Históricamente, el negocio ha sido capaz de generar rentabilidades muy elevadas y constantes y demostrado su capacidad para incrementar sus ingresos, apoyándose en su cartera principal de marcas de lujo. A medida que la inflación comience a repercutir en los costes subyacentes, cabe esperar que el negocio repercuta estos costes para mantener los márgenes.

Otra área que está bien colocada para un entorno inflacionista es el software, donde cabe mencionar al proveedor de plataformas de planificación de recursos empresariales (ERP) y soluciones informáticas SAP. La empresa está atravesando actualmente un periodo de transición acelerada en su negocio de ERP que debería provocar que más clientes pasen de las licencias de pago único a un modelo en la nube. Este modelo ofrece unos ingresos recurrentes más altos con el paso del tiempo y, dado que los sistemas son difíciles de reemplazar una vez instalados, las tasas de retención de clientes son muy altas. Esta circunstancia, sumada al hecho de que la empresa desarrolla su actividad en un mercado oligopolístico, da a SAP un elevado poder de fijación de precios. Cuando en Fidelity Investments piensan en los tipos de empresa que pueden contrarrestar el aumento de los costes de producción, SAP parece especialmente bien posicionada, según FIdelity.

La estrategia FF European Dynamic Growth Fund también tiene exposición a los distribuidores Bunzl e IMCD. Para estas empresas, la inflación es algo que generalmente se repercute. Ambas empresas operan en mercados fragmentados donde pueden consolidarse a través de fusiones y adquisiciones generadoras de valor y especialmente Bunzl (un distribuidor de consumibles no destinados a la venta) debería beneficiarse de la reapertura de la hostelería.

En Fidelity International son especialistas en selección de acciones con enfoque ascendente, por lo que no se centran en el entorno macroeconómico. Por eso, ponen el foco en las características subyacentes de cada negocio, donde piensan que reside su ventaja competitiva en análisis fundamental. Tanto si se adentran en un periodo de inflación prolongada, como esperan muchos comentaristas, como si se mantienen su vigencia las fuerzas deflacionistas de la deuda, el envejecimiento de las poblaciones y la globalización, en Fidelity quieren encontrar empresas de calidad que reúnan los requisito de TIR de dobles dígitos. Buscan un crecimiento atractivo, rentabilidades sostenibles, poder de fijación de precios y barreras de entrada en las empresas en las que invertimos. Si pueden encontrar empresas así, que cotizan con valoraciones razonables, entonces pueden tener la certeza de que las carteras ofrecerán a los inversores una rentabilidad atractiva a lo largo del ciclo de mercado, con independencia del clima económico.

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