La inflación de EE.UU. preocupa a los analistas ante una recesión que se asoma

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El dato de inflación de EE. UU. de junio sorprendió con un IPC al alza del 9,1% frente al 8,8% esperado por el consenso de los analistas, lo que representa un nuevo récord desde noviembre de 1981 y el aumento del índice de la inflación subyacente preocupa a los analistas mientras la recesión asoma por la ventana.

La energía continúa siendo un motor clave de la inflación total dado que “fuel oil” subió considerablemente. Sin embargo, la cifra de inflación subyacente en 5.9% también es bastante sólida y está por encima de la previsión de los economistas del 5,7 %, dice un informe de AXA IM al que accedió Funds Society.

Si bien la energía y los alimentos contribuyeron significativamente (7,5 % y 1 %, respectivamente), el aumento de los precios fue generalizado, aseguran los expertos de la gestora.

El IPC subyacente subió de 0,7 % y también fue superior al previsto por el consenso de Bloomberg de 0,5 %. Las categorías que más aumentaron fueron los servicios de transporte +2,1 %, los automóviles y camiones usados ​​+ 1,6 % y la vestimenta +0,8 %. Los componentes que tienden a ser más duraderos, como la vivienda y la atención médica, continúan la tendencia al alza de los últimos meses con +0,7%. Dentro de los componentes básicos de la canasta, solo las tarifas aéreas cayeron -1,8% después de aumentar un 12,6% el mes pasado; los hoteles también disminuyeron. Estos dos componentes parecen haberse suavizado, pero deberían ser respaldados en los próximos meses cuando comiencen las vacaciones de verano.

Los tipos nominales aumentaron tras esta cifra de inflación más fuerte de lo esperado y los breakevens de inflación subieron. Con la inflación sorprendiendo al alza, la Fed podría verse obligada a reforzar la agresividad de su política monetaria, aumentando la probabilidad de un escenario de estanflación.

Bajo esta coyuntura, AXA IM sigue favoreciendo la exposición a los bonos ligados a la inflación, ya que la indexación seguirá elevada y continúa sorprendiendo al alza, proporcionando a los bonos ligados a la inflación una tasa de rendimiento sólida.

“La indexación elevada también debería amortiguar contra los aumentos de tipos de interés. También hemos aprovechado el aumento en los tipos reales de vencimiento largo para agregar duración en las carteras a medida que aumenta el riesgo de una recesión”, dice el informe.

Por otro lado, desde PIMCO aseguran que para la Fed, estos datos de inflación equivalen a “un incendio de cinco alarmas”.

La inflación subyacente parece ampliamente afianzada en todos los bienes y servicios y, por consiguiente, elevamos nuestra previsión de inflación del IPC subyacente, y ahora esperamos que la inflación del IPC subyacente termine 2022 en el 5,5%, dice el informe de la gestora.

“Como mínimo, esperamos que el FOMC anuncie otra subida de 75 puntos básicos en julio y septiembre, y ahora también es probable una subida de 100 puntos básicos. Los datos de hoy aumentarán la confianza de los funcionarios de la Fed en que la política monetaria restrictiva es adecuada”, aseguran los expertos.

Además, la lectura de la inflación de este miércoles “también debería aumentar las probabilidades de recesión, que ahora estimamos que es probable más pronto que tarde y posiblemente más grave”.

 

Un semestre para el olvido: las materias primas fueron el único refugio en la tormenta de los mercados globales

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En 2022, los inversores tuvieron un primer semestre para el olvido, señala la firma argentina Criteria en un informe. Se configuró un escenario de notable adversidad para los activos de riesgo: una guerra en Europa, la dificultosa salida de la pandemia con efectos inflacionarios todavía no resueltos, y por último, un entorno mucho más restrictivo en lo monetario – con la Reserva Federal a la cabeza – subiendo tasas de interés de un modo no visto en décadas.

En este contexto, no es de sorprender que casi la totalidad de los activos financieros registraron en la primera mitad del año un desempeño negativo. Con una sola excepción: los commodities. El índice que agrupa las materias primas se vio fortalecido a partir del conflicto en Ucrania, y la revalorización de las materias primas que ya venía en curso con la reapertura de las economías en el 2021 y una demanda mayor por parte de China.

Pero para el resto de los activos, el escenario fue notablemente negativo. Con una caída cercana al 20%, el S&P 500 tuvo el peor desempeño en la primera mitad de un calendario en más de 50 años. El índice que agrupa las principales compañías de EE.UU. ya perforó el piso de los 4.000 puntos. Los mercados emergentes, a su vez, registraron también un rendimiento negativo.  La caída en los bonos de los países en vías de desarrollo fue del 21%, un desempeño similar al de la renta variable de ese grupo de países.

Sin llegar a convertirse en un refugio para los inversores, la renta fija de EE.UU. y países desarrollados tuvo una caída mucho más acotada, del orden del 10% para los bonos del Tesoro y del 15% para papeles de alto rendimiento. Aún en un entorno inflacionario desfavorable, los instrumentos que ajustan por nivel de precios –TIPS– tuvieron un desempeño negativo, azotados por la suba de tasas reales.

¿A dónde refugiarse? Sólo los commodities registran retorno positivo en 2022

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El oro, que había sido un instrumento defensivo en el estallido de la guerra, terminó cediendo terreno a medida que las tasas de interés iban en ascenso: cerró la primera mitad con una ligera caída de 1%.

El entorno se profundizó en el último mes, con una nueva suba de tasa de interés en EE.UU. por parte del banco central para combatir una inflación persistente, consolidando de algún modo el escenario adverso para los activos de riesgo.

Para las criptomonedas, incluso se acuño un nuevo término: el “criptoinvierno”. La valorización de mercado se derritió a lo largo del espectro, con el Bitcoin, la primera y más reconocida de las criptomonedas, cediendo más de la mitad del valor en lo que va del año y ajustándose en torno a niveles de 20.000 dólares desde superar largamente los 60.000 dólares.

¿Oportunidad de recuperación hacia adelante?

Una caída de importante magnitud en los mercados en general y en la renta variable de EE.UU. en lo particular, invita a reconsiderar escenarios de recuperación en el horizonte.

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Hacia adelante, el derrotero de los activos financieros en el mercado global estará signado por la política monetaria de la Reserva Federal en la primera economía del mundo, y si la autoridad responsable por velar el nivel de precios logra evitar el costo de una recesión económica profunda en su esfuerzo para enfriar la actividad y aminorar la marcha de los precios.

La inversión de la curva de rendimientos de bonos del tesoro en ese país ya “olfatea” una probable recesión en el horizonte. Pero si esta fuera leve y acotada, en un contexto de inflación en descenso, el escenario podría reconfigurarse favorablemente para los activos de riesgo. 

En síntesis, si el banco central de ese país logra evitar una recesión profunda en su lucha contra el salto de la inflación, la oportunidad en acciones luce atractiva. En caso de persistir las presiones de precios, la autoridad monetaria de EE.UU. se enfrentará a un escenario donde la recesión sea el precio a pagar por mantener su credibilidad intacta, y las acciones, como hasta aquí, tienen camino por recorrer en su tendencia negativa.

 

Fintual anuncia un crecimiento del 250% en su base de usuarios en México en el último trimestre

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Fintual cierra el trimestre un crecimiento del 250% en su base de usuarios en México, y en el último año reporta un incremento de 1.400% en los activos que administran (AUM, por sus siglas en inglés), según un comunicado.

A través de su plataforma, cualquier persona, sin importar cuánto dinero tenga, puede invertir sus ahorros en un portafolio optimizado y de bajas comisiones: en México más del 70% de sus usuarios no tenían experiencia anterior invirtiendo y 26% cuentan con un perfil arriesgado. En promedio, tienen 29 años, invierten  15.000 MXN y lo hacen para el enganche de un inmueble, viajes o estudiar una maestría.

Fintual es una solución tecnológica de inversión que inició operaciones en México en 2021 siendo la primera entidad en la industria en recibir la autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) en hacer un registro y perfilamiento (onboarding) 100% digital de sus clientes. 

Hace un año contaban con un equipo local de 9 personas, y hoy cierran el segundo trimestre del 2022 con 40 colaboradores en dos oficinas en el país, ubicadas en Ciudad de México y Ciudad Obregón, Sonora. 

Como parte de su plan de inversión y crecimiento, en los próximos meses Fintual estrenará oficina en CDMX de 1.200 m² de construcción, ubicada en Mariano Escobedo en la colonia Anzures, mientras que el equipo de producto está trabajando en ser la primera wealthtech en lanzar un Plan Personal de Retiro (PPR) en México. 

Fintual cuenta también con operaciones en Chile, ha recibido inversión de grandes VCs como ALLVP, Kaszek Ventures y Sequoia Capital, y recientemente fue catalogada entre las empresas tecnológicas mejor valuadas a nivel global por “Y Combinator”.

 

 

 

Jupiter AM busca encantar a los inversionistas latinoamericanos con una estrategia asiática que se aleja de China

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Una estrategia asiática, pero con un sabor más australiano. Esa es la apuesta que Jupiter Asset Management está ofreciendo a sus clientes latinoamericanos, a través del fondo Jupiter Asian Income, un vehículo de renta variable asiática que está más cargada a los mercados más desarrollados dentro del segmento.

Este mes partió la ronda de roadshows de la gestora internacional por América Latina, con reuniones con algunos de los principales inversionistas chilenos. La meta de la firma es realizar instancias similares en México, Perú y quizás Colombia, antes de que termine el año.

Lo curioso de la estrategia es que su cartera está más alejada de China y otros mercados emergentes de la región. En entrevista con Funds Society, el gestor de inversiones del equipo Asian Equity Income de Jupiter, Jason Pidcock, lo describe como un vehículo más defensivo que otros fondos de acciones asiáticas.

La poca exposición a China es una respuesta a las características del gigante asiático frente a otros mercados asiáticos más desarrollados, explica el gestor.

Subponderando China

“Lo vimos con las campañas regulatorias en algunos sectores, como tecnología y educación, cómo el gobierno puede cambiar repentinamente las reglas, lo que crea mucha incertidumbre para los negocios y las inversiones», advierte.

A esto se suma una creciente tensión entre el país y el Occidente, resaltado en el marco del conflicto entre Rusia y Ucrania.

En un contexto en que ya hay una lista de acciones –en los sectores de tecnología y telecomunicaciones– a las que muchos inversionistas internacionales no pueden acceder, la visión de Pidcock es que la nómina “podría seguir creciendo”. En ese sentido, la visión de Jupiter es que la situación geopolítica global “puede que cree más impedimentos para invertir en negocios chinos en el futuro”.

Por lo mismo, la gestora subpondera las acciones de China continental en su portafolio –por debajo del grueso de los fondos asiáticos, señala el ejecutivo– e incluso no descartan desinvertir todas sus posiciones en ese mercado a futuro.

Sobreponderando Australia

¿Qué mercados les gustan entonces?: “Lo que necesitamos como inversionistas es tener confianza en la liquidez. Necesitamos saber que podemos vender algo libremente, recuperar nuestro dinero, así que no nos gustan el riesgo de controles de capital”, señala Pidcock.

En esa línea, señalan que están más cómodos invirtiendo los recursos del fondo en países como Australia, Singapur, Corea del Sur Taiwán e India.

Australia en particular es una de las principales apuestas de Jupiter Asian Income. “La importancia de Australia en el mundo realmente ha cambiado, especialmente desde que Rusia invadió a Ucrania, el 24 de febrero”, comenta el gestor de inversiones a cargo de la estrategia.

El alza de los precios del gas –un commodity que en Jupiter ven como crucial en esta coyuntura–, especialmente en Europa, vuelve más atractivo al mercado australiano, que es exportador neto de este combustible.

A esto se suma que se trata de una democracia estable, con un crecimiento más rápido que otros mercados desarrollados, como Europa o Japón, y una dinámica de oligopolios, con un puñado de competidores fuertes en muchos sectores.

“En el pasado, algunos inversionistas veían Australia como una economía de bajo crecimiento, comparada con otras economías asiáticas, pero creo que esa es la forma incorrecta de mirarlo. Si quieres invertir en las Américas, no evitas invertir en EE.UU. porque tienen un crecimiento del PIB más bajo que algunos países sudamericano”, agrega Pidcock.

Respecto al Sudeste Asiático, el ejecutivo señala que, más que tener posiciones directas en estos países, prefieren exponerse a través de Singapur. “Muchas compañías de ese país tienen ventas en la región, en países como Indonesia, Malasia y otros lugares; en menor medida, Filipinas, Tailandia e India”, muchas compañías singapurenses generan ingresos en esos mercados, pero con un menor nivel de riesgo.

 

Inflación: la fiebre y el médico

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El mundo post pandemia se sincronizó para que los precios se aceleren y en magnitudes que sorprenden, preocupando a funcionarios bancocentralistas, políticos, inversores, empresarios y consumidores.

En los años 50 la inflación surgió en Latinoamérica como consecuencia de los déficits fiscales, como un fenómeno monetario, seguido por la desconfianza en la moneda. Desde entonces los países intentan controlarla, por métodos ortodoxos como la contención del crecimiento de la cantidad de dinero, otros no tan ortodoxos como el anclaje al tipo de cambio, y no ortodoxos como la represión bancaria y el control de precios.

Desde los años 90 algunos países de la región como Chile, Colombia, Brasil, Paraguay y México han sido exitosos implementando reformas institucionales, como lo son la independencia funcional y técnica de la política monetaria respecto de la política fiscal, y la transparencia, generando confianza en los agentes y alineando expectativas.

Cual médicos, los responsables del manejo de la política monetaria observan clínicamente el aumento repentino de la fiebre de los precios y toman decisiones. En esta línea, para la Fed el aumento de la fiebre se relaciona con la guerra en Ucrania, el confinamiento en China, el rebote de precios post pandemia y altos precios de energía; para Chile, el impacto de la guerra en alimentos y energía; para México, cuellos de botella en la oferta y surgimiento de demanda post pandemia; y para Uruguay, los commodities que se mantienen caros por la extensión de la guerra, y las mercaderías por los costos de transporte.

En EE.UU. los precios de los alimentos aumentaron 10,4% anual y los de la energía 41,6% hasta junio. Estos aumentos son los que se consideraron transitorios. Es la fiebre, que subió como mecanismo de defensa, y que se supuso luego bajaría. Sin embargo, el resto de los precios subió 5,9%, y los servicios 5,5%. Era tiempo de hacer un análisis de sangre. Y entonces vino la sequía. ¿Se equivocaron? Es posible que no, pues no previeron Ucrania ni China. En noviembre Powell sugirió en el Senado que se dejara de utilizar la palabra “transitoria”, pero no se tomaron medidas fuertes para detener la carrera.

En EE.UU. y en todo el mundo, creyeron en la confianza de los agentes, la que funcionó durante décadas: el Banco Central anunciando que tomará las medidas necesarias para contener la inflación, los agentes creyendo, y los precios aumentando según el consenso de las expectativas sin necesidad de tomar medidas radicales y sin el efecto negativo en el crecimiento que significan altas tasas reales de interés. Sin embargo, esta vez no funcionó, al menos hasta mayo. El riesgo es la indexación, cuando los precios de los no transables se ajustan para acompañar el aumento de los transables y así comenzar un círculo vicioso del cual es difícil salir, como lo han sufrido los países que mantienen alta inflación endémica. La aspirina no funciona.

Las herramientas ortodoxas de política monetaria utilizadas en el orbe son similares: modificar las tasas de interés de corto plazo cambiando la cantidad de dinero o las expectativas. Los canales de trasmisión entre la política monetaria y la inflación, sin embargo, son variados. En Uruguay, quien fija el rango meta es el Comité de Coordinación Macroeconómica. El canal de expectativas es fuerte y los agentes, con matices, están alineados. Desde 1974 las transacciones, el ahorro y los créditos se pueden denominar en moneda nacional o extranjera, y luego de una larga historia de alta inflación, la confianza en la estabilidad de la moneda es un trabajo en proceso.

Movimientos en la tasa de interés por el Banco Central tienen mayor efecto en los inversores en deuda pública que en el pequeño mercado de crédito en pesos. Cuando aumenta la tasa, los inversores venden dólares y colocan pesos, provocando una caída de la divisa, repercutiendo rápidamente en el sector transable de la canasta y en las expectativas. Si los términos de intercambio lo justifican con precios de exportaciones que suben más que los de las importaciones, el efecto es una contención de la inflación sin consecuencias netas negativas en la economía.

La alta inflación no tiene buen rédito político, tampoco las altas tasas de interés. En época de elecciones la presión de la política electoral sobre la política monetaria se vuelve intensa, con los políticos incrementando el gasto público y con la demanda agregada presionando a los precios. Se puede controlar la fiebre, pero no se sabe si la medicina curará la enfermedad. Parte del diagnóstico debería ser entender qué dependencia tiene la política monetaria de la política del gobierno. Son tiempos en los que la autonomía de los Bancos Centrales se pone a prueba y alentar su independencia es un deber de la comunidad financiera.

 

Se adelantó la recesión en Estados Unidos

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La elevada inflación y la subida de tasas de interés de la Fed comenzaron a sentirse con más fuerza en el nivel de actividad. El deterioro de las expectativas y la baja en los mercados golpearon al consumo y a la inversión. Todo indica que en el segundo trimestre el PBI volverá a caer, por lo que la economía estadounidense entraría en un ciclo recesivo, escribe Martín Polo, estratega jefe de Cohen, en su House View Global de julio.

Ahora resta saber cuán profunda será y qué duración tendrá. Mientras tanto, pese a la suba de tasas y una menor actividad, la inflación no cedió y cerró el primer semestre por encima de lo esperado. Esto sigue presionando a la Fed para que continúe con el alza de tasas y la reducción de su hoja de balance.

Con los precios de los commodities en baja, alejándose de los máximos del año, el mercado está a la expectativa de que la inflación encuentre su punto de inflexión, aunque teme que esto suceda por una caída más fuerte del nivel de actividad.

Mientras tanto, esperamos los resultados corporativos del 2Q22: es muy probable que, ante esta situación, las perspectivas de ganancias se corrijan, por lo que el ciclo bajista del mercado puede extenderse. En este contexto, con perspectivas de que continuará el ajuste en las tasas de interés, seguimos recomendando mantener una estrategia de inversión que priorice los sectores defensivos y los bonos cortos de alta calidad.

Inflación alta

La inflación se mantiene elevada y las señales de moderación se hacen esperar. En los primeros cinco meses del año, el IPC subió a razón de 0,8% por mes. Las perspectivas para los próximos dos meses no son muy alentadoras, pues se espera que en junio marque un alza de 1%, por lo que en el primer semestre la inflación habría trepado a 8,6%, la más alta desde septiembre de 1981.

El IPC core, que excluye los precios de la energía y los alimentos,  subió a un ritmo de 0,5% mensual, llevando la variación interanual al 5,7%, lo que refleja que la presión de los precios es generalizada. La mejor noticia que tuvo el mercado es que el PCE core, la medida de inflación que utiliza la Fed, tuvo una dinámica más modesta, al marcar un alza promedio de 0,3% mensual – incluso mostrando cierta desaceleración en el margen –, por lo que en el último año acumula un alza de 4,7% i.a., lo que deja a la FED un poco más cómoda, dado que estima un aumento de 4,3% para todo el año.

Si bien la caída reciente en los precios de los commodities ayuda a descomprimir, las expectativas de inflación a un año siguen muy elevadas (la última encuesta de la Fed de NY marcan un alza 6,7% para los próximos 12 meses y 3,6% para los próximos 3 años), siendo un factor que deteriora las expectativas del consumidor y de los inversores. Cuanto más se demore  en regresar al objetivo de 2%, mayor será el impacto en el crecimiento de largo plazo.

El mercado laboral pierde impulso

Si bien los indicadores laborales de junio fueron mejores que los de mayo, con una tasa de desempleo baja y estable – superando incluso a las expectativas del consenso –, la película de fondo comienza a marcar que el empleo va perdiendo impulso.

Concretamente, en junio, la creación de empleo no agrícola fue de 372.000  nuevos puestos de trabajo, en línea con la dinámica de los meses anteriores. Mejor aún fue la performance del empleo privado, que generó 381.000 nuevos puestos – la cifra más alta desde marzo –, impulsado por la mayor demanda en el sector de servicios, que aportó 333 mil nuevos puestos, 50 mil más que en mayo. La mala nota la dio el empleo agrícola, que redujo 683 mil empleos, por lo que el empleo total cayó en 315 mil personas.

Dado que la población económicamente activa se redujo en 353.000 personas, la tasa de desempleo se mantuvo en 3,6% por cuarto mes consecutivo. Con estos resultados, en el 2Q el empleo total creció al 1,1% t/t, muy por debajo del crecimiento promedio del 5% en los cuatro trimestres previos. El empleo no agrícola siguió la misma tendencia, aunque la desaceleración fue más modesta: 3,4% en el último trimestre vs 4,7% en los 4 anteriores.

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Freno en la actividad

Si bien esperábamos que la economía modere el ritmo de crecimiento, los datos de los últimos meses estuvieron por debajo de las expectativas, aumentando las chances de que el PBI del 2Q22 marque una nueva contracción, confirmando la caída del 1Q22.

Concretamente, el principal factor determinante de la mala performance del nivel de actividad es el consumo privado – especialmente de bienes durables –, que se ve golpeado por el marcado deterioro en las expectativas y en la inversión fija, especialmente en el mercado inmobiliario. Con todo esto, la última estimación del Nowcast de Atlanta estima una caída de 1,2% del PBI en el 2Q22. Con esto, dada la contracción de 1,6% que había marcado en los primeros tres meses del año, la economía americana ya habría entrado en recesión. Esto resulta un duro golpe para las expectativas, y difícilmente se cumplan las estimaciones de crecimiento de 1,7% para este año (recordemos que a fines del año pasado se estimaba un alza de 4% para 2022).

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La Fed prioriza la inflación

En las minutas de la reunión del 14 y 15 junio, en la que las tasas subieron 75 pb, la Fed destacó que le teme más a la inflación que a la recesión, por lo que podría adoptar una política más rígida en caso de que los precios no aminoren su marcha. Al respecto, la entidad reconoció que las presiones inflacionarias no cedieron y que, si las expectativas se desanclan, será más costoso en términos de actividad y empleo llevar la inflación a la meta del 2%.

Es por ello que, para evitar que la inflación se arraigue y que la Fed pierda credibilidad, la entidad se encuentra más proclive a sacrificar crecimiento que a perder el control de la inflación. Con este marco de fondo, el mercado descuenta que en la reunión del 27 de julio la Fed ajustará otros 75 pb la tasa de referencia, para llevarla a 2,5%. El mercado espera que termine el año en torno al 3,7% mientras que la FED la estima en 3,4%.

Buscando un piso

La inflación, el alza de tasas y el freno en el nivel de actividad son una combinación nociva para el mercado, que tuvo el peor primer semestre de la historia, con fuerte caída en bonos y acciones. No hubo diversificación de cartera que pueda esquivar el ajuste en las valuaciones. Creemos que aún hay malas noticias por digerir: una recesión que llega antes de lo esperado, una inflación que baja lentamente y una Fed que deberá ir ajustando más rápido las tasas de interés para bajar la inflación y recuperar credibilidad. Esto seguramente impacte en los resultados corporativos, por lo que esperamos que el mercado continúe volátil y sin encontrar el piso.

Estrategia de inversión, según Cohen

Ante este contexto de incertidumbre y volatilidad para las acciones, seguimos recomendando mantener la exposición en los sectores defensivos, aquellos no se vean afectados por la recesión ni por la suba de tasas, como lo son el sector de servicios públicos y el de salud: en lo que va del año, muestran desempeños del -2% y del -8% respectivamente, frente al -19% del S&P 500.

Si bien mantenemos la perspectiva de que los precios de las materias primas se mantendrán en niveles altos, el riesgo de ajuste por menor actividad global es considerable, por lo que nos mantenemos neutrales en el sector energético y en el de materiales. Para las grandes tecnológicas, si bien han ajustado fuertemente sus valuaciones, la presión al alza de tasas de interés les seguirá jugando en contra, por lo que no recomendamos aumentar la posición.

Para la renta fija, si bien la Fed continuará ajustando las tasas cortas –  y con la volatilidad e incertidumbre que genera  la estanflación global, los bonos del Tesoro son un buen resguardo, especialmente los del tramo corto, dada la menor sensibilidad a los ajustes de tasas. Los bonos corporativos de mayor calidad y los de alto rendimiento son una buena opción por la tasa que devengan, aunque están expuestos al deterioro de la coyuntura y de los balances de las empresas.

 

Casi la mitad de las compañías chilenas carece de mujeres en los directorios y solo el 2,7% tiene más de tres de ellas

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Según el Ranking IMAD 2021, que realiza anualmente Mujeres Empresarias en Chile, durante ese año el porcentaje de mujeres en directorios fue de un 20%, mientras que en la línea ejecutiva principal llegó a 22%, señala en una nota Marcial Rapela, socio y responsable de Bain & Company.

Asimismo, según un estudio de la Fundación Chile Mujeres y la Organización Internacional del Trabajo (OIT), en el país casi la mitad de las compañías carece de mujeres en los directorios y solo el 2,7% tiene más de tres de ellas.

“Es cierto que estos números han mejorado año a año, pero eso no significa que la tarea este cumplida: como líderes de organizaciones tenemos la responsabilidad de tomar este desafío y actuar hoy”, dice Rapela.

¿Cómo podemos potenciar su participación? Bain & Company ha establecido tres pilares fundamentales para lograr la equidad de género en las empresas:

En primer lugar, tenemos que enfocarnos en crear espacios donde todos nuestros colaborades puedan trabajar sin sentirse discriminados. Tomar la bandera de la inclusión y la equidad de género debe ser uno de los pilares fundamentales para dirigir y motivar al grupo humano que día a día trabaja por el bien común de la empresa.

Por otro lado, debemos crear espacios de feedback que nos permitan escuchar. Contar con un mayor conocimiento de cómo se sienten y piensan, nos permitirá potenciar su desarrollo profesional, evitando una fuga de talentos. Sin embargo, debemos entender que cada persona es distinta y que la inclusión es muy amplia, por lo que es necesario crear fórmulas que fomenten la diversidad y su aceptación. 

Finalmente, es fundamental reconocer las oportunidades que existen para potenciar a las mujeres en las diversas organizaciones. El equilibrio de género en el lugar de trabajo no solo es lo correcto, sino que también aporta al crecimiento de las empresas de forma sustancial, permitiendo la retención de talento de alta calidad y desencadenado mayores niveles de innovación.

“Los beneficios son múltiples y tenemos la data que demuestra el aporte invaluable que una cultura diversa e inclusiva tiene en el corto y mediano plazo. Ahora la “pelota” está en nuestra cancha”, concluye Rapela.

 

 

Tecnología disruptiva: riesgos y oportunidades tras la reciente volatilidad

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El sector de la alta tecnología ha registrado en los últimos meses una brusca corrección y una elevada volatilidad. Pensamos que es el momento adecuado para reconsiderar las perspectivas de la inversión temática en tecnología disruptiva. Aunque somos conscientes de los factores de riesgo, seguimos confiando en las perspectivas a largo plazo que ofrece este tema de crecimiento, ya que vemos numerosas oportunidades de inversión en las compañías que están liderando la transformación digital y beneficiándose de ella.  

En el presente artículo, repasamos los factores de riesgo, las oportunidades y las áreas principales de debate, y también analizamos en detalle el potencial de los semiconductores como una tecnología vital para la transformación digital.

Factores de riesgo

Tras la reciente corrección y volatilidad de los mercados, las empresas de tecnología y crecimiento continúan enfrentándose a ciertos riesgos importantes. 

Se ha producido una notable rotación del segmento de crecimiento al de valor, impulsada en gran medida por el aumento de la inflación y la subida de los tipos de interés. Esta rotación podría continuar. Muchas empresas de alto crecimiento con un gran volumen de inversión en productos y capacidad de ventas son activos de mayor duración que proyectan sus flujos de caja hacia periodos futuros en mayor medida que las compañías de crecimiento más estable o las empresas de valor. Estas empresas han registrado recientemente una notable contracción de sus ratios precio-beneficio.

El riesgo de recesión va aumentando a medida que la Reserva Federal de Estados Unidos y otros bancos centrales endurecen las condiciones financieras para combatir la inflación. Por otro lado, el conflicto entre Rusia y Ucrania y las sanciones contra Rusia están provocando importantes dificultades en términos macroeconómicos. Los aranceles, las medidas que se han puesto en marcha en respuesta a la pandemia de COVID-19, la escasez de semiconductores y los cuellos de botella están impulsando las tensiones que registran las cadenas de suministro.

Por último, en el sector de las grandes tecnológicas, existen riesgos relacionados con la normativa de protección de la competencia y otras formas de regulación.

Tendencias positivas

A pesar de estos factores de riesgo, vemos muchos motivos para el optimismo. Confiamos en varios temas de crecimiento a largo plazo que están impulsando la transformación digital de la economía. En nuestra opinión, las empresas seguirán invirtiendo si consideran que dicha transformación digital es necesaria para seguir siendo competitivas.

Por ejemplo, la adopción de la computación en la nube continúa acelerándose. En abril de 2022, la consultora tecnológica Gartner revisó al alza su previsión de ingresos para los servicios en la nube, situando dicha cifra en 500.000 millones de dólares para el presente año natural, un 37% más que el nivel previsto en noviembre de 2020.

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Vemos también un aumento de la adopción de la inteligencia artificial, que se está convirtiendo en una tecnología fundacional con una gran proliferación de aplicaciones, así como de la automatización, el internet de las cosas (incluido el procesamiento de datos lo más cerca posible de su fuente para reducir los retrasos minimizando el tiempo de comunicación entre los «clientes» y los servidores) y la tecnología financiera.

Las tendencias de tecnología disruptiva están permitiendo la creación de nuevos productos, servicios y modelos de negocio. Están aumentando la eficiencia de las operaciones. En resumen, están transformando nuestra forma de vivir y trabajar.

Principales debates

Uno de los principales debates en el sector tecnológico se refiere a la cuestión de hasta qué punto es sostenible el aumento de la demanda que se ha registrado en los dos primeros años de la pandemia. Por ejemplo, el crecimiento del comercio electrónico está volviendo a los niveles que tenía antes de la pandemia a medida que se van recuperando las experiencias y las compras presenciales.

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Las tasas de crecimiento de algunas empresas, como la compañía de clases virtuales de fitness Peloton o la empresa de videoconferencias Zoom, están cayendo tras el auge que registraron como consecuencia de las medidas de confinamiento. No obstante, el gasto en tecnología está resistiendo bien, ya que las empresas continúan apostando por la transformación digital e invirtiendo en ciertas prioridades como la ciberseguridad y la adopción de la nube.

Gartner prevé que el crecimiento del gasto en tecnología caiga del 9% interanual registrado en 2021 al 4% este año, lo que continúa siendo un nivel aceptable. En este sentido, el software de empresa basado en la nube debería avanzar a un ritmo dos veces superior al del mercado en general.

Otra de las cuestiones que se está debatiendo es si las valoraciones se han comprimido ya lo suficiente. Se trata de algo difícil de determinar, ya que las valoraciones son subjetivas y se ven afectadas por las condiciones macroeconómicas, entre las que se incluyen las estimaciones de la tasa libre de riesgo. No obstante, encontramos valoraciones atractivas entre las empresas que analizamos.

Nuestra principal metodología de valoración es el análisis del flujo de caja descontado. En nuestra opinión, aquellas compañías que lideran la transformación digital o se benefician de ella y de los temas de crecimiento a largo plazo relacionados con dicha transformación generarán un fuerte crecimiento de los ingresos, los beneficios y el flujo de caja libre durante un largo horizonte de inversión.

También evaluamos las valoraciones en relación con los datos históricos y los de las empresas de la competencia. Por ejemplo, el sector del software ha registrado una fuerte corrección. Si analizamos el ratio que mide el valor de la empresa en relación con las ventas previstas para los próximos 12 meses, el sector cotiza actualmente con un ratio de 7,0, un 60% por debajo del máximo de 17,3 alcanzado hace unos trimestres. Este nivel es considerablemente inferior a la media a cinco años, pero sigue superando a la media que se registró entre los años 2014 y 2018.

La mayor parte de la compresión de las valoraciones se ha registrado en el segmento de mayor crecimiento, donde los múltiplos se situaban en 38,5 a principios de 2021 y han caído un 72% hasta el 10,6, según los datos que ofrece Morgan Stanley para aquellas compañías que prevén un crecimiento anual de los ingresos superior al 30%.

De hecho, aunque la corrección ha sido menos acusada en el segmento de menor crecimiento (empresas con una previsión de crecimiento anual de las ventas del 15% o inferior), este cotiza actualmente con un ratio de 4,4, un 20% por debajo de la media a cinco años y en línea con la media registrada entre los años 2014 y 20181.

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En contra del consenso de mercado: el superciclo de los semiconductores

Muchos inversores temen una próxima corrección de los inventarios en el segmento de los semiconductores. No obstante, estamos convencidos de que los factores impulsores de crecimiento a largo plazo son tan sólidos que las posibles correcciones que registren los inventarios serían de corta duración y no afectarían de forma simultánea a todos los segmentos del sector. Nos sentimos cómodos con nuestra sobreponderación en el sector, ya que deseamos mantener nuestra exposición a las tendencias positivas a largo plazo.

En la actualidad, la demanda de semiconductores supera ampliamente la oferta, a pesar de los indicios de ralentización de las ventas de smartphones y ordenadores personales. En relación con este desequilibrio entre la oferta y la demanda de semiconductores, destacan los siguientes datos: 

  • El equipo directivo de Global Foundries señala que, a principios de este año, la demanda superaba la capacidad en un 25%.
  • En la comunicación de resultados del pasado mes de abril, el director general de Taiwan Semiconductor señaló que la capacidad de producción podría seguir siendo escasa en 2022. La compañía trabaja activamente para aumentar la capacidad en 2023 y años posteriores, y apunta a un aumento estructural de la demanda a largo plazo de tecnología 5G y aplicaciones de computación de alto rendimiento.
  • El director general de ASM Lithography se reunió con un directivo de un conglomerado industrial, que le comentó la posibilidad de comprar lavadoras para reutilizar los semiconductores de los equipos que venden. 

Con un desequilibrio tan acusado entre la oferta y la demanda, el sector podría ser capaz de absorber una leve recesión sin que se produjera un exceso de oferta.

En nuestra opinión, los factores que impulsan el aumento de la demanda de semiconductores son las tendencias de crecimiento estructural a largo plazo que subyacen a la transformación digital. Los semiconductores son una tecnología fundacional para la nube, la inteligencia artificial, la automatización y el internet de las cosas. A lo largo del desarrollo de la industria de los semiconductores, sus mercados finales se han ampliado de los ordenadores centrales a los ordenadores personales, a los smartphones y, ahora, a las aplicaciones diversificadas de la industria, la automoción y la computación de alto rendimiento.

Esta diversificación de aplicaciones contribuye a reducir la volatilidad de la demanda en el sector, ya que ninguno de los mercados finales tiene carácter dominante. Los datos de la organización World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) y de JPMorgan señalan que la desviación estándar (una medida de volatilidad) de la tasa de crecimiento anual de las unidades de semiconductores ha mejorado del 12% en la década de 1990 al 8% actual.

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En lo que respecta a la oferta, la estructura del sector de los semiconductores ha mejorado enormemente en los últimos veinte años. La llegada y el éxito del modelo de negocio de las fundiciones ha permitido la aparición de las empresas de diseño sin fundiciones propias2 y ha concentrado la fabricación en un número más reducido de compañías. El suministro de chips de memoria también se ha consolidado en varios fabricantes. Todo ello ha favorecido la toma de decisiones de capacidad más estratégicas y un menor riesgo de exceso de oferta estructural. La creciente intensidad de capital y la complejidad de la tecnología son obstáculos importantes para las nuevas empresas.

De cara al futuro, vemos un gran potencial de sólido crecimiento en el sector de los semiconductores, liderado por el segmento de la automoción y las aplicaciones de computación de alto rendimiento.

En el sector del automóvil, el contenido de semiconductores por unidad en dólares ha aumentado de forma espectacular: en 2013 se situaba algo por encima de 300 dólares y en 2021 casi alcanzó los 700. Esta tendencia va a continuar, ya que el contenido medio de chips en los vehículos eléctricos o híbridos ha superado los 900 dólares, y en los vehículos de alta gama podría llegar a los 1.2003.

En lo que respecta a la computación de alto rendimiento, las unidades centrales de procesamiento (CPU) han ido aumentando de tamaño desde el año 2015, para equilibrar el rendimiento con el consumo de energía. Esto hace que haya menos chips por placa de silicio, lo que hace que la demanda de placas u obleas aumente más rápidamente que la demanda de unidades. Por lo tanto, las empresas que ofrecen servicios de fundición, ciertos tipos de bienes de equipo para semiconductores y materiales especializados tienen la oportunidad de superar al mercado.

Resumen

Los inversores en tecnología y crecimiento se han enfrentado en los últimos meses a un entorno de mercado complicado, debido a las dificultades macroeconómicas.

Sin embargo, la transformación digital de la economía va a seguir su curso, lo que nos lleva a seguir confiando en los impulsores de crecimiento a largo plazo que subyacen a esta tendencia. Las valoraciones parecen más atractivas tras la reciente corrección y mantenemos un firme compromiso con nuestra filosofía de inversión.

Puede leer el artículo completo aquí.

Columna de Pamela Hegarty, gestora del BNP Paribas Disruptive Technology

 

Notas

[1] Morgan Stanley, Keith Weiss, 15 de mayo de 2022 – ‘Valuation Views 5-15-2022:  Bouncing Along the Bottom’  

[2] El términos en inglés es fabless, y hace referencia a las empresas que diseñan y comercializan el hardware, pero subcontratan la fabricación de ese hardware a un socio externo. Este término se utiliza habitualmente en relación con los diseñadores de chips avanzados, que poseen la propiedad intelectual de los chips que venden.  

[3] Estimaciones de Gartner, IHS y JP Morgan, 16 de diciembre de 2021 

Grupo Matba Rofex suma a Lumina Américas y expande su provisión de tecnología en Latinoamérica

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El Grupo Matba Rofex anunció la compra de Lumina Américas, una empresa argentina, con su equipo de desarrollo ubicado en el país, pero con un despliegue de productos muy importante en el mercado de capitales de México.

El grupo Matba Rofex es un mercado de futuros con una creciente vertical de negocios en la provisión de tecnología a los participantes del mercado de capitales y la industria de Fondos Comunes de Inversión local a través de su empresa de tecnología, Primary.

“Primary viene creciendo en clientes regionales, fundamentalmente en Paraguay y Uruguay. Adicionalmente, luego de meses de análisis estratégicos focalizados en seguir desarrollando el segmento internacional, se detectó́ una oportunidad de expansión a plazas mucho más consolidadas, a través de la adquisición de la empresa de tecnología Lumina Americas”, anunció el grupo en un comunicado.

Andrés Ponte, presidente de Matba Rofex, consideró esta operación un paso fundamental en el proceso de crecimiento del grupo: “En un mercado como el mexicano, Lumina Américas ha establecido una base de clientes privilegiada, con un producto competitivo a nivel internacional. Un grupo de profesionales talentosos que ha sido exitoso en una de las plazas con mayor potencial de la región. Esperamos que Lumina Americas y Primary complementen su oferta de productos y nos permitan posicionarnos como referentes de América Latina”.

Gustavo Amor, CEO de Lumina Americas destacó sobre la operación:

“Inicialmente nos sorprendió el interés del grupo Matba Rofex en nuestra empresa. Luego entendimos que más allá de ser un mercado, tienen una visión que pone a la tecnología en un lugar protagónico. Sumarnos al grupo nos permitirá potenciar la compañía y explorar nuevas oportunidades tanto en México como en la región”.

Por otra parte Sebastián Ferro, CEO de Primary hizo hincapié en la complementación total de las compañías: “Lumina Americas y Primary proveen soluciones de tecnología en segmentos similares de la industria financiera. A pesar de eso, los clientes y la arquitectura de los mercados donde operan hace que haya complementación total y nulo solapamiento. En conjunto tenemos soluciones para un menú de necesidades y latitudes mucho más amplio, con un equipo altamente calificado para satisfacer a los clientes”.

Lumina Americas continuará funcionando como una empresa independiente, manteniendo su management y equipo actual sin cambios, y sin alterar tampoco el servicio hacia los clientes.

A partir de esta transacción, el 50% de los ingresos del grupo Matba Rofex provendrán de servicios de tecnología para participantes clave de la industria financiera y el mercado de capitales, y un tercio del total será con clientes extranjeros.

Lumina Americas es una empresa de software especializada en el diseño, desarrollo e implementación de soluciones para la industria financiera, con foco en América Latina y posición de liderazgo en México. Lumina Americas cuenta con más de dos décadas de experiencia en mercados financieros trabajando para entidades de primera línea.

 

 

 

 

 

UBS internacional contrata a Luis Sánchez Kinghorn para su oficina de New York

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Luis Sánchez Kinghorn se unió a UBS Internacional en New York procedente de Citi.

“Acompáñenme a dar la bienvenida a Luis a nuestra familia internacional de Nueva York en UBS. Luis trae consigo una amplia experiencia y conocimientos, junto con una genuina atención a sus clientes”, publicó Catherine Lapadula, Managing Director, Market Head en UBS New York International en su cuenta de LinkedIn.

Sánchez tiene más de 25 años en la industria, comenzó en 1996 en la oficina de San Francisco de Wells Fargo, según su perfil de LinkedIn.

Sin embargo, su primer registro en Finra es del 2001 para Citi en Miami donde estuvo hasta 2007 y luego volvió en 2017 hasta la semana pasada cuando pasó a UBS en New York, según su perfil de BrokerCheck.   

Tiene un MBA por la Texas McCombs School of Business y cumplió con un Executive Program de The London School of Economics and Political Science y otro de la Universidad de Stanford.