Foto cedidaDe izquierda a derecha, Gaizka Souto, Antonio Arguedas y Hugo Rey.. cimd
La consultora financiera y de servicios de análisis macroeconómico y financiero del Grupo CIMD Intermoney, grupo independiente en intermediación, consultoría, titulización, energía y gestión en mercados financieros y de energía en el sur de Europa, incorpora a su plantilla un equipo de profesionales con una extensa experiencia en el sector.
El equipo, proporcionará asesoramiento y mejores prácticas de mercado en tesorería, riesgos y regulación a través de una combinación de conocimiento local y experiencia global.
Este nuevo departamento estará liderado por Antonio Arguedas, que se incorpora como director de Consultoría. Le acompañarán, con la responsabilidad de Senior Managers, Gaizka Souto –para colaborar en el impulso de soluciones tecnológicas en plataformas de Tesorería- y Hugo Rey, para impulsar la práctica de consultoría de Riesgos y Regulación.
Graduado en Economía por la universidad Carlos III y Máster de Banca y Finanzas en la Universidad Complutense, Arguedas ha liderado a lo largo de su carrera el desarrollo e implantación de proyectos regulatorios a nivel europeo dentro del ámbito de Tesorería, Riesgos y Regulación y, adicionalmente, colabora con el IEB impartiendo clases en el Programa de Especialización en Finanzas Cuantitativas y Valoración de Derivados.
Cuenta con amplia experiencia en el desarrollo de asesoramiento regulatorio así como procesos de transformación vinculados a T2S, CSLD, ECMS, CBPR+… y los estándares SWIFT (ISO20022 e ISO15022), para el intercambio de pagos tanto nacionales como transfronterizos. Es experto en riesgos tanto de mercado, como de contraparte (FRTB, SA-CCR, etc.) y riesgos estructurales (VE, MF, modelos de vencimiento en cuentas vista, modelos de prepagos, LCR, NSFR, Asset Encumbrance, LtD, etc.) y el software para su implementación (Murex, Calypso, Adaptiv, Bancware, Focus, QRM). También cuenta con amplia experiencia en riesgo de crédito (IFRS9, diseño de modelos de scoring y rating, recobros y calibración de parámetros) y riesgos no financieros como fraude, reputacional u operacional. Asimismo, ha trabajado en el mundo de reporting regulatorio (COREP, FINREP), gestión de información y marcos de calidad, así como asesoramiento regulatorio y proyectos para las entidades como la adaptación al MUS.
Gaizka Souto es economista licenciado por la Universidad de Deusto y ADE en la Universidad Rey Juan Carlos, y cuenta con amplia experiencia en liderar proyectos de mercado de capitales. Se incorpora a Intermoney para colaborar en el impulso de soluciones tecnológicas en plataformas de Tesorería.
Hugo Rey, ingeniero aeronáutico graduado por la Universidad Politécnica de Madrid, cuenta con un Máster en Administración y Dirección de Empresas por la UNIR y la UIBE (Beijing) y Máster Experto en Regulación Financiera y Bancaria por la Universidad de Navarra. Con experiencia en asesoramiento financiero en el sector bancario español en las áreas de Regulación y Riesgos, donde ha participado en proyectos de gran relevancia en el sector como la inspección de riesgo de crédito (IMI), Due Diligence de los modelos de crédito y el diseño de Planes Directores de adaptaciones regulatorias en el sector bancario. Se incorpora a Intermoney para colaborar en el impulso de la práctica de consultoría de Riesgos y Regulación.
“Este es un paso muy importante e ilusionante para Intermoney de cara a la consolidación de su presencia en los ámbitos de consultoría en los que queremos ser un referente», comenta Joaquín Vázquez, director general de Intermoney.
Desde 1990
El Grupo CIMD Intermoney inició su expansión en 1990 con la adquisición de Intermoney, el bróker más antiguo del mercado español que había sido fundado en 1973. Desde entonces, las actividades de Intermoney están orientadas al análisis y seguimiento macroeconómico y de los mercados financieros, la consultoría, la asesoría y la formación.
El departamento de análisis de Intermoney es un referente de opinión financiera y económica a nivel nacional e internacional. En este sentido, contribuye con sus previsiones al panel de expertos del BCE y a Bloomberg sobre economía europea, así como al panel de Funcas sobre economía española.
La sociedad independiente de asesoramiento patrimonial Orienta Capital ha fichado a Jorge Cortina para su área de inversiones alternativas, en el marco de una apuesta firme por el crecimiento de esta división, que contempla el lanzamiento a lo largo de este año de varios proyectos de temáticas como el senior living, el residencial en alquiler, o el hostel premium.
Graduado en Administración y Dirección de Empresas y Master en Bolsa y Mercados Financieros por el Instituto de Estudios Bursátiles, procede de Ernst & Young, donde trabajaba como analista en el área de Corporate Finance.
De esta manera, Orienta Capital vuelve a dar un impulso a un área que es estratégica para la firma. Se trata de un producto esencial en el diseño de las carteras para sus clientes, donde la diversificación es un factor clave, por lo que las Operaciones Especiales cobran una posición muy relevante.
Orienta Capital viene ofreciendo este tipo de inversiones alternativas desde hace más de una década. El papel de Orienta Capital en estos proyectos consiste en lograr una correcta selección de proyectos a partir de un análisis completo y profundo de las diferentes alternativas, con objeto de aportar ratios de rentabilidad-riesgo atractivos para los inversores.
Cada oportunidad está basada en acuerdos de colaboración con socios estratégicos donde el equipo de Orienta Capital identifica los gestores líderes para cada tipo de activo. Los equipos seleccionados no solo asumen una parte esencial de la gestión del proyecto, sino que se convierten también en inversores junto con Orienta Capital y sus clientes, mejorando así la alineación de intereses.
Con este nuevo fichaje, Orienta Capital está integrado actualmente por un equipo de 60 profesionales y cuenta con un volumen de activos bajo asesoramiento superior a 2.150 millones de euros. Tiene oficinas en Bilbao, Madrid y San Sebastián, y delegaciones en Murcia, Pamplona, Valencia y Vitoria.
Krane Funds Advisors, LLC es el gestor de inversiones para los ETFs KraneShares. Nuestra gama de ETFs enfocados en China proporciona a los inversores soluciones para captar la importancia de China como elemento esencial de una cartera de inversión bien diseñada. Nos esforzamos por ofrecer estrategias innovadoras y pioneras en el mercado. Ayudamos a los inversores a mantenerse al día sobre las tendencias del mercado mundial y mantenemos el objetivo de proporcionar una diversificación significativa de inversión. Krane Funds Advisors, LLC es propiedad mayoritaria de China International Capital Corporation (CICC).
Pixabay CC0 Public Domain. Los clientes de Allfunds podrán acceder a la inversión alternativa en mercados privados a través de iCapital
Allfunds e iCapital, la plataforma fintech global líder en impulsar el acceso y la eficiencia en la inversión alternativa para las industrias de gestión de activos y patrimonio, han puesto en marcha su alianza, anunciada el año pasado, para proporcionar oportunidades de inversión alternativa en el mercado privado a la red global de Allfunds.
Con la puesta en marcha de este acuerdo, los clientes de Allfunds podrán solicitar el acceso a esta nueva herramienta dentro del ecosistema Allfunds y tendrán la opción de invertir en una selecta gama de fondos alternativos de gestores de primera línea. Además, según explica la firma, los clientes podrán optar entre distintas geografías y estrategias, como capital privado, deuda privada o activos reales, y acceder a estas clases de activo con una inversión mínima inferior a la media habitual.
En los próximos meses, iCapital continuará seleccionando los mejores fondos de entre diversas estrategias para continuar ampliando su solución de inversión alternativa para la red de Allfunds. Según indican ambas compañías, el enfoque centrado en el cliente y la mentalidad digital-first, que comparten Allfunds e iCapital, se han materializado en una integración tecnológica fluida y eficiente.
En este sentido, explican que todos los procedimientos de suscripción y servicio al cliente durante todo el ciclo de vida de la inversión quedan automatizados, de esta manera se eliminan dificultades operativas y procesos manuales a los que asesores y clientes se han enfrentado históricamente con esta clase de activos. Adicionalmente, los inversores se beneficiarán de un centro de gestión de documentación centralizado, con visibilidad completa e información exhaustiva sobre todas sus inversiones.
“Allfunds está comprometido con proporcionar a sus clientes la mejor oferta de productos posible, tanto en calidad como en rango, por lo que, naturalmente, llevamos tiempo pensando en incluir una solución de inversión alternativa en mercados privados. Esta colaboración garantiza que nuestros clientes tengan la opción y oportunidad de inversión en mercados privados con la experiencia probada de iCapital. Estamos encantados de aliarnos con una plataforma fintech líder y, una vez más, aportar una solución tan innovadora a nuestros clientes”, ha indicado Juan Alcaraz, CEO de Allfunds.
Por su parte Lawrence Calcano, presidente y CEO de iCapital, ha destacado que ambos equipos tienen el objetivo común de que más gestores de patrimonio y bancos accedan a oportunidades de inversión que puedan ayudar a los clientes a cumplir los objetivos de sus carteras. “Estamos encantados de que nuestra alianza con Allfunds haya arrancado y sabemos que esto es sólo el comienzo de un trabajo conjunto para construir una amplia oferta de productos dentro de una experiencia de inversión privada eficiente, transparente y totalmente digital para nuestros clientes”, ha afirmado Calcano.
Para Marco Bizzozero, director de Internacional de iCapital, la creación de riqueza se produce cada vez más fuera del mercado público. “Nuestra alianza con Allfunds, la única de su clase, proporciona a bancos y gestores de patrimonio acceso a importantes oportunidades de crecimiento y diversificación en los mercados privados. Este es un hito clave en nuestra expansión internacional y estamos encantados de trabajar con Allfunds, un reconocido líder mundial en la distribución de fondos, para facilitar el acceso de un mayor número de inversores y asesores a oportunidades de inversión en los mercados privados”, ha afirmado Bizzozero.
Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE durante la rueda de prensa de la reunión de diciembre de 2021.. ¿Será 2022 el año en el que el BCE empiece a reducir su política ultra acomodaticia?
Tras la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), la atención se centra ahora en el Banco Central Europeo (BCE), que celebrará mañana su primer encuentro del año. Según indican los análisis de las gestoras, pese a que la Fed ha endurecido su posición, el BCE sigue mostrándose continuista y con poca intención de modificar su política monetaria de forma abrupta. Por lo tanto, ¿qué se espera de la reunión de enero?
En opinión de Hans-Jörg Naumer, Director Global Capital, Markets & Thematic Research de Allianz Global Investors, en esta ocasión, no valen las medias tintas. “La política monetaria es una cuestión de confianza, y la confianza no debe ser socavada por la sospecha de que los objetivos de política fiscal prevalecen. Como escribió el Premio Nobel Friedrich August von Hayek en su libro de 1960 Los fundamentos de la libertad: Una política monetaria independiente de la política fiscal es posible siempre que el gasto público represente solo una parte relativamente pequeña de todo el gasto y que la deuda pública (y especialmente la deuda a corto plazo) represente solo una pequeña parte del volumen total de deuda. Esto sigue siendo plenamente válido”, señala.
Las gestoras interpretan que simplemente el BCE va a un ritmo diferente que otras instituciones monetarias, como la Fed o el Banco de Inglaterra, pero que transitará igualmente hacia una normalización de su política. De nuevo, la clave estará en la evolución de la inflación en la zona euro.
Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income en Allianz Global Investors, considera que esta reunión debería ser una oportunidad para que el presidente del BCE retome la retórica comunicada por otros miembros del Consejo de Gobierno en las últimas semanas. “El BCE debería reiterar su voluntad de ser, como la Fed, pragmático y ágil, y estar dispuesto a intervenir si la inflación sigue siendo demasiado alta en relación con su objetivo del 2%. Entre las herramientas a disposición del BCE, la primera sería detener las compras netas, como sugiere Philip Lane, economista jefe del BCE”, añade Dixmier.
Inflación: la gran clave
En este sentido, los analistas de Monex Europe, destacan que hasta ahora, los responsables de la política monetaria del BCE siguen confiando en que la inflación caerá durante el próximo año y la mayoría de los miembros del Consejo de Gobierno rechazan la idea de una subida de tipos en 2022, a pesar de las expectativas del aumento de los tipos y de un contexto inflacionario más fuerte a nivel mundial. “Es probable que la reunión del BCE del jueves esté dominada por la forma en que el banco central hará retroceder las expectativas de subida de tipos al tiempo que aborda los riesgos al alza de la inflación sin que los mercados piensen que se incluyen en el escenario de partida”, comentan.
Desde Generali Investment recuerdan que la inflación general se disparó hasta el 4,9% interanual en noviembre, impulsada por los efectos de base, el aumento de los precios de la energía y los cuellos de botella de la oferta. Según sus estimaciones, en 2022, estos factores se reducirán y la inflación volverá a situarse por debajo del umbral del 2% en la segunda mitad del año. Dicho esto, argumentan que el régimen de baja inflación de los últimos años habrá terminado y la inflación anual se situará en una media del 2,3% en 2022. Por su parte, la inflación subyacente se acercará gradualmente al objetivo del 2% del BCE en los próximos años, mientras que las expectativas de inflación ya se han normalizado.
Según Bloomberg, el mercado espera que la inflación general se ralentice hasta el 4,4% interanual desde el 5,0% de diciembre, y que la inflación subyacente se desacelere aún más, pasando del 2,6% al 1,8%. Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, cree que una cifra superior a la esperada pondría a Lagarde en una posición menos cómoda este jueves, pero el verdadero problema para el BCE va a ser la próxima tanda de previsiones que se publicará en marzo.
En este sentido, Moëc señala: “Hemos argumentado que el banco central se ha dado a sí mismo bastante cobertura para permanecer en modo de supervisión hasta finales de 2022, dada su orientación futura que ya proporciona una fuerte visibilidad sobre su acción al menos hasta octubre en la flexibilización cuantitativa, mientras que empuja el debate sobre las subidas de tipos para más adelante. Sin embargo, los halcones se han hecho oír, y esperamos que Christine Lagarde baje la temperatura y repita que es poco probable que el BCE suba los tipos este año. Sin embargo, el tono de la conferencia de prensa puede depender de la inflación de enero, que se publicará hoy”.
Previsión sobre las subidas de tipos
Según recuerda Talib Sheikh, responsable de Estrategia Multi-Asset de Jupiter AM, el mercado europeo de tipos espera que el proceso de normalización se inicie con una única subida de 25 puntos básicos en 2022, seguida de dos subidas en 2023, lo que llevaría los tipos a territorio positivo. Pero, en su opinión, «esto nos parece demasiado agresivo».
«Aunque la incertidumbre en torno a las presiones salariales ha aumentado, pensamos que es poco probable que la dinámica laboral inflacionista se mantenga y dé lugar a espirales salariales y, por lo tanto, en última instancia, el BCE no se verá obligado a adoptar un modo más agresivo», concluye Sheikh.
Para Thomas Hempell, jefe de Análisis Macro y de Mercado, y Florian Späte, estratega de Bonos Senior, en Generali Investments, el entorno de la política monetaria ha cambiado notablemente. “La subida de tipos aún no está sobre la mesa, ya que la nueva estrategia del BCE ha elevado notablemente el listón para un endurecimiento temprano. La inflación general y la subyacente deben ser coherentes con el umbral del 2% mucho antes del final del horizonte de proyección del BCE (actualmente en 2024). Pero, a diferencia del pasado, los riesgos al alza de la inflación son ampliamente reconocidos y el BCE querrá estar preparado para actuar en todas las contingencias sin provocar cambios bruscos en el mercado”, afirman.
Por ello, según Hempell y Späte, lo más probable es que el BCE ponga fin al PEPP en marzo, pero que suavice la reducción de las compras mensuales del QE durante el resto del año mediante el aumento de las compras del APP. “De este modo, podría estar preparado para anticipar su primera subida de tipos de 2024 (hipótesis base) a 2023, por ejemplo, si se materializaran los efectos de segunda ronda del actual repunte de la inflación. El balance del BCE alcanzará probablemente su punto máximo a finales de 2022 y se reducirá posteriormente. Habrá medidas para evitar una caída brusca, por ejemplo, relacionadas con la expiración de los LTROs. Sin embargo, el camino está claro: 2022 será el año en el que el BCE empiece a reducir su política ultra acomodaticia”, añaden.
En cambio, según matiza su colega Martin Wolburg, economista senior de Generali Investments Partners, los mercados tienen una visión mucho más agresiva de las subidas de tipos del BCE, ya el pasado otoño abrazaron la idea de una subida de tipos en 2022. “Los miembros del Consejo de Gobierno (CG) del BCE no han dejado de comunicar que esto es exagerado y la presidenta Lagarde, entre otros, lo calificó de muy improbable. A pesar de estos comentarios, las expectativas de una subida de tipos en 2022 se intensificaron después de la reunión de diciembre. Una de las razones podría ser que los mercados toman a la Fed como modelo. Sin embargo, la situación allí es muy diferente, y es difícil imaginar circunstancias realistas en las que el BCE se apartaría de la secuencia de medidas políticas anunciada y subiría los tipos de interés sin dejar de aplicar el QE, ya que también podría suponer un indeseado aplanamiento de la curva de rendimiento”, explica Wolburg.
“En consecuencia, el BCE intentará que la reunión de política monetaria de febrero sea un acontecimiento discreto, y no esperamos que se tomen decisiones importantes en esta reunión. En marzo, recibiremos las nuevas proyecciones macroeconómicas del equipo. Si las proyecciones de inflación, que ya son razonablemente halagüeñas, se revisan al alza para 2023 y 2024, es probable que el BCE contemple una trayectoria de salida algo acelerada, un escenario que el mercado ya está valorando. Creemos que el BCE probablemente estará en piloto automático durante la mayor parte de 2022, ya que el listón para una flexibilización adicional importante más allá de la combinación de políticas anterior a la pandemia es alto”, concluye Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO.
Según la visión de Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, a pesar de la división interna en el Consejo de Gobierno con respecto a la inflación, el BCE iniciará su ciclo de subidas lentas no antes del segundo o tercer trimestre de 2023 y el tono del anuncio de política de febrero no difiera mucho de lo que escuchamos en diciembre.
“Lagarde había dejado claro en una de sus últimas declaraciones que el BCE tiene buenas razones para no actuar con tanta rapidez como la Fed, lo que reduce los riesgos de que la presión de los homólogos sea el principal motor de la actuación del BCE. La evolución de la inflación y de las expectativas de inflación será el factor clave para que el BCE empiece a subir los tipos y, para entonces, se habrán celebrado varias rondas de negociaciones salariales y el BCE tendrá una visión más clara de las presiones inflacionistas subyacentes”, afirma Piazza.
“Los inversores deberían esperar que el BCE confirme su camino hacia la normalización gradual de la política monetaria en febrero. Esto hará que, en términos de endurecimiento monetario, vaya por detrás del Banco de Inglaterra y de la Reserva Federal. Es poco probable que se produzcan cambios en la política y podría reconocer que existe un alto nivel de incertidumbre respecto a la futura senda de la inflación. Las nuevas incertidumbres incluyen el impacto de la última ola del Covid-19, así como las presiones de los mercados de la energía. Los inversores deberían seguir considerando que el BCE mantendrá un enfoque flexible y basado en datos a lo largo de este año”, concluye Pietro Baffico, economista europeo en abrdn.
Pixabay CC0 Public Domain. Neuberger Berman amplía su oferta de private equity con el lanzamiento de un nuevo fondo ELTIF
Neuberger Berman ha anunciado el lanzamiento de su segundo Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF II, por sus siglas en inglés), el NB Direct Private Equity Fund 2022 ELTIF, centrado en coinversiones con los mejores gestores de private equity. Según indican desde la firma de inversiones, este nuevo fondo llega “tras el éxito del lanzamiento de la primera estrategia ELTIF el año pasado”.
El nuevo fondo coinvertirá en una serie de clases de activos de capital privado, invirtiendo principalmente en compañías de buyout, y de manera oportunista en compañías en fase de crecimiento y capital preferente. Las inversiones directas se realizarán principalmente en compañías con sede en Europa y América del Norte, así como en Asia y América Latina en menor medida.
Desde la firma explican que con esta nueva solución de inversión el acceder e invertir en capital global será más sencillo tanto para los inversores minoristas asesorados como para inversores profesionales. Además, ha anunciado que para los inversores que utilicen el fondo por primera vez, Neuberger Berman ofrece un descuento anticipado en la comisión de gestión para el primer año del 25%.
El primer fondo Neuberger Berman ELTIF I recaudó un total de 149,2 millones de euros (169 millones de dólares) durante el periodo de oferta de seis meses desde su lanzamiento en mayo, y a 31 de diciembre de 2021 ya ha invertido en 12 compañías, lo que demuestra, según la valoración que hacen, que el interés entre los inversores en este área que antes era difícil acceder para los inversores minoristas.
Tradicionalmente, los fondos de capital privado tienen mínimos de inversión elevados, pero Neuberger Berman propone con su fondo entrar a partir de los 25.000 euros para los inversores de toda Europa. Por último, indica que la duración inicial prevista del fondo es de 8 años.
“El NB Direct Private Equity Fund 2022 ELTIF coinvertirá en una gran variedad de oportunidades, tanto en nuevas operaciones como en compañías existentes en las carteras de las gestoras líderes de Private Equity . No tendrá limitación en cuanto a sectores, compañías y regiones geográficas en las que puede invertir”, explica José Luis González Pastor, director general de Neuberger Berman.
El NB ELTIF II aprovechará la experiencia del galardonado equipo de capital privado de Neuberger Berman, que cuenta con más de 245 profesionales especializados en mercados privados en nueve lugares del mundo y un amplio historial de más de 30 años gestionando activos privados.
En este sentido, González añade: “Tras el gran éxito que obtuvimos con el ELTIF I en 2021, lanzamos otro nuevo fondo innovador. Normalmente, el capital privado tiene muchas barreras de entrada, pero nuestro objetivo es superar esas barreras dando a los inversores acceso a una diversificación adecuada, y un exhaustivo y selectivo proceso de due diligence. El lanzamiento de este segundo fondo es un verdadero ejemplo de la potencia de nuestra plataforma y un paso decisivo para hacer que el capital privado sea accesible a los inversores minoristas asesorados con bajos mínimos de inversión en toda Europa”.
Por su parte, José Cosio, responsable global ex USA del canal de Intermediarios, ha comentado: “La inversión en private equity permite a los inversores acceder a las bondades de este activo: rentabilidades atractivas a largo plazo, disminución de la volatilidad y en consecuencia del riesgo y acceso a una cartera diversificada. Como compañía, llevamos muchos años hablando de la necesidad de poner este activo a disposición de más inversores. Aunque ya ocupa un lugar importante en la mayoría de los planes de pensiones públicos y privados, estos fondos que hemos lanzado son una forma de tener exposición a un impulsor tan importante de rentabilidad y diversificación de riesgo”.
En su opinión, el apetito por este tipo de inversión está creciendo, como detectaron con el ELTIF I el año pasado. “Creemos que este nuevo fondo hace que la inversión en capital privado sea accesible para los inversores que desean una solución sencilla y disponible de manera anual”, concluye Cosio.
Foto cedidaEmmanuel Daull, responsable de Deuda no cotizada de Groupama AM.. Groupama AM ficha a Emmanuel Daull como responsable de Deuda no cotizada
Groupama Asset Management ha anunciado la incorporación de Emmanuel Daull como nuevo responsable de la Deuda no cotizada. Según explican desde la gestora, se trata de un puesto de nueva creación que abre el camino para la construcción de un equipo de especialistas dedicados a esta clase de activos.
Como primer paso en el despliegue de esta clase de activos reales y como responsable de la deuda no cotizada, Duall tendrá como misión estructurar un equipo de especialistas experimentados, diseñar la gama de fondos y garantizar su promoción y desarrollo. Emmanuel Daull reportará a Xavier Hoche, director de gestión, y todo el equipo de deuda no cotizada se unirá al equipo de gestión de Groupama AM.
“Nos complace dar la bienvenida a Emmanuel Daull, un experimentado especialista en la clase de activos. Sus competencias y su experiencia son verdaderas bazas al servicio de las ambiciones de Groupama AM. De hecho, con el apoyo de nuestra matriz, queremos ofrecer a nuestros clientes una gama completa de fondos de deuda no cotizada con un fuerte carácter ESG”, ha destacado Xavier Hoche, director de gestión de Groupama AM.
A través del desarrollo de su experiencia en deuda no cotizada, Groupama AM aportará nuevas soluciones de diversificación que generarán rendimientos tanto para los inversores institucionales como para los profesionales de la distribución. Según adelanta la gestora, el universo de emisores del primer fondo debería incluir principalmente empresas con cifras de negocio de entre 50 y 500 millones de euros. Toda la gama de fondos se caracterizará por una fuerte dimensión de impacto ESG.
“El primer fondo que queremos lanzar se estructurará en torno al eje social-societal con fuertes convicciones de gestión”, continúa Xavier Hoche. Para ello, el equipo de gestión se apoyará en el trabajo del equipo de análisis interno, compuesto por 16 especialistas, tanto en el aspecto financiero como en el extrafinanciero.
Respeto a Emmanuel Daull, la gestora destaca que ha trabajado en AlixPartners como Asociado en el equipo de reestructuración financiera, en Allianz Global Investors como analista-gestor de deuda privada y, más recientemente, en Credit Value Investments, donde era Director de inversiones de deuda no cotizada – Europa Central, desde 2018. Emmanuel Daull tiene un Máster en Corporate Finance (Toulouse Business School) y un máster en Finanzas Gestión Contable y Management (Bradford School of Management).
Pixabay CC0 Public Domain. LONVIA Capital consolida su expansión internacional tras un acuerdo de representación con MCH Investment Strategies
LONVIA Capital ha alcanzado un acuerdo de representación con MCH Investment Strategies, la firma especializada en la identificación, selección y representación de gestoras internacionales, para comercializar sus fondos en Italia.
Actualmente, la gestora francesa ya se encuentra en los mercados de Latinoamerica & US Offshore gracias a la colaboración con su socio estratégico Capital Strategies Partners y en Israel de la mano de Bstrategic2C Ltd. Según explican, con esta nueva asociación en Italia, la gestora francesa afianza su desarrollo internacional.
A través del acuerdo con MCH IS, LONVIA Capital busca cubrir todos los segmentos del mercado italiano: retail, wholesale e institucional. En este último, Cyrille Carrière, presidente y director de inversiones de LONVIA CAPITAL, ya cuenta con un consolidado reconocimiento por parte del mercado local gracias a su dilatada base de inversores en el segmento institucional. De este modo, la gestora francesa pone a disposición del mercado italiano sus tres fondos calificados recientemente con el Label ISR: Lonvia Avenir Mid-Cap Europe, Lonvia Avenir Mid-Cap Euro y Lonvia Avenir Small Cap Europe.
Asimismo, el objetivo de este acuerdo es ofrecer acceso al inversor italiano a uno de los mejores track records de la industria en pequeñas y medianas compañías europeas de los últimos 15 años. No en vano, en el año 2021, el equipo de LONVIA Capital alcanzó un alpha medio (exceso de rentabilidad sobe el mercado) por encima del 15%, un dato en línea con la media histórica obtenida por Cyrille Carrière en sus últimos 15 años.
El equipo local de MCH IS posee un sólido prestigio, así como una alianza estratégica con Alantra, que le permitirá seguir ganando reconocimiento a nivel regional. Por tanto, a través de este acuerdo, la gestora francesa garantiza un modelo de servicio muy diferencial basado en la personalización, excelencia y ese componente local adicional tan importante para el inversor italiano.
Para Iván Díez y Francisco Rodríguez d’Achille, socios y directores de desarrollo de negocio de LONVIA Capital, “contar con MCH IS como partner para iniciar esta nueva etapa en el mercado italiano constituye una garantía debido a su reconocida trayectoria, su visión estratégica a largo plazo y la importancia que le otorga a la creación de valor para los clientes. Valores que compartimos en LONVIA Capital”.
Por su parte, Alejandro Sarrate, Founding Partner de MCH IS, ha señalado: “LONVIA Capital cuenta con las características exactas que buscamos en un asset manager para incorporarlo dentro de nuestro selecto grupo de gestoras que representamos. Gracias a este acuerdo, son ya 11 los gestores activos de estrategias líquidas e ilíquidas con los que colaboramos”.
Foto cedidaJorge Escribano, consejero delegado de Greenside, y Juan Simon, consejero asesor para Portugal de la entidad.. greenside
Greenside ha lanzado su primer fondo de inversión tras convertirse en gestora: se trata de Greenside Global High Yield Bond, un vehículo UCITS, FCP, domiciliado en Luxemburgo, y traspasable, que invierte en renta fija de alto rendimiento. Todo, en un contexto complejo para los mercados de deuda, pero en el que aún es posible encontrar oportunidades, sobre todo aprovechando los descuentos producidos a raíz del escenario cíclico o geopolítico.
“Hace años era posible obtener una atractiva rentabilidad en renta fija comprando bonos de empresas tradicionales de gran tamaño cotizadas en grandes índices. Sin embargo, hoy en día, debido al escenario generalizado de bajos tipos de interés, para obtener una buena rentabilidad en esta clase de activos, el universo de bonos se ha reducido a emisores de empresas con ratings más bajos y menor tamaño. En este entorno de mercado, nosotros recomendamos dar un enfoque diferente a la inversión, consistente en aprovechar los descuentos en las cotizaciones por circunstancias cíclicas o geopolíticas, como la pandemia del COVID-19”, afirma Jorge Escribano, consejero delegado de Greenside.
Como ejemplo, explica, actualmente los bonos de compañías aéreas afectadas por la pandemia -como Air France e IAG- descuentan un riesgo de crédito excesivo y, en consecuencia, pagan rentabilidades superiores al 4,25% y 5,25% anual respectivamente, muy por encima de las farmacéuticas favorecidas por la pandemia, tales como Roche y Bayer, que, a un plazo similar, están pagando rentabilidades de -0,15% y +0,63% anual.
El nuevo fondo será gestionado por el departamento de inversiones de Greenside, formado entre otros por Jorge Escribano, al frente, Juan Simon (consejero asesor para el desarrollo del negocio en Portugal) y otros miembros del equipo (analistas).
Jorge Escribano, responsable del departamento de inversiones de la entidad, nos indica que sus clientes le llevan pidiendo desde hace tiempo lanzar este producto por varias razones: “A raíz de la entrada en vigor en 2018 de la Directiva de la Unión Europea MIFID II gran parte del universo de bonos fue calificado como complejo y por tanto excluido para todos los inversores no profesionales, entre los cuales se encuentran la gran mayoría de sus clientes”, indica.
Además, “el actual escenario de bajos tipos de interés para hacer inversión directa en bonos ya no permite a sus clientes mantener las excelentes rentabilidades que han obtenido durante los últimos 20 años, sin asumir un riesgo elevado”, recuerda.
Lo anterior, explica Escribano, implica que en las condiciones actuales de mercado -limitación normativa y bajos tipos de interés- para alcanzar en esta clase de activo el objetivo mínimo de rentabilidad del 5% anual, sin asumir un riesgo excesivamente elevado, “lo racional es hacerlo invirtiendo principalmente a través de una gestión profesionalizada, vía este fondo de inversión, cuyo enfoque principal es la diversificación, selección y análisis exhaustivo de cada emisor”.
A menudo escuchamos que el “mercado se adelanta” o que el “mercado descuenta el futuro”, y muchos de estos movimientos los vemos en precios y valuaciones. Pero, ¿cómo podemos medir el tamaño de las expectativas de los inversionistas en el mercado de valores?
Hay muchas metodologías para valuar una acción o un índice accionario. Todas tienen sus fortalezas y sus debilidades, por lo que no hay que esperar encontrar un modelo o una verdad única. Todos los modelos son criticables y en todos podemos encontrar contraargumentos que busquen resaltar el punto de vista de cualquier inversionista. Una vez dicho esto, me gustaría usar el siguiente modelo como “proxy” del sentimiento del inversionista sobre el mercado accionario.
Partamos de varios supuestos:
El Valor en Libros de una empresa puede considerarse como el valor neto contable de dicha empresa. Digamos que son “los fierros” que mantienen la empresa funcionando (ajustados por depreciación y amortización). Importante remarcar que en el Valor en Libro no se cuentan los activos intangibles, como las patentes, por ejemplo. Dicho esto, el valor en libros refleja el valor de una empresa bajo un escenario de liquidación.
Sin embargo, la mayoría de las empresas en el mercado no cotizan bajo un escenario de liquidación, sino bajo un escenario de operación continua (o going concern en inglés), por lo que el valor en libros no es una métrica suficiente para reflejar el verdadero valor de una empresa.
Hay varias formas de capturar el valor de ese escenario de operación continua como, por ejemplo, descontar dividendos esperados o descontar el Flujo Libre de Efectivo. Sin embargo, por simplicidad, usaré la Utilidad Esperada para 1, 2 y 3 años. Si bien usar la Utilidad Esperada no es ideal, pues puede ser manipulada por partidas virtuales de alta discrecionalidad, como la depreciación, lo que pretendo es generar un proxy y no un cálculo “exacto” de la valuación, por lo que, la Utilidad Esperada es mucho más sencilla de conseguir y manejar.
Dicho lo anterior, podemos asumir que el precio de una acción o un índice accionario podría modelarse de la siguiente forma: Valor en libros por acción (BVPS, en inglés) + Valor Presente de las Utilidades Esperadas por acción para los siguientes 3 años (EPS, en inglés) + Valor Residual. Donde me quiero centrar en este análisis es en ese Valor Residual.
Pero antes, una pequeña digresión. Pronosticar es complicado, y pronosticar bien, casi imposible. En el ejercicio de “pronosticar” uno debe hacer muchos supuestos y, conforme nos alejemos del presente, los supuestos que hagamos tenderán a ser cada vez más frágiles ya que, de hoy a un punto alejado en el futuro, pueden pasar una infinidad de cosas que te alejen de tu pronóstico inicial. Es por eso que pronosticar el tipo de cambio a 5 años (o cualquier otra variable económica y/o financiera) es bastante inútil. Esto también aplica para las Utilidades Esperadas de cualquier empresa. Fin de la digresión.
Asumamos, entonces, que los analistas son “relativamente buenos” pronosticando el corto plazo, en este caso, la Utilidad Esperada para 1, 2 y 3 años. Después de ese lapso, su capacidad predictiva pierde poder. Sin embargo, eso no implica que no exista valor después de los 3 años, solo implica que somos muy malos para calcularlo. Sin embargo, eso no nos detiene y expresamos nuestra opinión sobre el mercado “comprándolo o vendiéndolo”, inflando o deprimiendo las valuaciones. Dicho esto, el Valor Residual de nuestro modelo podemos pensarlo como “los sueños y las esperanzas” de los inversionistas (término acuñado por Cameron Crise, estratega Macro en Bloomberg), ya que, si asumimos que el inversionista promedio toma en consideración que el mercado (muy grosso modo) puede expresarse como la suma del BVPS + el valor presente de los EPS de 1, 2 y 3 años + Valor Residual, entonces en dicho Valor Residual los inversionistas verterán sus expectativas bajo el escenario de operación continua por delante de los 3 años ya expresados en los EPS.
Dicho todo lo anterior, aplicaré el modelo descrito al S&P 500, el Nasdaq y el IPC ¿Cómo se ha comportado históricamente este Valor Residual? Y ¿Qué tanto representa hoy del valor de los índices?
El caso del S&P 500
Para el caso del S&P 500 podemos ir tan atrás como 1990. En la gráfica 1 vemos que el Valor Residual (lo que llamé “Sueños y Esperanzas”) en la valuación del índice es el componente más volátil, y se infla y se deprime según van cambiando las expectativas del mercado.
Gráfica 1: S&P 500 dividido en tres componentes: BVPS, EPS y valor residual. Fuente: Bloomberg.
Como porcentaje de la valuación total del índice, el máximo que ha alcanzado este componente residual es de 66%, es decir, 66% del precio del índice es explicado por las expectativas de los inversionistas sobre las capacidades de las empresas (en promedio) para generar valor más allá de 3 años. El promedio histórico es de 44% y el valor actual es de 64% (Gráfica 2).
Gráfica 2: Porcentaje de la valuación del S&P 500 explicada por el Valor Residual. Promedio móvil 90 días. Fuente: Bloomberg.
Es interesante notar que el pico se dio justo antes de la caída de la burbuja “dot-com”, y actualmente se encuentra en niveles similares a los vistos en esa época.
El caso del Nasdaq
Para el Nasdaq (Gráfica 3), desafortunadamente, no cuento con datos pre-burbuja del “dot-com”, pues existen datos públicos desde diciembre 2001, cuando la burbuja ya había reventado. Sin embargo, los 20 años de historia nos sirven como referencia para conocer el promedio histórico en el que dicho Valor Residual se ha movido.
En la gráfica 4 podemos ver el porcentaje máximo, que curiosamente es el dato actual (74%), y el porcentaje promedio (54%). Es impresionante ver como el 74% del precio que se paga por el Nasdaq hoy se explica por las expectativas que tienen los inversionistas de que las empresas tecnológicas generen valor a partir del 3er año.
El caso del IPC
Para el IPC (Gráfica 5), la historia disponible es aún más corta (septiembre 2005), pero aun así sigue siendo un buen lapso (16 años). Para el caso de la Bolsa Mexicana, es interesante notar que el BVPS representa una parte importante de la valuación (contrario a las dos Bolsas de EE.UU.), y que las expectativas no son tan fuertes.
En la gráfica 6 se puede ver el porcentaje máximo (51%) que corresponde al 2008, meses antes de la Gran Crisis Financiera y muy por encima del promedio histórico de 39%. El valor actual es de 33%.
Algunas conclusiones
Si bien los resultados expuestos anteriormente ayudan a apuntalar la idea de una sobrevaluación en los dos índices de EE.UU., intentaré ser cuidadoso en mis conclusiones.
En las gráficas podemos ver que las estimaciones de EPS fueron creciendo durante la mayor parte del lapso, lo que me da pie a pensar que muchos de los pronósticos de los analistas se concretaron, es decir, parte de esos sueños y esperanzas tenían una razón legitima de ser. Esto pudo ayudar a generar una espiral de optimismo hacia adelante, que pudo causar que los sueños y esperanzas fueran más desproporcionados de lo que la realidad dictaba.
El mercado accionario, sobre todo el sector tecnológico, tiene características peculiares que pocos sectores tienen: 1) haber probado su capacidad para mejorar la calidad de vida de las personas y; 2) que suelen ser suficientemente disruptivos para crecer rápido y convertirse en entes monopólicos u oligopólicos creadores de grandes fortunas. Eso no lo voy a poner en duda. Sin embargo, debe existir un límite, y el cielo está muy lejos de ser ese límite.
El nivel de valuaciones que hemos visto, aunado a la coyuntura actual de normalización monetaria y posibles leyes anti-monopólicas en países desarrollados, podría poner en entredicho la sostenibilidad de estos precios. ¿Cuándo? Difícil saberlo. ¿Cuál será el catalizador? Complicado predecir, sin embargo, la mesa está puesta para que el catalizador pueda venir de distintos frentes.
Por otro lado, tenemos el caso de México, en el cual las expectativas parecen estar algo deprimidas y por debajo del promedio histórico. Si bien esto no es indicio de que la Bolsa mexicana sobredesempeñará a las bolsas en EE.UU., no puedo evitar pensar en el periodo 2002-2007, post burbuja “dot-com”, donde el S&P y el Nasdaq en EE.UU. rindieron 7% anual en promedio, pero la Bolsa mexicana rindió, en el mismo lapso, 32% anual promedio (ambos rendimientos en pesos). Sin embargo, hay que tomar esto con un grano de sal. El México de 2002 es distinto al México de 2022. El México de hoy enfrenta retos distintos a los que enfrentábamos en aquel entonces, y esto podría ser causa suficiente para hacer que las expectativas se mantengan deprimidas por más tiempo.
Si bien este es un análisis muy superficial de lo que ha pasado (y podría pasar) en las Bolsas de valores de EE.UU. y México, es difícil ignorar el hecho de que el futuro de los índices accionarios será complicado durante los siguientes meses o años. El llamado a invertir en acciones cada vez se vuelve menos claro y, sin duda, el camino hacia adelante no estará exento de baches, y uno que otro susto.
Por Luis Gonzali, CFA. VP/Co-Director de Inversiones en Franklin Templeton México
