En un contexto de volatilidad macroeconómica y cambio constante, el mercado de los Activos Respaldados por Préstamos (ABS, por sus siglas en inglés) ha sido un refugio para los inversores buscando estabilidad en tiempos inciertos. En esta entrevista, conversamos con Egbert Bronsema, Portfolio Manager de Alternative Fixed Income en Aegon Asset Management, quien nos ofrece una visión profunda y detallada sobre el estado actual de este mercado en Europa.

Con su vasta experiencia en la gestión de carteras de renta fija alternativa, Egbert nos brinda su perspectiva sobre las valoraciones y los flujos de liquidez del mercado de ABS, además de cómo factores como el aumento de las tasas de interés, la evolución del comportamiento del consumidor y las políticas fiscales de la Eurozona están impactando la calidad crediticia y el sentimiento del consumidor. También exploramos cómo Aegon AM está ajustando su estrategia de inversión en un entorno económico complejo, con un enfoque particular en las oportunidades actuales y el horizonte de inversión más adecuado en estos tiempos de incertidumbre.

Para comenzar, ¿cómo evalúa la situación actual del mercado de ABS europeo, las valoraciones y los flujos de liquidez?

Bueno, en términos generales, las variaciones en el mercado de ABS han sido mucho menores en comparación con lo que hemos visto en mercados de renta variable, por ejemplo. Sin embargo, el mercado de ABS no es inmune a las condiciones macroeconómicas actuales, especialmente después de lo que hemos denominado el «Día de Liberación». En cuanto a las valoraciones, desde el inicio de año han sido atractivas, aunque los márgenes se han ajustado un poco. Sin embargo, tras el Día de Liberación, las valoraciones han vuelto a subir y, si lo comparamos con el crédito corporativo, los ABS han resistido bastante bien. A pesar de la volatilidad en los mercados de tasas de interés, el mercado de ABS sigue siendo más estable en comparación con otras clases de activos. En cuanto a la liquidez, ha sido muy buena, especialmente en los mercados primarios, aunque después del Día de Liberación, algunos acuerdos se han pospuesto para ver cómo se comporta el mercado en el futuro.

Con la creciente tasa de ahorro de los consumidores tras la pandemia, ¿cómo ve el impacto potencial de esto en la calidad crediticia de los ABS, especialmente en los sectores más sensibles al comportamiento del consumidor?

Es cierto que la mayoría de los ABS europeos dependen del comportamiento del consumidor, pero hay varios factores a tener en cuenta. Primero, aunque las tasas de interés han aumentado y los costos de energía también, la crisis de coste de vida ha afectado al consumidor. No obstante, el alto nivel de ahorro post-COVID ha sido un factor positivo, ya que muchos consumidores han sido sostenidos por políticas gubernamentales. Además, los aumentos salariales, aunque no del todo alineados con la inflación, han ayudado a los consumidores a hacer frente a estos desafíos. Lo que hemos visto es que muchos consumidores han aprovechado las tasas de interés bajas en su momento, asegurándose préstamos con tasas fijas que no se ven afectados inmediatamente por las subidas de tipos que hemos visto en los últimos años. Sin embargo, con la perspectiva de tipos más bajos, la disponibilidad de crédito podría aumentar, aunque los bancos están siendo más estrictos en su concesión debido a los riesgos recesivos.

Mencionaste el «Día de Liberación», y tras este evento, las expectativas de recesión han aumentado, especialmente en EE. UU. ¿Cómo ves el panorama para Europa en este nuevo contexto? ¿Cómo podría afectar al sentimiento del consumidor?

Es una excelente pregunta. Durante el primer trimestre, Europa parecía estar en una situación más difícil que EE. UU., pero con el paquete de apoyo fiscal de Alemania y el aumento en el gasto en defensa por parte de la Eurozona, la perspectiva de crecimiento de Europa mejoró considerablemente. Sin embargo, con la imposición de aranceles, la perspecaaegonativa de crecimiento en Europa se ha debilitado, a pesar del apoyo fiscal y el aumento del gasto. Hemos visto una caída importante en el índice de confianza del consumidor, que refleja la incertidumbre sobre lo que podría ocurrir, especialmente con la fortaleza del euro frente a otras monedas, lo que podría afectar negativamente a las exportaciones. Este cambio de perspectiva de la política del BCE también influye en el panorama económico, con un enfoque menos positivo en el crecimiento y una mayor preocupación por la inflación.

En cuanto a tu estrategia, ¿cómo la describirías actualmente y en qué sectores estás encontrando oportunidades?

Como mencioné, siempre es un acto de equilibrio. Si bien las valoraciones pueden ser atractivas, siempre hay que preguntarse por qué lo son. ¿Es por un exceso de demanda o una debilidad fundamental del sector? Actualmente, la preocupación fundamental ha llevado a un ensanchamiento de márgenes. Por ejemplo, hemos reducido algo el riesgo en el Reino Unido debido a las altas tasas de interés y la incertidumbre económica en ese país, mientras que hemos favorecido países como España, donde la perspectiva económica es más positiva. También hemos apostado por la calidad en sectores donde el panorama fundamental es más favorable. En cuanto a los activos respaldados por crédito corporativo, como los CLOs, hemos visto un mayor ensanchamiento de márgenes en comparación con los ABS debido a la volatilidad en los mercados de exportación y la fortaleza del euro. Pero en general, creemos que las valoraciones en estos activos están más atractivas ahora.

 ¿Por qué los ABS son una opción adecuada para los inversores de renta fija en este entorno de mercado y qué horizonte de inversión recomendarías?

Los ABS son definitivamente una opción adecuada, especialmente en un entorno de alta volatilidad. Durante la crisis de los gilts del Reino Unido, por ejemplo, los activos de renta fija con cupones fijos se vieron severamente afectados por los movimientos de tasas de interés. Sin embargo, los ABS, que tienen cupones flotantes, no se ven tan afectados por los movimientos de las tasas de interés, y la única variable que influye en su precio son los márgenes. Esto hace que los ABS sean más estables, y por eso, en tiempos de incertidumbre, los inversores tienden a reconocer el valor de esta clase de activos. En cuanto al horizonte de inversión, sugeriría un plazo de entre tres y cinco años, ya que, aunque las circunstancias pueden cambiar rápidamente, los ABS han demostrado ser una opción rentable a largo plazo.

Por último, ¿has realizado cambios importantes en la asignación de activos en respuesta al entorno actual y cómo ha respondido tu estrategia después del Día de Liberación?

Como mencioné, hemos adoptado un enfoque más defensivo. Ya estábamos siendo cautelosos con los márgenes ajustados, pero después del Día de Liberación, vimos una oportunidad para comprar activos a precios más atractivos, tomando un poco más de riesgo en la cartera. Aunque las salidas de capital han sido mínimas, lo que nos permitió aprovechar los precios más bajos y ajustar nuestras posiciones en activos de mayor riesgo. En general, la estrategia ha respondido bien, aunque el rendimiento ha sido ligeramente negativo en el mes debido a la ampliación de márgenes, no a los cambios en las tasas de interés.