Southeast Wealth Planning & Investment Solutions suma a su equipo a Juan Martín Llovet, quien se desempeñará como nuevo Business Developer en Chile.
“En momentos de incertidumbre política y tributaria, la firma redobla la apuesta y el compromiso en el país sumando un profesional joven y capacitado, con el fin de seguir expandiendo el mercado chileno”, anunció la empresa en un comunicado.
Juan Martín es Contador Público con un Diplomado en Finanzas y se encuentra viviendo en Chile hace más de 9 años. Dado su conocimiento tributario y su experiencia en el mercado interno chileno, se sumará al equipo para trabajar junto con Alex Bermúdez (CEO de la firma) e Ignacio Piñeiro (Head of Investments).
Southeast es una consultora especializada en Wealth Planning a través de PPLI (Private Placement Life Insurance). La firma trabaja con familias de alto patrimonio de Chile, México, Perú y Ecuador junto a los principales Family Offices, Instituciones Financieras y Estudios Jurídicos de la región.
Escasez de activos con precios atractivos, menor estabilidad y nuevos modelos de inversión que combinen activos públicos y privados mientras se abraza la diversidad regional, son algunas de las claves de mercado que muestra Maria Vassalou, Codirectora de Inversiones y Soluciones Multiactivos en la firma Goldman Sachs AM insights.
Las últimas décadas han sido buenas para la mayoría de los inversores. El sólido crecimiento económico, la relativa estabilidad geopolítica, la inflación y los tipos de interés persistentemente bajos y el apoyo de los bancos centrales de todo el mundo tradujeron en un sólido rendimiento de las carteras con una volatilidad relativamente baja.
Hoy, el mundo se encuentra en un punto de inflexión. La pandemia del COVID-19 aceleró la digitalización en muchos sectores, perturbó las cadenas de suministro y contribuyó a desencadenar cambios demográficos al convertirse el trabajo a distancia en la norma para muchos profesionales. Los tipos de interés están subiendo para combatir la persistente inflación, mientras las economías buscan asegurar las cadenas de suministro y revertir décadas de globalización. La elevada sensibilidad a las cuestiones climáticas está estimulando la inversión en la descarbonización y la sostenibilidad, mientras que la inestabilidad geopolítica ha agitado los mercados energéticos y ha aumentado la incertidumbre general.
Siguiendo las líneas dibujadas por el informe, aunque las interrupciones del suministro deberían remitir a medida que las restricciones y la escasez relacionadas con la COVID-19 se desvanezcan y la guerra de Ucrania acabe por resolverse, es probable que estas presiones de la digitalización, la desglobalización, los cambios demográficos, la descarbonización y la desestabilización geopolítica perduren durante algún tiempo, lo que provocará un aumento de la dispersión en varias dimensiones y cambiará las perspectivas de los inversores.
En este nuevo entorno, el manual de construcción de carteras que ha funcionado tan bien en las últimas décadas puede ser menos eficaz en el futuro, lo que obliga a replantear el enfoque. Desde la firma se cree que la gestión activa y un enfoque dinámico de la construcción de carteras que combine activos públicos y privados pueden contribuir a mejorar la resistencia de la rentabilidad mientras los mercados se enfrentan a estas perturbaciones que probablemente tendrán profundos efectos en la economía mundial.
Tendencias actuales
El reporte señala varios acontecimientos estructurales que pueden provocar cambios profundos en la economía mundial generando incertidumbre y, potencialmente, contribuyendo a un elevado nivel de volatilidad en los mercados.
En primer lugar, lo que se puede llamar desglobalización: un alejamiento parcial de un mundo en el que los bienes, las personas, el capital y las ideas fluyen libremente a través de las fronteras. Esta tendencia comenzó antes de que se produjera la pandemia, con el aumento de los movimientos populistas de ambos lados del espectro político y el repliegue de los países hacia el interior, adoptando políticas inflacionistas como los aranceles por encima del libre comercio y las restricciones a la inmigración llegando incluso a Estados Unidos y Europa, que han tratado de restringir las inversiones extranjeras, sobre todo las procedentes de China, que se dirigen a la adquisición de empresas tecnológicas consideradas importantes para la seguridad nacional. La traducción empresarial del fenómeno muestra que distintas empresas han comenzado a abastecerse de materiales a nivel local cuando es posible
Por otra parte, la digitalización: el comercio de servicios digitales sigue en aumento, una tendencia que puede contrarrestar cualquier presión inflacionista derivada del proceso de desglobalización. Las exportaciones de ordenadores y servicios de comunicación han aumentado considerablemente desde principios de la década de 1990, y el ancho de banda transfronterizo de Internet se ha multiplicado por 115 desde 2008. Esta tendencia también la suscriben investigadores de Goldman Sachs Global Investment Research, declarando que la globalización puede estar ralentizándose en las áreas tangibles, pero acelerándose en las intangibles. La mejora en cuanto a productividad derivada del teletrabajo puede contribuir a alargar el ciclo económico natural y conducir a un entorno de inflación decreciente. El avance de la telemedicina y otros tipos de atención sanitaria digitalizada, así como el comercio digital y el auge de la tecnología financiera son otros elementos que pueden contribuir a este fin.
En cuanto a la descarbonización, la firma espera que se aceleren los esfuerzos para abandonar los combustibles fósiles y señala que el proceso también puede provocar una mayor inflación, al menos a corto plazo. La producción de energía sostenible aún representa sólo una fracción de la demanda total, y la puesta en marcha de fuentes adicionales requerirá tiempo y cantidades significativas de metales y minerales cada vez más caros. Por supuesto, la necesidad de invertir en infraestructuras energéticas verdes también debería ser buena para el crecimiento económico futuro y puede presentar atractivas oportunidades de inversión.
Tratando la actual desestabilización del orden geopolítico, se señala que el estado actual de cosas: una suerte de bipolaridad con un bloque atlántico y otro vertebrado por Rusia, China e India puede incrementar mucho más fácilmente la inflación. Ya existen ejemplos: la guerra en Ucrania y las amplias sanciones impuestas a Rusia por los países de un bloque han reducido el suministro de energía y otras materias primas, como metales, sales, alimentos y fertilizantes, lo que podría provocar escasez de alimentos en los países en desarrollo.La retirada del suministro de productos básicos del mercado durante períodos prolongados sugiere que algunos de los componentes temporales de la inflación se harán más persistentes.
Traducción al ámbito financiero
Cualquiera de estos puntos de inflexión y la incertidumbre que conllevan podrían conducir a una revalorización estructural del riesgo en todas las clases de activos. Por ahora, las expectativas de beneficios empresariales se mantienen. Pero como la inflación sigue siendo alta y los salarios reales luchan por mantener el ritmo, algunas empresas ya están luchando por trasladar los aumentos de costes a los consumidores, lo que puede dar lugar a un reajuste de la rentabilidad empresarial con implicaciones negativas para los precios de las acciones. La desglobalización de la cadena de suministro multinacional o el traslado empresarial a ciudades de segundo nivel puede ser algo muy interesante a la hora de decidir futuras inversiones.
GSAM cree que los inversores pueden sacar provecho de estas tendencias adoptando una visión estratégica holística que busque oportunidades en todos los mercados, que combine los recursos y los objetivos y que, en su caso, utilice una lente temática en lugar de una clase de activos específica. Teniendo en cuenta algunas de las tendencias a las que se enfrentan los mercados, como el retroceso parcial de la globalización y el cambio hacia la energía verde, pueden aprovecharse mejor a través de alternativas privadas, como el capital privado, las infraestructuras y el sector inmobiliario, tanto residencial como comercial.
Otros, como el crecimiento de la industria de la tecnología financiera, la digitalización de la sanidad y otros sectores y la creciente atención de las empresas y los inversores a la sostenibilidad, sugieren oportunidades para las estrategias de renta variable pública que miran más allá de los índices de referencia para encontrar empresas en sintonía con las principales tendencias de crecimiento secular. La combinación de activos privados y públicos también puede permitir a los inversores aprovechar los diferenciales de valoración, las oportunidades de crecimiento y el acceso.
Algunos consejos finales de la firma son apoyarse en la transformación económica a largo plazo, adoptar la diversificación regional y aplicar la creatividad ante estos nuevos entornos tan cambiantes.
El aumento del coste de la vida ha llevado a la confianza de los consumidores estadounidenses a un mínimo histórico. Según indica Rick Patel, co-gestor de los fondos FF Euro Short Term Bond Fund y FF US Dollar Bond Fund, así como de otros fondos segregados en Fidelity International, la caída del sentimiento se refleja en unos hábitos de gasto cada vez más reservados, aunque la inflación sigue subiendo.
En los últimos meses, la demanda de los consumidores y la dinámica del gasto han empezado a cambiar debido a la elevada inflación. Como muestra, las lecturas del sentimiento de los consumidores estadounidenses se encuentran en el nivel más bajo desde que se iniciaron los registros e indican unas pautas de gasto más suaves en el futuro.
El debilitamiento del sentimiento está afectando al comportamiento de los consumidores. Los compradores han empezado a cambiar las marcas más caras por otras más baratas, o los productos de marca por los de marca blanca. También han retrasado las grandes compras, como casas, vehículos y grandes bienes duraderos.
Además, muchos consumidores están echando mano de sus ahorros (1) para hacer frente al aumento del coste de la vida, como se observa en el ahorro agregado de los hogares, que ha retrocedido a los niveles anteriores a la pandemia. La asequibilidad de la vivienda se está deteriorando y también hay indicios de un aumento de los impagos de las hipotecas de alto riesgo en los automóviles.
El retroceso de la confianza de los consumidores no es sólo una respuesta al aumento de la inflación en general, sino también al tipo de componentes del índice que han visto aumentar sus precios. Como ya ha comentado Fidelity International, la inflación del Índice de Precios al Consumo (IPC) de Estados Unidos se está extendiendo a una cesta de productos más amplia.
Hace doce meses, la inflación se caracterizaba por choques puntuales (cierres de puertos, por ejemplo) que hacían subir mucho el precio de ciertos bienes, como los coches y camiones usados. Ahora, incluso cuando los precios de la vivienda y la sanidad pueden estar alcanzando sus máximos, una gama más amplia de bienes está viendo aumentar sus precios. Esto aumentará la presión sobre los hogares, y podría contribuir a un tipo de inflación más pegajosa.
Esta inflación de precios más dura, junto con estas recientes señales bajistas de los consumidores, sugieren que es probable que haya más riesgos en el futuro para el crecimiento de Estados Unidos.
Anotaciones:
(1) Pantheon Macroeconomics, The Weekly U.S. Economic Monitor, 18 de julio de 2022
En solo seis meses, los mercados han experimentado algunos de los movimientos más abruptos del periodo de posguerra. Las rentabilidades de la deuda pública a diez años repuntaron un 1,5% a ambos lados del Atlántico, lo que provocó que el precio de estos bonos, presuntamente de bajo riesgo, cayera casi un 12%, mientras los mercados bursátiles mundiales se desplomaban un 13,2% y los precios del petróleo se encarecían un 36%.
¿Cuál es la causa de esta violenta desestabilización? En su carta más reciente, el presidente de Carmignac, Edouard Carmignac destaca que una inflación desbocada requerirá políticas monetarias restrictivas que penalizarán el crecimiento mundial, ya minado por la erosión del poder adquisitivo causada por la subida de los precios. Así, apunta, a diferencia de los ciclos tradicionales en que los bancos centrales se encargaban de rebajar la inflación enfriando una actividad impulsada por el exceso de demanda, ahora tienen que intervenir ante una inflación persistente potenciada por la escasez de oferta.
En sus últimas cartas, Edouard Carmigmac expresó su preocupación por las tensiones provocadas por el COVID-19, tanto las de naturaleza temporal en los procesos de fabricación como aquellas más duraderas en el mercado laboral, a lo que hay que sumar el sobrecoste de la factura energética, que obedece tanto a una inversión insuficiente en combustibles fósiles de los últimos años como al desarrollo de las energías renovables.
El presidente de Carmignac también afirmó que la invasión de Ucrania avivó estas tensiones por su doble impacto en la energía y los alimentos. Hace tres meses, específicamente comentó que, ante la fragilidad de la economía rusa, resultaba poco probable que Vladímir Putin se implicará en un conflicto a largo plazo, a menos que quisiese arriesgarse al colapso económico y político. Subestimó su extremismo fomentado por la ambición de restablecer las fronteras históricas de Rusia.
¿Cuáles son las expectativas de Edouard Carmignac para los próximos meses? Según Edouard Carmignac, hay temor de que Putin cumpla su amenaza de reducir aún más el suministro de gas a Europa, empujando así al continente a una inevitable recesión. Esta vulnerabilidad se traduciría en una depreciación de los activos europeos, incluido, por supuesto, el euro. De hecho, Alemania ya se ha visto afectada, al registrar su primer déficit comercial en 30 años, según el fundador de Carmignac
Por el contrario, las perspectivas de China le parecen más halagüeñas. Apenas perjudicada por la inflación, su actividad se beneficia de unas florecientes medidas de apoyo económico. Edouard Carmignac indicó que Estados Unidos, un país menos amenazado por shocks energéticos y alimentarios, tendrá que lidiar con la política monetaria de la Fed, cuyo carácter restrictivo debería, sin embargo, relajarse con la desaceleración prevista de la actividad. Esta evolución, según él, debería favorecer a los valores con buena visibilidad que se han visto muy afectados en los mercados desde hace un año, pero cuyo sólido crecimiento debería volver a tenerse en cuenta.
La decisión de eliminar a Tesla del índice S&P 500 ESG a principios de este año resultó extraña para muchos. Sus productos han sido un catalizador en la electrificación del transporte. Sin embargo, según explican Flora Wang, directora de Inversión Sostenible de Fidelity International, y Jenn-Hui Tan, responsable global de Supervisión e Inversión Sostenible de la gestora, Tesla fue excluida debido a su historial más inestable en materia de derechos laborales, la ecologización de sus instalaciones de producción y los problemas con sus cadenas de suministro de baterías. Estos factores debilitaron su calificación global ESG en la que se basó la decisión del índice.
Hiromichi Mizuno, miembro del consejo de administración de Tesla y pionero de la inversión en ESG en Japón, acusó al proveedor de calificaciones de dar demasiada importancia a los impactos negativos y no suficiente a los positivos. Para Fidelity International puede que haya algo de verdad en ello, pero la gestora también reconoce que una única calificación ESG basada en datos no puede ni debe tratar de ser la única fuente de análisis.
Múltiples calificaciones
Como mínimo, debe haber dos calificaciones distintas: una que refleje el impacto positivo de una empresa y otra sus externalidades negativas. Intentar reflejar ambos aspectos en una sola puntuación diluye el valor informativo de la calificación final, ya que los aspectos positivos y negativos se anulan inevitablemente, lo que da lugar a una calificación que no representa ninguno de los dos aspectos y en la que no se puede confiar para orientar las decisiones de asignación de capital.
Una opción es centrar la calificación ESG en el impacto negativo de una empresa y utilizar otro sistema, como el marco de los objetivos de desarrollo sostenible (ODS) de la ONU, para evaluar sus actividades empresariales positivas, por ejemplo, los productos diseñados para hacer frente al cambio climático. Tesla, por ejemplo, tiene naturalmente una alta puntuación en los ODS porque sus ingresos proceden de la venta de vehículos eléctricos y de tecnología verde, ambos elementos cruciales en el esfuerzo por alcanzar las cero emisiones netas. Eso no significa que su calificación global ESG, más baja, no sea importante, pero, en conjunto, ambas calificaciones dan una idea más clara de dónde está su impacto y pueden ayudar a la asignación de capital.
Si el objetivo de un inversor es asignar capital a soluciones climáticas, la calificación de los ODS debería ser el motor. Si el inversor no tiene preferencia por el producto o los servicios que produce una empresa, pero quiere invertir sólo en empresas que se comportan de manera ambiental y socialmente responsable, entonces la calificación ESG debería dominar. En la práctica, las dos calificaciones se utilizan conjuntamente, y los inversores se centran en determinados impactos con la calificación de los ODS, al tiempo que mantienen unos estándares mínimos ESG estableciendo un umbral para la calificación ESG.
Ponderación de las cifras
Hay razones técnicas por las que las calificaciones ESG actuales no reflejan plenamente el nivel de sostenibilidad de una empresa. Una de ellas es que los proveedores suelen combinar distintas puntuaciones E, S y G en una calificación general, asignando un peso a cada pilar y haciendo una media. Este enfoque funciona mejor cuanto más se acerca a los dos extremos del espectro ESG. Por ejemplo, una calificación ESG muy alta suele indicar que una empresa tiene un buen rendimiento en los tres pilares, y viceversa.
Sin embargo, para la mayoría de las empresas que se sitúan en un punto intermedio, la calificación ESG principal podría ser engañosa. Una empresa con malas prácticas «E» podría incluirse en un fondo ESG si su puntuación medioambiental se ve suficientemente suavizada por un rendimiento superior a la media en los objetivos sociales y de gobernanza. Esto explica por qué las empresas de combustibles fósiles con poco interés en la transición energética pueden obtener una puntuación inesperadamente alta en ESG, incluso cuando una empresa como Tesla cae en la clasificación, y por qué los inversores deben prestar mucha atención a las participaciones en fondos ESG.
También importa si las empresas se califican de forma relativa o absoluta. La puntuación relativa es esencialmente una clasificación dentro de un «grupo de pares», a menudo cuestionable, más que una verdadera evaluación de la sostenibilidad. Puede llevar a que una empresa con un mal rendimiento en materia de ESG en términos absolutos obtenga una calificación máxima porque sus pares lo están haciendo aún peor. Las puntuaciones relativas también pueden cambiar, no por algo que haga la empresa, sino simplemente porque la media de sus homólogas ha cambiado, quizás debido a nuevas incorporaciones o reclasificaciones.
A nivel de cartera, este enfoque puede carecer de sentido. Una cartera de las mejores empresas mineras de carbón, por ejemplo, juzgada por las calificaciones relativas, podría parecer mejor en materia de ESG que una con una gama media de empresas financieras.
Datos frente a análisis
Aunque los inversores utilicen dos calificaciones y las apliquen de forma absoluta, es posible que no cuenten toda la historia, especialmente cuando las calificaciones se basan en datos o tienen una fórmula cualitativa superpuesta. Para obtener una imagen completa se requiere un tipo de análisis más profundo y específico de la empresa.
Esto no siempre es posible para los analistas ESG que ejecutan los modelos cuantitativos y aplican las superposiciones, ya que generalmente carecen de la profundidad de conocimientos necesaria para dar sentido a los datos ESG en el contexto del negocio de una empresa. Sin embargo, a menudo es posible para los analistas fundamentales experimentados y ascendentes, familiarizados con las metodologías ESG, que se reúnen regularmente con las empresas y pueden obtener información de primera mano sobre las prácticas y los planes ESG de una empresa a través de estas reuniones.
Si se toma como ejemplo la gestión de las emisiones. Supongamos que la empresa petroquímica All About the Money (AAM) ha visto disminuir su intensidad de carbono de un año a otro, mientras que su rival Love the Planet (LP) ha experimentado un aumento. Es probable que las calificaciones actuales valoren más a AAM. Pero eso podría ignorar los hechos sobre el terreno.
Tal vez, como sugiere su nombre, a AAM no le importa el medio ambiente y su intensidad global de carbono sólo disminuyó porque su planta más contaminante estuvo fuera de servicio durante gran parte del año. LP, por su parte, aumentó su intensidad de carbono sólo temporalmente debido a que sus productos más intensivos en carbono representaron una mayor parte de su mezcla de ingresos el año pasado. Sin embargo, ha modernizado las líneas de producción para mejorar la eficiencia de las emisiones y ha invertido en tecnologías de emisiones negativas, lo que significa que su huella de carbono será menor en el futuro. Sin esta información adicional, sería imposible asignar la calificación correcta a ninguna de las dos empresas.
Las calificaciones cuantitativas ESG actuales están diseñadas de una manera que a menudo las expone a ser malinterpretadas o mal aplicadas, y un sistema puede calificar a una empresa de manera totalmente diferente a otro. Esto supone un reto para los inversores que buscan evaluar la sostenibilidad, construir carteras y medir los resultados. Con el tiempo, Fidelity International espera ver una mayor estandarización y un uso más complementario de los diferentes tipos de calificación, aunque la información cualitativa seguirá siendo esencial. La integración de la ASG en el proceso de inversión no es tanto un destino como un viaje, que mejora a medida que más personas lo emprenden.
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Los principales mercados desarrollados corrigieron durante el mes; el índice S&P 500 (TR) (USD) volvió a ser el que peor rentabilidad obtuvo, cayendo un 8,3%, seguido por el MSCI Europe (TR) (EUR) y el MSCI Japan (TR) (JPY), que registraron caídas del 7,7% y del 2,7%, respectivamente1. Aunque el índice MSCI EM (USD) perdió un 6,6%, una excepción notable fue el MSCI China (HKD), que aumentó un 6,7%1. A pesar de ser el sector que mejor rentabilidad obtuvo en meses anteriores, con un -14,2%, el MSCI Energy (USD) representó uno de los sectores con peor rentabilidad este mes1. Aunque la tir del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años se situó por encima del 3% en junio, alcanzando su máximo en el 3.5%2 , volvió a situarse en el 3.01%1 a finales de mes, debido al deterioro de los datos de los consumidores y los indicadores de crecimiento.
Esperamos que la inflación se modere lentamente en los próximos 12 meses. Incluso si la demanda se ralentiza en respuesta a los altos precios como esperamos, en algunos componentes del IPC, como la vivienda, puede resultar mucho más permanente debido al retraso entre el índice y los precios de alquiler. Prevemos que el IPC de alimentos alcanzará su máximo durante el tercer trimestre de 2022.
Seguimos preocupados porque cada vez es más probable que se produzca una recesión, dado que la alta inflación podría forzar un ritmo rápido de subidas de tipos en EE. UU. y Europa, lo que significa un ajuste potencialmente excesivo, especialmente por parte de la Reserva Federal, mientras que al mismo tiempo el crecimiento se debilita. A finales de junio se publicaron datos que indicaban que el consumo de EE. UU. ya estaba en un fuerte descenso. Los bienes duraderos cayeron en mayo un -3.2% intermensual3, el crecimiento de la renta disponible cayó un 0,1% intermensual4. Hasta ahora, las estimaciones de ventas y beneficios en Estados Unidos parecen haber aguantado adecuadamente, pero esta situación podría variar. Los bancos centrales podrían terminar girando hacia una actitud más favorable a finales de 2022.
Implicaciones sobre la inversión
Mantenemos estable nuestra asignación a activos en general, con una asignación baja en renta variable; el mes pasado, destinamos nuestra posición de efectivo a renta fija. Llevamos a cabo diversos cambios tácticos durante el mes, que describimos a continuación:
Acciones A de China
Adoptamos un enfoque positivo hacia las acciones A de China y confiamos en esta clase de acciones, ahora que el país deja atrás los confinamientos. El ritmo de la recuperación del consumo y la inversión privada sigue pareciendo lento. Sin embargo, la economía cuenta con el respaldo de un mayor gasto público en infraestructuras y unas medidas favorables para el mercado residencial. Prevemos que continúen los estímulos fiscales, en combinación con más reducciones de los tipos y del coeficiente de reservas obligatorias para los bancos, pero a un ritmo controlado en comparación con ciclos anteriores para evitar provocar burbujas de activos. Consideramos que las valoraciones parecen razonables, con ratios precio/beneficio (PER) a futuro en torno a su mediana de 10 años5. Pensamos que las acciones chinas pueden rendir mejor con respecto a otras regiones. De hecho, la confianza está repuntando, pues, desde comienzos de año, los northbound flows se han vuelto positivos6.
Acciones globales del sector energético
Aumentamos nuestro sesgo positivo hacia el sector de la energía global. Como ya hemos indicado, es de esperar que los problemas de suministro debidos a la guerra de Rusia y Ucrania mantengan elevados los precios de la energía, y las tendencias estructurales, como la escasa inversión de las energéticas con capacidad de producción y refinado, deberían brindar un mayor respaldo. Fijándonos en recesiones pasadas, prevemos que, si avanzamos hacia un entorno recesivo, cualquier obstáculo a la demanda se vea compensado por los problemas de suministro en Rusia y una demanda acumulada residual según la economía global concluya su reapertura durante el verano. Los precios del petróleo por lo general han ido subiendo a pesar de los confinamientos decretados en China. Sin embargo, dada la reapertura de China actual, creemos que este extremo y una demanda acumulada residual deberían compensar los efectos que puedan derivarse de la ralentización del crecimiento.
Deuda pública
Deuda pública italiana
Iniciamos una posición de infraponderación en deuda pública italiana y compramos bonos alemanes y deuda pública francesa, permaneciendo neutrales en estas dos últimas. Consideramos que los riesgos para los diferenciales de la deuda pública italiana presentan un sesgo a la baja. El anuncio de que el Banco Central Europeo (BCE) está diseñando un mecanismo contra la fragmentación llevó a un estrechamiento significativo de los diferenciales y es de esperar que permita al organismo elevar los tipos más rápidamente en caso necesario, con un menor temor a causar otro aumento de la volatilidad de los diferenciales de la deuda periférica. Sin embargo, dado que todavía se está elaborando la estructura del sistema contra la fragmentación, es probable que se dé volatilidad justo cuando el BCE se disponga a subir los tipos. Todavía es probable que esta evolución presione los diferenciales al alza y pensamos que el BCE permitiría una ampliación paulatina de los diferenciales en reflejo de una política monetaria más estricta, si esto no supone una amenaza para el mecanismo de transmisión de la política monetaria.
Deuda pública japonesa
Somo negativos respecto a la deuda pública japonesa (JGB), ampliando en su lugar los bonos del Tesoro de EE. UU., ya que prevemos que los JGB tendrán una rentabilidad inferior en relación con el efectivo a corto plazo y en relación con el universo de bonos a medio plazo. El Banco de Japón podría verse obligado a reducir su control de la curva de tipos y su política monetaria ultralaxa si repuntan las expectativas de inflación y el crecimiento de los salarios.
Posicionamiento táctico
A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:
Tribuna de Andrew Harmstone, gestor sénior en el equipo Global Multi-Asset y responsable de la estrategia Global Balanced Risk Control, y Manfred Hui, gestor de carteras en Morgan Stanley Investment Management.
La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.
Anotaciones:
1 Bloomberg, a 30 de junio de 2022.
2 Bloomberg, a 14 de junio de 2022.
3 Morgan Stanley Research. Oficina de Análisis Económico. Gasto en consumo personal por tipo de producto principal y por función principal. Última revisión: 30 de junio de 2022.
4 Morgan Stanley Research. Oficina de Análisis Económico. Ingresos y gastos personales, mayo de 2022. Noticias económicas del 30 de junio de 2022. www.bea.gov/news/2022/personal-income-and-outlays-may-2022 Mayo de 2022, variación porcentual del gasto en consumo personal durante el mes.
5 Datastream, MSIM. MSCI CA – PER a 12 meses, a 30 de junio de 2022.
6 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, MSIM. Las compras netas totales northbound ascendían a 71.800 millones de yuanes desde comienzos de año a 30 de junio de 2022, según los flujos de Shanghai Stock Connect Net Buy y Shenzhen Stock Connect Net Buy.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal
No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable fluctúa en respuesta a actividades específicas de las compañías. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones de fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, podrían incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera.
Desde que en 1999 salió a la luz la idea de la modernidad líquida de Z. Bauman, la realidad no ha parado de cambiar. Es por ello que, en este mundo de incertidumbre, donde nada pareciera mantenerse, es cuando se aprecian más las cosas que perduran, que suelen ser las mejores.
No resulta sorprendente, para quienes venimos de una educación centrada en el esfuerzo, comprobar cómo es en los momentos complicados cuando el inversor, y el mercado confían en el buen hacer y la experiencia.
La pandemia ha puesto de relieve el buen comportamiento de la inversión sostenible y ha encontrado a Robeco y toda nuestra cartera de fondos trabajando a pleno rendimiento; porque la sostenibilidad tiene un cien por cien de buenas prácticas, saber hacer, y la experiencia de los pioneros.
Y en Robeco, como pioneros de la inversión sostenible desde mediados de la década de 1990, la sostenibilidad la abordamos desde el profundo conocimiento, experiencia y confianza que nos da llevar más 20 años trabajando con ella.
Habitualmente, el capital huye del riesgo y de la falta de transparencia, lo que convierte en algo clave lograr la confianza de los inversores. Para esto, es para lo que la UE puso en marcha, dentro de su Plan de Finanzas Sostenibles, una taxonomía común que clasifica las actividades sostenibles, y otra directiva que fomenta la transparencia a través del reglamento de divulgación (SFDR en sus siglas inglesas).
Este Reglamento de divulgación de finanzas sostenibles (SFDR) clasifica por primera vez los fondos de inversión de acuerdo con sus credenciales de sostenibilidad, tratando de hacer más comparable y comprensible el perfil de sostenibilidad de los fondos para el inversor.
El Plan de Acción de Finanzas Sostenibles de la UE representa una de las normativas más impactantes que ha afectado a la industria de la gestión de inversiones desde que MiFID II reforzara la presentación de informes y la transparencia en 2018, suponiendo una fuerte reestructuración que trata de mostrar, en lo que nos atañe, cómo de sostenibles son los fondos de inversión.
Y esto es una buena señal para el conjunto de estrategias de Robeco que han adoptado la sostenibilidad durante décadas, porque a pesar de la naturaleza extensa de la regulación, gran parte de esto entra dentro de la práctica bien conocida por Robeco, como pionero de la inversión sostenible desde mediados de la década de 1990.
Esto no significa que no haya habido trabajo involucrado, ya que las medidas de riesgo y los límites y divulgaciones ambientales y sociales deben estar alineados con la estructura de la regulación. Por eso Robeco se ha estado preparando para estas nuevas clasificaciones y lo que esto significará para la documentación, durante más de un año, con un equipo dedicado a asegurar que tanto Robeco como sus clientes puedan cumplir plenamente con todas las partes del plan.
Hace tiempo que Robeco clasificó su rango de inversión en base a una clasificación interna propia, publicando en 2019 los tres tipos de fondos involucrados: Sustainability Inside, Sustainability Focused e Inversión de Impacto. Esta clasificación se creó para facilitar a los clientes su acercamiento a la sostenibilidad, esto es, su grado de compromiso o estilo de inversión, agrupando de esta manera los productos en dichas categorías.
La categoría Sustainability Inside contiene la mayoría de las estrategias de Robeco, al incluir la integración total ambiental, social y de buen gobierno (ASG) con un análisis propio, con la política de exclusión definida, y empleando las herramientas del voto y la interacción con la empresa. Ya de manera más específica, la categoría que engloba las estrategias centradas en la sostenibilidad(Sustainability Focused) tienen una política sostenible más explícita, buscando como objetivo un perfil ASG y una huella medioambiental mejores que las de su referencia en el mercado. Ambas categorías quedarían incluidas dentro de la definición del Artículo 8 del SFDR.
Y por último, la categoría que engloba las estrategias de Inversión impacto, con un crecimiento muy importante en estos momentos por la concienciación del inversor ante la necesidad clara de generar un impacto positivo y medible; contribuye en asuntos más concretos de la inversión sostenible, como pueden ser los Objetivos de Desarrollo Sostenible, nuestros nuevos fondos de renta fija alineados con la referencia del Acuerdo de París, y lo fondos etiquetados como ROBECOSAM, como los temáticos RobecoSAM Smart Energy, RobecoSAM Smart Materials, RobecoSAM Smart Mobility, RobecoSAM Sustainable Water etc. Toda inversión de impacto quedaría clasificada según el Artículo 9 del SFDR.
Robeco ha venido integrado los criterios ASG en su proceso habitual de inversión desde 2010, además de introducir herramientas que han demostrado su eficacia en los últimos años, como la titularidad activa y una exclusión meditada que trata de evitar el greenwashing o ecoblanqueo. Nuestro profundo conocimiento, experiencia y confianza, es nuestra mejor garantía.
Tribuna de Ana Claver, CFA,es directora general de Robeco Iberia, Latam y US Offshore. Presidenta del Comité de Sostenibilidad de CFA Society Spain.
Si bien es cierto que la pandemia provocada por el COVID-19 ha impactado directamente en la estabilidad y el desarrollo de muchos sectores económicos, el mercado inmobiliario -que no ha sido uno de los más afectados en esta crisis-, encara su recuperación poniendo el foco en los activos más demandados por los inversores: logística, alimentación y sector hotelero.
Existen diferentes motivos específicos por los cuales este tipo de bienes inmobiliarios despiertan especial interés entre los inversores pero, a grandes rasgos, es muy habitual que tras las situaciones de crisis económica el sector inmobiliario se convierta en un mercado refugio. Gerard Marcet, socio fundador de la consultora inmobiliaria Laborde Marcet, explica que “tras los momentos de crisis económica, los grandes inversores buscan valores que aseguren rentabilidad a medio o largo plazo y, sin lugar a duda, con un buen asesoramiento y prestando atención a las tendencias del mercado se pueden identificar cuáles son los activos que más rentabilidad pueden aportar”.
Por un lado, el auge de la inversión en logística se corresponde con el crecimiento de todos los servicios vinculados al ecommerce. En este sentido, Miquel Laborde, socio fundador de Laborde Marcet, asegura que “los nuevos hábitos de consumo demuestran que la inversión en plataformas logísticas es, por el momento, un acierto seguro que aportará rentabilidad a los inversores”. En concreto, reconoce que este atractivo se corresponde con “la necesidad de pequeñas y grandes compañías de ofrecer servicios de entrega (B2B y B2C) acorde a las exigencias del mercado actuales”.
En cuanto al interés por los activos hoteleros, desde Laborde Marcet reconocen que el impacto provocado por la pandemia en el sector es ahora una oportunidad para los inversores. “Muchas de las empresas hoteleras no han podido resistir la situación de crisis y eso ha provocado una bajada en los precios actuales de este tipo de inmuebles”, indica Miquel Laborde. En este sentido, augura un buen pronóstico para este tipo de activos en los próximos meses puesto que la vuelta a la normalidad traerá consigo el auge del turismo, la celebración de ferias y congresos y de otro tipo de actividades sociales y culturales que fortalecerán la situación del sector hotelero.
Finalmente, otro de los valores refugios más destacados del sector inmobiliario en los últimos meses es el de retail de alimentación. Ángela Sánchez, directora de Retail de Laborde Marcet, reconoce que esto se debe a “la capacidad de resistencia que ha mostrado este sector ante la crisis del COVID-19”. Así pues, pese a la situación de inestabilidad económica, la distribución alimentaria ha demostrado ser un servicio primordial que aguanta con fortaleza pese a la crisis.
A diferencia de México, Colombia y Chile, donde la inflación sigue escalando, la economía brasileña está mostrando una moderación en la subida de precios, convirtiéndose en un oasis en pleno contexto de alza inflacionaria. Sin embargo, aunque hay espacio para el optimismo en Brasil, en el banco de inversiones Julius Baer advierten que la dinámica podría estar volátil en los próximos meses, considerando una serie de factores externos e internos, incluyendo las elecciones.
Mientras que las cifras de precios al consumidor de julio muestran que, mientras otras economías regionales no logran contener la subida de precios, Brasil experimentó una deflación mensual, de 0,68%.
“El fuerte descenso de la inflación, que se debe a los últimos recortes fiscales, sitúa a Brasil en una situación favorable en comparación con sus pares regionales, ya que el banco central ha llevado su tipo de interés oficial al 13,75% tras la subida de tipos de la semana pasada en 50 puntos básicos y considera que su ciclo de endurecimiento ha llegado a su fin”, escribió en un comentario Nenad Dinic, estratega de renta variable emergente de la firma.
Haber llegado a su peak inflacionario le juega a favor a los activos brasileños, mejorando el panorama para ese mercado, sumado a las revisiones alcistas del crecimiento en el país y la mejora del mercado laboral.
Sin embargo, Julius Baer ve nubes oscuras en el horizonte. “Creemos que la incertidumbre política, a medida que nos acercamos a las elecciones de octubre, va a impactar la confianza de los inversionistas”, indicó Dinic.
Si bien los inversionistas están digiriendo desde hace meses una potencial presidencia del exmandatario Luiz Inácio “Lula” Da Silva, las últimas encuestas muestran que la ventaja que tiene frente al actual presidente, Jair Bolsonaro, se está acortando.
Con todo, la estratega asegura que hay una serie de factores, globales y locales, que impulsarían la volatilidad hacia delante. “El riesgo de un crecimiento global desacelerado, presiones inflacionarias, precios de materias primas más bajos y las elecciones presidenciales en octubre lastran el pronóstico de corto plazo”, agrega.
Pese a que los niveles de valorización de las bolsas latinoamericanas están en niveles que describen como “atractivos”, la visión de Julius Baer con la clase de activos –y con la bolsa brasileña, en particular– es neutral, citando el riesgo político local, las preocupaciones de una recesión global, y la reciente caída en los precios de las materias.
A nadie le cabe duda de lo positivo del efectivo en una cartera de inversión, especialmente cuando de aprovechar oportunidades se trata. Sin embargo, esta relación «de amor» puede convertirse en una «de odio», particularmente cuando empieza a ser tan abundante que se convierte no en un activo para usar de forma táctica, sino un encarte y a veces en una representación de un sentimiento negativo que impacta sobre la correcta localización de recursos dentro de los mercados financieros.
Hoy en día, la economía de EE.UU. está llena de efectivo por donde se la mire: las cuentas bancarias tienen un exceso (ver gráfica, donde el M1 es esa variable), y los managers tienen aún altas proporciones de efectivo sin utilizar, por citar solo algunas métricas.
Antes de la pandemia había en las cuentas bancarias unos 4 billones de dólares («trillones» en la nomenclatura inglesa). Sin embargo, hoy en día esos recursos superan los más de 21 billones de dólares. Es decir, en menos de dos años se quintuplicó, generando problemas a su paso: claramente la economía no necesita niveles tan altos de efectivo, y hoy nadie sabe qué hacer con él, porque cualquier decisión conlleva efectos que se deben analizar y que pueden ser potencialmente muy peligrosos.
A pesar del incremento de la tasa de la Fed, las cuentas bancarias siguen retornando básicamente el cero a sus tenedores (ver gráfica). Estos niveles no son nuevos, vienen desde hace años, pero hoy el costo de oportunidad de esos recursos es más alto (en el absoluto) para el conjunto de la economía que años atrás (hasta antes de la pandemia, el efectivo en absoluto no solo era menor, sino que tenía usos como recompras, fusiones y adquisiciones, capex, etc., que proporcionalmente usaban mucho más efectivo que hoy en día). Usar el efectivo sería lo correcto, pero nadie quiere que salga de manera intempestiva, pues eso crearía un desequilibrio aún mayor en alguna parte: más inflación, seguramente, no solo en los precios al consumidor final, sino en precios como el de activos financieros o incluso en algunos sectores inmobiliarios, ya de por sí en niveles muy altos.
Como tener tanto dinero a cero no es una gran idea, los inversionistas buscan vehículos que quizá gestionen de manera más rentable los recursos, ofreciendo seguridad, y recurren a los money markets, lo cual no soluciona totalmente algunos inconvenientes. Las ventanillas de repos inversos de la Fed, utilizadas desde 2013 para «cuadrar» los cierres trimestrales, se han convertido en el refugio de muchos managers de este tipo de fondos, que encuentran como única alternativa prestarle noche tras noche recursos a la Fed a cambio de un interés mayor que el bancario (ver gráfico).
Hoy en día duermen por noche en las arcas de la Reserva Federal más de 2 billones de dólares, en una tendencia que ha sido sostenida durante el último año -a diferencia de otros muchos indicadores, este no empezó con la pandemia, sino que se hizo evidente una vez la emisión monetaria masiva empezó a generar estragos en varios mercados-.
La pregunta clave de todo esto es ¿qué hacer con tanto efectivo? Y temo que nadie lo sabe. Anteriormente, Funds Society ha dado cuenta de que la localización de efectivo en la cartera de muchos managers es la mayor desde el 11-S, preocupados por las altas valorizaciones de algunos activos. Sin embargo, y por más que los activos sigan con métricas muy altas, no hay otra opción que seguirlos comprando, aunque por supuesto todos queremos aprovechar las oportunidades que se presenten.
Durante julio tuvimos un repunte en las últimas semanas de flujos de inversión hacia acciones, contrarrestando lo observado en los meses de mayo y junio, cuando los flujos tendieron a ser negativos. Consumo discrecional, de lejos el sector más impactado desde finales de 2021 con la desaceleración de inversiones, fue el sector que durante julio recibió la mayoría de los flujos, lo que muestra que «lo golpeado» es atractivo… aunque no es la única consideración aquí: al hacer zoom a los flujos del año, se encuentra que las acciones globales han recibido flujos positivos de inversión por más de 170.000 millones de dólares, aunque esta cifra dista mucho de los 1,6 billones de dólares del año anterior. Los bonos son una historia muy diferente, con un negativo de inversión de cerca de 200 billones de dólares en lo corrido de 2022 al 3 de agosto, si bien han empezado a recibir flujos positivos en las últimas semanas, especialmente los bonos gubernamentales y los corporativos de grado de inversión, que son uno de mis activos preferidos hoy.
Analizar el tema de lo que está sucediendo en los flujos de los mercados accionarios es bien interesante y da una perspectiva de los interrogantes de muchos inversionistas en la actualidad: cuando se observa con atención las posiciones abiertas en futuros sobre los mercados estadounidenses, son los fondos apalancados los que muestran posiciones negativas (los demás están con posiciones positivas en futuros). Esto me lleva a pensar que, ante el encarecimiento del apalancamiento, y tratando de mantener la rentabilidad de esta estrategia, estos fondos apalancados han seguido a los inversionistas que han movido el mercado este año, especialmente los CTA, que estuvieron muy cortos hasta el mes de julio, cuando compraron y dieron vuelta al mercado accionario. Y todos entendemos que en un mercado que da la vuelta, los que apuestan por los cortos deben cerrar posiciones rápidamente, potencializando el retorno positivo del mercado (compre a lo que sea, para tratar de perder lo menos posible).
A hoy creo que el efectivo contenido no aguantará mucho tiempo de esa manera. Saldrá a buscar mejores destinos (acciones, procesos de M&A que también están retenidos, private equity, entre otros) y determinará mucho de lo que suceda hacia final de año. Mi perspectiva es positiva para la mayoría de mercados, empezando por el de bonos, y seguirán en ese orden de ideas las acciones, las cuales considero que entrarán en el último trimestre del año y en 2023 con un modo altamente positivo; especialmente porque los aún hoy cortos deberán cerrar posiciones y potenciarán el mercado.
Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de su autor, y no representan necesariamente la perspectiva de Skandia sobre los temas tratados.
