Foto cedidaAna María García Serrano, nueva asesora financiera del área de grandes patrimonios, e Ignacio Puente Calzada, incorporado al departamento de ventas de renta variable
Mutuactivos ha ampliado su equipo de asesores patrimoniales con la incorporación de dos nuevos fichajes: Ignacio Puente Calzada y Ana María García Serrano. Ambos reportarán a Mario Pérez Villarubia, director del área de Asesoramiento Patrimonial de Grandes Clientes.
Ignacio Puente Calzada es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Autónoma de Madrid, European Financial Advisor (EFA) y European Financial Advisor ESG (EFPA ESG). Se incorpora a la gestora procedente de Bestinver, donde ocupaba el cargo de Relación con Inversores en el departamento de Grandes Cuentas. Puente Calzada cuenta con una experiencia profesional de más de diez años en el ámbito del asesoramiento financiero.
En Mutuactivos formará parte del departamento de ventas de renta variable, segmento en el que la gestora destaca por sus resultados consistentes y constantes a lo largo del tiempo. Ejemplo de ello es que recientemente, Mutuafondo España FI ha recibido el Premio Morningstar 2023 al Mejor Fondo de Renta Variable Española.
Por su parte, Ana María García Serrano es licenciada en Ciencias Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid, European Financial Advisor (EFA) y European Financial Advisor ESG (EFA ESG) por el Instituto de Estudios Bursátiles. Mutuactivos cuenta con ella en una apuesta por el asesoramiento. Antes de su incorporación a Mutuactivos ha trabajado como especialista en inversiones de altos patrimonios en Bankinter y como asesora financiera en Deutsche Bank, Citibank España y Banca Pueyo.
La adquisición, por parte de UBS, de Credit Suisse para dar carpetazo a la crisis de esta última entidad financiera está teniendo importantes implicaciones en los mercados, principalmente en el segmento de CoCos –valorados a cero por los reguladores suizos tras el acuerdo de compra-, pero también en las plazas bursátiles y de deuda de todo el sector financiero europeo.
Además de en los mercados, la operación tendrá implicaciones en el negocio de banca y gestión patrimonial de los lugares en los que ambas entidades están presentes.
La compra refuerza la ya sólida posición de UBS en la banca doméstica suiza, aunque es muy posible que la posición combinada de ambas entidades se reduzca para hacer frente a las preocupaciones de concentración del mercado por parte de los reguladores y el Gobierno suizo, comentan fuentes de la industria. Y, además, la compra sitúa a UBS como una de las firmas líderes del mundo en gestión de patrimonios y gestión de activos, con aproximadamente 5 billones de dólares en activos invertidos.
Sin embargo, la integración no será fácil en todos los mercados en los que UBS está presente, como ocurrirá previsiblemente en España. En nuestro mercado, UBS tiene un acuerdo de no competencia con Singular Bank, entidad a la que vendió su actividad de banca privada a finales de 2021. Por eso ahora tampoco podrá utilizar la banca privada de Credit Suisse para operar en este negocio, y previsiblemente, según fuentes del mercado, tendrá dos opciones: cerrar la filial de Credit Suisse, que gestiona unos 10.000 millones de euros, o venderla a un tercero.
«Hace relativamente poco Singular Bank compró la división de Banca Privada de UBS; con la adquisición de Credit Suisse parece razonable que vuelvan a vender esta área, lo que adicionalmente puede animar el mercado de operaciones corporativas permitiendo una consolidación de este modelo de negocio que es necesaria para mejorar la eficiencia. El actual entorno de tipos ha aliviado la parte de margen de intereses, ahora un incremento de balance podría mejorar también la rentabilidad de la operativa fuera de balance», comentan en Accuracy.
UBS podría fusionar la pata de banca de inversión con su negocio, pero en principio no podría quedarse con el de banca privada, ni tampoco con el de gestión de activos, debido a las condiciones en las que se estableció la venta de su banca privada a Singular Bank, en las que figuraba un periodo de no competencia en este segmento de al menos tres años.
Tras esa operación, fueron muchos los profesionales de banca privada de UBS que se movieron a Credit Suisse y que ahora podrían tener que afrontar un futuro de cierre o de venta a un nuevo comprador.
Como parte de su agenda de transformación digital, Scotiabank Chile lanzó una nueva plataforma de asesoría robotizada de inversiones que, mediante el uso de la tecnología y de forma 100% online, entrega recomendaciones a la medida de cada cliente respecto de los instrumentos que mejor se adaptan a sus objetivos y necesidades.
Esta solución, que busca masificar las inversiones de largo plazo y que en un principio está disponible en el sitio privado de los clientes en la página web, entrega recomendaciones personalizadas e inteligentes a partir de definiciones como objetivo, horizonte de inversión y perfil de tolerancia al riesgo. Para ello ofrece cinco perfiles de riesgo, que parten desde el más conservador hasta el más arriesgado.
“Esta nueva funcionalidad nace como parte de nuestro objetivo de entregar a nuestros clientes soluciones simples, intuitivas, seguras y 100% digitales. Esta solución, que está disponible para cualquier persona que quiera ahorrar pues no tiene monto mínimo de inversión, permite al cliente crear objetivos y planificar su ahorro mensual para alcanzarlos, todo a través de una asesoría robotizada”, explica Fabio Valdivieso, gerente general de Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A.
Con el fin de ampliar el ecosistema de inversiones que ofrece a sus clientes, próximamente este asesor robotizado estará disponible también en la App Scotiabank GO y formará parte del supermercado financiero digital que Scotiabank ofrece a sus clientes.
Como “complicado, en general” y “un año en dos mitades” es como Gustavo Medeiros, Head of Research de Ashmore, describe a 2023. Y en ese contexto, el ejecutivo destaca que los mercados accionarios emergentes tienen viento a favor, pero no exento de riesgos ni ajeno a una dinámica que no se ve tan favorable para Wall Street.
Entre pros y contras, el ejecutivo asegura que “quieres tener mucha más exposición a las acciones emergentes que a Estados Unidos”, desde el punto de vista de asset allocation. Esto, en un contexto en que describe el posicionamiento general en la clase de activos como “mega subponderada”, con sólo un 12% de ponderación en el MSCI World Index.
“Si eres un inversionista de largo plazo, incluso en términos absolutos, incluso a estos niveles, no quieres estar subponderando o corto en acciones emergentes. Es demasiado atractivo, está demasiado barato”, comenta.
¿Qué factores deberían considerar los inversionistas? Por un lado, las bolsas emergentes enfrentan un entorno “muy diferente” en términos macroeconómicos, apoyados por una economía china que se está reabriendo “mucho más rápido” de lo previsto, según el ejecutivo, que también se desempeña como Head de Emerging Markets Equities en la firma.
“Eso es muy poderoso para el crecimiento económico en Asia emergente”, explica Medeiros en entrevista con Funds Society, lo que tiende a beneficiar a otros segmentos emergentes, como América Latina.
Sin embargo, en la otra cara de la moneda, también estamos en un proceso de recesión en el mundo desarrollado, con una política monetaria más restrictiva de lo que se había presenciado en décadas. “Ya estamos viendo un impacto en la dinámica inmobiliaria y la manufactura a nivel global, que se están desacelerando significativamente”, señala.
Además, el ejecutivo tiene en su escenario base que se dé un súper ciclo de commodities, que considera como positivo para los exportadores de materias primas, como América Latina.
Considerando estas variables, indica, se ve un entorno “fantástico” para los emergentes, en términos de su valor relativo respecto al mundo desarrollado.
Sin embargo, Medeiros advierte de “una pequeña trampa” que presione a la clase de activos, en la medida que el proceso de recesión –y su impacto en los precios de mercado– afecte a Wall Street, que sigue transando con múltiplos relativamente altos. “Si las acciones en EE.UU. tienen que corregir más desde este punto, es difícil obtener retornos en las acciones en cualquier parte”, advierte.
En ese sentido, en Ashmore tienen buenas perspectivas para la renta variable emergente, pero miran con resquemor su retorno absoluto para el corto plazo, entre tres y seis meses.
Arista geopolítica
Según Medeiros, el interés en la región ya se está instalando, según dan cuenta “fuertes” flujos a las acciones emergentes en lo que va del año. El ejecutivo señala que esto se explica por el hecho de que estamos migrando a un entorno más inflacionario.
Si bien la mayor inflación ya está instalada, dado el alza de precios que se ha registrado recientemente, el ejecutivo de Ashmore prevé que esta seguirá siendo el telón de fondo de momento, dada la transición energética, los cambios en la cadena de suministros y los riesgos geopolíticos.
Este punto en particular es “uno de los factores de riesgo más importantes que la gente tiene que considerar en este año”, señala. Y en ese sentido, podría beneficiar a América Latina como destino de inversión.
El Head of Research razona que nadie sabe quién va a “ganar” en el conflicto entre EE.UU. y China, pero que sí están delineados los países que se mantendrían neutrales, que tienden a beneficiarse de “los arbitrajes de ambos lados del pasillo”.
Uno de ellos es la región. “América Latina se mantuvo neutral durante la primera y la segunda guerra mundial y no tiene ningún incentivo para elegir un lado en el conflicto entre EE.UU. y China”, explica, considerando que el grueso de América del Sur –excluyendo a Colombia y Ecuador– tienen más comercio con el país asiático que con la potencia norteamericana.
Análisis por mercado
En el desagregado, Medeiros ve distintos factores a favor para las principales economías del vecindario.
En el caso de México, en Ashmore están “entusiasmados” con el potencial del país, en términos de la dinámica conocida como friendly-shoring. “EE.UU. está ansioso por diversificar su masiva exposición a China en la manufactura”, explica. A esto agrega que el país no tiene desequilibrios fiscales, que el banco central local actuó oportunamente con sus herramientas de política monetaria y que la bolsa está transando con descuento, aunque en menor medida que otros mercados de la región.
Colombia y Brasil, explica el ejecutivo, también se van a beneficiar de esta tendencia de cambios en la cadena de suministro, aunque menos a raíz de EE.UU., sino desde el frente del consumo local.
En ese sentido, la mayor economía del vecindario se ve como un destino apetecido. “Si las compañías están pensando en producir más cerca de sus países, entonces Brasil típicamente se beneficia de eso”, comenta.
Por el frente doméstico, Medeiros comenta que, si bien el presidente Luiz Inácio “Lula” da Silva tiene una “agenda muy obvia” de redistribuir “agresivamente” los ingresos en el país –en un entorno de golpeadas cuentas fiscales–, un súper ciclo de commodities los ayudaría a conciliarla más fácilmente.
Eso sí, bien el mercado accionario está “barato”, el ejecutivo advierte que falta un catalizador. En ese sentido, uno bueno sería que “el gobierno encontrara un programa fiscal creíble”, ya que todavía arroja contradicciones entre las distintas facciones del oficialismo.
En el caso de Colombia, el ejecutivo comenta que el presidente Gustavo Petro no le da mucha confianza al mercado y que “la forma en que está tratando el sector de hidrocarburos complica las cosas”. Esto, explica, se debe a las cuentas externas de Colombia, que han dependido tradicionalmente de la exportación en ese sector.
Completando la región andina, la visión de Ashmore sobre Chile y Perú es que tienen fundamentales “golpeados” y turbulencia política –principalmente en la economía inca–, pero que la arista macroeconómica se ha mantenido fuerte pese al “ruido” político, con acciones fuertemente descontadas.
En particular, el ejecutivo destaca que las acciones chilenas están transando con un «descuento muy grande» respecto a los últimos 15 años, lo que ofrece una “oportunidad buena bastante”. Esto, señala, porque el país tiene una macroeconomía resiliente, incluso logrando un superávit fiscal, gracias a una baja de gastos. Este país también tiene viento a favor si es que se materializa un súper ciclo de commodities.
Para aquellos con buena memoria, en términos de cripto, la primera mitad del año pasado estuvo dominada por el colapso de la red criptográfica Luna y así, la moneda estable TerraUSD/UST. Esto último causó un “trauma” particular, no solo para los traders que habían invertido en la moneda, sino para la industria en general: se supone que una ‘moneda estable’ no colapsa. . .
La clave de este evento está en los detalles y, en particular, en la relación entre la moneda estable TerraUSD/UST y el activo que se suponía que debía proporcionar esa estabilidad. Este último no era un activo tradicional basado en FIAT* en absoluto, sino un «token hermano» autodenominado, Luna, diseñado para «anclar» la moneda estable. Hubo muchas partes en movimiento, incluido el proceso de volver a prestar continuamente las monedas UST depositadas a otros traders sin que se mantuvieran los índices de reserva, pero, en esencia, se podría argumentar que UST no tenía por qué llamarse a sí mismo una moneda «estable». Y definitivamente no implica ningún vínculo con el dólar estadounidense.
Al igual que otros activos financieros, las valoraciones de las criptomonedas se basan en una combinación de los llamados «fundamentos», como las tendencias macroeconómicas, la oferta y la demanda de la moneda (así como la política declarada del emisor sobre la emisión de nuevas monedas en el mercado), así como factores menos tangibles como el sentimiento del mercado e, incluso, la moda. En realidad, las criptomonedas tienden a ser más volátiles que sus contrapartes FIAT. En parte, esto es un factor de su novedad; la criptografía seria ha existido por poco más de una década, en comparación con el dinero tradicional cuyos orígenes se remontan a más de 5.000 años.
Esto también es parte de la atracción de las criptomonedas, la volatilidad puede conducir a ganancias significativas: ¡Bitcoin siguió siendo la clase de activos con mejor rendimiento en el mundo durante la década de 2011 a 2021, con rendimientos anualizados del 230%!
Pero las criptomonedas (y sus inversionistas) no se tratan solo de arbitraje o, incluso, de instrumentos tradicionales de cobertura. Muchos traders, particularmente en América Latina, ven las criptomonedas como un medio para realizar comercio transfronterizo que puede ser prohibitivamente costoso a través de los bancos tradicionales. Otros ven a las criptomonedas como un medio de transacción conveniente incluso para transacciones nacionales. El año pasado, por ejemplo, se enviaron 500.000 mil millones a América Latina desde el extranjero; mucho de lo cual representaba remesas esenciales para familias con poco acceso a servicios bancarios internacionales.
Otros traders de criptomonedas simplemente están interesados en mitigar las devaluaciones de sus monedas FIAT locales; ¡El año pasado, Argentina y Venezuela registraron tasas de inflación interanuales del 114 % y 79 %, respectivamente!
En tales casos, las monedas estables representan una alternativa válida, ya que su valor está vinculado al de otra moneda, mercancía o instrumento financiero. Brindan un contrapeso, no sólo a la volatilidad de las criptomonedas populares, sino también a los caprichos de los índices e instrumentos FIAT en sí mismos, desde las tasas de cambio de divisas hasta la inflación.
Las monedas estables garantizadas por FIAT están totalmente respaldadas «a la par» con un activo respaldado por FIAT (es decir, cualquier cantidad de moneda estable se iguala con un valor igual de dólares estadounidenses u otro activo reconocido denominado en dólares estadounidenses, como el oro). Algunas de las monedas estables respaldadas por FIAT más conocidas incluyen Tether o USDT y USDC Coin.
Las monedas estables con garantía criptográfica, por otro lado, suelen tener su garantía en otras criptomonedas, una de las monedas estables con garantía criptográfica más importantes es DAI, cuyo valor se mantiene en paridad con el dólar estadounidense a través de una serie de contratos inteligentes en su MakerDAO que incentiva miembros para realizar el mantenimiento y la gobernabilidad para mantener esta valoración.
Pero no todas las stablecoins tienen su garantía en otro activo como el oro o, incluso, las criptomonedas. El objetivo principal de este tipo de criptomonedas es mantener estable el valor de la moneda controlando su suministro a través de un algoritmo, esencialmente un programa de computadora que ejecuta una fórmula preestablecida.
Por naturaleza, los algoritmos tienden a ser menos estables que sus criptomonedas, y especialmente las contrapartes respaldadas por FIA. Un ejemplo de ello fue TerraUSD (UST).
Entonces, no todas las monedas estables son iguales; algunas categorías son intrínsecamente más volátiles que otras. Esta volatilidad puede representar un riesgo inaceptable o una oportunidad imperdible; todo depende de quién opere y con qué objetivos.
Estos son algunos de los principios que los traders de «criptomonedas serias» generalmente entienden y respetan. Y son principios que se recomienda a los traders aprender antes de dar el paso. No todas las monedas estables son iguales, algunas de ellas no son necesariamente estables, añadió Joey Ni, Director de la región de América Latina, Phemex.
*El dinero fiat o dinero fiduciario es la moneda que tradicionalmente usamos para adquirir bienes y servicios: el dólar, el euro, etc.
Joey Ni, director de la región de América Latina, Phemex
HSBC Asset Management (HSBC AM) ha anunciado el nombramiento de Shadia Fayad Morad como nueva Managing Director y Head of Wholesale para Iberia. Shadia trabajará desde Madrid y reportará a Alex Merla, Head of Wholesale para el sur de Europa, y a Isabelle Bourcier, CEO de HSBC Asset Management Francia.
Con ese nombramiento estratégico para la firma, Shadia Fayad Morad pasará a ser responsable del desarrollo y crecimiento de la base de clientes institucionales de la entidad en España, incluyendo banca privada, gestoras de fondos y family offices locales.
Vinculada a HSBC AM desde 2010, Shadia cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector de los servicios financieros en la región de Latam y Norteamérica. Durante su trayectoria profesional en HSBC AM ha ocupado varios puestos de liderazgo, incluyendo el de responsable de distribución internacional en el mercado latinoamericano fuera de los EE.UU. o el liderazgo de la distribución internacional de mutual funds en la región andina en HSBC AM Brasil. Antes de unirse a HSBC, trabajó en el departamento de ventas de Fiduciaria Bogotá cubriendo clientes institucionales.
Shadia es licenciada en Finanzas y Negocios Internacionales por la Universidad Sergio de Arboleda. Además, cuenta con un máster en Finanzas de la Universidad de los Andes, así como una licencia FINRA Serie 7 y una Certificación de Especialista en Finanzas por la Harvard Business School Online.
«Estamos encantados de contar con Shadia para liderar nuestra actividad con clientes institucionales en España, un mercado estratégico para nosotros. Su amplio conocimiento de la industria de gestión de activos y su experiencia en HSBC AM en múltiples mercados contribuirán a mejorar nuestros planes de crecimiento y a seguir apoyando a nuestros clientes para que alcancen sus objetivos de inversión», afirma Alex Merla, Head of Wholesales Southern Europe, de HSBC AM.
«Es un honor para mí estar al frente de los planes de crecimiento de HSBC AM en España. Estoy deseando asumir el reto de seguir consolidando HSBC AM como el mejor socio para nuestros clientes al tiempo que les conectamos con grandes oportunidades de inversión a nivel global”, añade Shadia.
Mapfre, a través de Mapfre AM, amplía la gama de productos que protegen o aseguran la rentabilidad de los ahorradores. Según ha señalado la firma, ha lanzado el fondo Fondmapfre Garantía V, a un plazo de tres años y dos meses que garantiza el 100% del capital invertido y cupones del 3,2% (equivalente al 3,01% TAE).
“Se trata de la oferta de este tipo de productos más atractiva del mercado y cuenta con la garantía de Mapfre Inversión SV., sociedad supervisada por la CNMV y 100% propiedad del Grupo asegurador que actualmente cuenta con una calificación crediticia de A- según las principales agencias de rating”, aseguran desde la compañía.
Según explican, el cliente dispondrá de ventanas de liquidez sin comisiones de reembolso, siendo la primera el próximo 16 de noviembre, con lo que se ofrece una mayor flexibilidad a los ahorradores. “Vamos a lanzar una serie de productos garantizados, en distintos formatos. Siempre hemos sido muy activos en el terreno del ahorro y de la inversión y, con la actual situación, de subida de tipos por parte de los bancos centrales, tenemos margen para ofrecer las mejores alternativas para nuestros clientes”, ha señalado Álvaro Anguita, consejero delegado de Mapfre AM.
En este caso, Mapfre opta por garantizar el 100% del capital de sus clientes. Según recuerdan, en septiembre del año pasado, el grupo fue pionero en reabrir la oferta de estos productos en este nuevo ciclo económico, con una solución de ahorro para la jubilación, en formato plan de pensiones, y va a seguir explorando alternativas en este sentido en el corto plazo.
FE fundinfo, firma especializada en datos y tecnología de fondos de inversión, ha nombrado a Juan López-Valcárcel nuevo director de Operaciones interino. «Este sector ha experimentado un gran crecimiento en los últimos años, y nuestro compromiso ahora es garantizar que FE fundinfo y sus adquisiciones funcionen a la perfección para asegurar los mejores resultados posibles a nuestros clientes», ha señalado López-Valcárcel sobre su nombramiento.
Por su parte, David Blumer, presidente de FE fundinfo, ha añadido: «Es un paso adelante positivo para nosotros poder contar con él para este puesto teniendo en cuenta su experiencia y conocimientos, fundamentales para nuestro crecimiento y desarrollo en esta nueva etapa. Cuenta con una gran trayectoria y su pasión y compromiso por ofrecer un servicio excelente a los clientes nos han llamado mucho la atención. Estamos deseando trabajar estrechamente con Juan en los próximos meses».
Según destacan desde la firma, López-Valcárcel cuenta con más de 20 años de experiencia en la gestión y arquitectura de datos y software. A lo largo de su carrera profesional ha sido director de arquitectura y análisis de datos en Kantar, compañía avalada por Bain Capital Private Equity. Además, anteriormente, fue director digital de Pearson plc y el director general de plataformas en línea de NBC Universal, empresa estadounidense de medios de comunicación.
La historia no se repite, pero rima. Este aforismo bursátil ha vuelto a sonar con fuerza en una semana que ha terminado con el improbable nacimiento de un “súper campeón” de la banca helvética. Parte del acuerdo de compra exprés de Credit Suisse por UBS incluía la ejecución de 17.000 millones de dólares en CoCos (deuda AT1) emitidos por Credit Suisse, cuyo valor se ha ido a cero. Sin embargo, los accionistas de la entidad no han experimentado la misma merma, algo sin precedentes.
Frente a esta situación, la reacción de las gestoras ha sido rápida. Según fuentes de la industria, algunas firmas ya han escrito a sus clientes para detallarles la exposición a las diferentes estrategias tanto al sector financiero como a CoCos de Credit Suisse o de cualquier otra entidad, un tipo de instrumento de renta fija que las gestoras usan para diversificar sus carteras y que está sufriendo en los mercados a raíz de la decisión de la autoridad suiza. Incluso algunas gestoras han advertido a sus clientes de que el valor liquidativo de algunos fondos con exposición al sector podría ajustarse a la baja.
Funds Society ha contactado con gestoras internacionales con estrategias que invierten en deuda financiera europea, y que podrían tener también exposición a deuda híbrida, como Pimco, Invesco, Vontobel, BlackRock o Jupiter AM, y de momento, no ha recibido comentarios.
“Es probable que las ramificaciones de las acciones de las autoridades suizas tengan consecuencia para los mercados de deuda bancaria en los próximos años”, declara Eoin Walsh, gestor de TwentyFour AM (Vontobel AM), en una pieza de opinión en la que critica con dureza a los reguladores suizos, afirmando que estos “han destrozado las normas para invertir en compañías” -al penalizar a los bonos por delante de las acciones- y compara la situación con lo que sucedió hace unos años con el portugués Banco Espirito Santo, cuyos bonistas todavía siguen litigando.
Por su parte, la reacción de las instituciones monetarias tampoco se ha hecho esperar. En este caso, la Supervisión Bancaria del BCE, la Junta Única de Resolución y la Autoridad Bancaria Europea han emitido un comunicado en el que «acogen con satisfacción el amplio conjunto de medidas adoptadas por las autoridades suizas para garantizar la estabilidad financiera», pero dejan claro que el banco suizo no marcará los estándares en Europa para el rescate de entidades. «El marco de resolución que aplica en la Unión Europea las reformas recomendadas por el Consejo de Estabilidad Financiera tras la Gran Crisis Financiera ha establecido, entre otras cosas, el orden según el cual los accionistas y los acreedores de un banco en dificultades deben soportar las pérdidas. En concreto, los instrumentos de capital ordinario son los primeros en absorber las pérdidas, y solo después de su plena utilización se exigiría la amortización del capital de nivel 1 adicional. Este enfoque se ha aplicado sistemáticamente en casos anteriores y seguirá guiando las actuaciones de la JUR y de la supervisión bancaria del BCE en las intervenciones en situaciones de crisis. El capital de nivel 1 adicional es y seguirá siendo un componente importante de la estructura de capital de los bancos europeos», afirmaban en un comunicado anoche.
La visión de la industria
Walsh recuerda que, de acuerdo con la regulación, se podría ejecutar la opción de convertibilidad de un bono AT1 en acciones en un nivel CET1 dado (para los bancos suizos “generalmente se sitúa en el 7%”, explica). En este caso, se haría una inyección automática de capital al emisor, permitiéndolo seguir con el estatus de capital circulante. En un caso más grave, en el que la entidad fuera incapaz de mantener su circulante, el valor de los AT1 se iría a cero, “pero esto también debería pasar con los bonos Tier 2 y otros instrumentos de deuda subordinada, dado que también forman parte del capital circulante”; en ese escenario, el valor de las acciones también se iría a cero, que fue lo que sucedió con Banco Popular. Y lo que no ha sucedido ahora con Credit Suisse, donde lo que se ha penalizado es la deuda AT1. “Nos preguntamos qué consecuencias va a tener esto para el sistema financiero suizo en el largo plazo, ya que es muy probable que esta acción de FINMA mine la confianza de los inversores en este régimen regulatorio”, declara Walsh, que considera que están más protegidos los inversores en CoCos al amparo de la Directiva de Resolución y Recuperación Bancaria de la eurozona, y los que operan en Reino Unido.
Walsh indica que “es importante tener en mente que era un banco, en un régimen específico, que afrontaba grandes salidas de dinero de depósitos, y sobre el que pensamos que el regulador tomó una decisión altamente cuestionable, una que podría acabar en los tribunales”.
Desde Morningstar Lukas Strobl, editor jefe para EMEA, afirmaba en un webinar ad hoc en el que se analizaba el caso: “Los 167 años de historia de Credit Suisse han llegado a su fin y los tenedores de 17.000 millones de deuda de bajo rango han sido aniquilados. Para eso se crearon los llamados instrumentos de capital adicional de nivel 1: para poder rescatar a los inversores y proteger a los contribuyentes en caso de quiebra de un banco”.
Elisabeth Rudman, de Morningstar DBRS, explicaba en ese mismo webinar que esta situación en la que los accionistas han conseguido retener algo del valor de sus acciones frente a los bonistas, que han perdido sus CoCos, es una novedad: “Claramente, hubo un shock con el rescate, la eliminación de estos instrumentos AT1, mientras que los accionistas siguen recibiendo algo de dinero. Los términos del instrumento permiten al regulador amortizar estos instrumentos en caso de inviabilidad, pero no era lo que se esperaba. Así que creo que tendremos que ver cómo siguen reaccionando los mercados y cómo reaccionan también los inversores”.
Rudman recuerda que “muchos de los grandes bancos tienen estos instrumentos AT1 como parte de su capital”. “Es un requisito reglamentario que tengan suficiente deuda para absorber pérdidas, y ha sido un instrumento útil para los bancos hasta la fecha”, añade. Sin embargo, de cara al futuro, la experta aventura que “puede ser más caro para los bancos emitir ese tipo de instrumentos si los necesitan en el futuro”, por lo que podrían cambiar sus decisiones “en cuanto a la forma de reunir su financiación de capital”.
La confianza en los bancos, la primera grieta en el sistema
En el último comentario semanal (20 de marzo) del BlackRock Investment Institute, el equipo de expertos compuesto por Jean Boivin, Wei Li, Alex Brazier y Vivek Paul abordan la onda expansiva que ha sufrido la banca en la última semana desde la perspectiva de “que es la última consecuencia de la subida de tipos de interés más rápida desde 1980”. “Hemos debatido que hacer caer la inflación sería costoso, creando daño económico y grietas en el sistema financiero. Los acontecimientos de esta semana reducirán el crédito bancario, lo que refuerza nuestra visión de recesión”, afirma el grupo de expertos.
BlackRock ha mantenido desde comienzos de año la postura de que los inversores necesitan un nuevo manual de inversión, pues las normas que han funcionado en la última década ya no sirven. La idea está presente en el comentario semanal del BlackRock Investment Institute, dado que la terna de expertos considera que, a la luz de los acontecimientos, los mercados no deberían estar poniendo en precio la interrupción de los ciclos de subidas de tipos: “Que los bancos centrales acudan al rescate y recorten tipos es algo del pasado, y ya no funciona. Los bancos centrales van a seguir luchando tercamente contra una inflación más elevada, y usarán otras herramientas para salvaguardar la estabilidad financiera”.
Aunque desde el BlackRock Investment Institute recuerdan que el origen del estrés bancario ha sido muy diferente en EE.UU. y Europa, tienen un punto en común: “Los mercados ahora van a escudriñar las vulnerabilidades de los bancos a través de la lente de los altos tipos de interés”. Sí son categóricos al afirmar que “no vemos una repetición de la crisis global financiera de 2008”, y añaden que “algunos de los problemas que han aparecido recientemente venían de lejos y eran bien conocidos, y ahora las regulaciones bancarias son mucho más estrictas”. Para ellos, lo que está sucediendo “es el anuncio de una recesión”.
El pronóstico de los expertos es que estas grietas en el sistema financiero probablemente “encarezcan el crédito, minen la confianza y finalmente dañen al crecimiento”. En consecuencia, BlackRock infrapondera renta variable, ha rebajado a neutral su posición en crédito (ahora está neutral en deuda con grado de inversión e infrapondera el high yield). En la gestora ahora prefieren posiciones de menor duración en deuda soberana, infraponderan bonos soberanos de largo plazo y han revisado al alza su posición en bonos ligados a la inflación. Finalmente, desde BlackRock prefieren acciones y deuda en divisa local de mercados emergentes, dado que “los mercados se han centrado en el caos en el mundo desarrollado”, mientras que consideran que la recuperación económica en Asia tras el fin de las restricciones al Covid se ha quedado en un segundo plano.
Desde Lombard Odier Private Bank Stéphane Monier, director de inversiones, también coincide en que “los problemas en el sector bancario ilustran cómo está respondiendo la economía real al ciclo de endurecimiento monetario de la Fed”. Para Monier, el riesgo está en que esas condiciones más tensas y la reducción de la liquidez resultante “podrían amplificar las vulnerabilidades aún por identificar en otros mercados”.
