Las alertas meteorológicas ante la posible llegada de la tormenta tropical Nicole obligaron a suspender la gala benéfica organizada por Funds Society para recaudar fondos para los damnificados por Ian.
“Probablemente vamos a tener buena parte de la peninsula de Florida afectada por estas condiciones», comentó en un video el director interino del Centro Nacional de Huracanes de EE.UU (NHC, por sus siglas en inglés), Jamie Rhome. Además, el reporte del NHC agrega que «un aviso de huracán» y «una vigilancia de tormenta tropical» para diversas zonas de Florida, incluido Miami.
Por estos motivos la nueva fecha del evento será el próximo sábado 12 de enero en el Rusty Pelican de Key Biscayne.
Todo lo recaudado será canalizado a través de la Global Empowerment Mission (GEM) en su labor de ayuda a los damnificados de grandes desastres.
Hasta el momento se han logrado 40.000 dólares gracias a la colaboración de MFS Investment Management y NinetyOne como Diamond Sponsors. Además, Franklin Templeton, RedWheel, Thornburg IM, Amundi, IM Global Partners, Bolton Global, BCP Securities y Axa IM también colaboran como para la realización del evento como Gold sponsors.
Si su organización está interesada en participar en la gala, puede contactarse con Elena Santiso (elena.santiso@fundssociety.com) o Alicia Jiménez de la Riva (alicia.jimenez@fundssociety.com). Los particulares que quieran colaborar también lo pueden hacer con donaciones a través de este enlace, o bien, con regalos que puedan ser sorteados en la gala.
Foto cedidaSantiago Arias, Head of Equities y portfolio manager de Credicorp Capital Asset Management
Para los inversionistas dentro y fuera de América Latina, la exposición en renta variable a la región tiene una silueta familiar, con un fuerte foco en los sectores financiero y de commodities y una inevitable vulnerabilidad a los vaivenes políticos del vecindario. Sin embargo, con los inversionistas cada vez más atentos a las tendencias que se han consolidado en los últimos años, el nuevo fondo de Credicorp Capital tiene una hoja de ruta distinta: la innovación.
“Es una conversación que se dio mucho, particularmente en los últimos años. En pandemia hubo mucho interés por la innovación y tecnología”, narra Santiago Arias, Head of Equities y portfolio manager de Credicorp Capital Asset Management. “Muchos de sus clientes, nos decían que sólo querían invertir en esa parte y no es las clásicas empresas tradicionales latinoamericanas”, explica en entrevista con Funds Society.
Otro punto clave para la gestora era el acceso a la clase de activo. Mucha de la participación del mercado en las empresas del mañana se canaliza actualmente a través del private equity y el venture capital, un espacio sin mucha cabida para los inversionistas retail.
Por lo mismo –y para conseguir liquidez diaria en los activos–, explica Arias, decidieron enfocar la estrategia del fondo en empresas listadas en bolsa.
El fondo, llamado Credicorp Capital Latin American Innovation Fund, está listado en Luxemburgo y fue lanzado durante octubre, con una tesis de inversión de largo plazo, exponiéndose al crecimiento entre tres y cinco años. Cuenta con series institucionales y series retail, con un ticket mínimo de 5.000 dólares en Luxemburgo. Los feeders locales, domiciliados en Chile, Perú y Colombia, prácticamente no tendrán aporte mínimo, agrega el ejecutivo de Credicorp, y estarán disponibles en las plataformas Tenpo y Tyba.
La estrategia
La inversión tradicional en América Latina no se ve muy ligada a lo que se entiende como la economía del futuro. “Empresas grandes que son líderes de innovación, incluso un Mercado Libre o un Globant, que son algunas de las más exitosas de Latinoamérica, no están en el índice latinoamericano”, explica Arias. En cambio, el boom de innovación regional se ha ido a mercados como el Nasdaq.
Así, la firma decidió abrir una ventana con una mayor exposición a este tipo de empresas, tanto las que se listaron en Nasdaq como en empresas más pequeñas –small y mid cap, con entre 200 millones y 500 millones de dólares– en las bolsas locales de la región, que aún no son parte de los índices, por su tamaño o su juventud.
“Cuando juntas esas dos historias, de empresas Nasdaq, que son más líderes, y las small caps y mid caps, que están listadas en las bolsas locales, haces un fondo bastante diversificado y con una tesis de crecimiento a lo que se encuentra en el mercado tradicional, con un enfoque de innovación y tecnología”, agrega el ejecutivo.
Este esfuerzo llega, además, en un buen momento de timing. Esto, explica, se debe a que la turbulencia de los mercados internacionales ha impactado duramente al sector de tecnología e innovación, abriendo una ventana de entrada, en términos de valorizaciones.
La apuesta de Credicorp es que el sector siga creciendo en la región, en relación con otras plazas, dado que la región tiene que ponerse al día. Por ejemplo, explica Arias, el S&P 500 tiene una ponderación sobre el 30% en tecnología, mientras que en el benchmark latinoamericano no llega a 5%.
“Lo que vemos es que estas empresas ya representan una parte interesante y van a crecer por sobre el resto del mercado. Por lo tanto, lo que va a pasar en Latinoamérica en los siguientes años es que se va a parecer más a los índices desarrollados, donde las empresas tecnológicas y de innovación van a representar una parte importante del mercado de inversión”, augura.
Esto crea un vehículo de inversión más expuesta a tendencias en crecimiento que a sectores tradicionales latinoamericanos, como los commodities, los supermercados y empresas de telecomunicaciones. Además, más blindada ante situaciones políticas inciertas –que no son infrecuentes en el vecindario– y los vaivenes de los precios de las materias primas.
Además, la nueva estrategia de Credicorp Capital tiene viento a favor por el lado de la disponibilidad de activos, considerando el pipeline de IPO que proyectan a futuro. “Todavía hay un montón de empresas que tienen el status de unicornio que no se han listado. Estaban por listarse, pero tuvimos la coyuntura de este año de dificultad en el mercado, y están esperando”, explica el líder de renta variable de la gestora. Así, de aquí a un par de años podrían abrirse en bolsas grandes empresas regionales, como la colombiana Rappi o la chilena NotCo.
La cartera
El principal pilar del portafolio del vehículo de innovación de Credicorp Capital son firmas regionales líderes en innovación, como MercadoLibre, Globant y NuBank, comenta Arias. Estas firmas componen un 60% de la cartera.
En segundo lugar, un 20% está destinado a empresas startup listadas localmente, que se caracterizan por tener una dinámica más volátil y menor liquidez, pero con potencial de crecimiento.
El tercer pilar son firmas que, si bien no están enfocadas en la innovación, sí participan de tendencias de la economía del futuro, como el cambio de matriz energética. Estas firmas, que en Credicorp clasifican como “enablers”, incluyen sectores como las energías renovables, e incluso algunos nombres de commodities, que participan de negocios de creciente interés, como el hidrógeno verde y el litio. Este segmento se lleva el 20% restante.
A diferencia de un fondo latinoamericano clásico, que tiene un 65% del portafolio en Brasil, este fondo invertirá sólo la mitad en el gigante latinoamericano. El foco principal, asegura Arias, con las empresas consideradas como multilatinas.
Además de acciones listadas en bolsa, el vehículo tiene espacio para invertir en empresas de inversión de venture capital, siempre y cuando estén listados y cuenten con liquidez.
El universo invertible del fondo implica 83 empresas de la región, de las cuales la mayoría participan en la industria de servicios. Una parte relevante de eso, señala el ejecutivo, es el e-commerce, incluyendo aristas como cashback y última milla. Otros segmentos importantes del panorama de la innovación latinoamericana, agrega, son las fintech, con neobancos y empresas de pagos, y el software, con nombres como TOTVS, Locaweb o VTEX.
Además, agrega el jefe de renta variable de la gestora, hay nuevos sectores y microsectores que se están levantando como apuestas atractivas. Este es el caso de los segmentos de ed-tech (educación), prop-tech (inmobiliario), health-tech (salud) y agri-tech (agrícola).
Proyecciones
La expectativa de la firma andina es levantar 200 millones de dólares este año. “Estamos ya en discusiones con inversionistas ancla para los primeros meses del fondo y eso le daría un tamaño interesante para que tenga suficientes inversiones”, explica Arias.
Parte de ese esfuerzo fue una gira por Europa por parte del equipo a finales de octubre, dando el vehículo –que tiene un componente ESG que describe como relevante– a conocer en una zona donde planean expandir su base de clientes. “Vemos esto como una muy buena alternativa para inversionistas extranjeros, particularmente en Europa, donde hemos visto mucha demanda por temas de innovación y de sostenibilidad”, señala.
En América Latina, están partiendo con reuniones con sus clientes en todos los canales, incluyendo clientes de banca privada e institucionales. Estos esfuerzos concentrarán la atención del equipo en el último trecho de 2022.
Después de eso, agrega Arias, van a reforzar los esfuerzos comerciales, para que en 2023 el fondo pueda superar los 100 millones de dólares y se convierta en uno de los fondos más grandes de la región.
Estados Unidos enfrenta un complejo escenario económico marcado por un mercado laboral ajustado, similar al de 1966, en el cual es probable que la Fed no quiera dar un giro demasiado temprano, ya que esto podría dar lugar a una reaceleración de la inflación. Esta fue una de las conclusiones a la que llegó Jeff Schulze, experto de ClearBridge Investments, en el seminario web ‘Anatomy of a Recession’, organizado por Franklin Templeton Investments.
Durante el evento, conducido por el vicepresidente senior de ventas, Jim Vlahos, se repasó el tablero de riesgo de recesión de ClearBridge, que es un grupo de 12 indicadores que históricamente han presagiado una próxima recesión y se analizaron las perspectivas económicas de EE.UU. para lo que queda de año, incluida la política monetaria.
De acuerdo a Schulze, al observar distintas áreas de la economía estadounidense, está claro que se está frente a un punto de inflexión y algunos de los datos existentes sugieren que la desaceleración es inminente. “No hay más que ver el mercado de la vivienda. Sin embargo, hay otros datos que insinúan que se avecina un escenario de aterrizaje suave. El mercado laboral es bastante fuerte dada la publicación que vimos la semana pasada, y dependiendo de la predisposición de cada uno, un dato puede ser interpretado de manera muy diferente, como un test de Rorschach”, explicó el experto.
El test de Rorschach, es una prueba psicológica que se hace a un individuo y en la que se le muestra una imagen con manchas de tinta y, basándose en lo que ve en esas manchas de tinta, se utiliza para entender las características de la personalidad y el funcionamiento emocional de esa persona.
Según Schulze, hay una serie de manchas económicas diferentes y que dependiendo de cómo se interprete la economía estadounidense, se puede ver algo totalmente distinto. El primer ejemplo es la encuesta a los directores financieros estadounidenses.
“Está claro que los directores financieros son bastante constructivos sobre el bienestar financiero de sus propias empresas, pero son bastante pesimistas sobre la economía en general. De hecho, la brecha de percepción entre las propias perspectivas de las empresas y la economía se amplió recientemente hasta alcanzar un récord al final del segundo trimestre. Así que no puede ser que todo el mundo lo esté haciendo bien individualmente, pero que colectivamente la economía esté en una forma terrible”, detalló.
Es decir, la confianza de los directores financieros en la economía está en niveles cercanos a la recesión. No obstante, el nivel de confianza en sus propias empresas sigue siendo elevada, lo que podría indicar que se apretarán menos el cinturón.
La segunda mancha es el estímulo fiscal en los Estados Unidos y lo negativo está en la austeridad fiscal. Se espera que EE.UU. vea la tercera mayor reducción del déficit desde la Segunda Guerra Mundial, con un -8,2%. Esto supone un enorme viento en contra para el crecimiento económico. Pero lo positivo, destacó el experto, es que parte de ese estímulo sigue en el torrente sanguíneo de la economía estadounidense y esto se puede ver en el patrimonio neto de los hogares.
Específicamente, el patrimonio neto de los hogares ha subido 27 billones de dólares en comparación con la última parte del año 2019. Hay tres áreas que realmente impulsan esto. Una es el acceso al ahorro, que está realmente apoyado por ese estímulo fiscal en los últimos dos años. La segunda es la depreciación de los precios de la vivienda y la tercera es la solidez de los mercados financieros.
La última mancha corresponde a las condiciones financieras. Unas condiciones financieras más estrictas con un dólar más fuerte, unos tipos de interés a corto y largo plazo más altos, y también unos mercados financieros más débiles. “Ahora bien, al observar esto, uno puede interpretarlo como algo alcista. Las condiciones financieras sólo han superado recientemente el nivel 100”, agregó Schulze.
En resumen, lo malo es que Estados Unidos está experimentando la tercera mayor reducción del déficit desde la Segunda Guerra Mundial. Por el lado bueno, es que desde finales de 2019 (antes del COVID-19), el patrimonio neto de los hogares estadounidenses ha aumentado en 27 billones de dólares (23,1%).
Por lo tanto, el experto indicó que en períodos como el actual, en el que la economía está en constante cambio, es importante tener una brújula “que nos ayude a guiarnos hacia el camino más probable de la economía estadounidense y nuestra brújula en ClearBridge es el Tablero de Riesgo de Recesión”. El tablero es una analogía de semáforo donde el verde es expansión. El amarillo es precaución y el rojo es recesión y se puede ver que el tablero se ha deteriorado de una manera muy rápida en el transcurso del tercer trimestre.
En 2022 se ha producido un fuerte endurecimiento de las condiciones financieras, en consonancia con las recesiones anteriores. Las condiciones financieras sólo han entrado recientemente en territorio restrictivo y aún no están en los niveles asociados a recesiones pasadas.
Bajo este contexto, el experto señaló que este deterioro va a continuar “a medida que avancemos hacia 2023 (…) Hay una gran posibilidad de que la Fed se exceda y provoque una recesión en EE.UU. Así que el tablero se ha deteriorado y esperamos que siga deteriorándose a medida que avancemos en el cuarto trimestre”.
La inflación está forzando la mano de la Fed
Schulze indicó que al entrar en 2022, se esperaba que la inflación se moderará. Sin embargo, debido en parte a acontecimientos imprevistos (incluida una guerra), es probable que la inflación se mantenga durante más tiempo.
En este escenario, destacó el hecho de que la Reserva Federal ha cumplido plenamente la mitad de su mandato relativo al máximo empleo, lo que le ha llevado a centrarse exclusivamente en lograr la estabilidad de los precios. Mientras que con la inflación en niveles tan elevados, una moderación del ritmo en el futuro aún seguiría significando un largo camino de regreso al objetivo del 2% de la Fed.
Durante el seminario, los participantes realizaron preguntas, una de ellas fue ¿Cómo puede la Fed elevar los tipos de interés para combatir eficazmente la inflación cuando ésta es un fenómeno global, causado en parte por los problemas de la cadena de suministro y la guerra en Ucrania?
Schulze respondió que la Fed puede afectar a los cambios en la demanda agregada. “Puede subir los tipos hasta un punto en el que la demanda va a bajar. Incluso si se ven problemas de energía y de materias primas procedentes de Rusia y Ucrania, la demanda podría ser reducida como para crear menores precios”, explicó.
En cuanto a las perspectivas para el mercado estadounidense, Schulze indicó que los vientos en contra actuales incluyen un ciclo de endurecimiento enérgico de la Fed, la incertidumbre de las elecciones de medio término, el impulso fiscal negativo, la geopolítica y la alta inflación.
En ese sentido, destacó que siguen creyendo que los mercados experimentarán una mayor volatilidad hasta que se restablezca la visibilidad de la trayectoria de la economía y los beneficios.
“Históricamente, los mercados bajistas son poco frecuentes y suelen ofrecer buenas oportunidades a los inversores a largo plazo”, concluyó.
Generali Investments Luxembourg y Aperture Investors, parte del ecosistema de gestoras de activos de Generali Investments, han anunciado el lanzamiento de la versión UCITS del Aperture Discover Equity Fund, una estrategia de renta variable core de pequeña capitalización estadounidense que selecciona empresas que están preparadas para experimentar un cambio transformacional.
Según explican, el nuevo subfondo UCITS reflejará la estrategia existente, lanzada en 2019 para los inversores estadounidenses por Aperture Investors, consolidando un historial de tres años de inversión activa en empresas estadounidenses de pequeña capitalización. En concreto, el equipo de inversión identifica compañías que facilitan, se benefician y son objeto de procesos de transformación en los sectores discrecional, de tecnologías de la información, sanitario, industrial y de materiales.
En este sentido, el proceso de inversión se apoya en cuatro pilares a la hora de seleccionar los valores: cambios transformacionales (basados, por ejemplo, en nuevas aplicaciones tecnológicas, cambios en la alta dirección, nuevos productos o eficiencias operativas), perfiles distintivos que los hagan especialmente competitivos en el mercado de referencia, temas emergentes o a largo plazo que proporcionen motores para el desarrollo del negocio, y una valoración atractiva.
El resultado de este riguroso proceso de investigación y análisis de un universo invertible de más de 2.000 empresas de pequeña capitalización que cotizan en EE.UU. es la identificación de inversiones con un potencial de revalorización superior al 50% en dos años, y la definición de una cartera concentrada de 20 a 30 valores. La cartera seleccionada, que refleja las ideas de mayor convicción del equipo de inversión, se combina con un proceso exhaustivo de gestión del riesgo para cada posición individual, realizando constantemente un análisis detallado de escenarios y valoraciones y evaluando si la tesis de inversión sigue las expectativas y los criterios.
El equipo de inversión del subfondo está compuesto por Brad McGill, Adam Kramer y Sara Wickes, que han trabajado juntos de forma continua desde 2016. También cuentan con el apoyo de la infraestructura, los sistemas y las políticas de gestión de riesgos de Aperture.
“En el contexto actual, los inversores esperan y exigen cada vez más que los gestores sean capaces de ofrecer respuestas adecuadas, y que sean capaces de proporcionar rendimientos en diferentes ciclos de mercado, basados en ideas de inversión distintivas. El lanzamiento de este subfondo UCITS gestionado por Aperture Investors confirma nuestro compromiso de entender lo que más importa a los inversores, para poder construir las soluciones que mejor reflejen sus necesidades. Seguiremos mejorando nuestra cartera de soluciones de inversión distintivas, aprovechando la gran diversificación y especialización que ofrece nuestro ecosistema de nueve empresas de inversión que cubren tanto los mercados líquidos como los ilíquidos”, destaca Tim Rainsford, CEO de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio.
Aperture Investors SICAV – Discover Equity Fund tiene como índice de referencia oficial el Russell 2000 Net Total Return y está registrado en Italia, Francia, Alemania, Austria, España, Países Bajos y Reino Unido.
Ante la Conferencia sobre Cambio Climático COP27, que se celebra en Egipto hasta el 18 de noviembre, la Global Alliance for Banking on Values (GABV), red global líder de bancos basados en valores, ha realizado un llamamiento al sector financiero para que respalde su retórica con acciones. Además, esta organización celebrará el Día de la Banca en Valores el 10 de noviembre de 2022, reafirmando el papel crucial que los bancos deben desempeñar para abordar las causas profundas del cambio climático.
Con motivo del Día de las Finanzas de la COP27, la GABV insta al sector financiero, incluidos los bancos basados en valores, a cumplir sus compromisos. En la Conferencia COP26 del año pasado en Glasgow, Reino Unido, las principales instituciones financieras emitieron declaraciones y compromisos públicos para abordar el cambio climático y ayudar a facilitar el cambio hacia el cero neto. Un año después, desde esta organización consideran que muchos de ellos continúan financiando la industria de los combustibles fósiles a escala industrial. Es más, un informe de Finance Watch estima que 60 de los bancos mundiales más grandes tienen alrededor de 1,35 billones de dólares expuestos a activos de combustibles fósiles.
En palabras de Martin Rohner, director ejecutivo de la GABV: “La banca nunca es neutral: las instituciones financieras toman decisiones sobre lo que financian e invierten, y esto tiene un gran impacto en nuestro futuro colectivo. En los últimos años, hemos visto un aumento en la retórica de los grandes bancos en torno a su propósito social y sus objetivos ambientales. Ahora, estas grandes palabras deben estar respaldadas por compromisos y acciones reales”.
Para el Día de la Banca en Valores 2022 el 10 de noviembre, la GABV y sus miembros denuncian el creciente uso del vocabulario de «lavado verde» o greenwashing en la industria financiera. Con el tema “Impacto real detrás de las GRANDES palabras”, la campaña se enfoca en cómo los bancos basados en valores ponen en práctica sus propósitos y generan impacto positivo. El 10 de noviembre se llevará a cabo un panel de discusión virtual con líderes del movimiento de la Banca con Valores sobre los riesgos del greenwashing y su enfoque hacia el impacto real.
“La industria financiera se ha apresurado a adoptar grandes palabras como sostenibilidad, acción climática o impacto social. A menos que estas palabras sean consistentes con los valores generales del negocio, no serán genuinamente transformadoras. La llamada ESG (Ambiental, Social y Gobernanza, ASG), por ejemplo, solo tendrá un impacto positivo si existe un profundo entendimiento y acuerdo por parte de la alta dirección sobre el impacto social y ambiental que quiere lograr a través del negocio”, remarca Rohner.
La GABV, formada por más de 70 bancos, cooperativas de crédito e instituciones de microfinanzas pioneras de todo el mundo, aboga por que los bancos desempeñen un papel fundamental en la configuración de la economía, la sociedad y el medio ambiente. Los miembros de la GABV han sido pioneros y han ayudado a expandir iniciativas como la Asociación para la Contabilidad Financiera del Carbono (Partneship for Carbon Accounting Financials, PCAF), una herramienta armonizada de código abierto para medir y divulgar las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) de los préstamos e inversiones de las instituciones financieras. La GABV ha sido recientemente reconocida como Líder Climático por los Finance for the Future Awards 2022 y participará en la COP27 como ONG Observadora.
Los desayunos nórdicos de Nordea Asset Management llegan a Málaga y Sevilla este mes de noviembre, el día 8 y 15 respectivamente, para repasar los aspectos macroeconómicos más importantes y presentar distintas ideas de inversión para hace frente al entorno de mercado actual.
La edición de Málaga tendrá lugar el martes, 8 de octubre, en el Museo Carmen Thyssen, C. Compañía 10, a las 9:30 horas. Pueden registrarse aquí.
La edición de Sevilla tendrá lugar el martes, 15 de noviembre, en el Restaurante Recoveco, C. Ortiz de Zúñiga 8, a las 9:30 horas. Pueden registrarse aquí.
Inversiones SURA incorporó nuevos fondos del exterior a su oferta de productos. Se trata de instrumentos de inversión nominados en dólares pertenecientes a las reconocidas gestoras Franklin Templeton Investments y MFS Meridian Funds, con quienes Inversiones SURA mantiene un sólido vínculo empresarial. Además, se encuentra trabajando para incorporar en las próximas semanas nuevos instrumentos de otras gestoras para ampliar su propuesta.
“Pensando en ampliar la oferta de productos más sofisticados para acompañar a nuestros clientes en este proceso inicial de hacer crecer sus ahorros fue que incorporamos estos nuevos fondos de inversión del exterior. En SURA trabajamos con tenacidad para establecer relaciones sólidas con nuestros clientes, brindarles asesoramiento en materia financiera y ofrecer los mejores instrumentos en base a sus deseos y necesidades. En este proceso establecemos sinergias con gestoras que destacan con su solidez y trayectoria en el mercado de las inversiones”, expresó el vicepresidente de SURA Asset Management, Gerardo Ameigenda.
Dirigidos a clientes con un horizonte de inversión a mediano y largo plazo y con una aversión al riesgo que contempla un perfil conservador, moderado y activo, los distintos fondos se posicionan como una oferta accesible a los instrumentos más sofisticados de inversión.
A modo de ejemplo, el U.S. Government Bond Fund está dirigido a aquellos clientes con un perfil de aversión al riesgo conservador y un horizonte de inversión a partir del año. Nominado en dólares, el producto se caracteriza por ofrecer activos principalmente de renta fija con una inversión en deuda pública de Estados Unidos, así como valores emitidos por agencias gubernamentales.
SURA Asset Management es una compañía experta en ahorro para el retiro, inversiones y gestión de activos con presencia en Chile, México, Colombia, Perú, El Salvador, Uruguay, Estados Unidos y Argentina. Es filial de Grupo SURA, con otros accionistas de participación minoritaria. A marzo de 2022, SURA Asset Management cuenta con 150 billones de dólares en activos bajo administración pertenecientes a cerca de 21,6 millones de clientes en la región.
* Clientes y AUM incluyen a AFP Protección en Colombia y AFP Crecer en El Salvador, aunque no son compañías controladas, SURA AM posee una participación relevante.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David Shankbone. ¿Posible ola de impagos en la deuda high yield estadounidense?
La renta variable estadounidense cedió terreno en el tercer trimestre después de que la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) adoptara una postura más combativa en relación con la inflación. Los bancos centrales de todo el mundo siguieron subiendo los tipos de interés durante el trimestre y, en este sentido, la Fed aplicó la que es ya su tercera subida de 75 puntos básicos en 2022. La Fed también recortó sus previsiones de crecimiento para 2022 y 2023.
Los tipos de los fondos de la Fed se mantuvieron en niveles elevados, lo que, sumado a la debilidad de la economía mundial, tiró al alza del dólar estadounidense. Dado que es la moneda de reserva del mundo y se percibe como activo refugio, el dólar estadounidense ha sido la moneda dominante en todo el mundo y ha desbancado a otras monedas de los países desarrollados.
La fortaleza del dólar estadounidense debería aportar solidez a las empresas orientadas al mercado interno y a los consumidores; así, desde una óptica relativa las primeras se verán menos afectadas por los tipos de cambio y los segundos verán reducidas las presiones inflacionistas sobre las materias primas. Dentro del Fidelity Funds America Fund, los gestores mantienen una exposición mayor a empresas que generan sus ingresos en EE.UU. que el índice S&P 500: 67% frente a 60% a 30 de septiembre de 2022 (el Fidelity American Special Situations Fund, que asimismo gestionan, también tiene una mayor exposición a empresas que generan ingresos en EE.UU.: 66% a 30 de septiembre de 2022).
En todo el mundo, la actividad económica se debilitó durante el trimestre con la caída de los índices de directores de compras (PMI) de la zona euro y el Reino Unido por debajo de 50, lo que indica una contracción. En EE.UU., el PMI descendió hasta el 52,2. La tendencia a la baja es representativa de un entorno económico en proceso de deterioro, pero mantenerse por encima de 50 sugiere que la economía aguanta frente a otros mercados desarrollados.
En resumen, la renta variable estadounidense fluctuó durante el periodo y pasó de las perspectivas favorables alentadas por unos beneficios empresariales mejores de lo previsto que tiraron al alza de las acciones de crecimiento, a la atonía provocada por los niveles obstinadamente altos del IPC. Desde una perspectiva de estilos, la rentabilidad fue dispar mes a mes. Durante el trimestre, las acciones de momento y crecimiento batieron a las de perfil value y calidad, mientras que las acciones de pequeña capitalización batieron a las de mediana y gran capitalización. La mayor parte de los sectores cayeron durante el trimestre y a la cabeza de los descensos se situaron servicios de comunicación (-12,7%), inmuebles (-11,0%) y materiales (-7,1%).
El FF America Fund se comportó peor que su índice de referencia (en dólares). En general, tanto la selección de valores como la distribución sectorial mermaron la rentabilidad. Las posiciones en los sectores de industria y consumo discrecional fueron las que más restaron a las rentabilidades relativas, mientras que las sobreponderaciones en atención sanitaria y energía, junto con una buena selección de valores en ambos sectores, aportaron a la rentabilidad.
Bajo la lupa: Inflation Reduction Act
La Inflation Reduction Act (IRA) comprende inversiones por valor de 369.000 millones de dólares en energías limpias, soluciones de captura y almacenamiento de carbono (CCUS) y eficiencia energética, entre otras áreas. Los incentivos que incorpora aportan claridad, certidumbre empresarial y ayudas económicas a los consumidores y las empresas.
La IRA conlleva más deducciones fiscales y plazos más prolongados para invertir en instalaciones de captura y almacenamiento de carbono (CCUS), lo que da apoyo a los planes de desarrollo a largo plazo. La productora de petróleo y gas Denbury está bien posicionada para beneficiarse de ello gracias a una red de conducciones de CO2 infrautilizada y a su capacidad de almacenar CO2 en pozos petrolíferos agotados, lo que sostiene el crecimiento de su incipiente negocio de CCUS. Desde Fidelity International indican que la sobreponderación del fondo en Denbury contribuyó a las rentabilidades en agosto.
Esta ley también promueve la inversión en materiales energéticamente eficientes para reducir el consumo de energía en las viviendas, en forma de bonificaciones fiscales. La sobreponderación del fondo en Carlisle, fabricante y distribuidor de materiales de construcción, como aislamientos para muros y tejados, va a beneficiarse del impulso a la mejora de la eficiencia energética. Esta posición realizó una de las mayores contribuciones a las rentabilidades. Aquí también interviene un factor estructural positivo, ya que el porcentaje de viviendas antiguas dentro del parque total estadounidense probablemente sea el más elevado según los registros.
Posicionamiento
Los gestores invierten en empresas que se apoyan en motores a largo plazo para evitar sectores en declive. Por lo tanto, las posiciones de la cartera pueden categorizarse de forma general en una de estas ocho temáticas: principios de la ONU y transición, costes sanitarios, gastos de consumo, seguridad energética, infraestructuras digitales, contenidos, activos de calidad y situaciones especiales.
Los gestores del fondo indican que tienen el foco puesto en invertir en empresas excelentes que no cotizan a su precio justo porque no gozan del favor del mercado, porque no se entiende el valor intrínseco de sus activos o bien porque su trayectoria hacia la sostenibilidad no se aprecia adecuadamente. La selección de valores es la base de su enfoque y es el factor que más determina el riesgo y la rentabilidad, junto con su estilo de inversión de sesgo value.
Las posiciones de la cartera se diferencian del índice gracias a un active share elevado. Por sectores, la mayor exposición se encuentra en atención sanitaria, donde mantienen posiciones estratégicas en proveedores y servicios sanitarios. Son negocios defensivos y de calidad que están respaldados por factores demográficos favorables. “Tenemos en cartera empresas que puedan ayudar al gobierno estadounidense a gestionar los costes sanitarios a largo plazo, principalmente mediante la inversión en gestores de prestaciones médicas como Elevance Health (anteriormente Anthem)”, explican los gestores. También invierten en los distribuidores farmacéuticos McKesson y AmerisourceBergen: estas empresas tienen modelos de negocio que necesitan pocos activos, pero sus valoraciones están respaldadas adecuadamente por los activos que poseen. Además, su tasa de incremento del flujo de efectivo disponible se subestima.
Las posiciones del fondo en servicios financieros se caracterizan por activos de mayor calidad que cotizan por debajo de su valor intrínseco, como la sociedad de inversiones anticíclicas Berkshire Hathaway. Dentro de la banca, consideran que “Wells Fargo es probablemente el mejor banco para tener en cartera por poseer el mayor potencial de restructuración y por cotizar con un descuento considerable frente a su valor en libros”. El control de los costes que lleva a cabo el banco en un contexto de salarios al alza parece estar funcionando bien para el valor.
Dentro de las posiciones en industria, destaca la empresa de servicios ferroviarios y transporte de mercancías Norfolk Southern. Sus perspectivas en lo que respecta a las reducciones de costes, la mejora de los márgenes y la gestión rigurosa del capital siguen intactas, con posibilidades de crecimiento derivadas de las tendencias de sostenibilidad.
La estrategia tiene una exposición bien definida a la temática de la “seguridad energética”, con posiciones tanto en el sector de la energía como en los servicios públicos. Los gestores se centran en empresas que son operadores excelentes y posibilitan soluciones. Por ejemplo, la cartera está expuesta al productor de GNL Cheniere Energy y la empresa de infraestructuras energéticas Sempra Energy. La presencia de Baker Hughes en GNL y su alejamiento de la fracturación hidráulica lo convierten en un actor clave de la transición energética en general. Exelon presenta un perfil de generación formado por activos nucleares, térmicos y renovables de diversos tipos. “Pensamos que la energía nuclear forma parte de la solución para conseguir fuentes de energía más sostenibles a lo largo del tiempo”, afirman los responsables del fondo.
Los gestores rotaron capital en el sector sanitario recogiendo beneficios en varios títulos que habían acumulado fuertes ganancias, por ejemplo, liquidando la posición en la farmacéutica Bristol Myers Squibb y abriendo una nueva posición en Laboratory Corp of America. Esta última empresa está activa en dos negocios: diagnósticos y servicios para ensayos clínicos. Recientemente la dirección anunció la escisión del negocio de ensayos clínicos, que no genera sinergias con el negocio de diagnósticos, y los gestores consideran que es una buena decisión. “En base consolidada, la empresa genera unos elevados flujos de efectivo y su valoración es atractiva”, concluyen.
A 2022 apenas le quedan cincuenta días en el calendario para despedirse y lo hará dejando un panorama económico global ensombrecido. Los expertos de las gestoras reconocen que la lista de retos y riesgos es amplía, pero todos coinciden en que la evolución de la inflación y la guerra en Ucrania serán determinantes de cara al fin de año y a lo que se pueda esperar de 2023.
Para Chris Iggo, CIO Core Investment Managers de AXA Investment Managers y presidente del AXA IM Investment Institute, la esperanza entre los inversores es que los bancos centrales pronto lleguen a la conclusión de que se han hecho lo suficiente en términos de ajuste monetario. “La inflación es incómodamente alta y sigue sorprendiendo al alza. El crecimiento económico se está desacelerando a medida que los tipos más altos comienzan a afectar los costes de los préstamos y los mercados inmobiliarios. La crisis energética no va a desaparecer, ante los posibles apagones de este invierno en Europa. Por su parte, Putin amenaza con una escalada del conflicto en Ucrania con el uso de armas nucleares. La combinación de todo esto da lugar a mercados al límite”, afirma el experto de AXA IM.
En este contexto, ¿cómo y dónde encontrar oportunidades de inversión? Según Tiffany Wilding, economista de América del Norte de PIMCO, y Andrew Balls, CIO de renta fija global, en PIMCO, “los inversores tienen motivos suficientes para preocuparse: los mercados son volátiles, la inflación es persistente y el riesgo de recesión se cierne sobre ellos. Pero hay un punto positivo a tener en cuenta: con los rendimientos ahora más altos, creemos que los bonos vuelven a ser atractivos”.
Una visión que coincide con la de Chris Iggo de AXA IM: “El escenario más benigno sería que el cambio de rumbo provenga de cifras de inflación más bajas. Eso permitiría que las expectativas de tipos de interés bajen y sean positivas para los bonos. Un rápido debilitamiento de los datos de crecimiento y una inflación más baja también serían positivos para los bonos, ya que la atención se centraría en que los bancos centrales tengan que relajarse en algún momento en respuesta a los crecientes riesgos de recesión”.
Para los expertos de PIMCO, su previsión base es que se produzcan recesiones poco profundas en los mercados desarrollados, especialmente en la zona del euro y el Reino Unido, que se enfrentan a las perturbaciones derivadas de la guerra en Ucrania. Además, estiman que el PIB real de Estados Unidos también experimentará probablemente un periodo de modesta contracción. “Mientras tanto, las tasas de inflación subyacente, que están por encima de los objetivos de los bancos centrales, parecen ahora más arraigadas, y aunque es probable que la inflación general acabe moderándose de forma significativa en nuestro horizonte cíclico, ahora parece que tardará más tiempo”, añaden.
Consecuencias para la inversión
Sobre las consecuencias que esto tendrá para la inversión, apunta que los mercados de renta fija de alta calidad pueden ofrecer ahora unos rendimientos mucho más coherentes con las medias a largo plazo. “Pensamos que la parte delantera de las curvas de rendimiento en la mayoría de los mercados ya tiene en cuenta un endurecimiento monetario suficiente.Vemos abundantes oportunidades para tratar de aprovechar este valor creciente en los mercados de bonos. Por ejemplo, los inversores podrían combinar la exposición a los rendimientos de los índices de referencia de alta calidad, que han aumentado significativamente en el último año, con una exposición selectiva a los sectores de diferenciales de alta calidad, y añadir el alfa potencial de la gestión activa. Creemos que el potencial de rentabilidad es convincente a la luz de nuestras perspectivas cíclicas, y que muchos inversores podrían verse recompensados al volver a la renta fija”, argumenta.
Wilding y Balls añaden que además de un mayor potencial de ingresos, los rendimientos son lo suficientemente elevados como para ofrecer la posibilidad de obtener ganancias de capital en caso de que el crecimiento y la inflación sean más débiles de lo previsto o en caso de una debilidad más pronunciada del mercado de renta variable. “Esperamos que se reafirmen las correlaciones negativas más normales entre los bonos de alta calidad y la renta variable, lo que mejorará las características de cobertura de los bonos básicos de calidad, que generalmente deberían aumentar su valor cuando la renta variable caiga. Además, los mayores rendimientos ofrecidos en los mercados de bonos hoy en día podrían ayudar a compensar a aquellos que decidan esperar este periodo de incertidumbre y potencialmente mayor volatilidad”.
Los expertos de PIMCO tienen claro que es el momento de la vuelta a la renta fija, pero sin olvidar ser cautos: “Si la inflación es más rígida de lo que esperamos, los bancos centrales podrían verse obligados a subir los tipos más de lo que se prevé actualmente, y si las recesiones son tan superficiales como esperamos, los responsables políticos podrían tardar en recortar los tipos de interés oficiales para impulsar el crecimiento, dado el elevado punto de partida de la inflación. Por lo tanto, en las carteras de renta fija básica, este es un entorno en el que estamos preparados para tomar la decisión activa y deliberada de reducir el riesgo en una serie de factores de riesgo y mantener algo de polvo seco (es decir, mantener la liquidez). La gestión de la liquidez siempre es importante, pero lo es especialmente en un entorno de mercado difícil y muy incierto. En consonancia con nuestra perspectiva secular, trataremos de mantener carteras que sean resistentes a una serie de resultados económicos, geopolíticos y de mercado”.
Hablemos de renta variable
Para Benjamin Melman, Global CIO en Edmond de Rothschild AM, esta última parte del año exige ser más táctico a la hora de invertir y ser cautos, al menos hasta que una recesión en EE.UU. esté más descontada en los precios de las acciones. “No podemos saber con certeza cuándo, pero es importante no alejarse demasiado de una asignación estratégica”, reconoce.
En este sentido, la gestora sigue infraponderada ligeramente la renta variable y, en general, neutral en cuanto a la renta fija, aunque consideran que el mercado de deuda pública estadounidense está cotizando por fin a niveles más razonables. “En lo que va de año, la renta variable y la deuda pública se han movido en tándem, pero creemos que podrían separarse si una recesión en Estados Unidos pesa sobre los mercados de renta variable y deuda corporativa. Ya no sobreponderamos la renta variable estadounidense frente a la europea. El mercado de renta variable europeo ya se ha visto afectado por muchas malas noticias, particularmente por la crisis energética, mientras que la estadounidense parece un poco caro dado el aumento de los rendimientos de los bonos reales de EE.UU.”, afirma.
Por su parte, Jaime Raga, senior CRM de UBS AM Iberia, considera que la prima de riesgo de la renta variable sigue indicando que las acciones están caras en relación con los bonos, y es probable que se produzcan más recortes en las estimaciones de beneficios. Según Raga, ahora mismo prefieren posiciones largas en acciones de EE.UU. frente a otras acciones de mercados desarrollados, sin cobertura de divisas.
“La actividad global se está desacelerando y el crecimiento de los beneficios de las empresas estadounidenses es menos cíclico que el de otras regiones. La renta variable estadounidense puede ser más vulnerable si los rendimientos reales continúan su tendencia al alza, ya que es más cara y está más expuesta al factor de crecimiento. Por eso es importante, en nuestra opinión, tener una exposición sin cobertura de divisas, ya que el dólar estadounidense también se fortalecería probablemente si los rendimientos reales suben, compensando parte del posible rendimiento inferior en el lado de la renta variable”, explica.
Por último desde Robeco defienden que las acciones respaldadas por unos beneficios sólidos son más atractivas que los bonos. Los sectores de semiconductores y transporte marítimo constituyen sendos ejemplos de industrias cíclicas que podrían convertirse en oportunidades de inversión en una recesión, según Arnout van Rijn, gestor de cartera y especialista en soluciones de inversión multiactivos sostenible de Robeco. “Ahora que todo el mundo habla sobre la persistencia de la inflación y una posible espiral de precios y salarios, estos sectores cíclicos tempranos están deparando buenas noticias”, afirma.
En opinión del experto, los precios de los semiconductores empezaron a caer hace un año y su caída se ha acelerado recientemente, algo que en el pasado ha servido de indicador anticipado de una recesión. “El tono de los fabricantes de microprocesadores ha cambiado radicalmente, ya que registran un aumento de las existencias, sin tener visibilidad de la demanda. Los suministros mantuvieron la disciplina, pero eso ya era de sobra conocido, por lo que muchos clientes duplicaron sus pedidos incluso en mayor medida que en ciclos anteriores. Lo que parecía que solo sería una suave recesión se está convirtiendo ahora en el típico ciclo del cerdo”, argumenta Van Rijn.
Foto cedidaRepresentantes de Inverco, Mutuactivos, Mapfre, Abante, Trea AM y Singular Bank.
En los últimos años, jugadores institucionales como entidades de private equity o aseguradoras han apostado fuerte por el negocio de la gestión de activos. Es el ejemplo de Mapfre o Mutua Madrileña, o del private equity Warburg Pincus, en el accionariado de Singular Bank. De ello hablaron en el XII Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva, organizado por la APD, Deloitte e Inverco recientemente en Madrid.
Juan Aznar, presidente de Mutuactivos, reconoció que las compañías aseguradoras están adoptando un papel importante como motor de desarrollo de la gestión de activos. “El sector asegurador ha hecho una apuesta decidida por este negocio, en el que, de forma general, quiere crecer tanto de forma orgánica como inorgánica. Mutuactivos, cuya matriz es Mutua Madrileña, es un fiel ejemplo del impulso que está recibiendo la industria patrimonial por parte del sector asegurador, como así lo ponen de manifiesto nuestro crecimiento orgánico y las últimas operaciones corporativas que ha realizado Grupo Mutua en los últimos años”, explicó.
Aznar apuntó que existen diversos factores que justifican el interés de las compañías aseguradoras por crecer en la industria patrimonial. “Los requerimientos de capital de la gestión de activos son significativamente menores que los que exige la actividad aseguradora, lo que justifica el desplazamiento de balance a actividades rentables, como la gestión de activos, que consumen menos capital”, señaló. En segundo lugar, el presidente de Mutuactivos mencionó la larga trayectoria de las compañías de seguros gestionando activos financieros para sus balances y la fácil extensión de su conocimiento a la gestión de activos de clientes. “Esto enlaza con otro punto de especial interés: la posición privilegiada del sector asegurador al contar con una importante base de clientes a la que poder ofrecer sus productos financieros».
Por último, no se olvida del factor reputacional. «El sector asegurador goza de una reputación intachable, no contaminada por las malas prácticas que se han dado en otros sectores”, comentó. En opinión del presidente de Mutuactivos, dar confianza es crucial y, en este sentido, la posición del sector asegurador es excelente.
Para el responsable de Mutuactivos, otro factor fundamental que explica el importante vínculo entre la industria aseguradora y la patrimonial es la visión a largo plazo. “El horizonte temporal a largo plazo es consustancial al sector asegurador y necesario en el negocio de la gestión de activos. Para nosotros, el crecimiento no tiene un sesgo transaccional, no está condicionado por un objetivo de venta posterior”, manifestó.
“La incertidumbre es lo que nos define a las aseguradoras, cuyo negocio va aparejado al riesgo, nuestra materia prima. Si algo hacemos las aseguradoras es gestionar el riesgo y, en un entorno complejo, tenemos ese papel que jugar”, afirmó José Luis Jiménez, Chief Investment Officer de Mapfre, que también se fijó en el factor largoplacista. “Somos jugadores a largo plazo, no vemos las cosas en el corto. Por eso a veces somos especialistas en generar relaciones a largo plazo, y en esa parte, es difícil que una entidad por sí sola triunfe, y por eso son tan útiles los acuerdos y las alianzas con otros jugadores, para poder prestar un buen servicio”, indicó, en referencia al modelo de Mapfre, con acuerdos con entidades como Swiss Re. “Para qué se invierte y ahorra es la pregunta clave: la mayoría sobreviviremos a nuestros ahorros”, añadió.
Sobre las ventajas de tener un accionista como Mapfre también hablan en Abante: “Los tipos empezaron a caer hace más de 40 años. En últimos años hemos visto entidades que quieren hacer a los pequeños más grandes, y eso no quiere decir que esté reñido con la independencia. Es fundamental para los que tenemos un modelo que escalar, que respeten nuestra independencia. La condición ideal es una independencia fundamentada en algo que te permita tener recursos –para mejorar equipos y producto-, para proyectarla a largo plazo”, indicó Santiago Satrústegui, presidente y donsejero delegado Abante.
“Tener un sponsor que te permita crecer tanto en términos de adquisiciones o desarrollo de negocio es muy importante”, indicaba Antonio Muñoz, director general Trea AM, sustentado en parte por un private equity que les permite acometer recientes operaciones como la compra de la gestora de Novo Banco. “El capital privado te fuerza a profesionalizar y a tener todo muy cuantificable”, añadió.
«Un private equity te da medios, nosotros hemos construido un equipo de 20 profesionales con mucha experiencia y te permite realizar una gestión activa. Y por otro lado, está la exigencia, en cuanto al negocio y fondos que gestionas, que deben ofrecer una buena rentabilidad. Trabajamos con arquitectura abierta y, para conseguir que inviertan en nuestros fondos hay que tener una buena rentabilidad y convencer”, dijo Gabriel Álvarez de Toledo, consejero delegado de Singular Wealth Management.
Apetito por alternativos
En el evento también se habló del apetito por alternativos y activos ilíquidos, ahora más accesibles también al minorista. “Los ilíquidos, incluso en un entorno de fuertes subidas de tipos, tienen el mismo recorrido que antes”, aseguraba Jiménez. “El que no está tiene prisa por llegar y montar algo en alternativos, es tendencia. Pero la bondad que tienen estos activos, por la baja correlación con los tradicionales, lleva aparejados riesgos, como la iliquidez. Es importante tener en cuenta esta tensión”, advierte.
“En Mapfre hemos buscado socios para coinvertir, entidades con alineación de intereses pero teniendo un cierto control sobre la inversión, para poder salir si vemos que es necesario: hemos hecho infraestructuras con Macquarie, o renovables con Iberdrola, invertido con Munich Re o Swiss Re… “. En su opinión, los alternativos tienen su hueco en el asset allocalition pero con prudencia, ”porque si no se produce alineación de intereses con el inversor, no tiene sentido. Es un activo a tener en cartera y veremos cómo evoluciona en este entorno”.
Para Muñoz, en esta transición de activos tradicionales a alternativos el medio –el crédito, el high yield, los mercados emergentes…- “se ha quedado vacío”, dice: “De repente se pasa de estar en gobiernos o IG a private equity, infraestructuras, etc. Creo que está bien tener alternativos en el asset allocation si todo el mundo ya tuviera una diversificación suficiente dentro del ámbito líquido, pero hay campos como active management, retorno absoluto, crédito HY y mercados emergentes casi inexistentes en el asset allocation en España frente al mundo anglosajón, y por otro lado la asignación a private equity es más elevada de lo que debería. Además ahora se habla de la democratización del private equity en el minorista, algo que me parece “de pesadilla”. En un ámbito de tasas bajas, que se usen las infraestructuras como proxy de la renta fija con la prima de iliquidez y una duración a mucho más largo plazo tiene sentido, o que como alternativa al crédito líquido se pueda arbitrar la prima del crédito privado. Pero me da la sensación de que estamos saltando de deuda pública o grado de inversión al private equity”, advierte. También considera curioso que el mundo de los alternativos se concrete ahora solamente en los activos privados, cuando en el pasado alternativos eran los hedge funds.
