Inversión en la autonomía estratégica de la Unión Europea, la nueva propuesta temática de CPR AM

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Foto cedidaAndrea Mossetto, Director de Desarrollo de Negocio internacional y de Especialistas de Producto de CPRAM.

CPRAM es el brazo de gestión especializado en inversión temática de Amundi. Andrea Mossetto, Director de Desarrollo de Negocio internacional y de Especialistas de Producto de la firma, ha estado recientemente de visita en Madrid para presentar a los clientes una nueva estrategia llamada European Strategic Autonomy,. La estrategia tiene actualmente unos 580 millones de euros en activos bajo gestión tanto fondos de renta variable como de crédito,. El fondo de renta variable se lanzó a finales de marzo de 2023.

En pocas palabras, se trata de un fondo que invierte en sectores que son o van a ser estratégicos para garantizar la soberanía europea en los próximos años. Mossetto explica que el fondo invierte en industria, cadena de valor alimentaria y sectores sanitario y de defensa, pues la realidad muestra que la crisis del Covid, la guerra de Ucrania y la crisis energética han sacado a la luz las numerosas dependencias de Europa en estos sectores clave.

“Esta necesidad de autonomía estratégica es la voluntad de Europa, la necesidad simplemente ha cambiado y se ha ampliado en los últimos años. Ahora estamos hablando cada vez más de empezar a producir localmente (reshoring), queremos reducir la dependencia de la importación de semiconductores baratos… Tenemos que ser capaces de hacer por nosotros mismos cosas que antes solíamos delegar a otros países”, explica el experto, que considera que, dada la evolución de los acontecimientos, “la globalización probablemente ha tocado techo”.

Mossetto explica que una de las claves de este producto es que “aborda muchos de los intereses y preocupaciones del inversor”, pero con capacidad para llegar a las necesidades de cada mercado. Por ejemplo, explica que cuando se reúne con clientes de Europa del Este, la defensa es obviamente un aspecto al que dan gran importancia. En el caso de los clientes alemanes, les preocupa la producción manufacturera y la escasez de mano de obra por la combinación de envejecimiento de la población y la «gran resignación» que podría resolver el auge de la robótica de la robótica. En cambio, cuando se sienta con clientes italianos y españoles, entre sus preocupaciones figuran los precios de la electricidad y el gas. “Con este fondo, podemos unificar las necesidades europeas a un nivel diferente”.  

De hecho, el representante de CPRAM afirma que, por el tipo de compañías que forman parte del universo de inversión, que pueden beneficiarse directamente de tendencias como la relocalización (reshoring), la soberanía energética o la seguridad del continente, “invertir en este tipo de estrategia puede ofrecer una suerte de cobertura frente al alza de los costes”.

Notas sobre el proceso de selección

La manera que tiene el equipo gestor de CPR AM de filtrar qué sectores son auténticamente estratégicos y, por tanto, contienen oportunidades de inversión, empieza con un análisis de los flujos de dinero, en qué áreas los gobiernos del Viejo Continente planean incrementar el gasto público los próximos años; una de las claves de la estrategia, como indica Mossetto, es que la autonomía estratégica “no es algo que vaya a terminar en un par de años”.

Pone como ejemplos la decisión de algunos fabricantes de automóviles de retornar sus fábricas al Viejo Continente, o de algunas farmacéuticas de volver a desarrollar los principios activos de sus medicamentos en suelo europeo. Como en el Viejo Continente no suelen estar presentes materias primas o metales necesarios para completar la producción en muchas de estas industrias, Mossetto explica que estas compañías “necesitan asegurar toda su cadena de suministro”, lo que también genera ideas de inversión para la estrategia.

De hecho, el equipo gestor considera estratégicas las industrias en las que se precisa de logística y transporte, como por ejemplo las aerolíneas de negocio que cuentan con sus propias plataformas (frente a las aerolíneas dirigidas al público retail, que tienden a subalquilar esta parte del negocio) o servicios postales como Correos.

Otra área que consideran extraordinariamente estratégica es todo lo relacionado con la producción de semiconductores. “Europa tiene el 9% de la cuota de mercado actual. Si nuestros proveedores dejan de mandarnos chips, podríamos quedarnos sin ellos en tres semanas”, ilustra el experto. Este señala que, de hecho, ya se ha impulsado un plan públicoeuropeo para elevar la capacidad en Europa hasta el 20%.

En cambio, hay sectores tradicionalmente europeos en los que no invierte el fondo, por no considerar que sean estratégicos. El más emblemático es el de los bienes de lujo; dado el peso de estas compañías en el índice, esto puede explicar que en algunos momentos el comportamiento del fondo difiera de la media general del mercado europeo.

El distintivo estilo de gestión temática de CPRAM es el que vertebra también el proceso de generación de ideas del European Strategic Autonomy. Mossetto explica que, para estructurar la estrategia, la firma cuenta con gestores muy especializados en el mercado europeo. Para el diseño de cada temática optan por crear una suerte de “think tank”, organizando el equipo de renta variable temática en torno a tres pilares: Personas, Planeta y Progreso. El primer pilar está ligado a la demografía, el segundo al cambio climático y el tercero al avance tecnológico.

La firma cuenta con analistas dedicados a cada uno de estos pilares para asegurar la correcta identificación de ideas. Además, se apalancan en la plataforma de Amundi, principalmente en sus analistas ESG, sus analistas del buy-side y demás capacidades analíticas. “La generación de ideas emana del debate entre los gestores, los expertos, los analistas de CPRAM y los de Amundi, además del contacto que mantenemos regularmente con las compañías en las que invertimos”, detalla el director de desarrollo de negocio.

Dicho esto, puntualiza que en el caso concreto del European Strategic Autonomy el proceso es un tanto más sencillo que con otras inversiones temáticas, dado que los gestores trabajan con sectores y descartan los que consideran que no son estratégicos.

Se trata de un fondo que invierte en una cartera centrada en torno a unos 50 a 80 valores, aunque Mossetto matiza que prefiere hablar de “cartera de alta convicción” más que de una cartera concentrada. En la actualidad, el sector tecnológico es el más representativo, con un 25% de la cartera en compañías europeas como el líder en la fábrica de chips en la industria.

Próximos pasos para los inversores en renta fija en una nueva era para el ‘income’

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Pixabay CC0 Public DomainCrédito: Riedelmeier, Pixabay

Desde marzo de 2022 hasta la publicación de este artículo, la Fed elevó sus tipos de interés en 525 puntos básicos hasta el 5,5%, un máximo de casi 23 años. La tasa actual de interés está más o menos en línea con la media del 5,31% del periodo 1982-2008, significativamente por encima del periodo de tipos cero que duró la mayor parte del tiempo entre 2008 y 2021. Las implicaciones de la normalización de los tipos (o del coste de capital) reverberarán sobre balances, correlaciones, construcción de carteras y gestión de activos.

Respecto a los balances, una pregunta recurrente entre la prensa financiera y los participantes del mercado es si habrá demasiada deuda en el sistema. Este asunto siempre es una preocupación desde una perspectiva macro. Sin embargo, desde una perspectiva de cartera y del gestor, la pregunta debería ser: “¿Estás seleccionando los balances ‘buenos’ y evitando los ‘malos’? Un proceso de selección de balances disciplinado es una de las señas de identidad del éxito de la inversión en deuda.

En el entorno actual de la renta fija, están apareciendo preocupaciones en torno al impacto de la inflación y los costes laborales al alza sobre los balances corporativos. Hay incluso más preocupación en torno a los balances gubernamentales. Creemos que la situación presupuestaria actual es un riesgo y uno de los varios obstáculos que está experimentando ahora el mercado. Habrá cada vez más emisión de “treasuries”, y el Tesoro prevé rescindir parte de este nuevo “papel”, lo que significa potencialmente mayor oferta en la curva. En combinación con el ajuste cuantitativo de la Fed, que está reduciendo lentamente su balance, las presiones inflacionistas derivadas del mercado laboral, el petróleo o problemas persistentes en la cadena de suministro, son todos parte del mosaico que está impulsando al alza el coste del capital y alimentando las expectativas de que la nueva era de tipos de interés normales se mantendrá en el largo plazo. Esta es la nueva normalidad.

Respecto a las correlaciones, un cambio crítico resultante de unas tasas más elevadas es que los inversores están obligados a lidiar con la forma en que los bonos van a encajar en una cartera más amplia de aquí en adelante. En lo relative a la selección de balances, la normalización de los tipos de interés impacta sobre el rol de la renta fija en la construcción de carteras. Recuerdo que, durante la era de tipos bajos, que nos remite al año 2000 (durante el estallido puntocom, cuando la Fed redujo la tasa de interés hasta alrededor del 1% en 2003), la correlación entre bonos y acciones se volvió positiva y se mantuvo durante unos 20 años, casi una generación.

Los bonos se portaban bien porque los tipos de interés estaban a la baja, y la caída resultante en el coste de capital impulsaba a las acciones. Este periodo es recordado con cariño (o no tanto, en retrospectiva) como el del “put” de Greenspan, después el de Bernanke y después el de Yellen, al extender los sucesivos presidentes de la Fed su rol más allá de los mandatos tradicionales para incluir la supresión del exceso de volatilidad bursátil y mantener contentos a los inversores en acciones. No fue hasta 2022 que finalmente la Fed se libró de esta obligación autoimpuesta. Esto ocurrió cuando las correlaciones repuntaron de vuelta al territorio negativo, en tándem con el ciclo de endurecimiento actual.

En otras palabras, con la normalización de las tasas de interés, es razonable esperar un retorno a las correlaciones negativas entre la renta fija y el rendimiento de la renta variable, como vimos antes de la era de tasas bajas que comenzó en 2003. Durante los 30 años que van de 1971 a 2000, la correlación entre acciones y bonos fue de -0,31. Esa correlación pasó a +0,30 desde 2000 hasta hoy, incluso teniendo en cuenta que las correlaciones volvieron a normalizarse en torno a -0,30 en los últimos meses.

En cuanto a la construcción de carteras, el cambio en las correlaciones entre activos tiene dos consecuencias significativas: En primer lugar, los bonos pueden comportarse de forma diferente a las acciones en cuanto a su comportamiento direccional. En segundo lugar, la renta fija está restableciendo su papel tradicional de contrapeso en una cartera de inversión, ya que la tenencia de bonos ofrece un rendimiento real. Con el tiempo, las posiciones en renta fija ayudan a amortiguar la volatilidad de la cartera. El mercado cuida de sí mismo, en lugar de que la Reserva Federal cuide del mercado.

Desde una perspectiva de construcción de carteras, los asignadores de activos pueden ahora utilizar la renta fija para amortiguar la volatilidad de sus tenencias de renta variable, siempre que se mantengan las correlaciones negativas normales entre las clases de activos. Dada la probabilidad de que la Fed mantenga la mentalidad «higher for longer» en el actual entorno inflacionista del mercado, las correlaciones negativas deberían prolongarse en un futuro previsible.

Esperamos que la volatilidad del mercado aumente a medida que los bancos centrales ya no deseen contener el coste del capital para impulsar la demanda y estimular el crecimiento. Con el aumento de la volatilidad viene el riesgo de dislocación, lo que, en nuestra opinión, exige gestionar las carteras de renta fija y la asignación de activos de renta fija con un enfoque mucho más ágil y flexible. Esto contrasta con el enfoque predominante de muchos gestores de «silos» para mejorar la gestión de la renta.

La velocidad a la que se ampliaron y recuperaron los diferenciales de crédito ha aumentado notablemente en la última década, sobre todo durante la crisis COVID. Durante la burbuja de las puntocom, los diferenciales de alto rendimiento se dispararon a más de 600 puntos básicos, y se necesitaron unos tres años para que se redujeran por debajo de esa marca. Durante la crisis financiera mundial, los diferenciales de alto rendimiento tardaron aproximadamente un año en completar el ciclo de ampliación a estrechamiento. En la crisis del COVID, ese mismo ciclo sólo duró un mes. ¿Por qué se ha acortado tanto el ciclo? Fijémonos en la Fed. La Fed ha aprendido a utilizar una variedad de medidas de liquidez, herramientas y comunicación para estabilizar los mercados financieros durante cada crisis posterior. Esto no significa que otra era de tipos de interés cero esté a la vuelta de la esquina. Aun así, es esencial comprender lo eficaces que se han vuelto los bancos centrales a la hora de prestar apoyo en situaciones de incertidumbre.

Esto reafirma nuestra convicción de que la flexibilidad en cuanto al estilo de inversión de un gestor y las decisiones de asignación de activos de un inversor tendrán mayor importancia a la hora de lograr resultados satisfactorios. Es en estos resultados donde la habilidad y agilidad de la gestión activa deberían proporcionar una clara ventaja sobre las carteras de renta fija gestionadas pasivamente. Desde la perspectiva de la gestión de carteras, somos partidarios de adoptar un enfoque defensivo durante la mayor parte de un ciclo de mercado para permitir la rotación hacia activos con precios atractivos cuando los mercados corrijan.

Este estilo de gestión será probablemente cada vez más importante en el futuro. Las dislocaciones son cada vez más complejas. Supongamos que desea obtener mejores resultados y generar rendimientos e ingresos sólidos para sus inversores. En ese caso, los gestores deben comprender que los distintos mercados se dislocan en momentos diferentes, incluso en el marco de una corrección general del mercado. Dentro de ese periodo, si se actúa y se toman decisiones con rapidez, se puede obtener un exceso de rentabilidad atractivo en los distintos submercados a medida que aparece el valor.

Otra fuente de ingresos en los mercados de renta fija es el efecto «pull to par». Los ingresos importan, y los gestores astutos pueden impulsar los rendimientos durante un periodo de valores con cupones elevados. Los inversores ágiles pueden aumentar los rendimientos seleccionando bonos emitidos durante el periodo de tipos bajos pero que ahora cotizan con descuento. A medida que estos bonos vuelven a la par más cerca de su vencimiento, esto proporciona un impulso a los rendimientos agregados.

Para los inversores, creemos que las implicaciones de la nueva era de la renta se centran en 1) el papel de la renta fija en la cartera más amplia y 2) la mejor manera de captar valor en un entorno caracterizado por tasas más altas y mayor volatilidad.

Los inversores deben reevaluar cómo se comportará la clase de activos de renta fija desde una perspectiva de rentabilidad, riesgo y correlación. Unos tipos más altos y unos rendimientos reales positivos permiten a la renta fija reafirmarse como proveedor de lastre para la cartera más amplia. Con el «put» de los bancos centrales en hibernación, es posible que la correlación vuelva a ser, y siga siendo, negativa, como ocurría en los mercados antes de 2000.

Creemos que la subida de tipos irá acompañada de una mayor volatilidad. Una dislocación moderada del mercado se produce una vez cada 2-3 años, y esperamos que esta tendencia continúe. Para los inversores, esto significa incorporar más flexibilidad en la forma en que los gestores captan las oportunidades y en que los asignadores gestionan la asignación de activos. Creemos que la inversión en «compartimentos estancos» («style box») será más difícil: la mayor volatilidad favorece las estrategias con un conjunto de oportunidades más amplio y a los gestores que captan rápidamente las dislocaciones. En la medida de lo posible, los asignadores deberían incorporar esta flexibilidad a su propia toma de decisiones, ya que la protección frente a las caídas y la capacidad de reasignar el capital a mercados perturbados pueden mejorar el exceso de rentabilidad a largo plazo.

 

Tribuna de Jeff Klingelhofer, co-responsable de inversión de Thornburg IM. 

 

 

Las elecciones presidenciales de 2024 en EE.UU. preocupan más a los inversores que la subida de tipos o una posible recesión

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Janus Henderson Investors acaba de presentar los resultados de la Encuesta a Inversores 2023: Insights for a Brighter Future, que busca comprender mejor cómo los inversores particulares navegan en un entorno de mercado en constante cambio. Una de sus principales conclusiones ha sido que el panorama político actual es una fuente significativa de ansiedad, ya que el 49% de los inversores encuestados están muy preocupados por el impacto que las elecciones presidenciales de EE.UU. de 2024 tendrán en sus finanzas. 

Este porcentaje llama la atención porque supera otros acontecimientos más inmediatos como la persistente inflación (35%), el riesgo de recesión (29%), el aumento de los tipos de interés (27%) y el mal comportamiento del mercado de valores (20%). Según explican desde Janus Henderson, en vísperas de un año electoral potencialmente tumultuoso y en un contexto económico y de tipos de interés incierto, los inversores son naturalmente temerosos. Estos temores chocan de frente con lo que siete de cada diez inversores consideran un mercado cada vez más difícil. Por ello, señalan, “no es de extrañar que el mismo número de inversores se sientan preocupados por sus finanzas (34%) que muy seguros de alcanzar sus objetivos (36%)”.

La encuesta muestra que los inversores de más edad están más preocupados por las elecciones que los más jóvenes: el 69% miembros de la generación silenciosa (mayores de 75 años) están muy preocupados por las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024, en comparación con solo el 37% de los millennials (entre 25 y 40 años).

Según Matt Sommer, responsable de Specialist Consulting Group en Janus Henderson Investors, a pesar de la preocupación de los inversores por las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024, los resultados no han sido históricamente un motivo para salir de los mercados de capitales .”De hecho, si nos remontamos a las rentabilidades del S&P 500 desde 1937 hasta 2022, la rentabilidad media anual fue del 9,9% en años de elecciones presidenciales, y del 12,5% en años no electorales”, ha afirmado Sommer.

Mercados desafiantes: activa y aprendizaje continuo

Otro de los datos que muestra la encuesta es que el 71% de los inversores afirma que invertir se ha vuelto más difícil en los últimos años y casi el mismo porcentaje (61%) indica que el coste de la vida está aumentando más rápido que sus ingresos e inversiones, por lo que la demanda de gestión activa y educación financiera es fuerte.

“Entre los encuestados que poseen fondos de inversión o ETFs, el 66% quiere fondos activos en su cartera, con un 29% que prefiere principalmente fondos activos y un 37% que prefiere una mezcla a partes iguales de fondos activos y pasivos.  Además, el 17% prefiere fondos principalmente pasivos, el 12% no tiene ninguna preferencia y el 4% no estaba seguro. Desde Janus Henderson explican que la preferencia por la gestión activa está asociada al hecho de contar con un asesor financiero, ya que el 34% de los inversores con asesor prefiere los fondos activos, frente al 18% de los inversores sin asesor financiero.

“El debate activo frente a pasivo ha evolucionado más allá de una decisión de lo uno o lo otro en beneficio de todos los inversores. Con la perspectiva de tipos de interés más altos durante más tiempo ensombreciendo el futuro crecimiento económico, los inversores se decantan cada vez más por la gestión activa para mitigar el riesgo en sus carteras y diferenciar entre buenas y malas empresas, ya que los mayores costes de capital crean nuevos retos competitivos”, añade Sommer. 

En las conclusiones también destaca que, en todas las generaciones, el apetito de los inversores por mejorar sus conocimientos financieros es fuerte, ya que el 86% de los inversores está muy interesado o algo interesado en aumentar sus conocimientos financieros.  “El deseo de aprender es particularmente fuerte entre los inversores más jóvenes: el 96% de los Milennials y de los Gen-Xers expresan un interés significativo en mejorar su educación financiera”, apunta la encuesta. 

Asesoramiento financiero

Sobre el asesoramiento financiero que reciben los inversores, el 65% está muy satisfecho con la calidad de la relación, el 33% está algo satisfecho y sólo el 2% está insatisfecho. Llama la atención que aquellos que trabajan con un asesor tienen más probabilidades de estar muy satisfechos con su situación financiera (52%) que los que no tienen asesor (40%).

Según la encuesta, los principales rasgos de los asesores financieros para los clientes que declaran estar muy satisfechos con la relación incluyen:

  • Para el 69%, me da la tranquilidad de saber que voy por buen camino para alcanzar mis objetivos
  • Para el 61%, se preocupa por mí como persona, más allá de mi situación financiera
  • Para el 56%, roporciona educación financiera / me hace más inteligente

Desde Janus Henderson destacan que, pese a los avances tecnológicos dando nueva forma a las comunicaciones asesor-cliente, la encuesta no encontró ninguna relación entre los altos niveles de satisfacción de los encuestados y el hecho de residir cerca de su asesor financiero.  De hecho, aunque el 70% de los inversores afirma que su asesor reside en el mismo estado, el 73% afirma que se sentiría cómodo trabajando con un asesor que reside fuera del estado.

Entre las formas en las que los inversores se han comunicado con su asesor en los últimos seis meses, el teléfono (68%), en persona (54%) y el correo electrónico (53%) son los métodos más comunes.  Sólo el 28% de los inversores afirma haber interactuado con su asesor por videoconferencia; sin embargo, la mayoría (52%) afirma que se sentiría cómodo utilizando la tecnología de videoconferencia para hablar con su asesor financiero. Por ejemplo, en el caso de los millennials, casi la mitad (49%) no se sienten cómodos interactuando con su asesor financiero por teléfono.

“A medida que las videoconferencias se afianzan en nuestra vida cotidiana, las barreras geográficas disminuyen, lo que ofrece a los asesores la oportunidad de acceder a un círculo mucho más amplio de amigos, familiares, empresarios y profesionales de éxito como clientes potenciales o fuentes de referencia»Invertir en tecnología que ofrezca una experiencia fluida y sin fricciones para clientes y prospectos será fundamental para el crecimiento futuro”, concluye Sommer.

La encuesta se realizó entre 1.000 inversores de alto poder adquisitivo y alto patrimonio neto con 250.000 dólares o más en activos invertibles, con el fin de conocer su mentalidad en medio de un clima político difícil, un mercado volátil y un entorno económico inestable.

Tomando la temperatura a los valores del sector sanitario

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Este año, los valores del sector sanitario han tenido un rendimiento inferior al del mercado mundial. Pero un examen más detenido del sector revela un panorama más complejo. En sectores clave, las previsiones de crecimiento de los beneficios son saludables y las valoraciones parecen atractivas.

Los inversores en valores sanitarios se han visto decepcionados en 2023. «Con los valores tecnológicos de gran capitalización impulsando los mercados mundiales de renta variable en medio del entusiasmo por la inteligencia artificial (IA), otros sectores han quedado rezagados», comentan los expertos de AllianceBernstein. El índice MSCI World avanzó un 7,9% hasta el 31 de octubre en dólares estadounidenses, mientras que el índice MSCI World Health Care cayó un 6,0%.

Las previsiones de crecimiento del sector desafían las débiles rentabilidades

Dentro del sector, hemos visto una amplia gama de rentabilidades. «Por ejemplo, las empresas farmacéuticas y de tecnología sanitaria han bajado modestamente, mientras que las acciones de las empresas de herramientas y servicios de ciencias de la vida se desplomaron un 21,6%», aseguran desde AllianceBernstein. «Sin embargo, al mismo tiempo, todos los grupos industriales del sector sanitario mundial han registrado previsiones de crecimiento de beneficios de consenso positivas para 2024 frente a 2023», añaden.

A finales de octubre, el MSCI World Health Care cotizaba con una relación precio/beneficios futuros (2024) de 16,2x, una prima del 5,2% con respecto al MSCI World. Sin embargo, el sector ha cotizado históricamente con una prima mayor que el mercado en general. Y como resultado de la caída de los precios de las acciones y del crecimiento positivo de los beneficios, creemos que las valoraciones de los valores del sector sanitario parecen atractivas desde una perspectiva histórica. «Basándonos en las valoraciones precio/beneficios de los últimos 10 años, la mayoría de los sectores sanitarios están valorados por debajo del percentil 40 de todas las observaciones mensuales», dicen desde la gestora estadounidense.

Empresas de calidad para tiempos inciertos

Los inversores activos pueden encontrar empresas con valoraciones atractivas que se benefician de tendencias de crecimiento empresarial duraderas en todo el sector. Entre ellas se incluyen empresas de diagnóstico y ciencias de la vida que ayudan a mejorar la detección precoz de enfermedades, y empresas tecnológicas, que pueden beneficiarse de la introducción de soluciones basadas en IA en la atención sanitaria.

«Las empresas de equipos innovadores también están desarrollando nuevas formas de mejorar los resultados, por ejemplo, a través de la cirugía robótica y otros tipos de procedimientos mínimamente invasivos… Los valores biotecnológicos son relativamente caros, por lo que los inversores deben tener especial cuidado para asegurarse de que el perfil de negocio y crecimiento de una empresa de este grupo justifica su precio«, explican estos analistas.

Muchas tendencias de crecimiento en el sector sanitario están impulsadas por la necesidad de eficiencia y ahorro de costes en los sistemas sanitarios de todo el mundo. En consecuencia, creemos que estas tendencias persistirán en el tiempo y es poco probable que se vean desbaratadas por la debilidad macroeconómica. En nuestra opinión, la clave del éxito para los inversores en renta variable es invertir en negocios, no en ciencia.

«Eso significa que los inversores deben buscar empresas sanitarias con negocios de alta calidad y evitar predecir los resultados de la investigación y el desarrollo científicos, lo que es notoriamente difícil de hacer», concretan desde AllianceBernstein. «Las empresas sanitarias de este tipo están bien equipadas para superar la debilidad del mercado a corto plazo y ofrecer a los inversores de renta variable fuentes innovadoras de crecimiento constante para las difíciles condiciones que se avecinan», concluyen.

La SEC aprueba normas de Finra para inspección remota y reducción de exámenes de los brokers

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La SEC aprobó la solicitud de Finra para flexibilizar los controles sobre el trabajo desde casa para brokers/dealers. Las nuevas normativas aprobadas por la SEC facilitan la inspección remota de las oficinas de brokers y disminuyen la frecuencia de los exámenes requeridos.

Este cambio, propuesto originalmente por Finra, refleja un ajuste significativo en la supervisión de los corredores de bolsa, pasando de revisiones anuales a una cada tres años para las oficinas domésticas.

Esta decisión de la SEC se produce después de un extenso periodo de debates y oposiciones, especialmente de defensores de los inversores, quienes expresaron preocupaciones sobre la mayor flexibilidad otorgada a los corredores y sus empleadores, informó el medio AdvisorHub. La SEC ha declarado que estas nuevas reglas están en consonancia con sus responsabilidades más amplias de prevenir fraudes y proteger a los inversores.

La iniciativa de Finra por adaptar sus procedimientos de inspección a la era post-pandemia ha sido un punto focal desde el comienzo de los cierres por la pandemia del COVID-19.

En 2020, el ente regulatorio suspendió temporalmente sus requisitos de inspección en persona, ampliando la medida de alivio hasta finales de este año debido a las preocupaciones que surgieron, en particular de los reguladores estatales y abogados de los demandantes.

El plan de inspección remota, propuesto como un piloto de tres años, recibió comentarios adicionales por parte de la SEC en agosto. Sin embargo, a pesar de la oposición continua, Finra defendió su propuesta argumentando que los avances en la tecnología de vigilancia permiten una supervisión remota más efectiva, agrega el medio especializado. Además, se establecieron restricciones para prevenir la participación de empresas y corredores de alto riesgo en el programa piloto.

La SEC, en su aprobación, enfatizó que el piloto ofrecería a las empresas una mayor flexibilidad, a la vez que mitigaría los riesgos mediante la implementación de salvaguardias específicas. Estas medidas limitarían la elegibilidad solo a determinadas empresas miembros y ubicaciones.

Los funcionarios de Finra indicaron a la SEC que el cambio en la normativa, que permite un examen menos frecuente de las oficinas en casa, alinea estos espacios residenciales con su definición de una ubicación «no sucursal».

La industria en general ha respaldado estas reglas, ya que permiten a las empresas mantener a los examinadores remotos contratados durante la pandemia, evitando la necesidad de despedirlos si se les exigiera trabajar presencialmente en una oficina.

TheVentureCity presenta un sistema de Inteligencia Artificial generativa para los fundadores de Startups

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TheVentureCity anunció AHA, un sistema Inteligencia Artificial Generativa (GenAI, según sus siglas en inglés) diseñado para ofrecer consejos prácticos y tácticos a los fundadores de startups.

Este producto refleja la visión de la empresa de ir más allá de la inversión tradicional, integrando tecnología de punta en su estrategia de apoyo a emprendedores, dice la comunicación de la firma.

AHA, el segundo producto de TheVentureCity, representa un avance significativo en el enfoque de la firma que busca “desafiar el statu quo del Venture Capital, adoptando un enfoque único que combina una presencia global en EE.UU., Europa y América Latina con un equipo interno de científicos de datos, product managers e ingenieros”, agrega.

El nuevo sistema GenAI simula conversaciones con el equipo de inversión de TheVentureCity, ofreciendo a los fundadores asesoramiento real basado en la experiencia acumulada de inversores y operadores.

“AHA va más allá de las simples preguntas y respuestas, alentando conversaciones detalladas y profundas sobre los desafíos y oportunidades únicas de cada startup”, asegura la firma de Venture Capital.

El lanzamiento de AHA se basa en la necesidad identificada por TheVentureCity de ofrecer a los fundadores más que información: retroalimentación experta adaptada a sus necesidades específicas. AHA busca llenar este vacío, proporcionando un enfoque más artístico que científico en el desarrollo de startups, agrega el comunicado.

Aunque AHA se encuentra en su etapa inicial, TheVentureCity enfatiza su enfoque en aprender e iterar a partir de la retroalimentación de la comunidad. La empresa ve a AHA como un experimento en línea con su mentalidad de prototipo, y espera que el producto crezca y se desarrolle a partir del conocimiento compartido por su comunidad.

Los planes futuros para AHA incluyen su integración con Growth Scanner, otra app desarrollada por la empresa, y la expansión de oportunidades para retroalimentación basada en datos y análisis en tiempo real.

El cannabis, la inversión inmobiliaria, el préstamo privado y las plataformas coparon la agenda de alternativos en Montevideo

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Foto cedida

El Private Equity y los productos alternativos cada vez llaman más la atención de los inversores y en ese sentido es importante que se conozcan los productos, fue la premisa de los expositores del evento organizado por Cuatro Torres Capital en Montevideo.

El evento, que contó con la presencia de Chicago Atlantic, Hark Capital y Paulson AM, presentó estrategias basadas en la industria del cannabis, los préstamos privados y el desarrollo de Real Estate, respectivamente.

Hugo Della Motta Director, encargado del mercado de Latinoamérica Chicago Atlantic, que actuó de host del evento, dio inicio al encuentro y presentó a los representantes de la agencia gubernamental Uruguay XXI que se encarga de promover las relaciones comerciales del país.

En cuanto a la inversión en cannabis, Hayden Kelly, partner de Chicago Atlantic habló sobre las oportunidades que ofrece la industria del cannabis con más de 100.000 millones de dólares en activos y cómo su firma tiene los principios de inversión en preservación de capital y generación de ingresos y están enfocados en “senior secured debt” en industrias mal valoradas como el sector del Cannabis aprovechando que bancos tradicionales no pueden prestar en este sector.

Por otro lado, la industria tiene altas barreras de entrada: cada estado de EE.UU. tiene características de inversión, dinámicas de oferta y demanda y marcos jurídicos únicos, que requieren una comprensión sofisticada y una gran experiencia en suscripción.

Además, la baja correlación con los mercados tradicionales hace que el medicinal se comporte como los productos farmacéuticos. Por otro lado, el cannabis recreativo se comporta como el tabaco y el alcohol, y ambos muestran una baja correlación con los mercados tradicionales durante las recesiones económicas.

Por último, se centra en estados con licencias limitadas, con un alto valor de licencia, competencia limitada, altos precios al por mayor y menos presencia del mercado negro, resumió Kelly.

En cuanto a la presentación de Paulson AM sobre el sector inmobiliario español, Alex Bové, CIO y Fundador, explicó que el máximo riesgo en este tipo de inversión es el momento previo a los permisos de construcción.

Por esta razón, el directivo ejemplificó que desde Paulson AM invierten en proyectos que ya cuentan con la aprobación y la obra puede empezar a ser construida.

Además, Bové contó cómo las zonas exclusivas de España, como Palmas de Mallorca, Formentera, Ibiza, entre otras, son los objetivos de sus inversiones. En cuanto a los préstamos, la firma no excede el presupuesto a más del 50%.

Bové resumió lo que es para Paulson es el éxito de la firma en lo que refiere a la caída de los préstamos bancarios, la regulación concreta que pondera los equity con los riesgos que perjudica los balances y la nueva ley que permite a los clientes finales a cambiar su hipoteca a otro banco.

Todas estas cosas hacen que los bancos no presten dinero con facilidad o también que los inversores prefieran más agilidad en préstamos privados, comentó.

Por el lado de Hark Capital, Rafael Castro, partner, contó sobre la estrategia de la firma que se basa en préstamos de Private Equity.

Castro comentó que la firma se basa en préstamos más pequeños que los que hacen los principales actores del mercado.

Además, justificó que su estrategia no ha presentado pérdidas desde su creación.

El evento, celebrado en el hotel Sofitel de Montevideo, donde participaron más de 30 inversores profesionales de la industria uruguaya, también tuvo presentaciones de plataformas como Link Markets, una plataforma de distribución, servicio integral y estructuración y la plataforma Inviu que ofrece tecnología, plataforma y asesoramiento para los advisors.

El objetivo del encuentro fue de enseñar las virtudes de las inversiones de Private Equity y conocer las diferentes alternativas. Por este motivo, al finalizar las presentaciones se ofreció un “one to one” para quienes quisieran hablar con los representantes de cada firma.

Costos, información, vehículos: la radiografía de la industria de asset management en Chile del profesor Zingales

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Un estudio de gran envergadura es el que ha estado llevando a cabo el economista Luigi Zingales en la industria financiera chilena, incluyendo a la industria de fondos mutuos. El profesor de la Booth School of Business de la Universidad de Chicago destacó los costos relativamente altos de los fondos indexados APV en el país y el problema de la información a inversionistas.

Era a finales de noviembre de 2020 cuando el Ministerio de Hacienda de Chile, entonces encabezado por el economista Ignacio Briones, encargó al economista un estudio con recomendaciones para la competencia en el mercado financiero del país andino. En agosto de 2023, un borrador con la totalidad de los capítulos encapsula la visión del académico sobre distintas ramas de la industria financiera.

El tercer capítulo del borrador al que tuvo acceso Funds Society se enfoca en la industria de fondos, la que Zingales describe como un entorno de 72.000 millones de dólar y “miles de productos diferenciados”. Por lo mismo, para poder establecer comparaciones, el académico se enfocó en vehículos indexados a los mercados de acciones y bonos de Chile que se ofrecen como ahorro previsional voluntario (APV).

Luego de filtrar todos los fondos mutuos de la base de datos de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), el economista delineó un universo de muestra de 9 vehículos APV indexados al mercado accionario local y 12 indexados al mercado de bonos.

“Incluso si el número de compañías que ofrecen productos es limitado, hay un amplio rango de precios. El ratio entre el más caro y el más barato es 3, tanto en los fondos de acciones como los de bonos”, escribió Zingales en el borrador. Eso sí, agregó, esto no es un fenómeno único de Chile.

El tema de los costos

Las cifras presentadas por el profesor de la Universidad de Chicago muestran que las tarifas de los fondos son más caras en Chile, en términos relativos.

Mientras que la tarifa promedio de los fondos indexados al S&P 500 en Estados Unidos promedian 69 puntos base entre 1994 y 2017, con un rango intercuartil entre 20 y 115 puntos base, las tarifas de todos los fondos indexados chilenos están sobre el septuagésimo percentil de las comisiones cobradas por los vehículos de EE.UU. 

Respecto a Europa, Zingales contrastó las cuotas de los fondos chilenos, de 2,5%, con las de 15 países de la región, superándolas por amplio margen. “Chile se ve sustancialmente más costoso que todos los países europeos reportados, incluso es el doble de caro que el país europeo más costoso”, escribió el economista, refiriéndose a Liechtenstein.

El análisis no encontró evidencia de una excesiva concentración de la industria o un aumento en las barreras de entrada y arrojó que “la competencia por precios parece estar logrando mantener el mercado bajo control”.

Las cifras desagregadas de la estructura de costos –incluyendo gastos por administración y el costo de ventas y distribución–, eso sí, muestran un amplio rango: entre 20 y 160 puntos base. “La gran fuente de variación, sin embargo, viene de los costos de distribución. Los costos administrativos están entre 20 y 70 puntos base, con casi la mitad de la muestra reportando 30 puntos base para abajo”, indicó Zingales. En contraste, agregó, “los costos de distribución oscilan entre 0 y 130 puntos base”.

El tema de la información

Aunque no hay problemas de concentración excesiva o barreras de entradas desproporcionales, el profesor de la Universidad de Chicago identificó que hay “sesgos conductuales que impiden que la competencia de precio funcione eficientemente”.

La información sobre los costos es un tema especialmente relevante, indicó. “La investigación muestra que uno de los principales problemas es la falta de prominencia del costo para los inversionistas”, señaló.

En esa línea, Zingales señaló que el desempeño pasado de los fondos –“incluso cuando no predicen el desempeño futuro”, recordó– y otras consideraciones, como las habilidades de la fuerza de venta, “juegan un rol mucho más grande” que las tarifas en determinar la inversión. “Como resultado, los fondos compiten en otras dimensiones, lo que lleva a un costo excesivo para los ahorrantes”, explicó.

Eso sí, el economista ve espacio para el actuar del gobierno. En su análisis, indicó que los primeros años de la industria de AFP demuestran que el gobierno de Chile está dispuesto a intervenir para reducir “los aspectos derrochadores de la competencia”. El Estado, comentó, podría intervenir en el mercado de APV para reducir este costo excesivo, aunque aseguró que “no creemos que una sola medida sola pueda arreglar el problema”.

Dentro de la combinación de iniciativas que propuso el académico están combatir la ofuscación en los cobros; un “empujón positivo”, para que la gente sopese las tarifas en términos de más o menos costoso; facilitar la movilidad, a través de cuentas móviles, por ejemplo; y promover la competencia en la industria.

La petrolera argentina YPF sube un 42% en Wall Street luego de que Milei anuncie que la privatizará

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El presidente electo de Argentina, Javier Milei, anunció que privatizará YPF la petrolera estatal, con participación de oferta pública, y eso generó un aumento en el precio de la acción de un 42% en Wall Street.

Además, las firmas financieras que también cotizan en la bolsa estadounidense como Grupo Financiero Galicia, avanzó un 26%; el Banco Macro,21%; BBVA Argentina, 23% y Grupo Supervielle un 19%.

En Argentina este lunes es feriado por lo que se espera que las repercusiones del mercado local y las cotizaciones del dólar oficial y el paralelo se conozcan este martes.

Sin embargo, el dólar cripto, la divisa que se transa a través de las fintech y que es el único que opera los días sin mercado, cotizaba a 980 pesos argentinos al final de la tarde en la hora local. Este precio es levemente más alto que lo que había cerrado el dólar paralelo el pasado viernes.

Javier Milei fue elegido presidente electo de Argentina el domingo luego de ganarle la segunda vuelta de las elecciones al oficialista Sergio Massa.

Este martes anunció parte de su gabinete y también anunció que privatizará YPF de la que actualmente el Estado argentino tiene el 51% de las acciones.

Argentina apuesta fuertemente a las inversiones en hidrocarburos, sobre todo en su yacimiento de Vaca Muerta para la explotación de gas natural y petróleo. Además, espera poder explotar los yacimientos de litio en los salares de Jujuy (norte).

 

El desafío de la banca española para 2024: mantener el volumen del negocio y la inversión crediticia

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Pixabay CC0 Public Domain

Según la consultora internacional Accuracy, la evolución positiva de los ingresos y la mejora de los márgenes y los ratios de eficiencia en la banca española apuntalan unos beneficios de récord y unas rentabilidades que empiezan a cubrir el coste de capital.

En este estudio trimestral, la firma analiza el estado del sector bancario español y sus perspectivas basándose en aspectos como la capitalización bursátil, los márgenes, la rentabilidad, la solvencia y el riesgo de crédito de Santander, BBVA, CaixaBank, Bankinter, Banco Sabadell y Unicaja tanto en España como en los distintos países en los que tienen presencia.

Además, los expertos de la firma analizan el entorno macroeconómico nacional y europeo y los resultados de algunos destacados bancos europeos como UBS, Deutsche Bank, Unicredit, Barclays, ING o BNP Paribas, y también de entidades americanas como JP Morgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Morgan Stanley. 

La banca española durante el tercer trimestre de 2023

Tras la volatilidad del valor bursátil sufrida por los bancos durante la crisis de los bancos regionales americanos, las entidades europeas, y las españolas en particular, siguen con una tendencia alcista de corto plazo con resultados que continúan mejorando de manera generalizada en línea con los mercados al alza, gracias a un aumento significativo de sus ingresos por el aumento de tipos y unos ratios de eficiencia superiores a sus homólogos europeos y americanos. El banco español con mejor ratio de eficiencia entre los analizados es Bankinter. 

En cuanto al valor de la banca española en Bolsa, durante los últimos 12 meses, BBVA (+64,7%), Santander (+46,8%) y Sabadell (+56,7%) superaron al Ibex35 (+26,4%) y al S&P500 (16,6%), mientras que los peores desempeños fueron los de Bankinter (+3,7%) y Unicaja (+9,2%).

La rentabilidad de los bancos españoles también ha mejorado de forma generalizada, y salvo Sabadell y Unicaja, los bancos españoles han empezado a cubrir el coste de capital. En cuanto al volumen de inversión crediticia, ya se percibe una reducción en algunas entidades, aunque por el momento se mantiene en niveles aceptables. La cartera de los principales bancos disminuyó en promedio un 2,7% trimestral (un 1,5% de media en el caso de los créditos hipotecarios). En cambio, el volumen de los préstamos al consumo resiste la subida de tipos. Estas variables serán las que permitirán mantener los buenos resultados de la banca española en 2024, sobre todo a nivel margen bruto y margen de interés.

Cabe destacar que la tendencia positiva en la mora de los últimos trimestres parece haber dado un cambio de sentido y en el último trimestre empezó a empeorar, con un aumento respecto al anterior trimestre de 4.772 millones de euros en créditos dudosos y en vigilancia especial por parte de los bancos españoles, concentrados especialmente en Santander y BBVA. De hecho, este último trimestre se ha consolidado la tendencia generalizada de los bancos a aumentar las provisiones.

Según el informe, las provisiones en Santander aumentaron 22,5% respecto al año pasado, impulsadas por el aumento registrado en Norteamérica y Sudamérica a pesar de que la tasa de mora se mantuvo casi sin cambio. El coste de riesgo aumentó 27 puntos básicos, unido a unas mayores provisiones respecto a una cartera de créditos 2,3% menor.

En BBVA, el crecimiento de las provisiones (principalmente en Sudamérica y México) llegó a 30,6%, hecho que se ve reflejado en un mayor coste de riesgo, el cual llegó a 111,2 puntos básicos acumulados al tercer trimestre. Aun así, la tasa de mora se mantiene por debajo del nivel de 2022 (disminuyó de 3,5% a 3,3%). En cuanto al volumen de negocio, fue el banco que registró un mayor crecimiento de su activo total (2,7%). 

Las provisiones reportadas por CaixaBank hasta el tercer trimestre aumentaron un 39,0% y un, un 36,7%, alcanzando los 933 millones d eeuros. No obstante, no se aprecia un deterioro en la calidad de los activos, con una tasa de mora que se mantuvo estable en 2,7%.

Bankinter reportó el mayor aumento porcentual (+191,9%) de provisiones por insolvencia entre los principales bancos españoles, en un contexto en el que la tasa de mora se mantiene estable (2,1% en 2022 y 2,2% en 2023).

Sabadell muestra el nivel de provisiones por insolvencias más estable de entre los principales bancos. Disminuyó un 3,7% en comparación a 2022 debido a menores provisiones por activos financieros e inversiones en bienes raíces. 

Unicaja reportó provisiones de un 5,6% menores en línea con la disminución de 8,6% de préstamos y anticipos a la clientela y con un volumen un 23% menor de entrada a créditos dudosos. La tasa de mora disminuyó al 3,4%. En cuanto a volumen de negocio, fue el banco que mostró la mayor bajada de su activo total (-15,7%).

Si bien se muestran también ligeros repuntes en el coste del riesgo, se descarta la posibilidad de una crisis bancaria. Analizando estos mismos datos por geografías, las dotaciones de entidades españoles en Europa aumentan de manera generalizada, siendo Polonia el país en el que más suben (un 11%). Por otro lado, la tasa de mora disminuye, sobre todo gracias al buen comportamiento de España, donde a pesar de la subida de dotaciones que indica el informe, la tasa de mora ha disminuido un 0,6%. Las métricas revelan peores datos al otro lado del Atlántico, donde tanto las provisiones para insolvencias potenciales como la tasa de mora han aumentado.

Banca internacional

En cuanto a las entidades internacionales, los bancos europeos continúan ensanchando sus márgenes y conteniendo costes, lo que mejora sus beneficios y los devuelve a niveles de rentabilidad atractivos para los inversores a pesar de las incertidumbres. Las rentabilidades de los principales bancos europeos (excepto Deutsche Bank, que reportó una disminución del ROTE, bajando hasta el 7% de rentabilidad en lo que va de año) están al alza en línea con el incremento de márgenes brutos. ING y Unicredit fueron las entidades que registraron los niveles de ROTE más altos, mientras que Barclays y BNP Paribas presentaron una leve mejoría.

En el caso de la banca estadounidense, aumentaron los beneficios de las entidades minoristas en general como JP Morgan y Wells Fargo debido al impulso de sus ingresos comerciales y las comisiones recaudadas en varias de sus líneas de negocio. El beneficio neto de los bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley sufrió el impacto negativo del importante incremento en costes de gestión, al mismo tiempo que el margen bruto permaneció relativamente estable. 

Escenario macroeconómico

Superados los tres primeros trimestres del 2023, el informe de Accuracy refleja que, a nivel macroeconómico, los estímulos de calentamiento de la economía no han derivado en una inflación descontrolada y que el crecimiento económico experimentado después de la crisis del COVID parece desacelerarse o desaparecer en algunas de las principales economías mundiales.

Los actuales niveles de PMI, tanto en la zona euro como en España, parecen anticipar una fuerte desaceleración e incluso una recesión económica en los próximos trimestres, sobre todo en aquellos países con un mayor peso del sector industrial. Estos datos confirman las estimaciones del BCE de un crecimiento lento para el resto del 2023 y para el 2024. Las principales causas de esta debilidad serían el peor desempeño de los sectores industriales, el estancamiento del consumo privado en los principales países de la UE, el endurecimiento de las condiciones de financiación y la debilidad de la demanda externa. 

La inflación general en la zona euro continua con su tendencia bajista, cerrando el tercer trimestre con un 4,3% que, pese a estar aún lejos del objetivo del 2% marcado por el BCE, reduce significativamente las posibilidades de un entorno de alta inflación estructural. Por su parte, la inflación subyacente empieza a presentar signos de una mayor desaceleración durante este último trimestre con un decremento de los precios de los bienes industriales como principal factor corrector. Por el contrario, el sector servicios ha experimentado una notable fortaleza y ha seguido presionado los precios al alza. 

En el caso de España, el PMI del sector servicios continúa con su tendencia negativa desde marzo de 2023; sin embargo, el indicador sigue mostrando un sector en leve expansión (50,5). Mientras tanto, el sector manufacturero alcanzó su nivel más bajo del año en agosto de 2023, debido principalmente a la caída de los precios industriales durante los últimos dos trimestres, lo que está afectando significativamente a la facturación. Ambos valores de PMI están por encima de la media de la Eurozona.

Por su parte, los datos de empleo siguen demostrando su fortaleza: en la zona euro la tasa de desempleo disminuye hasta el 6,4%, mientras que en EE.UU. se mantiene en el 3,8%. España cuenta con una de las tasas de desempleo más altas de Europa, pero registra un récord de personas empleadas: 21,3 millones, según la última EPA. 

Según Enrique Reina, socio Accuracy, “haciendo un análisis de la evolución de las economías de la zona euro desde el inicio de la pandemia, vemos que el impacto negativo en el PIB fue muy superior en aquellas economías con mayor peso del sector servicios, como España, y que las economías más industrializadas sufrieron un menor impacto en el PIB y se recuperaron antes. Sin embargo, la guerra de Ucrania, y su impacto en los precios de las materias primas, se ha notado con mucha más fuerza en las economías más industrializadas”.

Por su parte, Alberto Valle, director en Accuracy, añade: “Se espera que los resultados del cuarto trimestre sean récord, continuando la revisión de precios en sus carteras, en un entorno en el que no se prevé un deterioro de la calidad de los activos bancarios y en el que la abundante liquidez sigue sin presionar al alza la remuneración de los depósitos. Sin embargo, anticipamos una mayor agresividad por parte de la banca para atraer a clientes de calidad, una vez los volúmenes de las hipotecas empiezan a descender. El 2024 presentará como gran reto el mantenimiento de la inversión crediticia dentro de la gran banca española”.