Bankinter lanza un fondo de inversión centrado en la industria que desarrollará el metaverso

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Bankinter acerca el metaverso a los inversores y ha lanzado un fondo centrado en esta industria que los expertos estiman que desencadenará una revolución más importante que la que ya supuso Internet hace más de 30 años. Para ello, el banco ha formalizado un mandato a la reconocida gestora francesa Edmond de Rothschild AM, para que diseñe y gestione el nuevo fondo de inversión que se lanza en exclusiva para clientes del banco.

El flujo económico que estima Edmond de Rothschild AM, basándose en informes sobre la industria del metaverso, como el de ReportLinker, es que ésta llegue a mover una cifra de negocio mundial de 759.000 millones de dólares en 2026, frente a los 107.000 millones registrados en 2020. La estimación de algunos expertos es que el tamaño de este nuevo mercado crezca un 867% en el periodo 2021-2024.

El metaverso combina realidad virtual y aumentada con experiencia real y cambiará el modo de consumir en muchos sectores. Ahora comienza su etapa de crecimiento y ésta es la razón por la que los expertos recomiendan anticiparse, para poder aspirar al potencial de rentabilidad que tendrán valores sectoriales que serán influyentes en el metaverso.

El foco del fondo se centra en invertir en compañías, tanto tecnológicas como de otros sectores, pero no de manera cortoplacista en mercados solo centrados en tecnología sino con el horizonte a medio plazo, con el objetivo de maximizar las posibilidades de rendimiento de los valores en los que invierte. De esta forma, el fondo propone a los inversores un horizonte mínimo de inversión de cinco años. Es un producto global, porque invierte sin ningún tipo de restricción geográfica, y multisectorial.

Sectores determinantes

En cuanto a los sectores en los que invertirá, destacan tres. En primer lugar, la interfaz humana, que engloba a aquellas empresas cuya tecnología será indispensable para poder acceder al metaverso, por ejemplo, dispositivos de realidad virtual y aumentada (como cascos), metaplataformas o equipos inteligentes. Entre los valores que están en la cartera del fondo figuran Sony, Nvidia, Microsoft, TSMC o Apple.

En segundo lugar, el de infraestructura, que incluye compañías que desarrollan tecnologías que permiten la conectividad, como Wifi, cloud o centros de datos. Ejemplos de valores en cartera son Akamai, Verizon o OVH.

Y también invierte en experiencias y nuevos casos de uso. Este ámbito comprendería empresas que ofrezcan herramientas de software y finanzas, seguros cibernéticos, videojuegos, herramientas de diseño, motores 3D de mapeo geoespacial, gamificación, bienes de consumo de lujo, entre otros. Un ejemplo de un valor es el gigante del lujo LVMH, pero también Alphabet; otro ejemplo, en otro sector completamente diferente, como el del seguros, está Axa.

Democratización de la inversión con un producto innovador

Bankinter lanza junto con Edmond de Rothschild AM este fondo para clientes del banco con el fin de ofrecer un producto innovador que despierte el interés de muchos inversores de banca privada. Sin embargo, el banco ha querido ampliar este universo potencial y abrirlo también al pequeño inversor, democratizando su acceso al fondo, ya que se podrá contratar desde 100 euros.

Se trata de uno de los primeros fondos de Europa en invertir en el metaverso. Para su gestión cuenta con un equipo de inversión de Edmond de Rothschild que atesora una media de 13 años de experiencia tecnológica y financiera, apoyados, a su vez, por especialistas temáticos que identifican oportunidades en toda la cadena de valor del metaverso.

Este equipo se distingue por estar entre los primeros en apostar por inversiones relacionadas con la realidad virtual, la aumentada y todas las tecnologías que harán posible el metaverso. Asimismo, aplican un enfoque flexible, en el que la selección de valores dinámica es lo que más contribuye a la rentabilidad de la cartera.

Diez preguntas y respuestas para entender cómo tributan las criptomonedas

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El Ministerio de Hacienda ha revelado que en España hay más de 8 millones de inversores en criptoactivos. Se trata de un porcentaje muy elevado de ciudadanos que deben conocer las claves a la hora de cumplir con sus obligaciones con la Agencia Tributaria (AEAT) en lo que respecta a las criptomonedas.

Taxcripto, primera plataforma completamente adaptada a la legislación fiscal española, ha elaborado una guía que recoge las respuestas a las principales preguntas y dudas comunes a las que se enfrentan los criptoinversores, en lo que respecta a la liquidación de este tipo de activos.  

1. ¿Tengo que pagar impuestos por mis criptomonedas?

Los tres tipos de impuestos principales que debes tener presentes a la hora de liquidar tus criptomonedas son el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF), el Impuesto de Patrimonio (IP) y el Impuesto de Sucesiones y Donaciones (ISD). En relación al IRPF, dependiendo del tipo de ingreso obtenido, podemos diferenciar las siguientes categorías, a efectos de tributación: 1) Ganancias o pérdidas patrimoniales procedentes de transmisiones, 2) ganancias o pérdidas no procedentes de transmisiones (airdrop, hard fork, etc.) 3) rendimientos de capital mobiliario y 4) rendimientos de actividades económicas.

Por otro lado, cuando hablamos del Impuesto de Patrimonio, cualquier persona física que tenga criptomonedas y un patrimonio con un importe superior al mínimo establecido por su Comunidad Autónoma debe presentar este Impuesto.

En lo que respecta al Impuesto de Sucesiones y Donaciones, debemos tener en cuenta aquellas criptomonedas que hayamos recibido mediante donación o adquisición de bienes por herencia o legado; las cuales tributarán y quedarán gravadas dentro de este impuesto.

2. ¿Cómo tributan en el IRPF las operaciones realizadas con criptomonedas?

Hay obligación de declarar las ganancias obtenidas por la transmisión de criptomonedas, las ganancias o pérdidas obtenidas por otras operaciones distintas a la compraventa de activos, los rendimientos de capital mobiliario que puedan generar las plataformas que hayan recibido las criptomonedas, así como las ganancias obtenidas por la actividad económica, como, por ejemplo, las operaciones de minería y las compraventas negociadas para terceros.

La tributación dependerá del tipo de operación que se realice. Por ejemplo, la venta de criptomonedas o las permutas tributarán por ganancia patrimonial (si hay pérdidas se podrá compensar con otras ganancias); si se obtienen ingresos por aportar liquidez a una liquidity pool (conjunto de fondos bloqueados en depósito en un «smart contract»), el rendimiento tributa como rendimiento de capital mobiliario por cesión de capitales; lo mismo ocurriría en caso de farming o staking; y si hablamos de airdrops, tributarían como ganancia patrimonial a integrar en la base general.

3. ¿Las criptomonedas llevan IVA?

Las operaciones de compraventa de criptomonedas están exentas del IVA, tanto para el comprador como para el vendedor; al igual que también lo está la minería de criptomonedas. Por el contrario, la prestación de servicios administrativos o profesionales sí que están sujetos y no exentos del IVA, con la obligación de expedir factura.

4. ¿Existe alguna cantidad mínima para declarar las criptomonedas?

Es importante aclarar que el mero hecho de tener criptomonedas no supone obligación de declararlas en IRPF. Es decir, existe la obligación de hacerlo cuando se realice alguna operación con ellas, ya sea mediante una venta, permuta, staking, farming, airdrops, etc. En cuanto a la cantidad mínima, si solo se obtiene ganancias patrimoniales inferiores a los 1.000 euros o pérdidas patrimoniales inferiores a 500 euros no existe obligación de presentar declaración. Es importante indicar que si obtiene otros tipos de ingresos por los que sí exista obligación de presentar declaración (por ejemplo, rendimientos del trabajo superiores a 22.000 euros de un solo pagador), tendrá que incluir sus beneficios o pérdidas patrimoniales o rendimientos de capital mobiliario generados con criptomonedas desde el primer céntimo de euro.

5. ¿A qué sanciones me puedo enfrentar?

Si regularizas tus posiciones en criptoactivos de forma voluntaria, tendrás un recargo que dependiendo del tiempo que haya pasado, puede ir desde el 1% hasta el 15% más intereses de demora. Si no realizas la regularización voluntariamente, además de los intereses, te podrán sancionar con un importe del 50% al 150% de la cuota dejada de ingresar.

6. ¿Qué pasa si tengo bienes o derechos situados en el extranjero?

La respuesta es el modelo 720, o lo que es lo mismo, una declaración informativa sobre bienes y derechos situados en el extranjero y cuyo objetivo es comunicar a la Administración el estado de las cuentas que se dispongan en entidades financieras ubicadas fuera del territorio nacional. En el modelo 720 actual no existe un apartado para criptomonedas. Por ese motivo, es posible que se apruebe un modelo nuevo (721) exclusivamente para criptomonedas.

7. ¿Qué es una permuta? ¿Debe declararse esta actividad ante la Agencia Tributaria (AEAT)?

El concepto de permuta hace referencia al cambio de un criptoactivo por otro, por ejemplo, cuando pasamos de ethereum a bitcoin, un proceso que debe ser declarado. Este tipo de acción se suele utilizar para diversificar el porfolio y obtener beneficios (que es lo esperado, aunque a veces también se incurre en pérdidas), los cuales deben ser declarados a la AEAT.

8. ¿Es lo mismo trading que staking desde el punto de vista de la AEAT?

No, para la renta son transacciones distintas. El trading tributa dentro de la categoría de ganancias o pérdidas patrimoniales derivadas de transmisiones patrimoniales y el staking, o lo que es lo mismo, la acción de almacenar monedas con la intención de recibir recompensas por parte de la blockchain, tributa dentro de la categoría de rendimientos de capital mobiliario. En ambos casos los tipos impositivos son los mismos, aunque se integren en apartados diferentes.

9. ¿Cómo regula la AEAT el minado de criptomonedas y cuáles son las obligaciones tributarias de esta actividad?

La minería está considerada por la AEAT como una actividad económica más y, en consecuencia, debe declararse en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas (IRPF) y no está sujeta a IVA. Deberán declararse en la categoría de rendimientos de actividades económicas, siendo la vía más sencilla de tributación ya que no supone diferencia alguna con la tributación de cualquier otra actividad económica. En este punto es importante saber que serán deducibles los gastos afectos directamente a la actividad siempre y cuando cumplan los requisitos exigidos para ello.

10. ¿Qué es el método FIFO que rige en España para la gestión de las criptos?

El método FIFO (‘First In, First Out’) es el que utiliza la Agencia Tributaria en España para calcular el coste de los criptoactivos, independientemente del Wallet o Exchange en el que se encuentren. Este método plantea que la unidad más antigua que tengas en cartera, es decir, la primera adquirida, sea la primera que tiene que salir en el momento de vender o ceder el bien. Por lo tanto, es necesario tener una hoja de cálculo con todas las operaciones con criptomonedas. Hacer tu propia hoja de cálculo puede dar lugar a saltarte algún movimiento y a perder tiempo cada vez que quieras hacer una operación.

La CNMV publica su informe anual de 2021

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La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha publicado su Informe Anual correspondiente a 2021. En su primera parte, el Informe Anual analiza el entorno macroeconómico y la evolución de los mercados. En la segunda detalla la actuación de la CNMV y, en la tercera, se detiene en los principales aspectos organizativos, económicos e institucionales.

El pasado año estuvo marcado por un primer periodo de intensa recuperación económica a escala mundial que se vio interrumpido a finales del ejercicio en un contexto de nuevas incertidumbres. Las rentabilidades de la deuda pública siguieron siendo reducidas, si bien apuntando ya un posible giro debido al repunte de la inflación. El nivel de estrés de los mercados financieros españoles disminuyó notablemente a principios de año, pero los riesgos volvieron a pesar en la segunda parte.

En renta variable, la capitalización de las bolsas españolas creció un 10,2% en 2021, hasta superar 638.100 millones de euros. La contratación de acciones retrocedió por tercer año consecutivo hasta situarse en 693.736 millones de euros, un 11% menos que en 2020. En 2021 se observó un significativo aumento del recurso al mercado como vía de financiación por parte de las empresas españolas.

En este sentido, el número de ampliaciones de capital realizadas fue de 51,11 más que en 2020, y se captaron recursos por un importe total de 14.938 millones de euros (casi un 50% más que en el año anterior). La evolución positiva de los mercados de valores favoreció los flujos de inversión hacia la renta variable y las salidas a bolsa, reactivándose la incorporación de nuevas empresas al mercado. En este contexto tuvieron lugar las salidas a bolsa de Acciona Energía, Grupo Ecoener y Línea Directa. En 2021 se autorizaron 5 ofertas públicas de adquisición de valores (opas) con un importe potencial de 7.863 millones de euros, frente a 2 operaciones registradas en 2020.

El Informe Anual también recoge las conclusiones del análisis sobre el comportamiento de los inversores minoristas en los mercados financieros durante la crisis del COVID-19 y destaca su incorporación masiva en los momentos de mayores turbulencias.

Respecto a la renta fija, las emisiones brutas de deuda española (pública y privada) disminuyeron en 2021 un 2,6 % respecto a 2020, algo menos que en el conjunto de la zona euro (-5,4%). En el conjunto del año, el importe de las emisiones de renta fija privada registradas en la CNMV disminuyó un 22,3 %, situándose en 80.094 millones de euros, mientras que las registradas en el exterior aumentaron un 36,6%, hasta un volumen de 123.250 millones. Cabe destacar el fuerte incremento de las emisiones efectuadas en el MARF, de un 45,7 %, hasta 13.964 millones de euros.

Fondos de inversión

El patrimonio de los fondos de inversión creció un 16,1% al situarse en 324.701 millones de euros y el número de partícipes se incrementó un 24,9%, hasta 15,8 millones de cuentas. Las instituciones de inversión colectiva (IIC) extranjeras comercializadas en nuestro país, que ya venían creciendo con fuerza desde 2012, aumentaron de manera intensa su patrimonio gestionado al crecer un 38,5%, hasta 276.232 millones de euros al cierre de 2021, lo que supone un peso del 43,5 % del total. Respecto a las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva (SGIIC), a finales de 2021 había un total de 123, un valor que permanece estable desde 2019. El número de sicavs descendió en 147, hasta situarse en 2.280 sociedades, pero su patrimonio creció un 5,8%, beneficiado por la evolución de los mercados.

Servicios de inversión

En el Informe Anual se presenta con detalle la evolución de la actividad y la situación económico-financiera de las entidades cuya supervisión prudencial corresponde a la CNMV y cuya actividad principal es la prestación de servicios de inversión.

A finales de 2021, un total de 91 sociedades y agencias de valores estaban registradas en la CNMV, cuatro menos que a finales de 2019. El número de entidades extranjeras disminuyó en más de 2.000 (hasta 946) por el Brexit.

Las entidades de crédito continúan concentrando la mayor parte de los ingresos percibidos por la prestación de servicios de inversión (86,6%). El 64% de este negocio correspondió a bancos comerciales tradicionales o a entidades que pertenecen a sus grupos.

El número de empresas de asesoramiento financiero (EAF) registradas en la CNMV a final de 2021 era de 140, el mismo número que el año anterior y su patrimonio total asesorado se situó en 19.263 millones de euros, un 10,6% más.

La actividad de capital riesgo siguió en 2021 la tendencia alcista de los últimos años y tuvo su reflejo en el número de nuevos vehículos de inversión colectiva de tipo cerrado inscritos en la CNMV, que siguió marcando máximos. Se inscribieron un total de 143 vehículos de inversión cerrados y siete nuevas sociedades gestoras de entidades de tipo cerrado (SGEIC). De esta forma, el registro de la CNMV cerró el ejercicio con un total de 671 vehículos de inversión y 122 sociedades gestoras, lo que supone un aumento del 22,9% y del 2,5%, respectivamente, en relación con las cifras de cierre de 2020. El volumen de inversión se situó cerca de 7.500 millones de euros, un 20% más que en 2020. El número de plataformas de financiación participativa (PFP) se mantuvo en 27.

En el Informe se explican con detalle iniciativas relevantes del año, entre otras:
– Guía técnica sobre la gestión y el control de la liquidez de las IICs.
– Comunicado de ESMA sobre recomendaciones de inversión en redes sociales.
– Entrada en vigor del nuevo reglamento europeo sobre proveedores europeos de servicios de financiación participativa (PSFP).

Finanzas sostenibles

El Informe Anual recoge la evolución de los instrumentos financieros con elementos de sostenibilidad en 2021 tanto en lo que se refiere a renta fija -el importe de las emisiones de renta fija sostenibles se situó en 23.116 millones de euros en 2021, casi el doble de la cifra de 2020 (13.816 millones)- como a instrumentos de inversión: el número de IICs que a finales de año se habían acogido a los artículos 8 o 9 del Reglamento europeo sobre divulgación era de 183 (176 al artículo 8 y 7 al artículo 9). El patrimonio de estas IICs era de 68.400 millones de euros.

En el ámbito del capital riesgo, cabe señalar que, a finales de 2021, 112 vehículos habían incluido información sobre sostenibilidad en sus folletos informativos, de los cuales seis manifestaron que son productos financieros que promueven características medioambientales o sociales, en el sentido del artículo 8 del citado Reglamento y 3 tienen como objetivo inversiones sostenibles, en el sentido del artículo 9. Se incorpora como novedad este año un amplio capítulo para explicar los principales avances regulatorios en finanzas sostenibles y la intensa actividad desplegada por la CNMV para contribuir a su configuración final y a su implementación.

Supervisión de mercados

La CNMV continuó con su supervisión intensa de la correcta formación de precios y la integridad de los mercados, en aplicación del régimen de abuso de mercado. Una de las principales fuentes de información que utiliza es la comunicación diaria de operaciones que realizan las empresas de servicios de inversión, las entidades de crédito y los mercados. En 2021 se recibieron más de 277 millones de registros (un 8,2 % más que en 2020) de comunicación de operaciones ejecutadas sobre instrumentos financieros. Las entidades con obligación de reporte a la CNMV ascendieron a 183.

A finales de 2021 existían en España seis mercados regulados, cinco sistemas multilaterales de negociación (SMN), tres sistemas organizados de contratación (SOC) y seis internalizadores sistemáticos. Destacó el inicio de reporte a finales de año del nuevo Sistema Organizado de Contratación, Tradition España OTF. Los instrumentos activos en la base de datos de ESMA cuya autoridad competente relevante era la CNMV ascendían a 114.986.

Durante el año 2021 el número total de comunicaciones de información privilegiada (CIP) y de otra información relevante (OIR) fue de 6.279 (una cifra muy similar a la de 2020). La CNMV remitió 181 requerimientos relativos a supervisión de actividades en los mercados (183 requerimientos el año previo) y elaboró 320 informes en este ámbito.

El número de operaciones sospechosas reportadas (STOR, Suspicious Transaction and Order Report), fue de 290, lo que supone un aumento del 4% respecto a las comunicaciones recibidas en 2020. La CNMV realizó en 2021 diversas actuaciones de supervisión relacionadas con la operativa a través de medios electrónicos en los centros de negociación.

Además, el Informe Anual recoge, entre otras, las siguientes actuaciones:
– Monitorización por la CNMV de las iniciativas derivadas de la integración entre los grupos SIX y BME.
– Supervisión de los índices de referencia en un año marcado por el fin del Libor y del Eonia.

Se explican también los trabajos en el área de información financiera y de gobierno corporativo de los emisores, en un año en que por primera vez se ha publicado un informe separado sobre la supervisión de la información no financiera (EINF) y se han difundido nuevas pautas sobre el régimen de comunicación de operaciones vinculadas.

Supervisión de entidades

Como resultado de las actuaciones de supervisión, la CNMV remitió durante el ejercicio un total de 1.302 requerimientos a las entidades supervisadas, de los que 1.128 tuvieron su origen en la supervisión a distancia y 174 en la supervisión in situ. Además, se llevaron a cabo 458 actuaciones, que incluyen 13 inspecciones. En el área de supervisión de IICs y entidades de capital riesgo se remitieron 1178 requerimientos y se llevaron a cabo 251 actuaciones, que incluyen 11 inspecciones. El Informe se refiere de modo especial a diversas iniciativas orientadas a la protección del inversor:

– Participación en una actuación conjunta de supervisión coordinada por ESMA, centrada en la revisión de los procedimientos de gobierno de productos que deben implantar las entidades.

– Revisión horizontal de los procedimientos internos y actuaciones en materia de denuncias internas del personal de ESI y EC, en la que se supervisó la obligación de disponer de procedimientos internos adecuados para que los empleados puedan notificar infracciones potenciales o efectivas.

– Monitorización de la actividad desarrollada por sucursales y agentes, y entidades en libre prestación de servicio comunitarias. Con el foco en la operativa con CFD, las actuaciones han permitido que ocho entidades en libre prestación que realizaban una comercialización agresiva de CFD en España hayan acordado durante 2021 diversas medidas restrictivas al respecto.

– Ejercicio de supervisión común (Common Supervisory Action o CSA) para analizar los procedimientos de fijación de comisiones y gastos que las gestoras tienen implementados.

– Análisis de los Documentos de Datos fundaméntales de las entidades de capital riesgo y revisión de la publicidad de sus web.

– Seguimiento de la liquidez de las IICs y publicación de la Guía Técnica sobre la materia.

La actividad de la CNMV relacionada con la resolución de entidades y las implicaciones para las empresas de servicios de inversión y las entidades de contrapartida central del nuevo marco normativo se abordan en un nuevo capítulo. Además, se dedica otra sección al trabajo en materia de estabilidad financiera y riesgo sistémico: indicadores utilizados, nota de estabilidad financiera, monitor sobre la intermediación no bancaria (IFNB), apalancamiento de los fondos de inversión alternativa, etc. En él se detallan también las actuaciones en relación con la Autoridad Macroprudencial Consejo de Estabilidad Financiera (AMCESFI), la Junta Europea de Riesgo Sistémico (ESRB), IOSCO y el FSB.

Expedientes sancionadores

Durante 2021 el Comité Ejecutivo de la CNMV acordó la incoación de 16 nuevos expedientes sancionadores (frente a 7 en 2020) con propuestas de multas por importe de 7 millones de euros (2,8 millones en 2020).

En los nuevos expedientes se imputaron un total de 28 presuntas infracciones: 11 por abuso de mercado (información privilegiada), 6 por incumplimiento de normas de conducta en relación con clientes o inversores, 3 por incumplimiento de obligaciones de información por parte de sociedades emisoras, 2 por incumplimiento de la reserva de actividad, 1 por incumplimiento de la normativa sobre posiciones cortas y el resto por vulneraciones de la normativa general sobre empresas de servicios de inversión (ESI) e instituciones de inversión colectiva (IIC). También se cerraron 13 expedientes iniciados en ejercicios anteriores. Se impusieron 31 multas por un importe conjunto de 4,71 millones de euros.

En 2021 se recibieron 1.254 reclamaciones, un 1% más que en 2020. La CNMV incrementó los escritos tramitados hasta 851, un 15,1% más, reduciendo aquellos que permanecían en trámite. Destaca el aumento (53%, hasta 179) de las reclamaciones en las que la entidad se allanó o llegó a un acuerdo antes de que la CNMV resolviese. En 2021 se atendieron además 10.421 consultas de inversores.

Advertencias al público

En el área de inversores se difundieron 1.589 advertencias de las que 508 son advertencias de la CNMV, un 30,6% más que el año anterior y  1.081 son comunicaciones procedentes de organismos supervisores de estados miembros de la actual Unión Europea y Reino Unido (1.254 en 2020).

En 2021 se recibieron 1.153 comunicaciones de posibles infracciones o whistleblowing, un 42,9 % más que en 2020. En 2021 se llevó a cabo la apertura de dos expedientes sancionadores motivados por comunicaciones remitidas a través de este canal. En 32 ocasiones las comunicaciones recibidas dieron lugar a actuaciones de supervisión por parte de la CNMV.

La CNMV siguió dedicando durante 2021 una atención preferente al impulso de la estrategia nacional de educación financiera. Destacó el desarrollo y lanzamiento de la nueva web de Finanzas para Todos (www.finanzasparatodos.es) y en paralelo se trabajó en el diseño del Plan de Educación Financiera para el periodo 2022-2025. La CNMV desarrolló numerosas acciones formativas y publicó recursos educativos dirigidos específicamente a los inversores, como la guía de competencias básicas para inversores y la guía 50 preguntas y respuestas básicas sobre inversión, así como distintas infografías.

Actividad organizativa e institucional

En la tercera parte del Informe Anual se ofrece información económico-financiera y se publican, por cuarto año consecutivo, los principales indicadores de rendimiento y de actividad de la CNMV. La CNMV continuó su esfuerzo de agilización de procedimientos y logró reducir un 10% el plazo medio de resolución de reclamaciones (hasta 68 días, frente a 76 días en 2020) así como el plazo de tramitación de los expedientes sancionadores, hasta 7 meses (220 días frente a 260 del año anterior).

Fintech y ciberseguridad

En el Informe Anual se publican además los datos del Portal Fintech, que ha recibido un total de 576 consultas desde su puesta en marcha. En 2021 se realizaron 141 consultas, las más frecuentes relativas a criptoactivos y la tecnología blockchain. En el ámbito de la innovación financiera se incluyen detalles sobre el espacio controlado de pruebas o sandbox así como sobre los avances regulatorios, entre los que destaca la Circular de la CNMV relativa a la publicidad sobre criptoactivos presentados como objeto de inversión.

También se aporta el detalle de la participación de la CNMV, a máximo nivel, en los organismos de ámbito internacional y los principales temas abordados en la cooperación con otras autoridades de supervisión y organismos internacionales.

Women in Banking destaca la utilidad de los criptoactivos más allá de la especulación

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Women in Banking (WIB), la iniciativa dedicada a promover el papel de la mujer en la banca española, ha celebrado un evento en Deusto Business School sobre blockchain, activos digitales y el metaverso y las oportunidades que pueden ofrecer estas tecnologías a las entidades bancarias. A través de iniciativas como esta, WIB busca dar respuesta a los retos que presenta la banca del futuro al tiempo que potencia la visibilidad de las mujeres en el sector.

El evento ha contado con una mesa redonda de primer nivel moderada por José Luis García Ortega, responsable de Tecnologías emergentes de Alvarez & Marsal, empresa patrocinadora del evento. En la ponencia han participado Alicia Pertusa, Head of Stategy for Client Solutions de BBVA, Jorge Soriano, CEO de Criptan y Paula Pascual, Crypto & Blockchain Project Manager en Banco Santander, que han reflexionado sobre la utilidad de diferentes herramientas digitales para los usuarios y la industria bancaria.

Así, se ha destacado que los tokens podrían servir para repartir dividendos de forma automática y que el potencial de los activos digitales va mucho más allá de los fines especulativos. Respecto al metaverso, se ha puesto el foco en el potencial de esta tecnología para hacer evolucionar el comercio electrónico, así como en el poder que puede otorgar a los propios usuarios sobre sus datos personales en comparación con las redes sociales.

En palabras de Paula Pascual, Crypto & Blockchain Project Manager en Banco Santander: “El mercado está pidiendo una regulación para respaldar el uso de los activos digitales. Asimismo, es necesario encontrar un equilibrio sobre la descentralización que nos aporta la infraestructura blockchain con el valor aportado por intermediarios en los servicios ofrecidos sobre ella. Se trata de una tecnología aún incipiente, pero con una regulación adecuada, seremos capaces de desarrollar al máximo su potencial y de acceder a productos innovadores y de utilidad para todos. En este sentido, los bancos tenemos un papel fundamental para aportar fiabilidad.”

Alicia Pertusa, Head of Stategy for Client Solutions de BBVA, señaló que “la regulación es importante para recuperar la confianza perdida en esta tecnología a causa de la especulación. En la segunda mitad de este año se espera la aprobación en Europa de la normativa MiCA (Markets in Cryptoassets) que eleva el nivel de exigencia en la transparencia en los procesos de emisión, distribución y marketing de activos digitales, lo que ayudará al desarrollo de la industria”.

También se ha explorado el concepto de la identidad europea, una herramienta que permitirá aglutinar todos los datos de cada ciudadano –desde redes sociales a titulación académica-. Esto aportará, entre otras ventajas, una mayor eficiencia a las entidades financieras, que podrán disponer eficazmente de la información e historial financiero de sus clientes, pudiendo ofrecer sus productos de una forma mucho más ágil y respetando la privacidad de los clientes.

Gonzalo Gortázar: “Es necesario que el sector avance en el cambio hacia una visión más a largo plazo para acelerar la transición sostenible”

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Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank, ha animado al sector financiero a acelerar la transición hacía una economía más sostenible: “Es necesario que las instituciones financieras avancen en el cambio hacia una visión más a largo plazo para acelerar la transición sostenible”.

Para el directivo, la sostenibilidad está ya en las agendas corporativas de las cúpulas de los bancos y se ha avanzado mucho en este ámbito, pero hay que tener en cuenta que esta transición es un proceso lento y exige importantes recursos: “La transición requiere que se tomen decisiones no siempre alineadas con el corto plazo, pero la inversión en personas y datos, y el cambio cultural en este ámbito son fundamentales para garantizar que vamos por el buen camino”. Y ha recordado: “Es misión del sector financiero financiar la transición sostenible”.

Gonzalo Gortázar ha participado en las ‘GSG (Global Steering Group for Impact Investment) Impact Summit Series 2022’, donde ha conversado con Cliff Prior, consejero delegado del GSG, y Saori Dubourg, miembro del comité ejecutivo de BASF, en el marco del panel ‘¿Cómo la transparencia en la inversión de impacto está transformando nuestras economías?’. Durante su intervención, el consejero delegado de CaixaBank ha debatido sobre la importancia de la transparencia al mercado para poder seguir avanzando en esta transición: “Existe un problema de comparabilidad entre los diferentes actores y mercados debido a que hay demasiados estándares y regulaciones. Debemos converger hacia un régimen uniforme o harmonizado en los diferentes mercados”.

Para Gortázar, uno de los retos para una mayor transparencia es la obtención de datos comparables: “La calidad de información disponible no siempre es la adecuada, especialmente en los ámbitos retail y de pequeñas empresas, y su obtención de manera comparable requiere un esfuerzo también para los clientes. El sistema bancario puede ayudarles no sólo en el asesoramiento financiero sino también en este ámbito. Supone un gran esfuerzo para todos, y requiere tiempo, pero la industria ya se está empezando a mover
en esta dirección”.

Durante la conversación, el consejero delegado de CaixaBank ha destacado la importancia de los clientes en este proceso: “Es obvio que los clientes están muy concienciados sobre la importancia de la sostenibilidad hoy, especialmente los jóvenes, y lo estarán aún más en el futuro”. Y ha recordado el compromiso de CaixaBank para ayudar a dar respuesta a esta demanda social: “Nuestro compromiso con la sostenibilidad es firme y estamos avanzando día a día ofreciendo nuevos productos y servicios que contribuyen a acelerar esta transición sostenible”.

La participación de Gonzalo Gortázar en esta serie de debates del GSG se produce apenas una semana después de su asistencia al III Evento Anual del SpainNAB, el Consejo Asesor Nacional para la Inversión de Impacto, apoyado por CaixaBank en el marco de su compromiso con el impulso de la inversión de impacto en España.

Lola Solana, nueva presidenta del Instituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros (IEAF-FEF)

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Lola Solana ha sido elegida nueva presidenta del Instituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros (IEAF-FEF). Es la primera mujer que ostenta este cargo en los 57 años de actividad que tiene la institución.

Lola Solana es miembro de la Junta Directiva del IEAF desde el año 2018 y en la actualidad es responsable de los fondos de small caps en Santander Asset Management. Es licenciada en Derecho por la Universidad Autónoma y, tras pasar un año por Barclays Bank, se incorporó a SAM en el año 1989, donde ha analizado diferentes sectores y gestionado diferentes fondos españoles y europeos, contribuyendo en el año 2018 al lanzamiento de los fondos de sostenibilidad de renta variable.

Pero, sin duda, donde más éxitos ha cosechado ha sido con la gestión del fondo de inversión Santander Small Caps España, habiendo sido galardonada con diferentes premios, entre los que destaca el de mejor gestora de renta variable en España por Citywire durante tres años consecutivos (2017, 2018, 2019). Lola Solana, además, es docente en el IEB, AFI y la Escuela de Finanzas.

Jorge Yzaguirre deja la presidencia después de seis años en el cargo, que es el límite establecido por los estatutos de la organización española de los analistas financieros. Tradicionalmente, el presidente del IEAF lo es también de la FEF, que es el centro de pensamiento (think tank), investigación y formación de los analistas españoles. De su labor en este período destaca la puesta en marcha del proyecto Lighthouse del IEAF que nació para dar cobertura a los valores huérfanos de la Bolsa Española.

Asamblea General

Por otro lado, el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) en su Asamblea General, ha renovado parcialmente su Junta Directiva incorporando a dos nuevos vicepresidentes, Margarida Gabarró, Chief Financial and Operating Officer Zurich España y Enric Fernández, director de Planificación Estratégica y Estudios y Economista Jefe de CaixaBank.

Como miembros entrantes, han sido elegidos Natalia Aguirre (Renta4 Banco), Rafael Garcés (Audax Renovables), María José Gómez Yubero (CNMV), Gregorio Izquierdo (Instituto de Estudios Económicos) y Antonio Losada (CA Indosuez Wealth Europe).

AseBio y Renta 4 firman un acuerdo para facilitar el acceso a productos de previsión social en las empresas biotecnológicas

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La Asociación Española de Bioempresas (AseBio) y Renta 4 han firmado un acuerdo que permitirá a los socios de AseBio acceder a los productos de previsión social empresarial del banco.

Renta 4 Gestora ocupa el cuarto lugar por patrimonio gestionado en planes de pensiones entre las entidades gestoras españolas y es la primera gestora de las llamadas “independientes”, además, ocupa la primera posición en el ranking en calidad de la gestión, según Morningstar, de forma ininterrumpida desde 2017.

Ion Arocena, director general de AseBio, espera que este acuerdo facilite el acceso de las empresas de la asociación a este tipo de productos, que pueden ser una herramienta útil para la captación y retención de talento. “Asimismo, a través del acuerdo esperamos impulsar la cultura de previsión social entre las empresas biotecnológicas españolas, particularmente las pymes, a través de acciones informativas y facilitando el acceso a asesoramiento especializado a nuestros socios”, añade.

El papel de Renta 4 como banco y proveedor especializado en servicios de ahorro e inversión tiene como objetivo fundamental el brindar una adecuada respuesta a las necesidades financieras de la industria, facilitando a AseBio y a todos sus asociados una completa cobertura que comprenderá desde un asesoramiento experto en materia de planificación, previsión social y de empleo, hasta la puesta a disposición de una completa oferta de soluciones de inversión y captación de recursos.

“Nos encontramos muy satisfechos de poder colaborar con AseBio y sus 290 socios, un sector de enorme relevancia para la economía global y con un futuro muy prometedor”, concluye Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4 Banco.

Rusia: del primer default en un siglo a la posible prohibición de las exportaciones de su oro

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Rusia no ha afrontado el pago de su deuda soberana en moneda extranjera por primera vez en 100 años, en concreto desde la Revolución Rusa. “La última vez que Rusia cayó en impago frente a sus acreedores extranjeros fue cuando los bolcheviques, bajo el mando de Vladimir Lenin, repudiaron la asombrosa carga de deuda de la era zarista en 1918”, recuerdan los analistas de Bloomberg.

El domingo, es decir ayer, finalizó el periodo de gracia para abonar cerca de 100 millones de dólares en concepto de intereses de su deuda soberana, que vencían el pasado 27 de mayo. Según explican desde Bloomberg esta situación es “la culminación de las sanciones occidentales cada vez más duras que han cerrado las vías de pago a los acreedores extranjeros”. Ahora la atención se centra en qué harán los inversores. 

Además, la agencia destaca que de momento, tomando en consideración el daño que ya ha sufrido la economía y el mercado de Rusia, la suspensión de pagos tiene de momento un «carácter más bien simbólico y no es gran cosa para los rusos». Por su parte, el Ministerio de Finanzas de Rusia declaró el jueves de la semana pasada que cumplió en su totalidad con las obligaciones de servicio de la deuda estatal de la Federación Rusa. Según indican desde EFE, la cartera informó de que ingresó 12.510 millones de rublos, equivalente a 234,9 millones de dólares, a la depositaria nacional que actúa como agente de pago de los eurobonos

«El impago de la deuda rusa se quedaría en un acto formal ya que el país está inhabilitado para solicitar financiación internacional en los principales mercados aunque posiblemente este evento afecte a su credibilidad crediticia en el futuro. La situación legal de los dos bonos afectados, uno en dólares y otro en euros, es compleja y según varias interpretaciones legales a Rusia le quedaría el día de hoy para realizar los pagos», añaden los analistas de Banca March.

Según explica Levon Kameryan, analista senior del sector público y soberano de Scope Ratings, este impago de la deuda externa de Rusia tiene limitadas implicaciones financieras a corto plazo y no debería comprometer por ahora la capacidad del país para financiarse. En este sentido, matiza que Rusia sigue beneficiándose de importantes ganancias extraordinarias por sus exportaciones de petróleo y gas debido a los altos precios de la energía, lo que reduce la necesidad de pedir dinero en los mercados de deuda extranjera. De todos modos, el acceso de Rusia a los mercados extranjeros está cerrado en su mayor parte, por el momento.

«A más largo plazo, el impago restringe la flexibilidad de financiación de Rusia y supone otro golpe a la confianza de los inversores, lo que probablemente desalentará aún más la inversión extranjera. Rusia necesita urgentemente la inversión extranjera para mejorar sus malas perspectivas de crecimiento a medio plazo. Estimamos que las repercusiones de la guerra en Ucrania han reducido el crecimiento potencial del PIB a un 1-1,5% anual. El default también complica el pago de la deuda y el endeudamiento del sector privado, cuya deuda externa es aproximadamente cuatro veces superior a la del Estado ruso», afirma Kameryan. 

El oro a debate

Mientras Rusia lidia con su deuda, los países occidentales siguen presionando con sanciones como represalia por su acción militar en Ucrania. Durante el fin de semana, en la cumbre del G-7 celebrada en Alemania, se habló de una posible prohibición de las exportaciones de oro de Rusia. Algunos países, entre ellos Estados Unidos y el Reino Unido, se están adelantando y quieren anunciarlo durante la cumbre, mientras que otros, y sobre todo la Unión Europea, todavía tienen que evaluar su impacto.

“Los precios del oro reaccionaron positivamente a la noticia esta mañana, subiendo alrededor de un 0,5% respecto al cierre del viernes. Esta reacción moderada muestra que las implicaciones de una prohibición en el mercado del oro son probablemente muy limitadas, reflejando más bien una mejora del sentimiento que de los fundamentos, a pesar de que Rusia es el segundo productor mundial de oro después de China”, señala Carsten Menke, Director de Next Generation Research de Julius Baer.

En este sentido Menke explica que, en primer lugar, esto se debe al hecho de que el Banco de Rusia reanudó su programa de compra de oro al comienzo de la guerra, lo que hace que haya menos material disponible para los mercados internacionales. Y, en segundo lugar, a que las exportaciones de oro restantes ya se han desviado desde el comienzo de la guerra, fluyendo hacia el este en lugar de hacia el oeste, lo que refleja el autosancionamiento de los participantes en el mercado mundial del oro. 

“En tercer lugar, y lo más importante, esto se debe a la escasa relevancia de la oferta a la hora de formar los precios del oro. A diferencia de otras materias primas en las que la interacción entre la oferta y la demanda define el nivel de los inventarios disponibles y los precios, la sensibilidad del mercado del oro a los cambios en la oferta es muy baja debido a la enorme cantidad de inventarios sobre el suelo, estimados en más de 180 mil toneladas o más de 50 años de suministro de las minas. Independientemente de cualquier prohibición de las exportaciones rusas, creemos que la cuestión de si Estados Unidos entra en recesión sigue siendo mucho más relevante para el oro en este momento. Una recesión es el mayor riesgo al alza de nuestra previsión, ya que muy probablemente provocaría un repunte de la demanda de refugio y haría subir los precios”, concluye Menke.

Recupere el aliento… que se reanuda la acción

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Foto cedida

Con el fin del verano, muchos de nosotros ayudamos a nuestros hijos a sacar las deportivas del fondo del armario para prepararse para una emocionante temporada de otoño. En TCW no podemos evitar establecer un paralelismo entre los mercados por los que navegamos cada día y los partidos que nos gustan, y sugerir que solo es el descanso. Si usted ha estado en las trincheras del mercado este año, le vendrían bien unos minutos para recuperar el aliento, ya que en los primeros ocho meses le lanzaron a la cara el libro de jugadas.

Un primer semestre difícil

En un momento dado, los inversores tuvieron que defenderse de una subida de 250 y 200 puntos básicos de los tipos de interés nominales y reales, respectivamente. Y el desafío a las condiciones de juego fue aún mayor con una «inversión» de la curva de 2-10 años de -49 puntos básicos, cinco oscilaciones de 100 puntos básicos o más de los diferenciales high yield, todo ello mientras el dólar estadounidense se abría paso con una implacable apreciación de más del 10% en lo que va de año. Las materias primas, la clase de activos «estrella» del primer semestre (+23% en lo que va de año), han mantenido las cosas interesantes con un poco de despiste. En un momento dado, el gas natural se ha revalorizado un 150%, mientras que el cobre ha caído un 28%. No se puede culpar a nadie por necesitar un respiro (¿o me atrevo a sugerir unas vacaciones en agosto?).

Si la principal motivación del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, para viajar en agosto a Jackson Hole hubiese sido subir los montes Teton, lo más probable es que usted hubiese conseguido esas vacaciones. Sin embargo, no se equivoque, el juego está lejos de terminar. Se están haciendo ajustes de medio tiempo después de una primera mitad áspera y volátil que llevó a la mayoría de los gestores de activos de renta fija (incluido TCW) a mirar el marcador y encontrarse por detrás del índice. Estos ajustes serán fundamentales, ya que la segunda mitad presentará un conjunto de elementos totalmente diferentes contra los que elaborar estrategias. Las valoraciones de la renta fija -junto con las de la renta variable, las materias primas, las divisas y casi todas las demás clases de activos- han sido volátiles durante los primeros ocho meses del año. Sin embargo, estaban reaccionando a una subida mundial de los tipos de interés junto con un cambio en la mentalidad de los bancos centrales encargados de fijarlos. El ritmo de la subida de los tipos fue tan rápido que los mercados solo podían adivinar dónde se detendría, por no hablar de cuál sería su impacto final en la inflación y el crecimiento, o cuáles serían los efectos secundarios en los mercados especulativos como las criptomonedas y las acciones meme que florecieron durante un período de tipos de interés reales negativos.

Consideraciones sobre el plan de juego para la segunda mitad

No cabe duda de que ha sido un viaje accidentado y de que seguiremos experimentando cierto grado de volatilidad en los tipos de interés, pero ha llegado el momento de que el perro mueva la cola. En otras palabras, los precios de los activos (incluidos los tipos de interés) navegarán ahora y se reajustarán al nuevo entorno económico como resultado del endurecimiento monetario, no de la incertidumbre y el impacto de la liquidez del lanzamiento de una campaña de endurecimiento en sí.

Tratar de entender las consecuencias económicas de un ciclo de endurecimiento tan agresivo frente a los vientos cruzados de un consumidor todavía lleno de efectivo y ansioso por gastar ese dinero en servicios y experiencias después de la pandemia, es una tarea imposible. Las repercusiones de la restricción cuantitativa, que a menudo se pasan por alto pero que tienen un gran impacto, enturbiarán aún más las perspectivas. Aunque la visibilidad sea escasa, compartiremos algunos datos que sugieren a nuestro equipo que queda mucho tiempo en el cronómetro.

Nuestra cautela reside en el ritmo de cambio de estos y otros parámetros. Cuando las condiciones financieras se endurecen con tanta rapidez (especialmente el coste implícito de los préstamos), no hay que confundir un panorama relativamente optimista en la superficie con lo que probablemente está formando grietas desestabilizadoras debajo de ella. El verdadero impacto de esta campaña tardará muchos meses más en hacerse patente. La Reserva Federal hizo sola su último intento de subir los tipos de interés y reducir el balance, mientras que el resto del mundo desarrollado se relajaba (véase la zona sombreada en gris más abajo). Esta vez se trata de una campaña de endurecimiento global sincronizada.

Para complicar aún más las cosas, no prevemos que ninguna de las principales economías contrarreste la desaceleración del crecimiento mundial. Creemos que el desapalancamiento de China se encuentra en las primeras fases, ya que sus prioridades políticas han pasado de ser el «crecimiento a toda costa» a equilibrar mejor la desigualdad de ingresos y de riqueza, al tiempo que se reduce lentamente el endeudamiento del sector inmobiliario para reducir la vulnerabilidad de la economía a los riesgos financieros sistémicos. Lo más probable es que los problemas de Europa no hayan hecho más que empezar, ya que se enfrenta no solo a una guerra, sino también a sus ramificaciones directas, incluyendo posibles crisis energéticas y humanitarias a medida que nos adentramos en los meses de otoño e invierno. Estos retos pasarán factura en todos los aspectos, incluida la tensión en los balances de las entidades corporativas y soberanas de todo el continente. Los mercados tendrán dificultades para encontrar algún brote verde a medida que el año se acerca a su fin.

Durante esta breve pausa en el partido, mientras rebota el riesgo y la liquidez está a la venta, le recomendamos que compre algo mientras esté barato. El momentáneo suspiro de alivio sobre la inflación podría convertirse en un trago amargo de realidad este otoño. Es muy probable que hayamos visto el pico de inflación, pero el camino de vuelta hacia el 2% será todo menos lineal. Después de un retroceso de los ingresos por hora reales del 3% durante el pasado año, los trabajadores seguirán presionando para que suban los salarios, mientras que el impacto retardado de la fortaleza de la vivienda en los alquileres imputados podría llevar a un ritmo de descenso frustrante para los inversores desde las tasas de inflación en el rango alto de un solo dígito. De ser así, el mercado podría tener que recalibrar su actual estimación de una rápida relajación de 50 puntos básicos el año que viene, seguida de otra en 2024, que es un pilar clave de la narrativa del «aterrizaje suave».

Los beneficios empresariales seguirán bajo presión, no sólo por el decepcionante crecimiento de los ingresos en una economía en desaceleración, sino también por la presión sobre los márgenes, a medida que aumenta la lista de empresas que tienen más dificultades para repercutir los costes de los insumos a sus clientes. Además, a medida que los inversores se vuelven más juiciosos con su capital en un entorno de tipos de interés más altos, los balances más apalancados tendrán que navegar por un mundo de costes de financiación del 12-15% tras años de tipos del 5-7%. Para muchos de ellos, será difícil hacer que las matemáticas funcionen.

Jugadas ganadoras para el segundo semestre

Así pues, aunque los inversores probablemente se enfrentarán a un libro de jugadas totalmente diferente cuando suene el silbato en la segunda mitad, nuestro equipo en TCW seguirá el mismo plan de juego que hemos utilizado en la primera parte y durante las últimas tres décadas. Es decir, en lugar de jugar pisándonos los talones en la primera mitad, aprovechamos la oportunidad para añadir lo que consideramos activos «con spreads seguros». En otras palabras, añadimos bonos que nuestro equipo cree que son principalmente inversiones sólidas, pero que simplemente están sujetas a la volatilidad de los precios y no al deterioro del crédito. Añadimos sectores como los valores respaldados por hipotecas (MBS) y los bonos corporativos con grado de inversión en una magnitud similar a la de principios de 2020, cuando vimos por última vez los diferenciales en este tipo de niveles. Este enfoque basado en el valor debería proporcionar un beneficio a largo plazo para el rendimiento y ofrecer tanto protección como liquidez a corto plazo. En los meses venideros, si los diferenciales de crédito vuelven a probar los máximos del año, o incluso establecen nuevos máximos, los inversores deberían recordar que no todo es tan negativo. Los balances de las empresas (en promedio) están muy lejos de los máximos de apalancamiento que vimos en 2019. El consumidor estadounidense, aunque tal vez reduzca drásticamente el gasto, entra en esta desaceleración con un balance personal saludable, y el mercado hipotecario estadounidense tiene una de las relaciones préstamo-valor más bajas en décadas, lo que proporciona una amplia protección en caso de una desaceleración de la vivienda a los bonos no garantizados respaldados por viviendas residenciales.

Esperamos que nuestro equipo de investigación pueda presentar algunos argumentos fundamentales sólidos para aumentar la exposición a algunos de los segmentos de mayor rendimiento de los mercados de renta fija, a medida que los precios comiencen a reflejar correctamente la próxima desaceleración económica y, en algunos casos, se excedan a la baja. Y eso, por supuesto, crea las condiciones perfectas para la gestión activa.

Columna  de Bryan T. Whalen, codirector de inversiones y gestor generalista de carteras en el grupo de renta fija de TCW.

Bonos, crédito y deuda emergente: no todo está perdido en el mercado de renta fija

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La vuelta de la inflación a los mercados, en especial la vinculada con las consecuencias de la pandemia y de la invasión rusa de Ucrania, ha tenido un profundo impacto en los mercados de renta fija desde principios de año. Ahora la subida de tipos añade un nuevo capítulo a un debilitado mercado de renta fija, volviendo a poner el foco en el papel que estos activos pueden jugar en las carteras de inversión. Según los gestores, sigue habiendo oportunidades en algunas clases de bonos, en el crédito y en la deuda emergente.

“Desde principios de 2022 hemos asistido a un importante reajuste de los precios de todos los activos de renta fija. En un principio, esto se debió a la preocupación por el aumento de la inflación, pero la narrativa ha cambiado recientemente y se centra ahora en la preocupación por el crecimiento mundial. Aunque podríamos asistir a más volatilidad a corto plazo, pensamos que las ventas masivas de activos han creado oportunidades para comprar activos a precios muy atractivos, con unos diferenciales de crédito más amplios que ofrecen un colchón contra cualquier nueva subida de los tipos de interés”, reconoce Jim Leaviss, CIO de renta fija pública de M&G Investments.

Según explica Paul Flood, gestor de carteras multiactivos en Newton, parte de BNY Mellon Investment Management, ahora toca gestionar el impacto que tendrá la subida de tipos de los bancos centrales en los activos de renta fija. “A los inversores les sigue preocupando que las medidas de política monetaria acaben provocando una recesión económica, lo que podría lograr que la inflación regrese a los niveles objetivo de los bancos centrales. Como los rendimientos de los bonos estadounidenses están aumentando y ya se sitúan en máximos de la última década, hemos empezado a elevar nuestra exposición a la clase de activo”, reconoce.

Leaviss coincide en que, a pesar de la alta inflación y los tipos de interés elevados, se pueden utilizar diferentes áreas del mercado de bonos para garantizar que una cartera tenga un buen componente de rentas y para ayudar a protegerse contra la inflación. Y defiende que los bonos también pueden actuar como un útil diversificador de la cartera, especialmente en tiempos de incertidumbre. Sin embargo, advierte de que pueden ser muy susceptibles al aumento de la inflación y a un entorno restrictivo en la política monetaria, como está quedando demostrado en el primer semestre del año.

“Los bonos de corta duración y los denominados bonos flotantes (FRN por sus siglas en inglés) son ejemplos de instrumentos de renta fija capaces de sortear con éxito las condiciones actuales del mercado. En concreto, los bonos flotantes high yield también cuentan con una duración cercana a cero, lo que ha resultado especialmente útil durante la reciente venta de los mercados de deuda pública. Su falta de duración ha sido uno de los principales factores que ha propiciado el reciente mejor comportamiento de esta clase de activos frente a la deuda tradicional high yield (no flotante), ya que los inversores buscan proteger sus carteras frente a futuras subidas de los tipos de interés. Además de ofrecer protección frente a la subida de los tipos, creemos que los diferenciales de crédito están compensando en exceso el riesgo de impago”, explica el CIO de renta fija de M&G

Los expertos recuerdan que la subida de tipos ha provocado que los rendimientos de la deuda corporativa alcancen niveles históricamente muy atractivos. En opinión de Pierre Verlé, responsable de deuda corporativa en Carmignac, este entorno que provoca temor genera también oportunidades en el mercado de crédito.

“Los inversores están legítimamente preocupados por los riesgos que perciben en el horizonte y sienten que el efectivo no protegerá su poder adquisitivo. Esas preocupaciones, tanto sobre la inflación como sobre la demanda de los consumidores y los márgenes de las empresas, han empujado al alza a los tipos y los márgenes de crédito, creando muchas oportunidades atractivas si se sabe aprovecharlas gracias a un mandato flexible. Solo por nombrar un sector, en el contexto actual, la deuda emitida por las empresas de los sectores de la energía y los recursos naturales tiene un potencial de alto valor, ya que estas compañías se benefician directamente del aumento de los precios”, señala Verlé.

A la hora de hablar de oportunidades, desde Federated Hermes señalan que, aunque no pueden predecir cuándo tocará fondo el mercado de crédito, “los niveles actuales son un buen punto de entrada para que los inversores a largo plazo vuelvan a examinar sus asignaciones de crédito y reduzcan su tamaño”. Según destaca Nachu Chockalingam, gestora senior de carteras de crédito, en el negocio internacional de Federated Hermes, las ventas masivas de los últimos diez días han hecho que los diferenciales de crédito se sitúen ligeramente por encima de las medias a largo plazo y que los rendimientos sean muy elevados.

“Es posible que los diferenciales sigan bajando a medida que continúe la retirada de los bancos centrales de todo el mundo, pero prevemos que la ampliación adicional de los bonos investment grade y de los bonos high yield con calificación BB será limitada en relación con sus ya amplias valoraciones. Creemos que los fundamentos del crédito están en general en buena forma, pero reconocemos que el camino para mantenerlo no será fácil. En general, las empresas han capeado bien el temporal hasta la fecha y tienen opciones para reforzar la liquidez si lo necesitan”, añade la gestora.

La volatilidad de los tipos de interés sigue siendo el principal motor de los diferenciales y una Fed más rápida adelanta esta volatilidad, aumentando la probabilidad de cierta estabilidad más adelante en el año. “Actualmente preferimos los bonos investment grade y los high yield con calificación BB, ya que el riesgo de una leve recesión y los mayores rendimientos disponibles ahora probablemente mantengan a los inversores en la calidad. Seguimos teniendo preferencia por los sectores más defensivos y no por aquellos que corren el riesgo de un consumidor más débil y de las presiones de costes derivadas de los mercados laborales y de la escasez de suministros”, matiza Chockalingam.

El potencial de la deuda emergente

Otro activo donde los gestores ven una buena oportunidad es en la deuda emergente. En concreto, Yasmine Ravai, senior fund manager emerging debt de Eurizon SLJ Capital, apuesta por los bonos locales de los mercados emergentes. “El mercado de deuda en divisa local de los mercados emergentes es un barco mucho más grande y estable que el mercado tradicional en divisa fuerte”, afirma.  desarrollo de las curvas de rendimiento en divisa local. 

La experta explica que la crisis mundial de las materias primas ha creado ganadores y perdedores en todo el mundo y muchos de los grandes mercados emergentes con mercados de bonos líquidos y abiertos son importantes exportadores netos de materias primas y, por consiguiente, están entre los ganadores. Además, considera que los emergentes están bien preparados para la subida de tipos que está protagonizando la Fed. 

“Nuestra propuesta de inversión consiste en obtener rendimientos en el universo de los bonos en divisa local. Es en este mercado, en el que los rendimientos reales que se ofrecen actualmente están en máximos históricos, las divisas están infravaloradas y los inversores invierten poco en ellas y los bancos centrales locales controlan las condiciones de financiación, donde planteamos nuestra perspectiva optimista. Los últimos años han sido difíciles para los tipos locales, ya que los activos globales más tradicionales han superado a los locales, y los bancos centrales de los mercados emergentes se han visto obligados a endurecer sus políticas de forma significativa; creemos que ahora nos estamos acercando a un equilibrio muy singular: las fuerzas que hemos descrito parecen estar ya impulsando esta clase de activos, que ha estado avanzando a pesar de los mares tormentosos”, comenta Ravai.

Kirstie Spence, gestora de renta fija en Capital Group, coincide en que el contexto actual sugiere un valor relativo de la deuda emergente. Según explica, la política monetaria proactiva de los mercados emergentes ha provocado el aumento del diferencial de rendimiento real. Tal y como muestra el gráfico inferior, la aceleración de las subidas de tipos de interés por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes ha impulsado al alza los diferenciales de tipos de interés reales y nominales entre los mercados emergentes y Estados Unidos. Además, el rendimiento real es mayoritariamente positivo en los mercados emergentes.

gráfico EM

“En nuestra opinión, la mayoría de los mercados emergentes están en una posición relativamente firme para hacer frente a los próximos desafíos, gracias a unos fundamentales mayoritariamente sólidos y unos favorables factores técnicos. Mantenemos una postura de prudencia en relación con la duración de la deuda denominada en dólares, ya que es probable que la inflación de los mercados desarrollados acabe siendo más persistente de lo que parece indicar la actuación de la Reserva Federal. Pero continuamos encontrando ciertas oportunidades idiosincráticas en el universo de deuda de mayor rendimiento denominada en dólares. La deuda emergente denominada en divisa local resulta atractiva, gracias al elevado diferencial de rendimiento real, especialmente en el tramo medio de la curva, ante la reducción de la pendiente de muchas curvas en divisa local. Ante el punto del que parten los tipos de cambio de los mercados emergentes y la previsión de un crecimiento positivo en la mayoría de estos mercados, pensamos que las divisas emergentes podrían contribuir este año a la rentabilidad total”, afirma Spence.