Los marcos de gobernanza internacionales se están volviendo significativamente más ecológicos

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Los marcos y códigos internacionales de gobernanza se están desarrollando con mucho dinamismo. En junio entró en vigor la decimocuarta revisión del Código de Gobierno Corporativo alemán, anunciada a principios de este año. Como novedad significativa, se destacó sobre todo la importancia de los aspectos medioambientales y de sostenibilidad social, anclando así la sostenibilidad como parte íntegra del gobierno corporativo.

En julio, el regulador del mercado financiero británico, el Consejo de Información Financiera (FRC por sus siglas en inglés), también anunció una revisión del Código de Gobierno Corporativo del Reino Unido. Se prestará especial atención a las responsabilidades más amplias del consejo de administración y del comité de auditoría en materia de información sobre sostenibilidad y ASG.

Casi al mismo tiempo, en el ámbito de la UE se alcanzó un acuerdo sobre el proyecto de Directiva de Información sobre Sostenibilidad Corporativa (CSRD) entre la Comisión Europea, el Consejo Europeo y el Parlamento Europeo. En ella se citan los Principios de Gobierno Global de la ICGN, así como los Principios de Gobierno Corporativo del G20/OCDE, como marcos relevantes para la presentación de informes sobre gobierno corporativo. La inclusión de los riesgos relacionados con el medio ambiente y la sociedad es uno de los puntos centrales de la revisión, que se espera que esté terminada a finales de 2023.

La UE reconoce y actualiza así los marcos globales existentes. Esto aumenta su relevancia como guía para la presentación de informes corporativos de forma significativa y también beneficiará a los inversores, que tendrán un mayor acceso a la información no financiera. Este avance supone un paso más hacia la armonización internacional de las normas de gobernanza e información. Esto debería facilitar a las empresas en el futuro el cumplimiento de las expectativas de gobernanza de los inversores activos en todo el mundo.

En conclusión, el debate sobre la gobernanza ha cobrado impulso en todo el mundo este año. Tanto los consejos de administración como la dirección de las empresas deben ahora ocuparse aún más de la consideración e integración de los aspectos de sostenibilidad específicos de la empresa en las dimensiones de medio ambiente (E) y responsabilidad social (S). Esta evolución pone de manifiesto la importancia de la buena gobernanza como base para alcanzar nuevos objetivos de sostenibilidad en las dimensiones E y S. También promueve la convergencia con los requisitos de gobernanza aplicables a nivel internacional.

Lo acogemos con satisfacción y lo vemos como una oportunidad para proporcionar una orientación significativa tanto a las empresas como a los inversores y para eliminar las contradicciones existentes en los requisitos locales. Por lo tanto, ya formulamos nuestras expectativas de gobernanza a nivel global y vemos la gobernanza como una clave y un prerrequisito para el éxito sostenible también en las dimensiones E y S.

Tribuna de Hendrik Schmidt, Corporate Governance Expert para DWS

Tendencias “positivas y erróneas” en la gestión patrimonial

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En los mercados alcistas se puede hacer dinero y en los mercados bajistas ¿se puede generar riqueza? Una pregunta eterna merecedora de títulos de libros como Secretos para ganar en los mercados alcistas y bajistas de Stan Weinstein, quien con su teoría de indicadores invita al inversor a analizar tendencias y crear estrategias que le permitan alcanzar un éxito por encima de la media.

Uno de los mandamientos de Weisntein, analista financiero de referencia para inversores institucionales, habitual escritor en MarketWatch o Global Trend Alert, es que “Las ganancias no enseñan nada”. El experto recomienda escribir las pérdidas en un diario, fechar la compra, explicar por qué se compra, el motivo por el que se vende y cuál fue el error: “Si sólo fue una falsa señal o mal volumen, falta de fuerza relativa, sector negativo, o se dejó influenciar por los rumores”. En definitiva, escribir sobre la equivocación y analizar buscando el denominador común de las pérdidas, para corregir.

En este entorno de incertidumbres en los mercados financieros, ante una guerra que continúa disparando el precio de las materias primas y que acusa una creciente pérdida de poder adquisitivo en las empresas y familias, sufrimos incertidumbre por el nivel de inflación de la que va a depender que los bancos centrales sigan realizando ajustes en la política monetaria y los tipos de interés. “La volatilidad sigue instalada y cualquier dato que pueda condicionar la inflación o hipotéticos nuevos estallidos de tensiones geopolíticas van a hacer que los mercados reaccionen», señala Javier Niederleytner, profesor del Máster en Bolsa y Mercados Financieros de IEB.

Una brújula para los inversores

Con una recesión en ciernes, es complejo posicionarse con fórmulas mágicas de inversión. No hay reglas premonitorias, pero conocer por dónde van las tendencias es desde luego una hoja de ruta. “Construir cateras en este entorno parece una misión imposible. La prudencia y sensatez son claves para lograrlo”, resalta Pablo Martínez Bernal, Head of Sales para Iberia en Amiral Gestion. Desde su punto de vista, ante este escenario convulso, cobra vital importancia tener estrategias que cuenten con carteras equilibradas (con value y growth, sin caer en los extremos), diversificadas y flexibles.

Bernal alumbra la primera tendencia: selectividad y flexibilidad en las inversiones. A su juicio, “este entorno tan incierto exige mucha selectividad, liquidez para aprovechar nuevas oportunidades, flexibilidad y centrarse en los segmentos de renta variable más defensivos y con mejores valoraciones a nivel global, elemento que por fin vuelven a poner los inversores en el epicentro de sus decisiones”.

Desde Protein Capital dibujan la segunda tendencia de inversión: diversificar con criptoactivos. Profesionales acreditados, con un perfil de entre 30 y 50 años, que han vivido la revolución tecnológica de Internet y que están muy familiarizados con industrias como las fintech, son emprendedores o tienen altos patrimonios, destinan ya entre un 3% y un 8% a invertir en este tipo de activos.

“Estamos en el momento de mayor transferencia de riqueza de la historia y los baby bummers tendrán que transferir 13 trillions de dólares a sus herederos, los millennials. Target que opera con Blockchain como tecnología que les identifica. Es necesario invertir en Blockchain y ayudar a los inversores profesionales a interactuar con este tipo de activos digitales”, prevén desde el primer hedge fund español especializado en inversión en activos digitales.

“Creemos que el ciclo bajista puede llegar a finales del Q3 – principios del Q4, con niveles máximos de inflación. En los ciclos bajistas anteriores (de los años 2013 y 2018), las caídas desde máximos fueron de aproximadamente del 84% y duraron una media de 350 días. En el actual ciclo bajista llevamos unas caídas desde máximos del 74% y una duración de unos 230 días”, indica Alberto Gordo, partner de Protein Capital.

Según Gordo, el posicionarse bien en los activos que hayan sufrido caídas es una posición de ventaja con el nuevo mercado alcista que venga. Normalmente los nuevos proyectos que están ahora en el top 20 por capitalización bursátil se engendraron durante los últimos ciclos bajistas (ej: Binance, Polkadot, Solana y Polygon) con lo cual seguramente durante este ciclo bajista se estén formando proyectos que de aquí a dos – tres años estén tendrán una relevancia importante.

A medida que se vayan logrando pasos importantes, como el regulatorio, veremos un mayor universo de inversores en activos digitales. ¿Qué debería saber el inversor para diversificar cartera con este tipo de activos?

  • Que es un activo de alto riesgo
  • Que es una inversión de medio y largo plazo
  • Que el peso de un portfolio debe evolucionar de la misma manera que el ecosistema
  • Cautela, asesoramiento y formación porque hay activos que van a desaparecer y es difícil reconocer los que vayan a perdurar en el tiempo.

Firmas como Fidelity o Goldman Sachs recomiendan inversiones en torno a un 5% en criptoactivos, resaltan desde Protein Capital. “La cuestión es cuánto invertir en este tipo de activos, la pregunta que debe hacerse un inversor es cuánto y cómo invierte con gestión activa y pasiva, en qué tipo de activos”.

No todo es rentabilidad a cualquier coste

La tercera tendencia, tanto en la banca privada como en gestión de patrimonios, es que prosigue la predisposición – tanto para clientes como asesores – de centrar la atención en la búsqueda continua de rentabilidad. “Este enfoque da mucho más peso a la búsqueda de inversiones “mágicas” que, a un proceso estructurado, lo que termina en que se hacen más cambios de los recomendables en las carteras, intentando adelantarse al mercado, lo que suele tener un coste elevado para los clientes”, explica Jorge Coca Marqués, profesor del programa directivo de Private Wealth Management del IEB y socio fundador de Wealth Solutions.

Asimismo, Coca señala que buscando esa rentabilidad se incrementa el riesgo (por ejemplo, con apalancamiento, mayor peso en activos ilíquidos, concentrando el peso en pocos activos, reduciendo la liquidez de las inversiones, etc.). Lo óptimo debería ser un enfoque centrado en proteger mejor el patrimonio con gestión de los riesgos a largo plazo y no solo en la búsqueda de rentabilidad del momentum.

En cuarto lugar, se da la tendencia a invertir sin política de inversión. En parte relacionada con la anterior, hace referencia a que es habitual el enfocar la gestión patrimonial en la búsqueda de productos que aporten una “buena rentabilidad esperada”. No obstante, según las enseñanzas del profesor Coca, “si partimos de la búsqueda de productos, acabaremos con una cartera que no tiene por qué ser coherente con objetivos, necesidades ni restricciones. En momentos de alta volatilidad e incertidumbre elevada como el actual, es si cabe, más importante partir de una política de inversión, definiendo necesidades y no de la búsqueda de productos”.

En otros mercados como los anglosajones, existe una tendencia creciente a definir minuciosamente los objetivos del inversor ya que ayuda mucho a los inversores a navegar y capear tormentas en momentos de incertidumbre como los que estamos viviendo actualmente.

Llegaron para quedarse

Una quinta tendencia que va evolucionando favorablemente es la sostenibilidad de la mano de la regulación. ¿Debe estar omnipresente en los portfolios? Desde luego es premiada por los inversores en estrategias que avalen el engagement y compromiso de los gestores. Asistimos a una regulación ambiciosa y completa. En los últimos dos años, la normativa sobre sostenibilidad ha experimentado una auténtica revolución. También lo ha hecho la inversión sostenible.

Jesús Mardomingo, socio del despacho Dentons, considera que “el discurso de la financiación sostenible de los últimos y recientes tiempos ha estado dominado por la taxonomía y la regulación sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, ahora le toca su turno a la “coloración” de MiFID II, en Green MiFID, en pleno ferragosto. Este nuevo impulso normativo pretende que, tanto el cliente/inversor como la entidad que toma las decisiones de inversión, con complicidad, deberán sumar sus respectivos criterios de sostenibilidad a los tradicionales criterios de riesgo y rentabilidad”.

En España, desde INVERCO, consideran positivo el crecimiento de la inversión sostenible. Los fondos nacionales ESG casi han triplicado su patrimonio. “En marzo de 2021, se situaba en 28.335 millones y ahora alcanza los 71.602 millones de euros”, matiza Elisa Ricon, directora general de la patronal.

Por su parte, con una visión más continental Ophélie Mortier, directora de inversión sostenible de la gestora DPAM, aprecia que “Europa, en particular, ha tomado la delantera con su Acuerdo Verde de la UE, y ha introducido una serie de propuestas, directrices y reglamentos para poner en marcha, coordinar y supervisar la transición hacia un futuro verde y neutro en emisiones de carbono. Aunque esta mayor presión legal puede parecer compleja e incluso confusa, sigue siendo una de las herramientas más eficientes para redirigir los tan necesarios flujos de capital hacia un crecimiento sostenible e inclusivo”.

Vinculada a la tendencia anterior, en un entorno de preocupación creciente por el cambio climático y la reducción justa e inclusiva de la huella de carbono, las consecuencias de la pandemia por la COVID-19 y, una apocalíptica crisis alimentaria global (los próximos meses amenazan el espectro de la escasez mundial de alimentos que podría durar años), se hace necesaria la continuidad de la tendencia a la inversión temática: nanotecnología, ecología, bienestar, Generación Z, e-society, industria 4.0 y seguridad, entre otras, no son una moda, llegaron para contribuir a construir la sociedad del futuro.

En cualquier caso, antes que las tendencias está el principio de uno de los clásicos, Benjamín Graham, considerado el más importante consejero en inversión del siglo XX: “Las personas que no pueden controlar sus emociones no son aptas para obtener beneficios mediante la inversión». En El inversor inteligente, un libro que se convirtió en la biblia de los inversores ya desde su primera publicación en 1949, Graham nos enseña que más allá de las tendencias, el inversor obtiene sus beneficios por medio de la disciplina y la investigación.

Tribuna de Cristina Murgas Aguilar, directora de comunicación Área Financiera e Institucional de QUUM

Los ETFs con credenciales ESG representan ya el 16% de todos los activos en ETFs europeos

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Pixabay CC0 Public DomainLukasz Szmigiel

Según los resultados del Barómetro Europeo de ETFs ESG de BNP Paribas Asset Management, la mayoría de los inversores prevé una mayor expansión de este mercado durante el próximo año. En concreto, el 91% de los encuestados espera que este nivel se mantenga estable o aumente en los próximos doce meses.

Actualmente, los ETFs de ESG representan el 16% de todos los activos en ETFs europeos, y las previsiones de crecimiento son claras ya que el 57% de los encuestados considera que las credenciales y la credibilidad de las gestoras en materia de cuestiones ESG constituye una de las principales consideraciones a la hora de decidir dónde invertir.

Según los datos del barómetro de BNP Paribas AM, los inversores suizos (72%) y británicos (68%) muestran un mayor interés por el enfoque temático en la inversión ESG, y el tema de inversión más popular es el de la economía circular (61%). Además, el 82% de los encuestados considera que los ETFs temáticos en materia de ESG constituyen estrategias activas.

Los resultados del Barómetro Europeo de ETFs ESG muestran que, por tipo de inversor, los propietarios de activos se muestran particularmente optimistas sobre las perspectivas de esta clase de activo. Por país, los encuestados procedentes del Reino Unido (96%) e Italia (96%) son los más optimistas sobre las perspectivas de crecimiento de la clase de activo. En la misma línea, solo el 6% de los encuestados prevé una caída importante del valor de los activos ESG en los próximos doce meses.

Las credenciales ESG

Según los resultados del estudio, las credenciales y la credibilidad de las gestoras en materia de cuestiones ESG constituye una de las principales consideraciones a la hora de decidir dónde invertir. El 57% de los inversores sitúa esta cuestión entre los tres criterios principales. No obstante, los inversores alemanes y suizos otorgan una mayor importancia a las certificaciones y etiquetas ESG: el 46% de los encuestados de ambos países lo considera una de sus tres principales prioridades.

Los inversores desean que se preste una mayor atención a las cuestiones sociales en lo que se refiere a las prácticas de diálogo y votación en materia de cuestiones ESG. Así, el 43% de los encuestados opina que debería darse más importancia a los derechos de los empleados y el 42% a la diversidad de las juntas directivas. Por el contrario, las gestoras patrimoniales están más interesadas en las cuestiones medioambientales: el 55% desea que se incremente la comunicación en materia de impacto climático y que se priorice la cuestión relativa a las emisiones de gases de efecto invernadero en la actividad de diálogo e inversión responsable.

Preferencias en función del país y del tipo de cliente

En lo que respecta a las preferencias relativas a la integración de las cuestiones ESG, vemos notables diferencias en función del país y el tipo de cliente. Los inversores suizos (72%) y británicos (68%) muestran un mayor interés por el enfoque temático en la inversión ESG, pero dicho enfoque no es tan popular entre los inversores franceses (36%). Los encuestados procedentes de gestoras patrimoniales (63%) consideran importante la inversión de impacto, mientras que las gestoras de activos (57%) piensan que el diálogo y la inversión responsable son el aspecto más importante de la integración de las cuestiones ESG.

Cuando se les pregunta en qué temas de inversión están más interesados, los encuestados apuntan mayoritariamente a la economía circular: el 61% de los encuestados considera que será un tema prioritario en los próximos doce meses. Según indican desde la gestora, la mayor demanda se observa en Alemania (88%), Francia (66%) e Italia (62%). “Junto a la economía azul (la relativa a los océanos), la economía circular resulta especialmente popular entre los propietarios de activos, mientras que las gestoras de activos y las gestoras de patrimonios ven en el acceso a la educación un elemento importante para sus inversiones temáticas en materia de ESG”, señalan desde BNP Paribas AM.

Los ETFs temáticos de nueva generación se consideran cada vez más estrategias activas Aunque los vehículos pasivos tradicionales se han considerado históricamente inversiones pasivas, el estudio indica que los ETFs temáticos de nueva generación se consideran cada vez más estrategias activas, ya que los inversores tratan de aprovechar las megatendencias a largo plazo representadas por los índices nicho. Solo el 18% de los encuestados mostró su desacuerdo con la afirmación de que estos ETF eran estrategias activas.

El barómetro bianual, que se ha realizado por primera vez en abril de este año, analiza la evolución de las prácticas y las perspectivas de inversión sostenible de los inversores europeos. Para ello, ha recogido la opinión de 250 directivos de inversión procedentes de aseguradoras, fondos de pensiones, gestoras de activos y gestoras patrimoniales de Francia, Alemania, Italia, Suiza y el Reino Unido. El informe evalúa sus perspectivas sobre la evolución del panorama de los ETF, así como sobre la integración de las cuestiones ESG, las oportunidades temáticas, el entorno normativo y los riesgos de la inversión ESG.

Activos digitales: el gran reto de no confundir rinocerontes con unicornios

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Pixabay CC0 Public DomainNicole Wreyford

Cuando Marco Polo se encontraba en Sumatra, pensó que había visto unicornios. Según recogió en su libro Los Viajes, se trataba de unicornios «casi tan grandes como los elefantes salvajes». Sin embargo, lo que realmente vio Marco Polo fueron rinocerontes. Y es que hacer una correcta clasificación de las cosas es fundamental, tanto más si se trata de un universo tan nuevo como el de las Finanzas Descentralizadas (DeFi).

Según explica Benjamin Dean, director global de análisis de WisdomTree, en el espacio relativamente nuevo de los “préstamos criptográficos”, ha sido evidente la exposición de muchas firmas a la liquidación del hedge funds Three Arrows Capital. Sin embargo, considera que los inversores no deberían generalizar y recuerda que solo al clasificar correctamente las criptodivisas, las redes y los tokens, se puede ver dónde se encuentran los verdaderos problemas y oportunidades.

En este contexto, WisdomTree ha desarrollado su taxonomía de activos digitales precisamente para este propósito. Según explica Dean esta taxonomía clasifica los activos digitales en categorías distintas y fáciles de entender; ayuda a comprender la oportunidad de inversión de cada activo digital a través del prisma de la categoría a la que pertenece (es decir, el “caso de uso”), y permite elaborar un modelo de inversión para cada activo concreto, con sus oportunidades, riesgos y métricas relevantes a supervisar.

«Esto es lo que hace la taxonomía de Activos Digitales de WisdomTree. Clasificar todas las insolvencias de la industria de préstamos criptográficos como DeFi sería como confundir a todos los animales con cuernos con rinocerontes. Según esto, las DeFis son uno de los ocho segmentos de la taxonomía. A ellas se unen otros segmentos como: las plataformas de contratos inteligentes, los tokens no fungibles (NFT) y una algo difusa categoría de miscelánea”, añade.

Entendiendo las DeFIs

Para los inversores uno de los conceptos que más complejos de entender es el de DeFI. Según el experto, se puede utilizar la siguiente definición: las finanzas descentralizadas ofrecen instrumentos financieros sin depender de intermediarios financieros como brokers, bolsas o bancos mediante el uso de contratos inteligentes en una cadena de bloques.

«La parte más importante de esta definición es la referencia a la utilización de contratos inteligentes en una cadena de bloques. Esto conlleva una serie de implicaciones. En primer lugar, se pueden auditar las participaciones en cualquier momento debido a la naturaleza transparente de los libros contables distribuidos (cadenas de bloques) y el código de contrato inteligente de fuente abierta. En segundo lugar, las reglas del contrato son muy claras. Quienes usan estas aplicaciones DeFi lo hacen en posesión de su par de claves pública/privada, lo que significa que ellos mismos custodian sus activos y deciden cuándo y cómo pueden utilizarse», aclara. 

Desde la gestora matizan que las DeFi son muy diferentes a las finanzas centralizadas (CeFi), que a veces se denominan finanzas tradicionales (TradFi). «En la actualidad, la dificultades que estos dos conceptos se están esfumando a medida que las empresas financieras tradicionales integran la tecnología de contabilidad distribuida en sus operaciones», afirma Dean.

El experto se muestra optimista y defiende que los turbulentos acontecimientos de junio y julio han tenido un lado positivo, refiriéndose al colapso de UST/LUNA de Terraform Lab. «Los acontecimientos han demostrado las fortalezas de muchas aplicaciones de finanzas descentralizadas (DeFi), que siguen funcionando sin problemas. Las posiciones se liquidaron, cuando fue necesario, utilizando scripts informáticos automatizados para llevar a cabo lo que puede ser un negocio desordenado. Estas aplicaciones han tenido un tiempo de actividad las 24 horas del día, los 7 días de la semana, han funcionado según lo diseñado y son globalmente accesibles para cualquier persona con un teléfono móvil y conexión a Internet. Estas aplicaciones proporcionan una transparencia y auditabilidad que a menudo no están presentes en el sistema financiero tradicional», concluye Dean.

Inflación: una de cal y otra de arena para los bancos de los países emergentes

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Pixabay CC0 Public DomainF Cary Snyder

La inflación se ha acelerado en la mayoría de los mercados emergentes del G-20, lo que ha provocado que los bancos centrales se lancen a subir los tipos de interés. Pero ¿qué impacto podrían tener en los bancos? Según un informe de Moody’s, el efecto de las subidas de la inflación y el endurecimiento monetario no está claro.

Por un lado, podrían mejorar los márgenes de los bancos, lo que impulsaría su rentabilidad. Sin embargo, una aceleración más rápida de la inflación requeriría mayores provisiones para préstamos, lo que borraría dichas ganancias de márgenes. «Los tipos más altos provocan un crecimiento económico más lento y una mayor carga de reembolso de la deuda para los prestatarios, lo que conlleva un debilitamiento de la calidad de los préstamos y un aumento de los costes del crédito», aclara el informe, que se centra en los bancos de los diez mercados emergentes del G-20: Argentina, Brasil, China, India, Indonesia, México, Rusia, Arabia Saudí, Sudáfrica y Turquía.

«Ahora que la mayoría de los bancos centrales han endurecido la política monetaria para frenar la inflación, esperamos que la inflación disminuya en los diez países de mercados emergentes en 2023, lo que ayudará a contener los riesgos de los activos para los bancos», apunta Eugene Tarzimanov, vicepresidente-senior de crédito de Moody’s y autor del informe.

Y añade: «Si las tasas de inflación se disparan y dan lugar a fuertes aumentos de los costes del servicio de la deuda para los prestatarios, los bancos tendrían que aumentar sus provisiones para insolvencias hasta niveles que superen las ganancias de los márgenes, lo que sería negativo para el crédito».

Entre los diez mercados analizados, Turquía es el que se enfrenta a la mayor inflación, que alcanzó el 73% en mayo de 2022, seguida del 61% de Argentina. Este aumento se debe principalmente a las limitaciones de la oferta, el aumento de los precios de las materias primas y las presiones monetarias.

Tres escenarios

Bajo el argumento de que los aumentos ordenados y graduales de los tipos de interés mejorarán los beneficios bancarios en la mayoría de los sistemas bancarios de los mercados emergentes, Moody’s espera que los bancos de India, Arabia Saudí y Sudáfrica aumenten comparativamente más los márgenes en 2022-2023.

Sin embargo, una aceleración de la inflación también ha provocado históricamente un aumento de los costes del crédito en siete de los 10 sistemas bancarios. Moody’s espera que los bancos de Rusia y Turquía registren mayores aumentos en los costes del crédito en 2022-2023. En un escenario en el que la inflación se acelera materialmente y conduce a subidas significativas de los tipos, los costes del crédito también aumentarán en Argentina, Sudáfrica y Brasil.

Por otro lado, los riesgos de los activos superarían los beneficios de los márgenes si la inflación aumenta de forma más pronunciada. Una aceleración de la inflación más allá de las expectativas de Moody’s conduciría a un aumento de los costes del crédito que superaría los beneficios de las ganancias en los márgenes. En este escenario, la rentabilidad de los bancos brasileños y turcos probablemente se deteriore más significativamente que en otros mercados.

Liontrust amplía el equipo de Economic Advantage con Natalie Bell como gestora de fondos

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Liontrust continúa apostando por el talento interno. La firma británica ha anunciado la incorporación de Natalie Bell como gestora de fondos a su equipo de Economic Advantage. Según explican, ayudará en la selección de valores y en la gestión diaria de los fondos Economic Advantage, centrándose en las pequeñas y micro capitalizaciones.

Natalie se incorpora desde el equipo central de Responsible Capitalism  de Liontrust, donde ha dirigido el compromiso con las empresas participadas desde febrero de 2021, trabajando estrechamente con el equipo existente de Economic Advantage de Anthony Cross, Julian Fosh, Victoria Stevens, Matt Tonge y Alex Wedge. Anteriormente, pasó más de seis años en EY como parte de su equipo de Gobierno Corporativo y, antes de eso, fue Directora Adjunta en CBI, promoviendo los intereses políticos de una serie de empresas en múltiples sectores.

“Hemos llegado a conocer muy bien a Natalie durante sus primeros 18 meses en Liontrust y nos ha impresionado constantemente su gran capacidad de análisis y comunicación al tratar con nuestras empresas participadas. Estamos encantados de que se incorpore al equipo de gestión de fondos», ha indicado Anthony Cross, responsable del equipo de Economic Advantage.

Cross ha añadido que, aunque los principios básicos del proceso de inversión de Liontrust Economic Advantage no cambian, reconocen la creciente importancia de los ESG para nuestras empresas y nuestros propios inversores. “El nombramiento de Natalie refuerza los recursos internos del equipo para el futuro, y será fundamental para ayudar a desarrollar el enfoque del equipo en materia de ESG a medida que este complejo tema sigue evolucionando”, ha matizado.

Global Multi-Asset Income: oportunidades en tiempos de incertidumbre

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Pixabay CC0 Public DomainArmie Chou

Es probable que la volatilidad siga siendo elevada y que los mercados se mantengan vulnerables ante una mayor debilidad del crecimiento económico. Sin embargo, con los altos niveles de inflación actuales, mantener el ahorro en efectivo es una decisión que genera pérdidas, especialmente en un entorno en el que muchos títulos de renta fija no están proporcionando unos rendimientos defensivos. En este contexto, la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One puede satisfacer la necesidad de una alternativa defensiva y cumplir el papel tradicional de la renta fija en las carteras. Existen al menos tres razones convincentes por las que la estrategia Global Multi-Asset Income puede representar una oportunidad de inversión: ofrece un rendimiento resiliente, títulos a niveles de valoración atractivos y un historial de participación en mercados alcistas.

Las rentabilidades de los bonos han subido y proporcionan un buen bloque de construcción para los rendimientos de cara al futuro

Los ingresos han sido históricamente una fuente de rentabilidad más fiable que las ganancias de capital y constituyen el núcleo de la estrategia de inversión del Global Multi-Asset Income de Ninety One.

Las valoraciones actuales ofrecen el potencial de revalorización del capital sin depender de la beta

En la parte de renta variable, la estrategia apuesta por acciones con dividendos resilientes que están bien situadas para navegar en un entorno de mayor inflación. Estas acciones también cotizan a valoraciones más baratas que el resto del mercado, y en general, en Ninety One han evitado la exposición a las empresas más volátiles que son frecuentes en muchos índices.

En la parte de renta fija, la exposición a deuda pública es muy selectiva, teniendo únicamente posiciones en aquellos títulos que ofrezcan un precio atractivo tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. Sin embargo, la duración de la estrategia sigue siendo relativamente baja para tener una sensibilidad reducida al aumento de los tipos de interés.

Un historial de recuperación en anteriores oleadas de ventas

Desde su creación, siempre que la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One ha tenido un periodo de debilidad de 6 meses, ha obtenido normalmente una mayor rentabilidad en los seis y doce meses siguientes.

La actual exposición neta en renta variable del 11,9% proporciona un «polvo seco» – es decir, proporciona exposición a valores negociables que son altamente líquidos y que se consideran como dinero en efectivo- que puede reasignarse en caso de que la debilidad del mercado continúe o que los riesgos empiecen a disminuir.

Global Multi-Asset Income: un amplio conjunto de herramientas para proporcionar rendimientos defensivos

La estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One invierte en un amplio conjunto de oportunidades dentro del espacio de los multiactivos. No sólo depende de los bonos para la diversificación defensiva, sino que también puede cubrir la exposición a la renta variable, utiliza futuros de bonos y swaps de intereses para reducir la duración y la sensibilidad a los tipos de interés. En Ninety One creen que esta flexibilidad da a la estrategia más opciones para proporcionar rendimientos defensivos incluso en mercados que son difíciles tanto para la renta variable como para la renta fija.

 

Arcano, única gestora española en el top 10 del ranking global de gestoras de fondos secundarios de HEC París-Dow Jones

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Arcano, firma independiente de asesoramiento financiero especializada en gestión de activos alternativos, se posiciona entre las top 10 a nivel global en el reconocido ranking HEC París-Dow Jones, en la categoría de fondos secundarios de private equity. Esta clasificación enumera las principales gestoras de fondos secundarios de private equity a nivel global, en términos de rentabilidad acumulada y consistencia de los fondos captados entre 2008 y 2017.

El ranking anual HEC París- Dow Jones fue creado por el profesor del HEC Paris Oliver Gottschalg para analizar los retornos obtenidos por las gestoras de private equity así como su consistencia a lo largo de una década, tanto en términos absolutos como relativos entre los fondos de esas añadas. El ranking del 2021 ha sido realizado a partir de una muestra de 202 gestoras de private equity y 477 fondos de secundarios captados entre 2008 y 2017, con un volumen total de 251.000 millones de dólares. 

De esta manera, Arcano Partners refuerza su liderazgo en el mercado de private equity a nivel global y específicamente en la gestión de fondos de secundarios, estrategia donde la gestora se encuentra muy cerca de cerrar la captación de su cuarto fondo.

Ricardo Miró-Quesada, socio responsable de Private Equity de Arcano, ha señalado: “Es un honor para Arcano figurar en un ranking tan prestigioso como HEC Paris-Dow Jones como una de las mejores gestoras de fondos de secundarios de private equity a nivel global. Este reconocimiento supone para nosotros un gran impulso para seguir trabajando en la misma dirección, continuando con nuestro objetivo de dar excelentes rentabilidades y el mejor servicio a nuestros clientes, al tiempo que apostamos por el talento, la innovación y la sostenibilidad».

Demasiado caliente, demasiado frío, no, ¡demasiado caliente de nuevo!

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Los mercados financieros no han visto tanta volatilidad como la actual desde hace mucho, pero que mucho tiempo. Hasta mediados de junio, se impuso el relato de una Reserva Federal restrictiva y una inflación persistentemente elevada, así como de una economía recalentada. Para finales de junio, los temores de una recesión (economía demasiado fría) hicieron retroceder las tires de la deuda pública estadounidense, los bonos europeos y, para sorpresa de todos, los diferenciales de crédito. Las expectativas de inflación cedieron bruscamente, al igual que los tipos de interés reales, ya que los mercados descontaron el éxito de la Reserva Federal a la hora de alcanzar su meta de inflación a largo plazo del 2%.

Los mercados emergentes también tuvieron momentos de rentabilidad sólida, pero los mercados de deuda externa en general quedaron a la zaga frente a la deuda pública y el crédito de mercados desarrollados. Así como todo avanzó en junio, en julio prácticamente todo corrigió. Incluso el dólar, si bien precisamente no mostró debilidad en julio, cedió frente a varias divisas, tras haberse mostrado prácticamente inexpugnable.

¿Qué ha provocado este cambio? Las malas noticias. Los datos económicos, sobre todo en el ámbito de la producción de bienes/industrial de la economía, fueron débiles a la vez que sorprendieron a la baja. Tanto si se trata de datos de encuestas (PMI de confianza empresarial) como de datos del producto interior bruto (el PIB estadounidense se contrajo en la primera mitad del año), los indicadores económicos apuntan cada vez más a una recesión inminente en la mayoría de las economías, aparte de las asiáticas. Aunque no es una certeza, las probabilidades superaron ampliamente el 50%.

Si bien se podría pensar que esto sería malo para la renta variable y el crédito, los mercados lo tomaron positivamente por dos razones. La primera es que la trayectoria prevista de los tipos de interés a corto plazo según los bancos centrales se ajustó significativamente a la baja, por ejemplo, se esperaban menos subidas de tipos. En la zona euro, este ajuste alcanzó los 100 pb de subidas de tipos descontadas en el mercado de bonos. Aunque los datos económicos fueron débiles, la expectativa o quizá la esperanza de que los bancos centrales viraran hacia una política más moderada impulsó el mercado. Para ilustrar lo drástico de la cuestión, cabe destacar que las tires de la deuda alemana a 2 años cayeron.

En segundo lugar, el ritmo de subida de tipos y diferenciales fue extremo durante el periodo, relativamente corto, transcurrido hasta el incremento de los tipos de interés que el banco central estadounidense acometió en junio. Los diferenciales de los activos estadounidenses y europeos de high yield, así como los diferenciales de los activos europeos investment grade, se adentraron en territorio recesivo. Aunque no descuentan una recesión extrema como las de 2008 o 2020, los diferenciales de los activos high yield sí se movieron hacia niveles propios de recesiones económicas. La combinación de estos dos factores fue el factor que más propició el drástico giro responsable de los precios de los activos en julio. La caída de los precios de las materias primas también contribuyó en este sentido.

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de julio de 2022. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.  

 

Desafortunadamente, es poco probable que la volatilidad amaine pronto. Los datos del mercado de trabajo estadounidense siguen mostrando una gran solidez. Fijémonos en el dato de julio, publicado el 5 de agosto: el informe ilustraba una evolución muy robusta, con una mayor restricción, que no relajación, del mercado laboral y un mayor crecimiento de los salarios, en lugar de correcciones en este sentido. La tasa de desempleo se encuentra actualmente en su nivel más bajo desde la década de 1960. Los precios de las materias primas están bajando, salvo para los europeos, en particular, en los casos de la energía y los alimentos. Lamentablemente para Europa, la inflación también sigue sometida a la amenaza de que siga subiendo en vista de la vulnerabilidad de la región a las disrupciones en el suministro de energía. Con independencia de que se trate o no de la última bocanada de robustez del mercado de trabajo estadounidense, o de la inflación, los mercados deberían estar preparados para más giros, pues todas sus previsiones de este año han resultado equivocadas. ¿Se enfriarán los mercados para volver a calentarse?

 

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de julio de 2022.

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de julio de 2022.

 

Perspectiva para la renta fija

La pandemia y sus repercusiones, tanto en términos de respuesta de política como de comportamiento, no han tenido precedentes. Por tanto, mirar atrás en la historia tiene un uso limitado. Por ejemplo, la economía estadounidense se encuentra en recesión, según indican los dos resultados trimestrales negativos del PIB. Además, la confianza de los hogares y las empresas está cerca de sus mínimos históricos según varias medidas. Pero, al mismo tiempo, la tasa de desempleo sigue bajando a medida que se crean puestos de trabajo a un ritmo normalmente asociado a una economía en auge.

Entonces, ¿cuál es la verdad? No hay duda de que el crecimiento económico se ha desacelerado, especialmente la producción de bienes. La ralentización estaba casi predestinada, dado que el crecimiento se situó por encima de la tendencia en 2021 y por las interrupciones de la cadena de suministro que siguen atormentando a la economía global. La inflación subyacente en casi todos los países sigue siendo inaceptablemente alta y no muestra señales de desaceleración significativa, aunque podría haber tocado techo.

Lo cierto es que continúan los desequilibrios en los mercados de trabajo y de bienes. Parece haber un exceso de empleo en algunos sectores (p. ej., tecnológico), carencias en servicios (viajes y ocio) y, potencialmente, mercados de bienes con dificultades en las cadenas de suministro. Esto crea un panorama muy confuso. En Estados Unidos, por ejemplo, las solicitudes iniciales de prestaciones por desempleo publicadas el 4 de agosto alcanzaron su nivel más alto en seis meses, lo que sugiere un enfriamiento del mercado laboral, pero el informe de empleo del 5 de agosto fue fuerte en todos los ámbitos. La relación entre puestos de trabajo y desempleados también está bajando, pero sigue mostrando en términos absolutos un exceso de demanda de mano de obra. El informe sobre el empleo y el fuerte crecimiento de los salarios superan a las solicitudes de prestaciones por desempleo, lo que sugiere una inflación persistente a menos que la Reserva Federal mantenga sus planes de endurecimiento. La economía estadounidense muestra un comportamiento algo dispar: algunos sectores tienen dificultades mientras otros se recuperan (y crecen a buen ritmo).

Seguimos esperando señales contradictorias. El crecimiento debería ser mejor en la segunda mitad del año, pero no será fuerte. Es demasiado pronto para confiar en que la economía se enfriará lo suficiente y el desempleo aumentará lo necesario para que la inflación baje a niveles aceptables en el plazo que el mercado espera.

Lo que esto sugiere es que es prematuro dar la señal de «todo despejado» en el mercado bajista de bonos, aunque somos escépticos de que tal señal permita alcanzar nuevos máximos en las tires a largo plazo. En particular, la reciente evolución de las tires de los valores del Tesoro estadounidense a 10 años hasta casi el 2,5% parece demasiado agresiva y puede constituir el suelo de las tires en los próximos meses. En otras palabras, las tires deberían seguir cediendo. Las curvas de tipos deberían seguir aplanándose y podrían llegar a invertirse significativamente si la inflación sigue siendo persistente.

La buena noticia es que no vemos el inicio de lo que sería una nueva etapa prolongada de un mercado bajista de bonos. El perfil de las tires de los valores del Tesoro estadounidense parece estar definido. El máximo de las tires a 10 años se alcanzó probablemente a mediados de junio, cuando la Reserva Federal sorprendió con una subida de 75 puntos básicos, y los mínimos establecidos antes del informe de empleo de julio (publicado en agosto) constituyen la parte inferior del rango: del 2,5% al 3,25%. Cálculos similares se aplican a la mayoría de los demás mercados de renta fija de mercados desarrollados; por ejemplo, es probable que las tires de la deuda pública alemana a 10 años se sitúen entre el 0,75% y el 1,25% a corto plazo. En algunos países que se enfrentan a un mayor riesgo económico a la baja, como el Reino Unido, Nueva Zelanda y Australia, es probable que se experimenten subidas menos agresivas de las tires.

‘Jet zero’: cómo los inversores se pueden embarcar en la ruta hacia la descarbonización de la aviación

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En la encrucijada: ¿Una oportunidad para activos relacionados con la inflación?
Foto: MRHSfan. En la encrucijada: ¿Una oportunidad para activos relacionados con la inflación?

Después de que la pandemia de COVID-19 dejara en tierra a la industria global de la aviación en 2020, aerolíneas e inversores están entusiasmados de ver que la cantidad de pasajeros despega otra vez. Sin embargo, a medida que se empieza a recuperar el número de pasajeros, también lo están haciendo las emisiones de carbono. La aviación contribuye actualmente al 2,5% de las emisiones globales de CO2, pero podría incrementarse hasta el 16% en 2050, a medida que otros sectores se descarbonicen mientras que se proyecta que las emisiones de la aviación global se dupliquen por el incremento de la demanda.

Con frecuencia se dice que la aviación es un sector difícil de reducir. Aunque la electrificación del equipamiento de suelo y la reducción de desperdicios pueden reducir las emisiones, las emisiones de carbono de la gran mayoría de aerolíneas están guiadas por la quema de combustible, y hay métodos menos obvios e implementables para mitigar estas emisiones. Estas contribuciones del carbono al calentamiento global están exacerbadas por los impactos sobre el clima no relacionados con el carbono de la aviación. Los aviones emiten óxidos de nitrógeno y dióxido de sulfuro, e inducen la formación de estelas. A través de sus rutas, los aviones generan impactos climáticos no relacionados con el carbono que se estima que doblan a los impactos derivados del carbono.

Los combustibles sostenibles para la aviación, la solución más prometedora

Hay una serie de soluciones climáticas que están siendo exploradas por el sector para reducir las emisiones por combustión. Una solución relativamente simple para las aerolíneas es reemplazar aviones viejos por modelos más nuevos y eficientes en consumo.

Por ejemplo, el Boeing 737 MAX reduce el uso de combustible y emisiones de CO2 un 14% más que los aviones de un solo pasillo más eficientes en consumo. Esta es una razón por la que algunas aerolíneas low-cost pueden reducir su intensidad de carbono frente a sus competidoras: porque tienen flotas más jóvenes.

La modernización de las flotas permite a las aerolíneas reducir sus emisiones de carbono, pero para alinearse con el objetivo de descarbonización de 1,5 grados son esenciales cambios más drásticos. Se están probando aviones eléctricos o a hidrógeno y otras aeronaves modernas, pero el consenso de la industria es que los aviones basados en estos sistemas de propulsión no estarán ampliamente disponibles hasta la década de 2030 y solo supondrán alrededor del 2% del uso de energía para 2050. Estos sistemas de propulsión alternativos solo estarán disponibles para reemplazar al combustible convencional en rutas cortas, que suponen el 27% de las emisiones actuales de CO2  de la industria. Se necesitan otras soluciones para atajar el grueso de las emisiones de aviación ligadas a rutas de media y larga distancia.

Además de los esfuerzos para reemplazar los sistemas de propulsión basados en combustibles fósiles, el elefante en la habitación son los esfuerzos por moderar o reducir la demanda de viajes en avión. Algunas aerolíneas están colaborando con operadores de tren para alentar a los viajeros a utilizar opciones de viaje con huella baja de carbono para ciertas rutas, y algunos gobiernos están imponiendo regulaciones para controlar los vuelos de corta distancia. Aunque alentamos esos esfuerzos a través de nuestras actividades de compromiso, la respuesta del mercado a los esfuerzos de gestión de la demanda ha sido tibia como mucho.

Barreras a la expansión de los SAF

La industria de aviación se está centrando cada vez más en los combustibles SAF como la palanca de descarbonización más prometedora. Se proyecta que estos combustibles contribuyan en casi la mitad de la descarbonización necesaria para que el sector de la aviación alcance las emisiones cero en 2050 (gráfico 1). Los SAF tienen propiedades químicas y físicas parecidas al combustible para aviones convencional, usan la misma infraestructura de suministro y no requieren la adaptación de aviones o motores. Los SAF pueden tener ciclos de misiones de carbono hasta un 80% inferiores al combustible convencional y también reducen el impacto climático al reducir la formación de estelas.

A pesar del fuerte desarrollo de las tecnologías SAF, su despegue como una alternativa al combustible comercial para aviones parece condenada a retrasarse. Los SAF son actualmente entre tres y seis veces más caros que el combustible convencional. Esta es una barrera de coste sustancial a la adopción masiva de los SAF dado que el combustible supone el 20-30% de los costes, y las aerolíneas tienen márgenes notoriamente ajustados.

La barrera de costes se ve exacerbada por las restricciones en el lado de la oferta. En 2021 se produjeron cerca de 100.000 toneladas de SAF globalmente, pero se espera que las necesidades de suministro SAF crezcan a más de 300 millones de toneladas al año para 2050 para que el sector de la aviación esté alineado con el objetivo de 1,5 grados (gráfico 2).

También hay varios factores ralentizando el desarrollo del lado de la demanda. Las aerolíneas están estableciendo objetivos 2030 de SAF significativamente menos ambiciosos que el nivel necesitado para cumplir con el objetivo de 1,5 grados. De acuerdo con el escenario de 1,5 grados de la IEA, los SAF necesitan representar el 18% del consumo de energía de la aviación para 2030, pero muchas aerolíneas con objetivos SAF quieren llegar al 10-12% de consumo para ese año (Deutsche Post con un 30% para 2030 es un notable caso aparte). Es improbable que sea suficiente para impulsar la inversión en SAF a los 1- 1,4 billones de dólares que se estima que sean necesarios para 2050.

¿Cómo pueden acelerar el progreso los inversores?

Lo que está en juego es mucho y el tiempo para implementarlo muy escaso como para dejar a la industria de aviación en piloto automático para la descarbonización. Como inversor responsable con un fuerte historial de inversión activa, nos comprometemos con nuestros fondos internos y las compañías del sector de la aviación en cartera de nuestros clientes reo® para acelerar su camino hacia la descarbonización.

Nuestro punto de partida es asegurar que las aerolíneas tienen objetivos de carbono a corto, medio y largo plazo alineados con la trayectoria de 1,5 grados, idealmente a través de la validación con la iniciativa Science Based Targets (SBTi). Por ejemplo, nos hemos implicado en el establecimiento de objetivos a medio plazo de Singapore Airlines. También pedimos a las aerolíneas que establezcan objetivos de uso de SAF para 2030 alineados con los 1,5 grados, incremento del capex dedicado a la obtención de combustible SAF y establecer acuerdos de intermediación financiera con proveedores de SAF para apoyar el incremento del mercado. Wizz Air y Lufthansa son algunas de las aerolíneas con las que hemos llegado a acuerdos en estas áreas. Una vez que las empresas se han comprometido a expandir su uso de SAF, esperamos que publiquen sus políticas de intermediación para proporcionar a los inversores la reconfirmación de que riesgos ESG como el desplazamiento del suministro de alimentos o el impacto de biodiversidad están siendo monitorizados. Nos hemos comprometido con muchas compañías de aviación con este tema, en particular con Southwest Airlines y DHL. Nos hemos comprometido con IAG en sus esfuerzos reportados de diluir la ambición de las propuestas climáticas de la UE, alentando a la firma a mejorar la información pública sobre su actividad de lobby y articular cómo esto apoya la regulación internacional.

Aunque hay una serie de palancas para la descarbonización que pueden ayudar a la industria de la aviación a llegar a las emisiones netas cero, ahora hay un fuerte consenso en la industria de que los combustibles sostenibles serán el trabajo duro. El desafío ahora es escalar y convertir en mainstream estos combustibles alternativos, y los inversores tienen un rol crucial para jugar en este proceso.