Se acerca la edad de la razón de la IA

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Alaris acquisitions IA M&A
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En el momento de su lanzamiento, hace poco más de dos años, dijimos que la plataforma de inteligencia artificial (IA) de OpenAI, ChatGPT, podría revelarse la innovación tecnológica más importante en generaciones. Los avances posteriores en IA no han hecho sino reforzar esta opinión. En cambio, otro avance más reciente que consideramos igualmente revolucionario ha captado una menor atención: los modelos de IA que comienzan a exhibir razonamiento.

Dado el rápido ritmo de innovación – y nuestras expectativas para 2025, que podría ser un año crucial – este nos parece un momento oportuno para presentar información actualizada sobre la IA y cómo podría cambiar radicalmente la forma en que interactuamos con la tecnología y transformar la economía mundial.

Una mirada retrospectiva

Hemos llegado muy lejos, muy rápido. ChatGPT se adoptó rápidamente como una plataforma horizontal que podía alterar la utilidad de la tecnología. Los casos de uso han empezado a madurar en todas las funciones, desde la atención al cliente y la creación de contenidos hasta la codificación y el marketing. Sin limitarse a los servicios, la IA también se está implantando en la biología y las ciencias de la vida. Otros modelos fundacionales se han unido a ChatGPT, como Claude, Gemini de Google, Llama y Mistral. Estas plataformas han competido durante la fase de formación de la IA, y hasta ahora se han mantenido las leyes de escalado, es decir, la función de las entradas de datos y la capacidad de computación que producen resultados magnificados.

Adentrándonos en la «inferencia en tiempo de prueba»

Tras una intensa fase de entrenamiento, muchos modelos de IA están a punto de pasar a su fase de inferencia más operativa. Esto ha resultado más interesante de lo esperado. El objetivo último es que estos modelos con el tiempo logren alcanzar la inteligencia artificial general (IAG). A finales de 2024, se dio un paso adelante en esta misión con el lanzamiento de la plataforma Strawberry de OpenAI, que combina el razonamiento y la memoria con grandes modelos de lenguaje (LLM).

¿Qué significa esto? En lugar de interpretar datos y predecir el «siguiente paso», los modelos de IA analizan los problemas de forma iterativa para identificar la mejor solución o el mejor camino a seguir. Los modelos ahora pueden aprender de cada iteración, y cada paso adicional produce datos a los que se puede hacer referencia en usos futuros, lo que debería conducir a una precisión exponencialmente mayor. Este avance se denomina inferencia en tiempo de prueba y, a nuestro juicio, será especialmente útil para funciones altamente complejas como matemáticas, física, codificación y otras aplicaciones donde se prioriza la mejor respuesta sobre la más rápida.

La inferencia en tiempo de prueba es similar a un programa informático desarrollado por DeepMind, de Alphabet, para ejecutar juegos de mesa. A diferencia de otros programas, AlphaGo de DeepMind no estaba precargado con información; solo podía aprender iterativamente a través de los juegos y en seguida era capaz de ganar a los humanos.

Un ejemplo de un entorno profesional es una startup de IA que pretendía aplicar la tecnología para ejecutar trabajo de asistente jurídico. Avanzó rápidamente a tareas propias de un letrado en prácticas y se puede suponer que un socio de IA no estará muy lejos. En el ámbito académico, los proyectos de investigación que antes reunían a unos pocos investigadores titulados ahora pueden desplegar docenas de bots de IA.

Estos avances en el razonamiento han cambiado las reglas del juego. Inicialmente, la expectativa era que las leyes del escalado disminuirían a medida que madurara la fase de entrenamiento de la IA. En su lugar, ha surgido un nuevo conjunto de leyes del escalado, debido en parte a los datos producidos dentro de la inferencia en tiempo de prueba. Siguiendo con el ejemplo académico, en los últimos dos años, las plataformas de IA han evolucionado de estudiantes de secundaria a estudiantes universitarios y ahora ofrecen resultados comparable al trabajo de un doctorado. La rapidez con que se ha logrado esto nos ha permitido, por primera vez, entrever qué se necesitará para alcanzar la IAG – un avance que podría ocurrir en los próximos tres años.

¿Una carrera de locos?

Hasta ahora, el despliegue de la IA ha sido relativamente ordenado. Los avances recientes pueden cambiar eso. En lugar de recortar el gasto de capital al culminar la fase de entrenamiento, los niveles de inversión podrían mantenerse para ayudar a las plataformas de IA en sus esfuerzos por ganar suficiente capacidad informática para operar la inferencia en tiempo de prueba.

Esta fase requiere que las plataformas estén más cerca del cliente, por lo que ya se está financiando a la próxima generación de innovadores en IA para avanzar sobre estas bases. Conscientes de la magnitud de la oportunidad, las firmas de software están tratando de integrar la IA en los productos que venden y las empresas de servicios están explorando activamente formas de aprovechar la IA para hacer crecer sus negocios y mejorar la eficiencia. La fase de pruebas ha terminado y ha llegado el momento de recoger y monetizar resultados.

Convertirse en la norma

Aún cabe la posibilidad de que, a medida que madura la fase de entrenamiento de la IA, las leyes del escalado puedan arrojar rentabilidades decrecientes, lo que reduciría la demanda de infraestructuras intensivas en gasto de capital o capex.

El escenario más probable es que aparezcan y se asienten nuevas leyes del escalado, las cuales, a nuestro juicio, ayudarán a mantener alta la inversión relacionada con la IA. Este argumento se ve reforzado por la oportunidad que ofrece la IA de expandirse desde el mercado de software de 650.000 millones de dólares, a un sector de servicios valorado en varios billones de dólares. La demanda de potencia informática debería seguir viéndose impulsada conforme la IA incorpore más inputs ambientales y multimodales, como voz e imágenes.

Dado el potencial de creciente visibilidad de la IA, los actores económicos que operan fuera del sector servicios y el campo de la investigación están empezando a reclamar su parte del pastel. Los gobiernos están desarrollando una «IA soberana» para proteger datos, aumentar la rentabilidad económica y mantener un cierto grado de independencia tecnológica. Dentro de la industria, las empresas están tratando de aplicar la IA para optimizar procesos de fabricación, diseñar fábricas e integrar bots que mejoren la eficiencia en todas las operaciones.

Perspectiva del inversor

Dado que es probable que la intensidad computacional aumente al desplegarse la inferencia en tiempo de prueba, los impresionantes niveles de inversión de los hiperescaladores vistos recientemente podrían mantenerse durante los próximos dos años. Esto favorecerá a los productores de unidades de procesamiento gráfico (GPU), circuitos integrados de aplicaciones específicas (ASIC), al igual que a otros segmentos integrantes de la infraestructura de IA. La implantación de la próxima generación de GPU – considerablemente más potentes – no hará sino reforzar esta tendencia.

Dentro del software, el paso del entrenamiento de la IA al razonamiento debería beneficiar a las firmas de software tanto de infraestructuras como de aplicaciones. Estas últimas podrían registrar una mayor demanda al recurrir cada vez más proveedores a la IA para ofrecer soluciones para procesos y flujos de trabajo empresariales de alto valor añadido. También es probable que las empresas de Internet se vean favorecidas, dada su propiedad de los LLM y presencia global.

Fuera del sector tecnológico, el abastecimiento energético es una cuestión que requiere atención, dada la intensidad energética de las plataformas de IA. Los hiperescaladores están barajando múltiples soluciones para evitar cuellos de botella energéticos, como desplegar fuentes de energía específicas in situ, reubicarse cerca de centrales nucleares y estudiar la viabilidad de reactores nucleares de módulos pequeños y pilas de combustible.

La IA viene acaparando la atención de los inversores desde el lanzamiento del ChatGPT. Las primeras iteraciones podían parecer tanto sofisticadas como rudimentarias, arrojando a veces resultados dudosos, si no ridículos. Una intensa fase de entrenamiento ha perfeccionado a estos modelos, y la irrupción del razonamiento podría redundar en capacidades que hasta hace apenas unos meses se consideraban meramente teóricas.

La velocidad a la que esto está ocurriendo significa que hay pocos segmentos de la economía mundial y de los mercados financieros que no vayan a sentir el impacto del despliegue de la IA. Si bien es de naturaleza secular, nos parece razonable que los inversores prevean que la temática de la IA se traduzca en monetización a corto y medio plazo.

 

 

Tribuna de Denny Fish, gestor de carteras de Janus Henderson

Desmontar el sesgo contra los activos titulizados estadounidenses

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Para ser un inversor de éxito, es esencial basar nuestras decisiones en hechos y en una filosofía de inversión racional. Por el contrario, los sesgos  pueden comprometer nuestra capacidad para tomar buenas decisiones. Uno de los sesgos más llamativos que observamos en nuestro trabajo con los inversores es la aversión a los activos titulizados dentro de sus asignaciones de renta fija. (Incluso oír la palabra «titulizado» hace que algunos inversores salgan corriendo) Como resultado, muchos inversores pueden tener asignaciones significativamente infraponderadas a los activos titulizados.

A continuación pretendemos destacar las 10 creencias falsas más importantes que suelen dar lugar a este sesgo y ofrecer lo que creemos que es una imagen más clara y basada en hechos del mercado titulizado estadounidense.

1. Los bonos titulizados son más arriesgados que los bonos corporativos

Esta es la idea errónea más común que nos encontramos cuando hablamos del mercado titulizado con los inversores: que la titulización es intrínsecamente más arriesgada que los bonos corporativos.

Cada sector de renta fija puede incluir bonos de todo el espectro de riesgo. El universo corporativo incluye bonos con calificaciones desde AAA hasta CCC, y lo mismo ocurre con los sectores titulizados. Por ello, sería inexacto calificar a todo un sector de más arriesgado que otro sin comparar sus calificaciones crediticias y su exposición al riesgo.

A pesar de la idea errónea común de que entrañan más riesgo que los bonos corporativos, los índices titulizados presentan calificaciones crediticias medias más altas que sus homólogos corporativos (gráfico 1).

2. No me fío de las calificaciones crediticias

Algunos inversores se sienten más cómodos invirtiendo en un bono corporativo BBB que en una obligación de préstamos garantizados (CLO) AAA. Este sesgo se debe en cierta medida al papel que desempeñaron las agencias de calificación crediticia en la crisis financiera mundial (CFG) al otorgar calificaciones AAA a valores repletos de hipotecas subprime de riesgo. Como consecuencia, muchos inversores siguen sin fiarse de las calificaciones crediticias de los activos titulizados.

Aunque las agencias de calificación tuvieron la culpa en 2008, también hay que tener en cuenta lo que estaba ocurriendo en los mercados de préstamos antes de la CFG.

En primer lugar, los prestamistas hipotecarios estaban concediendo enormes cantidades de préstamos subprime (de alto riesgo y a menudo ilegales) a compradores no cualificados. En segundo lugar, las agencias de calificación se enfrentaron a un reto importante porque las hipotecas subprime no existían en las titulizaciones antes del año 2000, por lo que no tenían un historial que permitiera trabajar en la calibración de sus modelos cuando los préstamos subprime se dispararon. En tercer lugar, hasta la crisis financiera mundial, el mercado inmobiliario estadounidense no había experimentado un año de crecimiento negativo de los precios de la vivienda desde la Gran Depresión, por lo que los modelos de las agencias de calificación no se ajustaron para tener en cuenta una eventual caída de más del 30% de los precios de la vivienda.

A raíz de 2008, las normas de concesión de préstamos se endurecieron enormemente, y los modelos incorporan ahora hipótesis más conservadoras en relación con los precios de la vivienda y las tasas de impago.

En nuestra opinión, las calificaciones crediticias de los sectores titulizados tienen el mismo nivel de integridad que las calificaciones de la deuda corporativa o pública, y los inversores no tienen por qué mostrarse escépticos respecto a las calificaciones de los sectores titulizados debido a lo ocurrido durante la CFG.

3. La titulización causó la crisis financiera de 2008

Es cierto que la titulización desempeñó un papel protagonista en la CFG: si no hubiera sido por la titulización, la crisis no habría alcanzado los terribles niveles que alcanzó.

Sin embargo, como ya se ha mencionado, el problema más grave era la concesión fraudulenta de préstamos. Tras la reforma del sector, creemos que el riesgo de que se repita esta situación en el espacio titulizado es bajo.

Aunque hubo problemas con las calificaciones de los MBS durante la CFG, las agencias acertaron en gran medida con sus calificaciones en otros sectores titulizados. Por ejemplo, ningún bono respaldado por activos (ABS) de automóviles ha entrado en mora desde finales de la década de 1990, y no se produjeron deterioros en los CLO con grado de inversión durante la crisis financiera mundial.

En nuestra opinión, rechazar la renta fija titulizada tras la CFG sería similar a descartar las acciones industriales tras la Gran Depresión, los bancos tras la crisis de las cajas de ahorros o las acciones tecnológicas tras la burbuja de las puntocom.

4. La titulización es una clase de activos pequeña e insignificante

Aunque algunos inversores pueden considerar que el mercado estadounidense de titulizaciones es un mercado pequeño y especializado, la realidad es muy distinta: los sectores titulizados y los MBS de agencias representan más del 25% del universo de renta fija de Estados Unidos (gráfico 2).

5. La titulización es un mercado nuevo y no probado

La titulización es positiva para la economía porque toma activos ilíquidos y los convierte en inversiones que pueden negociarse en los mercados financieros, lo que permite liquidez, descubrimiento de precios y exposición a una amplia gama de inversores. Además, los MBS han contribuido a reducir el coste de las hipotecas, haciendo así más accesible la propiedad de la vivienda.

El mercado de productos titulizados también es maduro y está bien establecido: los MBS existen desde los años setenta y otros sectores titulizados, como los ABS y los valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS), se remontan a los años noventa.

6. No entiendo cómo funciona la titulización

Algunos inversores podrían señalar el consejo del inversor de renombre mundial Warren Buffett, quien afirmó célebremente que uno no debe invertir en algo que no entiende. Si bien es cierto, es importante señalar que el señor Buffett ha pasado su vida investigando y tratando de comprender diversas oportunidades de inversión.

Tal vez una lección mejor sería que si, después de investigar, sigues sin entenderlo, entonces no deberías invertir en él.

A pesar de que la titulización implica una capa adicional de complejidad, creemos que, con un poco de formación e investigación, la mayoría de los inversores encontrarán el proceso bastante sencillo.

Mientras que los bonos corporativos proporcionan acceso a un único préstamo y a un único prestatario, la titulización da a los inversores acceso a un conjunto de préstamos y prestatarios. También existe el complemento adicional de un gestor de titulizaciones: los valores se dividen en clases (o tramos) y se clasifican según su calidad crediticia, de modo que los inversores puedan comprar valores en el tramo que mejor se adapte a su perfil de riesgo (gráfico 3).

7. Hay demasiados acrónimos

Aunque las numerosas siglas que se emplean en titulizados pueden ser desalentadoras al principio, el universo de titulizados está compuesto generalmente por cinco subsectores o categorías (gráfico 4). Cada subsector otorga a los inversores acceso a la deuda de una determinada área de la economía estadounidense.

En particular, la titulización no sólo permite a los inversores acceder a la deuda de las empresas, sino también a los préstamos al consumo.

8. Me ha ido bastante bien en el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index.

Es importante que los inversores identifiquen los factores de riesgo que están condicionando la rentabilidad de su renta fija. Las rentabilidades del Bloomberg U.S. Aggregate Index (U.S. Agg) vienen firmemente determinadas por el riesgo de tipos de interés (gráfico 5). En consecuencia, el U.S. Agg ha obtenido históricamente mejores resultados cuando los tipos bajan, pero ha tenido dificultades cuando suben (como hemos visto desde finales de 2021). Por otro lado, las rentabilidades del índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield (alto rendimiento estadounidense) han venido determinadas principalmente por el riesgo del diferencial de crédito.

A medida que los inversores estudian su combinación adecuada de riesgo de tipos de interés y de diferencial de crédito, una asignación multisectorial podría intentar lograr un equilibrio entre estas exposiciones al riesgo. Si bien este equilibrio podría lograrse teóricamente combinando los índices U.S. Agg y U.S. High Yield, ese enfoque deja las carteras expuestas exclusivamente a los emisores corporativos y al ciclo de crédito de las empresas.

Mediante la estratificación de sectores titulizados, con su propia combinación única de riesgo de tipos de interés y de diferencial de crédito, creemos que puede lograrse el equilibrio adecuado entre los factores de riesgo de una manera más eficiente.

9. Las operaciones de valor relativo son inexistentes en la renta fija

Mientras que los inversores pueden prestar mucha atención a las oportunidades de valor relativo en sus asignaciones de renta variable, la búsqueda de precios relativamente bajos puede no estar siempre presente en la renta fija.

Existen oportunidades de valor relativo en renta fija, especialmente porque los sectores titulizados cotizan más cerca de sus niveles de diferenciales medios a 10 años, mientras que los corporativos cotizan con una prima significativa respecto a sus promedios a largo plazo (gráfico 6). Estos desajustes pueden crear oportunidades para mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo mediante una gestión activa.

10. No resulta beneficioso añadir nuevos sectores de renta fija

Además de ofrecer oportunidades de valor relativo, una asignación a activos titulizados puede contribuir a reducir la volatilidad global de la cartera. Los sectores de renta fija presentan niveles de correlación muy diferentes, y los índices titulizados suelen presentar una correlación más baja con la renta variable que los bonos corporativos (gráfico 7).

Es comprensible que queden cicatrices tras el papel que desempeñó la titulización en la crisis financiera de 2008. La integridad, una vez cuestionada, puede ser difícil de recuperar. Dicho esto, animamos a los inversores a cuestionar cualquier prejuicio que puedan tener contra esta clase de activos. Al renunciar a esta clase de activos de gran tamaño, liquidez y calidad crediticia relativamente alta, creemos que los inversores pueden estar perdiendo una oportunidad de optimizar sus carteras para obtener fuertes rendimientos ajustados al riesgo.

 

Tribuna de John Kerschner, director de Productos Titulizados de EE. UU. de Janus Henderson

BlackRock se consolida como proveedor principal de mercados privados, tecnología y datos tras cerrar la compra de Preqin

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BlackRock compra Preqin para consolidar su liderazgo
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BlackRock Inc. ha anunciado que ha completado con éxito la adquisición de Preqin, uno de los principales proveedores independientes de datos de mercados privados. Esta operación estratégica refuerza la capacidad de BlackRock para ofrecer una gama completa de productos y servicios a las carteras de los clientes. Esto incluye tanto los mercados cotizados como los privados, integrando soluciones de inversión, tecnología y datos en una única plataforma.

Los mercados privados representan el segmento de mayor crecimiento en la inversión a nivel mundial. Según datos de Preqin, se espera que los activos alternativos alcancen los 30 billones de dólares para finales de la década. A medida que los mercados de capitales evolucionan, los mercados privados juegan un papel cada vez más importante en la financiación del crecimiento global. Los inversores institucionales y de Wealth siguen aumentando sus asignaciones a estos mercados para optimizar los rendimientos y diversificar su capital a largo plazo.

Sin embargo, estas asignaciones han sido artificialmente limitadas por la falta de transparencia. Con Preqin, BlackRock da un gran paso adelante para abordar esta necesidad, posicionando su plataforma de mercados privados para ofrecer inversiones, tecnología y datos de forma holística con el objetivo de impulsar soluciones de inversión innovadoras para los clientes.

Rob Goldstein, Chief Operating Officer de BlackRock, declaró que BlackRock «es una máquina de reinvención perpetua, que evoluciona continuamente para adelantarse a las necesidades rápidamente cambiantes de nuestros clientes. Hoy en día, los clientes buscan un «lenguaje común» para invertir, lo que requiere mejores datos para tomar decisiones de inversión, gestionar el riesgo y construir carteras. Con Preqin, que ahora forma parte de BlackRock, trataremos de satisfacer esta necesidad, acelerando la capacidad de los clientes para asignar al crecimiento de los mercados privados y fomentando nuestras aspiraciones de ofrecer un mayor valor en el conjunto de sus carteras».

Por su parte, Mark O’Hare, fundador de Preqin, aseguró que «durante décadas, los inversores en mercados privados han carecido de datos sólidos para tomar decisiones plenamente informadas e incorporar activos privados a sus carteras a gran escala. Al combinar Preqin con la oferta tecnológica de BlackRock, estamos mejor posicionados para enfrentar este desafío. Ayudaremos a los clientes a construir carteras más diversas y resilientes, ofreciéndoles la transparencia y los conocimientos que necesitan».

Preqin, parte de BlackRock

Desde el principio, Preqin ampliará el conjunto de la oferta tecnológica de BlackRock, y los clientes seguirán usando Preqin con el mismo nivel de servicio experto. Preqin continuará estando disponible como una solución independiente, mientras que los clientes conjuntos se beneficiarán de las integraciones de productos, como el acceso a los índices de referencia de Preqin dentro de Aladdin. Con el tiempo, BlackRock integrará los datos propios de Preqin y las herramientas de análisis con Aladdin y eFront. Esta unificación de datos, investigación y procesos de inversión transformará la inversión en mercados privados, abarcando la captación de fondos, la búsqueda de oportunidades, la gestión de carteras, la contabilidad y la elaboración de informes periódicos.

Sudhir Nair, responsable global de Aladdin, comentó que «estamos en un viaje para hacer que los mercados privados sean más accesibles y transparentes para los clientes a través de los datos y la tecnología. En 2019, aceleramos esta ambición con la adquisición de eFront, mejorando la tecnología de inversión en mercados privados y, junto con Aladdin, habilitando toda la cartera a través de activos públicos y privados. Hoy, esta ambición da un nuevo salto adelante con la incorporación de los datos, referencias y capacidades analíticas de Preqin.

La adquisición mejora significativamente las capacidades tecnológicas de inversión de BlackRock, marcando una expansión estratégica en el segmento de datos de mercados privados de rápido crecimiento, que se espera que crezca hasta alcanzar un mercado direccionable total de 18.000 millones de dólares en 2030.

Con una trayectoria de más de 20 años, Preqin es un proveedor independiente de soluciones de datos reconocido en el sector de los mercados privados, que ayuda a los inversores a tomar decisiones informadas proporcionando datos y perspectivas que mejoran la transparencia y el acceso en todo el mercado alternativo mundial. Su plataforma cubre 210.000 fondos y cuenta con más de 220.000 usuarios, entre gestores de activos, aseguradoras, pensiones, gestores de patrimonios, bancos y otros proveedores de servicios.

Tras la transacción, el fundador de Preqin, Mark O’Hare, se ha incorporado a BlackRock como Vice Chairman.

Barclays actuó como asesor financiero principal de BlackRock, y Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom actuó como asesor jurídico.

Savills potencia su estrategia en Private Wealth en España con la incorporación de Manuel de Salinas como nuevo director nacional

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Savills amplía su estrategia en private wealth
Foto cedidaManuel de Salinas y Alejandro Campoy, Savills España

Savills, consultora inmobiliaria internacional, ha incorporado a Manuel de Salinas como nuevo director nacional de Private Wealth en España. Según la entidad, el movimiento responde al objetivo de potenciar la estrategia transversal de asesoramiento a family offices y capital privado en un momento en el que este perfil de inversor ha afianzado y sofisticado su presencia en el mercado inmobiliario español y europeo.

Desde Savills han explicado que Manuel de Salinas ha desarrollado gran parte de su trayectoria en mercados financieros y consultoría inmobiliaria, aportando más de 25 años de experiencia en el asesoramiento a grandes patrimonios y capital privado a nivel nacional e internacional. Inició su carrera en Nueva York en el sector financiero y, tras completar su MBA en INSEAD, se unió a Morgan Stanley Londres, donde lideró el equipo español de Wealth Management. Ha trabajado también para Credit Suisse y en los últimos años ha sido consejero delegado y responsable en España de Arnold Investments.

Alejandro Campoy, director general de Savills España, destaca que “la experiencia en banca de Manuel de Salinas y su sólido conocimiento del sector inmobiliario y el capital privado, va a impulsar aún más el acceso de nuestros clientes a oportunidades estratégicas en distintos mercados, con el apoyo de nuestros equipos especializados a nivel local».

Durante el último año, el 20% del volumen de inversión asesorado por Savills en España correspondió a capital privado. La consultora busca reforzar su posicionamiento en servicios dirigidos a este perfil inversor a través de un enfoque integral, exclusivo y personalizado. En este sentido, el equipo ya consolidado, liderado ahora por Manuel de Salinas, continuará dedicado a Private Wealth, con Pablo Merino como director para Madrid, y el apoyo de la red nacional e internacional de Savills para ampliar su alcance.

Manuel de Salinas señala que, «con la experiencia, conocimiento y recursos existentes en Savills, somos el socio estratégico para el capital privado. Con España como destino preferente en inversión inmobiliaria en Europa y la actividad inversora recuperando dinamismo más rápido de lo esperado, nuestro objetivo es ofrecer un asesoramiento exclusivo, claro y preciso para tomar las decisiones adecuadas”.

Santander adquiere Tresmares Capital para impulsar el crecimiento en la gestión de activos alternativos

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Santander adquiere Tresmares Capital
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Santander ha anunciado que acaba de obtener las autorizaciones regulatorias pertinentes para adquirir el 89,9% de Tresmares Capital, una plataforma de financiación alternativa y private equity fundada en 2020 que ofrece soluciones financieras tanto a pymes de elevado crecimiento como a gestoras de private equity en toda Europa.

Desde Santander explican que la adquisición de esta plataforma es una de las claves en la estrategia de crecimiento del banco en la gestión de activos alternativos, con el impulso a verticales de deuda privada y fondos de fondos.

Tresmares, que ya lidera el mercado de deuda privada en España, cuenta con oficinas en Madrid y Londres y tiene un ambicioso plan de expansión internacional. En los próximos cinco años, aspira a alcanzar más de 8.000 millones de euros en compromisos de inversión, con foco en el crecimiento de fondos institucionales. Como parte de este plan, Tresmares abrirá una nueva oficina en Alemania en 2025 y otra en Polonia en 2026. Además, lanzará nuevas divisiones de fondos de fondos y fund financing este mismo año.

Tresmares Capital mantendrá una gestión independiente y su CEO actual, Borja Oyarzábal, seguirá al frente del proyecto, lo que asegura la continuidad del enfoque y la estrategia de la plataforma. Tresmares cuenta ya con un equipo de más de 50 profesionales de inversión y 20 personas dedicadas a la tecnología, lo que refuerza su capacidad para ofrecer productos de calidad y gestionar el crecimiento previsto. “La confianza de Santander en el proyecto es la prueba del éxito de la cultura de Tresmares, que reside tanto en el capital humano como en las herramientas de gestión y en la tecnología, bases de nuestro negocio”, afirma Borja Oyarzábal.

Con esta adquisición, Santander refuerza su compromiso con el crecimiento en el sector de los activos alternativos, apalancándose en las capacidades globales de Santander Asset Management para construir una franquicia sólida y escalable.

Conclusiones de la Conferencia de Salud de JP Morgan 2025

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Durante los últimos 25 años, los miembros del equipo de Salud han asistido a la Conferencia Anual de Salud de JP Morgan, un evento de una semana de duración que tiene lugar cada enero y ayuda a marcar la pauta del sector para el próximo año.

La conferencia de 2025, celebrada en San Francisco, llegó en un momento clave: las acciones de salud sufrieron una ola de ventas el mes anterior, tras la controvertida nominación de Robert F. Kennedy, Jr. para dirigir el Departamento de Salud y Servicios Humanos, al tiempo que una serie de candidatos a medicamentos de alto perfil sufrían lecturas de datos negativas. El trágico asesinato del director ejecutivo de United Healthcare también aumentó las preocupaciones sobre la seguridad.

Pero en un intervalo de clima inusualmente agradable (en lugar de la típica lluvia torrencial), la conferencia de este año se vio impulsada por la prometedora innovación en el sector. Nuestras agendas estaban repletas desde la mañana hasta la noche, asistiendo a presentaciones de la empresa y reuniones privadas con ejecutivos y líderes de la industria. A continuación, algunos aspectos destacados y conclusiones de la semana:

Las valoraciones parecen alejadas de los fundamentales

El retroceso del sector salud de finales de 2024 parecía alejado de las actualizaciones proporcionadas por las empresas a lo largo de la semana, que incluían avances prometedores en curso y lanzamientos de productos de un éxito fuera de lo normal. Hasta finales de 2024, por ejemplo, un valor biotecnológico de pequeña capitalización sufrió una caída de dos dígitos después de alcanzar un máximo en noviembre. Pero la empresa no ofreció noticias negativas. Por el contrario, en la conferencia, la dirección presentó actualizaciones alentadoras sobre la novedosa plataforma de la empresa para enfermedades neuromusculares como la distrofia muscular de Duchenne y la distrofia muscular facioescapulohumeral. Se espera que la empresa ofrezca múltiples lecturas de datos tanto este año como en 2026, y nuestra confianza en su equipo de dirección se fortaleció aún más después de reunirnos con ellos.

Podría haber un repunte de la actividad de fusiones y adquisiciones

El año pasado, solo se realizaron 45.000 millones de dólares en actividad de fusiones y adquisiciones (M&A), aproximadamente la mitad del promedio de 10 años. En particular, no se anunció ni una sola adquisición superior a los 5.000 millones de dólares, lo que puede haber contribuido al sentimiento negativo de los inversores, especialmente para la biotecnología.

Pero las empresas a menudo anuncian adquisiciones en la Conferencia de J.P. Morgan, y este año Johnson & Johnson dio el pistoletazo de salida con una oferta de 15.000 millones de dólares por Intra-Cellular Therapies, el mayor acuerdo para el sector en más de un año. Además, se adquirieron varias empresas privadas, entre ellas Scorpion Therapeutics, por la que Eli Lilly ha pagado hasta 2.500 millones de dólares, y la compra de IDRx por parte de GSK por 1.000 millones de dólares.

Creemos que los acuerdos podrían ser un preludio de lo que está por venir en 2025. Las compañías farmacéuticas se enfrentan a más de 250.000 millones de dólares en vencimientos de patentes hasta el final de la década, lo que ejerce presión en la industria para que reconstruya su sistema a través de fusiones y adquisiciones. Además, la expectativa de una Comisión Federal de Comercio más indulgente bajo el gobierno de Trump también podría alentar la negociación de acuerdos.

La biotecnología no es la única área que ofrece rápida innovación

La conferencia de este año puede haber sido una de las más importantes para la tecnología médica, que ha experimentado cambios rápidos en cuanto al lanzamiento de nuevos productos y una bifurcación entre las empresas potentes y las que no lo son tanto. En la conferencia, se confirmó nuestra opinión de que la tecnología médica es un mercado de selección de valores, con oportunidades para aprovechar un crecimiento inusualmente fuerte.

Por ejemplo, una empresa informó de que los procedimientos de electrofisiología (EP) —pruebas diagnósticas y terapéuticas utilizadas para tratar ritmos cardíacos anormales (arritmias)— se han disparado en número, y estimó una importante demanda de los procedimientos para el futuro próximo. Una nueva tecnología llamada ablación por campo pulsado (PFA) para la fibrilación auricular, una forma común de ritmo cardíaco anormal que puede aumentar el riesgo de accidentes cerebrovasculares, ayuda a impulsar este aumento. La PFA ha demostrado ser una opción más segura que las técnicas más antiguas y, como resultado, ha experimentado una fuerte adopción desde que la primera PFA obtuvo la aprobación regulatoria hace poco más de un año. Con una demanda del procedimiento cada vez mayor y que se espera que supere los promedios históricos en 2025, los ingresos de la PFA podrían generar otro año de crecimiento significativo.

Tales oportunidades también están ayudando a impulsar las fusiones y adquisiciones en tecnología médica. En enero, Stryker anunció que pagaría 5.000 millones de dólares por Inari Medical, líder en dispositivos vasculares periféricos que tratan una variedad de afecciones de coágulos sanguíneos. Además, Boston Scientific reveló que compraría su participación restante en la empresa cardiovascular Bolt Medical por hasta 664 millones de dólares. Ambas transacciones son señal de que la innovación en salud está viva y coleando, en nuestra opinión.

 

 

Tribuna de Dan Lyons, gestor de cartera de Janus Henderson Investors

Fineco Banca Privada Kutxabank refuerza su equipo con la incorporación de Paula Díaz-Faes

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Fineco y Kutxabank refuerzan su equipo
Foto cedidaPaula Díaz-Faes, Fineco Banca Privada Kutxabank

Fineco Banca Privada Kutxabank incorpora a Paula Díaz-Faes como nueva asesora de Banca Privada en su oficina de Madrid. Desde la entidad han destacado la trayectoria de más de 18 años en el sector financiero, ya que Díaz-Faes aporta una amplia experiencia en la gestión y asesoramiento de clientes de alto patrimonio, reforzando así el equipo de profesionales de Fineco Banca Privada Kutxabank.

Antes de unirse a Fineco Banca Privada Kutxabank, Paula desarrolló su carrera en entidades de referencia en el sector de la Banca Privada. Durante 15 años trabajó en Santander, 12 de ellos en Santander Private Banking como banquera privada, ofreciendo asesoramiento personalizado a clientes con grandes patrimonios. 

Anteriormente, formó parte de Abante Asesores como Asesora Financiera. Su profundo conocimiento del sector y su orientación al cliente la convierten en una importante incorporación para el crecimiento de Fineco Banca Privada Kutxabank, según han detallado desde la entidad, quienes añaden que la llegada de Paula Díaz-Faes refuerza la estrategia de Fineco Banca Privada Kutxabank de contar con los mejores profesionales del sector para ofrecer un servicio de gestión patrimonial de primer nivel. 

En palabras de Daniel Irezabal, consejero delegado de Fineco: “En Fineco Banca Privada Kutxabank creemos firmemente en el valor del talento y la experiencia como pilares fundamentales para garantizar la excelencia en la gestión patrimonial. La incorporación de profesionales con una sólida trayectoria nos permite seguir ofreciendo a nuestros clientes un servicio diferencial, basado en la confianza y el conocimiento especializado”.

“Con esta incorporación, Fineco Banca Privada Kutxabank continúa consolidando su posicionamiento como una de las entidades de referencia en Banca Privada en España, respaldada por su sólida experiencia de más de 40 años y el apoyo de Kutxabank”, concluyen desde la entidad.

Mutuactivos lanza Mutuafondo 2029, FI, su nuevo fondo de renta fija corporativa

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Mutuactivos lanza fondo de renta fija 2029
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Mutuactivos SGIIC ha anunciado la ampliación de su oferta de productos con el lanzamiento de Mutuafondo 2029, FI, un nuevo fondo de inversión con el que reafirma su apuesta por la renta fija corporativa.

Desde la compañía han explicado que Mutuafondo 2029, FI es un fondo de renta fija euro, principalmente privada, que invierte en activos de mediana y alta calificación crediticia, fundamentalmente de emisores o mercados de la OCDE. El fondo podría llegar a invertir hasta un 40% de su patrimonio en deuda subordinada, incluido un 10% en bonos contingentes convertibles. Las comisiones de gestión oscilan entre el 0,20% de la clase L y el 0,70%, de la clase A (clase de acumulación) y la clase R (clase de reparto).

“La cartera prevista tendrá aproximadamente un 60% en crédito (tanto corporativo como financiero) y un 40% entre deuda gubernamental y liquidez. Los activos serán 100% investment grade (con un rating igual o por encima de BBB-). Será una cartera diversificada con, al menos, 40 activos de emisiones diferentes distribuidas entre crédito corporativo, crédito financiero y gobiernos”, comenta Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos SGIIC. “El mercado de renta fija sigue ofreciendo oportunidades interesantes. Teniendo en cuenta las expectativas de inflación que manejamos, los retornos seguirán siendo atractivos. El crédito financiero es uno de los segmentos que mayores rendimientos puede aportar”, añade.

El nuevo fondo de Mutuactivos SGIIC presenta un perfil de riesgo 2 (en una escala que va de 1 a 7) y, además, está dirigido a clientes que puedan mantener su inversión durante un horizonte temporal de en torno a cuatro años y medio (el vencimiento del producto está fijado para el 15 de julio de 2029). 

Desde Mutuactivos SGIIC han subrayado que la inversión mínima es de 10 euros mientras que el período de comercialización del fondo estará abierto, en principio, hasta el 31 de enero de 2026. A partir de esa fecha, el vehículo aplicará descuentos por suscripción y reembolso, salvo en las ventanas de liquidez que presenta.

CM-AM Convictions Euro: cómo navegar un entorno desafiante con sólidas convicciones en acciones europeas

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CM AM Convictions Euro 2025
Foto cedida

El CM-AM Convictions Euro es un fondo de renta variable europea de Crédit Mutuel Asset Management, con cerca de 20 años de track record que invierte en valores europeos de calidad y crecimiento con alta convicción. Esta estrategia ha sido capaz de generar un comportamiento superior al Euro Stoxx Net Return con volatilidad inferior.

Hablamos con Jean-Louis Delhay, director de inversiones de Crédit Mutuel AssetManagement, y Jean-Luc Menard, director del equipo de Convicciones, sobre los detalles de la estrategia

¿Cuáles son las principales características del fondo CM-AM Convictions Euro?

CM-AM Convictions Euro es un fondo de gestión activa y alta convicción gestionado de forma discrecional que se centra en empresas europeas generadoras de valor. Está alineado con cuatro megatendencias transformadoras que son potenciales motores de crecimiento a largo plazo, independientemente de las fluctuaciones económicas a corto plazo: Innovación, Economía Sostenible, Bienestar y Estilo de Vida, y Longevidad.

Invertimos en modelos de negocio comprensibles, sostenibles y bien posicionados en sectores atractivos de todas las capitalizaciones bursátiles para optimizar la rentabilidad y mantener la liquidez. Nuestro estilo de gestión es proactivo, se basa en convicciones firmes y se centra principalmente en valores de quality y growth. También diversificamos la cartera para adaptarla a las condiciones del mercado o a los cambios de paradigma.

¿Puede describir en detalle su proceso de inversión?

El proceso de inversión se basa en herramientas propias que integran factores cualitativos y cuantitativos, subrayando la relevancia de nuestro enfoque fundamental.
El proceso de inversión comienza con una selección cuantitativa mediante una «Herramienta Radar» para filtrar el universo definido e identificar oportunidades basadas en métricas de crecimiento, beneficios y ratios de rentabilidad. Esta selección se complementa con un análisis fundamental en profundidad, evaluando los modelos de negocio mediante un enfoque DCF estandarizado que incorpora evaluaciones de la estructura del balance y del apalancamiento operativo. Permite estimar el potencial alcista a medio plazo de las empresas.

En el proceso de inversión se incluye un riguroso marco de control de riesgos, que incorpora la supervisión del riesgo de liquidez, la supervisión de la volatilidad de las posiciones dentro de la cartera ajustadas en función del peso, , y la reunión mensual de revisión de las contribuciones al rendimiento con el equipo de gestión ampliado.

Además, el proceso de inversión integra criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) rigurosos y exigentes en diversas fases del proceso de inversión.

¿Cómo se comporta el fondo en términos de rentabilidad y volatilidad?

Las últimas cifras de rentabilidad subrayan la eficacia de nuestra estrategia. En 2024, CM-AM Convictions Euro (Clase de Acciones S) obtuvo una rentabilidad del 15,7% (1), superando a su índice de referencia (Euro Stoxx Net Return (2)), que se situó en el 9,3% (1). La rentabilidad anualizada del fondo en los últimos diez años se sitúa en el 9,1% (1), frente al 7,1% (1) de su índice de referencia a finales de 2024, lo que demuestra una creación de valor constante a lo largo del tiempo (1). El fondo ha registrado una volatilidad histórica del 18,2% (1) frente al 19,1% (1) del indicador de referencia durante el periodo analizado.

Además, el fondo tiene una calificación Morningstar de 4 estrellas a 31 de diciembre (3).

¿Qué factores contribuyeron a la rentabilidad del fondo en 2024?

En 2024, la rentabilidad de CM AM Convictions Euro puede atribuirse a cuatro factores clave:

– Sólida selección Bottom-Up: Aprovechando nuestro sólido proceso de selección ascendente, hemos sobreponderado posiciones en sectores y empresas con potencial. Entre las empresas que más han contribuido se encuentran empresas del sector aeroespacial y de defensa como Safran (4), Rolls-Royce (4) y Leonardo (4), así como líderes en automatización y electrificación como Schneider Electric (4), Siemens (4) y Prysmian (4).

– Rendimiento del sector de la innovación y la tecnología: Elemento central de la estrategia del fondo, el sector tecnológico, en particular la cloud y la IA, obtuvo unos resultados excepcionales en 2024, aunque hubo una disparidad significativa entre los valores. SAP (4), un actor clave en este espacio, contribuyó positivamente.

– Gestión eficaz durante la tensión de mercado de julio: El estrés del mercado en julio, impulsado por la incertidumbre en torno al mercado laboral y la fluctuación de la renta variable en Japón, fue bien gestionado. Aumentamos estratégicamente las posiciones en un número selecto de valores, especialmente en el sector tecnológico, lo que contribuyó a mitigar el impacto adverso durante el periodo de mayor incertidumbre.

– Gestión prudente de la exposición francesa: Gestionamos activamente la exposición francesa en medio de las incertidumbres electorales y legislativas, reduciendo empresas locales como Vinci (4) y Veolia (4), al tiempo que manteníamos posiciones en empresas expuestas internacionalmente. En consecuencia, a pesar de la ampliación del diferencial OAT, la cartera sorteó eficazmente la volatilidad de este periodo.

En resumen, la rentabilidad en 2024 de CM-AM Convictions Euro se vio impulsada por asignaciones sectoriales estratégicas, una sólida selección de valores, una gestión eficaz del riesgo durante periodos de tensión y condiciones políticas locales. Estos factores se combinaron para producir una cartera bien equilibrada y resistente en un entorno de mercado difícil

¿Cómo integra el fondo CM-AM Convictions Euro la inversión sostenible en su estrategia?

Integramos sistemáticamente los criterios ESG en nuestro proceso de inversión a través de un enfoque de bonificación/penalización aplicado al coste medio ponderado del capital (WACC), basado en las calificaciones ESG de las empresas. Este enfoque garantiza que nuestra cartera mantenga sistemáticamente una puntuación ESG superior a la de su universo de inversión. Además, supervisamos activamente dos indicadores clave de rendimiento: la intensidad de carbono y la diversidad de género en los consejos de administración, dando prioridad a las empresas que demuestran sólidos compromisos ESG.

Para garantizar el éxito continuado de nuestra estrategia, llevamos a cabo revisiones periódicas del modelo, y las decisiones de gestión de la cartera se rigen por parámetros de riesgo y criterios de inversión claramente definidos que se alinean con nuestros objetivos de creación de valor a largo plazo. Esto se traduce en un umbral mínimo de inversión sostenible del 30%.
CM-AM Convictions Euro cumple los criterios para la clasificación SFDR 8(5), alineando los objetivos financieros con las prácticas de inversión responsable.

¿Cómo está posicionado el fondo CM-AM Convictions Euro para afrontar los actuales retos macroeconómicos en Europa?

CM-AM Convictions Euro destaca en el entorno actual por su probada resistencia en periodos de tensión del mercado. Cuando el índice Euro Stoxx (2) bajó más de un 5% (1) en un mes, el fondo superó a su índice de referencia en el 72% (1) de los casos. Además, el análisis histórico indica que el fondo ha mostrado una volatilidad inferior a la de su índice de referencia durante las recesiones económicas.

De cara al futuro, mientras los mercados europeos se enfrentan a retos constantes como las incertidumbres políticas y los costes asociados a la transición energética, el enfoque estratégico del fondo en empresas con sólidas posiciones competitivas y modelos de negocio sostenibles está bien posicionado. Junto con su probada capacidad para proteger el capital durante las caídas del mercado, el fondo presenta una opción atractiva para los inversores que buscan exposición a la renta variable europea en el entorno actual. Su resistencia y compromiso con el crecimiento sostenible lo convierten en una opción atractiva para quienes buscan navegar por las complejidades del mercado europeo.

 

Del escepticismo al apoyo activo: EE.UU. crea la Reserva Estratégica de Criptomonedas

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Reserva estratégica de criptomonedas en EE. UU.
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La administración Trump vuelve a impulsar el mercado cripto con una nueva iniciativa. Durante este fin de semana, el presidente de EE.UU. ha anunciado la creación de un “Reserva Estratégica de Criptomonedas” que incluirá activos digitales como el bitcoin, ethereum, ripple, solana y cardano. Estos nuevos pasos encajan con la voluntad de Donald Trump de convertir al país en “la capital criptográfica del mundo”. 

Como consecuencia de este anuncio, el precio de algunas de estas criptomonedas aumentó: el bitcoin alcanzó los 93.000 dólares, mientras que ripple y cardano experimentaron incrementos significativos en su valor, y ether ganó un 11%, respectivamente. 

Sin duda, la iniciativa anunciada por Trump ha servido de revulsivo para toda la industria, ya que el sentimiento en el mercado cripto estaba en mínimos. “El Crypto Fear and Greed Index había caído de 55 (neutral) a 21 (miedo extremo) en menos de una semana. El hackeo a Bybit del pasado viernes sacudió la confianza de los inversores, sumado a la creciente incertidumbre por los aranceles a México y Canadá, que finalmente entrarán en vigor y han generado mayor inquietud en los mercados”, reconocía Simon Peters, analista de eToro, hace tan solo tres días. 

Este sentimiento negativo también se notaba en el precio del bitcoin, que mantenía el soporte de los 92.000 dólares. La criptomoneda ha registrado una caída del 20% desde su máximo histórico de 109.300 dólares. Según los expertos, una corrección del 35% lo situaría en torno a los 70.000 dólares. 

La SEC cambia claramente su enfoque sobre las criptomonedas

Los expertos del sector cripto destacan que estas iniciativas reflejan un cambio en la postura de Trump hacia las criptomonedas, pasando de un escepticismo inicial en 2019 a un apoyo activo en la actualidad, con el objetivo declarado de convertir a Estados Unidos en la «capital criptográfica del mundo. Ejemplo de ello es que Trump tiene previsto albergar el próximo viernes en la Casa Blanca la primera Cumbre de Criptomonedas impulsada por un mandatario estadounidense.

Otro ejemplo de este cambio de enfoque tiene que ver con Coinbase. La semana pasada, la SEC anunció que ha acordado desestimar su caso de aplicación de la ley contra la empresa. “Si el presidente entrante de la SEC, Paul Atkins, aprueba la decisión, la desestimación pondrá fin al movimiento de ‘regulación mediante aplicación de la ley’ liderado por el expresidente de la SEC, Gary Gensler”, explica Frank Dowing, director de Análisis, Next Generation Internet en ARK. 

El experto de ARK comenta que durante el mandato de Gensler, desde abril de 2021 hasta enero de 2025, la SEC presentó numerosos casos contra Coinbase y sus competidores, alegando que los intercambios de activos digitales y los negocios de staking incumplían las leyes de valores de EE. UU. “A pesar de los esfuerzos de buena fe por cumplir con la ambigua regulación de valores aplicada a los activos digitales, los casos contra estas empresas continuaron avanzando. Ahora, una nueva administración favorable a las criptomonedas ha tomado el protagonismo. Se espera que varios proyectos de ley sobre stablecoins y la estructura del mercado de activos digitales avancen rápidamente en el Congreso, controlado por los republicanos, proporcionando claridad regulatoria a las empresas del sector. En nuestra opinión, el giro hacia una legislación y regulación basada en el sentido común acelerará la adopción de las blockchains públicas, beneficiando las estrategias de inversión con una exposición significativa a los activos digitales”, apunta Dowing.

ETFs cripto: un éxito imparable

Un claro ejemplo de que estamos en un entorno favorable a los criptoactivos son las proyecciones sobre la inversiones en vehículos pasivos. Según proyecciones de State Street, la creciente demanda de ETFs de criptoactivos hará que estos superen en activos a los ETFs de metales preciosos en América del Norte antes de que termine el año, convirtiéndose en la tercera mayor clase de activos en la industria de los ETF, solo detrás de acciones y bonos.

Los ETFs de bitcoin y ethereum fueron lanzados en EE.UU. apenas el año pasado, pero ya han acumulado 136.000 millones de dólares en activos, a pesar de la reciente corrección del mercado. State Street también pronostica que la SEC aprobará más ETF de criptoactivos específicos este año, con litecoin, XRP y solana como los más probables en obtener una aprobación para ETF al contado, dado que varios proveedores de ETF en EE.UU. ya han presentado solicitudes para estos productos.