Allfunds, plataformas WealthTech B2B para la industria de fondos con soluciones integradas tanto para gestoras como distribuidores, ha lanzado una nueva división de negocio, Allfunds Alternative Solutions. Según explica, nace para atender la fuerte demanda entre sus clientes, especialmente aquellos dentro del segmento de banca privada, de obtener un mejor acceso a activos alternativos y de mercados privados.
Aunque Allfunds ya cuenta con experiencia en este campo y activos bajo administración en vehículos especializados (UCITs, ELTIFs, UCI Parte II, RAIFs y FCRs) hasta la fecha únicamente desempeñaba este servicio únicamente bajo demanda. Borja Largo, responsable global de gestoras en Allfunds, contará desde el inicio con un equipo de profesionales que combinará tanto nuevas incorporaciones como empleados actuales de Allfunds, cuyo cometido será canalizar la actual demanda e impulsar el crecimiento de Allfunds en servicios dedicados a estrategias ilíquidas.
Como primer paso, la división ha continuado con el modelo de su primer caso de éxito; la automatización de la operativa de los ELTIFs, y se ha centrado en mejorar la eficiencia operativa para Fondos de Capital Riesgo o FCRs, uno de los vehículos más habituales en el ámbito del capital privado en España, mercado clave para Allfunds.
Según destacan, a día de hoy, Allfunds Alternative Solutions ya tiene capacidad para estar a cargo de la operativa especializada para los FCRs, incluyendo el alta de inversores finales, la gestión de compromisos y llamadas de capital, todo de manera automatizada. Además, señalan que de manera gradual se incorporarán otros tipos de vehículos, tanto nacionales como internacionales, de cara a cubrir las necesidades de una amplia y diversa base de clientes.
“Para nosotros era imprescindible contar con un equipo dedicado en exclusiva al segmento de alternativos, sólo así podremos atender la creciente demanda por parte de nuestros clientes y ofrecerles un servicio a la altura de sus expectativas y experiencia con Allfunds. Se decidió montar este equipo y lanzar el proyecto sobre la sólida base del éxito de Allfunds en el mercado de activos tradicionales, lo que nos sitúa en una posición única para comprender los requisitos y preferencias tanto de los General Partners como de los distribuidores en ilíquidos”, afirma Borja Largo, Chief Fund Groups Officer de Allfunds.
Por su parte, Juan Alcaraz, CEO de Allfunds, ha añadido: “Este es un paso más en nuestro esfuerzo constante por tener la mejor propuesta de valor del mercado y mejorar nuestro modelo one-stop shop, cubrir todas las necesidades de nuestros clientes en un único punto de acceso. Llevamos tiempo apostando por el desarrollo de nuestra oferta en alternativos y creemos que con la combinación de nuestra experiencia, capital humano y tecnología estamos perfectamente posicionados para capitalizar estas oportunidades”.
El Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) ha actualizado la lista de países con deficiencias estratégicas en la prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo. Según recuerdan desde finReg360, «con ello, se busca que se apliquen medidas para proteger el sistema financiero internacional de estos riesgos, continuos e importantes».
El GAFI actualizó la lista de jurisdicciones de alto riesgo que presentan carencias graves en prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo (PBCyFT). «Respecto a la lista anterior, publicada en octubre de 2022, se incluyen a Nigeria y Sudáfrica dentro de los territorios que deben implantar mejoras en sus sistemas de prevención. En cambio, ningún país sale de este listado en esta ocasión», apuntan los expertos de finReg360.
Por tanto, la relación de países de alto riesgo que presentan deficiencias estratégicas está conformado por Albania, Barbados, Birmania/Myanmar, Burkina Faso, Camboya, Corea del Norte, Emiratos Árabes Unidos, Filipinas, Gibraltar, Haití, Irán, Islas Caimán, Jamaica, Jordania, Malí, Marruecos, Mozambique, Nicaragua, Nigeria, Panamá, República Democrática del Congo, Senegal, Siria, Sudáfrica, Sudán del Sur, Tanzania, Turquía, Uganda y Yemen.
Foto cedidaChair Powell participates in the Federal Open Market Committee (FOMC) press conference on June 15, 2022.
Para un banco central, la credibilidad es obviamente crucial para la dirección de la política monetaria. De hecho, cuanto más creíble es un banco central, mejor orienta las expectativas de inflación y más eficaz es la transmisión de la política monetaria. La investigación académica ha demostrado que los dos principales determinantes de la credibilidad son el track-record (es decir, el logro de los objetivos) y la independencia. Con respecto a la Fed, la cuestión de la credibilidad se ha planteado con agudeza desde su diagnóstico erróneo de la naturaleza “transitoria” de la inflación. Por lo tanto, es apropiado preguntarse si la Fed ha perdido credibilidad.
En primer lugar, esta credibilidad se puede evaluar a través de encuestas que miden la confianza en la institución monetaria. Una encuesta del Instituto Gallup muestra que la confianza estadounidense en la presidencia de la Fed ha disminuido significativamente en 2022 (gráfico 1). Sin embargo, esta caída de la confianza no es específica del banco central, ya que afecta a las principales instituciones estadounidenses (presidente estadounidense, miembros del Congreso).
Fuente : Gallup
En segundo lugar, esta credibilidad también puede ser tratada desde el punto de vista del análisis económico. En la teoría monetaria, la credibilidad se traduce en la confianza de los agentes económicos en los bancos centrales para cumplir con su mandato de crecimiento/inflación. Con Ingeniería Financiera, construimos un índice de credibilidad para la Fed basado en la metodología de Demertzis & al (2012)1). Este índice se basa en el supuesto de que un banco central pierde credibilidad cuando la formación de expectativas de inflación a largo plazo se vuelve cada vez más dependiente de las cifras de inflación actuales. De hecho, las publicaciones actuales sobre inflación no deberían influir en las expectativas de inflación a muy largo plazo. Si este es el caso, esto constituye una señal de “desanclaje” de las expectativas de inflación y, por lo tanto, de una disminución de la credibilidad del banco central.
En la práctica, trabajamos a partir de las expectativas de inflación a 5 – 10 años formuladas por los pronosticadores porque no están sesgadas como los puntos de breakeven de inflación por problemas de liquidez y aversión al riesgo. El índice está entre 0 y 1, correspondiendo 1 a la credibilidad total; el límite de credibilidad se establece en 0,9.
Nuestro indicador de credibilidad de la Fed rastrea los 4 períodos monetarios principales del período de posguerra. Es decir, el período de alta inflación bajo la presidencia de A. Burns, el período «Volker» y la lucha contra la inflación (1979-1987), la «gran moderación” correspondiente a la presidencia de A. Greenspan y, finalmente, el período desde 2007 con los mandatos de B. Bernanke, J. Yellen y J. Powell. El indicador tiene buenas y malas noticias:
La Fed sigue siendo creíble, ya que el índice se mantiene por encima del umbral límite. Además, la situación actual no es comparable en modo alguno con la de finales de los setenta y principios de los ochenta.
Sin embargo, esta credibilidad se está erosionando de forma lenta, pero segura. Comenzó durante el período de “amenaza deflacionista” y continúa durante el período de “amenaza de espiral inflacionista”.
Fuente : Groupama AM
Al final, nuestro análisis sugiere que la Fed sigue siendo creíble incluso si esta credibilidad se ha erosionado desde la crisis económica y financiera. Esta caída en la credibilidad refuerza la determinación del banco central de mantener condiciones monetarias restrictivas. Esto no solo confirma nuestro objetivo a largo plazo de los Fed Funds en el 6 %, con un riesgo al alza. Sobre todo, creemos que cuando la economía estadounidense esté en recesión a fines de 2023, la Fed no querrá bajar sus tipos de referencia. La Fed aprovechó el entorno monetario de principios de la década de 1980. No teme provocar una recesión ante el riesgo de una espiral inflacionista. No correrá el riesgo de revivir las expectativas de inflación a través de una relajación inadecuada de las condiciones monetarias.
Tribuna de Christophe Morel, economista jefe de Groupama AM.
Vinay Thapar, vicepresidente senior y gestor de US Growth Equities y de la cartera International Healthcare Portfolio en AllianceBernstein, repasa la oportunidad de invertir en el entorno actual y en el sector de la salud.
El mercado bursátil estadounidense ha corregido desde sus máximos históricos y sigue luchando contra la incertidumbre: ¿es un buen momento para invertir?
Como inversores a largo plazo, creemos que hay que estar en el mercado, pero esa flexibilidad, en nuestra opinión, seguirá siendo increíblemente importante mientras navegamos en un entorno de beneficios complejo y difícil.
La cartera AB Select US Equity invierte principalmente en valores de renta variable cotizados en EE.UU. de empresas seleccionadas por su potencial de crecimiento a largo plazo. ¿En qué tipo de empresas se centra actualmente?
Las participaciones principales de la Cartera se han mantenido bastante estables durante el último año. Recientemente, hemos intentado aumentar nuestra exposición a grupos cíclicos como los semiconductores, los industriales y determinados valores de consumo discrecional. Al mismo tiempo, creemos que las ventas masivas de determinados valores defensivos de mayor calidad son exageradas. En diciembre recortamos muchos de ellos y ahora los estamos recuperando de forma selectiva. Algunos ejemplos son Berkshire Hathaway, Honeywell International, Raytheon Technologies, UnitedHealthcare, Humana y Merck. En todos estos casos, las estimaciones de beneficios para 2023 se mantuvieron estables o se revisaron al alza después de que las empresas presentaran los resultados del cuarto trimestre, las tendencias empresariales son sólidas, los balances son fuertes y las empresas están recomprando acciones. Y todos estos valores de alta calidad están a la baja en 2023.
¿Cree que ha llegado el momento de adoptar un enfoque más de crecimiento y valor?
A finales de 2020, el equipo comenzó a reorientar la Cartera hacia los valores cíclicos, es decir, aquellos que se estaban beneficiando de la recuperación económica mundial tras la pandemia. Esto se tradujo principalmente en mayores posiciones sobreponderadas en sectores como el financiero, el industrial y el energético, mientras que el tecnológico, el inmobiliario y el de consumo discrecional se mantuvieron infraponderados. A lo largo de 2021 y 2022, este posicionamiento se mantuvo en gran medida, aunque la justificación de la exposición cíclica evolucionó de la recuperación económica mundial a los beneficiarios de unos tipos de interés e inflación más elevados. Al mismo tiempo, el equipo siguió manteniendo una exposición considerable a empresas relacionadas con la energía y las materias primas. A medida que la persistente inflación hacía necesarios unos tipos de interés más altos, los inversores se mostraban cada vez más preocupados por las perspectivas de una recesión económica mundial. Esto también presionó a las empresas de crecimiento, mientras que las de valor obtuvieron mejores resultados en términos relativos. El equipo de inversión redujo la exposición a la tecnología, y específicamente al crecimiento, en favor de los defensivos para proporcionar lastre en caso de mayor volatilidad del mercado. Aunque el equipo aumentó la exposición defensiva tradicional, también reevaluó lo que significa defensivo en un entorno de inflación y tipos más altos, apoyando aún más el posicionamiento cíclico de la Cartera. Como se ha mencionado anteriormente, en 2023 hemos intentado aumentar nuestra exposición a grupos cíclicos como semiconductores, industriales y determinados valores de consumo discrecional.
Seguimos convencidos de que se ha producido un cambio de paradigma en los mercados financieros, alejándose del liderazgo de las acciones hipercrecientes. Los paradigmas duran mucho tiempo. Creemos que la crisis financiera de 2008 plantó las semillas de un paradigma de bajo crecimiento, desinflación y tipos de interés superbajos, junto con la relajación cuantitativa. Este telón de fondo es muy positivo para los activos de riesgo, especialmente los de larga duración. Si combinamos esto con un gran periodo de innovación tecnológica, es fácil entender la fascinación por los valores de crecimiento secular, incluidos aquellos con ratios precio-beneficio de tres dígitos o incluso sin beneficios. Esta burbuja estalló en 2022. En última instancia, creemos que el estallido es saludable aunque doloroso. Seguimos preocupados por los efectos negativos de la QT. La Reserva Federal ha reducido su balance cerca de un 10%, pero aún queda mucho por hacer. El dinero ha pasado de ser gratis a ser caro, lo que no es un buen escenario para los activos de larga duración.
¿Estamos seguros del cambio de paradigma? Por supuesto que no. Y de hecho, los dos primeros meses de este año han sido estelares para los valores de crecimiento secular. Por ejemplo, fijémonos en NVIDIA, un valor que poseemos pero que infraponderamos en relación con su peso de referencia. El valor ha subido un 59% en lo que va de año. Y aunque pensamos que los valores de crecimiento secular se vieron favorecidos en enero y febrero por lo que parece una «burbuja de eco», la subida de Nvidia parece justificada. Una cosa que ayuda a los valores de crecimiento es que todos están más baratos después de un año de desinflarse. Además de presentar un trimestre excelente que ha hecho que las estimaciones para el año 2023 suban aproximadamente un 3%, todos los caminos conducen a NVIDIA en un mundo en el que la IA adquiere una importancia añadida. NVIDIA es una de las principales ganadoras en la nueva carrera armamentística de la IA, con un crecimiento impresionante. Creemos que el beneficio por acción (BPA) podría acercarse a los 10 dólares en 2025. De ser así, la valoración actual no parece excesivamente exigente.
¿Cuál es la filosofía de inversión del fondo?
El AB Select US Equity Portfolio aprovecha la amplia experiencia del equipo en la gestión de una cartera long/short para emplear un enfoque flexible en la inversión en renta variable exclusivamente a largo plazo. La cartera no tiene restricciones y busca oportunidades independientemente del estilo y la capitalización de mercado. El equipo combina un profundo análisis fundamental con perspectivas macroeconómicas, ajustando las exposiciones de la cartera para equilibrar las perspectivas a largo plazo con los riesgos a corto plazo. A la luz de la actual incertidumbre del mercado, pretendemos mantenernos diversificados y flexibles, lo que nos permitirá navegar mejor en unas condiciones de mercado siempre cambiantes. Desde el inicio de la Cartera, su flexibilidad le ha permitido ofrecer mejores rendimientos ajustados al riesgo que sus homólogos, junto con una mejor trayectoria de los rendimientos, medida por la captura de alzas y bajas.
¿Cuál es la ponderación sectorial?
Las mayores exposiciones relativas de la Cartera han seguido centrándose en sectores cíclicos como el financiero, el industrial y el energético, mientras que las mayores infraponderaciones han correspondido a los sectores tecnológico, de consumo discrecional e inmobiliario.
¿Le preocupa la política monetaria de la Reserva Federal a la hora de configurar su estrategia de inversión?
Los inversores están muy centrados en la inflación, la Reserva Federal de EE.UU. y las ramificaciones en el crecimiento económico estadounidense. Seguimos creyendo en la rotación de valores de crecimiento con PER elevados a valores de valor, tras un periodo en el que los primeros superaron a los segundos durante más de una década. Este posicionamiento nos fue muy útil en 2022. Sin embargo, con el aumento de la volatilidad, hemos moderado un poco nuestra postura y hemos cambiado el margen para hacer hincapié en la calidad. No cabe duda de que la economía mundial se está ralentizando y se encuentra en una posición más precaria que hace tan solo unos meses. Los movimientos de divisas, la subida de los tipos de interés, los riesgos geopolíticos y el efecto riqueza negativo son algunos de los factores más importantes que deterioran las perspectivas de beneficios. En general, somos optimistas en cuanto a que el mercado bajista ha tenido debidamente en cuenta los mayores riesgos, lo que significa que éste es un buen punto de entrada para las acciones. Pero la volatilidad y la debilidad devastadora de las acciones han sido peores de lo que esperábamos, por lo que nuestro instinto es reducir algo la beta a medida que pase la tormenta. En igualdad de condiciones, preferimos las acciones de alta calidad con sesgo nacional.
El fondo también está abierto a invertir fuera de EE.UU.: ¿en qué otros mercados están posicionados y por qué?
Los valores no estadounidenses se rigen generalmente por la investigación ascendente del equipo. A 28 de febrero de 2023, la cartera tiene exposición a empresas de EE.UU., Alemania (Deutsche Telekom) y Reino Unido (Glencore).
Glencore es una empresa diversificada de materias primas con valoraciones atractivas y una sólida rentabilidad para el accionista.
Deutsche Telekom (DTE) tiene una cuota de mercado líder en el mercado alemán de telefonía fija e inalámbrica. Si el mercado valora justamente el negocio de DTE en la UE, esto implica un descuento significativo para sus participaciones en T-Mobile (TMUS) a ~100 $/sh. O si asumimos que TMUS se valora justamente dentro de DTE, entonces el negocio de la UE cotiza a un rendimiento FCF muy atractivo. A medida que TMUS recompre acciones y DTE se acerque a una participación superior al 50%, DTE podrá participar en la recompra y utilizar los ingresos para desapalancarse o devolver capital para cerrar la brecha de valoración.
La pandemia continúa creando efectos en cadena sobre la economía mundial. Hemos pasado de un crecimiento nulo en 2020 a un crecimiento rápido en 2021 y a un crecimiento lento en 2022, y todo apunta a que, en 2023, asistiremos a recesiones en Estados Unidos, Europa y el Reino Unido, con China por debajo de la tendencia esperada, durante al menos una buena parte de 2023. Esperamos que los rendimientos de los bonos suban de cara a 2023 antes de emprender una senda descendente, junto con la inflación, a medida que avance el año.
En el caso de la renta variable, la contracción de los múltiplos impulsada por el aumento de los rendimientos de los bonos ha caracterizado la primera parte de este mercado bajista. La segunda fase de los mercados bajistas suele venir marcada por una recesión de los beneficios, y esperamos que este escenario se convierta en realidad, sobre todo a principios de 2023.
Sin embargo, creemos que el impacto en las infraestructuras debería ser moderado, sobre todo en el caso de los activos regulados, donde las empresas generan sus flujos de caja, beneficios y dividendos a partir de sus bases de activos subyacentes. Nuestras previsiones apuntan a que esas bases de activos aumentarán durante los próximos años. En consecuencia, los beneficios ligados a las infraestructuras nos parecen mejor protegidos que los de la renta variable mundial.
La mayoría de las empresas de infraestructuras ven cómo la inflación afecta a sus ingresos o beneficios. Los activos regulados, como los servicios públicos, sufren ajustes en sus beneficios permitidos regulados de acuerdo con los cambios en los rendimientos de los bonos con el tiempo. A medida que aumentan los rendimientos reales, las empresas de servicios públicos parecen preparadas para obtener buenos resultados (Gráfico 1), y actualmente hemos variado nuestras carteras de infraestructuras para adaptarnos a esta situación.
Las empresas de servicios públicos, preparadas para obtener buenos resultados
Gráfico 1: Rendimiento real a 10 años de EE. UU. frente a la relación precio/beneficios (PER) de las empresas de servicios públicos
A 31 de octubre de 2022
Fuentes: ClearBridge Investments, Bloomberg Finance. La rentabilidad pasada no es un indicador ni una garantía de los resultados futuros.
Como resultado, los cambios en la inflación y en los rendimientos de los bonos no suelen afectar a las valoraciones subyacentes de los activos de infraestructuras. Sin embargo, hemos visto cómo la volatilidad del mercado de renta variable asociada a unos rendimientos más elevados de los bonos repercutía en los precios de los títulos de infraestructuras cotizados, haciéndolos más atractivos en comparación con las valoraciones de las infraestructuras no cotizadas en los mercados privados.
Además de su atractivo relativo frente a la renta variable, creemos que las infraestructuras deberían beneficiarse de varios factores macroeconómicos en 2023 y años posteriores. En primer lugar, la seguridad energética está impulsando las políticas a nivel mundial, y será necesario construir una cantidad significativa de infraestructuras para alcanzar la seguridad energética. Los altos precios del gas y las limitaciones de suministro provocadas por la guerra entre Rusia y Ucrania han puesto de manifiesto la importancia de la seguridad energética y la inversión en energía. Esto favorece las infraestructuras energéticas, sobre todo en Europa, donde se necesita capacidad adicional para suplir el suministro ruso de petróleo y gas, y en Estados Unidos, donde se están poniendo en marcha nuevas explotaciones, en parte para satisfacer la nueva demanda de Europa.
Por cuanto respecta al transporte, los cambios en las rutas comerciales y los ajustes en las cadenas de suministro para acercar la producción a casa, ya sea mediante la relocalización o la deslocalización próxima, están impulsando la demanda de nuevas infraestructuras de transporte. Los aeropuertos siguen luchando por recuperar los niveles de pasajeros anteriores a la pandemia, tendencia que probablemente se verá interrumpida por una recesión mundial en 2023. Además, el sector se enfrenta a cambios en tendencias a largo plazo, como es el caso de los viajes de negocios. La infraestructura de comunicaciones sigue desplegando el 5G, desarrollando la tecnología 6G y trabajando para reducir la latencia de la red, lo que da lugar a importantes inversiones en negocios de torres inalámbricas, generalmente realizadas con contratos a largo plazo ligados a la inflación. Sin embargo, a corto plazo, el aumento de los costes de los intereses está afectando a la cuenta de resultados.
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La demanda de bonos del gobierno ha aumentado considerablemente, lo que ha hecho que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años bajen del 4,0% el 3/9/2023 al 3,4% (17/03/2023). En conjunto, los precios del oro han subido un 8,7% durante el mismo período. La velocidad de los movimientos del oro indica que el vuelo hacia la seguridad no ha sido obstruido por ningún problema de liquidez de base amplia, señala en una nota de análisis la gestora WisdomTree.
«Muy a menudo, en las fases iniciales de tensión en los mercados financieros, los inversores venden oro para recaudar efectivo para cumplir con las llamadas de margen sobre posiciones de futuros en otros activos o para otras necesidades de liquidez. La crisis actual parece diferente en el sentido de que no hay signos visibles de pánico en la venta de oro y eso podría ser indicativo de que el estrés en ciertas partes del sector bancario es idiosincrásico. Sin embargo, se les ha recordado a los inversionistas que los eventos inesperados ocurren con mayor frecuencia de lo que esperaban y han buscado reconstruir posiciones defensivas que ayuden a protegerse contra nuevas turbulencias», aseguran los analistas de la gestora, que señalan otros puntos:
Las preocupaciones de Credit Suisse se suman al deseo de los inversores de coberturas defensivas
«La debacle de Credit Suisse que se desarrolló rápidamente inmediatamente después de Silicon Valley Bank destaca que cuando la confianza se ve afectada en una parte del sector bancario, puede extenderse fácilmente. Todos los bancos, instituciones de depósito, corredores e instituciones crediticias con métricas débiles están bajo el microscopio. Una línea de liquidez ofrecida por el Banco Nacional Suizo el 16/03/2023 solo había disipado los temores de los mercados por un corto tiempo, antes de que el regulador suizo sintiera la necesidad de orquestar una adquisición por parte de UBS para salvar la institución de 166 años (que fue acordado el domingo 19 de marzo). En el proceso, sin embargo, se han eliminado bonos de Credit Suisse por valor de 17.000 millones de dólares (principalmente AT1). Esto ha llevado aún más a los inversores a buscar activos de refugio seguro mientras reexaminan el riesgo de sus activos».
Gold hace una pausa para interpretar la noticia
En la mañana del lunes 20 de marzo de 2023, el oro alcanzó un máximo intradiario de 2009 USD/oz justo antes de las 8 a. Sin embargo, a las 11:30 a. m., se devolvieron todas las ganancias desde el viernes 17 de marzo y, en el momento de escribir este artículo, (11:30 a. m.) el oro rondaba los 1983 dólares estadounidenses.
Tanto endurecer como relajar la política monetaria podría interpretarse como un error de política
El Banco Central Europeo (BCE) elevó las tasas de interés en 50 puntos básicos el 16/03/2023, marcando un movimiento audaz dado el frágil estado de confianza del mercado. Sin embargo, combinado con comentarios moderados, los mercados esperan menos aumentos de tasas en el futuro y creen que el aumento de 50 pb se entregó solo porque el BCE sintió que se había comprometido previamente y cualquier aumento menor indicaría que las condiciones son peores de lo que el mercado ha valorado. El euro se apreció frente al dólar y la canasta de dólares se depreció, brindando un mayor apoyo para el oro en términos de dólares.
Si bien el jurado está deliberando sobre si la Reserva Federal cambiará su política monetaria antes de tiempo (tenga en cuenta que la reunión del Comité Abierto Federal es el 21 y 22 de marzo), los inversores buscan protegerse con activos tangibles. Si la Fed no suaviza su postura agresiva, corre el riesgo de transformar un problema de liquidez bancaria en una recesión, ya que el apetito por el riesgo y la confianza se han visto afectados. Si la Fed actúa poniendo fin al endurecimiento cuantitativo o terminando prematuramente el ciclo de alzas, la generosidad monetaria del banco central se mantendrá por más tiempo. De cualquier manera, es probable que el oro se beneficie. El oro tiende a funcionar bien en las recesiones y se considera la antítesis de las monedas fiduciarias creadas por el banco central.
Las ganancias del oro están bien respaldadas
Por lo tanto, esperamos que el oro mantenga las ganancias de la semana pasada en este momento de turbulencia. El riesgo clave a corto plazo para el oro en esta etapa no es que la confianza del mercado se recupere rápidamente, sino un colapso más amplio del mercado que podría impulsar la venta de oro para aumentar la liquidez para cumplir con otras obligaciones (como llamadas de margen). En ese escenario, es probable que el oro se recupere con el tiempo, ya que otros inversores comprarán el metal para reforzar sus coberturas defensivas.
Credit Suisse tiene presencia en Latinoamérica, con líneas de negocio en Brasil, México y Chile principalmente. Las agencias calificadoras y los gobiernos de la región han asegurado que el sistema bancario es sólido y debería resistir a la volatilidad que han provocado tanto las quiebras de bancos en Estados Unidos como la compra de CS por parte de UBS.
En México desde 1964
Credit Suisse se estableció en México a través de su oficina de representación en el año de 1964. En febrero de este año la entidad anunció el cierre de su casa de bolsa para centrarse en la banca patrimonial.
El banco firmó en 2022 una alianza estratégica con Actinver para simplificar y mejorar su oferta y capacidades locales, a fin de que Credit Suisse México se enfoque e invierta aún más en asesorar a clientes con necesidades complejas y globales.
Credit Suisse México es un banco, miembro de la ABM, y de acuerdo con el estado de resultados 2022 de su matriz, tiene 3.591 millones de pesos en capital nominal. Por su parte UBS no cuenta con licencia bancaria en el país azteca, lo que podría presentar una oportunidad para UBS, que vendió la suya en 2018 a Afirme, ya sea de regresar a este segmento o, según comentó a Funds Society un participante del mercado, «o más probablemente, de vender la licencia a alguna FinTech. Recordemos que UBS ha estado reduciendo las operaciones en México, por lo que posiblemente se vea una venta por este lado».
Credit Suisse también cuenta con una robusta banca de inversión en el país, que abrio en 2002 y con una oficina de asesoria financiera, desde 2017, mientras que UBS cerró el negocio de correduría en 2021
Según un informe de Fitch Ratings publicado este lunes, “las métricas de calificación básicas para los bancos mexicanos tienen suficiente margen para resistir una desaceleración económica en 2023 y la volatilidad del mercado, incluidos los riesgos de alta inflación y tasa de interés”.
“Los riesgos de contagio y los efectos de segundo orden de las recientes quiebras bancarias en EE. UU. deberían tener efectos limitados en nuestra cartera de bancos mexicanos calificados”, asegura la calificadora. Los bancos sistémicos más grandes, que atienden principalmente a clientes de ingresos medianos altos, corporativos y del sector público, ayudarán a contener el deterioro de la calidad de los activos.
“Nuestro caso base de las consecuencias de las recientes quiebras bancarias en EE.UU. no anticipa grandes salidas de depósitos para los bancos mexicanos, particularmente en los grandes bancos que siguen dependiendo de los depósitos a la vista que son menos sensibles a las tasas de interés. No obstante, los bancos tienen suficiente liquidez para gestionar cualquier salida moderada. Las carteras de valores de los bancos mexicanos tienden a ser a corto plazo y se revalúan rápidamente; por lo tanto, los riesgos de pérdidas no realizadas atribuibles a tasas de interés más altas sobre el valor razonable de los bonos bajo las normas contables IFRS son menores en relación con el mercado estadounidense”.
Durante la Convención Bancaria realizada el 16 y 17 de marzo en Merida, el secretario de Hacienda de México, Rogelio Ramírez de la O, descartó que México enfrente un riesgo financiero sistémico y argumentó que ni el Banco de México se prestó al juego de bajar sus tasas en exceso, ni el gobierno central tomó deuda barata aprovechando las tasas bajas, más allá de lo que el Congreso aprobaba.
“México está en otra órbita, primero somos muy experimentados en manejar los coletazos de crisis grandes, lo hicimos exitosamente a finales de los 80 en la crisis de Asia, cierto, esto significó aguantar la volatilidad el tiempo que dure, tanto en tipo de cambio como en tasa, pero estamos convencidos de que estamos con los fundamentales correctos, lo hicimos exitosamente en 2008 cuando nos tocó un coletazo muy grande por la crisis hipotecaria en Estados Unidos y lo hicimos exitosamente en 2015 con la candidatura de Donald Trump que también causó olas muy altas en los mercados”, enfatizó.
En Brasil, con Banco Garantia y Hedging-Griffo
Presente en Brasil desde 1959, Credit Suisse en Brasil trabaja con dos sociedades en el mercado financiero local: Banco Garantia, uno de los pioneros y más importantes bancos de inversión de la historia; y Hedging-Griffo, una de las administradoras de activos más reconocidas del país.
Credit Suisse en Chile: gestión de patrimonios y banca
La operación chilena de Credit Suisse está concentrada principalmente en gestión de patrimonios y banca. La firma europea opera en el país a través de dos sociedades: una oficina de representación y una agencia de valores. Según consignan documentos del regulador local, la Comisión para el Mercado Financiro (CMF), la primera fue inscrita a finales de diciembre de 2022, mientras que la firma intermediaria data de diciembre de 2011.
Uno de los principales focos de la firma en el mercado chileno es el Wealth Management, gestionando inversiones de personas de altos patrimonios family offices y compañías. En esta arista, la firma destaca su red internacional y sus capacidades como inversionista global en su portal web.
Si bien no hay información pública sobre el portafolio que la compañía maneja en el país, las cifras reportadas a la CMF muestran que la agencia de valores cerró 2022 con 3.498 millones de pesos chilenos (4,2 millones de dólares) en resultados por intermediación y utilidades totales por 1.184 millones de pesos (1,4 millones de dólares).
Credit Suisse también ofrece servicios para empresas en Chile, incluyendo préstamos estructurados, financiamiento de exportaciones y asesoría para aperturas en bolsa, aunque la joya de la corona son las finanzas corporativas. Es más, el año pasado asesoraron la venta de la firma de última milla Blue Express, que el Grupo Angelini adquirió por 230 millones de dólares.
El líder de la operación local del banco de inversiones es Jerónimo Correa, quien se desempeña como Country Manager y CEO de la rama y se incorporó a la firma de matriz suiza en 2013. Además de figurar como gerente general de la agencia de valores, el ejecutivo es Head del South America New Business Team –que incluye a Argentina, Chile, Colombia, Paraguay, Perú y Uruguay–, según consigna su perfil profesional de LinkedIn.
La firma también lista como ejecutivos de la agencia a Pierre de Vitton, gerente para el Cono Sur de Wealth Management; Jorge Velásquez, Head of Institutional Distribution para América Latina y el Caribe; y la banquera privada senior Alejandra Sánchez. Completan la nómina Nicholas de Bourguignon, Alejandro Sepúlveda y Carolina Elmo, que ocupan el cargo de Relationship Manager.
La oficina de representación bancaria, por su parte, lista como su representante a Guillermo Morales, según documentos del regulador.
Volatilidad y efectos colaterales sobre la deuda argentina
La volatilidad en los mercados internacionales tendrá repercusiones en países que no tiene presencia de Credit Suisse, como es el caso de Argentina.
En una semana de gran incertidumbre global, los bonos argentinos cerraron con un balance negativo la semana pasada. Y según los analistas de Portfolio Personal Inversores (PPI) “no caben dudas que la evolución de la crisis bancaria en el mundo jugará un rol protagonista en los precios de la deuda en dólares. Tras el anuncio de la compra de Credit Suisse por parte del UBS y la mejora de las líneas de swaps entre la FED, BCE, BOJ, BOE y Banco Central Suizo, los bonos argentinos no levantan cabeza. En el pre-market del exterior exhiben descensos de entre -0,9/1,5%”.
Las inversiones globales de los CERPIS han mejorado los retornos en esta clase de activos en una proporción cercana a tres a uno. Los 128 CKDs que hay en circulación (incluyendo los que han amortizado) presentan una TIR de 2.7% neta ponderada a los activos en pesos mexicanos (MXN) al 31 de diciembre de 2022, mientras que la TIR de los CERPIs es de 7.4%. La TIR conjunta ponderada se ubica en 3.8%. Habría varias consideraciones a tomar en cuentas:
Los CKDs (128) nacieron en 2009 (hace casi 14 años) y han llamado 75% del capital a la fecha.
Los CERPIs (141) aunque nacieron en 2016 fue a partir de 2018 que comenzaron a invertir globalmente, lo que significa que son casi 5 años y han llamado 32% de capital
Con menos tiempo y menos capital llamado los CERPIs han mejorado la rentabilidad en esta clase de activos. Si solo hubieran invertido las AFOREs en CKDs hoy el rendimiento sería 2.7% y si solo hubieran invertido en CERPIs sería de 7.4% neto en MXN. Estos datos son ponderados para los 128 CKDs y los 141 CERPIs. Al graficar la evolución de la TIR de los CKDs se puede ver que su evolución año con año ha sido paulatina, mientras que la conducta de la TIR de los CERPIs muestra una pendiente más pronunciada.
La gran diversidad de opciones que se tienen al invertir globalmente ha permitido a las AFOREs seleccionar aquellos fondos globales que prácticamente no tienen curva jota. Se le llama curva jota al periodo de inversión que tienen los fondos de capital privado en el que las inversiones en esta clase de activos muestran una pérdida inicial (periodo de inversión) seguida de una subida espectacular. En un gráfico, este patrón de actividad seguiría la forma de una «J» mayúscula.
Al revisar los rendimientos por año (vintage) para CKDs se observa que cuatro años (2009-2010-2014 y 2019) se tuvieron rendimientos superiores al 5% siendo el resto inferiores; mientras que para los CERPIs se tienen tres años con rendimientos arriba del 8% y solo un año con TIR negativa correspondiente a la emisión del primer CERPI (efecto curva jota).
Al presentar la TIR neta en MXN para los CKDs en forma sectorial al 31 de diciembre de 2022 los sectores de Crédito (17/128) e Infraestructura (17/128) son los que han ofrecido hasta le fecha las mejores TIRs. Es importante reconocer una curva jota con menos pendiente para los sectores más desfavorables. Estos resultados cambian a través del tiempo por las llamadas de capital y la valuación de mercado, entre otras variables.
En el caso de los CERPIs el sector de Fondos de Fondos/Feeder (130/141) que concentra el 87% del valor de mercado, presenta una TIR de 7.0% que pondera al valor de mercado del sector de Crédito (1/141), así como los otros sectores que permite subir la TIR neta ponderada en MXN a 7.4%.
Si se considera la tasa del 8% (tasa preferente) como umbral para distinguir a los fondos más rentables; con TIR superior al 8% neta en MXN se tienen 37 de 128 CKDs (29%); si se consideran los de TIR superior al 10% son 22 CKDs y si se consideran los de TIR superior al 15% neta hay 4 CKDs. De un tota de 64 administradores de CKDs (GPs) solo 19 tienen TIR superior al 10% por lo que son pocos los administradores que presentan TIR competitiva a la fecha.
En el caso de los CERPIs 36 de 141 CERPIs (26%) presentan TIR superior al 8% al 31 de diciembre; con TIR superior al 10% son 30 y con TIR superior al 15% son 25 CERPIs con datos al 31 de diciembre. Al ser un número importante de CERPIs Fondos de Fondos que actúan como Feeders, si en cada CERPI hay dos fondos globales (número conservador) en total se tiene mas de 280 fondos, aunque muchos de ellos sean los mismos en los diferentes CERPIs. La diversificación está siendo importante en los CERPIs.
¿Hacia dónde va el mercado?
Las TIRs históricas hacen ver a los CERPIs como una alternativa que ha ayudado a diversificarse a los inversionistas institucionales.
La competencia que se ha dado entre los administradores (GPs) locales y extranjeros, ha permitido al inversionista institucional comparar entre las opciones que hay en el mercado, seleccionando aquellos sectores y administradores con experiencia demostrada y resultados atractivos.
Por supuesto que estos comparativos pueden cambiar en la medida que se concluya el ciclo de inversiones de los CKDs y los CERPIs, sin embargo, hoy los números se sesgan a favor de los CERPIs.
Este lunes 20 de marzo, mientras el sistema financiero mundial trata de digerir las consecuencias de la compra de Credit Suisse por parte de UBS, los comités de inversiones y expertos de las gestoras internacionales y las bancas privadas empiezan a analizar los sucedido.
Los analistas de BlackRock publicaban este lunes un extenso documentoafirmando que «los giros del mercado de la semana pasada no tienen su origen en una crisis bancaria, desde nuestro punto de vista, sino que son evidencia de grietas financieras resultantes de las campañas de aumento de tasas de interés más rápidas desde principios de la década de 1980. Los mercados se han dado cuenta del daño causado por ese enfoque, una recesión anunciada, y están comenzando a valorarlo. Las últimas grietas han aparecido en el sector bancario a ambos lados del Atlántico. Los casos son diferentes, pero los mercados claramente están analizando las vulnerabilidades de los bancos a través de una nueva lente de tasas de interés altas».
Desde Principal Asset Management y Spectrum Asset Management se considera que «la liquidez y otras ayudas proporcionadas a Credit Suisse y UBS serán suficientes para proteger la economía suiza y ayudar a garantizar el buen funcionamiento del banco tras la fusión. Es importante señalar que Spectrum ha ido reduciendo posiciones en Credit Suisse durante el último año».
«Esta operación sitúa más claramente a UBS como empresa líder mundial en gestión de patrimonios y gestión de activos, con aproximadamente 5 trillones de dólares en activos invertidos. También refuerza la ya sólida posición de UBS en la banca doméstica suiza, aunque es muy posible que la posición combinada de ambas entidades se reduzca para hacer frente a las preocupaciones de concentración del mercado por parte de los reguladores y el gobierno suizo. Aunque la integración de Credit Suisse supondrá un reto para UBS, Spectrum es optimista en cuanto a que UBS estará a la altura de este desafío. Spectrum sigue considerando sólido el crédito de UBS«, añade la nota firmada por John J. Kriz, Senior Vice President, y Joe Urciuoli, Head of Research.
El Chief Investment Officer de Insigneo, Ahmed Riesgo, cerraba un domingo 19 de marzo para la historia bancaria con una nota titulada: «Observaciones del domingo por la noche después de la adquisición de Credit Suisse: repercusiones de la política monetaria de EE. UU. y regulaciones financieras».
«Si bien esta no es la crisis financiera mundial de 2008, ahora es una crisis bancaria y las crisis bancarias son de naturaleza deflacionaria. El balance de la Fed se expandirá, pero los bancos no prestarán ese dinero. Los efectos de segundo y tercer orden de esto serán que los estándares de préstamo deberían endurecerse aún más y la economía lo sentirá más adelante. Si nuestra evaluación anterior era que había un 75% de probabilidad de una recesión en los próximos 12 meses, ese número es mayor hoy. ¿Cuánto más alto? No podemos decirlo con mucha certeza en este momento, pero gran parte estará determinado por cómo responda la Fed. Si me pregunta qué creo que hará la Fed, le diré que subirá los tipos 25 pb esta semana. Si me preguntan qué deberían hacer, les diré que, como mínimo, deberían hacer una pausa y señalar que están preparados para reducir las tasas si los datos empeoran. Sería un error, en mi opinión, hacer lo contrario», escribió el experto.
«Las regulaciones de Dodd Frank se centraron directamente en el capital y los requisitos de capital. Pero ignoraron otros factores críticos como la gestión de activos y pasivos, el riesgo de tasa de interés y la estructura de la base de depósitos de un banco. Espero que la legislación futura aborde estas omisiones», añadió riesgo.
Desde Hargreaves Lansdown, por su parte, la Head of Money and Markets de la firma, Susannah Streeter, destaca que el precio zanjado para la operación da cuenta de que “una operación de esta magnitud es un riesgo grande para UBS”. En esa línea, la ejecutiva asegura que el banco suizo buscará “recortar y vender grandes pedazos de operaciones”, apuntando a reducir su tamaño. Esto considerando que la hoja de balance combinada duplica la economía suiza.
Además, Streeter destaca el impacto en el sector como conjunto. “La velocidad con la que la institución de 167 años se deterioró, cuando antes se la consideraba como demasiado grande para fallar, ha sacudido al sector bancario. A medida que las ondas siguen, los bancos centrales han tomado acciones de resguardo para reducir los riesgos de contagio”, señaló en un comentario.
En el mismo minuto en el que se firmó la compra de Credit Suisse por parte de UBS, 17.300 millones de dólares en bonos convertibles contingentes (o AT1) del banco en dificultades a cero.
Según un comunicado del regulador financiero suizo, la FINMA, el apoyo de las autoridades helvéticas para autorizar las fusión «provocará una depreciación completa del valor nominal de todos los instrumentos financieros híbridos AT1 de Credit Suisse por un importe de unos 16 000 millones de CHF (unos 17.000 millones de dólares)»
Por otro lado, el comunicado oficial del Consejo Federal de la Confederación Helvética tampoco aclara hasta qué punto las autoridades suizas están dispuestas a cubrir las pérdidas de Credit Suisse: «La Confederación también otorga una garantía de 9.000 millones de francos a UBS con el fin de reducir los riesgos en los que incurre este establecimiento como consecuencia de la adquisición de determinados activos que potencialmente podrían sufrir pérdidas, en la medida en que estas posibles pérdidas superaran un determinado umbral».
Los bonos AT1, también conocidos como bonos contingentes convertibles o CoCos, se introdujeron en Europa después de la crisis financiera mundial para servir como amortiguadores cuando los bancos comienzan a quebrar. Están diseñados para imponer pérdidas permanentes a los tenedores de bonos o convertirse en acciones si los índices de capital de un banco caen por debajo de un nivel predeterminado, apuntalando efectivamente su balance y permitiéndole permanecer en el negocio.
El último precedente de pérdidas ligadas a los AT1, que se han comparado con los bonos catástrofe, sucedió en España con la quiebra del Banco Popular, cuyos tenedores de bonos perdieron un total de 1.440 millones de dólares.
Los CoCos producen excelentes beneficios en tiempos de estabilidad bancaria, pero son los primeros en caer en caso de crisis. Según Bloomberg, el mercado europeo de estos activos de riesgo asciende a 270.000 millones de dólares y podría conocer una semana especialmente agitada por lo sucedido con Credit Suisse.
