Una sociedad de propietarios: una transición urgente e ineludible

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El Instituto Juan de Mariana y Value School publican el informe Una sociedad de propietarios: una transición urgente e ineludible. El informe plantea una alternativa a Estado del Bienestar: la sociedad de propietarios.«El Estado del Bienestar ha tenido un crecimiento indebido. Muchas decisiones que deben recaer en el ámbito de la familia o el individuo han sido asumidas por el Estado, con perjuicio de la sociedad en su conjunto. El Estado está condicionado por unas carencias que explican que no dé una respuesta adecuada a los retos a los que se enfrenta: le falta información relevante y sus decisiones están marcadas por incentivos perversos. A ello se suman dos condicionamientos: actúa con uniformidad, cuando la sociedad es compleja y cambiante, y con una perspectiva cortoplacista. Hay una alternativa: la sociedad de propietarios».

«El sistema político elogia al ciudadano responsable y comprometido, y le otorga el poder de decidir sobre las cuestiones más complejas por medio del voto. Pero al día siguiente a las elecciones, el mismo sistema considera al ciudadano un ser incapaz de organizar los aspectos más nimios de su día a día. Por ejemplo, no nos permite decidir cuándo nos jubilamos, o pactar todas las condiciones de trabajo; tampoco nos permite elegir quién será nuestro médico o el profesor de nuestros hijos», denuncian.

Esta paradoja se ha producido por un enorme crecimiento del poder del Estado sobre nuestras vidas. Ese poder se ha encarnado en la forma del Estado del Bienestar. Y este informe del Instituto Juan de Mariana y Value School pone en duda algunos de los principales argumentos en favor del mismo.

En cuanto al argumento económico, los ciudadanos no podrían pagar por sí mismos los servicios básicos (sanidad y educación). El informe lo pone en duda, entre otros motivos, porque si se permitiera a los trabajadores retener la parte de su sueldo que ahora se llevan los impuestos correspondientes, podrían destinarlo a sufragar esos servicios, dice.

Por otro lado en cuanto al argumento solidario destaca que aun así hay una parte de la población a la que le costaría acceder a esos servicios públicos. El informe también lo pone en duda porque no es lo mismo que el Estado pague un servicio a que lo preste él mismo. Es decir, podría sufragar los servicios públicos a las familias más necesitadas, y permitirles elegir en el mercado a quienes les prestasen un mejor servicio. Hay ejemplos de que esto se está haciendo, como el cheque escolar o el cheque sanitario.

El informe también critica la posición de que la posibilidad de que tomemos decisiones erróneas justifique automáticamente el estatismo. El motivo es que el propio Estado actúa sin poder acceder a toda la información que está dispersa en la sociedad, y está sometido a unos incentivos que no coinciden con los intereses generales de la población.

En este sentido, el informe incide en dos críticas a la actuación del Estado que no se suelen resaltar, pero que son muy importantes: la uniformidad. “En un Real Decreto uno no puede establecer diferencias por los gustos o los requerimientos de los beneficiarios. Esto contrasta con nuestra vida cotidiana, donde cada persona y cada familia son diferentes, como lo son también sus necesidades”.

La otra hace referencia al cortoplacismo del proceso político. Las promesas electorales tienen una vista muy corta; como mucho llegan a los próximos cuatro años. Esto contrasta con el capitalismo. “En realidad, el capitalismo, como su propio nombre indica, nace del ahorro y la inversión (la acumulación de capital) aplicada a procesos productivos cada vez más extensos y complejos que nos permiten fabricar bienes y proporcionar servicios que cubren necesidades más alejadas de la mera supervivencia. De ahí que las sociedades capitalistas sean más ricas y por eso mismo ofrezcan más posibilidades de consumo”.

Sostenibilidad de las pensiones

El informe reconoce todas las virtudes de los sistemas públicos de pensiones, pero recoge las advertencias que se están haciendo sobre su sostenibilidad a largo plazo desde hace décadas.

Y plantea una alternativa: si al sueldo de un trabajador (que incluya todos los costes laborales) le liberamos del pago a la Seguridad Social y destinamos una cantidad similar al ahorro y la inversión a largo plazo, las pensiones serían mucho mayores.

El informe propone diferentes medidas, entre las que destacan:

Por un lado, detener el castigo al ahorro iniciado hace unos años y, como mínimo, volver a los tipos vigentes en el IRPF antes de 2010, y olvidar de una vez por todas el Impuesto sobre el Patrimonio. «Es un tributo injusto, que recauda poco, que distorsiona muchísimas decisiones y que nos convierte en una anomalía en Europa. Nuestros políticos, que constantemente nos animan a compararnos con nuestros vecinos del norte, lo olvidan cuando se trata de este impuesto. En este caso, además, al ser el único país que mantiene un tributo de este tipo, la comparación es aún más pertinente, dado que es mucho más probable que frene la llegada de inversiones y nuevos contribuyentes».

Recalcan también la necesidad de amplios límites exentos en el Impuesto de Sucesiones y tipos más reducidos. «En la línea de lo apuntado a lo largo de este informe, creemos que el impuesto de sucesiones es injusto y que suele penalizar a las familias de clase media y media-alta que han construido un pequeño patrimonio con muchísimo esfuerzo. Buscan incentivar el ahorro por medio de planes de empresa. De los algo más de 35 puntos de cotizaciones que se pagan en la actualidad, se podrían usar entre 3-4 puntos (dos de las cotizaciones para el desempleo y dos de contingencias comunes) para este nuevo fondo de ahorro individual».

Finalmente proponen sicavs para todos. «Cada español mayor de edad poseería una cuenta de largo plazo abierta a su nombre. La única decisión que tendría que tomar es en qué banco se deposita. Incluso puede plantearse la opción de que la cuenta esté abierta en el ICO, para aquellos jóvenes que quieran poner todo su patrimonio bajo gestión en manos del Estado. Incluso podría plantearse que la primera aportación de la cuenta, casi como regalo de cumpleaños por la mayoría de edad, proceda del Estado: teniendo en cuenta que hay unos 450.000 – 475.000 jóvenes que cada año cumplen los 18 años, una aportación de 1.000 euros tendría un coste total de algo menos de 500 millones de euros anuales».

Desvelando la orquestación de datos patrimoniales: analizar procesos operativos con el jefe de Operaciones de Flanks

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Foto cedidaDavid Sanz, director de operaciones de Flanks

Saber entender en qué consisten la orquestación de datos patrimoniales y los servicios de agregación es fundamental en un mundo financiero y de gestión patrimonial en constante evolución. Y en Flanks cuentan con la figura del jefe de operaciones: un rol altamente valorado en el equipo por su amplio conocimiento y experiencia en esos dominios.

En este documento exploraremos las diferencias operativas entre ambos mundos, así como los retos que se encuentran las instituciones conocidas como family offices. Y para ello, entrevistamos a David Sanz, Head of Operations en Flanks, quien cuenta con la experiencia no solamente de trabajar en la firma, sino también de su pasado en family offices. En esta entrevista abordamos los problemas que se plantean a los clientes a la hora de gestionar su patrimonio, y cómo Flanks puede ayudar a resolverlos.

Las experiencias de David Sanz ayudan a examinar el papel de Flanks en su objetivo de aportar un valor añadido a entidades financieras, así como los esfuerzos de colaboración que hay dentro de la empresa para garantizar que todo funciona de manera efectiva y sin errores. En esta entrevista se analizan los diferentes matices de la orquestación de datos, y cómo está revolucionando la gestión de la información patrimonial en la industria financiera actual.

¿Cuáles son las responsabilidades de un Head of Operations en un orquestador de datos como Flanks?

Una de las responsabilidades principales de un responsable de operaciones es garantizar que la experiencia técnica y financiera de la empresa vayan de la mano. Como marca especializada en agregación de datos, para nosotros es esencial extraer la información de nuestros clientes manteniendo unos estándares altos de calidad. Y para lograrlo, trabajo mano a mano con los equipos de Data y Finance, actuando como catalizador entre ambos.

También participo en otros comités de la empresa, coordinando diferentes equipos a nivel de operaciones internas, con el objetivo de establecer buenas prácticas y seguir generando buenos resultados. Además, apoyo a los equipos de Product y Sales en cuestiones financieras y echo una mano allá donde pueda ser útil. Por último, priorizo tareas relacionadas con la gestión del personal, siendo estas de suma importancia para seguir fomentando el éxito en nuestro trabajo.

¿Cuáles son los puntos críticos más frecuentes para los clientes que gestionan patrimonio?

Algunos de los retos más recurrentes se producen, por ejemplo, cuando se reciben datos por parte de las entidades custodias. Dentro de esta este escenario pueden surgir problemas como recibir archivos en formato PDF, o darse cuenta de que, al solicitar esa información, los clientes no han recibido ningún archivo adjunto. 

La perspectiva innovadora de Flanks permite gestionar diferentes formatos de datos y procesarlos eficientemente bajo su propio criterio de datos. De esta manera, Flanks se asegura de que independientemente del formato en el que venga la documentación, los asesores financieros puedan gestionar y administrar los datos solicitados. Optimizar el proceso de extracción de información supone una mejora en la eficiencia de la gestión patrimonial, y permite que los asesores puedan tomar decisiones fundamentadas sobre las necesidades de sus clientes.

Como Head of Operations y alguien con experiencia en family offices, ¿cómo cree que Flanks puede aportar un valor significativo a otras entidades financieras?

Creo firmemente que la visión de Flanks sobre la agregación de datos puede aportar un valor sustancial a entidades financieras, proporcionándoles una visión 360 de sus datos bancarios. Entregar al asesor financiero información estandarizada y regulada bajo unos criterios de calidad como los de Flanks es crucial para poder tomar buenas decisiones financieras. Y del mismo modo, poder crear una política de inversión detallada y centrada en las necesidades reales de los clientes a corto, medio y largo plazo.¿Cómo colabora con otros departamentos o equipos dentro de Flanks para asegurar operativas fluidas y estables?

Para lograr estos objetivos, me reúno con diferentes equipos a través de comités y reuniones periódicas. Uno de estos comités es el de Data, que se reúne semanalmente e incluye al Head of Sales, a nuestro CEO, a un representante técnico del equipo y a mí. Durante estas reuniones, revisamos lo entregado la semana anterior, evaluamos cómo avanzan proyectos en curso y establecemos plazos para entregarlos. Tener esta reunión nos permite alinearnos de manera transversal y a garantizar que las tareas se terminan a tiempo.

Por otro lado, también me reúno con el comité de Product, en el que estamos la Project Manager, el CTO, el Head of Sales y yo. En estas reuniones evaluamos los niveles de soporte establecidos en los proyectos, y priorizamos las entregas con base a su urgencia. Esto nos ayuda a abordar diferentes asuntos por orden de prioridad de manera rápida y eficiente.

Participar en estos comités y reuniones nos permite comunicarnos de manera efectiva entre nosotros, a monitorear nuestro progreso y a tratar problemas, desafíos o atascos en tareas que puedan surgir. Además, contar con una estrategia basada en la colaboración, fomenta la sincronización entre equipos y un correcto funcionamiento dentro de Flanks.

¿Puedes compartir algún conocimiento o lección aprendida de tu experiencia que haya sido especialmente valiosa?

Las family offices son empresas multidisciplinares que generan grandes rendimientos. Si bien normalmente invierten en activos financieros tradicionales, cada vez se aventuran más a por inversiones ilíquidas y a largo plazo. Y para administrar y preservar eficazmente el patrimonio familiar a través del tiempo, muchas veces se alían con otros actores dentro de la industria financiera.

Por lo tanto, es crucial familiarizarse con los diferentes actores del sector y comprender qué es lo que hace cada uno de ellos, ya que a menudo pueda ser necesario colaborar para mejorar la eficiencia y centrarse en lo importante para el negocio.

¿Qué tendencias o avances observa en el mundo de la gestión patrimonial que cree que están dando forma al papel de los orquestadores de datos patrimoniales como Flanks?

Una tendencia importante en la industria de gestión de patrimonio es el énfasis en la escalabilidad: muchas instituciones financieras están trabajando activamente en escalar sus procesos para minimizar riesgos operativos y reducir el número de tareas manuales sin valor. Este enfoque hace que los equipos se centren más en tareas que sí generen valor y que los distingan positivamente. Por ejemplo, ofrecer asistencia personalizada a clientes existentes, crear propuestas de inversión alineadas con sus perfiles de inversor, atraer nuevos clientes a la organización y dedicar tiempo a intercambiar ideas sobre posibles mejoras o procesos que se podrían aplicar.

Las reclamaciones de los inversores aumentaron un 9,4% en 2022

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La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha publicado la Memoria de Atención de Reclamaciones y Consultas de los Inversores correspondiente a 2022. Este informe recoge la actividad realizada por el supervisor en la resolución de las reclamaciones y quejas de los inversores sobre las entidades y productos con los que operan, así como en la atención a sus dudas y consultas, en el ámbito de la prestación de servicios de inversión. Se trata de un servicio gratuito al que puede acceder cualquier inversor.

Las reclamaciones aumentaron un 9,4% más en 2022, si se compara con el año anterior (2021), registrando un total de 1.371 reclamaciones. Teniendo en cuenta estos escritos, así como los pendientes del año anterior, la CNMV inadmitió 435 y admitió y tramitó 783.

A pesar del aumento, se trata de un número muy reducido de reclamaciones, en línea con los últimos años, en comparación con el número de cuentas de valores en España (unos 16 millones) y con el tamaño del sector de servicios de inversión, que denota una conflictividad extraordinariamente baja.

Resolución de las reclamaciones y grado de aceptación por las entidades

El 68,7% de las reclamaciones tramitadas terminaron con la emisión de un informe final motivado. En el 50,4% de los casos, el informe fue favorable a las pretensiones del reclamante (54,6% en 2021) y desfavorable en el 49,6% restante (45,4% el año anterior).

Aun habiéndose admitido a trámite, la reclamación puede terminarse anticipadamente sin que el Servicio de Reclamaciones emita un informe final motivado. En este sentido, de las tramitadas, el 31,3 % no requirió informe ya que se resolvieron porque la entidad llegó a un acuerdo con el reclamante después de que éste interpusiese su reclamación ante la CNMV. Estos casos supusieron el 29,2 del total de tramitados en 2022, frente al 21 % en 2021 y el 15,8 % en 2020.

Por su parte, en los casos en los que el pronunciamiento fue favorable al reclamante, el porcentaje de aceptación de las conclusiones recogidas en los informes por parte de las entidades y la posterior rectificación de la situación frente al reclamante fue del 77,2 %. Es decir, a pesar de no ser legalmente vinculantes, los pronunciamientos del Servicio de Reclamaciones de la CNMV hacen que en un porcentaje altísimo de casos los clientes obtengan una solución favorable y no tengan que acudir a la vía judicial. Apenas 63 reclamaciones en toda España en las que el cliente llevaba razón, a juicio de la CNMV, quedaron sin atender favorablemente por las entidades en 2022.

Si al porcentaje de aceptaciones y rectificaciones de 77,2 % en 2022 se le añadiesen los 230 allanamientos que se han producido—que no dejan de ser rectificaciones de las entidades frente a sus clientes una vez que la CNMV interviene— el porcentaje de expedientes en los que las entidades han llegado a acuerdos con los reclamantes ascendería al 87,5% de los casos reclamados. Cabe destacar que el plazo medio de tramitación de reclamaciones resueltas con informe final motivado (tanto favorable como desfavorable) fue de 107,7 días, frente a 109 días en 2021.

Motivos, tipos de productos y entidades

Las causas de reclamación que destacaron en 2022 fueron las relativas a las comisiones cobradas por las entidades por los productos contratados y por los servicios prestados (24,6 %), la información facilitada sobre el producto o servicio después de su contratación (21,5 %) y las incidencias en las órdenes de compraventa (19,3 %).

En cuanto al tipo de producto reclamado, un 48,9 % de las causas de reclamación resueltas estaba relacionado con instituciones de inversión colectiva, mientras que las restantes aludían a otro tipo de valores mobiliarios, como instrumentos de capital, bonos u obligaciones y derivados financieros.

Las entidades de crédito (en particular, los bancos) son las entidades que motivaron un mayor número de reclamaciones, en línea con el peso que representan en el mercado de prestación de servicios de inversión.

Consultas de los inversores

En 2022 se recibieron 9.630 consultas de los inversores, un 7,6% menos que en el año anterior. La mayoría, el 82,5%, se realizaron por vía telefónica a través del Teléfono de Atención al Inversor. El resto, llegaron a través del formulario electrónico (15%) o a través del registro general (2,4%).

Las consultas escritas relacionadas con las pérdidas por los inversores por desembolsos realizados a través de entidades no registradas o “chiringuitos financieros” representaron un 25 % del total. Entre los temas abordados por los inversores durante 2022 destacan, entre otras, las consultas sobre cursos de formación vinculados a inexistentes ofertas de empleo, asesoramiento no personalizado por entidades sin autorización, pago por adelantado para recuperar una supuesta inversión o suplantación de identidad de entidades registradas.

La inflación en EE.UU. interrumpe su tendencia a la baja pero los datos no ponen en peligro una potencial pausa en las subidas de tipos

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Tras experimentar trece meses seguidos de descensos, la tasa de inflación estadounidense aumentó en dos décimas durante el mes de julio, hasta alcanzar un 3,2%. Este cambio llega en un contexto donde la Reserva Federal está vigilando cuidadosamente la evolución de los precios, habiendo elevado las tasas de interés en su última reunión. Según datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales, los precios de consumo tuvieron un incremento mensual de dos décimas en comparación con junio. Sin embargo, los expertos creen que las cifras siguen retrocediendo hacia el objetivo y que los datos no ponen en peligro una potencial pausa en septiembre de las subidas de tipos por parte de la Fed.

Callie Cox, analista de inversiones de EE.UU. de eToro, sostiene que los datos pueden llevar a engaño. La experta estima que “la aceleración de la inflación es un poco engañosa. El IPC interanual está muy influido por los efectos de base, una peculiaridad matemática dado que la inflación tocó techo hace un año”. Además, la analista opina que “la inflación de los servicios, al margen de los alquileres -la medida que los funcionarios de la Reserva Federal vigilan de cerca-, sigue en torno al 3%. Los precios de los servicios son lo que la Fed pretende bajar, y sigue avanzando. Por lo tanto, este aumento de la inflación puede no ser un catalizador para más subidas de tipos. Parece un engaño”.

“Es alentador observar la desinflación de los coches usados y los billetes de avión. Si bien la moderación en estos sectores favoreció la mejora de la cifra subyacente, seguimos observando rigidez en la inflación de la vivienda. La vivienda representó alrededor del 90% del aumento del IPC en julio. El componente de la vivienda aumentó un 0,4% intermensual y un 7,7% interanual, muy por encima del aumento del 0,2% intermensual tanto del IPC general como del subyacente. En conjunto, se trata de un dato de inflación alentador para los mercados y las expectativas de la Reserva Federal”, declara Michelle Cluver, CFA, Portfolio Strategist at Global X ETFs.

Cluver comenta que “mientras que el IPC general subió ligeramente al 3,2% interanual, el IPC general, muy esperado, reflejó signos alentadores de moderación y se situó en el 4,7% interanual. La cifra subyacente se ajustó a las expectativas del mercado, mientras que el IPC general se situó ligeramente por debajo del 3,3% interanual previsto por los mercados”. 

Desde Banca March sugieren que el “pequeño incremento” no supone una importante aceleración pese a que la inflación de servicios se mantiene elevada. «El dato de inflación subyacente, del 4,7% interanual, confirmaba una tendencia de moderación por cuarto mes consecutivo y resultó ser el menor dato desde octubre de 21. Son datos que, pese a mantenerse por encima del objetivo formal de la Fed, favorecen en nuestra opinión la visión de una pausa en el proceso de subida de tipos en la próxima reunión de la Fed de septiembre”. 

Por su parte, Ryan Brandham, jefe de Mercados de Capital Global, América del Norte en Validus Risk Management, sostiene que “el IPC de EE.UU. estuvo cerca de las expectativas, con un IPC interanual ligeramente más bajo en el 3,2% frente al 3,3% esperado. La core llegó como se esperaba, con un 4,7%. El resultado es alentador, aunque sigue siendo un reto volver al 2% por efectos de base. A pesar del progreso continuo, el núcleo sigue siendo elevado”.

Además, añade que “la cifra de solicitudes iniciales de desempleo ha saltado esta semana a 248.000 frente a las 230.000 esperadas, tras una cifra de nóminas no agrícolas ligeramente más suave la semana pasada. Esto ilustra los primeros signos de enfriamiento en lo que ha sido un mercado laboral estadounidense muy resistente. Es probable que el FOMC se sienta alentado por un suave debilitamiento del mercado laboral para ayudarlo en sus esfuerzos por abordar la inflación”. 

Pablo Duarte, analista senior del Instituto de Investigación Flossbach von Storch, no encuentra sorpresas en los últimos datos de inflación en Estados Unidos. “Tal como lo esperaban los mercados, la tasa de inflación subyacente comparada con el año anterior se redujo levemente. La tasa de inflación incluyendo los precios de alimentos y energía aumentó levemente gracias al efecto base. Sin embargo, no todo es color de rosa. En el sector servicios los precios incrementaron a una tasa relativamente alta. De hecho, el incremento mensual fue tan alto como en julio de 2021 y más alto que las tasas mensuales registradas en julio de los últimos diez años. La tasa de inflación “supercore”, la cual observa la reserva federal desde noviembre de 2022, también aumentó. Esta tasa “supercore” incluye únicamente los precios del sector servicios, pero excluye la energía y los costos de vivienda”, afirma el analista. 

Señala Duarte que “estos nuevos datos no apuntan a un cambio en las perspectivas de lo que pueda hacer la Fed en su próxima reunión al final del verano. Sin embargo, el alargue de la guerra en Ucrania y la llegada inminente del otoño y el invierno podrían traer un nuevo choque de precios energéticos que compliquen nuevamente el panorama inflacionario”. 

“En general, la inflación está retrocediendo hacia el objetivo y el mercado laboral se está enfriando lentamente, pero el FOMC querrá ver aún más datos antes de decidir en septiembre si el progreso ha sido lo suficientemente rápido como para justificar una pausa, o si el balance de riesgos requiere otra alza para asegurar que se cumplan las metas de inflación. Los precios del mercado actualmente favorecen una pausa, pero el mercado ha infravalorado las acciones de la Fed antes”, concluye Brandham.

Tiffany Wilding, economista de la gestora de fondos PIMCO, analiza el aumento más lento de lo esperado del IPC de Estados Unidos en julio. La experta indica que los últimos datos de inflación son una buena noticia para la Reserva Federal, con los servicios básicos exceptuando la vivienda subiendo un 0,19% intermensual, manteniéndose en línea con el objetivo anualizado del organismo presidido por Powell. En consecuencia, defiende, la economía estadounidense sigue avanzando hacia una desinflación significativa en la segunda mitad del año, y desde PIMCO esperan que el IPC subyacente termine el año en torno al 3,3% interanual.

¿Y el dólar?

Según el análisis de mercado de Rania Gule, analista de mercados en XS.com, el dólar estadounidense refleja el sentimiento del mercado ya que perdió algunas de sus ganancias frente a la mayoría de las divisas, pero alcanzó un máximo de un mes frente al yen japonés durante las operaciones del jueves, en parte influenciado por los costos de la energía”, sostiene Gule. 

Gule destaca que las fluctuaciones recientes en los rendimientos del Tesoro de EE.UU. y el aumento de los costos de la energía han afectado profundamente los datos de inflación publicados recientemente. “Teniendo en cuenta los indicadores económicos clave y el sentimiento del mercado, la trayectoria del índice del dólar estadounidense depende en gran medida de los datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC), que mostraron una desaceleración en las tasas de inflación, lo que aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal detenga temporalmente las alzas de las tasas de interés, lo que lleva a una caída en el índice del dólar”. 

Cox estima estar lejos de las condiciones inflacionistas del año pasado. “Los indicadores de inflación en tiempo real han avanzado mucho en el último año, y la demanda se ha enfriado claramente. La inflación puede aumentar a partir de ahora, pero es mucho menos probable que se descontrole. No estamos de nuevo ante un año como el 2022. Ahora bien, está claro que la tarea aún no ha terminado. Una inflación obstinadamente alta -incluso del 3% o 4%- puede deformar nuestra concepción del dinero. Y la posibilidad de una recesión sigue siendo significativa. La Reserva Federal ha subido los tipos agresivamente, y aún no sabemos qué grietas se están formando bajo la superficie”. 

Por su parte, Gule considera que “el impacto de los datos del índice de precios al consumidor de EE.UU., recientemente publicados, probablemente será temporal, ya que el enfoque cambia a los próximos datos del índice de precios al productor de EE.UU. el viernes. La Reserva Federal prefiere este índice para medir con precisión las tasas de inflación y la fortaleza de la economía, lo que guiará significativamente la dirección monetaria de la Reserva Federal en su próxima reunión”. 

Surgen nuevos interrogantes para lo que queda de 2023

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Como siempre, con la nueva información y el paso del tiempo llegan nuevas incógnitas. Hoy siento curiosidad por la magnitud de la desaceleración económica que se avecina. En estos momentos, el desempleo se mantiene en niveles históricamente bajos, ya que el mercado laboral sigue siendo ajustado, y el consumidor se ha mostrado resistente, pero esperamos que, naturalmente, se canse. Si la tasa de desempleo aumenta, o cuando lo haga, se espera que el comportamiento de los consumidores cambie con más pérdidas de empleo en toda la economía. Me pregunto hasta qué punto podría aumentar el desempleo, lo que en cierto modo está relacionado con el auge de la inteligencia artificial.

Si uno se fía de todos los artículos que lee, podría creer que, a título individual, un trabajador podría perder su empleo por culpa de la IA. A mí me parece mucho más probable que gran parte de la IA siga siendo un proceso que todavía hay que gestionar. Esto podría significar la contratación de personas diferentes, pero preserva el número neto de puestos de trabajo cubiertos. El calendario es lo que sigue siendo una incógnita; podría ser que el mercado perdiera puestos de trabajo antes de recuperarlos, o viceversa. A corto plazo, espero que la IA sea más una mejora de la productividad de los trabajadores que una sustitución total mientras permanezca en su fase incipiente. Las empresas tecnológicas de gran capitalización que construyen el hardware y la infraestructura necesarios para soportar la IA a nivel de aplicación ya han registrado importantes aumentos de precios, al tiempo que reducen el número de empleados.

Además, creo que vamos a ver algunas consecuencias no deseadas de la política de tipos de interés cero de la Reserva Federal, que perjudicará a los inversores que buscaron rentabilidad durante el entorno de tipos bajos de la última década y media.  A principios de este año, pronuncié un discurso en el que dije que en los últimos 5-7 años ha habido una falta de interés de los inversores institucionales por los valores líquidos de renta fija, sustituidos por oportunidades ilíquidas de crédito privado. Con unos tipos básicos más altos, creo que el crecimiento del crédito privado y del capital privado va a ralentizarse. No creo que vaya a ser negativo, pero puede ralentizarse materialmente. Los inversores aún tienen que determinar cuál es su rentabilidad real, ya que poseen activos en estos vehículos de crédito privado que no están valorados a precios de mercado. Puede que les guste porque no tienen la volatilidad percibida, pero es ilusoria, ya que es imposible que el mercado de bonos baje un 22% y que los activos de crédito privado permanezcan invariables. Para mí no tiene sentido, pero hoy tengo curiosidad por saber hasta qué punto se ralentizará el crecimiento de estas categorías.

En resumen, es menos pesimista

Creo que es probable que los tipos suban frente a los que bajen, y que se mantengan elevados, mientras que los tipos reales negativos persistentes durante mucho tiempo desaparecerán. También creo que es probable que los rendimientos de la renta variable, impulsados en particular por las megacapitalizaciones tecnológicas, sean más moderados. Creo que hoy en día muchas carteras suelen tener poca liquidez y mucha duración en activos de deuda pública y privada.

Preveo que la liquidez tendrá que volver finalmente a las carteras a medida que los asignadores se ajusten a un equilibrio más eficaz entre la liquidez y la voluntad de bloquear el capital durante largos periodos. El crédito privado, el alto rendimiento, las CLO y los préstamos bancarios coexistirán, pero aún no está claro cuál de ellos impulsará el crecimiento.

A pesar de las innumerables incógnitas del entorno macroeconómico, el sector de la gestión de activos está preparado para un crecimiento continuo, ya que los particulares aumentan sus ahorros, las economías desarrolladas se expanden, la inflación se mantiene estable y los mercados de renta variable muestran una trayectoria alcista a largo plazo, un principio innegable.

Tribuna de Peter Kraus, CEO de Aperture Investors, parte del ecosistema de Generali Investments.

Los bancos españoles registraron resultados récord en el segundo trimestre de 2023

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Según la consultora internacional Accuracy, la evolución positiva de los ingresos y la mejora de los márgenes y los ratios de eficiencia en la banca española apuntalan unos beneficios de récord y unas rentabilidades que empiezan a cubrir el coste de capital.

En este estudio trimestral, la firma analiza el estado del sector bancario español y sus perspectivas basándose en aspectos como la capitalización bursátil, los márgenes, la rentabilidad, la solvencia y el riesgo de crédito de Santander, BBVA, Caixabank, Bankinter, Banco Sabadell y Unicaja tanto en España como en los distintos países en los que tienen presencia. Además, los expertos de la firma analizan los resultados de algunos destacados bancos europeos como UBS, Deutsche Bank, Unicredit, Barclays, ING o BNP Paribas, y también entidades americanas como JP Morgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Morgan Stanley.

La banca española durante el segundo trimestre de 2023

Después de unos meses de marzo y abril marcados por la volatilidad originada por la caída de los bancos regionales de EE.UU., los bancos europeos en general y los españoles en particular recuperan una tendencia alcista de corto plazo, con unos resultados récord gracias al ensanchamiento de los márgenes producido por la subida de tipos y la ausencia de remuneración de los depósitos, y a un ratio de eficiencia que sigue siendo mejor que el de sus pares europeos. La evolución del precio por acción en el último año ha sido positiva en todos los bancos analizados salvo Bankinter (con una caída del 4,9%). A 30 de junio de 2023, el valor bursátil de Santander había subido un 12,3% respecto al año anterior, el de BBVA se incrementó en un 38,4%, y Caixabank, Sabadell y Unicaja crecieron un 12,4%, un 26,5% y un 3,7% respectivamente.

La rentabilidad de los bancos españoles también ha mejorado de forma generalizada, aunque con resultados diferentes:

En Santander, a pesar del aumento de las provisiones, se incrementa en resultado antes de impuestos en 414 millones de euros. Un ROTE en el 14,5%, mejora significativamente el atractivo del banco para los inversores. Adicionalmente se anuncia un Incremento del payout hasta el 50% (pago de dividendos y recompra de acciones).

BBVA presenta el mejor ROE de la banca española, 16,2%, lo que le permite duplicar el coste de capital de la entidad. Comunica un programa de recompra de acciones por valor de 1MM de euros durante 2023.

En Caixabank, el negocio sigue en crecimiento gracias a las agresivas campañas comerciales que han mantenido a principios de año para vincular clientes. El ROTE vuelve a doble dígito (12%), gracias a los ingresos y a la mejora sostenida de la eficiencia 45,7% (12 meses). Anuncia que repartirá 3,5MM entre dividendos y el programa de recompra.

En Bankinter, crecimiento significativo de ROE y ROTE en el último año, apuntalado por el incremento de los ingresos y a pesar del impacto del impuesto a la banca. Bankinter sigue con un valor de mercado (16,9 euros por acción a cierre de julio) superior a su valor en libros (14,6 euros por acción).

En Sabadell, TSB sigue aportando positivamente al grupo con un crecimiento del beneficio atribuido del +71,5%, lo que le permite volver a un ROTE de dos dígitos.

El resultado de Unicaja de 150m de euros antes de impuestos supone la mejor cifra de la historia de la entidad, desde la fusión con Liberbank, incluso habiendo aumentado las provisiones por deterioros en 5m de euros.

Además, las mejores expectativas macro en el sector bancario les permiten aumentar las provisiones y cubrirse ante un potencial aumento de la mora tras las subidas de tipos, aunque por el momento la evolución del saldo total de préstamos en fases Stage 2 (vigilancia especial) y Stage 3 (crédito dudoso) reafirma el buen comportamiento de la mora en el primer semestre del año, con una media del 3,1% en todos los bancos analizados. Los datos del informe muestran una disminución casi generalizada de los préstamos en vigilancia especial y un comportamiento mixto del saldo de préstamos en mora.

Banca internacional

En cuanto a las entidades internacionales, los bancos europeos continúan ensanchando sus márgenes y conteniendo costes, lo que mejora los beneficios y les devuelve a rentabilidades atractivas para los inversores, a pesar de las incertidumbres. Las rentabilidades de los principales bancos europeos (excepto Deutsche Bank, que reportó una disminución del ROTE) están al alza en línea con el incremento de márgenes brutos. ING y Unicredit fueron las entidades que registraron los niveles de ROTE más altos, mientras que Barclays también incrementó su rentabilidad y BNP Paribas se mantuvo estable.

En el caso de la banca estadounidense, aumentaron los beneficios de las entidades minoristas en general como JP Morgan y Wells Fargo debido a que las constantes subidas de la Fed continuaron aumentando los márgenes. El beneficio neto de los bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley sufrió el impacto negativo de un entorno fuertemente inflacionario, de aumento generalizado de los costes y de previsiones de empeoramiento del comportamiento de los clientes.

Escenario macroeconómico

El primer semestre del 2023 ha servido para confirmar e incluso mejorar las previsiones de crecimiento del PIB en EE.UU. y Europa. La economía estadounidense sigue evitando una recesión, debido principalmente a que el mercado ha absorbido sin problemas los despidos de las grandes tecnológicas. En el caso de la Eurozona, las principales causas de la mejora en los datos de crecimiento son la reducción de los cuellos de botella de las cadenas de suministro, la estabilización de los precios de la energía y la contención la inflación y la recuperación de la renta disponible real en un mercado laboral fuerte.

España recupera los datos del PIB previos al COVID, tras el 1,3% (anualizado) registrado en el segundo trimestre de 2023. El buen comportamiento del turismo y la recuperación del consumo interno han compensado la caída de las exportaciones, reforzando las estimaciones de crecimiento de la economía por encima del 2%.

Por su parte, el desempleo en Europa sigue su trayectoria descendente, estando en mínimos históricos (6,5%) y, aunque en España sigue siendo elevado (11,6% en mayo), el número de afiliados a la Seguridad Social muestra una tendencia ascendente. Estos datos parecen indicar que el potencial aumento de la mora tras la acelerada subida de los tipos de interés por parte de los bancos centrales no será tan brusco como se esperaría en otro escenario. Sin embargo, a pesar de estos indicios sobre el crecimiento moderado de la economía, el análisis del PMI (Purchasing Manager’s Index) muestra señales de contracción en el sector manufacturero.

En cuanto a la inflación, en la zona euro se mantiene la tendencia a la baja, aunque el 5,5% registrado al cierre del segundo trimestre de este año sigue siendo una tasa elevada y se encuentra muy lejos del 2% a largo plazo que busca el BCE. La inflación subyacente se mantiene estable en un 5,4% durante el segundo trimestre. En el caso de España, la inflación general ha experimentado una notable desaceleración, alcanzando un 1,9% en junio, y la inflación subyacente también ha disminuido, pero se mantiene en un nivel alto del 5,9% debido a incrementos moderados en los salarios y a la presión en los precios de ropa y calzado. Con estos datos en mente, es posible que se registre un parón en las subidas de los tipos por parte de los bancos centrales en los próximos meses, con el objetivo de confirmar la profundidad del impacto que estas medidas están teniendo en la economía en general y en los precios en particular.

Según Enrique Reina, socio Accuracy, “en el contexto económico actual de crecimiento moderado y con las subidas de tipos en curso, los bancos españoles continúan recogiendo los frutos del trabajo realizado en la última década. Los márgenes se siguen ensanchando y los ratios de eficiencia continúan mejorando, lo que ha permitido estos resultados récord. Por otra parte, la morosidad sigue estando controlada y, aunque se están incrementando las provisiones, uno de los principales desafíos de las entidades españolas, la rentabilidad, vuelve a mostrar valores que superan el coste de capital. El otro gran desafío, el volumen de negocio en inversión crediticia, sigue estable, a pesar del descenso en la concesión de nuevas hipotecas, gracias a otras líneas de negocio.

Por su parte, Alberto Valle, director en Accuracy, añade: “En el ámbito macroeconómico, la evolución del PIB descarta, al menos por el momento, una recesión profunda y prolongada; y los banqueros centrales parecen haber controlado la inflación con las últimas subidas de tipos. Sin embargo, cabe seguir preguntándose si se trata de algo definitivo o continuaremos experimentando valores relativamente altos durante un periodo determinado, si el mercado laboral continuará sin mostrar debilidades y especialmente, si a pesar de los datos estables sobre morosidad, las empresas y familias están preparadas para afrontar el impacto de la subida de tipos”.

CFA Society Spain presenta el Programa Embajadores CFA

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CFA Society Spain, sociedad perteneciente a la red mundial de 160 sociedades locales de CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión, presenta en España el nuevo Programa Embajadores CFA. Destinado a fomentar la formación de calidad y mejores prácticas, profundizar en las relaciones con las entidades del sector financiero español y potenciar la presencia de profesionales CFA en estas, cuenta con la participación de las firmas más destacadas.

Entre las principales compañías en España con mayor número de profesionales CFA destacan BBVA, Santander, CaixaBank, Banco Sabadell, Zurich Insurance, PWC, EY, KPMG, Fitch Ratings y S&P Global. Todas ellas participan en el Programa Embajadores CFA.

El programa tiene como fin, por un lado, cohesionar la comunidad de profesionales de la inversión CFA con los candidatos CFA empleados de estas empresas, de tal forma que por ambas partes se conozcan y puedan interactuar en los diferentes eventos de networking, formación, o incluso a través de grupos de estudio entre aquellos profesionales que están preparándose para realizar alguno de los tres niveles de exámenes CFA.

También es un objetivo principal reforzar la colaboración de las entidades con CFA Society Spain. En esta primera etapa se empieza con las empresas que cuentan con más empleados que poseen la titulación CFA, sin embargo, se espera ampliar el número de entidades dentro de programa.

“Con el Programa Embajadores CFA que CFA Society Spain desarrolla junto con las empresas que más profesionales CFA charterholders emplean, queremos poner en valor la importancia y calidad de la acreditación CFA, el reconocido estándar oro de la industria de la inversión, dentro de las organizaciones del sector inversor, para promover y fortalecer la mejor formación y las mejores prácticas profesionales internamente en las organizaciones», afirma Luis Buceta, CFA, vicepresidente de CFA Society Spain. 

Cristina Cárdenas Thorlund, CFA, Head of Corporate Solutions Sales para España y Portugal, BNP Paribas, sostiene que “el Programa Embajadores de CFA Society Spain ayudará a fortalecer y profundizar en las relaciones con las entidades más relevantes del sector financiero en España. Es un programa que ya está instaurado con éxito en otros países como el Reino Unido, donde tuve la oportunidad de colaborar como Embajadora hace unos años, elevando el perfil del CFA y expandiendo el diálogo y la colaboración con la banca de inversión”.

Los representantes del Programa Embajadores CFA en las entidades colaboradoras son: Eduardo Garcia Hidalgo, CFA, Global Chief Investment Officer BBVA AM; Cristina Rodriguez Iza, CFA, directora global Multi Asset Solutions España Santander AM; Edward O´Loghlen, CFA, CFO CaixaBank Payments and Consumers; Xavi Coll, CFA, Head of Treasury & Markets Banco Sabadell; Alex Bujanda, CFA, Chief Investment Officer Spain & Portugal en Zurich Insurance; Pablo Martinez-Pina, CFA, Partner- Head of Financial Services Deals España en PWC; Alicia Rubí, CFA, Sustainability Partner, Strategy and Transactions en EY; Jorge Francisco García Lopez, CFA, Partner FS Consulting, KPMG; Pau Labró Vila, CFA, Director Financial Institutions en Fitch Ratings; Martin Nichols, CFA, Director, Client Relationship Manager and Sustainable Finance en S&P Global.

Los fondos ASG ya gestionan un 34% del patrimonio total de fondos en España tras crecer un 0,42% en el primer semestre

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Los fondos nacionales declarados ASG representan ya un 34,18 % del total, según los datos publicados recientemente por VDOS referidos a la evolución de las IICs que se gestionan con criterios sostenibles a lo largo del primer semestre del año.

Entre los hechos más destacados de la evolución del sector en el primer semestre del año destaca también que el 85,84% del patrimonio ASG gestionado se concentra en entidades bancarias y que Kutxabank Gestión es la gestora con mayor crecimiento patrimonial en fondos ASG en la primera mitad de 2023.

Fuente: VDOS, Evolución del sector: Fondos de inversión ASG 1er semestre 2023

Fondos nacionales declarados ASG

Según el informe, el patrimonio de los fondos nacionales ASG asciende a 114.336 millones de euros gestionados a cierre del primer semestre del año, lo que supone un 34,18 % del patrimonio total de fondos.

La cifra ha aumentado en 473 millones de euros durante los seis primeros meses del año, un 0,42% acorde a VDOS.

Fuente: VDOS, Evolución del sector: Fondos de inversión ASG 1er semestre 2023

Por tipo de entidad, los grupos internacionales han registrado el mayor incremento patrimonial en términos porcentuales, siendo este de un 10,58%, seguidos de las aseguradoras con 10,49% y grupos independientes con un 7,87%, indica el informe de VDOS.

Fuente: VDOS, Evolución del sector: Fondos de inversión ASG 1er semestre 2023

Distribución patrimonial por tipo VDOS

“Por tipo VDOS, los fondos mixtos representan el 38,42% del patrimonio total, con 43.927 millones de euros, seguido de los fondos de renta variable, sectoriales, que suponen un 29,44% y los de renta fija, con un 26,24 %.

Desde VDOS aconsejan: “En materia ASG, identifica aquellos productos que están aplicando criterios ASG en su proceso de inversión, política y estrategias ASG implementadas, así como las nuevas obligaciones derivadas de la nueva directiva SFDR junto con múltiples métricas ASG proporcionadas por MSCI ESG Research”.

Freedom Finance Europe estima que Mattel y Warner Bros. Discovery serán las acciones más beneficiadas del fenómeno Barbie

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Hace 64 años nacía Barbie, la icónica muñeca que ha aterrizado en la gran pantalla este verano. La película ya ha superado todas las expectativas, con una recaudación de 155 millones de dólares, en el primer fin de semana en los EE.UU., lo que la convierte en el debut más grande de 2023.

Se estima que el propietario de la marca Barbie, Mattel, junto a muchas otras empresas vinculadas a la icónica muñeca, se beneficien del lanzamiento cinematográfico. Mattel, el fabricante de juguetes, quiere demostrar su capacidad para convertir su propiedad intelectual en proyectos de entretenimiento rentables, como en el caso del éxito taquillero “Barbie”, aumentado de esta forma las ventas de sus productos y el valor total de sus acciones. La gran acogida de Barbie añade credibilidad a las intenciones de Mattel de llevar otras marcas suyas a la pantalla grande. Mattel está listo para capitalizar el éxito de la película de Barbie, ya que el sólido desempeño en taquilla podría generar más ventas de productos Barbie y alentar a la compañía a desarrollar más contenido relacionado con su propiedad intelectual. Además de Barbie, hay otros proyectos cinematográficos en diferentes fases de desarrollo.

Paralelamente, Mattel está involucrada en docenas de colaboraciones que otorgan licencias de la marca Barbie a minoristas populares para aumentar la conciencia y el entusiasmo de los consumidores más allá de la muñeca tradicional. El entusiasmo en torno a la película de Barbie, tanto en redes como en los medios, tiene el potencial de reducir la necesidad de Mattel de invertir en publicidad para sus productos a corto y medio plazo. Por lo tanto, el resultado de Barbie será un factor importante en la evaluación que Wall Street haga de estas perspectivas comerciales.

Además, el informe del primer trimestre de 2023 muestra que Mattel tiene la capacidad de mantener sus operaciones y brindar valor a los accionistas. Tanto los ingresos como el EBITDA ajustado superaron las expectativas. El principal factor que influyó en estas cifras fue el calendario de los envíos, lo que provocó un cambio en los ingresos del segundo trimestre al primero. Asimismo, la administración reafirmó su guía inicial para el año fiscal 2023, lo que ayudó a minimizar la incertidumbre asociada con estimaciones coherentes para este año.

La dirección también notó la rotación favorable de inventario y tendencias positivas en el punto de venta (POS), que evidencian que Mattel está expandiendo su participación global de mercado en las principales categorías de productos. Esta es una fuerte certeza de que la gerencia está implementando con eficacia sus planes de crecimiento orgánico. Warner Bros. Discovery (WBD) — La estrategia de inversión de WBD está, principalmente, basada en un equipo de administración altamente capacitado, ya que la gerencia de la compañía necesita una ejecución sin errores para mitigar los desafíos macroeconómicos en los espacios de streaming. Dado el rendimiento relativamente bajo de los estrenos más recientes, se espera una perspectiva prudente a medio plazo. De hecho, el estudio WBD continúa experimentando una disminución en el flujo de capital operativo neto ajustado (EBITDA) a 600 millones de dólares (un -25% interanual) en el último trimestre.

España e Italia podrían sufrir una pérdida de ingresos de 14,6 billones de euros por el riesgo de sequía

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Las olas de calor son cada vez más intensas y persistentes, lo que expone a varias regiones de la UE al riesgo de sequía. La sequía podría costar a España e Italia 4,6 y 10 billones de euros, respectivamente, hasta 2050. Esto equivale al 8,3% y al 5,8%, respectivamente, del PIB per cápita de cada país. Estos costes representan el 45% de las pérdidas hipotéticas de 32,7 billones de euros que este clima extremo supondría para el conjunto de la UE.

Las consecutivas olas de calor en Europa, junto con los cambios en el régimen de precipitaciones, ya están exponiendo a varias regiones (sobre todo meridionales) a una sequía meteorológica. Esto está causando graves daños a los sistemas económicos, humanos y naturales. Los episodios de sequía figuran entre los múltiples efectos adversos del cambio climático. Por lo tanto, es vital que los inversores sometan a las economías a pruebas de estrés para detectar la exposición a la sequía y detectar riesgos en sus carteras.

La Prueba de Estrés Climático Macroeconómico (MCST) de Scope modela la exposición teórica de las economías y los sectores a la sequía y otros riesgos climáticos. Aplicando la MCST a los países de la UE, las futuras sequías en el escenario desordenado de la Network for Greening the Financial System (NGFS) podrían costar unos hipotéticos 32,7 billones de euros entre 2020 y 2050, lo que representa el 3,3% del PIB total del bloque.

El 70% de las pérdidas modelizadas relacionadas con la sequía se producen en las cinco mayores economías de la UE (gráfico 1). Los países del norte de la UE (Alemania, Francia, Países Bajos) son los menos expuestos al riesgo de sequía, pero las hipotéticas pérdidas relacionadas con la sequía en España e Italia (las mayores economías del sur de la UE) representan el 45% de la pérdida total prevista en la UE (15% España y 30% Italia) y el 64% de la pérdida prevista de las cinco grandes economías.

La sequía podría costar a Italia 10 billones de euros durante el periodo 2020-2050, lo que equivale a un 8,3% acumulado del PIB per cápita del país durante el mismo periodo.

España es el segundo país de la UE más expuesto a sequías que podrían costarle hasta 4,6 billones de euros, lo que representa el 5,8% de su PIB per cápita durante el mismo periodo.

Estas graves consecuencias podrían suponer retos económicos adicionales y cargas financieras derivadas de los gastos públicos financiados con deuda para hacer frente a los riesgos de sequía, lo que elevaría sus ratios deuda/PIB, aumentando el coste de refinanciación a largo plazo.

La agricultura, el sector más expuesto

A nivel sectorial, la agricultura es el sector con mayor exposición al riesgo de sequía en la UE, con unas pérdidas acumuladas previstas de 1,8 billones de euros, equivalentes al 9,8% de los ingresos del sector. Productos alimenticios, bebidas y tabaco; y Comercio al por mayor y al por menor tienen exposiciones del 6,8% y 6,7%, respectivamente. Otros sectores económicos presentan pérdidas relativas relacionadas con la sequía que oscilan entre el 4% y el 7% de la pérdida total prevista en la UE.

2.745 combinaciones país-sector

El MCST de Scope proporciona proyecciones de riesgos climáticos a nivel de país-sector, cubriendo 45 sectores económicos y 61 países y regiones para un total de 2.745 combinaciones país-sector. El MCST deriva la contribución de la actividad económica al riesgo total de sequía del país a partir de tres factores:

  1. La sensibilidad de la actividad económica a las sequías históricas (funciones de daños a nivel sectorial desarrolladas internamente)
  2. La exposición del país a futuras sequías en función del escenario climático
  3. El peso de la actividad económica en el PIB per cápita del país

Los resultados del MCST deben interpretarse teniendo en cuenta que las simulaciones asumen que la adaptación futura a nivel país-sector imita la adaptación histórica, lo que subestimará el potencial de las estrategias de adaptación para limitar los riesgos de sequía. Además, el modelo no incorpora otros fenómenos extremos que dependen en gran medida de las sequías, como los incendios forestales, lo que puede subestimar el coste económico de los periodos de calor y sequía extremos.

Tribuna elaborada por Hazem Krichene y Arne Platteau, analistas de Scope