El exceso de optimismo dificulta los avances en bolsa pese a acercarnos al tradicional periodo de «rally navideño»

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Después de los datos de inflación de la semana pasada, los inversores han vuelto a instalarse en la comodidad que les proporciona el escenario de “aterrizaje suave”.

La curva de futuros anticipa que un nuevo ciclo de recortes de tipos comenzará en junio de 2024 y que la Fed rebajará hasta 4 veces (a razón de 0,25% por reunión) el coste del dinero.

Esas mejores sensaciones también quedaron patentes, según datos de FactSet, en el periodo de publicación de resultados del tercer trimestre. Solo 53 de las empresas que componen el S&P 500 citaron el término «recesión» en sus presentaciones, el quinto trimestre consecutivo de descensos y que marca el nivel más bajo para este indicador desde finales de 2021 (15 empresas).

Esta complacencia contrasta con la actualización para octubre del indicador adelantado de condiciones económicas (LEI, del Conference Board estadounidense) que, encadenando 19 meses consecutivos de caídas, vio aumentar su inercia negativa hasta -0,8% en tasa intermensual, desde el -0,7% de septiembre. Todo ello en base a un tono más débil en la mayoría de sus componentes (expectativas del consumidor, índice de pedidos de fábrica, contracción en el crédito).

Aunque el diferencial entre el índice adelantado y el coincidente sigue siendo inusualmente amplio, en respuesta a la debilidad en el sector industrial relativa a la resiliencia en el consumo de los hogares, este último (que no registró cambios de un mes a otro) nos comunica el mismo mensaje que transmite el modelo de proyecciones de crecimiento del PIB de la Fed de Atlanta (GDPNow): apunta a una disminución en la actividad desde el 4,9% del trimestre pasado hasta el 1,97%, mucho más cerca de la velocidad de crucero a largo plazo para la economía estadounidense.

Además, después de la corrección del mes de agosto, los mercados de acciones han vuelto a descontar con optimismo el fin de la campaña de tensionamiento en política monetaria anticipando el inicio de los recortes de tipos. En Estados Unidos, las estimaciones de beneficios por acción para el 2024, después de verse recortadas desde junio de 2022 hasta febrero de este año en más de un 10%, han vuelto a recuperar prácticamente todo lo perdido. Y la compresión de la rentabilidad del bono, en caso de continuar un poco más, puede impulsar el PER sobre beneficios de 2024 desde el 18,75x hasta niveles más próximos a 20x.

No obstante, si el mercado está caro ahora, lo estará mucho más entonces. Como venimos explicando, el ciclo económico que comenzó en 2010 está acercándose rápidamente a su finalización, que se ha visto postergada por los efectos de las ayudas de la pandemia sobre el ahorro, por la demanda adelantada y por un gasto público que ha compensado, en parte, la campaña de subidas de tipos más agresiva desde los años setenta. El porcentaje de hipotecas a tipo fijo en Estados Unidos también ha aportado su grano de arena para reducir la sensibilidad de las familias al endurecimiento de la política monetaria.

Los inversores, una vez más, han desempolvado la tesis del “aterrizaje suave” y, si efectivamente la economía continúa expandiéndose algo más de tiempo por encima del 1,6% – 1,8%, un rebote en el crecimiento en ventas podría traducirse en una mejora en márgenes que temporalmente haga crecer más deprisa la rentabilidad de las empresas.

Es un escenario plausible, pero con escaso recorrido si consideramos el reducido potencial de rebote en márgenes (o ROE, todavía demasiado cerca de máximos para indicadores con propensión a revertir hacia su media), coincidiendo con un ciclo que, aunque puede durar más, se está agotando. Como vemos en el gráfico de abajo (que muestra el índice global de acciones ajustado al incremento del coste de vida y la tasa de desempleo U3 en EE.UU.), con el paro muy cerca de mínimos, sería sorprendente que la bolsa se embarque en una tendencia estructuralmente alcista.

 

Además, la apuesta que vuelven a hacer los inversores (“aterrizaje suave”) no acaba de cuadrar del todo con el comienzo de un rápido ciclo de ajuste a la baja en el precio del dinero en la primera mitad del próximo año. Recordemos que, no hace mucho, Powell nos avisó de su intención de monitorear la evolución de los índices de condiciones financieras y de actuar si estos se relajaban en exceso.

En las actas de la última reunión de la Reserva Federal, se habla de avances limitados a la hora de contener la inflación en el sector servicios excluida la vivienda. Igualmente, se apunta que, aunque las expectativas de inflación a largo plazo permanecen ancladas, el índice PCE se mantiene muy por encima del objetivo a largo plazo del Comité (FOMC), del 2%, por lo que se vuelve necesario acumular indicios más concluyentes antes de cantar victoria.

Aunque nuestra tesis central apoya una continuación en las caídas en índices de precios en Estados Unidos (sobre todo por el lado del coste de la vivienda) y en Europa (como apunta el índice de precios de producción industrial), sigue existiendo la posibilidad de que haya factores que puedan obstaculizar el camino hacia ese objetivo de inflación (efecto base o resiliencia del mercado laboral en Estados Unidos o riesgo geopolítico y su efecto sobre precios de la energía en Europa).

Mantenemos nuestra preferencia por la deuda pública, pero la recuperación desde principios de noviembre y un exceso de optimismo (como muestra el indicador de sentimiento de JP Morgan) pueden provocar volatilidad en el mercado a corto plazo y dificultar más aún los avances en bolsa, a pesar de estar entrando de lleno en el periodo del “rally de Santa”.

Cuatro consejos para aprovechar el Black Friday del sector financiero

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La llegada del Black Friday, que se celebra este viernes 24 de noviembre, se aproxima llena de emoción por buscar ofertas y descuentos en una amplia gama de productos y servicios. En esta fecha, de origen americano, ya es habitual que muchas personas se preparen para abordar las tiendas y sitios web en busca de gangas en dispositivos electrónicos, ropa y otros artículos populares. 

Sin embargo, a pesar de que se ha convertido en un fenómeno global de compras, son pocos los conscientes de que esta “celebración” no se limita exclusivamente a rebajas en artículos de consumo. En realidad, este día también marca el inicio de una oleada de ofertas financieras por parte de los propios bancos, una faceta menos conocida pero igualmente relevante.

Estas ofertas pueden brindar a los consumidores la oportunidad de ahorrar dinero o acceder a servicios y productos que, en otra época del año, podrían ser más costosos. No obstante, es importante analizar nuestra situación financiera en estos días y planificar los próximos meses para no caer en el consumo desmedido y contratar productos que realmente pueden no ser necesarios para algunas personas, según su situación. Por ello, desde EFPA España han elaborado un documento con algunos consejos de cara a esta señalada fecha, para poder aprovechar al máximo estas ofertas y evitar posibles complicaciones financieras. 

La primera de sus recomendaciones es tener cuidado con las tarjetas de crédito. “Las tarjetas de crédito con bonificaciones son una de las ofertas más comunes durante el Black Friday, ofreciendo recompensas como efectivo, puntos o millas adicionales para próximos viajes. Sin embargo, es crucial analizar detenidamente las condiciones asociadas. Por ejemplo, una oferta de devolución de efectivo podría tener requisitos de gasto mínimo o limitaciones en la cantidad devuelta. Por ello, es fundamental comprender las exigencias, tarifas y limitaciones asociadas, como pueden ser los depósitos mínimos o los impuestos sobre los beneficios recibidos”, advierten desde EFPA. Además, recuerdan “es esencial comprender cómo estas bonificaciones se integran en la planificación financiera a largo plazo, para entender si realmente son útiles para nuestro perfil o solamente pueden acarrearnos problemas en un futuro”.

La segunda de sus recomendaciones es básica: revisar la letra pequeña. “Ofertas como el aumento de la rentabilidad en depósitos o la reducción de comisiones en servicios de intermediación pueden tener condiciones específicas que deben ser examinadas detenidamente. Supongamos la posibilidad de contratar una oferta de depósito con una tasa de interés variable. Aquí es fundamental comprender los requisitos adicionales, como saldos mínimos o compromisos a largo plazo que podrían afectar a nuestra estabilidad financiera si no se integran estas ofertas en una estrategia económica general”. 

En tercer lugar señalan: “No compres más de lo que necesitas”. Desde EFPA recuerdan que anuncios como la eliminación de intereses en tarjetas de crédito o la supresión de comisiones en préstamos pueden resultar atractivos para aumentar nuestro consumo, pero la clave es la moderación. 

“Resistir la impulsividad y adquirir solo lo necesario es vital. Por ejemplo, una oferta de préstamo sin intereses puede volverse problemática si no se maneja con responsabilidad, llevando a la acumulación de deudas a largo plazo. Esto podría traer problemas a nuestra planificación financiera. Lo mismo sucede con los cobros a plazos, los cuales, aunque pueden ofrecer la eliminación de ciertas comisiones, pueden suponer un peligro en los meses futuros a la hora de realizar los pagos mensuales. Además, algunas bonificaciones pueden estar sujetas a impuestos, por lo que es esencial considerar el impacto fiscal antes de aceptarlas. Por ello, es fundamental tener una planificación de las necesidades y el presupuesto asignado, para no caer en tentaciones innecesarias que puedan ser perjudiciales a largo plazo”, comenta. 

Por último, su recomendación es consultar con un asesor financiero, sobre todo antes de comprometerte con cualquier oferta financiera del Black Friday, considera buscar la orientación de un asesor financiero. Desde EFPA España recuerdan que estos profesionales pueden proporcionar una evaluación objetiva de las ofertas disponibles, asegurándote de que se ajusten a tus necesidades y metas a largo plazo. 

“Un asesor puede ayudarte a evitar sorpresas desagradables, como requisitos de depósito mínimo o impuestos sobre las bonificaciones recibidas. Del mismo modo, puede ayudar a evaluar la verdadera necesidad de adquirir ciertos productos financieros y a entender las posibles implicaciones fiscales de estas ofertas, además de que puede desempeñar un papel crucial al explicar la letra pequeña y anticipar posibles cambios en tasas de interés variables que podrían afectar la rentabilidad a lo largo del tiempo”, señalan. 

En definitiva, aunque las instituciones financieras lanzan promociones y ofertas especiales durante estas fechas relacionadas con servicios bancarios, tarjetas de crédito, préstamos, inversiones, etc., que pueden ser tentadoras y de utilidad en muchos casos, consideran fundamental recordar que detrás de cada una de ellas existen condiciones, requisitos y posibles riesgos que deben ser cuidadosamente evaluados. 

“Desde EFPA España consideramos aconsejable, previo a dejarse llevar por el atractivo de estos descuentos, acudir a un asesor financiero que nos ayude no solo a conocer el producto en el que estamos interesados, sino los posibles intereses atados de cara a evitar cualquier riesgo en nuestra estabilidad financiera futura”, concluyen.

Cambio de escenario para 2024: del ‘goldilocks’ a un deseado aterrizaje suave

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Año nuevo, paradigma nuevo. Las gestoras tienen claro que en 2024 tocará jugar en un terreno marcado por tipos más altos, una inflación que no termina de bajar, el riesgo de una recesión y el fin de la barra libre de liquidez en los mercados. Para saber posicionar la cartera de la forma más adecuada para cada inversor, primero hay que tener una idea clara de a qué nos enfrentamos y qué ha cambiado de cara al próximo año.

Desde Robeco explican que el escenario goldilocks toca a su fin. “La disminución del gasto de los consumidores y la reducción de la inversión empresarial probablemente son un reflejo de la profunda ralentización del ciclo económico del G7. La persistencia de tipos elevados puede provocar un aumento del desempleo hasta el 1%-2 % hacia 2025. Los balances corporativos y de los hogares siguen siendo sólidos, lo que hasta ahora ha evitado una recesión clásica. China, en cambio, se enfrenta a un riesgo de deflación en toda regla. La continuación de la tendencia a la baja de las ventas y los precios de la vivienda en China podría dificultar una recuperación sostenida del consumo interno”, explican. 

En opinión de Peter van der Welle, estratega de Multiactivos de Robeco, al contrario de lo que esperaba el mercado, la economía estadounidense ha mostrado una sorprendente resiliencia en 2023, que se caracteriza por el bajo desempleo y la desinflación. “Dicho fenómeno, denominado desinflación inmaculada, se extendió también a la zona euro. Sin embargo, el último tramo para los bancos centrales será el más difícil. La continuación de los esfuerzos desinflacionistas tendrá un coste más elevado, ya que la compensación entre desempleo e inflación se acentúa a niveles de inflación más bajos. Se prevé que la inmunización efectiva de los Estados, las empresas y los hogares frente a un régimen de tipos de interés reales elevados se desvanezca. La actual narrativa de consenso sugiere un aterrizaje suave, donde se controle la inflación sin que aumente significativamente el desempleo. Pero creemos que es excesivamente optimista”, comenta Van der Welle. 

Según prevén desde Robeco, a esto se suma un panorama geopolítico complejo, con conflictos y elecciones importantes en los países del G7. Desde Robec señalan: “El auge de los partidos de extrema derecha, los conflictos actuales y una relación díscola con China agravan la fragmentación del orden mundial y aumentan la incertidumbre en materia de política económica. La adopción de la inteligencia artificial se considera una posible solución para mejorar la productividad y reducir los costes laborales unitarios. Sin embargo, hasta ahora el potencial de la oferta derivado de la incorporación de la inteligencia artificial no se ha plasmado en una mejora de las cifras de productividad”.

Desde Eastspring Investments hablan directamente de la necesidad de repensar el entorno macroeconómico y la globalización. Según sus perspectivas para el próximo año, es probable que el riesgo de recesión se concentre en los mercados desarrollados, mientras que la mayoría de las principales economías emergentes deberían seguir creciendo en 2024.

“Es poco probable que una recesión en EE.UU. sea profunda o prolongada. Los balances de las empresas no financieras parecen relativamente sólidos y la deuda de los hogares estadounidenses sigue siendo manejable. Además, la inversión en infraestructuras y la recuperación gradual del consumo deberían impulsar el crecimiento en China. Es probable que la inversión manufacturera repunte, a medida que se produzca la reposición de existencias tanto en EE.UU. como en China. El sector inmobiliario se mantendrá probablemente débil.

Es probable que la ralentización de China y la recesión de los países desarrollados afecten a las economías asiáticas más dependientes de las exportaciones, mientras que los países con un mayor consumo interno podrían resistir mejor”, explica en su documento. 

Respecto a Japón, desde Eastspring Investments, comentan que el país tiene una oportunidad única para salir de su era deflacionista. “Una inflación más arraigada en Japón permitiría a las empresas subir los precios y mejorar los márgenes. El Banco de Japón tendrá margen para deshacer su control de la curva de rendimientos y su política de tipos de interés negativos”, concluyen.

Implicaciones para la inversión

Ante este contexto, desde Amundi consideran que hay que apostar por una asignación de activos dinámica. Por ello proponen comenzar el año con un asset allocation conservador que incluya coberturas y diversifique entre activos y estrategias alternativos (oro, volatilidad); y de cara al final del año, aumentar gradualmente la renta variable y de gobiernos a crédito. 

Coincide con la mayoría de las gestoras en que este contexto con tipos altos ha devuelto el atractivo a la renta fija y propone añadir gradualmente duración y centrarse en el crédito de calidad, en particular de deuda de mercados emergente y high yield europeo a corto plazo para empezar el año y, paulatinamente, aumentar la deuda local de los mercados emergentes ante el giro de la Reserva Federal y la debilidad del dólar. 

La gestora reconoce que el mayor atractivo de la renta fija, no significa que no haya valor en la renta variable, pero matiza “hay que centrarse en buscar resistencia”. “A principios de año vemos necesario mantenernos defensivos centrándonos en dividendos, calidad y añadir baja volatilidad. Además, preferimos favorecer la renta variable global para jugar divergencias regionales y Japón, EE.UU. ponderado por igual. Pero al final de año, vemos apropiado un giro hacia mercados más cíclicos cuando la Fed empiece a bajar los tipos, así como una rotación hacia Europa, los mercados emergentes y las empresas de pequeñas capitalización”, han explicado Vincent Mortier, Group Chief Investment Officer de Amundi, y Monica Defend, Head of Amundi Investment Institute. 

Justamente, desde Amundi consideran que los mercados emergentes son los grandes ganadores ante la mayor fragmentación que veremos en 2024. “Destaca India, los casos de nearshoring en los mercados emergentes, los ganadores en la transición energética, en especial aquellos que posean materias primas, y protagonicen avances tecnológicos, como por ejemplo China”, añade Mortier.

De cara a cómo evolucionarán las carteras, desde Amundi lanza una clara advertencia: “El desencadenante crítico será el pivote de la Fed y la reacción del mercado, gestionando el riesgo de estar demasiado cortos en activos de riesgo y el tono de estabilidad de los mercados”.

Una señal roja a la que el documento de perspectivas de Eastspring Investments se suma y añade: “Las elecciones, las tensiones geopolíticas y los nuevos riesgos de inflación son algunos de los principales riesgos. Por ello, los inversores tendrían que acostumbrarse a la volatilidad tanto en los mercados de renta variable como en los de renta fija. La diversificación sigue siendo un componente importante de sus herramientas”

Sin abandonar la inversión sostenible

Por último, desde Robeco consideran que en 2024 en las carteras tiene que seguir habiendo inversión sostenible. Según argumentan, teniendo en cuenta el considerable riesgo de que los precios del petróleo se mantengan elevados durante más tiempo en 2024 a pesar del debilitamiento del crecimiento, es probable que el punto de inflexión en la rentabilidad de los fondos sostenibles todavía no se produzca en 2024. 

“A largo plazo, probablemente prospere la inversión sostenible, estimulada por regulaciones, valores de inversión ecológicos y el continuo interés de la sociedad y los inversores. En la actualidad, Europa, EE. UU. y otras regiones están promulgando más de 40 leyes que abarcan diversas cuestiones sociales y medioambientales. Dichas normativas pretenden obtener resultados deseables a largo plazo, pero pueden suponer un aumento de los gastos de capital o de los costes de funcionamiento para las empresas a corto plazo. Ante la creciente importancia de la sostenibilidad tanto en la legislación como en la sociedad, los accionistas se han vuelto más activos en el uso de sus derechos como accionistas”, argumentan.

En este sentido, Masja Zandbergen, responsable de Integración de ASG en Robeco, reconoce que las resoluciones de los accionistas suelen ser un buen indicador de lo que piensan los inversores institucionales. “El cambio climático ha acaparado mucha atención en los últimos años y continuará siendo un tema central en 2024. Vemos que la transparencia fiscal y la inteligencia artificial, cuestiones que desde hace tiempo forman parte del programa de compromiso de Robeco, también están empezando a suscitar el interés de los inversores, junto a la igualdad de oportunidades, la diversidad y las políticas de fijación de precios”, comenta.

Por qué la renta fija es clave para el futuro de la ESG

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El papel de la renta fija en ESG se ha vuelto cada vez más importante y, en ocasiones, está infravalorado por los inversores. Hay una percepción general de que a menos que el inversor sea un accionista, su poder de voto se ve disminuido. Pero mi punto de vista es que si eres un proveedor de capital para una empresa, tu opinión debe estar al mismo nivel.

La manera en que lo vemos nosotros es que, esencialmente, todas las partes interesadas, los tenedores de bonos, los accionistas y los empleados, todos ellos tienen derecho a poder influir en el camino hacia la sostenibilidad de una empresa. Es cierto que la idea errónea de que solo los accionistas tienen derecho a hacerlo se está desvaneciendo, ha comenzado a cambiar, pero la verdad es que esa percepción sigue estando presente.

Y el hecho es que el efectivo es el oxígeno de las empresas. Y los mercados de renta fija pueden proporcionar el efectivo que las empresas necesitan para invertir y refinanciarse de forma mucho más rápida que los accionistas. Y las empresas necesitan emitir bonos con más frecuencia de la que vuelven a los mercados bursátiles. Hay que tener en cuenta que la recurrencia, la necesidad de efectivo a nivel de empresa, a veces puede ser bastante alta. Recaudar dinero en los mercados de renta variable suele llevar mucho tiempo y esfuerzo. No obstante, con los bonos, básicamente se puede llegar a un acuerdo de drive-by (financiación) en un día, si se trata de una empresa de buena calidad. Por lo tanto, si una compañía necesita capital, el mercado de bonos es mucho más rápido y receptivo. Existe además la posibilidad de ofrecer diferentes tipos de activos que las empresas deseen en lugar de una sola opción, como ocurre con las acciones. Y obviamente la renta fija es más barata que los mercados bursátiles, por lo que el incentivo es bastante alto. 

Por lo tanto, para ser creíbles ante los inversores que consideran los factores ESG como un objetivo importante que deben cumplir, las empresas deben tener en cuenta las consideraciones de los inversores en renta fija. Creo que eso está cambiando, y está mejorando.

Todo un nuevo mercado: los ‘labelled bonds’

Otro factor que está cobrando cada vez más relevancia sobre la relación entre renta fija y ESG es que existe todo este nuevo mercado de bonos llamados labelled bonds o bonos etiquetados, que ha crecido exponencialmente. Me refiero a los bonos verdes, sociales y vinculados a la sostenibilidad, entre otros. Y el beneficio para el emisor es que, en términos generales, le resultará más barato emitir un bono etiquetado que un bono normal que no lo esté. Esto se debe a que la base de compradores de bonos etiquetados tiende a ser más leal, a veces, los fondos se crean de tal manera que solo pueden comprar bonos etiquetados. Por lo tanto, el perfil de demanda de esta clase de activo es bastante alto.

Para poder emitir un labelled bond, el emisor debe contar con una estrategia de sostenibilidad creíble. Aquí hay diferentes opciones. Por ejemplo, los llamados «use of procedes bonds». Es decir, cuando se emite un bono verde o un bono social para financiar un proyecto específico. Una nueva opción diferente es lo que se denomina «bonos vinculados a la sostenibilidad». En este caso, no hay un uso directo de los ingresos, la empresa emisora puede recaudar el dinero y hacer lo que quiera con él. Pero debe establecer ciertos KPI de sostenibilidad y si no cumple con esos KPI, entonces el cupón de los bonos aumentará. Por lo tanto, existe un claro incentivo para cumplir con los KPI.

Al fin y al cabo, la renta fija ofrece a las empresas más flexibilidad y opciones, y nosotros, como tenedores de bonos, hablamos con las empresas de forma muy regular. Por lo tanto, el papel de la renta fija en el compromiso ESG es cada día más significativo. 

Por último, a aquellas personas que se sientan tentadas a ver los criterios ESG como una moda pasajera, dado que 2023 no ha sido un año especialmente impresionante en términos de rendimiento, les diría que los riesgos ESG no han hecho más que crecer en los últimos años, tanto en el aspecto medioambiental como en el social. Y si no abordamos muchos de estos problemas ahora, estos riesgos serán más pronunciados, más frecuentes y más costosos. Lidiar con estos retos de forma anticipada es lo que creo que marcará una gran diferencia.

Al mismo tiempo, se ha producido un cambio sustancial en la regulación, especialmente en Europa, que está muy por delante de la agenda, tanto desde el punto de vista de los inversores como de las empresas. Esta tendencia está impulsando que se invierta mucho dinero de una manera más sostenible. Es probable que eso se convierta en un fenómeno más global en los próximos años, por lo que fluirá más capital por la ruta sostenible.

Por último, pero no menos importante, a las propias personas les gustaría invertir en empresas que están haciendo lo correcto. Como resultado de toda esta combinación de factores, aquellas compañías que se considera que están haciendo lo correcto, generalmente atraen más interés de los inversores y son capaces de recaudar capital a un costo potencialmente menor que sus pares que no lo hacen.

Tribuna de Nachu Chockalingam, Senior Credit Portfolio Manager en Federated Hermes.

DWS nombra a Paolo Gazzola responsable de Insurance Advisory para EMEA

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Foto cedidaPaolo Gazzola, responsable de Insurance Advisory para EMEA (ex Alamania y Austria) de DWS.

DWS ha anunciado el nombramiento de Paolo Gazzola como responsable de Insurance Advisory para EMEA (ex. Alemania y Austria). Según indican desde la gestora, Gazzola, que estará ubicado en Milán, es experto en soluciones de seguros y pensiones y aportará a DWS más de una década de profunda experiencia en el mercado de seguros y renta fija de EMEA.

Desde su nuevo puesto, dirigirá el negocio de asesoramiento y soluciones de seguros de DWS en la región, trabajando estrechamente con clientes actuales y potenciales, con la plataforma de inversión de DWS y con sus equipos de soluciones estructuradas e inversiones orientadas al pasivo (LDI por sus siglas en inglés). En concreto, Gazzola reportará a Alexia Giugni, Head de Client Coverage para EMEA (ex. Alemania y Austria).

“Incorporar a un profesional con experiencia como Paolo refleja el compromiso continuo de DWS para hacer crecer nuestra oferta especializada en seguros en EMEA y satisfacer las necesidades de inversión únicas de esta industria. La trayectoria de Paolo en el sector asegurador, que abarca más de 12 años, le posiciona bien para liderar DWS en este espacio”, ha señalado Alexia Giugni, Head de Client Coverage para EMEA de DWS.

Recientemente, Gazzola fue director ejecutivo y especialista de inversiones en JP Morgan Asset Management, donde colaboró con clientes de seguros y fondos de pensiones de EMEA para promover oportunidades estratégicas en renta fija. Anteriormente, ocupó puestos similares en BlackRock y PIMCO, donde trabajó como estratega de productos y vendedor, respectivamente. También fue analista de crédito en Fitch Ratings durante cinco años y desempeñó funciones en UBS Investment Bank y Actinvest. 

Por su parte, Paolo Gazzola, responsable de Insurance Advisory para EMEA de DWS, ha declarado: “DWS tiene un compromiso de larga duración con la gestión de activos de seguros y me complace unirme a la firma para liderar el crecimiento del negocio de asesoramiento en seguros, aportando innovación y valor para satisfacer las necesidades únicas de nuestros clientes de seguros”.

DWS gestiona activos por cuenta de aseguradoras desde 1929. Es la quinta gestora mundial de seguros de terceros, con más de 160.000 millones de euros de activos gestionados en seguros de cuentas generales y 200 clientes en tres continentes.

Tikehau Capital lanza un fondo a vencimiento en 2029 compuesto por emisores investment grade

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Tikehau Capital amplía su gama de productos con el lanzamiento de Tikehau 2029, un nuevo fondo con vencimiento en 2029, como parte de su estrategia en mercados cotizados. Según indican, se trata del sexto vehículo de este tipo que lanza la firma desde 2011.

El fondo tiene un enfoque de buy&hold e invierte únicamente en bonos emitidos por emisores inicialmente clasificados como investment grade. En este sentido, el fondo se enfoca principalmente en bonos con vencimiento en 2029. Para la fecha de vencimiento del fondo, los bonos en cartera tendrán un vencimiento residual de hasta 6 meses como máximo. Según indican desde la gestora, el vehículo permanecerá abierto a suscripciones y reembolsos durante toda la vida útil del fondo. 

Ante el reciente aumento histórico de las tasas de interés en los últimos 18 meses, la gestora considera que los rendimientos de los bonos se han vuelto atractivos, especialmente los calificados como investment grade. Según su visión, estos emisores siguen mostrando fundamentales sólidos en un entorno de desaceleración económica y costes de financiación más elevados.

Al mismo tiempo, considera que parece que los bancos centrales están cerca de un punto de inflexión en sus políticas de aumento de tipos de interés, aunque siguen atentos a la evolución de la inflación y del mercado laboral. “Los tipos han aumentado considerablemente en los últimos meses, alcanzando su nivel más alto desde 2007 en Estados Unidos y desde 2011 en Europa. Aunque este aumento de los tipos quizás no haya terminado, la posibilidad de posicionarse en los niveles actuales parece oportuna”, explican desde la gestora. 

“En respuesta a este contexto, desde Tikehau Capital aprovechamos nuestra experiencia histórica en la gestión de fondos a vencimiento para ofrecer a los inversores una estrategia centrada en bonos investment grade y vencimientos más largos para reintroducir gradualmente duración en las carteras, al mismo tiempo que financiamos emisores considerados de alta calidad», afirma Laurent Calvet, director de gestión de Bonos y gestor del fondo Tikehau 2029. 

El fondo también busca tener exposición al sector financiero, tanto en las vertientes senior como subordinada (limitada al 30% como máximo para esta última). Según señalan desde Tikehau IM y teniendo en cuenta su experiencia, este sector sigue ofreciendo un atractivo perfil riesgo/retorno considerando la calidad de los resultados observados durante varios trimestres y el punto de entrada actual en el mercado. Además, Tikehau 2029 puede invertir hasta el 25% de sus activos netos en valores de deuda que entren dentro de la categoría de alto rendimiento conocida como high yield, con características especulativas, emitidos únicamente por emisores inicialmente clasificados como investment grade.

Según indican desde la gestora, el fondo está disponible actualmente en Francia, España, Países Bajos, Luxemburgo y Bélgica (para inversores retail y profesionales), en Italia sólo para inversores profesionales, y tienen previsto que más adelante esté disponible en Alemania y Suiza.

IFC y T. Rowe Price lanzan una estrategia de bonos azules para apoyar la economía azul sostenible en los mercados emergentes

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IFC, miembro del Grupo Banco Mundial, y T. Rowe Price han anunciado su intención de crear una estrategia pionera de bonos azules a nivel mundial con el fin de aumentar el acceso a financiamiento para proyectos azules en mercados emergentes y contribuir a mejorar los estándares de mercado para el incipiente mercado de bonos azules.

Según han explicado, se espera que la propuesta Estrategia de Bonos para la Economía Azul en Mercados Emergentes de T. Rowe Price (T. Rowe Price Blue) movilice capital internacional de inversores elegibles para respaldar inversiones etiquetadas como azules en mercados emergentes de todo el mundo a través de bonos azules emitidos por instituciones financieras y empresas del sector real.

“El capital de los inversores destinado a bonos azules a través de T. Rowe Price Blue hará una contribución vital para promover una economía azul. Esta estrategia única, cuenta con un vehículo dedicado a la inversión azul, también será fundamental para fomentar mercados de capital sostenibles en mercados emergentes y economías en desarrollo”, ha explicado Makhtar Diop, director general de IFC. 

La gestora considera que las inversiones azules buscan proporcionar rendimientos competitivos al tiempo que respaldan la salud, productividad y resiliencia de los océanos y recursos hídricos del mundo, fundamentales para el desarrollo global sostenible, especialmente frente al cambio climático, la sobrepesca y la contaminación. Sostiene que el momentum está creciendo para las finanzas azules, con interés tanto de inversionistas como de emisores en bonos y préstamos azules que financian proyectos amigables con el océano y protegen los recursos de agua limpia.

“Estamos orgullosos de asociarnos con IFC para impulsar la economía azul. Nos complace que nuestra experiencia en inversiones en mercados emergentes pueda aprovecharse de una manera significativa, innovadora e importante, brindando oportunidades para rendimientos de inversión positivos al tiempo que respalda mercados de capital sostenibles y preserva valiosos recursos hídricos para las generaciones futuras”, ha afirmado Rob Sharps, CEO y presidente de T. Rowe Price. 

Por otro lado, explican que la propuesta Estrategia de Bonos para la Economía Azul en Mercados Emergentes de T. Rowe Price se basará en la experiencia de IFC en el mercado de bonos azules. Desde 2020, IFC ha invertido y movilizado más de 1.4000 millones de dólares a través de 12 bonos y préstamos azules emitidos por instituciones financieras del sector privado y empresas del sector real en mercados emergentes y economías en desarrollo.

Por último, para fortalecer la oferta de bonos azules emitidos por prestatarios del sector real, las actividades de inversión de T. Rowe Price en la Estrategia de Bonos para la Economía Azul en Mercados Emergentes se complementarán con una Facilidad de Asistencia Técnica, o TAF, gestionada por IFC, diseñada para aumentar la calidad y cantidad de emisiones de bonos azules en mercados emergentes.

“Al asociarse en esta estrategia innovadora, T. Rowe Price e IFC están enviando un mensaje claro al mercado sobre la importancia de movilizar el capital necesario para lograr avances significativos hacia el logro de los Objetivos de Desarrollo Sostenible. Específicamente, los ODS de la ONU 6: asegurar la disponibilidad y la gestión sostenible del agua y el saneamiento» y 14 «conservar y utilizar de manera sostenible los océanos, mares y recursos marinos”, añaden.

Para asegurar que los recursos movilizados logren los objetivos de impacto deseados, IFC y T. Rowe Price han desarrollado conjuntamente Directrices de Inversión de Impacto Azul que se implementarán específicamente para esta estrategia. Estas directrices están alineadas con las Directrices de Finanzas Azules de IFC, publicadas en enero de 2022, para orientar las inversiones de IFC en apoyo de una Economía Azul Sostenible.

El 52% de los inversores españoles considera que los factores ESG mejoran el retorno de sus inversiones

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Más de la mitad de los inversores españoles (52%) considera que los factores ESG mejorarían el retorno de sus inversiones, según se desprende del ESG Survey 2023, la encuesta anual sobre factores medioambientales, sociales y de gobernanza elaborada por el Chief Investment Office (CIO) de Deutsche Bank AG.

En esta línea, el 71% de los inversores privados e institucionales españoles que han participado en el estudio, mostraron que las cuestiones ESG son un factor primario para elegir un proveedor de servicios financieros. Y admiten no estar lo suficientemente informados al respecto. Un 74% y un 43% están ‘completamente de acuerdo’ y ‘de acuerdo’ respectivamente en la necesidad de información sobre cómo las compañías se están adaptando a un modelo de negocio sostenible.

La visión europea

Según la encuesta, los inversores, especialmente en Europa, siguen comprometidos con la consecución de objetivos ESG y están preocupados por la transición económica, según las principales conclusiones de este estudio. De hecho, creen que el cambio climático sigue siendo el principal problema medioambiental a la hora de tomar decisiones de inversión, aunque el porcentaje (44%) ha descendido desde el año pasado (78%).

Según Markus Müller, director de inversiones ESG y director del CIO de Deutsche Bank, «los inversores están centrados en la transición económica hacia una economía con bajas emisiones de carbono. Y, a pesar de la reacción en contra de la ESG en algunos debates públicos, esta encuesta muestra un fuerte compromiso con el tema, especialmente entre los inversores europeos. Las empresas que puedan cumplir su plan de transición y mostrar sus credenciales se beneficiarán del apoyo de los inversores».

Los resultados revelaron igualmente que los inversores están a favor de la regulación para proteger el medio ambiente. Pero cuando se trata de planes de transición de las empresas, prefieren ver soluciones impulsadas por el mercado, como mejores procesos de producción, mejoras tecnológicas y educación de los consumidores, frente a iniciativas políticas.

Necesidad de información

«Así, aunque los inversores comprenden el riesgo climático y están preocupados por la necesidad de una transición económica, sólo una pequeña proporción se considera bien informada. Incluso con el aumento significativo de la inversión ESG en los últimos tres años, especialmente durante el covid-19, todavía sólo el 15% de los inversores asegura tener un buen conocimiento ESG, mientras que sólo el 3% se identificaron como expertos en ESG».

«Existe una brecha entre lo que los inversores saben que hay que hacer para esta transición económica y cómo la inversión ESG puede ayudar en esta transición. Es evidente que los inversores necesitan mucha más educación», explican.

Por temáticas, según los datos de Deutsche Bank, la transición energética es la opción de inversión preferida (18%), en comparación con la inversión en inteligencia artificial, manufacturing y economía circular. Además, si bien los inversores esperan que el cambio medioambiental afecte a las distintas clases de activos y consideran que la naturaleza es un factor clave en las decisiones de inversión individuales, parece estar disminuyendo la esperanza en la capacidad de la ESG para gestionar el riesgo de las carteras. Por debajo de la encuesta del año pasado, el 37% de los encuestados está ‘muy’ o ‘ligeramente’ de acuerdo en que los factores ESG pueden ayudar a gestionar el riesgo de las carteras.

Mayor sensibilidad entre las mujeres

La encuesta también detectó una diferencia de sensibilidad entre hombres y mujeres. Más mujeres (27%) evitarían una inversión si los factores relacionados con la sostenibilidad no cumplen sus expectativas, en comparación con los hombres (19%). Asimismo, más mujeres (54%) demandan más información sobre los planes de transición de las empresas, en comparación con los hombres (40%). Por su parte, el 70% de las mujeres cree que es necesaria una mayor regulación internacional para proteger los océanos y la biodiversidad, frente al 58% de los hombres.

Invertir en 2024: por qué crédito y pequeñas compañías pueden ser la clave

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2023 ha sido un año difícil para los inversores. Desde el aumento de la inflación y los elevados tipos de interés hasta las tensiones geopolíticas en todo el mundo, ha habido mucho con lo que lidiar. Por ello, de cara a 2024, ¿dónde deberían buscar los inversores una rentabilidad positiva? La respuesta de abrdn es clara: crédito y pequeñas compañías.

Para saber por qué, la gestora invita a participar en un webinar el 30 de noviembre, a las 11.00 hora española. En él, Felix Freund, jefe de crédito europeo, y Andrew Paisley, jefe de small caps, expondrán los argumentos a favor de las respectivas clases de activos. Además, también detallarán dónde están encontrando las oportunidades de inversión más atractivas. Puene inscribirse a través del enlace de registro.

Miraltabank apunta a la renta fija como activo estrella de cara a 2024

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Foto cedidaIgnacio Fuertes, socio y responsable de inversiones de Miralta Asset Management

Miraltabank, el banco español de inversión y gestión de activos, apunta a la renta fija como el activo que deberá ser protagonista en las carteras de cara al próximo año. Para los expertos de la firma, los próximos trimestres volverán a estar marcados por los datos de inflación a nivel global, pero también por las necesidades de refinanciación de empresas y de los estados, lo que arrojará oportunidades para los inversores en renta fija.

“El hecho de que la inflación se haya moderado alberga buenas expectativas para los bonos, aunque, un deterioro en la narrativa alrededor del déficit presupuestario de los estados puede causar episodios de volatilidad no reflejados en las valoraciones”, sostiene Ignacio Fuertes, socio y responsable de inversiones de Miralta Asset Management. “Las potencias occidentales se enfrentan a un mosaico de dificultades económicas y geopolíticas. Al caos político y la creciente polarización social, hay que sumarle un claro deterioro de su posición fiscal y de la productividad de sus economías”, añade el experto.

Estados Unidos merece una mención especial para Fuertes, ya que en este país la proporción de deuda frente al PIB supera ya el 120% y no tiene precedentes desde la Segunda Guerra Mundial. Sin embargo, esta situación puede tener una lectura positiva para los activos de renta fija. La razón es que después de tres años de deterioro, «el mercado de bonos estadounidenses presenta una de las oportunidades de ‘pay-out’ más atractivas de las últimas décadas. Con las rentabilidades actuales, un desplazamiento adverso de 100 puntos básicos implica pérdidas marginales, mientras que una mejora similar ofrece un potencial de ganancia de doble dígito. Esta asimetría se vuelve más favorable con el tiempo. Esta dinámica se ve protegida por el hecho de que un aumento en los tipos de interés llevaría los costes de financiación del Gobierno americano a cotas difícilmente asumibles”, asegura.

Respecto a China, fuertes admite que «está barata», sobre todo la renta variable. Pero alerta de que en un entorno geopolítico de multipolaridad, «parece difícil que esas valoraciones tan atractivas se normalicen» debido a un menor flujo de inversión.

En definitiva, Fuertes cree que «urge esperar» en 2024, a la hora de conformar las carteras. La razón es que, en un escenario de retirada de estímulos monetarios, la reducción de la liquidez «impedirá que se produzcan rallies sostenibles» en los mercados. Por lo tanto, en renta fija opta por la calidad y es partidario de comprar en las correcciones que pudiera vivir el mercado.

En renta variable, todo lo contrario: mejor vender en los rallies, porque no serán sostenibles. La firma propone una selección de sectores y temáticas como antídoto a una previsible trayectoria errática de las bolsas. «Optamos por mantener una aproximación táctica», sostiene Fuertes, que considera que las valoraciones actuales del mercado, con un ‘earning yield’ del 5% para el S&P 500, «resultan poco atractivas en contraste con los tipos de interés a corto plazo del 5,5%. La prima de riesgo negativa que se desprende sugiere un escenario muy asimétrico, un fenómeno que ha presagiado turbulencias en escasas pero significativas ocasiones durante las últimas tres décadas”, añade. Con todo, Miraltabank apuesta por compañías sólidas, de calidad y con temáticas con cierto momentum como por ejemplo Coinbase, Microsoft y Novonordisk.

En divisas, fuertes es partidario de tener una posición neutral del dólar en las carteras.

La IA como clave a la hora de asignar activos

Miraltabank ha conseguido situar a sus fondos en el primer decil de su categoría por rentabilidad y control de riesgos. Así, Sequoia FI, que canaliza la estrategia de renta fija de la firma española y cuenta con 5 estrellas Morningstar, ha obtenido una rentabilidad del 5,5% situándose segundo por rentabilidad en año y primero en el ránking a 1,3 y 5 años anualizado por rentabilidad. Por su parte Narval FI, fondo de renta variable de la casa, con, se encuentra clasificado como el 4º mejor fondo de su categoría a 3 años según Morningstar, con una rentabilidad aproximada del 10% anual.

Asimismo, la entidad ha logrado cerrar con éxito las inversiones de su primer fondo Pulsar I FIL, dedicado a la financiación alternativa consistente en conceder préstamos a pymes colaterizados por activos productivos, y prepara ya el segundo vehículo.

“Espero que la llegada de los LLM (“Large Language Models” por sus siglas en inglés) y la IA nos permita ser aún más productivos. Como siempre recordamos, la clave para navegar con éxito el incierto panorama que nos ha tocado vivir es contar con un sólido control de riesgos, que nos permita afrontar estos episodios con un espíritu constructivo y poder maximizar nuestras rentabilidades a largo plazo. Y, por supuesto, también agradecer a todos nuestros inversores que hayan confiado un año más en nosotros para seguir creciendo juntos”, concluye Fuertes.