London skyline. Guggenheim Securities Agrees to Acquire Lazard Capital Markets' London Operations
Guggenheim Securities ha anunciado que ha llegado a un acuerdo para comprar las operaciones londinenses de Lazard Capital Markets (LCM), con lo que se expande la presencia internacional de la firma, en un acuerdo que aún debe recibir el visto bueno de las autoridades financieras, informó Guggenheim en un comunicado.
La adquisición, una vez aprobada, permitirá a Guggenheim llevar a cabo una serie de operaciones de trading y ventas con un enfoque inicial en corporate europeo y deuda soberana y estadounidense, así como renta variable extranjera. Como parte de la operación, Guggenheim recibe al equipo de 10 profesionales de Lazard, un equipo dirigido por Duncan Riefler, que dirige la oficina de LCM de Londres. Este reportará a Ronald Iervolino, senior managing director y responsable de Renta Fija, con sede en Nueva York.
Guggenheim tiene previsto dirigir el negocio bajo el nuevo nombre de Guggenheim Securities International. “Estamos encantados de contar con la oportunidad de extender los productos y servicios de Guggenheim a clientes en Europa”, dijo Alan Schwartz, chairman de Guggenheim Partners y CEO de Guggenheim Securities.
“En un momento en el que muchos clientes europeos están buscando reestructurar y buscar financiación en los mercados de capitales, pensamos que el modelo de alianza de enfoque al cliente que nos ha servido en la construcción de nuestro negocio en Estados Unidos nos permitirá extender nuestro crecimiento en Europa, y éste es un importante paso para ello”, subrayó.
Desde Lazard acompañan a Riefler, David Corney, Phillip Bloch, Jay Larkin, Nannette Bax-Stevens, Piero Greco, Samir Patel y Alison Kilsby. Asimismo, Dennis McKenna y Tomas Mannion se sumarán a la plataforma como analistas y en high yield trading.
Antes de unirse a LCM, Riefler fue cofundador y socio de Sonas Partners en Londres, una firma de corretaje independiente. Antes de ello, trabajó durante 19 años en Merrill Lynch, en una variedad de puestos dentro de renta fija en Londres y Nueva York. Cuenta con un BA de Denison University.
Guggenheim Partners es una firma global de inversión y asesoría que cuenta con más de 210.000 millones de dólares en activos bajo inversión. Con más de 2.500 profesionales que trabajan en más de 25 oficinas en todo el mundo.
Neil Dwane, director de Inversiones, Europa, Allianz GI. El papel del High-Frequency Trading en el mercado bursátil
En una reciente columna de opinión firmada por Neil Dwane, director de Inversiones para Europa de Allianz Global Investors, el experto hace una firme llamada a los reguladores y a los mercados electrónicos, muchos de ellos cotizados, a velar por la integridad y la igualdad de oportunidades de los mercados, a su juicio en entredicho tras el boom del High-Frequency Trading (HFT).
Dwane explica que el HFT y su dominio sobre el volumen negociado en muchos mercados –no solo los de renta variable- han cambiado las reglas del juego. “El HFT tiene muchas caras, algunas son positivas, como la liquidez y el estrechamiento de spreads, pero otras muchas no lo son. Estamos trabajando para velar por los intereses de nuestros clientes protegiéndoles de las consecuencias negativas de esta tendencia del mercado”, expone.
El problema está en que muchos algoritmos que rigen el HFT compiten en inmediatez, localización de los servidores y órdenes de minimis generando comportamientos de mercado que no benefician al inversor normal. Según explica Dwane, estas prácticas depredadoras del HFT afectan a la integridad de los mercados porque no ofrecen ni liquidez ni transparencia de precios. Así, se han convertido en un peaje que tienen que pagar los demás inversores, que va ganando importancia a medida que el HFT representa entre el 20% y el 50% del volumen negociado en muchos mercados de renta variable.
Estos factores, combinados con el esfuerzo de las bolsas por promover todas las estrategias que generen mayor volumen, están provocando una “fragmentación perniciosa del mercado, dañando la transparencia de precios y la excelencia en la ejecución”.
Ante esta situación, Allianz GI está analizando en profundidad estos problemas, para poder asegurar a sus clientes que no solo están luchando por conseguir la mejor ejecución en sus órdenes, sino que también están posicionados para proteger a sus clientes de las adversidades del mercado.
Así, Allianz GI ha enviado a todas sus contrapartes un cuestionario detallado en el que les retan a demostrar que: 1) Sus sistemas tratan por igual a todos sus clientes; y 2) Sus procedimientos evitan todo conflicto de interés con sus propios sistemas de HFT, situación que ha salido a la luz en EE.UU. en un caso contra Barclays.
De la misma forma, Allianz GI ha llevado a cabo un cuestionario similar en los mercados de valores en los que opera, para comprobar también que su “ecosistema de mercado” crea un entorno justo y transparente. Por último, Allianz GI también ha retado a los mercados para que demuestren el valor que generan estos sistemas de trading a los accionistas así como cuáles son sus volúmenes de negociación asociados.
En general, las contrapartes de Allianz GI se han revelado muy conscientes de la existencia de estos conflictos de interés, y de hecho, están trabajando en la creación de un entorno de ejecución flexible en el que el cliente puede decidir si participa o no del conjunto de sus contrapartidas permitiéndole excluir determinados flujos de sus sistemas.
Por otro lado, las contrapartes que utiliza Allianz GI son conscientes de que se audita su ejecución por analistas independientes, en especial en el caso de las operaciones más complejas, con el objetivo de valorar su excelencia. Allianz GI cuenta con una plataforma propia de trading con un sistema puntero en gestión de órdenes y ejecución electrónica que permite acceder de forma íntegra a los algoritmos de ejecución del bróker.
Por último, Dwane resalta que sus traders tienen muchos años de experiencia y son capaces de responder de forma dinámica no solo a las condiciones cambiantes del mercado, sino también a los entornos de trading según van evolucionando. De esta forma, Allianz GI tiene acceso a los niveles naturales de liquidez del mercado en lugar de caer en las señales-trampa que en ocasiones genera el HFT. En Allianz GI los traders están incentivados para obtener la mejor ejecución posible en los portafolios de los clientes y son muy conscientes de la necesidad de abaratar los costes de transacción, tanto en términos absolutos como en relación a la competencia. Como parte de este compromiso, Allianz GI está desarrollando métodos para limitar sus volúmenes frente a estrategias HFT cuando las contrapartes no ofrecen la posibilidad de no participar en su volumen negociado.
Rashid Mohamed, especialista de inversión en deuda corporativa global de BNP Paribas Investment Partners.. Renta fija: La deuda corporativa bate al resto
El mercado principal de crédito corporativo europeo tuvo una sólida rentabilidad en el primer semestre de 2014. Y podría seguir ofreciendo buenos números en los próximos meses: “El mercado de crédito corporativo de corto plazo aún ofrece una relación rentabilidad/riesgo atractiva para aquellos que ya tengan inversiones en bonos del Tesoro a corto plazo moviéndose a vencimientos de dos años al mismo tiempo que se exponen a bonos corporativos europeos de calidad”, explica Rashid Mohamed, especialista de inversión en deuda corporativa global de BNP Paribas Investment Partners.
“Los mercados de deuda están teniendo un 2014 especialmente fuerte, su rentabilidad está batiendo con facilidad la mayoría de las predicciones de mercado realizadas a finales de 2013”, afirma. En su opinión, la mayor sorpresa ha sido la recuperación sin precedentes de los mercados de deuda soberana; el bono alemán a 10 años, que empezó el año con una rentabilidad del 1,94%, repuntó hasta que su rentabilidad se situó en el 1,25% a finales de junio de 2014. La revisión inesperada del crecimiento del PIB del primer trimestre en EE.UU. al -2,9% provocó un movimiento repentino de los tipos a finales de junio que recuerda a lo vivido en el mínimo del 1,18% visto en mayo de 2013, cuando la Reserva Federal anunció el inicio de la reducción de su expansión cuantitativa.
En este contexto, la rentabilidad de la deuda europea ”investment grade” (gráfico 1) se ha visto impulsada por la recuperación constante y, en menor medida, por el estrechamiento del diferencial de crédito. En la mayor parte de este año, los mercados de crédito europeos han disfrutado las condiciones casi perfectas de diferenciales que se estrechaban y de tipos a la baja a pesar de momentos intramensuales periódicos de diferenciales más amplios debido a datos macroeconómicos débiles o a inquietudes geopolíticas.
“Los tipos de interés cabezonamente bajos de Europa y la sorpresa positiva del BCE del 5 de junio al bajar los tipos y añadir liquidez con un programa de operaciones de refinanciación a largo plazo causaron que los diferenciales de crédito se estrecharan todavía más”, recuerda el experto.
Según Mohamed, la rentabilidad del crédito corporativo sigue estando dirigida por los sectores de beta más alta, como los bonos subordinados emitidos por el sector financiero y las emisiones Tier-2 de las aseguradoras. Los emisores con calificación BBB se comportaron bien en la primera mitad de 2014 en términos de rentabilidad adicional a causa del diferencial, mientras que los bonos con calificación AAA y de vencimientos a más largo plazo generaron las rentabilidades totales anuales más fuertes. Entonces, ¿qué es lo lógico a la hora de invertir en deuda corporativa a corto plazo en este momento?, se pregunta el experto.
La única dirección es hacia arriba
“Aunque los tipos de interés siguen bajos, su trayectoria a largo plazo es alcista. El crédito de corto plazo proporciona un bloqueo defensivo para los inversores que pretendan diversificar su asignación de activos para estar listos ante una futura subida de los tipos de interés. Las referencias tradicionales de renta fija tienen una duración modificada de 4-7 años mientras que la duración de los bonos corporativos europeos a corto plazo suele ser de 2-3 años. Por tanto, el segmento de crédito de corto plazo debería ser menos volátil que el mercado de crédito en su conjunto y puede ofrecer un perfil atractivo de rentabilidad/riesgo”.
El índice Barclays Capital Euro Aggregate Coporate 1-3, una de las referencias principales de esta clase de activo con un valor de 388.580 millones de euros, tiene actualmente una duración modificada de 1,90 y ofrece un carry atractivo con 75 pb sobre el bono alemán a dos años, destaca.
“El crédito corporativo europeo a corto plazo puede proporcionar a los inversores de bonos del Tesoro tradicionales un buen intercambio en la relación rentabilidad/riesgo: pueden obtener una rentabilidad adicional frente a los bonos del Tesoro de corto plazo moviéndose hacia un vencimiento de dos años mientras que siguen invertidos en bonos de alta calidad”.
En su opinión, las medidas del BCE de junio deberían servir de apoyo a los bonos bancarios de vencimientos próximos. “La referencia que mide el acceso de los bancos al programa de operaciones de refinanciación a largo plazo dirigidas debería favorecer la liquidez en el mercado interbancario europeo. El exceso de liquidez puede resultar en rentabilidades menores en las inversiones tradicionales en bonos del Tesoro, lo que da más valor al argumento de un repunte de la rentabilidad a través del crédito de corto plazo. El BCE dijo que daría acceso preferente al programa a los bancos que se hayan ido desapalancando, lo que implica un beneficio sustancial para los bonos bancarios de corto plazo de la periferia de la Eurozona”.
El crédito corporativo está bien posicionado para beneficiarse de los fundamentales, los beneficios, las fusiones y las adquisiciones
Además, destaca que los fundamentales del crédito corporativo europeo son fuertes, con beneficios que muestran signos de mejoría después de una tendencia bajista de dos años. Los tipos de interés bajos permiten a las empresas refinanciar su deuda y reducir sus costes de financiación y el riesgo de bancarrota. Esto debería animar a las empresas a ser mucho más agresivas en sus políticas fiscales. “Ya estamos percibiendo las primeras señales de esto: la actividad de fusiones y adquisiciones en Europa, especialmente en los sectores farmacéutico y de telecomunicaciones, repuntó significativamente en el primer semestre de 2014, lo que también refleja más confianza en las condiciones macroeconómicas”, apostilla.
París. Foto: Moyan Brenn, Flickr, Creative Commons. Candriam recibe la autorización “AIFM” para sus centros de gestión de Francia y Luxemburgo
Candriam ha anunciado que Candriam Luxembourg y Candriam France han obtenido la conformidad con la directiva 2011/61/UE, en vigor desde el 22 de julio de 2014, según la cual las gestoras europeas que tengan al menos un fondo de inversión alternativo (es decir, un fondo no armonizado por la directiva UCIT) y que incurran en riesgos más allá de un cierto umbral, están obligadas a obtener la autorización AIFM. Candriam Belgium está en vías de obtener también dicha autorización.
La implementación de una estructura combinada (UCITS y AIFM a la vez), conocida a veces como “Super ManCo” (supergestora) es una elección lógica para una gestora de envergadura, según explica la entidad en un comunicado. Esta etiqueta de “supergestora” permite ampliar a los fondos de inversión alternativos los servicios que ya ofrecía la entidad en los fondos UCITS.
“Se trata de una buena noticia para nuestros clientes”, dice Fabrice Cuchet, responsable de gestión alternativa en Candriam, que explica haber apostado por la doble armonización AIFM y UCITS. En su opinión, “constituye una ventaja competitiva de peso para continuar ofreciendo a los inversores soluciones de inversión que respondan a sus necesidades”.
Estas autorizaciones significan para Candriam una nueva etapa en el desarrollo realizado desde hace casi veinte años y se enmarcan en este nuevo entorno normativo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrLanzamiento de drones BQM-74E desde USS Lassen. Página oficial de la U.S. Navy. Para reducir el coste de viajar en avión… ¿Eliminamos al piloto?
Últimamente se habla mucho del futuro de la aviación, especialmente de los drones que reparten paquetes a domicilio, protagonistas de numerosos titulares en la prensa.
No sé usted, pero a mí no me supone un problema que un dron falle a la hora de repartir un paquete. Sin embargo, no estoy tan tranquilo si el paquete soy yo y el dron no es capaz de hacerme llegar sano y salvo a mi destino.
La verdad es que prefiero tener un piloto al mando que tenga el mismo interés que yo en hacer llegar el avión sin sobresaltos a su destino. Por fabulosos que sean los avances tecnológicos, me reconforta saber que hay un profesional al control en caso de que la tecnología no funcione según lo previsto. ¡Cómo si nunca hubiera problemas técnicos de los que preocuparse!
Así, llámenme Don Precavido, pero me gusta la seguridad. Lo mismo les pasa a los inversionistas que compran fondos de gestión pasiva. Según nuestra encuesta, los que invierten en fondos pasivos lo hacen porque piensan que asumen menos riesgo.
Desafortunadamente, un portafolio pasivo que carece de piloto no es menos arriesgado. Seguro que es algo más barato, puesto que depende completamente de factores tecnológicos. Sin embargo, en contra de la opinión generalizada, una inversión pasiva trata de asumir el mismo riesgo que el índice al que sigue. Puede ser igual de vulnerable al riesgo que cualquier otra tecnología.
Por ejemplo, al igual que suele ocurrir con todas las burbujas, en las últimas dos crisis de mercado el índice se sobrecargó de las acciones más demandadas, en este caso las tecnológicas y las financieras. Así, los fondos pasivos que seguían el Índice S&P500 también sufrieron la burbuja. De media, no fueron más seguros que los fondos activos. De hecho, en promedio, los fondos large-cap blended de gestión activa salen mejor parados a la hora de proteger el patrimonio de un cliente que los large-cap blended de gestión pasiva, considerando periodos móviles de 10 años.
¿La razón? El piloto puede realizar ajustes que una computadora no siempre está programada para entender.
Así, cuando tenga la oportunidad de volar por un precio algo menor, esté seguro de que el vuelo es igualmente seguro. Elija el portafolio con piloto.
Artículo de William Finnegan, senior managing director, Marketing Retail Global, MFS
Foto: Lindsay Maizland. La generación del baby boom envejece: Así darán forma la riqueza y la salud a la jubilación
El envejecimiento de la población mundial es una de las tres grandes tendencias, junto con el crecimiento de la población y el auge de las clases medias emergentes, en las que Fidelity WI cree que se desarrollarán a largo plazo. En un reciente estudio analizan cómo la riqueza y la salud son dos factores esenciales relacionados con la jubilación que plantean problemas muy complejos a los gobiernos, pero también crean atractivas oportunidades de inversión a largo plazo.
Vidas más largas, jubilaciones también más largas
El mundo está viviendo un periodo de envejecimiento sin precedentes debido al descenso de las tasas de mortalidad y natalidad. Aunque el fenómeno del envejecimiento se observa de forma más acusada en las economías desarrolladas, con el tiempo también será evidente en los países en vías de desarrollo. El mundo en 2045 será un lugar muy diferente del que conocemos hoy: los mayores de 60 años serán por primera vez más numerosos que los jóvenes de 15 años o menos.
En las economías desarrolladas, los miembros de la generación del baby boom (los nacidos entre 1946 y 1964) han comenzado a jubilarse en un mundo rebosante de avances médicos e innovaciones científicas. Estas personas viven cada vez más y mejor. Sin embargo, su longevidad está costando a los proveedores de pensiones y rentas vitalicias más de lo que estas entidades pensaron en un principio. Los presupuestos públicos sufren grandes tensiones, mientras que los fondos de pensiones y los ahorradores particulares se enfrentan a los retos de financiar jubilaciones más largas.
A medida que las personas viven más, las poblaciones mundiales envejecen y engordan por la parte alta de la pirámide. El gráfico 1 (debajo) muestra cómo la proporción de personas con más de 55 años va a crecer durante la próxima década: la trayectoria es clara en un amplio abanico de países, aunque el número de personas dentro de las cohortes de más edad seguirá variando considerablemente entre los países desarrollados, como Japón y Alemania, y los menos desarrollados, como Indonesia. Incluso algunos países asiáticos, como China y Corea del Sur, envejecen relativamente rápido.
La mayor longevidad es una gran noticia para las empresas de atención sanitaria y otros productos y servicios de consumo que gustan a las personas más mayores, pero la tendencia es cada vez más problemática para los planes de pensiones de prestación definida, los proveedores de rentas vitalicias y los gobiernos. El gráfico 2 muestra que los recién ingresados al mercado laboral en EE.UU. y Europa en 2010 previsiblemente van a tener jubilaciones el doble de largas que los que comenzaron a trabajar en 1980.
Cada año adicional de longevidad media mundial aumenta la factura de las pensionesun 3-4% (equivalente a 1 billón de dólares), según el FMI . El gráfico 3 muestra que algunos de los mayores mercados de pensiones del mundo continúan estando dominados por los planes de prestación definida (Canadá, Japón, Reino Unido y los Países Bajos)
El riesgo de longevidad alcanza la mayoría de edad
El riesgo de longevidad se perfila como uno de los mayores obstáculos para los sistemas de jubilación durante los próximos 50 años. Se calcula que el volumen total de exposición al riesgo de longevidad relacionado con pensiones y rentas vitaliciasoscila entre 15 billones y 25 billones de dólares en todo el mundo .
Los planes de prestación definida del sector privado de todo el mundo acumulan ya unos pasivos de 23 billones de dólares, que es la cantidad que adeudan a los pensionistas actuales y futuros. De hecho, muchos planes de pensiones tienen enormes déficits de financiación y el problema no es simplemente que las personas viven más, sino el hecho de que su longevidad ha sido sustancialmente subestimada durante algunos años. Donde más gravedad reviste este problema es en Norteamérica, donde más del 90% del riesgo de longevidad corresponde a los planesde prestación definida y se cifra en más de 7 billones de dólares .
Si en 2050 una persona vive tres años más de lo previsto, que es la cifra en la que se ha subestimado de media la longevidad en los cálculos hechos en el pasado, entonces los ya elevados costes derivados del envejecimiento podrían aumentar un 50% más, según el FMI. La responsabilidad de ahorrar para disfrutar esa jubilación a la que muchos aspiramos, según apunta el informe de Fidelity WI, recae cada vez más en los ciudadanos y la necesidad de empezar a ahorrar antes y de forma regular es apremiante.
Las administradoras de inversiones son, junto con las empresas de salud especializadas y los sectores relacionados, como la tecnología médica y la robótica, los probables ganadores de esta realidad.
A través de este link puede acceder al informe completo de Fidelity WI.
Diego Besga, partner at Team Real Estate Development. Courtesy photo. Cities North and West of Miami Are Attractive Real Estate Alternatives
La industria de bienes raíces del sur de Florida está registrando un momento muy dulce que se aprecia en los numerosos proyectos aprobados y en desarrollo que hay en la zona, en donde ciudades como Hollywood y Fort Lauderdale están atrayendo a un público que busca precios más baratos a los que actualmente ofrece Miami, explicó Diego Besga, COO y director de Desarrollo de Negocio de Team Real Estate Development (TRED).
Los mercados emergentes que surgen alrededor de Miami, como es el caso de Hollywood, suponen una oportunidad para Team Real Estate, subrayó Besga. De ahí que se hayan lanzado a invertir en un terreno en el corazón del centro de Hollywood, muy cerca de la zona principal de restaurantes y tiendas de la ciudad, en donde están levantando el complejo H3 Hollywood, un edificio de 15 plantas y 247 unidades, entre estudios y apartamentos de uno, dos y tres dormitorios.
“Hay una franja de compradores que no tienen acceso a Miami por los precios que se están generando en la ciudad”. Son compradores, explicó Besga, con menos de 400.000 dólares de presupuesto que buscan alternativas similares, y hay otras ciudades en el sur del estado que pueden ofrecérselas.
Casi el 50% de H3 Hollywood ya está vendido y entre sus compradores destacan los argentinos, colombianos, rusos y venezolanos para luego dar paso a gente local y canadienses. Para Besga el precio del pie cuadrado que ofrecen es muy atractivo, por debajo de los 300 dólares, cuando el precio medio en Miami se encuentra en los 379 dólares, de acuerdo a datos de la web Zillow, especializada en bienes raíces de Estados Unidos.
Según Zillow, los precios de las propiedades en Miami subieron el pasado año un 10,6% y se espera que este año se alcen otro 2,1%. De los 379 dólares por pie que ofrece Miami, el precio medio en la zona metropolitana de Miami-Fort Lauderdale se sitúa en los 159 dólares. Una vivienda media en Miami está en los 388.350 dólares, aunque el precio medio de venta es de 323.500 dólares, mientras que la renta media es de 2.200 dólares y en Fort Lauderdale de 1.800 dólares al mes.
Para Besga, todo lo que está surgiendo hacia el norte de Miami y al oeste de downtown y el área de Brickell de Miami se empieza a convertir en un producto atractivo sobre todo si está al precio adecuado.
En cuanto a si Miami podría estar incubando una nueva burbuja inmobiliaria como la que sufrió en la crisis de 2008, Besga enfatizó que la situación no es la misma. “Veo un mercado muy sólido, con muchos años por delante. No creo que se esté construyendo una nueva burbuja, entre otras cosas, por los depósitos que se exigen”, puntualizó. Actualmente, la mayoría de operaciones que se cierran en preventa exigen depósitos del 50% cuando hace unos años eran del 10%.
Aunque Besga sí cree que se va a producir un pequeño ajuste de los precios hacia abajo, está convencido de que no va a ocurrir nada parecido a 2008, ya que Miami es visto, especialmente por los latinoamericanos, como un lugar seguro donde resguardar su patrimonio y donde seguirá generándose valor. “Los precios están un poquito altos, pero no para que se produzca una situación como la de 2008”, enfatizó.
Team Real Estate Development (TRED) es una firma compuesta por cuatro socios argentinos, que opera principalmente en los estados de Florida y Georgia, y Argentina. Además del proyecto de H3 Hollywood tienen un amplio portfolio de propiedades en ambos estados tanto de renta, como oficinas, hoteles y pre construcción. En Fort Lauderdale tienen sobre la mesa un nuevo desarrollo residencial que esperan empezar a construir a principios de 2015.
Foto: Nevit Dilmen . Capital Group renombra todos sus fondos dentro de su proceso de cambio de marca
Capital Group, como parte de su cambio de marca, que arrancó el pasado año para consolidar sus negocios globales bajo un solo nombre –Capital Group- ha cambiado el nombre de sus fondos domiciliados en Luxemburgo. Capital International ha sido sustituido por el nombre de Capital Group, informó la firma.
En este sentido, la compañía explica que tener sus fondos domiciliados en Luxemburgo renombrados como Capital Group reducirá la complejidad y facilitará el desarrollo del negocio.
Asimismo, Capital Group puntualiza que dichos fondos llevan una clara identificación del domicilio en cuestión (por ejemplo, con LUX para los domiciliados en Luxemburgo), lo que no tiene ningún impacto en la estructura y características, incluyendo sus objetivos y gestión de inversión.
Ángel Martínez Aldama, director general de Inverco y director del Observatorio Inverco. Inverco: “Los planes de ahorro 5 deberían tener también la forma de fondos de inversión”
Desde Inverco la opinión es mixta. Ángel Martínez Aldama, su director general y director del Observatorio Inverco, da la bienvenida a medidas como la creación de los nuevos planes de ahorro a largo plazo,la exención de tributación sobre las ganancias patrimoniales para mayores de 65 años cuando constituyan una renta vitalicia con dicha ganancia o la introducción de un supuesto de liquidez para los planes de pensiones. Pero considera también que hay puntos oscuros, como el hecho de que se reduzcan las aportaciones a planes de pensiones, hasta 8.000 euros independientemente de la edad, desde los 10.000 euros y 12.500 anuales para mayores de 50 años de la ley actualmente en vigor hasta finales de año.
“La reducción de los límites de aportación anual no es una noticia positiva, sobre todo para aquellos partícipes que tengan 50 años o más y quieran realizar un esfuerzo adicional en sus últimos años de carrera profesional, cuando por otra parte se les va a dar mayor información de su pensión futura”, explica en declaraciones a Funds Society.
Además, aunque considera una buena idea los planes de ahorro 5, critica que no se hayan extendido a la forma de fondos de inversión. Así, solo los planes en forma de seguros, depósitos o contratos financieros podrán beneficiarse de una exención fiscal siempre que el plan se mantenga al menos durante cinco años, pero no habrá posibilidad de que existan planes con estas ventajas fiscales en formato fondo.
“El objetivo de estos planes de ahorro a largo plazo, coloquialmente llamados planes de ahorro 5, es positivo, si bien no sólo deberían limitarse a seguros, depósitos y contratos financieros, sino también a fondos de inversión, que todos ellos son los productos financieros empaquetados a disposición de los ahorradores en las entidades financieras. En el caso de fondos de inversión, los garantizados cumplen perfectamente las condiciones establecidas en el Proyecto de Ley”, explica.
Dos ausencias en pensiones
En materia de pensiones, considera que también se podría haber hecho más. En primer lugar, para hacer semiobligatorias las aportaciones a planes de pensiones. “El Gobierno debería haber tomado medidas similares a las ya establecidas en Australia, Nueva Zelanda, Reino Unido, Holanda o Suiza, entre otros países, para establecer un modelo de autoafiliación (semiobligatoria) a planes de pensiones, de tal manera que las empresas queden obligadas a incorporar a sus trabajadores a estos instrumentos de ahorro para la jubilación, salvo negativa en contrario de los trabajadores”, afirma.
Y, en segundo lugar, a la hora de determinar el tratamiento fiscal de los rescates a dichos planes, que tributan como rendimientos del trabajo y no del capital, con tipos más altos. “Las prestaciones derivadas de planes de pensiones deberían tributar en la parte correspondiente a los rendimientos generados durante la vida laboral como rendimientos del capital mobiliario, mientras que sólo las derivadas de las aportaciones deberían tributar a tipo marginal del IRPF”, explica. “Adicionalmente, al tratarse de rendimientos generados durante varios ejercicios (hasta 20 o 30 años), deberían estar sujetas a la tributación de las rentas irregulares, es decir con una reducción del 30% según el Proyecto de Ley”.
Lo positivo: incentivos al ahorro a largo plazo y a planes de pensiones
En positivo, considera que el Proyecto de Ley del IRPF contiene varias modificaciones cuyo objetivo es incentivar el ahorro a largo plazo, entre ellas, los nuevos planes de ahorro a largo plazo, la exención de tributación sobre las ganancias patrimoniales para mayores de 65 años cuando constituyan una renta vitalicia con dicha ganancia o la introducción de un supuesto de liquidez para planes de pensiones pasados 10 años desde la primera aportación. Y que estas medidas, unidas a la comunicación que recibirán los trabajadores de 50 años o más sobre su pensión estimada en el momento de la jubilación, van en una dirección adecuada a efectos de potenciar el ahorro a largo plazo.
Respecto al nuevo supuesto de liquidez para las aportaciones a los planes de pensiones -y sus rendimientos – realizadas con al menos 10 años de antigüedad sin necesidad de vincular a situaciones concretas como enfermedad grave o desempleo, va a suponer un atractivo adicional para este instrumento financiero, ya que hasta ahora su iliquidez, salvo para los dos supuestos mencionados, venía actuando como un freno para la suscripción de los planes, explica Aldama.
Wim-Hein Pals, head of Robeco's emerging markets team since 2004. The Unsuspecting Power of Quant in Emerging Markets
La renta variable de mercados emergentes puede generar interesantes rentabilidades para los inversores – pero entraña riesgos que no están presentes en el Occidente desarrollado. Las perturbaciones políticas y unos mercados generalmente más volátiles exigen un enfoque de mayor prudencia para capitalizar este área de rápido crecimiento para los inversores.
Ahí es donde el uso pionero por parte de Robeco de modelos cuantitativos sofisticados puede servir para reducir el riesgo y seleccionar los valores ganadores. El insospechado poder del análisis cuantitativo ha quedado demostrado en su capacidad de identificar riesgos que los modelos estándar o bien no pueden detectar o bien pasan por alto.
Esos resultados se apoyan en décadas de experiencia; Robeco se fijó en los mercados emergentes mucho antes que la mayoría del resto de administradores de activos, y ya en la década de 1930 invertía en Perú, siendo la primera entidad europea en crear un fondo de renta variable emergente a medida en 1994.
Además, la capacidad de generar rendimientos ajustados al riesgo superiores se ha visto potenciada adicionalmente por el uso igualmente pionero por Robeco de técnicas de inversión en sostenibilidad. Estos métodos están especialmente indicados para identificar – e incluso predecir – riesgos sistemáticos, como los de cambio político y disturbios sociales en los mercados emergentes.
“Fuimos los primeros en Europa en iniciar una estrategia de mercados emergentes específica hace 20 años, por lo que fuimos pioneros en el continente,” dice Wim-Hein Pals, cofundador y gestor de cartera del fondo Robeco Emerging Markets Equities desde su lanzamiento, y jefe del equipo de mercados emergentes desde 2004.
“Desde el principio tuvimos un marco de asignación por países que está todavía en vigor y que aportaba prudencia; no nos limitábamos a invertir a ciegas y comprar todo lo que se ponía a tiro. Empezamos con prudencia, con un enfoque descendente (top-down), analizando detenidamente todas las posibles inversiones.”
Capacidades cuantitativas pioneras
El uso de técnicas cuantitativas sofisticadas puede mejorar las oportunidades al tiempo que minimiza los riesgos, y Robeco también cuenta con un dilatado historial en ese sentido, debido en parte a una magnífica vinculación con universidades holandesas, donde muchos miembros del personal han realizado el doctorado en Economía y modelos cuantitativos.
“Empezamos a desarrollar nuestros primeros modelos cuantitativos a principios de los años 90,” comenta Wilma de Groot, gestora de carteras para renta variable cuantitativa de mercados emergentes y analista cuantitativa de Robeco desde 2001. “Al principio los usamos en mercados desarrollados, utilizando modelos de selección de acciones y después, en 1999, probamos variables contrastadas, como la valoración y el momento, en mercados emergentes y comprobamos que también funcionaban satisfactoriamente.”
“El modelo de selección de acciones se ha utilizado en todo el proceso de inversión desde 2001 y, a partir de 2006, nuestros modelos cuantitativos han utilizado el modelo de mercados emergentes como su único revulsivo de rentabilidad.”
“Por tanto, fuimos uno de los primeros en utilizar las técnicas cuantitativas en mercados emergentes. La prudencia deriva de gestionar una cartera bien diversificada, con un elevado número de empresas, así como de utilizar nuestras técnicas integradas de gestión de riesgos. Estas técnicas enriquecen las variables tradicionales al eliminar riesgos que no generan rendimientos. De ese modo, estamos menos expuestos a los puntos de inflexión del mercado.”
La sostenibilidad como norma
La inversión cuantitativa se combina con técnicas de inversión en sostenibilidad, que especialmente analizan factores ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG), para minimizar adicionalmente los riesgos. “En 2001 empezamos a utilizar el análisis de sostenibilidad en nuestros propios estudios,” indica Pals.
“Éramos optimistas sobre los resultados, especialmente desde el punto de vista del buen gobierno; los aspectos sociales y ambientales de los ASG se incorporaron después. No todos los inversores en mercados emergentes tienen en cuenta los factores ASG, ni mucho menos, por lo que es algo todavía bastante novedoso, y nosotros vamos mucho más allá que la competencia.”
Por su propia naturaleza, los mercados emergentes son volátiles, y a veces son proclives a crisis geopolíticas. Pero, siempre que uno sepa lo que está haciendo, eso no afecta necesariamente a los resultados de inversión. Las asignaciones por países se basan en los conocimientos especializados de un nutrido equipo, que incluye especialistas de inversión sobre el terreno en países prometedores, como India y China.
Gestionar los riesgos y recompensas
“El marco de asignación por países tiene muy en cuenta la perspectiva política; también incluimos la perspectiva cambiaria, que guarda relación con la situación política o económica local,” puntualiza Pals. “Por ejemplo, el golpe militar en Tailandia conlleva más riesgo político adicional en el país respecto a hace un año, pero eso no siempre se traslada a los mercados o las perspectivas financieras, ya que el mercado bursátil tailandés ha sido uno de los mejores en 2014.”
“Para empezar a ser prudentes hay que evitar poner todos los huevos en la misma cesta, y nosotros contamos con una cartera bien diversificada en los mercados emergentes. Dispersamos los riesgos políticos; a veces hay países problemáticos, pero también otros con situaciones favorables, como en la India, donde el país eligió un nuevo Gobierno en mayo de 2014. Tenemos una posición sobreponderada en la India desde 2013, por lo que hemos disfrutado del rally anterior y posterior a las elecciones, sacando el máximo partido sin comprar títulos sobrevalorados.”
