. Ahorro Corporación pone a la venta su sede de Azca ante la mejora del mercado inmobiliario
Ahorro Corporación ha decidido desinvertir su sede en el Paseo de la Castellana 89 ante el momento de auge que vive el mercado inmobiliario en España, tras varios meses analizando la posibilidad de venta. Se trata de una de las operaciones más importantes en el eje Castellana en los últimos años y la primera en oficinas en rentabilidad en Azca desde la venta de Torre Picasso, a escasos 50 metros del edificio.
“La subida de precios del sector en los últimos meses hace ahora más atractiva la operación de venta del edificio”, señala Enrique Sánchez del Villar, director general de Ahorro Corporación, recientemente reincorporado.
El edificio dispone de 20.000 metros cuadrados repartidos entre 12 plantas de alquiler en oficinas, otra de locales comerciales y 530 plazas de aparcamiento. Actualmente tiene un nivel de ocupación óptimo y cuenta con inquilinos de primera línea como Sareb, Deloitte o Alain Afflelou en las oficinas y Lateral, Maki, New York Burger, Via Birra o Dionisos en la zona comercial y de restauración. Ahorro Corporación, que compró Castellana 89 a Barclays en 2003, mantendrá su sede corporativa en el edificio.
Para coordinar el proceso de venta ha seleccionado, en exclusiva, a la consultora inmobiliaria Aguirre Newman. “Castellana 89 representa una excelente oportunidad de inversión prime con un potencial recorrido en valor a medio y largo plazo muy alto dados los niveles de rentas del edificio”, comenta Alejandro Campoy, director general de Inversiones de Aguirre Newman.
Foto: Cuellar2, Flickr, Creative Commons. El Gobierno español aprueba la nueva ley de fondos y sicavs que traspone la Directiva Alternativa Europea
El Consejo de Ministros español aprobó el viernes un Real Decreto que modifica el vigente Reglamento que regula las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC). La norma complementa la reforma emprendida en noviembre del año pasado con la Ley 22/2014 de las entidades de capital-riesgo y de las entidades y gestoras de inversión colectiva. Con este Real Decreto se completa la transposición de la Directiva de Gestores de Fondos de Inversión Alternativa para fijar el marco de condiciones de autorización, comercialización, normas de conducta y organización de este tipo de fondos a nivel europeo.
El objetivo del cambio normativo es fomentar esta modalidad de inversión como fuente de financiación directa para las empresas y reducir de esta forma la alta dependencia respecto del crédito bancario.
Entre las novedades más importantes, se permite la comercialización activa de IIC de inversión libre a minoristas cualificados, siempre y cuando se realice un desembolso mínimo de 100.000 euros y se deje constancia por escrito de que conocen los riesgos inherentes a la inversión. El límite anterior era de 50.000 euros, lo que quiere decir que para invertir en fondos o sociedades de inversión libre, los inversores minoristas españoles tendrán que invertir el doble de capital; lo que limitará la accesibilidad a este tipo de productos.
Las principales modificaciones son:
Régimen jurídico del depositario de las IIC. Se aclaran las funciones del depositario y se regula en detalle el régimen de responsabilidad en caso de pérdida de los valores custodiados.
Régimen de comercialización y gestión transfronteriza de IIC. Se incorporan los denominados pasaportes para gestionar y comercializar fondos de inversión europeos y no europeos por parte de gestoras extracomunitarias, que serán efectivos tras la adopción de los correspondientes actos delegados por parte de la Comisión Europea.
Requisitos de la gestora. Se detalla la estructura y organización de la gestora para garantizar el control de riesgos, de liquidez y evitar el conflicto de interés. También se regula la política de remuneración a los gestores para hacerla más transparente y que garantice una gestión óptima del riesgo. Por último, se equiparan los requisitos de recursos propios de las gestoras con los de la mayor parte de estados miembros de la UE, hasta el mínimo exigido por la Directiva, lo que les permitirá competir en igualdad de condiciones con las gestoras del resto de la UE.
Obligaciones de información. Se incrementan las obligaciones de información de las sociedades gestoras a la CNMV y a los inversores.
Activos aptos para invertir. Con la finalidad de que se puedan crear fondos de deuda como alternativa a la financiación bancaria, se permite que las IIC de inversión libre puedan invertir en facturas, préstamos y efectos comerciales de uso habitual en el ámbito mercantil, y se permite que puedan otorgar préstamos. Para estos casos se refuerza el control de riesgos y se restringe su comercialización a inversores profesionales. Se permite la comercialización activa de IIC de inversión libre a minoristas cualificados, siempre y cuando se realice un desembolso mínimo de 100.000 euros y dejen constancia por escrito de que conocen los riesgos inherentes a la inversión.
. ¿Beneficiará el QE de Draghi al sector inmobiliario europeo?
El QE lanzado por el BCE hace unas semanas beneficiará, en principio, a numerosos activos: a la deuda, porque impulsará a la baja las rentabilidades ante la mayor demanda, y a las bolsas, por su impacto positivo en el consumo y en los beneficios de las compañías, además del beneficio que supone un euro más bajo para las exportadoras. Pero, más allá de los activos financieros, la medida podría también dejarse sentir en los activos no financieros, como el sector inmobiliario.
Así lo cree Alberto Spagnolo, director de inversiones de Julius Baer para Iberia, convencido de que habrá un efecto positivo principalmente para los activos de riesgo: “No sabemos si el QE podrá elevar la inflación pero sí dará impulso a los activos financieros y también a los no financieros, como el sector inmobiliario en Europa, y en general a los activos de riesgo”, aseguraba en una reciente presentación en Madrid.
También la consultora Cushman& Wakefieldn aseguraba en un reciente informe que si el programa tiene éxito generará un crecimiento de la demanda en el sector inmobiliario del continente; una caída de las rentabilidades mayor de la esperada y provocará niveles récord en inversión durante este año. De acuerdo a la previsión de C&W, sin la implementación del programa de compra de deuda, los mercados europeos hubieran podido esperar un aumento de entre un 5% y un 10% en los volúmenes de inversión, junto a una caída de entre 20 y 30 puntos básicos (pb) en los rendimientos. Ahora con la intervención de Draghi, el “éxito” del programa bajará los costes del endeudamiento, y llevará a un mayor crecimiento que se concretiza en un pronóstico de un aumento del 20% en el volumen de inversión de bienes inmuebles, según sus estimaciones.
La consultora también estima que bajo este supuesto los inversores podrán encontrar stock inmobiliario derivado de ventas de activos por parte de los bancos fruto del desapalancamiento, de la venta de stock orientada a generar ganancias y de la optimización de espacios. Y espera además que se produzca una recuperación de la actividad de promoción inmobiliaria, “gracias a las mayores perspectivas de contratación de superficie, a la baja calidad del stock disponible en muchos casos y a la bajada de costes de construcción, entre otros factores”, según recoge Idealista.
Efectos limitados en España
Pero no todos están de acuerdo sobre su beneficioso efecto… al menos en todos los mercados ni sectores. En un recidente informe de S&P, la agencia descarta fuertes repuntes en el precio de la vivienda en España ante las medidas del BCE. Según S&P, en general la medida tendrá un efecto limitado para la vivienda en Europa dado que los tipos de interés en muchos de los países se encuentran en mínimos. No obstante, sí cree que esos bajos diferenciales junto con un euro débil y un descenso de los precios del petróleo podrían impulsar los precios en algunos mercados aunque no en España donde mantiene que el precio de la vivienda repuntará un 2% en 2016, sin cambios con respecto a estimaciones anteriores.
Además, defiende que las medidas beneficiarán menos que el plan del Banco de Inglaterra en Reino Unido: allí existe una escasez de oferta de viviendas, al tiempo que las hipotecas tienen un tipo de interés variable que se ajusta en función de las variaciones del tipo base. Todo ello ha atraído, en su opinión, a más compradores interesados mientras que en la eurozona tipos de interés se encuentra en sus mínimos históricos.
Riksbank. El Riksbank sueco entra en "modo-pánico"
El Riksbank, banco central sueco, “ha entrado en modo-pánico”, según señalan los analistas de Nordea Markets ante su decisión de introducir un tipo repo negativo de -10pbs y anunciar que gastará 10.000 millones de coronas suecas en recomprar bonos, en su particular QE.
“Resulta difícil entender por qué han entrado en modo-pánico dada la fortaleza del crecimiento económico en Suecia, la sólida creación de empleo y que el precio de la vivienda sube a tasas del 15%. Pero pasaron los años en los que la política monetaria sueca tenía sentido económico”.
Los analistas de Handelsbanken también están sorprendidos
“En conjunto, es mucho más de lo que se esperaba. El consenso esperaba que las tasas se mantuvieran sin cambios. El plan de recompra de activos también ha venido como una sorpresa. El co-gobernador Marin Flodén ha votado en contra de la decisión de recomprar bonos gubernamentales suecos ahora pero el resto de los miembros del Riksbank votaron a favor de forma unánime”.
Como consecuencia del anuncio, la corona sueca se ha visto golpeada
“El impacto de la decisión del Riksbank sobre la corona sueca ha sido inmenso y esto contribuirá a crear inflación de forma automática al encarecerse los bienes importados. Así, el punto de inflación de equilibrio se ampliará a pesar de que los bonos ligados a inflación no estén incluidos en el plan QE”, destacaba Nordea.
Handelsbanken alerta sobre la posibilidad de que haya más sorpresas: “Existe un riesgo alto de que el Riksbank necesite rebajar las tasas hasta el -0.25% en abril, así como aumentar el programa QE hasta alcanzar 20.000 millones de coronas suecas, incluyendo los bonos a 10 años entre los activos a recomprar. Actualmente, el consenso pronostica una rebaja de 4pbs en abril y un tipo repo de -17 bps para final de año.”
Jesús Pérez Rodríguez-Urrutia. Foto cedida. Jesús Pérez: nuevo presidente de BNP Paribas Real Estate en España
Jesús Pérez Rodríguez-Urrutia ha sido nombrado presidente de BNP Paribas Real Estate en España y director de Property Management. A este nombramiento se suma el de Thierry Bougeard, hasta ahora director de Transacción, como director general de BNP Paribas Real Estate Advisory España (comprende, además de Transacción, Consultoría y Valoración).
Culmina así el proceso de reorganización emprendido por la consultora en 2014, que ha supuesto la incorporación de más de 20 profesionales y ha permitido la mejora de resultados en el mercado español.
“BNP Paribas Real Estate siempre ha apostado por el desarrollo de la compañía en España, y ha demostrado en todo momento su compromiso y confianza en el mercado inmobiliario español, explica Lauric Leclerc, director ejecutivo adjunto de BNP Paribas Real Estate, responsable de Property Management y de los mercados europeos periféricos. “Como nuevo presidente de BNP Paribas Real Estate en España y director de Property Management, Jesús Pérez aportará sus muchas capacidades para ayudar a alcanzar las importantes metas de BNP Paribas Real Estate en España y a dar respuesta a las necesidades de nuestros clientes. El liderazgo de Thierry Bougeard, al frente de Advisory, nos parece fundamental para el progreso de la compañía”, añade.
En Madrid también existe un equipo de BNP Paribas Real Estate Investment Management, que continúa dirigido por Gonzalo Murcia.
Desde 2010, Jesús Pérez ha sido director general de Grupo Occidental Hoteles, empresa propietaria y operadora de activos hoteleros y actividades de tiempo compartido. Comenzó su carrera profesional en Abengoa en 1983 como secretario general y secretario del Consejo de Administración y CFO de la compañía. En 2003 se incorporó a Grupo Planeta-Agostini como director general antes de pasar al Grupo Ence en 2006 como director corporativo y CFO y en 2009, fue nombrado director financiero de Metrovacesa.
Thierry Bougeard comenzó su carrera en Francia como jefe del área industrial y logística de Auguste Thouard (París). Fundó las compañías inmobiliarias Insignia y Exa, en las que ejerció como director general. Se incorporó a BNP Paribas Real Estate España en 2010 como director regional de Cataluña, antes de ser nombrado director general de Transacción, responsable por tanto del negocio de oficinas, logística, retail e inversión. Thierry es licenciado por la Escuela Superior de Comercio de Tours (Francia).
Amadeo Alentorn, Manager and Head of Analysis for the Global Equity team at Old Mutual Global Investors, who was recently in Madrid . “The ECB has Disappointed by Acting too Late; There Was an Opportunity to Change the Sentiment a Year Ago”
Tras los últimos años de subidas constantes en los mercados de renta variable, la incertidumbre está volviendo a hacer acto de presencia, ante aspectos como la divergencia en las políticas monetarias en el mundo o los eventos políticos y electorales que podrían provocar cambios importantes a lo largo del año. En este contexto de mayor incertidumbre y volatilidad, cobra pleno sentido la propuesta de Old Mutual Global Investors, que presentó recientemente en Madrid su estrategia long/short de renta variable global con perspectiva de retorno absoluto (Global Equity Absolute Return).
Se trata de una estrategia totalmente de mercado neutral, con exposición a mercado o beta cero, y sin correlación con el comportamiento de los mercados, lo que la convierte en una buena estrategia para diversificar los riesgos. “Tiene un perfil de retorno absoluto que está teniendo mucho interés entre los inversores españoles, y que busca una rentabilidad un 6% por encima de la liquidez”, explica Amadeo Alentorn, gestor y responsable de Análisis del equipo de Renta Variable Global de Old Mutual Global Investors. Algo que ha logrado en los últimos años con una volatilidad de en torno al 5% y que le ha permitido incrementar sus activos hasta los 3.000 millones de dólares (del total de 5.000 que gestiona en renta variable la entidad, entre ésta y otras estrategias long only).
Detrás de sus buenos resultados subyace un modelo sistemático que, de un universo global de unas 3.500 empresas de mayor capitalización y liquidez del mundo, selecciona 700, a través de la implantación de cinco criterios de carácter fundamental: la valoración, el crecimiento, el análisis de sentimiento, la gestión empresarial y las dinámicas de mercado.
Criterios que van cambiando su ponderación y que adquieren mayor o menor importancia en función de la situación de mercado. Así, el modelo cuenta con una serie de situaciones históricas en las que analiza qué factores han funcionado mejor… y actúa en consencuencia. Así, el énfasis va cambiando en función del contexto económico: si el mercado cae, el mayor peso estará en la calidad de las compañías, la gestión empresarial, etc, factores que suelen funcionar mejor. “Ahora el sentimiento es neutral: aún hay aversión al riesgo, a pesar del BCE. Aunque la volatilidad crecerá y es mayor que en el pasado aún no es demasiado alta. En este contexto se premian los balances fuertes y la calidad de las compañías, los valores más defensivos… y no funcionan demasiado bien los criterios de valoración”, dice el gestor. En su opinión, el BCE ha decepcionado de cara a los mercados al actuar tarde y cree que sí hubiera tenido una oportunidad de cambiar el sentimiento hace un año; de ahí que augura movimientos laterales en los mercados y aumento de la volatilidad.
El modelo, que obtiene su rentabilidad fundamentalmente de la selección de valores (es decier, de elegir los valores en el lado largo que vayan mejor que los cortos), también obtiene rentabilidad a través de apuestas sectoriales, en las que puede permitirse tener algo de exposición: por ejemplo, están cortos en valores energéticos y largos en sectores defensivos como el sector de la salud o utilities. De hecho, entre sus apuestas largas en España destacan estos sectores, en valores como Iberdrola o REE, por la fortaleza de sus balances y el crecimiento sostenible de su sector. Pero, al margen de las apuestas sectoriales, la exposición es cero en divisas, o apuestas regionales o por países, explica el gestor.
Amadeo Alentorn, gestor y responsable de Análisis del equipo de Renta Variable Global de Old Mutual Global Investors, trabaja con un equipo formado por otros dos gestores, analistas y expertos docentes, desde Londres.
Foto: Francisco Montero, Flickr, Creative Commons. Ganadores y perdedores con un precio del petróleo a la baja
Entre los ganadores y los perdedores de un mundo en el que precio del petróleo continúe en caída libre, encontramos un claro ganador: el consumidor de mercados desarrollados. La caída del precio del petróleo actúa como una rebaja fiscal para los consumidores gracias al menor coste del combustible.
Como se puede apreciar en el cuadro y gráfico de arriba (Fuente: www.datosmacro.org), desde junio de 2014 empezó una caída del precio del petróleo que ha continuado en durante enero de 2015, acumulando a 29 de enero de 2015 una variación en los últimos 12 meses de -58,04% y de -15,62% en el año 2015. Según estimaciones de los analistas, una caída de diez dólares por barril supone una transferencia de crecimiento del 0,5% de los exportadores de petróleo a los importadores. A su vez el impacto de una reducción del 10% del precio del petróleo sobre el crecimiento y la inflación mundiales, se traduce en una mejora del 0,2% del PIB de las economías desarrolladas.
Ahora bien, la parte negativa es que la caída de los precios del petróleo refuerza las presiones desinflacionistas en todo el mundo. Una reducción de los precios mundiales de la energía podría restarle hasta un 0,2% a las cifras de inflación anual, lo que se vería reflejado principalmente en el IPC general. El incremento de las presiones deflacionistas podría llevar a los bancos centrales de Estados Unidos y el Reino Unido a retrasar la fecha de la primera subida de los tipos de interés hasta finales de 2015.
Los movimientos en el precio del petróleo suelen tardar unos cuatro meses en trasladarse a la economía y a los precios, por lo que los inversores deberían ser conscientes de que es posible que la inflación europea caiga a principios de 2015. Por otro lado, la caída de los precios del petróleo podría contribuir al crecimiento y compensar a los sufridos consumidores con una rebaja en el precio del combustible. Mientras que los países importadores netos de energía, como Turquía, Corea del Sur y la India, se verán beneficiados, los exportadores de materias primas se enfrentan a un escenario más complejo. Si los precios se mantienen en niveles bajos, algunas economías emergentes como Venezuela podrían verse forzadas a recortar subsidios y programas sociales para ajustar sus balanzas fiscales, lo que podría provocar inestabilidad política y económica.
La duda para los inversores es si deben considerar la caída de los precios del petróleo como algo temporal o como una situación que perdurará en el tiempo. Los precios responden a las complejas dinámicas mundiales de oferta y demanda en un entorno de elevado riesgo geopolítico, lo que puede hacerlos oscilar con fuerza en un breve espacio de tiempo. En la década de los setenta, la OPEP producía el 52% del suministro mundial de petróleo, una cifra que en la actualidad se sitúa en el 39%. Países no pertenecientes a la OPEP han incrementado sustancialmente su producción, sobre todo Estados Unidos y Rusia, lo que ha debilitado la posición de la OPEP. Esta pérdida de control se ha visto acompañada, además, de la falta de disciplina de algunos miembros de la organización que han intentado aprovechar su posición privilegiada para sobrepasar sus cuotas de producción. Una OPEP más débil e indisciplinada podría llevar el precio del barril de petróleo hasta el rango de los 60-70 dólares.
A corto plazo, se espera que el precio del petróleo continúe cayendo por varios factores: el primer factor del lado de la oferta, porque la OPEP decidió mantener sus volúmenes de producción durante su última la reunión celebrada en Viena el 27 de noviembre y la próxima reunión formal de la OPEP no se producirá hasta junio de 2015. El segundo factor, del lado de la demanda, el lento crecimiento de la economía mundial.
Entre los sectores perjudicados, es probable que el sector del petróleo de esquisto (shale oil) se vea presionado por la caída de los precios del petróleo, puesto que resulta poco competitiva cuando el precio cae por debajo de 100 dólares el barril. Si el precio del petróleo se mantiene bajo durante un largo periodo de tiempo, esta situación podría traducirse en un repunte de los impagos del high yield estadounidense. Los beneficios de la mayoría de los sectores de la renta variable muestran una relación estadística no significativa con los precios del petróleo. Sin embargo, las empresas de consumo discrecional suelen verse beneficiadas por la recuperación del gasto en consumo. Las empresas de transporte, como las aerolíneas, también podrían verse beneficiadas por el menor coste del combustible. El impacto en la cuenta de resultados de las aerolíneas de la bajada del precio del petróleo no es inmediato, ya que suelen contratar el combustible con 6 meses de antelación y lo empezarán a notar ya en este año 2015.
Entre las petroleras extrajeras que se han visto afectadas negativamente en su cotización en bolsa (desde junio de 2014 hasta enero de 2015), por los descensos del precio del petróleo, podemos destacar la norteamericana Exxon Mobile que cotiza en el Dow Jones con un descenso aproximado del 15% y la francesa Total Fina, que cotiza en el Eurostoxx 50 con un descenso aproximado del 16%. Adjuntamos dos gráficos de empresas que cotizan en el Ibex 35 una beneficiada y otra perjudicada en su cotización, por el descenso tan grande del precio del petróleo de los últimos meses. Desde junio de 2014 hasta enero de 2015 mientras que la aerolínea IAG varía un +56%, la petrolera Repsol varía un -25%. (Fuente:Invertia.com)
Habrá que esperar unos meses más para saber en qué nivel se estabiliza el precio del petróleo y seguir entonces comprobando si hay nuevos ganadores y nuevos perdedores aparte de los ya analizados en este artículo. En EE.UU han calculado que con esta bajada del precio del petróleo si se mantiene hasta junio de 2015, aproximadamente supone de media 900 dólares al año por ciudadano de incremento de renta disponible, lo que se acabará trasladando a incrementos del consumo de los hogares. En España, comprobamos que llenar el depósito del coche nos cuesta 15-20 euros menos en cada ocasión, habrá que esperar unos meses para saber si eso se traslada al consumo de los hogares, dinamiza nuestra economía y logramos así más puestos de trabajo duraderos que es lo que necesitamos.
Luis Hernández Guijarro, asesor de Inversiones en Etica Patrimonios EAFI.
. Hoy es el turno de Europa, mañana le tocará a China
Entre los temas de actualidad que analiza el blog de Investec AM, la firma se fija esta semana en las palabras del presidente de Estados Unidos, Barack Obama, en el Estado de la Unión respecto al desarrollo de los lazos comerciales a través de nuevos tratados.
En concreto, ya están en marcha negociaciones para sellar dos nuevos acuerdos de gran envergadura, uno de ellos con la Unión Europea, que crearía una de las mayores zonas de libre comercio del mundo. No en vano, ambas potencias representan, aproximadamente, el 50% del PIB mundial y un tercio del comercio internacional.
En su intervención, Obama prometió que estos acuerdos comerciales no repitarán los errores del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) firmado en 1994 y aseguro que incluirán salvaguardas para los trabajadores estadounidenses.
Los expertos de Investec recuerdan como aquel tratado firmado por el presidente Bill Clinton, derribó las barreras comerciales entre Estados Unidos y México y Canadá, respectivamente, pero provocó la huída de las empresas estadounidenses, que trasladaron la producción al sur del Río Grande.
Fue entonces cuando el candidato presidencial Ross Perot advirtió en plena campaña de los efectos que tendría el pacto. Teniendo en cuenta quedesde 1992 más de 28 millones de empleos en Estados Unidos se han «exportado» hay una opinión generalizada de que Perot tenía razón. Esto ha hecho que sea más difícil para Obama para persuadir al Congreso de que le diera un poder para negociar por la «vía rápida». Algo que necesita para cerrar las dos ofertas actualmente sobre la mesa.
Una de ellas esel Tratado Trans-Pacífico (TPP), con la participación de Japón, Australia y otras nueve naciones del Pacífico, y que deja fuera a China. El otro es el de Comercio e Inversión Transatlántica (TTIP) entre EE.UU. y la Unión Europea.
En su discurso, Obama admitió “que los acuerdos comerciales del pasado no siempre han cubierto las expectativas, y es por eso que hemos perseguido a los países que rompen las reglas a nuestra costa”.
La protección de los trabajadores estadounidenses
«Pero el 95 por ciento de los clientes del mundo viven fuera de nuestras fronteras. No podemos quedarnos al margen de esas oportunidades. Más de la mitad de los ejecutivos de empresas de fabricación afirman que están buscando activamente a crear puestos de trabajo más allá de China. Así que vamos a darles una razón más para que lo cumplan».
Y añadió refiriéndose a China: “Quiere escribir las reglas de la región con más rápido crecimiento del mundo. Eso pondría a nuestros trabajadores y nuestros negocios en desventaja. ¿Por qué deberíamos dejar que eso pase? «
Obama concluyó que es Estados Unidos quien debería escribir esas reglas. “Debemos nivelar el terreno de juego. Es por eso que pido a ambos partidos que me den autoridad para firmar los tratadso y proteger a los trabajadores estadounidenses con nuevos tratados comerciales en Asia y en Europa que no sean sólo libres, sino también justos. Es lo que hay que hacer «.
El IEB, centro de formación financiera en España, estima que el PIB de España subirá en 2015 un 2,7%,en un escenario en el que el precio medio del petróleo se sitúe en el entorno de los 60 dólares por barril, según el análisis realizado por el Departamento de Investigación del IEB.
Miguel Ángel Bernal, coordinador del departamento de investigación del IEB, explica que el crecimiento de la economía española podría incluso rondar el 3% si no fuera por las tensiones geopolíticas que pueden lastrar el crecimiento de la economía en todo el mundo. Para Bernal, estas previsiones optimistas están basadas “en la fortaleza interna de la demanda interna y en una ligera recuperación de la demanda pública, mientras que continuará la recuperación en la inversión”. Con respecto al sector exterior, el IEB pronostica que mantendrá su tendencia positiva, pero con una contribución más moderada como ya ha ocurrido en el segundo semestre de 2014, y siempresupeditada a que se mantengan los precios bajos del petróleo.
Según apunta el informe del IEB, la fortaleza de la demanda interna será significativa a lo largo de 2015, gracias a la caída del euríbor, al descenso en el precio del petróleo y a la reforma del IRPF que entró en vigor el pasado 1 de enero.
Cuentas públicas
El déficit público se situará en el 5,2%, un punto superior al marcado por Bruselas del 4,2%. La deuda pública alcanzará una ratio del 101,5%, según el IEB, por lo que en 2015 superaría el listón del 100% sobre el PIB. “El volumen acumulado es muy alto por lo que lastra fuertemente la capacidad de salir más rápido y fuerte de la crisis actual”, explica Miguel Ángel Bernal.
Creación de empleo en 2015
El alto nivel de desempleo se mantiene como el principal escollo para la recuperación definitiva de la economía española. El informe del IEB calcula que la tasa de desempleo, actualmente situada en el 23,7%, caerá hasta aproximarse a un tasa del 21% a finales de 2015, acelerándose la creación de empleo que se inició en el segundo semestre del año pasado.
Los salarios continuarán siendo bajos y se prolongará el crecimiento de los contratos temporales aunque también se producirá una incipiente recuperación en el número de contratos fijos. Con respecto a la caída de los precios, una de las amenazas que atemorizan a la economía de la zona euro, España no alcanzará un escenario de deflación, pero sí se mantendrá un nivel de precios bajos. El centro universitario líder en formación financiera en España calcula que el IPC se sitúe en el 0,5%, con un subyaciente del 0,5%. Ese escenario de crecimiento bajo de los precios podría revertirse en el segundo semestre del año, si se recupera el precio del barril de petróleo.
Lanzamiento de dos QE
El departamento de investigación del IEB cree que el BCE mantendrá en 2015 el nivel de los tipos de interés en el 0,05% y que el organismo comunitario podría poner en marcha dos programas de expansión cuantitativa (QE). El primero, que Mario Draghi anunció en la reunión del día 22 de enero y que el IEB ya preveía, arrancará en marzo y el otro podría desarrollarse en el último trimestre del año, si se confirma el estancamiento de algunas economías importantes como Alemania, Italia y Francia.
Sobre el mercado de divisas, el IEB pronostica que la caída del euro podría continuar en el primer semestre del año y apuesta por que la moneda comunitaria tenderá a la paridad con el dólar, Para Miguel Ángel Bernal, coordinador del departamento de investigación del IEB, “la caída del euro podría beneficiar las exportaciones de las empresas españolas fuera de la zona euro”.
Financiación de la economía
La capacidad de financiación de la economía continuará siendo positiva y debería tender al alza gracias a factores como la estabilidad macroeconómica, la mejora en las previsiones de las casas de rating, las mayores facilidades para la financiación de las grandes empresas o la entrada de capital inversor en todos los sectores. El IEB apuesta por una caída de la prima de riesgo española, hasta situarse en los 40 puntos básicos. Precisamente, los riesgos en la inversión de renta fija no vendrán de la mano de problemas económicos, sino por el nivel actual de los tipos de interés.
La renta variable se estanca
El departamento de investigación del IEB cree que la bolsa se mantendrá plana durante 2015, y cerrará el año en el entorno de los 10.000 puntos, por lo que los beneficios en renta variable sólo llegarán vía rentabilidad por dividendos. El IEB pronostica que la volatilidad se instalará en el mercado a lo largo de todo este año, por los diferentes frentes abiertos. A las dudas que provocarán en los inversores la aparición de nuevas alternativas políticas en Europa, se sumarán las nuevas recapitalizaciones que tendrán que llevar a cabo algunos bancos europeos, los problemas en los mercados emergentes, derivados de la caída en petróleo y materias primas, el conflicto abierto en Rusia, la nueva situación de China, que llevará a cabo un proceso de tránsito hacia la potenciación de la demanda interna, y la incertidumbre que provocará el proceso de normalización de la política monetaria de la FED.
Andrea Delitala, gestor del fondo Pictet Multi Asset Global Opportunities y director de asesoramiento en Milán. ¿Qué fuerzas ganarán en la lucha inflación-deflación?
Estamos en una peculiar situación de la historia financiera. No está claro qué fuerzas, inflacionistas o desinflacionistas, ganarán y cuándo sucederá y no podemos decir que las perspectivas sean buenas para la economía mundial para los próximos trimestres e incluso el resto del año. Es la opinión de Andrea Delitala, gestor del fondoPictet Multi Asset Global Opportunities –lanzado recientemente– y director de asesoramiento en Milán, que estuvo recientemente en Madrid.
Por un lado permanecen fuertes fuerzas deflacionarias, explica. Se originaron con la crisis de hipotecas de alto riesgo, ante un desapalancamiento generalizado, y ahora se han profundizado con el bajo precio del petróleo. “Ello ha generado una reacción global de políticas económicas, especialmente en países anglosajones. La Unión Europea va por detrás en este ciclo, de manera el BCE necesitaba sorprender. La cuestión era cuánto. El caso es que actualmente los gestores del dinero son los bancos centrales. Pero no hay que asumir que saben lo que puede pasar, pues están en aguas desconocidas. Así pues, hay que ser muy abierto de mente y reconocer que actualmente cualquier modelo puede ser desafiado”.
Los bonos descuentan estanflación y las acciones esperanzas de reflación
En estas circunstancias los mercados muestran asimetría. Los bonos descuentan estanflación secular -en Japón la rentabilidad a vencimiento de los bonos no llega al 0,3% y la de los alemanes ha llegado a caer momentáneamente por debajo-. Por su parte los bonos del Tesoro de EE.UU. están incorporando cierta normalización, pero interrumpida y no es previsible que vuelvan a rentabilidades anteriores a la crisis. De manera que los bonos no reflejan previsión de crecimiento económico. “Si sus precios son correctos el escenario es de deflación y las acciones pueden entrar en pérdidas”.
Al mismo tiempo las acciones cotizan esperanzas de éxito de las políticas reflacionarias de los bancos centrales. “Ya sabemos lo penoso que puede ser, como en octubre del año pasado, cuando prácticamente se borró toda la rentabilidad del año. Si las acciones están en lo correcto habrá perdidas en los bonos”.
Así que el mercado parece esquizofrénicoy tiene que normalizarse, lo que hace muy difícil el trabajo de los gestores. “Hace diez años era posible obtener un 4,5% antes de impuestos y costes en una cartera equilibrada estática, formada en un 70% por bonos y en un 30% por acciones internacionales en euros, con no mucha volatilidad. Pero la rentabilidad de doble dígito de 2012 y 2013 está fuera de tendencia y en 2014 ha habido ilusión de falta de riesgo, dada la baja volatilidad, consecuencia del dominio de los bancos centrales”, afirma.
Es posible obtener rentabilidades superiores a los bonos, sin salirse del riesgo aceptable
Ahora una cartera conservadora, incluso considerando una rentabilidad normal de las acciones, puede proporcionar algo más del 2%. “El dilema es pues mantenerse en el perfil de riesgo -cediendo rentabilidad potencial- o salirse del mismo para generar rentabilidad adicional. Pero es posible delegar, con máxima flexibilidad, la construcción de la cartera en todo tipo de activos, globalmente y de manera dinámica, bajo el criterio de control de la volatilidad. De hecho, dedicamos mucho tiempo a estimar la volatilidad de las primas de riesgo de manera conjunta para no salirnos del presupuesto de riesgo –5% anual-“, explica.
En concreto tienen en cuenta la volatilidad ex ante de tres años, para no dejarse influenciar en exceso por la más reciente. “Cuando las previsiones son muy positivas no superamos el 6% y si prevemos escenarios negativos no la reducimos muy por debajo del 4%, en caso excepcional el 2%. Cuando estamos realmente optimistas podemos llegar al 8%. Así que mantenemos el perfil de riesgo en una banda limitada. Actualmente estamos por debajo del 5% y previsiblemente seguiremos así un tiempo”.
El experto explica su estrategia actual: “Hemos reducido posiciones a deuda emergente moneda local en Asia y aumentado denominaciones en dólares. Además estamos incrementando el peso las estrategias de rentabilidad absoluta no direccionales. Por otra parte estamos en el rango superior del peso en acciones, algo menos del 40%, pero no en el nivel más alto de volatilidad, pues, tenemos coberturas mediante posiciones al alza y a la baja, opciones call y futuros sobre el índice de volatilidad VIX. Nos gustan más los valores cíclicos, pues hay potencial para expansión de múltiplos, dado que el objetivo del BCE es evitar la deflación”.
El compromiso final con Grecia puede incluir ingeniería financiera
Grecia es muy importante desde el punto de vista político, en su opinión. «Cuando se ha quedado sin asistencia de liquidez del BCE el mercado se ha venido abajo, un patrón probable los próximos meses. El compromiso final puede incluir ingeniería financiera», dice. En su opinión, hay que tener en cuenta que el dogma de austeridad es completamente erróneo como se aplicó. «La disciplina fiscal es un buen principio, pero no si se aplica de manera dogmática. Pedir alguien que pierda 40 kilos en un año, puede matarle. De manera que la situación en Grecia puede provocar un giro positivo en Europa. En realidad los griegos están pidiendo tiempo. Sin embargo conviene diferenciar la innovación en el pago de la deuda de posiciones anti europeístas. No se debe tratar a Europa como culpable de los males. Alemania compró bonos de soberanos de países periféricos y ha ganado dinero, aunque el ciudadano alemán tiene la sensación de que está garantizando el mal hacer de otros. Pero, desde el punto de vista político, que Europa siga enviado el mensaje erróneo de que la austeridad es lo importante implica profundizar en una narrativa desastrosa».
Y esto puede tener impacto en países como Portugal y España. «Si las negociaciones van mal los diferenciales de rentabilidad a vencimiento explotarían”, dice. Aunque una ruptura del euro no forma parte de los escenarios que contempla, dice que si ocurriese Italia o España tendrían que hacer impago de deuda. «Hay que tener en cuenta que, desde la creación del euro, en coste laborales unitarios Italia ha perdido un 30% de competitividad respecto a Alemania y España aproximadamente un 20%. En caso de ruptura del euro, la moneda local se devaluaría al menos hasta recuperar la productividad perdida y habría que multiplicar la pérdida por su probabilidad». Así que sólo un 10% de posibilidades de ruptura de la Unión Monetaria implica un aumento del diferencial de la rentabilidad a vencimiento del 2%.
La guerra de divisas
En su opinión, estamos de nuevo de vuelta a la guerra de divisas de hace unos años y la volatilidad puede volver a niveles de 2011. Es una guerra de tipos de interés en la que todo vuelve donde empezó, con menores rentabilidades a vencimiento en todas partes. Pero los efectos de la divisa tienen duración limitada en términos económicos. «Sería mejor que los bancos centrales, en lugar de que cada país o región trate de arrancar parte crecimiento a otros países, especialmente de EE.UU., bajando tipos de interés, coordinaran sus políticas monetarias e incluso fiscales. Ya ocurrió en abril de 2009, cuando el mercado estaba dominado por el miedo. En cualquier caso es previsible que este año permanezca la guerra de tipos de interés, dada la necesidad de re-flacionar las economías», añade.
El experto cree que la posible subida de tipos de interés en EE.UU. está descontada, la cuestión es cuándo ocurrirá. «El consenso de economistas considera junio, pero el mercado de futuros sobre bonos del Tesoro de EE.UU. no se fía de la Reserva Federal ni de los economistas y espera sea en enero de 2016. Está por ver si está en lo correcto. En cualquier caso permanece el conflicto entre fuerzas deflacionarias e inflacionarias y prevemos la subida de tipos para otoño. Cuando el mercado indique con claridad el escenario cubriremos posiciones», indica.
Con respecto a las materias primas, señala que los bajos precios pueden permanecer.
