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Deuda con garantía hipotecaria de larga duración, la estrategia de DoubleLine Capital para mitigar riesgos

DoubleLine Capital, la firma de renta fija co-fundada por el mediático Jeffrey Gundlach, explica en su último informe de inversión cómo la inclusión de deuda con garantía hipotecaria de larga duración (MBS) puede proporcionar una gestión de activos más precisa y generar rentabilidades ajustadas al riesgo más altas para quienes quieren realizar inversiones de larga duración. DoubleLine Capital propone utilizar coberturas de riesgos macro y estrategias Liability-Driven Investing (LDI), en lugar de utilizar una mezcla tradicional de bonos corporativos y valores del Tesoro estadounidense.

“Un portfolio de este tipo debería reducir el riesgo de crédito al tiempo que proporciona la diversificación necesaria para planificar asset pools”, explican sus expertos. Dada su experiencia en la elaboración y gestión de estrategias de inversión activas que explotan este tipo de estrategias, el equipo DoubleLine también ofrece la posibilidad de adaptar la asignación a cada cliente para alcanzar los objetivos de inversión.

Los inversores pueden estar interesados en los activos de renta fija de larga duración por distintas razones. Independientemente de ellas, DoubleLine sostiene que la inclusión de MBSs deberían ser parte de la solución. En su artículo, el equipo de Gundlach enumera los beneficios de la diversificación en esta clase de activos.

Aunque el documento se centra específicamente en las estrategias LDI, la firma recalca que la inclusión de deuda con garantía hipotecaria de larga duración es igualmente aplicable a efectos de cobertura de macro. “El término cobertura macro puede significar diferentes cosas para diferentes inversores, pero en este trabajo incluimos a todos los inversores que buscan activos de mayor duración. También aquellos que quieren equilibrar su exposición a sectores sensibles como private equity, renta variable, a los mercados emergentes o a deuda high yield. Muchos de estos inversores miran hacia los valores del Tesoro estadounidense de más largo plazo como una forma de cubrir los riesgos, pero creemos que este tipo de inversores también debería estar atentos a los MBS para la rentabilidad de esa parte de sus portfolio», dicen.

Durante los últimos cinco años, los planes de pensiones corporativos han hecho sustanciales progresos en la posición de sus fondos. Sus gestores se han alejado de los enfoques total return en favor de programas de gestión de activos y pasivos. Durante este mismo período de cinco años, se ha producido un aumento de la adopción de estrategias de LDI, que sin embargo ha dejado al descubierto un nuevo problema en los planes de pensiones: la creciente dependencia y la concentración del riesgo en la limitada oferta de bonos corporativos de larga duración y de alta calidad. Esto plantea riesgos evidentes. Los planes se enfrentan a la posibilidad de que se reduzca la rentabilidad del portfolio, a los desajustes de la curva y, peor aún, a las pérdidas en el caso de rebajas o defaults.

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DoubleLine cree que ha desarrollado una estrategia que puede ayudar a los equipos que gestionan planes de pensiones a resolver este dilema mediante el aprovechamiento de una clase de activos que a menudo se pasa por alto: la deuda con garantía hipotecaria de larga duración (MBS). Su inclusión en un portfolio LDI tiene potencial para incremetar la rentabilidad, reducir el riesgo de Crédito y mejora la curva de rentabilidad. Durante décadas, el equipo MBS ahora en DoubleLine ha invertido en estos títulos.

La posición de los planes de pensiones corporativos aumentó de media del 77% en 2008 a alrededor del 90% en 2014. Como resultado, los equipos que gestionan planes de pensiones han comenzado a eliminar riesgo, pasando de los mandatos total return a otros de cobertura de obligaciones. El cambio hacia regímenes LDI ha elevado la demanda de bonos corporativos de larga duración y de alta calidad crediticia. Y es probable que crezca aún más dada la mejora de los ratios de financiación del plan y la popularidad de los patrones de aproximación. Según diversas estimaciones del mercado, esta demanda llegará a entre 150.000 y 250.000 millones de dólares en los próximos años.

Las empresas estadounidenses han emitido cantidades récord de deuda con vencimiento a largo plazo para aprovechar los bajos tipos de interés. La emisión de deuda corporativa investment-grade de larga duración ha crecido de 100.000 millones de dólares en 2008 a 150.000 millones en 2012 y 2013.A pesar de estas grandes emisiones, es muy probable que la demanda supere la oferta, haciendo más difícil acceder a activos corporativos. Si los tipos de interés aumentan, es posible que las emisiones de deuda corporativa disminuyan, por lo que el desajuste entre la oferta y la demanda irá a peor.

Un informe publicado en 2012 señaló que sólo un 10% de los activos del plan de beneficios definido cambió a larga duración, la deuda de alta calidad de las empresas «representarían 250.000 millonesde dólares de demanda, que es más del 30% del universo existente y representa entre tres y cuatro veces la oferta neta». Nadie puede descartar un nuevo descenso en los tipos de interés o un aumento de la actividad de fusionesy adquisiciones (M&A) o de que se produzca un repunte de las emisiones corporativas. Sin embargo, dado el crecimiento de las emisiones de deuda corporativa en América entre 2012-2014 y el dinero en efectivo que existe en los balances, así como el aumento de la demanda de activosa través de planes LDI, creemos que correspondea los equipos que gestionan planes de pensiones considerar la diversificación más allá de los activos tradicionales.

La incorporación de MBS de larga duración en las estrategias de LDI tiene el potencial de aumentar la rentabilidad del portfolio (incluida la relativa a la duración), eliminar el riesgo de crédito (debido a la garantía del vehículo) y mejorar la curva de coincidencia de activos y pasivos. Además, también pueden actuar como un diversificador de títulos corporativos, sobre todo dado que la eliminación del riesgo de crédito que ofrece la garantía del reembolso principal en última instancia. Este beneficio fue evidente durante la crisis crediticia de 2008 y principios de 2009.

En resumen, el equipo cree que como cualquier mercado financiero, el conjunto de oportunidades que ofrecen los MBS evolucionarán con el tiempo y requerirá atención de equipos expertos que supervisen la estrategia en diferentes entornos de mercado. Debido a estas condiciones, es fundamental entender la dinámica de este mercado para invertir de manera óptima en el sector. En última instancia, el equipo de DoubleLine tiene una posición única para aprovechar estas oportunidades dada su experiencia en esta herramienta.

La renta fija de México sigue siendo atractiva para Pictet, pese a las perspectivas de tipos en Estados Unidos

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El crecimiento económico de México puede calificarse de decepcionante en los últimos meses y, con el desplome del precio del petróleo y violencia relacionada con el narcotráfico, el peso mejicano registrado mínimos frente al dólar. Pero Thérèse Barton, gestora senior de deuda de mercados emergentes de Pictet AM, ha estado visitando la segunda mayor economía de Latinoamérica y considera que los inversores en bonos mexicanos deben sentirse animados por la perspectiva a más largo plazo.

El malestar social ha seguido dando problemas al presidente Enrique Peña Nieto, que asumió el cargo hace dos años con la promesa de poner fin a la violencia relacionada con el narcotráfico, que se estima ha matado a 100.000 personas desde 2007 y ha costado a su economía más de 17% del PIB. Ahora se añaden las preocupaciones de la caída del precio del petróleo, pues un tercio de su presupuesto público se financia con tales exportaciones. Según los economistas de Pictet, una caída de 50% en el precio del petróleo reduce el PIB del país en un 0,9%. Así que la cotización del peso mejicano respecto al dólar ha llegado a bajar 3% este año.

Además de estos, apunta Barton, hay otros factores pueden resultar desestabilizadores para los inversores en renta fija de México: la perspectiva de tipos de interés más altos en EEUU y una política fiscal más restrictiva hacen prever un amplio período de volatilidad. “Hay que tener en cuenta que alrededor del 40% de los bonos soberanos del país están en manos de inversores extranjeros, menos fieles que las instituciones nacionales”, recuerda la gestora de Pictet.

Sin embargo, tras diversas reuniones con directores de empresas, funcionarios del Banco Central y del ministerio de Hacienda, así como con inversores locales, no cree que México merezca ser penalizado. «Es demasiado pronto para dar el visto bueno a corto plazo y los próximos meses el extremo corto de su mercado de bonos probablemente siga volátil, dada su sensibilidad a los cambios en expectativas sobre tipos de interés en EE.UU. Este viaje me hace sentirme más cómoda con el extremo largo de la curva de rentabilidad a vencimiento, pues la perspectiva económica a largo plazo probablemente mejore con las reformas estructurales. De manera que esperamos que el diferencial entre los extremos corto y largo se reduzca”, explica Thérèse Barton convencida de que la determinación de implantar reformas estructurales y mantener la estabilidad económica contribuirá a que la deuda en moneda local capeen la volatilidad a corto plazo y sea más rentables que otros mercados a largo.

La gestora de Pictet reconoce que, al menos a corto plazo y como consecuencia de la fortaleza del dólar, es probable que el peso mejicano siga sometido a presión. “No obstante la divisa parece atractiva y trataremos de aumentar su exposición tan pronto como veamos indicios de estabilización en economías emergentes. Además, los bonos mexicanos ligados a la inflación parecen atractivos, pues es probable que la inflación a medio plazo aumente hacia el objetivo del banco central”, dice.

Al respecto los funcionarios del Banco de México, a pesar del débil crecimiento, con la inflación subyacente oscilando por debajo del objetivo de 3%, Barton tiene claro que quieren enviar el mensaje al extranjero de que el banco central está dispuesto a subir los tipos de interés para mantener el coste de la deuda estable en relación con EEUU y reducir los flujos de salida cuando la Reserva Federal imponga una política más restrictiva. “Da la sensación de que la prioridad sigue siendo la estabilidad macroeconómica y ello explica qué el Banco de México contenga la volatilidad mediante intervenciones y subastas diarias de divisas. Creo que incluso puede darse el caso de que endurezca su política monetaria antes que la Reserva Federal. Los funcionarios del Banco Central y del ministerio de Hacienda confían en que la economía de México va en la dirección adecuada, aunque sea poco a poco”, afirma.

Por otra parte el déficit presupuestario de México se ha deteriorado sustancialmente los últimos tres años hasta llegar al 3,3% del PIB. No obstante el país tiene calificación crediticia “A” de Standard &Poors con perspectiva estable, pues el nivel de deuda pública respecto a PIB se sitúa en torno a 40%, bastante por debajo de la media de más de 100% del mundo desarrollado y mejor que otras economías emergentes importantes, como Brasil e India.

«No creo que el Gobierno vaya a relajar su austeridad fiscal y poner en peligro la estabilidad macroeconómica antes de las elecciones de mitad de mandato este verano. De hecho parece que Peña Nieto ha indicado a su ministro de Hacienda que la estabilidad macroeconómica es un activo que México ya ha conseguido y hay que proteger a toda costa”, concluye la experta de Pictet.

Bankinter refuerza su división de banca privada con la incorporación de Carlos Zunzunegui

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La firme apuesta de Bankinter por la división de Banca Privada ha llevado a la entidad a contratar profesionales, procedentes de otras entidades como Santander Private Banking (ex Banif), Banca March y Banco Madrid en los últimos meses. Según ha podido saber Funds Society de fuentes del mercado, uno de los equipos de nuevos banqueros lo lidera Carlos Zunzunegui Balbín, ex banquero privado en la anterior Banif, que dirige un equipo en Bankinter Banca Privada.

Actualmente, es director de un equipo de banqueros formado por Michel Zapata, Jacinta Ros Padilla, Luisa Madrid y Mónica Pons, que han trabajado en el grupo Santander en los últimos siete/diez años, y es responsable del asesoramiento integral a clientes (planificación financiera y fiscal).

Durante los últimos nueve años, desde 2006, Zunzunegui trabajó en Santander Private Banking –llamada antes Banif- como director de Banca Privada, encargado de la supervisión y control de un equipo de asesores, realizando tareas de gestión de carteras de clientes particulares e institucionales en todo tipo de inversiones financieras. Fue responsable del asesoramiento financiero-fiscal de las carteras, ofreciendo un servicio de cobertura total a los clientes.

Con anterioridad fue responsable de Ventas Institucinal en Fairfield Greenwich Group (actualmente Altex Partners), gestora independiente de fondos alternativos, con más de 19.000 millones de dólares bajo gestión y con oficinas en Nueva York, Londres, Bermudas, Madrid, Miami, Lugano y América del Sur, donde fue responsable de la comercialización de fondos de fondos alternativos y de fondos monoestratégicos alternativos a clientes institucionales en España, Andorra y Suiza. También fue gestor asistente de dos fondos de gestión tradicionales: European Small Caps y Consumo Estable en Santander AM. Es además miembro de European Financial Planner (€FP) desde 2011 y de European Financial Planning Association España (EFPA) desde 2006, según indica en su perfil de Linkedin.

Más fichajes

Además del equipo de Zunzunegui, Bankinter ha fichado a varios profesionales de Banco Madrid, aprovechando su liquidación. Según publica Expansión, acaba de incorporar, como agentes, a cuatro banqueros privados que operaban en Murcia y Alicante: Francisco Pascual Márquez y Javier Huidobro eran los codirectores de la sucursal que el banco andorrano inauguró hace apenas un año; junto a Victoria Zamudio y Ana Ros, se suman ahora al proyecto de Bankinter. También están incorporándose a la red de agentes otros profesionales, procedentes de Banco Madrid, como Víctor Mayordomo, Vicente Francés y Gonzalo Ruano.

Desde Banca March, según publica Expansión, también ha llegado a la entidad Antonio Guerrero -responsable de banca privada de Andalucía de Banca March y ahora director del Centro de Banca Privada de Málaga de Bankinter-. Susanna Roca Vergés se ha unido a la oficina de Barcelona como banquera privada. Hasta finales de 2013, trabajó en BNP Paribas.

Según publica Expansión, en lo que va de año Bankinter ha fichado a más de 15 banqueros privados y ha firmado contratos mercantiles con 40 agentes, de los que una decena proceden de Banco Madrid. En los últimos dos años, desde la llegada de Gonzalo Antón (exBankia), como director comercial de la división de gestión patrimonial, el número de banqueros privados ha crecido en más de 80, hasta superar los 230 banqueros en plantilla. El número de agentes alcanza los 400, tras incorporar más de un centenar en 2014. Sus activos superan ya los 23.000 millones de euros.

PIMCO cerrará dos estrategias de renta variable, al tiempo que anuncia la marcha de Virginie Maisonneuve, CIO de la división

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Pacific Investment Management Co. anunció este jueves el cierre de dos de sus estrategias de renta variable y la marcha voluntaria de su CIO de renta variable global, Virginie Maisonneuve, en el que seré el primer abandono de un ejecutivo de alto perfil tras la partida de Bill Gross en septiembre del año pasado.

Maisonneuve, contratada hace tan sólo 18 meses procedente de Schroders, cesará en todas sus funciones a finales de junio, según las informaciones a las que ha tenido acceso The Wall Street Journal. Todo apunta a que PIMCO no tiene planes inmediatos para reemplazar su cargo, que desarrollaba en la oficina que la firma tiene en Londres.

Con Maisonneuve dejarán la compañía varios analistas y portfolio managers de las estrategias de renta variable conocidas como Pathfinder y Emerging Market Equity, que PIMCO ha decidido cerrar. La división cuenta con cerca de 50.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Las estrategias que cerrarán representan aproximadamente el 3% de los activos.

El presidente ejecutivo de la gestora, Douglas Hodge, dijo en un comunicado que «la renta variable continuará siendo una parte importante de las soluciones de inversión de PIMCO» y afirmó que Maisonneuve dirigirá en persona la transición y supervisará la liquidación ordenada de las estrategias.

La noticia sacudió las mercados. En diciembre, PIMCO contrataba a dos portfolio manager para la división de renta variable: Giles Money y a Lucrecia Tam, como “parte del esfuerzo por expandir su oferta en esta clase de activo”, según rezaba el comunicado. Ambos trabajaban en Londres y reportaban directamente a Maisonneuve. La desaparición del equipo tan solo 6 meses después deja muchas incognitas por resolver en un momento en el que precisamente la renta variable parece ser el activo favorito del mercado, en parte gracias a los programas de estímulos puestos en marcha por los distintos bancos centrales.

Pese al rebote de abril, la deuda alemana sigue sin ser atractiva

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La rentabilidad de la deuda alemana a 10 años alcanzó un mínimo de 0,07% el 20 de abril, aunque repuntó en lo que quedaba de mes. El 6 de mayo tocó el nivel de 0,58%, subiendo 51 puntos básicos desde el mínimo. Durante el mismo periodo de tiempo, la deuda pública de Alemania a 30 años se apreció 68 puntos básicos. Pieter Jansen, estratega senior multi-asset de NN Investment Partners, analiza si este movimiento fue algo puntual o asistimos a un cambio de tendencia en la renta fija de Alemania.

Para empezar el estratega recuerda que también la rentabilidad del bono a 10 años de Estados Unidos subió. Lo hizo en 33 puntos básicos desde el 20 de abril. Sin embargo, tal y como podemos ver en el gráfico, dado el nivel significativamente menor de las rentabilidades del bund en un sentido relativo, sus correcciones adquieren una relevancia especial. Si medimos la volatilidad del rendimiento en esos 20 días como un ratio del nivel de rentabilidad, el movimiento va más allá de cualquier corrección vista en los bunds en las últimas décadas.

Junto conlos bonos germanos también repuntaban las rentabilidades de otras deudas europeas. Los diferenciales de la periferia estuvieron bajo presión en abril debido al estrés relacionado con las negociaciones griegas, pero durante la corrección de los bunds, estos diferenciales se redujeron una vez más.

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¿Qué provocó esta corrección?

Para Jansen, el aumento de los rendimientos no parece consecuencia del flujo de datos fundamentales. Las sorpresas en los datos macro globales fueron variadas durante el mes pasado. Los datos estadounidenses fueron negativos mientras que la tendencia de los datos de la eurozona, que parece estar estabilizándose poco, fue inesperada.

«Las posible salida, antes de lo previsto, del QE por el BCE tiene potencial para desencadenar una corrección de este tipo, pero este no es el caso y el BCE sigue teniendo una visión pesimista. Es posible que la caída del estrés relacionado con el tema de Grecia y la decepcionante subasta de bonos alemanas puede haber contribuido a un aumento de los rendimientos, pero de manera aislada parece que es difícil justificar el significativo movimiento visto. Por lo tanto, es más probable que los factores técnicos y los posicionamiento jugaran un papel relevante. Las encuestas indican que la media de los inversores están significativamente sobreponderados en deuda alemana», explica el estratega senior multi-asset de NN Investment Partners y que respalda el siguiente gráfico:

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«La mayor parte dela subida que hemos visto en los rendimientos del bund alemán fue consecuencia de la subida de la rentabilidad real. No es ninguna sorpresa que es este componente que está mostrando la corrección más fuerte. De los 51 puntos básicos de aumento vistos en la deuda pública alemana desde el 20 de abril, 42 provienen de un repunte en el componente real. El componente de las expectativas de inflación ha mostrado una tendencia al alza durante mucho tiempo, lo que coincidió con un aumento del precio del petróleo. Probablemente parte de la subida es también el resultado de la debilidad del euro y de la política monetaria del BCE», apunta Jansen.

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¿Ha sido un efecto puntual o un cambio de tendencia?

Tras descartar que esta considerable corrección no es resultado del flujo de datos macro o de un cambio importante en la política monetaria, parece que parte del movimiento se debe a un exceso. «A pesar de que podría ser relevante a muy corto plazo, en base a una perspectiva de valoración los bonos la rentabilidad actual que ofrece la deuda alemana sigue siendo poco atractiva. El rendimiento real sigue siendo significativamente negativo», concluye el experto de la firma.

CaixaBank culmina la fusión con Barclays Bank SAU e inicia su integración operativa

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CaixaBank, primer banco español por cuota de mercado, y Barclays Bank, SAU, filial de CaixaBank desde el pasado 2 de enero, han culminado hoy su fusión legal tras la inscripción en el Registro Mercantil de la escritura pública de fusión de ambas entidades, después de obtener la pertinente autorización del Ministerio de Economía y Competitividad. Tras la fusión, a lo largo del próximo fin de semana se realizará la integración tecnológica y operativa de Barclays en CaixaBank, entidad presidida por Isidro Fainé y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar.

Esta fusión, como ya anunciaron ambas entidades, implicará la extinción de Barclays Bank SAU, como sociedad absorbida, y la transmisión de su patrimonio a CaixaBank, como sociedad absorbente, que adquirirá los derechos y obligaciones de la primera.

Con la incorporación de Barclays Bank, SAU, CaixaBank refuerza su posición como la entidad líder del mercado español con 14 millones de clientes, 5.438 oficinas y unos activos totales de 355.557 millones de euros. La cuota de penetración de particulares se eleva hasta el 28,2% (un 24,1% tiene a CaixaBank como primera entidad).

Ventajas para los clientes

El proceso de integración tecnológica y operativa se realizará cuatro meses después del cierre de la compra, un plazo que demuestra la capacidad de integración del grupo y que permitirá obtener sinergias de alrededor del 48% sobre la base inicial de costes de 2016, en línea con las adquisiciones anteriores. La estimación de ahorros de costes brutos en 2016 alcanza los 163 millones de euros.

La integración conllevará que algunos productos, como las cuentas o las tarjetas, cambien de numeración, aunque la operativa de domiciliaciones, cobros y pagos no se verá afectada por este cambio, por lo que los 550.000 clientes de Barclays no tendrán que realizar gestión alguna.

Asimismo, los clientes podrán operar a través de Línea Abierta, la banca online de CaixaBank, con las claves y la tarjeta de coordenadas que actualmente utilizan para entrar en la banca electrónica de Barclays. Además, una vez integradas las 261 oficinas de Barclays Bank SAU, tendrán a su disposición la mayor red de oficinas de nuestro país con 5.438 sucursales.

CaixaBank, nueva marca de las oficinas

A lo largo de las próximas semanas, las 261 oficinas de Barclays Bank SAU cambiarán su imagen corporativa en la rotulación exterior de las oficinas por la de CaixaBank. De forma progresiva, la marca CaixaBank se implantará en la red de oficinas, reforzando el posicionamiento de la entidad como banco global, líder en diferentes segmentos del negocio financiero y con una clara vocación internacional.

Atrapados con el cash

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La baja rentabilidad del “cash” (liquidez, depósitos, bonos a corto…) ha conseguido que los inversores se sientan atrapados en un mundo donde la percepción del riesgo se ha difuminado.

Algunos inversores compran desesperadamente por seguridad. Y están dispuestos a obtener una rentabilidad negativa! Algo jamás visto.

Otros inversores han pasado de invertir en depósitos remunerados a buenas tasas en bancos “técnicamente quebrados” hace un par de años a buscar cualquier tipo de producto. Muchos compran productos ‘sorpresa’ como estructurados o fondos de retorno absoluto que no sabes exactamente la rentabilidad que puedes esperar. Otros asumen más riesgo del que “toca”, comprando fondos mixtos o de renta variable con tal de ganar dinero. Vamos, una locura.

Todo apunta que la masiva intervención de los bancos centrales y el impacto real sobre el mercado financiero mundial está creando una nueva mega burbuja. Todos somos conscientes de que ya estamos inmersos en ella aunque muy pocos están dispuestos a bajarse mientras suena la música.

Como toda burbuja acabará explotando pero nadie sabe cuándo ni cómo. Como siempre, acabará con inversores sufriendo por culpa de haber comprado un producto sin conocer bien lo que tiene, por estar mal explicado o por asumir más riesgo.

Recomiendo invertir en activos transparentes, en inversiones directas, en fondos que se sepa y que se entienda en lo que invierten. ¿Sabías que puedes cambiar tu depósito del Santander a 3 meses con una rentabilidad del 0,30% por una deuda del mismo emisor al 5%? Todo es cuestión de tener claro el objetivo de inversión y saber en qué invertimos nuestro dinero. Para eso, estar bien asesorado es fundamental.

Los inversores de real estate despliegan nuevas estrategias en España ante la falta de producto de calidad

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La liquidez y la fuerte corriente compradora siguen siendo notas dominantes en el mercado español de inversión inmobiliaria. El ejercicio 2014 cerró con la segunda mejor cifra de compras de inmuebles no residenciales desde 2007 —año del apogeo del anterior ciclo inmobiliario— y la tendencia persiste.

La inversión durante el primer trimestre de 2015 alcanzó un volumen de 2.900 millones de euros, el registro más alto de los últimos 31 trimestres. Según la consultora inmobiliaria BNP Paribas Real Estate, hay que remontarse hasta el primer trimestre de 2007 para ver una cifra ligeramente superior, en concreto, algo más de 3.000 millones de euros.

“La presión por comprar es máxima”, afirma Francisco Manchón, director de inversión de BNP Paribas Real Estate en España. “Seguimos presenciando la creación de nuevas sociedades de inversión inmobiliaria en cuyo accionariado participan tanto fondos internacionales como capital español y seguiremos viéndolo en los próximos meses”, explica el directivo.

“Ese empuje comprador y la consecuente escasez de oferta están propiciando la compra de compañías inmobiliarias o la toma de posiciones en las mismas, por delante de la búsqueda del asset deal”, añade Manchón. Desde principios de 2014 se han registrado al menos cinco transacciones de este tipo. La entrada de Villar Mir en el capital de Inmobiliaria Colonial, la disputada carrera por la adquisición de Realia protagonizada por Carlos Slim o la compra de ONCISA y su cartera de edificios de oficinas por parte de Hispania, son algunas de las más destacadas.

Estrategias de valor añadido

El agotamiento del producto ‘core‘, por otro lado, continúa consolidando las estrategias value-added, que empezaron a tomar el relevo de las oportunistas durante el pasado año y medio. Tras ese punto de inflexión, los inversores consideran también la adquisición de activos y carteras con necesidad de gestión en ubicaciones clave pero no prime. La estrategia de corto plazo es sustituida por la de medio y largo plazo, que busca generar valor al activo —vía rentas y no solo capital values— con vistas a la esperada recuperación.

“Este desproporcionado afán por la compra de activos ha favorecido transacciones de inmuebles desocupados en zonas secundarias consolidadas basadas en valores capitales bajos, pero también ha dado origen ya a las primeras adquisiciones de activos prime con repercusiones similares a los niveles previos a la crisis”, completa el representante de BNP Paribas Real Estate.

Las rentabilidades ‘prime’, por último, ven de lejos los máximos de 2013 del 6,2%. A cierre del primer trimestre de 2015 este indicador era del 5% para las mejores oficinas de Madrid y Barcelona y la coyuntura del mercado seguirá añadiendo presión negativa durante el resto de 2015.

Desayuno de Oyster: ¿Llegará el Nikkei hasta los 22.000 puntos a finales de año?

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Hace unas semanas, el Nikkei volvía a alcanzar los 20.000 puntos después de 15 años. Sin embargo, la pregunta es sillegará hasta los 22.000 como algunos aseguran, por diversas razones: la inflación sigue por debajo del 2% objetivo y por tanto seguirán las políticas expansivas, en términos de valoración sigue más atractivo que Europa y Estados Unidos, y sobre todo, por el cambio en su cultura de remuneración al accionista, una de las reformas estructurales del Abenomics que mejores resultados está obteniendo.

Ante esta situación, Oyster les invitaal desayuno en el que Joël Le Saux, gestor del Oyster Japan Opportunities, contará sus conclusiones después de su última visita al país nipón.

El desayuno será el miércoles 20 de mayo a las 9:00 horas en Casa Club (calle pinar,17), en Madrid.

Para confirmar asistencia, pueden contactar con Luis Beltrami (Luis.Beltrami@oysterfunds.com).

La India continuará superando al resto de emergentes a medio plazo

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Narendra Modi, primer ministro de la India, ha puesto en marcha una serie de reformas que han convertido al país en uno de los emergentes favoritos de los inversores de 2015. Investec explica en su último informe las razones del “cauteloso optimismo de la firma”, que comenzó cuando Modi ganó las elecciones hace ahora un año.

Para la firma, el gobierno de Modi ha cumplido ampliamente con las expectativas de llevar a cabo una serie de reformas a favor del mercado y, más recientemente, con la elaboración de un presupuesto pragmático que equilibra las necesidades de consolidación fiscal con medidas para estimular el crecimiento.

En lo que se refiere a la consolidación fiscal, el paso más grande dado hasta el momento, cuentan los experto de Investec, ha sido la reducción de los subsidios a los combustibles. Modi contó con el afortunado apoyo de la caída de los precios del petróleo en la segunda mitad de 2014 y fue el primero de muchos líderes en ver la oportunidad de recortar los ineficientes subsidios a los carburantes: el presupuesto de 2015-16 estima una reducción del 50% en esta subvención comparado con el del año anterior.

Sin embargo, en lugar de adoptar un enfoque dogmático en el objetivo de consolidación fiscal, el gobierno ha adoptado una visión más equilibrada y ligeramente relajada en el ritmo del ajuste (el objetivo de déficit fiscal 2015-16 se ha revisado al alza hasta el 3,9% desde el 3,6%). A partir de aquí, ha utilizado parte del ahorro generado por las menores subvenciones al carburante para comprometer un 25% de aumento interanual en el gasto de capital, que irá destinado a mejorar la red de carreteras y ferrocarriles del país.

También se han dado pasos para reformar el código tributario. Por un lado, el impuesto de sociedades pasará escalonadamente al 25%, mientras que por el otro se planea introducir un impuesto sobre bienes y servicios. Esta es una deuda pendiente desde hace mucho: bajar los tipos impositivos, al tiempo que aumenta la recaudación gracias a una mayor flexibilidad de los impuestos.

Otras piezas claves de la legislación, enumera la firma, fueron aprobadas en marzo por el Parlamento. En primer lugar, tras retrasarlo durante años, se aprobó el proyecto de ley del sector seguros, lo que permitirá una mayor participación de las empresas extranjeras en el desarrollo del mercado de seguros del país. En segundo lugar, también se ratificaron dos leyes destinadas a liberalizar el sector de la minería del carbón.

A la espera, recuerda Investec, está el proyecto de ley de reforma agraria – el más polémico de todos-, que facilitaría la adquisición de tierras para el desarrollo industrial. “Esta será una la prueba de la capacidad que tiene el gobierno de aprobar leyes en el Parlamento”.

“Por todo esto, consideramos que la agenda reformista de Modi desde que asumió el cargo ha sido impresionante. Las hábiles maniobras políticas en la cámara alta deberían ser suficientes para asegurar la aprobación de proyectos de ley clave sin el apoyo de la oposición”, escriben los expertos de Investec en su análisis.

Estas necesarias reformas fiscales y estructurales han sido respaldadas por el fuerte compromiso del gobierno de adoptar de forma oficial metas de inflación, lo que ayudará a asegurar la credibilidad de la política monetaria. Esta medidas es especialmente bienvenida porque aportará transparencia y coherencia en la política monetaria y ayudará a asegurar que los altos niveles de inflación que durante mucho tiempo han sido un gran problema en la India se conviertan en una cosa del pasado.

Las reservas de divisas del banco central también se han disparado a un máximo histórico de 340.000 millones de dólares. Así que en general, hemos visto un cambio relevante tanto la credibilidad fiscal como en la monetaria. Esto ha apuntalado la confianza del inversor y la calificación crediticia de investment grade del país. Moody´s ha actualizado recientemente la perspectiva de la India a positiva.

«Por supuesto, todavía hay mucho por hacer. Las políticas gubernamentales, como el aumento gradual de los gastos de capital en infraestructuras, van a ayudar, pero va a ser mucho más importante, de cara a los próximos meses y años, mejorar la red de transporte y la infraestructura energética y, quizás, será aún más importante rebajar la burocracia para hacer que las empresas lo tengan más fácil a la hora de invertir. Creemos que el significativo progreso que ha realizado Modi coloca a la India en una posición que no ha tenido nunca antes para desatar todo su potencial económico y alcanzar las fuertes tasas de crecimiento que el país necesita para ponerse al día con el resto de emergentes», apunta la firma.

“Seguimos sobreponderando la rupia y hemos añadido recientemente más exposición. El déficit por cuenta corriente se ha reducido drásticamente desde 2013. En la actualidad se sitúa en el 1,6% del PIB y debería seguir mejorando este año, siempre que los precios del petróleo se mantengan en torno a los niveles actuales. Mientras tanto, las entradas de capital extranjero han mejorado, con alrededor de 13.000 millones de dólares desde principios de año. Las reservas de divisas del país han mejorado mucho. El banco central tiene tanto la voluntad como la capacidad de sostener la rupia través de la intervención de su divisa. Creemos que debería permanecer relativamente estable, por lo que es una moneda atractiva con una rentabilidad implícita del 6-7%”, dice el análisis.

“Esperamos que la India continúe superando al resto de emergentes a medio plazo, sobre todo cuando la Fed inicie su subida de tipos y los inversores se vuelvan más exigentes. La India, con su creíble política monetaria y fiscal está en condiciones de negociar aún teniendo vientos en contra”, concluye Investec.