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Las carteras españolas invierten menos en la bolsa doméstica y en fondos sectoriales, según Natixis

Las carteras conservadoras aún constituyen más de dos tercios de los activos mantenidos en carteras perfiladas por los inversores españoles. Sin embargo, también tuvieron durante el primer trimestre del año la mayor reducción en activos bajo gestión, tanto por flujos como por efecto mercado. Son datos de la segunda edición del Barómetro de Carteras Españolas de Natixis Global Asset Management. Un estudio que aporta ideas y perspectivas sobre las carteras españolas y las decisiones de inversión que se están tomando, mediante el análisis de 137 carteras modelo perfiladas y gestionadas por las 21 principales firmas de gestión patrimonial de España, con datos proporcionados por VDOS a 31 de marzo de 2016.

En general, el sesgo doméstico no ha funcionado en el trimestre, lo cual explica parte del peor comportamiento de las carteras españolas. No obstante, las carteras agresivas son las que han tenido un comportamiento más alineado con su categoría, por su vocación más global.

Sobre el perfil conservador español, Juan José González de Paz, consultor senior del del departamento internacional de Análisis y Consultoría de Carteras de Natixis Global AM (PRCG), destaca que “ha conseguido mantener una rentabilidad parecida con menos volatilidad en los últimos doce meses, lo cual es un buen resultado en el actual complicado entorno de mercado para las carteras conservadoras”.

Si comparamos el estudio actual con la primera edición, elaborada en base a datos del último trimestre de 2015, los principales cambios que se aprecian en las carteras conservadoras son las siguientes: en primer lugar, se ha disminuido el riesgo reduciendo la exposición a renta variable, convertibles y fondos mixtos. Además, en renta variable, las inversiones en sectores concretos como finanzas, sanidad, consumo y tecnología también se han reducido, y se han vendido posiciones en renta variable japonesa y española, tras su mal comportamiento en el trimestre. En renta fija, se han incrementado las regiones global y europea a través de fondos diversificados, y se han reducido los fondos de renta fija de muy corto plazo. En cuanto a los bonos corporativos, parte de las posiciones en vencimientos de corto plazo se han invertido en vencimientos más largos, para aprovechar el ensanchamiento de los diferenciales de crédito. El incremento en alternativos se ha realizado fundamentalmente a través de la estrategia de mercado neutral, especialmente de deuda.

La volatilidad, a la cabeza de la lista de preocupaciones

Otra de las conclusiones del Barómetro de Carteras Españolas es que la preocupación principal de los inversores es la volatilidad de los mercados, pero también la situación política en España y otros países europeos como Francia, donde serán necesarias reformas estructurales.

También les ha preocupado mucho el Brexit desde el inicio de 2016 y, sobre todo, su impacto en la economía europea. Esta preocupación se ha traducido en ventas tanto en España como a nivel global, ya que, durante los últimos 12 meses, los flujos en fondos de renta variable europea han sido positivos, mientras que en renta variable de Reino Unido han sido negativos.

Además, les inquieta el hecho de que la correlación existente entre distintas inversiones se incremente en el corto plazo, apalancando los efectos positivos o negativos de dicha apuesta. Así, un dólar débil ha estado muy correlacionado con la buena evolución del estilo valor, emergentes, materia primas y bonos de alto rendimiento, por el efecto positivo en la inflación a nivel global.

“Esperamos que las incertidumbres, sobre todo las políticas, sigan provocando volatilidad en los mercados en las próximas semanas y meses y aunque es imposible predecir qué nos depara el futuro, debemos recordar que con cada desafío viene una oportunidad. La clave está en que los inversores se apoyen en gestores activos y con probada experiencia en entornos difíciles, que les apoyen en el control de sus emociones y que les ayuden a construir carteras sólidas a largo plazo, con una gestión adecuada del riesgo”, comenta Sophie del Campo, directora general de Natixis Global AM para Iberia, Latinoamérica y US offshore.

Primeras sensaciones tras el Brexit

El estudio fue realizado con datos recopilados en el primer trimestre de 2016, por lo que ya se intuía que entre las principales preocupaciones de los españoles figuraban eventos geopolíticos como las elecciones en España o el referéndum en Reino Unido. Los efectos que hayan podido derivarse del resultado de ambas citas políticas podrán evaluarse en toda su magnitud en próximas ediciones del Barómetro, pero el equipo del PRCG ya ha extraído algunas conclusiones.

Juan José González de Paz explica que “a pesar de que el porcentaje en fondos que invierten en reino Unido es residual en España, algunos clientes comentaron que estaban reduciendo exposición a activos en el Reino Unido antes del referéndum”. Desde el departamento internacional de Análisis y Consultoría de Carteras de Natixis Global AM explican que la exposición a Reino Unido en las carteras españolas proviene de los fondos de renta variable europea y global. En España la utilización de fondos dedicados a Reino Unido es prácticamente inexistente, a diferencia del Reino Unido, donde la exposición a renta variable distingue claramente entre las categorías de Europa Continental y Reino Unido.

A nivel europeo, afirman que resulta llamativo que las carteras de España, Francia e Italia experimentaran rentabilidades negativas en divisa local durante el 24 y 27 de junio, mientras que las de Reino Unido se mantuvieron en positivo debido a la depreciación de la libra.

La Fragata Mercedes “desembarca” en el Museo Nacional de Antropología de México

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El 5 de octubre de 1804, a un día de arribar al puerto de Cádiz, cuatro fragatas españolas, Medea, Mercedes, Fama y Clara, cargadas con los caudales para la corona española, navegan en paz hacia las costas del Cádiz procedentes del Virreinato de Perú. A la altura del cabo San Vicente, al sur de Portugal, son interceptadas y atacadas por cuatro fragatas inglesas. En el ataque la nave española Nuestra Señora de las Mercedes explota violentamente hundiéndose al instante.

Dos siglos después parte de sus tesoros fueron extraídos de las profundidades del océano Atlántico por la compañía cazatesoros Odyssey, y con las miles de monedas sustraídas del lecho marino, también emergió la historia de este navío y de los 273 tripulantes que perdieron la vida.

Los sucesos ocurridos en el tornaviaje del Virreinato de Perú al puerto de Cádiz, así como el litigio emprendido por el gobierno español en contra de la empresa norteamericana Odyssey Marine Exploration por el saqueo del yacimiento arqueológico subacuático, son los hilos conductores de la exposición El último viaje de la fragata Mercedes.

Traída a México por la Secretaría de Cultura, a través del INAH, y por Acción Cultural Española (AC/E), los ministerios de Educación, Cultura y Deporte, así como de Defensa de España, la muestra exhibirá piezas recuperadas del pecio, entre ellas 30.000 monedas de las 600.000 rescatadas—algunas de ellas deformadas por el ataque—, herramientas de trabajo de la embarcación, cañones, retratos de Carlos IV y su esposa María Luisa de Parma, firmados por Francisco de Goya, y una bandera de más de seis metros de largo utilizada en la batalla de Trafalgar, que era muy similar a la que llevaba el buque de guerra al momento del ataque.

En la exposición también se podrán observar documentos históricos, como los planos elaborados por los marinos a bordo y que señalan los puntos que visitó el navío durante su viaje de ida y vuelta; el listado de los 48 sobrevivientes del naufragio y testimonios de algunos de ellos; la orden que dio el primer ministro y generalísimo de Mar y Tierra, Manuel Godoy, al ministro de Marina, Francisco Pérez de Grandalla, para organizar una escuadra de guerra que recogiera los tributos de la Real Hacienda de Lima y llevarlos a España; además de una reproducción a escala del buque de guerra, entre el conjunto de piezas originales de los siglos XVIII y XIX.

La exhibición se complementa con material audiovisual de la batalla, que sirve como introducción a la muestra, elementos escenográficos de realidad aumentada e interactivos que permiten al visitante conocer la historia a través de un viaje al pasado y vivir la experiencia de navegar y combatir en una fragata española en los albores del siglo XIX.

El último viaje de la fragata Mercedes estará hasta el 2 de octubre en la Sala de Exposiciones Temporales del Museo Nacional de Antropología en un horario de martes a domingo de 9:00 a 19:00 horas.

Dividendo, la apuesta para reducir volatilidad y optimizar la cartera de renta variable

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En periodos de fuerte incertidumbre y volatilidad extrema, el dividendo es el complemento primordial de toda cartera. En contextos como el actual, apostar por empresas con altos dividendos puede permitir que nuestra cartera sufra mucha menos volatilidad que la que vive actualmente el mercado de renta variable.

La rentabilidad por dividendo es clave en la rentabilidad de las acciones (en los últimos 15 años, el estilo “Dividendo” ha mostrado rentabilidades superiores hasta en 11 de ellos) pero un enfoque exclusivamente basado en la retribución al accionista no permite por sí solo superar periodos de fuertes caídas en los mercados.

Desde Lazard Frères creemos clave tener en cuenta, además, el componente Mínima Varianza, que consigue optimizar la regularidad de esta rentabilidad reduciendo la volatilidad de la cartera y limitando las pérdidas en caso de importantes bajadas en los mercados.

Objectif Dividendes Min Var es un fondo de renta variable euro que cubre todas las capitalizaciones e integra dos enfoques: una selección de empresas de la zona euro con elevados y consistentes dividendos, y un enfoque de mínima varianza, que ha permitido obtener una volatilidad de la cartera un 30% inferior a la del mercado de acciones. Entre los sectores con mayor peso se encuentra el financiero, el sector servicios e industrial. Por países, los mercados con mayor exposición son Francia y España, donde destacan Ferrovial, Enagás o Merlin Properties, entre las principales posiciones.

La estrategia frente al Brexit

Durante las 3 sesiones tras el Brexit (del 24 al 28 de junio) marcadas por grandes caídas en los mercados y una considerable correlación en la renta variable, el fondo pudo defenderse con una bajada del 5,45% frente a un EuroStoxx dejándose hasta un 8,80%, lo que supone que Objectif Dividendes Min Var amortiguó un 38% de la bajada de los mercados respetando de este modo su objetivo de volatilidad en un periodo de fuerte castigo para los mercados.

El rigor de nuestra metodología explica la buena resistencia en el periodo bajista:

Selección de valores en base a nuestro enfoque Bottom-up, con alto dividendo y baja volatilidad
Control de la volatilidad de la cartera gracias al componente de mínima varianza.

La estrategia de los últimos 3 años

Desde hace 3 años, el proceso de gestión del fondo ha demostrado su resistencia en la diferentes configuraciones del mercado:

Segundo semestre 2013: notable captura alcista, +9,8% para el fondo frente al +12,9% del índice Euro Stoxx desde finales de julio
2014: mercados más erráticos, buena resistencia a los choques, +13,8% para el fondo frente al +4,1% del índice
2015: incremento de la volatilidad, mercados alcistas, +15,0% para el fondo frente al +10,3% para el Euro Stoxx
2016: importante volatilidad y mercados bajistas, descenso de un -6,0% del fondo comparado con un -9,4% del índice

Scander Bentchikou, es gestor de Lazard Frères Gestion y analista zona euro.

Soirée de verano de Edmond de Rothschild Asset Management

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

. Jean-Philippe Desmartin, nuevo director del equipo de Inversión Responsable de Edmond de Rothschild AM

Por segundo año consecutivo, Edmond de Rothschild Asset Management ha elegido la Residencia de Francia para celebrar su evento de verano que, al igual que la pasada edición, contó con la asistencia de un nutrido grupo de clientes de la entidad.

Tras las palabras de bienvenida de Yves Saint-Geours, embajador de Francia en España, y de Sébastien Senegas, director general de Edmond de Rothschild Asset Management en España, quien recalcó el compromiso de la entidad con el mercado español, los invitados degustaron champagne Barons de Rothschild y vinos y quesos producidos por el Grupo Edmond de Rothschild.

En concreto, tuvieron la oportunidad de probar Château Clarke (vino tinto de la zona de Listrac-Médoc) y Rimapere (Sauvignon blanc procedente de Marlborough), ambos elaborados por La Compagnie Vinicole Baron Edmond de Rothschild.

En cuanto a las especialidades de quesos, todas ellas producidas por Le Domaine des Trente Arpents, se sirvieron entre otros Délice de Favière Trufée, un Brie de Meaux al que se ha incorporado una preparación de trufas negras o Merle Rouge, queso blando cuya corteza ha sido lavada y frotada con los residuos del vino Château Clarke.

La CNMV aprueba la Circular 4/2016 sobre las funciones de los depositarios de las IICs (y otras entidades)

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El pasado 12 de julio el Boletín Oficial del Estado publicó la Circular 4/2016, de 29 de junio, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre las funciones de los depositarios de instituciones de inversión colectiva y entidades reguladas por la Ley 22/2014, de 12 de noviembre, por la que se regulan las entidades de capital-riesgo, otras entidades de inversión colectiva de tipo cerrado y las sociedades gestoras de entidades de inversión colectiva de tipo cerrado, y por la que se modifica la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversión Colectiva y que entrará en vigor el día 13 de octubre de 2016 (la “Circular”).

El objetivo de la Circular es desarrollar el alcance de las funciones que tienen encomendadas los depositarios de instituciones de inversión colectiva, entendidas en el sentido amplio del término (en adelante, “IICs”), así como precisar los aspectos técnicos necesarios para que puedan realizar sus funciones correctamente.

La Circular centra su atención, principalmente, en las siguientes funciones:

· Custodia de activos: para los activos considerados custodiables de conformidad con la clasificación de activos financieros establecida en la propia Circular se aplicarán al depositario, al menos, las siguientes obligaciones relativas a la custodia de activos: (i) registrar los activos financieros custodiables en cuentas separadas y abiertas a nombre de las IICs; (ii) realizar conciliaciones periódicas con los subcustodios, al menos semanalmente e (iii) implementar, junto a la entidad gestora, los mecanismos y procedimientos adecuados para garantizar que, en ningún caso, la disposición de los activos se hace sin su consentimiento y autorización, de manera que se garantice la propiedad de las IICs sobre los activos custodiables.

· Registro de otros activos no custodiables: respecto a las obligaciones que recaerán sobre los depositarios respecto al registro de los activos no custodiables serán, al menos, las siguientes: (i) establecer mecanismos y procedimientos adecuados para garantizar su intervención y control en los procesos de contratación que promuevan las IICs, de manera que se garantice que la propiedad de los activos corresponde, en todo momento, a las IICs; (ii) asegurarse que los terceros les proporcionen certificados u otras pruebas documentales al menos una vez al mes y cada vez que haya una compraventa de activos o exista cualquier hecho que afecte a la propiedad de los activos y (iii) llevar un registro actualizado de los activos no custodiables.

· Control de efectivo: para garantizar el control de los flujos de tesorería de las IICs, el depositario será el único autorizado para disponer de los saldos de las cuentas de efectivo de las IICs bajo las instrucciones de la sociedad gestora o, en su caso, de los administradores de la sociedad de inversión.

· Administración de activos: el depositario estará encargado de realizar el cobro de los rendimientos de los activos en depósito en las fechas de sus vencimientos o pagos así como de practicar cuantos actos sean necesarios para que éstos conserven su valor y los derechos que les correspondan con arreglo a las leyes y demás normas aplicables.

· Delegación de la función de depósito: se establece como razón objetiva para la delegación en terceros de la función de custodia de los instrumentos financieros de las IICs el hecho de que el depositario no participe directamente en alguno de los sistemas de compensación, liquidación y registro de los activos en los que invierten las IICs. Además, al menos anualmente o con mayor periodicidad si se producen turbulencias en los mercados o se identifican riesgos significativos, el depositario debe valorar y supervisar, a lo largo de toda la cadena de custodia, los riesgos inherentes a la misma así como deberá asegurarse de que el tercero en quien delegue sus funciones de custodia cumple, como mínimo, con una serie de requisitos que se describen en la propia Circular.

Adicionalmente, la Circular establece las especificidades y excepciones aplicables a los depositarios de entidades de capital-riesgo y entidades de inversión colectiva cerradas, para ajustarse a las características propias de la actividad de estas entidades.

Asimismo, para dar cumplimiento a las obligaciones establecidas en el artículo 134 del Real Decreto 1082/2012, de 13 de julio, relativas a la función de supervisión y vigilancia, la Circular impone al depositario obligaciones de vigilancia y supervisión. En concreto, impone a los depositarios de IIC la obligación de elaborar un informe por cada semestre natural y para cada gestora de cuyas IIC sean entidad depositaria o por cada sicav autogestionada de la que sean depositario a la fecha de referencia del informe semestral, de conformidad con lo recogido en el artículo 134.6 del Real Decreto 1082/2012. Este informe semestral se subdivide en cuatro modelos en los que se recogerá el resultado de las funciones de supervisión y vigilancia.

A su vez, la Circular modifica las circulares 4/2008 y 6/2008, de la CNMV, esta última en lo relativo a la determinación del valor liquidativo y los aspectos operativos de las IICs para concretar el cálculo del coeficiente mínimo de liquidez exigido del 1% del patrimonio.

Columna de Ana García Rodríguez, socia responsable del Departamento bancario y financiero en la oficina de Madrid de Baker & McKenzie.

El CEO y presidente de Man Group, Manny Roman, será el nuevo hombre fuerte de PIMCO

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Manny Roman dejará su puesto como presidente y CEO en el gigante de hedge funds Man Group para unirse a la mayor gestora de renta fija del mundo, PIMCO, una noticia que ha ocupado los titulares del mundo de la gestión de activos a lo largo de la mañana, cuando también se ha comunicado el cambio a los empleados de Man.

Roman, francés de nacimiento y de 52 años, y anteriormente banquero de Goldman Sachs, abandonará las oficinas de Man en Londres a finales de agosto para incorporarse a la sede de PIMCO en Newport Beach, en California, a principios de noviembre.

PIMCO cuenta con 1,5 billones de dólares bajo gestión y está en manos de la aseguradora Allianz. Sufrió una fuerte salida de capitales tras la salida del co-fundador Bill Gross en 2014 y ahora parece haber encontrado a su nuevo hombre fuerte en Roman.

PIMCO también anunció recientemente el fichaje de Danielle Luk como Executive Vice President y gestor y de Tiffany Wilding como Senior Vice President y economista para EE.UU. Ambos estarán basados en la oficina de Newport Beach, en California.

Historia en Man Group

Roman se unió a Man Group en 2010, con la compra de GLG Partners por parte de Man, firma en la que era co-chief executive.

El presidente de Man, Luke Ellis, ha sido promocionado a Chief Executive del grupo mientas el jefe financiero, Jonathan Sorrell, será ahora el presidente de la firma. Ellis, que una vez abandonó Londres para vivir en una granja, ha estado en Man desde 2010 cuando su boutique FRM fue comprada por el hedge fund.

El despegue del turismo chino visto por EFG AM

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A pesar de la ralentización de la economía, el PIB per cápita mantiene su tendencia alcista en China y una de sus lógicas consecuencias es que los consumidores cuentan con mayor volumen de recursos disponible que, entre otros, está favoreciendo al lujo y, muy especialmente, al sector de viajes y turismo, dice el equipo de Hong Kong de EFG Asset Management.

Solo en 2015 el gasto en turismo ascendió a 150.000 millones de dólares y se espera que crezca entre un 7 y un 11% en la próxima década, lo que –según el equipo liderado por Mansfield Mok, “crea un inmensa oportunidad” pues las acciones de las empresas del sector todavía no descuentan el crecimiento futuro. En particular, las líneas aéreas resultan atractivas para la gestora, pues se benefician de una favorable política gubernamental –que ha anunciado su intención de flexibilizar e incrementar las vacaciones-, un sostenido y bajo precio del petróleo, y un mejor estilo de vida.

Con las líneas aéreas incrementando la frecuencia y destinos de sus vuelos, algunos aeropuertos, como el Shenzhen Airport, hacen movimientos para posicionarse como un nuevo hub internacional, o para ganar cuota de mercado absorbiendo el tráfico al que otros competidores saturados no pueden dar servicio. Shenzhen Airport Company es un claro ejemplo de las oportunidades que ve la firma en el sector.

A su vez, las empresas de alquiler de aeronaves y las tiendas libres de impuestos se están beneficiando de la expansión de aerolíneas y aeropuertos y presentan buenas oportunidades.

Una de ellas es la firma China Aircraft Leasing Group que, gracias a su acuerdo con el fabricante Airbus, va camino de convertirse en una de las mayores enseñas de alquiler de aeronaves, en un mercado cuyo ratio de alquiler está claramente por debajo (un 20%) del de los mercados desarrollados, señalan en la gestora.

Por último, las tiendas libres de impuestos, no solo se benefician del incremento en el número de pasajeros internacionales, sino también de la relajación de los requisitos para comprar, y las cuotas de consumo permitidas, en este tipo de establecimiento. En la provincia de la isla de Hainan, por ejemplo, ahora se permite a turistas locales adquirir bienes por un valor más de tres veces superior al antiguo y se ha eliminado la limitación a la frecuencia de las mismas.

Deuda de mercados emergentes: más cerca del final del ciclo bajista

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El último trimestre el índice JPM GBI-EM Global Diversified de deuda de mercados emergentes en moneda local ha subido un 2,7% en dólares, con una revalorización de los bonos, mientras las divisas se debilitaban un 0,5%, en un período volátil debido al referéndum del Brexit, las posturas más conciliadoras de los bancos centrales en los países desarrollados y la menor rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro de EE.UU. a diez años.

Según las consideraciones de Simon Lue-Fong, director de deuda emergente de Pictet AM, hace diez años la deuda de mercados emergentes experimentaba ciclos de caídas seguidos de rallies, pero de corta duración. Actualmente, sin embargo, la deuda emergente en moneda local lleva tres años bajistas. Muchos inversores han entrado demasiado temprano y están frustrados. De todas formas, las denominaciones en dólares no han registrado más de un año seguido de caídas.

En este período Pictet AM ha identificado los principales factores macroeconómicos responsables de las bajadas de las monedas y con ello de las rentabilidades, siendo consistentes cuando muchas personas han malentendido o ignorado las señales. Efectivamente, la debilidad se debe a un crecimiento económico inusualmente bajo. Entre 1990 y principios de 2012 estas economías crecían por debajo de la tendencia de dos a seis trimestres. Pero ahora llevan por debajo de potencial 15 trimestres consecutivos y, sin desencadenantes nacionales o globales, Simon Lue-Fong no ve fortaleza a corto plazo. El estímulo monetario o fiscal está limitado y sus monedas están llevando el peso del ajuste. Su demanda interna ya es relativamente sólida, así que la solución está en el exterior.

En concreto hay que prestar especial atención a las exportaciones nominales, que aún no se han recuperado desde la segunda mitad de 2011 y están altamente correlacionadas con el crecimiento de su PIB y sus divisas. Antes, cuando la economía EE.UU. aflojaba, el relevo lo tomaban Europa o Japón y recientemente China. Pero ahora, mientras Europa tiene sus propios problemas económicos, Japón ha fracasado en sus esfuerzos de recuperación durante 25 años. Por su parte las autoridades de China buscan disminuir gradualmente el crecimiento para reequilibrar su economía y no hay ninguna «nueva China» en el horizonte. No puede ser Brasil, ni tampoco India, que lucha con demasiados obstáculos burocráticos.

Más cerca del final del ciclo bajista de deuda emergente

Hay que tener en cuenta que las crisis de emergentes de los años 80 y 90 terminaron en gran parte cuando se suscribieron acuerdos con el Fondo Monetario Internacional o Washington. Entonces estos países comenzaron a gestionar mejor sus presupuestos fiscales, con bancos centrales independientes y objetivos de inflación. Pero, tras la crisis financiera global en 2008 se consideró que los emergentes salvarían al mundo y en algunos casos los inversores fueron demasiado alcistas y los últimos años ha bajado la euforia respecto a Brasil, Sudáfrica y Turquía. De todas formas, muchos emergentes han hecho lo correcto, permitiendo que sus divisas floten y afronten el peso del ajuste. Puede no ser suficiente, pero cuando estas monedas bajan por debajo de valor razonable hay oportunidad y actualmente están 25% infravaloradas.

Además en la reunión de Shanghai de febrero del G20 los ministros de finanzas reconocieron que las principales economías no pueden devaluar sus monedas al mismo tiempo, lo que provocó rally de monedas emergentes hasta finales de abril. Más recientemente la Reserva Federal se ha vuelto más acomodaticia, facilitando las cosas a los bancos centrales de emergentes, preocupados por mantener el ritmo de aumento de tipos de interés de EEUU y mantener el diferencial de rentabilidad a vencimiento de su deuda para atraer inversión. De hecho, el máximo en deuda en moneda local de emergentes se produjo en mayo de 2013, antes que la Reserva Federal anunciara que iba a empezar a reducir su programa de expansión cuantitativa.

En Pictet AM mantienen una posición cautelosa, pues los emergentes pueden tener que recurrir a herramientas de política menos ortodoxas para estimular exportaciones y crecimiento. “Estamos más cerca del final de este ciclo y hay oportunidades, si bien la diferenciación es crucial y probablemente va a seguir siendo una característica fundamental de nuestra inversión” comenta Simon Lue-Fong.

Oportunidades en América Latina

En Asia suroriental hay mercados interesantes, como Vietnam, aunque no está en el índice y su deuda negociable es de poco volumen. Ha solucionado gran parte de sus problemas de crédito, bancos y vivienda. Además, la deuda de Malasia esta barata tras el escándalo de su fondo de inversiones estatal, investigado por presunta corrupción. De todas formas, la región en conjunto muestra baja rentabilidad a vencimiento por ser inversión más segura.
En América Latina ha habido mucha turbulencia política los últimos años, lo que crea oportunidades. El nuevo gobierno de Argentina, técnicamente competente, está decidido a llevar la inflación desde 40% al 5% para finales de 2018 e incluso si se queda a mitad de camino será un gran éxito.

“Argentina no está en los índices de deuda emergente local, pero a principios de este año compramos algunas de sus letras del Tesoro. Es arriesgado, pero cotizaba con rentabilidad del 38% y elevada demanda, generando revalorización de la moneda y obligando a su Gobierno a tratar de limitar las compras de extranjeros. Por su parte Brasil tiene problemas, pero puede estar encaminándose también a un gobierno tecnocrático. Además, Venezuela está peor, pero puede mejorar los próximos 18 meses. El caso es que la política monetaria en Latinoamérica ha cambiado poco, siguiendo a la Reserva Federal”, comenta Lue-Fong.

Más optimistas en monedas asiáticas

En Pictet AM son más optimistas en monedas asiáticas, pues su producción manufacturera y crecimiento son más estables, beneficiándose de los bajos precios de las materias primas. En tipos de interés locales, hay pocas oportunidades, principalmente en Asia, donde la política monetaria está en suspenso o ha adoptado sesgo expansivo. A diferencia de otros emergentes Asia está empezando a mostrar pequeñas mejoras en las exportaciones, aunque la desaceleración de China está teniendo efecto y no creen que haya alcanzado el punto de sobre-ponderar. Se mantienen cautelosos en monedas vulnerables vinculadas a materias primas, de economías de bajo crecimiento y déficits por cuenta corriente, sometidas a presión de calificación crediticia, como rand sudafricano y real brasileño. Cuando se alcance un punto de inflexión respaldado por fundamentales el peso mexicano y la rupia india -ambos con buenas perspectivas de crecimiento y reformas estructurales- pueden pasar a sobre-ponderar.

Perspectivas atractivas a largo plazo

No obstante las perspectivas a largo plazo siguen atractivas en comparación con otras clases de activos de renta fija. La deuda emergente tiende a aumentar de peso en las carteras, especialmente en un mundo donde están desapareciendo las rentabilidades a vencimiento en mercado desarrollados. Además, China es un mercado enorme y bien establecido de deuda local, aún no en los índices internacionales -Pictet AM dispone de acceso y puede invertir fuera del índice-. Una vez se incluya, pues las autoridades chinas dan los pasos para abrir su mercado offshore, atraerá inversión.

¿Hay una excesiva complacencia de los mercados ante las repercusiones del Brexit?

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nikos Koutoulas. Los principios de la inversión value siempre han sido poderosos y están más vigentes que nunca en la renta variable británica

Los mercados de valores se muestran demasiado complacientes sobre las posibles consecuencias de la histórica decisión del Reino Unido de abandonar la UE, según Lukas Daalder, director de inversiones de Robeco Investment Solutions.

El gestor considera que las cotizaciones no reflejan completamente el escenario de «sea como sea, pierdes», que es el resultado más probable si finalmente las autoridades británicas llevan a cabo el Brexit. Los mercados de valores se desplomaron inicialmente tras el sorprendente resultado del referéndum del 23 de junio, para después recuperarse ante la ausencia de amenazas inmediatas para las empresas británicas, algunas de las cuales podrían incluso beneficiarse del debilitamiento de la libra.

Sin embargo, el hecho de que el gobierno británico no haya activado el dispositivo del Brexit, dando así inicio al plazo de dos años para la negociación de cualquier posible salida, está sembrando en los mercados una falsa sensación de seguridad, estima el experto de Robeco.

“Aunque nos alegra que lo sucedido no haya dado lugar a una situación de caos, estamos convencidos de que el mercado de valores está siendo excesivamente complaciente en lo que respecta a la globalidad de esta situación”, advierte Daalder.

“Naturalmente, las perspectivas para los próximos dos meses son bastante estables, y probablemente no se produzcan acontecimientos significativos, pero esto no debe entenderse como indicativo de que la actividad pueda volver a la normalidad. Siguiendo con lo comentado a propósito de la economía británica, consideramos que falta mucho para conocer la evolución de esta situación de ‘sea como sea, pierdes’”, añade el gestor.

En su análisis, Daalder estima que puede suceder que la economía británica salga más o menos ilesa de la situación, con un efecto marginal sobre los beneficios empresariales tanto del Reino Unido como de Europa, lo que sería un claro signo de que abandonar la Unión no es tan malo como se anticipaba. Esto abriría la puerta a que se convoquen consultas similares en otros estados miembros, con el mismo resultado. “En este supuesto, el mercado europeo comenzaría a desintegrarse, lo que finalmente supondría la extinción de la zona euro también”, apunta.

Ampliar

“Sin embargo, el escenario alternativo, en el que se produciría una gran deceleración económica como resultado de la entrada en recesión del Reino Unido, tampoco se antoja muy positivo. Aunque este efecto sería disuasorio para que otros países quisieran abandonar la UE, la disminución de la demanda británica seguramente conllevaría una reducción del crecimiento de la zona euro. En este supuesto, las probabilidades de que el divorcio entre el Reino Unido y la UE fuera complicado aumentan claramente, lo que desde luego no resulta beneficioso para la confianza y la estabilidad de los mercados europeos en general.”

Por otra parte, aunque cabe esperar que el debilitamiento de Europa tuviera repercusiones sobre la situación política planeta nivel global, las acciones estadounidenses no se ven directamente afectadas por lo que sucede en el Viejo Continente. “Teniendo en cuenta que los mercados estadounidenses siguen resultando caros y que los beneficios empresariales en el país siguen bajando, no creemos que pueda descartarse de un plumazo este auge del riesgo político subyacente”, explica el director de inversiones de Robeco Investment Solutions.

Reducción de riesgos

Es por ello que la firma está reduciendo el riesgo en su cartera multiactivos, eliminando su anterior sobreponderación en renta variable hasta que la situación se aclare en uno u otro sentido. El equipo mantiene además posiciones en corto contra la libra, empleando derivados para aislarnos contra nuevas caídas de la libra, que ya ha registrado sus niveles mínimos de los últimos 31 años frente al dólar estadounidense y el euro.

“Así pues, hemos vendido acciones europeas y nos hallamos inmersos en el proceso de reducir nuestra exposición general a renta variable”, afirma Lukas Daalder. “Además, hemos construido una posición a corto para la libra frente al dólar, ya que consideramos que la divisa es la variable más lógica que utilizaría el Reino Unido para aliviar sus males económicos. El Reino Unido presenta un déficit de cuenta corriente cercano al 6% de su PIB, y la UE es su mayor socio comercial”.

“Por último, también hemos adoptado una posición a corto en euros frente a dólares, ya que prevemos que el billete verde se fortalezca ante la desviación de sus fundamentales respecto de los de la zona euro”, concluye.

Marcelino Blanco, nuevo director de Planificación Patrimonial de Andbank España

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Marcelino Blanco se incopora como nuevo director de Planificación Patrimonial de Andbank España, para liderar una de las áreas más importantes dentro de la estructura de la entidad en la gestión del patrimonio de sus clientes. Llega procedente de Mirabaud & CIE, donde hasta ahora ocupaba el puesto de director del Departamento de Asesoramiento Patrimonial y Jurídico.

Blanco cuenta con 24 años de experiencia en el ámbito de la planificación y el asesoramiento patrimonial y jurídico, así como en banca privada y gestión de patrimonios, tanto de particulares como de personas jurídicas.

Comenzó su carrera profesional en Deloitte, posteriormente se incorporó al segmento de la banca privada, ocupando diferentes puestos de responsabilidad en Altae Banco y en Bankia, hasta recalar en Mirabaud & CIE, como director del Departamento de Asesoramiento Patrimonial y Jurídico.

Marcelino Blanco es licenciado en Ciencias Económicas, especialidad Economía Monetaria y Sector Público, por la Universidad CEU Luis Vives y la Universidad Complutense de Madrid, y tiene un máster en Asesoría Fiscal por el Instituto de Empresa. Blanco es además profesor colaborador de la Universidad Rey Juan Carlos de Madrid y del Máster en Banca y Finanzas del Centro de Estudios Garrigues.