. Michael Hasenstab, de Franklin Templeton, busca oportunidades en divisas latinoamericanas
La volatilidad del mercado y, en especial, lo ocurrido en China, han dejado varias oportunidades de inversión a largo plazo al descubierto. Para Michael Hasenstab, vicepresidente ejecutivo y CIO de Bonos Globales de Franklin Templeton, una de ellas está en las divisas de los mercados emergentes, que han vuelto a niveles de los años 90 pero con unos fundamentales que nada tienen que ver con las cifras que provocaron la crisis asiática entonces.
Un gran número de divisas de los países emergentes han tocado sus niveles mínimos hace poco. Es el caso del peso mexicano, la rupia indonesia, el ringgit malasio, el won coreano o el real brasileño.
“No es el momento de huir de Asia”, explicaba convencido la semana pasada en una entrevista en Citywire. “De hecho, la mayoría de los países tienen reservas significativamente más altas gracias a grandes superávits en cuenta corriente, el crecimiento es mucho más fuerte de lo que era en ese período en el que había una burbuja de inversión y existían grandes desequilibrios macroeconómicos que llevaron a un colapso. Ahora mismo, estamos viendo un enorme valor en esa región», declaró.
Pero si tuviera que elegir, entre los emergentes Hasenstab prefiere las divisas de los países latinoamericanos y es ahí donde busca oportunidades. El peso mexicano se ha depreciado fuertemente contra el dólar estadounidense y el experto de Franklin Templeton estima que ha sido un movimiento mayor que el visto durante la denominada crisis del ‘efecto Tequila’.
Sin embargo, enumeraba a la publicación financiera, “México tiene hoy muy poca deuda, las reservas son sólidas y tiene a su favor la influencia positiva de la recuperación económica de Estados Unidos”.
Foto: Alberto Carrasco, Flickr, Creative Commons. Las caídas de los mercados llevan a los fondos españoles a cerrar agosto con pérdidas de más de 4.000 millones
Tras un mes de julio tranquilo, las turbulencias en los mercados financieros han llevado a cerrar agosto con caídas patrimoniales por segunda vez en el año. Según los últimos datos de AC Gestión, durante estas últimas semanas los fondos de inversión se han dejado 4.090 millones de euros en términos brutos (teniendo en cuenta el efecto de las cotizaciones), lo que supone una caída del 1,8% respecto a los datos a cierre de julio.
Esta caída patrimonial, que deja el patrimonio total de la industria en 219.000 millones de euros, es debida a la evolución de los mercados pues, descontando su efecto, los fondos habrían captado en términos netos 2.110 millones. Así, en agosto la industria encadena su trigésimo segundo mes seguido de entradas netas, a pesar tanto de los mercados como de la época vacacional, superando la cifra de junio y julio. En lo que va de 2015, las entradas rozan los 22.000 millones.
El dinero fluye sobre todo a productos de riesgo, mixtos de renta fija especialmente, que suman otros 1.350 millones mientras los de bolsa y mixtos de bolsa captan casi 700 millones cada uno –mientras el resto de categorías sufre flujos negativos, salvo la renta fija a corto plazo, refugio en este periodo con captaciones de 630 millones-.
Así las cosas, la distribución del patrimonio de los fondos españoles ha cambiado a lo largo de 2015. Las categorías de riesgo, contando los fondos mixtos y los de renta variable, ya suponen más de la mitad del patrimonio de la industria, el 51,6%, pues solo los mixtos de renta fija suponen ya un cuarto del volumen total de los fondos españoles. Los de renta fija tienen el 29% mientras garantizados y de rentabilidad objetivo suman apenas el 20% del total.
Rentabilidades en el año ya en negativo
En términos de rentabilidad, todas las categorías de fondos, a excepción de monetarios que no sufren variación, cierran el mes con rentabilidades negativas, siendo las familias con peor comportamiento aquellas que tienen componente de riesgo. Así la categoría de renta variable se deja un 10,31% en el mes. Con todo, la rentabilidad promedio del mercado durante el mes es del -2,69%, lo que lleva al acumulado anual al terreno negativo con una rentabilidad del -0,02%.
El top 10: se salva BBVA AM
En agosto las grandes entidades de la gestión española suponen sólo el 63% de la caída patrimonial del sector, con una disminución de 2.580 millones frente a los 4.090 millones del total de la industria. En esta ocasión, las diez entidades del ranking padecen caída patrimonial salvo el caso de BBVA AM, que consigue no verse tan afectada por los mercados y sumar 180 millones de euros.
En el lado de las caídas, se diferencian tres bloques, según AC Gestión: entidades con bajada patrimonial abultada, Santander AM España y la gestora de La Caixa, con caídas de 1.000 y 890 millones respectivamente; un grupo intermedio con disminuciones patrimoniales entre 100 y 200 millones, en el que se encuentran las gestoras de Bankinter, Kutxabank, Ibercaja y Mutuactivos; y un tercer bloque con caídas inferiores a 100 millones de euros, con las gestoras de Banco Sabadell, Allianz Popular y Bankia.
Foto: Trey Raatcliff, Flickr, Creative Commons. Asteriscs: un nuevo acrónimo para redefinir a los mercados emergentes
Tras una larga reflexión sobre las deficiencias del concepto «mercados emergentes» y sobre qué requeriría un descriptor más útil, Alexander Kozhemiakin, director de países emergentes en Standish, parte de BNY Mellon, considera quela mejor solución es referirse a estos países como Asteriscs (del inglés «assets tied to economies of risky countries», algo que se podría traducir como «activos ligados a economías de países de riesgo»).
«Mercados emergentes» es un término pegadizo que ha supuesto un éxito de marketing, explica. Pero, advierte: también ha sido una mala guía para los inversores. “Se trata sobre todo de un término confuso e incoherente. El término describe características del mercado real: un mercado incipiente con baja liquidez. También puede referirse a un país, a una clase de activos de un país emergente. El problema es que el término suele utilizarse simultáneamente de ambas formas. Sin embargo, un país puede tener varios mercados (renta fija y variable, divisas, inmobiliario, etc.) con diferentes características”, advierte el experto.
El concepto de «mercados emergentes» puede ser engañoso, explica. “¿Experimentan los mercados o países alguna transformación para ser emergentes? Las referencias sarcásticas ocasionales a mercados «sumergentes» son comprensibles. Además, el término mercados emergentes puede hacer que nos acomodemos demasiado en otro término complementario: «mercados desarrollados». Desarrollado implica un equilibrio estable, pero ¿pueden los mercados desarrollados involucionar? Las recientes crisis de deuda en varios países desarrollados indican que no se trata solo de una pregunta teórica”.
La descripción de «mercados emergentes» como mercados incipientes no logra ilustrar su característica principal. La baja liquidez no siempre es característica de los mercados emergentes ni es un atributo exclusivo de ellos. Y recientemente ha aparecido una etiqueta diferente («mercados frontera») para describir a mercados emergentes menos líquidos.
Definir el riesgo país de los emergentes
La riqueza de un país es un buen punto de partida para definir a un país emergente. Aúna muchos atributos, ya que la renta nacional per cápita muestra una correlación fuerte aunque no perfecta con otras características de interés para los inversores: estabilidad institucional, estado de derecho, competitividad económica y solvencia crediticia.“Por lo tanto, podemos empezar a pensar en los países emergentes como un grupo de clases de activos afectados por los desarrollos en países no ricos. Visto de esta forma, el atractivo y los riesgos de los mercados emergentes son más claros”, dice.
“El atractivo se basa en la promesa de que las economías de los países emergentes pueden crecer más que aquellas de los países desarrollados. Esta promesa está incorporada en la propia definición de país emergente. Un país no rico comienza con una base menor y tiene más margen para llegar al mismo nivel. Esta definición también nos advierte sobre los principales riesgos de invertir en mercados emergentes: el hecho de que estos países no son ricos es informativo de por sí”.
Pero algunos países ricos que se enfrentan a amenazas geopolíticas, a riesgos políticos que podrían destruir su régimen actual o a serios problemas de deuda podrían seguir siendo clasificados como emergentes. “Necesitamos una definición más completa de país emergente que utilice la presencia del riesgo país relativamente elevado como criterio diferenciador. Independientemente de su origen concreto, los riesgos país tienen una característica en común: el potencial de afectar al rendimiento de todas las clases de activos con fuertes lazos con ese país”. Y por supuesto, reconocer un elevado riesgo país es más fácil tras un evento que antes del mismo.
De cualquier modo, en todos los casos de riesgo país alto hay al menos una de las siguientes características:riqueza del país por debajo del umbral de ingresos altos; amenaza geopolítica; solvencia crediticia mala; régimen político no democrático.
La amenaza geopolítica no necesita explicación, ya que tanto las guerras como otros tipos de conflictos armados representan factores de riesgo importantes. Una mala solvencia crediticia, como por ejemplo en una calificación crediticia de grado especulativo, es un riesgo país porque la mora en la deuda pública es un evento sistémico que socava la confianza del inversor, daña el sistema financiero y aumenta el coste de capital. Por último, las democracias institucionalizan la incertidumbre, ya que los gobiernos electos cambian constantemente. Pero precisamente la flexibilidad de un sistema democrático mitiga el riesgo de mayores disturbios políticos que sí existe en regímenes no democráticos.
En un mundo enamorado de los acrónimos, podemos entonces conceptualizar a los «mercados emergentes» como Asteriscs (activos ligados a economías de países de riesgo). En otras palabras, son clases de activos con un asterisco que debería recordar a los inversores que, además de los riesgos tradicionales que varían por clase de activo, también asumen un elevado riesgo país. Las investigaciones empíricas que subrayan la importancia de los riesgos país apoyan este enfoque, dice el experto.
Pensar en los «mercados emergentes» como Asteriscs ilustra sus dos papeles en una cartera. En primer lugar, al aceptar riesgos país elevados, los «mercados emergentes» pueden aumentar potencialmente sus ingresos. En segundo lugar, los Asteriscs también pueden diversificar los niveles de riesgo país en una cartera. “Esta ventaja puede ser potencialmente significativa, teniendo en cuenta el sesgo doméstico de muchas carteras. Y también alberga el hecho de que algunas economías desarrolladas avanzan en rápido camino de convertirse en Asteriscs”.
Photo: Cristian Eslava. A Time To Reflect — Not React
Los intentos de China para apuntalar su crecimiento interno mediante devaluaciones monetarias y agresivas medidas de estímulo han puesto nerviosos a muchos inversores de todo el mundo. Como resultado de ésta y otras circunstancias macroeconómicas, como la caída de los precios del petróleo y la incertidumbre entorno a la normalización de la política monetaria en EE.UU., los mercados de renta variable han vivido una brusca oleada de ventas y la volatilidad ha repuntado con fuerza. Así mientras el 17 de agosto, el índice de volatilidad CBOE (VIX) se encontraba en 13, sólo una semana después marcaba 411, un nivel visto por última vez en octubre de 2011, durante la crisis de la deuda soberana de la eurozona.
Estos cambios extremos pueden ser muy estresantes a corto plazo, pero son un excelente momento para reflexionar, no para reaccionar. El horizonte de inversión para la mayoría de los inversores se mide en años, e incluso en décadas, no en días. Por lo tanto, es más apropiado -y fiscalmente responsable- considerar las implicaciones del riesgo durante un período de tiempo que vaya más allá de lo que sucede en los mercados cada jornada.
La visión del riesgo a largo plazo
En el equipo de estrategias cuantitativas de Invesco, hemos estado gestionando el riesgo, así como la rentabilidad desde hace más de 30 años. A lo largo de este tiempo hemos utilizado deliberadamente en todas nuestras estrategias de renta variable los modelos que pronostican el riesgo en un horizonte más largo. Esto ha conducido a unos perfiles de riesgo más estables en esas estrategias debido a que la volatilidad media a largo plazo es simplemente más fácil de predecir y, por lo tanto, de manejar, que la volatilidad a corto plazo. Es un poco como el tiempo. Yo no puedo decir si va a llover el próximo viernes, pero te puedo decir con un alto grado de certeza que durante los meses de verano veremos tres pulgadas de lluvia.
Reaccionar a la volatilidad a corto plazo y perseguir las tendencias que la acompañan puede ser muy peligroso. En primer lugar, es seguro que la rotación gradual y los costes de transacción relacionados se comerán parte de la rentabilidad de su cartera. En segundo lugar, y es aún más importante, hay una gran probabilidad de pillarse los dedos con los movimientos extremos, es decir, vender después de que los precios hayan caído, y recomprar después que los precios hayan vuelto a los niveles anteriores. En lugar de preocuparse por las decisiones tácticas correctas para adaptarse a un contexto rápidamente cambiante, estos tiempos son una buena oportunidad para reflexionar sobre las asignaciones estratégicas. ¿Está el riesgo de mi cartera adecuadamente equilibrado y diversificado? ¿Tengo realmente la diversificación que quería? ¿Existen estrategias a considerar que históricamente hayan evolucionado bien en condiciones de mercado extremas?
Frente a lo sucedido históricamente, los inversores han disfrutado de un bajo nivel de volatilidad desde 2012. Esto puede haber llevado a una cierta complacencia con respecto a las decisiones de asignación de activos estratégicos. Dados los niveles generalmente bajos de volatilidad en los últimos años, y la incertidumbre en el entorno macroeconómico, es probable que tras este repunte, la volatilidad media sea más alta. Por eso, los inversores y sus asesores deberían considerar asignaciones estratégicas a las estrategias que históricamente han aguantado en los períodos de mayor volatilidad y cuando la rentabilidad de las bolsas era menos robusta. En caso de encontrar una necesidad insatisfecha, lo más prudente es esperar a que el polvo se asiente antes de hacer cualquier cambio. Los picos de volatilidad, por definición, son de corta duración, pero el lamento dura más tiempo.
Ken Masse es Client Portfolio Manager de las estrategias cuantitativas de Invesco.
Foto: DanNguyen, Flickr, Creative Commons. ¿Cuáles son los mercados de renta variable que ofrecen las mejores oportunidades?
Japón representa una de las mejores oportunidades para generar rentabilidad en renta variable en la segunda mitad del año, asegura Stephen Jones, director de inversiones en Kames Capital. Las acciones japonesas son una de las clases de activo que mejor se han comportado en el año, como demuestra el hecho de que el Nikkei 225 se haya anotado una ganancia del 19% en 2015, frente al 3% generado por el FTSE 100 y el S&P 500.
Aunque esta rentabilidad supera con creces la que ofrecen la mayoría de los mercados, Jones confía en la sostenibilidad del impresionante rally nipón, que se ve respaldado tanto por la persistente debilidad del yen como por las políticas de estímulo aplicadas en el país. “La depreciación del yen resulta positiva para las empresas exportadoras, el gobierno mantiene sus medidas de estímulo y las políticas del banco central están fomentando la inversión”, explica.
“Existe un auténtico sentimiento reformista que ha calado en toda la sociedad japonesa y tanto las empresas como los particulares y los políticos parecen unidos en sus esfuerzos por contribuir a la recuperación. Por eso, estamos sobreponderados en la región”, añade.
El PIB japonés sorprendió a los analistas en el primer trimestre, cuando la tasa de crecimiento se revisó hasta el 3,9%. En opinión de Jones, esta fortaleza, que se ve respaldada además por un yen cuyo valor ha caído a su nivel más bajo de los últimos diez años, convierte al país en una de las pocas regiones que aún ofrecen valor en renta variable.
La otra región por la que se decanta Kames Capital es Europa, donde algunos índices como el DAX alemán han registrado una rentabilidad similar a la de Japón en lo que va de año. Jones considera que la región sigue resultando atractiva tras las recientes correcciones. “Pese a la intensa volatilidad de las bolsas europeas, estamos sobreponderados en la región tras la clara rebaja del nivel de riesgo de las carteras”, apunta.
Al otro lado del mundo, China es protagonista ahora por sus correcciones tras un fuerte rally en el año. Por eso el director de inversiones de la casa escocesa aconseja prudencia, sobre todo después de que las autoridades chinas decidiesen suspender la cotización del 40% de las empresas del índice a principios de julio. “El desplome de las bolsas chinas ha sido muy abrupto y sigue a una burbuja generada por la abundante liquidez”, señala Jones. “La economía del país atraviesa un periodo de ajuste y, aunque el mercado está mucho más barato que hace un mes, conviene ser muy prudentes”.
Por último, el experto cree que las acciones británicas pueden volver a la región de máximos en los próximos meses. “Tras la corrección vivida, sobre todo, en el espacio de pequeña y mediana capitalización, las valoraciones vuelven a resultar razonables”, argumenta. “Los beneficios ganarán importancia conforme avance el año pero las empresas que nos interesan son optimistas y podrían dar más sorpresas positivas, lo que podría devolver al FTSE 100 al nivel de los 6900 puntos, sobre todo si la actividad de fusiones y adquisiciones repunta en cuanto se resuelva la situación de Grecia”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Karen Stintz
. Siete cualidades indispensables de un gestor activo
Son muchos los factores que pueden determinar la obtención de unos resultados superiores y constantes en un proceso activo de inversión. A pesar de que ningún factor ofrece ventaja alguna a un gestor habilidoso, en el informe «No todos los gestores activos son creados iguales: qué buscar y por qué», Chris Wagstaff, director de Educación en Inversión y Pensiones de Columbia Threadneedle Investments, enumera, con fundamento empírico, las cualidades que debería tener un buen gestor activo:
Observancia de un proceso de inversión contrastado y repetible que englobe los procesos de valor añadido y las ideas de inversión del gestor.
Aplicación de las tres «C», convicción, contracorriente y concentración: posiciones de la cartera de firmes convicciones, un pensamiento a contracorriente/independiente, y una elevada concentración de la cartera.
Mantener una actitud de invertir para ganar, que se manifiesta normalmente a través de unos elevados niveles de exposición activa y tracking error.
Dedicación a un único estilo de inversión de eficacia demostrada, o dedicación a un enfoque de selección de activos que ha enfatizado con éxito determinados rasgos de estilo consistentes con los resultados de inversión que se pretenden lograr.
Planteamiento de inversión fundado en la paciencia (y que se beneficia de una mayor capacidad de previsión de los precios de los activos a más largo plazo); una rigurosa disciplina de ventas (el producto de las ventas se invierte en nuevas ideas de cartera, en lugar de distribuirlo entre las ideas existentes); un enfoque bien meditado en cuanto a rotación de la cartera, habida cuenta de los posibles efectos adversos que unos elevados costes de transacción pueden tener en la rentabilidad.
Inclusión de los aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés), que promueven una sólida gobernanza empresarial y unas prácticas de negocio y gestión sostenibles y responsables, puesto que los factores ESG revisten cada vez más importancia en las valoraciones de las empresas.
Y por último, conjugar, en el proceso de toma de decisiones de inversión, opiniones macroeconómicas y microeconómicas desarrolladas internamente, estar abierto al debate y a los comentarios relacionados con las posiciones de la cartera, reconocer y mantener bajo control los sesgos conductistas, sobre todo, el pensamiento uniforme, la confianza sin fundamento y una aversión a adoptar posiciones que generan pérdidas y reconocer los límites de capacidad de la estrategia escogida, entre otras.
Foto: Mortime, Flickr, Creative Commons. No precipitarse, aprovechar la tendencia alcista del mercado y más gestión alternativa: las apuestas de la EAFI Aspain 11
Cuando parecía que el periodo estival llegaba a su fin sin grandes problemas, nos encontramos con tres sesiones que nos sitúan ante las peores pérdidas desde la crisis de deuda europea sufrida en 2011. Según explica Antonio Magaz, del Departamento de Análisis de Aspain 11 Asesores Financieros EAFI, a pesar de no llevar un verano alcista, nada hacía prever una situación de tanta volatilidad, alcanzando el VIX (índice de volatilidad de los futuros en Chicago) niveles de 2009, y retrocediendo más tarde para acabar cerrando en niveles de 2011.
“La mecha de esta crisis la encendía el dato de PMI manufacturero Caixin en China, por debajo de lo esperado y situándose ya en 47,1. Además, la publicación de los datos generaba algunas dudas entre los inversores, al no confiar en la veracidad de las estadísticas que ofrecía el gobierno del gigante asiático. En esos días también se conocía la dimisión de Tsipras, que abandonaba el gobierno de Grecia en plena implantación de las reformas impuestas por Europa”, recuerda.
A pesar de los buenos datos ofrecidos por los PMI manufactureros y de servicios que se publicaban en Europa, los mercados seguían cayendo por temor a una profunda crisis china, principal consumidor actual de las exportaciones europeas. La guinda llegaría con el mercado americano: “Posiblemente no fuese únicamente por la crisis en China, pero ya se sabe que el dinero es miedoso, y cuando se generan dudas razonables no se tarda en huir. Las dudas sobre China y sus “datos oficiales”, la devaluación del yuan, la cercana subida de tipos en EE.UU., la incertidumbre política en Grecia y España en los próximos meses, y la pérdida de soportes importantes y medias de 200 sesiones en los índices bursátiles, hacían estallar unos mercados posiblemente sobrevalorados tras mucho tiempo alcistas (sobre todo las bolsas norteamericanas)”.
En su opinión, la caída por el momento se asemeja a la ocurrida en 2011, pero esta vez podría durar menos debido a los mayores implicados, China y EE.UU., que no dudan en acometer las medidas necesarias con gran rapidez.
Como ejemplo, China anunciaba hace unos días la bajada de los tipos de interés un cuarto de punto y una reducción de 50 puntos básicos para el coeficiente de reservas obligatorias. “Aunque muchos analistas creen que no será suficiente con esto, estas medidas ponen de manifiesto que el gobierno chino está dispuesto a poner en marcha todas las medidas necesarias para reactivar su economía, y sobre todo para parar la sangría en sus mercados financieros, lo que sí aporta algo más de confianza a los inversores del resto del mundo”. Con todo, las bolsas reaccionaban con escepticismo.
A pesar de toda la incertidumbre actual, el experto de la EAFI explica que “debemos estar relativamente tranquilos con las tendencias de fondo que siguen siendo alcistas”. Aunque esa sea su idea, y con el objetivo prioritario “de protección del capital”, Aspain 11 Asesores Financieros EAFI en julio ya tomó las medidas oportunas para reducir el riesgo de las carteras y de las sicavs asesoradas ante los momentos de incertidumbre que se vivían en las regiones emergentes, disminuyendo el peso en esas zonas y también pasando a liquidez algunos de los valores más sobrevalorados.
“En estos momentos de pánico no debe actuarse ya que nuestros objetivos de inversión son de largo plazo, pero si te adelantas, se puede aprovechar la oportunidad actual en la que muchos activos se han quedado infravalorados. Actualmente en las sicavs asesoradas directamente por Aspain 11 EAFI, disponemos de una liquidez cercana al 40%, lo que nos permitirá aprovechar el momento cuando veamos que se disipa la incertidumbre actual”.
Las dudas en la economía
“Últimamente se ha mencionado un tema que está poniendo nerviosos a los inversores, “¿Si el crecimiento no proviene de EE.UU. ni de China, como vamos a crecer?”; pues bien, en estos momentos EE.UU. no ha dejado de crecer; es posible que sus empresas estén algo sobrevaloradas y tengan poco recorrido en cuanto a mejora de resultados, por lo que no hay tantas oportunidades de inversión en su bolsa, pero su economía real sigue dando signos de fortaleza, sus empresas cifras record de ingresos, y las dudas en cifras de ventas deberían mejorar a medida que Europa, India (posible sucesor de China) y algunos otros países aumenten su consumo”, aclara el experto.
Otra duda en su economía como podría ser el estancamiento en términos de crecimiento, se deriva probablemente de la continuada caída en el precio del crudo (una guerra al margen que está afectando de diversas formas a todos los países del mundo) y que según las declaraciones de la Reserva Federal están afectando muy negativamente a los datos de inflación, y por ende, provocando el retraso en la subida de los tipos de interés, que ya ha quedado prácticamente descartada antes de diciembre. También hay que mencionar el fortalecimiento del dólar, lo que encarece en gran medida sus exportaciones y que también afecta negativamente a su economía. En este sentido cabe destacar el debilitamiento experimentado por el dólar en los últimos días, algo que podría afectar positivamente en los datos de crecimiento de EE.UU. en los próximos meses.
El ciclo económico contrasta con China, y sobre este país sí se generan dudas más que razonables. A pesar de que no vaya a dejar de crecer, la drástica reducción de su crecimiento en los últimos años está afectando muy negativamente a todas las previsiones. “No hay que olvidar que es el país con la mayor población mundial, y que de no crecer a tasas bastante altas, hasta ahora siempre por encima del 7%, no se podrían cumplir por ejemplo las estimaciones en cuanto a población de clase media futura, base para el altísimo consumo que se espera del país y que provoca el cambio en su economía, antes basada únicamente en las exportaciones, y ahora principal importador de productos de Europa y EE.UU. A la vista de estos datos, cabe esperar que EE.UU. se mantenga en crecimiento por encima del 2%, Europa gracias al QE vaya recuperando su crecimiento y se acerque al 2%, e India siga con su tendencia alcista creciendo por encima del 8%, convirtiéndose poco a poco en otro gigante, capaz de absorber muchas de las exportaciones que hasta antes del verano se dirigían a China, como la venta de automóviles y productos tecnológicos”.
En su opinión, otro punto a favor del crecimiento en el medio plazo es la apertura de Irán, y en menor medida aunque favorable para España, Cuba. “Todas las multinacionales han comenzado a posicionarse en torno a la entrada en Irán, un mercado sin explotar en el que hay muchas esperanzas, aunque sea para el medio plazo”.
En Latinoamérica…
En otra región del mundo, Latinoamérica, también Brasil como país emergente está dando signos de debilidad, aumentados por la corrupción destapada y la incertidumbre política, que podría incrementarse tras las olimpiadas del próximo verano. “Habrá que vigilar no solo su evolución, sino cómo se van preparando las compañías con un alto porcentaje de sus beneficios procedentes del país, como ocurre con empresas importantes del Ibex 35. Es un país con grandes recursos, el quinto del mundo en población, sin problemas de deuda, pero con excesivos problemas políticos. Cabe destacar que hasta hace unos días, había en el gobierno 39 ministerios. Un cambio de rumbo se podría dar en cualquier momento debido a las posibilidades que tiene Brasil, pero por el momento siempre será mejor prevenir y no exponerse demasiado a una economía en recesión”.
Gestión alternativa
En esta situación de incertidumbre, las carteras asesoradas por Aspain 11 EAFI han aumentado su peso en la gestión alternativa, tanto en renta variable como en renta fija. “También anticipando la crisis de renta fija que podía acercarse con la rentabilidad de las letras y bonos hasta en negativo, redujimos hace unos meses en gran medida la duración media de las carteras y optamos por introducir parte en gestión alternativa que pudiese adaptarse mejor a un aumento de volatilidad en los mercados”, explican.
“Como se dice siempre, no se deben tomar decisiones en plena tormenta, ni dejarse llevar por el pánico del resto”, apostillan en la EAFI.
Photo: R. Nial Bradshaw. Why High-Yield Bonds Are Compelling Now?
Históricamente, la deuda high yield ha proporcionado ingresos corrientes elevados con una menor volatilidad que las acciones. Y el mercado de renta fija actual ofrece un entorno favorable, con tasas de incumplimiento bajas, balances sólidos de las empresas y un mejoramiento de las condiciones económicas.
Tras registrar mínimos históricos, se espera que las tasas de interés comiencen a subir en el próximo año o los dos siguientes. Por lo tanto, los bonos high yield ofrecen un respaldo que puede proteger a los inversores en renta fija de los efectos adversos del aumento de las tasas y el riesgo de una rentabilidad total negativa.
Éstas son las cuatro razones de Eaton Vance para apostar ahora por la deuda high yield:
1. Bajas tasas de incumplimiento
La tasa de incumplimiento ha sido inferior al 2% en cada año natural desde 2010, y llegó a un 0,6% en 2013 y a principios de 2014, antes de aumentar al 2% debido al incumplimiento de TXU, un importante emisor de bonos de alto rendimiento. Esto se compara muy favorablemente con la tasa de incumplimiento del 10,3% que se alcanzó brevemente en 2009, en el periodo subsiguiente a la crisis de crédito. También se destaca en relación con la tasa de incumplimiento promedio a largo plazo del 3,9% de esta clase de activo.
2. Balances sólidos
Los balances de las empresas por debajo de investment grade en general están en buenas condiciones y es posible que mejoren a medida que la economía siga recuperándose gradualmente.
3. Emisiones de mayor calidad
La calidad de las nuevas emisiones de bonos high yield ha sido relativamente buena durante varios años, con el 56% de las emisiones actualmente en uso para refinanciar deuda, que en general es un escenario positivo, lo que fortalece la situación financiera de las empresas. Por el contrario, un menor número de la deuda high yield que se emite es de calificación más baja o se utiliza para financiar adquisiciones y compras de participaciones.
4. Menor apalancamiento
Otra tendencia positiva es que el ratio de apalancamiento de deuda con respecto al ebitda se ubica actualmente en un valor cercano a 4, que es más o menos donde ha estado durante cerca de cuatro años, después de alcanzar un máximo de aproximadamente 5,2 a mediados de 2009. Esto es un reflejo del trabajo diligente de muchas empresas por fortalecer sus balances, así como las posturas más prudentes que adoptaron las instituciones financieras y los inversores en general.
“Dicho todo eso, es importante ser conscientes de los cambios del mercado y los riesgos de los estándares de créditos en deterioro dado que el ciclo de crédito cambia en algún momento. Por ejemplo, un aumento en la emisión de deuda de menor calidad con calificación CCC podría ser una advertencia de que el ciclo del crédito está llegando a su fin. Estos bonos de mayor rentabilidad suelen acompañar a un repunte de las compras apalancadas agresivas e indican un aumento de la exposición global al riesgo del mercado de alto rendimiento”, explican desde Eaton Vance.
“Si los rendimientos solo aumentan progresivamente en niveles de riesgo mucho más altos, tal vez sea prudente pasar en lugar de asumir niveles de riesgo mayores o excesivos. En resumen: pregunte si le están pagando lo que corresponde o si el precio del riesgo es el adecuado”, apuntan los expertos de la firma.
Foto: Ana Guzzo, Flickr, Creative Commons. Ibercaja implanta un nuevo concepto de oficina con foco clave en el asesoramiento
Ibercaja ha iniciado la implantación de un nuevo concepto de oficina de Atención Personalizada en Aragón, después de unos meses de experiencia piloto. Este nuevo modelo de atención surge para facilitar la integración de dos oficinas en una, manteniendo operativos los dos locales próximos entre sí, de forma que resultan espacios diferenciados pero que funcionan de forma complementaria.
Así, el nuevo modelo, con el que ya operan ocho oficinas en Zaragoza capital y otras cinco en las localidades de Tarazona, Ejea de los Caballeros, Alcañiz, Borja y Barbastro, contempla un espacio de atención rápida, destinado a que los clientes realicen sus operaciones básicas, de menor complejidad, y un espacio de Aatención personalizada, dirigido al asesoramiento integral de los clientes.
Ibercaja adopta este modelo en el marco del Plan Estratégico 2015-2017 establecido por la entidad financiera, en el que destaca como valor diferencial el objetivo de lograr la máxima calidad en la atención al cliente y su satisfacción, con un asesoramiento personalizado, en términos sencillos y claros.
Foto: PR, Flickr, Creative Commons. Towers Watson apela al Fondo de Reserva de la Seguridad Social a invertir de forma más rentable, más allá de la deuda española
Los últimos análisis desarrollados por la consultora Towers Watson arrojan que, de no haber nuevas reformas sustanciales, el Fondo de Reserva de la Seguridad Social española, el que paga las pensiones públicas, podría agotarse en 2020. Tras analizar exhaustivamente la evolución de Fondo de Reserva de la Seguridad Social en España a partir de los datos publicados por Banco de España, la propia Seguridad Social, y las proyecciones de la población a largo plazo en España para el periodo 2012-2052 publicados por el Instituto Nacional de Estadística (INE), Towers Watson ha identificado tres posibles escenarios: optimista, neutral y pesimista.
En el escenario más pesimista, el fondo se agotará en apenas 5 años (2020); en el más optimista, en 2028. Como opción “neutral”, el final de las reservas del Fondo se situaría en 2024. Para definir los tres escenarios, la consultora ha trabajado con cinco hipótesis principales: el crecimiento anual de los salarios; la tasa de revalorización anual de las pensiones; la evolución de la tasa de desempleo; la edad de entrada al sistema de cotizaciones y la edad de jubilación.
Como explica Gregorio Gil de Rozas, responsable del área de Previsión Social de Towers Watson España, “se trata de una realidad que hemos de tener muy en cuenta. El desequilibrio entre el gasto por pensiones contributivas y los ingresos por cotizaciones, incluso en las previsiones más optimistas, es grave y creciente. Es importante tomar medidas correctivas antes de que sea tarde”.
Aumentar las rentabilidades
Si se pretendiese mantener el nivel del Fondo en los 41.600 millones de euros con los que se cerró 2014, los analistas de Towers Watson han detectado que la rentabilidad exigida anualmente y de forma inmediata al Fondo de Reserva de la Seguridad Social tendría que ser superior al 10%. Por otra parte, para conseguir alargar la vida del Fondo de Reserva de la Seguridad Social hasta 2027, año en que se completaría la reforma en vigor sobre las pensiones con los plazos establecidos, la rentabilidad anual exigida es también superior al 10%.
Con los índices actuales de rentabilidad de la deuda española (en negativo a 6 meses y cercano al 1,3% a 10 años), la única opción de inversión contemplada hasta ahora para el Fondo, es muy improbable lograr la rentabilidad adecuada para la supervivencia del Fondo de Reserva, defienden.
Para Towers Watson es importante que se tomen medidas con cierta urgencia. En este sentido, la consultora valora tres posibilidades. La primera opción es acelerar la puesta en marcha de las reformas de la Seguridad Social, disminuyendo sensiblemente los actuales -interminables- plazos para su operatividad. La segunda opción es seguir introduciendo nuevas reformas y, sobre todo y como tercera vía paralela a las anteriores, buscar nuevas formas de inversión para el Fondo, más rentables, que incluyan otras posibilidades además de la deuda española.
“Sin estas medidas, no vemos la posibilidad de revertir la evolución negativa del Fondo. Y si éste se llega a agotar, no quedará más remedio que afrontar una agresiva política de incremento de impuestos y, en paralelo, reformar así mismo la Ley que, precisamente, impide que la Seguridad Social se financie mediante impuestos”, explica Gil de Rozas.
