Foto: Horiavarian, Flickr, Creative Commons. Morningstar lanza un proyecto de categorización de sicavs españolas
A partir del inicio de este mes, cerca de 120 sicavs españolas pasan a tener una categoría Morningstar, de forma que puedan ser analizadas y comparadas con respecto a fondos de inversión que inviertan en el mismo ámbito. De esta forma, estas sicavs son categorizadas junto con los fondos, según anuncia Morningstar en un comunicado.
“Con esta iniciativa, Morningstar trata de arrojar algo de luz respecto a las estrategias de inversión específicas de cada uno de estos productos, que en ocasiones no son fáciles de identificar por parte del inversor medio, dada la información disponible y la poca especificación respecto a su estrategia de inversión en la mayoría de los folletos de los mismos”. En este sentido, Morningstar ha realizado un análisis sobre cada sicav, estudiando entre otras cosas carteras de inversión y posicionamiento histórico, así como a través de análisis estadístico. Serán categorizadas solamente aquellas para las que sea posible identificar una estrategia específica y concreta dentro del sistema de categorización de Morningstar, advierten.
Este proyecto comienza con la categorización de aquellas sicavs para las que Morningstar ha recibido un breve cuestionario por parte de la firma gestora, así como con aquellas que cuentan con un volumen elevado en términos de activos bajo gestión o un número alto de socios (partícipes).
Una de las implicaciones de este proyecto es que las sicavs categorizadas pasarán a tener un rating cuantitativo (rating de estrellas), siempre y cuando tengan un historial mínimo de tres años en la categoría actual y pertenezcan a una categoría para la cual Morningstar otorgue estrellas, en línea con la metodología de categorización de fondos que la firma ha utilizado en Europa durante cerca de 15 años.
En la tabla inferior destacan aquellas sicavs españolas que han conseguido cuatro o cinco estrellas Morningstar con datos a cierre de septiembre 2015.
El presidente de BBVA, Francisco González, durante su ponencia en el Foro Anual del IIF en Lima.. Francisco González (BBVA): “El sector financiero en su totalidad experimenta un cambio radical”
El presidente de BBVA, Francisco González, ha destacado los desafíos a los que se enfrenta el sector financiero en el nuevo entorno digital. Durante su intervención en la reunión anual del Institute of International Finance (IIF), celebrada este fin de semana en Lima, ha manifestado que “algo masivo está sucediendo en el sector financiero, algo que está en marcha y que se acelera cada vez más”.
“El sector financiero en su totalidad experimenta un cambio radical. Tenemos que estar preparados para este reto, tanto los reguladores, como sobre todo los responsables de las entidades. Negarlo no es una opción. Aquellos que no se transformen se quedarán a un lado”, ha explicado Francisco González, que ha reconocido que “cambiar no es fácil”.
Para el presidente de BBVA los bancos que quieran sobrevivir en este nuevo entorno tienen que reaccionar. “Para muchos podría ser ya tarde. La presión de los avances tecnológicos será la principal fuerza que empuje a la consolidación del sector financiero”, ha vaticinado.
Francisco González ha intervenido este sábado en la reunión anual del IIF, un foro que se ha celebrado en paralelo a las reuniones del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial. Allí ha explicado que para competir en este nuevo entorno, BBVA inició su viaje digital hace ocho años con la construcción de una plataforma de última generación en un proceso que, para Francisco González, ha sido “largo, difícil y costoso”, pero que hoy en día, está en pleno funcionamiento.
“Aprovechando esta inversión nuestros sistemas procesan en la actualidad más de 450 millones de transacciones en los días de máxima actividad, cinco veces más que en 2006. Además estamos preparados para gestionar el aumento exponencial de las transacciones que esperamos en los próximos años”.
Una de las consecuencias más visibles de este proceso es el crecimiento de la base de clientes que interaccionan con el banco por canales digitales, en lugar de acudir a las oficinas físicas. “Nuestros canales digitales son utilizados actualmente por 13,9 millones de clientes, de los que 7,4 millones lo hacen a través de móvil. Este año vamos a llegar a 15 millones de clientes activos digitales y 8 millones de clientes activos móviles”, ha recordado el presidente de BBVA.
Francisco González ha hablado también sobre el rápido crecimiento de las empresas disruptivas en el ámbito de las finanzas (fintech). Muchos inversores apuestan por la capacidad y desarrollo de estas compañías, y según estimaciones de The Economist y Finovate, estas firmas captaron 12.000 millones de dólares de inversión en 2014, frente a 4.000 millones el año precedente. Y solo en el primer semestre de 2015, han atraído 13.000 millones. Sin embargo, en su opinión, “la mayoría de estos nuevos competidores todavía dependen de la infraestructura bancaria de los bancos convencionales”.
Cambios regulatorios
El presidente de BBVA se ha referido también a la “dificil tarea del regulador” y ha señalado que “las autoridades deberían revisar la regulación con el fin de permitir a los bancos utilizar las nuevas tecnologías para ofrecer a los clientes servicios mejores, más ajustados y baratos”. En ese sentido, ha considerado que “la mayoría de aspectos relacionados con la banca digital no están regulados. Nuestra industria debería colaborar y ayudar al máximo posible por su propios intereses y por el interés de los clientes”, ha explicado.
El nuevo marco regulatorio debe alcanzar, en opinión de Francisco González, “un balance que compagine el control – la necesidad de proteger a los consumidores a toda costa frente a potenciales perjuicios causados por la innovación financiera- con la posibilidad de que se beneficien de costes reducidos y mejoras para los consumidores”. Todo ello, a su juicio, solo puede ser abordado desde un ámbito global.
Francisco González ha concluido con un balance de la evolución y la mejora que está promoviendo BBVA de forma permanente en el ámbito digital. “Hemos avanzado mucho y estamos en condiciones de liderar la transformación del sector financiero y convertirnos en el primer -y confío- en el mejor banco basado en un conocimiento completamente integrado en el ecosistema digital”.
Foto: SRGPickr, Flickr, Creative Commons. Arquia Banca colaborará con EFPA España en la formación de los asesores financieros
EFPA España (delegación en España de la Asociación Europea de Asesores Financieros) ha firmado un nuevo acuerdo de colaboración con Arquia Banca, la banca especializada en los profesionales. Fundada en 1983 como Caja de Arquitectos, la entidad desarrolla un modelo de banca preeminentemente enfocado a sus clientes, con especial atención a autónomos, profesionales y pymes, como motor de reactivación de la economía en los territorios donde está implantada.
A través del presente acuerdo, ambas entidades se comprometen a contribuir en la formación continua de los asesores financieros, mediante la organización de cursos, conferencias y seminarios válidos para la certificación de EFPA European Financial Advisor (EFA) y EFPA European Financial Planner (EFP).
De esta forma, Arquia Banca participará en todas las acciones de apoyo a la labor de cualificación y certificación profesional de EFPA España en el sector financiero y en otras iniciativas para facilitar una mejor y más adecuada oferta de productos financieros a la comunidad inversora de acuerdo a la legislación y recomendaciones vigentes.
Carlos Tusquets, presidente de EFPA España, asegura que este nuevo acuerdo de colaboración alcanzado con Arquia Banca servirá para “reforzar la gran apuesta de la asociación, el impulso de la formación continua de los asesores con el objetivo de garantizar un servicio de asesoramiento financiero de calidad para todos los profesionales”.
Mariano Muixí, director general de Arquia Banca explica: “En Arquia trabajamos para ofrecer el mejor servicio a nuestros clientes, en su mayoría profesionales y pymes. Apostamos por un modelo de banca relacional, contado con el máximo conocimiento financiero para poder proporcionar el mejor asesoramiento en función de las necesidades de cada cliente, por ello, el acuerdo con EFPA es muy positivo para nosotros”.
Tras esta incorporación, el número de socios corporativos de EFPA España asciende a 46, entre los que se encuentran las principales entidades bancarias y gestoras de fondos nacionales y extranjeras.
. El profesor de CUNEF Ricardo Queralt, nuevo miembro del Comité de Protección al Inversor de ESMA
El profesor de CUNEF Ricardo Queralt ha entrado a formar parte del Comité Consultivo de Protección al Inversor e Intermediarios de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés), la máxima autoridad supervisora de los mercados financieros en la Unión Europea.
Este Comité se encarga de asesorar a ESMA en materia de provisión de servicios y actividades financieras de sociedades de inversión e instituciones de crédito, con especial énfasis en la protección de inversor, reglas de conducta, distribución de productos de inversión, asesoramiento e idoneidad. Además, es el órgano responsable de desarrollar y proporcionar asesoramiento técnico a la Comisión Europea, así como de elaborar las principales directrices y recomendaciones relacionadas con la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID).
Ricardo Queralt trabaja como docente en CUNEF desde 2010 y está especializado en el ámbito de las finanzas y el riesgo empresarial. Además de su experiencia como docente, desde hace más de 20 años desarrolla su carrera profesional como consultor de empresas del sector financiero, especialmente en la valoración de productos estructurados. Queralt es Licenciado y Doctor en Ciencias Económicas por la Universidad Autónoma de Madrid, Premio Extraordinario de Tesis Doctoral y Máster en Hacienda Pública por el Instituto de Estudios Fiscales (Secretaría de Estado de Hacienda).
Photo: Dennis Jarvis. Made in China 2025: Opportunities and Challenges
En el documento Made in China 2025, publicado por el Consejo de Estado chino a principios de mayo de este año, se establece un principio rector para la transformación de China de “gigante de la fabricación” en “potencia de la fabricación” en los próximos 10 años. Este plan, basado en el concepto “Industria 4.0” nacido en Alemania, presenta una estrategia de tres pasos. Se trata de tres fases de diez años, ya que la duración del plan es de treinta, y su objetivo es lograr que China sea una potencia manufacturera para 2045, cuando el país cumpla su 100º aniversario.
La transición de China de “gigante” de la fabricación a “potencia” productora
En Made in China 2025 se establecen nueve objetivos estratégicos, que comprenden la mejora de la capacidad de innovación, la promoción de la integración de la informatización y la industrialización, el establecimiento de una marca de alta calidad, la implantación general de técnicas de producción respetuosas con el medio ambiente y una intensa promoción de la investigación y desarrollo en áreas clave, entre otros elementos. Cuenta además con diez campos fundamentales, que van desde las tecnologías de la información hasta la conservación y creación de energía, pasando por aviación y navegación, medicina biológica, etc.
El gobierno central destinará fondos especiales y creará incentivos fiscales para estos diez campos clave. Aunque los detalles no se conocen aún, se considera que el conjunto del plan mejorará la influencia de las empresas chinas a escala mundial y mejorará al tiempo su capacidad para satisfacer las diversas necesidades de los clientes.
La Industria 4.0 puede alcanzarse directamente aprovechando las ventajas existentes
Made in China 2025 se publica en este preciso momento y supone una cierta ventaja para China desde el punto de vista del proceso de desarrollo. En comparación con los países desarrollados, China y otros mercados emergentes son capaces de combinar los sistemas industriales e Internet de forma más temprana y rápida, gracias a la intensa inversión en infraestructuras que han llevado a cabo. De este modo, los mercados emergentes pueden promover la eficiencia y entrar directamente en la fase de “Industria 4.0”, saltándose las fases de “Industria 2.0” e “Industria 3.0” por las que han tenido que pasar los países desarrollados. Por ejemplo, en los mercados emergentes nadie se molesta en instalar cableado eléctrico y telefónico, sino que pasan directamente a la tecnología inalámbrica. Al reforzar la conexión entre las empresas, se potencia la escala económica general de las entidades del país y se atenúan los obstáculos relacionados con recursos y financiación, lo que hace que las empresas sean más eficientes e “inteligentes”.
Sin embargo, siguen existiendo aún muchos retos que afrontar en el futuro para poder alcanzar las ambiciosas metas de Made in China 2025. En primer lugar, la actual capacidad de innovación china no es muy elevada. Aunque en 2014 China presentó 223.000 solicitudes de patente, lo que la situaba por cuarto año consecutivo como el país con mayor número de solicitudes, sigue dependiendo enormemente de la importación de los materiales básicos. Además, la inversión en I+D de China nunca ha superado el 2,0% de su PIB (2013). A esto se añade que el valor añadido de la industria manufacturera es sólo del 21,5%, muy lejos del 35% o más que registran muchos países desarrollados.
Se precisan mejoras en capacidad de innovación e imagen
Además, la imagen de marca de China nunca ha resultado buena. Casi el 10% de los productos chinos no se adecuan a sus propios estándares nacionales, y la proporción de productos de China que tienen que retirarse de mercados extranjeros es de nada menos que el 65% (2012), la tasa más alta del mundo. En el sector juguetero, en la UE hay una media de 20 casos al mes de juguetes que los fabricantes chinos tienen que retirar del mercado.
La sostenibilidad medioambiental supone también un reto. En el pasado, la escasa eficiencia y la conducta irresponsable del sector manufacturero ha ocasionado una grave contaminación ambiental. Aparte de la contaminación atmosférica y de la gran polución de las aguas subterráneas, su ratio de aprovechamiento de la energía por unidad de producción es también muy elevada. Por consiguiente, no resultará fácil para China lograr una reducción significativa de su consumo de energía y materiales, así como de sus emisiones contaminantes, y lograr la plena implantación de un modelo de fabricación verde en un plazo de diez años.
Se necesita la colaboración del capital y el talento
La enorme inversión necesaria puede suponer también un obstáculo para la ejecución del plan. Aunque el gobierno central puede aportar financiación e incentivos fiscales, estas aportaciones pueden resultar muy escasas teniendo en cuenta la gran inversión necesaria en formación, maquinaria e I+D. Y la disponibilidad de talento también podría resultar insuficiente. Por otra parte, es posible que las universidades no dispongan de instalaciones de formación apropiadas. Así mismo, a lo largo de los últimos 30 años, China ha introducido tecnologías e infraestructuras de gestión del extranjero, aprovechando los bajos costes que ofrece, lo que ha dado lugar a una escasa inversión y reforzamiento de su propio I+D. Además, China ha desarrollado una industria con grandes necesidades de recursos, de los que se ha vuelto dependiente, como acero, aluminio, cemento, etc. Por ello, otras industrias más dependientes de la tecnología, como las energías solar y eólica, se encuentran subdesarrolladas. Así pues, la clave es cómo transformar la estructura industrial y su capacidad.
Y China se enfrenta además a restricciones a la hora de expandir su mercado. Las potencias manufactureras tradicionales, como Estados Unidos, Japón o Alemania dominan el mercado mundial de productos de los segmentos medio y alto. Así que no es fácil para China ampliar su cuota de mercado. Por otro lado, los países en vías de desarrollo, con una solidez financiera relativamente menor, es posible que no puedan dar cabida a este tipo de productos, o que tengan una demanda insuficiente de los mismos.
La mejora del sector de la producción resulta beneficiosa para la reestructuración económica
Además de la complicación relacionada con el espacio en el mercado, China se enfrenta a la competencia de otros países. En los últimos dos años, Estados Unidos ha puesto en marcha planes para hacer que las empresas del país vuelvan a traer sus instalaciones de producción a Norteamérica. Se calcula que, en la actualidad, los costes de producción en China son solamente un 5% menores que en EE.UU. Pero es probable que esta situación dé un vuelco en el futuro. A causa de la menor eficiencia, los mayores costes logísticos y la tecnología más pobre que ofrece China, posiblemente en 2018 los costes de producción en EE.UU. sean un 2%-3% menores que en ese país. Para entonces, la competitividad de la industria china se habrá debilitado aún más.
En general, se ha producido un ajuste fundamental en el patrón del sector manufacturero mundial: Por un lado, los países desarrollados han llevado a cabo una “reindustrialización” para mejorar la ventaja competitiva de su producción después de la crisis financiera; y por otro, distintos países en desarrollo han expandido sus mercados internacionales ofreciendo menores costes que los de China. Por ello, podemos inferir que China se “enfrenta a un enorme reto bidireccional”, como se indica en Made in China 2025.
Superar con éxito estos desafíos y lograr que China se convierta gradualmente en una potencia de la fabricación, con un gran peso específico en productos del segmento superior, una elevada calidad y una adecuada protección del medio ambiente puede resultar beneficioso para los sectores y empresas relacionados con los diez campos básicos en general, así como ayudar a atenuar los efectos del incremento de los costes de mano de obra, la contaminación ambiental, los recursos limitados, el exceso de capacidad y la disminución de las exportaciones, y promover la reestructuración económica.
Victoria Mio es lead portfolio manager del equipo de renta variable china de Robeco y forma parte del equipo de Asia-Pacífico de la firma.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jônatas Cunha. La renta variable de los mercados emergentes ya acusa la salida de capitales
Las reformas de la política del tipo de cambio, los decepcionantes datos y el colapso del mercado nacional de renta variable hicieron que China dominara los movimientos del mercado durante el mes de agosto, ayudando a avivar un nuevo período de significativa volatilidad en los mercados que afecta a las materias primas, las divisas y las bolsas mundiales, afirma Investec.
Ya en septiembre, la deuda de los mercados emergentes registró una rentabilidad negativa. Las divisas de estos países se mostraron especialmente débiles. La deuda denominada en moneda local y divisa fuerte mantuvieron el tono mejor de forma global, pero aún así registraron resultados negativos durante el mes. El inesperado cambio en la fijación del renminbi conllevó una fuerte oleada de ventas en la divisa china, una mayor aversión al riesgo entre los inversores, que ya estaban muy nerviosos por la capacidad de las autoridades para conducir el proceso de cambio de modelo económico en China.
La posterior publicación de diversos datos como las ventas minoristas y la producción industrial acentuaron las preocupaciones de los inversores sobre el ritmo de crecimiento del gigante asiático. “Esto presionó aún más las divisas de los emergentes, sobre todo los de aquellos más expuestos a la economía china, como exportadores de materias primas. Entre los más afectados están el rublo ruso, el peso colombiano y el ringgit de Malasia”, escriben los expertos de la firma en su último análisis de mercado.
Por su parte, recuerdan las divisas de Europa Central y Europa del Este se han visto relativamente aisladas de la volatilidad de los mercados, gracias al fortalecimiento del euro y a que son economías menos expuestas a China, al tiempo que se benefician de los precios de las materias primas.
“Los retornos también fueron muy dispares en la parte de la deuda local. Los países con más riesgo de que la inflación se ve afectada por la debilidad de la divisa, en general tuvieron una evolución peor (como Rusia y Turquía), mientras que la deuda de la CEE y los países con margen para recortar los tipos de interés, como Filipinas, se han mantenido relativamente bien”, estima Investec.
La firma también recuerda que ha habido un cambioal alza de los diferenciales de los bonos en divisa fuerte tanto en el lado de la deuda soberana como corporativa, que fueron impulsados por los países y las empresas productoras de materias primas. Como resultado de la presión en las bolsas chinas y de los importantes esfuerzos por reducir aún más la debilidad del renminbi, explican desde Investec, las autoridades recortaron los tipos de interés de referencia en 25 puntos básicos y los requisitos de reserva de los bancos en 50 puntos básicos en un intento por calmar a los mercados y respaldar la liquidez. Esto ayudó, al menos temporalmente, a calmar los mercados mundiales de cara al final de septiembre, permitiendo una recuperación marginal de los activos de los mercados emergentes.
“Es importante señalar que los fundamentos económicos siguen en gran parte sin cambios: la economía china sigue tratando de reequilibrar gradualmente su modelo hacia el consumo y un intensivo menos dependiente de las materias primas. Mientras que el liderazgo y la eficacia de las políticas en China es un motivo de preocupación, seguimos creyendo que las autoridades no van a cambiar sus reformas de una manera significativa”, dice la firma
En consecuencia, sus equipos no esperan un repunte de la demanda en los precios de las materias primas y somos un poco menos positivos en lo que respecta al crecimiento mundial en general y siguen viendo vientos en contra de algunos mercados emergentes, “particularmente en América Latina que ha sido la región con peores resultados hasta la fecha”.
Sin embargo, el análisis de la gestora estima que los precios de las materias primas están a punto de tocar fondo, algo de lo que se beneficiarán algunos mercados emergentes. Además, la reciente volatilidad del mercado ha hecho menguar las probabilidades de que la Reserva Federal estadounidense suba los tipos de interés en diciembre. En cualquier caso, esperamos que cualquier subida de tipos se vea acompañada de un discurso reposado y por ello, Investec mantiene la opinión de que asistiremos a un ciclo de ajuste muy gradual a partir de entonces.
La volatilidad actual en los mercados globales se ha cobrado su precio en los flujos de inversión hacia los mercados emergentes y los datos ya apuntan a fuertes salidas de la renta variable de los emergentes, mientras que las salidas de sus bonos parecen más modestas. “La volatilidad puede persistir hasta que veamos una mayor claridad en el camino que van a llevar el alza de los tipos de interés en Estados Unidos, pero seguimos creyendo que no vamos a ver salidas drásticas de esta clase de activos dado que las entradas estructurales a largo plazo de los clientes institucionales siguen siendo frecuentes”, concluyen.
Las infraestructuras son activos fundamentales de la cartera de un fondo soberano, sobre todo en los mercados emergentes, y el apetito por estos activos está aumentando, pues ayudan a gestionar el riesgo en los portfolios. Pero ese aumento de la demanda está modificando la naturaleza de la colaboración entre aquellos que necesitan financiación para las infraestructuras y los fondos soberanos, dice el informe de Invesco “Invesco Global Sovereign Asset Management Study”. En este entorno, los fondos soberanos se planten la mejor forma de acceder a las infraestructuras, de forma interna o externalizando su gestión.
Durante la última década, los fondos soberanos han invertido de manera más inteligente en infraestructuras dado que la competitividad en el sector ha aumentado y esto ha hecho que cambie la forma en la que acceden al sector: aunque algunos inversores consolidados han conseguido crear equipos internos de infraestructuras, otros han decidido no seguir por este camino. Por su parte, algunos fondos soberanos han creado asociaciones con inversores comerciales que les permiten tener acceso a mercados y sectores donde hay una competencia menor, gracias a la experiencia de sus socios, explica el tercer informe sobre fondos soberanos realizado por ESADEgeo, con el apoyo de KPMG e ICEX-Invest in Spain.
Según los expertos, aunque el interés de los fondos soberanos por las infraestructuras está aumentando, cada vez es más complicado recurrir y adquirir activos con un perfil atractivo de riesgo/rendimiento a un precio aceptable. Como resultado, es posible que cada vez más fondos soberanos vuelvan a recurrir a los gestores de activos (aunque con un elevado nivel de transparencia y control sobre la cartera) o a las empresas cotizadas de infraestructuras para conseguir activos en regiones más complejas pero menos competitivas que Europa.
“Los fondos soberanos son actores casi idóneos para la inversión en infraestructuras. Dada su dimensión de inversores de largo plazo, los fondos soberanos encuentran en las infraestructuras un tipo de inversión que diversifica sus carteras ya que suele mostrar baja correlación con acciones y bonos. Además asegura un tipo de retorno que cuadra con sus obligaciones de largo plazo y sus objetivos de transferencia de riqueza intergeneracional: los retornos son estables y cubiertos ante el riesgo de inflación”, dice el informe.
Geográficamente, Europa sigue dominando aunque a partir de 2013 se produjo un avance importante de la inversión en infraestructuras de mercados emergentes (23% del total), liderado por América Latina. “En total, en 2013 los fondos dedicaron 700 millones de dólares a la inversión en infraestructuras en estos mercados; lejos aún de las necesidades de inversión, estos primeros pasos pueden servir como entrada en mercados como Brasil o México, además de África o el Sudeste Asiático donde las necesidades en las próximas decenas son patentes”, explica el informe.
Foto: Ark Olek. Confiar en el alpha, el secreto para navegar en este contexto de mercado
Los marineros y los montañeros lo saben bien: el tiempo puede variar de repente y convertir un agradable viaje familiar en un peligroso desafío. El 2015 comenzó como un año bonito, bendecido por los esfuerzos simultáneos de hasta 14 bancos centrales para reactivar sus economías, liderados por el Banco de Japón y el Banco Central Europeo. La foto familiar a 31 de marzo era idílica: tanto la renta fija como la renta variable registraban ganancias durante el primer trimestre. Tras repuntar un 22% las bolsas europeas por fin alcanzaron el nivel de las de Estados Unidos, mientras que las asiáticas registraban también avances de doble dígito, con China y Japón a la cabeza.
Entonces, llegaron las nubes de tormenta. Después de haber tocado fondo en los 7 puntos básicos el 20 de abril, la rentabilidad del bund alemán a 10 años se elevó inesperadamente a 98 puntos básicos en tan sólo un mes y medio, generando una pérdida de valor sin precedentes del 8,3%. Tan pronto como los mercados de bonos se estabilizaron, el drama de Grexit volvió a rondar a los inversores y los políticos, aunque estas nubes se disiparían con el tiempo. Sin embargo, fue un alivio a corto plazo. Las preocupaciones sobre el régimen del tipo de cambio de China y la incertidumbre sobre la postura de la Fed provocaron en agosto movimientos sin precedentes en las bolsas.
Hay debilidades en los fundamentales que justifican el nerviosismo del mercado. La recuperación económica en Europa y en Japón es débil, los grandes mercados emergentes que van desde Brasil a China, pasando por Rusia están experimentando severos riesgos de desaceleración del crecimiento y la deflación siguen siendo significativa en todos los ámbitos. Mientras tanto, la Reserva Federal, tarde o temprano tiene que revertir una política acomodaticia sin precedentes en la historia. La valoración de las bolsas estadounidenses apuntan a niveles históricamente caros.
Dicho esto, nos parece que, a medio plazo, la evolución positiva de la recuperación de Estados Unidos será mayor que las consecuencias negativas de lo anterior. En general, es probable que la economía mundial se vea respaldada por las buenas condiciones del crecimiento estadounidense. Sin embargo, la desaceleración constante del crecimiento en los mercados emergentes implica que la demanda agregada probablemente permanecerá deprimida. En este entorno seguimos prefiriendo las bolsas europeas y japonesas. Su valoración sigue siendo atractiva en términos relativos y el impulso reciente visto en los beneficios empresariales han dado apoyo. En lo que respecta a la renta fija mantenemos una postura neutral: el entorno de bajo crecimiento y los temores de deflación respaldan este activo pero las valoraciones son caras.
Precisamente porque existen malos momentos, las inversiones a largo plazo tienen una prima. Si nuestro escenario es correcto, es probable que los mercados sigan integrando el valor generado por el crecimiento de la economía global de una manera inquietante.
Más que nunca creemos que la combinación de estrategias de riesgo en relación al presupuesto con alfa puede ofrecer retornos en el largo plazo. la combinación de estrategias de riesgo en relación al presupuesto genera una sólida rentabilidad ajustada al riesgo. Aparte de esto las carteras diversificadas de los hedge fund contribuyen a suavizar el viaje. Revisemos porqué:
Estrategias alpha
Las estrategias de los hedge funds han demostrado ser muy resistentes este año. Las de Risk Arbitrage y Event Driven han sufrido, pero la mayoría de los managers de renta variable Long/Short o Global Macro han logrado suavizar la crisis global. A fines de septiembre, el índice Lyxor L/S Equity Broad sube un 1% en lo que va de año, mientras que los índices bursátiles mundiales han bajado casi un 10%. El fondo de fondos HFR seguía en niveles positivos a final del mes de agosto, aunque es probable que en septiembre vuelva a territorio negativo. Hasta entonces, algunos fondos de hedge funds estaban arrojando resultados positivos, algunos de ellos por encima del 2%, una cifra bastante notable en este entorno.
Las estrategias alpha han estado bajo presión en los rally de los 6 últimos años de mercado. Pero en el transcurso de 2015, los inversores han asignado cada vez más activos a esos fondos sólo debido a que los tradicionales fondos long-only empezaron a ser menos atractivos en términos relativos. Curiosamente, las entradas de capital en las alternativas líquidas en 2015 están alcanzando niveles récord en Europa, con 50.000 millones de euros entre enero y agosto de este año.
Estrategias risk budgeting
El caso a corto plazo para las estrategias que presupuestan el riesgo es más complicado y se han visto criticados recientemente por dos razones:
por su contribución a los movimientos bajistas del mercado
por sus resultados decepcionantes.
Ciertamentelas estrategias de presupuestación del riesgo pueden conducir al manager a vender, a pesar de tener una actitud positiva en el mercado. Pero esto es como reducir la superficie de la vela de un barco cuando se levanta viento. Podría resultar costoso si el viento vuelve a caer, pero también puede evitar una situación muy difícil si se levanta viento de nuevo.
El índice VIX se disparó brutalmente del 13% del 17 de agosto al 41%, el 24 de agosto y algunas personas estiman que las estrategias de presupuestación de riesgos cortaron inmediatamente sus posiciones en la misma proporción (por 3), empeorando por tanto, la venta masiva. En nuestra opinión, esto es muy exagerado.
En primer lugar, lo peor de la venta masiva ocurrió en China, donde el enfoque de inversión de presupuestación de riesgos simplemente no existe. En segundo lugar, si la mayoría de los managers de este enfoque utilizan la volatilidad como un proxy para el riesgo, lo habitual es utilizar la serie de datos de volatilidad histórica en el periodo de 3 meses a un año y no el VIX.
En lo que se refiere a su trayectoria, las estrategias de presupuestación de riesgos no pueden escapar a las ventas masivas del mercado sobre todo cuando son long-only. Dicho esto, la mayoría de ellas generan una rentabilidad por encima de los fondos mixtos tradicionales, ya que reducen gradualmente su exposición, siempre y cuando el riesgo de mercado esté aumentando.
Además de eso, deberían tenerse en cuenta las notables propiedades a largo plazo de la presupuestación de riesgos. AQR Asness, Frazzini y Pedersen (2012) publicaron una simulación muy a largo plazo de una estrategia típica de paridad de riesgo en un artículo en el Journal Financial Analyst.
Curiosamente, estas simulaciones demostraron que no sólo las estrategias de paridad de riesgo llevan haciendolo muy bien desde el año 1980, sino que también habrían sido bastante elásticas entre 1930 y 1980. Se pueden encontrar resultados similares en muchos libros de texto.
Incluso sino lo hace de una manera sistemática, sin duda recomendaría pensar en términos de asignación de riesgos más que en términos de asignación de dólares ya que este enfoque ha demostrado ser y probablemente siga siendo mucho más eficiente.
Nicolas Gaussel, CIO de Lyxor Asset Management y miembro del comité ejecutivo de la firma, en la que empezó a trabajar en 2009.
Bolsa de París. Foto: Francisco Gonzalez, Flickr, Creative Commons. El ecosistema bursátil europeo depende del dinamismo de los valores de pequeña y mediana capitalización
La Financière de l’Echiquier (LFDE) y el Instituto de análisis Middle Next han publicado un estudio sobre el segmento de valores de pequeña y mediana capitalización (empresas «pequeñas» y «medianas»), elaborado entre 2000 y 2014. Este estudio original, dirigido por Gaël Faijean, gestor, responsable de análisis cuantitativo en LFDE, analiza su vez, el segmento en base a cuatro ángulos diferentes y complementarios (la estructura del mercado, el rendimiento del mercado, el rendimiento económico y la estructura de la gestión de activos de valores medianos).
El análisis revela varias cuestiones de gran importancia de cara a la situación de Europa en el ámbito económico y financiero.
El segmento de pequeña y mediana capitalización representa el 78% de las sociedades cotizadas de Europa con sólo el 3% de las transacciones del mercado de valores: un mercado masivo en número de empresas, pero nicho en el volumen de operaciones.
Este segmento genera un rendimiento ajustado al riesgo anualizado dos veces mayor que el de gran capitalización.
El rendimiento del mercado de valores proviene de un mayor dinamismo económico: el 50% de las empresas de gran capitalización hoy eran valores de pequeña /mediana capitalización en el año 2000.
El dinamismo de las pequeñas y medianas empresas es el motor del mercado europeo: estimula la economía, la remuneración del ahorro y determina el número de compañías de gran capitalización a largo plazo.
Este dinamismo está amenazado: el número de empresas de micro / pequeña capitalización ha caído un 20% desde 2007.
Este descenso en el número de los valores pequeños pone en peligro, a largo plazo, la vitalidad de la economía europea: el número de empresas de mediana / gran capitalización ya ha caído un 5% desde 2007.
«Este estudio altamente empírico tiene una doble implicación, tanto para las partes intervinientes en la regulación francesa como en la europea», comenta Caroline Weber, directora general de MiddleNext. «En primer lugar, les invita a ser conscientes de la mutualización de ingresos entre los valores grandes y medianos a la hora de construir mercados financieros del mañana y, en segundo lugar, les ayuda a comprender mejor los elementos clave en la construcción de un mercado financiero y a adaptarlos a empresas de tamaños heterogéneos».
«Del mismo modo que es cierto que no puede haber prêt-à-porter sin alta costura, los grandes valores que acaparan la extrema mayoría de los flujos del mercado de valores sólo existen porque el rico conjunto de valores de mediana y pequeña capitalización les ofrece una base de desarrollo sin parangón», concluye Didier Le Menestrel, presidente de LFDE. «Por tanto, es esencial proteger, mantener y promover por todos los medios la permanente vitalidad del segmento de pequeña y mediana capitalización. El dinamismo de Europa y su atractivo para los inversores tiene este precio».
Foto: JimmyReu, Flickr, Creative Commons. Crèdit Andorrà ficha a tres banqueros de Bankinter en Luxemburgo
Banque de Patrimoines Privés, firma luxemburguesa del grupo Crèdit Andorrà, acaba de incorporar a tres banqueros de Bankinter: se trata de David Rincón, Borja Caruana y Pascual Serrano. Todos ellos proceden de Bankinter en Luxemburgo, según ha confirmado la entidad a Funds Society.
Martínez supervisa el negocio de Banco Alcalá en España, Banque de Patrimoines Privés en Luxemburgo y Private Investment Management en Suiza, así como la expansión en nuevos mercados.
