Foto: Frédéric Janbon, nuevo responsable de BNP Paribas IP.. BNP Paribas nombra a Frédéric Janbon nuevo responsable de la división de asset management
BNP Paribas anunció ayer el nombramiento de Frédéric Janbon como responsable de BNP Paribas Investment Partners (IP), especialista en gestión de activos del Grupo. Janbon sucede en el cargo a Philippe Marchessaux, que le brindará su apoyo y le asesorará durante el período de transición antes de asumir, a petición de éste, otro proyecto dentro del Grupo BNP Paribas.
Tras dirigir con éxito la integración de los distintos equipos de gestión de activos de ABN Amro AM, Fortis IM y BNP Paribas Investment Partners para construir un negocio de gestión de activos a escala mundial, Philippe Marchessaux trabajó para simplificar su estructura, consolidar su base de clientes y preparar el negocio para los desafíos de cara al futuro.
Frédéric Janbon asumirá las responsabilidades de su nuevo cargo a partir del 20 de octubre de 2015. Su principal tarea será la de acelerar aún más el desarrollo de BNP Paribas Investment Partners como una firma de referencia en la gestión de activos institucionales y servicio al cliente.
Frédéric acumula más de 25 años de experiencia en los mercados financieros. En el Grupo BNP Paribas ha desempeñó diversos cargos, antes de ser nombrado jefe global de renta fija en 2005, una labor que dirigió con éxito hasta el final de 2014. Aportará a BNP Paribas Investment Partners a su larga experiencia en la gestión de relaciones con los inversores institucionales internacionales y en el desarrollo de soluciones para clientes.
El CEO de BNP Paribas, Jean-Laurent Bonnafé, dijo: “BNP Paribas Investment Partners es una división clave para el Grupo, tanto en términos de servicio a nuestros clientes institucionales como en la propuesta de soluciones de inversión a los clientes minoristas. Este negocio es una parte muy importante de nuestra estrategia de crecimiento».
Edificio de Groupama en Madrid.. Groupama Asset Management divide en dos su Dirección de Gestión y nombra nuevos responsables para su negocio
Para satisfacer mejor las necesidades de los clientes y afrontar los retos ligados a la evolución de los mercados, Groupama Asset Management ha realizado cambios en su organización. En concreto, ha nombrado a Jean-Marie Catala director general adjunto, a cargo de un perímetro que incluye las funciones legales, control y riesgos y desarrollo de negocio.
Al mismo tiempo, se ha reorganizado la Dirección de Gestión: se han creado dos direcciones. Gaëlle Malléjac se hace cargo de la Dirección de inversiones de gestión activa, que agrupa la renta fija, renta variable, convertibles, asignación dinámica, multi-gestión direccional e ingeniería financiera, y Claire Bourgeois se hace cargo de la Dirección de inversiones ALM, que se encarga de la gestión aseguradora como un centro de expertise al servicio del Grupo Groupama y de la clientela externa. Ambas direcciones de inversión reportarán directamente al director general, Philippe Setbon.
Thierry Goudin asumirá la responsabilidad de la Dirección de Desarrollo de Negocio. Como tal, su perímetro agrupará la Dirección Comercial, Marketing y Comunicación Productos, así como la Dirección de Servicio al Cliente.
Esta nueva organización, aumentando la transversalidad entre los equipos y acortando los circuitos de toma de decisiones, tiene como objetivo aumentar la eficacia operativa global de la estructura, dice la gestora en un comunicado.
Foto: Ingberrio, Flickr, Creative Commons. El selector de fondos: a la altura, como mínimo, del analista de renta variable o renta fija
La industria de gestión de activos es, sin lugar a dudas, una industria viva. No tenemos que irnos muy atrás en el tiempo para constatar la transformación continua que experimenta, no sólo a través de novedades legislativas, sino que nos encontramos con nuevos métodos de análisis, técnicas de gestión, metodologías de control de riesgo y nuevos activos en los que invertir por una mayor madurez y liquidez de los mercados o por nuevos vehículos, entre otros. Los perfiles profesionales que se demandan no son ajenos a estas novedades, y si hay uno que destaca sin lugar a dudas, en los últimos años, es el de selector de fondos de inversión.
El primer fondo de fondos se le atribuye a Berni Cornfeld en 1962 en EE.UU., dos años antes de la primera legislación sobre fondos de inversión en España. El auge de este vehículo en nuestro país no tuvo lugar hasta comienzos de este siglo, por lo que se trata de una industria joven pero que ha evolucionado muy rápidamente y este factor, unido a la cada vez mayor penetración de las gestoras internacionales junto con la mayor cultura financiera y la proliferación de entidades de asesoramiento, entre otros factores, ha hecho que el papel del analista de fondos de inversión esté a la altura del analista de renta variable o fija, e incluso en algunos caso les haya ganado terreno.
La cada vez mayor facilidad por parte del inversor final a la contratación de fondos de cualquier entidad, acceso a la información y cultura financiera es, no cabe duda, una excelente noticia. Pero también lleva aparejados ciertos riesgos a la hora de elegir el producto adecuado que hace del papel del experto en selección de productos si cabe aún más importante. Y no nos olvidemos de las implicaciones que tendrá cuando se implemente MIFID II con las clasificaciones tanto de clientes como de entidades.
Y de manera más concreta, la importancia de entender que incluso dentro de una misma categoría no se pueden catalogar todos los productos de igual manera, ni analizar cada clase de activo asignándole el mismo peso a las distintas variables que entran en juego a la hora de elegir un producto. Otro aspecto que cada vez cobra más importancia es llevar a cabo un adecuado análisis de la entidad gestora, y no sólo desde un punto de vista de tamaño y solvencia, sino también en lo que a su cultura corporativa y buenas prácticas se refiere.
El equilibrio entre ofrecer al cliente una gama de producto lo suficientemente amplia sin que se pierda entre el universo de fondos cada vez mayor, es complejo. Pero uno de los mayores valores añadidos de los selectores es tener la oportunidad de conocer de primera mano a gestores no conocidos por el inversor final y ponerlos a disposición de sus clientes bien vía directa, bien mediante la inversión a través de los fondos de fondos. Es por ello por lo que resulta preocupante que el 85% del patrimonio de la industria esté invertido en las cinco principales entidades tanto nacionales como internacionales.
Desde luego, el selector de fondos cobra una importancia cada vez mayor en esta industria de la cual formamos parte.
Columna de Ana Guzmán Quintana, responsable de Iberia en Aberdeen Asset Management
. Credit Suisse sale del negocio de wealth management en Estados Unidos donde ha llegado a un acuerdo con Wells Fargo
El banco suizo Credit Suisse ha anunciado hoy una amplia reestructuración con la que pretende crecer en el mercado doméstico e impulsar su negocio de banca privada internacional pero que le llevará a reducir costes en otros negocios, especialmente el de banca de inversión. Anoche confirmaba que sale del negocio de broker dealer en Estados Unidos, que da servicio a individuos de alto patrimonio, en el que no ha conseguido alcanzar la masa crítica deseada. Ha llegado a un acuerdo en exclusiva con Wells Fargo para que haga ofertas a los 275 advisors de la firma en EE.UU.
En concreto, el banco ha anunciado que realizará una ampliación de capital de 4.700 millones de francos suizos (4.340 millones de euros) y una colocación privada de acciones de otros 1.350 millones de francos con el objetivo de reforzar su balance y prepararlo para un profundo cambio de estrategia. Un cambio de estrategia que le llevará a aumentar su presencia en el mercado suizo, aprovechando las oportunidades de consolidación ante el cambio de paradigma del negocio bancario en el país. Credit Suisse realizará una salida a bolsa parcial de su banca universal en Suiza, en 2017, según ha anunciado en un comunicado.
Pero también reforzará su banca privada internacional y negocio de gestión de activos a nivel global, haciendo énfasis en Asia y África -según los planes del consejero delegado, Tidjane Thiam, que asumió su cargo el pasado julio-,y reducirá el peso de la banca de inversión en su negocio. El grupo habla de un plan de ahorro de costes que se fija como objetivo reducir los gastos brutos en 3.500 millones de francos suizos para finales de 2018, que incluye el recorte de 1.600 puestos de trabajo en Suiza y habla también de la posible salida de 1.800 trabajadores en Londres.
Wells Fargo podrá contratar a sus asesores
Parte de esa reducción de gastos también se hará en Estados Unidos, donde la idea es reducir su negocio de broker dealer –que ahora da servicio a individuos de alto patrimonio-. En este sentido, se ha sabido el grupo ha llegado a un acuerdo con Wells Fargo & Co para que tenga el derecho exclusivo de recrutar a los advisors del broker dealer del banco suizo que trabajan en Estados Unidos.
Aunque el negocio de wealth management de la firma ha sido rentable en los dos últimos años, “es demasiado pequeño para competir de forma sostenible sin inversiones significativas o adquisiciones”, aseguró el banco a losadvisors en un comunicado interno. En la entidad trabajan unos 275 advisors, en 13 oficinas repartidas en todo el país. Wells Fargo tiene la tercera mayor red de advisory en EE.UU., con unos 15.000 asesores.
Según detalla Reuters, el comunicado especifica que Wells Fargo no podrá «tocar» a los advisors de Credit Suisse en Canadá o Latinoamérica, los más rentables para la compañía.
Una nueva era
El consejero delegado, Tidjane Thiam, decía que confía en que «hoy representa el inicio de un interesante capítulo en la evolución de esta histórica e importante entidad de Suiza».
En cuanto a la organización específica, el banco crea tres divisiones con foco regional: Suiza, Asia y Pacífico (APAC) y negocio de Wealth Management Internacional, y también divide la unidad de Securities en un negocio de mercados y otro de operaciones de banca de inversión.
Ello ha traído consigo nuevos responsables para esos negocios: Helman Sitohang será responsable de APAC tras liderar el negocio de banca de inversión en la región durante los últimos años. Iqbal Khan, que se unió a la firma en 2013 desde Ernst&Young, asumirá el liderazgo de Banca Privada Internacional; Pierre-Olivier Bouee es el nuevo COO (chief operating officer), un ex compañero de Thiam en Prudential, donde era responsable de riesgos. Por su parte, Lara Warner es la nueva responsable de asuntos regulatorios y de compliance.
Además de Pierre-Olivier Bouée, Iqbal Khan, Helman Sitohang y Lara Warner, también entran en el Comité Ejecutivo del banco Peter Goerke y Thomas Gottstein. Del mismo salen cuatro ejecutivos -Gaël de Boissard, co-responsable del banco de inversión, a cargo del negocio en Renta Fija; Hans-Ulrich Meister, responsable del negocio de banca privada en Suiza; Robert Shafir, co-responsable de la unidad de banca privada junto a Meister, y Pamela Thomas-Graham, a cargo de las labores de comunicación, personal y marca de la entidad-.
Foto: PhotographerPadawan, Flickr, Creative Commons. IE Law School organiza una mesa redonda sobre el futuro de la banca privada con BBVA, Andbank, Banco Caminos y Dentons
El proceso de concentración bancaria que están experimentando las entidades financieras en España ha dibujado un nuevo mapa del sector, incluido el mundo de la banca privada. Los últimos años no han sido especialmente fáciles, y la crisis financiera, la pérdida de confianza por parte de los clientes y el descenso de los márgenes de gestión han marcado su evolución reciente y han obligado a las participantes de la industria a reflexionar y replantear sus modelos de negocio.
Varios expertos del sector debatirán en una mesa redonda que se celebrará en Madrid el próximo 22 de octubre hacia dónde se dirige la banca privada en España y los nuevos retos que se plantean. El resultado del debate se presume altamente interesante, y sus opiniones permitirán una revisión de las oportunidades y necesidades.
La aparente mejora de la economía, los cambios legales, las nuevas exigencias de un cliente cada vez más digital serán algunas variables a tratar en una sesión de compañías cuyo único denominador común es su naturaleza bancaria, pero con tamaños, tipos de estructura, modelos de negocio o niveles de independencia.
Los ponentes serán Alberto Calvo, director de BBVA Patrimonios, BBVA Banca Privada; Jesús Mardomingo, socio de Dentons;Esther Marin Riaño, director general de Banca Privada de Banco Caminos; y Rafael Gascó, consejero de Andbank.
El evento será el 22 de octubre a las 7.30 pm en la calle Castellón de la Plana,8 (aula CP201), en Madrid. Está organizado por la IE Law School, y para apuntarse deben hacerlo en este mail: lawschool.execed@ie.edu
Foto: JimmyReu, Flickr, Creative Commons. El principio de la segregación de activos en la legislación de Luxemburgo: qué es y cómo afecta a los tomadores de seguros
Clasificado entre los mejores cinco centros financieros del mundo, el Gran Ducado de Luxemburgo es reconocido hoy como un centro de gestión de patrimonio y fondos de inversión de primer orden. Auténtico centro neurálgico de las inversiones intra y extracomunitarias, el mercado luxemburgués no ha escatimado en esfuerzos durante las últimas décadas para convertirse en una potencia financiera con una legislación que fomenta la transparencia y la protección de capitales. En este marco se inscribe el “principio de la segregación de activos” que afecta a las compañías de seguros con sede en dicho país.
La normativa europea relacionada con la Libre Prestación de Servicios ofrece a las compañías de seguros de vida la posibilidad de ampliar su campo de actividad hacia otros países miembros diversificando así la oferta hacia los usuarios. Esta circunstancia, unida a la normativa prudencial del Gran Ducado de Luxemburgo en materia de seguros de vida y a la presencia en este país de numerosos profesionales del sector financiero, le han permitido desarrollar, en un periodo de dos decenios, un know-how único en Europa en materia de soluciones de seguros de vida transfronterizas.
Aunque los seguros de vida ofrecidos por compañías con sede en Luxemburgo están sujetos a la legislación fiscal del país donde resida el tomador, ofrecen un nivel de protección óptimo a los inversores, además de una gran flexibilidad con respeto a la estructuración del contrato y la gestión de los activos.
En este sentido, el tomador de una póliza tiene una especial protección que viene dada por el principio de la segregación de los activos propios y de los activos terceros previsto por la ley luxemburguesa. Luxemburgo aplica el principio de la segregación de los activos propios y de los activos terceros previsto por la ley del país (Reglamento del Gran Ducado de 14 de diciembre de 1994 art. 14 y 15, y ley luxemburguesa del 6 de diciembre de 1991, art. 36): la compañía de seguros está obligada a depositar en un banco autorizado por el Comisariado de Seguros (CAA) los activos necesarios para hacer frente a las obligaciones contraídas con sus clientes como contrapartida de la primas recibidas.
Esas obligaciones se materializan en los activos representativos de las provisiones técnicas de la compañía, que quedan segregados, es decir, separados de los activos propios de la compañía de los que la misma dispone libremente y que son considerados activos libres. Esto supone, en la práctica, que se lleva una contabilidad separada de estos dos tipos de activos y, por lo tanto, el capital del cliente está protegido en el supuesto de una hipotética quiebra de la aseguradora.
Por ello, los clientes se benefician de un privilegio especial: en caso de quiebra de la compañía, ellos son los acreedores que pasan en primer lugar para cobrar de los activos representativos de las provisiones técnicas de la compañía.
De este modo, los seguros de vida ofertados por compañías con sede en Luxemburgo están sujetos a la legislación civil del país donde reside el tomador del seguro, en este caso España, excepto en lo que se refiere a los aspectos prudenciales.
En conclusión, podemos decir que la industria financiera de Luxemburgo es un sector creado sobre una base legal saneada e innovadora, que se beneficia de la estabilidad y la previsibilidad de un mercado financiero de gran experiencia. Luxemburgo, como país fundador de las instituciones europeas, desempeña un papel importante en el proceso de integración europeo y en su evolución en materias como la unión fiscal o la transparencia financiera; cuestiones con una gran proyección también en el mercado de los seguros de vida de alta gama.
Luis de la Infiesta, country manager VitisLife en España
Guillermo Galey es el Country Head para España. Foto cedida. Saxo Bank refuerza su estrategia global con el lanzamiento de Saxo Markets y abre oficina en Shanghái para impulsar su negocio en Asia
Ante la relevancia del negocio institucional, Saxo Bank ha dado un paso más y ha anunciado el lanzamiento oficial de Saxo Markets, una marca comercial con la que el banco englobará la oferta a clientes institucionales y de marca blanca. El anuncio de la creación de Saxo Markets se enmarca dentro de la estrategia global para reforzar su posicionamiento como proveedor tecnológico y de prime brokerage, así como el establecimiento de tres hubs institucionales de soporte global, ubicados en Londres, Copenhague y Singapur.
Dentro de este nuevo escenario, Saxo Bank ha querido intensificar su presencia en Asia con la apertura de una nueva oficina en Shanghái. Con el fin de desarrollar nuevas oportunidades en Asia, Saxo Bank ha alcanzado un acuerdo accionarial con Sinar Mas Group, el cual ha pasado a ostentar el 9,9% de la entidad.
Lars Seier Christensen y Kim Fournais siguen manteniendo una participación conjunta del 52% mientras que TPG Capital, el fondo de capital privado, cuenta con el 30%, estando el resto en manos de accionistas minoritarios, principalmente empleados de la entidad.
Este cambio forma parte de la nueva estructura interna de Saxo Bank para fortalecer aún más la organización y optimizar la cadena de valor y operativa del banco. La nueva estructura de Saxo se suma así a la serie de nuevos anuncios e incorporaciones que la firma ha realizado en el último año.
Así, a partir del 1 de enero de 2016, el consejo de administración estará formado por Kim Fournais, CEO de Saxo Bank, Steen Blaafalk, director financiero y de riesgos (CFO) y Søren Kyhl, quien se unirá a las filas del banco como director de operaciones del grupo (COO), tras su experiencia y liderazgo como directivo en Danske Bank. Esta nueva estructura implica que Lars Seier Christensen deje a finales de 2015 su posición en el consejo de administración del banco danés tras 20 años de crecimiento y éxitos, aunque seguirá manteniendo su accionariado.
La nueva organización interna de Saxo Bank confirma además su firme compromiso con el cliente, incorporando a un responsable de la experiencia de usuario (CXO), puesto de nueva creación que ostentará Philip Wegloop, tras su paso por Bang & Olufsen.
En España…
En España, debido a los buenos resultados que ha experimentado el negocio institucional en los últimos años, el banco de inversión danés mantiene su presencia de la mano de Guillermo Galey como Country Head, reportando al centro de negocio institucional ubicado en Londres.
La oficina de Madrid, con la gestión del negocio institucional y de marca blanca en España y Portugal, alcanzó un beneficio de explotación de más de 20 millones de euros en 2014, y espera otro resultado en la misma línea en 2015.
Estos cambios se alinean con las mejoras y nuevos productos que el banco ha ofrecido a sus clientes, como el lanzamiento de SaxoTraderGo, la nueva plataforma de intermediación y el desarrollo denominado OpenAPI, que permite la conectividad directa a los servidores de trading y gestión de riesgos del banco, en los nuevos acuerdos de marca blanca.
Foto: Mark Kiesel, CIO de Crédito Global de PIMCO. Los tres argumentos de PIMCO a favor del crédito
Como cabía esperar, las empresas han estado emitiendo deuda corporativa de forma agresiva para sacar partido de un anticipado «despegue» de la Fed, obligando a los mercados de deuda a digerir lo que está en camino de ser un récord de 1,15 billones de dólares en nueva deuda corporativa con calificación investment grade este año, lo que representa un incremento del 15% con respecto al año pasado. La ola de nuevas emisiones provocó una ampliación de los diferenciales, y la renta variable también se vio sometida a presión debido a la desaceleración del crecimiento de los beneficios empresariales, así como la intensificación de la volatilidad del mercado y la incertidumbre que rodea el crecimiento mundial y la subida de los tipos por parte de la Fed.
A pesar de estas preocupaciones, las perspectivas sobre los mercados de crédito desarrollados, y en particular el mercado de crédito estadounidense, siguen siendo halagüeñas. Estos son los tres argumentos a favor del crédito del CIO de Crédito Global de PIMCO, Mark Kiesel:
1. La expansión económica probablemente mantendrá los impagos en un bajo nivel.
Los mercados de crédito tienden a mostrar un buen comportamiento en un entorno de expansión económica y una rentabilidad mediocre en épocas de recesión. En Estados Unidos, una tasa real de crecimiento económico del 2,25%– 2,75% no es «ni muy caliente, ni muy fría», y los diferenciales de crédito están también cerca del «punto óptimo», teniendo en cuenta que el mercado se encuentra en un periodo de expansión económica. Cabe destacar que los actuales diferenciales de crédito resultan atractivos con respecto a los niveles históricos, a la luz de la tasa de crecimiento económico actual.
Gracias a los sólidos fundamentales del sector privado y el apoyo ofrecido por los bancos centrales de todo el mundo, la expansión económica debería continuar favoreciendo un entorno de menores tasas de impago para los mercados de crédito, excepto un probable aumento en la tasa de impago en algunos créditos de mayor riesgo en los sectores relacionados con la energía y las materias primas.
“Creemos que las perspectivas globales del mercado de high yield fuera del sector de las materias primas siguen siendo alentadoras teniendo en cuenta nuestra opinión favorable sobre el crecimiento económico de los mercados desarrollados. Es importante destacar que los niveles de rendimiento del segmento de high yield, excluidos los sectores energético y de metales, han aumentado y, en nuestra opinión, estos niveles resultan atractivos, sobre todo en el mercado estadounidense, donde los fundamentales siguen siendo favorables”, estima el CIO de Crédito Global de PIMCO.
2. El aumento de los tipos de interés debería reducir los diferenciales de crédito.
En los entornos caracterizados por unos tipos de interés bajos, se tiende a aumentar la emisión de deuda corporativa, ya que las empresas tratan de conseguir financiación barata; de hecho, en los últimos años, las empresas han emitido un volumen importante de nueva deuda corporativa para refinanciar y alargar el perfil de vencimientos en sus balances. Al mismo tiempo, un reducido nivel de tipos de interés en términos absolutos atrae normalmente menos demanda, ya que un gran número de inversores cuentan con objetivos de rendimiento y rentabilidad mínimos.
Sin embargo, dice Kiesel, es probable que, a lo largo del próximo año, se registren tanto un aumento de los tipos de interés debido a la mejora de los fundamentales del sector privado, como una inflación ligeramente superior y un endurecimiento gradual de la política monetaria de la Reserva Federal. En un entorno de tipos de interés más altos, se debería producir una reducción de las nuevas emisiones de deuda corporativa, mientras que la demanda de activos vinculados al crédito por parte de los inversores probablemente aumentará como consecuencia del mayor nivel de los rendimientos. Históricamente, los mercados de crédito tienden a mejorar su comportamiento tras las subidas de los tipos por parte de la Fed, con unos diferenciales de crédito más reducidos tan solo seis meses después de la primera subida de tipos.
Además, los mayores rendimientos de la deuda corporativa en un contexto de un mercado de renta variable que se mueve en un rango limitado deberían traducirse en un giro en la asignación de activos desde la renta variable hasta la deuda corporativa, particularmente si el crecimiento de los beneficios se desacelera el próximo año, dado que actualmente los rendimientos generales de la deuda corporativa son atractivos en relación con la rentabilidad por flujos de caja libre de la renta variable.
PIMCO también va con buenos ojos los préstamos bancarios en un entorno de crecientes tipos de interés.
3. Los diferenciales crediticios resultan interesantes con las valoraciones actuales.
Para los inversores, la principal ventaja que brinda la gran cantidad de nueva oferta de deuda corporativa es que los diferenciales de crédito se han ampliado sustancialmente este año, explica Kiesel.
El abundante volumen de nuevas emisiones corporativas ha desempeñado una valiosa función para las empresas, pues ha contribuido a mantener las futuras tasas de impago en niveles bajos, ya que los balances han mejorado durante el proceso de «alargamiento» de los vencimientos de la deuda. Debido a los reducidos vencimientos a corto plazo y al favorable crecimiento económico, existe un número limitado de catalizadores a corto plazo fuera de las áreas relacionadas con las materias primas para el repunte de los impagos.
«Teniendo en cuenta que las valoraciones actuales ya «descuentan» un repunte de los impagos, creemos que los argumentos a favor del crédito son convincentes y que los inversores deberían considerar la posibilidad de sacar partido de las atractivas valoraciones actuales para añadir riesgo de crédito de forma selectiva», concluye Kiesel.
Un inversor tiene dos opciones para adquirir exposición a los mercados de crédito:
Comprar directamente deuda corporativa.
Añadir exposición sintética a través de swaps de riesgo de crédito (CDS).
Photo: Chase Elliot Clark. Should Quality Company Growth Be Highly Valued in Today’s Abnormal Cycle?
Mucha gente invierte en renta variable para generar un ingreso regular. Para satisfacer esta necesidad existe una amplia gama de estrategias de inversión en acciones que generan renta. Abrie Pretorius, portfolio manager del Investec Global Quality Equity Income Fund, estima que el enfoque de la estrategia que lidera de invertir exclusivamente en empresas de calidad es distintivo y muy atractivo. “Se trata de lograr un ingreso estable con margen para crecer y fortalecer los retornos totales”, explica el gestor.
Para él, estas compañías que generan rentas de calidad tienden a operar en industrias con crecimientos estables y que son capaces de mantener las ventajas competitivas en la forma de activos intangibles. Tienen fuertes modelos de negocio, equipos de gestión disciplinados y normalmente niveles bajos de apalancamiento financiero. Estas empesas con una generación de rentas de calidad son para Investec aquéllas capaces de mantener un alto rendimiento sobre el capital invertido, hacer crecer sus beneficios a lo largo de todo el ciclo y generar importantes cantidades de flujo de caja.
“Creemos quela capacidad de proporcionar una rentabilidad alta y constante depende de la fuente de la ventaja competitiva de una empresa. Las empresas que encontramos atractivas como Johnson & Johnson o Colgate, han sido capaces de crear grandes barreras de entrada al reinvertir enormes cantidades de capital en publicidad, promoción e investigación y desarrollo para crear marcas fuertes y registrar patentes”, dice Pretorius, que sin embargo, recuerda que una marca por sí sola no genera altas rentabilidades.
La inversión de 100 dólares en seis grandes empresas durante 20 años ha dado lugar a ingresos y retornos totales muy diferentes. Con el gráfico 1, Pretorius señala que las empresas intensivas en capital, como Barclays y BP, no fueron capaces de registrar efectivamente ingresos, mientras que las inversiones de Johnson & Johnson o Colgate generaron rentas y rentabilidades totales muy fuertes entre 1994 y 2014.
El gráfico 2 destaca además que las empresas con altos niveles de rentabilidad alcanzan un fuerte crecimiento del dividendo y que además esto se ha logrado con una volatilidad inferior a la media. De acuerdo con el análisis de Investec, también son menos propensas a recortar su dividendo en condiciones comerciales difíciles.
“Las compañías que generan rentas de calidad pueden combinar la capacidad para proporcionar de forma sostenible un alto rendimiento sobre el capital y un alto ratio de conversión de ganancias en dinero en efectivo. Esto significa que son capaces de ofrecer rendimientos totales superiores con menos volatilidad, así como un dividendo de crecimiento más rápido y más duradero. De esta manera aumentan constantemente el capital de los accionistas”, concluye Pretorius.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Allan Ajifo. La agitación en los mercados no debe ser la nueva tónica general
La extraña conmoción sufrida por el mercado, con caídas en todas las clases de los principales activos en los últimos seis meses, no es la “nueva tónica general”, según Lukas Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions.
Debido a una conjunción de factores negativos, que van desde la incertidumbre económica en EE.UU. hasta el escándalo de Volkswagen, los mercados de renta variable han atravesado su peor periodo desde la crisis de la zona euro en 2011, y los bonos y el oro —que normalmente aumentan de valor en periodos complicados como éste— también cayeron.
Sin embargo, se trata de un hecho extremadamente raro, que no se daba desde hacía dos décadas, y que no representa el “Retorno a la normalización” que Robeco pronostica en su Informe “Expected Returns” para 2016-2020, según Daalder. Más bien “seguimos creyendo que es posible lograr una rentabilidad adecuada, y no pensamos todavía que esta evolución negativa en todos los frentes vaya a convertirse en la ‘nueva tónica general’. El principal riesgo para esta postura es que la economía mundial se vea inmersa en una recesión, pero las probabilidades de que eso suceda siguen siendo escasas”.
Cinco desencadenantes
Daalder considera que hay cinco catalizadores que han dado lugar a la volatilidad del mercado que llevan sufriendo los inversores los últimos seis meses, y cuatro de esos factores se encuentran interrelacionados:
La incertidumbre sobre la política que adoptará la Reserva Federal estadounidense, tras su decisión del 17 de septiembre de no subir los tipos de interés, que suscita dudas sobre la solidez de la economía subyacente de EE.UU. y que en parte se debe a…
El empeoramiento de los datos de producción industrial en EE.UU., que lleva ya sometida a presión dos trimestres seguidos, sobre todo a causa del crecimiento negativo en el sector minero (incluido el segmento de esquisto), que ha dado lugar a…
La incertidumbre sobre la estabilidad financiera de diversas empresas petroleras y mineras tras las fuertes caídas de los precios del petróleo y otras materias primas a lo largo de este año, a la que se une…
El empeoramiento del flujo de efectivo en los países productores de petróleo, que ha motivado que los saudíes, por ejemplo, hayan retirado de las gestoras patrimoniales de todo el mundo cerca de 50.000- 70.000 millones de dólares en los últimos seis meses, con el fin de sufragar su creciente déficit. Entre tanto…
El escándalo de Volkswagen conmocionó a los inversores y, aunque no dio lugar a una venta masiva que afectara al conjunto del mercado, indudablemente ejerció un efecto negativo sobre la actitud general de los inversores, especialmente porque afectaba a un titán industrial que hasta entonces se percibía como impecable.
“La consecuencia lógica de que se susciten más riesgos e incertidumbre en los mercados financieros es que la rentabilidad de los activos de mayor riesgo se resiente, por lo que no es sorprendente que los mercados de renta variable y de créditos/deuda de alta rentabilidad se vean sometidos a presión como resultado de estos escenarios”, afirma Daalder.
“Pero lo más destacable es que, esta vez, parece no haber posibilidad de escapar de la presión de venta. En los últimos seis meses, ninguna de las categorías de activos principales (excluidos los recursos líquidos, claro) ha podido ofrecer rendimientos positivos.”
Únicamente tenemos constancia verificada de una ocasión en que haya sucedido esto mismo, y fue a principios de 1995, cuando la Fed llegó al final de un ciclo de subida de tipos y tanto los mercados de renta variable como los de renta fija cayeron, haciendo estragos en los mercados financieros de todo el mundo. “Quizás si tuviéramos datos que se remontaran a los terribles años setenta, cuando se produjo la infame ‘estanflación’, encontraríamos más periodos de pérdidas omnipresentes”, afirma Daalder. “Pero dado que la explosión de los precios del petróleo era lo que movía los mercados financieros en aquella época, es obvio que al menos había una categoría de activos que iba bien. Así pues, nos encontramos ante un suceso extraño, al menos según los datos que manejamos”.
¿Y qué pueden hacer entonces los inversores?
“La cuestión que se suscita es si este fenómeno se trata de un simple caso de mala suerte o de la ‘nueva tónica general’, algo que tenemos que acostumbrarnos a que suceda con más frecuencia en el futuro”, declara. “Lo cierto es que, en primer lugar, hemos escogido este periodo de seis meses un poco al azar. Si hubiéramos tomado los últimos nueve meses, observaríamos resultados positivos, por ejemplo, en el sector inmobiliario”.
“También hay que decir que la pérdida registrada en el mercado estadounidense de renta fija no lo es tanto: tras la publicación de varios datos macroeconómicos peores de lo esperado, los intereses de la deuda estadounidense a 10 años vuelven a situarse por debajo del 2%, por lo que su rentabilidad de los últimos seis meses vuelve a estar en terreno positivo. Es decir, en realidad fue una bajada transitoria”.
Sobreponderaciones en renta variable y bonos HY
No obstante, Daalder advierte de que estas bajadas transitorias pueden volver a suceder. “Si nos fijamos en las perspectivas de las distintas clases de activos para los próximos cinco años, veremos que la rentabilidad prevista es acentuadamente inferior, ya sea en comparación con el pasado reciente o con la media a largo plazo según el estado de equilibrio”, afirma. “Por definición, esto hace que aumenten las probabilidades de que muchas categorías de activos —si no todas— ofrezcan rentabilidad negativa a lo largo de un determinado periodo de tiempo. Esto tampoco significa que estemos pensando en transformar todos nuestros activos en dinero al contado. Va a haber intervalos de tiempo durante los que se pueda obtener un buen rendimiento en las diferentes categorías de activos.”
Apunta también que Robeco Investment Solutions, que gestiona una cartera multiactivos, efectivamente ha aumentado su partida de renta variable aprovechando la reciente oleada de ventas, “ya que no creemos que EE.UU. vaya a entrar en recesión ni que China vaya a sufrir un aterrizaje brusco. También hemos incrementado nuestra sobreponderación en bonos high yield, ya que la reciente ampliación de diferenciales ha dado lugar a oportunidades de compra mucho más interesantes».
