CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dinesh Cyanam. Mensaje optimista: ya hay señales de estabilización en China y de mejora de los beneficios en Estados Unidos
Los beneficios empresariales y el crecimiento económico podrían revivir si los precios de las materias primas se estabilizan. Así lo cree el equipo de MFS, pese a que la volatilidad vista desde principio de año sugiere que los mercados han entrado en un período difícil, movidos a corto plazo por las divergencias entre políticas monetarias de los bancos centrales, el endurecimiento de las condiciones financieras y la desaceleración del crecimiento del PIB mundial, desde alrededor de un 5% que se registraba hace cinco años a apenas el 3% actual. Y todo, dice la firma, incluso después de las grandes cantidades de estímulo monetario puestas en marcha.
Sin embargo, los analistas de MFS ven señales de un renovado crecimiento de las ganancias en Estados Unidos y de estabilización en la economía china y en los precios mundiales de las materias primas que mantienen intacta su visión macro mundial a largo plazo y las perspectivas del mercado.
“A lo largo de 2015, hemos creído que la economía de Estados Unidos se asienta sobre una base lo suficientemente firme para soportar la primera subida de los tipos de interés de la Reserva Federal, y la falta de perturbación del mercado tras el anuncio hecho en diciembre parecía apoyar esta opinión”, explica MFS en su informe de mercados.
“Basándonos en nuestros informes para elcuarto trimestre de 2015, esperábamos que la recesión los beneficios empresariales de las compañías estadounidenses, unos precios del petróleo más débiles y el fortalecimiento del dólar limitaran la rentabilidad empresarial”, afirma el análisis.
Sin embargo, de cara a este año, podríamos ver cómo unos menores costes de energía y otros inputs comienzan a animar al consumidor y el gasto de capital de Estados Unidos, explican.
Condiciones en China
En lo que se refiere a China, la firma con sede en Boston, ve señales de que la ralentización del crecimiento económico no se está acelerando y de que las salidas de capital empiezan a ser menores conforme mejora la comunicación de la política del gobierno hacia la evolución del renminbi.
“Teniendo en cuenta el comercio regional y la dependencia económica del gigante asiático, la trayectoria de crecimiento de China afectará a sus vecinos en el mercado asiático, así como a un crecimiento global más amplio”, concluyen.
Photo: Tarek Saber, Head and Lead Portfolio manager of the Convertible Bonds Team at NN Investment Partners. Tarek Saber, from NN Investment Partners, brings the current state of convertible bonds to the Fund Selector Summit in Miami
Los bonos convertibles forman una clase de activos bien establecida que ha superado al mercado a través de los ciclos durante los últimos 40 años. En este tiempo, los convertibles han mostrado una menor volatilidad que las acciones y menos ‘defaults’ que la deuda high yield. El principal atractivo es su potencial capacidad de generar rendimientos tanto de los mercados de crédito como de las bolsas.
Bajo el título, ‘Convertibles, la alternativa de renta fija a la renta variable’, Tarek Saber, responsable del equipo de bonos convertibles de NN Investment Partners expondrá los puntos fuertes de la estrategia en este tipo de activos de la firma holandesa el próximo 28 y 29 de abril en la segunda edición del Funds Selector Summit de Miami.
El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore, se celebrará en el Ritz-Carlton de Key Biscayne. El evento –una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Funds Society- ofrecerá la oportunidad de escuchar la visión de varias gestoras sobre la actualidad de la industria.
El equipo de bonos convertibles de NN Investment Partners, que lidera Saber desde 2014, busca captar la esencia de las oportunidades que ofrece el mercado de los bonos convertibles a nivel global, centrándose en convertibles equilibrados, respaldados por un proceso de análisis en profundidad que se concentra en un número limitado de convertibles.
Antes de unirse a NN IP, Tarek Saber fue CEO y CIO de Avoca Convertible Bond Partners LLP y responsable de las estrategias de bonos convertibles en la oficina que la gestora tiene en Londres.
Encontrará toda la información sobre el Fund Selector Summit Miami 2016, que está dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US-Offshore en este link.
David Gassó, presidente de Economistas Asesores Financieros del CGE; Antonio Pedraza, presidente de . Valentí Pich: “La casi nula retribución del ahorro y los vaivenes de la bolsa hacen que los inversores se encuentren en una encrucijada”
La semana pasada se presentó, en la sede del Consejo General de Economistas, el informe del Observatorio Financiero del Consejo General de Economistas correspondiente al cuarto trimestre de 2015, elaborado por la Comisión Financiera de dicho Consejo. El acto fue presentado por el presidente del Consejo General de Economistas, Valentí Pich, y en él han participado, además, Pascual Fernández, decano-presidente del Colegio de Economistas de Madrid, Antonio Pedraza, presidente de la Comisión Financiera, Montserrat Casanovas, copresidenta del Observatorio, y David Gassó, presidente de Economistas Asesores Financieros.
En la apertura, Valentí Pich hizo una radiografía del panorama económico actual – tanto a nivel mundial como a nivel nacional- destacando en primer lugar el entorno de volatilidad existente debido, principalmente, al comportamiento del gigante asiático y a su cambio de modelo productivo lo que, sin duda, está arrastrando al resto de economías emergentes, provocando una salida de los inversores en estos países. Esto, unido a la caída del precio del crudo y de las materias primas, parece apuntar a una cierta desaceleración económica mundial.
Pese a ello, la economía de nuestro país sigue creciendo, como refleja la evolución del PIB –que aumentó un 0,8% respecto del trimestre anterior y un 3,5% en tasa anual–. No obstante, Pich indicó que “si bien el paro se está reduciendo significativamente, seguimos teniendo una tasa de desempleo de algo más del 20%, y nuestra deuda pública continúa próxima al 100% del PIB”.
El presidente del Consejo General de Economistas también señaló que “la casi nula retribución del ahorro y los vaivenes de la bolsa, y la perspectiva de que esto no cambie a corto plazo, hacen que los inversores se encuentren en estos momentos en una encrucijada”.
Por su parte, el presidente de la Comisión Financiera, Antonio Pedraza, señaló en su intervención que “del análisis de los principales indicadores económicos correspondientes al cuarto trimestre de 2015 se aprecia, en líneas generales, que la actividad económica de la zona euro parece que mantiene la trayectoria de recuperación moderada en el cuarto trimestre del año 2015, a pesar del aumento de la incertidumbre en el entorno exterior. Las medidas de política monetaria adoptadas desde mediados de 2014, junto con una política fiscal menos restrictiva y la caída del precio del petróleo, contribuyen a explicar el crecimiento económico en el conjunto de la zona, pese a la inestabilidad de los mercados financieros y la debilidad del comercio mundial”.
En cuanto a los mercados de divisas, el euro se apreció un 0,9 % en términos efectivos nominales con respecto al nivel de diciembre. Por el contrario, la moneda única experimentó una depreciación frente al dólar del 0,7 %, hasta situarse en 1,08 dólares/euro.
Además, en noviembre continuó la mejora de los agregados crediticios, al aumentar tres décimas el ritmo de expansión de los préstamos a sociedades no financieras (hasta el 0,9 %) y dos décimas el de los préstamos a los hogares (hasta el 1,4 %). La información más reciente relativa al consumo privado apunta a un mantenimiento del dinamismo de este agregado en la parte final de 2015.
Por su parte, Montserrat Casanovas analizó la evolución de las bolsas europeas. Según el Informe del Observatorio Financiero del Consejo General de Economistas, el mercado bursátil español es el que ha registrado el peor comportamiento de la Eurozona, con un descenso anual del IBEX 35 del 7,1%, debido básicamente a la desaceleración de las economías Latinoamericanas.
En Estados Unidos, su principal índice -el Standard & Poor’s 500-, pese haber sufrido un ligerísimo descenso del orden del 0,73%, se encuentra en un nivel próximo a sus máximos históricos. Los mejores resultados bursátiles, dejando aparte las bolsas latinoamericanas, los encontramos en las bolsas de China y Japón, con unos incrementos del 9,4% y 9,1% respectivamente.
A nivel de los commodities, el Informe del Observatorio señala un notable descenso del precio de las materias primas en general y, en especial, del precio del petróleo, con una caída anual del precio de este último del 30,41%, situándose a finales del 2015 en 35,69 euros/barril; descenso debido básicamente a la sobreoferta, por un lado, y, del otro, por el retroceso de la demanda.
En relación a las divisas, Casanovas destacó la depreciación del euro en términos anuales de un 10% en relación al dólar de un 10%, y recordó que, el pasado 16 de diciembre, la Fed incrementó los tipos de interés por primera vez en 10 años.
En cuanto a los mercados de deuda, a lo largo de 2015 hubo un continuo descenso de los tipos efectivos de las nuevas emisiones de Letras del Tesoro Español, en todos los plazos, así como en los tipos de interés de los bonos y las obligaciones, descensos que han tenido un efecto favorable en los costes financieros de las arcas del Estado, provocando un abaratamiento de la financiación pública tanto a corto como a medio y largo plazo.
Durante la presentación del Informe, el presidente del Consejo General de Economistas, Valentín Pich, destacó que “un clima que genere confianza será fundamental para apuntalar las previsiones de crecimiento de nuestro país y permitir que se cumplan los objetivos del déficit”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nestor Galina
. El precio del petróleo se mantendrá bajo durante diez años
Una década con los precios del petróleo por los suelos. Es lo que prevén importantes actores del mercado petrolífero mundial que achacan esta situación de futuro a dos motivos principales: la progresiva ralentización de la economía china y el importante incremento de la industria de obtención de crudo a partir del esquisto, el conocido como fracking, que está viviendo su particular edad de oro en los Estados Unidos.
Así empieza un comentario de Banco Popular publicado esta semana en su blog, que se hace eco de algunas declaraciones vertidas por Ian Taylor, consejero delegado de Vitol Group. “Va a ser muy difícil ver un aumento espectacular de los precios”, declaró Taylor, quien afirmó en una entrevista a Bloomberg “que los precios van a moverse dentro de una banda con un punto medio de 50 dólares por barril en la próxima década” y avanzó que, como mucho, el crudo oscilará entre los 40 y 60 dólares.
En un escenario en el que el barril de Brent ha cotizado a menos de 31 dólares, las previsiones de una década de precios bajos enfrenta a los países productores de petróleo al tramo más largo en esa situación, únicamente superado por el periodo comprendido entre 1986 y 1999, cuando el crudo se cotizaba entre 10 y 20 dólares por barril, añade el escrito. Según Vitol Group, este escenario “es una bendición para los consumidores y una maldición para los gobiernos de países como Venezuela y Nigeria, cuya suerte está ligada a la venta de energía».
Sin embargo no todo son parabienes: algunos observadores de la industria petrolera están preocupados por los efectos que los precios bajos pueden tener en las inversiones, que son necesarias para buscar nuevos yacimientos y asegurar la producción, dice el banco. Un efecto secundario que podría preparar el escenario para una hipotética subida de los precios. En el lado de la protección medioambiental se han alzado voces que señalan los efectos sobre el consumo de energía que tiene un petróleo tan barato, y el obstáculo para el desarrollo de fuentes energéticas alternativas que ayudarían a luchar contra el cambio climático.
A corto plazo, el consejero delegado de Vitol Group pone en duda que volvamos a ver el barril de crudo con precios de tres cifras, y afirma que “hay una posibilidad de que no necesariamente volverá por encima de 100 dólares”. A su juicio el problema es que “hay mucha más oferta, mientras que la economía global es más eficiente en el consumo de crudo. Además, Irán está regresando al mercado y el crecimiento en los emergentes, el mayor motor de la demanda de petróleo, se está desacelerando”.
Mientras tanto, grandes productores, como Arabia Saudí, llevan tiempo indicando a otros miembros de la OPEP que tienen la intención de mantener la producción, pero el cartel mundial del crudo, según las informaciones que maneja Bloomberg, vive un gran debate sobre cuál debe ser su estrategia a largo plazo, concluye el análisis de Banco Popular.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Carlos ZGZ. Merging Markets
A pesar de la desaceleración del comercio mundial, parece que las bolsas están más globalizadas que nunca. Cuando un mercado cae, el contagio se propaga rápidamente y hace caer a los demás también. Antiguamente se decía que cuando Estados Unidos estornuda, el resto del mundo coge un resfriado. El S&P 500 es considerado como el principal indicador de los mercados bursátiles mundiales, pero desde el pasado verano la percepción ha cambiado y ahora son las bolsas chinas las que están estornudando.
Averiguar si un movimiento en un mercado de renta variable provoca una caída en otro es una tarea difícil. El hecho de que a la caída de un mercado de valores, le siga un retroceso en otro no significa necesariamente que el primero provocó la caída en el segundo. Asumir lo que le haría culpable de la falacia lógica post hoc ergo propter hoc, o “después del hecho, y, por lo tanto, debido al hecho”. Siempre puede haber un tercer factor que está moviendo a la baja los mercados de renta variable. Dado que nunca podemos probar todo, siempre existirá la posibilidad de que haya un tercer factor que no hemos incluido.
Es por ello que la ciencia propiamente dicha (en oposición a la ciencia económica) se basa en la idea de que nunca se puede demostrar nada, sólo se refuta algo. Y aquí, al menos, la economía, o más precisamente, la econometría, pueden ayudarnos. Podemos averiguar si un mercado de capital es bueno prediciendo los cambios en otro mercado de valores. Esto se conoce como la causalidad predictiva (usando el test que lleva el nombre del fallecido economista ganador del premio Nobel Clive Granger). Si los cambios en un mercado no son útiles para predecir el cambio en otro mercado, al menos refutó la causalidad. Si es útil, entonces hemos fallado en refutar la causalidad (aunque nunca podemos probarlo).
Las cosas se ponen un poco más confusas cuando nos damos cuenta de que la causalidad en realidad puede funcionar en ambas direcciones. Por lo que una caída en el mercado de valores chino podría ser la causa de una caída en el mercado de valores de Estados Unidos; sin embargo, al mismo tiempo, hay un circuito de retroalimentación mediante el cual las acciones de EE.UU. predicen movimientos posteriores en el mercado de valores chino. Como sucede a menudo en economía, es difícil averiguar quién fue primero, el huevo o la gallina.
Efectivamente, durante la última década más o menos el S&P 500 y el Shanghai Composit han registrado acciones predictivas que han causado movimientos el uno en el otro (véase el gráfico), a veces incluso al mismo tiempo. Algo de correlación es siempre probable, así que las cifras por encima de 80% de probabilidad más o menos empiezan a ser estadísticamente significativas. Entre 2003 y 2005 ambos índices se movieron más o menos de forma independiente, pero luego observamos que los movimientos en el S&P 500 comenzaron a afectar al Shanghai Composit. El rally de las bolsas estadounidenses han anticipado un posterior rally en la renta variable china (aunque con un aumento proporcional mucho mayor en China).
Pero a continuación, a finales de 2007 y principios de 2008 le tocó a China sentarse en el asiento del conductor, convirtiéndose en un anticipo fiable de lo que sucedía en Estados Unidos. La llegada de la crisis financiera afectó a la causalidad en ambos sentidos, lo que refleja la naturaleza global de la crisis.
Sin embargo, durante los siguientes años, hasta finales de 2011, el S&P 500 fue claramente dominante y se transformó en una manera eficaz de determinar la dirección de la renta variable china (y probablemente de la mayor parte del resto de mercados). Pero éste es un buen ejemplo de que probablemente entró en juego un tercer factor. Este fue el período en el que la Reserva Federal comenzó su programa de expansión cuantitativa, haciendo a los inversores más propensos a comprar deuda pública y provocando una búsqueda de rentabilidad. Lo que hicieron los inversores es moverse hacia activos de mayor riesgo progresivamente: en primer lugar hacia las bolsas estadounidenses y a continuación, a las bolsas de los mercados emergentes.
Los mercados de valores comenzaron a reafirmar su independencia hasta la puesta en marcha del taper tantrum. Cuando el presidente de la Fed, Ben Bernanke, anunció que el QE no duraría para siempre, se revirtieron los efectos del QE vistos hasta la fecha. Los inversores comenzaron a retirarse de las bolsas de los países de mercados emergentes primero, así que la causalidad se dio la vuelta hacia el otro lado. Las bolsas chinas se convirtieron en una mejor manera de pronosticar los movimientos de la renta variable estadounidense.
Desde el verano pasado los cambios de dirección del mercado de valores chino se convirtieron en un claro factor para saber qué sucedería en Estados Unidos. Esto no significa necesariamente que sea el único factor, o incluso el factor más importante, simplemente conduce los movimientos en Estados Unidos. Si preguntásemos a la mayoría de los inversores, dirán que China es el factor dominante.
Hay buenas razones para esto. En primer lugar, la economía china ha estado creciendo rápidamente (incluso si se ha ralentizado) lo que significa que es una parte cada vez mayor de la economía mundial. Además, los mercados de acciones secundarias están muy a menudo dominados por las empresas globales que crean gran parte de sus ingresos en otros mercados. Así que las empresas estadounidenses con grandes exportaciones a China deberían reaccionar a lo que sucede en la bolsa china.
Pero una de las consecuencias de los vínculos más estrechos entre las bolsas chinas y las bolsas estadounidenses es que el mercado de valores de Estados Unidos es, casi por definición, el que nos cuenta menos sobre la economía del país. Los mercados de renta variable pueden converger, pero eso no significa que las economías lo hagan.
Joshua McCallum y Gianluca Moretti son parte del equipo de renta fija de UBS Asset Management.
Equipo directivo de BNP Paribas Investment Partners México, foto cedida. Rivera, Palacio, Montaño, Díaz Terán y Orviz lanzan BNP Paribas Investment Partners México
Considerando que el potencial del mercado de Asset Management en México es de aproximadamente 38.000 millones de dólares, no es de sorprender que firmas de la talla de BNP Paribas miren al país azteca.
De acuerdo con Ligia Torres, directora para Mercados Emergentes y Asia Pacífico de BNP Paribas Investment Partners, “América Latina es una región estratégica de desarrollo” y en BNP Paribas están decididos a convertirse «en un actor importante en la región, principalmente en el mercado institucional”. Es por eso que a principios de febrero se presentó BNP Paribas Investment Partners México.
A la cabeza de la firma dedicada a la administración de portafolios de inversión se encuentra un equipo altamente experimentado en el mercado local y plenamente orientado a clientes institucionales que se compone por Carlos Rivera, como director general y estratega, Luis Palacio en el rol de director comercial, Ana Paula Montaño en la dirección de Riesgos, Jorge Mario Díaz Terán en la de Operaciones, así como José Manuel Orviz como director de Ventas. El equipo ya había trabajado junto en el pasado.
Según Torres, los directivos tendrán la tarea de “desarrollar una oferta de fondos de inversión y mandatos así como contribuir con las autoridades, reguladores y gestores para el beneficio de los inversionistas mexicanos”. BNP Paribas Investment Partners México buscará durante los próximos cinco o seis años contar con al menos 2.660 millones de dólares en activos bajo administración, lo que equivale al 7% del mercado de administración de activos en México.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Miss Barabanov. A la caza de empresas que pueden sobrevivir -y prosperar- con precios del petróleo bajos
Históricamente, el equipo internacional y el crecimiento global de Invesco ha adoptado una posición infraponderada en el sector de la energía, en la creencia de que en el transcurso de un ciclo económico, muy pocos productores de petróleo y gas pueden ganar consistentemente por encima de su costes de capital. Además, explica Richard Nield, senior portfolio manager de la firma, hay muchos equipos de gestión priorizando el crecimiento del volumen por encima de los retornos, una estrategia que con el tiempo hace caer los precios o los sitúa por debajo del punto de equilibrio de la curva de costes media. Pero después de la reciente carnicería en los mercados de petróleo, Invesco reconoce que está empezando a desempolvar algunos de sus archivos de empresas de energía en busca de oportunidades.
En esta búsqueda, la firma cree que es fundamental mantener un enfoque en la calidad para determinar qué empresas pueden sobrevivir -y prosperar- en este contexto. Nield argumenta que la mayoría de las empresas de energía no son capaces de acceder a los mercados para emitir deuda nueva, y eso significa que sus únicas opciones son las de acudir a más recortes de los dividendos, dilución de las acciones o la venta de activos de alta calidad. “Esperamos ver varias quiebras en 2016”, dice.
La visión en el petróleo
“Creemos que los precios del petróleo en el entorno de los 31 dólares el barril no son económicamente viables para la industria, y debería haber al menos un recorte de 1,5 millones de barriles por día para que la oferta y la demanda vuelvan al punto de equilibrio. De hecho, es probable que asistamos a una destrucción acelerada de volumen en la segunda mitad de 2016, ya que las empresas han estado reduciendo sus gastos de capital a niveles de mantenimiento: el número de equipos de América del Norte se ha reducido un 57% respecto al año anterior, y más del 63% desde los máximos de 2014. Sin embargo, los saudíes parecen dispuestos a sufrir grandes déficits con el fin de sacar a su competencia del mercado”, apunta el gestor.
En este sentido, Nield recuerda que mientras las empresas de menor calidad tienden a hacerlo mejor a corto plazo cuando las materias primas rebotan, las compañías de gran capitalización con mayor calidad siguen obteniendo mejores resultados a largo plazo a medida que aumenta la probabilidad de que el barril de petróleo se coloque en el nivel de 80 dólares. Además, cuenta, junto a la aceleración del crecimiento global, sería necesario un período de debilidad del dólar para que los precios de las materias primas den señales de una tendencia positiva a largo plazo. Y dado que los bonos del Tesoro estadounidense pagan una rentabilidad mayor que otros mercados desarrollados, tendríamos que ver cómo esa brecha empieza a cerrarse para que el dólar se deprecie.
Posiciones en energía
“Nuestra mayor posición en una compañía petrolífera es Suncor, que a 31 de diciembre suponía el 1,53% del fondo Invesco International Growth. Suncor es una empresa canadiense integrada con uno de los balances más fuertes del sector, que está aprovechando de la crisis para adquirir acciones de Canadian Oil Sands (el fondo no tiene posiciones aquí). Este acuerdo podría aumentar la participación de Suncor en el proyecto Syncrude, para extraer petróleo de arenas. Es el mayor proyecto de este tipo del mundo y tiene 40 años de reservas probadas y probables”, afirma el senior portfolio manager de Invesco.
Otra de las posiciones de energía es Royal Dutch Shell, inmersa en el proceso de compra de BG Group en un momentoen que pocas empresas tienen los balances como para plantearse siquiera un acuerdo de este tipo. La compañía suponía a 31 de diciembre de 2015, el 1,26% del fondo Invesco International Growth, mientras que BG Groupno está en la cartera del fondo.
“Creemos que las empresas como Shell o Suncor normalmente salen reforzadas de turbulencias de este tipo y deberían ser capaces de obtener mayores rendimientos en un futuro con un precio del petróleo menor”, concluye Nield.
Foto: AtelierTeee, Flickr, Creative Commons. Retraso de MiFID II: un alivio que no debe conducir a relajación
El pasado día 10 de noviembre de 2015, la Comisión Europea indicaba ante el Parlamento Europeo que “podría ser necesario” demorar la entrada en vigor de MiFID 2 (Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros) prevista para enero de 2017. Este anuncio era confirmado por el presidente de ESMA (European Securities and Markets Authority), alegando la enorme complejidad de las modificaciones a introducir en los sistemas de las entidades y los mercados. Los augurios finalmente se confirman y ayer la Comisión Europea publicaba finalmente dos propuestas legislativas que pretenden retrasar la aplicación de las normas conocidas como MIFID 2 y MIFIR relativas a los mercados de instrumentos financieros.
La aceptación del Parlamento consigue así poner a todos los actores de acuerdo en el retraso. Como ya era conocido en el escenario comunitario, no sólo los reguladores sino también determinados gobiernos de estados miembros y las propias instituciones financieras afectadas manifestaban (y siguen manifestando) ciertas preocupaciones ante la aprobación de las propuestas realizadas conforme al proceso de aprobación normativa por ESMA, no solo en lo referente al manido debate de la prohibición absoluta de retrocesiones, sino también en cuanto a muchos puntos referidos a la regulación de los mercados.
Sin embargo, la razón principal de este aplazamiento, de acuerdo con la nota de prensa de la Comisión, se centra en la sugerencia de ESMA, que avisó acerca de la posibilidad de que los bancos y otras instituciones financieras no dispusieran de tiempo suficiente para construir los sistemas de reportes de datos necesarios antes del primer plazo en 2017, al tiempo que alertó acerca del gran impacto que las nuevas normas tendrían sobre las entidades financieras.
Ciertamente, como ya anticipó ESMA meses atrás, para que la nueva norma pudiera desarrollarse de manera plenamente efectiva se necesitan establecer complejas infraestructuras técnicas, y se estima que ni las autoridades ni las compañías podrían tener preparados los sistemas necesarios para ello en la fecha inicialmente prevista. En concreto, ESMA señaló como especialmente arduas las labores de toma de datos, información de las transacciones, los parámetros de transparencia y la publicación.
Es prácticamente imposible valorar en 500 palabras la amplitud y profundidad de MiFID 2. Un proyecto normativo que intenta abarcarlo prácticamente todo, cubriendo muchos aspectos diferentes, todos relacionados con los instrumentos financieros europeos, y en una sola regulación. Pero obviando los aspectos relacionados con la regulación de los mercados (estructura de los mercados, derivados sobre materias primas, difusión de datos de negociación, entre otros) que son los causantes oficiales del retraso debido a las complejas infraestructuras técnicas necesarias para su implantación, lo cierto es que en lo referente a los aspectos referidos a las normas de conducta y protección de inversores, incluidas las retrocesiones, la noticia solo puede acogerse con cierto alivio por todos, incluidos los inversores.
Un alivio que no debe conducir necesariamente a la relajación definitiva y a pensar que acabaron las preocupantes reflexiones sobre cómo definir el modelo de negocio de las instituciones financieras afectadas (vendedores de fondos, gestores, asesores de inversión, bancas privada, empresas de servicios de inversión, bancos…). Y ello por una razón fundamental: a pesar de ese retraso en la entrada en vigor de la norma, todos los estados miembros de la UE deberán adherirse incorporando la Directiva MiFID 2 en sus respectivas legislaciones nacionales en el plazo inicialmente previsto, antes del 3 de julio de 2016 (en España, si hubiera capacidad legislativa para entonces). En definitiva, habrá que estar muy atentos a las trasposiciones legales y a la presión que los sujetos afectados aún puedan aplicar en aras de sus intereses antes de que MiFID 2 sea un hecho, aunque sea un año después.
Columna de Jesús Mardomingo, socio director del departamento bancario y financiero de Dentons en España
Foto: AlbertoCarrascoCasado, Flickr, Creative Commons. El mercado alternativo bursátil aprueba nuevo reglamento
El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) ha actualizado su reglamento y las circulares que lo desarrollan como consecuencia de diversos cambios de legislación financiera que se han producido en 2015 y que afectan a la normativa vigente. Con ocasión de la modificación del reglamento, el MAB ha incorporado nuevas obligaciones a asesores registrados y emisoras que antes eran voluntarias y ahora se establecen como obligatorias.
La legislación aprobada en el Parlamento en 2015, que origina modificaciones, incluye la Ley 5/2015 de Fomento de la Financiación Empresarial, cambios realizados en el Texto Refundido de la Ley del Mercado de Valores, la Ley de Auditoría, la nueva Normativa de Compensación y Liquidación, así como las Directivas europeas de Abuso de Mercado y MiFID II.
En base a la experiencia acumulada y aprovechando el cambio normativo, se han incorporado también a la regulación muchas de las recomendaciones voluntarias de las Guías de Buenas Prácticas referidas a las entidades emisoras y a los asesores registrados.
Los cambios inciden fundamentalmente en los capítulos dedicados a la incorporación y exclusión de empresas, la información a suministrar por las mismas y las funciones de los asesores registrados.
Entre las principales novedades, en el apartado de las exclusiones del MAB, se incorporan como supuestos la admisión a negociación en bolsa, por la vía voluntaria o por la obligatoria si supera los 500 millones de euros de capitalización, a la vez que se elimina la exigencia de recompra de acciones a minoritarios en estos supuestos. Asimismo, se incluyen como nuevos supuestos de exclusión el de sociedades en fase de liquidación por proceso concursal o liquidación societaria ordinaria.
En el capítulo de la información a suministrar por las empresas destaca la obligación de someter las cuentas semestrales a una revisión limitada por el auditor y la ampliación del plazo de presentación a cuatro meses tras el cierre del semestre. Adicionalmente, los requerimientos de la Ley de Auditoría a partir de junio de 2016 incluyen para las empresas la necesidad de contar con un auditor para Entidades de Interés Público y emitir un Informe de la Comisión de Auditoría, que habrá de constituirse con mayoría de consejeros independientes y ser presidida por independiente. Así mismo, se explicita la obligación de proveer al asesor registrado de cualquier información que precise.
El nuevo reglamento del MAB incluye numerosas novedades referidas a los asesores registrados. Entre los requisitos de acceso destaca que deberán estar sujetos a la supervisión de la CNMV, Banco de España, ICAC o bien aportar informes complementarios. Se precisan el alcance y plazo de la experiencia que han de tener, así como los requisitos de su independencia de las empresas asesoradas. No podrán ejercer como asesores las entidades sancionadas o inhabilitadas por CNMV.
En las funciones del asesor registrado se distinguen tres capítulos: funciones generales, funciones específicas previas a la incorporación y funciones específicas tras la incorporación:
– En el primero destaca el asesorar para que los emisores cumplan sus obligaciones por su participación en el mercado y la presentación de información, así como revisar que la empresa reúne los requisitos de incorporación.
– En el segundo, asistir en la elaboración del Documento Informativo de Incorporación al Mercado, revisar que la información cumple la normativa y no omite datos relevantes y aportar al mercado un informe acreditativo en el que analicen y valoren el cumplimiento de los mencionados requisitos.
– Tras la incorporación, la nueva normativa detalla cómo el contacto regular con la compañía permitirá al asesor registrado examinar toda la información, periódica o puntual, que la empresa deba facilitar, y seguir de cerca su difusión en actos públicos o a través de los medios de comunicación. El asesor deberá aportar al mercado un informe acreditativo de cada actuación.
Silvia Merino, analista de Renta Variable de Gesconsult. Foto cedida. ¿Dónde están las oportunidades de inversión en dividendos?
El entorno actual de mercados no es nada fácil: con los tipos bajos es más difícil que nunca encontrar oportunidades de inversión en renta fija, mientras en renta variable reina la volatilidad: hoy, la bolsa española cayó casi un 5%, un desplome no visto desde agosto y el Ibex volvió a niveles de 2013, con la prima de riesgo en torno a los 160 puntos básicos. Por eso los inversores están buscando alternativas. En este sentido, la inversión en valores con alta rentabilidad por dividendo puede aportar mucho a sus carteras. Silvia Merino, analista de Renta Variable de Gesconsult, gestora de fondos española e independiente especializada en la gestión activa y flexible, explica dónde se encuentran las oportunidades en cuanto a dividendos en el contexto actual.
«La actual política monetaria implementada por el Banco Central Europeo, con un entorno de tipos cero, y el actual escenario de volatilidad en las bolsas favorece la inversión en compañías que ofrecen elevada rentabilidad por dividendo a sus accionistas. Por otro lado, ante las escasas oportunidades que encontramos actualmente en los mercados de renta fija, muchos son los inversores de perfil conservador o planes de pensiones que, en busca de alternativas que ofrezcan unos mayores retornos, eligen invertir en valores con elevado dividendo», explica.
El mejor dividendo, sostenible y en efectivo
En 2016 se estima que se repartan cerca de 27.000 millones de euros en forma de dividendo. En 2015 varias fueron las empresas que retomaron el pago de dividendos (como Sacyr y Mediaset España) y otras confirmaron una subida sucesiva del mismo en los próximos ejercicios (como Gas Natural, Endesa o Red Eléctrica). «Estas previsiones se apoyan en la recuperación de beneficios empresariales esperada, que a su vez se basa en una ligera aceleración global del crecimiento, los bajos precios del crudo, un euro debilitado frente al dólar y unas condiciones, en general, favorables propiciadas por la política económica expansiva del BCE», asegura.
En este contexto, desde Gesconsult creen que es importante elegir negocios con capacidad de generación de caja, para que la remuneración sea sostenible y que el pago sea en efectivo, y no en acciones. «De la misma manera, nos decantamos por buscar oportunidades dentro de la bolsa española preferentemente, por ser la que mayor rentabilidad por dividendo ofrece (un 5%) frente al CAC francés (un 3,47%), el Dax alemán (un 3,06%), el EuroStoxx 50 (un 3,9%) o el S&P americano (un 2,34%)».
Centrándose en compañías españolas, dentro del Ibex 35, que presenten balances sostenibles y en las que no ven peligrar la sostenibilidad de su dividendo, obviando aquellas que lo reparten en forma de scrip dividend, sus valores favoritos por rentabilidad por dividendo serían Telefónica -con una rentabilidad por dividendo del 8,11%-, Endesa -del 6,83%-, Mediaset España -del 5,82%-, Gas Natural -del 5,71%- o Enagás -del 5,39%-. «En la bolsa europea destacamos como nuestros favoritos por rentabilidad por dividendo las francesas Vivendi (del 7,44%), Engie (del 7,10%) y Total (del 6,24%); y las italianas Eni (del 6,29%) e Intesa SanPaolo, (del 6,60%)».
Estrategias para el inversor
«Desde Gesconsult consideramos clave, a la hora de escoger una compañía por rentabilidad por dividendo, analizar la sostenibilidad del mismo y su estabilidad en el tiempo. Creemos importante analizar la fortaleza financiera de la empresa, la solidez en la generación de caja y su capacidad de mantener o incluso elevar las retribuciones en los próximos trimestres», matiza la analista.
También es importante valorar si la compañía reparte dividendo en efectivo o si lo hace en forma de scrip dividend o dividendos flexibles, que consiste en entregar el dividendo en forma de acciones para lo que la compañía realiza una ampliación de capital liberada con derecho de suscripción preferente. Esta modalidad de scrip dividend emergió entre las cotizadas sobre todo a raíz de la crisis acontecida los últimos años; las empresas que se han acogido a este formato son casi todas compañías que han atravesado dificultades financieras y que han preferido conservar, al menos, este formato de retribución al accionista antes de tener que eliminar el pago de dividendo por completo, algo que sería mal acogido por el mercado y consecuentemente, les penalizaría. «Sin embargo, no podemos obviar que un proceso de descapitalización para mantener un dividendo no nos parece la mejor opción para el accionista», aclara.
