CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Billie Ward. China: Real or Imagined Economic Improvement?
El ambiente de ‘más bajos durante más tiempo’ que estamos experimentando ha hecho necesario que los bancos centrales pongan en marcha algunas medidas extraordinarias. Las medidas del Banco de Japón, que adoptó tipos de interés negativos, y las últimas del BCE, junto con una mejora de la rentabilidad empresarial y las crecientes señales de estabilidad en los mercados de crédito, han ayudado a proporcionar un contexto en el que los activos de riesgo se ven más favorables.
De hecho, han dado lugar a un terreno desconocido para los bancos. Nuestra opinión es que, al menos en Europa, las medidas del BCE van a tener probablemente un saldo neto positivo para los beneficios de los bancos y las presiones en el sector deberían empezar a disminuir. Sin embargo, la confianza del mercado sigue siendo ‘yendo y viniendo’ entre la creencia de que los bancos centrales tienen suficientes herramientas de política monetaria como para frenar las presiones deflacionistas y estimular el crecimiento, y los temores a que se les hayan acabado las medidas, tal y como pudimos ver tras las reacciones iniciales cuando el BCE cerró la puerta a nuevos recortes de los tipos de interés.
En Estados Unidos, un gran número de participantes del mercado estimaba que el país podría entrar en recesión este año, pero los datos económicos han empezado a cambiar, registrando buenas cifras en los datos de empleo de Estados Unidos y otras áreas, que han ayudado a aliviar las condiciones financieras. Pero llegados a este punto, hay que incorporar a China a estas expectativa.
Como observadores de China, estamos tratando de interpretar si la reciente mejora en la confianza está respaldada por una mejora económica real o imaginario. Es evidente que ninguno de los problemas estructurales que hemos identificado anteriormente parece haber sido abordado: el banco central está apuntando a una tasa de crecimiento 6-6,5% para este año y los grifos de liquidez se han encendido, pero, en última instancia, creemos que China está beneficiándose del ciclo en lugar de una mejora estructural.
Para Estados Unidos, la cuestión clave abre un camino divergente: ¿Será capaz la Fed de adoptar una política monetaria completamente diferente a la del BCE y el Banco de Japón y funcionar con independencia de la presión que llega por la desaceleración de China? Creemos que el dólar está listo para subir aún más, pero necesita un catalizador que podría llegar de la mano de una nueva subida de los tipos de interés por parte de la Fed, aunque esto no vaya a ocurrir hasta junio.
En Europa, persiste la incertidumbre por una posible salida de Reino Unido de la Unión Europea. El llamado ‘Brexit’. Las encuestas on line parecen decantarse inequívocamente a favor de quienes abogan por abandonar la UE, mientras que los resultados de las encuestas telefónicas están inequívocamente a favor de la permanencia por un amplio margen. Las figuras más relevantes de la vida política se han atrincherado en ambos lados del debate, pero esto no ha disminuido la incertidumbre, que se intensifica a medida que nos acercamos al referéndum, convocado para el 23 de junio.
La libra ha sido el principal instigador en la campaña. Las previsiones del mercado estiman que el nivel adecuado de la libra frente al dólar es de 1,50 si Reino Unido permanece en la UE y de 1,20 frente al dólar si abandona. A medida que evoluciona la intención de voto, la libra se ve cada vez más maltratado y esto se volverá un punto más interesante conforme se acerque la fecha. La incertidumbre está haciendo que cada vez sea más difícil para el Banco de Inglaterra mover los tipos de interés, a pesar de las relativamente buenas cifras del mercado de trabajo. Nuestro análisis estiman que la primera subida de tipos se produciría en abril de 2019, aunque algunos analistas la sitúan ya en el año 2020.
Mark Burgess es director de Inversiones para EMEA de Columbia Threadneedle.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vicente Villamón. La mezcla de reformas estructurales convierte a Rusia en uno de los emergentes con mayor potencial para los inversores en renta fija
El mes pasado, Global Evolution visitó Rusia para realizar una evaluación actualizada de los riesgos. Rusia ha sufrido mucho por la caída de los precios de la energía, pero el país ha lidiado relativamente bien con los duros desafíos que, al final, se han traducido en una fuerte evolución de los activos financieros rusos. La gestora fue a Rusia para evaluar si este buen comportamiento podría continuar. Para ello, durante el viaje, Lars Peter Nielsen, senior portfolio manager de la gestora se reunió con distintos funcionarios del Ministerio de Finanzas, del de Economía, del banco central, del FMI y de bancos locales, además de periodistas y analistas políticos.
Prudencia fiscal
El Ministerio de Finanzas modificará este año el presupuesto para ajustarlo a un nuevo precio del petróleo en 40 dólares por barril, recortando la anterior estimación que preveía un barril a 50 dólares. El objetivo es alcanzar un déficit del 3% del PIB en 2016. Para conseguirlo es necesario adoptar medidas más duras (por ejemplo, recortes de gastos generales del 10% y el aumento de los impuestos en energía en un 5%). Además, la privatización parcial de Rosneft, contemplada en el plan, debería generar por sí sola unos ingresos de 600.000 millones de rublos (aproximadamente el 0,8% del PIB).
El Ministerio de Finanzas dejó claro que será difícil hacer una mayor consolidación este año y que el déficit aumentará si los precios del petróleo son, de media, inferiores a 40 dólares. Por cada 5 dólares que cae el barril por debajo de ese nivel, el déficit crece lo equivalente al 0,6% del PIB. La mayor parte de la financiación se hará a través del Fondo de Reserva que estará prácticamente agotado a finales de año (haciendo más difícil la financiación del próximo año si no vemos precios del petróleo más alto).
También a finales de este año, el ministerio anunciará un nuevo marco presupuestario a medio plazo destinado a conseguir, en 2020, un presupuesto equilibrado y contemplará un precio del petróleo de 50 dólares por barril. Para lograr un objetivo tan ambicioso serán necesarias medidas dolorosas e impopulares. Está planeado que la consolidación se corresponda con el 1% del PIB cada año a partir de 2017 y hasta 2019. “Creemos que el ministerio va a ser muy serio acerca de los objetivos, pero a menos que los precios del petróleo superen el nivel de 50 dólares, será difícil equilibrar el presupuesto ya en 2020. Sin embargo, menos sería suficiente, siempre y cuando se muevan en la dirección correcta”, explica Nielsen.
Endurecimiento de la política monetaria
El Banco Central parece estar muy decidido a cumplir con el objetivo de inflación de 4% el próximo año y hará lo que sea necesario para que esto ocurra. Eso sí, dice Nielsen, el organismo necesita más certeza sobre las perspectivas de inflación antes de recortar los tipos de interés aún más, pero esto debería ser posible como muy tarde durante la segunda mitad de 2016. Sería un gran logro conseguir el objetivo de inflación y aumentaría significativamente la credibilidad del Banco Central.
Débil crecimiento
El PIB se contrajo un 3,7% en 2015 y lo más probable es permanezca en territorio negativo en 2016. En primer lugar, tal y como describe el gestor de Global Evolution, la política fiscal se ha endurecido. En segundo, el apetito doméstico por el riesgo es muy bajo y en los últimos tiempos hemos asistido a un gran proceso de desapalancamiento de los hogares. Por último, con la excepción del sector de la alimentación, en realidad la economía no se ha beneficiado de un rublo más barato, pero incluso en ese sector es difícil cuantificar la cantidad que proviene de una depreciación del tipo de cambio y la que queda debido a la prohibición para las importaciones. El sector de la economía y el de la fabricación no están adaptados para beneficiarse de la depreciación del tipo de cambio sin ningún tipo de reformas estructurales.
Una vez dicho esto, hay que tener en cuenta, explica Nielsen, que el crecimiento ha tocado fondo y vamos a ver un ligero repunte en 2016, aunque lo más probable es que la economía todavía registre un crecimiento negativo para todo el año. Sin reformas estructurales, el crecimiento potencial a largo plazo es a lo sumo del 2%.
Fuerte equilibrio de la balanza de pagos
La balanza de pagos es muy fuerte y parece haberse adaptado completamente a los menores precios del petróleo, obviamente ayudada con una política fiscal restrictiva y un débil crecimiento. Desde un punto de vista político parece ser muy importante reducir la dependencia exterior de Rusia.
“El mix económico es muy favorable para los inversores en renta fija. Estamos cada vez más convencidos de que la inflación bajará fuertemente este año y estará cerca del objetivo del 4% el próximo año, lo que debería proporcionar más apoyo a la deuda denominada en moneda local. El rublo ruso también debería estar bien respaldado siempre y cuando el precio del petróleo se mantenga estable alrededor de los 40 dólares por barril. Si el rublo se aprecia con fuerza , podríamos ver al Banco Central empezar a reconstruir sus reservas, aunque de momento que prefiere un rublo más fuerte para ayudar a combatir la inflación”, concluye el portfolio manager de Global Evolution en su informe.
Global Evolution es una firma de gestión de activos especializada en deuda de mercados emergentes y mercados frontera. Está representado por Capital Stragtegies en la región de las Américas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ishan Manjrekar. BlackRock Investment Institute: “Las rentas periódicas siguen siendo el bien más codiciado en un contexto de escasa rentabilidad”
En su informe “Perspectivas globales de inversión T2 2016”, BlackRock Investment Institute (BII) analiza las perspectivas económicas, riesgos y oportunidades existentes para el segundo trimestre del año. El informe está redactado por Jean Boivin, responsable de análisis económico y de mercados, Jeff Rosenberg, director de estrategia de inversión en renta fija de BlackRock y Richard Turnill, director mundial de estrategia de inversión en BlackRock.
Los temores a una recesión mundial sacudieron con fuerza los mercados a principios de año. Sin embargo, la ansiedad ha disminuido. En la opinión de BlackRock Investment Institute, la estabilización del crecimiento, unas subidas de tipos más lentas por parte de la Reserva Federal estadounidense (Fed) y la pausa en la apreciación del dólar estadounidense son un buen augurio para los mercados a corto plazo. A continuación, se exponen las visiones fundamentales de la firma:
Un panorama de rendimientos reducidos: la relajación cuantitativa (QE) y las políticas de tipos de interés negativos han impulsado a los mercados financieros. Muchos activos han mostrado una excelente evolución desde la crisis financiera. Esto implica que, probablemente, los rendimientos futuros serán más moderados. En la actualidad existe la sensación de que se está viviendo a costa del mañana.
La divergencia en cuanto a políticas monetarias (un catalizador clave de los beneficios en dólares estadounidenses) parece estar disminuyendo. La zona del euro y Japón están alcanzando sus límites en lo referente a sus tipos de interés negativos y se prevén nuevas medidas acomodaticias en el horizonte a modo de relajación cuantitativa. La Fed ha apuntado a un ritmo más lento en sus subidas de tipos. Ésta es una buena noticia para los mercados.
Una mayor volatilidad a medida que la Fed normalice su política: a medida que los ciclos económicos y de crédito maduren y los riesgos pasen a un primer plano aumentará la volatilidad en los mercados. Se prevén drásticas reversiones en términos de dinamismo ya que muchos inversores se han agolpado en segmentos similares y correlacionados. Esto hace que la diversificación y la selección de valores sean clave.
Riesgos
Principales riesgos de caídas: devaluación del yuan y posible salida del Reino Unido de la UE. Los riesgos de subidas se centran en un repunte de los mercados emergentes y en una subida de las previsiones de inflación ante la mejora de las perspectivas de crecimiento
Activos
Las rentas periódicas son el bien más codiciado en un contexto de escasa rentabilidad. Desde BlackRock se priorizan las acciones de valor y los títulos que incrementan los dividendos. Mantienen una postura neutra en deuda corporativa, si bien la priorizan frente a la deuda pública. Por último, BlackRock se está preparando para seleccionar determinados activos emergentes.
Foto: Nicolo Caranti, Flickr, Creative Commons.. Efama y la Comisión alaban el acuerdo que dará forma a MiFID II pero piden que la normativa vaya más allá
Degroof Petercam AM organiza un desayuno con Gilles Lequeux, gestor del Petercam Equities Europe Small Caps. La selección de mejores compañías de pequeña y mediana capitalización en Europa (máximo de 6.000 millones de euros de capitalización) es parte del ADN de la casa y a menudo fuente de inspiración para otras estrategias. No en vano, la gestora lanzó su primer fondo de small caps en 1997, y desde su lanzamiento ha logrado batir al MSCI Europe Small Cap en más de un 3% de media anualmente.
Petercam Equities Europe Small Caps invierte en compañías líderes en sus nichos de mercado, que presenten alguna ventaja competitiva, bien gestionadas, con sólidos balances y con capacidad para doblar su valor en 5 años. Esta clase de activo está destacando como buen diversificador de carteras. Durante el desayuno, Gilles Lequeux dará a conocer el posicionamiento actual preferido y su visión de mercado.
El evento se celebrará el jueves 14 de abril a las 9:00 horas en las oficinas de Petercam en Madrid y está dirigido a inversores institucionales. Para acudir es necesario confirmar asistencia enviando un correo electrónico a Víctor Asensi (v.asensi@degroofpetercam.com).
. UBS Global AM organiza un desayuno para hablar de “Strategy Funds”
La Eurozona sigue siendo la región preferida de UBS Global AM, pues los ingresos aumentan con paso firme y la región debería verse beneficiada por otra beneficiosa ronda de política monetaria. “Permanecemos sobreponderados en acciones de la zona euro frente a los mercados emergentes, esto se debe a que las ganancias de las empresas en los mercados emergentes se están deteriorando debido al menor nivel de competitividad y al débil crecimiento de los ingresos domésticos”, explican.
La reciente depreciación significativa de la libra ha hecho que pasen de estar infra-ponderados a recomendar una posición neutral.Mientras, los bonos high yield estadounidenses fueron retenidos por la alta ponderación de la industria de la energía y las preocupaciones por los ingresos corporativos. “Creemos que las expectativas para la próxima subida de tipos por parte de la Fed han disminuido en demasía”, explican. El BCE, por su parte, parece estar dispuesto a realizar una política monetaria más acomodaticia.
En este contexto de mercados, la gestora organiza un desayuno en el que hablará de sus fondos de estrategia o “Strategy Funds”, que contará con la ponencia de Boris Willems, miembro del equipo de Soluciones de Inversión Global. Es responsable de implementar las decisiones tomadas por este comité de inversiones, donde también contribuye al proceso de toma de esas decisiones. Se unió a UBS AM en octubre de 2012 tras haber trabajado en HSBC Private Bank en Londres, México y Ginebra, además de en otras firmas.
El desayuno será en las oficinas de UBS, en María de Molina, 4, primer piso, Madrid. A las 9 horas.
Foto: Gacabo, Flickr, Creative Commons.. Cambios normativos que afectan a los mercados: retos y oportunidades
La actual situación de los mercados, donde la inestabilidad y los tipos de interés negativos dejan muy poco margen para ofrecer rentabilidades atractivas para los clientes, hace que cada vez sea más relevante optimizar el coste de adaptación a los cambios normativos y regulatorios y aprovechar los mismos para obtener ventajas completivas.
“Algunos de los aspectos que actualmente están en debate y tendrán un impacto muy importante en la industria financiera española son las implicaciones de MiFID II en los comercializadores de productos de inversión, el efecto de UCITS V en gestoras y depositarios, el nuevo Reglamento de la Ley de EPSVs, las implicaciones de las modificaciones de EMIR con la inclusión de los derivados extrabursátiles en la compensación y por supuesto, la Reforma del Sistema de Compensación, Liquidación y Registro de Valores español como paso previo para la incorporación de nuestro mercado en Target 2 Securities”, explica Javier Planelles, director de Operaciones de Cecabank.
Las cuestiones anteriores afectan a sociedades de valores, gestoras de IICs y de fondos de pensiones, sociedades de capital riesgo y bancos que presten servicios a estas entidades y tendrán un impacto muy relevante en los clientes de todas estas entidades, dice el experto.
Tener una visión clara de la situación y contar con la mayor información posible es clave en los procesos de decisión. Para ello, el próximo día 14 de abril, Cecabank celebrará las III Jornadas de Securities Services donde se analizarán los aspectos anteriores de la mano de los diferentes actores en los cambios que estamos viviendo.
El evento tendrá lugar en la sede de la Bolsa de Madrid (Plaza de la Lealtad, 1), a las 9 horas.
Para solicitar una invitación pueden hacerlo en el siguiente link o en el teléfono 914435336. Es necesaria la confirmación de la entidad, debido a que el aforo es limitado.
Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi, y Antonio Moreno, director de Autorización y Registro de Entidades de la CNMV, debatían esta mañana sobre el futuro de las EAFIs, en Madrid. Foto cedida. La transformación de agentes y banqueros en EAFIs o la de EAFIs en agencias y gestoras: ¿qué tendencia será más poderosa?
El sector de las EAFIs se encuentra en buena disposición para crecer, según defendieron los ponentes reunidos hoy en Madrid en el Congreso Anual de Aseafi, la Asociación de Empresas de Asesoramiento Financiero, y una tesis que apoyan los números de un sector que el año pasado aumentó un 7% en número de entidades, un 20% en clientes, un 19% en patrimonio –hasta 25.322 millones- y un 17% en ingresos, si bien sus resultados y su cuota de mercado se redujeron ligeramente.
“Tienen una buena disposición para afrontar los retos y aprovechar la oportunidad que se presenta y queda mucho recorrido, teniendo en cuenta que su cuota de mercado es del 0,8%. El sector crece, está asentado y ya es conocido, y además empieza a haber operaciones corporativas”, decía Antonio Moreno, director de Autorización y Registro de Entidades de la CNMV, haciendo referencia a la reciente compra de Profim. “Han llegado para quedarse y aprovecharán la oportunidad que supone MiFID II”, añadía Carlos García Ciriza, presidente de Aseafi. Teniendo en cuenta que actualmente hay 154 entidades y que hay otras 18que buscan la autorización, Moreno auguró que el año acabará con unas 160-170 empresas de este tipo.
Pero, ¿de qué dependerá este crecimiento? En su evolución entrarán en juego factores como los procesos de transformación pendientes en el sector (que por una parte llevarán a EAFIs a transformarse en gestoras o agencias de valores, pero por otro llevará a muchos banqueros y agentes a convertirse en EAFIs), el impacto de la regulación (sobre todo MiFID II, junto a otras normas de control interno o exigencias de capital), el uso que hagan de la tecnología o incluso la evolución de la industria de la inversión colectiva (ligada a las EAFIs a través de productos asesorados que han crecido mucho en los últimos meses), según los expertos.
Sobre el primer punto, Moreno radiografió a un sector “en permanente crecimiento”, algo que no es lo normal entre todas las ESIS, dijo, y explicó que la tendencia de altas de EAFIs -23 en todo 2015- se mantiene en los últimos años pero se mostró preocupado por las bajas, 12 en total el año pasado y 34 desde que comenzó la andadura del sector (24 de ellas por motivos intrínsecos al negocio y 10 por efectos colaterales, como procesos de transformación). Aunque Moreno habló de la tendencia de conversión de EAFIs en gestoras o agencias de valores, recordó que hasta el momento solo una se ha transformado en gestora (Abaco) y otra en agencia, si bien hay dos entidades más inmersas en este proceso.
Con todo, algunos profesionales insisten en que éste sí podría ser el camino para muchas entidades: Gloria Hernández, de Deloitte, explicó que las EAFIs podrían decidirse a dar “un paso más de profesionalización”, hacia una de estas dos figuras, también por el hecho de que frente a que la disposición a pagar por el asesoramiento, según los estudios, se acerca a cero, los ahorradores están más dispuestos a pagar por un servicio de gestión discrecional de carteras, que sí pueden ofrecer dichas figuras. Pero también podríamos ver otra tendencia: para Enrique Fernández Albarracín, de Ernst&Young, MiFID II llevará a una proliferación de EAFIs en detrimento de los agentes financieros o banqueros privados. Así pues, el tamaño del sector de las EAFIs dependerá también de si esta tendencia de conversión de banqueros y agentes en EAFIs es más fuerte que los intentos de las actuales EAFIs de transformarse en otro tipo de figuras (sobre todo gestoras y agencias de valores).
Otro tipo de transformaciones, como la de persona jurídica a física ante la asimetría de obligaciones de control interno, según Moreno, parece que no está cambiando la composición del sector –solo dos se han transformado-.
En este contexto de cambios y transformaciones, y decisiones de autodefinición, García Ciriza reivindicó la fuerza de las EAFIs, estandarte del asesoramiento financiero, y pidió al sector que la tenga en cuenta. “Hacemos exclusivamente asesoramiento financiero y queremos ofrecerlo libremente, tanto a minoristas como a profesionales. A veces las entidades financieras no nos tratan como a un inversor institucional y pedimos un trato de tú a tú. Tan malo es que una EAFI haga de gestora como que una gestora haga de EAFI”, afirmó, añadiendo que las EAFIs luchan en un terreno de juego plagado de gigantes.
Las otras claves
Otra clave que determinará el crecimiento del sector de las EAFIs será la actitud de los clientes: por ahora, el minorista es el que contrata sus servicios con mayor decisión. Las EAFIs cuentan con 5.632 clientes -con datos de finales del año pasado, un 20% más que un año antes-, con una gran mayoría de los mismos -91%- con perfil minorista y un 9% profesional. La media de patrimonio del minorista es de 1,3 millones de euros, una cifra muy alta que, según Moreno, muestra que hay recorrido para crecer y para acceder a clientes con patrimonios más bajos.
Para Moreno, hay otros tres elementos que serán clave para el desarrollo de las EAFIs en los próximos años: el primero es MiFID II (que puede traer movimientos); el segundo es la evolución del sector de IICs; y el tercero, la nueva normativa sobre capitales mínimos requeridos para crear una EAFI, que ahora son 50.000 euros y, aunque no ha tenido mucho efecto en la creación de nuevas entidades aprovechando la rebaja reciente, sí podría tenerlo a posteriori.
Sobre el segundo punto, Moreno ligó la buena racha del sector de fondos y sicavs con el crecimiento de las EAFIs: “En la medida en que los fondos crezcan, también lo harán las EAFIs”, dijo; como muestra, explicó que de los 92 fondos asesorados en el mercado español, 60 están en manos de EAFIs, y de las 213 sicavs con esta misma fórmula, 142 están asesoradas por EAFIs. Lo que indica que dos tercios de fondos y sicavs asesorados en España lo son a través de esta figura.
MiFID II: el impacto
En cuanto a MiFID II, el impacto puede ser muy notable. En primer lugar, porque las entidades se enfrentarán a la decisión de decidir si su asesoramiento es independiente (si no cobran retrocesiones y tienen la capacidad de evaluar un número suficientemente amplio de productos de terceros) o dependiente, una decisión que los expertos no ven claro hacia dónde se decantará. Y es que, según los datos de la CNMV, solo un 20% de los ingresos de las EAFIs vienen de retrocesiones (sin contar las que se netean). Lo que sí parece claro es que las EAFIs tendrán dificultades para ofrecer los dos servicios a la vez, ya que la norma exige que se disponga de personal específico para cada clasificación, y comercialización totalmente separada, pero la mayoría de las entidades cuentan con menos de cinco empleados. Los que sí podrán ofrecer servicios mixtos, y se prevé que ofrezcan servicios diferenciados según el cliente, son las grandes entidades financieras: “Habrá servicio de tarifa plana, otros más elevados, y otros de asesoramiento independiente para clientes Premium”, dice Fernández Albarracín.
Otra consecuencia clave para las EAFIs será “una mayor especialización del servicio” con MiFID II, según el experto: “Frente a los bancos, con un modelo de negocio que pivota sobre la contratación en masa y actividades más transaccionales –custodia, ejecución…-, las EAFIs tienen su oportunidad con la prestación de un servicio muy específico: el asesoramiento”. En su opinión, en el futuro habrá firmas “más grandes y robustas”, a lo que llevará el aumento de la responsabilidad a que conduce la regulación.
Con respecto a la formación también habrá consecuencias: los asesores tienen que cumplir la directiva y guía de ESMA sobre formación y experiencia mínimas, que entra en vigor en enero de 2017 -a diferencia de MiFID II, retrasada a 2018- y que lleva a distinguir entre empleados que den mera información sobre instrumentos financieros y asesores verdaderos, a los que se exige más cualificación y experiencia. Pero para Hernández, las EAFIs están bien situadas porque han entendido la importancia que da el regulador a la actividad, y ya tienen profesionales contratados según estos cánones, e incluso a sus consejeros, a diferencia por ejemplo de ciertos bancos. “A veces las EAFIs van por delante de los bancos porque ya se han evaluado las aptitudes de miembros de consejo de administración, etc… el nivel de exigencia es bueno”, indica. A diferencia de las EAFIs, “el gran cambio en las entidades financieras bancarias estará en la red, porque necesitarán certificar a sus profesionales, y también a sus consejeros”, añade el experto de Ernst&Young.
MiFID II también está poniendo en valor el papel de la tecnología, “un camino sin retorno”, pues las entidades que reporten mejor al cliente, analicen productos y se adecúen desde este punto de vista serán las ganadoras, porque “no todas las EAFIs van a sobrevivir”.
Foto: MegWills, Flickr, Creative Commons.. El problema de la banca europea está más relacionado con la falta de visibilidad sobre sus beneficios que con su solvencia
En el último consejo de gobierno del BCE celebrado en marzo, Mario Draghi, realizó unas declaraciones en las que mostraba su preocupación por el daño que los tipos de interés negativos estaban causando al negocio de los bancos. Por ello, en este artículo vamos a analizar cómo está realmente el sector bancario europeo.
Por un lado, parece claro que los tipos negativos han venido para quedarse, y estos tipos bajos impactan en la rentabilidad que la banca es capaz de generar para el accionista (ROE) en un doble sentido: (i) actualmente el exceso de reservas que los bancos mantienen en el BCE se remunera al tipo de la facilidad marginal de depósito que es el -0,40%, lo que tiene un impacto directo negativo en la cuenta de resultados; (ii) los márgenes de negocio se reducen, ya que los tipos a los que se retribuyen los depósitos no bajan con la misma intensidad con la que la que lo hacen los márgenes a los que se cobra por prestar.
Por otro lado, como aspectos positivos es relevante resaltar que: los bancos europeos están mejor capitalizados, ya que a día de hoy tienen 800.000 millones euros más de capital que en el inicio de la crisis en 2007, están más regulados, han sido sometidos a una revisión de la calidad de sus activos (AQR) y varios “Test de stress” y por último pero no menos importante, no hay crisis de liquidez. Lo cual se evidencia en el hecho de que los bancos han reducido la financiación que obtienen del BCE en más de la mitad (aproximadamente 700.000 millones de euros) desde sus niveles máximos en 2012 (ver gráfico 1). Además, en el caso de que la amplia liquidez del mercado se secase, existen numerosos mecanismos de cortafuegos creados por el BCE para evitarlo, incluido el recientemente anunciado TLTRO II.
A tenor de todo lo comentado se podría afirmar que el problema de la banca europea está más relacionado con la falta de visibilidad sobre sus beneficios que sobre su solvencia. Al fin y al cabo, es muy difícil que el sector bancario en su conjunto vuelva a ser igual de rentable que en el pasado, debido a que sus beneficios ya de por si presionados a la baja se tendrán que repartir entre mayor número de accionistas (los 800.000 millones de euros comentados anteriormente). No obstante, también parece razonable pensar que cuando las acciones de los bancos europeos están cotizando en media a ratios de 0,64x valor contable (ver tabla 2), existen oportunidades puntuales en el mercado que se deben aprovechar. Para ello nuestra recomendación sería hacerlo a través del fondo de renta variable europea Invesco Pan European Equity, que presenta una exposición al sector bancario cercana al 17%, contando con los bancos Intesa San Paolo y HSBC dentro de sus 10 principales posiciones.
Si bien desde el punto de vista de rentabilidad-riesgo lo más recomendable es invertir en niveles más seguros dentro de la estructura de capital de los bancos, es decir, deuda y asimilables, la cual se verá beneficiada por la mayor solvencia de la banca sin verse perjudicada por su menores beneficios. En este segmento, a nivel de producto la apuesta por excelencia es la gama de tres fondos de deuda financiera de Lazard Freres Gestion (Objectif Variable FI, Objectif Crédit FI y Objectif Capital FI) los cuales con un nivel de menor a mayor riesgo respectivamente, invierten en los diferentes tramos de deuda (senior, subordinada y CoCos) ofreciendo a día de hoy una expectativa de rentabilidad atractiva en el entorno del 3%-6%, eso sí con niveles de volatilidad algo superiores a los fondo de renta fija clásicos.
Columna de opinión de Pablo del Río Gago, socio-director de Inversiones de Orienta Capital A.V.,S.A.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Day Donaldson. Janet Yellen: “No vemos desequilibrios que indiquen que estamos en una burbuja económica”
Reunir bajo el mismo techo a los últimos cuatro banqueros centrales de la Reserva Federal estadounidense es toda una proeza. Pero si además estos mantienen un ambiente distendido y se muestran optimistas sobre el devenir de la primera economía del mundo, la cita es ya ineludible.
Janet Yellen, Ben Bernanke, Paul Volcker y Alan Greenspan (este último desde el estudio que la cadena tiene en Washington) asistieron la semana pasada a una mesa redonda sobre política monetaria organizada por la residencia universitaria International House de Nueva York. El encargado de dirigir la entrevista fue el periodista de la CNN, Fareed Zakaria.
Mientras los ex presidentes revisaban los éxitos –y fracasos- de sus mandatos, la atención se centraba en el mensaje de Yellen. “Muchos creen que la señora Yellen es la segunda persona más poderosa de Estados Unidos, solo por detrás del presidente. Rara vez accede a conceder una entrevista, así que escuchémosla”, dijo Zakaria en su presentación. Pero después de los elogios abrió fuego sin mirar atrás: “¿Estamos en una burbuja económica?”.
Tras desgranar las cifras de empleo e inflación, Yellen contestó que la economía del país lleva un ritmo sólido y que por lo tanto no cree que haya una burbuja económica. “Estamos buscando cuidadosamente cualquier prueba de que se esté gestando un entorno de inestabilidad financiera. Algo que podría verse enprecios de activos claramente sobrevalorados o un rápido crecimiento del crédito. Sin embargo, no estamos viendo en absoluto ninguno de estos desequilibrios y a pesar de que los tipos de interés son bajos –algo que puede animar los comportamientos de búsqueda de rentabilidades- no describiría esto como una burbuja económica. Tenemos un nivel de crecimiento relativamente bajo, pero la economía estadounidense va bien a pesar de que nos está lastrando el contexto mundial”, dijo.
La siguiente pregunta de Zakaria fue también directa al grano: “¿Fue un error subir los tipos de interés en diciembre?”
“Ciertamente no lo considero un error. Establecimos dos criterios para aumentar los tipos que fueron los que llevaron a la decisión de diciembre. Uno de ellos era que queríamos ver un progreso sustancial en el mercado laboral, y nos sentimos satisfechos. Además, reconociendo que la inflación estaba por debajo de nuestro objetivo del 2%, todos nos sentíamos razonablemente seguros de que la inflación subiría a medio plazo al objetivo. Creo que las dicha condiciones se cumplían en diciembre y justificaban dar un paso más”, explicó la presidenta de la Reserva Federal.
Respecto al ritmo de subida, Yellen no se salió ni una coma del guión: “Ya indicamos que creemos que ritmo de subida de tipos sería gradual, y esa sigue siendo nuestra mejor conjetura y expectativa”, dijo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Antonio Tajuelo . Nomura y Goldman Sachs recurren a la inteligencia artificial para generar ganancias
En la era de las operaciones de alta frecuencia, las instituciones financieras están recurriendo a la inteligencia artificial para mejorar el rendimiento de sus operaciones en los mercados de valores e impulsar sus beneficios. Según informa Nikkei Asian Review, tanto Nomura como Goldman Sachs ya disponen de sistemas desarrollados en base a programas de inteligencia artificial para operar en unos mercados financieros cada vez más mecanizados.
Nomura Securities ha estado buscando simular las ideas y los puntos de vista de los operadores de valores experimentados con la ayuda de computadoras. Después de años de investigación, está previsto que la firma financiera líder japonesa introduzca en el mercado un nuevo sistema de operaciones de valores para clientes institucionales en el próximo mes de mayo. El nuevo sistema almacena ingentes cantidades de precios y datos de operaciones en su computadora. Al explorar esta reserva de información, hace una valoración, por ejemplo, puede determinar que las condiciones actuales son similares a un momento ocurrido hace dos semanas y predecir la tendencia del precio unos pocos minutos después.
Este tipo de predicciones asistidas por ordenadores han sido probadas erróneas en el pasado. Pero Nomura está utilizando inteligencia artificial en su nuevo sistema, por lo que el sistema aprenderá más por sí mismo y mejorará su capacidad de realizar predicciones en precio ya que gana más datos y experiencia con el tiempo. “Han pasado casi dos años desde que empezamos a trabajar en esta investigación en profundidad”, comenta Satoshi Kashihara, director del servicio electrónico de Nomura Securities. “Nuestro desarrollo interno muestra que hemos hecho un progreso”.
En un movimiento similar, Goldman Sachs Asset Management, firma líder estadounidense, ha desarrollado un sistema basado en inteligencia artificial que puede canalizar más de un millón de reportes de analistas en año e identificar los factores que están afectando a los precios de las acciones. Si el sistema se encuentra con un cierto número de indicadores negativos en estos informes, como deterioro de los beneficios, revisará de forma automática a la baja las valoraciones de las inversiones.
“Utilizamos tecnología para descubrir bits y piezas de información que los humanos tienden a pasar por alto y utilizamos este tipo de datos para realizar inversiones”, comenta Masahiro Uchiyama, director de las estrategias cuantitativas del equipo de Goldman Sachs Asset Management en Japón.
El auge de las operaciones asistidas por inteligencia artificial
Estos movimientos forman parte de un giro mayor hacia operaciones asistidas por computadoras en la totalidad del mercado. “Es fundamental disponer de tecnología y máquinas para adelantarse en mercados controlados por máquinas” comenta Nicholas Carrigan, presidente y director de SMBC Nikki Securities, quien ha desarrollado un nuevo sistema de operaciones de mercado en su firma. Introducido el pasado año, el sistema compra de forma automática acciones cuando valora que los precios han caído por debajo de un nivel razonable de precios.
Mientras las instituciones financieras se agolpan para adoptar tecnología basada en inteligencia artificial, algunas de las firmas recurren a Kiyoshi Izumi, profesor de la Universidad de Tokyo, especializado en minería de datos para mercados financieros y simulación artificial de mercados. Izumi es un pionero en investigación en inteligencia artificial en Japón que ha comenzado un proyecto de investigación con cinco compañías financieras, entre las que se encuentra Nomura Securities.
Las operaciones de ultra-alta frecuencia marcan el comienzo de una nueva era de operaciones financieras controladas por computadoras. En marzo de 2014, la compañía de inversiones Virtu Financial anunció los resultados de sus operaciones realizadas por computadoras durante 1.238 días, sorprendiendo a muchos de los participantes del mercado a nivel global. La compañía comentó que había conseguido beneficios en 1.237 días, sólo incurriendo en pérdidas un día.
Virtu Financial se ha fortalecido desde entonces. Normalmente se necesita tiempo para que las órdenes sean completadas, pero si la firma se adelanta a todas las demás órdenes utilizando operaciones de alta frecuencia, puede realizar un beneficio pequeño en cada una de las operaciones.
En Estados Unidos, el gobierno quiere endurecer el control sobre las operaciones de alta frecuencia, pero, aunque este tipo de operaciones sea regulado, la tendencia hacia un mercado de valores automatizado es irreversible.
