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A lo largo de los últimos cinco años, el consenso general del mercado ha sido que estábamos en un entorno de baja inflación. En este artículo, Steve Kolano, del grupo de estrategia y soluciones de inversión (Investment Strategy and Solutions Group, o ISSG) de BNY Mellon, se pregunta cómo pueden prepararse los inversores para salir de la encrucijada en la que nos encontramos.

Toda buena historia necesita un villano y, para los inversores, parece que ahora mismo el malo de la película es la deflación. Sin duda lo es para el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, que el pasado 10 de marzo anunció un nuevo aumento del programa de expansión cuantitativa (QE) y rebajó la tasa de depósito hasta un histórico -0,4%. La alternativa, explicó, era “no hacer nada”, lo que nos llevaría hacia “una desastrosa deflación”. En Davos volvimos a escuchar la misma historia en boca de hasta tres premios Nobel de Economía, que advirtieron de la amenaza que suponen las caídas de precios para la economía real. En Estados Unidos, dos banqueros centrales también han expresado su preocupación: el gobernador de la Reserva Federal de Saint Louis, James Bullard, ha declarado que la caída de las expectativas de inflación resulta “preocupante”, mientras que Charles Evans, de la Reserva Federal de Chicago, ha definido la situación como “alarmante”.

El impacto de las caídas de precios ha sido considerable. En Reino Unido, por ejemplo, los datos del instituto nacional de estadística británico (ONS, por sus siglas en inglés) reflejan que las ventas navideñas sufrieron en 2015 la mayor caída desde 2010 porque los consumidores esperaron a las rebajas para realizar las compras más importantes. En Estados Unidos, los datos oficiales revelan que los comercios vivieron en 2015 su peor año desde 2009, ya que los estadounidenses prefirieron guardar lo que se ahorraron gracias a los menores precios de la gasolina en vez de gastárselo en artículos de temporada.

En gran medida, las presiones deflacionarias a las que nos enfrentamos responden al brusco desplome del precio del petróleo (que ha caído más de un 70% desde el verano de 2014) y a los débiles precios de metales industriales como el cobre, el mineral de hierro y el aluminio, que han tocado mínimos históricos.

Un giro inesperado

Pero, ¿qué ocurriría en el caso contrario? Es decir, si, en vez de la deflación, el auténtico malo de la película fuese la inflación. ¿Cuál sería el posicionamiento más adecuado para las carteras de los inversores en este caso? Eso es lo que se ha preguntado Steve Kolano, responsable de soluciones multiactivos en el grupo de estrategia y soluciones de inversión (ISSG) de BNY Mellon.

Para Kolano, estas cuestiones resultan relevantes porque, aunque algunos datos apuntan hacia una caída de los precios, otros sugieren claramente que la inflación podría repuntar en cualquier momento.

Por ejemplo, si nos fijamos en los datos más recientes de la OCDE, la inflación de los precios al consumo (IPC) anual para los países del G7 –excluyendo alimentos y energía– alcanzó el 1,53% en 2015. Y si ampliamos el análisis a los 34 países miembros de la OCDE, la cifra asciende hasta el 1,73%. Aunque la inflación aún no es muy alta, se aleja de un escenario de deflación y no es muy inferior a su media histórica. Por ejemplo, el IPC subyacente –que excluye alimentos y energía– del G7 se ha mantenido bastante estable cerca del 1,5% anual medio desde el año 2000. Por comparar, el año pasado la inflación general alcanzó el 5% en los mercados emergentes, su nivel más alto de los últimos cuatro años y por encima de la media registrada desde el cambio de siglo.

Los datos salariales y de inflación de las economías desarrolladas muestran una situación similar. En Estados Unidos, el aumento de los alquileres y de los costes sanitarios provocó que la inflación subyacente registrase en enero el mayor repunte en casi cuatro años y medio. En diciembre, los salarios encadenaron un nuevo mes de subidas, y ya van 63.

Incluso las materias primas empiezan a lanzar algunas señales que podrían considerarse tanto inflacionarias como deflacionarias. Los datos de diciembre de la agencia de información energética (EIA) estadounidense, por ejemplo, indican que la producción ha alcanzado su nivel más bajo desde noviembre de 2014 y ha caído con respecto a los niveles del año anterior por primera vez en más de cuatro años. En el resto del mundo, parece que los países productores de la OPEP empiezan a ser conscientes de la necesidad de reducir la oferta y, en febrero, Arabia Saudí y Rusia acordaron congelar la producción a los niveles de enero.

Todo esto se traduce en un conjunto de indicadores mixtos que sitúa a los inversores en una especie de encrucijada. “Nos encontramos en un punto en el que nadie está muy seguro de hacia dónde iremos”, afirma.

Hacia una asignación de activos basada en el régimen económico

Para entender mejor en qué punto se encuentran los mercados en cada momento, el ISSG emplea un amplio conjunto de datos que caracterizan el estado de la economía mundial en base a distintos parámetros de crecimiento e inflación. Las diferentes combinaciones de datos se plasman en cinco regímenes económicos: caliente (warming), perfecto (perfection), frío (cooling), quema (too hot) y helado (too cold). Los tres primeros hacen referencia a entornos macroeconómicos por lo general favorables que registran un crecimiento o una caída marginal del PIB y que suelen resultar positivos para la renta variable. En los otros dos escenarios –too cold y too hot– la economía está cayendo en recesión o registra una inflación tan alta que asfixia el crecimiento (gráfico 1).

Para Kolano, la economía mundial se está alejando de los escenarios de perfection y cooling y se sitúa actualmente entre inflación (a medio camino entre warming y too hot) y deflación (too cold). Por eso, los inversores deben empezar a plantearse el posicionamiento más adecuado para sus carteras. Como puede verse en el gráfico 2, las materias primas tienden a comportarse bien cuando aumentan las expectativas de inflación (warming y too hot), mientras que los bonos gubernamentales con vencimientos a largo plazo suelen hacerlo mejor en entornos recesionarios (too cold). Por este motivo, Kolano cree que lo más óptimo puede ser adoptar una estrategia de tipo barbell que cubra ambos escenarios.

“Los datos muestran que las políticas de los bancos centrales están empezando a funcionar, lo que provocará un aumento de las expectativas de inflación”, explica. “Eso no quiere decir que la inflación vaya a descontrolarse, sino que los inversores volverán a demandar activos sensibles a la inflación como las materias primas. Las valoraciones de estos activos están en mínimos en estos momentos, por lo que son los mejor posicionados para rebotar cuando empiecen a aumentar las expectativas de inflación”.

En el otro lado de la balanza, el experto sitúa el temor a una nueva recesión, es decir, un escenario too cold en el que se debiliten tanto el crecimiento como la inflación. “En el caso de que nos dirigiésemos hacia un entorno de recesión y deflación, me plantearía comprar duración ahora mismo porque, históricamente, los bonos soberanos con vencimientos a largo plazo han sido la clase de activo que mejor se ha comportado en un entorno de este tipo”.

Además, si compran ahora, los inversores podrían beneficiarse de las valoraciones. “Hasta hace poco, el dinero ha estado entrando en el tramo corto de la curva porque los inversores apostaron correctamente por una subida de los tipos de interés de Estados Unidos. Esa estrategia tenía sentido porque el tramo corto de la curva se recupera muy rápidamente pero también implica que el tramo largo podría estar ofreciendo más valor en estos momentos. Si avanzamos hacia una nueva recesión, es esperable que los flujos de capital cambien de tendencia y que el tramo largo vuelva a ser el más atractivo”.

Para Kolano, es imposible saber hacia dónde se moverá el mercado en los próximos meses, pero, en su opinión, lo importante es que tanto las materias primas como los bonos soberanos a largo plazo ofrecen valoraciones atractivas.

“Aunque en los mercados no hay finales felices, si los inversores descuentan tanto el riesgo de inflación como el de deflación, al menos estarán potencialmente protegidos en ambos casos”, concluye.

Arabia Saudí creará el mayor fondo soberano del mundo

Con el fin de acabar con la dependencia del petróleo y transformar a Arabia Saudí en una de las grandes potencias inversoras del mundo, su joven príncipe, Mohamed bin Salmán, sacará a bolsa una pequeña participación -menos de un 5%- de la petrolera estatal Saudi Aramco y creará el mayor fondo soberano del mundo.

La ambición de este joven monarca es que el país pueda sobrevivir sin los ingresos que produce el oro negro en 2020, sólo dentro de 4 años, informa BBC News. El fondo, que ahora dispone de 160.000 millones de dólares, establecería un récord al alcanzar los 2 billones de dólares, más que duplicando el mayor fondo que existe ahora –el de Noruega–. La propia operación de salida a bolsa de Saudi Aramco también sería de récord, ya que según las cuentas del Consejo de asuntos económicos y desarrollo del país, sólo la oferta de un 1% superaría la OPV más alta de la historia. El resto de acciones de la petrolera, que no serían ofrecidas en la operación, pasarían al fondo soberano que controla el gobierno, publicó Bloomberg.

El príncipe Mohamed bin Salmán, presidente del citado consejo, anunció las reformas económicas incluidas en el programa Visión 2030. «En Arabia Saudí hemos desarrollado una adicción al petróleo«, declaró Salmán a la televisión estatal Al Arabiya, antes de su intervención ante la prensa extranjera el pasado lunes.

Más del 70% de los ingresos del país provienen de la venta de crudo, cuyo precio cayó desde los 115 dólares el barril -en junio de 2014- a poco más de 40 la semana pasada. El déficit fiscal del país es del 15% del PIB, unos 98.000 millones de dólares.

El portavoz declaró que el plan de reformas no guarda relación con el descenso del precio del crudo -explica BBC News-, pues fue elaborado con un precio estimado de 30 dólares por barril. Con las reformas inlcuidas en este plan, el país aspira a multiplicar sus ingresos no ligados al petróleo, 43.600 millones en 2015, hasta 160.000 millones en 2020 y 267.000 en 2030. «Técnicamente, esto hará de las inversiones y no del petróleo la fuente de ingresos del nuestro gobierno. Así dentro de 20 años seremos un Estado que no dependerá principalmente del crudo», explicó en una entrevista a Bloomberg.

Los bancos más beneficiados por el BCE serán los españoles e italianos, según Imantia

Tras las últimas medidas anunciadas por el BCE para hacer frente a la desaceleración económica y favorecer el flujo del crédito, minimizando el impacto sobre el negocio de los bancos comerciales, en Imantia Capital se plantean su posicionamiento en el sector y analizan en un reciente informe cómo afectarán esas medidas. “La cuestión fundamental es saber si se ha producido un cambio estructural en los condicionamientos del sector o, si por el contrario, se mantienen por el momento las dinámicas negativas”, dicen. Y creen que podríamos estar ante un punto de inflexión en el sector que beneficiará sobre todo a bancos españoles e italianos.

A la hora de valorar el impacto de las medidas anunciadas por el BCE es necesario analizar una doble vertiente, tanto desde el punto de vista cuantitativo como desde el cualitativo y sus conclusiones son muy positivas. “Consideramos que a corto plazo el principal impacto de las medidas del BCE debería notarse en la estabilización de las caídas del Euribor, mejorando la percepción sobre el sector y la presión en márgenes y rentabilidad. El principal objetivo del BCE, además de tratar de estimular la concesión del crédito en la Eurozona, es minimizar el impacto sobre el negocio de los bancos de la distorsión de los tipos negativos, y de ahí que no prevea que haya más bajadas de tipos (a priori), optando en su lugar por otras medidas monetarias menos convencionales. Este sería el impacto positivo más evidente a corto plazo, al trasladarse de manera inmediata a la curva de Euribor, restando presión a las ROEs de los bancos. La reacción está siendo positiva, descontando que no habrá nuevas rebajas de tipos y contribuyendo a eliminar presión de los bancos cuya cartera está más expuesta”.

En el medio plazo, los bancos más beneficiados deberían de ser aquellos que, acudiendo a financiarse al BCE, utilicen dicha financiación para crecer sin deteriorar sus márgenes, y sin que su exceso de liquidez deteriore sus márgenes por los tipos en negativo. En ambos casos, serían los bancos españoles e italianos, frente a los alemanes, dice Imantia. Asimismo, el menor coste de financiación, tanto vía depósitos como vía deuda, beneficiará a aquellas instituciones con mayores diferenciales en su deuda y más elevada remuneración de los depósitos, que podrían ver cómo se normalizan los costes.

“Consideramos que las alternativas más interesantes son los bancos españoles e italianos, al combinar valoraciones en mínimos con exposición a tipos variables y procesos de reestructuración y posible consolidación, junto con bancos diversificados, con una sólida franquicia que les permita compensar la debilidad del margen de intereses. Pensamos que las medidas anunciadas podrían contribuir a un replanteamiento de los niveles de rating del sector, que ha llegado a cotizar con significativas desviaciones frente a múltiplos históricos, algo que si bien podría llegar a justificarse por el entorno de tipos y la incertidumbre regulatoria, debería disiparse paulatinamente, poniendo en precio la recuperación del crédito (ya asentada en Centroeuropa) y posibles movimientos corporativos tanto en España como en Italia, que aportarán racionalidad al sector. En el corto plazo, habrá que monitorizar la evolución de los tipos y de crédito, aprovechando oportunidades”, explican.

El impacto del BCE

Desde el punto de vista cuantitativo, el principal efecto positivo en la banca europea derivado de las medidas del BCE viene dado por el acceso a la financiación barata a través de las TLTRO II: los bancos podrán acceder a una financiación extraordinariamente barata (gratis inicialmente por un importe equivalente al 30% de los créditos elegibles –corporativos y a hogares no hipotecarios), e incluso pueden recibir remuneración positiva si logran ampliar la concesión neta de crédito, o contener las caídas, en un 2,5% entre enero de 2016 y enero de 2018. De esta forma, podrían más que compensar la caída de los tipos de interés y la penalización del tipo negativo de depósito del BCE.

Suponiendo que el conjunto de los bancos de la Eurozona decidieran solicitar todo el importe ofrecido por el BCE, tendrían acceso a una financiación de más de 1,5 billones de euros a coste cero, calcula Imantia. El impacto neto de esta medida, en el mejor de los escenarios posibles (solicitud del 100%, cumplimiento de objetivos de concesión de crédito y remuneración al 0,40%) sería de más de 6.700 millones de euros de ingresos adicionales para el sector bancario europeo, de los cuales 1.600 serían para Alemania, 1.400 para Francia, 1.260 para Italia, y más de 800 para España. Y todo ello sin considerar el coste de oportunidad derivado de la sustitución de parte de la financiación más cara actual por la correspondiente a TLTRO.

“Por área geográfica, sin duda los bancos más beneficiados serían los de países periféricos (España, Italia, Portugal), al tener un mayor coste de pasivo, sufrir la presión de los tipos de interés negativos con una estructura variable de precios, y poseer un mayor apalancamiento: Asimismo, son las entidades que acuden a financiarse más al BCE”.

Un segundo efecto positivo podría generarse con la sustitución de parte de la financiación en mercado por los TLTRO II, con lo que el ahorro de costes sería considerable. Supondría sustituir deuda con un coste de entre 150 y 250 puntos básicos en el caso de los bancos medianos españoles por otra a coste cero (al menos). “En cualquier caso, no sería razonable asumir una total sustitución, en la medida que necesitan mantener un acceso y visibilidad en el mercado de capitales para cualquier eventualidad. Para estimar el ahorro de costes que supondría la refinanciación de la deuda bancaria con TLTRO II, y asumiendo que se destina un 5% del importe solicitado al BCE tanto en 2016 como en 2017 (y que sería equivalente a sustituir sólo un tercio de los vencimientos anuales en ambos ejercicio), el ahorro de costes que podría conseguir el sistema español sería de entre un 1% y un 2% del margen de intereses”. En este caso, los bancos nacionales más beneficiados serían Liberbank, Popular o Sabadell, dice el informe.

Un tercer efecto positivo deriva de la reducción de la dependencia de los depósitos minoristas como fuente de financiación, que en 2015 se remuneraron a un coste medio de entre el 0,4% y el 0,68%. Si dicha remuneración consiguiera llevarse hasta un 0,15%-0,20%, el ahorro de costes podría alcanzar entre un 10% y un 15% del margen de intereses de los bancos medianos españoles.

Finalmente, un último efecto positivo vendría de la mano de la ampliación a los bonos corporativos del programa de compra de activos, ya que puede suponer tanto una nueva fuente de ingresos de trading para los bancos (al igual que ha venido siéndolo hasta la fecha el realizado con los bonos soberanos) como fuente de plusvalías de cartera. En cualquier caso, no es fácil cuantificar el importe de esta medida, al no disponer de datos concretos de las tenencias, dice Imantia.

Otros factores

En cualquier caso, el impacto más relevante (positivo o negativo) se centra en la evolución de los tipos de referencia en los préstamos, y especialmente el Euribor, explica. En paralelo, los bancos se verán afectados por la menor rentabilidad de la cartera de renta fija, no sólo de soberanos, sino de corporativos, al haberse ampliado el objetivo de elegibles, referencias y volúmenes. En la banca española destaca el caso especial de los bonos de la Sareb, cuyo reajuste de precios no hace sino empeorar, reduciendo su rentabilidad continuamente. En cuanto al tipo de depósitos en negativo, afectará más a los bancos de Centroeuropa, dice Imantia, con más depósitos en el BCE remunerados al -0,4% (29% de los depósitos de bancos alemanes frente a menos del 4% de los del sur de Europa según BancoSantander).

“A la vista de los datos analizados, consideramos que, aunque las medidas anunciadas podría tener un sesgo positivo para los bancos (especialmente a través de la garantía del acceso a una financiación barata), el impacto final sigue dependiendo de la variable del escenario de tipos de interés: en un entorno con tipos a la baja, la capacidad de generar beneficios y rentabilidad para los accionistas es muy limitada, especialmente cuando la demanda de crédito solvente es muy frágil. Por ello, pensamos que el análisis final debe pasar al análisis cualitativo del mensaje del BCE. En indudable que en el discurso de Draghi se aprecia un cambio de actitud por parte del BCE, o al menos que es plenamente consciente del daño que los bajos tipos de interés están haciendo a los bancos, más allá de favorecer el flujo del crédito. Es por ello que Draghi afirmó que la institución no puede bajar tanto los tipos que acaben por dañar al sector bancario, sino que antes habría que adoptar otras medidas monetarias. Son comentarios que constituyen una mera declaración de intenciones, pero que ponen de manifiesto la voluntad de Draghi de no distorsionar más el mercado”.

Dicen en Imantia que “ahora habrá que ver si se trata de un cambio de tendencia (al menos una estabilización de la misma) o si, como ocurrió el pasado diciembre, vuelve a retomar la debilidad. Parece evidente que podemos estar ante lo que podría ser el catalizador del inicio de un cambio de tendencia para el sector y, al mismo tiempo, de un cambio de sentimiento y de percepción hacia una industria que ha llegado a cotizar en mínimos de valoración desde 2008, en medio de una falta de confianza notable”.

Columbia Threadneedle organiza un evento sobre el Brexit

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Carlescs79.. londres

La gestora británica Columbia Threadneedle ha organizado un evento sobre el Brexit, en el que tratará la posibilidad de que Reino Unido abandone la Unión Europea.

El evento tendrá lugar el próximo jueves 28 de abril en el hotel Orfila a las 13 horas.

Expondrán de Ann Steele, gestora del fondo Threadneedle Pan European Fund, y Chris Kinder, gestor de los fondos UK Fund y UK Absolute Alpha Fund.

Para confirmar asistencia contacten con la gestora a través de este correo spain.support@columbiathreadneedle.com o llamando al +34 91 1873100.

Bestinver aprovecha las caídas y añade a sus carteras compañías energéticas y de materias primas con baja deuda

El primer trimestre de 2016 no ha sido fácil, dominado por una incertidumbre en los datos macro que se trasladó a los mercados. En este contexto, la consigna de Bestinver fue tener prudencia y paciencia –para no precipitarse, esperando los precios adecuados antes de invertir-, si bien la gestora también aprovechó las caídas para incorporar compañías que hacen aumentar el potencial de sus carteras. Su cartera modelo, reflejada en el Bestinfond (85% de la cartera internacional y un 15% de la ibérica) y en el fondo de pensiones Bestinver Global, sitúa su potencial de revalorización el 48,5%.

“Hemos aprovechado para incorporar compañías a nuestras carteras que aumentan el potencial de revalorización a largo plazo. Compañías que pertenecen a sectores muy castigados y en los que hemos sabido esperar a que los precios reflejasen un escenario francamente adverso. Solamente así puede tener sentido. Y además, evitando concentrar excesivamente el riesgo en estas oportunidades”, explica el director de Inversiones, Beltrán de la Lastra.

Entre esas compras, han aprovechado las caídas para añadir, en la cartera internacional, nombres con un buen margen de seguridad, como el negocio de ascensores de ThyssenKrupp –en detrimento de Schindler, que se ha comportado mejor, mientras la primera caía por contar con una división de acero- y compañías del sector de la energía y las materias primas, como son la petrolera Royal Dutch Shell, la británica Amec Foster Wheeler así como las mineras South32 y Rio Tinto. “Dado que nuestra prioridad en nuestras inversiones siempre es la preservación del capital, solemos exigir a las inversiones en un sector tan castigado como éste un nivel de endeudamiento muy razonable o inexistente, y que ninguna tenga la necesidad de vender activos para sobrevivir. Las dinámicas en las compañías relacionadas con el petróleo son muy diferentes a las que están viviendo las compañías de materias primas. El problema del petróleo es claramente uno de oferta mientras que en el caso de las principales materias primas es uno de exceso de demanda. El fin del conocido como “súper ciclo” chino ha provocado un ajuste en los precios de algunas materias primas superiores al 80%, algo que ha llevado a vivir un pánico en el sector y ha generado algunas oportunidades de inversión interesantes. South 32 es un spin-off de la compañía BHP Billiton que nos parece muy atractiva por la valoración de sus activos así como por carecer de deuda en su balance”, comenta De la Lastra.

También ha comprado la compañía de catering para el sector del transporte aéreo Gategroup (“se encuentra en una industria con fuertes barreras de entrada y es la segunda compañía con mayor cuota de mercado, que sumada a la del primer competidor les hace acaparar más del 50% del mercado”) o Michael Kors (“opera en un sector con unos márgenes elevados y tras caer más de un 60% en el año 2015 nos parecía que cotizaba a unos precios muy atractivos”) y ha incrementado posición en Ipsos (compañía francesa especializada en investigación de mercados) o CBD, mientras redujo exposición a Informa, Thales y Wolters Kluwer. “El común denominador de todas estas operaciones ha sido su buen comportamiento en bolsa, lo que ha provocado que el margen de seguridad disminuyera significativamente”, explica. De su cartera internacional han salido AON, Mitie, National Express, Swatch, Royal Unibrew y Publicis. Ahora, la cartera internacional tiene un potencial del 47%.

En la cartera ibérica, los gestores han incorporado de nuevo a Abertis, la empresa líder en la gestión de autopistas: “Decidimos vender a finales del pasado año la acción ante el vencimiento de varias de sus concesiones y la incertidumbre sobre cómo reemplazarán la caída en ventas. No obstante, la importante corrección sufrida en el periodo nos da cierta tranquilidad en este sentido y confiamos en que el equipo gestor sepa hacer nuevas adquisiciones para reemplazar esas concesiones a valoraciones razonables”. También ha incrementado posiciones en CAF, Euskatel (han doblado posición), el operador de aeropuertos Aena y Telefónica (creen que la marcha de Alierta no es significativa), mientras las ha reducido en Galp e Iberdrola y ha sacado de la cartera a ArcelorMittal.

La cartera ibérica tiene un potencial de revalorización del 56%. Por último, el fondo Bestinver Hedge Value tiene un potencial del 64%, según indica la gestora en su última carta trimestral.

“Los próximos trimestres seguirán poniendo a prueba a los inversores. Las incertidumbres políticas, económicas y monetarias no nos abandonarán –nunca lo hacen del todo– y es precisamente la convicción en una filosofía de inversión la que nos permite transformar un escenario de inquietudes en un escenario de oportunidades. Esto es lo que siempre hemos hecho en Bestinver, invertir en carteras diversificadas de renta variable a largo plazo con el objetivo de obtener las mejores rentabilidades posibles”, apostilla.

March AM centra sus apuestas en la renta variable de la Eurozona y Asia

La economía española crecerá este año hasta el 2,6%, unas décimas menos de lo esperado. Pese a que el país ha mantenido su dinamismo en el primer trimestre del año, se prevé que las nuevas medidas de ajuste de las cuentas públicas frenen en parte la actividad económica, según se desprende de la revisión de las perspectivas de crecimiento que elabora el departamento de Estrategias de Mercados de Banca March y que hoy se ha presentado en rueda de prensa.  

“La economía española mantuvo un crecimiento sostenido en los primeros meses del año apoyado principalmente en la recuperación del consumo privado: la caída de los precios del petróleo, la mejora del empleo y las rebajas fiscales fueron factores de impulso al consumo”, ha destacado el director del departamento, Alejandro Vidal. Sin embargo, también advirtió de que el principal riesgo a la baja proviene del desajuste de las cuentas públicas: en 2015 se incumplió nuevamente el objetivo de reducción del déficit fiscal. Aunque previsiblemente se acordará con la UE una prórroga en las metas de déficit, las nuevas medidas de ajuste necesarias frenarán la actividad, ya que se deberá reducir el déficit en 1,5 puntos del PIB. Todo ello –añadió Vidal– en un entorno de mayor incertidumbre política ante la previsible celebración de nuevas elecciones generales.

A ello habría que añadir también “el menor dinamismo” de la economía mundial, ya que se revisa a la baja la perspectiva para el crecimiento mundial hasta el 3,1% debido al deterioro de las condiciones financieras y unos datos de actividad menos dinámicos en los primeros meses del año. La economía estadounidense se desacelerará hasta ritmos cercanos al 2%, mientras que la Eurozona frenará su aceleración. Entre las regiones emergentes, el principal motor seguirá siendo Asia, y la caída de la actividad en las demás regiones debería tocar fondo en la primera mitad del año.

Preferencia por las bolsas

En este contexto, Miguel Ángel García, director general de March Asset Management, la gestora de fondos de la entidad, expuso la distribución de activos recomendada para el resto del ejercicio 2016. March Asset Management aconseja posicionarse positivamente en acciones, así como en renta variable de Europa, EE.UU. y emergentes. La entidad se postula neutral ante los bonos periféricos, deuda corporativa high yield, bonos convertibles y deuda emergente.

La renta variable se seguirá beneficiando de la política de dividendos de las empresas y las rentabilidades por dividendo continúan en niveles muy atractivos, sobre todo si se comparan con la rentabilidad de los bonos corporativos. “En términos regionales, preferimos las bolsas de la Eurozona seguidas de Asia. En la Eurozona hay potencial de aumento de márgenes y en Asia potencial de crecimiento, sobre todo del consumo. Prevemos menor recorrido para las bolsas de Estados Unidos por valoración y márgenes en máximos, por lo que nuestra recomendación es mantener una exposición neutral”, ha comentado el máximo responsable de March AM.

De acuerdo con su estrategia, la gestora de Banca March recomienda, entre los productos que ofrece, el fondo pensado para un perfil de riesgo bajo, March Patrimonio defensivo, y el March International Valores Iberian Equity. Entre sus sicavs, destaca Bellver Sicav, con una política conservadora en renta variable, por su mayor exposición a las bolsas frente a otras alternativas de inversión. Asimismo, la gestora también apuesta por el fondo March Vini Catena, que invierte en empresas de la cadena de valor del vino, y el Family Businesses Fund, centrado en empresas familiares.

Evolución en la economía global

En general, desde la entidad de banca privada, Banca March, se prevé un menor dinamismo de la economía de la Eurozona a medida que se vaya reduciendo el efecto positivo de los menores costes energéticos y el aumento de la competitividad externa por la debilidad del euro. “No obstante, los fundamentales de la economía han mejorado y la política fiscal dejará de ser restrictiva, lo que actuará de soporte al consumo”, ha ratificado Vidal. El impulso al crédito de las medidas del BCE debería favorecer la recuperación del crédito a empresas no financieras y, con ello, apoyar la inversión. En este contexto, los indicadores adelantados siguen en terreno de expansión y el escenario previsto para la región es que continúe una recuperación gradual. “Prevemos que en 2016 el PIB se desacelere hasta ritmos de crecimiento del 1,5%”, ha asegurado el responsable del departamento de Estrategia de Mercados de Banca March.

Sobre las economías emergentes, ha comentado que, en su conjunto, estas economías han continuado con su desaceleración y los niveles de actividad se encuentran en mínimos desde la crisis de 2009. Sin embargo, los indicadores de confianza señalan que la caída de la actividad estaría tocando fondo y, aunque todavía persisten riesgos, sobre todo en aquellas economías con mayor dependencia de los precios de las materias primas, existen elevadas necesidades de financiación externa. En los próximos meses seguirá presente la divergencia entre economías exportadoras de materias primas y las consumidoras, escenario que favorecerá el crecimiento de Asia frente a Latinoamérica.

El efecto de la caída del precio del crudo seguirá presente hasta el último trimestre del año, lo que presionará la inflación a la baja en los próximos meses. Asimismo, la desaceleración económica también frenará el repunte de los precios, por lo que desde Banca March se revisan a la baja las expectativas del IPC mundial hasta el 3,1%. En cambio, en EE.UU., la entidad prevé una mayor aceleración de la inflación por la fortaleza del empleo, mientras que en la Eurozona y Japón seguirá en niveles muy bajos. Otro aspecto que cabe tener en cuenta es la estabilización de las divisas emergentes, que moderará las presiones inflacionistas en economías como Brasil o Rusia, mientras que en Asia seguirá contenida, pero al alza, por el mayor dinamismo de la actividad.

Crecimiento y política monetaria expansiva

El deterioro de las condiciones financieras y la ausencia de inflación han derivado en la introducción de nuevos estímulos en el primer trimestre. Así, el BCE anunció un amplio paquete de medidas y que, en caso de necesidad, volvería a incrementar los estímulos. “En el medio plazo no esperamos nuevos recortes de los tipos de interés del BCE por el riesgo que representan para el sistema financiero, sino medidas destinadas a impulsar el crédito”, asegura Vidal. La Fed, por su parte, ha aplazado las expectativas de subidas de tipos los próximos meses, y ha asegurado que no volverá a elevar el precio del dinero antes de junio. Según Vidal, “ahora se espera que los tipos oficiales cierren 2016 en niveles de entre el 0,75% -1%”.

Por su parte, la economía japonesa atraviesa una recesión técnica y el Banco de Japón podría incrementar sus agresivos estímulos. Asimismo, el Banco de Inglaterra también ha aplazado las subidas de tipos hasta la última parte del año, siempre que se confirme el escenario central de permanencia en la UE.

Fidelity: “Para generar rentas sostenibles a largo plazo preferimos los activos hibrídos”

Los inversores que buscan rentas se han enfrentado a varios retos en los últimos años a la hora de equilibrar el nivel de rentas que necesitan y el riesgo que desean asumir, ya que los rendimientos, en mínimos históricos disponibles en las diferentes clases de activos, han obligado a muchos de ellos a ascender por la escala de riesgos.

Los activos monetarios ya no ofrecen apenas oportunidades a los inversores que buscan rentas, y los rendimientos de los activos de rentas tradicionales, como la deuda pública y los bonos corporativos de alta calidad crediticia, siguen estando en mínimos históricos. En esta entrevista, Eugene Philalithis, gestor principal del Global Multi Asset Income Fund de Fidelity, explica cómo está diseñada la estrategia que lidera para satisfacer las necesidades de los inversores que buscan rentas.

¿Cómo ayuda a los inversores un enfoque multiactivo?

Las clases de activos que actualmente ofrecen rendimientos más atractivos, como las acciones, conllevan mayores niveles de riesgo. Todo esto se produce en un momento en el que la necesidad de rentas está aumentando a causa de la mayor libertad para disponer de los planes de pensiones, el envejecimiento de la población y las jubilaciones más largas.

Los enfoques multiactivos orientados a las rentas pueden ayudar a los inversores a transitar por el nuevo entorno y repartir el riesgo en una amplia gama de clases de activos. Mediante la combinación de varias clases de activos, se puede generar un nivel de rentas más estable y duradero y conseguir la revalorización del capital a largo plazo, con niveles de volatilidad más bajos que los enfoques de inversión basados en una única clase de activo. El FF GMAI se beneficia de su capacidad para invertir en un amplio abanico de activos, incluidas las clases de activos oportunistas como los préstamos. Estas inversiones pueden ofrecer mayores rendimientos con una volatilidad más baja que la de otros activos, como la deuda high yield.

¿Cuál es el enfoque de su estrategia?

Creemos que un fondo multiactivos orientado a las rentas, que esté diversificado en clases de inversiones descorrelacionadas con diferentes características de rendimiento y volatilidad, puede conseguir mejores resultados a largo plazo que un enfoque con un único tipo de activo. Para los inversores que buscan rentas, creemos que «mejores resultados» significa sostenibilidad de las rentas, preservación del capital y volatilidad más baja.

¿Y que objetivos se han propuesto?

Los inversores deberían poder disfrutar de una renta periódica, estable y sostenible a largo plazo. El FF GMAI Fund tiene como objetivo conseguir un rendimiento constante en torno al 5% anual a través de rentas naturales. Desde el lanzamiento, el fondo ha alcanzado sistemáticamente su objetivo. Creemos que un fondo multiactivos de reparto debería ofrecer una renta natural, en contraposición a pagar una renta con el capital.

¿Qué diferencias hay entre ambas?

La primera de ellas es que pagar las rentas regularmente con el capital hace que sea más difícil generar rentas estables y sostenibles a largo plazo, ya que el capital de los inversores se erosiona a lo largo del tiempo y el objetivo de rentas resulta más difícil de conseguir. El dividendo que se paga a los inversores debería ser estable, para que puedan saber qué van a recibir cada mes o cada trimestre. La segunda es que una buena cartera multiactivos debería aspirar a mantener el capital subyacente estable a lo largo del tiempo, con algo de margen para la revalorización del capital. Nuestro enfoque es equilibrar las rentas y el riesgo, en lugar de limitarnos únicamente a buscar rendimientos.

¿Y qué medidas ha adoptado para preservar el capital?

Para los que invierten buscando rentas, el «viaje» es tan importante como el «destino». Dicho de otro modo, una cartera volátil tiene pocas probabilidades de ofrecer un dividendo constante a los inversores: para poder generar unas rentas estables a largo plazo es imperativo preservar el capital. El FF GMAI Fund aspira a ofrecer a los inversores un elemento de protección del capital frente a las pérdidas de valor significativas en fases de tensiones en los mercados, evitando así las pérdidas permanentes de capital.

Comparado con las estrategias que invierten en una única clase de activo, un enfoque multiactivos puede ofrecer un menor nivel de volatilidad a los inversores a lo largo del tiempo, manteniendo un nivel constante de rendimientos. A largo plazo la combinación de activos «neutral» del FF GMAI Fund, seleccionados y dosificados en función de su comportamiento relativo a lo largo del tiempo, es capaz de conseguir una renta estable con una volatilidad relativamente baja frente a las clases de activos individuales. Además, esta combinación de clases de activos brinda a los inversores un «viaje más tranquilo», lo que significa que los dividendos mensuales conseguidos son relativamente constantes frente a las notables divergencias de otras clases de activos individuales.

¿Cómo se comportó el ff gmai fund durante la fase de volatilidad de comienzos de 2016?

Durante la fase de volatilidad que vivieron los mercados a comienzos de 2016, el FF GMAI Fund registró un buen comportamiento, limitando las pérdidas de capital y protegiendo a los inversores de los peores efectos de la volatilidad. La estrategia registró aproximadamente la mitad de la pérdida de valor total de la renta variable mundial desde los máximos del segundo trimestre de 2015 y una pérdida similar a la de la deuda high yield. Aunque la pérdida de valor ha sido superior a la de la deuda pública, hemos mantenido un nivel de dividendos considerablemente superior al que ofrecen muchos títulos de deuda pública de alta calidad y, en este sentido, cabe citar que los tipos de interés de la deuda pública japonesa a diez años han entrado en territorio negativo en 2016.

Aunque la economía mundial sigue expandiéndose, la fortaleza de las señales económicas es relativamente débil. En este contexto, preferimos los activos híbridos (bonos de alto rendimiento, préstamos y deuda de los mercados emergentes en moneda nacional), que ofrecen potencial de crecimiento pero una mejor protección frente a las caídas que la renta variable cuando los mercados son volátiles. En los primeros compases de 2016, nuestra exposición a activos híbridos se encontraba en el extremo superior de su horquilla histórica. Hemos aprovechado la reciente fase de debilidad para reforzar las posiciones en activos híbridos, que ofrecen rendimientos atractivos a los inversores que buscan rentas.

John Bogle: el secreto de la industria de fondos de inversión son y serán los costes bajos

El secreto del éxito en la industria de fondos de inversión es, para John Bogle, muy claro: “los costes bajos y la devolución del dinero a su legítimo propietario”. Convencido de esta premisa, el fundador y ex presidente de The Vanguard Group intervino en una charla en la Conferencia Institucional de Morningstar celebrada en Ámsterdam recientemente.

Los asistentes al encuentro pudieron repasar con Bogle sus difíciles comienzos en la industria y escucharon cómo surgió la idea que cambió la industria de fondos de inversión para siempre: dar acceso a los inversores a estrategias con los costes más bajos posibles. De ahí que se le considere el padre de la gestión indexada.

Bogle respondió a las preguntas de Scott Cooley, director de la división «Policy Researchs» de Morningstar en una entrevista transmitida en vivo desde Estados Unidos y recogida por la página web de la firma. “En la gestión pasiva, un coste medio de 5 puntos básicos es el apropiado, mientras que muchos fondos ‘pasivos’ cobran unos gastos de 15 a 20 puntos básicos”, explicó.

Para el ex presidente de Vanguard, el tamaño de la industria de gestión de activos en la actualidad requiere replantear la estructura de costes. «Las comisiones de gestión son ahora de una media de 60 a 85 puntos básicos. Los activos bajo gestión alcanzan cantidades astronómicas. ¿Por qué no devolver este beneficio a los accionistas?”, se pregunta. “Se trata de un cambio radical. Los costes deben bajar. Nadie lo hace, pero alguien tendrá que ser el primero «, dijo esperanzado Bogle.

Pioneer organiza un evento sobre oportunidades en deuda emergente