Foto: Hellojenuine, Flickr, Creative Commons. EFPA alcanza los 13.000 certificados y se consolida como la mayor asociación de asesores financieros de España
EFPA España ha alcanzado los 13.000 asociados que cuentan con las certificaciones EFA (European Financial Advisor) o EFP (European Financial Planner), a los que hay sumar los casi 7.000 asesores financieros que disponen del Nivel 1 (DAF), lo que la convierte en la asociación de profesionales del ámbito de las finanzas más grande de toda España y en la delegación de EFPA más numerosa del continente.
Del total de asociados de EFPA, unos 12.500 asesores cuentan con la certificación EFA, mientras que un total de 414 tienen EFP, que certifica al asesor financiero para ejercer tareas de planificación financiera personal integral de alto nivel en banca privada. Además, 6.630 profesionales del sector poseen el DAF (Diploma de Agente Financiero), que incluye el 60% de los contenidos de la certificación europea EFA y sirve para eliminar materia de cara a esa certificación.
En los últimos cinco años, más de 4.000 asesores financieros han obtenido las certificaciones en los exámenes celebrados por EFPA España y casi 1.000 han obtenidoel diploma DAF. Desde su constitución en el año 2000, EFPA España ha realizado casi 47.000 exámenes en nuestro país, de los que 3.798 se realizaron en 2015. Desde el año 2008, el porcentaje de asociados de EFPA se ha incrementado a un ritmo anual del 10%.
Para Carlos Tusquets, presidente de EFPA España, “la asociación ha experimentado un gran crecimiento en los últimos años, tanto en número de asociados como de exámenes celebrados, lo que refleja la concienciación que hay en el sector sobre la necesidad de formación y actualización continua. Con la implementación de MiFID II en enero de 2018, y las nuevas exigencias que conllevará, esperamos que este crecimiento no sólo se mantenga sino que se incremente, ya que contar con una certificación será obligatorio para cualquier profesional que informe y/o asesore a los clientes. En EFPA hemos hecho los deberes, y la ESMA, en su última comunicación, ya confirmaba la idoneidad de nuestras certificaciones con respecto al cumplimiento de esas exigencias”.
Estos dos nombramientos suponen un espaldarazo a la labor que viene realizando EFPA que, en el caso de la delegación española, lleva más de 15 años realizando un ejercicio de autorregulación para la formación de estos profesionales.
Iturriaga (en la foto) y Prats explicarán su visión de mercados en varias localidades españolas.. Próximos eventos para los inversores de Abante en Valladolid, Sevilla, San Sebastián, Pamplona y Bilbao
Abante viajará por toda la geografía española para explicar su visión de mercados y la situación económica actual a través de varios eventos. En ellos participarán José Ramón Iturriaga, gestor de Okavango Delta, y Josep Prats, gestor de Abante European Quality.
Ambos analizarán la situación de los mercados financieros y compartirán con los asistentes el posicionamiento de sus carteras.
El miércoles 18 de mayo el evento será en Valladolid, a las 19 horas, en el Hotel Gareus.
El jueves 19 de mayo, a las 19 horas, la cita será en Sevilla (Cámara de Comercio).
El martes 24 de mayo, a las 19 horas, el evento será en Bilbao (Hotel Carlton).
El miércoles 25 de mayo, a las 9 horas, en San Sebastián (Hotel Londres).
El miércoles 25 de mayo, a las 19 horas, los gestores de Abante estarán en Pamplona (Baluarte).
Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank, e Isidro Fainé, presidente de la entidad. Foto cedida. CaixaBank recibe el premio "Retail Banker of the Year" al mejor banco del mundo en innovación en 2016
CaixaBank ha recibido el premio ‘Retail Banker of the Year’ en la entrega de los Retail Banker International Awards, celebrada en Londres, como reconocimiento a la entidad financiera con mejor estrategia de innovación del mundo en 2016. Igualmente, en la misma gala, la entidad presidida por Isidro Fainé y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar ha sido distinguida con el premio ‘Best Mobile Banking’ a la entidad con mejor servicio de banca móvil del año.
Los Retail Banker International Awards galardonan anualmente a las entidades financieras que destacan por la apuesta por la innovación, tanto en lo que respecta al grado de creatividad aplicado como a los resultados de negocio obtenidos con ello. La iniciativa está promovida por la publicación especializada Retail Banker International (RBI), dedicada al análisis de la evolución de la banca retail en todo el mundo.
El jurado de los Retail Banker International Awards ha distinguido a CaixaBank “por su amplia oferta de productos y servicios, por el éxito de la integración de Barclays España, por ser un referente internacional en los análisis globales de banca móvil realizados por Forrester Research y por el lanzamiento de imaginBank, el primer banco mobile only de España y uno de los primeros del mundo que se gestiona exclusivamente mediante apps móviles y de redes sociales”.
Crecimiento de doble dígito en banca móvil
CaixaBank está considerada como una entidad financiera líder en innovación a nivel mundial, con 5 millones de clientes en banca online y 2,9 millones de clientes en banca móvil.
Durante el primer trimestre de 2016, la entidad ha alcanzado los 377 millones de operaciones por el canal móvil, lo que supone un crecimiento del 23% respecto al primer trimestre de 2015. Actualmente, el móvil es el segundo canal de relación con los clientes, con un 20% del total de operaciones que se realizan a través de CaixaBank. Asimismo, el 39% de los clientes de Línea Abierta Móvil de CaixaBank hacen movimientos de fondos desde el móvil. Según datos de enero a marzo de 2016, cada mes se realizan más de 130 millones de transacciones a través del móvil.
CaixaBank, líder en el desarrollo de la banca móvil
Dentro de su estrategia de liderar la digitalización de la banca y el desarrollo de la banca móvil, CaixaBank pone a disposición de sus clientes una oferta de 70 aplicaciones de servicios financieros, que registran más de 3 millones de descargas al año. Además, CaixaBank ha lanzado en enero de 2016 imaginBank, el primer banco mobile only que se pone en marcha en España y el primero del mundo en el que la operativa se realiza exclusivamente a través de apps para móviles y para redes sociales.
El galardón de RBI se suma a otros premios internacionales sobre innovación. Entre otras distinciones, la entidad ha sido elegida ‘Best Bank in Spain’ 2015 por Euromoney y ha sido reconocida como mejor banco del mundo en servicios de banca móvil por Forrester Research.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Lisa Padilla. Se avecinan malos tiempos para los mercados financieros
Los bajos niveles de crecimiento de la productividad en el Reino Unido y Estados Unidos han sembrado una gran confusión entre los responsables políticos y los profesionales del mundo académico durante algún tiempo, si bien los inversores no han participado en el debate. Esto se debe a que la falta de crecimiento de la productividad no parece haber obstaculizado hasta la fecha la generación de rentabilidad en los mercados de activos. El periodo 2009-2016, caracterizado por una inflación estable y unos elevados beneficios empresariales, podría incluso definirse según Toby Nangle como «la caída de ‘Ricitos de Oro’».
Por qué es importante el crecimiento de la productividad
La cifra de solicitantes de prestaciones de desempleo en el Reino Unido y las solicitudes de subsidio por desempleo en Estados Unidos han descendido hasta situarse en niveles mínimos de cuarenta años. Tras la crisis financiera mundial, el desempleo en EE. UU. subió al 10% y en el Reino Unido, al 8,5%. Cinco años de bonanza y la cifra en estas dos economías se ha situado alrededor del 5%, próxima a la tasa de desempleo estructural, es decir, la tasa que los economistas consideran asociada al pleno empleo.
Esto no quiere decir que las tasas de desempleo de estos dos países no puedan caer más. De hecho, con la actual coyuntura económica, están casi destinadas a ello. Puesto que el desempleo en ambas economías era extremadamente elevado, este crecimiento sin productividad no resulta algo malo: es mucho mejor que no registrar crecimiento económico alguno. Ahora bien, no constituye el camino a seguir hacia un crecimiento económico sostenible. Además, las tasas de desempleo inferiores a las tasas de desempleo estructural suelen asociarse a una aceleración del crecimiento de los salarios nominales.
No cabe duda de que las tasas de desempleo estructural no se pueden observar de forma directa, sino que solo pueden estimarse. El crecimiento al alza de los salarios ha brillado por su ausencia. Y dada la falta de confianza en cuanto a dónde se sitúa el «pleno empleo» en un entorno de tipos de interés próximos al cero por ciento, puede que los bancos centrales estén en lo cierto al mostrarse más preocupados por la falta de crecimiento de los salarios nominales que por la perspectiva de que se produzca un crecimiento de dichos salarios en economías que han alcanzado un techo de productividad.
Varios responsables de los bancos centrales han cubierto el problema de la inflación salarial en discursos y documentos de política, lo que ha llevado a los mercados a considerar cada vez más el crecimiento de los salarios nominales que caracterizó el periodo anterior a la crisis financiera mundial como un indicio de que se ha alcanzado el pleno empleo.
La nueva Trinidad imposible
Con pleno empleo en el Reino Unido y Estados Unidos, los bancos centrales tratando de hacer desaparecer el espectro deflacionista que se cierne sobre el mundo desarrollado y la acusada falta de productividad, no queda claro que los márgenes puedan seguir siendo elevados. Recientemente, los economistas de Deutsche Bank han bautizado esta situación como una «nueva Trinidad imposible», lo que sugiere que los responsables políticos solo pueden elegir dos de los tres resultados de los cuadros azules del gráfico 2. Dicho de otro modo, sin productividad, solo se pueden lograr dos de los resultados que, por lo general, se consideran los deseados por los responsables políticos.
Las perspectivas para los mercados de activos dependen de cuál de los dos resultados prevalezca. Al crecimiento de los beneficios y los salarios sin productividad lo denomino «ilusión monetaria». En este escenario, la inflación va por libre y, aunque los rendimientos reales pueden mantenerse bajos en el tramo corto de las curvas de tipos, cabría esperar que estas se pronuncien, que las tasas de punto muerto de inflación suban y que las tasas de descuento en todas las clases de activos aumenten, lo que socavaría las valoraciones de los activos.
Una inflación estable y unos salarios nominales al alza provocarían una reversión en el descenso de la cuota de ingresos atribuible a la mano de obra y en la correspondiente duplicación de los márgenes de beneficios de la que han disfrutado las empresas estadounidenses desde la caída del Telón de Acero, la incorporación de China al sistema de comercio mundial y la duplicación efectiva del mercado laboral mundial. Llamo a este escenario «poder para el pueblo», y apostaría por que los rendimientos reales se mantendrán bajos, que las tasas de punto muerto de inflación probablemente se mantendrán estables apuntalando así los mercados de deuda pública, que los impagos empresariales tenderán al alza y que la renta variable atravesará grandes dificultades.
La caída de ‘Ricitos de Oro’
Por otra parte, podría persistir la actual situación de inflación estable y elevados beneficios empresariales (lo que he llamado «La caída de ‘Ricitos de oro’»). En este caso, la amenaza de deflación podría materializarse con el próximo retroceso, y los bancos centrales permanecen atentos y dispuestos a aplicar medidas de estímulo. Sin embargo, en este escenario, los tipos de interés reales y las tasas de punto muerto de inflación siguen siendo bajas, lo que apuntala los mercados de deuda pública. La economía avanza titubeante a un ritmo lento pero constante, lo que supone un entorno ideal para el crédito. Además, dados los bajos tipos de descuento asociados a la política próxima al límite inferior de cero o incluso más bajo, los precios de los activos se mantienen en cotas elevadas (aunque algo volátiles).
«La caída de “Ricitos de Oro”» no resulta beneficioso para el crecimiento económico dinámico, pero sí lo es para proteger el valor de los activos. También es el escenario del que los bancos centrales parecen querer alejarnos con sus medidas.
En caso de que los bancos centrales estén decididos a alejar las economías de la amenaza de deflación, parece que el factor que determinará si pasamos de «la caída de “Ricitos de Oro”» al «poder para el pueblo» o bien a la «ilusión monetaria» (en ausencia de un repunte del crecimiento de la productividad) se encontrará en la situación del poder de negociación de la mano de obra.
La duplicación del mercado laboral mundial, sin un incremento equivalente en la masa de capital desde 1988, ha supuesto un gran lastre para el poder de negociación de los trabajadores en los mercados desarrollados entre los hogares con menores ingresos. La pérdida de poder de negociación ha ido acompañada de aumentos en la desigualdad de ingresos en los mercados desarrollados, puesto que durante varias décadas se ha aplicado un arbitraje de los costes laborales unitarios ajustado según las directrices de gobierno corporativo.
El futuro de la mano de obra global
Reviste cierta dificultad afirmar si este proceso se ha completado, pero dado que el FMI estima que China habrá alcanzado su punto de Lewis en los próximos años (en el que se pasa de la abundancia de mano de obra a la escasez de mano de obra), al haberse multiplicado por nueve los salarios de fabricación en China desde el año 2000, y que van en aumento los casos de relocalización, por lo menos cabe plantearse la cuestión. Si combinamos esto con el hecho de que la generación del baby boom está alcanzando la edad de la jubilación en los mercados desarrollados y con las consecuencias de la política de un único hijo en China, parece que se ha allanado el camino para que reaparezca algo de poder de negociación estructural de los trabajadores y se produzcan presiones alcistas en los salarios.
Sin embargo, puede que estas presiones alcistas sean justo lo que se necesita para abordar el desplome de la productividad.
Muchos autores han analizado la posibilidad de que la automatización llevará a una gran parte de la mano de obra al paro, puesto que las máquinas realizan el trabajo mejor que los humanos en un amplio abanico de profesiones. Frey y Osborne, y más recientemente Andy Haldane, han estimado que un 35-45% de la mano de obra británica y estadounidense trabaja en sectores que presentan un riesgo del 66% de automatización en las próximas décadas. Apenas me queda un resquicio de duda de que este pronóstico se hará realidad, aunque sí cuestiono el impacto en los salarios.
La automatización existente se ha desplegado simplemente porque resulta más barato desplegarla que no hacerlo. Las empresas que buscan maximizar los beneficios no sustituirán la mano de obra barata por máquinas más caras. Sin embargo, a medida que confluyen factores estructurales y cíclicos que nos alejan de «la caída de “Ricitos de Oro”» hacia la situación del «poder para el pueblo», más evidente se revela el punto muerto de rentabilidad en las tecnologías de automatización. Esto sería positivo en última instancia siempre que impulsara niveles más elevados de crecimiento de la productividad. Con un mayor crecimiento de la productividad, cabría anticipar unos tipos de interés neutrales reales más elevados en la economía.
Por tanto, parece bastante posible que la conjugación de un irrisorio crecimiento de la productividad con medidas concertadas de los bancos centrales para escapar de la amenaza de los riesgos de deflación marque el inicio de una nueva fase nada agradable para los mercados financieros. Aun así, esta nueva fase podría constituir la clave para restablecer el crecimiento de la productividad.
Toby Nangle es director de Estrategias Multiactivos de Columbia Threadneedle Investments.
Michael McEachern y Tatjana Greil Castro, gestores de Muzinich. Fotos cedidas. Crédito con grado de inversión estadounidense y high yield europeo: dos espacios donde Muzinich ve valor en renta fija
Gestionar renta fija corporativa en el actual entorno supone numerosos retos pero también hay oportunidades. Los expertos de Muzinich, reunidos recientemente en Madrid, dejaron claro dos espacios donde las vislumbran: el crédito con grado de inversión estadounidense y el high yield europeo. Así lo pusieron de manifiesto Tatjana Greil Castro, gestora del fondo Muzinich Enhanced yield Short-Term (un fondo de crédito con baja duración), y Michael McEachern, gestor de estrategias de retorno absoluto en la gestora (con fondos como Muzinich Global Tactital Credit), dos profesionales que gestionan sus carteras de crédito desde un punto de vista global -con un universo de inversión global e invirtiendo tanto en el segmento de grado de inversión como en el de high yield- con el objetivo de ofrecer positivas rentabilidades, pero con diferentes perfiles de riesgo.
Los expertos destacaron la falta de valor en mercados como el de IG europeo, por sus bajas rentabilidades y también por los riesgos de liquidez. “El mercado de crédito europeo con grado de inversión es poco líquido porque es utilizado sobre todo por estrategias buy&hold”, explica Greil, y porque en un entorno de rentabilidades tan bajas, se intentan minimizar los costes de transacción y se reduce el movimiento. Y además, teniendo en cuenta que las políticas del Banco Central Europeo impulsarán los yields aún más a la baja, “en el futuro será aún más difícil la negociación” y quedará aún menos potencial de revalorización que ahora. “Crear valor en el activo es muy difícil”, dice la gestora. En el espacio de crédito con grado de inversión, “el mejor valor relativo está en EE.UU. Los diferenciales del crédito europeo son muy bajos pero al otro lado del Atlántico hay nuevas ideas» que la experta considera interesantes.
Sin embargo, en Europa, el segmento de crédito high yield ofrece oportunidades: “En high yield europeo esperamos buenas rentabilidades, con el apoyo de factores técnicos y también porque, ante los buenos fundamentales, esperamos más estrechamiento de diferenciales. Por eso mantenemos la exposición”, dice Greil. “El espacio está dominado por ángeles caídos, de mayor calidad” y, según la gestora, con posibilidad de que el BCE acabe dándoles su apoyo a través de compras: “Daghi podría comprar deuda de los que una vez fueron nombres con grado de inversión”.
La gestora, que habla de distintas fases crediticias EE.UU. (con el ciclo avanzado) frente a Europa (en fase de recuperación, lo que explica las distintas políticas monetarias de la Fed y el BCE), sigue viendo oportunidades en crédito gracias al apoyo de los bancos centrales y también gracias a factores técnicos: “Muchos acuden al activo cuando se acaban las oportunidades en deuda pública”, máxime cuando “ya no se puede invertir en mercados que dan una rentabilidad del 0% sin volatilidad”, y añade que los fundamentales del crédito “no son tan malos como los diferenciales sugieren” en algunos casos. Su máxima preocupación, a pesar de ver esos buenos fundamentales y factores técnicos, es que se genere una gran volatilidad por el tema de la iliquidez, y que sea este tema el que dirija los mercados.
Su fondo de crédito de corto plazo, con una duración de dos años de media, tiene en cartera nombres con una calidad media de grado de inversión (BBB-) y en tres años ha ofrecido una volatilidad muy baja, del 1,4%.
Más volatilidad: oportunidades en EE.UU.
McEachern, que puede permitirse asumir algo más de volatilidad en su estrategia de retorno absoluto, prefiere Estados Unidos. “Los retornos esperados en Europa son menores a los de EE.UU., un mercado con más volatilidad pero también más retornos. Es cierto que en Europa se pueden jugar historias como el posible Brexit –con apuestas de valor relativo de la periferia frente al resto de la Eurozona o de Reino Unido frente a la Eurozona-. Pero, en general, si piensas que el precio del petróleo subirá, es mejor estar en EE.UU. No creo que los diferenciales vuelvan a subir como en febrero porque todo el mundo infrapondera el riesgo en sus carteras, y el sector de la energía, y si hay corrección no será tan fuerte”, dice el gestor, que rechaza un contagio amplio si hay quiebras en el sector energético.
Y apuesta por nombres de calidad. “Hay una gran demanda por crédito con grado de inversión y de calidad con altas duraciones por parte de los fondos de pensiones y también por parte de los inversores asiáticos”: en su fondo, apuesta por estos activos IG de altas duraciones, que “aún ofrecen valor”. Para el experto, los nombres de calidad serán una muy buena opción en un entorno de bajas rentabilidades… incluso dentro del segmento de high yield. Un 25% de su fondo está en activos high yield.
Su fondo busca ofrecer un retorno del 5% anual en un ciclo de mercado con baja volatilidad (de en torno al 2% de media). Pero reconoce que la segunda mitad del año no será tan buena como la primera: vendrán meses de volatilidad (aunque la situación es mejor que la de hace un año) y, invirtiendo en crédito de alta calidad, augura retornos del 2%-3%, frente al 5%-6% del año pasado.
En su opinión, y aunque reconoce que es muy cuidadoso con la liquidez en un entorno en el que el mercado de renta fija es menos líquido que en el pasado –un entorno que le obliga a buscar oportunidades solo entre los nombres más líquidos-, la economía estadounidense no está sobre-recalentada ni en un nivel capaz de crear inflación (a diferencia de lo ocurrido con anteriores expansiones monetarias). “La Fed ha cambiado su discurso y ahora solo habla de normalización, rechazando subir varias veces las tasas y enfriar la economía. El país está en una senda de lento crecimiento”, dice. Comenta que la Reserva Federal sabe que los eventos globales le afectan: “Se ha dado cuenta de la importancia de los altos niveles del dólar, de que la salida de capitales de los emergentes no es buena, de que la dispersión de los tipos de interés con respecto a otros países desarrollados crea dislocaciones en los flujos globales…» y por eso ha suavizado su plan. Calcula que la Fed subirá los tipos solo una vez más a lo largo de este año.
Con respecto a las elecciones en EE.UU., cree que podría haber más incertidumbre si gana Trump, mientras Clinton ofrecería una alternativa bastante conocida para los mercados.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Kevin Tao
. Los ETFs de mercados emergentes y deuda corporativa son los que mejor resisten
Los ETFs de mercados emergentes y deuda corporativa registraron el mejor comportamiento en el mercado europeo de ETFs en el mes de abril de 2016, gracias al repunte de los precios de las materias primas y las políticas monetarias de tono acomodaticio, de acuerdo con el informe mensual de tendencias de mercado de ETFs publicado por Lyxor. En general, los flujos fueron relativamente limitados en el citado mes y, con unos flujos netos de activos en el periodo de 2.300 millones de euros, situaron la cifra de flujos netos desde principios de año en 8.000 millones, sólo una cuarta parte de lo que supuso en los cuatro primeros meses de 2015. El total de activos gestionados se situó en 446.000 millones, marcando un descenso del 1% con respecto a la cifra de finales de 2015, e incluyendo un impacto limitado de mercado (-2,33%), explica el informe.
Los ETFs de renta variable siguieron sufriendo salidas de capitales (1.900 millones de euros) por tercer mes consecutivo. Los flujos de salida en los ETFs de renta variable ascendieron a 5.000 millones de euros desde principios de año. En concreto, los ETFs de renta variable europea y asiáticas fueron los más castigados, dada la elevada volatilidad y un dato de inflación que sigue sin levantar el vuelo, dice la firma. Los flujos de salida en los ETFs de renta variable europea registraron un máximo anual (4.000 millones), y la cifra total de salidas en lo que va de año alcanzó los 6.400 millones. Por su parte, las salidas de capitales en la renta variable japonesa también registraron máximos de un año (918 millones), y una cifra total negativa desde principios de año de 2.700 millones.
En cambio, los ETFs de renta variable estadounidense se anotaron un avance y acumularon entradas por valor de 1.400 millones de euros, pues –señala el informe- la tímida recuperación se vio apuntalada por la política monetaria de la Fed. Los flujos en los mercados emergentes siguieron viéndose favorecidos por la dinámica positiva de China y el encarecimiento de las materias primas. Éstos registraron máximos de un año, con entradas por valor de 1.700 millones de euros, que se concentraron principalmente en los índices generales. Cabe destacar los flujos registrados en los ETFs de China por valor de 148 millones, lo que representa un máximo anual. En lo que respecta al universo de la beta inteligente, el informe de Lyxor señala que las estrategias de volatilidad mínima siguieron acumulando cuantiosas entradas de capital (496 millones), cercanas a los datos máximos registrados el mes pasado, en una coyuntura económica incierta.
Los flujos de entrada en los ETFs de renta fija se mantuvieron estables en 4.000 millones de euros, señala el informe que especifica que estas entradas de capitales en la renta fija se concentraron principalmente en los ETFs de deuda corporativa (3.000 millones). Tanto el segmento de deuda con calificación investment grade como el de alto rendimiento se beneficiaron del respaldo propiciado por el anuncio sobre las compras de activos del BCE, y experimentaron flujos de entrada por valor de 2.400 millones y 573, respectivamente. Además, los datos que publica Lyxor muestran que los ETFs de deuda pública de mercados emergentes se vieron también espoleadospor el entorno más favorable para el universo emergente, y registraron máximos de un año con entradas por valor de 1.200 millones. Por último, la firma reseña que las entradas en los ETFs indexados a la inflación siguieron siendo sostenidas, y se situaron en los 532 millones.
Como último apunte, Lyxor señala que los flujos relativos a las materias primas siguieron experimentando una evolución positiva (186 millones), sobre todos los índices generales, gracias al aumento de los precios de las materias primas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Vadim Timoshkin. What Effect Might ‘Helicopter Money’ Have On Markets?
Desde comienzo de año, los factores exógenos han movido el mercado y poco a poco hemos asistido a una desconexión entre los fundamentales a largo plazo de los valores y las rentabilidades bursátiles.
En el entorno actual, explica Fidelity, los indicadores de riesgo tradicionales pueden ser engañosos y la firma recomiendo contar con una «caja de herramientas» completa con indicadores que pongan de relieve el comportamiento y la estructura del mercado.
“Es probable que el contexto de hoy en día dure poco y, a medida que se levante la niebla, esperamos que los actores del mercado vuelvan a centrarse en los fundamentales. No hay que olvidar que el aumento de la volatilidad crea oportunidades y es importante mantener el rigor. Estamos convencidos de que centrarse en los fundamentales es la clave para el éxito a largo plazo”, explican Matt Jones y Hiten Savani, portfolio manager del Fidelity Research Strategy (FIRST), en el último análisis de mercado de la firma.
Ambos gestores coinciden en señalar que existen varias razones de peso para que los inversores desplacen gradualmente el foco desde las cuestiones macroeconómicas (y a menudo exógenas) hacia los factores fundamentales. Algunos de los argumentos que sostienen esta visión de Fidelity son los siguientes:
El mercado está más concienciado sobre el número y la naturaleza potencialmente sistemática de los factores que han provocado las recientes turbulencias macroeconómicas. Aunque estos riesgos podrían volver a aparecer durante breves periodos, creemos que estaría plenamente justificado un enfoque más matizado de la asignación del capital que dé más peso a los fundamentales de los valores.
En adelante, estos factores que determinan la prima de incertidumbre se irán comprendiendo aún mejor. La trayectoria de los tipos de interés de la Reserva Federal, el impacto de varios cambios legislativos, así como otras cuestiones, estarán más claros en un futuro no muy lejano.
Las consecuencias de cualquier sacudida exógena imprevista probablemente se contengan mejor que en 2007, debido al desendeudamiento generalizado del sector financiero y empresarial y la voluntad clara de estabilizar el crecimiento expresada por las autoridades.
“Para los inversores a largo plazo, las oportunidades que brindan los valores individualmente son muy diversas y, tras un periodo de descensos en los datos, estamos empezando a ver cierta estabilización”, afirman Jones y Savani.
“Durante los últimos meses se ha producido una desconexión entre los fundamentales a largo plazo de los valores y las rentabilidades bursátiles. Sin embargo, no es probable que dicha desconexión vaya a ser duradera y, a medida que se vaya levantando la niebla, esperamos que los actores del mercado vuelvan a centrarse en los fundamentales. A pesar del cambio en el trasfondo del mercado, es importante mantener la disciplina y atenuar los efectos de las grandes oscilaciones en estilos/factores”, apuntan los gestores de Fidelity.
Desde la perspectiva del diagnóstico, dicen, es importante analizar varios indicadores de la estructura del mercado para desarrollar la convicción de que la atención del mercado está desplazándose. Determinar en qué grado se ha producido el ajuste analizando las correlaciones entre pares, los índices de fragilidad, el nivel medio de riesgo específico y otras variables útiles permite calibrar qué grado de ajuste adicional podría producirse, presuponiendo cierto retorno a las medias a largo plazo.
“Durante el periodo de transición, se deberían obtener ganancias buscando las oportunidades que hayan surgido por anomalías en los precios provocadas por las elevadas correlaciones y la atención desmedida a los factores macroeconómicos. Mediante el aprovechamiento de las situaciones en las que las valoraciones de mercado no parecen descontar adecuadamente las diferencias en el crecimiento previsto y el riesgo, los procesos de inversión basados en los fundamentales pueden generar alfa conforme estas anomalías vayan corrigiéndose paulatinamente”, cuentan Jones y Savani.
Estrategia FIRST: La constancia es esencial
La filosofía de inversión FIRST está articulada sobre la creencia de que los mercados no son totalmente eficientes y que el aprovechamiento sistemático del alfa que genera el equipo internacional de analistas fundamentales de Fidelity se traduce en rentabilidades superiores a largo plazo.
El equipo de gestión de carteras aplica un proceso de inversión riguroso, constante y replicable que intenta aprovechar de forma sistemática las recomendaciones de alta convicción de los analistas de Fidelity en una cartera que reduce al mínimo los sesgos de estilos o factores indeseados. “Intentamos asegurarnos de que únicamente las recomendaciones de más calidad y más pertinentes de los analistas de Fidelity se llevan a la práctica y que la selección de valores es la fuente principal de riesgos y rentabilidades”, concluyen los gestores.
CC-BY-SA-2.0, FlickrMeraville Retail Park. TH Real Estate’s European Cities Fund Completes First Acquisition
El fondo European Cities de TH Real Estate, compró el Parque Comercial Meraville en la localidad de Bolonia, la segunda ciudad más acaudalada de Italia.
Esta es la primera adquisición del fondo lanzado a mediados del mes de marzo, el cual busca captar 3.000-5.000 millones de euros en los próximos cinco años y se lanzó con un capital de coinversión de 200 millones de euros. El fondo tiene como objetivo invertir en inmuebles con capacidad de generación de rentas en las ciudades europeas que más interés suscitarán en un futuro.
Liz Sworn, gestora de TH Real Estate, comenta: «En comparación con otras ciudades europeas, Bolonia sigue superando en áreas como el empleo, el crecimiento y el PIB per cápita. Además, se espera un crecimiento de las ventas minoristas en la ciudad de 1,4% anual en los próximos cinco años, cifra que supera la media italiana. Creemos firmemente en los fundamentos de inversión de Bolonia y sentimos que Meraville Retail Park demostrará ser un gran activo para el fondo».
El Parque Comercial Meraville cuenta con 35.975 metros cuadrados con una ocupación de 99,7% y entre sus inquilinos se destacan a las empresas COOP, Mediaworld y Leroy Merlin.
Romain Grandis se ha incorporado a DNCA. Foto cedida. Romain Grandis reemplaza a Jacques Sudre en el equipo gestor de DNCA
DNCA, gestora que está mostrando un gran crecimiento de su negocio y cuenta con unas cien personas en sus tres oficinas de París, Milán y Luxemburgo, ha anunciado la incorporación de Romain Grandis como gestor de fondos diversificados. En concreto, el 2 de mayo de 2016, Grandis se unió a DNCA como gestor, en particular del fondo DNCA Invest Eurose, junto a Jean-Charles Meriaux y Philippe Champigneulle.
Una llegada que sigue a la salida de Jacques Sudre el pasado 18 de abril, que llevaba en la firma desde enero de 2013, y era responsable de la selección de crédito para la parte de renta fija del Eurose y que también trabajaba junto a Meriaux y Champigneulle. Morningstar ha destacado que, a pesar de ello, no cambia el rating de los fondos de la compañía.
Romain Grandis, de 34 años, es ingeniero de Minas y actuario por el ISFA (Lyon). Miembro del CFA Institute, comenzó su carrera en 2004 en CIC Lyonnaise de Banque y, desde el año 2005, formó parte de MMA Finance, del Grupo Covéa, como gestor y analista cuantitativo de acciones europeas. En 2010, trabajó para Covéa Finance y aportó sus competencias de análisis cuantitativo a todos los tipos de activos (acciones, crédito, productos estructurados). Asimismo, se encargó del seguimiento de las materias primas.
En 2011, Covéa Finance le confió la gestión de los mandatos de seguro de las marcas del grupo (GMF, MAAF y MMA), así como el análisis financiero de los sectores de los materiales y la tecnología. Se incorporó a un equipo de cinco gestores, responsable de más de 20 carteras con unas operaciones en curso totales de unos 10 mil millones de euros.
Romain Grandis declara: “Me enorgullece unirme a DNCA y a su reputado equipo; espero contribuir de forma activa al crecimiento de la empresa al aportar mi experiencia multidisciplinar, en particular en la gestión del fondo Eurose, pero también en el resto de fondos de la gama”.
“Estamos encantados de incorporar a Romain a nuestro equipo. Ingeniero y actuario, va a aporta su experiencia técnica a la gestión. Su última experiencia en Covéa Finance, como gestor y analista de acciones europeas, aporta valor al equipo en el ámbito de la gestión del riesgo de crédito», añade Philippe Champigneulle.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Potter. La mejora en los parámetros de responsabilidad social corporativa ayuda a impulsar la rentabilidad
El vínculo entre el gobierno corporativo de las empresas y el crecimiento está claramente establecido (gráfico 1), pero ¿existe también un vínculo entre el buen el gobierno corporativo y la rentabilidad? ¿y de forma amplia entre las dinámicas de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativoy la rentabilidad?
El equipo de research de Global Evolution ha descubierto evidencias econométricas sólidas de que sí existe esta relación (gráfico 2). El resultado de la investigación –liderada por el responsable de research de la firma Ole Hagen Jørgensen–, fue difundido y debatido en septiembre de 2015 en su conferencia conjunta con el Banco Mundial, abriendo el campo a una nueva área de investigación sobre los incentivos de los inversores, los mercados financieros y el desarrollo sostenible.
Los mercados frontera que tienen mejor dinámica de responsabilidad social corporativa están evolucionando mejor que aquellos que tienen peor dinámica. La rentabilidad del Global Evolution Frontier Fund (el más grande de su clase en este tipo de mercado y con la serie de datos más larga) proviene principalmente de los países con bajos niveles de RSC que muestran las mayores mejoras en este campo (gráfico 2).
Estos resultados se basan en una regresión múltiple de OLS simple con el rendimiento total del Global Evolution Frontier Fund como variable dependiente y con el nivel de RSC y el cambio en el tiempo como las dos variables explicativas. Hay 40 países de los mercados frontera en el estudio como la Argentina, Kenia y República Dominicana. Los datos sobre los indicadores E, S y G son del Banco Mundial y Verisk/Maplecroft.
Las calificaciones RSC son propiedad de Global Evolution, pero estimadas sobre la base de las medias ponderadas de los indicadores clave E, S y G. El poder explicativo de este modelo es del 24%, donde las dos variables explicativas son estadísticamente significativas en un 1%. Añadir el crecimiento del PIB y la inflación aumenta el poder explicativo al 45%, y sería de esperar que suma de más variables macroeconómicas y financieras aumentar el poder explicativo aún más. Es importante destacar que, al menos una cuarta parte de la variación en la rentabilidad está significativamente correlacionada con la dinámica de RSC.
La volatilidad aumenta cuando las dinámicas de RSC mejoran, pero el efecto es mucho mayor para la rentabilidad que para la volatilidad. En consecuencia, las mejoras en responsabilidad social corporativa mejorara significativamente la rentabilidad ajustada al riesgo en la deuda pública de los mercados de fronterea. Nuestra investigación revela un vínculo entre la dinámica de RSC y la volatilidad de los rendimientos de los bonos soberanos de los mercados de frontera: las mejoras de RSC conducen a un 28% más de incremento en los rendimientos que en la volatilidad, proporcionando a los inversores una mayor rentabilidad ajustada al riesgo cuando toman en cuenta en su proceso de inversión la dinámica de RSC.
Las grandes mejoras de RSC pueden conducir a corto plazo a un fuerte movimiento en la economía que provoca a la volatilidad a corto plazo. Los mercados financieros frontera también pueden ser relativamente menos desarrollados lo que conduce a una mayor volatilidad conforme se implementan reformas. A largo plazo, sin embargo, las mejoras de responsabilidad social corporativa conducirá a mejores niveles de sostenibilidad y de vida. Como ejemplo, el PIB per cápita es positiva está muy relacionado con los niveles de RSC.
Global Evolution es una firma de gestión de activos especializada en deuda de mercados emergentes y mercados frontera. Está representado por Capital Stragtegies en la región de las Américas.
