CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hendrik Dacquin
. Ardian Real Estate nombra directores para Francia, Italia y Alemania
Ardian, firma independiente de inversión privada, ha anunciado el nombramiento de tres nuevos directores generales para reforzar la división de Real Estate. Stéphanie Bensimon se unirá como directora general en Francia, Rodolfo Petrosino, como director general para el sur de Europa y Bernd Haggenmüller ocupará el mismo cargo en Alemania. Se encontrarán basados respectivamente en París, Milán y Frankfurt.
Estos tres nombramientos completan el equipo directivo de la firma, a la que ya se incorporó Bertrand Julien-Laferrière, como responsable del área de Real Estate, en septiembre de 2015. Con el lanzamiento de la nueva división y en enero de 2015, Oliver Piani, se incorporó como asesor senior y director del comité de inversión de la misma división. A lo largo del año, la compañía prevé ampliar su equipo multi-local de real estate a 15 personas en las tres ciudades citadas, en las que ya cuenta con una dilatada trayectoria en inversión directa.
Ardian se dirigirá a activos inmobiliarios comerciales, con un tamaño significativo, en el segmento core-plus/ de valor añadido.
Stéphanie Bensimon se incorpora a la firma Ardian Real Estate y cuenta con más de 17 años de experiencia. En su último puesto, en Invesco Real Estate, fue responsable de transacciones en Francia, Bélgica y el sur de Europa desde 2011. Con anterioridad, trabajó en Carval Investors y en GE Real Estate Group en París.
Rodolfo Petrosino se une a la misma firma y aporta más de 25 años de experiencia. Fue director de operaciones en IDeA FIMIT SGR, y anteriormente en Pirelli Real Estate, y Morgan Stanley.
Bernd Haggenmüller trabajará para Ardian. Con más de 20 años de experiencia, trabajó en Shaftesbury Asset Management en Francfórt, donde fue director general senior para Alemania (2007-2016). Previamente, en el grupo Commerz Grundbesitz y en ECE Projektmanagement.
Foto: Matthias Born, senior portfolio manager del Allianz Europe Equity Growth Select. Desacoplarse del ciclo: la clave de la estrategia de renta variable europea de Allianz GI
“Inditex es una acción que nunca está barata. Su PER oscila siempre entre 25 y 30x, pero es un error vender solo en base a la valoración porque la compañía genera anualmente un 15% aproximadamente de crecimiento de los beneficios”. Es cara, sí, asiente Matthias Born, senior portfolio manager del Allianz Europe Equity Growth Select, pero hay que aceptar que es así si queremos tener en el portafolio una compañía de esa calidad.
La compañía textil española, que aglutina marcas como Zara, Massimo Dutti, Lefties y otras bien conocidas, es el ejemplo perfecto de lo que busca el equipo Growth de Allianz Global Investors en una cartera de renta variable europea de alta convicción que no sobrepasa nunca los 35 nombres. En el caso de Inditex, Born corrobora la filosofía del fondo: “Siempre que creamos que la tasa de crecimiento es estable a largo plazo, la valoración no es un problema”.
“Hace muchos años que la tenemos en cartera. Es el tipo de compañía que queremos. Continúa haciéndolo muy bien año tras año y no hemos deshecho esa posición ni la hemos reducido en todo este tiempo”, dice el experto de Allianz GI.
Siendo una estrategia con un enfoque puro de selección de valores bottom-up, tampoco es un problema el contexto económico en el que se encuentra el Viejo Continente. “Lo que siempre decimos en relación a nuestro fondo es que cualquier forma de invertir en Europa es una buena decisión, no desde el punto de vista macro, sino porque es un mercado en el que existen muchas multinacionales lideres a nivel global y líderes en sus respectivos sectores”, apunta Born.
Europa aún está en problemas
Y es que mientras el año pasado la renta variable europea fue uno de los activos favoritos en la industria, en 2016 ha habido un cambio sustancial en esta confianza. Para empezar, en este primer semestre las bolsas europeas lo han hecho mucho peor que los mercados emergentes y también en comparación con la renta variable estadounidense. El gestor explica esta transformación por el optimismo y las altas expectativas registradas el año pasado que finalmente no se cumplieron.
“No deberíamos olvidar es que Europa se enfrenta todavía a algunos problemas estructurales que resolver de cara al futuro. Ahora el bajo crecimiento es el tema en el mercado. El año pasado la esperanza de una gran recuperación era alta y al final decepcionó. Pasó lo mismo con los beneficios empresariales, que no han sido muy buenos para mercado europeo y menos aún si lo comparamos con otras regiones. Esta es la razón de que las bolsas hayan tenido una evolución peor”, explica Born durante la entrevista.
La recomendación del gestor y lo que pone en práctica la estrategia Allianz Europe Equity Growth Select es invertir más allá de los ciclos económicos. “Esto nos permite evolucionar bien tanto en los mercados alcistas como bajistas”, explica. “En Europa, que vivirá un entorno de bajo crecimiento e inflación durante años, una estrategia como esta respalda nuestro estilo de inversión centrado en compañías capaces de generar un crecimiento sostenible independientemente del ciclo de mercado”.
Si miramos las 10 primeras posiciones del fondo, todas tienen un perfil de franquicia global, mucho más que de franquicia europea, lo que indica que el equipo de Allianz GI no selecciona en base a al PIB de Europa o el crecimiento de los beneficios. “Lo que de verdad es importante para nuestro fondo es desacoplarnos del contexto de debilidad económica global a la hora de seleccionar las acciones de nuestra cartera. Buscamos compañías capaces de crecer sea cual sea el entorno macro”.
En este sentido, Born recuerda que la estrategia tiene en cuenta las valoraciones, pero sin que esta sea una característica esencial. En Europa, las bolsas han caído y las valoraciones están por debajo de la media de 10 años. “Creo que este es un buen punto de partida, pero no es la principal razón para invertir en Europa. Si miramos nuestro fondo, es más caro que el mercado y si inviertes en el no obtienes el beneficio completo de las valoraciones baratas que registra ahora la eurozona, pero esto es así por una buena razón: hay más crecimiento en el fondo que en las bolsas”, apunta.
Sectores en cartera
De esta forma, la estrategia que lidera Born busca empresas con altos beneficios y poder de fijación de precios sin verse influenciados por el benchmark y siendo agnósticos con respecto a países y sectores. El portafolio es un mix de diferentes clases de exposiciones a diferentes sectores, que lo que tienen en común es un ratio alto de crecimiento. “No estamos muy expuestos a petróleo, minas o bancos, creemos que especialmente estas aéreas están sufriendo en términos de earnings”.
La mayoría de las principales posiciones son conocidas empresas de gran capitalización como SAP pero también hay mid-capscomo Ingenico Group o Hexagon AB,
En concreto, y pese a reconocer que el sector financiero en Europa se está recuperando, el fondo esta ampliamente infraponderando. “Tiene un peso de sólo el 7,6% y nos alejamos sobre todo de los grandes grupos bancarios donde tenemos un peso cercano a cero. Son entidades bajo una fuerte presión estructural porque tienen una gran competencia y más ahora con el auge de Fintech y el endurecimiento de la regulación. Hay muchos factores que ponen bajo presión sus beneficios”, resume. En definitiva, aclara, “no estamos interesados en este sector. El crecimiento es bajo y la competencia es bastante fuerte, mientras que nosotros encaminamos nuestro proceso de selección a encontrar empresas con mayor crecimiento y menos competidores”.
«Las primeras posiciones de la estrategia tienen un perfil similar: una tasa de crecimiento entre el 10% y el 15% y una gran estabilidad gracias a las altas barreras de entrada de sus respectivos sectores. Tienen menos competencia por la tecnología o las marcas que poseen», resume el gestor de Allianz GI.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sushiesque. Las cinco preguntas clave para los inversores
Deutsche Bank ofrece su visión sobre las cinco preguntas que los inversores se deberían estar planteando en estos momentos:
1. ¿Puede aumentar el precio del petróleo si sube el dólar?
En Deustche Bank esperan que el crudo Brent se mantenga hasta final de año cercano a los niveles actuales, en el entorno de los 50 dólares el barril. Lo que puede tener algunos riesgos, debido a que el dólar, su potencial catalizador negativo, ha tenido un impacto determinante en el comportamiento del precio del petróleo durante los últimos 10 años (R2 de 80%), mucho mayor que el propio equilibrio del mercado (R2 de 40%) que es el potencial catalizador positivo. Cualquier debilidad en el precio del petróleo tendría un impacto negativo en los mercados de crédito y renta variable.
2. ¿Puede el yuan depreciarse sin afectar a la renta variable?
Deutsche Bank no está convencidos por argumento de que la vulnerabilidad de la divisa china se ha reducido significativamente. Consideran que una caída de un 6% de USD/CNY, con un objetivo de 7,0 hacia finales de año, afectaría significativamente al mercado de renta variable europeo.
3. ¿Habrá rally en la renta variable europea a medida que se disipa el miedo al Brexit?
Una reducción aún mayor en la prima de riesgo europea, reflejada en los spreads de los bonos periféricos, es un riesgo tangible en el corto plazo. Sin embargo, no significa un resultado asegurado debido a los potenciales catalizadores negativos que se destacaron en párrafos anteriores. En Deutsche Bank creen que existe un riesgo de que cualquier reducción en el riesgo específicamente europeo sea superada por el impacto negativo del empeoramiento de las condiciones de los riesgos globales que afectan al mercado de renta variable europeo (el crédito high-yield estadounidense, la desaceleración de la recuperación china y un endurecimiento de las condiciones financieras globales inspirado por la Reserva Federal)
4. ¿Hay margen de mejora para los beneficios?
En EE.UU. esperan un crecimiento de los beneficios en el segundo trimestre apoyados por un dólar más débil, la subida de precios de las materias primas y un sector servicios más fuerte. Las revisiones de los beneficios globales y de EE.UU están a punto de moverse hacia territorio positivo, mientras que el consenso europeo indica que las ganancias se han beneficiado de las revisiones al alza en los beneficios.
5. ¿Mejorarán su comportamiento los índices ‘value’?
Los índices ‘value’ europeos han estado un 30% por debajo de los índices ‘growth’ 2006. Las valoraciones siguen a la baja y los indicadores sugieren que los inversores apuestan claramente por el crecimiento el largo plazo sobre el valor. Durante los últimos cuatro meses, las acciones ‘value’ europeas han superado a las ‘growth’ en un 4%, generando la esperanza de que puedan recuperarse como lo hicieron a principios de los 2000, cuando las superaron en un 90% durante seis años.
. Funds Society celebra su fiesta de verano con la participación de 300 profesionales de la industria
La semana pasada, Funds Society España celebró su fiesta anual en Madrid, con la participación de cerca de 300 profesionales de la industria de los fondos de inversión y el asesoramiento.
La fiesta, con la que se celebró el comienzo del verano, tuvo lugar en el restaurante Fox Cook & Sound, en Madrid.
Los asistentes disfrutaron de un cóctel en la terraza del restaurante. Este año el tiempo sí acompañó. No se pierda las fotos del evento.
Foto: Carlesc79, Flickr, Creative Commons. PIMCO: el referéndum del Brexit acarrea un mayor riesgo para los activos europeos y se impondrá a las elecciones en España
Los españoles están llamados a las urnas el 26 de junio, seis meses después de que las elecciones generales celebradas en diciembre se saldaran con un resultado no concluyente. Aunque ningún partido parece tener garantizada la mayoría absoluta, la presión para formar gobierno será alta, dice Nicola Mai, Executive Vice President y gestor de PIMCO.
El experto explica que, si bien las encuestas apenas han cambiado, hay una novedad respecto a diciembre: el partido populista de izquierdas Podemos se ha unido al partido comunista Izquierda Unida. Juntos, ahora cuentan con el apoyo del 24% de la población. El 76% restante está dividido entre el partido de centro derecha Partido Popular (PP) del actual presidente en funciones Mariano Rajoy, el nuevo partido centrista Ciudadanos, los socialistas (PSOE) y diversos partidos nacionalistas e independentistas. Las alianzas que se formen después de los comicios decidirán el futuro gobierno (ver tabla).
Tal como está la situación, en la gestora prevén dos opciones principales: la primera, una coalición moderada PP-Ciudadanos, con apoyo exterior del PSOE (más probable) o, en segundo lugar, una coalición de izquierdas PSOE-Podemos, con un posible apoyo exterior de los partidos nacionalistas e independentistas, algo que ven como menos probable.
“Todo apunta a que el PSOE, para el que se prevé un retroceso de 90 a 81 escaños, se convertirá en el partido bisagra, aunque es probable que ambas opciones les parezcan difíciles de aceptar. Entre las dos, creemos que lo más probable es que se sumen a la primera, lo que se traducirá en un resultado favorable a los mercados”, dice el gestor. Pero matiza: “No podemos darlo por sentado: ha quedado demostrada la escasa fiabilidad de las encuestas en toda Europa en el pasado y los cálculos políticos socialistas no son sencillos. Si se impone la coalición izquierdista, puede que los mercados respondan de manera desfavorable, lo que derivaría en un repunte de los rendimientos de la deuda soberana española y en un retroceso de los activos de riesgo europeos”.
En PIMCO señalan que la formación de gobierno llevará algo de tiempo, por lo que el impacto de las elecciones en el mercado a corto plazo probablemente será limitado. “Actualmente, los diferenciales de la deuda soberana española que cotizan alrededor de los 140 puntos básicos sobre el bono alemán a 10 años, incorporando en el precio el lastre de la incertidumbre política, continuarán siendo apoyados por la política monetaria expansiva del BCE”.
En su opinión, el referéndum sobre el Brexit del 23 de junio acarrea un mayor riesgo para los activos europeos, y seguramente se impondrá sobre cualquier reacción a los acontecimientos en España.
“A largo plazo, España y el Reino Unido son solo elementos de una evolución del panorama en la que los riesgos políticos tienden al alza en toda Europa. El hecho de no haber logrado un crecimiento suficientemente rápido y las preocupaciones sobre los flujos migratorios están alimentando el auge del populismo y el euroescepticismo. Creemos que se trata de factores importantes en las perspectivas seculares para la región, que justifican una posición cautelosa en las carteras de riesgo europeas”.
Leonardo López cuenta con una amplia experiencia en la industria de gestión de activos. Antes de su incorporación a Oddo Meriten AM, López ha trabajado como director ejecutivo para ETFs Source para España, Portugal y Andorra. Previamente fue director de ventas en Threadneedle Investments, como responsable de la distribución de fondos a clientes en Iberia y Latinoamérica, y trabajó en CM Capital Markets y Banco Inversis.
Además, es licenciado en Derecho y Economía por la Universidad de Deusto de Bilbao y cuenta con un máster en Finanzas por CUNEF en Madrid y es miembro de la asociación CAIA.
“La experiencia de Leonardo López y su conocimiento en profundidad del mercado local son una fortaleza clave para nosotros mientras continuamos nuestra expansión”, dijo Lorenzo Gazzoletti, vice CEO de Oddo Meriten AM. “Esta incorporación y la implementación de nuestras principales estrategias en Iberia y Latinoamérica, uno de nuestros mercados principales fuera de nuestros mercados domésticos de Francia y Alemania, demuestran nuestro compromiso y determinación para ofrecer un servicio cada vez mejor a nuestros clientes, tanto nuevos como ya existentes”.
El grupo Oddo Meriten AM, resultante de la adquisición de la alemana Meriten por parte de Oddo, cuenta con 46.000 millones de euros en activos bajo gestión y está especializado en los mercados financieros europeos, cubriendo las principales clases de activos. Oddo ha prestado servicio tanto a clientes institucionales como a inversores privados desde 1978 desde sus oficinas en París, Ginebra, Milán, Fráncfort y Singapur.
Diego Franzin, responsable de Renta Variable Europea en Pioneer Investments. Foto cedida. Diego Franzin (Pioneer): por qué este verano podría ser diferente para la bolsa europea
Se acerca el verano y, teniendo en cuenta las experiencias vividas en los últimos años, se acercan también momentos de tensión y volatilidad. Pero Diego Franzin, responsable de Renta Variable Europea en Pioneer Investments, no está de acuerdo y considera que, siempre que el resultado del referéndum del Brexit sea negativo y los británicos se queden en la Unión Europea, este verano será diferente, más tranquilo. “En los últimos cinco años han pasado muchas cosas en los meses de verano, que han sido volátiles, pero este año podría ser diferente. No me sorprendería si es más tranquilo esta vez”, asegura.
La diferencia, dice, es que frente a años anteriores en los que los analistas e inversores han sido muy optimistas con respecto al crecimiento de los beneficios de las empresas europeas –luego pasaba algo y se producía una fuerte corrección-, este año ya se ha producido una corrección de mercado en enero y los analistas han revisado a la baja sus proyecciones. Además, el apetito por el riesgo y hacia la bolsa europea también es más bajo que años atrás, con los flujos en mínimos y las posiciones en acciones europeas planas o incluso infraponderadas en las carteras, tras las ventas en enero y febrero. “La demanda no es tanto por productos long-only sino más bien por líquidos alternativos, con perspectiva de retorno absoluto, más independientes de la direccionalidad del mercado, como fondos de mercado neutral o que busquen rentas”, matiza.
Así, espera incluso alguna sorpresa positiva de cara a los próximos meses. Por supuesto, si no hay Brexit (que, en caso de producirse sería dañino para Reino Unido pero más para Europa a largo plazo, dice), y considerando en sus previsiones la posibilidad de alguna subida de tipos en EE.UU. entre julio y septiembre. En este contexto, Franzin cree que el contexto apoya la inversión en renta variable europea, a medio plazo (“la política monetaria acomodaticia aún está aquí, hemos empezado a ver signos de la vuelta del consumo a la economía, aún no hay una política fiscal expansionista necesaria pero al menos ya no hay austeridad, Europa importa materias primas y su precio beneficia a la producción industrial, las valoraciones de las acciones no son extremas…”), si bien no ve una direccionalidad clara. “La volatilidad tiende a ser mayor y será así en el futuro. Cuando no hay una fuerte tendencia de crecimiento global, en el marco de un entorno con bajo crecimiento e inflación, cualquier noticia tiene el poder de cambiar completamente el escenario. Estamos en un régimen de mercado sin una fuerte direccionalidad, que se moverá en el rango de +/-10%”, explica.
Por eso, cree que la clave para dar rentabilidad al inversor se basa en el crecimiento de beneficios de las compañías: estima un 5% de crecimiento, por encima del consenso, y confía en que el euro –en un rango entre 1,1 y 1,15 dólares- será un factor positivo para los beneficios de las firmas exportadoras, que suponen un 40% del mercado europeo. “En Europa muchas firmas ya se han desapalancado y centrado en recortar costes y ahora mejorarán sus beneficios, más que en EE.UU.”, explica. Pero no todo vale y el stock picking es clave: “Las valoraciones están en su precio justo por eso es incluso más importante que antes realizar una buena selección de valores. Una estrategia top-down no vale para el futuro pues, dadas las valoraciones, es más importante seleccionar las compañías correctas”.
Y el stock picking también es clave para asegurar la diversificación de la cartera: en la gestora conforman carteras conjugando posiciones más estructurales y core con otras más tácticas que puedan servir para afrontar un mercado menos direccional. Así, su cartera se equilibra con nombres “core”, capaces de ofrecer protección en mercados difíciles (con fuertes balances, de calidad, crecimiento defensivo,…) con otros más tácticos que juegan el potencial de revaloración del mercado (exposición más value, a negocios domésticos, con crecimiento de beneficios y jugando historias de reestructuración).
Rotación sectorial: el value tomará el relevo
En contextos de recesión, los inversores suelen apostar por valores más defensivos y sectores como el de consumo básico, es la forma que tienen de jugar ese tipo de mercados. Debido a esa situación, Franzin explica que el año pasado hubo una gran penalización de nombres relacionados con el estilo de inversión value, al estar asociado a materiales, bancos, petroleras… “Ha habido una completa polarización de los mercados”, explica. “En 2016, el value ha tocado suelo y una sorpresa que podríamos ver es el rebote en este segmento del mercado, más cíclico y barato”, dice. En este sentido, cree en el potencial de un cambio de liderazgo en el mercado entre el value y el growth, tras un tiempo de predominio del segundo estilo. “Los inversores empezarán a reconsiderar una parte del mercado penalizada en los últimos años”, dice. En este sentido habla de compañías no solo con valoraciones atractivas, sino también de calidad, como la minera Antofagasta, expuesta al cobre y sobrepenalizada por la corrección de las materias primas.
Aunque el caso de los bancos es diferente: en la parte táctica de la cartera, Franzin explica la necesidad de considerar a los bancos, pero advierte de que afrontarán grandes retos como la dislocación de su modelo de negocio o grandes dudas sobre su rentabilidad a largo plazo. “El sector está aún dominado por la volatilidad y no vemos que puedan batir al mercado de forma estructural”, dice. Aun así, tienen algunos bancos en cartera, pero solo de alta calidad, como BNP Paribas en Francia, o algunos en Italia… todos ellos líderes en sus mercados y que no estén bajo amenaza de la competencia y la regulación. “Hemos de tener cuidado con los bancos que generan mucha rentabilidad por la actividad de banca de inversión. El sistema no está completamente limpio, aún habrá problemas y espero una mayor consolidación: habrá más campeones nacionales y los de mayor calidad absorberán los de menor calidad, sobre todo en países como España o Italia donde hay mucha fragmentación”, apostilla.
Foto: Matt Wilkie. Cómo preparase para la próxima corrección
La aversión a la pérdida es uno de los principales sesgos del “Behavioral Finance” en América Latina. Como resultado a esta práctica, muchos inversionistas normalmente no están dispuestos a vender sus posiciones si las mismas tienen pérdidas. Sin embargo, cuando las pérdidas se vuelven severas, los inversionistas empiezan a comportase irracionalmente y venden sus posiciones, típicamente cuando el mercado está en su punto más bajo. En este artículo elaboramos algunas técnicas que pueden ayudar a los inversionistas a manejar su cartera en momentos de pérdida.
Mercados con alta volatilidad: Nueva norma El 2016 se ha caracterizado por ser un año con mucha volatilidad en los mercados financieros, con una fuerte corrección de los mercados al principio del año (-11%) y un rebote espectacular entre Febrero y a la fecha (+15%).
Inversionistas alrededor del mundo han tomado este comportamiento del principio del año como extremo, pero realmente son movimientos normales. Según datos históricos, desde 1990 los mercados han experimentado momentos de venta masiva que han causado correcciones del 10% al menos una vez al año y con 3 bajadas en promedio de al menos un 5%. Los mercados de la renta variable por definición se caracterizan por ser muy volátiles, inclusivo en mercados alcistas. Desde marzo de 2009, los mercados estaban en auge y no existía tal volatilidad, ese comportamiento no es normal, sin embargo ahora que el mercado ha madurado y las valuaciones están más caras, hemos entrado a la normalidad y en consecuencia tenemos la volatilidad de hoy en día.
Pequeños inversionistas más expuestos a la aversión de pérdida El rendimiento de los pequeños inversionistas, también conocidos como “retail investors”, están en promedio un 1% por debajo de los rendimientos de inversionistas institucionales. Eso se explica con la emoción que ellos tienen al manejar su propio dinero. La emoción no se combina bien con las temas de las inversiones ya que crea un estrés fuerte que resulta en un comportamiento irracional, tal como es vender en momentos inadecuados. Una regla básica para inversionistas es comprar barato y vender caro, pero suena más fácil de lo que es. Para mencionar un ejemplo, un inversionista con una posición en el MSCI World hubiera tenido una pérdida del 11% entre el 1 de enero y el 11 de febrero de haber salido en ese rango, y hubiera perdido la recuperación de los mercados del 15% a la fecha. Es por esto que debemos explorar técnicas para evitar el pánico en momentos de corrección.
Técnica #1: Planeamiento Financiero La mejor técnica para evitar sobre reaccionar es no darle mucha importancia al rendimiento diario ni a los noticieros, ya que estos solo crean negativismo. Los noticieros de finanzas suelen crear temor e inseguridad en los inversionistas ya que esto lleva a un mayor consumo de información. Lo mejor es desconectarse del día a día, algo que hoy no es fácil debido al grado de interconectividad que hay con los celulares, internet y televisión. Es por esto que mi recomendación es crear un plan financiero anticipado que tome en cuenta posiciones y objetivos al largo plazo. Si nos enfocamos en el largo plazo evitamos tomar en cuenta la volatilidad y retornos de corto plazo.
Técnica #2: Rebalancear su cartera de inversiones La implementación de rebalanceos a su cartera de inversión es una buena manera de evitar riegos de concentración y pérdidas importantes. Esta técnica puede llegar a ser incómoda para muchos ya que consiste en vender posiciones que han tenido rendimientos positivos y comprar aquellas que han tenido mal desempeño. Sin embargo es una manera efectiva de mantener una gran diversificación de la cartera. Básicamente lo que se hace es sacar ganancias de las posiciones con buen desempeño y comprar barato posiciones con potencial a subir. Esta técnica a largo plazo resulta en un alpha del 1% anual. Por ejemplo, un rebalanceo a finales de febrero y de este año hubiera resultado en un incremento de 42bps de alpha en una cartera con un 50% de exposición a la renta variable.
Técnica #3: Administrar dos carteras diferentes Otra técnica consiste en administrar dos portafolios simultáneamente. En el primero estaría el dinero que necesite a corto plazo, como por ejemplo capital para un proyecto o el dinero que le gustaría proteger para su jubilación. En el segundo portafolio se puede invertir dinero que no planear utilizar en un horizonte a corto plazo, por lo menos no en un plazo de 5 años. En el primer portafolio aplicaríamos un perfil conservador y al segundo un perfil más dinámico con metas de apreciación de capital. De esta manera las pérdidas a corto plazo en el segundo portafolio no debería importar ya que nuestras metas estarían trazadas a largo plazo y la volatilidad de los mercados no deben de afectarnos; estas son las ventajas invertir a horizonte de tiempo a largo plazo.
Conclusión: Luego del rally en los mercados de renta variable americana, es muy difícil saber con exactitud si el S&P 500 romperá la barrera de nivel histórico o si caerá en una corrección. Lo que sí sabemos es que la renta variable de EEUU está en niveles muy caros basados en el modelo tradicional de PE, además existe una discrepancia entre los decepcionantes resultados financieros del primer cuatrimestre y la actual valuación del mercado. Basados en esto concluimos que la volatilidad se mantendrá en niveles altos y que la probabilidad de entrar en una corrección es alta.
Estamos en el momento indicado para revisar los portafolios y calcular el nivel de perdida máxima de las carteras usando modelos de data histórica. Saber manejar el nivel de perdida máxima es la esencia de la gestión de activos. Un asesor financiero raramente pierde un cliente cuando el rendimiento no es mayor a un índice, pero si cuando sus pérdidas son mayores a las que el cliente puede soportar. Es muy importante que un asesor pregunte al cliente el nivel de perdida que pudiese tolerar. Igualmente los clientes deberían hacerse esa pregunta para así poder entender mejor su tolerancia y no estar impulsados a tomar decisiones irracionales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: WFIU Public Radio. Brexit, Grexit, sólo se habla de “exit"
Ni al comercio ni a los mercados les gusta la incertidumbre y siempre hay una menor incertidumbre cuando no hay cambios y el país permanece vinculado al continente. El corazón quiere dejar Europa, pero el cerebro dicta que tal vez sea mejor no hacerlo. Si Reino Unido es realmente una nación de comerciantes, calculará los pros y los contras de seguir siendo miembro y votará permanecer en la Unión Europea. Dentro de poco lo averiguaremos.
Existe una cuestión más profunda, sin embargo, que necesita ser resuelta. ¿Qué ha llevado a Reino Unido y Grecia, dos extremos de lo que se solía llamar la Europa occidental, a contemplar la salida? ¿Y, una salida de qué? Las dos situaciones son completamente diferentes. Comparado con otros países, Reino Unido es un país enormemente próspero con una tasa de crecimiento decente y un bajo desempleo. No está siendo abrumado por las constricciones ligadas al euro. Grecia se encuentra en la situación contraria. Tiene un crecimiento negativo y sufre de un alto desempleo. Está agobiado con las normas vinculadas al euro y no cuenta con la flexibilidad de utilizar su moneda para corregir los desajustes económicos.
¿Hay algún hilo en común? Los dos países simbolizan un tema más amplio, ¿una corriente subyacente de insatisfacción que se siente en muchas partes del mundo desarrollado?
Los votantes españoles acudirán próximamente a las urnas para intentar formar un gobierno estable. La perspectiva no es alentadora. Hungría y Polonia, que han tenido un desempeño económico relativamente bueno en los últimos años, han adoptado recientemente políticas nacionalistas que se enfrentan a los principios políticos de la Unión Europea. Austria, hace un par de semanas, estuvo a punto de elegir un presidente que abraza fuertemente políticas de inmigración que no están en la línea del consenso de pensamiento de la Unión Europea. Francia, Italia y Alemania han visto un aumento significativo de los partidos políticos alternativos que cuestionan el statu quo.
Existe un malestar general, una ira inflamada que busca una salida a las condiciones en las que se encuentran en la actualidad. Existe un sentimiento de frustración, una ansiedad sin nombre que cruza fronteras geográficas e impregna a la sociedad en su totalidad.
Estados Unidos no es una excepción dentro de este sentimiento generalizado de tensión subyacente, en busca de una salida a algo que no está bien definido. Es demasiado fácil simplemente rastrear esta inquietud entre los factores económicos y culpar a la desigualdad de rentas de nuestros problemas. Sin duda el colapso financiero de 2008 y 2009 y la recesión han jugado un papel significativo en la amargura del sentimiento de la población en su totalidad. Pero esto no explica adecuadamente el surgimiento de la popularidad de tendencias extremas en ambos partidos políticos estadounidenses. Hay algo más arraigado en el juego. Existe la sensación de que hemos perdido nuestro camino, de que ya no estamos en control de nuestro destino, y que hemos perdido la confianza que nos une.
Esta búsqueda de una salida de las condiciones existentes se manifiesta en los mercados financieros. La Fed está tratando de salir de su posición actual de tasas de interés extremadamente bajas, pero encuentra que el camino es muy difícil. Las autoridades monetarias reconocen plenamente que existen límites a la efectividad de la política monetaria y que existe una necesidad de políticas fiscales para estimular la actividad económica. Pero unas políticas gubernamentales efectivas están faltando.
Existe un sentimiento generalizado de estancamiento que se ha establecido conforme los políticos de forma inefectiva han intentado manejar los problemas idénticos de inflar los déficits presupuestarios e incrementar el gasto social.
Es necesario reconocer que el paisaje económico y financiero ha cambiado. No existen ningún referente histórico útil que ayude a encontrar el camino. Estamos patinando sobre la fina capa de hielo que es la política monetaria y esperando que continúe soportándonos.
Debemos, sin embargo, tener en cuenta los peligros. Las valuaciones de los mercados se han estirado. Existe un aumento de las señales de comportamiento especulativo. Los riesgos no son insustanciales. No hay soluciones fáciles que nos puedan liberar del estrés de cómo posicionarnos para este entorno plagada de riesgos de colas anchas (fat tails).
¿Sigue existiendo el concepto de activo sin riesgo cuando hay más de 10 billones de dólares invertidos en tasas de interés negativas? ¿Cómo de atractivo resulta invertir en bonos a 10 años alemanes a tasas de interés negativas? El relajamiento cuantitativo puede que proporcione soporte temporal a la economía, pero crea un precio artificial de los activos. ¿Hasta cuándo va a durar esto? ¿Dónde está la salida?
Obviamente, no disponemos de una respuesta. Solo podemos intentar invertir de una manera disciplinada en compañías que creemos son solventes y que nos pagarán a vencimiento independientemente del escenario macroeconómico o qué vientos políticos soplen. No hacemos apuestas direccionales en predicciones económicas o predicciones en los tipos de interés que son cada vez más frágiles. Debemos ser inversores prudentes y conscientes de los riesgos que nos rodean. Seguimos enfocados en generar retornos ajustados por el riesgo atractivos sin olvidar la necesidad de preservar el capital, tanto en términos nominales como en reales en el largo plazo.
George Muzinich es el fundador de la firma Muzinich & Co.
Foto: Mark Denham, nuevo responsable del equipo de renta variable europea de Carmignac. Carmignac nombra a un nuevo responsable de renta variable europea
Mark Denham se incorporará a la gestora en octubre de 2016 para encabezar su equipo de renta variable europea. Con sede en Londres, Denham se encargará concretamente de la gestión de los fondos europeos Carmignac Grande Europe y Carmignac Euro-Patrimoine, que aglutinan 418 millones de euros en activos gestionados a 31 de mayo de 2016.
Denham se servirá de su enfoque fundamental, cualitativo y patrimonial a largo plazo, que encaja a la perfección en la cultura de gestión de Carmignac.
En su trayectoria previa a Carmignac, Denham ha trabajado durante trece años en Aviva Investors (Londres) gestionando los fondos de renta variable europea, al cargo de mandatos por valor de 5.000 millones de euros desde 2004 y en fondos abiertos desde 2012. Su estilo de gestión se caracteriza por una reducida tasa de rotación y una volatilidad controlada. Con anterioridad a esta etapa, fue responsable de los fondos de renta variable europea en Insight Investment y National Mutual Life.
Édouard Carmignac, fundador y presidente de Carmignac, comentó: «Para nuestros fondos europeos, queremos lograr una rentabilidad constante y estable, gracias a una cultura de inversión patrimonial. La experiencia, trayectoria y estilo de gestión de Mark lo convierten en el responsable de equipo ideal para conseguir este objetivo».
Mark Denham afirmó: “Estoy encantado de incorporarme a Carmignac, una gestora cuya cultura y estilo de gestión concuerdan a la perfección con mi visión de este trabajo”.
Mark Denham es Licenciado por la Universidad de Cambridge en Ciencias Naturales y Matemáticas Avanzadas. Cuenta con una Certificación de Gestión de Inversiones (Investment Management Certificate) y es miembro del Instituto de Actuarios del Reino Unido.
