Vontobel AM: «El mercado no está tan caro si lo ponemos en relación a los tipos de interés y la inflación»
| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios
Estamos, coinciden la mayoría de expertos, en uno de los mejores momentos para invertir en renta variable incluso a pesar de las altas valoraciones que se observan en muchas compañías estadounidenses y europeas. El motivo está, por un lado, en el escaso atractivo que presenta la renta fija pública con rentabilidades nulas o negativas y, por otro, en que los altos precios de algunas acciones pueden no ser del todo realistas.
Así lo ha puesto de manifiesto Ed Walczak, gestor de renta variable estadounidense de Vontobel Asset Management durante una conferencia de la gestora en Madrid. “Es cierto que los mercados están caros, ya lo estaban hace unos años, pero si lo analizamos en relación a los tipos de interés reales y a la baja inflación no están tan caros”, afirma Walczak.
A pesar de ello, como fan del llamado “Oráculo de Omaha” Warren Buffet, rechaza contestar si el mercado está o no atractivo para los inversores. La suya es una filosofía de inversión “value” basada en la búsqueda de compañías de calidad, con potencial de crecimiento y a valoraciones razonables sin reconocerse en la etiqueta de “cazagangas”. “No buscamos darle las últimas caladas gratis a un cigarrillo que nos encontramos tirado en la calle”, bromea en referencia al conflicto entre la inversión “Growth” y la inversión “Value” que califica de “absurdo”.
Al contrario, opta por la construcción de una cartera concentrada, de grandes compañías y con una rotación muy baja. “Hay tres motivos por los que desharíamos posiciones en una compañía: que alcance un precio ridículamente alto, el deterioro de su negocio u otra oportunidad mejor. Si no se da ninguna de estas circunstancias la mantenemos en cartera”, añade.
Más ácido se muestra respecto al debate entre gestión activa y pasiva. A pesar de que ésta última ya representa cerca del 45% del total en EE.UU. Walczak prefiere esperar a ver su comportamiento en época de “vacas flacas” en los mercados. “Cuando el mercado corrija, quiero ver cuánto les interesa a los inversores estar expuestos a un índice negativo y en qué medida desearían haber estado en manos de un gestor activo”, afirma
En su análisis del entorno macroeconómico en el que se mueve el mercado estadounidense, el experto ve sombras en la baja productividad que impide que la economía y la inflación crezcan a medio y largo plazo. “La inflación es baja y los tipos de interés reales son negativos no sólo en Alemania o Suiza, también en EE.UU. y esto significa que los pensionistas que buscan rentabilidad para sus ahorros no lo consiguen. Es una situación que no se había visto nunca durante tanto tiempo”, explica.
Un escenario consecuencia, en su opinión, de que la deuda pública y corporativa que ha ido acumulando la Fed durante la crisis “no ha servido para estimular la economía real y generar inflación”.
Europa: por primera vez las expectativas mejoran desde principios de año
Los mercados del viejo continente comenzaron el año preocupados por diferentes asuntos políticos: elecciones en Francia, auge del populismo, Brexit, efecto de las políticas de Donald Trump… Un cocktail de eventos que se ha ido diluyendo a medida que ha avanzado el año y que ha motivado una vuelta de tuerca en las expectativas. “Normalmente se empieza el año con optimismo y éste se va moderando. Pero este año, por primera vez en mucho tiempo, está sucediendo al revés y las expectativas han ido mejorando”, explica Donny Kranson, gestor de renta variable europea de Vontobel Asset Management.
Para Kranson el asunto clave en Europa es la evolución del euro y su apreciación respecto al dólar que puede acabar pasando factura a los márgenes empresariales. En cuanto a las valoraciones cree que “no están mal” y pone el foco en el sector de productos básicos. “Muchas de las empresas que buscamos están en este sector”, destaca.
Por el contrario, infraponderan los sectores energético, industrial y financiero. “El energético es un sector en el que no hay crecimiento, sólo ha dividendos y buscamos ofrecer a los inversores ambas cosas”, explica. En cuanto al sector financiero, admite que sólo ajustarían su cartera si se produjera una subida de tipos de interés, aunque “sólo cuando ésta se produzca, no antes”
El Brexit es una preocupación, aunque reconoce que las empresas en las que invierte no se verán afectadas al ser multinacionales. En coherencia y desde un punto de vista geográfico restan importancia al país donde están domiciliadas las empresas para prestar más atención a la procedencia de sus beneficios.
En su búsqueda de compañías de calidad a precios razonables, los expertos de Vontobel dan prioridad a no cometer errores por encima de las previsiones. “Evitar cometer errores ya te permite superar al índice a largo plazo y perder menos en los momentos malos. El problema es que últimamente, con el mercado alcista en el que estamos inmersos, ha sido difícil demostrarlo”. A su favor juega el hecho de que nada es eterno.
