Foto: Albarcam, Flickr, Creative Commons. El Tribunal Constitucional anula la amnistía fiscal de Montoro
El Tribunal Constitucional ha declarado la inconstitucionalidad de la amnistía fiscal aprobada por el gobierno del PP en marzo de 2012, han informado fuentes del tribunal de garantías. Ha declarado «nula e insconstitucional» la amnistía, de forma unánime. La decisión no tiene efecto sobre los expedientes de aquellos contribuyentes que ya han regularizado su situación con Hacienda.
El recurso fue presentado por 50 diputados del PSOE contra la disposición adicional primera del Real Decreto-ley 12/2012, de 30 de marzo, por el que se introducían diversas medidas tributarias y administrativas dirigidas a la reducción de déficit público.
En su recurso, el partido argumentaba que esta normativa favorece a los defraudadores al permitirles regularizar su situación fiscal con un pago del 10% del valor de los bienes aflorados (para rentas superiores a 100.000 euros), mientras que los contribuyentes cumplidores pagan el 43%.
A la regularización fiscal se han acogido personalidades públicas investigadas en los tribunales como varios miembros la familia Pujol, el extesorero del PP Luis Bárcenas, el exsecretario general del PP en Madrid Francisco Granados y su exsocio David Marjaliza -ambos imputados en el caso «Púnica»-, o el exvicepresidente del Gobierno Rodrigo Rato, según recuerda el diario Expansión.
En su día Hacienda cifró en 30.000 los españoles que se acogieron a este modelo retributivo dirigido a recuperar dinero oculto fuera del país.
Foto cedidaAndrea Di Nisio, responsable del área de Intermediarios del Sur de Europa en la gestora. . Unigestion ve en España un mercado estratégico para crecer en el segmento de intermediarios financieros del sur de Europa
La boutique de gestión de activos suiza Unigestion ha puesto el ojo en España. “No hemos venido para irnos dentro de 12 meses. España es una apuesta estratégica para crecer en el mercado de intermediarios financieros en el sur de Europa”, ha explicado Andrea Di Nisio, responsable del área de Intermediarios del Sur de Europa. La firma estrena plan de negocio para crecer en este segmento, con un equipo de tres profesionales que operará desde Londres.
“Aunque por ahora el equipo esté en Londres, nuestro plan de negocio contempla abrir una oficina aquí tan pronto como los resultados de esta región nos lo permitan”, afirma Di Nisio quitando importancia al hecho de no contar con una oficina presencial para arrancar esta apuesta por España, y poniendo en valor la calidad de su servicio y oferta.
En este sentido, ha señalado que llegan al mercado español “en un momento en el que existe un gran potencial para nuestros productos, ya que los inversores están buscando un alto grado de especialización y alternativas a las estrategias de renta fija, dado el entorno de bajos tipos y rendimientos que vivimos”.
Por este motivo, Unigestion va a centrar su estrategia en el segmento de los intermediarios financieros, es decir, bancos, aseguradoras, gestoras de activos independientes y grandes family offices, entre otros. “Estamos en un momento en que los inversores están exigiendo a sus gestores productos y estrategias innovadoras y que proporcionen retornos que merezcan la pena, por eso creemos que nuestra oferta y estilo les encajará”, argumenta.
Di Nisio se refiere a sus estrategias de inversión, que protegen el capital de los inversores frente a las caídas del mercado, basándose en la gestión activa y en la gestión del riesgo, que se adapte a las necesidades del inversor. Para la firma, la gestión de los riesgos es lo que determina la rentabilidad a largo plazo de las inversiones; por eso desarrolla todas sus estrategias desde esa óptica de control del riesgo. Esta propuesta ya es conocida en España, dado que Unigestion ya trabaja con inversores institucionales en el mercado español.
Para abordar el segmento de intermediaros financieros, ha alcanzado un acuerdo con la plataforma de fondos Allfunds Bank, de tal forma que todas las estrategias de inversión de la compañía están a disposición de los inversores españoles a través de los compartimentos de su sicav luxemburguesas, registrada en España y disponible para inversores cualificados y particulares. “Estamos trabajando en nuevos acuerdos con diferentes plataformas, al menos cuatro o cinco más, para seguir haciendo accesibles nuestros productos al inversor español”, afirma.
Lo que aún no ha hecho público es cuál es el objetivo de crecimiento que se han marcado. “No puedo adelantar una cifra, pero desde luego la intención es continuar con el ritmo de crecimiento que ha tenido la firma y que, en los últimos seis años, se ha duplicado”, apunta Di Nisio sin concretar una cifra.
Principales estrategias
Actualmente, la gestora tiene bajo gestión 23.000 millones de dólares en activos en cuatro áreas de especialización: renta variable, inversión multiactivos, capital riesgo y activos alternativos. “De todo ello, creemos que las estrategias en renta variable y multiactivos pueden aportar valor a los inversores españoles. Por eso las dos principales apuestas para este mercado en 2017 son Unigestion Navigator Fund y Uni-Global Equities Europe Fund”, señala.
A la hora de construir las carteras, Di Nisio insiste en que es fundamental realizar una buena investigación. Según su experiencia, “hay que gastar tiempo y recursos en investigar, no pretendiendo vaticinar lo que ocurrirá en el futuro, sino para entender bien lo que ocurre en el presente”. Este principio se refleja en sus carteras. En el caso de la renta variable, Unigestion no busca a los ganadores, sino que se centra en descartar a los perdedores, que son todas aquellas empresas que no reúnen los criterios de su proceso de gestión del riesgo.
Respecto a la estrategia multiactivos, Di Nisio explica que aplican un enfoque de rentabilidad total. El objetivo es diseñar soluciones usando un enfoque de gestión del riesgo desarrollado internamente, que está basado en análisis macroeconómicos con vistas a gestionar activamente situaciones como recesiones económicas, fuertes subidas de la inflación y tensiones en los mercados, beneficiándose al mismo tiempo de los periodos de crecimiento, como el que estamos experimentando actualmente.
Además, la compañía ha lanzado recientemente el fondo Uni-Global Alternative Risk Premia. Este fondo está basado en la estrategia que ha guiado la gestión del Navigator Fund desde su lanzamiento. El fondo pone el foco en las fuentes de rentabilidad al estilo de los hedge funds (fondos de inversión libre), pero de forma mucho más eficiente, ya que selecciona las mejores primas de riesgo –las tres gamas de primas de riesgo en la que se fija Unigestion son: factores de renta variable, carry y seguimiento de tendencias–.
Dentro de las áreas de especialización de Unigestion, también destaca su oferta de capital riesgo. La firma gestiona alrededor de 6.000 millones de dólares en esta clase de activo tras la reciente adquisición de Akina Partners y está especializada en empresas europeas de pequeña y mediana capitalización. De acuerdo con la compañía, los inversores españoles han expresado un gran interés en el mercado del capital riesgo.
MiFID II y España
Otro de los motivos por los que Di Nisio considera que España es un mercado clave –además del entorno de mercado y de su oferta de estrategias– es por la implantación de MiFID II. “Nosotros vivimos MiFID II como una oportunidad porque va a premiar a aquellas gestoras que tengan fondos excelentes y cuya gestión también lo sea; y esto es lo que nos caracteriza. Nos centramos solo en cuatro áreas, pero en lo que hacemos, somos los mejores”, destaca.
En este sentido, Fiona Frick, CEO de Unigestion, señala que los valores de transparencia, excelencia e independencia que propone MiFID II son los mismos que la gestora lleva en su ADN. “La normativa obligará a los actores locales a buscar la calidad en lo que se refiere a los resultados y al servicio que reciben de las gestoras de activos externas. Para ser excelente, puedes invertir internamente en tus capacidades de gestión de inversiones o bien delegar inevitablemente la gestión de algunas clases de activos y/o estrategias de inversión especializadas en terceros. Aquí es donde Unigestion puede ofrecer muchas cosas a los inversores españoles, brindando sus competencias a través de fondos o de mandatos de subgestión”, explica Frick.
Foto cedidaHollie Briggs, gestora del Loomis Sayles US Growth Equity . Loomis Sayles (Natixis Global AM): "Cada una de las compañías en las que invertimos está posicionada para beneficiarse de una tendencia de futuro”
Invertir en compañías de alta calidad con independencia del sector al que pertenezcan, con alta generación de caja y que sean competitivas en el largo plazo. Esta es la filosofía del fondo Loomis Sayles US Growth Equity, que tras más de 10 años de estrategia en EE.UU. está disponible también para el inversor español bajo el formato de subfondo de una sicav.
“Nuestra visión es de largo plazo y las compañías en las que invertimos presentan crecimientos estructurales sin depender del ciclo económico”, explica Hollie Briggs, gestora del fondo y vicepresidenta de la gestora Loomis Sayles (afiliada a Natixis Global AM) durante una entrevista con Funds Society.
El fondo invierte principalmente en valores de renta variable de grandes empresas estadounidenses como Amazon, Facebook, Cisco Systems o Visa, que están entre sus diez mayores posiciones. Dado el rally que ha experimentado la bolsa estadounidense en los últimos años, la gran pregunta es hasta qué punto les preocupan las altas valoraciones que hayan alcanzado ya algunos de estos títulos. En opinión de Briggs, “esto es importante para los inversores a corto plazo que pierden la confianza en la ventaja competitiva de estas compañías, pero no para nosotros que buscamos la rentabilidad de los próximos diez años”.
Y como ejemplo de ello Briggs menciona a Google, una compañía que el consenso del mercado ve cara, pero en la que ella ve “un 30% de la cuota de mercado en la publicidad online”. Estas tendencias son algo que, a su juicio, “los inversores a corto plazo no reconocen. Cada una de las compañías en las que invertimos está posicionada para beneficiarse de una tendencia de futuro”, insiste.
Una de ellas es, añade Briggs, el aumento de la epidemias de diabetes en todo el mundo: “Si pensamos en las farmacéuticas es cierto que existe una gran presión sobre los precios por parte del sistema sanitario, pero cada año se gastan 650.000 millones de dólares para luchar contra esta epidemia y sólo un 10% de ese dinero es para fármacos sino para complicaciones posteriores de la enfermedad”. Es decir, desde su punto de vista la mejor forma de reducir costes al sistema sanitario es proveer de medicamentos suficientes.
De la diversificación sectorial a los “business drivers”
En su opinión, la diversificación sectorial no es tan importante como analizar los que denominan “business drivers” de cada compañía, es decir, identificar a qué se dedica y con qué gana dinero realmente. En Loomis Sayles han identificado, en este sentido, hasta 23 “business drivers” que van desde el E-commerce chino hasta el equipamiento agrícola pasando por la publicidad online. “Cuando encuentras un negocio con caja, con ventaja competitiva, el sector no es tan importante”, puntualiza la experta.
La búsqueda de compañías de alta calidad se concreta, por lo tanto, en aspectos como la generación de caja, en la creación de valor a largo plazo para los accionistas, líderes dentro de su negocio. “El 40% de las compañías en las que estamos invertidas siguen estando lideradas por sus fundadores porque eso significa que están alineados con el interés a largo plazo”, afirma. Una filosofía de inversión que se aleja claramente del momentum de mercado y del ruido mediático y/o político. “Los rallies se terminan, los ciclos económicos cambian y los tipos de interés suben”.
Invertir según el momentum, cree Briggs, significa comprar una compañía cuando está barata y venderla cuando está cara. En una cartera tan concentrada como la de este fondo, formada por entre 30 y 40 títulos, tampoco la llegada de una nueva administración a la Casa Blanca parece determinante. “Estamos en estas compañías desde hace diez años así que nuestra cartera está a prueba de presidentes. Hay otras cuestiones que nos importan más, como la desmonetización en India”.
Sí hay un sector con el que Briggs reconoce no sentirse cómoda y es con el energético. Sólo una compañía, Schlumberger N.V dedicada a la exploración petrolífera forma parte de su cartera. “La elevada deuda del sector les impide controlar su futuro”, advierte.
George Muzinich, presidente y fundador de la gestora. George Muzinich estará de nuevo en Madrid en la conferencia anual de la gestora para hablar de las oportunidades en crédito
Muzinich & Co. organiza su Conferencia Anual de Crédito el próximo 15 junio, en el Museo Arqueológico Nacional de Madrid.
Contará con la presencia de George Muzinich, presidente y fundador de la firma, así como con los máximos responsables del equipo de gestión de Muzinich.
En el evento, la gestora repasará el entorno macroeconómico actual y analizará la situación de los principales mercados de crédito y las oportunidades que pueden surgir.
Intervendrán, en este orden, Rafael Ximénez de Embún, Country Manager para Iberia; George Muzinich, presidente & y CEO de la gestora; Erick Muller, director de estrategia de Producto y, en un panel final, Clinton Comeaux, gestor de estrategias de high yield en EE.UU. de la gestora; Thomas Samson, gestor de estrategias de high yield europeo; y Warren Hyland, gestor de estrategias en emergentes.
A continuación habrá un coctail en los jardines del museo.
Para poder acceder a la agenda completa por favor pinche en el siguiente enlace: agenda.
Fabio Riccelli, gestor del FF Iberia Fund. Foto cedida. Riccelli: "Eliminar el AT1 y la deuda subordinada aumentará el coste de la deuda para los jugadores más débiles de Italia y España"
La compra de Popular por parte de Santander no tuvo ayer un efecto negativo en los mercados aunque hoy las aguas están algo más revueltas en la bolsa española. Con todo, Fabio Riccelli, gestor del FF Iberia Fund, es optimista y no cree que haya consecuencias extendidas en el sector financiero: “Los depositantes y tenedores de bonos junior están protegidos en la resolución, y la rápida acción del BCE ha reducido mucho el riesgo de que el temor se extienda a otros bancos”, asegura.
El hecho de que el Popular esté siendo comprado por una entidad privada también evita todo tipo de conversaciones difíciles en torno al rescate, lo cual explica la callada reacción del sector financiero de la periferia europea, al menos del lado de la renta variable, explica el gestor.
Eso sí, en el lado de la renta fija, advierte, “el hecho de que el AT1 y la deuda subordinada hayan sido básicamente eliminados aumentará el coste de la deuda para los jugadores más débiles de Italia y España”.
Según Riccelli, “la velocidad con la que el BCE ha actuado puede generar preocupación por los actores más débiles de la periferia europea porque, hasta ahora, muchos se han tomado su tiempo en reconocer pérdidas y reconstruir capital”. Pero para el sistema en su conjunto, defiende el gestor, el hecho de que el BCE haya presionado a los bancos de forma más agresiva durante el último año para que reconozcan las pérdidas puede tranquilizar los ánimos y reforzar la confianza en su capacidad de gestión de los prestamistas más problemáticos.
El gestor explica que lo ocurrido afecta al FF Iberia Fund de forma “muy limitada”, ya que no tienen Banco Popular en el fondo y tampoco se encuentra en el MSCI Iberia, su índice de referencia. “Santander no se mueve mucho, por lo que el impacto sobre el desempeño relativo debería ser limitado”, comenta.
Banco Popular estaba hasta ayer en el Ibex pero con un peso muy bajo (0,24%), por lo que tampoco debería haber un impacto significativo en dicho índice, explica Riccelli.
Foto: Jeanne Asseraf Bitton, responsable de análisis de Cross-Asset de Lyxor Asset Management.. Lyxor AM: “Los inversores en renta variable europea aún deberían mantener la cautela”
Es probable que, en su reunión de hoy, el BCE cambie su perspectiva sobre el crecimiento a ‘equilibrado’, pero la mayoría de los analistas no cree que Mario Draghi vaya a precipitarse y a poner en marcha un programa de ‘tapering’ hasta que el año esté mucho más avanzado y las cifras arrojen más luz sobre el panorama económico del Viejo Continente. En este contexto, Jeanne Asseraf Bitton, responsable de análisis de Cross-Asset de Lyxor Asset Management, cree que los inversores europeos en renta variable aún deberían mantener la cautela.
¿Qué factores están impulsando la renta variable europea?
Los mercados financieros parecen estar ignorando la incertidumbre política. Desde la votación de Brexit, la mayoría de los mercados de renta variable han registrado ganancias de dos dígitos, la volatilidad cruzada implícita ha llagado a marcar sus puntos históricos más bajor y los activos considerados como refugios seguros no han dejado de perder terreno.
¿Por qué los inversores están tan tranquilos?
Creemos que el respaldo de las políticas monetarias va a seguir desempeñando un papel clave.
Los principales bancos centrales se están centrando en el lado más acomodaticio. Además, el flujo de noticias macro ha mejorado, lo que sugiere que la recuperación global está en marcha. Esto es especialmente cierto en la eurozona, donde el proceso de reflación parece estar progresando. Las encuestas PMI de marzo alcanzaron su máximo desde la gran crisis financiera, apuntando a un crecimiento cercano al 3%. Las condiciones de trabajo están mejorando, junto con la confianza. Hay que destacar que las estimaciones de consenso para el crecimiento de la zona euro en 2017 se han revisado continuamente desde el verano pasado.
¿Cuál es el enfoque de Lyxor AM?
Aunque la buena evolución de la actividad parece clara, no vemos evidencias de que la inflación se esté aumentando todavía. Las expectativas de inflación retrocedieron al 1,6%. Los efectos de los precios del petróleo están disminuyendo y el crecimiento de los salarios sigue en una tendencia a la baja. Ciertamente, se podría importar algo de la inflación de la debilidad del euro y la captación más sólida de crédito podría ayudar.
¿Estos datos serán suficientes para un cambio en la postura del BCE?
En nuestra opinión, no.
Las frágiles perspectivas de inflación deberían impulsar al BCE a mantener una política monetaria acomodaticia. Esperamos que Mario Draghi implemente el QE hasta el final del año, seguido en 2018 y 2019 por una disminución lenta. Anticipamos que los tipos podrían ser positivos de cara a 2020, mientras que las tasas de los depósitos podrían salir de la zona negativas antes de esa fecha. Seguimos creyendo que es probable que los márgenes de las empresas se beneficien. Si recuperan el poder de fijación de precios, esto sería un buen augurio para los ingresos. Creemos que en el horizonte hay un gran alza en las acciones de la eurozona, pero la situación de Grecia y las elecciones francesas nos impiden recomendar una posición sobreponderada por ahora.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jim Mattis
. Conservadores o laboristas: la historia nos revela cómo se comportó la renta variable en Reino Unido según el partido en el poder
Hoy es el día clave. Los británicos acuden a las urnas a lo largo de la jornada con el Brexit en el horizonte más próximo. M&G repasa el comportamiento que ha tenido la renta variable británica bajo el mandato de cada primer ministro británico a lo largo de casi 50 años.
Ana Cuddeford, especialista de inversiones del equipo de multi-activos, ofrece una panorámica de lo que el equipo de M&G ha llamado “The PM Index”, un análisis elaborado por la gestora de cómo se ha comportado el índice FTSE All Share durante los mandatos de cada primer ministro en Reino Unido desde 1970, en un estudio que ajusta las cifras a la inflación.
La tabla resultante incluye cada primer ministro, a qué partido pertenece, el tiempo total que estuvo en el poder y el porcentaje de retorno anualizado que el FTSE All-Share ofreció a los inversores.
Las cifras revelan que en el año escaso que Theresa May, del partido conservador, lleva al frente del país, el índice ha registrado la mayor rentabilidad, un 18,1%. En el otro lado de la balanza, el laborista Harold Wilson, que fue primer ministro de 1974 a 1976, el FTSE registró una rentabilidad ajustada a la inflación del -6,9%.
“Los mercados no se mueven en líneas rectas, y a lo largo de los años hemos visto una y otra vez cómo la incertidumbre política y el ruido mediático que a menudo rodea unas elecciones, pueden crear oportunidades para los inversores. Después del Miércoles Negro de 1992, la caída del valor de la libra en los mercados de divisas ayudó a impulsar el FTSE a nuevas cotas. Casi lo mismo ha sucedido a raíz del voto del Brexit”, explica Cuddeford en su entrada en el blog de M&G.
Foto: Brad.K
. UBS, Merrill Lynch y Morgan Stanley lideran el segmento mundial de wealth management, mientras HSBC y Deutsche Bank abandonan el top 10
Los 25 mayores gestores de patrimonio privado del mundo aumentaron un 5,5% sus activos en 2016, frente a un crecimiento del 2,9% registrado el año anterior, según el ranking Global Private Wealth Managers AUM, publicado por la consultora GlobalData y Private Banker International.
La última clasificación colocaba a UBS como líder mundial, con más de 2 billones de dólares en activos. Junto a la entidad suiza forman el top 3, Bank of America Merrill Lynch y Morgan Stanley, ocupando los mismos puestos que el año pasado.
A pesar de esto, Bartosz Golba, responsable de contenido de Wealth Managementen GlobalData, cree que los dos gigantes estadounidenses podrían intercambiar sus posiciones el próximo año. «Aunque los activos de Bank of America han disminuido por segundo año consecutivo, Morgan Stanley registró un crecimiento de dos dígitos. El crecimiento fue aún más rápido en la división de servicios para individuos high net worth (HNW) en Goldman Sachs, que superó a Citi Private Bank.
HSBC y Deutsche Bank redujeron su tamaño y ahora tampoco están presentes en el ranking de los 10 primeros. Las desinversiones seguirán afectando el panorama competitivo y creando oportunidades para que los pequeños actores expandan sus operaciones. Los tiempos de crecimiento a toda costa se han ido, apunta Golba, y ahora cada fusión y adquisición se analizará cuidadosamente antes de firmar cualquier acuerdo.
Más allá de esta tendencia a la desinversión, cada vez hay más bancos privados asiáticos, con un creciente enfoque internacional, uniéndose a los primeros puestos de la lista de Global Private Wealth Manager.
El avance de China
«Sin embargo, en términos de los bancos que obtuvieron mayores rentabilidades, China puede dominar el campo dentro de poco. Los bancos del país no han dejado de ver crecer los activos de la banca privada en los últimos años, gracias a la expansión del mercado de gestión de la riqueza nacional. Sin embargo, solo unas pocas firmas chinas han logrado colarse entre los principales puestos del wealth managers al priorizar los segmentos de HNW y ultra HNW».
China Merchants Bank, uno de los bancos comerciales más importantes del gigante asiático, cuenta con una estrategia ejemplar de crecimiento. Aunque el banco está muy por detrás de los cinco primeros puestos en el mercado de banca minorista nacional, su enfoque en la banca privada ha visto crecer sus activos más rápido que sus rivales más grandes, y ahora lidera el mercado chino.
«La región de Asia y el Pacífico, que registró mucha actividades de fusiones y adquisiciones en 2016 y verá más en 2017, es donde esperamos que surjan nuevos gestores de wealth management. Los bancos como DBS Private Bank y el Banco de Singapur OCBC, que han aumentado considerablemente a través de adquisiciones, son los que debemos vigilar», afirma Meghna Mukerjee, editor de Private Banker International.
Photo: Ian L / www.publicdomainpictures.net. What the Bond Markets Tell Us About Reflation
Los mercados mundiales de renta fija operan la reflación con cautela basados en un entorno económico expansivo. Recientemente se han tomado posiciones que apuntan al aumento de las curvas de rendimiento y las expectativas de inflación (posiciones vinculadas a la inflación en lugar de bonos nominales) y en los mercados de renta variable, se elige al value sobre las acciones de crecimiento. Los rendimientos han detenido su ascenso de finales de 2016, las curvas se han aplanado y las expectativas de inflación del mercado han disminuido.
Sin embargo, creemos que estos movimientos del mercado reflejan principalmente una búsqueda, temporal, de seguridad frente a las incertidumbres políticas, en lugar de un cambio en la dinámica reflacionista subyacente. Vemos esta dinámica viva y bien, con la economía global pasando de la aceleración a una fase de crecimiento sostenido, como escribo en mi artículo Estrategia de renta fija reevaluando la reflación.
Un retroceso reciente en la inflación de los precios al consumidor en las economías desarrolladas ha desafiado la noción de aumentos sostenidos, aunque no espectaculares, de la inflación desde niveles sumamente bajos. Sin embargo, la inflación subyacente en Estados Unidos -que elimina los volátiles precios de los alimentos y la energía- parece estar ampliándose, sugiere nuestro análisis, con una creciente proporción de los componentes del Índice de Precios al Consumidor registrando ganancias. Los Índices Global Purchasing Managers («PMIs») están en máximos de seis años. Y nuestro GPS BlackRock, que combina indicadores económicos tradicionales con señales de Big Data, como las búsquedas en Internet, sigue apuntando a un crecimiento por encima de la tendencia a medida que la economía mundial pasa de la recuperación a la expansión constante.
Vemos que el crecimiento económico constante y la inflación prolongan la esperanza de vida del tema de la reflación sin necesidad de nuevas subidas del ritmo de esas medidas. La reflación está viva y bien según nuestra definición: el aumento de los salarios (aunque lentamente este ciclo) alimenta un crecimiento nominal más fuerte, permitiendo que los efectos de la última recesión se eliminen gradualmente y conlleve una inflación más alta con el tiempo. Y, sin duda, muchos precios de los activos financieros siguen reflejando una visión reflacionista dominante. Los mercados de acciones en general están boyantes. Las finanzas mundiales se mantienen a la par, a pesar de una reciente crisis de bajos rendimientos, y los mercados de crédito se ven robustos.
Los márgenes de crédito hoy parecen ser más o menos los que se esperan basados en su relación histórica con los niveles globales de PMI, según muestra nuestro análisis. Consulte la tabla siguiente. Los diferenciales de la categoría de inversión y de los mercados emergentes están en línea con la tendencia histórica desde 2006.
Los diferenciales de los bonos high-yield son un poco más ajustados de lo que deberían ser según el análisis. Lo que destaca a las valoraciones robustas, que contribuyen a nuestra preferencia de mayor calidad en el crédito. Esto implica que los fuertes niveles del PMI de hoy en día ya están considerados en el precio, y que los rendimientos futuros del crédito probablemente serán más moderados que en el pasado reciente. Creemos que los rendimientos probablemente provendrán principalmente de los ingresos (o carry), no de una reducción de los spreads.
El enigma del crédito
La divergencia entre como valoran a la reflación los mercados de deuda soberana y de crédito presenta un enigma. Una posible explicación es que cuando aumenta la incertidumbre del mercado, los inversores tienen dos opciones en cuanto a cómo reducir el riesgo en sus carteras. Pueden vender activos riesgosos como el crédito, o comprar activos menos riesgosos, como bonos del gobierno, agregando un amortiguador a sus carteras.
Los inversores tienden a elegir la última de estas dos opciones, ya que los bonos del gobierno son una clase de activos mucho más líquidos que el crédito, con menores costos transaccionales. Los bonos del Tesoro de los Estados Unidos también se consideran la cobertura definitiva contra los riesgos geopolíticos. La investigación sugiere que los rumores sobre las recientes elecciones presidenciales francesas -no los temores sobre el que la reflación esté muerta- están detrás de los recientes flujos hacia los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, mientras que episodios risk-on y risk-off se están volviendo cada vez más globales, según señala nuestra investigación.
Conclusiones
Vemos un crecimiento global estable y la inflación ayudando a la Reserva Federal a cumplir su promesa de normalización. Los rendimientos de los bonos de países desarrollados a nivel mundial parecen vulnerables a nuevos aumentos a medida que el riesgo político francés se ha desvanecido, dejando los fundamentos de mejora económica como un motor de más largo plazo para la eventual normalización de las políticas globales. Seguimos sobreponderando el crédito de Estados Unidos por su potencial de ingresos, pero preferimos a la deuda de grado de inversión dadas las elevadas valoraciones del mercado crediticio. Estamos infraponderados con el crédito y la deuda soberana europea, debido a spreads en reducción y la mejora del crecimiento.
Build on Insight, de BlackRock, escrito por Jeffrey Rosenberg, Managing Director, jefe de Estrategia de renta fija en BlackRock.
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Pixabay CC0 Public DomainFoto: shijingsjgem. Los ciclos financieros: qué son y por qué importan
De manera sencilla, un ciclo financiero mide la evolución combinada de los precios de la vivienda y el volumen de deuda en el sector privado de una economía. Los ciclos financieros son una vía para estudiar la relación entre los precios de la vivienda, el crecimiento del crédito en el sector privado y el crecimiento económico. El concepto y metodología han sido desarrollados por el Banco de Pagos Internacionales (BIS, por las siglas en inglés de Bank for International Settlements).
La base conceptual reside en una observación sencilla: las tendencias en los precios de la vivienda y el crédito del sector privado se desarrollan lentamente, con el progreso de cada tendencia influenciada por la otra en una retroalimentación positiva.
Es importante poner énfasis en que el ciclo financiero está orientado al crédito y, de esta forma, es muy diferente del ciclo económico (que mira la producción). Este foco diferente ha implicado que, de media, los ciclos financieros duren al menos el doble que los ciclos económicos habituales.
Profundizando sobre el trabajo pionero del BIS, he encontrado que los ciclos financieros son de un uso particular positivo. Son, desde mi punto de vista, una herramienta poderosa que los inversores pueden emplear para valorar la previsión de las economías y los retornos de las clases de activos.
Cuatro fases, cuatro entornos de inversión
Comportamiento típico de los bonos y renta variable (únicamente con propósitos ilustrativos)
Es importante tener en cuenta que no son los niveles absolutos de deuda lo que importa para los ciclos financieros. Dicho de otra forma, si el ciclo financiero está subiendo o bajando es de una importancia limitada. En cambio, es la tasa de cambio en el crecimiento de la deuda lo que parece ser crucial: si el ciclo se está acelerando o desacelerando.
Para los inversores, es razonable dejar el debate sobre la naturaleza precisa de la relación entre deuda, precios de la vivienda y la economía real a los académicos. Lo que es de un interés práctico mayor es la observación de que estos puntos de inflexión en los ciclos financieros son infrecuentes y a veces coinciden con cambios en la suerte de la renta variable y los mercados de bonos.
Un ciclo financiero tiene cuatro fases diferentes. Cada fase se caracteriza por una combinación particular de pendiente (si el ciclo va al alza o a la baja) e inclinación (si el ciclo se acelera o decelera).
Hemos observado retornos de activos a través de 17 ciclos diferentes cubriendo 40 años de información. En base a este trabajo empírico, los bonos han tendido a comportarse mejor –en relación a la renta variable- durante los picos del ciclo (fases 1 y 4), mientras que los retornos de la renta variable son habitualmente más sólidos durante las depresiones (fases 2 y 3):
La fase 1 es la caída inicial después del repunte: el crecimiento del crédito se desacelera significativamente, los precios de la vivienda caen notablemente.
La fase 2 es la segunda parte de la recesión, cuando el ciclo se desacelera hacia una depresión. El apalancamiento continúa, aunque hay señales de que llega a su fin. Dicho de otra manera, la tasa de crecimiento de los precios de la vivienda y el crédito siguen siendo negativos, pero se vuelven todavía más negativos.
La fase 3 comienza cuando el ciclo alcanza un punto de inflexión y se mueve al alza mientras la inflación en el precio de la vivienda y crecimiento del crédito se vuelven positivos.
La fase 4 lleva a máximos del ciclo. Algunas veces, el ciclo se frena y parece dirigirse a un punto de inflexión, solo para recuperar impulso y regresar a la fase 3. Hemos solido observar ciclos que alternan entre las fases 3 y 4.
Si la historia sirve como guía, el marco que empleamos (impulsado por economistas del BIS) tiende a funcionar mejor en Estados Unidos y en otros países con grandes economías autónomas que incluyen sectores bancarios significativos.
Por el lado contrario, hay países donde la conexión entre los cambios en el ciclo y el precio de los activos es a veces más débil. En Alemania, por ejemplo, los precios de la renta variable de muchas grandes compañías están menos atados a las condiciones domésticas y son más dependientes de ciclos en mercados emergentes (principales destinos de las exportaciones).
Columna de Capital Group escrita por Jens Søndergaard, analista de divisas
