Enrique Marazuela, CFA, presidente de CFA Society Spain. Foto cedida. CFA Institute y CFA Society Spain solicitan a la CNMV la inclusión de la acreditación CFA entre las certificaciones oficiales compatibles con MiFID II
CFA Institute, la Asociación Global de Profesionales de la Inversión, y CFA Society Spain, la sociedad local que reúne a los profesionales de la inversión en España y Andorra con la acreditación CFA, han presentado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) la solicitud para que incluya el certificado profesional CFA en la lista de certificaciones oficiales compatibles con la prestación de servicios de asesoramiento e información financiera regulados según MiFID II.
CFA Institute y CFA Society Spain esperan que la certificación CFA figure en la lista de certificaciones profesionales habilitantes, lo cual permitirá a los CFA Charterholders acreditar que cumplen los requisitos de capacitación que establece la CNMV para tales servicios profesionales y ello sin ningún tipo de gestión administrativa previa o convalidación adicional. CFA Society Spain mantiene un diálogo permanente con los organismos supervisores españoles para facilitar la máxima difusión y reconocimiento del programa CFA.
Hasta ahora la CNMV había establecido una guía técnica con los requisitos oficiales que debe tener cualquier acreditación que se quiera homologar para MiFID II. Ahora, CFA Society Spain ha presentado la solicitud oficial requerida por la CNMV, junto con una completa información adicional exigida. De esta forma la CNMV puede ahora evaluar y tomar una decisión, dicen desde el organismo. Este requerimiento es necesario para cualquier acreditación que pretenda ser homologada para la normativa europea.
CFA Society Spain ha sido la primera sociedad local perteneciente a CFA Institute en la región EMEA que ha procedido a presentar esta solicitud ante la autoridad de los mercados pertinente, explican desde la organización a Funds Society.
“Tenemos la segura convicción de que el charter de CFA Institute será una de las acreditaciones reconocidas por la CNMV como titulación que verifica los requisitos de MiFID II. Sería un contrasentido que la titulación reconocida globalmente como “gold standard” no tenga esa carta de naturaleza en España. La acreditación de CFA da una formación muy amplia en el campo de las finanzas. MiFID II se centra sobre todo en la gestión de clientes, pero la versatilidad de la titulación es mucho más amplia”, explica Enrique Marazuela, CFA, presidente de CFA Society Spain.
Sobre la formación, remarca que “es un aspecto clave en la industria financiera” y defiende la importancia de las titulaciones externas. “Por ello creemos que la aprobación de titulaciones externas tiene una notable importancia. La ventaja de ser CFA charterholder es que se trata de un título globalmente reconocido por la industria, que debe tener su reflejo en la regulación. Creemos que además del CFA charter deben estar otras titulaciones reconocidas y que la exigencia debe ser adecuada, pero desde luego no desmesurada. La ventaja de las titulaciones externas es evidente: da un juicio imparcial y desinteresado del examen de los conocimientos necesarios para la labor de las personas que desempeñan la función financiera. En el medio plazo las titulaciones externas, una vez que haya transcurrido un plazo prudencial, será la solución de los requerimientos MiFID II”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: rihaij. "El BCE es prisionero de su propia política de rescate y continuará con su actual estrategia monetaria hasta al menos 2019"
Según los estrategas de la gestora alemana Flossbach von Storch, el BCE «es prisionero de su propia política de rescate» y por eso creen que continuará con su actual estrategia monetaria al menos hasta 2019, es decir, hasta el final del mandato de Mario Draghi. Desde su punto de vista, los tipos de interés deben seguir siendo bajos en la eurozona porque «es la única manera de financiar la montaña de la deuda soberana que soportan los países europeos».
En su opinión, el nivel de endeudamiento, la demografía y las perspectivas de crecimiento son argumentos de peso contra un cambio global y significativo de los tipos de interés.
Mientras tanto, muchos inversores se están concentrando en los principales acontecimientos políticos, lo que en opinión de Philipp Vorndran y Thomas Lehr, no siempre logra el efecto deseado. De hecho, recomiendan concentrarse en otros temas. Principalmente aconsejan observar la política monetaria, que «es el factor crítico que afecta a los mercados de capitales y, en nuestra opinión, seguirá siendo así», apuntan los especialistas.
Por supuesto, son conscientes de que no siempre es fácil concentrarse en lo que aparentemente es importante, sobre todo porque los medios de comunicación han estado completamente envueltos en los principales acontecimientos políticos de los últimos meses. Pero recomiendan dar un paso atrás y ver todo con distancia. «Debe quedar claro rápidamente que la persona más importante desde una perspectiva europea no es Merkel, May o Macron, sino el jefe del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi. Europa, en particular los miembros de la eurozona, probablemente tendría un gran problema sin la ayuda de Draghi», señalan.
Vorndran y Lehr consideran que la política monetaria de Draghi es el pegamento que mantiene unida la frágil unión monetaria. «Las tasas de interés bajas se han vuelto simplemente necesarias para la supervivencia de los países de la eurozona con altos niveles de endeudamiento, como Italia», afirman. Añaden que «el BCE, y no las instituciones políticas, es responsable de la carga (de la deuda) de Europa y, por consiguiente, de la existencia del euro. El BCE se ha convertido así en un prisionero de su propia política de rescate, y Draghi en una especie de canciller tras bambalinas para la eurozona. Como resultado, sentimos que la discusión acerca de potencialmente comenzar a dejar una política monetaria laxa detrás es un debate ficticio».
Por esas razones los estrategas de FvS asumen que el BCE continuará con su política monetaria hasta 2019 por lo menos, es decir, hasta el final del mandato de Mario Draghi. «Tal vez, para entonces, se hayan encontrado herramientas, o más bien otras opciones de financiación, para aliviar al BCE de su responsabilidad por la financiación gubernamental (que nunca fue realmente prevista). O el BCE continuará simplemente como antes bajo un nuevo presidente. En cualquier caso, una cosa es cierta desde nuestro punto de vista: las tasas de interés deben seguir siendo bajas en la eurozona. Esta es la única manera de financiar la montaña de la deuda soberana».
Fed vs BCE
La gestora alemana se plantea por qué si la Reserva Federal de los Estados Unidos ha logrado iniciar un cambio de tasa de interés, el BCE no puede hacerlo. En primer lugar, los especialistas citan diferencias clave en la comparación. «La estructura de la eurozona y las diferentes capacidades productivas de sus miembros hacen prácticamente imposible una política monetaria uniforme. Por lo tanto, cualquier comparación entre el BCE y la Reserva Federal es limitada», afirman.
Mientras tanto de cara a la política monetaria estadounidense, la firma considera que hasta ahora se ha visto un aumento gradual de la tasa de interés en los Estados Unidos: «Lo que llamaríamos higiene de la política monetaria, un intento de la Reserva Federal de Estados Unidos de demostrar su capacidad de actuar. Sin embargo, no merece ser llamado un cambio». Si la Reserva Federal aumenta las tasas de interés en el corto plazo, esto está lejos de asegurar que las tasas de interés también aumentarán a largo plazo que refleja las expectativas de inflación y crecimiento de los participantes en el mercado de capitales. «Teniendo en cuenta los cambios demográficos que se están produciendo en los países industrializados y la carga masiva de la deuda, las expectativas de crecimiento económico futuro y la inflación son limitadas», matizan.
De acuerdo con el Flossbach von Storch Research Institute, y considerando que el impulso del crecimiento económico se está desacelerando considerablemente en China, el país muy probablemente se convertirá en el foco de la atención de los inversores más tarde este verano. «En nuestra opinión, el nivel de la deuda, la demografía y las perspectivas de crecimiento ofrecen argumentos a largo plazo contra un cambio global de los tipos de interés que merece el nombre. Hay una razón por la que Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal de Estados Unidos, ha subrayado repetidamente que los niveles de tasas de interés vigentes en el período anterior a la crisis financiera ya no son realistas», concluyen.
Pixabay CC0 Public DomainAntoinetteforwine. GFED elabora un decálogo de inversión para las fundaciones
La compañía Gestión Fondo Educativo (GFED) ha propuesto el primer decálogo de inversiones para las fundaciones. Su objetivo es que sirva de guía a las fundaciones ante los retos de crecimiento y consolidación a los que se enfrentan. Según María Vázquez, directora general y socia fundadora de GFED, “esta nueva guía de inversión es una iniciativa pionera en el sector y puede considerarse una hoja de ruta de apoyo a las fundaciones para generar beneficios sostenibles y multigeneracionales”, explica Vázquez.
Este decálogo constituye básicamente una serie de líneas de actuación que permitan aportar seguridad económica a las fundaciones, a través de una gestión eficiente que genere rentabilidades sostenidas en el tiempo. Desde GFED destacan que para que las fundaciones puedan apoyar proyectos de forma sostenible necesitan que sus patrimonios afectos o endowments aporten recursos estables e intergeneracionales.
“Los endowments, tan conocidos en EE.UU., deben gestionarse por profesionales expertos del mundo financiero ya que la rentabilidad conseguida año a año tiene que destinarse tanto a financiar los proyectos como a acrecentar el patrimonio para seguir generando beneficios en el largo plazo. Es un círculo virtuoso que les permite tanto autofinanciarse como atender el hoy y el mañana”, apuntan desde la compañía, especializada en la gestión institucional tipo endowment de activos financieros.
Según los últimos datos de la Asociación Española de Fundaciones (AEF), el número total estimado de fundaciones españolas activas hasta 2014 fueron 8.866. Tras la crisis económica el sector ha ido recuperando terreno, sin embargo Vázquez señala que aún queda mucho por hacer en España. “El tercer sector necesita la existencia de la filantropía estratégica y, son las fundaciones dotadas de un endowment -estabilidad financiera- las que podrían desarrollar esa filantropía enfocada en el cambio sistémico y en sentar las bases sólidas sobre las que construir el futuro de nuestra sociedad”, explica. Además, este tipo de gestión tiene dos objetivos: generar rentabilidades anuales para la financiación de proyectos a largo plazo y consolidar el patrimonio a largo plazo para asegurar el éxito en el futuro.
El decálogo elaborado por GFED aporta las siguientes recomendaciones para la inversión de las fundaciones:
Planificar hoy. Para mantener una situación estable a largo plazo, es fundamental pensar en las necesidades actuales y planificar las futuras. Comience lo antes posible, determine su situación patrimonial e incluya el ahorro en sus objetivos. No se trata de hacer predicciones sobre lo que puede ocurrir, sino tomar decisiones para que el futuro ocurra.
Invierta a largo plazo. No se deje influir por las noticias a corto plazo. El valor del largo plazo es confiar en convicciones firmes que den consistencia a las inversiones. Solo emprendiendo este camino se puede optar, haciendo cosas bien, a multiplicar lo que tenemos hoy.
Diversifique. La diversificación es la mejor forma de reducir el riesgo de las inversiones. Diversificar es “no meter todos los huevos en la misma cesta”.
Busque una rentabilidad estable anual. Al patrimonio invertido hay que exigirle que trabaje para las generaciones futuras, pero también para las actuales. Hay que requerir que las inversiones crezcan y se consoliden a largo plazo, y también que sean una fuente de rentas anuales. No se conforme solo con crecimientos a largo plazo.
Aporte de forma periódica. Las aportaciones periódicas permiten unos resultados en la inversión más estables, pues se distribuye mejor el riesgo de aportar en momentos alcistas que se compensan con otros bajistas. Menos riesgo y más resultados.
Mantenga disciplina en el gasto. La política de gasto referida al patrimonio invertido tiene que seguir unas reglas que equilibren la necesidad de rentas anuales con no descapitalizar a largo plazo a la fundación.
Cuente con asesoramiento especializado. La gestión de las inversiones tiene que estar en manos de profesionales expertos en proporcionar a los inversores unos rendimientos razonables a largo plazo y cuanto más especializado, mejor. Independientes, con talento inversor, comprometidos en proteger y hacer crecer el patrimonio y, que respeten los principios éticos y sociales de la Fundación.
Exija información y transparencia. Solicite a sus gestores la máxima información y transparencia. En última instancia los riesgos son de la fundación dueña del patrimonio invertido. La transparencia genera seguridad.
Considere el impacto fiscal. Los impuestos y cargas administrativas y operativas en la gestión de las inversiones puede ser un coste importante y generar una reducción del patrimonio a largo plazo. Su control le permite el aquilatamiento de costes.
Examine periódicamente su cartera. El control de los riesgos requiere una revisión constante: su identificación, medición, cuantificación y seguimiento, por lo que es necesario recursos suficientes para desarrollar un sistema que permita definir límites y responsabilidades, valorar adecuadamente los resultados y los riesgos. También le otorga dinamismo en la gestión.
Pixabay CC0 Public DomainDockaba. Allfunds se expande en el mercado nórdico tras cerrar nuevos acuerdos con entidades locales
Allfunds, una de las mayores plataformas de distribución de fondos de Europa, ha anunciado que expande su negocio en el mercado nórdico, lo que contribuye a impulsar sus planes de crecimiento en toda la región. La firma logra expandirse en este mercado tras haber cerrado varios acuerdos con importantes entidades locales, lo que además le llevará a abrir una oficina de representación para esta región.
Según explica la firma, durante los últimos tres años, Allfunds ha estado trabajando para consolidar su modelo de servicio en la región, un modelo de negocio que consiste en un enfoque local pero aprovechando, al mismo tiempo, sus capacidades globales. En opinión de la fima, los actores del mercado nórdico han acogido de forma satisfactoriamente la llegada de Allfunds, que ha logrado importantes compromisos con entidades como el DNB y Sparebank 1 Alliance en Noruega, OP Financial Group y Ålandsbanken en Finlandia, LHV en Estonia o con Saxo Bank en Dinamarca, además de con diversos fondos de pensiones en Islandia.
El objetivo estratégico para esta región es convertirse en el proveedor de referencia en el mercado de gestión de patrimonio de la región nórdica dado su infraestructura y la inversión tecnológica que ha realizado en su plataforma, que le permite ofrecer una plataforma totalmente integrada. Para ello, Allfunds tiene previsto estar presente en los principales segmentos de la gestión del patrimonio, es decir, dirigirse a bancos, compañías de seguros, gestores de patrimonios y planes de pensiones.
En este sentido, su servicio incluye, entre otros, un acceso automatizado a más de 53.000 fondos de inversión de terceros correspondientes a más de 569 compañías de gestión de fondos a través de un acuerdo de distribución único con Allfunds. Además, también ofrece herramientas cuantitativas de selección de fondos e informes.
Según ha señalado Stig Harby, gerente regional de Allfunds para Europa del Norte, “estamos impresionados con la cálida acogida en toda la región nórdica, donde no hay plataformas similares con una oferta de servicios tan amplia y que combine servicios operativos, informativos y de inversión con soluciones. Lo cual nos posiciona como el único punto de acceso en el mercado a este tipo de servicio. Vemos una clara oportunidad de servir a nuestros clientes nórdicos con soluciones también en el ámbito regulatorio, como es el caso de MiFID II, PRIIPS y Solvencia II, donde tenemos la información requerida por la legislación. Esta oportunidad es definitivamente importante”.
Nueva oficina
Como consecuencia del gran interés de los distribuidores financieros en la región nórdica, Allfunds tiene previsto abrir una oficina de representación en la región para estar aún más cerca de sus socios institucionales. Según indican desde la compañía, la oficina de representación estará en funcionamiento en la primera mitad de 2018, reforzando así el compromiso local de Allfunds con los mercados nórdicos. Esta oficina será la décima para Allfunds, que ya tiene oficinas en Luxemburgo, Zúrich, Londres, Madrid, Milán, Dubai, Singapur, Santiago de Chile y Bogotá.
Para Juan Alcaraz, consejero delegado de Allfunds, la apertura de esta oficina es fundamental para la estrategia del negocio. “Para dar un excelente servicio al cliente es necesario comprender las necesidades locales de los distribuidores y tener una interacción continua con los actores del mercado local. Forma parte de nuestro ADN esta visión de ser el socio local-global preferido del mercado para ofrecer soluciones integrales en la gestión de patrimonios, un posicionamiento que no tiene ninguna otra plataforma en el mercado de esta región”, afirma.
Pixabay CC0 Public Domain. Santander InnoVentures invierte en tres nuevas empresas de tecnología financiera
Santander InnoVentures, el fondo de capital emprendedor de tecnología financiera de Grupo Santander, ha anunciado la inversión en las empresas británicas Pixoneye y Curve, y en la estadounidense Gridspace, en lo que constituye su última ronda de inversiones estratégicas en tecnología financiera.
Pixoneye y Gridspace ahondan en la atención del fondo a la inteligencia artificial como una de las tecnologías que transformarán la banca en los próximos años y complementen otras inversiones, como las de Elliptic y Socure.
Este anuncio se produce después de un semestre muy activo: el fondo ha invertido ya en 15 empresas desde su creación.
Pixoneye ofrece tecnología de personalización predictiva en el dispositivo para captar las necesidades cambiantes de los usuarios y proporciona predicciones que pueden integrarse en los sistemas de gestión de relaciones con el cliente y en las plataformas de recomendación.
Por su parte, Curve tiene como objetivo abrir una nueva categoría de «finanzas conectadas» en la banca mediante la combinación de varias tarjetas de crédito y una aplicación móvil. Gridspace es la plataforma líder para inteligencia conversacional, que permite a las empresas analizar e instrumentalizar lenguaje y texto.
Las tres empresas aprovecharán la inversión y la colaboración con Santander InnoVentures para ampliar sus capacidades, impulsar el desarrollo de plataformas y servicios, y mejorar su ecosistema.
Mariano Belinky, socio director de Santander InnoVentures, aseguró que “con la incorporación de Curve y Pixoneye a nuestra cartera, prestamos apoyo a empresarios internacionales que innovan en tecnología financiera en Reino Unido y ayudamos a empresas de nueva creación con sólidos equipos en Londres para que accedan al panorama global de los servicios financieros».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Douglas Scorteganga. Argentina: una economía en vías de mejora que ofrece rentabilidades atractivas
La deuda corporativa de mercados emergentes arroja unos rendimientos boyantes en lo que va de año. Los bancos centrales han creado un entorno de rendimientos favorable, lo que ha inducido a muchos inversores a intentar captarla y muchos se han instalado en la deuda corporativa de los emergentes, que ha ofrecido rentabilidades atractivas con una baja volatilidad en un conjunto diverso de oportunidades.
En consecuencia, esta clase de activos se ha visto inundada de flujos de capital, alcanzando la cifra récord de 41.500 millones de dólares desde el inicio de 2017, que han entrado en deuda privada en divisas fuertes de mercados emergentes, unos niveles no vistos en más de cinco años.
Sin embargo, con la intensificación del ruido político creemos que los fundamentales comenzarán a verse reflejados en las valoraciones. Por lo tanto, seguimos decantándonos por un enfoque de inversión activo y por emisores que presenten balances financieros saneados, un fuerte crecimiento subyacente y una cultura de gobierno corporativo. En particular, pensamos que Argentina ofrece una interesante oportunidad de inversión.
Argentina está de vuelta al negocio
El regreso de Argentina a los mercados de capitales se vio acelerado por el cambio de gobierno de finales de 2015. Con unas bajas reservas de divisas extranjeras, una red de infraestructuras con deficiencias de inversión y una elevada inflación, el país precisaba de la inversión extranjera.
El nuevo gobierno, que inició su mandato levantando los controles impuestos a las divisas, adoptó reformas favorables al mercado para restaurar la confianza de los inversores en el país. Desde entonces, hemos asistido a un aumento de las emisiones por parte del Estado, así como al estreno de emisiones de bonos de provincias y emisores corporativos.
Creemos que la mejor trayectoria económica del país y las rentabilidades atractivas que ofrece conforman un argumento convincente para invertir allí. Nos decantamos por las inversiones en provincias, que son una subdivisión administrativa del país. Argentina se integra por 23 provincias y una ciudad independiente: Buenos Aires. Cada una de estas subdivisiones tiene su propia economía y la autoridad necesaria para ejercer una actividad mercantil de forma autónoma al igual que haría una empresa privada.
Observando los ingresos (p. ej., ingresos fiscales), los gastos (p. ej., prestaciones sociales) y el balance de situación, podemos analizar a una provincia como si fuera un emisor corporativo, comparándola y clasificándola del mismo modo que lo haríamos con una empresa. Aparte de esto, los bonos corporativos de Argentina vienen ofreciendo una excelente rentabilidad desde el inicio del año, superando holgadamente el rendimiento del conjunto de bonos corporativos de mercados emergentes.
La provincia de Neuquen, una sólida historia de fundamentales
Entre otras provincias, nos parece destacable la provincia de Neuquen, al brindar una de las mejores inversiones en términos de riesgo/remuneración. La principal actividad comercial de Neuquen es la exploración y producción de petróleo y gas. La Administración de Información sobre la Energía estadounidense (Energy Information Administration, EIA) estima que Neuquen alberga unos 27.000 millones de barriles de crudo y 22,7 billones de metros cúbicos de gas natural en formación de esquisto, lo que supone un 30% más que las reservas estimadas en EE.UU., la segunda más importante del mundo después de China.
Las tasas que recauda Neuquen procedentes de productores de petróleo y gas representan una parte sustancial de los ingresos recaudados por la provincia. Una parte de ese ingreso se deposita en una cuenta separada, especialmente destinada a devolver a los inversores el dinero que han prestado a la provincia (invirtiendo en bonos emitidos por ella). Además, los bonos al 8,625% devuelven el 3% del capital inicial cada trimestre a partir de mayo de 2020, lo que ofrece a los inversores unos ingresos extras durante la vigencia de su inversión.
Los bonos de Neuquen con vencimiento en 2028 pagan un cupón anual del 8,625%, lo que implica un rendimiento efectivo del 7,25% anual, para los titulares que los mantengan hasta el vencimiento. En comparación, los bonos del Estado de Argentina con vencimiento en 2027 ofrecen una rentabilidad del 6,50%.
Además de las protecciones para inversores descritas anteriormente, Neuquen también presenta un balance conservador, con un coeficiente de deuda/ingresos de solo el 48%, lo que contrasta con el coeficiente de deuda/ingresos de Argentina, situado en el 241%. Creemos que este bono encarna lo mejor que puede ofrecer Argentina: una historia de crecimiento con un sólido balance y rentabilidades atractivas.
Oportunidades en bonos corporativos
Podemos encontrar ejemplos parecidos de emisores corporativos procedentes de Argentina que cuentan con sólidas métricas de solvencia e historias de crecimiento favorable que ofrecen rendimientos atractivos. En ocasiones, su calificación crediticia no refleja el buen estado de salud subyacente de la entidad, sino más bien la calificación general que se asigna al país. Nosotros preferimos indagar más allá de la calificación y realizar un análisis de los fundamentales subyacentes, ya que en muchos casos los emisores se han visto castigados inmerecidamente por ubicarse en el «código postal» erróneo.
En el mundo empresarial, nos gusta Pampa, una compañía eléctrica plenamente integrada, que se beneficia de incentivos a la producción otorgados por el Estado, así como de un bajo apalancamiento neto (x1,1, definido como deuda menos tesorería dividido entre el EBITDA) y una amplia base de reservas. Los bonos 2027 de la compañía ofrecen una rentabilidad al vencimiento del 6,80%, mientras que Petrobras, la mayor compañía eléctrica de Brasil, ofrece una rentabilidad del 6,10% en sus bonos 2027 pero con casi el triple de apalancamiento neto (situado en x3,5).
En definitiva, cabe esperar que veamos más emisiones de Argentina a medida que los emisores empiezan a invertir más en bienes de equipo (capex) y acudan a los mercados internacionales para captar fondos que les permitan hacerlo. Creemos que el buen momento que atraviesa el país por las políticas favorables, los balances financieros conservadores y las historias de crecimiento estructural en Argentina no está reflejado en las valoraciones.
Steve Drew es responsable de Deuda Corporativa de Mercados Emergentes en Janus Henderson Investors.
Foto: Esfer, Flick, Creative Commons. El momento de invertir en el mercado de bonos
La reducción del riesgo político en Europa y la relativa apertura de la Reserva Federal de Estados Unidos sobre sus intenciones han aclarado las perspectivas para los mercados de bonos. Sin embargo, las bajas rentabilidades actuales justifican el mantenimiento de una estrategia de inversión activa que adopte un enfoque holístico y sin restricciones. El universo del «euro agregado» parece particularmente vulnerable.
Esto es especialmente cierto dado que los ajustes de la política monetaria por parte de los bancos centrales occidentales tampoco parece que vayan a desestabilizar los mercados. En Estados Unidos la Fed está aumentando gradualmente los tipos de interés. En Europa, el BCE ha anunciado que no bajará más los tipos de interés y ha reducido el ritmo de sus compras de bonos. Como resultado, la perspectiva de un fuerte aumento de las tasas de interés que cause un colapso de los bonos – algo que muchos inversores seguían temiendo en la primera mitad de 2017- parece haber sido descartada, y los recientes anuncios de la Fed y del BCE han ido en línea con las expectativas del mercado.
El plan de la Fed para reducir su balance no ha llegado como una sorpresa para los traders, aunque se anunció un poco antes de lo esperado. Es muy probable que las medidas para reducir el balance de la Fed empiecen en septiembre, mientras que la subida de tipos, por su parte, podría anunciarse en diciembre. Sin embargo, el pronóstico consensuado de tres aumentos de tipos en 2018 parece exagerado. El enfoque pragmático sería esperar y ver lo que hace el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en sus próximas reuniones antes de predecir con qué rapidez volverá a la normalidad la política monetaria en 2018.
Aunque la situación en el mercado de bonos se ha aclarado, los inversores no deberían ignorar el riesgo asociado a los tipos, ya que las rentabilidades de los bonos continúan siendo demasiado bajas, particularmente en Europa. En estas circunstancias, la gestión activa es vital para proteger las carteras ante los riesgos de las subidas de tipos como a raíz de los movimientos de EE.UU. Los inversores necesitan mirar más allá del universo del «euro agregado» para encontrar alternativas que ofrezcan una mayor protección. La situación actual requiere un enfoque holístico y sin restricciones de los mercados de bonos.
Para invertir, el crédito estadounidense sigue siendo atractivo en comparación con su equivalente europeo aunque es cierto que la renovada incertidumbre sobre los precios del petróleo podría impedir que los precios de los bonos corporativos estadounidenses aumenten. El crudo se está moviendo actualmente en un rango de los 42 a los 55 dólares, similar a los niveles observados en 2015 y 2016. Sin embargo, la situación actual es diferente: en 2015 y 2016 el índice ISM estaba en 48 dólares y preocupaba la posibilidad de que EE.UU. entrara de nuevo en recesión añadiendo una presión a la baja en los precios del petróleo. A día de hoy, en cambio, la salud de la economía de EE.UU. no está en duda. El bajo nivel actual de los precios del petróleo se debe únicamente a la incapacidad de los países productores de acordar ajustar el bombeo.
Tribuna de Christel Rendu de Lint, responsable de renta fija de UBP.
Foto: Terry Simpson, estratega de inversión en mulltiactivos de BlackRock Investment Institute, junto con los participantes del evento / Fotos cedidas. Terry Simpson: “La expansión económica se estabiliza y sincroniza a nivel global”
La economía global se mueve hacia una expansión económica más sostenida, todavía lejos de un entorno inflacionario. A pesar de que la Reserva Federal haya iniciado su ciclo de normalización monetaria, todavía son muchos los interrogantes que surgen en torno a las políticas del Banco Central Europeo, Banco de Japón, Banco de Inglaterra, e incluso del Banco de Canadá, que recientemente decidió aumentar en 25 puntos bases su tasa de referencia, la primera subida de tipos en siete años. Estructuralmente, se sigue en un entorno de bajo crecimiento y de bajos tipos de interés, pero ¿qué significan estas condiciones para los retornos? ¿dónde pueden conseguirse en este entorno? A estas y otras preguntas respondió Terry Simpson, estratega de inversión en mulltiactivos del BlackRock Investment Institute, durante su visita a Miami para la presentación a clientes de la visión estratégica de la firma para el segundo semestre del año.
Simpson, quien se incorporó a BlackRock en el 2004, explicó que utilizan diversas herramientas para ser capaces de identificar el crecimiento económico que no es capturado por los indicadores tradicionales económicos, como pueden ser el gasto en capital, el empleo o la producción industrial. Además de estimar el crecimiento de las siete principales economías mundiales a través de indicadores económicos adelantados, utilizando una técnica econométrica llamada Nowcasting, también utilizan la tecnología Big Data para continuar innovando en sus elementos internos de predicción: “Examinamos el número de búsquedas que se realizan mes a mes en Google sobre artículos de lujo. Si la gente realiza un mayor número de búsquedas en esta clase de artículos es porque quizá se sientan mejor con respecto al estado de la economía y probablemente esto acabe traduciéndose en mayores ventas en el sector retail. También hacemos algo parecido con los discursos pronunciados por los CEO y CFO de las empresas durante las presentaciones trimestrales de resultados. Buscamos qué es lo que comunican con respecto al gasto en capital, la inversión o las contrataciones, así como sobre sus expectativas en términos de beneficios para ese trimestre. Tratamos de compararlo con el mensaje transmitido en los anteriores trimestres. Pueden imaginar que estos datos no pueden ser capturados con las variables económicas tradicionales, creemos que nuestro enfoque diferenciado nos da una ventaja competitiva sobre los datos que analiza el consenso del mercado en la calle”, comenta.
De esta manera, desde BlackRock establecen que el crecimiento del G7 para los próximos cuatro meses debería situarse cercano al 2%, entre 25 y 30 puntos base por encima del consenso del mercado, una diferencia que podría parecer poca, pero que en un entorno de bajo crecimiento puede ser suficiente para influir en las decisiones de asignación de activos y en el sentimiento del inversor. “Estamos viendo que la mejora en el crecimiento económico global es una tendencia sincronizada. Estados Unidos se sitúa ligeramente por delante y el resto de las 7 mayores economías están ligeramente por detrás. El año pasado toda la mejora procedía de la economía estadounidense, pero ahora se ve una mejora significativa en Alemania, Canadá, Japón y Francia, que además es sostenible, algo muy importante”.
Continuando con el tema de la sostenida expansión económica de Estados Unidos, Terry Simpson abordó la frecuente pregunta sobre cuánto más durará el ciclo. “Estados Unidos se encuentra camino de completar ocho años y medio de ciclo económico, se trata del tercer ciclo económico en expansión más largo de la historia del país y muchos esperan que, por ello, debe acabar pronto. Esto es algo erróneo, que se está examinando desde una perspectiva equivocada. En base a nuestro análisis, podemos observar que, desde el último ciclo, seguimos lejos de alcanzar lo que se conoce como el potencial de la economía, concediendo todavía espacio para crecer al ciclo actual, espacio que debería ser medido en años y no en trimestres”.
Después, Simpson hizo referencia al tono más agresivo que han tomado los bancos centrales últimamente, comenzando por las declaraciones de Mario Draghi en el simposio de Sintra a finales de junio durante la celebración del Foro del Banco Central Europeo, donde el mercado interpretó que la autoridad europea en política monetaria se está preparado para ser más agresiva en la retirada de sus medidas de estímulo económico. Después, el Comité Federal de Operaciones del Mercado Abierto continuó con su tercer incremento de tasas en 6 meses. Pero esto no debe desviar la atención de los inversores, que sin embargo deberían tener presente que la mayoría de bancos centrales tienen como meta mantener la inflación cercana a su objetivo: “Desde 2015, la inflación subyacente en Estados Unidos, la Eurozona y Japón se ha mantenido muy estable y plana, incluso recientemente se ha visto un descenso en la inflación de Estados Unidos, algo que ha despertado mucha preocupación. Pero, la realidad es que los bancos centrales no han alcanzado sus objetivos de inflación, por lo que es muy probable que no sean agresivos a la hora de retirar sus políticas monetarias expansivas. Es una cuestión que los mercados han malinterpretado, pues seguiremos en un entorno de bajo crecimiento y bajos tipos de interés en el futuro más cercano”.
La mayoría de los bancos centrales tienen por mandato mantener su inflación objetivo. Algunos bancos centrales, como es el caso de la Reserva Federal, tienen un mandato dual, siendo su segundo mandato el pleno empleo, pero la gran mayoría realiza su política monetaria en relación con su tasa de inflación objetivo, y con lo que sucede con la producción actual y potencial medida en términos de PIB. En cualquier caso, en Europa la inflación se sitúa alrededor del 1%, mientras que el objetivo de inflación es del 2%. “Si finalmente Draghi anuncia la retirada de su programa de relajamiento cuantitativo en septiembre, ésta se llevaría cabo de una manera muy suave”.
China es otra frecuente preocupación para los inversores. BlackRock utiliza datos económicos para evaluar la tendencia del índice PMI de China, un indicador adelantado sobre las perspectivas económicas del país. El dato actual permanece alto según los estándares históricos, el más alto de los últimos tres años, por lo que no creen que pueda darse un escenario de aterrizaje forzoso. “Las autoridades políticas han identificado los desequilibrios en la economía y están comenzando a atajarlos, algo que es una buena señal. No significa que necesariamente vaya a ser un ajuste suave, pero al menos han reconocido la importancia y el potencial impacto en la economía”, añade Simpson.
Reflexionando sobre el riesgo
En un periodo en el que los niveles de volatilidad se encuentran en mínimos, resulta importante preguntarse sobre la probabilidad de que acontezca un cambio hacia un régimen de alta volatilidad. Según BlackRock, hay una probabilidad del 90% de que, si se atraviesa un régimen de baja volatilidad en la actualidad, en el siguiente año se mantenga el mismo régimen y un 70% de probabilidad en un periodo de tres años. Esto es un dato importante, pues la mayoría de los clientes están disminuyendo la exposición al riesgo de sus carteras, porque creen que una volatilidad tan baja no es algo normal. “La volatilidad se encuentra en unos niveles tan bajos por las medidas de relajamiento cuantitativo no convencionales de los últimos años. Sin embargo, existen otras razones a nivel macroeconómico: la volatilidad del PIB, del desempleo y la inflación se encuentran en niveles inferiores a sus tasas históricas. Tiene sentido que en un entorno de baja volatilidad macroeconómica haya una baja volatilidad financiera, por lo que no esperamos que la volatilidad revierta a su media”, destaca.
Es posible que la volatilidad suba desde los niveles actuales, pero necesitaría de un evento geopolítico o económico para cambiar hacia un régimen de volatilidad alta. En otras palabras, los inversores deberían mantener su exposición actual al riesgo, incluso aumentarla. “Ésta es una posición contraria frente a al consenso del mercado, donde estamos viendo una menor exposición al riesgo y una toma de beneficios en este momento del ciclo. Nos sigue gustando la renta variable y la deuda corporativa de alta calidad”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mike Behnken. Valores asiáticos sostenibles, con Vontobel
Aún cuando se puede comprobar que el seguimiento de criterios ASG (ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) por parte de un gestor de fondos reduce de forma general el riesgo de la cartera, con respecto al resto de fondos gestionados sin tener en cuenta estos criterios, sigue habiendo dudas aún sobre la conveniencia de su aplicación. Sin embargo, algunas gestoras han sabido comprender las ventajas de la inversión ASG, aplicándola incluso a fondos con carteras que invierten en mercados como los asiáticos.
Ésta es la propuesta de Vontobel con su fondo Vontobel Fund-MTX Sustainable Asian Leaders (ex Japan), el más rentable en lo que llevamos de año en la categoría sectorial VDOS de Ético en la que se encuadra, al obtener un 22,59% de rentabilidad en su clase B de capitalización.
La cartera del fondo invierte en compañías asiáticas que se posicionan como líderes en su industria en términos de competitividad y retorno sobre capital invertido (ROIC, por sus siglas en inglés), cumpliendo al mismo tiempo con criterios claves de sostenibilidad. La cartera del fondo, gestionada activamente, incluye entre 30 y 60 acciones de elevada convicción.
El equipo gestor cree que hay una importante correlación positiva entre el retorno sobre capital invertido de una empresa y la evolución de su cotización. Por otra parte, los negocios que se implican activamente en la inversión socialmente responsable, siguiendo los criterios ASG, tienden a tener una mejor gestión del riesgo, haciendo más sostenible su retorno sobre capital invertido y los retornos a sus accionistas. Estiman que, al construir una cartera de tales compañías, pueden batir al mercado en un ciclo completo.
La gestión no sigue un índice de referencia, construyendo una cartera concentrada de alta convicción. Utilizan una matriz para buscar sistemáticamente empresas con una calidad superior a la media, en términos de retorno sobre capital invertido, posicionamiento en su sector y criterios ASG, con un potencial de crecimiento superior a la media y una valoración inferior a la media.
El gestor del fondo es Thomas Schaffner, gestor además del fondo China Leaders fund y co-gestor de Sustainable Emerging Markets Leaders. Ha sido analista de renta variable asiática desde su incorporación a Vontobel en 2009 hasta 2011. Con anterioridad, fue analista de renta variable de Lombard Odier en Hong Kong, dando cobertura a la región asiática (excluido Japón) y contribuyendo a la estrategia de inversión. Fue también gestor de carteras en Credit Suisse y, durante una etapa de su carrera, gestor independiente basado en la ciudad suiza de Basilea, donde gestionó con éxito un fondo de materias primas.
Thomas es Master en Administración de Empresas, con especialidad en Negocios de China, por la Universidad de Ciencias y Tecnología de Hong Kong y licenciado en Contabilidad y Finanzas por la Universidad de Ciencias Aplicadas de Basilea. Cuenta asimismo con la certificación CFA.
El proceso inversor parte de un universo de unas 1.200 compañías con una capitalización de mercado superior a los 1.000 millones de dólares (aproximadamente 858 millones de euros). El retorno sobre capital invertido en los últimos dos años es el primer filtro por el que pasa el universo inicial de compañías, seleccionando unas 300 empresas del primer cuartil. Adicionalmente, han de estar también en el primer cuartil de su sector. Un segundo filtro cuantitativo, basado en métricas operativas, valoración y momentum les lleva a crear su lista de ideas, en la que se incluyen cinco nuevos nombres cada semana.
En la etapa de análisis fundamental, las compañías así seleccionadas pasan una lista de comprobaciones que define su supuesto de inversión. Los modelos de valoración consideran tres escenarios: alcista, plano y bajista para establecer su precio objetivo. Se aplican también en esta etapa los filtros de cumplimiento ASG y, con los resultados, se hace una última revisión en la que analistas y gestor discuten el supuesto de inversión y los diferentes retos que presenta.
Con la decisión final de nuevas ideas, se llega a la construcción de una cartera de convicción, decidiéndose el tamaño de cada posición en base a su valor intrínseco, momentum y fortaleza financiera. Una vez construida, se hace un seguimiento de los precios objetivo de cada valor, revisándose los activos de la cartera que salen de la lista de comprobación y/o en base a que su retorno sobre capital invertido haya declinado de forma notable en el año. Se hace asimismo un seguimiento del cumplimiento de los factores ASG, manteniéndose una clara disciplina de compras y ventas.
El control de riesgo de la cartera se hace ex–ante, para establecer los límites apropiados de riesgo, generándose informes cuantitativos de riesgo y haciendo también un seguimiento de riesgo operativo. En cuanto a los factores ASG, los representantes ejercen su derecho de voto, manteniéndose una participación informal con el equipo directivo, al mismo tiempo que se involucran formalmente en temas ASG con un socio especializado.
La cartera final incluye entre sus mayores posiciones la electrónica surcoreana Samsung Electronics -Gdr- (6,91%), el holding chino de servicios de Internet y móviles Tencent Holdings Ltd (6,74%), la empresa de semiconductores Taiwan Semiconductor (6,31%) y la mayor química surcoreana Lg Chem Ltd Shs (3,93%), además del cuarto mayor banco del sector privado de la India Yes Bank Ltd (3,70%). Por sectores, tecnologías de la información (25,50%), financiero (24,40%), consumo discrecional (8,50%), materiales (3,90%) y telecomunicaciones (3,40%) representan las mayores ponderaciones en la cartera del fondo, mientras que por país, corresponden a China (47,10%), Corea del Sur (16,10%), Hong Kong (8,90%), Taiwán (8,50%) e India (6,9%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2014 y 2017, batiendo al índice de su categoría durante el pasado 2016. En el último periodo de tres años, registra un dato de volatilidad de 21,94%, que se reduce hasta el 10,95% en el último año, con una ratio de Sharpe del 3,02 en el último periodo anual y un tracking error, respecto al índice de su categoría, del 11,08%. La suscripción de Vontobel Fund-MTX Sustainable Asian Leaders (ex Japan) no requiere una inversión mínima inicial, aplicando a sus suscriptores una comisión fija de hasta un 2% y de depósito del 0,08745% mensual.
La mejora en el entorno económico global, combinada con una mayor disciplina en el gasto de capital en Asia, excluyendo Japón, debería llevar a una recuperación de los beneficios corporativos y los flujos de caja, lo que a su vez debería tener como consecuencia un aumento en el retorno sobre el capital invertido. Los Índices de Gestoras de Compras (PMIs) y los Índices de Precios de Producción (PPIs) están mejorando, la ratio de beneficios sobre sus revisiones ha mejorado hasta su nivel más alto en los últimos cinco años y los márgenes están aumentando.
Las tasas de crecimiento económico de Asia están mejorando por encima de las del resto del mundo y pueden mejorar aún más si el crecimiento económico de EE.UU. se fortalece. El equipo gestor no espera un retroceso significativo en el comercio global, que pudiera comprometer las expectativas de crecimiento de la economía global. La mejora en los beneficios amplía el universo de compañías con potencial inversor del universo de la cartera del fondo, por lo que esperan añadir nuevos países y sectores. Estiman también que el tracking error posiblemente disminuya en el futuro.
Por su notable evolución por rentabilidad, respecto al riesgo asumido, en el último periodo de tres años, Vontobel Fund-MTX Sustainable Asian Leaders (ex Japan) obtiene la calificación cinco estrellas de VDOS, tanto en su clase de distribución como en la de acumulación.
Foto cedidaImagen de los cuatro palés, que contienen 30.000 litros de leche de primera calidad, depositados en los almacenes del Banco de Alimentos de Madrid.. Intelect Search dona 3.000 litros de leche al Banco de Alimentos
Intelect Search ha atendido la llamada de urgencia realizada por el Banco de Alimentos durante el mes de junio y, dentro del programa de Responsabilidad Social Corporativa de la consultora, ha aportado productos de calidad y de alto periodo de caducidad a la organización no lucrativa.
Fruto de esta colaboración, el pasado 23 de junio se entregaron cuatro palés de Leche Pascual, y en los próximos días los 3.000 litros de leche donada serán distribuida por Banco de Alimentos entre aquellas fundaciones, casas de caridad, guarderías y centros de acogida que la necesitan de forma muy urgente.
Según Intelect Search, además de atender y dar un excelente servicio a sus clientes, consideran que deben aportar su grano de arena y mejorar día a día la sociedad, en especial a los que tienen menos oportunidades. Por ello, la consultora lleva cinco años dedicando entre el 2% y 3% de su tiempo y de su facturación bruta a proyectos de Responsabilidad Social Corporativa. Santiago Díez Rubio, socio de la consultora, apuesta claramente por “hacer la vida más fácil y feliz a personas desfavorecidas”, y en 2017 Intelect Search espera donar a diferentes proyectos en España, Zambia y Uganda más de 30.000 euros, además de ver los proyectos in situ en estos países.
Intelect Search es una consultora que nace en 2006 y está especializada en buscar agentes y banqueros wealth para entidades financieras y gestoras internacionales. En 2016 ayudó a más de 75 profesionales a dejar su entidad y crear un proyecto de emprendimiento financiero de éxito.
