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“La diversificación debería mitigar en gran medida las caídas del mercado”

Los inversores tienen que lidiar tanto con el riesgo de volatilidad a corto plazo como con el riesgo de caídas para generar crecimiento (o rentas) que puedan necesitar a más largo plazo. Para Simon Fox, Product Specialist en Alternativos & Multiactivo en Aberdeen Standard Investments, la base adecuada para afrontar ambos riesgos es diversificar mejor la cartera, según explica en esta entrevista con Funds Society. En un momento difícil para la renta fija y variable tradicional, explica que encuentra las oportunidades más convincentes a través de una gama de activos diversificadores, como deuda de mercados emergentes en divisa local, inversión en infraestructuras y asset backed securities.

¿Qué aporta actualmente una visión o perspectiva «alternativa» en multiactivos? ¿Se trata principalmente de buscar nuevas fuentes de alfa o de proteger del riesgo?

La inversión en multiactivos ha evolucionado considerablemente desde la crisis financiera global. Los inversores de hoy buscan un foco más explícito en sus propios objetivos, como el efectivo o RPI + retornos, o puede que un nivel consistente de rentas. En el pasado una simple combinación de acciones y bonos puede haber ofrecido retornos decentes, pero no sin una volatilidad significativa. Mirando más adelante, los rendimientos de los bonos históricamente bajos y los desafiantes mercados de renta variable implican que parece improbable que se obtengan en el futuro los retornos logrados en el pasado.

Para enfrentar estos desafíos, creemos que los inversores deberían diversificar más sus carteras. En particular, hoy existe una amplia variedad de clases de activos disponibles accesibles para los inversores a través de estructuras de inversión reguladas UCITS. Nuestro equipo de Activos Diversificados busca inversiones fundamentalmente atractivas a largo plazo a través de renta variable, private equity, inmobiliario, infraestructuras, bonos de alta rentabilidad, préstamos, deuda de mercados emergentes, asset backed securities, prima de riesgo alternativa, valores vinculados a seguros, finanzas de litigios, préstamos entre particulares, leasing de aviones, royalties sanitarios y otras clases de activos.

Combinar estas clases de activo en una cartera diversificada resulta en retornos atractivos que proceden de una tendencia mucho más consistente que cualquier otra clase de activo por sí sola. Este enfoque es muy transparente y no se apoya en complejas operaciones derivadas. Esto hace que sea un enfoque fácil de entender y robusto para diferenciar las condiciones del mercado.

¿Qué riesgos principales ve en los mercados ahora mismo y cómo pueden las estrategias alternativas ayudar a mitigarlos?

Los inversores tienen que lidiar tanto con el riesgo de volatilidad a corto plazo como con el riesgo de caídas para generar el crecimiento (o rentas) que puedan necesitar a más largo plazo. Creemos que la base adecuada para afrontar ambos riesgos es diversificar mejor la cartera. Como hemos visto en los últimos años, los mercados de renta variable pueden sufrir, y sufren, grandes caídas durante cortos periodos de tiempo, notablemente en el verano de 2015 y el inicio de 2016. Al estar más diversificados, nuestros fondos multiactivo han experimentado caídas mucho menores durante esos periodos. De esta forma, también han sido capaces de recomponerse positivamente mientras los mercados se recuperaban.

¿Ve una burbuja en renta fija y riesgo de estallido en algunos mercados? ¿Qué espera de los bancos centrales?

Al construir nuestras carteras empleamos técnicas de optimización sofisticadas y otros modelos cuantitativos, pero también creemos que es importante considerar los posibles futuros escenarios de riesgo que los modelos de riesgo no capturan. Recientemente hemos valorado el posible impacto de un conflicto entre Corea del Norte y Estados Unidos, una pandemia global y estancamiento secular. Aunque consideramos que hay pocas probabilidades, es un riesgo que la Fed se vea obligada a subir los tipos de interés rápidamente durante los próximos 12 meses para responder a las presiones inflacionarias y a la perspectiva de un estímulo fiscal sustancioso. Este escenario contemplaría a los bonos del Tesoro estadounidense repuntar más alto y a los mercados de renta variable caer. Mientras nuestros fondos de multiactivos probablemente caerían en este escenario, esperaríamos que ofrezcan una protección significativa en comparación con carteras equilibradas más tradicionales.

A veces este ejercicio arroja el requisito de cierta protección de la cartera (opciones put, oro, etc) mientras los pensamientos se centran demasiado en los peores escenarios. Sin embargo mantenemos la visión de que la diversificación a través de fondos debería mitigar las caídas del mercado en gran medida y que las estrategias de protección de carteras no son habitualmente efectivas en costes. La reciente reducción de renta variable es un ejemplo de nuestra ruta preferida para reducir el riesgo, especialmente cuando las elevadas valoraciones de la renta variable hacen menos atractivo el riesgo/recompensa. Actualmente no estamos expuestos a renta fija tradicional, ni bonos gubernamentales ni crédito investment grade.

Tema Brexit: ¿ve riesgos y posiciona las carteras de alguna forma?

A comienzos del 2016 –antes del referéndum del Brexit- incluimos el impacto del Brexit en nuestro análisis de escenarios. En la práctica, la naturaleza diversificada y global de nuestras carteras, así como la cobertura de divisa específica en clases de acciones, implicaron que el Brexit tuviera poco impacto en nuestras carteras.

¿En qué segmentos ve más oportunidades de retornos: en los activos de riesgo o en aquellos de menor riesgo?

Nuestra asignación de activos se guía por una previsión a más largo plazo que otros muchos fondos multiactivo, siendo la principal guía del posicionamiento una visión a cinco años de riesgos y retornos. El siguiente gráfico muestra nuestra previsión actual para diferentes clases de activo. Destaca que los bonos tradicionales –crédito en grado de inversión y bonos gubernamentales- ofrecen un potencial de retornos limitado (y, en algunos escenarios, beneficios de la diversificación limitados). La renta variable todavía ofrece una prima sobre los activos libres de riesgo, pero esto se ha reducido durante los últimos seis meses. De esta forma, encontramos las oportunidades más convincentes a través de una gama de activos diversificadores. Esto incluye deuda de mercados emergentes en divisa local (beneficiándose de los buenos rendimientos y sólidos fundamentales); inversión en infraestructuras (a las que podemos acceder a través de estructuras de sociedades de inversión similares a los REITs), y asset backed securities.

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Teniendo en cuenta la situación de los mercados… ¿es necesario rebajar las expectativas de retornos o se pueden conseguir buenas cifras con una perspectiva alternativa y multiactivos?

Nuestra visión a cinco años es que los activos tradicionales tendrán un peor comportamiento en relación a su historia. Sin embargo, al ser capaces de diversificar la cartera en una gama más amplia de clases de activo, seguimos creyendo que podemos satisfacer nuestros objetivos de retornos a largo plazo de nuestros fondos mientras mantenemos una volatilidad muy por debajo de la de la renta variable. Desde su lanzamiento nuestra estrategia de crecimiento ha superado su objetivo de efectivo + 4,5% anual, neto de comisiones institucionales, con una volatilidad del 4,5% anual. Nuestra capacidad de acceder a una gama de oportunidades convincentes se sustenta en nuestra capacidad de identificar y acceder a una amplia gama de clases de activos en una forma líquida. Esto se guía por la profundidad y alcance de recursos que tenemos a través de una serie de especialidades de inversión.

¿Puede dar algún ejemplo de estrategias que tenga ahora en cartera?

Dentro de la infraestructura social hemos añadido un par de nuevas posiciones en los últimos meses, en Bilfinger Berger Global Infrastructure (BBGI) y en International Public Partnerships limited (INPP). Tanto INPP como BBGI ofrecen exposición a una gran cartera de proyectos de colaboraciones público-privadas / iniciativas financieras privadas en Reino Unido, Europa continental, Canadá, Australia y Estados Unidos. Esto ofrece atractivos flujos de caja a largo plazo respaldados por gobiernos y vinculados en gran medida a la inflación.

Dentro de oportunidades especiales hemos realizado también una nueva asignación a BioPharma Credit. Esta participación nos da exposición a una cartera diversificada de deuda respaldada por activos o royalties de firmas tecnológicas. Beneficiándose de la prima asociada a préstamos especializados, Pharmakon Advisors tiene un objetivo del 8%-9% anual desde una cartera que ofrece un retorno con guías de retornos significativamente diferentes a otras exposiciones de nuestros fondos.

Por qué estamos en la era de la plata para las estrategias de hedge funds

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Hace tres años, K2 Advisors, parte de Franklin Templeton Investments, puso en marcha su primer fondo UCITS Liquid Alternatives, el Franklin K2 Alternatives Strategies Fund. En ese momento, explica la firma, algunos habrían argumentado que las condiciones macroeconómicas no eran favorables para ciertas estrategias de hedge funds y aunque es cierto que no lo han hecho durante varios años, pero ahora esto podría estar cambiando.

La política monetaria ha iniciado un nuevo rumbo en algunos países, las divisas son cada vez más volátiles y los riesgos geopolíticos se han intensificado últimamente.

“Creemos que estos elementos fundamentales podrían generar oportunidades alfa para los gestores de hedge funds. Muchos piensan que las estrategias de los hedge funds son super caras y de alto octanaje, pero nosotros creemos que en realidad están destinadas a ser aburridas y con baja volatilidad. Sin embargo, las estrategias de hedge funds también pueden proporcionar diversificación y potencial de crecimiento del capital a largo plazo”, explica Brooks Ritchey, senior managing director y responsable de construcción de carteras en K2 Advisors.

El equipo que lidera Ritchey subraya que, a menudo, los bajos tipos de interés hacen que se olvide la rentabilidad de las estrategias de hedge funds. Ahora que los tipos empiezan a subir lenta pero constantemente desde mínimos históricos en Estados Unidos, la gestora estima que ciertas estrategias de hedge funds pueden desarrollar todo su potencial para mostrar su valor.

“Si la Reserva Federal de Estados Unidos continúa elevando las tasas de interés este año y el próximo, creemos que podría cultivar un ambiente para que ciertas estrategias de fondos de cobertura florezcan. Las crecientes tasas de interés históricamente se han asociado con correlaciones de activos cruzados más bajas, creando más oportunidades alfa para los fondos de cobertura”, apunta Ritchey.

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Además, K2 Advisors recuerda que el aumento de los tipos generalmente ha conducido a períodos futuros de alfa por encima de la media, como lo representa el índice Hedge Fund Research Index Fund Weighted Composite Index (HFRIFWI) .

El gráfico muestra una correlación positiva entre el alfa y los tipos de interés. El nivel promedio de alfa subió al nivel más alto en 14,07% durante el período medido, donde el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años se situó en 7,05%. En base a este historial, creemos que los gestores de hedge funds van a tener la oportunidad de capturar ese rendimiento alfa a medida que los tipos de interés en Estados Unidos sigan subiendo.

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Para Ritchey, el riesgo geopolítico global es otro elemento que debería impulsar un cambio en el panorama de las estrategias de los hedge funds. A raíz de las recientes tensiones geopolíticas, cuenta, los principales diferenciales de divisas se han ampliado, y señala que los diferenciales históricamente más amplios han beneficiado a las estrategias de cobertura alfa. “Esto es particularmente notorio en las economías del G7, ya que coordinan e intentan administrar las principales tasas de cambio de una manera que deja a sus monedas estrechamente vinculadas”, dice.

“Como resultado, es posible que todavía no estemos en la era dorada de las estrategias de los hedge funds, el entorno idóneo para que los managers capturen alfa, pero podríamos estar acercándonos a la era de la plata, donde empiezan a aparecer oportunidades favorables”, afirma.

Asignación hacia temas de mercado

Pero no todas las estrategias de cobertura serán equitativas cuando cambien las condiciones. K2 Advisors espera que el espacio de los hedge funds impulsado por eventos, por ejemplo, se encuentre con obstáculos a medida que los bancos centrales a nivel mundial comiencen a normalizar sus políticas monetarias. Los hedge funds impulsados por eventos a menudo buscan obtener ganancias de las operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A), que podría verse disminuida a medida que aumenten los tipos.

Las estrategias Global Macro, sin embargo, pueden beneficiarse del aumento de tipos. Este espacio ha visto un aumento en el volumen de operaciones en los últimos dos meses, y la gestora anticipa que esta tendencia continuará.

“Hemos visto evidencias de que el panorama actual del mercado podría convertirse en un entorno favorable a ciertas estrategias de hedge funds, pero estamos apenas al principio de la tendencia y creemos que podrían surgir más oportunidades durante esta era plateada”, concluye.

Tulipanes, oro y bitcoins

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Estamos viviendo actualmente el auge de un nuevo tipo de inversión: las criptodivisas. Son muchos los inversores (especialmente ingenieros informáticos) los que están empezando a hacer pequeñas inversiones para conocer el activo a raíz de la elevadísima revalorización que han tenido en los últimos años.

Entonces naturalmente surge la pregunta: ¿Es interesante invertir en criptodivisas? En este artículo vamos a comentar qué es una clase de activo y por qué hay que invertir en clases de activos. También vamos a describir qué no es una clase de activo, y por qué no hay que invertir en tulipanes, oro o criptodivisas.

¿Qué es una clase de activo?

Aunque la definición de una clase de activo está sujeta a debate, consideramos básicamente que ha de cumplir tres condiciones:

-Diversificación: debe aportar diversificación en una cartera, la evolución de su precio debe estar relativamente poco correlacionada con el resto de la cartera.

-Rentabilidad: debe tener una fuente de generación de rentabilidad creíble.

-Profundidad: debe ser suficientemente grande como para poder ser una parte significativa de la cartera.

Vamos a analizar un ejemplo de inversión que sí es considerado unánimemente como una clase de activo: las acciones (renta variable).

-Diversificación: las acciones aportan diversificación a una cartera de bonos por ejemplo.

-Rentabilidad: las acciones ofrecen una rentabilidad a largo plazo derivada de los beneficios empresariales, en forma de dividendos.

-Profundidad: los mercados de acciones cotizan billones de euros.

A continuación, vamos a ver qué ocurre con nuestros tres candidatos: tulipanes, oro y criptodivisas.

Tulipanes

Es muy conocida la historia de la “tulipmanía”. En resumen, en los Países Bajos durante el siglo XVII hubo un período de especulación en el cual los bulbos de tulipanes se compraban cada vez a precios mayores alcanzando niveles desorbitados. Esta burbuja acabó explotando, dejando detrás una gran crisis. Desde un punto de vista moderno, parece absurdo que alguien cambiara una mansión por un solo bulbo, pero esta manía se alargó durante décadas.

Como veremos a continuación, los inversores no deberían haber invertido en tulipanes ya que no podían considerarse una clase de activo:

-Diversificación: posiblemente sí ofrecían diversificación a una cartera tradicional.

-Rentabilidad: los bulbos no producen nada (más allá de un tulipán, claro). No generan ingresos recurrentes. Luego por la técnica de descuento de flujos no valen nada.

-Profundidad: el mercado sería grande a nivel local, pero minúsculo a nivel mundial.

En definitiva, la única razón por la que los holandeses compraban bulbos era porque habían visto a otros inversores ganar dinero y su único objetivo era vendérselo a otros a un precio mayor.

Oro

En este caso hay más discusión, pero mi visión es que el oro tampoco es una clase de activo y que tampoco debería incluirse como tal en una cartera de inversión:

-Diversificación: es verdad que ofrece diversificación frente a la renta variable ya que recientemente se ha apreciado en momentos de crisis.

-Rentabilidad: no tiene ninguna fuente de ingresos. En palabras de Warren Buffett: “El oro se excava del suelo en África, o en otro sitio. Después lo fundimos, lo metemos en otro agujero, lo enterramos otra vez y pagamos a gente para que lo vigilen. No tiene ninguna utilidad».

-Profundidad: en cuanto a profundidad, las cifras varían bastante, pero parece que rondaría el billón europeo de euros que es más que suficiente.

Es cierto que llevamos muchos siglos utilizando el oro como almacén de valor, que incluso los bancos centrales lo utilizan como reservas, pero realmente no me sorprendería que en el futuro le ocurriera lo mismo que a los tulipanes. La razón es que nada impide que esto pueda ocurrir. Existe el argumento de que es un excelente conductor eléctrico, pero esta característica no justifica ni de lejos el valor que tiene actualmente. Por otro lado, no sería la primera vez que un metal pierde su valor, bien porque se encuentra un sustituto más barato y abundante o porque se encuentra una nueva fuente del metal (es muy interesante el caso del aluminio, que hace algo más de un siglo era un metal precioso y ahora es un metal común).

Criptodivisas

Llegamos a las criptodivisas: bitcoin, ether, …. Veamos cómo pasan el test de la clase de activo:

-Diversificación: debido a la escasa historia de las criptodivisas no se puede hacer todavía una predicción de cómo se comportarán en momentos de crisis financiera.

-Rentabilidad: las criptodivisas no tienen ninguna fuente de ingresos.

-Profundidad: las criptodivisas son un mercado realmente pequeño. A precios actuales de en torno a 100.000 millones de euros, varias veces menos que la capitalización bursátil de Apple en este momento.

Así que las criptodivisas no son una clase de activo. Los defensores de las criptodivisas afirman que, debido al algoritmo de creación de bitcoins, el número de bitcoins está limitado (a diferencia de lo que ocurren con las divisas tradicionales) y esta escasez va a propiciar una buena cobertura contra la inflación (que en realidad es el mismo argumento que ha dado valor al oro). Pero llegado el momento, el mercado se dará cuenta que las criptodivisas no tienen utilidad desde un punto de vista de inversión y podrán perder su valor.

Por otro lado, hay quienes defienden que las criptodivisas van a ser el medio de pago global. Para que fuera el caso, debería ocurrir que el número de hamburguesas que puedes comprar con un bitcoin fuera más o menos estable en algún lugar del mundo y que además pudieras pagar tus impuestos con bitcoins en algún sitio. Esto a día de hoy no ocurre. En definitiva, parece que las criptodivisas son los tulipanes modernos.

Conclusión

Dicho esto, invertir en clases de activo no es la única manera de ganar dinero. Ir al casino o jugar a la lotería también pueden hacerte ganar mucho dinero. Pero de la misma forma que no recomendarías a un amigo ir al casino o jugar a la lotería para ganar dinero, tampoco se debería recomendar a terceros invertir en criptomonedas (o tulipanes o incluso oro). En Indexa, queremos generar rentabilidad a largo plazo para nuestros clientes y por ello únicamente invertimos en clases de activo, utilizando vehículos de bajo coste y diversificando al máximo las carteras.

Si quieres tener más información sobre cómo seleccionamos nuestras inversiones puedes consultar nuestro modelo de inversión. Si quieres ver la cartera que te recomendaríamos, calcula primero tu perfil inversor.

Tribuna de Unai Ansejo, de Indexa Capital

Los fondos y sicavs internacionales comercializados en España aumentan su patrimonio un 25% de enero a septiembre

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los fondos y sicavs internacionales comercializados en España siguen con su fuerte ruta de crecimiento este año, según los últimos datos publicados por Inverco. Según estima la asociación, de acuerdo con los datos recibidos de las IICs extranjeras comercializadas en España, la cifra estimada de patrimonio del total de las mismas se situaría en 157.000 millones de euros (un dato obtenido a partir de los 145.011 millones de las 34 gestoras que facilitan dato).

Así, el volumen estimado de activos habría aumentado en 32.000 millones de euros en los tres primeros trimestres de 2017, lo que representa una subida del 25% con respecto al dato de principios de año.

No obstante, Inverco advierte de que el crecimiento podría ser ligeramente inferior si tenemos en cuenta el incremento de la muestra de entidades que facilitan información, y que ha pasado de 29 entidades a final del año pasado a 34 en la actualidad. Esta cifra incluye el total de las ventas a clientes nacionales en España (tanto minoristas como institucionales) de IICs no domiciliadas en España.

De esa cantidad, en torno al 72% correspondería a suscripciones netas, y el resto al efecto mercado. Así, el importe estimado de suscripciones netas en las IICs extranjeras en los nueve primeros meses de 2017 sería de 23.000 millones de euros (dato obtenido a partir de los 18.133 millones para las gestoras que facilitan dato).

En concreto, en el tercer trimestre del año, las entradas netas se acercarían a los 6.000 millones de euros (ver tabla). Entre las gestoras con más suscripciones en el último trimestre despuntan BlackRock, con cerca de 1.200 millones, JP Morgan AM, con 945 millones, y Deutsche AM, con cerca de 680 millones. BNP Paribas AM, Janus Henderson Investors y Columbia Threadneedle Investment también superaron –cada una- los 300 millones en captaciones de julio a septiembre, un trimestre en el que prácticamente todas las entidades tuvieron flujos netos positivos.

En función de la información recibida, el patrimonio de las IICs extranjeras por categorías está dominado por los fondos de renta fija y monetarios, con el 34,5% del total; de renta variable, con el 31,4%; y mixtos, con el 16,9%. En total, el 17,2% del patrimonio ya está en ETFs y vehículos indexados, según los datos de Inverco.

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BBVA avanzará en el cumplimiento de MiFID II con el lanzamiento en enero de una plataforma de fondos internacionales

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El banco español BBVA pretende mejorar el servicio que da a sus clientes y preparse ante la nueva normativa MiFID II, que entrará en vigor en enero de 2018, con el próximo lanzamiento de una plataforma de fondos de arquitectura abierta, que dará acceso a fondos de inversión internacionales, según ha adelantado el diario Cinco Días y ha podido confirmar Funds Society.

«En BBVA queremos dar la mejor oferta de productos y servicios a nuestros clientes, y en este sentido está previsto que a partir de enero el cliente tenga disponible -a través de BBVA.es– una plataforma especializada en fondos de inversión internacionales”, confirman desde el banco. Así, quedarían fuera de esa plataforma los fondos domésticos de otros competidores.

Con esta inciativa, BBVA avanza además en el cumplimiento de los requerimientos de MiFID II, que aumenta los requisitos en la comercialización y asesoramiento de fondos de inversión.

Según el banco, a través de esta plataforma, el cliente va a tener a su disposición “un amplísimo universo de fondos de inversión internacionales sobre los que podrá transaccionar y contará, además, con herramientas de alto valor añadido, como buscadores, comparadores, librería de fondos de inversión, etc, así como un contenido informativo y formativo sobre los fondos comercializados”.

Venezuela mantiene su voluntad de pagar la deuda a corto plazo y refinanciar a largo

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El pasado jueves 2 de noviembre, el presidente de Venezuela, Nicolás Maduro, pronunció un discurso en el que anunció la intención de su gobierno de reestructurar los pagos futuros de la deuda, sin que eso vaya a interferir con el pago de la deuda a muy corto plazo.

Hasta el momento, no se ha producido una suspensión de los pagos de la deuda externa. El vicepresidente Tareck el Aissami (a cargo de posibles negociaciones con los acreedores) dijo que continuarán atendiendo los compromisos financieros pero buscando renegociar la deuda. La Asociación de Operaciones de Mercados Emergentes recomendó que los bonos de Venezuela y de la petrolera estatal PDVSA continúen operando con intereses devengados, ya que la declaración de Maduro no equivale a un incumplimiento.

Desde NN Investment Partners recuerdan que una de las principales razones de la fuerte voluntad de Venezuela (hasta ahora) de pagar los vencimientos de su deuda son las importantes ramificaciones legales de un incumplimiento –tanto en la deuda de PDVSA como en el bono soberano– que privarían al país de la única fuente real de divisas en la economía: sus exportaciones de petróleo.

Sin embargo, en los últimos años, la mala gestión de la economía continuó mientras que los precios del petróleo cayeron sustancialmente. Como resultado, la declaración del gobierno es un reconocimiento de que su capacidad de pago ahora parece cuestionable.

El gobierno venezolano desea reunirse con los acreedores el 13 de noviembre en Caracas, pero las sanciones de los Estados Unidos dificultan la refinanciación o reestructuración de la deuda venezolana. Para NN IP no está claro que muchos inversores vayan a estar interesados en ir a Caracas. El gobierno y PDVSA deben alrededor de 1.600 millones de dólares en pagos de intereses de bonos en período de gracia hasta finales de 2017 y 9.000 millones de dólares adicionales en intereses de bonos durante 2018.

Reacción del mercado

El viernes 3 de noviembre, el subíndice del país de Venezuela (dentro de los índices JPM EMBI) bajó un 25,35%, lo que provocó una rentabilidad negativa del subíndice en lo que va de año de 27,72%. Esto contrasta con el rendimiento de 2016 del subíndice de Venezuela, que fue del 53,19%.

“Hemos sido constructivos con respecto a la voluntad del gobierno de continuar pagando su deuda. Nuestra opinión era que había grandes posibilidades de que finalizara 2017 sin un evento de crédito, y en base a las declaraciones del vicepresidente, El Aissami, todavía creemos que existe la posibilidad de que continúen pagando en lo que resta de año”, explican los expertos de la firma.

Dado el resultado de las elecciones regionales y la fragmentación de la oposición, así como la falta de impulso de los manifestantes, NN IP cree que el cambio de régimen es cada vez menos probable.

Posicionamiento

“Hasta el viernes 3 de noviembre, el fondo EMD Hard Currency tenía una posición de sobreponderación moderada en Venezuela (1,81% frente al 1,14% del índice de referencia, JPM EMBI Global Diversified). En términos de contribución a la duración del diferencial, el fondo tuvo una contribución de 0,06 años de Venezuela, mientras que el índice de referencia tuvo una contribución de 0,03 años”, explican.

La estrategia del fondo NN Emerging Markets Debt Hard Currency (EMD HC) invierte en instrumentos de deuda denominados principalmente en dólar, emitidos por empresas de países en desarrollo con un nivel de renta medio y bajo. El equipo que lidera Marco Ruijer invierte en instrumentos de deuda de América Latina, Europa del Este, Asia, África y Oriente Próximo con el objetivo de lograr una revalorización de capital a largo plazo.

“Nuestra exposición a los bonos soberanos y PDVSA de Venezuela es defensiva, en términos de selección de instrumentos, con un enfoque en bonos de menor precio. Creemos que la selección de instrumentos probablemente compensará el impacto de nuestra sobreponderación moderada, por lo que no esperamos un impacto significativo en el rendimiento relativo del fondo. En este momento, no planeamos hacer cambios sustanciales en nuestra posición en Venezuela», dice la gestora.

En este contexto, el equipo está monitoreando la situación de manera continua y espera que haya cierta volatilidad en el mercado en los próximos meses. Los activos venezolanos han sido volátiles en los últimos años, como se puede ver en el gráfico.

“La situación de la deuda de Venezuela se conoce desde hace bastante tiempo, y creemos que los inversores de mercados emergentes más experimentados conocen muy bien la situación. Como tal, no creemos que haya riesgo de contagio para la clase de activos de deuda en moneda fuerte para de los mercados emergentes”, concluyen.

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A veces incluso lo que es fijo, necesita someterse a un cambio.

Fidentiis Gestión celebra su X aniversario con una oferta más diversificada y el foco en la gestión de riesgos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Fidentiis Gestión ha hecho hoy balance de sus 10 años de vida, reafirmando su independencia y filosofía de inversión, que resume en “ofrecer servicios de gestión de activos, bajo un riguroso control de riesgos y con visión a largo plazo”. Ricardo Seixas, fundador y CEO de Fidentiis Gestión, ha destacado que les gusta hablar de «robustez en la gestión de riesgo porque siempre ha sido parte fundamental de nuestro buque insignia”.

Fidentiis Gestión comenzó gestionando estrategias de renta variable de Iberia (España y Portugal), tanto con un enfoque tradicional (long-only) como alternativo (long-short). Con cerca de 270 millones de euros bajo gestión, el núcleo de la gama de fondos de Fidentiis Gestión sigue estando en la bolsa. No obstante, la gestora ha lanzado estrategias mixtas, con el fondo Tordesillas Global Strategy y el European Financial Opportunities, demostrando capacidad de diversificar y gestionar el riesgo en distintas clases de activos. Este año ha ampliado sus productos con el lanzamiento del fondo European Financial Opportunities y el European Megatrends.

Fidentiis Gestión cree en la inversión multiestratégica y de multiactivos para ofrecer un universo de productos, invirtiendo, por ejemplo, en distintos sectores como en energías renovables, infraestructuras, sector hotelero y financiero. «En nuestra estrategia global, por supuesto buscamos oportunidades en diferentes regiones del mundo (Europa, EE.UU., etc.)», explican.

“Vemos un entorno macro bastante positivo a pesar de que se ha retrasado bastante el programa de estímulo fiscal planteado por el Gobierno norteamericano. En Europa, no podemos hablar de una situación idílica, pero existen oportunidades y, creemos que a través de nuestros fondos podemos capturarlas y ofrecer a nuestros inversores una inversión de calidad, diferencial, y por supuesto, rentable”, destacan en este X Aniversario.

Fidentiis Gestión ha apostado por celebrar con sus clientes los próximos 10 años bajo el slogan «We do not plan to celebrate the past, but to create the future». En el evento celebrado hoy, la gestora ha compartido su visión de futuro junto a tres personalidades que con su visión de futuro están transformando el presente: en primer lugar, Juan de Antonio, Fundador y CEO de Cabify, un emprendedor que ha reconocido que «Cabify murió cinco veces en tres años… Tomamos decisiones que nadie en su sano juicio tomaría». Salir de España le permitió triunfar luego en este país, protagonizando la mayor ronda de inversión en una startup española. También estuvo Abraham Hernández, presidente de la sección de pensiones, beneficios y seguridad social de la Asociación Actuarial Internacional, quien ha compartido su visión del ahorro bajo una perspectiva del consumo, no del ingreso.

Jacobo Parages, empresario de 51 años, licenciado en Gestión Comercial y Marketing, se ha presentado como un “Cumplidor de sueños”. Es autor de Lo que aprendí del dolor, un libro escrito en positivo y a través del que comparte su convicción de que todos podemos lograr nuestros sueños y metas y tenemos la enorme capacidad de entender la oportunidad que hay detrás del dolor y de la adversidad.

Crowdlending: su acelerada evolución tras cuatro años de actividad en España

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En 2013 se escuchaba la primera noticia sobre una empresa española que se financiaba a través de crowdlending. Una financiación por medio de una plataforma como Arboribus, 100% online y que concede préstamos a empresas solventes por medio de la aportación de diferentes inversores. Esto, enmarcado en un entorno donde el sistema financiero tradicional perdía credibilidad, era una gran oportunidad para este tipo de alternativas.

Han pasado cuatro años y muchas cosas han cambiado. En 2013 fue un gran logro el realizar seis préstamos a empresas únicamente de Barcelona. Hoy en día, el crowdlending ha alcanzado una penetración geográfica del 100%. No hay provincia de España que no se haya sumado a este tipo de alternativa para cubrir las necesidades de su empresa, incluso todos los sectores de actividad empresarial. La plataforma, pionera en este modelo de negocio, lleva concedidos más de 330 préstamos por un importe que supera los 15 millones de euros.

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La mayor evolución que ha vivido la plataforma se encuentra en la capacidad actual que tiene para ofrecer financiación. Ha pasado de conceder 50.000 euros como máximo, a cubrir necesidades de las empresas por 400.000 euros en menos de cuatro años, ocho veces más que en su inicio. El verdadero reto que tiene como objetivo la plataforma es dar préstamos de 1 millón de euros en 2018 y continuar con ese crecimiento exponencial.

Este último “boom” como parte de la evolución de Arboribus, se puede adjudicar a la tipología de las empresas que solicitan los préstamos. Actualmente el 60% de las empresas financiadas facturan más de 5 millones, llegando a financiar empresas que facturan hasta 50 millones, un claro indicador de la rápida profesionalización del sector. Estas son empresas que presentan cuentas auditadas y despiertan mayor interés en los inversores profesionales por la confianza que transmiten. Pero no sólo ha cambiado el perfil de las empresas que buscan alternativas de financiación, también existe progreso considerable en el inversor que se interesa por este tipo de activo.

Arboribus abrió sus puertas con unos pocos “aventureros” con visión, que querían participar en una inversión directa en la economía productiva del país. Hoy en día, la plataforma ha incrementado sus cifras iniciales, pero es más destacable el hecho de haber logrado atraer el interés de inversores profesionales e institucionales. Actualmente, estos clientes con gran capacidad de inversión representan el 60% de los fondos canalizados a través de la plataforma, cifra que en poco más de un año se ha incrementado en un 45%. Josep Nebot, socio cofundador y CEO de Arboribus, comenta que “en este sentido, la incorporación de inversores profesionales ha colaborado a la aceleración de los procesos de financiación, permitiéndonos financiar pymes en menos de 24 horas”.

Un arduo camino para lograr el éxito

Llegar hasta aquí no ha sido fácil, por suerte la plataforma ha podido contar con la ayuda de un ecosistema favorable. La concentración bancaria ha despertado el interés de las empresas, sobre todo por la toma de conciencia sobre la importancia que tiene diversificar las fuentes de financiación. Sin ir más lejos, la reciente adquisición del banco Popular por parte del Santander ha movilizado nuevamente a los directores financieros para tomar decisiones estratégicas como incorporar a Arboribus en el pasivo de las empresas.

Además de la aportación del entorno, la continua innovación, sobre la que trabajan este tipo de plataformas, es clave para seguir dando una buena propuesta de valor a ambos clientes, empresas e inversores. Ejemplos de ello son las mejoras en procesos internos para poder financiar más rápidamente a las empresas, el continuo testeo de sistemas de rating, la aplicación de firmas electrónicas sencillas de gestionar, el desarrollo de sistemas de inversión automáticos con más criterios para adaptarse a las preferencias de cada inversor, entre otras.

“Estamos cambiando realmente la forma en la que las pymes se financian y se financiarán de ahora en adelante. La hipótesis que lanzamos en 2013, «no vemos nada que nos impida pensar a las plataformas de crowdlending que nos haremos con el 10%, 15% o 20% del mercado bancario», sigue totalmente vigente y con cada vez más adeptos», concluye Josep.

Donald Trump: de la euforia al ruido en su primer año en la Casa Blanca

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Hoy, 8 de noviembre, se cumple un año de la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos. Una victoria que convertía al controvertido empresario en el 45º presidente de Estados Unidos. Entonces, las bolsas del mundo le recibían la noticias con caídas; por ejemplo las bolsas de Asia-Pacífico cerraron en rojo, el euro se disparó y el dólar se desplomó ligeramente.

Unas caídas que el mercado corrigió rápidamente y, visto con distancia, no pasó tanta factura como se pronosticaba al principio. Incluso las bolsas y los inversores acogieron como una buena noticia su propuesta de reforma fiscal y sus planes de reactivar el sector manufacturero estadounidense.

Lo que sí se provocó con el mandato de Donald Trump fue la vuelta de la incertidumbre política a los mercados. Durante este primer año se ha visto como Trump ha generado mucho ruido, por ejemplo a través de Twitter, en lo que a relaciones internacionales se refiere, en particular la escalada de tensión con Corea del Norte que se produjo este verano. Estas forma de abordar la política exterior, sumado a los frenos que Trump encuentra en el Congreso para sacar adelante sus medidas son un cóctel que el mercado interpreta como un riesgo político.

Según el análisis de Hartwig Kos, co responsable de multiactivos y vice jefe de inversiones de SYZ Asset Management, es verdad que hace un año los inversores le aclamaron como el salvador de las pequeñas ciudades de América y la euforia hizo que la renta variable de pequeña capitalización y los bancos subieran.

Promesas electorales

“El propio Trump continuó abogando por la derogación y el reemplazamiento del Obamacare y las rebajas fiscales, mientras le decía a los americanos que esperaran un paquete en infraestructuras de un billón de dólares. ¿Qué ha ocurrido en realidad? El Obamacare todavía está vigente y el debate sobre la reforma fiscal apenas ha comenzado. También ha estado muy calmado sobre lo que iba a hacer en las infraestructuras americanas”, explica Kos.

No obstante, la economía de Estados Unidos ha continuado evolucionando muy bien y el S&P 500 encadenó siete subidas mensuales consecutivas y más de 50 nuevos máximos en lo que va de año. En este sentido, Kos se plantea si Trump ha tenido algo que ver con los fuegos artificiales en Wall Street y la sólida expansión de la economía estadounidense. “No mucho. El llamado Trump Trade quedó completamente invalidado en los primeros ocho meses del año, lo que refleja la decepción general de los inversores con la presidencia de Donald Trump hasta el momento”, afirma.

Según reconocen desde Thomson Reuters Lipper, lo que también ha “florecido” es el negocio de fondos mutuales en Estados Unidos, tanto el crecimiento en activos bajo gestión con su desempeño. “Si bien los inversionistas continúan alentando los informes de ganancias del tercer trimestre de 2017, que son mejores de lo esperado, muchos aún parecen apostar por la reforma tributaria radical y el desarrollo de infraestructura prometido por la actual administración”, explican.

En 2018

Es cierto que la previsión de una rebaja fiscal ha revivido con el reflation trade desde septiembre, “pero se puede argumentar que cualquier posible éxito con respecto a la reforma tributaria de EEUU se podría dar con o sin Trump”, señala Kos.

En opinión de Nadia Grant, directora de inversión en renta variable de Columbia Threadneele, “los últimos meses han presenciado una serie de desafíos para la administración Trump y como resultado de eso el mercado refleja ahora un alto grado de escepticismo sobre el posible impacto de la agenda republicana favorable al crecimiento. Esto se refleja en el bajo rendimiento de las acciones que pagan impuestos altos y en los procesos de recompra de acciones de las compañías más enfocadas en el mercado interno. En términos de valoración, el mercado espera un crecimiento de las ganancias de dos dígitos este año y el próximo, impulsado por un sólido contexto económico nacional y una recuperación global sincronizada fuera de Estados Unidos”.

Los analistas del departamento de Research de Deutsche Bank destacan que en este primer año de gobierno se esperaban fuertes políticas de proteccionismo y antiglobalización, así como un aumento del gasto fiscal. Las posturas proteccionistas se han hecho evidentes, pero por ahora no ha habido un cambio en la política fiscal. Es más, los expertos de la entidad han evaluado el comportamiento de los mercados, destacando la implacable actuación de los valores en Estados Unidos ya que, de un total de 41 empresas cotizadas, 38 han tenido rendimientos positivos.

“En los últimos 12 meses, el S&P ha tenido un retorno del +23,5% y sus resultados han sido positivos cada mes desde la victoria de Trump. Curiosamente, no es la reacción más positiva que ha tenido este índice tras unas elecciones: cuando ganó Franklin D. Roosevelt el rally fue de un 36,8% en un año”, apuntan.

Para Kos, habrá que estar atentos al próximo año. “A la luz de las elecciones de 2018, el Partido Republicano, que tiene el control tanto de la Cámara como del Senado, se encuentra bajo una enorme presión para que se ratifique al menos su legislación estrella. Con esto en mente, el Partido Republicano podría finalmente superar sus diferencias y aprobar un proyecto de ley. Trump es en gran parte simplemente ruido, aunque un ruido que suena muy alto”, concluye.

Claudia Calich (M&G): “La reestructuración de la deuda venezolana no debería contagiar a otros activos emergentes”

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La apuesta por los mercados emergentes va a seguir siendo protagonista en las carteras de los inversores, sobre todo de aquellos que buscan añadir algo más de riesgo y, por ende, de rentabilidad en los albores de la normalización monetaria. Eso sí, con el permiso de Venezuela que tras varios años coqueteando con el “defaut”, anuncia una reestructuración de la deuda tras retrasarse el pago de los cupones de la petrolera estatal PDVSA.

Un anuncio que, a juicio de Claudia Calich, gestora del M&G Emerging Markets Bond Fund, genera más preguntas que respuestas sobre esta nueva crisis de deuda. “No está claro si Maduro busca reestructurar tanto los bonos soberanos como los de PDVSA o sólo uno de los dos. Debido a sus diferentes estructuras legales, la reestructuración de PDVSA es mucho más compleja que la soberana”.

En su opinión, tampoco está claro cómo podría negociarse con los tenedores de bonos estadounidenses cuando la persona designada por Maduro para liderar las negociaciones, el vicepresidente Tareck el Aissami, está sancionado por EE.UU. Para Calich, “este anuncio ha llegado antes de lo esperado, pero se trata de un accidente de tren a cámara lenta desde hace varios años” que no debe contagiarse a otros activos en mercados emergentes.

El fondo que gestiona Calich, con un volumen de 665 millones de dólares, mantiene la misma exposición neutral a Venezuela desde hace seis meses, concentrada en bonos a largo plazo ya que estos descontaban la posibilidad de impago en sus valoraciones. También cuenta con exposición a la compañía petrolera PVDSA, también a largo plazo y por las mismas razones.“Si comprara bonos a corto o muy corto plazo, que no tengo ninguno, sí se podría esperar que se rembolsaran, pero también sería una estrategia arriesgada porque los bonos que podrían comprarse no son más de setenta u ochenta”, explica durante una entrevista a Funds Society.

La experta descarta que esta situación pueda suponer una oportunidad para aumentar su exposición al país porque “nada ha cambiado en política económica, la oposición no ha sido capaz de capitalizar nada y parece que Maduro seguirá en el poder al menos durante los próximos dos años. Con las actuales políticas económicas, el riesgo de default a largo plazo es más alto”

Visión macroeconómica

Para Calich, defender la apuesta por los mercados emergentes gira entorno a las perspectivas macroeconómicas a nivel global. “Hay unas mejores expectativas de crecimiento global no sólo para los mercados desarrollados sino también para los emergentes. La calidad de la renta fija emergente y su crecimiento económico es ahora muy estrecha”. Como se observa en el gráfico la quiebra de Lehman Brothers tuvo un impacto muy negativo sobre la calidad de los bonos emergentes, pero “ahora el crecimiento está mejorando, las divisas se han estabilizado y la inflación se ha reducido en muchos países lo que ha estrechado el diferencial”.

Calich destaca como elementos que benefician a estos mercados desde el buen momento del ciclo económico, hasta los precios de las materias primas pasando por la nueva era de las políticas monetarias globales, particularmente la de la Fed estadounidense. “Nada sugiere que la Reserva Federal vaya a mantenerse a la espera, dado que la inflación actual sigue estando en niveles relativamente bajos en el mundo desarrollado. Esto es positivo también para esta clase de activo”, asegura.

Un escenario que ha motivado, explica, que “desde hace un año estén volviendo los flujos de capital a los mercados emergentes tras, básicamente entre dos y tres años de salidas entre 2013 y 2016”.

¿Qué ha sido del efecto Trump en los mercados emergentes?

Un año después de la victoria de Donald Trump, la preocupación inicial sobre los efectos que sus políticas pudieran tener sobre los mercados emergentes parecen haberse diluido. El país que sigue estando en el ojo del huracán es México a propósito de la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA) cuyas negociaciones se alargarán hasta 2018.

Para Calich, el escenario base es que EE.UU. no expulsará a México del NAFTA “esto es, por supuesto, pensando en términos económicos racionales. Si México sale del NAFTA, automáticamente su divisa se depreciaría entre un 10% y un 15% así que cualquier beneficio en términos fiscales desaparecería por esa depreciación. No es tan obvio que la competitividad de EE.UU. fuera a aumentar porque otros países, como China entre otros, podrían ocupar el lugar de México”.

En su opinión, hasta el momento las políticas no han sido tan aterradoras. “Hubo mucho miedo al principio, pero en la práctica ni ha sucedido nada bueno ni tampoco ha pasado nada desastroso”.

Deuda soberana: aumenta la exposición a moneda local

En deuda soberana, Calich identifica dos tendencias. Por un lado, el aumento de la exposición a deuda en moneda local durante los últimos 12 meses (30-35% de media en el fondo que gestiona). Según la gestora no se esperan grandes depreciaciones por varias razones: “las divisas se han abaratado, además la fuerte depreciación que han registrado algunas de las divisas emergentes ha permitido a estos mercados ajustarse (por ejemplo, reducir el déficit por cuenta corriente). Por último, algunos de estos bonos denominados en divisa local reflejan una visión alcista sobre los tipos de interés de los mercados emergentes. Así que la inflación ha disminuido mucho en varios países. El mayor ejemplo es Brasil que ha pasado de una inflación por encima del 10% al 3%, pero este mismo escenario lo hemos visto en Rusia o Colombia”.

En cuanto a la deuda soberana en dólares, Calich matiza que “hay que analizar cada país de forma individual”. En su caso, sobrepondera Argentina (combinación en euros y dólares), algunos países de Centroamérica o África subsahariana, como Ruanda o Tanzania, y mantiene una exposición reducida al mercado asiático.

El M&G Emerging Markets Bond Fund mantiene actualmente más de un 40% de la cartera en deuda soberana emergente en divisa fuerte y un 32% en moneda local. En bonos corporativos, sin embargo, la preferencia por las emisiones en “hard currency” es evidente con un 23,5% de la cartera frente a sólo un 2,5% en moneda local. Con una duración total de 6 años, el fondo tiene su mayor exposición (37,4%) a Latinoamérica, un 19,4% a Europa Central y Europa del Este y un 16,4% al mercado asiático.