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Yellen dice adiós cumpliendo con los objetivos fijados para el año: tres subidas de tipos

Aunque todavía asistirá a una reunión más del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en enero del próximo año, la de ayer fue la última conferencia de prensa que contará con la presencia de Janet Yellen como presidenta de la Reserva Federal, quien prometió hacer todo lo posible en el próximo mes y medio para asegurar una transición suave a su sucesor Jerome Powell.

Tras dos días de reunión, el Comité decidió subir el rango objetivo de su tasa de interés referencial entre el 1,25% y el 1,5%. Un incremento de 25 puntos base que representa el tercer aumento del año y el quinto desde que comenzó el proceso normalización monetaria en diciembre de 2015.

“Con la tercera subida de tasas de 2017 y el inicio de la reducción de su balance en el mes de octubre, la Fed ha conseguido algo inalcanzable en este ciclo: ha cumplido con los ajustes planificados en política monetaria en su totalidad en un año. Acompañando la subida de tasa, existe la posibilidad de que haya un incremento menor en el crecimiento a corto plazo del PIB, pero no esperamos que la mediana de los “puntos de la Fed” se vea alterada. Ciertamente, la suavidad continuada en la inflación subyacente y en los salarios no garantiza una aceleración en el ritmo actual y gradual de normalización”, apunta Dave Chappell, gestor de renta fija en Columbia Threadneedle Investments.

Las previsiones económicas

Esta nueva subida se ha basado en la fortaleza del mercado laboral y la robustez de la economía doméstica. La Fed revisó al alza las previsiones de crecimiento para este 2017, desde el 2,4% al 2,5%, para el 2018 del 2,5% frente al 2,1% anterior; y para el 2019, un 2,1% frente al 2% estimado. En lo que respecta al desempleo, han reducido las expectativas de las tasas de desempleo para 2018 y 2019, hasta situarse en el 3,9%. Sin embargo, según señala Juan Ramón Casanovas, head of Private Portfolio Management de Bank Degroof Petercam Spain, la Fed no descarta volver a revisar estos datos en el caso de que se apruebe la reforma fiscal impulsada por Trump.

“Hemos observado este patrón de revisión de las estimaciones varias veces ya, lo que señala la dificultad de a la que se enfrenta la Fed para entender totalmente la actual dinámica económica, y sobre todo, la pérdida de relación entre la inflación y otras variables macroeconómicas. La incertidumbre sobre cuál es la postura monetaria correcta se refleja en el hecho de que dos miembros de la Fed se mostraron a favor de mantener los tipos de interés sin cambios”, comenta Yves Longchamp, Head of Research de ETHENEA Independent Investors.

En conjunto, podría afirmarse que la Fed se encuentra cómoda con la marcha de la economía, aunque se sigue preocupando por el bajo nivel de inflación. Según apunta Keith Wade, economista jefe de Schroders, las predicciones para la inflación permanecieron estáticas en un 1,9%, indicado que las autoridades monetarias creen que la curva de Phillips permanecerá plana a pesar de que la tasa de desempleo haya caído en los niveles más bajos desde hace 17 años. “Los últimos datos del índice de precios de consumo mostraron que la inflación subyacente sería menor que las expectativas de noviembre, dando mayor fuerza a los miembros que apoyan políticas acomodaticias para la inflación”

Coincide con esta visión, Mondher Bettaieb, gestor del fondo Vontobel Fund- EUR Corporate Bond Mid Yield en Vontobel AM, que afirma que a pesar de un crecimiento más alto y de un desempleo menor, la Fed no ha modificado sus perspectivas de inflación, considerando la subida de ayer, sin duda, una subida acomodaticia (dovish).

“Las proyecciones en materia de desempleo por parte de la Fed fueron revisadas por debajo de la tasa sostenible en el largo plazo. Y las predicciones de inflación mostraron muy poco cambio, esto sugiere que la Fed no espera que un crecimiento mayor y un menor desempleo lleven a una intensificación de las presiones inflacionarias y por lo tanto no requieren una política monetaria más restrictiva que la prevista anteriormente” señala Mitul Patel, responsable de tipos de interés en Janus Henderson Investors.

Sin embargo, la Fed sigue muy de cerca los cambios que puedan darse en materia de política fiscal. “El estímulo fiscal puede provocar caídas mucho mayores en la tasa de desempleo que lo estimado por las previsiones de la Fed, lo que a su vez podría conducir a una mayor inflación. Esto sigue dependiendo de la que se reafirme la curva de Phillips, con unas menores tasas de desempleo que conducen a unas mayores presiones salariales”.

En la opinión de Aberdeen Standard Investments, son precisamente estas dos cuestiones las que el mercado quiere conocer: “cuánto impulso cree la Fed que tendrán los recortes de impuestos, y si su confianza en la curva de Philips se ha debilitado”.

Según señala Ken Leech, director de inversiones de Western Asset -filial de Legg Mason-, de forma general, la Fed cree que la falta de inflación y de presiones inflacionistas es un problema temporal, mientras que algunos inversores consideran que se debe a los desarrollos tecnológicos, que empujan a la baja el precio de algunos servicios, así como al efecto de la globalización. Otros consideran que las sociedades occidentales ahorran más de lo que gastan o lo achacan al menor poder de los sindicatos.

Además, tampoco se ha realizado ningún ajuste en el gráfico de puntos. Nuevamente desde el punto de vista de Vontobel esto significa que las presiones a la baja en la inflación permanecerán durante un tiempo en la economía. “Analizando el gráfico de puntos, se pude concluir que habrá tres subidas de tipos en 2018 y dos en 2019. Mi opinión es que veremos dos en cada uno de los años, pues la Fed no está satisfecha con las perspectivas de inflación y por ello dejarán que la economía se “caliente” un poco más de lo que está hoy en día. Si acometen finalmente cuatro subidas de tipos, dos cada año, esto sería benigno para la economía”.

¿Qué cabe esperar en los próximos meses?

Según apunta Luke Bartholomew, responsable de estrategia de inversión de Aberdeen Standard Investments, la reunión de ayer no trataba en realidad de una subida de tipos de interés, algo que lleva tiempo descontado en los mercados, sino de saber qué hará la Fed en el futuro. “Está claro que la Fed cree que puede subir los tipos tres veces más el próximo año. Pero esta es una previsión que los mercados no compran todavía, y son los datos más que la retórica los que convencen a los inversores en última instancia”.

El mercado está descontando más subidas de tipos por parte de la Reserva Federal en 2018 y 2019 hasta llevarlos cerca del 2%. Sin embargo, según señala Tristan Hanson, gestor del equipo multi-asset de M&G y especializado en retorno absoluto, el comportamiento en fechas recientes de los bonos con mayor vencimiento parecen reflejar un cierto escepticismo sobre la posibilidad de que el contexto económico positivo se mantenga más allá de este horizonte.

“El rendimiento de la deuda pública de Estados Unidos a 10 años ha caído durante 2017, a pesar del aumento del rendimiento de los bonos a dos años, que han alcanzado un 1,80% desde el nivel justo por debajo del 1,20% con el que empezaron el año. Este notable aplanamiento de la curva estadounidense ha dado mucho de qué hablar este año. Parece que los mercados podrían estar acercándose a un punto de inflexión. Si el rendimiento de los bonos a dos años sigue subiendo el año que viene, tal y como ha venido haciendo este año, es probable que se deba a que los inversores han revisado al alza sus perspectivas de crecimiento a medio plazo en Estados Unidos y consideran ahora que unos tipos de interés por encima del 2% suponen un equilibrio sostenible. Ello terminaría por tener consecuencias de gran calado en los mercados internacionales, y los mercados de renta fija y algunos segmentos de la renta variable que se han beneficiado de los tipos bajos podrían verse presionados”, comenta Hanson.

Asimismo, el gestor de M&G señala que si la era de tipos reducidos -vigente ya desde hace una década- se mantiene y los inversores no ven motivos para mejorar sus previsiones económicas, siendo poco probable que los rendimientos de la deuda estadounidense a dos años suban mucho más.

“En este contexto, los activos de crecimiento que han arrojado un buen comportamiento en 2017 podrían verse presionados. Dentro de un año, sabremos qué hipótesis prevalecerá. Mientras, tendremos que estar muy atentos a la evolución del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años”, apostilla.

Una divergencia similar se está viendo en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años, que han caído casi en 30 puntos básicos desde principios de año, mientras que, los rendimientos del tramo corto de la curva han aumentado de forma notable (los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a un año han aumentado 86 puntos básicos). Si bien algunos inversores consideran este aplanamiento en la curva de rendimientos como un precursor del estancamiento del crecimiento, Ken Leech, compara la curva de rendimientos estadounidense con Cassandra, un personaje de la mitología griega que siempre acertaba en sus predicciones, pero a la que nadie creía: un error que los inversores de Western Asset quieren evitar “teniendo en cuenta la señal de alarma en la curva de rendimientos en su valor nominal”.

Lo que realmente debe importarnos de la Fed

En 2018, los miembros con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto cambiarán y hay tres vacantes libres, cuatro si se incluye la de Janet Yellen. Estos mencionados cambios podrían variar la dirección de la política monetaria. A juicio de Ron Temple, director de renta variable de Estados Unidos para Lazard Asset Management, estos cambios son más relevantes que la nueva subida anunciada y las proyecciones de su mapa de puntos.

“Janet Yellen ha hecho un excelente trabajo navegando en el mar revuelto que supone presidir la Reserva Federal. Mirando hacia el futuro, los mayores desafíos de la Fed son alcanzar el objetivo de inflación del 2%, no socavar la recuperación del consumidor de clase media y mitigar los riesgos sistémicos a través de la política acomodaticia. Estos objetivos se pueden lograr, pero requerirán que la Reserva Federal se centre más en los datos reales que en los modelos teóricos y aprecie completamente el grado en que esta recuperación difiere de las anteriores. Estados Unidos puede sostener varios años de crecimiento adicional si la política monetaria sigue siendo lo suficientemente acomodaticia”.

En cuanto al nuevo presidente de la Fed, Temple señala que esperan continuidad en la política de Jerome Powell, pero reconoce que la nueva composición de miembros con derecho a voto del FOMC puede complicar cualquier pronóstico.

“De cara al futuro, las preguntas clave para los miembros del FOMC son cuán dispuestos están a dar respuesta a una próxima recesión con políticas no convencionales si la inflación y las tasas de interés se mantienen en niveles históricamente bajos y cuán dispuestos están a considerar objetivos nuevos o diferentes para lograr su doble mandato, dados los desafíos planteados por el lento crecimiento, baja inflación, tipos bajos y baja participación en la fuerza de trabajo”, añade.

Por último, según apunta Jack McIntyre, co-gestor de Brandywine Global, filial de Legg Mason, la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de marzo de 2018 será importante en vista del inminente cambio de liderazgo en la Fed. “No creemos que Powell quiera cambiar por completo la dirección de la institución, a no ser que algo cambie drásticamente. Por tanto, la Fed debería mantener su trayectoria durante buena parte de 2018, dado que, en su reunión de diciembre, acaba de establecer la hoja de ruta para el próximo. Lo interesante es que hubo dos miembros discrepantes que abogaron por no subir los tipos en la reunión de diciembre —un acontecimiento nada habitual—, por lo que tal vez la Fed debiera considerar descartar la subida de tipos de marzo por el momento”.

Las cosas que me quitan el sueño por las noches

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Cuando viajo alrededor del mundo visitando clientes, me suelen preguntar, “¿Qué es lo que te quita el sueño por las noches?” La respuesta: tratar de acertar cuándo se producirá la siguiente recesión. Mientras el crecimiento económico global continua en una expansión sincronizada, existen varias señales preocupantes que me han impedido pegar ojo. ¿Por qué encuentro las recesiones tan preocupantes? Porque causan estragos en los precios de los activos con riesgo.

Según un estudio realizado por Ned Davis Research, la caída media de en el índice S&P 500 durante la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, desde el pico anterior a la recesión hasta el punto mínimo de recesión, es cercano al 28%. Por supuesto, los activos con riesgo como las acciones y los bonos high yield han tendido a proporcionar unos retornos positivos en exceso de la tasa de crecimiento económico en el largo plazo, pero el inversor típico suele fracasar a la hora de cosechar esos beneficios a largo plazo. ¿Por qué? Porque debido a los antojos de la naturaleza humana, las recesiones pueden ser ruinosas para su cartera. Los inversores suelen abandonar sus inversiones una vez los mercados han caído, el peor momento de todos; y, suelen ser lentos en su reincorporación, solo regresando cuando los mercados han comenzado ha recuperarse.

Según mi experiencia, una vez que los inversores se asustan, tienden a permanecer asustados. En otras palabras, puede que a los inversores les lleve más tiempo curarse psicológicamente de lo que lleva a los mercados a curarse desde una perspectiva de precios. Por lo que claramente, tener en mente una potencial recesión es muy útil para que los inversores posicionen sus carteras.

Ya que nadie posee una bola de cristal, es importante disponer de un marco en el que ver los riesgos que pueden venirse encima. Para mí, este marco es una lista de control de indicadores de recesión que he utilizado durante décadas. Mientras que esta lista no está prediciendo una recesión inminente, existen tres señales preocupantes que creo que merece la pena explorar con mayor detalle.

Demasiada deuda

Los mercados se encuentran en sus máximos. Los inversores están confiados. Las condiciones financieras son laxas. Los tipos de interés son bajos. ¿Por qué deberían las empresas y los inversores aumentar su endeudamiento? Hacer frente a los pagos de la deuda debería ser fácil teniendo en cuenta este telón de fondo, ¿verdad? No debería suponer una sorpresa que la cantidad de deuda tanto en los balances corporativos como en los hogares ha aumentado a niveles que superan los de los últimos dos picos del ciclo.

En mi experiencia, demasiado endeudamiento es una señal de una confianza excesiva, y una confianza excesiva no es nunca algo bueno. Y, mientras el servicio de la deuda es bastante gestionable en el momento actual, la Reserva Federal está preparada para subir tasas de interés de nuevo en diciembre y probablemente, según mi punto de vista, habrá un mayor número de subidas de tasas de las que el mercado espera en 2018. En la última fase del ciclo, las tasas de interés tienden a subir, y este ciclo es uno de los más largos registrados.

Una actividad de trivial de fusiones y adquisiciones, y la deuda en margen

Un repunte en el flujo de acuerdos y precios más altos pagados por las fusiones y adquisiciones son un fenómeno clásico en las etapas tardías del ciclo, y estamos viendo ciertos excesos en este campo, según mi opinión. Frecuentemente, en la última parte del ciclo, las empresas dudan de su capacidad para conseguir que los beneficios y las ventas crezcan a un ritmo suficientemente rápido para complacer a los inversores, por lo que compran alguna otra empresa para crear unos ahorros y para exprimir los beneficios por acción. A menudo, pagarán un precio elevado en este proceso. En mi opinión, la actividad en materia de adquisiciones se está incrementando y la prima pagada está creciendo con respecto a los picos de los ciclos anteriores. El endeudamiento marginal representa una preocupación similar. Para muchos, el incremento de la deuda en margen es una señal de confianza. Algunos pueden llamarlo una señal de sobreconfianza. Contra este telón de fondo merece la pena señalar que, a finales de octubre, el margen de la deuda tocó un nuevo máximo de 561.000 millones de dólares. Algunos inversores toman prestados contra sus carteras para comprar más acciones, con las que poder ampliar los resultados si las acciones continúan creciendo en precio o magnificar las pérdidas si las acciones caen en precio. Otros inversores utilizan la deuda en margen como una fuente barata de financiación a corto plazo para otras prioridades. Esto puede ser preocupante si los inversores comienzan a utilizar la deuda en margen del mismo modo que se solía utilizar los prestamos sobre el equity de los hogares durante la fase previa a la crisis financiera global. Endeudarse contra una cartera de valores puede eliminar una protección en la caída si los mercados vuelven a caer y los prestatarios se ven obligados a vender acciones para cumplir con los requerimientos del margen.

La cuota de beneficios con respecto al PIB

Según mi punto de vista, uno de los mejores indicadores que señalan dónde se encuentra la economía de Estados Unidos dentro del ciclo de negocio, es la cuota de beneficios con respecto al PIB. Utilizando los datos de la cuenta de producto e ingreso nacional (NIPA), con los datos producidos por la Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (BEA), es posible comparar todos los beneficios producidos por la economía de Estados Unidos -desde el restaurante local de pizza y el salón de belleza hasta Apple y Netflix- y dividir estos beneficios entre el producto interior bruto, lo que mide el valor de todos los bienes y servicios producidos por la economía. Este cociente es la cuota de beneficio con respecto al PIB. Cuando la cuota de beneficios crece, suele sugerir que esperan mejores tiempos para los precios de las acciones, basándose en la asunción de que las empresas tienen una mayor probabilidad de invertir y contratar cuando los beneficios están creciendo que cuando están cayendo. Cuando los beneficios caen, las empresas tienden a restringir en contratación e inversión. Históricamente, cuando la cuota de beneficio con respecto al PIB cae durante un año o más, sugiere que se avecinan problemas. Durante este ciclo la cuota de beneficios con respecto al PIB se encuentra en máximos históricos. Pero por el momento, la cuota de beneficios por PIB es menor de lo que era hace un año. Este indicador suele caer entorno a unos 12 – 18 meses antes del comienzo de una recesión, y estamos aproximándonos al año de que la cuota de beneficios del PIB haya caído lentamente, -aunque el porcentaje total permanece relativamente alto, con relación a su historia.

Pisen el freno

Mientras la economía y los mercados parecen estar poniendo en marcha todo el cilindraje, para mi estos indicadores son las luces de aviso en el tablero de mandos de un coche. Algunos ven la luz de “compruebe el motor”, pero piensan, “bueno, parece que el coche está funcionando correctamente”. Pero yo pienso que las luces de aviso se encuentran allí por alguna razón. Cumplen la intención de mantenerte alejado de un problema mayor. Por lo que creo que los inversores deben querer considerar que las estrategias de preservación de capital son una opción para poner sus pies en el suelo en este punto del ciclo.

Opinión de James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management

ETFs, ¿una buena opción para participar en las oportunidades que ofrece el mercado de valores chino?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El mercado bursátil chino es una de las sorpresas de 2017, en opinión de Deutsche Asset Management. A principios de marzo los mercados de renta variable desarrollados llegaron a su punto más alto expresado en euros pero posteriormente cayeron, mientras que las acciones de países emergentes, especialmente las de China, han continuado creciendo.

Al final de agosto, el índice MSCI China había subido un 41,6% desde principios de año, “un comportamiento considerablemente mejor que el de otros mercados bursátiles tanto de países industrializados como emergentes”, según valoran desde Deutsche AM. El MSCI China también registró rendimientos extraordinarios a largo plazo con un 188% desde agosto de 2006, si bien con una volatilidad muy alta.

Según señala la gestora, en la serie passive insights, Deutsche AM analiza al detalle lo que sostiene a este impresionante desarrollo, y qué oportunidades –y al mismo tiempo qué riesgos– deberán considerar los inversores al invertir en acciones chinas.

“Para empezar, miramos la valoración del mercado de valores chino. Recientemente los precios han subido considerablemente. El ratio previsto de precio-beneficio es a día de hoy 14,6. Sin embargo, las valoraciones en Estados Unidos, Japón y la Eurozona son notablemente más altas. Además, las compañías cotizadas pueden mostrar un crecimiento de beneficios fuerte”, explican desde la gestora.

Según las previsiones de los analistas, los beneficios por acción han subido un 14% este año y podrían incrementarse en un 15% en 2018. Por otro lado, se espera una caída en la rentabilidad de compañías cotizadas en los mercados de EEUU, Japón y la Eurozona el año que viene.

En su opinión, aunque parezca prometedora la situación actual, los inversores podrían querer ver si hay fuertes argumentos para el comportamiento positivo de las acciones chinas a medio y largo plazo. “Aquí hay dos factores que resultan especialmente prometedores. Uno es la estabilización del Yuan frente al dólar que ha llevado a una disminución en las salidas de capital de China hacia la zona del dólar, lo que suaviza los temores de un aterrizaje forzoso para la economía china”, afirma.

Apertura de los mercados

El segundo de los factores sería la incorporación de las acciones clase A, listadas en las bolsas de Shanghai y Shenzen, en índices bursátiles de mercados emergentes, podría impulsar el índice MSCI de Mercados Emergentes. “Este es de lejos el índice más común para los mercados emergentes. En el índice se incluyen hasta 450 acciones de clase A de gran tamaño o mediana capitalización. Los inversores expuestos al índice MSCI EM podrían invertir hasta 340 mil millones de dólares en estas acciones. Esto podría conducir a una mejor eficiencia del mercado, menor volatilidad y una mayor participación de inversores institucionales en el mercado de valores chino”, afirma en su último análisis.

Para Deutsche AM, los ETFs podrían ser una buena opción para participar en las oportunidades que ofrece el mercado de valores chino. Sin embargo advierte que los inversores deben comprender los aspectos únicos del mercado. Según la compañía China Securities Index Co., actualmente hay más de 3.300 acciones que cotizan en las bolsas de Shanghai y Shenzen. “Durante mucho tiempo las acciones clase A que cotizaban en la divisa China Renminbi estaban reservadas solo para inversores chinos. Sin embargo, recientemente, a finales del 2011, con el lanzamiento del programa “Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor” (RQFII) se pueden desarrollar ETF de réplica física que proporcione a los inversores extranjeros acceso directo a acciones chinas. Deutsche Asset Management, con su compañía asociada china, Harvest Global Investments, cotizaron el primer ETF de réplica física “A-Shares” en Europa en la bolsa alemana en el año 2014”, explica.

Además de las acciones clase A, la gestora defiende que existen unas acciones H mucho más pequeñas que cotizan en la bolsa de Hong Kong, que hasta ahora son más importantes para inversores no chinos. “Aquí, las compañías chinas tradicionalmente han incluido acciones para inversores internacionales en dólares de Hong Kong. Los índices comunes, como el índice MSCI China –o el índice FTSE China 50– siguen constando predominantemente de acciones de Hong Kong y por lo tanto, en la parte más pequeña del universo de la renta variable china. Sin embargo, con la inclusión de acciones clase A por grandes proveedores de índices, esta distinción podría ser cosa del pasado”, matiza a este respecto.

Sector automovilístico europeo, un segmento barato y atractivo para Magallanes Value Investors

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El segundo y tercer trimestre de 2017 han sido muy agitados para Magallanes Value Investors, dado el número considerable de transacciones que ha hecho en las carteras. El movimiento al que se refiere en su carta Iván Martín, director de Inversiones de la gestora, se debe a que algunas de las empresas que formaban parte de su cartera alcanzaron su precio objetivo, como es el caso, por ejemplo, de Orkla, Sports Direct y Hamburger Hafen; por lo que han salido de Magallanes European Equity con revalorizaciones medias del 50%.

“En el lado de las compras, hemos incluido nuevas compañías cuyas valoraciones nos parecen muy atractivas, dentro de cuatro sectores muy penalizados: automóviles (Renault, Porsche), fertilizantes (Potash, OCI), transporte marítimo (Scorpio Tankers, Euronav) y distribución (Metro AG)”, explica Martín en su carta.

Por otro lado, de Magallanes Iberian Equity -la cartera ibérica- han salido Ence y REN al haber alcanzado también el precio objetivo que los gestores de la firma consideran óptimo. A cambio, en la cartera han entrado la portuguesa Ramada, Repsol y Siemens Gamesa, “donde el recorrido al alza es muy amplio”, señala.

En su opinión, estos movimientos reflejan que, en un entorno difícil como el actual, con mercados marcando máximos históricos y valoraciones exigentes, “somos capaces de encontrar buenas ideas dentro de algunos sectores fuera del favor de la opinión generalizada de mercado. Siempre hay oportunidades en el mercado, solo se necesita curiosidad, disciplina y paciencia”.

La rentabilidad durante el tercer trimestre fue del -0,99% para la estrategia ibérica y del 5,06% para la europea. Desde comienzos de 2017, las rentabilidades acumuladas son del 11,75% y 17,85%, respectivamente.

Fieles a la estrategia

Esa curiosidad, disciplina y paciencia a la que ser refiere Martín les ha permito centrarse en identificar valores con un buen recorrido al alza, aunque les haya supuesto comportarse de una forma contraria al mercado.

“Negocios aparentemente malos pueden ser excelentes ideas de inversión. Nuestra habilidad en Uniper no fue otra más que permanecer fieles a nuestra actividad analítica, comprando un activo muy por debajo de su valor racional, con la información disponible entonces, incompleta y confusa, a la vez que nos manteníamos fríos y distantes con respecto al sentir general del consenso de analistas”, señala como ejemplo.

En línea con lo anterior, apunta que han invertido en compañías que, contrariamente a la opinión de mercado, le parecen grandes oportunidades. “En la carta del trimestre anterior, explicábamos detenidamente nuestros casos de inversión en fertilizantes y transporte marítimo, ejemplos clásicos del ciclo de capital. También mencionábamos nuestra primera inversión en fabricantes de automóviles, concretamente mediante la entrada en Renault y Porsche”, relata.

Industria automovilística europea

La gestora considera, actualmente, que la industria de fabricantes europeos de automóviles es el sector más barato cotizado. “A nivel geográfico, la industria tradicional del automóvil en Europa es percibida como la gran perdedora en la carrera por el coche eléctrico, frente a otras regiones como Estados Unidos, cuna de Tesla, paradigma tecnológico del sector. En nuestra opinión, esta percepción no parece del todo correcta”, explica.

Una prueba de ello es el número de patentes registradas en relación al coche eléctrico. Según un estudio reciente del Ifo Institute, Europa aglutina casi la mitad del número de patentes, liderando el ranking mundial, muy por delante de países como Japón (23%) y Estados Unidos (18%). Por otro lado, un alto grado de gasto en I+D trae consigo una mayor fortaleza de los productos y servicios ofrecidos, lo que permite diferenciarse positivamente de la competencia.

«Bloomberg mostraba una clasificación, encabezada por Amazon, de las 25 compañías que más destinan al presupuesto anual en I+D. De este ranking, 11 son tecnológicas, 7 farmacéuticas, y sorprendentemente, siete son fabricantes de coches tradicionales, de los cuales, Volkswagen ocupa el segundo puesto detrás de Amazon, con cerca de 16.000 millones de dólares. Tesla no aparece en dicho ranking”, argumenta.

En su opinión, la irrupción del coche eléctrico “no sucederá de forma inmediata, sustituyendo toda la producción del coche convencional”. Por lo que el objetivo de la mayoría de fabricantes, a partir de 2025, es que, del total de la producción, alrededor del 20% sea eléctrico, “lo que implica que los motores diésel y gasolina seguirán siendo dominantes durante las próximas décadas”, aclara.

UBS Asset Management lanza un nuevo ETF de bonos de mercados emergentes a corto plazo

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

UBS AM ha lanzado el UBS ETF (LU) JP Morgan USD EM Diversified Bond 1-5 UCITS ETF, que replica el índice JP Morgan USD Emerging Markets Diversified 3% capped 1-5 Year Bond.

Este ETF ofrece a los inversores acceso al comportamiento de deuda soberana, cuasi soberana y bonos corporativos de mercados emergentes con un vencimiento de entre uno y cinco años, a través de la réplica física del índice JP Morgan USD Emerging Markets Diversified 3% capped 1-5 Year Bond.

Su objetivo es ofrecer mejores rendimientos que los que se obtienen con la exposición a renta fija de mercados desarrollados. Además de la exposición a una amplia gama de bonos, este ETF permite una amplia diversificación geográfica en más de 60 países.

Los bonos incluidos en el índice están denominados exclusivamente en dólares. Incluye tanto valores de renta fija como de tipos flotantes con un valor total emitido que supera los 500 millones de dólares. Las ponderaciones por países están limitadas al 3% para reducir la concentración en un único país. El índice subyacente contiene valores a corto plazo, líquidos y de elevada calidad crediticia de los principales índices de J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified (bonos corporativos) y J.P. Morgan EMBIG Diversified (bonos soberanos y cuasi soberanos).

“Con este lanzamiento, UBS Asset Management refuerza su gama de productos de renta fija al ofrecer a los inversores la oportunidad de invertir en las distintas clases de activos de mercados emergentes. Este es el primer ETF que combina bonos soberanos y corporativos de mercados emergentes de duración corta. También utiliza una limitación del 3% por país que muestra un mejor perfil de riesgo retorno en comparación con los índices de renta fija que no están limitados”, explicó Pedro Coelho, responsable de Passive & ETF Specialist Sales de Iberia en ‎UBS Asset Management.

“UBS ETFs ha captado más de 10.000 millones de dólares en activos netos en lo que va de 2017, el 20% de los cuales han entrado a nuestros productos de renta fija. Nos complace lanzar este nuevo ETF después del lanzamiento del All Maturities Emerging Markets Sovereign Bond ETF el año pasado. Esperamos una fuerte demanda de estos productos a lo largo de 2018”, añadió.

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«Es inmoral que a un sector formado por microempresas no se le permita crecer, y la forma para hacerlo es tener agentes o, al menos, prescriptores o colaboradores”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

A diferencia de lo que ocurre con otras empresas de servicios de inversión, como sociedades de valores, agencias de valores o sociedades gestoras de cartera, las EAFIs o empresas de asesoramiento españolas son las únicas que crecen en número desde el año 2009 y hasta finales del tercer trimestre de este año. “Ya hay 172 EAFIs, un número que ha crecido desde que se ha conocido el anteproyecto de MiFID II, con números de clientes -tanto minoristas como profesionales- también al alza, y de forma más estable que otras entidades”, afirmaba David Gassó, presidente de Economistas Asesores Financieros (EAF-CGE), esta mañana en el marco de la presentación del “Estudio de las Empresas de Asesoramiento Financiero en España 2017”, realizado en colaboración con la EAFI C&R Investment Financial Advisor.

El experto, en su repaso por los datos de 2016, restaba importancia a la caída de los ingresos por asesoramiento en el último año del que disponen datos (2016) -debido a las cifras distorsionadoras de una sola entidad y una tendencia “no extensible al resto de EAFIs”-, recordaba que desde 2010 estas entidades han doblado su patrimonio asesorado (desde 15.000 a casi 30.000 millones), así como la tendencia de transformación en otras figuras (el año pasado, tres se transformaron en agencias de valores y otras tres en gestoras) y ponía en valor su actividad como “profesionales que creen en lo que hacen, algo que se nota en el alto nivel de recursos propios y el bajo número de reclamaciones” (el año pasado, captaron el 0,1% de todas las quejas, lo que muestra según Gassó “su profesionalidad y poca conflictividad”).

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Las amenazas

Pero este crecimiento continuado de los últimos años afronta varias amenazas que podrían poner en riesgo esa tendencia, principalmente las derivadas del intrusismo en el sector, las limitaciones de la figura y de las consecuencias, prohibiciones o inacciones de la normativa MiFID II. “Vivimos un momento apasionante pero también lleno de incertidumbres. En primer lugar, porque España es el país de los intrusos. Esperábamos que MiFID II le pusiera remedio pero no es así: lo deja igual y hasta lo empeora”, denuncia Albert Ricart, fundador de la EAFI C&R y principal autor del estudio. Otra de sus críticas son las restricciones que afronta la figura, limitada a asesorar sobre activos financieros y con restricciones para ofrecer un verdadero servicio patrimonial global, lo que obliga a algunas entidades a constituir empresas paralelas para hacer esa gestión patrimonial.

Y sobre MiFID II, dos críticas muy claras: la falta de concreción en el debate sobre la independencia (cuyo factor decisivo no está necesariamente en los incentivos), y, sobre todo, la prohibición expresa de tener agentes, mientras las sociedades de valores tienen de media 140 y las agencias, 10. “No se entiende que a unas se les permita y a otras no, sobre todo cuando es un factor muy relevante para poder crecer”, denuncia. Un apoyo que vendría muy bien sobre todo para un sector compuesto por entidades que, de media, son microempresas con cifras muy límitadas de facturación, ingresos y beneficios. Así, la EAFI media en 2016 continúa siendo una microempresa que factura 306.084,61 euros, con unos beneficios medios de 17.569,10 euros, que da empleo a tres profesionales, que tiene unos fondos propios de 150.428,90 euros y que asesora un patrimonio de sus clientes entre 60 y 100 millones de euros.

“Es inmoral que a un sector formado por microempresas no se le permita crecer, y la forma para hacerlo, teniendo en cuenta la imposibilidad de afrontar los costes derivados de contratar a comerciales, es tener agentes. O, al menos, prescriptores o colaboradores”, reivindica Ricart. Una reivindicación que viene acompañada de una invitación a los agentes a convertirse o unirse a las EAFIs: “Ahora quedará en el sector un grupo huérfano. Un agente va a ser un empleado de una entidad a coste variable con MiFID II, pues cambia mucho su esquema. Las EAFIs podrían ser una solución y una salida para aquellos que se consideren independientes”, añade. El experto llama a reflexionar y unirse (con fusiones, asociaciones o colaboraciones) para superar las dificultades.

En general, y aunque puede ser el revulsivo para esas uniones, el experto es crítico con una normativa que desvirtuará las exigencias de formación (él defiende el modelo anglosajón, con varios formadores y uno o dos certificadores, frente a la amalgama de titulaciones aceptadas por la CNMV), y que sobre todo incrementará los costes para las EAFIs y llevará a que disminuyan aún más sus ingresos, haciendo incluso algunos negocios “inviables”. Entre las medidas de la normativa que supondrán costes al sector, está la retirada de la “i” de la palabra EAFI, que podría suponer entre 15.000 y 48.000 euros para las entidades, derivados de los cambios de web, logos o papeleo. “Es inmoral y no aporta nada”, comenta.

Otros costes pueden derivarse de que las EAFIS que se declaren independientes van a tener que invertir en tecnología. “Ya no van a valer las hojas Excel que algunas utilizan para medir riesgos y reportar. El coste mensual de una licencia de una plataforma para una EAFI media puede ser des 1.500 a 4.500 euros mensuales”, dice Ricart. Respecto a la bajada de ingresos, señala otra posible consecuencia: puede ser que haya bancos que no quieran trabajar con EAFIS que se declaren Independientes, porque no pueden o no quieren proveer de una “suficiente gama de producto”, lo que implicaría que, “o se suben las tarifas a los clientes o absorbe la EAFI el coste de no percibir retrocesiones”. Pero, en resumen, el impacto de costes de MiFID II va a depender de cada EAFI y su estrategia.

Con todo, desde el Consejo General de Economistas entienden que MiFID II también puede ser una oportunidad porque –frente a otras entidades que prestan servicios de inversión y no solo de asesoramiento–las EAFIs ya venían cumpliendo este requisito de independencia desde el principio, para prestar un servicio de calidad a sus clientes sin conflictos de interés.

Datos a la baja

Sea como fuere, MiFID II será un desafío, en un entorno en el que la facturación, beneficio e ingresos de las EAFIs han bajado en 2016. Según el estudio, la EAFI media en 2016 sufrió una caída del 16% en la facturación (reducida al 4,3% al excluir a ETS y Arcano), frente a la caída del 3,7% de un año antes; del 57,8% en el beneficio (datos excluyendo a las dos mayores EAFIs), del 1,4% en los fondos propios y del 1,9% en el empleo.

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Concentración

Otro dato clave del estudio es la concentración del sector, que se relaja de forma importante al retirar de la muestra a las dos mayores, ETS y Arcano, pero que sigue siendo fuerte, puesto que 30 EAFIs –en torno al 15% de entidades, en número- suponen en torno al 72% de toda la facturación del sector. De hecho,las quince primeras empresas representan el 57,03% de la facturación, el 88,91% de los beneficios, el 43,37% de los fondos propios y el 45,57% de los empleados. Ricart considera excesivos los recursos propios (que en algunos casos superan el 60% de la facturación) si bien habla de lo bien capitalizado que está el sector.

“En base al análisis los datos obtenidos de las cuentas anuales auditadas de 2016, se ha constatado que existe una gran dispersión en el tamaño de las EAFI. Mientras que hay ocho que facturan más de 1 millón de euros, que supone el 46% de la facturación del total de las personas jurídicas analizadas, hay 50 entidades que facturan menos de 150.000 euros y que suponen el 7% del total. La EAFI media factura 306.084 euros con unos beneficios de 17.568 euros, y solo 39 EAFIs de las 123 analizadas han facturado más de la media”, añade Ricart.

Otro dato importante: a partir de los datos de la CNMV de facturación y patrimonio asesorado en 2016, la comisión media aplicada a los clientes del total de EAFIs analizadas da un 0,18% y asesora a un patrimonio medio de sus clientes de entre 61 y 167 millones de euros.

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Una perspectiva económica positiva y la reforma fiscal de Estados Unidos deberían contribuir a un buen final de año en las bolsas

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Las bolsas están respaldadas por los buenos resultados corporativos y una ligera mejora en el crecimiento económico global. Los avances en la reforma fiscal de Estados Unidos deberían contribuir a mantener un clima favorable de cara a final de año en la renta variable. Esta es la opinión de Guy Wagner, director de Inversiones de BLI-Banque de Luxembourg Investments, y su equipo, en su análisis mensual, ‘Highlights’.

En 2017, el PIB mundial creció a su ritmo más rápido de los últimos cinco años. En Estados Unidos, el crecimiento del PIB ha sido relativamente estable en torno al 2% «ya que el escaso potencial de mejora en el mercado laboral y el aumento moderado de los salarios impiden que el consumo interno aumente», añade Wagner.

En la zona euro, la mayoría de los indicadores económicos siguen generando sorpresas favorables, «con el potencial de mejora en el mercado laboral, que sigue siendo considerablemente mayor que en Estados Unidos».

Tras el anuncio del Banco Central Europeo a finales de octubre de que el programa de flexibilización cuantitativa comenzaría a reducirse a partir de enero de 2018, el organismo no dio más indicaciones en noviembre sobre la dirección futura de su política monetaria. Y en su reunión de hoy, más allá de actualizar los datos del PIB, ha señalado cómo la política, y particularmente las elecciones italianas, podrían hacer descarrilar los mejores planes del BCE.

En la eurozona, los rendimientos de los bonos apenas se movieron en noviembre. El rendimiento de la deuda pública a 10 años aumentó en Alemania y bajó ligeramente en Italia y en España. En Estados Unidos, los bonos a largo plazo también fueron muy estables. Guy Wagner: «En términos generales, los mercados de bonos todavía tienen poco atractivo».

En Japón, las políticas monetarias y fiscales extremadamente expansivas han acelerado el crecimiento. En China, después del congreso del Partido Comunista, las autoridades parecen estar enfocándose en desacelerar temporalmente el crecimiento económico para ayudar a contrarrestar los excesos de los últimos años.

Soporte para las bolsas

En noviembre, la mayoría de los índices bursátiles continuaron con buen tono. El S&P 500 en Estados Unidos, el Topix en Japón y el MSCI Emerging Markets (en dólares) crecieron levemente. Los mercados de renta variable europeos fueron los únicos en registrar retrocesos.

«Las acciones se están recuperando gracias a los buenos resultados corporativos, una leve mejoría en el crecimiento económico mundial y unos tipos de interés muy bajos», argumenta el economista luxemburgués.

La inversión inmobiliaria suma 8.700 millones en lo que va de año, un 40% más que en el mismo periodo de 2016

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El volumen de inversión inmobiliaria (residencial, oficinas, retail, logística y hoteles) ha cerrado el tercer trimestre del año en torno a los 8.700 millones de euros, lo que representa un incremento del 40% respecto al mismo periodo del año anterior, según datos de la consultora inmobiliaria internacional JLL. Además, esta cifra representa ya el 91% de toda la inversión del año 2016, que se situó en 9.564 millones de euros.

«El mercado atraviesa un excelente momento y es previsible que todos los segmentos de negocio mejoren su volumen de inversión respecto a 2016 y podamos alcanzar una inversión histórica a cierre de año”, explica Borja Ortega, director de Capital Markets de JLL.

Inversión por negocio

Por segmentos, las previsiones de JLL señalan al mercado retail como el que mayor volumen de inversión aglutina en estos nueve meses, al alcanzar los 3.267 millones de euros, un 28% más que en el mismo periodo de 2016, y podría cerrar el año en torno a los 4.000 millones de euros, un dato histórico debido al número y volumen de las operaciones cerradas o en proceso de cierre. En este tercer trimestre, cabe destacar operaciones como la venta del Mercado de San Miguel por 70 millones, la del Mercado de Fuencarral por 50 millones o Gran Vía 18 por 44 millones.

Por detrás se sitúan los volúmenes de inversión de Oficinas y Hoteles, que cierran el trimestre con una inversión acumulada de 1.700 y 1.900 millones de euros, respectivamente. En el caso de las oficinas, estos 1.700 millones se reparten entre los cerca de 1.000 millones invertidos en Madrid y los más de 700 millones de Barcelona. En el caso de Madrid, la mayoría de las transacciones corresponde a activos core y core + y el precio promedio de las operaciones se ha situado en 41 millones de euros. Según las estimaciones de JLL, la inversión en oficinas de Madrid cerrará el año en torno a los 2.000 millones, en línea con lo firmado en 2016. Por su parte, en Barcelona destacó el crecimiento de operaciones de compra de suelo destinadas a edificios de oficinas por parte de fondos nacionales e internacionales. El precio promedio de las transacciones se situó en 68 millones y se prevé que el año cierre con una inversión de unos 1.100 millones de euros, una cifra que duplicaría la inversión del año anterior.

Respecto al mercado hotelero, la inversión acumulada en estos nueve meses fue de 1.900 millones de euros, un 85% de todo el volumen transaccionado en 2016. Destacan operaciones como la transacción de Portobello Capital, que compró un portfolio de hoteles resort por 40 millones, o la venta del Vincci Selección Posada del Patio en Málaga a Internos Global Investors, en una operación asesorada por JLL.

En el caso de la inversión residencial, ésta se sitúa al cierre del tercer trimestre por encima de los 1.180 millones de euros, es decir, un 118% por encima del mismo periodo de 2016, cuando sumó 543 millones y por encima también de toda la inversión del año 2016, que fue de 802 millones.

Por último, el sector logístico lleva acumulada una inversión de 578 millones de euros, y se prevé que cierre el año en torno a los 1.000 millones, un 20% más que el volumen de todo 2016, debido al número de operaciones en curso o en proceso de cierre. Tal y como explica JLL, “la principal tendencia del año 2017 está siendo la falta de producto y de oportunidades en venta, lo que provoca que el suelo industrial vuelva a ser protagonista y los inversores entren en el sector no sólo mediante la compra de proyectos, sino incluso comprando directamente suelo, siempre que esté bien ubicado”.

Las aportaciones netas a planes de pensiones aumentarán en 2017

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El 73% de las gestoras prevé que el volumen de aportaciones netas a planes de pensiones supere este año la cifra de 918 millones de euros que se registró el año pasado y el 23% cree que se mantendrá en niveles muy similares, según datos de la VIII Encuesta de planes de pensiones del Observatorio Inverco. ¿Por qué aumentará? Casi la mitad (42%) apunta a la creciente preocupación de los ahorradores ante los cambios recientes en el sistema de pensiones, seguido de las positivas rentabilidades de estos instrumentos a corto y largo plazo. En esta octava edición de la encuestan han participado entidades gestoras que representan el 85% del patrimonio total invertido en planes de pensiones. Este sondeo refleja la percepción de las gestoras de planes de pensiones en relación con distintos aspectos: el producto en sí, la comercialización en este final de año, el perfil del partícipe y su situación en el contexto actual.

Fiscalidad, el atributo más valorado

Casi la mitad de las entidades (48%) cree que la fiscalidad en las aportaciones es el atributo mejor valorado por parte de los partícipes, por delante de la rentabilidad y la seguridad. En el otro lado, la fiscalidad en las prestaciones es lo que peor valoran la mayoría de entidades (52%), con respecto a los planes de pensiones.

Para el 95% de las gestoras, el ahorro en planes de pensiones como complemento para la jubilación sigue sin estar suficientemente incentivado en España, si se compara con el resto de países de la Unión Europea. Para fomentar el ahorro en planes, cuatro de cada diez gestoras apuestan por mejorar la fiscalidad de la prestación y el 35% cree que es fundamental promover un sistema cuasi obligatorio de planes de empresa, siguiendo el modelo inglés.

Necesidad de una reforma en profundidad del sistema de pensiones

Cuatro de cada diez gestoras de planes (42%) consideran que la nueva reducción de comisiones y la liquidez total, anunciadas por el Gobierno, no tendrán impacto alguno, en lo que se refiere al atractivo de estos instrumentos y el 33% cree directamente que no aumentará su atractivo. De hecho, todas las entidades encuestadas coinciden en que estas modificaciones no son suficientes para que aumenten las aportaciones de los planes de pensiones. ¿Por qué? Mientras casi la mitad (46%) apunta a la necesidad de poner en marcha un plan de actuación global, un tercio apunta al establecimiento de un sistema cuasi obligatorio de planes de empresas.

Los planes de renta fija mixta serán los más demandados en 2017

Casi tres de cada cuatro gestoras (73%) señalan a los planes de pensiones de renta fija mixta como la opción más demandada en la campaña de final de año,a la hora de elegir un producto para la jubilación, en línea con los resultados del año anterior, según refleja la VIII Encuesta sobre planes de pensiones elaborada por el Observatorio Inverco. El 23% de las entidades apunta a los planes de renta variable mixta/renta variable y solo un 4% se decanta por los de renta fija como la categoría más demandada.

Más información a participes

Seis de cada diez gestoras (62%) cuentan con alguna herramienta en su página web para realizar simulaciones de la pensión pública estimada en el momento de la jubilación, mientras que el porcentaje de gestoras que cuenta con herramientas en la web para hacer simulaciones del capital acumulado en planes en función de las estimaciones de rentabilidad y las aportaciones futuras sube hasta el 82%.

Por otro lado, ocho de cada diez entidades invierten en la formación de sus empleados y sus redes de distribución. La mayoría de esas gestoras (89%) lo hace mediante la celebración de cursos periódicos a las redes de distribución y un tercio también forma a su red de agentes. ¿Y qué ocurre con los partícipes? Un tercio de las entidades realiza programas de educación financiera para sus clientes y dos de cada diez realizan campañas didácticas o celebran cursos de formación o eventos dirigidos exclusivamente a clientes.

¿Ha disminuido el rescate de planes de pensiones por desempleo?

Existe un consenso casi pleno en que el rescate de planes de pensiones por desempleo ha disminuido en el último año (95%).Una de cada tres entidades cuantifica esa disminución por encima del 10%. De este modo, se mantiene unaevolución positiva que se inició en el año 2013. En 2012, el porcentaje de gestoras que señalaban que había disminuido el rescate apenas alcanzaba el 8%.

Las gestoras consultadas por el Observatorio Inverco consideran clave que se desarrollen campañas comerciales sobre las ventajas de las aportaciones periódicas, como la medida más efectiva para desestacionalizar la venta de planes, el 14% prioriza la utilización de simuladores de cálculo de la pensión, y solo un 5% cree que es más importante poner a disposición de los ahorradores ejemplos online. Varias gestoras apuntan que resultará necesario dejar de lanzar lascampañas de planes de pensiones en el mes de octubre, para que se convierta en un producto estacional.

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Poco interés de los millennials por el ahorro para la jubilación

Dos tercios de las gestoras que ha consultado el Observatorio Inverco consideran que los ahorradores pertenecientes a la generación millennial (los nacidos a partir de 1980) ven la jubilación como un tema demasiado lejano, y muestran poco interés por los instrumentos vinculados con el ahorro para la jubilación. No obstante, una de cada cuatro gestoras sí consideran que existe un creciente interés por los planes de pensiones, aunque reconocen que estos ahorradores todavía desconocen su funcionamiento y sus características.

Más de ocho de cada diez entidades creen que las movilizaciones son una herramienta útil para rentabilizar mejor la inversión en planes. En este sentido, la mayoría de gestoras de planes (48%) señala que el porcentaje de partícipes que realiza movilizaciones se sitúa entre el 10% y el 20%, mientras que el 13% sitúa esa cifra por encima del 20%.

¿Cómo es el perfil del partícipe de planes de pensiones? El perfil que trazan las entidades consultadas corresponde a un hombre (entre el 55% y el 60% del total de partícipes) de entre 45 y 64 años, que invierte más de 20.000 euros en planes y contrata su vehículo a través de la oficina del comercializador.

Invertir para una nueva economía

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Tras el verano, nuestras carteras pasaron a tener mayor exposición a mercados emergentes, acciones de small-cap y a deuda corporativa. Hemos ajustado nuestra asignación de activos subyacentes para aprovechar una serie de nuevas tendencias estructurales clave y para reflejar un mundo con un crecimiento y rendimientos de inversión futuros menores.

Tradicionalmente en septiembre vemos a los mercados entrar en una nueva fase después de la pausa del verano: un momento apropiado, creemos, para revisar nuestra propia estrategia de inversión. Nuestra experiencia en inversiones destaca a lo largo de tres períodos de tiempo distintos: el corto plazo (inversión táctica), el medio plazo (ciclo económico actual) y el largo plazo (perspectivas seculares y tendencias).

Estamos remodelando nuestra estrategia de inversión a largo plazo. Lo que llamamos nuestra ‘asignación estratégica de activos’ refleja ahora el último pensamiento económico, así como las principales tendencias globales que hemos identificado. A continuación, evaluamos los cambios, su justificación y lo que significa para el patrimonio de nuestros clientes.

¿Qué está cambiando en la economía global?

El bajo crecimiento. Como hemos mantenido durante mucho tiempo, la era posterior a la Segunda Guerra Mundial ya no es el criterio adecuado para medir el crecimiento económico mundial. Los datos del Banco Mundial muestran que, incluso desde la década de 1960, cuando el crecimiento del producto interno bruto (PIB) global era del 5,5%, el crecimiento ha estado ralentizándose en las últimas décadas.Esperamos que el crecimiento lento continúe en los próximos diez años (ver gráfico abajo).

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Envejecimiento de la población y baja productividad. El crecimiento del PIB puede verse como una función del crecimiento de la población y de la productividad. Nuestra perspectiva es en parte atribuible a una población mundial envejecida. La ONU estima que en 2015 una de cada ocho personas tenía 60 años o más. Para 2030 prevé que la cifra sea uno de cada seis, y en 2050 uno de cada cinco. Esta tendencia reduce la población activa de una economía y aumenta el número de pensionistas utilizando sus recursos.

La productividad global también ha caído bruscamente desde los años sesenta, cuando un crecimiento entre el 4% y el 6% era común en muchos países ricos. La asociación mundial de investigación ‘The Conference Board’ espera que el crecimiento de la productividad global alcance apenas el 1,9% este año y creemos que el reciente bajo nivel de inversión en muchas economías merece una perspectiva conservadora.

Inflación controlada y una política monetaria más «normal».La inflación está bajo control en gran parte del mundo desarrollado y emergente, basada en el aumento de la credibilidad de los bancos centrales y el compromiso con las metas nacionales de inflación. En los próximos años los bancos centrales de Europa y Estados Unidos también revertirán las medidas «extraordinarias» adoptadas para prevenir un colapso económico en 2007-2009 y, de este modo, eliminarán un estímulo importante y un apoyo duradero a la economía mundial.

¿Cómo invertir en este nuevo mundo?

La evolución de la economía mundial nos lleva a esperar un menor rendimiento de la inversión durante la próxima década. Creemos que para seguir generando beneficios y lograr los mejores resultados para nuestros clientes, nuestra asignación estratégica de activos debe reflejar estos cambios estructurales en el entorno de inversión. Esto nos ha llevado a evaluar oportunidades tanto de clases de activos tradicionales como de activos menos tradicionales y ampliar nuestro conjunto de oportunidades. Fundamentalmente, creemos que los mercados emergentes y el crédito (deuda corporativa más que deuda pública) serán factores importantes para impulsar los rendimientos futuros.

Como resultado de esta remodelación, nuestra asignación estratégica de activos incorporará a partir de ahora lo siguiente:

Reducción del efectivo, para aumentar la posibilidad de generar retornos de inversión
Reducción de la exposición a la deuda pública y aumento de la exposición a bonos high yield, ya que creemos que la deuda corporativa high yield puede ofrecer mejores rendimientos ajustados al riesgo dentro del espacio de renta fija.
Aumento de la exposición a mercados emergentes (EM), tanto en acciones como en deuda en divisas local-fuerte, para beneficiarse de años de bajo rendimiento, valoraciones relativamente bajas, mayores tasas de crecimiento estructural y divisas infravaloradas.
Introducción de acciones de small-cap, aprovechando una nueva fuente de rendimientos de capital y una «prima de iliquidez» o compensación por invertir en mercados de renta variable menos negociados.
Introducción de bonos convertibles, aprovechando nuevas fuentes de renta variable y retornos similares a créditos.
Introducción de bienes inmobiliarios cotizados suizos en carteras en francos suizos, para beneficiarse de la «prima de iliquidez», o compensación por invertir durante largos períodos de tiempo.

Tribuna de Stéphane Monier, jefe de Inversiones de Lombard Odier.