CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 드림포유. ¿Es sostenible la explosión de fusiones y adquisiciones?
Después de un retraso de 18 meses debido a las objeciones antimonopolio planteadas por el Departamento de Justicia de EE. UU., muchos consideran que la adquisición por 85.000 millones de dólares del grupo de medios Time Warner por parte del gigante de telecomunicaciones AT&T en junio impulsará de cara a los próximos meses acuerdos importantes en los sectores de telecomunicaciones y medios.
Pero si la pérdida de definición en la línea que diferencia los medios tradicionales y la tecnología es probable que impulse una gran cantidad de otros contenidos importantes y acuerdos de distribución, los dos sectores no son los únicos que ven un aumento en la actividad corporativa, creen los expertos de UBS AM.
Según el informe Global and Regional M&A 2018 llevado a cabo en el primer semestre por Mergermarket, el valor de fusiones y adquisiciones a nivel mundial en los primeros tres meses del año fue de 890.600 millones de dólares, un 18% más interanual y el inicio más sólido del año desde que comenzaron los registros de Mergermarket en 2001.
Con 14 ‘megadeals’ por encima de los 10.000 millones de dólares en los sectores de servicios empresariales, energía, construcción, inmobiliario y consumo, las cifras son notables por su amplitud en sectores y geografías, así como por su escala. Los flujos de noticias más recientes sugieren que la actividad de M&G no se ha visto alterado su ritmo desde el final del primer semetre.
La pregunta clave para los inversores es si este auge de fusiones y adquisiciones es una anomalía a corto plazo o algo más sustancial y sostenible que influirá en los mercados en un horizonte significativo. UBS AM cree que es esto último.
“En verdad, el argumento para aumentar las fusiones y adquisiciones a nivel mundial durante los próximos uno o dos años ya era convincente incluso antes de la operación de AT&T por Time Warner. Respaldado por una tormenta perfecta de fuerte crecimiento global, balances corporativos ricos en cash, bajos costes de endeudamiento, altos niveles de confianza corporativa y cambio estructural liderado por la tecnología en todas las industrias, 2018 ya se perfilaba como un año récord de actividad corporativa”, recuerdan los analistas de la gestora.
El retorno de los ‘animal spirits’
Con las tasas de crecimiento global cómodamente por encima de la tendencia y el momentum económico de Estados Unidos particularmente robusto, el contexto de la demanda ciertamente parece propicio para la creación de acuerdos y, en opinión de UBS AM, es probable que lo siga siendo.
“La confianza corporativa en este entorno sigue siendo alta. Según el índice de optimismo de pequeñas empresas de NFIB en EE. UU., la confianza está en su nivel más alto en 34 años, ayudado por los máximos históricos en algunos componentes del índice, incluidas las expectativas de expansión comercial y tendencias de ganancias positivas”, apuntan desde la gestora.
En una encuesta reciente de la consultora global EY, (Global Capital Confidence Barometer, abril de 2018), alrededor del 86% de los encuestados corporativos y de private equity dijeron que esperaban que el mercado global de fusiones y adquisiciones mejorara en los próximos 12 meses.
“Los fuertes beneficios empresariales, particularmente en Estados Unidos y la creencia de que la disponibilidad de crédito seguirá siendo fuerte son los ingredientes clave aquí, junto con el regreso de los ‘animal spirits’ en las empresas estadounidenses. Hacer negocios claramente implica riesgo. Por lo tanto, vemos los altos niveles actuales de optimismo corporativo como un soporte importante para fusiones y adquisiciones”, concluyen desde UBS AM.
Nick Sheridan, courtesy photo. Nick Sheridan: “Politics has Taken Centre Stage in Europe Over the Past Few Months, With Italy the Most Recent Epicentre"
Para Nick Sheridan, gestor del Janus Henderson Horizon Euroland, Europa sigue siendo un mercado clave e imprescindible en las carteras globales de los inversores. En su opinión, hay que asumir los periodos de incertidumbre y la volatilidad del mercado europeo, principalmente protagonizados por cuestiones geopolíticas como Italia y el Brexit.
¿Cuáles son sus previsiones para la renta variable europea de cara al resto del año?
Si bien últimamente la confianza en Europa se ha visto lastrada por la incertidumbre en el plano político, el contexto de negociación para las empresas de la región sigue siendo positivo y las valoraciones parecen atractivas en comparación con otros mercados desarrollados. Creemos que el Banco Central Europeo (BCE) tiene un margen limitado para mantener su programa de relajación cuantitativa en 2019, lo que podría tener implicaciones de gran calado para los rendimientos de los bonos refugio y los factores que impulsan los mercados bursátiles. No obstante, el crecimiento del PIB mundial se mantiene en niveles propicios de cara a un contexto favorable para el sector privado europeo.
Vemos que los inversores asumen cada vez más riesgo y muchos de ellos han dejado de lado la renta fija para invertir en posiciones variables. ¿Cómo está abordando esta evolución en calidad de gestor de fondos y carteras?
Esto tiene pocas implicaciones para un gestor de renta variable, pero nosotros somos de la idea de que la renta fija ofrece poco valor actualmente.
¿Sigue suponiendo el plano político un riesgo para Europa? ¿Qué piensa sobre la reacción de los mercados bursátiles europeos ante acontecimientos como la situación italiana, las negociaciones sobre el brexit y Cataluña?
La política ha pasado a un primer plano en Europa en los últimos meses, e Italia se sitúa en el epicentro últimamente. La insólita alianza entre los partidos populistas 5 Estrellas y La Liga provocó un desplome en los mercados de renta fija, agravado por la probabilidad de que tuvieran que celebrarse nuevas elecciones (en las que la pertenencia a la unión monetaria habría sido el tema central). Mientras en Estados Unidos la Administración Trump ha empezado lo que podría convertirse en una guerra arancelaria a escala mundial basada en el ojo por ojo.
Siempre hay que esperar periodos de incertidumbre en el mercado como el que estamos viviendo, si bien los factores específicos que precipitan caídas a corto plazo pueden diferir. A largo plazo, no debemos temer los periodos de reveses negativos a corto plazo en el marco de las estrategias largoplacistas, dado que a menudo ofrecen una oportunidad para invertir en empresas de calidad con un precio de entrada interesante.
En cuanto al Brexit, ¿cree que la renta variable británica constituye una oportunidad actualmente?
El mercado bursátil británico está sufriendo numerosas caídas en comparación con otros mercados y con el nivel en el que se situaba en el pasado, dado que los inversores están huyendo de la incertidumbre derivada del brexit. En algún momento, esta situación cambiará, pero no creo que esto sea pronto, en vista de que las negociaciones siguen en marcha y la zona del euro parece estar jugando sus cartas extremadamente bien. La gestión del brexit por parte del Gobierno británico parece disfuncional, lo que está incrementando la incertidumbre: un problema de gran calado cuando la cuenta atrás sigue en marcha.
¿Cuáles son los mercados más interesantes de Europa? ¿Y sus valoraciones?
La exposición geográfica se ve determinada, principalmente, por una selección de títulos ascendente, si bien prestamos atención a factores de mayor relevancia si creemos que pueden afectar al razonamiento de inversión general que sustenta una posición determinada.
En vista del actual cambio del ciclo y el panorama económico (subidas de tipos, regreso de la volatilidad, aumento de la inflación), ¿cómo está modificando su cartera para adaptarse a este nuevo escenario?
En el marco de mi estrategia centrada en el valor, la selección de valores se ve determinada por el análisis de empresas individuales y los datos del mercado, en vez de por el ruido de mercado a corto plazo. Buscamos títulos que cuenten con sólidas líneas de negocio, pero cuyas valoraciones no reflejen su potencial de crecimiento, y que ofrezcan una rentabilidad de fondos propios superior a la media y, en general, una política de dividendos atractiva. La verdadera inversión centrada en el valor también requiere un horizonte a más largo plazo, y nosotros evaluamos las empresas, ante todo, basándonos sus cualidades subyacentes, en vez de en las posibles repercusiones de las tendencias o noticias del mercado a corto plazo.
En su opinión, ¿qué hace que el fondo que gestiona, el Janus Henderson Horizon Euroland Fund, destaque frente a otros fondos del sector?
Buscamos empresas sólidas y fiables con la capacidad de generar valor para los inversores, en lugar de seguir las últimas tendencias o modas del mercado. El precio de entrada es un factor clave, y mi estrategia de inversión está concebida para buscar valor, esté donde esté, evaluando a las empresas principalmente por sus cualidades subyacentes. Lo que diferencia al fondo de muchos de sus competidores es nuestro enfoque pragmático a la hora de valorar los títulos, lo que incluye intentar captar el valor del crecimiento potencial de cada título individual. Se trata de una característica que reviste una importancia vital y hace que el fondo destaque frente a los fondos tradicionales con enfoque deep value.
Foto cedida. La filantropía familiar se transforma hacia la innovación social
Cuatrecasas ha presentado la cuarta edición del evento “La Filantropía del siglo XXI”, bajo el lema “Familia, futuro y filantropía”, que organiza junto a Edmond de Rothschild. El acto ha tenido lugar en el Auditorio de Cuatrecasas en Barcelona y ha contado con la participación de The Edmond de Rothschild Foundations, el Centro de Investigación en Valores Sociales y Empresariales (CIVSEM), la Fundación Daniel y Nina Carasso y la Fundación Netri.
Durante el encuentro se ha analizado la filantropía familiar en un entorno de globalización y la transformación digital necesaria para impulsar proyectos de innovación social al tiempo que se consigue preservar los valores propios de la organización y de la familia.
Los protagonistas han compartido modelos en los que la filantropía familiar ha evolucionado hacia una nueva forma de actuar, con el objetivo de incrementar su impacto e implicar a las diferentes generaciones.
Maribel Villaró, socia de Cuatrecasas, ha moderado la sesión haciendo hincapié en la nueva realidad de los grupos familiares que desarrollan proyectos filantrópicos. “Vivimos en una era de permanente cambio, de globalización e innovación. Las nuevas tecnologías y la continua movilidad de las personas hacen que los proyectos tengan cada vez menos fronteras. La filantropía presenta fórmulas innovadoras para captar más actores y nueva financiación, mientras se refuerzan los valores y se transmite el legado familiar generación tras generación”.
Es el caso de las fundaciones de la familia Rothschild, precursoras de una visión avanzada de la filantropía centrada en promover el empoderamiento de las personas y una sociedad colaborativa, Firoz Ladak, Managing Director de The Edmond de Rothschild Foundations, ha destacado que “el legado familiar ha evolucionado desde el ámbito más tradicional ligado a la cultura y el arte, hacia la formación de alianzas para impulsar la innovación social. En este sentido vemos un gran potencial de trabajo y apoyo a diversas iniciativas que cada vez van más encaminadas al desarrollo de una sociedad más colaborativa e inclusiva. De esta forma se obtiene un mayor impacto, al estar focalizadas en aportar un valor trasformador”.
En el caso de CIVSEM, su presidenta Pilar Pascual y consejera de Corporación Empresarial Pascual, ha puesto el foco en su proyecto filantrópico como factor determinante para reforzar los lazos familiares, potenciar el crecimiento personal y desarrollar sus valores.
Isabelle Le Galo, directora en España de la Fundación Daniel & Nina Carasso, ha explicado sus proyectos pioneros en alimentación sostenible, arte y cultura, verdaderas pasiones de la familia fundadora de Danone. Su labor consiste en empoderar y capacitar organizaciones que impulsan el cambio a través de la investigación y el desarrollo para apoyar el emprendimiento social en España.
Néstor Oller, fundador y presidente de la Fundación Netri, ha explicado su apuesta por crear riqueza de forma sostenible y con impacto social, educativo y económico. La Fundación se dedica a la inversión con impacto social para combatir la pobreza, con una visión global y efectiva.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: eeak_kkk. EFPA España cerrará 2018 superando la barrera de los 30.000 asociados
EFPA España aumentó un 24% su número de asociados certificados en 2017, el año previo a la entrada en vigor de MiFID II, hasta alcanzar los 25.602, y prevé cerrar 2018 por encima de los 30.000 asociados, lo que consolida a EFPA como la asociación más numerosa del sector en Europa. En 2017, la asociación celebró 11.676 exámenes, lo que supone un record histórico.
En la Asamblea General, celebrada recientemente en Barcelona, EFPA España anunció una rebaja del 20% en las cuotas anuales de sus asociados, que se reducirán a 70 euros, y que entrará en vigor en 2019. Esta decisión supone un reconocimiento para todos los profesionales que han apostado a lo largo de los últimos años por las certificaciones EFPA como el canal adecuado para medir sus competencias y conocimientos en materia de asesoramiento.
A día de hoy, EFPA España cuenta con 16.272 asociados de pleno derecho (aquellos que cuentan con las certificaciones EFA y EFP), a los que se suman otros 9.825 certificados EIP (European Investment Practitioner) y 274 asociados EIA (European Investment Assistant). Estas dos certificaciones fueron lanzadas el año pasado por EFPA España para adaptarse completamente a los requerimientos que establece la autoridad europea ESMA, para aquellos profesionales que realicen labores de asesoramiento a clientes.
Los retos de EFPA España para los próximos años pasan por seguir trabajando para dar mayor visibilidad a la labor del asesor cualificado, reforzar las alternativas para cubrir la formación continua de sus socios y trabajar para apoyar los servicios integrales a asesores. Carlos Tusquets, presidente de EFPA España, explica que “MiFID II ya está en marcha, más allá de su transposición definitiva, y nuestros asociados están completamente preparados y adaptados a esta regulación, como así reconoció la CNMV desde el primer momento. EFPA España se adelantó casi dos décadas en cuanto al nivel de exigencia, las horas de formación, la obligación de que ésta sea continua, así como el componente ético con respecto a los estándares de formación de los profesionales del sector”.
EFPA España cuenta ya con 65 entidades colaboradoras, incluidas las principales entidades nacionales e internacionales (29 entidades de crédito y aseguradoras y 36 gestoras), tras incorporarse ocho nuevos socios a lo largo de 2017. A esto se suman los 21 centros acreditados con programas formativos para los exámenes EFA y los cuatro centros acreditados para impartir el curso preparatorio para la certificación EFP.
El mejor servicio para el asociado
En paralelo al crecimiento en el número de asociados que ha experimentado EFPA España en los últimos meses, ante el interés de los profesionales del sector por certificar sus conocimientos y aptitudes con EFPA, la asociación ha continuado desarrollando una intensa actividad corporativa para seguir mejorando el servicio para todos sus asociados. En 2017, la asociación celebró 50 actos y conferencias propias y desarrolló un sistema de videoconferencias digitales online en directo (webinars), donde se registraron 4.327 conexiones, cifra que se doblará en 2018.
EFPA España celebrará los próximos 25 y 26 de octubre la sexta edición del EFPA Congress, que se celebrará en Sevilla. El evento reunirá a los expertos financieros más prestigiosos del país, que participarán en distintas conferencias, talleres y charlas para profesionales del sector del asesoramiento, inversores particulares y clientes, donde debatirán sobre el nuevo escenario al que se enfrenta el sector del asesoramiento, ante los cambios regulatorios que trae aparejado la nueva normativa MiFID II, ya en marcha aunque su transposición no se haya completado, el futuro de las pensiones y cuáles son las mejores alternativas de ahorro para la jubilación, el papel y mayor protagonismo del mundo Fintech o las mejores inversiones alternativas en un escenario hacia la normalización de tipos.
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. Qué, cuándo y cómo: las tres preguntas que debe contestar hoy Mario Draghi tras la reunión del BCE
Este jueves el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) vuelve a reunirse, previsiblemente, con poca novedad a la vista. Según las gestoras, hoy podría ser una buena oportunidad para que Draghi conteste a tres preguntas que tiene pendiente: ¿Qué significa “durante el verano”? ¿Cuándo se dejarán de incluir los bonos griegos en el programa de compras? ¿Cómo se reinvertirán las tendencias del balance actual del BCE cuando el QE finalice en diciembre?
La sensibilidad del mercado indica que no será hasta final de año cuando dé más pistas sobre hoja de ruta o aporte novedades sobre la reducción del programa QE. Por ahora, el BCE sigue esperando que la inflación aumente, mientras no pierde de vista la evolución del valor del euro.
En teoría la reunión de hoy, que tras acabar celebrará la tradicional rueda de prensa, es para tratar y decidir sobre los tipos de interés pero, tal y como advierte Franck Dixmier, jefe global de renta fija en Allianz Global Investors, “es poco probable que haya sorpresas en la reunión del BCE y del FOMC”, que se celebrará a finales de mes.
“La reunión de junio del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) aportó mucha información, con el anuncio del fin de la expansión cuantitativa (QE). Es poco probable que se anuncie cualquier otro cambio importante durante la reunión de julio. Esperamos que la conferencia de prensa se centre en la evolución del forward guidance y la política de reinversión de los bonos que están por madurar”, afirma Dixmier.
En su opinión, a lo único que tendrá que responder Draghi es a las preguntas sobre sus intenciones a corto plazo, en particular con respecto a los tipos. Según matiza Dixmier, “la última vez, el presidente del BCE, Mario Draghi, dijo que los tipos se mantendrán en su nivel actual, al menos hasta el verano de 2019. Una declaración que resulta a la vez demasiado precisa y demasiado vaga. Fue sorprendente ver al BCE atarse las manos en el momento de su primera subida de tipos, un hito fundamental para los participantes del mercado”.
Por su parte, Bart Hordijk, analista de Monex Europe, suma otra cuestión más a la que Draghi tendrá que hacer frente: explicar hasta qué duración alargará el vencimiento de la deuda que ahora mismo tiene el BCE. “El BCE puede optar por intercambiar bonos a corto plazo por bonos con un vencimiento más largo, que tendrá al BCE presente en los mercados de bonos por más tiempo. Esto suprimirá las tasas de interés a largo plazo durante un tiempo. Algunos rumores sobre esto se publicaron a principios de junio, sugiriendo que Draghi, de acuerdo con su legado pacifista, está interesado en hacer que el final de las compras de activos del BCE sea tan moderado como sea posible”, afirma Hordijk.
Por último, Draghi también tendrá que responder si piensa o no incluir bonos griegos en el Programa de compras del sector público. Tal y como explica Hordijk, la expiración de un paquete de rescate de 86.000 millones de euros en agosto marca el final del apoyo financiero a Grecia y el reingreso a los mercados de bonos globales. Ahora que el país está a punto de levantarse de nuevo financieramente hablando, las discusiones estallan en torno a si Grecia debería ser parte de las reinversiones masivas que haga el BCE. De ser así, esta sería una gran noticia para Grecia, que verá caer los costes de los préstamos, y para la eurozona”.
Para Marcia Hoffmann, del departamento de análisis macro de Julius Baer, es importante que el presidente del BCE dé respuesta a estas preguntas. “Draghi necesita detener la fábrica de rumores; de lo contrario, los rendimientos a corto plazo seguirán aumentando y socavarán una transición fluida desde el final de la flexibilización cuantitativa. Además, las economías de la eurozona han perdido un poco de impulso de crecimiento después de un fuerte crecimiento el año pasado”, advierte Hoffmann.
Panorama macroeconómico
Otro de los puntos interesantes de la reunión de hoy será la visión macro que pueda dar Draghi y las perspectivas que apunte, que han cambiado bastantes en la zona euro desde junio debido a los riesgos derivados de la política comercial.
“Datos recientes sugieren que la zona del euro se ha recuperado de la desaceleración a comienzos de año, sin embargo, hay pocas señales de un regreso a la mayor tasa de expansión observada durante 2017. El PMI general compuesto para la zona del euro cayó a 54,3 en julio comparado con 54,9 en junio. Este primer punto de datos en el tercer trimestre apunta a un crecimiento del PBI de 0,5% en el trimestre actual, marcando una desaceleración del 0,1%”, estima Aneeka Gupta, analista de WisdomTree.
Según el análisis que hace Gupta, y viendo cómo ha evolucionado la inflación, ésta “probablemente alcanzará un máximo en julio en el 2,3% y luego volverá a caer al 1,5% hacia el final del año. Los datos de inflación subyacente continuaron teniendo dificultades ya que cayeron al 0,9% en mayo”.
Esta lectura de los indicadores macro harán, en su opinión, que la reunión de hoy sea poco agitada. “Los datos macroeconómicos sugieren que el BCE debería estar en camino de retirar el estímulo y mantener los tipos de interés a la espera durante la mayor parte del próximo año, tal y como fue señalado en la reunión de junio. Esperamos que el BCE reitere que el ritmo de la normalización de las políticas monetarias probablemente dependa de los datos, ya que los riesgos externos representan una amenaza para la economía de la zona euro”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 401(K) 2012. Tres factores clave que podrían determinar el rumbo de los mercados de deuda privada
¿Cuántas veces ha visto un gráfico parecido a este dando a entender que debemos estar cerca del final del actual ciclo crediticio? Esto nunca constituye una buena prueba del final de un ciclo crediticio. De hecho, lo único que el gráfico parece revelar es que la duración de los ciclos económicos y, por ende, la de los ciclos crediticios más amplios, ha variado considerablemente a lo largo del tiempo.
La duración no es lo único que varía en los ciclos, sino que también varían con respecto a los factores que los determinan, lo cual hace que sean extraordinariamente difíciles de predecir.
A nuestro juicio, existen tres factores que deben tenerse en cuenta a la hora de evaluar si nos encontramos en una encrucijada en deuda privada. Aunque cada ciclo es distinto, los auténticos cambios de rumbo en deuda privada siempre han precisado de tres elementos: un alto volumen de deuda; una trayectoria obstruida hacia el capital; y un shock exógeno en los flujos de efectivo o beneficios. Estos tres factores pueden plantearse como un semáforo, donde el rojo representa un elemento negativo, ámbar neutral y verde positivo.
1.- El volumen de deuda mundial: semáforo rojo
Mire por donde se mire, el volumen de deuda se ha incrementado notablemente en los últimos años. Los siguientes gráficos muestran el crecimiento del mercado de bonos corporativos investment grade, bonos corporativos «high yield», préstamos y bonos soberanos de mercados emergentes.
La mayoría de medidas de apalancamiento, como la ratio deuda / beneficios antes de intereses e impuestos, se sitúan en nuevos máximos. Las empresas funcionan a base de deuda, y ni siquiera los bajos tipos aplicados han bastado para detener el aluvión de facturas por intereses que pagan con respecto a sus beneficios.
También se ha ido acumulando deuda fuera del sector empresarial, según las cifras publicadas por el Banco de Pagos Internacionales. En países como China, Corea, Francia, Canadá y Suecia la deuda de las familias definida como porcentaje del producto interior bruto (PIB) ha aumentado considerablemente desde la crisis.
A pesar de cierto retroceso de la deuda en manos de familias en Estados Unidos y Reino Unido en los años siguientes a la crisis financiera, esto ha ido desvaneciéndose y los niveles de deuda se mantienen invariables o en aumento en los últimos tiempos. Solo en un número pequeño de países como Alemania, Países Bajos y España hemos asistido a un descenso de la deuda de las familias en los últimos años. Al representar el consumo de las familias un gran porcentaje de la demanda agregada de un país, el mayor stock de deuda de las familias supone que las economías son cada vez más sensibles a las subidas de tipos de interés.
El otro prestatario importante es el Estado. Las deudas nacionales, medidas como porcentaje del PIB, son casi todas más altas que el nivel marcado en 20072; de ahí que, si los gobiernos se enfrentasen a una contracción económica similar a la ocurrida en la Crisis Financiera Mundial (CFM) de 2008-2009, se encontrarían en una posición inicial más vulnerable.
La primera prueba que demuestra el final del ciclo crediticio (la deuda) es evidente que se ha cumplido.
2.- Acceso al capital: semáforo ámbar
La expansión cuantitativa, el entorno de tipos de interés ultra bajos y la mínima inflación mundial llevaron a los tipos de interés reales a entrar en terreno negativo. Para muchas empresas de alta calidad, el coste de financiación a través de los mercados de capitales y deuda ha sido bajo, concretamente entre 0 y 1,5% en el caso de emisores ubicados en Europa. A los emisores de bonos de categoría inferior a ‘investment grade’ les ha resultado fácil acceder al capital y refinanciar su deuda al vencimiento (normalmente a tipos más bajos), lo que contribuyó a crear un entorno de escasos impagos.
No obstante, en los últimos 18 meses la política monetaria ha experimentado un giro gradual con la revocación de las políticas híper acomodaticias aplicadas por los bancos centrales. La Reserva Federal estadounidense ya se ha embarcado en la labor de revertir la expansión cuantitativa, mientras que el Banco de Inglaterra ha dejado de expandir su balance y el Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado su intención de poner fin a su programa de compras de activos en diciembre de 2018.
Aunque la reducción de los balances sea gradual los mercados reaccionan al cambio y estamos ante un cambio de gran calado. La política de tipos de interés también está variando. En junio, la Fed subió los tipos por séptima vez en este ciclo hasta situarlos en el rango objetivo del 1,75 al 2%, y el mercado prevé otras dos subidas más este año y una tercera en 2019.
Sin embargo, Mario Draghi, presidente del BCE continúa en tono «dovish» con respecto a los tipo de interés, al declarar que no habrá subida de tipos hasta como mínimo el verano de 2019.
Puede que todavía no resulte difícil acceder al capital, pero es indudable que se irá complicando. El ciclo de liquidez ha dado un giro.
3.- Shock exógeno de beneficios: semáfoto ámbar en Europa y verde en Estados Unidos
Los shocks exógenos son, por definición, difíciles de predecir. Los «acontecimientos» como el Brexit, las elecciones en Italia y los tumbos experimentados por la política estadounidense han sido más benignos de lo que podrían haber sido. ¿Acaso el mundo se ha vuelto más inmune a la impredicibilidad (como reflejo de la «nueva normalidad»), o vivimos un periodo afortunado donde la relativa solidez de la economía mundial es capaz de absorber cualquier secuela?
La rebaja de impuestos en EE.UU. ha eliminado este riesgo de la lista por el momento, aplazando cualquier posible shock a 2019, en nuestra opinión. Sin embargo, estamos observando que, aunque los beneficios agregados podrían estar creciendo, existe una apreciable dispersión en ellos.
Las compañías de tecnología siguen arrebatando cuota de mercado a los sectores tradicionales, y debemos confiar en que la empresa siga existiendo para pagar el cupón de sus bonos durante varios años. Para muchos, los beneficios no hacen más que mantenerse a flote.
¿Motivo de preocupación?
Por consiguiente, ¿deberíamos estar preocupados? En cuanto a la pila de deuda acumulada, la situación sí es preocupante, dado que hace a los prestatarios más vulnerables a una subida de los costes de financiación. El aumento de los tipos de interés podría inducir a las familias y empresas a tomar más conciencia de sus gastos, lo que a la postre enfriaría los ánimos del mercado.
Los inversores también tenderán a demandar una prima por rendimiento más altaal aumentar el atractivo relativo de la tesorería. En cuanto al aumento de la deuda pública, nuestra preocupación es menor, ya que podría desempeñar un papel estabilizador útil cuando se repliegue el sector privado.
Por el momento, sigue siendo relativamente fácil acceder al capital. El mundo continúa repleto de ahorros excedentes que buscan un destino en activos mejor remunerados, aunque la reducción de los balances de los bancos centrales está eliminando del mercado a un número considerable de compradores de bonos relativamente insensibles al precio.
Como el precio viene determinado por la interacción entre la oferta y la demanda, la ausencia de un componente de demanda clave (compras de los bancos centrales) debería llevar, si no intervienen otros factores, a una menor liquidez y a una mayor rentabilidad de los bonos corporativos. En lo que llevamos de 2018, hemos visto una ampliación de los diferenciales de crédito junto con una subida general de las rentabilidades de la deuda pública.
Las varias décadas de ciclo alcista que experimentamos en deuda pública por lo visto terminaron en 2016 y ahora parece probable que el ciclo crediticio también esté llegando a su fin. Aunque no todos los indicadores emiten señales de alerta, las tendencias son claras, lo que significa que los pilares más importantes del mejor rendimiento arrojado por la deuda privada en los últimos años se están esfumando. Los inversores de renta fija deberían andar con mucho más cuidado en su búsqueda de rentabilidad.
Jim Cielinski es director global de Renta Fija en Janus Henderson Investors.
Pixabay CC0 Public DomainTortugadatacorp
. La gestión pasiva sigue ganando puntos entre los fondos de pensiones y los gestores
Las soluciones de gestión pasiva y los ETFs continúan gozando de una gran popularidad. Según la encuesta CREATE-Research, impulsada por DWS, el 66% de las gestoras de fondos ven la inversión pasiva como una parte madura de sus carteras.
Otra de las conclusiones que arroja la encuesta es que hay un cambio desde los índices ponderados por capitalización bursátil hacia el smart beta, las estrategias basada en factores, ESG (medioambiente, social y gobernanza) y otras temáticas.
Además, la mayoría de los fondos de pensiones ven la inversión pasiva como una parte madura de sus carteras, de acuerdo a un estudio impulsado por DWS. En este sentido, el fondo de pensiones medio posee el 32% de sus inversiones en productos o soluciones pasivas, ya sea en forma de fondos indexados, mandatos de gestión pasiva o fondos cotizados en bolsa (ETF). Y casi el 50% de los fondos de pensiones planean incrementar sus colocaciones de activos en ESG en más de un 5%.
La perspectiva sobre la gestión pasiva sigue siendo muy positiva y la mayoría de los encuestados esperan que ambos enfoques coexistan en las carteras. Aunque hay un 10% de los encuestados espera que las inversiones pasivas remplacen a las activas, a largo plazo.
Según la valoración que hace de la encuesta Thorsten Michalik, co-jefe de co-head of global coverage group and regional head of asset management, EMEA de DWS, “en la última década hemos visto una reestructuración fundamental de la gestión de activos, en la que algunas estrategias se han estandarizado y se han hecho fácilmente accesibles a bajo coste, lo que significa que los inversores tienen hoy en día un nivel de alternativas de elección sin precedentes que puede ayudarles a cumplir sus objetivos de asignación de activos. Nuestro trabajo en DWS es facilitar esa elección y proporcionar productos y soluciones líderes en el mercado para nuestros clientes”.
El informe realizado por la consultora CREATE-Research es el resultado de una encuesta a más de 150 planes de pensiones en todo el mundo, que representan aproximadamente 2,9 billones de euros en activos bajo gestión
Pixabay CC0 Public Domain Michaelmep
. El Rock'n Rolls de La Financière de l’Echiquier
Si bien no creemos necesariamente que el automóvil represente “el equivalente bastante aproximado de las grandes catedrales góticas”*, este sector ofrece a menudo un buen resumen de las aventuras y los desafíos industriales de una nación. Así pues, podríamos preguntarnos, por ejemplo, si Phantom, Ghost o Continental, los nombres de míticos modelos de Rolls-Royce y Bentley, no estaban predestinados, de algún modo, a evocar el advenimiento del Brexit el 29 de marzo de 2019.
Hace dos años, el 23 de junio de 2016, el 51,9% de los súbditos de su Graciosa Majestad votó a favor de la salida del Reino Unido de la Unión Europea. Cuando apenas quedan nueve meses para la fatídica fecha, muy pocos cabos han sido atados. Existe una falta de visibilidad, como resumió Stephan Freismuth, responsable de aduanas y tránsito en BMW, respecto de la producción de Rolls-Royce: “Si, al final, la logística se detiene en la frontera, entonces no podremos fabricar nuestros productos en el Reino Unido”.
Ya en 1998 los británicos deberían haberse decidido a tragar la ‘píldora amarga’ (o la «bitter pill», como ellos dirían) y dejar marchar sus joyas hacia tierras sajonas, ya que la marca caracterizada por el radiador tipo Partenón coronado por la célebre figura del ‘Espíritu del Éxtasis’ se incorporó a BMW, mientras que Bentley acabó en manos de Volkswagen.
La situación actual se presenta aún más extrema, ya que resulta obligatorio prever la producción de Rolls-Royce en el continente. No se trata de una decisión de índole política, sino de naturaleza puramente pragmática: el 90% de los componentes utilizados en la fábrica Rolls-Royce de Goodwood, situada a 200 km de la salida del túnel del canal de la Mancha, procede de Europa continental. Lo mismo ocurre con BMW, cuya planta de Hams Hall, cerca de Birmingham, fabrica cada minuto un motor de gasolina de tres o cuatro cilindros, que se utilizan en el conjunto de la gama del constructor.
Honda es otro ejemplo que refleja los problemas que se avecinan. Sus dos emplazamientos cerca de Swindon gestionan dos millones de piezas de recambio que alimentan las cadenas de montaje de su única fábrica europea. Se necesitan entre cinco y 24 horas para que el suministro proveniente del continente llegue a sus almacenes. Basándose en su experiencia en las aduanas estadounidenses y en los gigantescos atascos a la salida del túnel del canal de la Mancha, el fabricante nipón contempla la vía marítima para transportar sus piezas de recambio. Esto supone que se deberían almacenar el equivalente a nueve días de producción. Dicho nivel de almacenamiento exigiría una superficie de 300.000 metros cuadrados, es decir, una de las más grandes del mundo después de la fábrica de Tesla en California, y tres veces más grande que el mayor almacén de Amazon en Estados Unidos.
Por lo tanto, Brexit y just in time no hacen buena pareja si no se alcanza un acuerdo aduanero. Se trata de una amenaza que se cierne sobre toda la industria automovilística del Reino Unido, un sector primordial para la economía británica, con un volumen de negocio de 93.000 millones de euros en 2017 (1,1% del PIB; 9% del valor añadido).
En un momento en el que la administración de Trump amenaza con gravar las importaciones de automóviles europeos, esta industria necesita urgentemente visibilidad sobre las modalidades del Brexit. Con el fin de rescatarla de la bancarrota, Rolls-Royce fue nacionalizada en 1971, para luego ser adquirida por los alemanes en 1998… ¿Se convertirá este tesoro de los años 30 de una flamante Gran Bretaña en el emblema de una Unión Europea finalmente vencedora?
* Mythologies (Mitologías), Roland Barthes, 1957
Tribuna de Didier Le Menestrel, presidente de La Financière de l’Echiquier.
Futuro a Fondo. UBS. UBS diseña un avatar de su director de inversiones para asesorar a sus clientes
Los clientes de gestión de patrimonios que visitan una sucursal de UBS en Suiza podrán recibir asesoramiento financiero de un avatar del propio director de inversiones del banco suizo. Es el resultado de la asociación entre UBS, IBM y la empresa de biometría de avatar FaceMe para construir dos «asistentes digitales animados», que se pondrán a prueba durante los próximos tres meses.
El primer asistente avatar, llamado Fin, es una figura de aspecto no humano que aparecerá en pantallas y hablará en alemán a los clientes que visiten la sucursal, ayudándoles a resolver problemas básicos como actualizar una nueva tarjeta de crédito o una dirección de facturación, en el lugar.
El segundo es Daniel Kalt, nombrado director de inversiones honorífico de Suiza en UBS Global Wealth Management. La imagen de Kalt fue capturada fotométricamente utilizando más de 100 cámaras réflex digitales en una configuración de iluminación especial que permitiera diseñar el avatar más preciso posible.
Al utilizar la tecnología Watson de IBM, el falso Kalt utilizará la información que le proporcione el verdadero Kalt para responder a las preguntas más complejas del mercado de los clientes de gestión patrimonial. El banco ha capacitado a 10 asesores en una sucursal de Zurich para que puedan utilizar el avatar de Kalt con un centenar de clientes.
UBS explica que ha diseñado a Fin y a Daniel Kalt con un conjunto diferente de características para descubrir en qué escenarios cada tipo de asistente satisface mejor las necesidades de los clientes. «Los servicios financieros se están convirtiendo cada vez más en una industria digital con la rápida adopción de tecnologías como la inteligencia artificial, el análisis y la nube para ayudar a mejorar la experiencia del cliente», afirma Matthias Hartmann, gerente general de IBM en Alemania, Austria y Suiza.
Foto cedida. Florence Negrel Biecheler, nueva responsable de Desarrollo de Negocio de BNP Paribas Real Estate
Florence Negrel Biecheler ha sido nombrada nueva responsable de Desarrollo de Negocio de BNP Paribas Real Estate, puesto desde el que pilotará la estrategia de desarrollo de negocio de la compañía en España.
Biecheler reportará directamente al Frédéric Mangeant, presidente ejecutivo de BNP Paribas Real Estate en España.
Este refuerzo, que se suma a las recientes incorporaciones en las áreas de Residencial, Wealth Management, Property Management y Retail, aportará experiencia, visión internacional y seniority para afrontar los próximos retos de la compañía, en pleno desarrollo de una ambiciosa estrategia de crecimiento para los próximos años en España.
Abogada de formación, Florence Negrel Biecheler tiene más de dos décadas de experiencia en el sector bancario, inmobiliario y en el de las telecomunicaciones en España, Francia y Reino Unido. Y cuenta con experiencia en operaciones de fusiones y adquisiciones dentro del sector inmobiliario, así como en el ámbito de la gestión de riesgos y gobernanza.
Florence Negrel Biecheler llega procedente de Gecina, la tercera compañía inmobiliaria más importante de Europa por gestión de activos, donde era miembro del Comité Ejecutivo y secretaria del Consejo de Administración, reportando directamente al presidente de la entidad. Desde su puesto en la entidad, estaba al cargo de todas las actividades legales y de cumplimiento normativo, así como de gestión del gobierno con un equipo de 25 personas a su cargo. Anteriormente, trabajó en compañías de referencia como HSBC Francia, Orange y Price Waterhouse Coopers (PWC).
Es licenciada en Derecho por la Universidad Paris 2 Panthéon-Assas, especialización en Derecho Mercantil, exalumna de IEP Paris (Science Po) en Finanzas, y es miembro del Instituto Francés de Administrativos (IFA) y miembro del Instituto de Consejeros-Administradores de Madrid (ICA).
