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La seguridad en la jubilación, amenazada diez años después de la crisis

La VI edición 2018 del Global Retirement Index (GRI) de Natixis Investment Managers, publicado esta semana, coloca a Suiza en la primera posición (de un total de 43 países) en seguridad para la jubilación, seguido por Islandia y Noruega, que ha descendido hasta la tercera posición en la clasificación. Europa occidental sigue dominando el grupo de los diez primeros países en este aspecto.

Las grandes economías de Europa, como Alemania o Francia, están en el puesto 13 y 21 respectivamente, mientras que España escala dos posiciones con respecto al informe del año anterior y se sitúa en el puesto 31 tras Malta (20), Eslovaquia (25), Estonia (27) y Hungría (30), y por delante de México, entre otros países.

El análisis es una herramienta para comparar países creada para ofrecer un baremo internacional de referencia que ayude a los pensionistas y futuros pensionistas a evaluar hasta qué punto los 43 países participantes satisfacen de forma adecuada las expectativas, necesidades y metas de jubilación.

“La seguridad para la jubilación se encuentra en una encrucijada, ya que el modelo de financiación tradicional de tres pilares se está viendo desafiado en este siglo XXI por la demografía, los desequilibrios fiscales y las políticas monetarias que afectan a los recursos de los individuos, los empresarios y los gobiernos de todo el mundo”, señala Jean Raby, consejero delegado de Natixis Investment Managers.

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“Esperamos que este informe sirva como marco para un muy necesario diálogo entre las autoridades, las gestoras de pensiones, los trabajadores y el sector financiero sobre cómo se pueden atender las necesidades de los pensionistas actuales sin poner en peligro la seguridad de la jubilación para las generaciones futuras”, añade.

El Natixis Global Retirement Index (GRI) revela cómo la promesa de la seguridad de la jubilación se ha visto amenazada en la década transcurrida desde la crisis financiera y cómo se están viendo afectadas 43 naciones en todo el mundo.

España mejora este año

El país ha incrementado su puntuación en tres de los cuatro subíndices, destacando la mejora registrada en bienestar material (puesto 36) gracias a las mayores puntuaciones obtenidas en los indicadores de empleo e igualdad de rentas. Sin embargo, al estar situada en el puesto 31 del índice, España sigue estando lejos de otras grandes economías europeas.

La segunda mayor mejora de las puntuaciones de España se da en el subíndice de finanzas (posición 23). Comparado con el año pasado, obtiene mejores puntuaciones en los indicadores de gobierno corporativo, morosidad bancaria y presión fiscal.

Sin embargo, no terminó entre los diez primeros en ningún indicador y en lo que respecta al endeudamiento de la administración y la morosidad bancaria (puesto 35 en ambos casos), el país languidece entre los diez últimos. El país también mejoró en salud (posición 21). Aunque consiguió una puntuación ligeramente superior en esperanza de vida, perdió un escalón hasta el tercer puesto debido a la competencia en la parte alta de la clasificación. En ningún otro indicador se situó entre los diez primeros.

España perdió puestos en el subíndice de calidad de vida debido a las peores puntuaciones en los indicadores de felicidad y factores medioambientales. La biodiversidad es, con la novena posición, el único indicador donde el país se figura entre los diez primeros.

“Nuestro índice arroja luz sobre algunos de los enfoques más innovadores en torno a la seguridad para la jubilación en todo el mundo, pero ningún país es inmune totalmente a los retos asociados con el envejecimiento de las poblaciones, el aumento de la esperanza de vida, los ajustados recursos de los Estados, una crisis de las pensiones y la nueva normalidad en forma de tipos de interés bajos”, comenta Sophie Del Campo, Directora General de Natixis Investment Managers para la Península Ibérica y Latinoamérica y del área US Offshore.

“Más que un asunto público o empresarial, la seguridad de la jubilación también requiere la implicación de los inversores españoles, que necesitan pensar activamente sobre su futuro financiero y también responsabilizarse de él”, añade.

Este índice engloba 18 indicadores de desempeño agrupados en cuatro subíndices temáticos que han sido calculados a partir de datos fiables de diversas organizaciones internacionales y fuentes académicas. Los cuatro índices temáticos cubren aspectos esenciales del bienestar en la jubilación:

Gozar de buena salud y tener acceso a servicios sanitarios de calidad
Contar con suficientes medios materiales para vivir desahogadamente
Tener acceso a servicios financieros de calidad, lo que incluye la preservación del valor de los ahorros
Vivir en un entorno limpio y seguro.

Tendencias mundiales

Se insta a las autoridades a que tengan en cuenta las siguientes grandes variables, las cuales ayudan a mejorar la seguridad de la jubilación cuando se gestionan adecuadamente:

Factores económicos: Tanto las políticas monetarias como las fiscales y las sanitarias desempeñan un papel clave a la hora de conseguir que los pensionistas sean autosuficientes. Esta seguridad va más allá de los vehículos de ahorro y debe centrarse en el hecho de que cada vez más población tendrá que vivir con una renta fija durante muchos años.
Acceso: A medida que la responsabilidad de financiación va recayendo más en las personas, se les debe animar a que empiecen antes y aporten más. Las autoridades y las empresas deben trabajar juntas para ayudarles a lograrlo.
Incentivos: Un tratamiento fiscal favorable para el ahorro ha demostrado ser una poderosa herramienta para fomentar actitudes positivas. La industria de la gestión de activos debe ofrecer mejores soluciones a largo plazo y dar pasos para ayudar a los inversores a no perder el rumbo.
Participación: Animar a las personas a involucrarse activamente en su plan de jubilación, lo que incluye los planes individuales de jubilación y los ahorros de otro tipo. Cuando comprenden totalmente su meta, pueden tomar mejores decisiones en torno al riesgo y los resultados a largo plazo.

Inversiones alternativas

Una de las cuestiones principales que se desprenden del Natixis Global Retirement Index es que los actores del sector de los servicios financieros necesitan cuestionar los postulados tradicionales con el fin de mejorar los resultados de cara a la jubilación. Aunque los ciudadanos de un país solo pueden influir moderadamente en las condiciones del marco económico y fiscal, sí pueden adaptar sus estrategias de inversión y diseñar planes de jubilación más sólidos.

“Como gestores de activos, debemos ser capaces de ayudar a los inversores a abordar factores complejos que contribuyen a la seguridad de la jubilación, y eso significa crear carteras con una visión a largo plazo y un énfasis en el riesgo, en lugar de objetivos de rentabilidad a corto plazo que enturbian la perspectiva a largo plazo y fomentan decisiones de inversión emocionales”, señala Sophie Del Campo.

Robeco presenta su guía de la inversión sostenible The Big Book of SI

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Robeco, con la colaboración de RobecoSAM, acaba de presentar una guía completa sobre la inversión sostenible. The Big Book of SI aborda cuestiones como el papel de las finanzas en relación con la sostenibilidad, las megatendencias que están moldeando el futuro (el cambio climático, el aumento de la desigualdad y la ciberseguridad), el estado actual de la IS y cómo afecta al comportamiento de las inversiones la integración de factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) en el proceso de inversión.

A lo largo de sus 102 páginas también analiza en detalle la estrategia de Robeco respecto a la sostenibilidad y cómo pueden enfocar los inversores la IS. Además, incluye entrevistas con expertos, casos de clientes y un glosario. Esta extraordinaria obra de referencia se ha concebido principalmente para los inversores profesionales, como los fondos de pensiones y las entidades financieras, pero resultará útil a cualquier persona interesada en un análisis en profundidad y actualizado de la IS en todos sus aspectos, combinando teoría y práctica.

The Big Book of SI se publica en una época en la que el mundo parece haber llegado a un punto de inflexión en cuanto a la inversión sostenible. Se ha producido un cambio de mentalidad en el universo de las inversiones, pasándose de evitar empresas con un impacto negativo en el medio ambiente y la sociedad a invertir en empresas con impacto positivo. Los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU son un factor muy importante en este sentido, ya que impulsan a la sostenibilidad al hacerla tangible y cuantificable.

Con unos orígenes que se remontan a las campañas ecológicas de la década de los 60, hoy día, las estrategias de sostenibilidad también consideran una gran variedad de aspectos sociales, como los derechos humanos, cuestiones de gobierno corporativo e igualdad de género en el lugar de trabajo. Además, los inversores disponen de un variado abanico de estrategias de sostenibilidad para elegir. The Big Book of SI ayudará a los profesionales a orientarse en el mundo de la inversión sostenible.

Según ha explicado Gilbert Van Hassel, CEO de Robeco, “creemos firmemente en la inversión sostenible. Está claro que adoptar un enfoque sostenible no pasa factura a la rentabilidad y que emplear información ASG con relevancia financiera conduce a la adopción de decisiones de inversión más informadas y beneficia a la sociedad. Los inversores tratan cada vez más de crear carteras más sostenibles que satisfagan las exigencias de sus patrocinadores, partícipes y reguladores. También hay que contar con la vertiente socioeconómica y los muchos retos globales a los que se enfrenta nuestra generación. Consideramos que nos encontramos en el momento ideal para la IS y que la industria de la inversión pasará de generar solo riqueza a generar riqueza y bienestar. Estamos más comprometidos que nunca a contribuir a ese cambio”.

Empresas de servicios de inversión: ¿un camino de consolidación excepto para las agencias de valores?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las empresas que prestan servicios de inversión en España están reduciendo su número, en un contexto que invita a la consolidación ante los costes crecientes de sus actividades (impulsados por las exigencias de normativas como MiFID II) y los retos de un sector en el que, los expertos coinciden, la escala importará cada vez más.

Así lo indican los datos que pueden extraerse de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que recientemente ha publicado las estadísticas de las Esis correspondientes a finales de junio. En total, en seis meses las empresas de servicios de inversión en España han pasado de 261 a 258, una reducción del 1,1%.

Y es una tendencia que contrasta con la vivida antes: durante 2017, el número de empresas aumentó un 7,5%, desde las 243 de finales de 2016 hasta 261 a finales del año pasado.

Consolidación entre EAFIs…

Esta tendencia de consolidación es más notable entre las EAFIs o empresas de asesoramiento financiero: su número ha pasado de 171 a 165, lo que supone una reducción del 3,5%. Así, en lugar de suponer una cuota numérica del 65,5% (porcentaje en número con respecto al total de Esis), ahora ésta es menor al 64%. La conversión en otras figuras, como agencias de valores o gestoras, y la fusión entre entidades están impulsando la consolidación (la más reciente, la absorción de C&R por parte de GAR).

Con todo, siguen siendo las empresas más numerosas –si bien también las de menor tamaño, en cuanto a volumen asesorado se refiere-.

También la consolidación se ha notado ligeramente en las sociedades de valores, que han reducido su número, desde las 41 de finales de 2017 hasta las 40 de finales de junio. Por su parte, las sociedades gestoras de carteras siguen reducidas a una entidad (ver tablas).

Ganan popularidad las agencias de valores…

Las que han aumentado su número, sin embargo, son las agencias de valores: han pasado de 48 a 52, fruto de la conversión de algunas EAFIs en esta figura, que ofrece más posibilidades, como tener agentes.

Aunque las EAFIs han pedido al regulador la posibilidad de contar con ellos para desarrollar su negocio, la negativa de la normativa y otras limitaciones de la figura están llevando a muchas entidades a convertirse en agencias de valores.

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Shamik Dhar se une a BNY Mellon IM como economista jefe

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

BNY Mellon Investment Management ha hecho público hoy el nombramiento de Shamik Dhar como economista jefe, puesto de reciente creación. Con más de treinta años de experiencia asesorando a gobiernos e instituciones, según la gestora, el vasto conocimiento económico y de los mercados de capitales que atesora Dhar aportará una perspectiva única a las inversiones de Insight.

Desde este nuevo puesto, Dhar realizará un análisis propio con el objetivo de proporcionar comentarios económicos. El experto será el portavoz principal de BNY Mellon IM para cualquier cuestión relacionada con la situación macroeconómica, la geopolítica y los mercados de capitales.

“Ahora que empezamos a dejar atrás las políticas de expansión cuantitativa (QE) y acumulación, los inversores se adentran en terreno desconocido. Por ese motivo, nos parece crucial poder ofrecerles una visión clarificadora del entorno económico. Los profundos conocimientos de Shamik aportarán a nuestros clientes una inestimable perspectiva macroeconómica y de inversión que contribuirá a reforzar nuestra experiencia como inversores”, ha señalado Mitchell Harris, consejero delegado de BNY Mellon Investment Management, tras conocerse el nombramiento.

Por su parte Dhar ha señalado que “en un momento en el que cada vez más inversores buscan asesoramiento y estrategias de inversión especializadas que se adapten a sus objetivos concretos, la capacidad de comprender los cambios que afectan a la economía mundial y al entorno de mercado es más importante que nunca. En este sentido, resulta muy emocionante poder ayudar a los clientes de BNY Mellon IM, una de las gestoras de inversión más importantes del mundo, a descifrar el entorno económico”.

Dhar se une a BNY Mellon IM desde el Ministerio de Asuntos Exteriores del gobierno británico (Foreign & Commonwealth Office), donde llevaba ejerciendo como economista jefe desde septiembre de 2014. En ese tiempo, lideró un equipo de 16 macroeconomistas y asesoró a ministros, altos cargos y embajadores sobre cuestiones relativas al entorno económico y las implicaciones para la política exterior, incluido el brexit.

Dhar inició su carrera profesional como economista adjunto en el Ministerio de Economía y Finanzas británico (HM Treasury) y ha ostentado cargos de responsabilidad en el Banco de Inglaterra, Aviva Investors y diversas firmas de consultoría económica y financiera. También es coautor de varios trabajos de investigación sobre política monetaria e inversión, incluidos tres documentos de trabajo del Banco de Inglaterra.

Janus Henderson refuerza su equipo de distribución en el mercado ibérico con el nombramiento de Martina Álvarez Javier, nueva directora de Ventas en la región

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Martina Álvarez Javier ha sido nombrada nueva directora de Ventas para Iberia en Janus Henderson Investors. Se incorporará al equipo de Madrid con carácter inmediato.

Janus Henderson Investors mantiene un firme compromiso con la Península Ibérica, con aproximadamente 6.100 millones de euros en activos gestionados en las regiones de Iberia y Latinoamérica en conjunto.

Martina trabajará bajo la batuta de Ignacio de la Maza, responsable de Ventas para Iberia y Latinoamérica y del canal minorista para Europa continental, y se encargará de fortalecer y desarrollar el negocio de distribución en la región.

Martina se incorpora al equipo de Ventas, que, a partir de ahora, contará con ocho profesionales encargados de Iberia y Latinoamérica.

Habla español, inglés y francés y lleva trabajando en el sector de servicios financieros casi dieciocho años. Se incorpora desde Fidelity, donde trabajó durante casi quince años, y su último puesto fue el de directora de Ventas para Iberia.

Martina cuenta con un máster en Gestión de Activos por la Université Paris-Dauphine y con una licenciatura por la Universidad Autónoma de Madrid.

«Martina cuenta con excelentes aptitudes en el sector de la gestión de activos. Dispone de un amplio conocimiento del mercado de la Península Ibérica y destaca por su capacidad para entablar relaciones, así como por su profundo conocimiento de las prioridades de inversión de los clientes. Todo ello se traduce en que Janus Henderson Investors podrá impulsar la interacción con sus clientes y mejorar su cobertura en las áreas que desea desarrollar”, comenta De la Maza.

Las inquietudes comerciales no bastan para enfriar el optimismo

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Los mercados se están viendo vapuleados por la intensificación de las guerras comerciales a escala mundial, la ralentización económica de China, la debilidad monetaria y los riesgos sistémicos en los bancos europeos, así como la crisis en Turquía.

Con todos estos factores como telón de fondo, hemos decidido no modificar nuestras asignaciones, pues reconocemos que, pese a encontrarnos en un punto más cercano al final del ciclo y albergar una mayor preocupación por el comercio mundial, la actual dinámica económica y de beneficios sigue propiciando un prudente optimismo sobre los activos de riesgo.

Comercio mundial

Los cálculos de las repercusiones de una guerra comercial han arrojado resultados un tanto disonantes, al diferir enormemente las hipótesis sobre la magnitud y la probabilidad de los aranceles, por no mencionar el impacto en el crecimiento frente a la inflación y las posibles respuestas políticas. Las estimaciones actuales oscilan entre un recorte del 1% a una fuerte merma del 2,3% para el PIB mundial, y aunque algunas instituciones vaticinan que la inflación obligará a la Reserva Federal a endurecer la política monetaria de manera más agresiva, otras esperan que la incertidumbre ponga freno a la docta institución. Con probabilidad, el impacto de las condiciones financieras eclipsará cualquier repercusión económica directa derivada de un mayor proteccionismo. Además, la mayoría de las estimaciones sugieren que, en comparación con el resto del mundo, el efecto negativo en Estados Unidos se verá multiplicado por dos.

China

La reciente devaluación del yuan chino, que se llevó a cabo para hacer frente a la intensificación de las guerras comerciales y una cierta debilidad de los datos del gigante asiático, ha acaparado algo de atención. Sin embargo, somos conscientes de que el yuan solo ha vuelto al nivel en el que se hallaba hace seis meses en términos efectivos reales, y el grado de la desaceleración china depende de los datos que se escojan para el análisis.

Ahora bien, existen escasos signos de tensión fuera del mercado de renta variable, y dado el deterioro de los datos monetarios, la política se ha relajado, y todos los parámetros que supervisamos muestran una clara flexibilización de las condiciones financieras en China.

Europa

En cuanto a los potenciales riesgos sistémicos asociados a los bancos del viejo continente, existen cuatro vías principales por las que un sistema bancario incide en la economía y en otros activos: liquidez, oferta de crédito a la economía, calidad de los activos y posiciones en deuda pública. Las señales procedentes de estos canales arrojan luces y sombras. Por ejemplo, mientras que los parámetros de liquidez exhiben relativa solidez y poca dependencia de la financiación de los bancos extranjeros, las entidades bancarias necesitan un capital de 60.000 millones de euros en comparación con los 5.000 millones de euros que indican las pruebas de resistencia.

Los intentos de los bancos centrales por impulsar el capital están funcionando, aunque a un ritmo lento, y aunque Italia sigue siendo el “eslabón débil”, los logros registrados en España e Irlanda han sido notables y los riesgos sistémicos parecen ahora más reducidos.

Nuestros fondos de renta variable mundial presentan un posicionamiento neutral en los valores financieros, y sus líneas se concentran en los bancos de los mercados emergentes y Estados Unidos, en lugar de en Europa, donde todavía resulta necesaria la recapitalización bancaria.

Turquía

Turquía ha sido el último foco de los movimientos sísmicos del mercado, que han provocado el desplome de los activos en liras, otros activos de los mercados emergentes (divisas, tipos y acciones), determinados bancos europeos y el euro. Aunque Turquía representa un país muy importante desde el punto de vista geopolítico, no lo es tanto desde el punto de vista económico, y pese a que el atolladero en el que se encuentra sumido el país es “típico” de los mercados emergentes, hoy se aplica únicamente a Turquía.

A modo de ejemplo, el excesivo apalancamiento ha generado una abultada deuda privada en moneda extranjera por valor de 230.000 millones de dólares, que vence el próximo mes de mayo; de este importe, 55.000 millones de dólares se usan para financiar el creciente déficit por cuenta corriente. Turquía también mantiene una política monetaria hiperexpansiva en un régimen cada vez más autoritario.

Sin la imposición de controles de capital, que podrían desencadenar unas considerables ventas en los fondos de los mercados emergentes y causar daños en toda la región, la tensión en el bloque emergente de manera más general debería disiparse. En lo referente a los bancos europeos, a pesar de unas cifras que copan titulares (como el hecho de que Turquía posee cerca del 6% de los activos del sistema bancario español y un cuarto del capital y las reservas totales del sector bancario), las exposiciones se obtienen principalmente a través de la titularidad de bancos filiales en lugar de mediante préstamos mantenidos en el balance, y esto mitiga el impacto de manera significativa. En el caso del BBVA, uno de los bancos más expuestos al país, el varapalo supondría unas pérdidas de 5.000 millones de euros (fondos propios y financiación del grupo) en lugar de 120.000 millones de euros (activos y préstamos), una cifra que equivaldría a un año de beneficios.

Dólar estadounidense

El billete verde se ha visto aún más reforzado en este entorno de mayor cautela, hasta el punto de que nuestros analistas de renta fija y divisas hablan de una prima de entre el 8% y el 10% respecto de sus estimaciones de valor razonable. La fortaleza del crecimiento estadounidense (y la debilidad de Europa) nos ha sorprendido tanto a nosotros como al consenso, lo que ha proporcionado un respaldo clave para la moneda norteamericana. Sin embargo, dado que la forma de la curva de tipos y la tasa de variación en los diferenciales de tipos a corto plazo apuntan a una depreciación del dólar, seguimos mostrando una visión estratégicamente bajista con respecto del dólar estadounidense. Por lo general, la moneda ha registrado un continuo comportamiento inferior cuando la curva se ha aplanado en los ciclos de endurecimiento.

Reino Unido

Hemos mantenido una postura neutral en relación con el Reino Unido desde julio de 2016, tras el referéndum sobre la permanencia del país en la Unión Europea. Nuestro equipo de renta variable británica sigue considerando que el mercado no goza del favor de los inversores; el rezago relativo del 30% frente a la renta variable mundial ha generado oportunidades de inversión, en especial en las firmas nacionales y los grandes exportadores con un flujo de caja libre positivo y unos rendimientos que revisten atractivo y una buena cobertura. Sin embargo, la incertidumbre sobre las condiciones del brexit ocupa un lugar predominante.

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Columna de opinión de Toby Nangle, director mundial de asignación de activos, director de multiactivos EMEA, y Maya Bhandari, gestora de carteras multiactivos, ambos en Columbia Threadneedle Investments.

Jorge Fernández Miret es nombrado socio de Sherpa Capital

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Jorge Fernández Miret ha sido nombrado socio de Sherpa Capital, firma de private equity española que realiza inversiones en empresas de tamaño medio que afrontan nuevos retos estratégicos.

Fernández Miret se unió a Sherpa Capital en el año 2012 como director de Inversiones, liderando gran cantidad de inversiones y desinversiones.

Combina su labor profesional con la docencia en el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB), donde es profesor del programa de especialización en Fusiones y Adquisiciones y Private Equity.

Además, es miembro del consejo de administración de varias participadas de Sherpa Capital, como Nextil (anteriormente Dogi International Fabrics), Hedonai y Macrolibros.

Antes de unirse a Sherpa Capital, Fernández Miret fue consultor en C.B. Richard Ellis y en Improven.

Fernández Miret tiene un Executive MBA por IESE Business School y es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Navarra.

Balance de agosto: más de lo mismo y sin cambios destacables a la vista

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Desafortunadamente para las inversiones europeas, el mercado en agosto ha deparado una continuación de lo que vivimos desde hace unos meses: una subida del 3% en EE.UU. y una bajada del 3,5% en Europa.

Realmente no ha habido cambios en el fondo del mercado: buenos fundamentales macro y de resultados, pero ruido en varios frentes que impiden al mercado reflejar esos fundamentales. Se cumple el guión y,. ante la subida de tipos en EE.UU., los emergentes y sobre todo los más débiles estructuralmente sufren. En nuestro comentario de finales de julio mencionábamos la necesidad de estar en valores resistentes ante la posibilidad de más ruido proteccionista y de cambio de ciclo.

El factor distorsionador de una guerra comercial latente ha seguido y sigue presente, pero se ha atenuado algo después del preacuerdo comercial entre EE.UU. y México (posiblemente extendido a Canadá).

En parte, este asunto justifica la primacía de la bolsa americana sobre el resto de los mercados, ya que es cierto que EE.UU. soporta un importante déficit comercial frente a Alemania o China, por ejemplo, por lo que una serie de medidas recíprocas y restrictivas del comercio haría en el corto plazo más daño a los países netamente exportadores que a los importadores.

En el largo plazo, los aranceles se compensan con depreciaciones de las monedas y éstas con inflación, pero en el corto plazo se producen efectos negativos en la economía. A nivel de empresas, las medidas proteccionistas se han descontado en las empresas que han reconocido cierto efecto en sus previsiones, pero como son pocas las que lo han aceptado, en general el tema comercial pensamos que ha tenido escaso impacto.

Precisamente el eslabón que une el impacto económico de las medidas comerciales con el enfriamiento económico son las inversiones empresariales, algo que aún no parece que se haya visto afectado en gran medida.

En cierto modo unido al factor anterior y también por una preferencia de algunos inversores por el bajo riesgo en este verano, los activos de los mercados emergentes, tanto monedas como bolsas, han sido los perdedores.

Aunque los principales índices agregados emergentes han bajado en el mes de agosto un 3%-4%, sí ha habido una diferenciación entre unos países y otros. Los más débiles en términos de sector exterior y por un panorama político con dudas son los que más han sufrido.

La bolsa de Argentina ha caído alrededor de un 14% en el mes en moneda local y acumula una depreciación anual del casi el 40%.

El país ha descontado claramente la intervención del FMI. La caída que lleva acumulada en el año la lira turca y su bolsa de más del 20% y 35% parece descontar también una intervención del FMI. Además de estos dos países, se unen fuertes caídas de bolsas en monedas locales en China, Dubai y algunos países de Europa del Este. Las dos preguntas que hay que hacerse ahora son si Brasil puede ser el siguiente susto dentro del proceso de presión a los emergentes y si China está descontando un enfriamiento económico derivado del cambio de ciclo o de la presión comercial.

Respecto a Brasil, su bolsa está aguantando, con un comportamiento caso plano en el año en moneda local. Pero su divisa, el real brasileño, se deprecia alrededor algo más del 15%. Pensamos que la situación económica de este país es más sólida que la de Turquía y Argentina, pero no hay que olvidar que en octubre hay elecciones presidenciales con el menor grado de visibilidad de la historia, debido a la fragmentación y a lo heterodoxo de todos los candidatos.

La lentitud de la subida de tipos está afectando a las bolsas, y sobre todo a los índices que tienen un peso destacable de bancos.

En la UEM, la falta de determinación del BCE en su cambio de rumbo de la política monetaria hace que la rentabilidad del bono alemán siga por debajo del 0,5%.

En EE.UU., la Fed sigue con su proceso de normalización de tipos, pero en cierto modo el último discurso de Powell, mientras aseguraba la subida de septiembre, dejaba la duda sobre la de diciembre. Esto ha hecho que durante el mes la curva de tipos se haya aplanado más. Dado que la rentabilidad del bono a 10 años americano se ha situado por debajo del 2,9% mientras que el tipo a dos años se mantiene por encima del 2,6%, el diferencial entre los dos plazos se ha situado en menos de 25 puntos básicos por primera vez desde agosto de 2007. Esta situación de tipos hace que el escenario de que el BCE no pueda subir tipos en este ciclo gane probabilidades. No es que sean muy elevadas, pero si hace unos meses muchos lo consideraban imposible, ahora hay parte del mercado que lo empieza a contemplar. Una situación negativa para los bancos, que necesitarían de más concentración y reestructuración.

Por unas cosas o por otras, las bolsas siguen acumulando potencial sin reflejarlo en las cotizaciones, y aunque es cuestión de tiempo que lo hagan, hay que estar vigilantes no sea que se pase el ciclo.

Tribuna de Víctor Peiró, director general de Análisis de GVC Gaesco Beka

El arte de una buena gestión: profundo conocimiento, convicción y flexibilidad

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A finales de agosto el índice norteamericano S&P500 consiguió alcanzar la tendencia alcista más larga de su historia, dejando atrás la anterior tendencia más longeva alcanzada entre 1990 y 2000.

Para el equipo de Fidentiis Gestión, la situación en España es muy diferente. Puesto que la definición de un mercado alcista es cualquier periodo en el que el índice de referencia no registre una caída superior a un 20%, el Ibex-35 estaría muy cerca de entrar en territorio bajista.

Desde los máximos alcanzados a principios de mayo de 2017 y hasta el viernes 7 de septiembre, el Ibex-35 ha cedido un 17,6% y la gestora destaca que, en ese mismo periodo, el fondo Tordesillas Iberia Long Only ha experimentado una revalorización en términos absolutos del 7,1%.

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En opinión de los expertos de Fidentiis, son varias las razones que explican un comportamiento tan dispar frente al principal índice de referencia:

En primer lugar, destacan el profundo conocimiento de su universo de inversión.

La estrategia cuenta con un equipo de cinco analistas para un universo de inversión de aproximadamente 100 valores. Por un lado, dicen, “al estar tan cerca de las compañías podemos identificar aquellas con dinámicas operativas y financieras más potentes y por otro, el extenso estudio del entorno donde operan nos permite anticipar en cuáles de las mismas los múltiplos de valoración están bien soportados o en fase de expansión”.

“Gracias a este análisis constante”, añaden, “podemos mantener una cartera concentrada de compañías en las que tenemos un alto grado de convicción, minimizando accidentes en la selección de valores, lo que acaba traduciéndose en unos retornos satisfactorios. Esto es muy importante, puesto que suele suceder que un 20% de las posiciones contribuyen con un 80% a la rentabilidad”.

En segundo lugar, no todo el “mercado” está en fase bajista.

Los índices españoles están fuertemente sesgados hacia una serie de compañías que han tenido un rendimiento muy pobre en los últimos tiempos. El sector bancario, Inditex y Telefónica suponen cerca del 50% del selectivo, con lo que “una gestión pasiva en España significa estar apostando activamente al selectivo bancario junto con algún valor más. Sin embargo, la exposición a los pesos pesados del Ibex-35 ha sido residual, sobreponderando marcadamente nombres con peso reducido en los índices”, afirman.

En tercer lugar, la flexibilidad marca la diferencia.

“En contra de lo que implica apostar por la gestión pasiva, nosotros estamos recurrentemente hablando con las compañías, estudiando competidores y actualizando nuestras tesis de inversión. Este trabajo se traduce en una continua toma de decisiones sobre si vender, comprar más, o simplemente no invertir. Somos los primeros que estamos constantemente contrastando nuestras propias ideas y desde luego no nos tiembla la mano si la realidad se empieza a desviar de la tesis que hemos construido inicialmente para cada valor”, explican.

En definitiva, el equipo Fidentiis Gestion defiende el valor de la gestión activa frente a los trackers de los índices, donde si se es mínimamente selectivo con los productos que se eligen, los mayores costes de inversión están generosamente justificados.

“Creemos firmemente que con un buen análisis y aprovechando la cercanía y control que ofrece invertir en un mercado relativamente pequeño como el Ibérico, podemos obtener rentabilidades interesantes incluso en entornos de mercado complicados”, concluyen.

Janus Henderson lanza un estudio educativo sobre la inversión en China

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Janus Henderson Investors lanza Signals and Smokescreens, la primera entrega de una serie educativa de ocho capítulos sobre la inversión en China que se basa en exhaustivos estudios supervisados por Mike Kerley, responsable de renta variable asiática de la firma, y por Tim Clissold, experto y escritor. La serie ofrece una panorámica sobre cómo la historia del crecimiento chino ha dado forma a las estructuras de gobierno corporativo y ha generado riesgos específicos, a menudo poco comprendidos, para los inversores.

Tras la inclusión de las acciones A chinas —aquellas cotizadas en el mercado interno del país— en los índices MSCI Emerging Markets y MSCI Asia Pacific, el análisis de los valores chinos es ahora más importante que nunca. Si bien un gran número de títulos chinos han arrojado una rentabilidad sumamente positiva en la última década, otras grandes firmas han protagonizado fracasos estrepitosos, a menudo provocados por problemas de gobierno corporativo. Para los inversores globales, contextualizar las oportunidades en el marco único de China resulta fundamental.

Para el estudio, Janus Henderson hace uso de sus décadas de experiencia en el ámbito de la inversión en renta variable china y asiática para analizar las empresas que han experimentado periodos de intenso estrés financiero. En función de si el precio de la acción se desplomó o se recuperó, se identifican una serie de indicios y características comunes previas —«banderas rojas» y «banderas verdes»— que pueden ayudar a identificar los riesgos específicos de China de cara al futuro o la capacidad de una empresa para capear temporales.

«Existen perlas al alcance de los inversores en China, pero para identificarlas es necesario realizar un exhaustivo análisis. La entrada de China en el panorama de la inversión mundial ha revestido una enorme importancia, que crecerá en los próximos años. No obstante, existen marcadas diferencias en la forma en que se gestionan las empresas chinas en comparación con el resto del mundo, como la estructura de los consejos de administración, el gobierno corporativo y la relación entre el equipo directivo y los inversores. Esperamos que, gracias a nuestros conocimientos, los inversores internacionales puedan comprender mejor los entresijos de la cultura corporativa del gigante asiático y visualizar el riesgo más allá de los números», explicó Mike Kerley, responsable de renta variable asiática y gestor de carteras.

Tim Clissold, experto en China y empresario, añadió: “El contexto empresarial en China está aún en fase incipiente, y esto tiene implicaciones. En muchas ocasiones, las empresas innovadoras de gran crecimiento siguen estando gestionadas por su fundador que, por su idiosincrasia, son personas sumamente determinadas, dinámicas, independientes y propensas a asumir riesgos. Esto suele ir de la mano de una gestión relativamente deficiente. Dado que la costumbre de contar con consejos sólidos y realizar auditorías externas es aún bastante nueva, y el marco normativo también está en su fase inicial en comparación con Estados Unidos, existen oportunidades atractivas, pero también riesgos de gran calado que los inversores deben comprender”.

El estudio se publicará desglosado en una serie de módulos e incluirá los análisis de los gestores de renta variable asiática de Janus Henderson. El primer módulo, «Ratios financieras», analiza la importancia de la contextualización y la verificación cruzada de los estados financieros de una empresa para determinar su veracidad, en vista del elevado crecimiento que caracteriza el mercado emergente chino. El segundo módulo, «Supervisión de los consejos», estudia los indicadores clave que pueden ayudar a los inversores a identificar las intenciones reales de los accionistas mayoritarios de una empresa.