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De la flexibilización cuantitativa (QE) al ajuste cuantitativo (QT)

Este mes de septiembre se cumple el décimo aniversario de la caída de Lehman Brothers, en aquel entonces el cuarto mayor banco de EE. UU., y significó el punto de partida del inicio de la peor crisis financiera global de las últimas décadas. El hiperendeudamiento no pudo aguantar más al modelo económico existente y los bancos centrales, en una acción coordinada, tuvieron que salir al rescate aplicando políticas no convencionales –conocidas como Quantitative Easing– basadas en programas de compras de activos que facilitaban la inyección de liquidez en el mercado. El objetivo era entonces reactivar el flujo de crédito a la economía manteniendo artificialmente los tipos de interés bajos (ZIRP, zero interest rate policy) o incluso negativos (NIRP, negative interest rate policy).

Los principales hitos han sido el desapalancamiento del sector privado y un sistema financiero que ha tenido que asumir una mayor regulación y control periódico ante escenarios adversos (tests de estrés), además de una mayor solvencia, con ratios de capital más elevados. Todo ello a pesar que el coste regulatorio les ha supuesto ser menos rentables. También se ha conseguido que las variables macroeconómicas se estén normalizando en las principales economías. El FMI, en su última publicación del World Economic Outlook, espera un crecimiento a nivel global del 3,9%, tanto para el año 2018 como para 2019.

En este momento, en el que la última crisis financiera y la depresión económica posterior parece que se van superando y con la economía mundial expandiéndose, los principales bancos centrales empiezan a prepararse para deshacer su balance e iniciar el camino hacia la normalización de la política monetaria. Es lo que se denomina ajuste cuantitativo (Quantitative Tightening) y es por tanto el proceso de reversión del Quantitative Easing. La Reserva Federal empezó este proceso en noviembre de 2017, y ya ha reducido el balance en 237.900 millones de dólares. El Banco Central Europeo reducirá el ritmo mensual de las compras netas de activos a 15.000 millones de euros hasta finales de diciembre de 2018 y prevé su cese a partir de entonces.

En el período de diez años comprendidos entre 2008 y 2017, de acuerdo con los datos de Bloomberg, el conjunto de bancos centrales han multiplicado por más de 3 veces su balance, lo que ha significado una inyección de 14.245.600 millones de dólares. Esta política expansiva, que ha inundado de liquidez el mercado, ha ayudado sin duda a un aumento del precio de los activos y ha posibilitado el llamado efecto cartera, por el que las compras de los bancos centrales de activos de menor riesgo (bonos del gobierno, crédito IG, covered bonds) han empujado a los inversores a adquirir bonos de mayor riesgo, ya sea por la falta de bonos en este segmento o por la búsqueda de una mayor rentabilidad.

Es lógico que los inversores estén preocupados por intentar saber qué pasará cuando se drene toda esa liquidez y los tipos de interés empiecen a subir (la FED, inmersa en este proceso, ha subido su tipo de referencia del 0,25 al 2% desde diciembre de 2015). Y es que existe el riesgo que este camino de reversión provoque una caída en los precios de los activos. Es especialmente necesario que en este momento los bancos centrales midan correctamente los diferentes factores de riesgo a nivel macroeconómico (especialmente las previsiones de inflación), financiero y geopolítico para que la normalización monetaria se pueda llevar a cabo minimizando los sobresaltos. De hecho, los mercados también están siendo más volátiles este año en comparación con 2017. La guerra de tarifas o la crisis turca tienen mucho que ver pero el QT seguramente también, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. y la apreciación del dólar han influido en la cotización de los bonos emergentes, por ejemplo.

Ante este escenario, ¿quiénes pueden ser los grandes ganadores? Pues los inversores en mercados monetarios, que verán cómo podrán invertir a unos tipos más interesantes. Un ejemplo: las letras del tesoro a 3 meses en EE. UU. han pasado de ofrecer un rendimiento por debajo del 1% hace tan sólo un año a un 2,13% actual.

Y, ¿qué están haciendo los grandes fondos de pensiones de empleo para protegerse del alza de tipos o de una mayor volatilidad? Pues incorporar activos reales que generan ingresos recurrentes, como bienes inmuebles, o invertir en infraestructuras. Muchos ya los consideran como los nuevos bonos, que ayudan a mejorar el retorno y reducen el riesgo global de las carteras.

Columna escrita por Josep Maria Pon, responsable de Renta fija en Crèdit Andorrà Asset Management. Crèdit Andorrà Financial Group Research.

A&G Fondos refuerza su equipo de gestión de renta fija con Germán García Mellado

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

A&G Fondos, la gestora del grupo de banca privada A&G, ha fichado a Germán García Mellado como gestor de renta fija. García Mellado se incorporará al equipo de gestión de este activo el próximo 1 de octubre, según ha podido saber Funds Society de fuentes del mercado.

Gestionará el fondo DIP Global Bonds. Se trata de un fondo de autor de renta fija flexible que se caracteriza por una gestión activa de los distintos instrumentos de deuda, emitidos tanto por gobiernos como deuda corporativa, así como gestión de divisas. Tanto la política como la filosofía de inversión del fondo serán iguales a las del fondo que gestionaba hasta la fecha, Merchbanc Renta Fija Flexible.

García Mellado se une desde Merchbanc, donde ha sido gestor de renta fija durante los últimos tres años –se incorporó en su momento a un equipo dirigido entonces por Rafael Valera, que posteriormente salió de la entidad-; en concreto, del fondo Merchbanc Renta Fija Flexible. El fondo, tras la salida de García Mellado, seguirá gestionándose con los mismos criterios, que han llevado al vehículo a obtener resultados positivos en la mayoría de los ejercicios. Desde el pasado julio, la gestora está integrando su negocio en el grupo Andbank: así, Andbank España, entidad especializada en banca privada, anunció hace dos meses un acuerdo para adquirir una participación mayoritaria de Merchbanc, la gestora española constituida en 1981 con más de 450 millones de euros en activos bajo gestión y más de 3.500 clientes.

Antes de trabajar en Merchbanc, García Mellado fue gestor de renta fija en Banco Madrid Gestión de Activos, durante casi ocho años, según su perfil de LinkedIn. En concreto, fue gestor de renta fija en los fondos de inversión de la entidad Banco Madrid Renta Fija, Banco Madrid Ahorro, y Premium Plan Rentabilidad I,II,III, IV, V, VI y VII, y también en las sicavs y los planes de pensiones.

Antes, durante más de seis años, fue gestor de renta fija, variable y fondos en Gesnorte de Pensiones.

García Mellado es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Autónoma de Madrid, Máster en Dirección Económica Financiera por el Centro de Estudios Financieros (CEF) y cuenta con los títulos CEFA (Certified European Financial Analyst) por la European Federation of Financial Analysts (EFFAS), EFA (European Financial Advisor) por el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF), y CIIA (Certified International Investment Analyst) por la Asociation of Certified International Investment Analyst (ACIIA), según su perfil de LinkedIn.

Por su parte, A&G Banca Privada da continuidad a un plan de crecimiento que le está llevando a acometer fichajes, tanto en el lado de la banca privada y asesoramiento como en el lado de las inversiones, que le hacen fortalecer el equipo de su gestora de activos. Entre los últimos fichajes de banqueros destacan Juan José Povedano, Pilar Enríquez, Luis Echegoyen y Enrique Bassas, en las oficinas de Madrid y Barcelona. En el lado de las inversiones, destaca la llegada hace más de un año de un equipo de renta fija institucional procedente de Tressis y, en renta variable, el fichaje a principios de 2017 de Gonzalo Lardiés, que se incorporó para gestionar un nuevo vehículo de A&G Fondos.

¿Qué pasa con Italia?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Hasta que el gobierno de Giuseppe Conte presente su borrador de los presupuestos para 2019, la cosa va a estar complicada. Y tampoco hay garantía alguna de que después vaya a quedar mucho más clara la situación. Para el gobierno de coalición de Italia, formado de manera laboriosa, tras las elecciones del 4 de marzo, se acerca la hora de la verdad.

De aquí a finales de septiembre van a tener que presentar un borrador de sus presupuestos para 2019 que muestre cómo van a conseguir la cuadratura del círculo para cumplir con las promesas electorales y, al mismo tiempo, respetar la disciplina presupuestaria que demanda la Comisión Europea.

De momento, no ha habido más que ruido, con declaraciones contradictorias de, por un lado, los dos vicepresidentes del Conseil (Matteo Salvini, líder de la Liga Norte, y Luigi di Maio, del Movimiento 5 Estrellas) y, por otro, del ministro de Economía Finanzas, Giovanni Tria.

Los comentarios del ministro Tria, junto con la perenne búsqueda de rentabilidad, sentaron las bases para el descenso de rentabilidad de los BTP a 10 años hasta el 2,8% a principios de septiembre, tras un tenso período en agosto durante el que el rendimiento de estos bonos superó incluso el 3,2%.

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Un anuncio largamente esperado…

Muy atentos a la presentación del borrador de los presupuestos italianos estarán, sin duda, los inversores, la Comisión Europea (que debería recibir la notificación oficial de las propuestas presupuestarias de Italia, y del resto de los estados miembros de la UE, para el 15 de octubre) y las agencias de calificación crediticia. Entonces será cuando todos podrán ver hasta qué grado se ha mantenido en sus trece el gobierno en lo que respecta a sus promesas electorales.

Tomadas en su conjunto, las promesas electorales (que incluían el impuesto único, la renta de ciudadanía y la reforma de las pensiones) resultarían inevitablemente en que se disparen el déficit presupuestario y la carga de la deuda pública de Italia.

Según declaraciones recientes de los miembros del gobierno que hasta ahora se habían mostrado más hostiles con Bruselas, el borrador intentará ofrecer una modesta mejora del déficit estructural, conforme a las recomendaciones de la Comisión Europea.

Como el crecimiento económico italiano es modesto, el déficit debería estar cerca del 2%. Esta sería, a nuestro juicio, una situación aceptable que tranquilizaría a los inversores y evitaría el procedimiento para evitar un déficit excesivo contra Italia.

En cualquier caso, no cabe duda de que las agencias de rating se mostrarán muy diligentes al examinar las hipótesis subyacentes sobre el crecimiento y los ingresos fiscales previstos. Además, en Italia hay diversas instituciones que proporcionan supervisión y control.

El Artículo 81 de la Constitución italiana dice que “cualquier ley que resulte en el endeudamiento de las administraciones o en que este endeudamiento se agrave deberá indicar la fuente de su financiación”.

Dentro del Departamento del Tesoro de Italia, la Ragioneria Generale dello Stato (la Oficina General de Contabilidad) calcula el coste de las reformas y sus implicaciones fiscales, mientras que l’Ufficio Parlamentare di Bilancio (la Oficina Presupuestaria del Parlamento), un organismo independiente creado en 2014, proporciona cálculos de las previsiones de crecimiento y análisis de las cuentas públicas tal como lo hace la Oficina de Presupuestos del Congreso, en Estados Unidos. Además, garantiza que se cumplan las normas presupuestarias europeas.

… que no lo resolverá todo

Incluso si pensamos que, de momento, el gobierno no está buscando un enfrentamiento, hay varias circunstancias que podrían facilitar una escalada: que se insista más de lo esperado en cumplir con las promesas electorales, una reacción más severa de la Comisión Europea y/o de las agencias de calificación en lo que respecta a las dinámicas de la deuda a medio plazo, o incluso desacuerdos dentro de la coalición que pudieran provocar unas nuevas elecciones.

Aunque los datos para 2019 fueran aceptables, no podemos obviar la discrepancia existente entre la trayectoria necesaria para respetar la ortodoxia presupuestaria del Pacto de Estabilidad y Crecimiento y las proyecciones de las cuentas públicas para 2020 y 2021.

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Por último, tampoco deberíamos ignorar ciertas consideraciones de naturaleza política. Desde las elecciones de marzo, las encuestas muestran una progresión impresionante en la intención de voto a favor de la Liga de Matteo Salvini.

Según se acercan las elecciones al Parlamento Europeo, podría optar por el enfrentamiento con las autoridades europeas, y con Francia y Alemania, como ya ha hecho este verano con el tema de la inmigración. Si este planteamiento resultara en un incremento en las primas de riesgo para la deuda italiana que fuera lo suficientemente importante como para preocupar al público italiano, Matteo Salvini seguramente adoptaría un enfoque más conciliador.

Durante los próximos meses probablemente se produzca una ralentización de la actividad económica, y el Banco Central Europeo terminará con sus compras netas de deuda en enero. Esos dos temas coparán la atención de los inversores y pudieran dar lugar a reasignaciones en sus carteras.

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Claude Guerin es senior portfolio manager de BNP Paribas Asset Management, firma a la que se unió en 1995.

GAM aclara los motivos del cese de Tim Haywood, gestor responsable de los fondos ARBF liquidados

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Desde que GAM informara en agosto de 2018 sobre su intención de liquidar y reembolsar los fondos de bonos unconstrained y rentabilidad absoluta (ARBF), mucho se ha especulado sobre el motivo de su decisión. Tal y como explicó la gestora, esta liquidación se produjo tras el cese de Tim Haywood, gestor y responsable de estas estrategias.

Ahora, GAM quiere aclarar ante sus clientes qué ha ocurrido con Tim Haywood y por qué de su suspensión. La gestora ha confirmado que la investigación interna sobre la conducta del gestor, que era el director de inversiones de los fondos ARBF, comenzó a raíz de las preocupaciones planteadas por un denunciante interno. En línea con sus procesos internos, GAM decidió recoger la denuncia denuncia y en noviembre de 2017, se lanzó una investigación interna, respaldada por un asesor externo independiente. Finalmente, en marzo de 2018, el denunciante reportó nuevas preocupaciones y además puso en conocimiento de sus impresiones a la FCA.

Según ha señalado la gestora, fruto de su investigación interna, se han detactados fallos en la conducta de Haywood o evidenicas de insuficiente due diligence y una negativa a hacer accesible archivos internos de algunos de sus documentos. Además, la firma cree que podría haber usado su cuenta de correo profesional para otros asuntos laborales y haberse salta parte de la política de regalos de la firma.

“La investigación interna evolucionó a medida que se descubrieron más hechos y circunstancias y se identificaron una serie de posibles problemas de conducta indebida. Como consecuencia, Haywood fue cesado de forma inmediata. No se están investigando otros empleados en relación con estos asuntos y no han encontrado pruebas que indiquen que sea necesaria a una investigación de este tipo hacia otros empleados. El proceso disciplinario interno con respecto al director de inversión suspendido está en curso”, ha explicado GAM en un comunicado.

Según ha señalado Alexander Friedman, consejero delegado de GAM, “todos los sistemas y controles de las firmas de servicios financieros modernos deberían tener una cultura que aliente a las personas a presentar inquietudes sobre el comportamiento de los colegas. La única forma de mantener esa cultura es protegerlos, ya que son lo suficientemente valientes como para denunciar y responsabilizar a aquellos que infringen las reglas. Esto es fundamental para construir relaciones de confianza con los clientes. Estoy agradecido a cada uno de nuestros clientes que se ha tomado el tiempo para entender nuestro enfoque en estos temas, seguimos trabajando incansablemente a favor de sus intereses”.

En este sentido, GAM ha mantenido su compromiso y está ejecutando la liquidación de los fondos ARBF. Hasta el momento se han devuelto entre el 60% y el 80% de los fondos y los pagos de la segunda liquidación se hará a partir de esta misma semana. Según los planes de la gestora, los activos adicionales del fondo se liquidarán en efectivo y se devolverán a los inversores en los próximos meses, dependiendo de las condiciones del mercado. Hasta la fecha, no se ha identificado ningún perjuicio importante para el cliente y continuamos manteniéndolo bajo revisión.

Renta variable estadounidense: ¿cuánto pueden durar los buenos tiempos?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Tal vez debería ser tipos bajos, y no más bajos, por más tiempo — Pixabay CC0 Public DomainFoto: mrscaz. Renta variable estadounidense: ¿cuánto pueden durar los buenos tiempos?

Recién cumplido el décimo aniversario de la quiebra de Lehman Brothers, fecha que muchos analistas consideran el inicio de la crisis financiera de 2008, el mercado bursátil estadounidense parece haber olvidado las cicatrices del pasado. Con el índice S&P 500 superando los 2.900 puntos, desde los 676.53 que llegó a tocar el 9 de marzo de 2009, en lo más profundo de la recesión, un número creciente de inversores en el mercado de renta variable estadounidense se pregunta cuánto más pueden durar los buenos tiempos. Según apunta Julian Cook, especialista de carteras para la división de renta variable de T. Rowe Price, ésta es una cuestión cada vez más frecuente, a raíz de un verano tormentoso en los mercados de renta variable.

Aunque gran parte de la reciente volatilidad puede deberse a la intensificación de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, hay pocas dudas de que la volatilidad ha aumentado en general en 2018. Al mismo tiempo, con las valoraciones del mercado estadounidense por encima de los niveles medios y unos tipos de interés que empiezan a subir, algunos creen que este “periodo idílico” para Estados Unidos está llegando a su fin. Aunque los riesgos sobre el comercio y la inflación han ganado importancia, al final son los datos, tanto macroeconómicos como microeconómicos, los que suelen revelar todo.

¿Está la fase de expansión de Estados Unidos a punto de llegar a su fin?

Con la expansión económica de EE. UU. ya en su décimo año —el segundo mayor periodo de crecimiento en la historia del país—, se entiende que a los inversores les preocupe que haya comenzado la cuenta atrás y que la próxima recesión pueda estar a la vuelta de la esquina. Sin embargo, la solidez de los datos estadounidenses, tanto económicos como de las empresas, sugiere que aún falta tiempo para llegar al fin del ciclo, que suele estar asociado a un aumento de la inflación, una política monetaria contundente y un deterioro de los márgenes de beneficios corporativos. De momento, apenas se han visto indicios de esto en EE.UU. y, aunque los tipos de interés han empezado a subir, parten de un nivel muy bajo y el entorno sigue siendo favorable.

Curiosamente, en el plano macroeconómico se ha visto un cambio en la evolución del crecimiento global en 2018. En el resto del mundo, el crecimiento económico parece haber alcanzado el máximo a principios de 2018 y se ha desacelerado ligeramente desde entonces. En cambio, el ritmo y la fortaleza del crecimiento de EE.UU. son evidentes: la economía se expandió un 2,8% más (en términos interanuales) en el segundo trimestre de 2018. Mientras tanto, los datos a corto plazo sugieren que la dinámica del crecimiento debería continuar hasta entrado 2019. La confianza empresarial y del consumidor siguen siendo favorables, mientras que el mercado laboral estadounidense muestra una forma excelente: el índice de desempleo registra su nivel más bajo en muchas décadas y, por primera vez desde que se tienen registros, hay más vacantes laborales que desempleados. Los salarios están mejorando, lo que debería ayudar a sostener el sólido gasto de consumo.

El crecimiento de los beneficios corporativos de EE.UU. probablemente ha alcanzado su máximo, pero no ha terminado

En el plano corporativo, a pesar de los temores relacionados con el comercio, las empresas estadounidenses siguen generando unos resultados sobresalientes y un elevado porcentaje de ellas han alcanzado o superado sus expectativas de beneficios. Aunque el crecimiento de los beneficios de EE.UU. probablemente alcanzó máximos en el primer semestre de 2018, con un dato espectacular de entre el 23% y el 24%, el consenso actual para el tercer y cuarto trimestre es de un crecimiento adicional del 22% y 19%, respectivamente. De cara a 2019, las expectativas del consenso apuntan a un crecimiento de los beneficios más moderado (10%), que sigue siendo superior a la media a largo plazo del crecimiento anual de los beneficios del 7% (gráfico 1).

En cuanto a las valoraciones, el mercado de renta variable estadounidense cotiza actualmente por encima de los niveles medios. Sin embargo, dados los excelentes beneficios que se están viendo, los actuales múltiplos de precio-beneficio no parecen exagerados en la opinión de T. Rowe Price.

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La temporada de resultados del segundo trimestre fue excelente para varias empresas grandes orientadas al crecimiento. En el sector de la tecnología de la información, por ejemplo, compañías como Microsoft y Alphabet registraron una ligera reaceleración de los ingresos y los beneficios, que se vio debidamente reflejada en sus respectivas cotizaciones. Una excepción importante fue Facebook, que cayó prácticamente un 20% después de que la compañía revisara a la baja sus expectativas de crecimiento. Aunque la caída fue impresionante y acaparó los titulares, se sigue esperando que Facebook registre una tasa de crecimiento de los beneficios de más del 20%, una cifra excelente para una empresa tan grande.

El riesgo de inflación sigue siendo bajo, pero va en aumento

Puede que el principal riesgo para las perspectivas positivas de T. Rowe Price sobre la renta variable estadounidense sea la inflación mayor de la esperada y la consiguiente respuesta política de la Reserva Federal. Si la Fed subiese los tipos de interés demasiado rápido, provocando un aplanamiento de la curva, esto podría perjudicar a la renta variable, ya que se estarían pisando los frenos monetarios con demasiada fuerza, con la posibilidad de que la economía estadounidense entrase en recesión. Sin embargo, un resultado así parece improbable para la gestora, ya que la Fed se ha mostrado muy comedida con los tipos hasta la fecha y no hay muchos motivos para pensar que vaya a cambiar de táctica y endurecer su postura. Entretanto, mientras continúe el crecimiento de los beneficios, T. Rowe Price cree que la renta variable seguirá comportándose bien.

A pesar de las turbulencias que se han visto en 2018, el S&P 500 Index ha seguido avanzado, acumula una subida de aproximadamente el 6% en lo que va de año y marca nuevos máximos. Evidentemente, la confianza no se ha visto muy perjudicada por el reciente repunte de la volatilidad. Aunque cabe esperar un mayor nivel de volatilidad como algo normal a partir de ahora, con la posibilidad de nuevos retrocesos, T. Rowe sigue confiando en que el ciclo del mercado estadounidenses aún tiene recorrido. El crecimiento económico es sólido, los beneficios corporativos siguen sorprendiendo y las valoraciones, aunque por encima de la media, tampoco están en niveles extremos. Teniendo esto en cuenta, la perspectiva de T. Rowe Price sobre el mercado de renta variable estadounidense y su rumbo en general apenas ha variado.

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Unigestion refuerza su equipo de Cross Asset Solutions con la incorporación de los gestores Salman Baig y Joshua Seager

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Salman Baig y Joshua Seager, ambos gestores de inversiones, se incorporan al equipo de Cross Asset Solutions de Unigestion. Según ha informado la firma, su objetivo es reforzar esta área de negocio y las soluciones de inversión que ofrece.

Tras el anuncio, Jerome Teiletche, director de Cross Asset Solutions de Unigestion, ha señalado que “a medida que nos alejamos de una economía global impulsada por la flexibilización cuantitativa, las estrategias de inversión cross asset genuinamente diversificadas y gestionadas de forma activa tendrán una importancia creciente en la cartera de un inversor. En este contexto, hemos buscado crecer y reforzar a nuestro equipo para garantizar que podamos seguir brindando y atendiendo la creciente demanda de nuestros clientes de soluciones de inversión a nivel mundial”.

En este sentido Teiletche considera que el enfoque de Unigestion en esta estrategia se verá reforzado con estas dos nuevas incorporaciones. “Los nombramientos de Salman y Joshua refuerzan aún más la experiencia y el conjunto de habilidades del equipo, gracias a su amplia experiencia en macroinversiones, investigación cuantitativa y gestión de riesgos”.

Salman Baig se unió a Unigestion a principios de este año de Bridgewater Associates, donde era asociado y gestor de inversiones. Tendrá su sede en Ginebra, donde trabajará en todas las carteras de cross asset de Unigestion, con un enfoque principal en su estrategia emblemática Cross-Asset Navigator.

Durante su etapa en Bridgewater Associates, se centró en el análisis macroeconómico fundamental, en la construcción de carteras y en la gestión del riesgo. Antes de Bridgewater, fue analista postdoctoral en el departamento de matemáticas de la Universidad de Washington y miembro del equipo de investigación del Institute for Defense Analysis en los Estados Unidos. Es licenciado en Matemáticas y una Maestría en Finanzas de la Universidad de Princeton y un Doctorado en Matemáticas de la Universidad de Texas.

Respecto a Joshua Seager, se unió a Unigestion desde EQ Investors, donde se centró en la asignación de activos y el análisis cuantitativo. Estará ubicad en Londres y centrará su trabajo en toda la oferta de activos cruzados de Unigestion. Comenzó su carrera en 2012 en Threadneedle Investments, como analista cuantitativo y de riesgos en carteras de activos cruzados. Es licenciado en Matemáticas por la Universidad de Edimburgo.

Brasil, Rusia y Turquía: tres oportunidades en deuda emergente ante los vientos en contra

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los mercados emergentes han sido los protagonistas de un discurso que alababa la fortaleza de sus fundamentales y el tirón del crecimiento global, restando importancia a los vientos de cara del mercado. Pero en las últimas semanas, esos vientos parecen que pesan más, lo que ha llevado a la gestoras a replantearse la exposición de sus carteras a estos mercados.

Es el caso de Carmignac. Según explica Joseph Mouawad, gestor del Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine, la gestora ha reducido la exposición de sus carteras globales casi a cero. “El entorno ha cambiado y nos preparamos para ello buscando posiciones más defensivas en mercados emergentes, con posiciones más cortas en aquellos activos que tienen valor y también reduciendo algo las posiciones a activos de más riesgo”, explica Mouawad refiriéndose a las carteras globales de la firma que siguen una estrategia flexible para poder invertir en cualquier región.

Pese a haber reducido la exposición de las carteras, desde Carmignac reconocen que se puede encontrar valor en los mercados emergentes. En concreto Mouawad señala tres activos: la deuda brasileña y la deuda rusa en divisa local, y la deuda turca en divisa fuerte. En el caso de Brasil considera que un buen momento para entrar será después de las elección, dado el valor de la divisa y las emisiones que si sitúan al 13%gracias a la política de tipos de interés. Este mismo binomio, una divisa más baja y una política monetaria acertada, es lo que argumenta a la hora de señalar a la deuda rusa en divisa local.

Sus argumentos son ligeramente distintos cuando explica por qué la deuda turca en divisa fuerte también es una opción para los inversores. “Subir los tipos ha sido una buena decisión para recuperar la confianza de los inversores, pero no podemos esperar de todas formas que el banco centrar turco se convierta de la noche a la mañana en una institución 100% transparente. Creemos que el banco hará lo correcto y, por lo tanto, seguiremos viendo subidas de tipos para frenar la inflación del país”, añade Mouawad.

Vientos de cara

Para Mouawad estas tres clases de activos son una oportunidad entre tanto viento de cara, que en su opinión hay que tener muy en cuenta y analizar. “En 2018 han pasado varias cosas a la vez y todas muy importante. En primer lugar, se está produciendo un crecimiento divergente entre Estados Unidos y el resto del mundo. Venimos de un 2017 y principios de 2018 donde todos crecían al mismo ritmo, pero las reformas fiscales de Estados Unidos y la desaceleración de China han marcado esa divergencia”, explica.

El segundo de estos vientos de cara es la guerra comercial que considera ha pasado de ser una estrategia de Donald Trump de cara a las próximas elecciones de noviembre a una realidad que “puede atrapar a algunos países emergentes”.

Por último Mouawad apunta a las políticas de los bancos centrales como el tercer elemento que más influencia puede tener en los mercados. “Estamos en un contexto de reducción del balance por parte de los bancos centrales y de subida de tipos. Esto es algo que vamos a ver en todas las regiones, principalmente en Estados Unidos, Japón y Europa. No creemos que sea algo malo para los mercados emergentes ni en general para los activos de riesgos porque este cambio se dará en un entorno de crecimiento global. Lo que tenemos que vigilar es cómo ese horizonte afecta al crecimiento global y a los países que sean más dependientes del dólar, como el caso de Argentina”, concluye el gestor de Carmignac.

BNY Mellon Investment Management lanza Mobility Innovation Fund, su primer fondo temático en Europa

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

BNY Mellon Investment Management anunció ayer el lanzamiento del BNY Mellon Mobility Innovation Fund, un nuevo fondo temático de renta variable global long-only que estará disponible para inversores minoristas e institucionales y para intermediarios financieros. El primero de este tipo que presente en el mercado europeo.

Según ha explicado la gestora, el fondo estará gestionado por el equipo de inversión que lidera Sean Fitzgibbon en The Boston Company, una de las firmas que integran BNY Mellon Asset Management North America. El fondo BNY Mellon Mobility Innovation Fund replicará la estrategia lanzada en Asia a principios de este año, cuyo patrimonio ya alcanza los 3000 millones de dólares. En este sentido, la firma acumula más de 15 años de experiencia en inversiones temáticas y un equipo de inversión cuenta con una experiencia media de 28 años en el sector.

El fondo se propone generar crecimiento del capital a largo plazo mediante la inversión en empresas disruptivas de todo el espectro de capitalización de mercado que están transformando cómo usamos, proveemos de energía y controlamos nuestros medios de transporte. Para ello, invertirá en una amplia gama de empresas de múltiples sectores de actividad relacionadas con el tema de la innovación en movilidad, lo que incluye las extensas capacidades de software e infraestructura de datos necesarias para hacer posible la conducción autónoma, los sistemas avanzados de asistencia al conductor (ADAS, por sus siglas en inglés), el rápido aumento de la demanda de vehículos eléctricos derivado de los cambios regulatorios en el campo de las energías limpias y la popularización de las aplicaciones de movilidad compartida.

Tras el anuncio, Hilary Lopez, responsable de distribución para EMEA en BNY Mellon Investment Management, ha destacado que “las innovaciones en movilidad tendrán importantes repercusiones para empresas, gobiernos y consumidores, ya que modificarán sustancialmente las interacciones en materia de movilidad. Los avances tecnológicos, en combinación con el crecimiento de las poblaciones urbanas y los retos medioambientales, están transformando el tipo de empresas en las que podemos invertir en la actualidad. Hablamos de una temática a largo plazo que probablemente se verá impulsada por diversos factores en los próximos años, por lo que confiamos en replicar el éxito que han tenido otras carteras temáticas gestionadas por The Boston Company”.

Desde la firma defienden que su enfoque en inversión temática es diferente. “Como las inversiones temáticas se pueden abarcar empresas de distintos tamaños en diferentes sectores y zonas geográficas, resulta vital adquirir un conocimiento profundo de las oportunidades de inversión a largo plazo gracias a una plataforma de análisis global formada por analistas experimentados. Lamentablemente, muchos inversores temáticos acaban expuestos principalmente a las grandes capitalizadas que dominan los índices», explica Sean Fitzgibbon, gestor principal del BNY Mellon Mobility Innovation Fund. «Nosotros definimos las temáticas de forma más amplia y contamos con una robusta plataforma de análisis, lo que nos permite construir carteras con nuestras mejores ideas y estructurarlas conforme a un riguroso control del riesgo. En nuestra opinión, este enfoque le ofrece a los inversores una mejor exposición al tema de la innovación en movilidad desde el principio”, apunta.

El fondo estará disponible para su comercialización en España, Alemania, Dinamarca, Francia, Italia, Países Bajos, Reino Unido y Suiza, entre otros países.

La bolsa de Colombia pone en marcha un nuevo sistema de negociación de renta fija

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) ha puesto en producción y al servicio del mercado de valores colombiano la Fase I del proyecto denominado Inet + Master TraderNET. A través del mismo, el mercado de renta fija colombiana contará tanto con un nuevo sistema de contratación como con la plataforma tecnológica de negociación y gestión de órdenes de Bolsas y Mercados españoles (BME) Inntech para la automatización de estrategias de negociación.

Como consecuencia, Master Trader permitirá al mercado de valores colombiano disponer de una tecnología estándar mundial que posibilitará el desarrollo de nuevas líneas de negocio, el incremento de la liquidez y la profesionalización de los actores de mercado.

La solución tecnológica de negociación y trading de BME es la principal plataforma de acceso al mercado español a través de sus diferentes soluciones (OMS, conexiones FIX, drivers de baja latencia y pantallas de trading) y es asimismo líder en España en cuanto al enrutamiento de órdenes a mercados internacionales.

El value investing se vuelve más cauto tras las lecciones aprendidas en la gran crisis financiera

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

¿Qué ha cambiado en el estilo value tras la crisis? A esta pregunta respondieron las gestoras azValor Asset Management y Vontobel Asset Management, durante la conferencia anual de Morningstar celebrada en Madrid. Tras la crisis, ambos reconocen que se han vuelto más prudentes y rigurosos en el análisis del entorno económico.

Según reconoce Edwin Walczak, gestor de cartera, analista senior y director general de Vontobel AM, la crisis financiera ha marcado un antes y un después en la forma de afrontar la inversión. “No vimos venir la crisis, pero hemos aprendido. En general, creo que todo el sector financiero es más riguroso, fuerte y transparente con el análisis, no digo que antes no lo fuera; digo que ahora lo es más”, destaca.

Walczak destaca que la gestora tiene más presente la parte macro y reconoce que algo está cambiando en la forma en que los gestores se aproximan a la renta variable. “Algo está cambiando en el value y la forma tradicional en que se ha entendido. Por ejemplo, nosotros hacemos énfasis en la calidad de los negocios y empresas que analizamos e invertimos. Igualmente, se le da más importancia a la parte de la protección de la cartera, de tal modo que puede que cuando suba, pues subamos menos; pero cuando cae, las pérdidas son menores en comparación con el mercado”, señala como principales aspectos de su gestión.

Por su parte, Fernando Bernad, socio y gestor de azValor AM, coincide con Walczak y destaca que la crisis financiera ha sido una oportunidad para aprender de los propios errores. “Después de lo ocurrido en 2008 somos más paranoicos con el cash. También mucho más rigurosos a la hora de incluir empresas en la cartera; muestra de ello es que un signo en el que nos fijamos es, justamente, en el cash que tiene en su balance. Ahora mismo, cuando consideramos una empresa estamos teniendo en cuenta que los tipos de interés subirán y, por lo tanto, los costes para las empresas se normalizarán”, afirma Bernad.

En opinión de Bernad, el entorno actual de volatilidad es una gran oportunidad para que los gestores stock picking demuestren su propuesta de valor. “Como gestora value, somos muy cautos con las valoraciones y vendemos cuando consideramos que ya ha subido y que ha ganado valor. Para nosotros es importante invertir con una visión de largo plazo y comprar no porque caiga, sino porque creemos que tiene potencial”, explica el gestor.