Pixabay CC0 Public Domain. Allianz GI aumentó la actividad relacionada con los criterios ASG un 75% en 2018
La actividad relacionada con los criterios ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo (ASG) en Allianz Global Investors (Allianz GI)continuó creciendo en 2018. Según explica la gestora, aumentó su implicación con las empresas en relación con los criterios de ASG en un 75% el año pasado, comprometiéndose con ellas en buscar un cambio positivo en temas específicos en 343 ocasiones durante 2018, en comparación con las 196 en 2017.
En su último informe de inversión sostenible, Allianz GI también revela que los activos bajo gestión integrados con criterios ASG aumentaron en 26.800 millones de euros en 2018, alcanzando los 118.000 millones de euros. A raíz de estos datos, Andreas Utermann, consejero delegado de Allianz Global Investors, comentó: “Nuestra industria parece estar llegando a un punto de inflexión, donde la inversión sostenible ya no se ve como una tendencia, sino más bien como una parte intrínseca de la forma en que gestionamos, o al menos así se espera, las inversiones como gestores de activos. Como inversor activo con una perspectiva a largo plazo, consideramos los temas de sostenibilidad de manera intuitiva en nuestras decisiones de inversión y en nuestro compromiso. Para los profesionales que trabajamos en Allianz GI, esto es parte del ADN de nuestra empresa. Si bien nuestra oferta en inversión sostenible es diversa, nuestro enfoque es holístico y parte de nuestra misión de asegurar el futuro de nuestros clientes».
En su opinón, esto es una dimensión ineludiblemente prominente de la sostenibilidad se relaciona con el cambio climático. «Independientemente de nuestras creencias sobre las causas de los cambios significativos que afectan a nuestro entorno, es indudable que las implicaciones de inversión en los próximos años y décadas serán importantes. A los gestores activos les corresponderá distinguir a los ganadores potenciales de los perdedores y apoyar la innovación necesaria para enfrentarse estos desafíos, ya sea a través de la financiación del mercado u otros medios”, añade Utermann.
Por último, el consejero delegado de Allianz GI se ha convertido en un miembro fundador de la Iniciativa de Liderazgo para la Financiación del Clima (Climate Finance Leadership Initiative), a la que la ONU le ha encomendado el desarrollo de soluciones para cumplir los objetivos del Acuerdo de París mediante la movilización y el despliegue de capital del sector privado.
Pixabay CC0 Public Domain. Desafío Amiral: 40 profesionales de la inversión participan en una ruta ciclista en favor de la Fundación Sextant
Amiral Gestion, gestora de fondos de inversión especializada en value investing, ha informado de que unos 40 profesionales de la inversión han participado en la segunda edición del Desafío Amiral, organizado por la gestora desde hace dos años, en favor de la Fundación Sextant, que promueve la educación innovadora y de calidad.
Tras el éxito de la primera edición de Desafío Amiral en 2018 entre París y Deauville, la presente edición se llevó a cabo por la mítica ruta de París-Roubaix, el pasado 28 de junio, y en colaboración con NORTIA, primera plataforma de distribución no dependiente de grandes entidades al servicio de clientes independientes.
Más de 40 profesionales de la inversión recorrieron 211 km a favor de la Fundación Sextant. Los organizadores se habían comprometido a aportar un euro por kilómetro recorrido y corredor a la Fundación, lo que supone una aportación de casi 8.000 euros este año.
“Esta edición ha vuelto a ser un éxito. La convivencia y la simpatía del pelotón han dado sentido al “infierno del norte”. Así, los 40 participantes que se comprometieron a apoyar a la Fundación Sextant cruzaron la línea de meta del mítico velódromo de Roubaix con una sonrisa y numerosos recuerdos que compartir”, destacó Benjamin Biard, director de desarrollo de Amiral Gestion y miembro del comité ejecutivo de la Fundación Sextant.
Para Bastien Delcroix, director de distribución de NORTIA: “Al intercambiar información con Amiral Gestion sobre este acontecimiento, nos parecía lógico implicarnos con ellos. Coincide plenamente con nuestros valores; NORTIA valora los desafíos y el espíritu de equipo; también deseamos compartir y forjar relaciones sólidas con nuestros socios”.
Pixabay CC0 Public Domain. Almagro Capital duplica su cartera de inmuebles en el primer semestre de 2019
Almagro Capitalha duplicado el tamaño de su cartera, pasando de 14 a 30 inmuebles, al cierre del primer semestre de 2019. Almagro Capital, que salió a bolsa en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) el pasado enero, ultima el cierre de una ronda de ampliación de capital que le situará en 25 millones de euros de capital.
Hasta la fecha, el 88% de la inversión de Almagro Capital se ha invertido en zonas prime y el resto en zonas oportunistas de la capital. Todos los activos adquiridos se encuentran dentro de la M-30. Están localizados en las calles de Doctor Esquerdo, Platerías, Vallehermoso, Jorge Juan, Pintor Rosales, Lagasca, Alejandro Sainz Aubin, Mesón de Paredes y Ayala, entre otros. Estos inmuebles suman más de 4.700 metros cuadrados de superficie, con un precio medio del metro cuadrado de 3.164 euros.
“Estamos satisfechos con la calidad y diversificación de los inmuebles adquiridos, y pensamos que se está asentando entre la población una nueva forma de monetizar la vivienda con un componente social, como es la que ofrecemos –y que, además, para el tipo de vendedor al que estamos enfocados, resulta más eficiente que la hipoteca inversa y la nuda propiedad-”, explica Luis de Ulíbarri, presidente de Almagro Capital.
Adicionalmente, la fórmula está teniendo gran acogida entre los inversores, ya que la compra a volumen de este tipo inmuebles hace que se minimice el riesgo. “El balance rentabilidad/riesgo es especialmente bueno. Pocas o ninguna alternativa de mercado ofrece nuestro rendimiento con tan poco riesgo. Tenemos un subyacente muy resistente (inmuebles en zona centro de Madrid) y a nivel de negocio no asumimos ninguno de los riesgos habituales del mercado -no hay riesgo de impagos, ni de rotación, ya que tenemos el mejor inquilino que se puede desear, que permanece en la vivienda y la siente como suya-”, explica Ulíbarri.
De izquierda a derecha, Alejandro Estebaranz y José Luis Benito. Foto: True Value. truevalue
Una nueva gestora ha sido registrada en España: se trata de True Value Investments, según se recoge en los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
Gestionará el fondo True Value, un fondo de inversión cuyo objetivo es obtener rentabilidades satisfactorias en cualquier entorno de mercado, para lo cual siguen la filosofía y los principios del value investing. “Nuestra estrategia reside en comprar negocios fáciles de entender, sin riesgos estructurales, dirigidos por personas hábiles en la colocación y retorno del capital, y que coticen a unos niveles razonables”, dicen en la web de la entidad.
A su vez, destinan una parte de la cartera a inversión en situaciones especiales ya que pueden proporcionar un rendimiento desligado del comportamiento general del mercado.
El porcentaje de situaciones especiales y value investing puede variar entre el 25% y el 75% sobre el total de la inversión.
Por otro lado, True Value mantendrá una posición holgada de liquidez para aprovechar las oportunidades de compra que pueda ofrecer el mercado.
Desde la entidad explican a Funds Society que, más allá del fondo True Value, la idea es ir trabajando en una gama de productos complementarios, con el objetivo de ampliar su oferta.
“Nuestro compromiso con el cliente es ofrecer la máxima calidad, transparencia y rigor. Los intereses de los clientes y de True Value están perfectamente alineados ya que el equipo gestor mantiene invertido en el fondo la mayor parte de su patrimonio”, destacan en la web sus asesores, José Luis Benito y Alejandro Estebaranz.
Pixabay CC0 Public Domain. Santander inicia el trámite urbanístico para el proyecto de transformación Paseo Pereda y Hernán Cortés
La presidenta del Banco Santander, Ana Botín, ha presentado el proyecto de transformación de los dos edificios más emblemáticos que la entidad tiene en la capital cántabra: el del Paseo de Pereda, la sede social del banco, y el de la calle Hernán Cortés, con el objetivo de dotar a la ciudad de modernos espacios de cultura, tecnología y emprendimiento. En el acto de presentación han participado también Gema Igual, alcaldesa de Santander, y Miguel Ángel Revilla, presidente de la región, así como los arquitectos responsables de la remodelación de los edificios, David Chipperfield y Antonio Cruz y Antonio Ortiz.
Esta misma semana la entidad financiera ha presentado ante el Ayuntamiento la solicitud para obtener los correspondientes permisos de obra.
En el acto de presentación, Ana Botín ha afirmado: “Nuestro reto es que Santander, un banco del siglo XXI, siga liderando la banca del futuro. Y nuestra sede tiene que ser un reflejo de ello; de nuestra capacidad de innovación, de nuestra modernidad, de nuestro foco en las personas, al tiempo que de nuestra historia y de nuestras raíces; local y global. Y quiero que sea también reflejo de nuestra ciudad: abierta y moderna, transparente y cercana, que sabe evolucionar desde su tradición y adaptarse a los cambios”.
Para llevar a cabo la remodelación del Edificio Pereda, se cuenta con el arquitecto David Chipperfield, conocido, entre otros trabajos, por la ampliación de la Royal Academy de Londres y la remodelación de la isla de los museos de Berlín: el Neues Museum, el Museo de Pérgamo y la Galería Nacional. En lo que se refiere al de la calle Hernán Cortés, la transformación correrá a cargo de los prestigiosos arquitectos Antonio Cruz y Antonio Ortiz, cuyo estudio ha sido el responsable de la restauración del Risjksmuseum en Holanda, las estaciones de ferrocarril de Basilea y Sevilla o el diseño del Wanda Metropolitano de Madrid.
El plazo estimado de ejecución de este proyecto, que convertirá estos edificios en un referente cultural, intelectual e institucional de la ciudad de Santander y de Cantabria y que contribuirá a favorecer su progreso económico y cultural, será de 20 meses en el caso del edificio de la calle Hernán Cortés y 36 para el del Paseo de Pereda. La previsión es que las obras comiencen dentro de un año aproximadamente, una vez obtenidas las correspondientes licencias municipales, y la inversión alcanzará los 60 millones de euros. Durante la ejecución de las obras, además de contar con la colaboración de empresas cántabras, se estima que trabajen en las mismas una media de 150 personas. Además, se crearán otros 50 empleos directos para la explotación de ambos edificios.
Ambos proyectos han sido diseñados para ser sostenibles y energéticamente eficientes, y contarán con la certificación BREEAM “excelente” que acredita a los edificios como sostenibles a nivel mundial, tanto en su construcción como en su explotación, minimizando así el impacto ambiental.
El edificio del Paseo de Pereda
El edificio del Paseo de Pereda, cuyos orígenes se remontan a 1795, fue adquirido por el banco en diferentes fases. Actualmente, es la sede institucional de la entidad financiera y, tras la reforma, dejará de tener un uso exclusivo y se abrirá a la ciudad, con espacios culturales y diáfanos que refuerzan el legado histórico y patrimonial del banco a Santander y a Cantabria, al mismo tiempo que se convertirá en un nuevo foco de atracción turística, que contribuirá al desarrollo económico y social y a la generación de empleo. Su característico arco será el elemento vertebrador de todo el inmueble y potenciará la imagen del edificio, que albergará, entre otros espacios, una casa Museo Santander, un auditorio y una terraza-mirador, así como la colección de arte privada del Grupo Santander.
Más de 1.000 obras -con pinturas de Rubens, El Greco, Van Dyck, Picasso, Chillida, Sorolla o Miró, entre otros, así como la mayor y mejor colección privada del mundo de José Gutiérrez Solana- que se exponen en la actualidad en la Sala de Arte de la Ciudad Financiera de Boadilla del Monte (Madrid), viajarán a Santander para ser exhibidas en esta sede, que mostrará, también, obras escultóricas y de artes decorativas, colecciones de tapices, cerámica, muebles y relojes, y una colección de billetes y monedas. Además, habrá otras exposiciones temporales mediante acuerdos con colecciones privadas de países donde el banco está presente y museos internacionales de prestigio. La tecnología será, junto con el arte, un punto central de este espacio. El objetivo es poner en marcha actividades formativas y culturales para todos los públicos y que los visitantes puedan disfrutar de las obras en distintos entornos.
El edificio de la calle Hernán Cortés
Por su parte, el antiguo Banco Mercantil, situado en la calle Hernán Cortés, será la nueva sede territorial del banco tras la rehabilitación y remodelación del edificio que llevará a cabo el estudio Cruz y Ortiz Arquitectos. Aunque el edificio ha sido reformado en varias ocasiones a lo largo de su historia, el proyecto original es obra del arquitecto Casimiro Pérez de la Riva. Data de 1900 y pertenece al “estilo francés moderno” que se desarrolló en Cantabria a finales del siglo XIX. De una gran riqueza en su lenguaje arquitectónico, se caracteriza por una mezcla de diferentes estilos como el Renacimiento, el Manierismo o el Barroco. El interior conserva la estructura de fundición original y un patio octogonal en el centro.
El proyecto prevé recuperar el valor patrimonial del edificio, al mismo tiempo que adecuarlo a las nuevas necesidades del banco. Tras la reforma, quedará dividido horizontalmente en dos partes: planta baja y semisótano, que acogerán una sucursal abierta al público; mientras que las plantas superiores estarán destinadas a oficinas administrativas de la entidad financiera. La coherencia con el edificio original se manifiesta en la organización espacial a través del patio, que se prolongará hasta la planta semisótano. De esta forma, se asegura una visión total del patio, además de mejorar la iluminación de todas las plantas, gracias al chandelier que lo corona. El nuevo proyecto se completa con la adecuación de la cubierta para que sirva como espacio multifuncional para los profesionales del banco, además de mirador para disfrutar de las vistas de la ciudad.
Durante la próxima semana, en el Palacete del Embarcadero estará abierta al público una exposición para mostrar a los santanderinos el proyecto de transformación de los dos edificios.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Continúan los problemas para la banca europea?
En opinión de Jacob Vijverberg, cogestor del Kames Global Diversified Income Fund, parte de Aegon Asset Management, los bancos europeos han unas escasas rentabilidades de inversión desde la crisis financiera y no parece que la situación vaya a cambiar a corto plazo. En este sentido, el cogestor se plantea hasta qué punto continúan los problemas para la banca europea.
Como explica Vijverberg, si en 2009 hubiésemos invertido 100 euros en bancos europeos, ahora mismo contaríamos con unos 120 euros, lo que equivale a una exigua rentabilidad del 1,5% al año; por comparar, incluso los bunds alemanes han generado rentabilidades más altas, de aproximadamente el 3,5% al año, en el mismo periodo. Y, desafortunadamente para los inversores, el gestor cree que las rentabilidades seguirán siendo pobres en el futuro próximo, ya que el sector bancario se enfrenta a diversos problemas.
Para empezar, Vijverberg menciona la avalancha de regulación financiera puesta en marcha desde la crisis, que ha elevado las exigencias de capital, erosionando la rentabilidad del capital de las entidades bancarias. “El aumento de las ratios de capital, que refuerza la resistencia de los bancos en momentos de crisis, resulta positivo para los depositantes y los contribuyentes pero se traduce en menores rentabilidades de capital para los inversores. Aunque los bancos obtienen aproximadamente la misma rentabilidad por sus activos que antes de la crisis, ahora esas rentabilidades deben repartirse entre un capital reglamentario más elevado”, explica.
El experto señala, además, que los bancos se enfrentan a una dura competencia. “Europa está demasiado bancarizada. Independientemente del dato que usemos, ya sea el número de oficinas, de empleados o los préstamos como porcentaje del PIB, hay demasiados bancos en Europa compitiendo por los mismos clientes, lo que presiona a la baja las comisiones y los ingresos por intereses. Las entidades también se ven amenazadas por las empresas de tecnología financiera o fintech que, aunque de momento no les han afectado mucho, probablemente ganarán terreno gracias, entre otras cosas, a la nueva regulación europea”, asegura.
Por otra parte, los márgenes financieros de los bancos se están reduciendo porque la diferencia entre los intereses que pagan por sus pasivos (principalmente, depósitos) y los que reciben por sus activos (préstamos e hipotecas) es cada vez menor. “Muchos bancos son conscientes de la precaria situación en la que se encuentran y están buscando fuentes de rentas adicionales, lo que está llevando a muchas entidades a ofrecer servicios de pago que no requieren capital, como el asesoramiento financiero o la gestión de activos. Sin embargo, en esos segmentos los beneficios también son limitados o se están reduciendo a consecuencia de la tecnología, la regulación o la presión sobre los costes”, sostiene Vijverberg.
En su opinión, resulta obvio que los mercados financieros son conscientes de que la banca se enfrenta a estos problemas y por eso el sector cotiza a múltiplos bajos. “Aun así, y pese a las bajas valoraciones, creemos que las acciones de bancos generarán rentabilidades decepcionantes en general. Por eso estamos siendo muy selectivos en nuestra exposición al sector ya que, pese a todos estos factores, hay algunas entidades que están logrando obtener rentabilidades más altas sobre los recursos propios gracias a unas ratios de costes más bajas y a una oferta digital más potente”, concluye el cogestor.
Foto cedida. Refinitiv, Iberian Property y uDA lanzan una app con noticias y análisis del mercado inmobiliario en España y Portugal
Refinitiv, anteriormente la unidad financiera y de riesgos de Thomson Reuters, junto con Iberian Property, UrbanData Analytics (uDA) y Confindencial Imobiliario, han lanzado una app para el mercado inmobiliario de España y Portugal que ofrece las últimas noticias y análisis detallados por ciudad y municipio.
La herramienta une a Eikon, la plataforma de análisis y datos del mercado financiero de Refinitiv, los conocimientos de la compañía de big data inmobiliaria uDA, en el mercado de España, e información del banco de datos portugués Confidencial Imobiliário.
Esta app proporciona noticias relacionadas con inversión inmobiliaria en España y Portugal, junto con los principales indicadores para la toma de decisiones en este mercado. Gestiona cuatro millones de datos semanales de más de 40 fuentes públicas y privadas. Al combinar estas fuentes de datos, los inversores, administradores de activos y analistas pueden ver el precio ofrecido, registrado, tasado y pagado por cada propiedad, además de otra información.
La app permite obtener análisis del mercado inmobiliario de ambos países con una visión local de la liquidez, volatilidad y dinámica de precios. También facilita a los usuarios información sobre el resultado de los gestores inmobiliarios líderes en España y Portugal, con información y noticias específicas del mercado financiero.
La aplicación está destinada a inversores inmobiliarios, inversores de capital privado, gestores de activos, inversores en NPL/REO, analistas de mercado, inversores en renta variable REIT y las socimis establecidas en España.
Foto cedidaCarlos Andrés, director de gestión y asesoramiento de Banca March, durante un encuentro informativo. Banca March apuesta por las megatendencias y la iliquidez como principales fuentes de rentabilidad
El mercado se ha recuperado rápidamente en 2019 de las correcciones registradas el año pasado, pero como recuerda una frase que se le atribuye a Albert Einstein, «Locura es hacer siempre lo mismo y esperar resultados diferentes». Bajo esta premisa, Carlos Andrés, director de gestión y asesoramiento de Banca March, insiste en que el agotamiento del ciclo económico actual obliga a invertir de forma distinta. «Las bolsas están reaccionando de manera opuesta a lo que sucede en la economía y con los beneficios empresariales debido al cambio radical del mensaje de los bancos centrales», ha afirmado durante un encuentro informativo.
La planificación de la cartera que recomiendan en este entorno varía, por tanto, tanto en el peso de cada activo como en la introducción de activos alternativos. Así, la renta variable y la renta fija concentrarían un 25% cada uno y se destinaría otro 50% a activos alternativos y liquidez (25% cada uno). En renta variable, desde Banca March buscan identificar sectores en los que sí tiene sentido invertir a medio y largo plazo como el segmento digital de la distribución o el entretenimiento. Por el lado de los activos alternativos apuestan por la inversión en megatendencias (revolución 4.0, sostenibilidad y demografia) y la coinversión en proyectos de economía real.
Sus propuestas de inversión se concretan en su servicio de gestión discrecional de carteras Next Generation, lanzado hace ahora siete meses y que acumula desde entonces una revalorización del 23%. Se trata de 23 fondos de inversión que capturan la rentabilidad de las tres megatendencias y que , por lo tanto, se exponen fundamentalmente al sector tecnológico, industrial y salud con una baja exposición al sector financiero y energético (petroleras). «El 40% de la rentabilidad alcanzado desde el lanzamiento de este servicio se explica con la tecnología, pero las otras dos tendencias explican el 20%, respectivamente».
La prima de la iliquidez de los proyectos de coinversión
Jugar la carta de la iliquidez es una de las estrategias de Banca March para arañar rentabilidad en un entorno de bajos tipos de interés e incertidumbre en los mercados. Como explica José Cloqueill, director de coinversión, «intentamos aprovecharnos de la prima de iliquidez para obtener rentabilidades por encima del mercado».
El inversor que participa en estos proyectos debe ser consciente y poder permitirse esta iliquidez, ya que el plazo medio para este tipo de inversión es de ocho años. El inversor solo podrá hacer líquida su inversión si existe otro inversor que le reemplaza y esto, como recuerda Cloqueill, «no hay garantía de que suceda». Al tratarse de proyectos de coinversión, Banca March participa en un 40% de ellos y existe una «alineación total con los inversores, pues entramos y salimos en las inversiones al mismo tiempo». Actualmente Banca March tiene 1.400 millones de euros en proyectos de coinversión, habiendo desinvertido ya más de 450 millones de euros con un efecto multiplicador de 2,3 veces por cada euro invertido.
Los proyectos de coinversión van desde la financiación privada, que representa un 15% del total y que constituye todo un nicho de oportunidad. «Los bancos han restringido algunas operaciones de financiación y se ha abierto un nicho para el capital privado», destaca Cloqueill. otro 10% corresponde el sector inmobiliario, aunque también en este caso «tratando de completar lo que las entidades financieras estamos dejando de hacer por la vía hipotecaria debido a una regulación cada vez más exigente», añade. Otros proyectos son el venture capital, la seguridad, la logística, las residencias de la tercera edad y hoteles.
Sobre el riesgo de la iliquidez para los inversores, Andrés considera que, «la liquidez está muy sobrevalorada. Cuando preguntamos a nuetros clientes si necesitan que el 100% de su cartera sea líquida en 24 horas nos dicen que no es necesario, pero sí quieren saber a cambio de qué».
Foto cedida. La CNMV ve necesario mejorar las pruebas de resistencia de los fondos de inversión ante shocks de liquidez
La CNMV considera que, tras la crisis financiera mundial, todavía subsisten retos importantes relacionados con la necesidad de culminar las reformas globales y su implementación a nivel nacional, así como de garantizar su sostenibilidad a largo plazo. Entre tales reformas la CNMV destaca, en el caso de la gestión de activos, la necesidad de continuar desarrollando y mejorando pruebas de resistencia que midan la capacidad de los fondos de inversión a la hora de soportar shocks de liquidez globales.
«La industria de la gestión de activos ha experimentado un crecimiento significativo en los últimos años, lo que ha suscitado un gran interés por el análisis de los riesgos que su actividad puede tener para la estabilidad financiera. Su importancia en relación con determinadas clases de activos hace que una crisis en el sector de los fondos pueda amplificar los riesgos para los emisores, los inversores y las entidades financieras, y generar, en último término, un riesgo de tipo sistémico», señala la CNMV en este informe sobre su participación en la política macroprudencial.
El regulador destaca, asimismo, que uno de los focos de atención principales sobre estas instituciones reside en el posible desajuste de liquidez entre activos y pasivos, ya que la mayoría de los fondos de inversión ofrecen a los inversores una liquidez diaria (reembolsos), mientras que, al mismo tiempo, pueden invertir una parte considerable de sus recursos en activos con un grado de liquidez menor. «Si un fondo tuviera que afrontar grandes reembolsos, podría no ser capaz de vender activos con suficiente rapidez y sin experimentar grandes descuentos. Las ventas forzosas por parte de los fondos de inversión podrían afectar a otros agentes y desencadenar espirales de caídas de los precios en el mercado», añade.
¿Qué contempla la regulación?
La regulación, recuerda la CNMV, contempla algunas medidas para evitar, en la medida de lo posible, que los fondos experimenten dificultades en momentos de reembolsos significativos. En particular, se exige a la mayoría de los fondos de inversión el mantenimiento de unas ratios mínimas de liquidez y también se dispone de otros mecanismos como, por ejemplo, la suspensión temporal de los reembolsos.
Además, la regulación asigna explícitamente a las gestoras de los fondos funciones de monitorización y seguimiento tanto en lo que respecta a la composición y el riesgo de las carteras como al cumplimiento de los deberes con relación a sus clientes y partícipes. Por otra parte, los gestores de los fondos deben realizar pruebas de estrés relacionadas con el riesgo de mercado y el riesgo de crédito, así como pruebas de estrés de liquidez. Su objetivo es evaluar la capacidad de recuperación de los fondos de inversión, a nivel individual o sectorial, frente a shocks de reembolsos severos.
La CNMV cree que los supervisores pueden usar los resultados de las pruebas de estrés para evaluar la capacidad de recuperación de un fondo en particular. «Desde la perspectiva de la estabilidad financiera, si los fondos en su conjunto no son resilientes, los shocks de reembolsos podrían generar una gran presión de venta que los mercados no tendrían capacidad de absorber sin problemas, lo que provocaría ventas forzosas y espirales de precios a la baja», concluye este informe.
Foto: Jarle Refsnes . Mensajes mixtos e incendios forestales
El mercado está esperando que la política monetaria refuerce el estancamiento del crecimiento y extienda el ciclo, esto está creando una oportunidad de financiación barata para las empresas, algunas de las cuales tienen unas pobres posibilidades de inversión.
A principios de octubre de 2018, después de que el presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos Jerome Powell realizara una referencia infame a que la política monetaria “estaba muy lejos de ser neutral, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se incrementó en un 3,25% y los futuros sobre los fondos federales comenzaron a descontar múltiples subidas en los tipos de interés en el siguiente año.
Según apunta William J. Adams, director de inversiones de renta fija global en MFS IM, mucho ha cambiado el mercado en los meses siguientes. Las condiciones económicas en Estados Unidos se han desacelerado en respuesta al efecto compuesto de múltiples subidas por parte de la Fed en 2017 y 2018. El ajuste fiscal y la reforma impositiva proporcionaron un subidón de azúcar temporal, pero no pudieron enmascarar el debilitamiento de las condiciones económicas por mucho tiempo. La producción global respondió pobremente a una variedad de preocupaciones económicas y geopolíticas. La desinflación volvió a mostrar su cara más fea mientras que los aranceles y la retórica comercial hostil redondeó un desafiante primer semestre en 2019.
En ocho meses, el mercado de futuros pasó de predecir un ajuste significativo a anticipar una política acomodaticia agresiva. A mediados de julio, el mercado espera dos o tres recortes en las tasas de interés en este año -algo que comenzó ayer mismo- y por lo menos cinco recortes en total en este nuevo ciclo bajista de la Fed. Las tasas del Tesoro a diez años de Estados Unidos no han vuelto a ver unos rendimientos del 3% desde noviembre de 2018 se encuentran bailando cerca del precipicio del 2%. Los rendimientos mínimos previos a la administración Trump del 1,35% son mencionados con frecuencia en la retórica diaria del mercado. Los rendimientos negativos en las tasas de interés alrededor del mundo vuelven a ser comunes y de nuevo los bancos centrales globales están compitiendo en la parte acomodaticia.
Algunos argumentan que los tipos de interés globales nos están indicando algo: ¿estamos escuchando?
Los índices de renta variable en Estados Unidos se ubican cerca de sus máximos históricos mientras que varias medidas de volatilidad permanecen en niveles históricamente bajos. Los mercados de riesgo han únicamente bostezado. Los diferenciales de la deuda de grado de inversión y high yield, por ejemplo, se han ampliado únicamente un poco con respecto a los niveles más comprimidos de 2019, y este rendimiento va en contra del ritmo constante de tipos de interés al alza. Desde una perspectiva histórica, los mercados de crédito distan mucho de mostrar miedo o riesgo a una recesión en relación con los tipos de interés. Incluso la deuda de los mercados emergentes denominada en dólares, golpeada a diario por los titulares sobre las tensiones comerciales, se encuentra cerca de los niveles de compresión en los diferenciales de 2019.
De hecho, los mercados nos están diciendo algo: ¡los bancos centrales reinan en supremacía!
El mercado nos está diciendo de nuevo que los bancos centrales pueden reactivar el crecimiento estancado en una desaceleración económica, y que puede que incluso en las profundidades de una recesión. Los tipos de interés y los mercados de riesgo pueden estar mostrando señales mixtas, pero claramente están diciendo que los bancos centrales pueden extender con éxito el ciclo económico. De hecho, esto significa que los bancos centrales pueden servir de apoyo para los valores de los activos y de los activos financieros, a menudo, a expensas de la economía real. ¿Es esto algo bueno? ¿Un ciclo económico extendido realmente mejora las condiciones para todos o simplemente retrasa la inevitable desaceleración?
Un informe reciente elaborado por McKinsey Global Institute muestra que el 10% de las empresas que se sitúan en la cola de la economía destruyen tanto beneficio económico como el generado por el 10% que se encuentra entre los primeros puestos (1). En ese caso, el 10% de las empresas que se sitúan a la cola perdieron recientemente 1,5 veces más beneficio económico, de media, que la misma cohorte hace dos décadas. El estudio de McKinsey incluía 5.750 empresas cotizadas y se enfocaba en el beneficio económico como un modo de reflejar el valor económico creado por las actividades operativas y las inversiones de las empresas. Las empresas que participaban en el estudio representaron el 65% de las ganancias corporativas globales antes de impuestos en un periodo de 22 años. Claramente, el ciclo económico se ha extendido con éxito en comparación con los anteriores ciclos, pero es notablemente menos eficiente en ciertos aspectos.
MFS IM observa dinámicas similares en el mercado de deuda high yield de Estados Unidos. Muchos celebran las características sumisas que por defecto tiene el entorno posterior a la crisis financiera. Las estadísticas de impago suelen ser utilizadas como una aproximación a la calidad del crédito y de la salud del mercado y es percibida como una razón o excusa para perseguir el rendimiento en las partes más arriesgadas del mercado. Sin embargo, los impagos pueden ser menores simplemente por la abundancia de liquidez, no necesariamente por su eficiencia operativa. Muchos comentaristas se refieren a esta cohorte de crédito con un apodo mucho más cariñoso: zombis. Éstas son entidades emisoras de deuda high yield que están quemando más efectivo y beneficios económicos de los que obtienen y subsisten únicamente en la naturaleza menos exigente de la liquidez del banco central y de los flujos de fondos que persiguen un rendimiento insostenible.
¿Es realmente sorprendente que los bancos centrales a nivel global estén luchando por cumplir los objetivos de inflación? Quizás una política monetaria acomodaticia sin precedentes en aras de generar un ciclo económico históricamente largo está comenzando a funcionar en contra de sí misma.
En la opinión de MFS IM, los bancos centrales están creando una financiación barata para las empresas que buscan capital, algunas de las cuales representan unas pobres oportunidades de inversión. Otros permanecen a flote durante periodos prolongados de tiempo, ya que los mercados financieros soportan modelos de negocio no rentables. Es cierto que muchas entidades no se encuentran en estas circunstancias extremas, pero continúan disfrutando de una financiación barata que permite una amplia ingeniería financiera en forma de recompra de acciones, dividendos o una considerable actividad de fusiones y adquisiciones.
Esto está sucediendo en un contexto económico que es cada vez menos sensible a los movimientos en los tipos de interés, en especial en lo que concierne las condiciones de empleo, una opinión que sostiene el Banco de la Reserva Federal de Kansas City (2), entre otros. Dicho de otro modo, la eficacia de la política monetaria esta de nuevo en cuestión. Mientras que los activos claramente se benefician, el flujo a través de los empleados y la economía real es a menudo limitado.
Para concluir, William Adams hace una referencia a los incendios forestales del titular de esta nota y la analogía que implica para los ciclos económicos. Los incendios forestales son peligrosos, feos y destructivos. Sin embargo, si son contenidos y manejados adecuadamente, también realizan una importante función en la salud del bosque. Los árboles muertos y en descomposición se convierten en cenizas y los nutrientes regresan al suelo. La maleza espesa y los desechos se queman, permitiendo que llegue más luz solar a las plantas saludables. Lo que es más importante aún, los árboles robustos y establecidos en el bosque ya no necesitan competir con los árboles más débiles por recursos. En otras palabras, no hay efecto de desplazamiento (crowding out).
Las recesiones son igualmente peligrosas y desagradables, pero pueden jugar un papel análogo en la economía. Cierta destrucción económica puede resultar saludable, especialmente si las inversiones más débiles ya no están desplazando los recursos limitados y los balances de deuda son capaces de encontrar niveles más saludables y sostenibles. En este contexto, los gestores activos de inversión pueden desempeñar un papel valioso: gestionar proactivamente el riesgo y asignar el capital de una forma eficiente.
Anotaciones:
(1) McKinsey Global Institute, “Lo que todo CEO necesita saber de las empresas “superstar” abril 2019
(2) Jonathan Willis y Guangye Cao, “¿Se ha vuelto la economía estadounidense menos sensible a las tasas de interés?”, Banco de la Reserva Federal de Kansas City. Perspectivas económicas, segundo trimestre de 2015. Disponible en KansasCityFed.org.
