Pixabay CC0 Public Domain. Las bolsas por las nubes en 2019... ¿qué reflejan?
Muy por encima del 10% de rentabilidad de nuestro Ibex 35 (al momento de escribir estas líneas), tanto los principales índices europeos como estadounidenses se han apuntado ganancias superiores al 20% este año. ¿Están las economías tan boyantes? ¿Están las bolsas reflejando un crecimiento de beneficios demasiado optimista?
Analizando distintos factores potencialmente determinantes de la evolución de los mercados, podría haber varias explicaciones. En primer lugar, la economía ha resistido la embestida de la guerra comercial mejor de lo esperado. Es cierto que el sector industrial a nivel global se ha dado de bruces contra un muro los últimos 18 meses, sin embargo, el sector servicios y el consumo han tenido un comportamiento robusto apoyados en la creación de empleo, la buena evolución de los salarios y unos costes de financiación extremadamente bajos.
En segundo lugar, sigue sin haber una alternativa de inversión a la renta variable que ofrezca una rentabilidad aceptable. El precio de la renta fija y los depósitos bancarios a cero, o incluso en negativo para los inversores institucionales, siguen metiendo mucha presión al ahorro para que asuma más riesgo.
En tercer lugar, no ha habido una desconexión importante entre beneficios empresariales y la valoración de las bolsas. Es evidente que los retornos del 2019 han sido excepcionales, pero si tomamos como referencia la evolución del mercado desde el 1 de enero de 2018, no se aleja sustancialmente de lo que han hecho los beneficios empresariales tanto en Estados Unidos como en Europa.
Mirando a 2020 divisamos un mercado más ordenado que el que hemos vivido estos dos últimos años. El giro de los bancos centrales en 2019, incipientes signos de resurrección del sector industrial y un frente de riesgos políticos menos congestionado debería dar cierta estabilidad y profundidad al entorno de inversión. Es muy posible que no veamos rentabilidades como las de este año a nivel índice, pero con un cuadro macro más ordenado, seguimos pensando que la selección de valores será clave para capturar rentabilidades razonables.
Bajando a un plano más doméstico, son muchas las explicaciones que podemos encontrar para justificar la diferencia de rentabilidad de nuestro índice versus sus comparables europeos en 2019: el mayor peso del sector bancario, la incertidumbre política, la mayor exposición relativa a Latinoamérica…
Pero más allá de empezar a atribuir culpas con la brocha gorda, es importante recordar que el mercado cotizado español es más profundo que su Ibex 35 de referencia únicamente, ofreciendo una diversidad de empresas presentes en multitud de sectores y regiones que conforman una plataforma muy interesante para realizar inversiones a nivel global.
Si a la profundidad de este mercado le sumamos la posibilidad de realizar un profundo análisis puramente local, entendido como aquel que facilita la cercanía entre inversores y equipos gestores y la posibilidad de fiscalizar sus motivaciones, decisiones y objetivos de forma más completa e inmediata, pensamos que podremos encontrar rentabilidades de doble dígito en numerosas compañías con argumentos micro muy potentes, bajo la premisa básica de minimizar los errores y evitar “charcos” en cualquier cartera de inversión.
Tribuna de Ricardo Seixas, gestor de la estrategia Iberia Long Short y CEO de Fidentiis Gestión SGIIC
La CNMV, según lo previsto en su plan de 2019, ha llevado a cabo un análisis de las prácticas seguidas por las gestoras españolas cuando sus fondos invierten en otros fondos gestionados por la misma gestora o por otras gestoras del mismo grupo. Aunque su análisis es en general positivo y muestra que la mayoría de entidades tienen buenas prácticas (invierten en clases limpias de sus propios grupos o retroceden la comisión de distribución de los subyacentes), hay otras que no lo hacen. En un comunicado, advierte de que está considerando promover una modificación de la normativa para que sea obligatoria la devolución de la comisión de distribución de los fondos subyacentes en ese caso -al fondo inversor-, puesto que no existe comercialización y, por lo tanto, ese coste no debería cobrarse al partícipe.
“La normativa española solo establece de modo específico al respecto la obligación de no superar en conjunto (considerando las directas y las indirectas) el límite máximo de comisiones reflejado en el folleto del fondo inversor. No obstante, existe la obligación de las gestoras de actuar en el interés de las IICs, lo que conlleva la obligación de invertir en la clase más barata a la que pueda acceder el fondo inversor”, recuerda el supervisor de los mercados en España.
El resultado del análisis de la CNMV ha puesto de manifiesto que la mayoría de las gestoras, cuando invierten en fondos gestionados por ellas, lo hacen en “clases cartera” (también denominadas “clean” o limpias), que no incluyen gastos de distribución, o, si no tienen esas clases, retroceden la parte de la comisión de gestión que podría ser imputada a gastos de comercialización al fondo inversor cuando invierten en subyacentes con clases más caras o en fondos sin clases. Incluso, dice la CNMV, hay gestoras que aplican métodos más favorables para los partícipes, y retroceden la totalidad de la comisión de gestión del fondo subyacente o establecen una clase con comisión del 0% (clase cero).
Sin embargo, advierte el supervisor, han detectado que existen unas pocas gestoras que no están retrocediendo al fondo inversor los costes de distribución cuando éstos están incluidos en la clase en la que se invierte. Y ahí es donde la CNMV quiere actuar y cambiar la situación: “A pesar de que tales gestoras no superen los límites de comisiones acumuladas establecidos en los folletos de los correspondientes fondos, ello supone una práctica menos transparente que la seguida por el resto del sector y también diferente de la que se produce cuando se invierte en IICs ajenas al grupo (caso en el que siempre se abonan al fondo inversor las retrocesiones percibidas)”.
En atención a ello, “la CNMV está considerando promover una modificación de la normativa al respecto, ya que cuando una gestora invierte en otros fondos gestionados por la misma gestora o por entidades del mismo grupo no existe comercialización, por lo que estos gastos, en caso de que estén incorporados en la comisión de gestión del fondo subyacente, deberían retrocederse al fondo inversor”, advierte.
Buenas prácticas
En todo caso, y en tanto no se produzca la citada modificación normativa, “la CNMV considera buena práctica que cuando un fondo de una sociedad gestora invierta en otros fondos gestionados por la misma gestora o por gestoras del mismo grupo en los que no existan clases sin comisión de distribución (clases “cartera” o “clean”), la gestora establezca mecanismos que garanticen que se retroceden al fondo inversor los costes de comercialización incluidos en la comisión del fondo subyacente, teniendo en cuenta que en este tipo de inversiones no ha existido dicha comercialización”.
Según la CNMV, se trata de que el fondo inversor no soporte los gastos de distribución de los fondos subyacentes, “sin perjuicio de que las gestoras establezcan las comisiones de gestión directas que consideren oportunas, dentro de los máximos permitidos por la normativa”.
Pixabay CC0 Public Domain. El futuro de las políticas de expansión cuantitativa
Tras diez años de políticas de expansión monetaria iniciadas por Estados Unidos, las políticas de expansión cuantitativa marcaron un nuevo hito el pasado 12 de septiembre, cuando el BCE eliminó el aspecto temporal del famoso “lo que sea necesario” a “lo que sea necesario, durante el tiempo necesario”.
Hasta ahora, los bancos centrales de los países desarrollados aplicaban estas políticas para hacer frente a una situación excepcional. Sin embargo, desde Tikehau Capital nos preguntamos, ¿y si esas medidas de expansión cuantitativa en realidad solo fuesen el resultado del deterioro de la calidad intrínseca del dinero?
Desde su origen, el dinero fue un medio de intercambio que facilitó el comercio. Para ser aceptado debía cumplir tres características: ser divisible, fácilmente transportable y difícil de modificar. El oro y la plata cumplían estos parámetros, por lo que se convirtieron rápidamente en monedas fiables.
Así ocurrió hasta el siglo VI a.C., cuando Creso, rey de Lidia, decidió que solo podría utilizarse la moneda acuñada con el sello real. Posteriormente, el propio rey aumentó la proporción de plata en la composición de estas monedas inventando así la inflación y la posterior creación de los bancos centrales en el siglo XVII. Mediante estos organismos, los estados se apropiaron del control del sistema monetario, al mismo tiempo que obtenían el privilegio de aplicar impuestos.
Con la creación de la Reserva Federal estadounidense en 1913, las políticas monetarias se transformaron a gran escala. Se prohibió a los ciudadanos estadounidenses comprar oro, la ley obligó a aquellos que poseían este material a entregarlo a la Reserva Federal y se autorizaron las operaciones del mercado abierto.
A partir de este momento, además de la deuda a corto plazo con descuento, la Fed incluyó en su balance la deuda pública a largo plazo, abriendo la puerta a un endeudamiento masivo del Estado y al deterioro de la calidad de sus activos. Este sistema permitió que Estados Unidos aumentara su déficit comercial sin tener que financiarlo. Nixon suspendió la convertibilidad del dólar en oro en 1971, una medida excepcional que supuso la entrada de la economía mundial en un sistema de ‘cambio flotante’ en el que todavía nos encontramos.
¿Cuál es la situación actual?
En agosto de este mismo año, el antiguo vicegobernador del Banco de Inglaterra, Sir Paul Tucker, señaló que los bancos centrales tienen un poder similar al fiscal y legislativo gracias a la regulación, lo que los convierte, según Tucker, en un pilar no elegido del poder político. Hoy, los responsables de los bancos centrales Ben Bernanke y Mario Draghi se identifican como los arquitectos del esfuerzo de la recuperación económica posterior a la crisis de 2008. Al dejar a los bancos centrales la responsabilidad de asumir por sí solos la salida de la crisis, los poderes políticos electos han perdido su credibilidad y, por lo tanto, las políticas de expansión cuantitativa han contribuido a su deterioro.
Estamos siendo testigos de la politización de la postura de los bancos centrales, que actualmente son un baluarte contra la inversión del ciclo económico y los mercados financieros. Puede que el nombramiento de una personalidad política para dirigir el BCE sea la prueba más evidente.
Además de la pérdida de credibilidad, otra de las consecuencias de las políticas monetarias de tipos bajos es el aumento de la desigualdad entre la población que tiene capacidad de endeudamiento y la que no tiene acceso a los mercados; lo que socava los regímenes democráticos al favorecer al voto extremo. Si las democracias europeas llevaran al poder a partidos nacionalistas y proteccionistas, es poco probable que Europa fuese capaz de proponer una política presupuestaria adaptada y coordinada.
En el caso de Estados Unidos, esta desigualdad supone una amenaza para el sistema democrático basado en el sueño americano e influye en la evolución presupuestaria del país, con repercusiones mundiales.
Previsiones optimistas
Tras esta reflexión, consideramos que las políticas de expansión también pueden tener excelentes repercusiones a nivel global. Por un lado, los bajos rendimientos obligarán a los mayores responsables de asignación de activos mundiales a reorientar sus inversiones hacia el capital. Por ejemplo, una aseguradora que compre unos bonos con tipos negativos y manteniéndolos hasta vencimiento asumiría una perdida con una probabilidad del 100%.
En este contexto y dadas las normativas de Solvencia II, se podría considerar que implica el mismo riesgo invertir en deuda pública con tipos negativos que en renta variable. Este hecho debería animar a los fondos de pensiones y a las aseguradoras a revisar sus políticas de asignación de activos en favor de la inversión en renta variable. Asimismo, cabe tener en cuenta que los tipos bajos inflan el valor pasivo de los fondos de pensiones provocando un desequilibrio entre activos y pasivos.
Esta dinámica, junto a la necesidad de dar sentido a la inversión adoptando criterios ASG, así como de centrarse en la financiación de la economía real, debería favorecer la orientación del ahorro hacia el capital de las empresas que promueven la transición energética.
A pesar de las inquietudes por las consecuencias políticas de los tipos bajos o incluso negativos, la destrucción de las expectativas de rendimientos de la renta fija y la búsqueda de soluciones por parte de los gobiernos para restablecer su autoridad; una financiación masiva de la transición energética para cambiar la trayectoria climática de nuestro planeta y preservar nuestro modo de vida sería una buena opción.
Tribuna de Thomas Friedberger, director general y co-CIO de Tikehau Investment Management
Pixabay CC0 Public Domain. AXA IM espera que España crezca un 1,5% en 2020 y un 1,2% en 2021 y destaca las dificultades que afronta la coalición PSOE-Podemos
El PIB mundial en 2020 probablemente no será capaz de exceder su crecimiento potencial en las principales regiones económicas, asegura AXA Investment Managers en su informe de perspectivas para el año que viene. La gestora espera que la economía española cierre 2019 con una expansión del 2%, mientras prevé que el crecimiento baje al 1,5% en 2020 y al 1,2% en 2021.
“Los antiguos vientos de cara siguen ahí y emergerán nuevas fuentes de incertidumbre”, apunta la gestora, que presenta un escenario base para 2021 donde el crecimiento global se desacelera hasta un cuasi-estancamiento. La falta de munición por parte de la política monetaria será un tema dominante en los próximos dos años.
AXA IM prevé un crecimiento mundial del 3,2% para 2020 y del 3% para 2021, pero, en las economías avanzadas, el pronóstico baja al 1,3% el año que viene y al 1% en el siguiente. En el caso de los EE.UU, la expansión esperada por la gestora es del 1,6% en 2020 que baja a la mitad, un 0,8%, en 2021. Sin embargo, destaca la predicción para la eurozona: 0,7% y 0,5% de crecimiento respectivamente en los dos próximos años.
Por otro lado, AXA IM no espera cambios en la política monetaria ni de la Reserva Federal (Fed) ni del BCE durante, al menos, los tres primeros trimestres del año 2020. Esto significa que las tasas de la facilidad de depósito del BCE se mantendrán en terreno negativo (-0,5%). Además, la inflación se situará en entorno al 2% en EE.UU. en 2020 y subirá al 2,3% en 2021, mientras que, en la eurozona se mantendrá sustancialmente por debajo, alcanzando el 1,2% y 1,3% respectivamente, según los datos de la gestora.
Factores que seguirán siendo un lastre
Entre los factores que destaca AXA IM como lastre para la mejora de las perspectivas mundiales destaca, por ejemplo, la desaceleración en China. “Empezó antes de la guerra comercial y continuará después, incluso aunque se resuelva el conflicto comercial. La transición hacia un modelo menos intensivo en capital está pesando sobre la tendencia del crecimiento”, asegura el informe.
Asimismo, señalan que la contribución de los beneficios corporativos al PIB ha descendido en Europa, especialmente en el caso de Alemania, lo que “lleva a ser cautos ante cualquier expectativa de recuperación de la inversión empresarial”. Por último, el informe señala que los estadounidenses se muestran menos proclives a gastar y el endeudamiento corporativo ha aumentado en las compañías americanas.
Nuevas incertidumbres
AXA IM advierte de nuevas incertidumbres que surgirán en 2020 y que afectarán a la economía mundial, como “la saga del impeachment contra Trump” que podría impulsar a los candidatos demócratas más radicales y, como consecuencia, reforzar la actitud actual de “esperar y ver” que asumen las empresas estadounidenses en cuanto a potenciales decisiones de inversión.
Por otro lado, la negociación en Reino Unido, pese a que un escenario de Brexit sin acuerdo esté “probablemente descartado, la negociación de un acuerdo comercial con la UE será muy dolorosa y traerá ruido a los mercados”, aseguran desde la gestora.
En Europa, la evolución política en Italia ha reducido algo las tensiones, pero advierten que como resultado de elecciones regionales decepcionantes y potenciales referéndums, estas puedan volver. En cuanto a España, AXA IM apunta a que la nueva alianza de izquierdas no podrá contar con una mayoría estable, mientras que los límites de maniobra fiscal del país serán puestos a prueba. “Después de años por encima de su potencial, el crecimiento de España se está reajustando”.
Posibles apoyos para la economía
“Debemos valorar la voluntad de la Reserva Federal para actuar con rapidez en relación al volumen de la política acomodaticia”, asegura el informe. Desde AXA IM creen que la Fed podría verse forzada a relajar la política monetaria a finales de 2020 cuando se dé cuenta del exceso de capacidad vuelve a subir. Si este año la Fed ha sido preventiva, el año que viene será más reactiva, aseguran, pero hay que tener en cuenta que el margen de maniobra fiscal es inexistente en EE.UU., con un déficit próximo al 5% del PIB y especialmente en un año electoral con un Congreso dividido.
En cuanto a Europa, la política monetaria ha alcanzado sus límites, afirman, e incluso los miembros más centristas del consejo de gobierno del BCE reconocen los efectos colaterales no deseados de sus políticas no convencionales. Solo hay un margen fiscal relevante en Alemania y en AXA IM creen que en 2020 se aplicarán los estabilizadores automáticos, pero que el impulso fiscal adecuado no llegará hasta 2021, cuando las debilidades del mercado laboral empiecen a acumularse.
La gran cuestión, según el informe, es si la resistencia del sector doméstico se mantendrá, ya que el consumo privado se está desacelerando a medida que la creación de empleo se suaviza y la renta real disponible se modera. “El contagio de la debilidad mundial eclipsará cualquier mejora económica procedente de los sectores comercial y manufacturero”, afirman. Para mejorar el pronóstico sobre la economía de la eurozona, sería necesario que se despejen incertidumbres como los riesgos asociados al periodo de transición del Brexit y las persistentes dificultades para un acuerdo entre EE.UU. y China, a los que hay que sumar la amenaza de nuevas tarifas comerciales contra la UE por parte de EE.UU. Mientras eso no cambie, “esperamos que los primeros trimestres se salden con un crecimiento de alrededor del 0,2%”, apuntan desde AXA IM.
Pixabay CC0 Public Domain. Investigación y compromiso de gobiernos y empresas: las claves para hacer frente al reto medioambiental
La vigésimo quinta Cumbre del Clima ha sido la más larga de la historia terminando el 15 de diciembre con el Acuerdo de las Partes bajo el nombre Chile-Madrid. Este acuerdo marca las bases desde las que empezar a actuar en el nuevo camino hacia una economía y una sociedad más verde y sostenible. Ahora llega el momento de actuar. Precisamente en referencia a estas bases se ha celebrado el debate «Y después de COP 25, ¿qué?: el papel de la empresa privada en la investigación medioambiental» en la sede de Andbank España de Madrid.
El foro, presidido por María García de la Fuente, presidenta de la Asociación de Periodistas de Información Ambiental (APIA), contó con la participación de profesionales del sector público, financiero, académico y fundacional, que han analizado, y criticado, los puntos clave de las conclusiones que se han derivado de la Cumbre que los expertos han tachado de débiles por la falta de consenso para sellar un compromiso común en la regulación de los mercados de carbono.
“Cuantos más conocimientos tenga un gestor de la administración pública sobre su ámbito, mejor lo hará”, destacó José González Granados, el teniente de Alcalde de Medio Ambiente de Aranjuez, que hizo hincapié en la necesidad de que haya “más inversión en ciencia, proyectos, la gestión de nuestros bosques y el agua”.
Fernando Hernández García, director de Andbank Wealth Management, ha puesto el punto de vista financiero en este encuentro: “desde que hace tres años adoptáramos los criterios medioambientales, de sostenibilidad y buena gobernanza (ESG) en la forma en la que Andbank gestiona el patrimonio de sus clientes, hemos sido testigos de un cambio sostenible en la forma en la que se invierte hoy en día. El sector está avanzando en una línea financieramente rentable con un impacto social y medioambiental positivo”.
No obstante, los ponentes no han olvidado la importancia del impacto real de las medidas que se han propuesto en la COP25 y han puesto en valor el término del greenwashing, muy presente durante la Cumbre del Clima. Almudena García Pita, fundadora de iHelp, aseguró que “la sociedad ya no está jugando a ese lavado verde de cara y, en un contexto de que son los consumidores los que deciden y mandan, las empresas ya no pueden esconderse detrás de las asociaciones y deben pasar a la acción”.
El debate también contó con la opinión de José Luis Viejo Montesinos, doctor en Ciencias Biológicas y catedrático de laUniversidad Autónoma de Madrid; Antonio Vives Moreno, doctor en Ciencias Biológicas y secretario general de la Sociedad Hispano-Luso-Americana de Lepidopterología (SHILAP); y Antonio Notario Gómez, doctor ingeniero de Montes y catedrático de la Universidad Politécnica de Madrid. Los expertos aportaron, desde un punto de vista académico, su visión remarcando el papel de la universidad y la educación como base para la investigación y el desarrollo que permita desarrollar los objetivos acordados en la COP25.
Tras la celebración del debate, María José Martínez de la Fuente, alcaldesa de Aranjuez, hizo entrega del I Premio El Regajal a la Biodiversidad y Paisajismo, promovido por la finca El Regajal y patrocinado por la Fundación iHelp y Andbank España. El premiado, Carlos Talabante Ramírez, ha recibido una dotación de 3.000 euros y un diploma acreditativo por su tesis doctoral “Contribución al conocimiento de la biología de la alondra ricoti en su área de distribución ibérica”. “Una tesis no es más que una foto fija, y deben pasar a ser vídeos a lo largo de los años”, declaró Talabante haciendo referencia a la importancia del trabajo de campo en las investigaciones.
Foto cedidaEquipo de Fundsfy. Fundsfy lanza una plataforma online que integra sus fondos indexados de inversión pasiva de bajo coste
Fundsfy lanza una plataforma online que integrará sus fondos de inversión indexados para facilitar la suscripción, el seguimiento de la cartera y su reembolso. Esta semana se incluirán los cuatro primeros fondos de los nueve que la entidad pretende incluir en esta categoría.
Los vehículos incluidos serán fondos indexados de gestión pasiva: Pictet-Russia Index, Pictet-USA, Pictet Pacific Ex Japan y Pictet Euroland Index. La plataforma tiene un coste de 9,99 euros al mes y permitirá a los clientes invertir con total independencia y sin comisiones adicionales por suscripción, reembolso o custodia.
Con esta iniciativa la compañía buscar responder a aquellos clientes que «quieran invertir en fondos indexados y de bajo coste», aseguró Álvaro Villar, gestor de cartera de Fundsfy. Para los primeros cuatro vehículos Fundsfy ha seleccionado a la gestora Pictet por su “excelentísima reputación en el mercado, por la réplica física en sus estrategias y por la posibilidad que ofrece a los inversores minoristas tener acceso a este tipo de fondos”, según han declarado en un comunicado. En todos ellos la inversión mínima es de 500 euros.
“Apostamos por la diversificación, no solo para que nuestros clientes inviertan en fondos indexados, sino también en temáticos, gestión activa en renta variable, etc. Creemos que una buena cartera debe estar lo suficientemente diversificada, incluso incorporando diferentes estilos de gestión”, afirmó Santiago Vernetta, CEO de Fundsfy.
Los cuatro primeros fondos indexados elegidos por Fundsfy dentro de esta categoría, todos con réplica física, son:
El fondo Pictet-Russia Index, que replica la composición del MSCI Russia. Este índice engloba las 22 empresas de mayor capitalización del país y concentra la mayor parte de su ponderación en el sector energético.
El fondo Pictet-USA que replica el índice S&P 500, compuesto por las 500 empresas de mayor capitalización de Estados Unidos.
El fondo de inversión Pictet Pacific Ex Japan replica la cartera del índice MSCI Pacific Ex Japan. Este se compone de las 145 empresas de mayor capitalización de Australia, Hong Kong, Singapur, y Nueva Zelanda y concentra su peso en el sector financiero e industrial.
El fondo Pictet Euroland Index replica índice MSCI EMU que se compone de las 244 empresas de mayor capitalización de las principales economías de la zona euro.
“Muchos inversores han vuelto su mirada hacia los mercados emergentes y dentro de este grupo heterogéneo de economías, las acciones rusas representan una oportunidad interesante, debido sus bajas valoraciones relativas con una alta rentabilidad por dividendo respecto a otros mercados emergentes. Por otra parte, no podíamos olvidarnos del mercado americano, ya que es el de referencia y uno de los principales motores económicos a nivel global”, subrayó Villar.
En cuanto al mercado asiático, Villar asegura que, pese a la ralentización de China, se trata de una región en pleno desarrollo y que “a largo plazo representa una buena oportunidad de inversión”. Es similar el caso de la Unión Europea que, si bien es cierto que tiene muchos frentes abiertos a nivel político “parece que la salida de flujos de inversión en la región a lo largo de este año se ha ralentizado, lo que podría ser un signo positivo de cara a 2020”, afirmó el gestor. Fundsfy tiene previsto integrar, la próxima semana, cinco fondos indexados más en su plataforma.
Wikimedia Commons. Warren Buffett, inversores polímatas y hábitos atómicos: las tres lecturas clave para Amiral Gestion
Los análisis de mercado y los informes no son la única fuente de conocimiento para los gestores de fondos. La cultura y en concreto la alta proliferación de literatura, ensayos y biografías relacionados con el ámbito de las finanzas se han convertido en una fuente de inspiración para su trabajo. Desde Amiral Gestión apuntan tres títulos imprescindibles en su biblioteca que han servido para forjar su estilo de trabajo e inversión.
Pablo Martínez Bernal, responsable de relación con inversores de Amiral Gestion, apunta que uno de los libros de referencia para la gestora es The Warren Buffett Way, escrito por Robert G. Hagstrom y publicado en 1994. Según Martínez, el valor de este título para Amiral Gestion no es solo que explique en qué consiste la filosofía de inversión de Warren Buffett, sino que habla de sus éxitos y fracasos. “Creemos que es uno de los libros más importantes a la hora de asentar las bases de la inversión inteligente”, añade.
A la hora de identificar qué libro ha revolucionado la forma en que la gestora trabaja, Martínez habla del mismo autor, pero de otra de sus obras: Investing, The Last Liberal Art. Se trata de un libro escrito por Hagstrom, en 2000, que defiende que los gestores deben tener un conocimiento amplio del mundo que les rodea y estar formado en otras disciplinas. “La idea de que para ser un buen gestor hay que ser polímata, puede aportar un valor añadido al gestor. Al final, las empresas con las que trabaja están inmersas en un mundo cambiante, pero que con unas pautas que se mantienen. Como gestor, ser especialista de diferentes áreas te da una ventaja competitiva y capacidad para tomar mejores decisiones de inversión”, comenta.
Por último, Martínez destaca un libro que les está aportando innovación a la hora de trabajar. “Recientemente hemos leído Hábitos atómicos, de James Clear, que plantea cómo cambiando pequeños hábitos puede cambiar significativamente la vida”, explica. En esta obra, Clear propone al lector cambiar pequeños aspectos de nuestra vida de forma gradual para mejorar nuestra vida. En opinión de Martínez esta reflexión tiene mucho que aportar al perfil del gestor: “Desde el punto de vista de la inversión, es muy valioso el tratar de ser todos los días mejor. Esa búsqueda de la excelencia creemos que, a largo plazo, puede generar que el equipo de gestión también mejore”.
Pixabay CC0 Public Domain. Tikehau Capital se asocia con Intesa Sanpaolo Banca Privada para invertir en mercados privados europeos
Tikehau Capital, firma alternativa de gestión de activos e inversión, ha captado 400 millones de euros en la cuarta edición de Fideuram Alternative Investments (FAI), un fondo destinado a ofrecer soluciones de inversión en mercados privados europeos a clientes de alto patrimonio de Fideuram-Intesa Sanpaolo Private Banking, la mayor red de banca privada de Italia.
Según han explicado desde Tikehau Capital, cuenta con un acuerdo con Fideuram-Intesa Sanpaolo Banca Privada para ofrecer soluciones de inversión a clientes de alto patrimonio. Esta iniciativa aprovecha la plataforma de inversión y el historial de Tikehau Capital para ofrecer “soluciones flexibles que den valor añadido a los clientes a largo plazo”, afirman. El fondo ofrece una solución de multiactivo a medida que proporcionar una alta diversificación a los mercados privados europeos. Según la gestora, el fondo invertirá en deuda privada, private equity, bienes raíces y “oportunidades especiales”.
El fondo es la cuarta generación de Fideuram Alternative Investments (FAI) y ha sido suscrito por casi 3.000 inversores italianos, todos ellos clientes de la red de banca privada de Fideuram-Intesa Sanpaolo Private Banking.
Según ha señalado Gianluca La Calce, consejero delegado de Fideuram Investimenti SGR, “para esta cuarta edición de la plataforma FAI, hemos decidido asociarnos con Tikehau Capital, un líder en la gestión alternativa dentro de la industria europea. La calidad de nuestra plataforma, combinada con la rigurosidad de Tikehau Capital y su capacidad de diversificación a la hora de invertir, nos permitirá ofrecer una única y diferenciada solución de inversión para nuestros clientes privados”.
Por su parte, Thomas Friedberger, co-jefe de inversiones y consejero delegado de Tikehau Investment Management, ha destacado lo afortunados que se sienten de esta asociación con Intesa Sanpaolo Private Banking. “Esta iniciativa nos permitirá desarrollar más nuestra experiencia de inversión en las economías europeas y ofrecer servicios a clientes de alto patrimonio”, añade Friedberger.
Self Bank sigue dando forma a su proyecto de Banca Privada con la incorporación de nuevos profesionales. Uno de los últimos ha sido Alejandra Olano, que se ha unido a la entidad como consultora senior, con funciones similares a las de un Senior Banquer o director de Patrimonios.
Olano, que cuenta con 20 años de experiencia en banca privada y mercados financieros, se incorpora al proyecto desde Santander Private Banking, donde ha sido gestora senior de banca privada durante los últimos 16 años, desde 2003. En ese puesto era gestora senior de patrimonios, encargada también de la captación de clientes, gestión, seguimiento y control de las inversiones. También, de temas de asesoramiento en productos, vinculación del cliente y operaciones de activo, clientes institucionales y operaciones societarias complejas, con un volumen de cartera de más de 140 millonesde euros y más de 200 clientes. Anteriormente trabajó en Banif como gestora de Tesorería y Contratación.
Antes de su extensa carrera en el grupo Santander, trabajó como analista (con funciones de análisis, valoración y evaluación de proyectos empresas multi sector) en Dresdner Kleinwort Wasserstein S.A. y también como analista, en Peguera S.A. Empezó su carrera como analista financiera en Merrill Lynch en Londres.
Es licenciada en Administracion y Dirección de empresas por la Universidad de Barcelona, C.D.E.S Abat Oliva San pablo CEU, y cuenta con el título de EFPA desde 2005.
Cuenta también con varios cursos, como el de Bolsa y mercados financieros (Bolsa de Madrid), en 2001, Curso de Contabilidad informatizada avanzada 2000 o Curso de técnicas de Negociación para Economistas (Universidad San Pablo CEU).
Foto cedidaFoto: Nick Maroutsos, codirector de bonos globales en Janus Henderson Investors. Foto: Nick Maroutsos, codirector de bonos globales en Janus Henderson Investors
Dadas las rentabilidades exiguas o negativas que ofrecen las inversiones a corto plazo en Europa, el equipo de gestores del Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR) explica cómo desplazarse por la escala de riesgo para adoptar una estrategia de renta fija de baja volatilidad y activamente gestionada podría ser una posible solución para los inversores que tratan de sacar más rédito a sus activos defensivos en un horizonte a medio plazo.
A veces, cuando los inversores se enfrentan a la incertidumbre se sienten tentados a no hacer nada, lo cual no es una mala estrategia en sí mismo. De hecho, en el mundo del fútbol, cuando los guardametas se enfrentan a un penalti, los que se quedan en medio de la portería posiblemente salven más goles que aquellos que se tiran hacia un lado(1). Aún así, éstos no se sienten tan mal, y los aficionados posiblemente les perdonen más, cuando parece que hacen algo aunque no sea la mejor opción.
Para los ahorradores e inversores, el equivalente a no hacer nada es mantener efectivo. Como ya dijimos, esto no es una mala estrategia. De hecho, la primera regla de la inversión es mantener suficiente efectivo para recurrir a él en un momento de apuro. Sin embargo, ¿es una decisión óptima?
Nick Maroutsos, uno de los gestores de la cartera del Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR), entiende que el efectivo juega un importante pape, pero cree que mantener demasiado en las circunstancias actuales puede ser una decisión ineficiente. «Para la mayoría de inversores, ya se encuentren en Estados Unidos, el Reino Unido o la zona euro, es difícil sacar rentabilidad al efectivo en términos reales, ya que la inflación erosiona de facto el valor de sus ahorros», afirma.
Para los inversores más grandes y pudientes de Europa, la perspectiva de rentabilizar el efectivo es escasa dados los tipos de interés cada vez más bajos que imponen los bancos centrales. Las entidades financieras normalmente recibirán tipos muy parecidos a los aplicados oficialmente por el banco central, menos una cantidad acordada; para los inversores del Reino Unido eso supone en torno al 0,75%, mientras que para los ubicados en la zona euro la cifra será negativa y próxima al -0,5% a 26 de noviembre de 2019 (2). En Suiza, se están aplicando tipos de interés negativos incluso a los depósitos inmensos de particulares, y no solo a clientes institucionales. En estos casos, no hacer nada significa ver cómo disminuye el valor del efectivo, no solo en términos reales sino también en términos nominales.
En busca de una solución intermedia
Los inversores tienen numerosas razones para perseguir una asignación de capital conservadora. La guerra comercial entre EE.UU. y China ha mermado la pobre perspectiva de crecimiento económico mundial, mientras que los riesgos geopolíticos, entre ellos las tensiones en Oriente Medio y el brexit, siguen preocupando a los inversores. Nick reconoce el reto: «No podemos culpar a los inversores por querer proteger su capital. Las bolsas rozan máximos históricos, por lo que la amenaza de una corrección es una posibilidad real. Pero, ¿a donde acuden cuando la deuda pública supuestamente segura ofrece rendimientos bajos o incluso negativos y los tipos para depósitos son tan bajos?»
A juicio de Nick, hay una solución intermedia donde los inversores pueden sacar más rédito a sus activos defensivos. En su opinión, adoptar un enfoque de rentabilidad absoluta a una cartera de renta fija podría servir: “Al ampliar su universo, creemos que los inversores pueden descubrir oportunidades que ofrezcan rentabilidades potencialmente más altas que los instrumentos similares al efectivo a corto plazo, sin asumir un riesgo excesivo».
El concepto de rentabilidad absoluta
El eje central del Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR) lo conforma un equipo guiado por el concepto de rentabilidad absoluta. «La prioridad que otorgamos a la protección del capital impera en nuestra toma de decisiones, por lo que no dejamos de evaluar los importes y niveles de riesgo con los que nos sentimos cómodos invirtiendo. Una vez determinados, la naturaleza sin restricciones del fondo nos permite buscar las mejores rentabilidades ajustadas al riesgo en todo el mundo, ajustando la cartera (normalmente mediante derivados) para contribuir a reducir los riesgos o potenciar la rentabilidad», explica Nick.
La cartera está integrada por un núcleo de valores de renta fija gestionados de forma activa (lo que ellos denominan «la base de rentabilidad»), complementado por un conjunto de ideas de negociación cuidadosamente seleccionadas (considerado como alfa estructural).
Aunque el fondo puede invertir en cualquier segmento de renta fija, los gestores se imponen ciertos límites. Su objetivo es mantener la volatilidad anual por debajo del 1,5% y la duración normalmente entre -2 y +2 años para evitar que la cartera soporte un riesgo de tipos de interés demasiado alto. La deuda con calificación inferior a la categoría de inversión y deuda de mercados emergentes nunca supera el 15% de la cartera, y en la práctica, casi nunca excede del 5%. El fondo recibió una calificación crediticia media de A- al final de octubre de 2019. Esto produce que la mayoría de sus activos se mantengan en bonos de categoría de inversión con vencimiento más próximo.
«Al final nuestro deseo es generar rentabilidades sistemáticas para los inversores con una baja volatilidad. No nos verá persiguiendo la rentabilidad bajando por los tramos con más riesgo de la escala de solvencia. Todo consiste en aumentar progresivamente las ganancias», afirma Nick.
Verdaderamente global
Lo que hace que el equipo destaque de otros fondos es su voluntad de ser verdaderamente global. Este equipo, formado por gestores radicados en California y Australia, junto con colaboradores más generales procedentes de Denver y Londres, no tiene miedo de mantener sus posiciones en áreas geográficas distintas. Actualmente, esto implica tener muy poca exposición a Europa y una mayor presencia en Estados Unidos y mercados desarrollados de Asia Pacífico.
«En nuestra opinión, no solo se remunera a los inversores por mantener amplias extensiones del mercado de renta fija europeo», afirma Dan Siluk, cogestor integrante del fondo. Para reforzar su argumento, aduce que las rentabilidades y diferenciales de crédito ofrecidos por bancos europeos se están comprimiendo a raíz de la expansión cuantitativa. «¿Por qué poseer bonos emitidos por un banco europeo en euros o libras esterlinas cuando podemos sacar un mayor beneficio por diferenciales invirtiendo en uno de sus bonos emitidos en dólares australianos y aprovechando el diferencial de tipos de interés que existe entre ambos países? Dada nuestra capacidad de cubrir el riesgo de cambio, no asumimos un riesgo de impago extra al ser la misma sociedad subyacente que abona el cupón del bono».
A pesar de las pequeñas apuestas que pueden hacer sobre la divisa, casi todos los bonos mantenidos están cubiertos respecto a la divisa de referencia. Los derivados, cuando se emplean, normalmente sirven para atenuar el riesgo, por ejemplo cuando usamos futuros sobre tipos de interés para gestionar la duración y swaps de riesgo de impago para gestionar el riesgo de crédito.
Un recorrido por la curva de tipos
Por ahora, el equipo centra sus esfuerzos en hallar jurisdicciones que ofrezcan rentabilidades reales positivas o áreas que permitan explotar la curva de tipos. El cogestor Jason England comenta: «Incluso admitiendo que las curvas de tipos de deuda soberana podrían cambiar de rumbo, la curva de deuda corporativa de un país a menudo puede tener una pendiente positiva, lo cual nos permitiría aprovechar la rotación entre vencimientos (roll-down (3)) invirtiendo en el tramo corto de la curva».
Los cogestores ya han soportado lo suyo en los ciclos crediticio y económico. En realidad, evaluar las perspectivas macroeconómicas y técnicas constituye una pieza clave de su proceso de inversión. La previsión para menos de 12 meses les sirve de guía, debido a la mayor influencia que ejercen los riesgos a corto plazo en la volatilidad, sin perder de vista la liquidez y las correlaciones.
«Llevamos gestionando fondos de renta fija de rentabilidad absoluta desde hace 12 años y actualmente somos una de las gestoras de mayor arraigo en este ámbito», señala Nick. «Aunque el Janus Henderson Absolute Return Income Fund (EUR) no llegó al mercado hasta principios de 2019, aplica los objetivos esenciales en que nos centramos al gestionar todas nuestras carteras, a saber: la conservación del capital, la generación de rendimientos, una baja volatilidad y la diversificación».
Anotaciones:
(1) Fuente: Journal of Economic Psychology, Action bias among elite soccer goalkeepers: The case of penalty kicks. Michael Bar-Eli, Ofer H Azar, Ilana Ritov, Yael keidar-Levin, Galit Schein, 2006.
(2) Fuente: Banco de Inglaterra, Banco Central Europeo
(3) Si se compra un bono con vencimiento más lejano y la curva de tipos tiene una pendiente ascendente normal, el precio de mercado de ese bono aumentará a medida que desciende por la curva a vencimientos más próximos. Por ejemplo, imagine que compra un bono con vencimiento a 2 años que ofrece un cupón del 3% y genera un rendimiento del 3%. El bono está valorado a su valor nominal de 100. Al cabo de un año, posee un bono que vence en 1 año. Si los tipos no han cambiado, la rentabilidad de mercado que ofrece ese bono a 1 año debería ser más baja, porque su vencimiento es más próximo. El bono todavía paga el 3% pero el mercado ofrece una rentabilidad de, por ejemplo, el 2% para los bonos con vencimiento a 1 año. Un inversor estaría dispuesto a pagar 101 por su bono. De ese modo, el bono se habría revalorizado al desplazarse a un vencimiento más próximo por la curva.
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