Pixabay CC0 Public Domain. España necesita el impulso de las reformas para salir de una crisis sin precedentes
2019 ha sido un año excelente para el mercado inmobiliario. Los bajos tipos de interés y la limitada oferta impulsaron el sector. Ahora bien, 2020 debería ser, según la opinión de La Française Real Estate Managers, testigo de una extensión del ciclo inmobiliario con tipos persistentemente bajos, nuevos recortes y aumento de las bolsas de alquiler.
“En el mercado de inversiones, los activos inmobiliarios seguirán atrayendo capital debido a su resiliencia gracias a la interesante prima de riesgo que ofrecen”, ha publicado la gestora que espera una reducción de los rendimientos de todos los segmentos, excepto en la venta minorista. Tras una caída de unos 100 pb en los primeros nueve meses de 2019, en La Française prevén que los rendimientos de las oficinas en las zonas prime de Europa disminuyan en 2020 aún más.
Durante este año, los activos alternativos (hoteles y residenciales) deberían atraer a un número creciente de inversores, según los datos de La Française. Ya han proporcionado diversificación gracias a unos sólidos fundamentales que no están correlacionados con los ciclos económicos locales y, debido al aumento de la competencia y la reducción de la oferta, muchos inversores están mirando al extranjero para aumentar su cartera de activos.
“El sector minorista podría ganar nueva tracción a medida que continúe el movimiento de corrección de los precios”, apuntan desde la gestora. No obstante, el aumento de la incertidumbre y la ralentización del crecimiento económico en la zona euro deberían provocar un cambio en el apetito de riesgo de los inversores, dada la muy baja remuneración por el riesgo.
Asimismo, el mercado de ocupantes (inmuebles alquilados) tendrá que “integrar los valores sociales en los espacios que utilizamos, en particular las líneas difusas entre el trabajo y la vida cotidiana, el desarrollo de nuevos servicios inteligentes y la necesidad de flexibilidad”, advierte La Française. De cara a 2020, el mercado de alquiler de oficinas debería afianzarse sin problemas, pese a su ralentización en 2019. La demanda debería volver a volúmenes más convencionales con una verdadera dicotomía entre las ubicaciones centrales y periféricas.
Gracias a los incrementos de renta previstos en los mercados donde las tensiones de la ofertan están aumentando, los nichos de creación de valor persistirán en 2020. Asimismo, desde La Française destacan las oportunidades que ofrecerá el desarrollo de las zonas en las que el sector terciario forme parte de la zona urbana.
“El segmento residencial debe ofrecer buenos resultados impulsados por el fenómeno de la metropolización y la disminución de la tasa de propiedad de la vivienda”, aseguran y, desde la gestora apuntan a que los activos con mejores resultados serán aquellos que puedan responder a los cambios demográficos: una población más urbana con un número creciente de personas mayores y una aceleración del fenómeno de la desocupación. Además, advierten de que deberían ponerse en marcha numerosas iniciativas para mejorar la solvencia doméstica, que “sigue siendo el centro de atención en la mayoría de las grandes ciudades europeas”.
Por último, advierten de que 2020 será testigo del endurecimiento de la regulación en materia de medio ambiente con el debate en curso sobre la taxonomía de la UE y la aplicación en Francia del “decret tertiaire” que establece la obligación de reducir el consumo de energía de los edificios del sector terciario en un 40% para 2030.
Pixabay CC0 Public Domain. El 66% de los gestores europeos de gran capitalización superaron a su índice de referencia
ODDO BHF Asset Management organiza su desayuno Investment Strategy, donde presentará su estrategia de inversión para 2020 de la mano de Laurent Denize, CIO de la gestora francoalemana, además de realizar un análisis de la situación actual de los mercados y presentar una hoja de ruta para este año.
La conferencia tendrá lugar el 28 de enero a las 9:00 horas, en el Hotel Villa Magna (Paseo de la Castellana, 22 Madrid), tras lo cual habrá un breve desayuno.
La asistencia será válida por una hora de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA Y EFP.
La industria de la gestión de activos sigue creciendo pero en España el sector ha de hacer frente a algunos retos clave para seguir desarrollándose, como facilitar la distribución de fondos españoles a nivel internacional, permitir a las IICs realizar préstamo de valores o eliminar incertidumbre en el régimen de las sicavs, según pidió Sebastián Albella, presidente de la CNMV, en el marco del evento “Regulación, consolidación y otras tendencias en la gestión de activos” organizado esta mañana por KPMG, en el que también defendió el buen estado de la supervisión de la industria en España: “La industria de la inversión colectiva ni es banca, ni está en la sombra”, resumió.
Albella reconoció que aún quedan asignaturas pendientes, como la comercialización de fondos españoles a través de terceros y a nivel internacional. “En España tenemos muy buenos gestores, y no solo value, y es una pena que no haya más distribución de fondos en el mercado global”. Existían dos problemas regulatorios: uno de ellos, el de las cuentas ómnibus, ya fue solucionado en 2018 (“El anterior sistema obligaba a las gestoras a mantener dos sistemas de registro y generaba distorsiones y costes excesivos, pero ya se resolvió”) pero aún queda otro tema pendiente, y es el régimen de responsabilidad fiscal en España por el cumplimiento por parte de los distribuidores extranjeros de las obligaciones de declaración y posible retención a residentes en España que pudieran comprar los fondos en el extranjero: “Genera aprensión y temor pensar que los incumplimientos de un distribuidor de otro país pueda reportar riesgos al partícipe si Hacienda reclama: es un tema a resolver y vamos a insistir desde la CNMV”, explicó.
En su opinión, este problema dificulta la capacidad de las gestoras españolas para distribuir fuera y determina que acaben creando fondos clónicos luxemburgueses para distribuir en el exterior, cuando lo lógico sería distribuir directamente el producto español.
Préstamo de valores y exigencias informativas
Otra asignatura pendiente es que se autorice a las IICs realizar préstamo de valores para obtener mayor rentabilidad, 12 años después del borrador que se preparó en 2007-2008: “Es comprensible que no saliera en ese periodo de crisis y momento en el que hubo prohibiciones de posiciones cortas etc, pero somos el único país europeo en el que sigue sin ser posible que las IICs presten valores, y además hay que tener en cuenta que los valores en manos de las IICs no llegan al 4% del total, de forma que el efecto del potencial préstamo sobre la liquidez sería ridículo. Vamos a insistir para cambiarlo”.
A estos retos regulatorios, Ángel Martínez Aldama, presidente de Inverco, añadió el de la regulación de los fondos institucionales (que establece un número máximo para algunos inversores), el principio de proporcionalidad para la autorización de nuevos fondos –aunque ya hay una guía técnica por la que la CNMV ha agilizado la autorización para las gestoras, hay que seguir avanzando para productos y vehículos- o la revisión de las exigencias de información de la CNMV a gestoras y partícipes, con requisitos que no hay en Europa. “Debemos seguir quitando eñes a nuestra legislación, es decir, requisitos que no existen en la normativa europea o nacional de países que compiten con España en gestión de fondos”, defendió.
Retos con el nuevo gobierno: sicavs, pensiones, tasa Tobin y ESG
Otro de los eternos retos del sector es la posible nueva regulación sobre las sicavs, que siguen en la cuerda floja ante una incertidumbre regulatoria que se ha llevado por delante 770 entidades en tres años y medio. “Hay alguna referencia en los pactos del gobierno de coalición, y la parte positiva es que podría cesar la incertidumbre”, dijo Albella, poniendo en valor al sector, al ser “una opción bastante similar a los fondos, un vehículo transparente y abierto a cualquier inversor”. Pero, advirtió, si se siguen poniendo trabas como la exigencia de un número mínimo de partícipes (en la normativa europea la condición de inversión colectiva se vincula más al carácter abierto de las IICs que a que cuenten con un número mínimo de inversores, algo que solo sucede en Portugal y España) o se perjudica su régimen, podrían perderse muchos empleos en la industria y podría caer también su inversión en los mercados nacionales: “Las sicavs son claves en el desarrollo de la banca privada, muy valiosas para nuestro sistema financiero, con 2.569 sociedades a finales de 2019, con 30.000 millones de euros en activos, y que cuentan con el mismo número de asesores, auditores o secretarios. Si esta parte de la industria se deslocalizase, esos empleos se irían fuera y sería una pena. Y si acabaran convirtiéndose en vehículos no españoles, su propensión a invertir en activos españoles sería menor”, advierte el presidente de la CNMV: “Vamos a estar atentos, con espíritu constructivo y respeto, a las propuestas que se hagan pero tratando de contribuir a un debate para que se valore el vehículo sin prejuicios ni leyendas”, dijo.
“Cualquier modificación negativa o mantenimiento de la incertidumbre fiscal llevará no a que desaparezcan las sicavs en España pero sí las sicavs españolas en España, algo doblemente triste”, añadió el presidente de Inverco.
Martínez Aldama añadió otras peticiones al nuevo gobierno: la necesidad de tener un marco estable y estimulante para promover el ahorro financiero o la necesidad de incentivar mucho más desde un punto vista financiero y fiscal los planes de pensiones, especialmente el sistema de empleo, sin que ello vaya en detrimento del sistema individual: “Abogamos por un plan estratégico del sistema de pensiones con el objetivo puesto en 2030 y 2040 para ver cuál debe ser el nivel que podemos sostener a efectos de poder mantener pensiones adecuadas. Conocer la pensión estimada es una obligación, pendiente de desarrollo reglamentario, y promovemos un sistema de autoafiliación similar al de Reino Unido -que permita que el 100% de los trabajadores tengan un sistema complementario de capitalización para las pensiones futuras- y mantener un sistema de estímulo fiscal, mejorando la tributación de las prestaciones y favoreciendo la canalización de la riqueza de las familias desde activos inmobiliarios –que suponen el 80% de la riqueza- hacia los vehículos de gestión colectiva de rentas financieras, mediante la exención fiscal que hoy tienen las rentas vitalicias”.
Sobre el impuesto a las transacciones financieras, el presidente de Inverco fue muy crítico y advirtió de los efectos reductores de rentabilidad para los inversores: “No se debe llamar tasa Tobin, sino impuesto, y lo van a pagar los ahorradores que inviertan en bolsa española. En los ETFs puede tener un efecto deslocalizador en España si no se aprueba de forma coordinada a nivel europeo y creará impacto en los partícipes”: según Inverco, los ahorradores en fondos perderán un 7,4% en 25 años y los de fondos de pensiones, un 5,6% de su dinero para la jubilación.
Y también pidió “un puerto seguro en la regulación ESG”, en la que aún hay incertidumbre sobre aspectos como la inclusión del riesgo de sostenibilidad -que debe ser integrado en los procesos de las entidades al igual que se gestionan otros riesgos-, las nuevas normas de reporte o el deber de las gestoras de explicar a los clientes algunas realidades, como el hecho de que se reduzca el universo de inversión. “Va a haber costes de implementación porque las entidades han de transformar sus procesos internos de riesgo y selección de activos, contratar a expertos, hacerse con nuevas herramientas…”, advirtió.
Ni banca, ni en la sombra
En la conferencia, tanto Inverco como la CNMV incidieron en la fuerte regulación a que está sujeto el sector de la inversión colectiva, frente a las voces críticas que hablan de “banca en la sombra”, y de escasa regulación y riesgos para la estabilidad del sistema financiero. “La industria de la inversión colectiva ni es banca, ni está en la sombra”, dijo Albella, poniendo en valor la regulación de la inversión colectiva en España, los UCITS en Europa y también la regulación de la inversión alternativa: “Se suele decir que es una actividad insuficientemente regulada a diferencia de la bancaria y se llama la atención sobre el contraste entre la liquidez real de las carteras de los fondos y la promesa de liquidez a corto plazo con la que se comercializan, añadiendo que los requisitos de recursos propios de las gestoras son insuficientes y que es un hándicap que no tengan acceso a la liquidez del BCE. La inversión colectiva es una actividad muy distinta de la bancaria, pues quien invierte en fondos debe saber que invierte en un conjunto de activos sujetos a variaciones de precios en función de los mercados. A lo mejor es necesaria mayor educación financiera para que esta realidad se comprenda, pero hay que entender que la banca y esto son realidades diferentes y la inversión colectiva cuenta con un enfoque de supervisión más basado en la supervisión y el seguimiento de actividades que en la solvencia”, dijo.
Así, defendió una supervisión “más que razonable” y dijo que “en España, somos alumnos aventajados” debido a la gran cantidad de información de la que disponen los supervisores, con reportings sobre la composición de las carteras de las IICs de modo informatizado para su fácil tratamiento. “Vamos perfeccionando las herramientas de análisis de esa información y haciendo más eficaz la supervisión”, añadió, basada en la regulación española e internacional.
Albella puso tres ejemplos: en primer lugar, sus análisis regulares que dan lugar a informes en los que se detectan posibles anomalías –muy pocas y en tendencia decreciente- sobre rentabilidades, valores liquidativos atípicos o incumplimiento de límites de inversión; en segundo lugar, la revisión horizontal automatizada de aspectos cualitativos de la información contenida en la información pública periódica de los fondos, algo que se hizo por primera vez en 2019. “Hemos desarrollado facilidad informática para leer la información contenida en más de 1.600 fondos, y detectar posibles incidencias para lograr que esa información se adapte a lo que debería contener. Nuestra herramienta incluye aspectos de inteligencia artificial y machine learning”, añadió.
Y por último, el análisis de la liquidez de las carteras (para identificar una posible inversión más allá de lo normal en valores menos líquidos, y obligando a las gestoras a contar con herramientas para identificar los problemas, realizar tests de estrés o tener planes de contingencia): “En renta variable, para identificar activos menos líquidos tenemos en cuenta el número de días que serían necesarios para deshacer posiciones y lo que representan en porcentaje dentro de los fondos; en renta fija nos fijamos en la existencia o no de precios en firme de diversas fuentes que los proporcionan en el mercado y en el rating –pues, en casos de estrés, el rating bajo se convierte en un elemento de potencial iliquidez-. Controlamos las inversiones en activos menos líquidos más allá de lo normal por parte de fondos o conjunto de fondos de una gestora y tratamos de corregirlo, y provocamos que las gestoras estén encima de este problema: es más un tema de actitud y enfoque general de la gestión que de normas”, aseguró.
Pixabay CC0 Public Domain. Flossbach von Storch España estrena cuenta de Twitter
Flossbach von Storch estrena cuenta de Twitter en España: @fvs_espana. La gestora, fundada en 2012 bajo la legislación luxemburguesa, gestiona fondos abiertos y los comercializa en España y otros países europeos bajo el pasaporte europeo UCITS.
Este nuevo canal se pone a disposición de los clientes que deseen estar al tanto de la actualidad sobre la compañía y los mercados.
Flossbach von Storch AG es la empresa matriz de la gestora y fue fundada en 1998 en Alemania por Bert Flossbach y Kurt von Storch.
Cuenta con más de 220 empleados y más de 48.000 millones de Euros bajo gestión y se especializa en estrategias multiactivo.
Foto cedidaAndrea Iannelli, director de Inversiones de renta fija en Fidelity International. Andrea Iannelli, director de inversiones de renta fija en Fidelity International
El año pasado se cerró con un tono positivo en los activos de renta fija y todas las áreas del mercado registraron ganancias de dos dígitos. AndreaIannelli, director de inversiones del área de renta fija de Fidelity International, comenta por qué los inversores en renta fija podrían estar abordando el 2020 con sensaciones encontradas.
Por un lado, los bancos centrales han vuelto a ponerse al timón con políticas expansivas, lo que brinda apoyo al mercado, mientras que la mayor parte de los riesgos macroeconómicos y geopolíticos que aparecían en todos los radares a comienzos de 2019 han remitido considerablemente.
Al mismo tiempo, se ha de reconocer que las rentabilidades de 2019 serán difíciles de replicar este año, dado que el punto del que parten los rendimientos es más bajo y, al mismo tiempo, existe un gran número de situaciones que podrían deparar sorpresas y volatilidad en el mercado.
Algunas de estas incógnitas conocidas ya se han materializado; así, varias noticias despertaron a los mercados del letargo navideño durante los primeros días de enero. La noticia más destacada fue el asesinato del comandante iraní Soleimani por parte de tropas estadounidenses. Este suceso supuso una sorpresa para la mayoría de los observadores y amenaza con desestabilizar aún más la región.
Entretanto, los inversores mantienen su entusiasmo y los acontecimientos en Oriente Medio se han olvidado rápidamente, ya que la atención sigue enfocada en las buenas noticias en el plano comercial, donde se mira al 15 de enero como fecha de firma de la primera fase del acuerdo comercial entre EE.UU. y China.
Los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo una de las mejores clases de activo para protegerse frente al riesgo de volatilidad
Más allá de la geopolítica, la coyuntura macroeconómica se perfila para ofrecer otra cifra razonable de crecimiento, aunque la mayor parte de las buenas noticias procede todavía del consumo y el mercado laboral, mientras que el sector manufacturero sigue de capa caída y los PMI se han deteriorado levemente. En este entorno, en Fidelity International esperan que los bancos centrales mantengan el sesgo expansivo y, en este sentido, el listón para endurecer la política monetaria parece estar especialmente alto.
En EE.UU., la Fed consiguió su ‘ajuste de mediados de ciclo’ y los riesgos de recesión parecen haberse atenuado. Las perspectivas para la economía estadounidense de cara a 2020 son buenas y en Fidelity International esperan que el banco central mantenga tipos durante el año.
Recientemente las carteras de Fidelity recogieron beneficios en la posición sobreponderada que mantenían desde hace tiempo en bonos del Tesoro estadounidense y esperan que el mercado se mueva en franjas estrechas durante los próximos meses.
A más largo plazo, mantienen un sesgo positivo hacia el mercado estadounidense, que preferieren frente a los activos alternativos. Tratarán de elevar su exposición a duración ante fases de caídas, ya que los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo una de las mejores clases de activos para proteger las carteras de activos de riesgo durante las fases de volatilidad, como se ha visto durante los últimos días.
El programa cuantitativo del BCE no es ninguna panacea para los mercados
En cuanto a Europa, la reunión del Banco Central Europeo de diciembre dejó el estreno de Christine Lagarde como presidenta de la entidad en sustitución de Mario Draghi. En Fidelity no esperan que la postura de la política monetaria del BCE se desvíe del rumbo trazado por Draghi bajo la nueva dirección, por lo que apuestan por la continuidad y por que la entidad mantendrá la cautela.
Las críticas contra los tipos negativos y el programa cuantitativo son cada vez más audibles. No obstante, en Fidelity creen que los recortes de los tipos de interés son más probables que un refuerzo del programa cuantitativo, toda vez que los primeros son menos dañinos para los balances de los bancos si se compensan con unos tipos diferenciados adecuados, mientras que el segundo se enfrenta a obstáculos de capacidad y legislativos.
Entretanto, los mercados europeos de deuda pública siguen siendo proclives a picos de volatilidad, dado que el programa cuantitativo del BCE no es ninguna panacea para los mercados. En Fidelity volvieron a elevar su exposición a duración europea core y están posicionados de cara a una cierta ampliación de los diferenciales entre los mercados core y el conjunto de los mercados semi-core y periféricos. Estos han estrechado considerablemente durante los últimos meses, las valoraciones son relativamente elevadas y los riesgos políticos nunca se alejan del todo en Europa: las elecciones regionales italianas aparecen ya en los radares de los inversores.
La deuda pública británica podría tener atractivo como posición corta
Por último, en el Reino Unido la deuda pública sigue contando con una base firme a pesar del resultado de las elecciones británicas. Aunque se mantiene la incertidumbre, las valoraciones de los activos en libras esterlinas ya lo recogen en gran medida. En el caso concreto de los Gilts, en Fidelity han vuelto a una postura neutral, pero les parecen atractivos para posiciones cortas si avanzan más que otros mercados a la vista de unas perspectivas políticas algo más claras y las iniciativas de gasto público que podrían ponerse en marcha a partir de ahora.
Pixabay CC0 Public Domain. Newton apuesta por la estrategia Real Return como alternativa en un entorno de escasas rentabilidades
Ahora que cerramos 2019, el equipo Real Return de Newton, parte de BNY Mellon Investment Management, puede decir que ha logrado con este tipo de estrategias encontrar un “núcleo generador” de rentabilidad. Para la gestora, la clave de este éxito ha sido la flexibilidad, que permite invertir en un abanico de tipos de activos y regiones geográficas.
“Desde su lanzamiento en 2004, la estrategia Real Return ha tenido históricamente un núcleo generador de rentabilidad que incluye renta variable, deuda corporativa y bonos de mercados emergentes, con la categoría adicional de productos alternativos proporcionando más diversificación si cabe”, explican desde Newton.
Según su experiencia, han apostado por una capa estabilizadora de deuda pública, materias primas (oro) y efectivo, además de instrumentos derivados diseñados para amortiguar la exposición al riesgo (potencialmente generar rentabilidad adicional) y ajustar el tamaño del núcleo. “En el actual régimen de mercado, esto se traduce en una cartera bien diversificada, tanto en el núcleo como en la capa estabilizadora”, añaden.
La propuesta de Newton quiere ser un “enfoque de preservación de capital” como respuesta y alternativa para “aquellos participantes del mercado que se han visto atraídos por un trasfondo aparentemente acomodaticio para asumir más riesgo”. Por eso, en el segundo trimestre de 2019 añadió una estrategia de primas de riesgo que ofrece un perfil de rentabilidad no correlacionado con los activos de riesgo tradicionales, a fin de obtener una rentabilidad parecida al objetivo de la estrategia Real Return de LIBOR +4%.
“Otra estrategia en nuestra caja de herramientas es la capacidad de vender opciones sobre distintos valores e índices como medio de potenciar el nivel de renta. Esto tiene como objetivo añadir cierto valor, fijando un precio para una operación que en nuestra opinión tiene sentido, pero solamente si se efectúa a dicho precio. La decisión de inversión se basa en una evaluación de cómo lograr la mejor rentabilidad ajustada al riesgo”, explican desde la gestora.
En este sentido, consideran que un aspecto crucial es que no toman posiciones cortas en valores que significarían asumir un riesgo indebido. “Tal enfoque no es nuevo para la estrategia Real Return, y se empleó en 2009 cuando la volatilidad en los mercados financieros era significativamente más alta, y más cercana a la situación actual”, concluyen.
Pixabay CC0 Public Domain. Mensaje equilibrado y sin novedad en la política monetaria: así son las expectativas sobre la primera reunión de BCE en 2020
Las reuniones de los bancos centrales sobre política monetaria siguen siendo una cita imprescindible en la agenda informativa. La primera de ellas se produce mañana y está protagonizada por el Banco Central Europeo (BCE), y su recién estrenada presidenta, Christine Lagarde.
Tras tomar el relevo a Draghi a finales de 2019, Lagarde puso el foco en la necesidad de que los países tomen medidas fiscales, porque las herramientas que puede usar la entidad monetaria no son infinitas. Por ello, la principal previsión que hacen los analistas y las gestoras, es que esta primera reunión sea continuista respecto a lo que vimos en diciembre. “No esperamos anuncios relevantes en la reunión del 23 de enero, ni en materia de tipos de interés ni en el programa de compra de activos vigente desde el noviembre del año pasado. Tanto la Fed como el BCE se mantienen en modo wait and see, tras las mejoras vistas en los últimos indicadores económicos y la rebaja de las tensiones entre EE.UU. y China con la firma de la fase I del acuerdo comercial entre ambos países”, apunta Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G.
Según señala el documento Cross Asset Investment Strategy de Amundi, Lagarde seguirá la misma línea que mostró durante su primera reunión de política monetaria, por lo que apostará por un mensaje equilibrado. “Lagarde abrió su anterior conferencia de prensa recordando el ejercicio de revisión de las medidas tomadas hasta ahora por el BCE. Además, el QE2 acaba de comenzar y por ello no se esperan medidas ni importantes ni nuevas a corto plazo. A menos que se produzca un deterioro de la situación macro de forma inminente, esperamos que el BCE mantenga los actuales tipos de interés durante los próximos 12 meses. Tampoco creemos que vaya a producirse un recorte de los tipos, ya que el margen es muy limitado y los efectos para el sistema bancario negativos”, apunta el documento de la gestora. En este sentido, los analistas creen que, durante la rueda de prensa, Lagarde podría anunciar el inicio oficial de esa revisión estratégica.
Esta misma valoración hace Chris Gannatti, responsable de análisis de Europa de WisdomTree. “Dado que todavía estamos al comienzo de este proceso y que las condiciones económicas no han cambiado mucho desde noviembre, es difícil esperar un cambio sustancial en términos de política monetaria. Creemos que BCE seguirá esforzándose por apoyar una postura acomodaticia, por lo que no esperamos ningún ajuste”, explica Gannatti.
Pese a la falta de expectativas sobre la reunión de hoy y la posterior conferencia de prensa, la reunión sí será una buena oportunidad para tener una mejor idea de las convicciones y prioridades de la todavía relativamente nueva presidenta. Según señala Ulrike Kastens, economista de DWS, esto se refiere principalmente al horizonte temporal de medio a largo plazo. “Sin embargo, a corto plazo, el BCE se ha impuesto un corsé demasiado ajustado para que se puedan esperar cambios en los parámetros de la política monetaria. El banco central está más o menos en piloto automático y este rumbo también está apoyado por la mayoría del Consejo. Además, su forward guidance se formuló recientemente de tal manera que los obstáculos para el cambio son muy altos”, afirma Kastens.
En su opinión, es probable que las preguntas sobre los efectos secundarios negativos de su política de tipos de interés continúen siendo respondidas con referencia a los efectos positivos que actualmente siguen dominando. “Dada la caída de los principales indicadores, es probable que las perspectivas continúen siendo prudentes, lo que se refleja en la formulación de los riesgos se inclinan a la baja, lo que a su vez conduce a un sesgo de relajación de su política monetaria. Es probable que esto cambie sólo cuando el repunte económico sea más visible y los riesgos a la baja disminuyan de forma más sostenible”, añade el economista de DWS.
Por último, desde Nomura argumentan que los tres elementos que marcarán esta reunión serán: una mejora en los datos de la zona euro, una inflación que se sitúa en el 1,3% interanual en diciembre de 2019 y la preocupación por los efectos secundarios de las tasas negativas ha aumentado entre los miembros del Consejo de Gobierno. George Buckley y Chiara Zangarelli, expertos de Nomura, esperan que el BCE permanezca en suspenso durante el resto del año. En la reunión de la próxima semana Nomura centrará su atención en el anuncio formal de la revisión de la estrategia y en la evaluación del BCE de las perspectivas de crecimiento e inflación, mientras que no esperan ningún anuncio importante sobre la política monetaria.
Desde Bank of America se muestran más críticos y señala que les ha sorprendido que el mercado no está valorando que el BCE pueda adoptar un «tono más agresivo». Según señala en uno de sus últimos análisis, dados los brotes verdes en los datos y aún más al alza de la inflación subyacente, «una discusión sobre el equilibrio del riesgo podría desplazar a la entidad a una visión neutral. Si combinamos esto con el énfasis que se está poniendo en controlar los efectos secundario de su política, podría acabar mostrando un tono más agresivo».
En opinión de García Mellado, lo más relevante de esta reunión podrían ser los comentarios de Lagarde respecto a la revisión estratégica que avanzó en su última comparecencia. “Durante 2020 se llevará a cabo un análisis de las herramientas utilizadas para alcanzar el objetivo de la estabilidad de precios, así como una nueva definición de este objetivo, aunque teniendo todo el año por delante tampoco esperamos grandes avances en este sentido”, explica.
Los analista de Monex Europe consideran que la reunión de hoy podría traer una sorpresa “marginalmente moderada” para el mercado. “La revisión estratégica realizada por Lagarde, la primera desde 2003, tiene como objetivo abordar las características centrales de los objetivos de la institución, como el objetivo de inflación en sí. Los objetivos revisados probablemente ampliarán los escenarios bajo los cuales el BCE está dispuesto para relajar las herramientas monetarias. Los mercados permanecen tranquilos”, señalan en su último análisis.
Justamente, la falta de novedades y cambios en la política del banco monetario hará que éste se pueda concentrar más en la revisión estratégica que comentan los expertos. «Para Christine Lagarde, este es un período de luna de miel, una situación ideal que le permite orientarse e iniciar la revisión estratégica planificada de la política monetaria con total tranquilidad. Sin embargo, esta reunión será interesante en más de un aspecto. Christine Lagarde debería aclarar el marco para esa revisión estratégica, incluso si parece demasiado pronto para esperar detalles precisos», apunta Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors.
En su opinión, la inflación debe ser el foco de las discusiones, particularmente en torno a una definición clara del objetivo de estabilidad de precios, que es el único mandato del BCE. La definición actual, «debajo pero cerca del 2%», es demasiado vaga, sujeta a múltiples interpretaciones y probablemente ha alcanzado sus límites. Necesita ser aclarada. Y también en torno a a la medición de la inflación, en particular con respecto a la integración de los precios de la vivienda, que actualmente no es tenida suficientemente en cuenta por parte de los índices, y las expectativas de inflación. Para Dixmier, el BCE debe encontrar un equilibrio entre las expectativas del mercado y el sentimiento del consumidor como los mejores indicadores de la inflación futura.
«También será interesante escuchar preguntas sobre la efectividad de la política monetaria y sus herramientas. Los tipos de interés negativos y las compras de valores han sido objeto de muchas críticas y cierto rechazo en la opinión pública ante la disminución inducida en los rendimientos de los productos de ahorro más populares (seguros de vida, libretas, etc.). La cuestión del helicopter money también podría plantearse», concluye Dixmier.
Foto cedidaFoto: Archie Hart, gestor de carteras de renta variable de mercados emergentes en el equipo 4Factor en Investec Asset Management, gestora que próximamente cambiará de nombre a Ninety One. Foto: Archie Hart, gestor de carteras de renta variable de mercados emergentes en el equipo 4Factor en Investec Asset Management, gestora que próximamente cambiará de nombre a Ninety One
El crecimiento de los mercados emergentes está divergiendo del de los mercados desarrollados en respuesta a una ralentización del crecimiento económico global. A continuación, Archie Hart, gestor de carteras de renta variable de mercados emergentes en el equipo 4Factor en Investec Asset Management, gestora que próximamente cambiará de nombre a Ninety One, explica las perspectivas de la gestora para este año.
Pregunta: ¿Cuáles son sus perspectivas para 2020?
Respuesta: Muchos pronósticos son esencialmente extrapolaciones de tendencias existentes. Esta es a menudo una debilidad básica de las predicciones, pero parece particularmente inapropiada en estos momentos, tras haber visto cambios significativos en el statu quo durante 2019.
La incertidumbre extrema se ha visto impulsada por la interrupción del ascenso de China hacia la supremacía y la reacción de Estados Unidos con la guerra comercial. La tecnología parece que podría bifurcarse en estos dos mundos. La atención sobre la tercera transición energética desde la energía carbonífera a la energía no carbonífera se ha disparado. La intervención del Banco Central ha creado un mundo donde 13 billones de dólares cotizan ahora con rentabilidades negativas. Por último, se han visto manifestaciones masivas en diferentes países del mundo.
El concepto unificador detrás de estos desarrollos es que son un síntoma o una causa de desaceleración o de un menor crecimiento económico. Esta trayectoria es cíclica, pero también hasta cierto punto secular a medida que hacemos una transición “a la nueva normalidad” descrita anteriormente. Simplemente, un mundo de crecimiento más bajo y lento significa un rendimiento a largo plazo potencialmente reducido en el futuro. Con este contexto, generar alfa será aún más importante.
P: ¿Qué significan estas dinámicas cambiantes para los mercados emergentes?
R: Lo que más diferencia a los mercados emergentes de los desarrollados en este punto es que las reglas tradicionales de la economía y de los mercados todavía se aplican a los primeros. Para los mercados desarrollados, los bancos pueden cobrar a los depositantes y pagar a los prestatarios, las tasas de interés pueden ser negativas, un gran déficit ya no es motivo de preocupación, etc.
Mirando hacia 2019, las reglas convencionales aún se aplican en el mundo más frágil y volátil de los mercados emergentes. Los mercados de renta variable y divisas de Argentina y Turquía enfrentaron una volatilidad significativa en respuesta a una violación de disciplinas tradicionales sobre estabilidad de precios, déficit fiscal y cuenta corriente. Entonces, un factor distintivo de los mercados emergentes es que las viejas reglas aún aplican. Por el contrario, para los mercados desarrollados, puede haber un conjunto completo de nuevas reglas que marcan un retiro de las disciplinas de mercado. Muchos mercados emergentes han pasado décadas experimentando con alternativas, como el comunismo y el socialismo, y se han dado cuenta de que estas medidas no relacionadas con el mercado no han funcionado históricamente. Lo que ha llamado la atención este año es que China no solo reacciona a la guerra comercial con algunas acciones de represalia comercial contra Estados Unidos, sino que también acude al mercado en busca de soluciones. Medidas como abrir su mercado de gestión de activos, seguros, seguros de vida, valores, banca de inversión y mercados bancarios a extranjeros; liberalización de las tasas de interés; permitiendo que Tesla se abra terreno como la primera fábrica de automóviles de propiedad extranjera del país; y la creación de su propio mercado de acciones tecnológicas al estilo de Nasdaq, “STAR”. China también ha suavizado las regulaciones de propiedad de las inversiones extranjeras sobre el mercado de acciones. Es importante destacar que no se ha embarcado en un programa de estímulo mayorista dirigido por el gobierno. Esta dirección de viaje tomada por China es muy positiva, particularmente para los inversores extranjeros, lo que es un buen augurio para 2020.
P: ¿Cómo se están posicionando la cartera para 2020?
R: Merece la pena destacar el tamaño de la economía china es ahora equivalente a dos tercios de la economía estadounidense, sin embargo, su mercado bursátil es tan solo 1 tercio del tamaño de la bolsa de Estados Unidos. Además, su ponderación en el mercado de renta variable global es solo del 9% de la ponderación de Estados Unidos. Creemos que, con el tiempo, la economía china, el mercado de valores y la ponderación de los índices serán cada vez más significativos. Por lo tanto, seguimos sobreponderando China, mientras que aceptamos que puede haber una volatilidad a corto plazo impulsada por los vientos externos en contra.
Brasil es otro país donde vemos un mayor enfoque en cómo el mercado puede ayudar a los países a alcanzar sus objetivos. Así, acabamos de ver una reforma de la seguridad social de 100.000 millones de dólares, que se espera que haga un progreso significativo en la reparación de sus finanzas públicas.
Una nueva administración está revocando la participación del estado en la economía, reformando los bancos estatales, privatizando infraestructuras, etc. Como reflejo de nuestra convicción, tenemos la mayor ponderación que hemos tenido sobre Brasil en los últimos 5 años.
Por último, están surgiendo signos de mejora en las economías de lugares como India y Sudáfrica. India ha reducido su tasa de impuestos corporativos del 35% al 25%, y a establecido un tipo impositivo del 15% para las nuevas empresas manufactureras. El vacío que queda en el presupuesto llenará con la venta de hasta 20.000 millones de dólares de compañías estatales. Sudáfrica está comenzando a considerar soluciones privadas para problemas como los ocurridos con Eskom y South African Airways. Sin embargo, seguimos siendo cautelosos y nos centramos en la selección ascendente de valores como motor de la rentabilidad.
En resumen, parece que China seguirá siendo el foco para nosotros por un tiempo, mientras que Brasil parece una historia de cambio muy interesante. En términos más generales, creo que este enfoque convencional pragmático de los mercados emergentes es un buen augurio para el rendimiento en estos mercados frente al rendimiento de los mercados desarrollados, conforme nos adentramos en 2020.
Foto cedida. Tendencias y claves de inversión para seguir de cerca en 2020
Comienza un año lleno de retos y de tendencias de inversión clave: titulización de activos, fondos negociados en bolsa, divisas, mercado bursátil, metales preciosos o tecnología blockchain, entre otros. Después de un 2019 que dejó extenuados a muchos inversores, comienzan las apuestas y los cálculos de los expertos para definir cuáles serán las tendencias más relevantes para seguir en este año.
El panorama se empieza a aclarar luego de un año marcado por las tensiones geopolíticas y comerciales, así como la incertidumbre que reinó en Wall Street, las dudas por la seguridad de los datos informáticos, los movimientos sociales en defensa del medioambiente o la inestabilidad en Latinoamérica.
El bróker británico de los mercados de valores IG Group analiza en un informe que “los eventos geopolíticos han dominado el panorama en 2019 y la mayoría de estos siguen sin resolverse y continuarán influyendo en los mercados». De hecho, “2020 podría ser un año de volatilidad para los mercados», lo que se traducirá en “oportunidades» y a la vez retos por lo que “los inversores deben asegurarse de estar bien preparados».
Por su parte, la empresa de gestión de inversiones del Reino Unido Charles Stanley coincide en que el 2020 estará marcado por las preocupaciones comerciales, las elecciones presidenciales de Estados Unidos, el rendimiento de la economía británica y un mayor foco en la descarbonización y la sostenibilidad.
«En 2020, los inversores probablemente puedan esperar un mundo en el que el crecimiento se esté desacelerando, pero donde los bancos centrales sean adaptables en términos de mantener bajas las tasas de interés», explica en un documento firmado por el analista Rob Morgan.
Titulización de activos
Convertir determinados activos en valores listados en el mercado seguirá siendo una tendencia creciente en el 2020 dado que esta alternativa se ha constituido en un mecanismo que facilita la distribución y acceso a oportunidades de inversión, según lo ha explicado la firma estadounidense FlexFunds, un referente global en este tipo de estructuras de inversión.
La consultora PriceWaterhouseCoopers (PwC) pronosticó que los activos alternativos globales aumentarán a 15,3 billones de dólares para 2020 en virtud de los cambios sociales y económicos, entre los que destacó en su momento «la necesidad de mayores y más sostenibles retornos de inversión a largo plazo».
El universo de los ETF
Dentro del amplio espectro de posibilidades también figuran los fondos negociados en bolsa (ETFs), una alternativa que podría tener «otro año excepcional» en el 2020, de acuerdo con un reporte reciente de CNBC.
Datos citados por ese medio estadounidense muestran que el 2019 fue positivo para los ETFs puesto que sus activos bajo gestión superaron los 4 billones de dólares. «El cannabis, el oro, el petróleo, los mercados emergentes y las microcapitalizaciones» serán algunos de los «temas de inversión que los profesionales de la industria esperan que funcionen» en 2020, destaca.
Las divisas
Los inversores también ven luces de esperanza en el negocio de FX o trading de divisas, en el que se prevé que para 2020 continúe el fortalecimiento del dólar frente a otras monedas como las de los mercados emergentes.
«El dólar es la moneda más cotizada en el mundo (la mayoría de los productos básicos tienen un precio en dólares, por ejemplo, y la mayoría de los países también tienen reservas de efectivo en dólares), por lo que influye en gran medida en la fortaleza o debilidad relativa frente a otras monedas. Cualquier debilidad en el dólar sería particularmente beneficiosa para las monedas de los mercados emergentes en 2020», destaca IG.
Asimismo, señala que otras divisas para tener en cuenta son el dólar australiano, que «podría beneficiarse de cualquier resolución a la guerra comercial entre Estados Unidos y China», así como la libra esterlina, que «continuará ofreciendo volatilidad” particularmente «a principios de 2020». No obstante, «Morgan Stanley espera que la libra se fortalezca tanto contra el euro como contra el dólar a principios de 2020», matiza.
Las acciones alternativas y en crecimiento
Pese a que los mercados bursátiles se nublaron de dudas ante una posible recesión global en 2019, las acciones alternativas vuelven a imponerse como una opción diferenciada en materia de inversión para 2020.
Wall Street comenzó el 2020 con triple récord en sus principales indicadores marcando un avance del Dow Jones hasta los 28.868,80 puntos, el S&P 500 llegó a los 3.257,85 y el Nasdaq a 9.092,19. El parqué espera mantener estos resultados pese al recrudecimiento de la tensión entre EE.UU. e Irán que podría presionar al mercado petrolero.
IG por ejemplo dice que «todavía hay industrias que cuentan con fundamentos sólidos a largo plazo» y que el 2020 por ejemplo «podría ser un catalizador para el mercado legal del cannabis», aunque también se muestra optimista frente a «acciones que desarrollen nuevas tecnologías como la automatización, ciberseguridad, inteligencia artificial y realidad aumentada y virtual», citando particularmente desarrollos como el 5G.
«Las compañías mineras, las petroleras y las farmacéuticas también deberían estar en el radar de los inversores que buscan acciones que podrían aumentar en 2020. Busque acciones que estén listas para alcanzar hitos clave el próximo año, como comenzar la producción o obtener aprobaciones regulatorias clave», sostiene.
Visión tradicional
Las materias primas nuevamente están en la mira de los inversores en tanto que las fluctuaciones de los precios pueden ser aprovechadas a partir de mecanismos como las ventas en corto. En el negocio petrolero, explica IG, «los riesgos geopolíticos para los suministros siguen siendo la cuestión clave para el precio». De otra parte, el oro presenta una tendencia mucho más alentadora debido a que «la incertidumbre en los mercados ha beneficiado el precio» y «se considera un metal seguro que almacena bien su valor». Al cierre de Wall Street del viernes 3 de enero el precio del oro progresaba hasta los 1.552,20 dólares la onza.
Blockchain
Las inversiones en cadena de bloques o “blockchain”, una tecnología digital que permite realizar diferentes tipos de transacciones garantizando que sean “verificables, permanentes y anónimas”, seguirán siendo una tendencia a lo largo de 2020, según un artículo firmado por la experta Sheila Warren y replicado en el portal web del Foro Económico Mundial (WEF, en inglés).
La analista en esa materia prevé que este año haya “una mayor experimentación con modelos híbridos de blockchain” tanto en el sector financiero como en el público, aunque advierte que “los proyectos solo tendrán éxito si hay una gobernanza adecuada y un enfoque de colaboración”.
“No estamos cerca de cumplir la promesa de sistemas verdaderamente descentralizados, pero el espacio continúa evolucionando de formas nuevas y emocionantes, y es solo cuestión de tiempo antes de que algo enorme gane fuerza”, subraya.
Para conocer más sobre como FlexFunds da acceso a los gestores de activos a mercados de capitales globales, contáctalos en info@flexfunds.com o visita su web.
Pixabay CC0 Public Domain. Lyxor AM adoptará criterios ESG en su gestión de deuda pública
Lyxor Asset Management integrará filtros ambientales, sociales y de buen gobierno (ESG) en su negocio de gestión de deuda pública, apostando por la innovación en la gestión de renta fija y la adopción de un enfoque responsable en sus actividades, según ha explicado la gestora.
Esta estrategia de activos líquidos de alta calidad (HQLA) permite a Lyxor AM gestionar los colchones de liquidez reglamentarios de más de 20 entidades bancarias, se encuentra accesible a través de fondos o mandatos dedicados e invierte en títulos de deuda pública con calificación investment grade. El volumen de activos gestionados asciende, en total, a más de 10.000 millones de euros.
“Este nuevo enfoque sostenible en la gestión de renta fija nos permite apoyar a nuestros bancos clientes en la evaluación del perfil ESG de sus colchones de liquidez reglamentarios y, por consiguiente, ayudarlos a transformarlos con el fin de reflejar mejor los desafíos económicos, sociales y de buen gobierno que afrontamos”, asegura Jean Sayegh, director de Renta Fija en Lyxor AM.
Basándose en los datos de MSCI ESG, Lyxor AM integrará una puntuación global de cada país con el fin de evaluar su perfil de sostenibilidad económica a largo plazo en vista de su exposición a los riesgos ESG. El factor de buen gobierno supondrá una ponderación del 50%, mientras que los otros dos representarán el 25%, cada uno, de la puntuación. “Consideramos que un buen gobierno, lo que incluye un funcionamiento eficaz de las instituciones financieras, políticas y jurídicas de un país, desempeña una función decisiva en la capacidad de este para abordar los riesgos ambientales y sociales, así como para garantizar la sostenibilidad de sus decisiones en materia de política económica”, subrayan desde la gestora.
“La integración de criterios no financieros en nuestra gestión de los colchones de liquidez optimiza y complementa el tradicional análisis financiero de los riesgos de impago público y, por lo tanto, ofrece una visión integral del riesgo que resulta compatible con los principios de inversión sostenible”, remarca Florent Deixonne, director de ISR en Lyxor AM.
Dado el limitado universo para la gestión de deuda pública, consecuencia de las exigencias de liquidez reglamentarias que deben satisfacer los bancos, en Lyxor AM prefieren sobreponderar los títulos de deuda pública que cuentan con una buena puntuación ESG, aunque sin excluir a los demás. “Este nuevo enfoque sostenible afecta significativamente (y está ayudando a alterar de manera fundamental) nuestra asignación estratégica para la gestión de los colchones de liquidez de los bancos”, aseguran.
