Pixabay CC0 Public Domain. Cae la actividad de los fondos activistas en 2019, pero se expande más allá de los Estados Unidos
Los fondos activistas cayeron en 2019 a nivel mundial. Por ejemplo, el número de campañas activistas europeas pasó de 57 en 2018 a 48 en 2019. No obstante, su actividad se ha adaptado, tanto en enfoque como en estilo: ahora se centran en empresas que son buenas, pero que podrían ser mejores y tienden a adoptar un planteamiento más colaborativo en lugar de uno agresivo. Estas son algunas de las conclusiones del informe 2019 de Lazard sobre fondos activistas, que recopila y analiza datos sobre las tendencias clave del activismo a nivel mundial.
Según los datos de Lazard, la bajada registrada en Europa se debe a la caída de 10 campañas en Reino Unido, lo que supone el 30% de la actividad británica. Sin embargo, en lo referente a los datos de la Europa continental, el activismo ha aumentado un 30% en 2019. El informe destaca, principalmente, la expansión en Francia, Alemania y Suiza que “compensa parcialmente los datos derivados de la caída del Reino Unido”.
Tras el récord que registraron estos fondos en 2018, su actividad vuelve a la normalidad y se registra una expansión creciente más allá de los Estados Unidos En 2019, el activismo en empresas no estadounidenses representó un 40% de la actividad, frente al 30% de 2015. La caída de la actividad en Estados Unidos, frente a su aumento en Japón y Europa, ha motivado esta tendencia, según el informe. Por primera vez, Japón ha sido la jurisdicción no estadounidense más abordada por activistas accionariales, con 19 campañas y 4.500 millones de dólares en capital invertido en 2019. Asimismo, durante este año se ha registrado un grupo más amplio de fondos activistas: el número de inversores asciende a 147 activistas, entre los que destacan 43 sin antecedentes en activismo accionarial.
No obstante, este año se han registrado 187 empresas seleccionadas por fondos activistas este año, un 17% menos que en 2018, pero “en línea con los niveles de la media multianual”, asegura el informe. El capital invertido por estos vehículos registra una caída similar, de los 60.000 millones de dólares registrados en 2017/2018 a 42.000 millones. En total, se han lanzado 209 nuevas campañas este año, dos de ellas en España (Bankia y EDP).
Además, desde Lazard destacan el nexo entre activismo y M&A. Las fusiones y adquisiciones (M&A por sus siglas en inglés) baten récord con 99 campañas en 2019, un 47% de todas las campañas frente al 35% de años anteriores. En total, se han invertido 24.100 millones de dólares en estas campañas, un 60% del capital total invertido. Además, destacan los sectores industriales, tecnológicos y de energía como los preferidos entre estos fondos. Sólo en el sector tecnológico se utilizaron 7.000 millones de dólares en campañas relacionadas con fusiones y adquisiciones, según el informe.
Esta tendencia se refleja en los consejos de administración de las compañías. En 2019, 122 puestos en los órganos de gobierno corporativo correspondían a activistas. De acuerdo con el informe, la mayoría se obtuvieron mediante acuerdos negociados (85%) y el 20% de los escaños de activistas se asignaron a mujeres directivas.
Por último, “el enfoque de Inversión Socialmente Responsable continúa creciendo”, aseguran desde Lazard. En los últimos dos años, los activos bajo gestión de los signatarios de los Principios para la Inversión Responsable (PRI) de la ONU han aumentado un 26% con 86.000 millones de dólares, y el número de activos en ETF relacionados con ISR ha aumentado un 300%, según datos de Lazard.
Pixabay CC0 Public Domain. La inversión en inmuebles comerciales cierra 2019 con un volumen de 281.000 millones de euros
El volumen total invertido en inmuebles comerciales alcanzó los 281.000 millones de euros en 2019, un 3% más que el año anterior. Sólo en el último trimestre del año se registró una inversión de más de 100.000 millones de dólares, más de un tercio del total. Además, según los datos de BNP Paribas Real Estate, la inversión en Reino Unido se ha visto frenado (-18%), por segundo año consecutivo, ante las dudas sobre su futura relación con los países de la Unión Europea.
El cuarto mercado europeo, Países Bajos también registró un descenso en la inversión. No obstante, Alemania y Francia, los otros dos mercados principales, superaron las caídas y empujaron la inversión en 2019 con un aumento del 19% cada uno. Además, Suecia, Italia e Irlanda cierran 2019 con mayor inversión en inmuebles comerciales. El informe destaca el caso de Alemania que, con 12.000 millones de euros de aumento, supera por primera vez la cifra de 2007. Asimismo, Berlín y Múnich registraron una inversión de más de 10.000 millones de euros en 2019. Francia, por su parte, registra una inversión de más de 40.000 millones de euros.
“Las oficinas siguen siendo la categoría de activos más importante a nivel europeo, representando el 47% de la inversión, un 6% que el año pasado”, subraya el informe que destaca la actividad inmobiliaria en Francia, Alemania, Reino Unido e Irlanda. Sin embargo, los locales comerciales sufrieron una “pérdida de confianza de los inversores, continuando un descenso que comenzó en 2016 y que parece de larga duración”.
Entre las mayores operaciones del año, BNP Paribas destaca dos carteras alemanas que representaron más de 1.000 millones de euros. En 2019 se realizaron 17 transacciones por más de 200 millones de euros, de las cuales 14 fueron carteras, principalmente en Francia, Suecia, Alemania y Reino Unido.
La inversión extranjera en Europa se recupera en 2019
En comparación con 2018, la inversión extranjera en Europa se ha recuperado este año, registrando un 10% más de actividad. Además, La entrada de extranjeros representó la mitad de la inversión durante el año, es decir, 141.000 millones de euros. Los países que más se beneficiaron de este aumento fueron Alemania, con 14.000 millones de euros; Países Bajos, con 6.000 millones de euros; e Italia, con 4.000 millones de euros.
«Los inversores coreanos desempeñaron un papel importante en el mercado europeo en 2019. Por ejemplo, en Francia invirtieron 4.300 millones de euros, una cifra sin precedentes. A pesar de la fuerte implicación de los coreanos, las inversiones asiáticas en su conjunto han disminuido sustancialmente respecto a 2018 a nivel europeo, debido principalmente al Reino Unido. De hecho, las inversiones asiáticas en 2017 y 2018 fueron substancialmente superiores, principalmente dirigidas a activos de prestigio en Londres. En 2019 fueron menos activas (la mitad que en 2018) lo que provocó un déficit de más de 6.000 millones de euros. Pero también invirtieron menos en Alemania”, destaca Larry Young, director del grupo de Inversión Internacional de BNP Paribas Real Estate.
Por otro lado, y después de haber caído drásticamente en 2016, la inversión de los Estados Unidos en Europa ha ido recuperándose paulatinamente. “Tomó impulso en 2019 (+38 %), cuando logró la segunda cifra más alta desde 2015, que fue de 43.500 millones de euros”, destacan desde BNP Paribas. Así, los estadounidenses fueron en contra de la tendencia general, duplicando con creces su inversión en el Reino Unido y casi duplicándola en Alemania. La inversión en Oriente Medio, por su parte, aumentó ligeramente un 14% en comparación con 2018. Se ha mantenido en un rango de 6.500 a 8.000 millones de euros desde 2016. En 2019, los players de Oriente Medio aumentaron sus inversiones en Alemania e Italia, y se mantuvieron estables en el Reino Unido.
La demanda de oficinas sigue siendo alta en los 15 principales mercados europeos
En 2019 se produjo una ligera contracción de las transacciones de oficinas en los 15 principales mercados europeos. En comparación con 2018 y con una ocupación de 9,6 millones de metros cuadrados, los volúmenes se redujeron en un 4%. Sin embargo, “estos niveles seguían siendo altos y muy por encima de la media a largo plazo”, advierte el informe.
Además, pese a los datos generales, algunos mercados muestran una clara desaceleración mientras que otros siguen prosperando. Por un lado, Berlín ha vuelto a batir récords, con un aumento del 22 % de la ocupación en la capital alemana respecto a 2018 y ha superado por primera vez el umbral del millón de metros cuadrados de superficie ocupada, a pesar de la escasez de oferta. Lo mismo ocurre en Milán, con un crecimiento del 25% hasta su nivel más alto. Asimismo, Madrid y Bruselas registraron su mayor ocupación desde 2007, según los datos de BNP Paribas. Aunque existen descensos en el centro de París, Varsovia, Lisboa y Dublín, la ocupación “sigue siendo elevada, en línea o superior a la media a largo plazo”, asegura el informe. El centro de Londres ha resistido, en medio del conflicto político, a pesar de la fuerte caída de los volúmenes (-19%) tras un 2018 excepcional.
«El volumen de transacciones de oficinas en Europa ha crecido continuamente en los últimos años. En consecuencia, muchos mercados tienen tasas de disponibilidad muy bajas, en particular en los distritos de negocios más establecidos, lo que hace que aumenten los alquileres prime en todas las grandes ciudades de Europa», subraya Lou Cellier, subdirector de Asesoría y Alianzas de BNP Paribas Real Estate.
En Europa, la tasa de disponibilidad se ha reducido aún más, hasta una media del 5,2% en los 15 mercados principales europeos. Según los datos de la consultora, las mayores caídas en la tasa de disponibilidad se han producido en Madrid, Varsovia, Ámsterdam y Lisboa. Mientras, los alquileres prime se han mantenido estables o han aumentado en todos los mercados europeos. En Lisboa se produjo el mayor aumento de los alquileres (19%). Los otros aumentos significativos fueron en Berlín (11 %), Ámsterdam (8 %), Hamburgo y Varsovia (7 %).
Buenos fundamentos para 2020
Aunque el crecimiento económico en Europa no alcanzó las expectativas en 2019, debido a las dudas sobre las tensiones comerciales entre EE.UU. y China y el resultado de Brexit, las últimas encuestas económicas sugieren un sentimiento optimista a medida que se inicia el año 2020. «La firma de un primer acuerdo comercial entre EE.UU. y China, así como el inicio de las negociaciones entre la Unión Europea y el Reino Unido, junto con el positivismo del mercado, sugieren que el crecimiento económico debería estabilizarse o incluso mejorar en 2020», sugiere Richard Malle, director global de Investigación de BNP Paribas Real Estate.
La inflación en la zona euro sigue siendo baja y es probable que las políticas monetarias se mantengan sin cambios. No se espera ningún aumento de los tipos de interés clave hasta 2022, según las recientes declaraciones del BCE. «Se espera una entrada de capital en Europa durante los próximos tres años, con enormes vencimientos de bonos del gobierno, así como la continuación de las políticas monetarias expansivas de ciertos bancos centrales. En este contexto de tipos de interés permanentemente bajos, el sector inmobiliario puede ser una alternativa para los inversores que buscan un rendimiento con un riesgo relativamente moderado», concluye Malle.
Del 26 de febrero al 1 de marzo,Madrid centra la atención de coleccionistas, galerías, artistas y profesionales del arte de todo el mundo, con motivo de la celebración de la 39ª edición de ARCOmadrid, feria organizada por IFEMA. Y pretende impulsar el coleccionismo y la inversión en arte.
Así, en su objetivo de renovar e impulsar un nuevo coleccionismo, vuelve a poner en marcha el servicio gratuito de asesoramiento en la compra de obras durante la feria, First Collectors by Fundación Banco Santander, y potencia el programa Young Collectorspara invitar a una treintena de jóvenes coleccionistas internacionales.
Del mismo modo, extiende la iniciativa #mecomprounaobra a la feria para poner a disposición de los interesados, con la colaboración de koyac.net, obras de hasta 2.020 euros. Una serie de acciones impulsadas para orientar a las personas que empiezan a comprar arte y contribuir así en el fomento del coleccionismo y el arte contemporáneo, precisamente los fines fundacionales de la Fundación ARCO.
Todo ello se suma al clásico Programa de Compradores Internacionales y el de invitados especiales, que traerán a Madrid a 300 coleccionistas y 200 profesionales de más de 40 países.
Más de 200 galerías de 30 países
El intenso trabajo realizado por el Comité Organizador y por los comisarios de los programas en la selección de las propuestas artísticas permite ofrecer una feria de calidad, y ratificar la posición de ARCO como un referente para la investigación, eldescubrimiento y el conocimiento de artistas. En este sentido, el 36% de las galerías presentan proyectos de artistas individuales o en diálogo en su stand. En la misma línea, ARCOmadrid potencia la visibilidad de los artistas dándoles más voz durante su celebración, a través de charlas, de visitas guiadas y de un mayor número de proyectos de artista. Asimismo, incorpora como tema central el concepto:Es solo cuestión de tiempo (It’s Just a Matter of Time), desde el que se observarán prácticas artísticas a partir de la obra deFelix Gonzalez-Torres.
ARCOmadrid 2020 reúne un total de 209 galerías de 30 países. Vuelve a contar con su eje principal, el Programa General, formado por 171 galerías seleccionadas por el Comité Organizador, sumándose a ellas las secciones comisariadas. Es solo cuestión de tiempo es la propuesta especial en esta edición de ARCOmadrid. Una sección comisariada por Alejandro Cesarco y Mason Leaver-Yap, conformada por 16 artistas de 13 galerías. Por su parte, Diálogos, integrada por 10 galerías seleccionadas por Agustín Pérez Rubio y Lucía Sanromán, ofrece un análisis de la creación contemporánea centrada en el diálogo entre dos creadores, prestando especial atención a las prácticas del arte de mujeres en Latinoamérica, y a la puesta en común de la obra de artistas de diferentes generaciones. Y el programa Opening vuelve a ser el espacio de descubrimiento de nuevas propuestas en la feria. Las 21 galerías seleccionadas por Tiago de Abreu Pinto y Övül Ö. Durmusoglu representan la apuesta del joven galerismo internacional.
Esta edición cuenta con reconocidas galerías que han depositado su confianza en ARCOmadrid como Massimo Minini y Francesa Minini; Perrotin;Sies+Höke; Buchholz; Barbara Weiss; Nordenhake y Jan Mot. Y con la vuelta de galerías como Ellen de Bruijne Projects; Hollybush Gardens; Martin Janda. Además de otras importantes que mantienen su apuesta por la Feria como Hauser & Wirth; Thaddeaus Ropac; Chantal Crousel; Esther Schipper; Meyer Riegger; Continua;Fortes d’Aloia & Gabriel;Dvir y Luisa Strina.
Del mismo modo, ARCOmadrid se interesa por nuevas galerías que, bien por su reducida trayectoria o bien por ser novedosas para el contexto español, presentan propuestas interesantes y permiten descubrir otros creadores. En esta línea, y a través tanto del Programa General como de las secciones comisariadas, en la feria se pueden explorar galerías como Anglim Gilbert; Cortesi; Fran Reus; Gypsum; Krakow Witkin Gallery; Movart; Superfície; Suprainfinit y The Pill.
La participación de galerías españolas ha registrado un ligero incremento hasta sumar un total de 70 –lo que representa más del 33% del total-, no todas procedentes de las principales ciudades, lo que permite ampliar la perspectiva y conocer interesantes propuestas de otras partes del país. Así, ATM –Gijón-, Art Nueve –Murcia-, Ángeles Baños –Badajoz- y Nordés -Santiago de Compostela -, se unen a otros proyectos como PM8 –Vigo- y L21 -Palma de Mallorca-, entre otros. Artistas españoles como Antonio Saura o Antoni Tàpies están también muy presentes en esta edición de la feria.
Por su parte, Latinoamérica es de nuevo una de las principales representaciones internacionales de la feria. Con ello, del 67% que alcanza en esta edición la participación internacional, el 22% lo acapara la presencia artística del continente americano, con especial presencia de Brasil y Argentina, posicionando una vez más a ARCOmadrid como punto de encuentro e intercambio entre Europa y Latinoamérica.
Más voz a los artistas
Investigación, descubrimiento y conocimiento de artistas son, junto a la calidad, la esencia de ARCOmadrid. Un notable número de galerías participa con programas enfocados a la presentación de uno o dos artistas, reforzando a ARCOmadrid como espacio para el conocimiento de la obra de artistas.Desde los Solo/Duo del Programa General, conLaura Lima y Marcius Galan –Luisa Strina-; Jef Geys y Ei Arakawa –Max Mayer-; Enzo Cucchi y AdriánBalseca –Madragoa-, hasta los programas comisariados con Jac Leirner – Franco Noero-; Hudinilson Jr. -Jaqueline Martins-; Nohemí Pérez y Óscar Murillo -Instituto De Visión-; Lynn Hershman Leeson y Bruce Conner – Anglim Gilbert-; Yonamine –Jahmek-; Lucas Simões y Estefanía Landesmann –Pasto-.
En la misma línea, en esta convocatoria son interesantes losproyectos de artista, entre los que tendrán participaciónAi Weiwei;Alfredo Jaar; Mario Merz; Aurèlia Muñoz,Tony Oursler y Kiki Smith, además de creadores más jóvenes como Sara Ramo, Álvaro Urbano y Voluspa Jarpa.
La apuesta por darmás voz a los artistas se refleja también en las charlas delForo Artistas, en las que participarán, entre otros, Ignasi Aballí, Anthony McCall, Eli Cortiñas, Rafael RG, Yonamine, Naufus Ramírez-Figueroa, Mariela Scafati, Daniel Canogar y Jaume Plensa, así como en las presentaciones deArtsLibris en las que incorpora a creadores para profundizar sobre su trabajo en diferentes sesiones abiertas al público y articuladas por los curadores de las secciones y otros invitados, y que permitirán entender sus procesos creativos y sus marcos de investigación.
Asimismo, los coleccionistas invitados a ARCOmadrid tendrán la oportunidad de disfrutar de visitas guiadas dirigidas por artistas.
Apoyo de la iniciativa privada
ARCOmadrid tiene el apoyo de la iniciativa privada y de importantes corporaciones e instituciones a través de acciones de patrocinio de distintas áreas o iniciativas presentes en la feria. De esta manera, esta edición cuenta con la colaboración institucional de Acción Cultural Española (AC/E); AECID; así como de la Fundación Banco Sabadell; Fundación Banco Santander; Caixabank; Ruinart; illy caffè; Cervezas Alhambra; Ron Zacapa; El Corte Inglés; Iberia; Porsche; NH Collection; Pancracio; Auara; Loewe y La Asociación Española del Lujo,entre otros.
ARCOmadrid 2020, organizada por IFEMA, se celebrará del 26 febrero al 1 de marzo en los pabellones 7 y 9 de Feria de Madrid, en un horario de 12.00 a 20.00 horas.
Beltrán de la Lastra es el director de Inversiones de Bestinver.. lastra
Durante las últimas jornadas hemos visto cómo el coronavirus ha alcanzado una dimensión mediática extraordinaria, provocando también correcciones violentas en los mercados financieros. En este contexto, las gestoras hacen balance el impacto en sus carteras y se preguntan si el problema es tal que amerita un cambio en su estrategia de inversión. Y la respuesta de Bestinver, la mayor gestora value española, es negativa.
“Como inversores en renta variable a largo plazo, ante este tipo de eventos solo nos queda plantearnos una pregunta: ¿Dejaríamos de invertir a 10 años en renta variable por el impacto del coronavirus? La respuesta es no. Y será la respuesta correcta, salvo que este evento cambie drásticamente las dinámicas económicas mundiales a largo plazo. Algo que parece poco probable a día de hoy. Y más si lo comparamos con eventos similares del pasado”, explican en la gestora en un comunicado.
Este tipo de episodios suele transitar por tres etapas distintas, explican: en la primera fase, una vez conocido el problema, nadie le da casi ninguna importancia. Los mercados apenas reaccionan a las noticias y parece que «no pasa nada» y «no va a pasar nada». En la segunda, todo el mundo le da mucha importancia y se producen correcciones violentas en el mercado. “El paso de la etapa 1 a la 2 suele producirse de manera abrupta ante un evento más impactante que impredecible (en este caso ha sido el salto del contagio a Italia). Esta es en la fase en la que nos encontramos ahora mismo”, dicen en Bestinver.
La tercera fase es aquella en la que el mercado sigue funcionando y las valoraciones vuelven a normalizarse ante el hecho de que el impacto en el corto plazo no es capaz de alterar la dinámica a largo plazo ni de la economía ni de los mercados. Algo que creen que acabará produciéndose. “Todo lo que está sucediendo alrededor del coronavirus es para nosotros una incógnita al estar totalmente fuera de nuestro círculo de competencia. Dicho esto, desde el punto de vista de inversión, tratamos esta situación como otras similares del pasado, pensando que tras una primera etapa de indiferencia, ahora hemos pasado a la fase de hipersensibilidad, y que el escenario más probable es una vuelta a la normalidad en los próximos meses”, añaden.
En la gestora reconocen haber sufrido en línea con el mercado, con caídas superiores al 7% en el año en la cartera internacional, pero subidas en una etapa de 12 meses: “Teniendo en cuenta el cierre de ayer, en los últimos dos días ha perdido en torno al 5,5%, lo que la sitúa en lo que va de año en una rentabilidad negativa ligeramente superior al 7%, pero a 12 meses en una rentabilidad positiva superior al 4%”, explican en la gestora, con datos de la cartera internacional.
¿Qué compañías pueden verse más afectadas?
Según la gestora, los primeros efectos del coronavirus a nivel económico están provocando una ralentización de la actividad económica en general y una paralización del tránsito de viajeros a nivel mundial. De ahí que pongan en el punto de mira a compañías relacionadas con el turismo, o la organización de eventos: “En nuestra cartera internacional tenemos exposición a compañías como Booking, cuyo negocio precisamente es la gestión de reservas de hoteles a nivel global, y especialmente en Europa. Los ingresos de Booking se verán afectados sin duda en los próximos meses. Pero la parte positiva es que puede acompasar parte de sus gastos a su nivel de ingresos. Uno de los principales gastos de Booking es el gasto en publicidad, y principalmente en Google. Este gasto en publicidad es muy elástico a los propios ingresos, si la compañía prevé que el gasto en publicidad no le genera ingresos inmediatos, sencillamente deja de gastar en publicidad. Flexibilidad que le confiere una ventaja operativa enorme y una resistencia a los eventos como este”, explican.
Otras compañías que se pueden ver afectadas son las compañías de organización de eventos, como Informa o Relx, explican en la gestora: “Por fortuna, y debido a la evolución del año anterior, redujimos la posición en estas compañías en un 3% a principios de año. Informa ha pasado de cotizar a 8,5 a 7,5 libras. El coronavirus tendrá un efecto sin lugar a dudas en las cuentas de Informa. Si bien es cierto que gran parte de los eventos de este año están ya pre-pagados, los ingresos extraordinarios y las caídas de ventas para años venideros impactarán sus resultados. Valga como ejemplo que UBM (compañía adquirida por Informa) vio como sus resultados caían un 8% en el trimestre que sufrimos el SARS”, añaden.
Prudencia: la clave
En este contexto, Bestinver opta por la prudencia, en vez de por lanzarse a las compras: “Hay que ser prudentes. Volviendo a Informa, la compañía ha bajado desde sus máximos un 17%: es una corrección violenta, pero no profunda. A estos precios no compramos. Si llegase a niveles cercanos a 6 libras, nos lo plantearíamos. ¿Llegaremos a esos niveles? Posiblemente no. Hay mucha liquidez en el mercado dispuesta a aprovechar cualquier corrección, por pequeña que esta sea, para comprar. Nosotros tendremos paciencia. No queremos precipitarnos. Tenemos más liquidez en nuestras carteras (alrededor del 8%) y no tenemos prisa por utilizarla”, explican.
Bestinver sigue optando, en este escenario, por compañías y negocios de buena calidad, algo que ayuda a supera los baches en el camino, y huyen de firmas a las que les cuesta ganar dinero y están endeudadas, que sufren más en estos momentos: “Una compañía tiene que ser capaz de tener unos márgenes y un balance suficientemente fuertes como para superar estos momentos. Nosotros, a la hora de valorar las compañías, siempre pensamos que vendrán años malos, por causas conocidas y por causas desconocidas. Siempre las hay: ataques terroristas, eventos políticos, problemas específicos de compañías…”, indican.
“Sólo invirtiendo en compañías de calidad suficiente evitamos que la volatilidad en los precios se convierta en pérdida permanente de capital. Más vale ser prudente, que intentar ir más rápido que nadie y tener un accidente. Porque los accidentes ocurren”, añaden.
Foto cedidaCees Bezuijen es Deputy Head para España, Benelux y Países Nórdicos de Vanguard.. Cees Bezuijen (Vanguard): “Seguiremos bajando comisiones y generando el ‘efecto Vanguard’: que nuestros competidores también las bajen”
Cees Bezuijen es responsable adjunto (Deputy Head) para España, Benelux y Países Nórdicos de Vanguard, una de las mayores gestoras del mundo con más de 6 billones de activos bajo gestión. En esta entrevista realizada por MyInvestor, detalla las características que hacen única su firma, desvela su intención de seguir bajando comisiones y argumenta cómo gestión activa y pasiva pueden convivir.
¿La inversión pasiva es el futuro o una moda? ¿Hay espacio para que gestión activa y pasiva convivan?
Hay un lugar para la gestión activa y pasiva. De hecho, la historia de Vanguard está profundamente arraigada en la gestión activa. Actualmente, gestiona alrededor de 1,5 billones de dólares de patrimonio en gestión activa. En nuestra mente no es el argumento activo versus pasivo, sino entre bajo y alto coste. Si un inversor compra un fondo de bajo coste, significa que puede estar seguro de que los intereses no disminuirán demasiado los rendimientos. En última instancia, cada euro que tiene que gastar en intereses de productos, es un euro que pierde más tarde. Por eso ofrecemos nuestros fondos en toda Europa a un precio medio del 0,18%. A nivel mundial, incluso, más reducido, del 0,11%, con tendencia descendente continua.
Nuestra percepción no es la de enfrentar los argumento de gestión activa frente a pasiva, sino entre bajo y alto coste. Si un inversor compra un fondo de bajo coste, significa que puede estar seguro de que las comisiones no recortarán demasiado su rentabilidad. En última instancia, cada euro que gasta en comisiones de productos es un euro que pierde más tarde. Por eso ofrecemos nuestros fondos en toda Europa a un precio medio del 0,18%. A nivel mundial, incluso, más reducido, del 0,11%, con tendencia descendente continua.
En Europa, Vanguard se percibe como una firma de gestión pasiva pero, ¿qué hay más allá?
Es justo decir que fuera de EE.UU. somos conocidos por nuestros productos de gestión pasiva. Estamos convencidos de que un portfolio ideal consiste en un núcleo de fondos de índice bien diversificado y orientado a largo plazo, mientras que los fondos de gestión activa sirven como complemento satélite.
En general, creemos en la inversión, tanto en la activa como en la pasiva, siempre y cuando esta última sea de bajo coste. Por un lado, los fondos activos proporcionan una opción adicional a los inversores y el potencial de superar el rendimiento del mercado. En el otro extremo, los fondos indexados ofrecen un rendimiento acorde con el mercado que es relativamente predecible con respecto a sus puntos de referencia. Por ello, tanto con los ETFs como con los fondos activos, buscamos ofrecer los mejores productos a los inversores para satisfacer sus necesidades al menor coste razonable.
¿Cuál es el tamaño de Vanguard a nivel mundial y europeo?
Vanguard gestiona, a nivel mundial, alrededor de 6,2 billones de dólares en nombre de sus más de 30 millones de inversores. Lo hacemos gracias a nuestros más de 17.600 empleados, o como nosotros nos denominamos, miembros de la tripulación, de 19 oficinas globales. Naturalmente, el negocio de EE.UU. es el más grande y el más establecido. También es en EE.UU., donde Vanguard se embarca en nuevas ideas y productos como una entrada en el capital riesgo. Éstas son ofertas que a su vez están limitadas a este país.
Por su parte, el negocio europeo de Vanguard ha crecido hasta alcanzar más de 200.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Este crecimiento está siendo desempeñado actualmente desde nuestras oficinas en Londres, Fráncfort, París, Ámsterdam, Dublín y Zúrich.
¿Cuáles son los planes de negocio de Vanguard en Europa?
En última instancia, nuestros planes de hoy no difieren de los planes que nuestro fundador Jack Bogle tenía hace 45 años. En toda Europa, nuestro objetivo es llevar a los inversores europeos los beneficios derivados de nuestro pensamiento y nuestra ideología: transparencia, perspectiva a largo plazo, bajos costes, y colocar los intereses de los inversores en el centro de todo lo que hacemos. Por eso, no verán a Vanguard lanzar un nuevo producto tras otro.
De hecho, mantenemos una gama de productos reducida deliberadamente: creemos que los productos básicos de construcción son los que los inversores necesitan más, no los productos de nicho o de tendencia.
Cuando lanzamos nuevos productos en toda Europa, lo hacemos teniendo en mente el interés y necesidades de nuestros inversores, no porque tengamos la sensación de necesitar un nuevo producto. Por lo tanto, aunque no haya constantes lanzamientos de productos, estamos seguros de que nuestra oferta está siempre bien adaptada para servir a nuestros inversores.
¿Hay planes de seguir bajando las comisiones?
Seguimos bajando nuestras comisiones y continuamos con el ‘efecto Vanguard’, lo que significa que, al bajar nuestras comisiones en el mercado, nuestros competidores generalmente nos siguen. En este sentido, la última bajada de comisiones en Europa fue a finales de octubre del año pasado. Queremos erosionar esa idea errónea de que cuanto más se paga por una inversión, mejor funciona. En realidad, los costes realmente impactan en los retornos del inversor. Cada euro pagado en comisiones es un euro que impacta en el retorno de los inversores. Ya que los inversores no pueden controlar los mercados, deben poder controlar las comisiones que pagan.
Por otra parte, respondiendo a su pregunta con relación a nuestros planes: hay que trabajar más para asegurar que los inversores europeos entienden el impacto que tienen las comisiones en los retornos de la inversión.
No obstante, vamos por el buen camino: hace unos 10 años los ETFs habrían costado alrededor de 40 puntos básicos; de media el inversor paga ahora 18 puntos básicos. En Vanguard, hemos logrado reducir este coste medio de unos 60 puntos básicos en 1982 a alrededor de 11 puntos básicos en la actualidad.
Además, es muy alentador ver el interés en nuestra compañía, no sólo en los EE.UU., sino a nivel mundial. Incluso hay un club de fans, celebrando a nuestro fundador John Bogle. Los Bogleheads, como la comunidad de fans se llama a sí misma. Este club se fundó en los EE.UU. y ahora tiene ramificaciones en todo el mundo, también en España.
¿Qué diferencia a Vanguard de sus homólogos en el mercado?
La principal diferencia de Vanguard y por la que nuestro fundador John C. Bogle luchó ferozmente es nuestra constitución como mutualidad. Lo que significa que, a diferencia de las compañías de inversión tradicionales que pertenecen a inversores externos y cobran comisiones por gestionar y operar los fondos, que a su vez pertenecen a sus accionistas, Vanguard ostenta la propiedad mutualista de sus fondos, que a su vez son propiedad de sus accionistas. Esta condición implica que no hay propietarios externos, por lo que no existe el conflicto de intereses.
Bajo esta estructura de propiedad del cliente de Vanguard, la empresa no está obligada a devolver beneficios a los accionistas externos, lo que, además, le permite cobrar comisiones más bajas. Estos bajos costes ayudan a nuestros clientes a mantener una mayor proporción de sus rendimientos, lo que a su vez les abre la posibilidad de ganar más dinero a lo largo del tiempo.
Por otra parte, siendo cliente y propietario al mismo tiempo, mantienen los intereses alineados y se evita el conflicto de interés. Por ejemplo, los inversores europeos pueden beneficiarse del resultado: estabilidad, transparencia, perspectiva a largo plazo, gestión rigurosa del riesgo, bajos costes y un compromiso fundamental con sus mejores intereses.
El “efecto Vanguard” se basa en escalar su negocio y, en última instancia, en su tamaño. ¿Es posible que se esté haciendo demasiado grande y sea un riesgo para la salud del sector financiero?
No. Si miras el porcentaje de activos invertidos en ETFs a nivel mundial es de alrededor del 5%, un solo dígito. Por tanto, todavía hay mucho recorrido para que la industria y sus actores crezcan más. Dicho esto, es importante que los administradores de activos conozcan sus responsabilidades y actúen en consecuencia. En Vanguard, tenemos reglas estrictas sobre la administración de las inversiones como fiduciarios de los activos de nuestros inversores.
Un ejemplo: como inversor pasivo, no podemos decidir cuándo comprar o vender participaciones. Mientras una compañía se mantenga en un índice tenemos que mantenerla. Pero como fideicomisos de los activos de nuestros inversores, estamos en contacto constante con las empresas en las que invertimos, y nos mantenemos en contacto con ellas en base a nuestras creencias de administración de inversiones.
Vemos la administración de la inversión como una extensión natural de estos valores y del propósito principal de Vanguard:
Junta de la compañía: el interés primordial de Vanguard es asegurar que los individuos que representan los intereses de todos los accionistas sean independientes, capaces y con la experiencia adecuada. También creemos que la diversidad de pensamiento, antecedentes y experiencia, así como de características personales, contribuye de manera significativa a la capacidad de la junta para servir como administradores eficaces y comprometidos con los intereses de los accionistas.
Estructura:creemos en la importancia de las estructuras de gobierno que facultan a los accionistas y aseguran la responsabilidad de la junta directiva y la administración. Creemos que los accionistas deben poder hacer responsables a los directores según sea necesario a través de ciertas disposiciones de gobernanza y estatutos. En los casos en que el consejo parece resistirse a la aportación de los accionistas, también apoyamos el derecho de éstos a convocar reuniones especiales y a incluir los nombres de los directores en la votación de la empresa.
Remuneración:creemos que las políticas y prácticas de remuneración vinculadas al rendimiento son motores fundamentales del valor sostenible a largo plazo para los accionistas de una empresa. La divulgación efectiva de estas prácticas, su alineación con el desempeño de la empresa y sus resultados son cruciales para dar a los accionistas confianza en el vínculo entre los incentivos y las recompensas y la creación de valor a largo plazo.
Riesgo y estrategia:creemos que las juntas deben adoptar un enfoque minucioso, integrado y reflexivo para identificar, comprender, cuantificar, supervisar y, cuando proceda, revelar los riesgos que puedan afectar al valor para los accionistas a largo plazo. Es importante que los consejos de administración comuniquen a los accionistas su enfoque de la supervisión de los riesgos en el curso normal de sus actividades.
Pixabay CC0 Public Domain. El crecimiento económico en España se mantendrá alrededor del 1,7% este año, pero la ralentización continúa
El crecimiento económico mundial seguirá su tendencia de moderación hasta una tasa promedio del 3,1% este año. No obstante, gracias a las políticas proactivas en materia monetaria y fiscal implementadas de forma más o menos generalizada a nivel global, la economía retomará una senda alcista hasta situarse cerca del potencial global del 3,4% en 2021. Así lo apuntan los economistas de Mapfre en último informe: “Panorama económico y sectorial 2020”.
“Las economías emergentes seguirán contribuyendo de forma más relevante a la actividad global que las desarrolladas”, asegura el informe que avecina un crecimiento estable en promedio cerca del 4,5% durante los próximos años, gracias a unas condiciones financieras más benignas, una mejora en los términos de intercambio para los países productores de materias primas agrícolas, la recuperación de algunas economías en recesión (Turquía) y la salida de la atonía de economías relevantes que se desaceleraron durante 2019 (Brasil, México, India y Rusia).
La incertidumbre sobre el Brexit
Los economistas ven positivo que se haya eliminado cierta incertidumbre sobre el Brexit en Reino Unido, que se realizará al gusto del partido conservador,y los acuerdos comerciales alcanzados entre EE.UU. y China, que permiten frenar la adición de tensiones geopolíticas, según han incluido en el informe. Sin embargo, se mantiene la expansión de corrientes proteccionistas y una discordancia social creciente (a las persistentes en Hong Kong, se suman oleadas de protestas en Irak, Líbano, Irán o la India, al tiempo que la inconformidad social continúa propagándose en América Latina) que amenazan afectar el crecimiento global. Además, advierten de que la tensión entre EE.UU. e Irán a partir del ataque del 3 de enero tendrá “efectos políticos y geo-estratégicos que se trasladarán al desempeño de la economía global”.
En el caso concreto de la economía española, mantienen la previsión de crecimiento del 1,7% para este año, pero consideran que esa ralentización proseguirá durante 2021, año en que prevén un incremento del PIB del 1,5%. Aseguran que la constitución del nuevo Gobierno supone un avance en términos de estabilidad y superación del bloqueo político existente. Sin embargo, advierten de que “es pronto para analizar el impacto de sus políticas, ya que no se han concretado y existe incertidumbre en torno al diseño e implementación de la política económica que podría pasar factura en términos de la confianza de los consumidores e inversores y, en última instancia, en el desempeño futuro de la economía española”.
Alemania consigue esquivar la recesión
Por otro lado, las condiciones financieras laxas producidas por el mantenimiento de la política monetaria expansionista del Banco Central Europeo y signos positivos en algunos socios de la Unión Europea, especialmente en Alemania, evitarán que esa desaceleración sea mayor. En este aspecto, el informe determina que Alemania ha logrado esquivar la recesión con un crecimiento esperado del 0,6% en 2020 pero con margen para una posible revisión al alza en próximos trimestres.
Para el conjunto de la eurozona, una vez que se da por descontada la salida de Reino Unido de la Unión Europea, los riesgos para el crecimiento que contemplan los economistas se centran en la ausencia de reformas que impulsen el nivel de actividad económica, así como las tensiones presupuestarias y de solvencia de los países miembros, principalmente de Italia. Además, destacan que los instrumentos de política monetaria de los que dispone en la actualidad el Banco Central Europeo estén claramente más limitados que en el mandato anterior. “La fatiga monetaria está sirviendo para que la política económica cíclica y estructural se vea obligada a ser replanteada”, concluyen.
Impacto en el sector seguros
La dinámica de la economía global sigue afectando el desarrollo del sector seguros, en particular, el de los segmentos de no vida y vida riesgo, que, de acuerdo con los datos de Mapfre, se están ralentizando. La aplicación generalizada de políticas monetarias acomodaticias está ayudando a frenar esta tendencia y podría contribuir a revertir la situación, pero ha dejado anclados los tipos de interés en niveles bajos. Esta situación, junto con la desaceleración del crecimiento económico, limita el desarrollo de los negocios de vida ahorro y rentas vitalicias tradicionales. Sin embargo, “el buen comportamiento de los mercados de valores constituye un estímulo para los productos de seguros de vida en los que el tomador asume riesgo de inversión”, subrayan.
En España, el crecimiento económico continúa por encima del resto de las grandes economías de la Eurozona, pero está en proceso de desaceleración, lo que se traslada al mercado asegurador. Además, el negocio de vida ahorro y rentas vitalicias tradicionales sigue lastrado por el entorno de bajos tipos que afecta a toda la Eurozona y está sufriendo retrocesos en primas “sin que esta situación vaya a mejorar en un futuro previsible”.
Para las economías emergentes, en general, las perspectivas empiezan a ser más favorables. En Brasil y México, la situación económica mejora, lo que se está trasladando a sus respectivos mercados aseguradores, destacan los economistas.
Foto cedidaSasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica de BNY Mellon IM.. Sasha Evers: “No podemos esperar que la revalorización del mercado vivida en 2019 se mantenga en el tiempo”
Para Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica de BNY Mellon IM, 2019 ha sido un año de revalorizaciones gracias al mercado. “Todo aquel que haya tenido en su haber fondos demandados con una cierta exposición a activos de riesgo, se ha beneficiado de un mayor flujo y del mercado. En concreto, los fondos globales y los estadounidenses son los que más se han beneficiado de esa revalorización”, explica.
Evidentemente, todos los inversores y gestoras han celebrado la rentabilidad que ha dado el mercado, pero Evers matiza que es muy relevante analizar las estrategias para ver cómo se ha logrado esa rentabilidad, porque la revalorización vivida en 2019 ha sido puntual. “Este tipo de años son excepcionales, no podemos esperar que la revalorización que hemos visto se mantengan en el tiempo. Así que no esperamos estas mismas rentabilidades en 2020, aunque sí vemos motivos para ser razonablemente optimistas pese a la ralentización del crecimiento global”, matiza.
En su opinión, después de iniciar el 2019 hablando de recesión y de que el mercado cogiera algo más de miedo, el giro que dio la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) a su política monetaria y la relajación -que no el final- de las tensiones entre Estados Unidos y China han servido de fuelle para las rentabilidades en el pasado ejercicio.
Todas estas circunstancias hacen que Evers le dé aún más importancia a las estrategias que componen las carteras de los inversores. “La clave es ofrecer estrategias robustas enfocadas en la generación de valor añadido al largo plazo como es el caso del fondo BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund. La estrategia apuesta por acciones de crecimiento, que siguen una filosofía pura de stock picking y se basan en un análisis micro, y que ofrece rendimientos más allá del momento de mercado”, añade.
En su opinión, este tipo de estrategias son las que van a aportar resiliencia y diversificación a los inversores, de cara a las perspectivas de este año. “No creemos que vaya a haber un fuerte rebote en el crecimiento. Más bien somos de la escuela que piensa que habrá un crecimiento bajo, así como la constante presencia de los bancos centrales con sus medidas de apoyo”, matiza.
Como consecuencia, insiste, las estrategias de calidad y globales son las que más demandan han registrado durante el último año, una tendencia que considera continuará en 2020. Las estrategias de dividendo o aquellas que ofrecen rendimientos de forma estable han sido de las más populares, en su caso el fondo BNY Mellon Global Real Return, de Newton. “Este fondo, que es una estrategia multiactivo defensiva y con una asignación muy activa, ha sido uno de los que más interés ha despertado entre los perfiles de inversión moderados y conservadores. El motivo ha sido que los inversores siguen buscando alternativas en renta fija sin perder calidad, porque ni el efectivo ni los activos tradicionales de refugio como los bonos be gobierno de calidad atraen en estos momentos”, explica.
En este contexto, reconoce que están positivos en renta fija de mercados emergentes, tanto en dólares como en divisa local, ya que el contexto de mercado favorece a estos países. El fondo BNY Mellon Emerging Markets Corporate Debt materializa su visión sobre las oportunidades en esta clase de activo. Según explica Evers, en un mundo donde sigue habiendo una búsqueda de yield, la asignación a mercados emergentes tiene sentido.
“La clave está en elegir muy bien y realizar un buen análisis macro. El riesgo de la deuda corporativa en los mercados emergentes es una extensión del riesgo del país. Por lo tanto, si no nos gusta el país no invertimos. Además, en el fondo mencionado, realizamos un análisis detallado de cadaemisor. De esta forma se gestiona los riesgos tanto macroeconómicos como microeconómicos”, explica sobre el BNY Mellon Emerging Markets Corporate Debt Fund.
Tendencias para 2020
Para Evers una de las grandes ventajas de la firma en el mercado español es que tiene la capacidad de ofrecer a clientes institucionales estrategias innovadoras y rodadas a través de sus ocho gestoras especializadas. ”Dentro del grupo tenemos gestoras especializadas con enfoques y estilos muy distintos. En un entorno tan competitivo la especialización en la parte de inversiones es lo que marca la diferencia”.
Uno de los grandes debates en la industria es si los últimos años de mercados alcistas ha causado un traspaso de inversores hacía activos de riesgo. “Creo que es un error que el inversor se salga de su marco de riesgo”, comenta Evers. “Eso dicho, en España, podría decirse que los inversores tenían una sobreponderación en renta fija de forma histórica, lo que explica en parte esos mayores flujos hacia la renta variable, que no tiene que ser malo si están dentro de su presupuesto de riesgo”, aclara.
Junto a esta tendencia, el responsable para Iberia y Latinoamérica de BNY Mellon IM, destaca la demanda para soluciones ESG y fondos temáticos. “Cada vez hay una mayor presión por parte de los inversores, pero también de la regulación para que los productos respondan a los criterios ESG. Aquí veremos, cada vez, más lanzamientos de productos bajo estos criterios, pero también cómo las gestoras integran la ESG en sus fondos tradicionales. Lo que está claro es que, si las firmas no lo tienen bien integrado, pueden quedar excluidas durante los procesos de selección. Nosotros creemos que toda esta corriente es una oportunidad para la gestión activa, sobre todo porque la indexada aún no es capaz de responder adecuadamente a los criterios ESG”, explica Evers.
Sobre los fondos tématicos, Evers apunta que es fruto de “aprovechar oportunidades concretas de inversión en un mundo donde cuesta encontrar sectores en crecimiento. Temas como la revolución en la movilidad ofrecen fuentes de crecimiento sostenible a largo plazo”. La gestora ha lanzado dos fondos, uno de movilidad y otro de tecnología blockchain, y tiene intención de lanzar más fondos temáticos a lo largo del año. Por último, Evers señala que la gestora está envuelta en una tendencia que considera ganará peso en el mercado: productos que ofrezcan una mayor eficiencia en la implementación de estrategias de beta, pero siempre en el contexto de la renta fija donde los costes de transacción son a menudo altos.
Foto cedidaPaul Gait se incorpora a Azvalor.. paul azvalor
Paul Gait, reconocido como uno de los mejores analistas de materias primas en el sell-side, se incorpora al equipo de análisis de Azvalor en un momento en el que la gestora confía plenamente en el potencial de revalorización del sector.
La sede de Azvalor en Londres será el lugar desde el que operará junto a Michael Alsalem, responsable de la oficina de Azvalor en Londres.
Paul Gait se unió a Bernstein Investment Research and Management, considerado el mejor bróker global de renta variable, a finales de 2011 como analista senior en el sector europeo de Metales y Minería. Con anterioridad trabajó ocho años en Anglo American como gerente principal de Estrategia y Desarrollo de Negocio tras haber desarrollado el papel de gerente principal de Finanzas Corporativas.
Gait se graduó en Ciencias Naturales en el Gonville & Caius College de la Universidad de Cambridge, centro en el que también realizó un máster en Física Experimental y Teórica.
Refuerzo del equipo de Análisis de Azvalor
Junto con Paul Gait, la gestora ha incorporado tres nuevos talentos a su área de Análisis. Philip Ngotho, CFA,especialista en materias primas de Azvalor, se incorporó a la gestora el pasado mes de mayo. Desempeñó el puesto de Senior Equity Analyst en ABM AMRO, en Ámsterdam, como especialista en compañías mineras y materias primas; también ha sido Senior Consultant en Deloitte Financial Advisory Services.
Filipe Rosa,especialista en el sector petrolero y de distribución, se incorporó en julio de 2019 a la gestora. Acumula más de 20 años de experiencia como director de análisis, analista y gestor de fondos en entidades como Banco Espirito Santo/Haitong o BBVA Asset Management.
Arnaud Laigre de Grainville se incorporó al equipo de inversiones de Azvalor el pasado mes de julio. Ha pasado los últimos seis años en la gestora luxemburguesa Preval, donde ha sido responsable de gestionar el fondo Preval Worldwide Winners. Acumula 14 años de experiencia profesional en gestión y análisis y cuenta con el reconocimiento de Citywire como “Gestor AAA” en 2018.
Estos nuevos fichajes demuestran la vocación de la gestora por la excelencia y el rigor en el deseo de intentar aglutinar siempre a los mejores talentos del sector.
Foto cedidaMarie Lassegnore, gestora del fondo La Française Carbon Impact 2026.. Marie
La Française lanzó recientemente La Française Carbon Impact 2026, un fondo que aúna su experiencia en la gestión de fondos de vencimiento fijo con la inversión sostenible. En esta entrevista con Funds Society, Marie Lassegnore, gestora del vehículo que invierte en deuda corporativa, explicaque empresas de Francia, Italia y España son los emisores más presentes en la cartera, y considera que los factores ESG pueden afectar a la rentabilidad financiera de una compañía en diferente medida y en diferentes plazos de tiempo y que, además, hay mucho en juego debido al carácter disruptivo de temas como el cambio climático.
¿Por qué decidieron lanzar un fondo de este tipo?
La Française, como miembro responsable de la industria financiera, quiere participar de manera directa en la financiación de la transición energética y la reducción de las emisiones de los gases de efecto invernadero.
A lo largo de los años, el grupo ha invertido en numerosos recursos, incluyendo la creación de un centro de investigación extra financiera con sede en Londres, Inflection Point by La Française. Inflection Point ha trabajado mano a mano con nuestro equipo de inversión en el desarrollo de herramientas específicas de análisis ESG para la estrategia de inversión baja en carbono del grupo, aplicada a la renta variable, inmobiliario y ahora en crédito. En este contexto y ante un entorno de bajos tipos de interés, La Fraçaise buscó crear una solución dirigida a los inversores que desean participar en la lucha contra el calentamiento global. La solución de inversión, La Française Carbon Impact 2026, se basa en dos áreas de especialización del grupo: la gestión de fondos de vencimiento fijo y la inversión sostenible.
¿Invertir con un horizonte de 7 años ayuda a encontrar mejores emisiones para su cartera con criterios ESG?
El concepto de vencimiento fijo es, de hecho, una manera de simular la tenencia de un solo bono y, por lo tanto, permite dar visibilidad con respecto al rendimiento previsto hasta el vencimiento de la cartera. El vencimiento a siete años se definió para asegurar una cartera diversificada. El vencimiento medio de la cartera es 2026, sin embargo, también podemos invertir en emisiones con un vencimiento anterior o hasta diciembre de 2027. Independientemente del vencimiento del fondo, lo más importante a considerar son las perspectivas a medio y largo plazo del emisor y su capacidad para adaptar su modelo en un contexto de cambio climático global.
¿Cree que la ESG puede ayudar a impulsar la rentabilidad en la renta fija en un momento en el que el recorrido del activo es muy bajo??
Estamos firmemente convencidos de que los factores ESG pueden afectar a la rentabilidad financiera de una compañía en diferente medida y en diferentes plazos de tiempo. Los gestores de fondos tienen el deber fiduciario de integrar el análisis ESG en la gestión de sus carteras. Algunos argumentarán que esto creará un círculo virtuoso: una ola de suscripciones en las compañías con mayor conciencia ESG y las consiguientes salidas de aquellas que no siguen los criterios de concienciación.
Hay otros factores que entran en juego. Las tendencias ESG, como el cambio climático, serán tan profundamente transformadoras que las preferencias de los consumidores cambiarán, generando demanda y contribuyendo así a una mayor rentabilidad en aquellas compañías que estén más concienciadas en la lucha contra el cambio climático.
La rentabilidad de la compañía en materia ESG también se tienen en consideración en su rating, ahora que las agencias de calificación crediticia han desarrollado marcos de análisis extra financieros. Por lo tanto, si a una compañía se le rebaja su calificación crediticia en base a los criterios ESG, el precio de mercado de su deuda podría bajar, y viceversa.
¿Dónde ve las mayores oportunidades de inversión para su estrategia de baja huella de carbono?
Creemos que las compañías con estrategias de transformación con bajas emisiones de carbono estarán mejor protegidas contra los crecientes riesgos climáticos y del incumplimiento de la normativa que están afectando a sus sectores y no sólo se verán favorecidas por los inversores conscientes de los desafíos relacionados con el clima, sino que también estarán mejor posicionadas a largo plazo por sus modelos de negocio.
Con la integración de factores ESG y su rentabilidad financiera asociada no sólo se pretende proteger del riesgo sino también mejorar el perfil crediticio. Una compañía que invierte estratégicamente en el cambio climático también está contribuyendo a garantizar futuras suscripciones de efectivo positivas que ayudarán a fortalecer su balance y, por lo tanto, su calificación crediticia, lo que en última instancia podría conducir a la reducción del spread de crédito y a una mayor rentabilidad.
El concepto de bajo carbono en la cadena de valor no se limita a la fabricación, sino que también se aplica a la tecnología, los materiales, etc. Examinar la cadena de valor de una solución en la transición energética (por ejemplo, los vehículos eléctricos), permite identificar las compañías “habilitadoras» que son parte integrante de la solución. Esas compañías pueden ser a menudo más cíclicas que el fabricante del producto y, por lo tanto, tendrán un mayor potencial de rentabilidad (dada la menor calificación crediticia).
¿Cómo analizan los emisores y qué características son imprescindibles?
Después del análisis de crédito, realizamos un análisis de carbono de los emisores. El análisis del impacto del carbono tiene tres componentes distintivos: evaluación del impacto carbon, medición de la trayectoria de reducción de la huella de carbono (LCT) y compromiso.
La evaluación del impacto del carbono supone un análisis profundo de la exposición al cambio climático de una compañía y su gestión de los respectivos riesgos y oportunidades. El marco analítico sigue la estructura de las recomendaciones de la TCFD (Grupo de trabajo del Consejo de la Junta de Estabilidad Financiera del FSB sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima) que son aplicables a las organizaciones de todos los sectores y jurisdicciones. Permite obtener la información necesaria para construir una evaluación completa que abarque todas las cuestiones relacionadas con el clima que podrían afectar a los beneficios financieros de la compañía. Nos fijamos en la gobernanza, la gestión de riesgos, la estrategia y las iniciativas, las métricas y los objetivos.
La metodología de la trayectoria de bajas emisiones de carbono (LCT) respalda la evaluación cualitativa con el objetivo de determinar con qué escenario de calentamiento está actualmente alineada una compañía. Analizamos las emisiones pasadas de una compañía, su plan estratégico y las inversiones realizadas hasta el momento para determinar si la compañía alcanzará su objetivo de reducción de emisiones. Nuestra convicción se reflejará a través de un «corredor de confianza» que permite cierto margen de incertidumbre dado el horizonte a largo plazo (análisis realizado hasta 2030). Este corredor se expresa en unidades específicas del sector (como gCO2 por MWh de electricidad producida en el sector de servicios públicos). A continuación, lo comparamos con tres referencias comúnmente adoptadas por la Agencia Internacional de la Energía. Finalmente, podemos observar si la trayectoria de las emisiones futuras de una compañía está alineada con un escenario +1,75°C, +2°C, +2,7°C (o por encima de 2,7°C).
Por último, nos comprometemos con muchas de las compañías en las que invertimos para ayudarles a ser responsables. Los objetivos de este compromiso son dobles: lograr una mejor comprensión del negocio de una compañía y reunir la información necesaria para el análisis del impacto carbono. Y, en segundo lugar, influir en la junta directiva para que cambie, si vemos posibilidades de mejora. Por ejemplo, participamos en la iniciativa de compromiso de colaboración ClimateAction 100+, que nos permite maximizar nuestra influencia como parte de un grupo formado por una amplia base de inversores.
Dependiendo de la evaluación general del impacto carbono de la compañía, se clasificará en una de las cuatro categorías: baja huella de carbono, en transición y alineado con la trayectoria de 2 grados de su sector, en transición, pero necesita ambición y rezagados. Nosotros no invertimos en compañías rezagadas.
¿Cómo miden el compromiso de reducción de las emisiones de carbono de los emisores en los que invierte y cómo hacen la selección?
Para medir el compromiso de una compañía con respecto a la transición climática, comparamos los objetivos marcados con la realidad. Para ello, examinamos el marco de gobernanza y gestión de riesgos para evaluar la gestión del cambio climático. Examinamos las responsabilidades de los ejecutivos y los incentivos que se han puesto en práctica para gestionar los riesgos relacionados con el clima. A continuación, examinamos la estrategia: la estrategia corporativa general y los proyectos relacionados (a través del CAPEX, los gastos de I+D y las posibles adquisiciones). La descarbonización debe estar en el centro de la estrategia de transformación de la compañía. También examinamos las iniciativas tomadas por una compañía para determinar su importancia. De hecho, algunas iniciativas pueden ser eficaces herramientas de comunicación «verdes» pero pueden no tener un impacto significativo en el negocio real de la compañía, no obstante, son necesarias también otras iniciativas a pequeña escala para desarrollar nuevas tecnologías y nuevos productos. Pueden ser una oportunidad para la colaboración entre industrias que, en última instancia, puede tener un impacto más amplio, ya que los pequeños actores también pueden beneficiarse de los avances.
Por último, realizamos un análisis, denominado «Ambiciones y progreso», en el que examinamos primero los resultados obtenidos en el pasado en materia de carbono (reducción de la huella carbono en el contexto de los compromisos anteriores de la compañía) y luego los objetivos actuales de descarbonización con metas específicas de reducción de las emisiones. Combinamos esto con las conclusiones de nuestra metodología LCT para luego determinar si una compañía está alineada con un objetivo de +1,5 grados o más bien de +4,5 grados, para final de siglo.
¿Por qué decidieron invertir sólo en deuda corporativa?
La Française Carbon Impact 2026 es un fondo de crédito. Puede invertir hasta el 100% de sus activos netos en bonos corporativos con calificación de grado de inversión (hasta el 100%) o en emisiones especulativas high yield (hasta el 70%). Hemos centrado este producto en la deuda corporativa, porque podemos medir con mayor precisión la contribución de una compañía en cuanto a la reducción de sus emisiones de carbono.
En su cartera actual, ¿qué países tienen más peso?
A 31 de diciembre de 2019, la cartera estaba expuesta, principalmente, a tres países: Francia, Italia y España, con un peso del 16%, 14% y 10% respectivamente. Esta asignación es un claro reflejo del entorno normativo que existe en Francia, en donde se ha alentado a las compañías a actuar firmemente. Esto ha animado a las compañías de menor tamaño a seguir e implementar, por ejemplo, sistemas de gestión ambiental, al tiempo que miden y abordan la reducción de las emisiones. Italia y España han seguido el mismo camino: descarbonizar el sistema energético de producción, distribución y financiación de la electricidad. Si bien todavía hay carbón en ambos países, hemos visto que los principales actores de esos mercados han invertido fuertemente en energía renovable durante la última década. Algunos de los bancos más grandes también han modificado sus prácticas de concesión de préstamos, al dejar de financiar nuevos proyectos vinculados con la extracción de carbón o la generación de electricidad a partir del carbón.
¿Ayudará la regulación a la transición climática?
Por supuesto el entorno normativo fomentará la transición de las empresas industriales, pero adicionalmente las grandes compañías impulsarán el cambio de los proveedores más pequeños, independientemente de su país. Por ejemplo, una compañía multinacional europea de bienes de consumo tendrá proveedores en todo el mundo. Uno de los primeros pasos de la política de gestión ambiental de una compañía sería incluir una política sobre el abastecimiento de materiales y, por lo tanto, solicitar una cierta normativa a sus proveedores, obligándolos a adaptarse a la normativa europea. Se trata de una tendencia que, como es de esperar, inducirá cambios en los países en los que el marco normativo no fomenta la adopción de medidas en relación con el cambio climático.
Pixabay CC0 Public Domain. La economía mundial crecerá entorno a un 2,25% este año, con una recuperación moderada del ciclo
PIMCO espera un crecimiento de entre el 2,25% y el 2,75% para la economía mundial, mientras que para las economías desarrolladas estima un crecimiento de entre el 1% y el 1,5%. Estos son los datos que muestra en su último informe de perspectivas realizado por Joachim Fels, asesor económico de PIMCO Global, y Andrew Balls, director de inversiones de renta fija global.
Respecto a la zona euro, PIMCO prevé un crecimiento económico de entre el 0,75% y el 1,25%, por lo que se podrían alcanzar valores más bajos que el 1,2% registrado en 2019. Asimismo, en cuanto a Estados Unidos, el informe recoge unas previsiones del 1,5% al 2%, por debajo del 2,3% con el que cerró el último ejercicio. “Las perspectivas para la economía mundial han mejorado en los últimos tres meses, pero podría haber menos capacidad para combatir la recesión cuando ésta llegue”, advierten los autores del informe.
La Reserva Federal de Estados Unidos y otros grandes bancos centrales han ayudado a prolongar la expansión global, añadiendo estímulos en respuesta a los crecientes riesgos de recesiones. Sin embargo, “el último año de relajación monetaria ha tenido un precio: cuando golpee la próxima gran recesión global, los bancos centrales tendrán menos margen de maniobra, limitado su capacidad para luchar contra las futuras fuerzas recesivas”, advierten en el informe.
Sin embargo, aseguran que esta valoración “no es una crítica a las actuaciones de los bancos centrales”, sino la constatación de las consecuencias que conllevan estas decisiones. PIMCO espera, no obstante, que los bancos centrales sean de nuevo los primeros en responder cuando sobrevenga una crisis económica.
Sin embargo, el informe recoge que, en la práctica, es improbable que los gobiernos y los parlamentos sean capaces de diagnosticar anticipadamente los riesgos de recesión e implementar a tiempo políticas fiscales adecuadas para evitar una recesión, dada la lentitud habitual con que funcionan los procesos políticos.
Además, la combinación de un periodo mayor de expansión económico con tasas de interés incluso más bajas y una expansión cuantitativa prácticamente infinita puede incentivar, a juicio de la gestora, puede incentivar a las empresas y hogares a elevar su apalancamiento, “lo que terminará atormentándoles a ellos y sus acreedores cuando llegue la próxima recesión”, advierten.
La vulnerabilidad del crédito corporativo es otro de los factores que destaca el informe de PIMCO en el caso de que el crecimiento económico resulte decepcionante este año. Según la gestora, el crédito privado, el crédito apalancado y la deuda high yield se han concentrado en sectores muy cíclicos y con perfiles de crédito más arriesgados. “Con la financiación a empresas en grado especulativo representando actualmente aproximadamente el 35% del PIB de Estados Unidos, situaciones de estrés entre estos sectores serían más que suficiente para contribuir a una recesión”, subrayan desde PIMCO.
En todo caso, el índice PIMCO’s World Financial Conditions indica una recuperación moderada del ciclo económico a lo largo de este año para 2020. “Con la política fiscal y monetaria trabajando en la misma dirección en la mayoría de las grandes economías, las perspectivas de una expansión económica sostenida han mejorado”, concluye el informe.
