Mariano Belinky, CEO de Santander AM.. Mariano Belinky, CEO de Santander AM.
Nuevos planes de negocio de Santander Asset Management: la gestora ha creado un equipo de ventas institucionales a nivel internacional, formado por más de 30 profesionales, para captar la inversión de grandes inversores como fondos de pensiones, aseguradoras internacionales o fondos soberanos en mercados como Europa, Oriente Medio, Asia y Latinoamérica.
El equipo global de ventas institucionales está liderado, desde Londres, por Cristina Serrano Sáenz de Tejada, antes responsable de Ventas de la gestora para Europa, y está compuesto por ocho profesionales más entre España y Reino Unido y otros más de 20 repartidos entre los distintos países en los que opera la gestora. El equipo contará con el apoyo de 90 banqueros globales.
El proyecto, con el que la gestora busca competir con las grandes gestoras internacionales, consiste en crecer en el negocio de fondos soberanos, planes de pensiones y aseguradoras en todas las áreas (Europa, Latam y Asia), excepto en Estados Unidos, un mercado a por el que aún no se han lanzado en este segmento. Santander AM ya habría firmado los primeros contratos con estos clientes, sobre todo en Europa.
Impulso en la oferta de alternativos ilíquidos
Para llegar a este público, la gestora potenciará su oferta de alternativos ilíquidos: en concreto, lanzará un nuevo fondo de infraestructuras, al que se irán añadiendo nuevos productos alternativos ilíquidos en los que la firma está trabajando: entre ellos, una oferta en segmentos como la deuda privada.
A finales del año pasado la entidad fichó a Borja Díaz Llanos, procedente de Deutsche Bank, para liderar esta división específica. Actualmente el equipo está compuesto por siete personas en Latinoamérica, entre Brasil y Chile, y nueve en Europa, entre Reino Unido y España. La idea es reforzar y ampliar el equipo hasta superar la veintena este año.
Además de infraestructuras y deuda privada, la gestora no descarta lanzar fondos de capital riesgo (en colaboración con especialistas locales para mercados en los que el grupo distribuye fondos) más adelante.
Crecimiento en Latinoamérica
Estas nuevas capacidades darán impulso a la entidad para profundizar en su negocio latinoamericano. El negocio del banco ya es muy relevante en países como Brasil o México, donde obtiene el 29%y el 10% del beneficio total del grupo, pero las gestoras internacionales dominan el negocio. Dentro de los objetivos que se ha marcado la gestora está alcanzar la misma cuota de mercado -e incluso superarla- que tiene el banco en los diferentes mercados y convertirse en la gestora de referencia en esta región.
La entidad también sigue comprometida con la ESG: tras ser pionera en España, la gestora se dispone a exportar este modelo a otros países en los que existe mucho apetito por este tipo de inversiones como Brasil y México.
Duplicar los activos
Entre los objetivos de la gestora a nivel global, destaca el de duplicar los activos bajo gestión en unos diez años. Santander AM cuenta con un patrimonio global de 200.000 millones de euros, a cierre de diciembre del año pasado.
Todos estos cambios están dirigidos a lograr ese objetivo y se producen tras la llegada de Mariano Belinky como nuevo responsable de Santander AM, de la mano de Víctor Matarranz, responsable de Wealth Management del grupo.
El grueso del equipo se está centralizando en Madrid: actualmente, la mayor parte del equipo de inversión y buena parte del área de gestión discrecional de carteras y multiactivos ya está en Madrid. En Londres solamente queda el negocio local y parte del equipo institucional.
Pixabay CC0 Public Domain. Kepler Partners prepara el lanzamiento de dos fondos UCITS en asociación con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management
Kepler Partners tiene previsto lanzar dos nuevos fondos en formato UCITS en colaboración con Ionic Capital Management, ex equipo de JP Morgan Highbridge, y Niederhoffer Capital Management. Según señalan desde Kepler Partners, los fondos estarán disponibles en la plataforma Kepler Liquid Strategies (KLS) entre mediados y finales de junio.
Se trata de las estrategias Ionic Relative Value Arbitrage y Niederhoffer Smart Alpha que, en lo mitad de un entorno muy desafiante para los activos tradicionales como para los alternativos, “han demostrado su resistencia” y “están situadas para aprovechar las oportunidades que se presenten a partir de ahora”, destacan desde la gestora. En este sentido, la firma estima tener listo ambos vehículos de inversión en formato UCITS a finales del próximo mes.
Ionic Relative Value Arbitrage es una estrategia creada en 2013 y, a lo largo de su historia, ha mostrado una baja correlación con las clases de activos tradicionales. El fondo se centra en identificar y aprovechar las oportunidades de arbitraje de valor relativo en todas las clases de activos. Emplea cuatro estrategias básicas de arbitraje: bonos convertibles, arbitraje de acciones, arbitraje de crédito/tasas y volatilidad. Actualmente, la estrategia es la mayor asignación en un fondo UCITS multigestor de más de 1.000 millones de dólares. Según añaden desde la firma, está gestionado “dentro de un marco de asignación dinámica que permite al equipo aprovechar las dislocaciones a corto plazo y generar alfa”.
Respecto al fondo Niederhoffer Smart Alpha, es una estrategia de futuros a corto plazo con un perfil de volatilidad alto y un período de tenencia promedio de 1,5 días que está diseñada para funcionar particularmente bien durante grandes caídas o repuntes de acciones y/o bonos. La estrategia tienen en cuenta los sesgos del comportamiento del mercado (behavioural finance) usando modelos de momentum, contrarian y machine learning.
«Este lanzamiento forma parte de nuestro objetivo seguir creando vehículos de inversión en formato UCITS con gestoras de gran recorrido. Estamos encantados de asociarnos con Ionic Capital Management y R. G. Niederhoffer Capital Management para lanzar estos dos nuevos fondos UCITS en junio. Ambos gestores aportan una enorme experiencia y una larga trayectoria en sus respectivos campos. En el entorno actual, estamos satisfechos del funcionamiento tan positivo que ambas estrategias», destaca Tom Trotter, de Kepler Partners.
Pixabay CC0 Public Domain. Las acciones defensivas y la gestión del riesgo se redefinen ante el COVID-19
El colapso del mercado desatado por la pandemia del coronavirus ha sido excepcional en muchos sentidos, empezando por los cambios en el perfil de los activos defensivos y de los modelos de riesgo. En un artículo reciente, AllianceBernstein señala que los inversores que buscan reforzar las posiciones defensivas en las carteras deberían examinar más de cerca el rendimiento de determinadas subindustrias, que, en algunos casos, se ha desviado de sus tendencias históricas.
La mayoría de las correcciones pronunciadas del mercado han sido causadas por el estallido de burbujas, como el exceso de crédito o la inflación, pero el actual mercado bajista ha sido desencadenado por un shock exógeno. “La velocidad del derrumbe prácticamente no tiene precedentes, con picos de volatilidad que superan incluso los niveles extremos observados durante la crisis financiera mundial”, apunta la gestora.
Bajo su punto de vista, ante la venta masiva, el desempeño de muchos sectores fue sorprendente. Por ejemplo, las acciones globales de real estate y servicios públicos han sido tradicionalmente defensivas en 10 crisis anteriores analizadas por la entidad, pero, en este entorno, no han ofrecido el nivel de mitigación de caídas habitual. En cambio, algunas industrias tecnológicas han resistido mucho mejor que en crisis previas.
Las crisis pasadas no ofrecen orientación
¿Por qué ha decepcionado el real estate? Según AllianceBernstein, es posible que el aumento del desempleo esté ejerciendo una presión adicional sobre muchos inquilinos minoristas que ya luchaban por sobrevivir. “Y las empresas con mayores cargas de deuda han sido especialmente castigadas durante este período, lo que ha afectado al sector inmobiliario, así como a otro típicamente defensivo, el de los servicios públicos”, apunta.
Pero el mayor perjudicado, tanto en términos absolutos como relativos, ha sido el sector de los servicios de consumo: las medidas de bloqueo sin precedentes desencadenaron un colapso en el gasto de los consumidores y afectaron particularmente a muchos modelos de negocio que dependen de la interacción humana, como los viajes, los restaurantes, los casinos y los congresos.
Mientras, la gestora destaca que los equipos de hardware y tecnología han resistido mejor de lo esperado, a medida que las empresas mejoran su infraestructura de TI para hacer frente al teletrabajo. “La industria farmacéutica y la biotecnología, sectores defensivos clásicos, lo han hecho excepcionalmente bien esta vez, ya que los inversores prevén un gasto muy superior en preparación médica en el futuro y sus balances más sólidos fueron útiles”, añade.
Los cambios en el comportamiento de los consumidores y las empresas están ocurriendo a un ritmo sin precedentes. Como resultado, las acciones también se comportan de manera diferente. “Los inversores en renta variable que buscan posicionarse para los tiempos difíciles que se avecinan deben adoptar un enfoque dinámico para proteger las carteras, repensando los atributos defensivos de las acciones y buscando empresas resistentes en lugares inesperados”, afirma AllianceBernstein.
Cómo diseñar los modelos de riesgo
Los modelos de riesgo se han vuelto mucho más sofisticados tras la crisis financiera mundial, pero la mayoría -que se basan sobre todo en datos históricos- han tenido dificultades para hacer frente a los efectos inéditos de la pandemia, como la interrupción repentina de las cadenas de suministro globales o el cierre de ciudades en todo el mundo. En este contexto, la gestora cree que los inversores pueden desarrollar un enfoque más previsor de la gestión de riesgos que considere múltiples escenarios para un entorno de mercado muy incierto.
A su juicio, en las circunstancias de crisis actuales, es necesario aplicar un enfoque más simple basado en el criterio humano y el análisis fundamental. Entre sus recomendaciones clave, se encuentra la de ampliar los modelos de riesgo por factores para que no se apoyen en un único factor y complementarlos con otros basados exclusivamente en la exposición. De esta forma, se cuenta con más herramientas a la hora de monitorizar los cambios en las correlaciones y la volatilidad creciente. En ese sentido, también ve clave mezclar los modelos de riesgo a corto plazo con otros a largo plazo.
“No exageres y considera múltiples escenarios”, declara AllianceBernstein al destacar la importancia de estructurar carteras con un sesgo significativo hacia empresas ganadoras o con una narrativa concreta. Asimismo, el diseño de flujos de caja sostenibles es esencial a la hora de proporcionar una base sólida para el rendimiento futuro en contextos de crisis, así como el no apoyarse en un único factor.
Por otro lado, hace hincapié en que es improbable que los modelos de riesgo tradicionales identifiquen a empresas que se encuentren vinculadas por temáticas comunes del coronavirus y que, como grupo, son vulnerables a los mismos factores. En ese sentido, recomienda evitar el riesgo de aglomeración implementando un análisis que identifique a aquellas compañías cuyos rendimientos se han correlacionado y que pueden no encontrarse en los mismos sectores ni compartir características similares.
Por último, la gestora ve clave intensificar la investigación bottom-up para poder comprender la naturaleza de cada modelo de negocio. Así, es posible seleccionar distintas empresas y limitar y diversificar de forma efectiva los riesgos asociados al actual entorno de mercado.
Pixabay CC0 Public Domain. Martin Currie hace un llamamiento a la unidad de la industria de fondos para liderar el cambio
El gran peso que está tomando la inversión sostenible y bajo criterios ESG es una muestra del papel e influencia que tienen las gestoras a la hora de fomentar y apoyar proyectos sostenibles. Aprovechando la publicación de su último informe anual, Martin Currie, filial de Legg Mason, ha hecho un llamamiento a todas las gestoras de activos de la industria para crear una “coalición para impulsar el cambio”.
Según argumenta Martin Currie en su informe anual, las gestoras tienen una capacidad de influir relevante gracias a los activos que gestionan y a su peso como accionistas en muchas de las empresas que invierten con el objetivo de lograr un rendimiento y fomentar la sostenibilidad a largo plazo.
«La industria de la inversión se encuentra en una coyuntura crítica. Hemos llegado a un punto en el que ya no es posible, ni aceptable, pensar que nuestras acciones se definen simplemente por el resultado de combinar el riesgo y en rendimiento. A medida que el impacto negativa de la actividad de nuestras sociedades se hace más patente, ya sea a través de la aparición de una pandemia, de la amenaza del cambio climática o de la pérdida de la biodiversidad, la voz de los gestores debe hacerse oir. El valor de nuestros enfoques de colaboración crearía un foro para compartir conocimientos y aprovechar la experiencia colectiva, así como para establecer los términos y objetivos para garantizar que podamos desarrollar relaciones constructivas con las empresas», ha señalado Julian Ide, director general de Martin Currie.
Además de su trabajo global con múltiples compañías a través de ocho coaliciones, Martin Currie reportó 178 compromisos individuales con el equipo de gestión de empresas, en 2019. Estas actividades, junto con su política de poxy voting (ha participado en la votación de 6.931 resoluciones a través de 665 juntas de accionistas) demuestran su compromiso con las empresas en las que invierte y cómo tiene en cuenta los factores ESG, además de los estados financieros.
“Mirar más allá de los estados financieros de una empresa nos ayuda a comprender cómo evoluciona un negocio, cómo le afectan los cambios en el entorno externo y cómo puede ofrecer rendimientos sostenibles a largo plazo, al mismo tiempo que crea valor para todas las partes interesadas», ha destacado David Sheasby, responsable de la división de Administración y ESG.
Compromiso con el TCFD
Además, Martin Currie ha decidido alinear sus actividades con las recomendaciones del TCFD (por sus siglas en inglés, Task force on Climate-related Financial Disclosure), institución internacional que elabora declaraciones financieras voluntarias y coherentes relacionadas con el clima para proporcionar información a los inversores y otras partes interesadas.
«Creemos que el marco del TCFD es una herramienta de vital importancia para comprender cómo las empresas están gestionando los riesgos relacionados con el clima. Hemos identificado los principales riesgos y oportunidades para cada industria en la que invertimos. También hemos analizado la huella de carbono de nuestras carteras, identificando a los principales contribuyentes a la huella de carbono», ha añadido Sheasby y matizado que este análisis estratégico es una de las cuatro áreas clave de la divulgación que pide la TCFD. También pide los inversores para tener en cuenta la gobernanza de una empresa, la gestión de riesgos, la métrica y los objetivos.
«A medida que los efectos del calentamiento global se hacen cada vez más evidentes, las empresas deben considerar tanto la los impactos físicos del cambio climático y las implicaciones de la transición a un entorno con menos carbono. Creemos que los gestores de activos tienen un papel muy importante que desempeñar en este viaje, no sólo en su deber de atención fiduciaria a los clientes sobre esta cuestión, sino también en la orientación de las empresas hacia una prácticas», ha matizado Sheasby.
Por último el informe señala otros avances realizados por la gestora en materia de sostenibilidad e inversión responsable, como por ejemplo que ha implementado un sistema de calificación de ESG enfocado en la gobernabilidad y la sostenibilidad
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Fabrizio Verrecchia. Foto: Fabrizio Verrecchia
A medida que las turbulencias empujaron a los mercados hacia territorio bajista, los inversores recurrieron a los ETFs para asignar capital, ajustar posiciones y gestionar riesgos. Los ETFs continúan brindando a los inversores liquidez y un acceso eficiente al mercado cuando más lo necesitan. Los ETFs están hechos para estos tiempos, explican desde iShares (BlackRock).
La gestora destaca dos cosas que los inversores deben saber sobre los ETFs que cotizan en mercados europeos en un momento turbulento.
1. El récord alcanzado en términos de volumen intercambiado evidencia la liquidez de los ETFs incluso cuando hay volatilidad
La crisis y la volatilidad del mercado han llevado los volúmenes de ETFs y a la liquidez en Europa a un nuevo nivel. Durante tres semanas, que comenzaron el 24 de febrero y finalizaron el 13 de abril, los volúmenes de negociación de los ETFs europeos aumentaron sus volúmenes normales en más del doble: desde un promedio semanal de 44.000 millones de dólares en 2019, hasta un volumen con un rango de 110.000 y 120.000 millones de dólares durante estas tres semanas.
En los días con mayor volumen dentro de este periodo de alta volatilidad, los ETFs europeos han representado alrededor del 30% de todas las operaciones realizadas con renta variable, en comparación a aproximadamente un 20% de los días con mayor volumen de 2019. En varias ocasiones, el ETF iShares S&P 500 UCITS (CSPX) demostró ser el instrumento más líquido para replicar el índice S&P 500, negociando más de 500 millones en un día y proporcionando un descubrimiento de precios cuando el mercado de renta variable estadounidense permanecía cerrado y se paró la cotización de los futuros.
Como en otros anteriores episodios de estrés en los mercados, los inversores recurrieron a los ETFs de renta fija para descubrir precios y para intercambiar riesgo mientras que el mercado de bonos subyacente se mostraba deteriorado. Desde que la volatilidad del mercado comenzó, los ETFs UCITS de renta fija de iShares han visto el doble del volumen promedio cotizado en 2019, llegando a alcanzar los 21.000 millones de dólares durante la semana del 9 de marzo. Los mayores días de cotización vieron como la rotación del ETF iShares EUR Investment Grade Corp UCITS (IEAC) se disparaba, con volúmenes que alcanzaron los 1.200 millones de dólares el 6 de marzo (6,6 veces el volumen promedio diario, o ADV, registrado en los últimos 12 meses). La facturación en el ETF iShares EUR High Yield UCITS (IHYG) alcanzó los 590 millones de dólares el 13 de marzo (unas 5 veces su ADV promedio). Además, los reembolsos han supuesto por lo general una fracción del volumen de negociación de secundario dentro de los ETFs de renta fija de iShares. (Fuente de todos los datos: BlackRock a 16 de marzo de 2020).
2. Los ETFs de renta fija reflejan los precios en tiempo real
La transparencia de la cotización de los ETFs en los mercados bursátiles se ha mostrado una vez más muy valiosa para los inversores de activos y otros participantes del mercado en estos episodios de estrés en el mercado. Proporcionando una ventana en el mercado de bonos, los ETFs ayudan a proporcionar precios de cotización en tiempo real cuando el mercado subyacente de bonos se encuentra deteriorado. Esto fue lo que sucedió, en especial en la semana del 9 de marzo, conforme los bonos se enfrentaron a un deterioro sin precedentes de liquidez y calidad de mercado a nivel global.
Durante este periodo volátil, las interrupciones en el mercado de bonos han llevado a que, ocasionalmente, se dieran diferencias entre los precios de los ETFs de deuda y los precios de sus bonos constituyentes. Los llamados “descuentos” en el valor neto liquidativo de los activos (NAV), puede ocurrir porque los ETF de bonos tienden a negociarse con más frecuencia que las emisiones individuales de los bonos, especialmente en tiempos de estrés en el mercado. El 12 de marzo, por ejemplo, el iShares USD Corp Bond UCITS (LQDE) fue intercambiado más de 1.000 veces en los mercados, mientras que sus cinco principales posiciones solo lo hicieron 37 veces.
Es importante tener en cuenta que estos descuentos en los ETFs de renta fija no reflejan un problema con la estructura del ETF en sí mismo. Por el contrario, los inversores deberían percibir los ETFs como un indicador adelantado de los precios del mercado mediante el cual, los ETFs de renta fija transmiten información en tiempo real sobre en que punto están cotizando los bonos. (Fuente de todos los datos: BlackRock a 16 de marzo de 2020).
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La necesidad de rentas de los inversores no va a desaparecer, pero podría resultar más complicado encontrar fuentes de rentas estables y predecibles durante los próximos doce meses. Las empresas de diferentes sectores están recortando los dividendos para poder sobrevivir, mientras que la deuda pública ya no diversifica como antes en un contexto de rendimientos en mínimos y balances cada vez más grandes en los bancos centrales.
En este entorno, según indican Andrew McCaffery, CIO global de inversiones de Fidelity International, y Henk-Jan Rikkerink, director global de Soluciones y Multiactivos de la gestora, los inversores podrían tener que considerar la dinámica entre las rentas más bajas y fiables y los flujos más elevados y variables y si su tolerancia al riesgo les permite invertir en activos más ilíquidos.
Abordar el enigma de las rentas
Los mercados de renta variable y renta fija podrían haber empezado a reponerse del pánico de marzo, pero siguen enfrentándose a obstáculos. En estos momentos, las bolsas están mirando más allá de las perturbaciones a corto plazo hacia una potencial recuperación en 2021 tras los estímulos monetarios y fiscales sin precedentes.Sin embargo, esperamos que sigan conociéndose datos macroeconómicos desastrosos durante las próximas semanas y meses, lo que llevará a los mercados a evaluar de nuevo la magnitud del daño económico.
Todo depende en gran medida del tiempo que se tarde en relajar los confinamientos, levantar las restricciones y restaurar la confianza. Para que las economías dejen atrás esta crisis, las empresas tienen que creer que pueden trabajar sin la amenaza de nuevas oleadas de contagios y nuevos confinamientos.
“Ser cauteloso es lo más sensato a la vista de los niveles hasta los que se han recuperado los mercados. También conviene mantener algo de liquidez en esta fase y asegurarse de que las carteras tienen cualidades defensivas”, afirma Andrew McCaffery, CIO global de inversiones.
Es probable que las valoraciones bursátiles también se vean presionadas a medida que aumente el número de empresas que reducen sus dividendos y suspenden las recompras de acciones. Aunque podría ser un fenómeno temporal, las rentas que se obtienen con las acciones podrían tardar varios años en recuperar los niveles previos a la crisis, sobre todo en los casos en los que las empresas han recibido ayudas públicas con condiciones y los niveles de deuda han aumentado exponencialmente.
En varias áreas de los mercados de renta fija también podrían reducirse las rentas. A medida que los países se endeuden con fuerza para mitigar el impacto de la crisis, los déficits públicos se hinchen y la política monetaria expansiva se mantenga, los rendimientos de la deuda pública probablemente desciendan aún más y conlleven más riesgo que en el pasado. Eso crea un enigma en las rentas que tal vez habría que abordar de otra forma.
La deuda pública ya no diversifica como antes
Los inversores que buscan la revalorización del capital también tendrán que pensar cómo utilizan la deuda pública. Dependiendo del tamaño de su balance y su nota crediticia, ahora los estados podrían ofrecer menos protección a los inversores que deseen reducir el riesgo total de una cartera.
Lo anterior suscita dudas sobre la eficacia de una cartera mixta de acciones y bonos aparentemente diversificada durante un periodo en el que las correlaciones entre las clases de activos podrían no estar funcionando “normalmente” debido al choque exógeno que ha representado el coronavirus. Por ejemplo, si a medio-largo plazo la inflación vuelve a hacer acto de presencia, los activos defensivos y de crecimiento podrían no mostrar la misma correlación que en el pasado.
“Para las necesidades de renta y revalorización del capital, encontrar un diversificador no es tarea fácil”, comenta McCaffery. “Ahora resulta más difícil contar con el efecto compensador que nos ofrecía la deuda pública, especialmente después de que el Tesoro de EE.UU. haya anunciado un paquete de ayudas de 3 billones de dólares y si el control de la curva de tipos se desplaza hacia EE.UU. y Europa occidental”.
En tales circunstancias, los inversores a más largo plazo que puedan lidiar con la falta de liquidez podrían considerar alternativas estratégicas que ofrezcan diversificación y revalorización del capital, cuando tengan acceso a ellas. A corto plazo, las áreas como los inmuebles y las infraestructuras afrontan problemas en relación con las rentas, la viabilidad de los inquilinos y el riesgo de contraparte. Sin embargo, a más largo plazo los activos reales de alta calidad deberían aportar tanto rentas como elementos de diversificación frente a los mercados cotizados.
Para los inversores que buscan mantener la liquidez, subir por las estructuras de capital hacia la deuda corporativa de alta calidad crediticia sigue siendo una buena opción. También podría haber oportunidades concretas en algunas áreas de los bonos high yield a medida que vayan evolucionando el tamaño y la naturaleza de los estímulos de los bancos centrales en apoyo a este mercado.
Surgen oportunidades tácticas, pero se impone el rigor Aunque la asignación estratégica de activos depende de los objetivos del inversor, de su horizonte temporal, de su tolerancia al riesgo y de sus clases de activos preferentes, en estas fases de volatilidad resulta esencial llevar a cabo un ajuste cuidadoso. Los inversores a largo plazo también podrían considerar posiciones tácticas a corto plazo con vistas a proteger el capital y generar algunas ganancias.
“El viaje es tan importante como el destino cuando se trata de la experiencia de inversión”, señala Henk-Jan Rikkerink, director global de Soluciones y Multiactivos. “Estos contextos de mercado pueden crear ventas indiscriminadas, lo que genera oportunidades. Sin embargo, para aprovecharlas se necesita un enfoque riguroso. No conviene reaccionar demasiado pronto y sufrir un doble varapalo, y hay que tener en cuenta que operar sigue siendo caro”.
A corto plazo, los mercados de materias primas podrían ofrecer algunas ventajas de diversificación. El oro ha recuperado su lustre como depósito de valor tras las turbulencias de marzo, mientras que los mercados de petróleo parecen haber dejado atrás sus mínimos. Los precios del petróleo siguen recogiendo una demanda escasa o nula, pero la oferta está desapareciendo rápidamente. Estos mercados terminarán estabilizándose, lo que podría crear oportunidades a corto-medio plazo.
Ganadores y perdedores de las alteraciones de las cadenas de suministro También están surgiendo oportunidades en algunos sectores que podrían beneficiarse de la crisis del coronavirus. Bajo la tendencia general de desplazamiento hacia Internet subyace una aceleración de la digitalización dentro de las empresas que debería dar impulso a las empresas de software.
Aunque tal vez resulte chocante, podrían surgir oportunidades en automoción. Aunque la demanda se ha desplomado en fechas recientes, los negocios de semiconductores dentro del mercado de vehículos eléctricos deberían seguir creciendo con fuerza a largo plazo. Los concesionarios de coches con las mejores cadenas de valor están beneficiándose de las medidas de distanciamiento social que elevan el atractivo de los coches frente al transporte público. Por último, aquellas empresas que están contribuyendo de forma más visible a la sociedad y ocupándose mejor de sus empleados también deberían destacar.
Entre los perdedores habrá inevitablemente empresas con grandes necesidades de personal y menos margen para el distanciamiento social, así como las aerolíneas, el ocio y algunas áreas de la distribución. Aunque algunas empresas son ganadores y perdedores claros, existen áreas más grises donde se requiere un análisis en profundidad para entender la curva plurianual de la recuperación de cada negocio, sus características de liquidez y solvencia, sus perfiles de generación de rentas y la facilidad para reiniciar o modificar sus cadenas de suministro.
“Probablemente veamos cómo muchas cadenas de suministro pasan por alguna forma de desglobalización o posiblemente una reconfiguración en alguna de sus partes. Trataremos de identificar a los ganadores y perdedores de este fenómeno”, explica Rikkerink.
Es probable que el modelo de cadena de suministro Just in Time cambie considerablemente, ya que la eficiencia de unas existencias más bajas se sacrificará en aras de una mayor capacidad de reacción ante imprevistos. Las empresas con un elevado apalancamiento operativo que puedan acelerar la producción a medida que se vaya recuperando la actividad también tendrán una ventaja frente a las que experimenten retrasos.
Por último, desde una perspectiva regional, estamos observando una notable capacidad de resistencia en China. Algunas fábricas casi han recuperado los niveles normales de 2019, aunque los servicios siguen sufriendo. Fijándonos detenidamente en cómo está desarrollándose la recuperación en China y, de forma más general, en Asia, podemos empezar a entender qué podría ocurrir en Occidente y dónde podrían estar las oportunidades para conseguir rentabilidades y, a su debido tiempo, niveles mejorados de rentas.
Pixabay CC0 Public Domain. Neuberger Berman anticipa los fundamentos y las decisiones de su votación delegada
En 2019, Allianz Global Investors participó en 9.532 juntas de accionistas y, sólo en España, se opuso al 15% de todas las resoluciones. A nivel global, votó en contra de un 24% del total y, de las 9.532 juntas de accionistas en las que participó, votó en contra o se abstuvo en al menos un punto del orden del día en el 77% de los casos.
“La política activa de voto es una parte clave de la responsabilidad fiduciaria que tenemos con nuestros clientes y una parte central del proceso de tutela corporativa de Allianz GI. Vemos la participación activa en las juntas de accionistas de las compañías en las que invertimos como una forma de compromiso y una oportunidad para comunicarnos con el equipo directivo de la empresa, otros inversores y el mercado”, asegura Eugenia Unanyants-Jackson, directora global de análisis de ASG.
A nivel global, las propuestas más polémicas durante 2019 han sido aquellas en relación con las remuneraciones, según Allianz GI. La entidad votó en contra de todas las relacionadas con la remuneración de los directivos a nivel mundial y en un 39% de los casos en España. Esto se debe a la preocupación sobre la insuficiente alineación entre el equipo directivo y los accionistas, reflejado en los débiles vínculos entre los salarios y el desempeño, los principales indicadores de rendimiento (KPIs por sus siglas en inglés) y el hecho de que los objetivos relacionados con los esquemas de incentivos no estén vinculados con la creación de valor empresarial, asegura Allianz GI.
Por otro lado, las resoluciones sobre temas relacionados con el clima, incluidas peticiones para informar sobre políticas y acciones relacionadas con el clima, emisiones de gases de efecto invernadero (GEI), objetivos de reducción de emisiones de carbono y análisis de riesgo e impacto empresarial en un escenario de 2 grados, recibieron “un fuerte respaldo en 2019”.
Desde la gestora reconocen que el poder de voto conlleva una gran responsabilidad y se comprometen activamente a fomentar un compromiso constructivo con las empresas participadas. «Al mismo tiempo, usamos nuestro poder de voto para informar a las compañías de nuestros puntos de vista y expectativas, y para proteger y promover los intereses de nuestros clientes, lo que significa que estamos preparados para votar en contra del equipo directivo cuando sea necesario para lograr estos objetivos”, añade Unanyants-Jackson.
En España, los votos en contra a las remuneraciones siguen siendo altos, con un 39% más un 16% de abstenciones. Esto se debe, según la gestora, a los planes de pensiones para la alta dirección, que “parecen muy generosos y no del todo alineados con los beneficios de los planes de pensiones disponibles para el resto de los empleados”. Asimismo, Allianz GI destaca también los grandes aumentos salariales sin justificación, los planes de incentivos donde el período para obtener resultados es de duración insuficiente y las indemnizaciones establecidas en niveles excesivos.
Además, Allianz GI votó en contra de una serie de compañías donde el consejo y/o los comités del consejo “no eran lo suficientemente independientes debido a la existencia de consejeros con un largo mandato o que son representantes de los principales accionistas”. La gestora sostiene que, para que un consejo funcione bien, “es crucial que los consejeros tengan un equilibrio apropiado de independencia y objetividad”.
Por otro lado, se votó en contra de las propuestas sobre el capital en un 32% de los casos. Este porcentaje ha sido impulsado por una serie de proposiciones de los equipos directivos para aumentar el capital sin derechos de suscripción preferente superiores al 10%. Allianz GI apoya, generalmente, los aumentos de capital más allá de los umbrales del 10% sin derechos preventivos cuando “se lleva a cabo en circunstancias excepcionales y está totalmente justificado por la empresa”.
A nivel global, otros factores que condujeron a votos en contra de las remuneraciones incluyeron esquemas de capital a corto plazo o con un alto nivel de dilución, así como acuerdos de terminación y disposiciones de indemnización que permitirían pagos excesivos a la salida o cambio de control. Las abstenciones sobre las propuestas de compensación aumentaron en 2019 un 3%, lo que refleja un número creciente de acciones en este sentido con las empresas participadas.
“La elección/reelección de consejeros fue un área clave en el ámbito mundial en 2019”, asegura Allianz GI. La gestora votó en contra de consejeros no independientes cuando no había, subrayan, suficiente equilibrio de independencia en el consejo o los comités del consejo clave debido a excesivo tiempo pasado en el cargo, conflictos de interés o acuerdos de compensación que comprometían la independencia de los consejeros. Además, la gestora también destaca el exceso de consejeros y la concentración de poder como factores a tener debido a la falta de control y equilibrio apropiado.
Por otro lado, Allianz GI apuesta por las propuestas de los accionistas como un elemento importante de una política de voto activa saludable y una interacción valiosa entre las empresas y su base de accionistas. Estas ofrecen a las compañías una visión importante de los puntos de vista y las preocupaciones de sus inversores, y, reiteran que “el apoyo significativo a las propuestas planteadas por los accionistas merece una cuidadosa consideración por parte de los directivos y los consejos de administración de las empresas”.
Así, la firma apoyó aquellas propuestas que buscaran mejorar las prácticas de gobierno corporativo de las empresas participadas y los derechos de los accionistas como, por ejemplo, propuestas para nombrar un presidente del consejo independiente o introducir el voto mayoritario para la elección de consejeros, así como eliminar las estructuras diferenciales de propiedad y control, adoptar una política de incentivos con acciones para los directores ejecutivos y reducir los umbrales de propiedad para que los accionistas convoquen una junta extraordinaria.
Allianz GI votó en contra de las autorizaciones de grandes emisiones de capital que no estuvieran respaldadas por una justificación de negocio creíble por parte del equipo directivo. Además, la emisión de acciones o las propuestas de recompra no fueron aprobadas cuando podrían utilizarse como un mecanismo de defensa ante posibles adquisiciones ni se han apoyado aquellas estructuras de clase de acciones múltiples en los casos en que esto condujera a derechos de propiedad diferenciados. Allianz GI también votó en contra de emisiones privadas y de propuestas de recompra de acciones que se implementarían en términos destructivos para los accionistas existentes en la empresa.
Por último, desde el punto de vista social, la gestora votó a favor de aquellas propuestas que buscaran la transparencia sobre las contribuciones a partidos políticos y los pagos y las políticas de lobby, la información sobre la diversidad de la fuerza laboral y la brecha salarial, así como los problemas relacionados con los derechos humanos y el acoso laboral.
Estas cifras reflejan, según la gestora, “el enfoque global altamente activo y coherente de Allianz GI sobre la gestión corporativa y la voluntad de votar en contra de las propuestas de las empresas en las que invierte que no cumplan con sus expectativas, así como el compromiso de actuar en interés de los clientes al considerar cada propuesta de forma particular”. Además, «las disparidades son lo suficientemente significativas como para que esto pueda tomarse como una representación del estándar de las normas de buen gobierno en cada país», concluye la gestora.
En su último boletín trimestral, la CNMV analiza precisamente cuáles son las condiciones de liquidez en los fondos y concluye que en las carteras de renta fija privada empeoraron ligeramente a lo largo de 2019, aunque continuaron siendo satisfactorias: a 31 de diciembre de 2019, el volumen total de activos considerados de liquidez reducida ascendía a 4.515 millones de euros, lo que representa el 8,7% de las carteras de renta fija privada y el 1,62% del patrimonio total de los fondos.
El análisis se ha basado en indicadores como los volúmenes de negociación, el tiempo para deshacer una posición o la disponibilidad de precios para poder realizar compraventas, además de prestar atención a las calificaciones crediticias de los activos de deuda de las IICs, y, en particular, a los activos calificados con BBB, al ser el último escalón que pertenece a la deuda de alta calidad, que podría verse afectado si se percibe un empeoramiento del riesgo de crédito de las compañías emisoras.
“Con el resultado de estos análisis la CNMV está realizando un seguimiento especial de una serie de sociedades gestoras que gestionan al menos un fondo con una exposición más elevada a los activos considerados como menos líquidos o a la deuda con peor calificación crediticia”, asegura. El supervisor está en contacto permanente con las sociedades gestoras y con el fin de seguir la situación y recordarles las obligaciones así como las herramientas de gestión de la liquidez que tienen disponibles, indica en el boletín.
Inverco también está vigilando este tema de forma especial y para ello creó un grupo de trabajo sobre gestión de la liquidez el pasado mes de octubre: el grupo busca elaborar una guía de gestión de liquidez en IICs. Con ocasión de la pandemia, el grupo -participado por 18 gestoras- se ha reunido en varias ocasiones para «poner en común las cuestiones más relevantes relacionadas con la gestión de la liquidez de IICs planteadas en el transcurso de la crisis«. El grupo tiene previsto «dar seguimiento a cualesquiera incidencias que, en materia de gestión de la liquidez, surjan en este contexto excepcional al objeto de poner en común las mejores prácticas para su adecuada gestión, así como para garantizar el trato equitativo de partícipes y accionistas».
Las carteras de renta fija
Las condiciones de liquidez de la cartera de renta fija privada de los fondos de inversión empeoraron ligeramente a lo largo de 2019, aunque continuaron siendo satisfactorias, con un peso de los activos con liquidez reducida que queda muy lejos de los valores alcanzados en 2010, cuando llegaron a representar más del 30% de la cartera de renta fija. Desde entonces, este porcentaje ha ido disminuyendo paulatinamente y a partir de 2014 se ha mantenido en niveles moderados, oscilando entre el 7% y el 9% de las carteras de renta fija privada de los fondos. Durante 2019, el peso de estos activos se incrementó 1,3 puntos porcentuales, al pasar del 7,4% al cierre de 2018 al 8,7% a finales de 2019. Así, a 31 de diciembre de 2019 el volumen total de activos considerados de liquidez reducida ascendía a 4.515 millones de euros, lo que representa el 1,62 % del patrimonio total de los fondos.
Si se atiende a las distintas categorías de activos de renta fija, explica la CNMV en su boletín trimestral, se puede observar que el aumento se concentró en la renta fija no financiera y en la financiera con un ratinginferior a AA. “Así, en el primer caso, los activos con baja liquidez aumentaron durante el año en 549 millones de euros, hasta los 1.339 millones. En la renta fija financiera con ratinginferior a AA, el avance anual fue de 265 millones de euros, hasta alcanzar los 1.844 millones a 31 de diciembre de 2019. Las titulizaciones continuaron siendo la categoría en la que los activos de liquidez reducida representaban un porcentaje mayor, alcanzando un 75,1%. No obstante, esta cifra ha ido disminuyendo progresivamente en los dos últimos años y, además, estos activos tienen un peso muy reducido en las carteras de los fondos”.
Seguimiento especial de la CNMV
La CNMV está centrando su foco en la liquidez de las instituciones de inversión colectiva y también en el seguimiento de los reembolsos netos, que aunque fuertes en marzo, se redujeron en abril. Con todo, en un número reducido de fondos los reembolsos superaron el 20% del patrimonio, porcentaje que obliga a una comunicación de información relevante. La única incidencia reseñable que se ha producido, por el momento, afecta a un fondo de fondos que tenía en su cartera participaciones de una sicav luxemburguesa que había suspendido el cálculo del valor liquidativo. En consecuencia, el fondo realiza suscripciones y reembolsos parciales con normalidad sin tener en cuenta esta inversión, que representaba un 7,1% de la cartera, explica el supervisor.
La CNMV también recuerda que dispone de una nueva herramienta macroprudencial consistente en la posibilidad de establecer plazos de preaviso para los reembolsos sin sujeción a los requisitos de plazo, importe mínimo y constancia previa en el reglamento de gestión, aplicables con carácter ordinario. Estos plazos pueden ser establecidos por la gestora o por la propia CNMV. “En la actualidad es prioritario garantizar que las sociedades gestoras valoren correctamente los activos de las carteras de sus fondos y que atiendan con normalidad las peticiones de reembolsos que reciban utilizando, si fuera necesario, las diferentes herramientas de gestión de liquidez disponibles. La CNMV ha recordado a las gestoras la posibilidad de valorar los activos al bid price y de utilizar el swing pricing. Por el momento no se han producido incidencias para atender los reembolsos ni ninguna suspensión de estos, como sí ha ocurrido en casos puntuales en otros países de la UE. Con todo, la CNMV realiza un seguimiento especial de las gestoras con mayor exposición a activos menos líquidos o de menor calidad crediticia”, indica en su boletín.
Perspectivas
Sobre el futuro del sector, el supervisor cree que, a medio plazo, “la evolución del patrimonio de esta industria dependerá de la severidad de la crisis y de las necesidades de liquidez de los inversores. Lo más probable es que las decisiones relacionadas con la inversión o desinversión en estos productos no estén tan vinculadas con cuestiones puramente financieras (nivel de los tipos de interés, evolución de los mercados, etc.), sino que vengan más determinadas por el grado de disminución de la riqueza y de las rentas de los agentes y, en consecuencia, de su necesidad de deshacer determinadas posiciones en todo tipo de activos conforme avance la recuperación económica”.
Foto cedida. Santander AM finaliza con éxito la implantación de Aladdin en Europa
Santander Asset Management completa con éxito la implementación de Aladdin, plataforma tecnológica de BlackRock,en Europa dentro de los plazos establecidos, pese al impacto del COVID-19. Además, a lo largo de este año, la implantación de Aladdin también se llevará a cabo en Latinoamérica, completando así los 10 países en los que Santander AM está presente.
La gestora cerró el acuerdo con BlackRock para la implantación de esta herramienta el pasado marzo de 2019 con el objetivo de acelerar la transformación digital en la que está inmersa Grupo Santander desde 2015. Ha sido la primera gestora en utilizar la plataforma Aladdin en España, Brasil, Portugal y Argentina.
Esta plataforma permite unificar el análisis de riesgo en los mercados en los que Santander AM opera, aportando a los clientes un análisis de sus productos más profundo y completo. Este sistema operativo también mejorará la rentabilidad de los fondos de SAM y permite reducir el tiempo de reacción ante eventuales cambios en las condiciones de mercado o en el entorno regulatorio.
“Estoy absolutamente orgulloso de cómo hemos implantado Aladdin. No nos hemos retrasado ni un día respecto a los planes y tiempos establecidos y eso nos ha llevado a terminar todo el proceso con indudable éxito. SAM se sitúa en la vanguardia tecnológica de la industria y acelera nuestra transformación. Aladdin posibilitará el cambio de nuestros paradigmas de riesgo hacia un sistema global y unificado en todos los países en los que estamos presentes y coloca a SAM en primera fila junto a las grandes gestoras globales”, añade Mariano Belinky, consejero delegado global de Santander AM.
Además, la adopción de Aladdin, junto a la oferta de producto de la gestora en América Latina y Europa, reposiciona el negocio de gestión de activos de Santander AM “como un jugador especializado en LatAm y Alternativos Ilíquidos muy competitivo”, afirman desde la entidad.
“Los procesos de transformación como Aladdin requieren enfoque, atención y energía, y estamos increíblemente orgullosos de la sólida asociación con Santander a lo largo de este proceso. La transparencia en el riesgo nunca ha sido más importante y nos complace ofrecer la tecnología que puede ayudar al Santander a gestionar para sus clientes la actual situación del mercado”, asegura Sudhir Nair, director global de BlackRock para Aladdin.
Pixabay CC0 Public Domain. La CNMV no prolongará la prohibición de creación o incremento de posiciones cortas netas
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha emitido un comunicado en el que explica su decisión de no prolongar la prohibición de creación o incremento de posiciones cortas netas actualmente en vigor en la bolsa española, tomada hace semanas como medida para frenar las caídas en el mercado desatadas por la crisis del coronavirus.
Tras analizar la evolución del mercado y de las circunstancias que motivaron su adopción, y en contacto con los supervisores de valores europeos que tienen adoptada una medida similar, esta medida dejará de ser de aplicación a partir de este lunes 18 de mayo, a las 23:59 horas.
Asimismo, la CNMV recuerda que sigue vigente, a efectos del deber de notificar a la CNMV las posiciones cortas, el nuevo umbral del 0,1% del capital social fijado por decisión de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) el pasado 16 de marzo.
