Pixabay CC0 Public Domain. Arcano alcanza los 130 millones de euros en su segundo fondo inmobiliario
Arcano Asset Management anuncia el cierre de su fondo Arcano Value Added Real Estate II (AVA II) tras alcanzar los 130 millones de euros, de los que un 48% ya se encuentran comprometidos.
El vehículo, dirigido a inversores nacionales e internacionales, invierte en operaciones de valor añadido en zonas consolidadas en todo tipo de activos inmobiliarios, aunque con un enfoque dirigido a activos residenciales en las principales ciudades españolas, oficinas en Madrid y Barcelona y activos logísticos en los principales ejes nacionales. Además, AVA II podrá invertir en activos inmobiliarios en Portugal, aunque en ningún caso la inversión en este país superará un 20% del total del fondo.
“En un contexto de mercado cada vez más maduro y a la vez más competitivo, cada vez es más importante si cabe contar con un equipo de expertos como Arcano para la identificación, gestión y desarrollo de las diferentes oportunidades. Para ello, no sólo es importante contar con experiencia sino también con un profundo conocimiento técnico y financiero. Por ello, estamos convencidos de que AVA II se convertirá, como fue el primer fondo, en uno de los de mayor éxito”, explica Pablo Gómez-Almansa, director de Inversiones de Arcano Real Estate.
AVA II comenzó su actividad en el primer semestre de 2019 con la adquisición del edificio de la Agencia EFE en Espronceda 32. Actualmente se están construyendo 50 viviendas de lujo de las que más de un 80% ya están vendidas, según Arcano. Asimismo, también ha llevado a cabo la compra de una nave logística en el Polígono Industrial Cerro del Rubal (Parla), con el objetivo de aumentar su potencial en el mercado.
“La situación de la nave en una zona consolidada con oferta de todo tipo de servicios y diferentes opciones de transporte público, la convierte en un espacio idóneo para responder a la creciente demanda del este tipo de locales destinados a la logística e-commerce”, añade la entidad en un comunicado. Arcano cuenta con cerca de 350 millones de euros gestionados en el sector inmobiliario y más de 6.600 millones de euros en activos alternativos (private equity, infraestructuras, crédito y venture capital, además de real estate).
Asimismo, y tras la firma de un acuerdo con el Banco Europeo de Inversiones, Arcano gestiona el Fondo de Desarrollo Urbano Impacto Andalucía, un vehículo que busca invertir un importe de aproximadamente 125 millones de euros en proyectos de desarrollo urbano sostenible en Andalucía en los próximos cuatro años.
“Estamos muy satisfechos con el respaldo que ha tenido Arcano Value Added Real Estate II entre la base inversora. Existen todavía muchas oportunidades en el mercado y gracias a la experiencia y track record del equipo de Arcano estoy convencido de que sabremos capturarlas y transformarlas en valor y rentabilidad para todos nuestros partícipes”, asegura Eduardo Fernández-Cuesta, socio de Arcano Real Estate.
El buen comportamiento del mercado fue en gran parte el responsable del incremento de patrimonio del negocio institucional de carteras de fondos de inversión y sicavs en España, que durante 2019 registró un crecimiento del 12%, por un valor de 9.447 millones de euros, con lo que a 31 de diciembre de 2019 quedaba en 91.322 millones de euros, según analiza Paula Mercado, desde VDOS, en un artículo dela revista número 17 de Funds Society España.
Por tipo de comercializador, el mayor volumen de patrimonio gestionado, un 90,07%, corresponde a comercializadores externos, frente a un 9,93% que se asigna a carteras del grupo de la propia gestora. Por proveedor, los internacionales suponen también la mayor parte del volumen, un 89,26%, con los nacionales representando un 10,74%.
El fondo de renta fija DWS Floating Rate Notes se posiciona como el de mayor volumen de patrimonio (1.661 millones, a pesar de haber cedido 552 millones de euros en el año). En renta variable, el fondo cotizado Multiunits Lux – Lyxor S&P 500 UCITS ETF cuenta con un volumen total en el negocio institucional de carteras de fondos y sicavs de 1.474 millones de euros de patrimonio, aumentando 233 millones durante el año.
También en renta variable, Amundi S&P 500 incrementaba su posición en 537 millones en el acumulado anual, hasta los 1.003 millones de euros, situándose como el tercer fondo con mayor patrimonio en el periodo.
Javier Capapé, director de Sovereign Wealth Research en el centro para la gobernanza del cambio, IE University . Javier Capapé, director de Sovereign Wealth Research en el centro para la gobernanza del cambio, IE University
Los fondos soberanos optan cada vez más por la inversión en capital riesgo. De hecho, según ha indicado María Peña, consejera delegada del ICEX, en la presentación del Informe de Fondos Soberanos, en 2018, casi un 10% de la inversión en capital riesgo estaba protagonizada por fondos soberanos. “Apuestan por la innovación y la tecnología, que son motores de crecimiento y generan riqueza y bienestar”, ha señalado.
A pesar de que las inversiones en sectores alternativos más tradicionales como el real estate o las infraestructuras aún sigan siendo favoritas, sobre todo por «el volumen que se puede invertir”, según ha señalado Javier Capapé, director de Sovereign Wealth Research en el centro para la gobernanza del cambio, IE University, sectores como el tecnológico o ciencias de la vida lideran tanto en operaciones como en volumen. “Hay un cambio de tendencia, localizamos un creciente interés por invertir en empresas disruptivas como aquellas relacionadas con movilidad, data, biotecnología o comercio electrónico”, añade.
Para Capapé, los fondos soberanos son cada vez son más sofisticados. “Ahora son capaces de acceder a sectores más complejos como el venture capital, algo que hace unos años era impensable, y posiciona a España en una oportunidad de atraer esa inversión, con inversiones que tienen sentido a largo plazo”.
La caída de WeWork, un freno para la inversión en venture capital
Sin embargo, en 2019 la inversión en venture capital ha disminuido hasta alcanzar niveles similares a los que se veían en 2015 y 2016. Entre las razones que baraja el experto, considera que la caída de WeWork ha jugado un papel fundamental. “En enero de 2019 tenía una valoración de 47.000 millones de dólares y fue rescatada 11 meses después tras experimentar una pérdida de valor en torno a 40.000 millones de dólares. Detrás de WeWork había dos fondos soberanos que habían invertido 45.000 millones de dólares”, apunta. Ante este evento, los inversores se han dirigido a empresas tecnológicas más sólidas.
Más ESG
Por otro lado, Capapé ha querido remarcar que el número de fondos que invierten siguiendo criterios ESG no ha parado de crecer. “Siguen una tendencia de acuerdo con el mercado. En 2019, los fondos soberanos ejecutaron operaciones por valor de 16.000 millones de dólares con criterios ESG, es decir, un 10% de la actividad de los fondos soberanos ya está relacionada con sostenibilidad”, ha apuntado.
Otro aspecto que debería preocuparnos, según ha señalado Capapé, es dónde invierten los fondos en innovación, ya que EE.UU., China, India, Reino Unido y Singapur son los principales destinos. “No hay ningún país en la Unión Europea que aglutine más del 3% en inversión venture capital”, ha apuntado.
Asia y Oriente Medio dominan el escenario
Actualmente, hay 65 países que cuentan con fondos soberanos, que suponen un total de 94 fondos, los cuales manejan 8,3 billones de dólares. Asimismo, hay 20 países que están pensando establecer un fondo soberano.
Según el informe, China lidera la clasificación con seis fondos, los cuales gestionan 2,6 billones de dólares. Le sigue Noruega, gracias a tener el fondo soberano más grande, el cual triplica su PIB, y además, por “ser un modelo de transparencia en la industria”, tal y como ha asegurado Capapé. Oriente Medio y Singapur completan la clasificación, este último por ser “líder en actividad y en sofisticación”.
Pixabay CC0 Public Domain. Reflexiones sobre Asia desde el confinamiento
Permítanme compartir algunas ideas sobre Asia, una región que ha sido mi hogar durante casi tres décadas. En los últimos tiempos, he estado confinado en mi casa, como millones de personas en todo el mundo. La pandemia del coronavirus ha causado un nivel de perturbación que no tiene precedentes: sin duda, no había vivido nada así en mi vida.
Nos enfrentamos a una situación seria. Muchas personas están luchando por sus vidas sin poder contar con el apoyo de sus seres queridos a su lado, otras se arriesgan a la ruina financiera a medida que la actividad económica se detiene; en un momento en el que, mientras un conjunto de países parece estar capeando la situación, otros parecen superados por ella.
Podría parecer inapropiado pensar en invertir. Pero debemos hacerlo porque, nos guste o no, los ahorros de las personas están ligados a los mercados financieros. No pensar en lo que está sucediendo con dichas inversiones podría causar aún más sufrimiento a largo plazo.
No tenemos una bola de cristal, así que no puedo decirles lo que pasará la próxima semana, el próximo mes o dentro de seis meses. Mucho dependerá de la capacidad de los países para limitar la propagación del virus. Y no podemos olvidar que los gestores de fondos tienen poco que decir sobre la rapidez con la que los médicos y científicos pueden desarrollar una vacuna segura y que funcione. Dicho esto, permítanme compartir algunas ideas sobre Asia.
Los mercados asiáticos no han caído tanto
Los mercados bursátiles asiáticos no estaban tan sobrevalorados como los de otros lugares. Es más, muchos de los países que mejor han enfrentado esta situación están en esta parte del mundo. Se podría decir que Asia está abriéndose camino a través de esta pandemia y en esta nueva realidad algunos países lo están haciendo mejor que otros. China está superando el brote de forma dolorosa, pero lo está superando. Mientras tanto, Corea del Sur y Hong Kong, así como otras partes de la región, están conteniendo las nuevas infecciones. Dicho esto, hay grandes interrogantes en torno a la respuesta de otros países, como India e Indonesia.
Las empresas asiáticas merecen atención
Asia es hogar de sólidas compañías que disfrutan de balances saneados. Claramente, algunos negocios no sobrevivirán, pero dichas empresas no operan necesariamente en los mercados públicos. Es más probable que se trate de empresas más pequeñas que tendrán dificultades cuando el flujo de caja se agote. Mirando hacia el futuro, los viejos argumentos a favor de Asia permanecen vigentes. En última instancia, es una gran parte del mundo, con un potencial de crecimiento rápido y que alberga grandes empresas.
India debería hacerlo bien
Nuestros fondos regionales han estado sobreponderados en India durante unos 30 años porque siempre hemos conseguido encontrar auténticas joyas en este país, pero también puede ser uno de los mercados más frustrantes para invertir. Aunque podemos ver su potencial, por una razón u otra, nunca lo ha alcanzado. Incluso antes de esta pandemia, India era uno de los mercados más caros de Asia, a pesar de que el crecimiento económico era decepcionante. Había grandes esperanzas para el primer ministro Narendra Modi y su programa de reformas, pero las cosas no estaban funcionando bien. Siempre que el Gobierno lo intente y consiga resolver los problemas del país, como los del sistema bancario, el mercado indio podría rebotar cuando se solucione esta situación.
Asia podría no escapar de la recesión
Hay muchas posibilidades de recesión porque la demanda global ha caído de manera muy brusca. Se ha contraído en China, aunque las fábricas están volviendo a recuperar la actividad allí. Sin embargo, el gigante asiático sigue siendo muy dependiente de la demanda de otras partes del mundo. Quizá no debería emplear la palabra «inevitable», pero creo que en este caso puede que sea apropiado.
Siempre que se producen fuertes ventas en los mercados, emergen oportunidades para aquellos inversores lo suficientemente valientes como para volver a entrar en él. Por supuesto, es más fácil decirlo que hacerlo. Son pocos los que dicen que ya hemos tocado fondo. Además, resulta muy complicado valorar las empresas correctamente porque no todas tienen beneficios visibles.
La mayoría de los gestores profesionales o bien están centrados en intentar no perder patrimonio o no tienen dinero para utilizarlo. Dentro de nuestros propios fondos, no hemos visto reembolsos masivos, pero tampoco estamos viendo grandes flujos. Y hay muchas acciones que están ahora en niveles mucho más atractivos que hace tres meses. Pero no necesariamente tenemos la liquidez para comprarlas.
Business as usual para nosotros
No tenemos una certeza plena sobre el alcance y la gravedad de esta situación. Pero, por lo que está sucediendo en Estados Unidos y en Europa, parece que va a ser bastante grave durante mucho tiempo. Para muchas empresas, este será un ejercicio perdido. A nivel de carteras, estamos haciendo pequeños ajustes: añadiendo exposición a compañías en las que los precios han colapsado o deshaciendo alguna posición en las que los precios no se han corregido. Teniendo en cuenta nuestro foco en compañías con sólidos balances y nuestro sesgo hacia el valor, esperamos que las rentabilidades sean positivas para nosotros en términos relativos.
Tribuna de Hugh Young, director gerente de Asia en Aberdeen Standard Investments
Pixabay CC0 Public Domain. Pruebas de estrés para las empresas ante una inminente recesión
La nueva crisis del coronavirus es diferente a cualquier otra que hayamos visto. Pero, según AllianceBernstein, los inversores en renta variable que identifiquen las características que definirán a las empresas resistentes en el entorno en evolución pueden posicionar las carteras para superar la pandemia y beneficiarse de una eventual recuperación.
“Los inversores se tambalean por la velocidad con la que se colapsó el mercado en las últimas semanas”, apunta la gestora en un artículo publicado en su web, en el que añade que es probable que el PIB caiga precipitadamente en los próximos dos trimestres. Es difícil prever una recuperación en un momento en que el virus se está propagando y poblaciones enteras están siendo encerradas en todo el mundo. Aun así, considera que, dado el nivel sin precedentes de estímulo monetario y fiscal mundial, podrían llegar oportunidades antes de lo que se espera.
Identificar la resiliencia
Al estudiar “la carnicería del mercado”, lo primero que deben hacer los inversores es determinar qué empresas tienen la capacidad de aguantar este descenso. Esto implica examinar su demanda de negocios subyacente, su posición financiera y su capacidad para reducir costes. “Nadie sabe la duración de esta crisis económica, pero si no se puede confiar en que una empresa seguirá existiendo cuando esto termine, es probable que se esté arriesgando demasiado”, advierte AllianceBernstein.
Para profundizar en la verdadera resistencia de una empresa, considera que los inversores deben comenzar construyendo modelos de “cash burn” mensual en varios escenarios. Por ejemplo, ¿cómo se comportaría la empresa en una recuperación en forma de V frente a una recuperación en forma de U? La gestora admite que la elaboración de modelos de rendimiento para diferentes escenarios es un ejercicio difícil, pero puede proporcionar una información vital para prever las perspectivas de las empresas en condiciones muy inciertas.
También es importante comprender mejor los calendarios de vencimiento y los pactos de deuda y preguntarse si se tiene suficiente confianza en el equipo directivo, ya que “las empresas requerirán directivos habilidosos para dirigir esta crisis”. Las quiebras van a aumentar claramente durante el próximo año, pero la gestora cree que los inversores no deben confiar en los rescates del gobierno, que son difíciles de predecir.
La supervivencia de los más fuertes
Según AllianceBernstein, las crisis pueden tener un efecto darwiniano en las empresas e industrias: cuando la recesión golpea, las compañías fuertes tienden a fortalecerse mientras que las débiles se debilitan más o desaparecen; una dinámica que considera que se manifestará en la crisis del coronavirus.
El sector retail es, a su juicio, un buen ejemplo. A medida que la demanda se agote, probablemente las cadenas minoristas más débiles no llegarán muy lejos en 2021. Por tanto, la crisis de beneficios en 2020 podría conducir a negocios más fuertes y más rentables para las empresas que logren salir adelante. “Incluso en medio de la incertidumbre actual, los inversores deberían esforzarse por identificar aquellas que probablemente sobrevivan y sean capaces de ofrecer ganancias y retornos robustos cuando los mercados finalmente cambien”, señala.
Nuevos patrones de demanda
Más allá de la crisis más inmediata, la gestora considera que hoy en día hay que preguntarse sobre los cambios a largo plazo en las curvas de demanda. El bloqueo en Estados Unidos y gran parte de Europa acaba de comenzar, y en todas partes se están experimentando cambios sorprendentes en el trabajo y la vida cotidiana. “¿Esta experiencia hará que los empleados y las empresas se sientan más cómodos con el trabajo a distancia y reducirá la demanda de espacio de oficinas en las grandes ciudades? ¿Disminuirán permanentemente los viajes de negocios a medida que nos aclimatemos a las videoconferencias?”, se pregunta.
Asimismo, apunta que, ahora que millones de personas se ven obligadas a comprar alimentos en línea por lo menos durante las próximas semanas, la dinámica de la demanda de compras en el supermercado “podría cambiar para siempre”.
Para AllianceBernstein, los inversores deben considerar los distintos escenarios posibles de las industrias. Por ejemplo, después de estar encerrada en casa durante semanas, la gente podría descubrir cosas que quiere arreglar o modernizar, lo que podría desencadenar una oleada de negocios para los minoristas de mejoras para el hogar cuando la crisis termine.
“En la agitación por un evento histórico del mercado, es difícil ver a través de la niebla, pero los inversores que hagan las preguntas correctas ahora podrán identificar las compañías que pueden sobrevivir a las tensiones de la inminente recesión e identificar los cambios de comportamiento que reconfigurarán las industrias, las empresas y las acciones cuando se restablezca una nueva normalidad”, sentencia.
En este contexto, la entidad recomienda el AB Concentrated Global Equity Portfolio, que busca proporcionar un crecimiento del capital atractivo a largo plazo invirtiendo en un pequeño número de empresas de alta calidad en todo el mundo. Cuenta con una cartera concentrada y gestionada activamente de unas 30 acciones de crecimiento de gran calidad.
Pixabay CC0 Public Domain. El patrimonio de las IICs extranjeras se contrajo un 9,7% de enero a marzo
El desempeño negativo del mercado ha reducido el patrimonio de las instituciones de inversión colectiva (fondos y sicavs) no domiciliadas pero comercializadas en España. Según los datos publicados por Inverco correspondiente al primer trimestre del año, el patrimonio total de las IICs extranjeras se sitúa en 176.000 millones de euros en marzo (dato estimado de la asociación a partir de los 163.287 millones que declaran las 41 gestoras que facilitan dato).
Este dato frena el buen ritmo de crecimiento de las IICs extranjeras en el mercado español, ya que supone un 9,7% menos que el trimestre anterior. “El volumen estimado de activos con respecto al trimestre anterior habría experimentado un descenso de 19.000 millones de euros”, puntualiza Inverco en sus datos. Esta cifra engloba el total de las ventas (sin incluir mandatos) a clientes nacionales en España (tanto minoristas como institucionales) de IICs no domiciliadas en España.
Según los datos de Inverco, en el primer trimestre de 2020, las IICs extranjeras comercializadas en España han experimentado unas suscripciones netas de 2.000 millones de euros, un 71% menos de las registradas en el trimestre anterior, de noviembre a diciembre de 2019.
Entre las gestoras que más han captado, destacan Groupama AM (871 millones de euros), JP Morgan AM (con más de 753 millones de euros) o la gestora Fidelity (con 741 millones de euros).
En función de la información recibida, Inverco señala que el patrimonio de las IIC extranjeras por categorías es el siguiente: renta variable, el 27,2%; renta fija/monetarios, el 33,2%; mixtas, el 16,7%; y, ETFs/indexados el 22,9%.
Pixabay CC0 Public Domain. Bancos centrales: ¿qué esperar de las reuniones de la Fed y el BCE?
La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) se reúnen hoy y mañana, respectivamente. Según los expertos, ambas instituciones han sido rápidas en anunciar medidas frente a la crisis económica generada por el COVID-19 y por eso no se esperan grandes novedades, pero sí que ambas aprovechen la ocasión para ajustar o puntualizar las medidas que ya han puesto en marcha.
«Actualmente no hay más margen para nuevos ajustes a la baja en su políticas monetarias. Con los inversores centrales en el panorama económico general, podemos esperar nuevas herramientas no convencionales de estímulo, como el control de la curva de tipos», señalan desde eToro ante las expectativas que ha levantado la reunión de la Fed y el BCE.
En opinión de Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G Banca Privada, la Fed está centrada la implementación de todos los programas ya anunciados y cree que esto será así hasta que la economía comience a dar signos de normalización. “Con la normalización, la Fed posiblemente actualice el guidance o discutir algunos aspectos del QE, pero por ahora la política monetaria se mantendrá en un segundo plano, detrás de la fiscal. Es importante que el mercado, como hasta ahora, siga pensando que la Fed hará lo que sea necesario y positivo que el mercado piense que queda munición, pero no parece que tenga sentido ir más allá el miércoles”, afirma.
Para Bank of America, lo más relevante de la reunión de la Fed será conocer su visión sobre el deterioro de la economía. “Probablemente hará hincapié en que las tasas de interés van a permanecer bajas durante un periodo prolongado. Además, los mercados estarán atentos sobre las posibles indicaciones que dé sobre las compras de UST y MBS, los cambios en IOER y ONRPP, y cualquier otro ajuste sobre sus medidas”, apunta en su informe semanal.
Según el análisis de Gilles Seurat, gestor de multiactivos de La Française AM, la Fed podría endurecer su forward guidance y comprometerse a no subir los tipos hasta 2021. «En los próximos trimestres, esperamos que la Reserva Federal adopte el control de la curva de rendimiento, como lo han hecho Japón y Australia. Sin embargo, endurecer su forward guidance sería el siguiente paso lógico, antes de optar por el control de la curva de rendimiento. Probablemente también hablarán sobre el diferencial Libor-OIS, que ha empezado a estrecharse desde un nivel elevado gracias a sus medidas. Podría anunciar algunas medidas adicionales para ayudar a los mercados monetarios, o al menos comprometerse a inyectar más liquidez si el diferencial no se ajusta lo suficientemente rápido», comenta.
Desde Ebury reconocen que no esperan grandes novedades por parte de la Fed. “La Reserva Federal ya ha sido muy enérgica en la puesta en marcha de programas de apoyo a la economía, por lo que no se esperan grandes anuncios en la reunión del próximo miércoles”, sostiene en su análisis semanal. En cambio, sí consideran que el BCE amplíe los programas ya en vigor y, en concreto, el de compra de activos del programa de compras de emergencia (PEPP) anunciado al principio de la crisis, “con el fin de aumentar su capacidad para que pueda absorber todas las emisiones de los países periféricos hasta, por lo menos, finales de 2020”. La firma considera que, de ser así, “veríamos un alivio en los mercados que ayudaría al euro en las próximas semanas”.
Valorando las medidas ya tomadas
Respecto a este programa, los analistas de BancaMarch explican que durante las cuatro primeras semanas en las que ha estado en vigor su programa de compras de emergencia (PEPP, por sus siglas en inglés), la institución monetaria ha adquirido activos por un importe total de 96.719 millones de euros, lo que equivale a un ritmo promedio de compras diario de algo más de 5.000 millones de euros desde el comienzo de este programa. “Recordamos que el BCE anunció el lanzamiento de este nuevo programa el pasado 18 de marzo (PEPP), con una dotación de 750.000 millones de euros y que estará en vigor hasta que haya terminado la crisis por el COVID-19, garantizando que como mínimo seguirá comprando activos hasta final de 2020. Por otra parte, la entidad presidida por Christine Lagarde no ofrece detalles sobre la composición de las compras de activos realizadas y este programa (PEPP) no está limitado por las restricciones aplicadas a otros programas de adquisición de deuda, por lo que la institución podrá dejar de aplicar el límite del 33% por código ISIN, así como adoptar un enfoque flexible al guiarse por la clave suscripción del capital de la institución por cada país”, apuntan en su análisis diario.
En todo caso, desde Allianz GI coinciden en que ambas entidades han agotado gran parte de su artillería y que lo más interesante será escuchar su diagnóstico sobre la crisis económica y la evolución de la pandemia. Así lo explica Franck Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors: “ El BCE y la Fed tienen un objetivo común: garantizar una transmisión fluida de la política monetaria para que los bancos puedan hacer su trabajo de apoyar a las empresas sin tener problemas de liquidez. Los bancos centrales de todo el mundo han lanzado programas de compra de activos considerables, en una interpretación muy amplia de su mandato y bajo una fuerte influencia política. Uno puede cuestionar su grado de independencia; su papel como prestamista de último recurso los lleva a financiar las crecientes necesidades de los gobiernos y a un coste mínimo gracias a la presión que ejercen en los mercados para mantener los tipos en niveles muy bajos. La línea entre política monetaria y política fiscal nunca ha sido tan borrosa”, afirma.
En opinión de Dixmier, “no esperamos ningún anuncio específico en las próximas reuniones del BCE y la Fed, que se adaptan continua y urgentemente al deterioro de las economías y las tensiones del mercado. Sin embargo, será interesante escuchar el diagnóstico de la crisis y de la efectividad de las medidas ya tomadas por parte de ambos bancos centrales”.
¿Aclaraciones del BCE?
Según la valoración que hace Konstantin Veit, gestor senior de carteras europeas de PIMCO, podemos esperar alguna novedad o aclaración por parte del BCE. Veit defiende que “el BCE reiterará con contundencia su disposición a hacer todo lo que sea necesario”. Si bien avisa de que “no se espera ninguna de decisión de política monetaria de largo alcance”. Sin embargo, Veit subraya que “puede haber cambios con el paso del tiempo” en el Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP). Por ejemplo, en la cantidad establecida en 750.000 millones de euros. “Equivale al 6% del PIB de la eurozona y es un volumen considerable, pero ciertamente hay margen de maniobra para hacer más”. PIMCO considera que también que se podrían añadir nuevos activos elegibles dentro del PEPP. Si bien Veit expresa su escepticismo sobre la posibilidad de que esas modificaciones en el volumen y los activos del programa de emergencia del BCE se vayan a ejecutar a corto plazo; “no esperamos cambios inmediatos”, admite.
Eso sí, Veit subraya que el BCE tiene la oportunidad de aclarar que tratamiento le dará a los activos “fallen angel” dentro de los distintos programas de compras. “Creemos que el BCE seguirá comprando activos que fueron degradados después del pasado 7 de abril y que mantienen al menos un rating de BB, pero esto no abre la puerta a una compra amplia e indiscriminada de toda clase de papel high yield”, añade.
Misma opinión comparte Gilles Moëc, economista jefe del Grupo en AXA IM. El experto señala que Lagarde abra la «posibilidad de aumentar el tamaño del rescate para demostrar que la Eurozona todavía puede contar con un poderoso respaldo político», lo que supondría que, a la larga, “el BCE podría aumentar el PEPP y superar el billón de euros”, pero advierte de que “su capacidad de ampliar el estímulo no es infinita”. Así, el experto defiende que, aunque el BCE está listo para desviarse significativamente de la clave de capital durante algún tiempo, «existen límites para tal sesgo». Por ello, indica que «sería necesario un aumento preventivo en el tamaño del PEPP», pero «no esperamos un anuncio tan determinante esta semana».
Sin embargo, Moëc considera que «el BCE preferiría mantener las tendencias de una deuda soberana por debajo del 33%» y no convertirse en la fuerza decisiva en una reestructuración a través de las Collective Action Clauses («Cláusulas de Acción Colectiva»), ya que esto supondría «no cubrir la totalidad del nuevo requisito de endeudamiento 2020 y las necesidades de refinanciación si los otros inversores se niegan a extender su exposición»
Pixabay CC0 Public DomainMartin Fisch. Martin Fisch
Los mercados bursátiles mundiales se desplomaron en la segunda mitad del trimestre, ya que la actividad económica se vio perjudicada por la pandemia del coronavirus.
En muchos países se impusieron medidas de «distanciamiento social» y restricciones a los viajes, y algunos gobiernos fueron incluso más allá y obligaron al cierre de las actividades comerciales no esenciales. La magnitud de los trastornos ocasionados se demuestra por la caída del tráfico aéreo comercial, que disminuyó más de un 60% en la última semana de marzo (1). La economía global no había sufrido una perturbación sincronizada a este nivel desde la II Guerra Mundial.
Pero este tipo de crisis es muy distinto a un conflicto bélico. Reina la paz. Las ciudades están tranquilas, hay pocos coches en las carreteras y los cielos se han vaciado de aviones. Una consecuencia evidente ha sido el espectacular descenso de la contaminación. Las emisiones de dióxido de carbono y óxido de nitrógeno han disminuido drásticamente en las últimas semanas. Algunas personas han señalado que, sin querer, hemos podido vislumbrar un futuro con bajas emisiones de carbono, pero, aunque pueda haber factores medioambientales claramente positivos, se trata de una victoria pírrica, dado el coste humano que tiene esta crisis. Las repercusiones sociales son diversos y a los gobiernos no les está resultando fácil evaluar las consecuencias de las diferentes políticas.
El lado positivo
Sin embargo, todo este caos ha tenido algunos elementos positivos. Ha puesto de manifiesto las ventajas de los avances tecnológicos de la última década. La economía digital ha permitido a muchas personas seguir con su vida diaria con solo algunos inconvenientes. Algunas empresas se han comportado muy bien en estos últimos meses, al registrar un aumento de la demanda de sus servicios. Uno de los grandes interrogantes para nosotros ahora es hasta qué punto habrá un cambio duradero como consecuencia de esta crisis. ¿Habrá una «nueva normalidad» y cómo será? Creemos que esta crisis acelerará las tendencias digitales y esperamos que los cambios en cómo organizamos nuestras economías y vivimos nuestras vidas tengan efectos medioambientales positivos. Estamos invirtiendo en empresas bien posicionadas para un futuro así.
Disrupción o resiliencia
Dado el alcance de la intervención de los gobiernos, hay pocos ámbitos de la economía que no se hayan visto afectados. Todos los sectores principales del mercado han registrado rentabilidades negativas, aunque ha habido importantes diferencias en la rentabilidad relativa, pues algunas empresas han resistido mejor que otras.
Las empresas peor paradas han sido las expuestas a los sectores de los viajes, transporte, industria pesada, materias primas y finanzas. Los cruceros y las compañías aéreas se han visto especialmente perjudicados, al desplomarse su cotización hasta un 80% o 90% en algunos casos. El sector energético, dominado por las compañías de petróleo y gas, fue el que peor se ha comportado, al caer más de un 40%. Esto se debió al desplome de los precios del petróleo provocado por la debilidad de la demanda y la ruptura de las relaciones de la OPEP al no llegar a un acuerdo para recortar el exceso de oferta (2).
El sector financiero fue el segundo más perjudicado, al caer más de un 25%, ya que los bancos se vieron sometidos a presiones como resultado de las medidas regulatorias de los gobiernos de benevolencia con los créditos y las rebajas de tipos aplicadas por los bancos centrales. Salud, consumo básico y suministros públicos, sectores tradicionalmente más defensivos, se comportaron relativamente mejor, aunque aun así cayeron entre un 5% y un 15%. El sector de tecnología de la información también bajó menos que el mercado en general, al aumentar la demanda de muchos servicios digitales (2).
Perspectivas
Hay mucha incertidumbre sobre cuánto van a durar las medidas de los gobiernos relacionadas con la pandemia. Además, muchas personas empiezan a preguntarse si esta crisis provocará cambios duraderos en nuestro modo de vida y organización de nuestras economías. No vamos a decir que conocemos las respuestas a estas preguntas, pero creemos que algunas sendas son más claras que otras y que nuestro enfoque de inversión sostenible nos ayudará.
En respuesta a esta crisis, muchos gobiernos de todo el mundo han respondido con medidas de estímulo fiscal a gran escala, en algunos casos de hasta el 20% del PIB del país. Este estímulo tendrá que ir a parar a algún lado y, aunque a algunos sectores podría llevarles tiempo recuperarse, hay áreas de la economía que probablemente se recuperarán con fuerza. Nuestro enfoque de inversión sostenible nos ayuda a centrarnos en las tendencias a largo plazo que creemos que no van a cambiar. De hecho, creemos que algunas podrían incluso acelerarse como resultado de esta crisis, que ha puesto de manifiesto el hecho de que algunas cosas tienen que cambiar.
La digitalización es una tendencia que se está acelerando y tenemos muchas inversiones expuestas a ella en productividad empresarial, comunicación, salud, ocio, infraestructuras y conectividad. La capacidad de adaptación y resistencia mostrada hasta ahora por la economía digital ―muchas empresas han registrado un aumento de la demanda de sus servicios― ha servido para destacar la idea de que muchas personas y empresas pueden reducir su huella de carbono. La razón de ser de la digitalización es permitir una mayor productividad y un uso más eficiente de nuestros preciados recursos naturales.
Además, creemos que la transición a una economía con bajas emisiones de carbono es una tendencia que va a continuar e incluso podría acelerarse. A menudo nos preguntan por la posibilidad de que los bajos precios del petróleo frustren las inversiones sostenibles o ralenticen el ritmo de transición a la economía con bajas emisiones de carbono. No lo creemos probable. De hecho, la volatilidad del precio del crudo es, en sí misma, un factor negativo desde el punto de vista de la inversión, mientras que la estabilidad de las rentabilidades del sector de las renovables resulta muy atractiva. Es el impulso imparable de la tecnología limpia, junto con la creciente carga reglamentaria asociada al carbono, lo que resta atractivo a las inversiones en combustibles fósiles. Además, esperamos que el apoyo de la normativa a la transición a la energía limpia continúe.
Aunque haya pasado desapercibida entre todas las noticias sobre la pandemia, la publicación por la Comisión Europa del borrador de la Ley europea del clima el 4 de marzo ha supuesto un paso adelante importante en el compromiso de la Unión Europea con una economía con cero emisiones netas de carbono. Tampoco nos sorprendería que las importantes medidas de estímulo fiscal se destinasen en parte al sector de la energía limpia. Cada vez más empresas de los sectores de generación eléctrica, transporte e industria presentan planes de inversión para varios años coherentes con la transición a una economía con bajas emisiones de carbono. En la próxima década, veremos un enorme aumento de la capacidad de generación de energías renovables, avances en las tecnologías de baterías y la adopción generalizada del coche eléctrico por los consumidores.
Creemos que esta va a ser la década en que veamos claramente la perspectiva del pico de la demanda de petróleo. Hemos utilizado la reciente volatilidad del mercado para incrementar nuestras inversiones en generación de energía renovable, donde vemos unos dividendos estables y al alza, así como en empresas que proporcionan tecnología para la electrificación del transporte.
Hay muchos otros ámbitos en los que esperamos pocos cambios: la necesidad de servicios sanitarios básicos, alentada por el envejecimiento de la población, no ha hecho sino aumentar debido a esta crisis. Los seguros y los servicios de gestión de riesgos siguen siendo muy necesarios, el crecimiento de la población y el proceso de urbanización van a continuar y, con ellos, la necesidad de invertir en infraestructuras sostenibles, transporte público, edificios de eficiencia energética y tecnología del agua. La innovación avanzará en lo que respecta al a economía circular y seguirá habiendo demanda de muchos servicios y bienes de consumo relacionados con el deporte y el ocio, el entretenimiento y la alimentación saludable.
En lugar de restar importancia a esta crisis, esperamos que sirva para dejar claro el atractivo de la inversión sostenible y cómo produce mejores resultados, no solo para los inversores, sino también para el medioambiente y la sociedad. Invertimos por los beneficios, las personas y el planeta. Creemos que las mejores rentabilidades de la inversión provendrán de empresas con crecimiento compuesto resiliente, características que a menudo ofrecen las empresas que apuestan por las tendencias de sostenibilidad.
Tribuna de Hamish Chamberlayne, gestor de la estrategia Janus Henderson Global Sustainable Equity, de Janus Henderson Investors.
(2) Factset, Janus Henderson Investors, en libras esterlinas, a 31 de marzo de 2020.
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Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Kirstie Spence, courtesy photo. Kirstie Spence (Capital Group): “Se ha creado una tormenta perfecta en los mercados de deuda emergentes”
Los países emergentes también se enfrentan a una crisis sanitaria debido al COVID-19 con graves consecuencias financieras y económicas. En este contexto, la deuda en dólares estadounidenses ha experimentado caídas de un 13% y la deuda en moneda local de los mercados emergentes ha bajado un 15% en términos de dólares estadounidenses, en lo que va de año. Kirstie Spence, gestora de cartera de Capital Group, analiza en esta entrevista el mercado de deuda emergente.
P. ¿Cómo le ha ido a la deuda de los mercados emergentes en estos mercados volátiles?
R. La mayor parte de las caídas en deuda emergente refleja la debilidad de los tipos de cambio de los emergentes frente al dólar estadounidense. Dentro de la deuda en dólares, la que se ha debilitado de forma desproporcionada ha sido la de alto rendimiento, mientras que las caídas dentro del segmento de grado de inversión en los mercados emergentes están mucho más en línea con los movimientos sus pares en Estados Unidos. Los resultados también han sido desiguales en la deuda en moneda local, pero en realidad algunos de los mercados frontera han sido más estables. Esto podría deberse, probablemente, a la falta de liquidez y al hecho de la propiedad de sus bonos es insuficiente.
P. ¿Cómo ha sido la liquidez en los mercados de deuda emergentes?
R. Se han combinado varios factores para crear una tormenta perfecta en los mercados de deuda emergentes. La propagación del virus creó temor y generó una venta correlacionada, que fue seguida por una crisis del precio del petróleo que siempre tiende a impactar a los emergentes como una clase de activo relacionado con los productos básicos… Al mismo tiempo, los ETFs se han soltado en grandes cantidades; había una demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. y de dólares que no se podía satisfacer, todo ello mientras que los bancos e intermediarios se veían afectados por los aspectos prácticos que suponía el teletrabajo, incluido el del papel de la intermediación, que se veía obstaculizado por las regulaciones contra las actividades de asunción de riesgos fuera de un entorno autorizado.
P. ¿Cómo ha evolucionado?
R. Hemos visto que varios bancos centrales han tomado medidas extraordinarias que han ayudado a aliviar la situación. Los mercados hipotecarios y del Tesoro funcionan mejor, y la emisión de crédito con grado de inversión de los Estados Unidos en marzo fue la más alta registrada, ya que las empresas tratan de asegurar la liquidez. Gracias a la base de compradores nacionales y al apoyo de los bancos centrales y locales, también ha mejorado la liquidez comercial en los mercados emergentes locales. La liquidez está entrecortada, pero en realidad hay muy poca negociación fuera de los mercados locales, aunque parece que se trata de algo que se está normalizando. Cada vez hay más países emergentes que han entrado en situación de confinamiento (Sudáfrica, India, Argentina y algunas partes de México), lo que también ha creado problemas de liquidez, aunque estamos empezando a ver cómo esto se flexibiliza. Capital Group ha sido capaz de operar en este momento difícil, gracias a las buenas relaciones y a la persistencia de nuestros operadores. Sin embargo, somos capaces de ejecutar muy pocos de los precios que vemos en las pantallas, especialmente los más bajos.
P. ¿Qué importancia tiene China en la recuperación de los mercados emergentes?
R. El papel de China en la recuperación económica mundial es clave, especialmente para los emergentes. Es probable que su recuperación sea lenta, porque las cadenas de suministro están bloqueadas y EE.UU. y Europa están efectivamente cerrados. Sin embargo, vimos las recientes cifras del PMI, que fueron más positivas de lo esperado, demostrando una cierta recuperación temprana. China tiene mucha potencia de fuego en términos de estímulo adicional y una fuerte voluntad para utilizarla; el país necesita el crecimiento económico para la estabilidad política. El país también podría involucrarse en la concesión de préstamos a los países; se trataría más bien de un papel de mediador si ciertos mercados emergentes se enfrentan a dificultades de refinanciación más adelante.
P. ¿Cuál es su perspectiva para la deuda emergente?
R. Claramente el contexto económico global para los emergentes, de hecho para todo el mundo, es dramáticamente diferente a lo que era hace uno o dos meses. Nuestro escenario base para 2020 fue uno con tipos de interés relativamente benignos y de crecimiento global, lo que habría sido un apoyo para la deuda emergente. Ahora esperamos una gran contracción en el crecimiento global en el segundo y potencialmente tercer trimestre del año. No espero una recuperación en forma de V debido a la naturaleza de la pandemia y la duración del confinamiento económico. El precio del petróleo ha caído drásticamente, al igual que otras materias primas, lo que es ampliamente negativo para los países emergentes.
El peor escenario podría ser uno en el que no se puedan refinanciar las medidas de estímulo de los mercados emergentes, como las que se han visto en los desarrollados, debido a una recesión prolongada y que nos enfrentemos a una reestructuración de la deuda, digamos, en los próximos 12 meses.
Sin embargo, la probabilidad de que esto ocurra es muy baja porque también hemos tenido un nivel de estímulo enorme y sin precedentes tanto a través de la política monetaria para apoyar los mercados financieros como de la política fiscal para apoyar las economías más amplias. Eso se ha producido tanto en algunos países emergentes tanto a nivel individual como a nivel internacional.
P. ¿Cuándo tocará fondo el mercado?
R. Mientras las autoridades se mantengan a la vanguardia en cuanto a la provisión de liquidez y una respuesta fiscal para tratar de apoyar el crecimiento, creo que ese sería un telón de fondo relativamente favorable para la deuda de los mercados emergentes. También creo que los inversores seguirán buscando activos de mayor rentabilidad con carteras tradicionales de activos con grado de inversión que ofrezcan bajos retornos, lo que respaldará la emisión de deuda emergente. Es muy difícil calcular cuándo tocará fondo el mercado, pero estamos ajustando las carteras, rotando las posiciones sin hacer grandes cambios, esperando que estos den sus frutos en un horizonte temporal de 12-18 meses.
Pixabay CC0 Public Domain. Infraestructuras cotizadas
Las infraestructuras cotizadas no han sido inmunes a las caídas generalizadas que el coronavirus ha traído a los mercados. No obstante, los fuertes movimientos que hemos visto en las valoraciones han creado oportunidades globales muy atractivas en títulos de infraestructuras de larga duración, que constituyen la columna vertebral de la sociedad moderna. Si bien es cierto que las perspectivas a corto plazo son aún inciertas, es importante recordar que esta clase de activos tiene la capacidad de repuntar rápidamente una vez que las aguas vuelvan a su cauce.
El sector más afectado ha sido el de infraestructuras de transporte y energía. La combinación sin precedentes de un choque en la oferta y un colapso en la demanda debido a la pandemia ha llevado a ventas indiscriminadas en los mercados. No es de extrañar que el efecto dominó de un confinamiento casi global haya provocado una caída precipitada de los viajes a nivel global. Las peculiares circunstancias en las que nos encontramos han tenido un fuerte impacto en las infraestructuras de transporte, concretamente en los aeropuertos y las carreteras de peaje, aunque el de mercancías pesadas en estas mismas carreteras permanece relativamente intacto.
En el otro lado de la ecuación, las infraestructuras de comunicaciones han demostrado su resistencia y fortaleza. El paso al teletrabajo en masa y la importancia de la conectividad a través de centros de datos, redes de banda ancha y torres de comunicaciones, han hecho que estas empresas se mantengan en una buena posición. La infraestructura social, incluidos los hospitales, también ha soportado las condiciones extremas de mercado de las últimas semanas.
Con estos movimientos y en vista de las valoraciones resultantes, hemos reducido nuestra exposición a estos sectores relativamente fuertes para financiar oportunidades en otras áreas. Aunque nosotros seguimos una estrategia de compra y retención de baja rotación, las circunstancias actuales son sin duda extraordinarias y unos mercados tan volátiles siempre ofrecen dislocaciones en las valoraciones. Hemos encontrado muy buenas oportunidades de valor relativo en el sector de servicios, que esperamos mantener y que registren crecimiento en sus dividendos. También hemos aumentado de modo selectivo nuestra exposición a infraestructuras de transporte y energía, aunque mesuradamente, conscientes de que el sentimiento negativo puede persistir una temporada antes de que los fundamentales se reafirmen.
Tras la crisis del 2008, las infraestructuras cotizadas se recuperaron a un ritmo mucho más rápido que el resto de activos, gracias a sus ingresos y flujos de caja. Creemos que esta tendencia podría darse de nuevo una vez restablecidas las condiciones normales del mercado. La atención al corto plazo en situaciones como la actual es muy comprensible, pero es fundamental que no perdamos de vista la perspectiva a largo plazo que requiere esta clase de activos.
Tribuna de Alex Araujo, gestor del M&G (Lux) Global Listed infrastructure.
