Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cuál es el panorama actual de la inversión ESG en renta fija?
Tras los 6.000 millones de dólares de entradas netas de capital en 2020 y la evolución internacional de la inversión ESG en renta fija durante el pasado año, State Street Global Advisors analiza en su próximo webinar el panorama actual de la inversión ESG en renta fija.
El próximo 12 de noviembre, a las 11:00 horas CET, Eve-Marie Bussiere, ventas institucionales de SPDR Francia, Antoine Lesné, responsable de estrategia y análisis para SPDR EMEA, Carlo Funk, responsable de estrategia de inversión ESG para EMEA de State Street Global Advisors, y Sanjay Rao, responsable de índices de renta fija de Bloomberg Barclays para Europa de Bloomberg, discutirán la relevancia de los criterios de inversión ESG y su aplicación en índices de renta fija y la manera en que la construcción del índice puede ayudar a los inversores a alcanzar su objetivo de inversión ESG en renta fija, entre otros temas.
El registro al evento está disponible en el siguiente enlace.
Imantia Capital incorpora a sus filas a Narciso Vega, que ejercerá las labores de Product Manager dentro de la gestora.
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad de Málaga y Máster en Gestión de Carteras por el IEB, Narciso Vega está especializado en Métodos Cuantitativos aplicados a la gestión de activos.
Vega lleva más de 20 años dentro del sector financiero, ejerciendo su labor tanto a nivel nacional como internacional. Antes de su incorporación a Imantia, fue responsable de Quant & Digital Investment Solutions en Accurate Quant AV y VP & Quant Hedge Fund Manager en Próxima Alfa SGIIC (BBVA & Vega Asset Management). Además, Vega también realiza labores docentes, con más de 15 años como profesor en varias escuelas de negocios, como AFI o IEB.
Vega acumula una dilatada experiencia en negocios Fintech y WealthTech, algo que cobra especial relevancia en la labor que desarrollará dentro de Imantia. Narciso se incorpora a Imantia con el objetivo de desarrollar e impulsar la nueva generación de fondos de inversión Imantia. Dentro de su cometido y dada su experiencia en innovación tecnológica, realizará una labor transversal, para reforzar todas las partes del proceso de ideación de nuevos productos.
“La incorporación de Narciso Vega supone un importante refuerzo en el impulso tecnológico que Imantia inició hace ya dos años”, explica Gonzalo Rodríguez, CEO de Imantia.
“Primero fue la incorporación del Big Data y la IA para la creación de la gama de fondos Imantia Futuro. Después, la incorporación de José Antonio Carpio y Antonio Rodríguez para la transformación digital de la compañía. Ahora Narciso viene a impulsar, entre otros, la parte de análisis cuantitativo, eje vertebrador de los nuevos fondos de inversión Imantia”.
Foto cedidaRafael Iborra, gestor en BlackRock.. Rafael Iborra, BlackRock
Una de las muchas aplicaciones de la gestión indexada es su capacidad como herramienta de construcción de carteras eficientes en costes y muy diversificadas, a través de la paquetización de ETFs y/o fondos indexados. Usar los ETFs o fondos indexados como building blocks o componentes básicos para construir carteras de gestión activa permite a los inversores minoristas acceder a carteras perfiladas similares a las que construyen inversores institucionales y además una reducción de costes significativa respecto a otras estrategias activas accesibles para inversor minorista.
Una de las propuestas que ha ganado mayor solidez en los últimos años es la gama BlackRock Managed Index Portfolios (BMIPs), que ofrece un acercamiento multiactivo muy diversificado para cuatro perfiles de riesgo: defensivo, conservador, moderado y growth. Como explica Rafael Iborra, gestor principal de la gama, “nuestros muchos años de experiencia en estrategias multiactivo nos permite ofrecer conjuntamente lo mejor de ambos mundos: gestión activa e inversión eficiente en costes gracias a los subyacentes indexados». Hablamos con este gestor de BlackRock sobre más detalles de las carteras BMIP.
¿Qué os llevó a desarrollar esta gama de multiactivos?
La creación de la gama de fondos BMIPs ha sido en gran parte una reacción al entorno cambiante de mercado que hemos visto en los últimos años. En tiempos de tipos ultra bajos, los inversores estaban buscando la manera de conseguir acceso a soluciones de inversión que fueran más baratas, muchas veces demandando ETFs. Sin embargo, conseguir resultados que estén en línea con las expectativas supone un desafío tanto para los inversores finales como para los asesores, ya que requiere de una asignación de activos robusta y probada en el tiempo.. En este contexto, decidimos lanzar las BMIPs como una manera de cumplir con la demanda de carteras multi-activo gestionadas de forma activa y con bajo coste. Con unos costes totales de tan solo el 1,13% y del 0,5% respectivamente para las clases minorista e institucional, los cuatro perfiles de riesgo proporcionan a los asesores una estructura multi-activo core que sirve para anclar los riesgos presentes en las carteras de sus clientes.
La experiencia de BlackRock en estrategias sistemáticas de asignación de activos, junto con nuestra amplia selección de ETFs de iShares y el hecho de que algunos de los mayores expertos en ETFs trabajan en nuestra gestora nos posicionaron de manera perfecta para poder lanzar estos fondos en 2015. La introducción de MiFID II en 2018 y el enfoque creciente sobre los costes y la transparencia de los vehículos de inversión no han hecho más que reforzar nuestra tesis de inversión.
¿Podría hacer balance de cómo se ha comportado la estrategia durante el último lustro?
Estamos muy contentos con el buen comportamiento de la estrategia. Desde el lanzamiento de la clase retail, los perfiles Defensivo y Moderado se encuentran dentro o muy cerca del 20% de mejores fondos de sus respectivas categorías Morningstar. El perfil Growth se encuentra en el top 10% de su categoría. Este es el resultado del buen funcionamiento de nuestro acercamiento a la inversión, que combina la gestión activa de carteras y con la utilización de subyacentes indexados (ETFs y fondos indexados) eficientes en costes. Hasta ahora, siempre hemos capeado bien los repuntes de volatilidad, lo que refuerza nuestro track record. Éste también se ha visto fortalecido debido a que buscamos constantemente nuevas fuentes de alfa y utilizamos eficientemente el presupuesto de riesgo.
¿Puede explicarnos cómo es el proceso que sigue para elegir los ETF adecuados para cada uno de los perfiles de riesgo?
Nuestro proceso de inversión se basa en el desarrollo de modelos multidimensionales y señales de inversión dentro de una asignación de activos táctica, que están directamente vinculados a los subyacentes y que son efectivos en el contexto de la cartera de inversión en su conjunto. Esto supone una gran ventaja, porque permite anular los típicos riesgos de implementación que se producen por ineficiencias de ejecución. Además, desde comienzos de este año hemos empezado a añadir componentes ESG a nuestro proceso de selección para los subyacentes indexados. Para muchas asignaciones core en mercados desarrollados, el uso de este tipo de instrumentos ESG – como la gama iShares ESG Enhanced- nos permite realzar la rentabilidad y contribuir positivamente al comportamiento de la estrategia en el largo plazo.
¿Con qué frecuencia se rotan las carteras?
La gama BMIPs tienen un objetivo de retorno total dentro de las bandas de volatilidad definida para cada uno de nuestros cuatro perfiles de riesgo. Por tanto, evaluamos las oportunidades de inversión en relación con su correspondiente nivel de riesgo, reequilibrando la cartera con una frecuencia mensual. Dependiendo de las condiciones del mercado y del presupuesto de riesgo, las carteras se pueden rebalancear con mayor frecuencia, incluso ad-hoc.
¿Cómo se ha comportado la estrategia durante el repunte de volatilidad de la crisis provocada por el COVID en marzo y qué decisiones de inversión se han tomado?
Desde el lanzamiento de las BMIPs hemos conseguido afrontar muy bien numerosas tormentas, como demuestra el sólido track record de los fondos. Durante la crisis del COVID-19 y la corrección de marzo, la combinación de volatilidad extremadamente alta y el incremento temporal de las correlaciones entre acciones y bonos llevaron al repunte generalizado de los niveles de riesgo de nuestras carteras, ante lo que optamos por reducir los riesgos para poder mantenernos dentro de las bandas establecidas para cada perfil.
Al mismo tiempo, queríamos aprovechar las oportunidades de participar en una potencial recuperación del mercado. Por consiguiente, decidimos ajustar las asignaciones a las distintas clases de activo en cartera, pero también por estilos, duración de los bonos y coberturas de divisas, consiguiendo participar de la recuperación de los mercados posterior a marzo.
En vista de las valoraciones actuales, especialmente en renta fija, ¿es necesario revisar la manera en que se diversifican las carteras?
La fuerte caída de las tires de la deuda soberana en los dos últimos años plantea serias dudas sobre su papel dentro de las carteras de inversión. Los retornos esperados son tan exiguos en muchas referencias de deuda soberana core que obligan a repensar si contribuyen a preservar el capital, o si son un lastre en momentos de corrección. Nosotros, al analizar constantemente cuáles son las correlaciones negativas entre clases de activos, somos capaces de ir más allá y analizar nuevas oportunidades de diversificación para poder hacer una asignación eficiente en función de los perfiles de las BMIPs. Hemos implementado una amplia variedad de fuentes de diversificación, como factores de estilo, asignaciones específicas a renta variable emergente, inversiones temáticas o en bonos ligados a la inflación. Además, gestionamos de manera dinámica las exposiciones a divisas que tienen propiedades diversificadoras, como los pares dólar/euro o yen/euro, y nos apalancamos en el efecto diversificador del oro para proporcionar protección adicional de manera táctica.
Así lo defienden en Feelcapital. Según datos de Inverco y del Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital analizados por Feelcapital, el porcentaje de ingresos correspondientes a nuevas aportaciones no llegó en 2019 al 0,69% de las aportaciones netas anuales. El cálculo de las comisiones sobre estos 798,4 millones de euros del año pasado, que no superan el 1,20% de media, hace suponer que la merma en las cuentas de estas gestoras por este concepto en 2021 será insignificante, aseguran desde el roboadvisor español.
Para Feelcapital, el verdadero peligro para las gestoras nacionales se encuentra en la llegada a España de los planes de pensiones paneuropeos, previstos para 2021. La transposición a la legislación española de esta norma de Bruselas permitirá la entrada de otros operadores de Europa con la comercialización de nuevos productos más baratos que los que existen en España, aseguran desde la entidad.
El anuncio del Gobierno de la creación de nuevos planes de pensiones de empleo colectivos con un gran fondo público provocará también un traspaso de los planes privados a estos nuevos productos, lo que afectará también de forma notable al modelo de negocio de estas gestoras, vaticinan en la firma.
Para Antonio Banda, CEO de Feelcapital, “esto sí puede ser la puntilla que faltaba para acabar con un sector que no ha sido capaz de renovarse en los últimos años. Hay muchas amenazas para las gestoras nacionales, y si no son capaces de reinventarse vamos a ver cómo muchas desaparecen”.
El máximo responsable del primer roboadvisor español también considera importante “dar señales positivas para que los españoles no tengan miedo a invertir en planes de pensiones. Es necesario que lo hagan porque las prestaciones por jubilación, tal y como las conocemos, van a cambiar pronto».
Pixabay CC0 Public Domain. Crédito con grado de inversión europeo: atrapado en la caída del ‘yield’
El crédito con grado de inversión europeo se ha mantenido notablemente estable a pesar de las oscilaciones del mercado de renta variable y la creciente incertidumbre que rodea al recrudecimiento de la pandemia, destaca State Street Global Advisors en un análisis. El diferencial ajustado por opciones del Bloomberg Barclays Euro Aggregate: Corporates Index se encuentra en torno a los 115 puntos básicos, a solo 5 de su nivel más bajo, registrado a finales de febrero de 2020.
En su opinión, también ha favorecido esta dinámica de flujos la intensificación de las compras de bonos corporativos por parte del BCE, mientras que las emisiones en el mercado primario han comenzado a disminuir de cara a finales de año. “Todavía es posible que se produzcan nuevas contracciones del diferencial, aunque probablemente de forma más gradual. La caída del rendimiento del Bund, que se ha hundido profundamente en territorio negativo, ha dado lugar a una fuerte corriente descendente para los activos de spread y ha provocado una contracción de sus yields”, asegura.
Tal y como se ilustra en el gráfico, puede que los yields de los bonos corporativos con grado de inversión hayan cedido terreno, pero otros activos de riesgo (en este caso los yields de los BTP italianos a cinco años) se han hundido aún más rápidamente. Durante los últimos 10 años han sido pocas las ocasiones en las que el BTP a cinco años haya cotizado con un yield inferior al del crédito IG en euros. El único periodo sostenido fue en 2015-2016, cuando el BCE compraba bonos de deuda pública pero no bonos corporativos.
Según SPDR, puede que también haya razones concretas que expliquen la sólida rentabilidad de los bonos de países periféricos europeos en 2020, dado que el Mecanismo de Recuperación y Resiliencia de la UE, su plan financiado centralmente para la recuperación de la crisis de la pandemia, dio lugar a una contracción del riesgo de diferencial dentro de la zona euro. “Sin embargo, la imagen completa muestra que, dado que los yields apuntan hacia territorio negativo, los activos que ofrecen un repunte van a representar una fuente de rentabilidad cada vez más importante”, señala.
Para ahondar sobre los temas de inversión a tener en cuenta en los próximos meses, SPDR pone a disposición de inversores el SPDR Bond Compass (BOCO). Se trata de un barómetro único que da lectura a las tendencias de inversión internacional en renta fija, apoyándose en las posiciones de inversión custodiadas por State Street, además del análisis de los flujos más recientes de compraventa para evaluar tendencias.
¿Por qué tener en cuenta la inversión ASG?
La gestora se muestra convencida de que nos esperan varios eventos de riesgo en lo que resta de 2020, como unas posibles consecuencias negativas tras las elecciones estadounidenses. Esto puede provocar que algunos inversores mantengan una exposición de riesgo reducida. “Sin embargo, habida cuenta de la mejor calificación de los títulos con grado de inversión y del respaldo del BCE en forma de compra de activos todavía vigente, el potencial de una corriente de ventas significativa parece limitado”, apunta.
El episodio de aversión al riesgo que se produjo en septiembre, cuando las infecciones por coronavirus comenzaron a repuntar, provocó una ampliación de los diferenciales ajustados por opciones del Bloomberg Barclays Euro Aggregate: Corporates Index de 7 puntos básicos, una oscilación que tardó tan solo 12 días hábiles en invertirse.
Aparte de los riesgos inherentes a las propias elecciones, lo que preocupa a más largo plazo es que una nueva Administración estadounidense pueda introducir legislación que no se considere positiva para las empresas. A su juicio, dado que probablemente la mayoría de esta normativa se referirá al ámbito medioambiental, una forma de reducir el impacto consiste en centrarse en las inversiones ASG.
También se observan riesgos más cerca de casa. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha puesto de manifiesto recientemente que la revisión de la estrategia del BCE analizará si debe continuar comprando bonos corporativos basándose en el principio de “neutralidad del mercado” o si debería tener en cuenta otras consideraciones. “Con esto se refiere principalmente a factores medioambientales, después de que algunos grupos ecologistas hayan criticado que el BCE ofrezca financiación de bajo coste a grandes contaminadores como empresas petroleras y aerolíneas”, revela SPDR.
¿Cómo apostar por este tema?
Para los inversores que tratan de excluir determinadas prácticas, industrias o líneas de productos, SPDR recientemente lanzó el SPDR Bloomberg SASB® Euro Corporate ESG UCITS ETF (Ticker: SPPR GY). El ETF aplica un enfoque ASG implícito que se basa en el mapa de materialidad de SASB (Sustainability Acccounting Standard Board, por sus siglas en inglés) para maximizar la puntuación ASG a través de la metodología de selección de los títulos “mejores en su clase” o el filtro positivo.
El Bloomberg SASB Euro Corporate ESG Ex-Controversies Index excluye a emisores del índice base que participan en (u obtienen una parte significativa de sus ingresos con) operaciones relacionadas con acontecimientos extremos, armas controvertidas, violaciones del Pacto Mundial de las Naciones Unidas, extracción de carbón térmico, tabaco o armas para uso civil.
Posteriormente, entre los emisores del índice base restantes, se eliminan aquellos que no disponen de una puntuación ASG. A continuación, se optimiza el índice mediante la selección de valores y de sus correspondientes ponderaciones para maximizar la puntuación ASG, manteniendo al mismo tiempo características de riesgo y rentabilidad similares a las del índice base. El proceso de optimización permite que esta estrategia ASG se utilice como complemento o en sustitución de una asignación básica al universo Euro Corporate para inversores con enfoque en la inversión ASG y sensibles al índice de referencia.
Para obtener más información acerca de este ETF, visite la página del fondo.
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Foto cedidaUnai Ansejo y Carlota Corral, gestores de Indexa Capital.. indexa
Indexa Capital, gestor automatizado independiente de España, empieza su expansión internacional con carteras de fondos indexadas depositadas en BinckBank en Bélgica (parte del grupo SaxoBank).
Unai Ansejo, cofundador y consejero de Indexa, explica la apuesta de la compañía: “Después de cuatro años y medio en España y con la misma filosofía -crecer en volumen para poder reducir las comisiones a nuestros clientes y con ello ofrecerles una mayor rentabilidad, lo que a su vez nos permitirá seguir creciendo más en volumen-, aterrizamos en Bélgica. Esperamos conseguir fuera de España un éxito por lo menos la mitad de bueno del que estamos teniendo en España, y poco a poco ir abriendo países en Europa continental hasta convertirnos en el gestor automatizado independiente líder en Europa y top 3 a nivel mundial», explica.
«No será una tarea fácil, porque los servicios financieros en general viajan relativamente mal de un país a otro, pero tenemos que intentarlo, y creemos que podremos conseguirlo», añade.
El servicio, de momento, está disponible en francés y para personas físicas residentes en Bélgica.
“Hemos elegido a Bélgica en parte porque uno de nuestros cofundadores es originalmente belga, François Derbaix, co consejero delegado, pero no sólo por eso. Hicimos un análisis a fondo de los países más cercanos en base a las cinco siguientes dimensiones, y Bélgica salió como segundo mejor país con mejor encaje con nuestro modelo, después de España», asegura Ansejo.
Indexa ofrece a partir de ahora su servicio de gestión automatizada de carteras de fondos indexados a los residentes en Bélgica, con una cuenta en este país y con toda la fiscalidad automatizada por el banco custodio local. Las comisiones que cobra Indexa de momento serán las mismas en todos los países y las carteras serán idénticas.
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado el lanzamiento del fondo UBAM – Global Fintech Equity. Se trata de una estrategia de renta variable global que invierte en áreas muy diversas del sector fintech.
Según explican desde la entidad, la gestión del fondo estará a cargo del equipo de renta variable suiza y global de UBP. Además, Martin Moeller, corresponsable del equipo, ejercerá de gestor principal de la cartera. El fondo invertirá en títulos de renta variable (entre 20 y 40) que ofrezcan una exposición global en temas vinculados a las fintech, como los pagos internacionales, las infraestructuras de telecomunicaciones, las redes y la seguridad, los datos y análisis, las nuevas tecnologías en los seguros y en la normativa (insurtech y regtech) y las plataformas financieras innovadoras.
En opinión de UBP, el sector de las fintech, con unas 180 empresas y una capitalización bursátil superior a los dos billones de dólares, constituye un universo de inversión diversificado y en plena expansión, que representa prácticamente el 3% del índice MSCI AC World. En este extenso universo, activo y en el que se producen frecuentes ofertas públicas iniciales y adquisiciones, según explican, el fondo adopta una visión sectorial integral, con un enfoque selectivo bottom-up basado en modelos de valoración de concepción propia que hacen hincapié en la generación de flujos de caja (CFROI, Cash Flow Return On Investment).
En concreto, la estrategia invierte a lo largo del ciclo de vida del CFROI y se centra en empresas cuyo crecimiento bate las previsiones del mercado, en empresas capaces de sobresalir gracias a las elevadas barreras de entrada y en empresas capaces de reinventarse en momentos de dificultad. La entidad matiza que la asignación en estas tres oportunidades de alfa dependerá también del entorno macroeconómico y de las convicciones del equipo con respecto a ciertos títulos concretos.
“Las tendencias estructurales juegan a favor del tema fintech y este ha recibido un nuevo impulso gracias al aumento del comercio electrónico y de las soluciones tecnológicas de datos provocado por la pandemia de covid-19. Tras cuatro años de investigación, estamos muy orgullosos de haber creado esta estrategia basada en nuestro marco de inversión CFROI de concepción propia, y de poder ofrecer a nuestros inversores una solución temática original. Esta estrategia puede contribuir a diversificar una exposición tecnológica y es una forma eficaz de establecer una asignación en diversas tendencias disruptivas del sector de las tecnologías financieras”, señala Michaël Lok, Co-CEO de la división Asset Management de UBP.
Por su parte, Martin Moeller, gestor de la cartera y corresponsable del equipo de renta variable suiza y global de UBP, ha declarado: “El segmento de las fintech pone al alcance del inversor un tema de crecimiento secular bien afianzado y ofrece la creación de valor a un precio razonable. Es un coto de caza atractivo en el que seleccionar empresas con modelos de negocio sólidos, que pueden incrementar la generación de cash-flow y que tienen una elevada visibilidad. Por experiencia, la creación de valor mayor que la media, da lugar a que el título bata al mercado a largo plazo, y opinamos que el universo de las fintech ofrece excelentes oportunidades”.
Foto cedidaJerome Powell, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed).. La falta de claridad en el resultado electoral y unas cámaras divididas ponen la presión sobre la Fed y sus siguientes pasos
Mientras avanza el recuento electoral en Estados Unidos, una nueva cita centra la atención de los mercados: la reunión de la Reserva Federal (Fed), que comenzó ayer y se prolongará a lo largo de hoy. Según la visión de los analistas, no se espera que anuncie cambios, debido a la proximidad de las elecciones. Por lo que, previsiblemente, los tipos se mantendrán entre el 0%-0,25% y las compras de treasuries y MBS de 120.000 millones de dólares al mes.
Sin embargo, el papel que juega la Fed en el contexto actual es más importante de lo que a primera vista parece, básicamente porque el mercado sigue esperando que haya más estímulos frente al impacto del COVID-19. El resultado electoral de ayer confirma la división de las cámaras -con los demócratas al frente de la Cámara de Representantes y los republicanos en el Senado-, por lo que la posibilidad de aprobar e implementar políticas extremas se reduce. Esto pone la mayor parte del peso en los próximos pasos que dé la Fed.
“Sin un claro ganador aún visible y con la ciudadanía estadounidense más dividida que nunca, los mercados y los inversores en oro se centran en una tercera persona en este drama, en Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal”, afirma Ned Naylor-Leyland, gestor de Merian Gold and Silver Fund, de Jupiter AM.
En opinión de Mohammed Kazmi, estratega macro y gestor de carteras de renta fija de UBP, esta circunstancia vuelve a poner a la Fed bajo presión para que siga apoyando la recuperación del crecimiento mediante una política monetaria acomodaticia. La gran pregunta es cuándo cederá a esa presión. “Por ahora creemos que la Fed se sentirá cómoda con las condiciones financieras para no actuar en esta reunión, optando en cambio por ver el resultado de las elecciones estadounidenses y su impacto en la política fiscal antes de actuar. Esperamos que ofrezca una orientación más decisiva sobre el QE en la reunión de diciembre, en la que vemos la posibilidad de que alargue la duración de las compras de activos”, sostiene Kazmi.
“Esperamos un mensaje similar al de las últimas reuniones, donde la Fed comunicó que estará preparada para ajustar su política monetaria en el caso de que sea necesario. Por otro lado, puede que se insista en la necesidad de apoyar a la economía mediante políticas fiscales, que, de momento, no se han concretado por la falta de acuerdo entre demócratas y republicanos. Una vez conocido el tamaño del estímulo fiscal (los demócratas son partidarios de superar los 2 billones), esto podría condicionar los próximos pasos a dar en materia monetaria. Por ello, pensamos que la Fed, al igual que el BCE, esperará a la reunión de diciembre para aplicar cambios en política monetaria. En el último mes del año, la Fed tendrá más información sobre el impacto que pudiera tener la segunda oleada de la pandemia, se habrá reducido la incertidumbre electoral y avanzado en el programa de ayuda fiscal”, añade Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G.
Una visión que coincide con la de Kazmi: “Es posible que la Reserva Federal no se sienta obligada a dar el paso todavía, ya que los datos económicos de alta frecuencia siguen siendo resistentes, y con la última ola del COVID-19 todavía por desencadenar medidas de bloqueo generalizadas como se ha visto en Europa, aunque sí vemos esto como un riesgo a corto plazo para las perspectivas económicas. Dada esta opinión de la Fed, junto con los riesgos del COVID-19 que todavía están presentes, creemos que los mercados de tasas continuarán operando en un rango, no pudiendo romper a rendimientos más altos ya que aprobar un gran paquete fiscal ahora parece estar fuera de alcance”.
En este sentido, el nerviosismo y la volatilidad que ha generado las elecciones presidenciales, se compensa en muchos mercados con la acción de la Fed. El ejemplo más claro lo explica Christian Hantel, gestor senior de carteras de Vontobel Asset Management, y afecta a los mercados de créditos.
“Inicialmente, la autoridad monetaria estadounidense lanzó el programa de compra de bonos corporativos como un servicio de respaldo donde las empresas podían usar la Fed como prestamista de último recurso. Ahora, está comprando activamente bonos corporativos de EE.UU. con un vencimiento de hasta cuatro años, incluyendo bonos con calificación BB. Esto ha aliviado los nervios del mercado incentivando a los inversores a acumular bonos corporativos. En caso de que continúe la incertidumbre del mercado debido a un resultado electoral embrollado en EE.UU., la Fed podría restablecer fácilmente la confianza en el mercado de crédito corporativo intensificando sus actividades en el marco de las facilidades de crédito de los mercados primario y secundario. Por lo tanto, cualquier ampliación del diferencial debería resultar modesta y las condiciones de liquidez deberían seguir siendo favorables”, argumenta Hantel.
Por su parte Juan Ramón Casanovas, Head of Private Portfolio Management de Bank Degroof Petercam Spain, considera que la Fed seguirá aplicando la misma política monetaria esté quien esté en la Casa Blanca. “La Fed ha insistido, y si es necesario, lo hará de nuevo, en que realizará todas las medidas de estímulo monetario que estén en su mano para seguir apoyando la recuperación económica, independientemente de quien ocupe la Casa Blanca y de quien presida el Congreso o el Senado. Pero, del mismo modo, seguirá reclamando, cuantas veces sea preciso, que se aprueben y adopten los paquetes de estímulo necesarios para afianzar la senda de crecimiento económico que devuelva la confianza a los ciudadanos estadounidenses”, destaca Casanovas.
El desafío de la Fed
Para Olivia Álvarez, analista de Monex Europe, los resultados electorales de EE.UU. suponen un desafío para la Fed. La experta señala que un movimiento de la Fed antes de cerrar el año es poco probable dada la “postura ampliamente acomodaticia” que ya tiene y la “relativa estabilidad” de los mercados financieros. Sin embargo, considera que la creciente ola de infecciones del virus que amenaza con alcanzar proporciones alarmantes en los EE.UU. en las próximas semanas podrían poner a la Fed en apuros nuevamente.
“En el contexto de la pandemia, las implicaciones de un mandato demócrata o republicano son notablemente divergentes en términos de la función de reacción de la institución monetaria, dadas las amplias diferencias entre ambos bandos sobre la proyección de política fiscal y comercial. Un mandato de estancamiento político (Congreso y Casa Blanca divididos) imprimiría un sello restrictivo a las iniciativas de estímulo fiscal en los EE.UU. Una reelección presidencial de Trump, en particular, añadiría un riesgo latente a los mercados financieros internacionales en materia comercial. Este escenario se ha hecho más evidente en el mercado de renta fija norteamericano, a través de la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años desde que se dieron a conocer los resultados iniciales en algunos estados decisivos. El ajuste del mercado de un escenario de ola azul, señalado por las encuestas pre-electorales, ha recalibrado las expectativas de los inversores hacia un entorno de menor impulso inflacionario, algo que no pasará desapercibido por la Fed en sus presentaciones venideras. Con un largo camino por recorrer para definir el resultado de las elecciones, es muy pronto para que la Fed tome cartas en el asunto”, afirma Álvarez.
Por último, según James Athey, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments, parte de la tranquilidad en los mercados se basará en el hecho de que la Fed si vemos una volatilidad significativa. “Hay un peligroso elemento que recuerda a la teoría del huevo y la gallina alrededor de esta situación. Los mercados están tranquilos en parte porque saben que la FED intervendrá, pero la FED no intervendrá si las cosas se mantienen completamente en calma”, advierte Athey.
En su opinión, la falta de estímulo fiscal requerirá tarde o temprano que la Fed reaccione, y eso es preocupante. “Las herramientas que utiliza la Fed han producido durante mucho tiempo distorsiones insalubres en los precios de los activos y los mercados están cada vez más programados para saber que el banco central intervendrá a la vista de los problemas. Ese tipo de dependencia no es saludable», concluye el director de inversiones de Aberdeen Standard Investments.
Tras el recuento electoral
La mayoría de los analistas también coinciden en que tardaremos en conocer quién será el nuevo inquilino de la Casa Blanca, lo que se podría traducir en episodios de volatilidad para el mercado. Aún así, que haya presidente no quiere decir que gobernar vaya a ser sencillo. Según Ignacio Dolz de Espejo, director de soluciones de inversión de Mutuactivos, la capacidad de conseguir aprobar el paquete fiscal es el factor clave en estos momentos, tanto para la economía como para los mercados.
“Si se confirma que la Casa Blanca y el Congreso quedan en manos demócratas y el Senado en las de los republicanos, Biden tendría dificultades para conseguir elevar los impuestos y probablemente no conseguiría sacar adelante su ambicioso plan de inversión en infraestructuras. Esto reduce el riesgo de un incremento del déficit y la deuda, por lo que, según los gestores de Mutuactivos, deberíamos ver una relajación en las curvas de tipos. Por el mismo motivo, desde la gestora estiman que el dólar podría recuperar algo de fuerza. Si Biden no consigue subir los impuestos, la opinión de Mutuactivos es que el impacto sobre los beneficios del S&P 500 será limitado, lo que dará, teóricamente, más potencial al índice”, sostiene Dolz de Espejo.
Foto cedida. Unicaja Banco impulsa un plan de acción de finanzas sostenibles para favorecer la integración de criterios ESG
Unicaja Banco refuerza su compromiso con la sostenibilidad mediante la aprobación de un Plan de Acción de Finanzas Sostenibles que impulsará la integración de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) en su estrategia de negocio. Se trata de una decisión estratégica de la entidad, que ha sido aprobada recientemente por el consejo de administración.
Así, a través de este plan, incluido en uno de los ejes del Plan Estratégico y de Transformación 2020-2022 de Unicaja Banco, la entidad busca adaptarse a las tendencias y buenas prácticas en materia ESG, además de considerar las demandas de los grupos de interés, como los clientes y los inversores, entre otros.
Con este plan, que consta de 21 medidas, se pretende ordenar la transición hacia un modelo de entidad que integre aspectos relacionados con la sostenibilidad en cuatro áreas: modelos y estrategias de negocio, gobernanza, gestión de riesgos (en especial, climáticos y medioambientales) y transparencia en la materia. En este sentido, Unicaja busca la progresiva incorporación de factores de sostenibilidad a su cultura corporativa.
Por otra parte, con el plan también se prevé integrar aquellos riesgos asociados con el cambio climático y el medioambiente en el propio modelo de gestión de la entidad financiera, además de definir objetivos y establecer métricas e indicadores que faciliten la toma de decisiones estratégicas por parte de la entidad.
Entre otras medidas, el banco pretende favorecer la transición de sus productos a la clasificación de sostenibilidad, además de contribuir al desarrollo y la comercialización de nuevos productos y servicios financieros, tanto minoristas como mayoristas, que promuevan el consumo y la inversión sostenible.
La iniciativa se enmarca dentro de las actuaciones que la entidad lleva ya años desarrollando a través de su política de Responsabilidad Social Corporativa (RSC) y renueva el compromiso de la entidad y las empresas de su grupo con la sostenibilidad social y medioambiental.
Además, la entidad también está comprometida con los 10 Principios del Pacto Mundial, con la Agenda 2030 y con la consecución de los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS). Asimismo, Unicaja apoya decididamente la lucha contra el cambio climático. En 2019 durante la celebración de la COP25 en Madrid, la entidad se convirtió en signataria, junto con buena parte de las entidades integrantes del sistema financiero español, un acuerdo colectivo de acción climática, por el que se comprometió, específicamente, a reducir la huella de carbono en sus carteras de crédito.
Asimismo, la entidad ha desarrollado diversas acciones orientadas a difundir los ODS y las finanzas sostenibles, tanto de manera directa como a través del Proyecto Edufinet de educación financiera, iniciativa impulsada por Unicaja Banco y la Fundación Unicaja junto con otras instituciones.
Foto cedidaPilar Gómez-Bravo, directora de renta fija para Europa en MFS Investment Management. Pilar Gómez-Bravo, directora de renta fija para Europa en MFS Investment Management
En opinión de Pilar Gómez-Bravo, directora de renta fija para Europa en MFS Investment Management, invertir en renta fija en la actualidad supone encontrarse un terreno de claroscuros entre dos realidades opuestas. Por un lado, la realidad de las preocupaciones y por el otro, la realidad de la liquidez inyectada por los bancos centrales y los gobiernos.
En el lado de las preocupaciones, el impacto que la pandemia está tendiendo sobre los fundamentales de las economías y los mercados sigue siendo la cuestión más importante. Todavía queda un amplio recorrido para cerrar la brecha entre el nivel de actividad de principios de año y el nivel actual. La incertidumbre sigue siendo alta, en especial a medida que la segunda ola de la pandemia avanza en los países desarrollado y algunas economías como Francia y Alemania se han visto obligadas a restringir aún más el nivel de actividad.
Además, está por ver el impacto final en el nivel de empleo, especialmente en el sector servicios. El sector de la tecnología, una fuerza desinflacionaria y disruptiva que en el largo plazo rompe con los patrones de empleo, ha sido el principal beneficiado durante esta crisis. En un primer momento, se pensó que las disrupciones tecnológicas en el mundo laboral llevarían a un desplazamiento de la mano de obra a sectores con un mayor contacto entre personas, incrementando el empleo en el sector servicios. Sin embargo, por desgracia, estos puestos de trabajo se han perdido o están en riesgo de perderse a raíz de la pandemia. Mientras no haya una vacuna, seguirá habiendo una preocupación por el impacto de la pandemia en la fuerza laboral de todos los países. También preocupa conocer cuál será el impacto final en el ámbito fiscal, pues la intervención de los gobiernos parece que va a seguir con el objetivo de evitar una crisis aún más profunda.
Puede que las valoraciones no sean tan atractivas como eran hace unos meses y que quizá compensen cada vez menos frente a los riesgos fundamentales que se observan en ciertas partes de los mercados. Mientras, los riesgos geopolíticos siguen presentes. Existe preocupación por la reacción de los mercados a los resultados de las elecciones presidenciales en Estados Unidos, pero también por otros temas como Brexit o por el desarrollo de las relaciones comerciales entre China y Estados Unidos.
La fragilidad de los mercados también inquieta a los gestores de MFS. Las caídas sufridas por el mercado durante el mes de marzo destacan que los saltos de volatilidad serán probablemente más grandes. Especialmente si se tiene en cuenta que entrar un programa de políticas de apoyo monetario y fiscal es relativamente fácil, pero que es más complicado abandonarlas sin que el mercado se vea afectado. Por eso, en MFS ven con una mayor preocupación la fragilidad aparente de los mercados de crédito y eso hace que se posicionen en las partes más liquidas de los mercados
La realidad de la liquidez
Por otro lado, MFS también reconoce la ingente cantidad de liquidez que los bancos centrales han inyectado en los mercados, que han conseguido que todas las preocupaciones mencionadas queden olvidadas por un tiempo. La inyección de liquidez ha batido récords, superando con creces la intervención durante la gran crisis financiera. Los datos macroeconómicos son ahora mejores de lo que se esperaba hace unos meses, especialmente en el lado del sector manufacturero, que sigue mostrando signos positivos frente al sector servicios, algo que tiene implicaciones para MFS a la hora de posicionarse en sus carteras de crédito.
Los elementos técnicos de mercados siguen apoyando todavía la visión de riesgo en las carteras, básicamente porque como sabemos, los bancos centrales van a actuar como soporte en los mercados y van a intervenir en los momentos de volatilidad. Esto se puede observar claramente en los mercados periféricos europeos, por ejemplo, en Italia y Grecia, que a pesar de que Europa se está viendo más drásticamente afectada por el impacto de la segunda ola de la pandemia, los diferenciales de estos mercados anticipan la actuación del Banco Central Europeo, sirviendo de límite en cuanto al impacto negativo de la pandemia en los próximos meses.
Esta enorme inyección de liquidez podría generar inflación en el corto y en el largo plazo. En ese caso, la visión de MFS es que, en los próximos seis meses y de aquí a dos años, se seguirán viendo más tendencias deflacionistas porque la brecha de producción sigue siendo grande y hay un exceso de ahorro en las economías. Esto requiere un estímulo fiscal mucho más grande de desinversión por el lado del gobierno, por lo que por ahora en MFS no se percibe un riesgo elevado de inflación en el corto plazo. Aunque si advierten que el riesgo de cola ha aumentado y que será necesario esperar a conocer el tipo de estímulos que Estados Unidos tendrá en los próximos meses, así como las implicaciones que podría tener en los mercados, para proteger las carteras en el largo plazo teniendo en cuenta los posibles movimientos en la curva del Tesoro estadounidense.
Un entorno de tipos bajos por más tiempo
En MFS siguen esperando que en los próximos años el rango de rentabilidades en la renta fija siga siendo bajo. Se esperan momentos de volatilidad y movimientos en las curvas que generen oportunidades de alfa, pero el nivel de rentabilidades globales, incluso en los mercados emergentes seguirá una tendencia a la baja.
Así, Pilar Gómez Bravo cree que la generación de retornos tiene que ser por la parte del alfa y no por la de la beta del mercado. A su juicio, los niveles de rentabilidad no van a dar muchas oportunidades, pero sí que esperan que a medida que ven una mayor volatilidad y dispersión, el valor añadido de la selección de títulos aporte un alfa potencial que quizá continúe a pesar de que los rendimientos sean más bajos de lo esperado.
En MFS se están centrando en unas coberturas de riesgo menos tradicionales a la hora de proteger las carteras frente al riesgo extra que existe en los mercados, tanto en riesgo de crédito como por una mayor correlación con la renta variable. Por eso, buscan una mayor exposición a los mercados de monedas y en los mercados de opciones, tanto de crédito como de tasas, para proteger las carteras, en lugar de tener que contar básicamente sólo con duración.
En el lado de los tipos de interés, aunque ahora todos los mercados parecen estar al unísono en cuanto a su intervención fiscal y monetaria, en MFS creen que a partir del año que viene habrá más dispersión y divergencia en los mercados de tasas. Esto representa una mayor oportunidad a la hora de posicionarse de forma activa en las curvas de los distintos países e incluso en los distintos tramos de los mercados desarrollados como en los mercados emergentes locales.
Según indican desde MFS, es difícil no estar sobreponderado en los mercados de crédito, particularmente en el lado del grado de inversión, cuando se sabe que los bancos centrales estarán dando apoyo a estos mercados en el momento que haya un poco más de volatilidad. En consecuencia, la gestora sigue apostando por el grado de inversión, aunque se ha vuelto más defensiva en sus posiciones. Siguen evitando aquellos sectores más afectados por el COVID-19 y enfocándose más en nuevas emisiones y en sectores donde ven más oportunidades a nivel idiosincrático.
En el mundo de high yield, MFS incrementó sus posiciones hace unos meses, pero más recientemente han dejado de aumentar su exposición en la cartera. La deuda con calificación BB no ha tenido quizá el desempeño que se esperaba en septiembre en la compresión de los diferenciales. Por el momento, siguen viendo algo de valor en la parte alta del mercado de high yield, pero por ahora no están buscando añadir más riesgo, por lo menos hasta ver un poco el desarrollo de la pandemia y algo más de certidumbre en los elementos fiscales de Estados Unidos.
En cuanto a los estructurados, en MFS tienen una posición más neutra en títulos respaldados por activos (ABS) después de haber añadido riesgo tras los movimientos de marzo. Han observado que quizás hay menos valor en general en los valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) tanto en las emitidas por las agencias como en los emitidos por empresas privadas. Y que hay partes más nichos dentro de los mercados estructurados que pudieran parecer más interesantes, por ejemplo, siguen buscando oportunidades en obligaciones de préstamos garantizados de bienes raíces comerciales (CRE-CLOs) que puedan ofrecer valor.
La deuda emergente
Las economías emergentes también se han visto bastante afectadas por el efecto de la pandemia y el virus. Su deuda también se ha beneficiado por el impulso monetario a nivel global, pero también ha sido la posición más rezagada, pues no ha tenido el mismo desempeño que otros activos de crédito que se han visto más favorecidos por el soporte de la actuación de la Fed.
En las carteras de MFS redujeron las posiciones que tenían en deuda emergente a favor del high yield, y de aquí a finales de año o a principios del año que viene seguirán evaluando las oportunidades de poder añadir más riesgo dentro del mundo emergente. En primer lugar, porque las valoraciones son más atractivas que en otros activos de crédito y en segundo lugar, porque también pendientes del valor que tome el dólar en los meses siguientes a las elecciones para definir el posicionamiento en moneda local, moneda fuerte y tipos de cambio.
Por su parte, Rodolfo Luzio, analista de research en renta fija en MFS, explica que, a pesar de que la pandemia está representando un choque en la economía global, se ha visto un impacto claramente diferenciado entre regiones. En términos generales, los mercados emergentes cuentan con unas instituciones menos robustas y una capacidad de implementación de políticas limitadas, sistemas de salud más vulnerables y colchones de financieros más limitados en relación con los países desarrollados. Pero dentro de las regiones emergentes, también hay diferencias notables.
Por ejemplo, en Asia, las economías se vieron menos afectadas, gracias a que el control del virus fue más efectivo y que se permitió un repunte económico más rápido. El sector tecnológico y el del cuidado de la salud fueron los grandes beneficiados de esta crisis y estos sectores tienen un rol más importante en Asia. En el otro extremo se encuentra América Latina, que fue una región con una gran incidencia de casos del COVID-19, algo que obviamente se ha reflejado en el aspecto económico. Los niveles de ahorro interno de sus economías son mucho más bajos y sus economías informales son mucho mayores, lo que hace que las economías tengan una menor posibilidad de trabajar en remoto, influenciando al nivel de contagios de la pandemia.
Aunque dentro de América Latina, Uruguay y Paraguay tuvieron un impacto mucho más limitado que, por ejemplo, Guatemala, Ecuador o Argentina, que se vieron mucho más azotados por la pandemia. Mientras que, Europa del Este ha sido una de las regiones emergentes que mejor ha respondido, aunque en la actualidad se están viendo afectados por la segunda ola.
Los mercados emergentes han entrado en esta crisis con una situación más fortalecida que en otras ocasiones, pues el endeudamiento en la última década fue menos pronunciado que en los países desarrollados. Aunque países como Argentina, Ecuador, Costa Rica o incluso Brasil, tengan una situación más comprometidas.
En términos generales, la estructura de endeudamiento ha cambiado bastante. En primer lugar, ahora se centra sobre todo en el sector privado. En segundo, el endeudamiento está liderado por China, y el tercero, es los mercados domésticos en moneda local, un aspecto que ha creado una mayor capacidad de financiación del sector público en particular y que ha limitado su exposición a moneda extranjera.
Por último, Rodolfo Luzio comenta que es necesario tener en cuenta la distensión en la liquidez de los países y la diversidad que existe en los mercados emergentes, con unos colchones más limitados y otros países casi sin reservas, como por ejemplo Salvador. Estas cuestiones implican que la diferenciación entre países es muy grande y requiere un análisis muy detallado de las primas de riesgo en el proceso de inversión. Se deben tener en cuenta los factores globales, pero siempre con la óptica de entender la realidad de cada país.
