Pixabay CC0 Public Domain. Deutsche Bank abre su gama de fondos Strategic Asset Allocation a todos los clientes en España
El año 2021 llegará con expectativas muy positivas para los mercados de renta variable europeos. Es cierto que esta visión está condicionada por la incertidumbre acerca del éxito de una vacunación masiva y exitosa contra el COVID-19.
No obstante, hagamos el ejercicio de asumir un verano 2021 “casi normal”, acercándonos a los patrones de consumo habituales: es probable que el mercado valorelas consecuencias negativas de la pandemia sobre los resultados de las empresas de forma no muy diferente a cómo valoraría un “extraordinario negativo”. Es decir, aquellas empresas cuyas expectativas a medio y largo plazo no se hayan visto materialmente modificadas volverán a ser valoradas de forma similar a como lo eran antes de la crisis. Esto podría significar múltiplos de beneficios calculados sobre el año 2021 más altos de los habituales, más allá de consideraciones sobre los tipos de interés, dado que los inversores no basarían sus decisiones en unas ganancias todavía por debajo de su potencial sino en la certeza del final de una pesadilla, con un impacto limitado en la valoración fundamental de las compañías.
Nuestra visión optimista está también basada en la reacción de los gobiernos y bancos centrales para mitigar el impacto de la crisis. Creemos que en esta ocasión la respuesta ha sido más rápida y contundente. En Europa, un factor adicional a subrayar es el fondo de recuperación, todo un hito para la Eurozona al financiarse mediante deuda mutualizada. La combinación de intensos estímulos para impulsar la actividad económica con un ciudadano que probablemente actúe de forma entusiasta ante su recuperada libertad podría resultar en una expansión mucho más intensa de lo esperado. Frente a la visión pesimista de un consumidor “atemorizado” con miedo a viajar que limita su vida social, desde EDM tenemos la perspectiva alentadora de uno con un intenso deseo por satisfacer necesidades básicas que han estado condicionadas, principalmente la relación plena con otras personas.
De cara al año 2021, en nuestra cartera de renta variable europea estarán presentes compañías que operan en sectores cuya actividad ha sido severamente limitada por la crisis del COVID 19. Por ejemplo, entre otros, aquellos en los que las restricciones han impedido al consumidor disfrutar de su ocio (viajes y turismo: Airbus), visitar un comercio (consumo discrecional: Essilor Luxottica) o recibir la atención hospitalaria habitual ante el colapso de los sistemas sanitarios (Fresenius). Pero, como siempre, será necesario seleccionar cuidadosamente las oportunidades; no debemos olvidar que hay sectores y compañías que ya estaban en una situación poco atractiva antes de la epidemia. En estos casos la crisis no ha hecho más que agravar su situación. En contraposición, tampoco es deseable caer en la tentación de buscar retornos rápidos en el alivio del final de la crisis en sectores donde el futuro ahora es tan incierto como lo era en enero de 2020. Dicho de otro modo, el hecho de que algunas acciones hayan descendido con fuerza en los últimos trimestres no implica necesariamente que la valoración sea atractiva.
Por otra parte, también tendrán el sitio habitual en nuestra cartera compañías en sectores que no se han visto afectados tan duramente por la crisis debido a la naturaleza de su negocio o a la tremenda fortaleza de su tendencia de crecimiento a largo plazo, como pueden ser nombres relevantes en el sector de Tecnología (ASML), Farmacia (Novo Nordisk), Industria (Brenntag) o ciertos subsectores vinculados al crecimiento del comercio electrónico (Deutsche Post DHL). Siempre que la valoración siga siendo razonable, el hecho de que el precio de un título no haya sufrido especialmente durante el peor momento de la recesión no quiere decir que haya perdido atractivo relativo para un inversor con una perspectiva a medio y largo plazo.
En conclusión, a pesar de la severidad de la pandemia en todos los aspectos, si se confirma la mejora desde un punto de vista sanitario, estamos convencidos de que la oportunidad de inversión europea es evidente: una cartera bien balanceada formada por compañías de calidad líderes en sectores atractivos a largo plazo puede obtener buenos retornos en el próximo año.
Tribuna de José Francisco Ruiz y Beatriz López, cogestores del fondo EDM Strategy
Pixabay CC0 Public Domain. Grupo Cajamar, premiada como mejor entidad española en gestión de riesgos ESG
Grupo Cooperativo Cajamar ha recibido la segunda mejor calificación mundial, solo superada por Rabobank, entre las 378 entidades incluidas en la industria de banca diversificada (banca minorista), según la agencia Sustainalytic, especialista en la emisión de informes de rating de sostenibilidad. Asimismo, en lo que se refiere a la industria bancaria general, la entidad se sitúa en la posición 29 a nivel mundial y obtiene la mejor calificación de las principales entidades bancarias españolas.
En su último informe, emitido en agosto, Sustainalytics considera que la banca cooperativa Cajamar tiene un riesgo bajo de sufrir impactos financieros motivados por factores medioambientales, sociales y de buena gobernanza (ESG), debido a “la solidez de su gestión”. Además, la agencia resalta la fortaleza de su gobierno corporativo, con políticas y programas que evalúa por encima de la media, y su solidez en la gestión de factores determinantes como la ética en los negocios, la integración de los factores ESG en las finanzas, la gobernanza de producto y el capital humano. Asimismo, destaca que la divulgación general relacionada con los riesgos ESG sigue las mejores prácticas, trasladando una fuerte responsabilidad ante los inversores y el público. Por otro lado, desde la consultora también destacan que los asuntos medioambientales, sociales y de gobernanza forman parte de su estrategia del negocio.
Esta calificación “pone de manifiesto el compromiso histórico de las entidades del Grupo Cooperativo Cajamar por implicar la actividad financiera en el desarrollo sostenible, conforme a su sistema ético de gestión y vinculación con la economía social”, aseguran desde la compañía.
Despejada la incógnita de quién será el próximo inquilino de la Casa Blanca, todavía queda por conocer la composición final del Senado, pero para ello habrá que esperar hasta el mes de enero. Por ahora, la Cámara de Representantes queda en manos demócratas, y en el Senado, los republicanos tendrían una ligera ventaja, con 50 sobre 48 escaños y otros dos que pertenecen al estado de Georgia, que están pendientes de ser revisados. Se espera que al menos uno de estos escaños, si no los dos, sean para los republicanos, anticipando un Congreso dividido en la próxima legislatura.
El equilibrio de poder entre republicanos y demócratas en el Senado dará forma a la agenda legislativa del presidente electo Joe Biden, determinando en qué medida podrá sacar adelante subidas de impuestos e influir en el tamaño y el alcance del gasto asociado a los paquetes de medidas de ayuda y recuperación de la pandemia.
Si el partido republicano mantiene el control del Senado (lo que incluiría sus comités y planes de trabajo), Biden necesitará el apoyo de al menos uno o dos de sus senadores para lograr sus objetivos legislativos.
Biden ha dejado clara su intención de echar mano de la potestad reguladora y reglamentaria del gobierno federal para impulsar muchas de sus prioridades de política interna. Los inversores no deberían subestimar en qué medida los posibles cambios en materia de medio ambiente, salud y tecnología podrían incidir en algunos sectores e industrias.
Políticas medioambientales
Biden apoya la promulgación de una batería de normas sobre “infraestructuras verdes” para ayudar a la economía a recuperarse de la pandemia de coronavirus. A lo largo de su campaña, Biden propuso créditos fiscales para vehículos eléctricos, producción industrial limpia, energías renovables y proyectos de almacenamiento de energía, así como planes de gasto en estaciones de recarga de vehículos eléctricos y otras iniciativas de infraestructura.
Si bien una mayoría republicana en el Senado limitaría el alcance de la legislación ambiental de Biden, los esfuerzos de su administración para hacer frente al cambio climático podrían centrarse en el ámbito normativo. Este enfoque implicaría la aprobación de reglamentos medioambientales más estrictos que los derogados o debilitados por el presidente Donald Trump.
El presidente electo ha prometido tomar medidas enérgicas contra las emisiones de gases de efecto invernadero a través de normas más exigentes sobre ahorro de combustible para vehículos y límites más estrictos a la liberación de metano en la atmósfera por parte de las explotaciones de petróleo y gas. Es probable que las agencias reguladoras endurezcan los requisitos para conceder licencias, lo que incrementaría los costes de cumplimiento legal de los pozos de petróleo y gas, oleoductos y gaseoductos, así como de otras infraestructuras de combustibles fósiles.
Biden es contrario a una prohibición nacional de la fractura hidráulica, una técnica usada para extraer hidrocarburos atrapados en formaciones de esquisto. No obstante, ha expresado su apoyo a una moratoria en la concesión de nuevas licencias para explotar yacimientos de petróleo y gas en tierras federales, deteniendo la emisión de nuevos permisos de perforación en estas zonas, y ajustando la estructura de cánones para los pozos de manera que reflejen los costes medioambientales.
Los inversores deberían esperar igualmente que Biden adopte un enfoque más holístico de la regulación ambiental, incorporando procesos de revisión del impacto climático en toda la administración federal y recurriendo a más agencias para aplicar las normas relacionadas con el cambio climático y no solo a la Agencia de Protección del Medio Ambiente.
Salud y las grandes tecnológicas
Si bien el nombramiento de Biden como candidato presidencial demócrata ya redujo considerablemente las posibilidades de una reforma radical del sistema de salud de Estados Unidos, su gobierno podría poner en marcha medidas normativas para abordar la fijación de precios en la industria farmacéutica. También cabría esperar que los reguladores reviertan la normativa aprobada por el gobierno Trump para desalentar la participación en la Ley de Asistencia Sanitaria Asequible, introduciendo igualmente cambios para ampliar la cobertura del seguro médico público a más personas.
El mayor control regulatorio debería seguir siendo una realidad cotidiana para las “big tech” (las grandes tecnológicas), ya que es probable que tanto el Departamento de Justicia como la Comisión Federal de Comercio de una administración Biden arremetan contra las empresas de Internet y redes sociales dominantes en Estados Unidos en aplicación de la normativa de defensa de la competencia. Si bien a ambos partidos les preocupa el creciente poder de estas compañías, la falta de consenso sobre la mejor forma de abordar las cuestiones relacionadas con la privacidad de los datos y la responsabilidad por los contenidos debería limitar el riesgo a corto plazo de que se adopten medidas legislativas en estos frentes.
Algunas reservas
A mi juicio, la regulación será una herramienta importante de la administración Biden para llevar a cabo sus objetivos de políticas públicas, pero llevará tiempo poner en vigor todos estos cambios normativos. Si mantiene su mayoría en el Senado, el partido republicano podría intentar retrasar el nombramiento de las personas elegidas por el nuevo presidente para dirigir las agencias federales. Si bien los cargos públicos “en funciones” pueden realizar las “tareas no delegables” de las funciones vacantes, cualquier retraso en las confirmaciones influirá en la productividad de las agencias. Asimismo, estos organismos federales necesitarán tiempo para hacer la transición, reforzar sus plantillas y cumplimentar todas las fases del proceso normativo.
Los inversores también deberían tener en cuenta que las prioridades políticas de la administración Biden podrían cambiar en función del éxito de los esfuerzos del gobierno federal para frenar la pandemia de coronavirus y respaldar la economía estadounidense.
Columna de Katie Deal, analista en la división de renta variable estadounidense de T. Rowe Price, especializada en Washington.
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Pixabay CC0 Public Domain. Barings apoya con una línea de crédito los planes de crecimiento estratégico y adquisiciones de iM Global Partner
Arcano Earth, fondo lanzado en 2019 que invierte en infraestructuras sostenibles tanto en Estados Unidos como en Europa, alcanza los 292 millones de euros en su último cierre, superando así su objetivo inicial de 250 millones de euros.
El fondo busca proporcionar a sus inversores la oportunidad de generar un impacto social, económico y medioambiental positivo en la sociedad con un binomio riesgo-rentabilidad atractivo. Para ello, invierte en infraestructuras sostenibles relacionadas con la transición energética, el agua, las infraestructuras digitales y el transporte sostenible.
Hasta la fecha, el fondo ya ha comprometido más del 86% de su capital en 18 inversiones, de las cuales 13 han sido realizadas en fondos y cinco en coinversiones directas. El equipo de inversiones espera finalizar el periodo de inversión en los próximos meses.
Según la firma, la elección de la sostenibilidad como eje fundamental de la construcción de la cartera de Arcano Earth ha tenido un resultado “muy favorable en estos momentos de incertidumbre económica como consecuencia del COVID-19, demostrando una gran resiliencia y descorrelación con los mercados financieros”.
«Estamos muy satisfechos con el resultado del cierre y el fuerte apoyo de nuestros inversores. El contexto de mercado actual es muy favorable para invertir en infraestructuras sostenibles como la transición energética y las infraestructuras digitales, consideradas las dos megatendencias del momento, y que serán el auténtico motor de la recuperación económica y sostenible de la sociedad. Asimismo, los paquetes de estímulos proporcionados tras el COVID-19 sitúan al fondo en una posición óptima para generar valor a largo plazo a nuestros inversores», asegura Pierre Sáenz, director general de Arcano AM.
Además, GRESB, agencia holandesa de rating en temas de sostenibilidad para activos reales, ha otorgado a Arcano Earth Fund una calificación de 93% en su evaluación de 2020. El fondo ha alcanzado también la máxima calificación (A+) por parte de las Naciones Unidas con relación a su compromiso con los Principios de inversión responsable (UNPRI). Asimismo, se ha adherido a los Operating Principles for Impact Management, un marco de actuación para los inversores de cara a seguir las mejores prácticas a la hora de medir y evaluar el impacto sostenible de sus inversiones.
«Nuestra filosofía de inversión siempre se ha caracterizado por lanzar estrategias innovadoras y en ese sentido Arcano Earth es un fondo absolutamente pionero por su fuerte compromiso con la sostenibilidad dentro de las infraestructuras. Estamos muy orgullosos de ser reconocidos como la gestora de activos alternativos de referencia en ESG, sostenibilidad e impacto en España, no sólo por las principales instituciones internacionales como GRESB y UNPRI, sino también por nuestros inversores, quienes valoran nuestros esfuerzos para impulsar la sostenibilidad en todas las inversiones que realizamos», añade José Luis del Río, socio y CEO de Arcano Capital.
Foto cedidaJosé Ángel Medina, nuevo socio operativo de Sherpa Capital. Sherpa Capital incorpora a José Ángel Medina como socio operativo
Sherpa Capital, gestora de private equity especializada en empresas de tamaño medio, anuncia la incorporación de José Ángel Medina como Operating Partner en el equipo de Gestión de Portfolio de la firma.
En este puesto, Medina será responsable de “agregar valor a las compañías participadas involucrándose en el día a día junto a los equipos directivos y ayudándoles a transformar sus negocios”, según afirman desde la gestora.
Con más de 20 años de experiencia en la gestión de proyectos de transformación empresarial, Medina ha trabajado como CFO y CEO desempeñando funciones de interim en más de 25 compañías industriales, en su mayoría participadas por diferentes fondos de capital riesgo y algunas de ellas en situaciones distressed. Asimismo, a lo largo de su carrera ha liderado diferentes proyectos de turnaround, growth y varios procesos de M&A.
En su última etapa profesional, Medina era CEO en Europa de Taghleef Industries, uno de los mayores fabricantes mundiales de films de polipropileno orientadas biaxialmente (BoPP), films de polipropileno fundido (CPP), ácido poliláctico orientado biaxialmente y films biodegradables (BoPLA). La empresa cuenta con una capacidad de fabricación tanto de films estándar como de films especiales de más de 500,000 toneladas.
Además, es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad CEU San Pablo. Posee un MBA del IE y ha realizado un Programa para el Desarrollo Directivo en el IESE.
Su incorporación al equipo de Sherpa Capital se produce pocos meses después de que la firma alcanzara un cierre final de 120 millones de euros para su nuevo fondo de special situations: el Sherpa Special Situations III.
Al igual que sus predecesores, la estrategia de inversión del fondo se centra en compañías que se enfrentan a situaciones de transformación debido al entorno o a alguna situación extraordinaria de carácter estratégico, operativo, financiero o accionarial. La gestora prevé que el vehículo realice entre 8 y 10 operaciones de entre 10 y 25 millones de euros de capital cada una, en empresas de distintos sectores de actividad.
A principios del pasado mes de septiembre, me reunía por videoconferencia con el equipo de relación con inversores de Grifols (GRF). Como gestor de Draco Global y accionista de la empresa, hacíamos un repaso de la evolución del negocio. Hablábamos de la aceleración de las ventas de inmunoglobulinas en mercados desarrollados como EE.UU, Canadá y algunos países de Europa. GRF produce y vende inmunoglobulinas para su administración por vía intravenosa y subcutánea, y se utilizan en parte para tratar enfermedades de pacientes con inmunodeficiencias primarias (IDP o PIDD en inglés).
Durante la última semana de septiembre, mantenía una conversación con un gestor de hedge funds americano, ya que ambos somos contribuidores de research en Seeking Alpha. En esa conversación, el gestor me recomendó una empresa que estaba siendo muy penalizada por el mercado pero que el negocio subyacente era muy bueno. La empresa en cuestión era Koru Medical Systems, fabricante americano de dispositivos de bajo precio de infusión subcutánea (SCIg) para administración de terapias de inmunoglobulina en enfermedades crónicas como inmunodeficiencias primarias (PIDD), polineuropatía desmielinizante inflamatoria crónica (CIDP) y otras.
Las IDP o PIDD son un grupo diverso de trastornos genéticos causados cuando algunos componentes del sistema inmunológico (en especial células y proteínas) no funcionan correctamente.
¿Os suena? Repito, pacientes con inmunodeficiencias primarias (IDP o PIDD)
Gracias a la inversión en GRF y a las buenas perspectivas del negocio de las inmunoglobulinas, decidí investigar más sobre Koru Medical Systems (KRMD).
Su modelo de negocio es muy atractivo por su alto componente de ingresos recurrentes, consecuencia de que en muchas ocasiones un enfermo de PIDD deberá tratarse de por vida. También el mantenimiento y la compra de accesorios genera ingresos recurrentes y altos costes de cambio, consecuencia de que una máquina solo puede utilizar recambios de la misma marca.
Entonces, ¿cuáles son los principales drivers del crecimiento futuro?
Diagnosticar más pacientes de PIDD y SID.
Las PIDD (inmunodeficiencias primarias) son un grupo de más de 400 enfermedades genéticas minoritarias que provocan un mal funcionamiento del sistema inmunitario. Estas enfermedades afectan a una de cada 2.000 personas, 60% de los casos se diagnostican durante la infancia y hasta en un 10% se pueden detectar al nacimiento en los países con el programa de cribado correspondiente. Según diferentes estudios académicos, se estima que a nivel global existen 650.000 personas diagnósticas y 6 millones que aún no lo han sido.
Gran parte de las personas diagnosticadas de PIDD se encuentran en EE.UU, concretamente 500.000, de las cuales 130.000 están recibiendo alguna terapia con inmunoglobulina (Ig). De estas 130.000, 35.000 están recibiendo inmunoglobulina subcutánea (SCIg), por tanto, existe la posibilidad de convertir 95.000 paciente de intravenosa (IVIg) a subcutánea. Las terapias de PIDD representan un ingreso recurrente anual por paciente de 750 dólares según datos de Koru Medical.
A veces y debido a factores externos (los que no son causados por la genética), las personas desarrollan lo que se conoce como inmunodeficiencia secundaria (SID). Como resultado, los pacientes pueden sufrir rondas repetidas de antibióticos y hospitalización para recibir tratamiento. Las SID son mucho más comunes que las inmunodeficiencias primarias (genéticas).
La polineuropatía desmielinizante inflamatoria crónica (CIDP) es un trastorno neurológico poco común que causa inflamación de los nervios del cuerpo. Aunque su sistema inmunológico generalmente lo mantiene saludable al combatir los gérmenes, su sistema inmunológico no reconoce partes de sus nervios y los ataca. Con el tiempo, esto puede causar debilidad gradual, entumecimiento y pérdida de sensibilidad en brazos y piernas. Si no se trata, la CIDP puede causar daño permanente a los nervios. Las terapias de CIDP representan un ingreso recurrente anual por paciente de 1.500 dólares según datos de Koru Medical.
2. Incremento de la adopción de terapias subcutáneas.
Existen muchas razones que explican la preferencia de las terapias subcutáneas vs. intravenosas, tanto por parte de pacientes como médicos. Algunas de ellas son: 1) Se puede autoadministrar en casa sin la ayuda de una enfermera/o, 2) menores efectos secundarios en paciente con presión en sangre baja, 3) flexibilidad de la programación de las inyecciones, 4) adsorción gradual de la Inmunoglobulina, 5) no requiere de premedicación, 6) el paciente puede seguir realizando sus tareas mientras se inyecta y 7) mayor frecuencia de administración (semanal) en SGIg.
Aunque la terapia de SCIges más costosa en términos de precio por gramo que la IVIg, existen estudios que indican que a lo lago de un año un paciente genera unos ahorros medios de 10.000 dólares.
3. Dispositivos médicos y accesorios para la autoadministración en el hogar.
Existen tres sistemas diferentes de infusión SCIg, mecánica, electrónica, elastomérica y push. Las mecánicas son las más económicas y es el segmento donde opera Koru Medical. Las electrónicas inyectan un flujo constante, son programables pero su precio de venta es superior y requiere de baterías y cierto entrenamiento previo del paciente. Vamos a analizar más en detalle las bombas mecánicas y una semi electrónica.
3.1) FREEDOM60 de Koru Medical Systems: Sistema de infusión de jeringuilla completamente portátil, sin necesidad de electricidad ni baterías y que funciona a una presión constante y segura. La bomba FREEDOM60 se puede utilizar durante casi cualquier administración subcutánea o intravenosa en un estándar de jeringuilla de 60 ml.
3.2) Crono S-PID 50 de IntraPump: La bomba de infusión más novedosa y de alto volumen ambulatoria para terapias subcutáneas en medicamentos siempre con receta médica. Combina alta tecnología con un diseño innovador. Es pequeña y ligera, precisa y tiene la flexibilidad para cambiar los caudales durante una infusión con facilidad, lo que la hace ideal para terapias en el hogar. Se utiliza con 50 ml dedicados de jeringuilla. También hay una bomba Crono Super PID diseñada para pediatría con jeringuillas dedicadas de 10, 20 y 100ml.
3.3) SCIg60 Self-Powered Pump de EMED Technologies: Utiliza una bomba mecánica de presión constante reutilizable monitorizada por el controlador de flujo VersaRate, un dispositivo desechable que permite al médico y al paciente un mejor ajuste del flujo de entrada. Hoy, este dispositivo aún está pendiente de autorización por parte de la FDA.
A mediados de noviembre y después de hablar con la dirección de la empresa, ya tenía claro que Koru Medical estaba presente en un negocio con grandes posibilidades de crecimiento y ubicado en el segmento correcto (inmunoglobulinas subcutáneas) pero me faltaba aún resolver tres preguntas:
¿Existía margen de seguridad?
¿Cuál es el mejor dispositivo médico para administrar SCIg?
¿Es escalable el modelo de negocio fuera de EE.UU?
Para responder a la primera y más sencilla de las tres preguntas, debemos realizar una valoración aproximada del negocio. Sabemos que el plan estratégico de Koru Medical es alcanzar los 50 millones de dólares de ventas en el año 2022, un margen bruto del 70% y un crecimiento de ventas orgánico y anual del 20%. Planteamos la valoración fundamental en base a dos métodos y para simplificar no incluimos los segmentos de clinical trails e internacional (Menos del 20% de las ventas totales).
Crecimiento de ventas (global).
Crecimiento del 15% para 2020, 20% para 2021 y 25% para 2022. En margen bruto partíamos del 68% en 2020 hasta el 70% en 2022. En margen operativo, pensamos que la empresa podrá reducir su coste salarial hasta el 40% de las ventas, lo que implica un Ebit margin del 23% en 2022. Para estimar el valor objetivo, aplicábamos 5x ventas o 25x beneficios para alcanzar un valor teórico de 6,35 dólares. Al precio de cotización de ese momento (3,90 dólares el 11 de noviembre), obteníamos un potencial alcista superior al 60% para unas estimaciones que estaban por debajo del objetivo de la empresa.
Mercado potencial o TAM (US).
FREEDOM60 se utiliza en 35.000 pacientes de subcutánea pero los pacientes de intravenosa son 130.000, por tanto, Koru Medical tiene la oportunidad de convertir 95.000 pacientes adicionales. Si realizamos el mismo cálculo para CIDP, observamos la posibilidad de convertir 4.750 pacientes. Si estimamos que Koru Medical será capaz de capturar el 30% de la oportunidad de mercado en PIDD y el 15% en CIDP; alcanzamos unas ventas objetivo de 51,3 millones de dólares, cifra muy en línea con el plan estratégico de la empresa. Aplicando los múltiplos de valoración anteriores, obteníamos un precio objetivo de 7,65 dólares o un potencial alcista del 96%.
A la vista de la valoración alcanzada, no hay duda de que obteníamos un margen de seguridad suficiente pero aún debíamos responder a dos preguntas más. La mayoría de los análisis fundamentales finalizan en este punto o mucho antes, pero en Draco Global vamos un paso más allá y necesitamos contrastar la información que hemos obtenido por parte de la empresa, analistas o colegas de profesión.
Contraste de información
En Draco Global no hacemos un acto de fe y nos creemos lo que nos dice la empresa, un informe o un analista; sino que contrastamos la información con quien mejor conoce su producto o servicio (clientes, proveedores, distribuidores, etc.). En esta ocasión, nos pusimos en contacto con la Barcelona PID Foundation (http://www.pidfoundationbcn.org/) y hablamos con su presidente e inmunólogo pediátrico Pere Soler Palacín.
La PID Foundation es una organización sin ánimo de lucro fundada en 2014 como iniciativa de un grupo de profesionales dedicados a la atención de pacientes pediátricos con inmunodeficiencias primarias (IDP) y a los familiares de los pacientes. Su objetivo es promover el conocimiento, estudio, investigación y difusión de las IDP y las complicaciones derivadas de estas enfermedades.
Como presidente de la fundación y con más de 25 años de experiencia en IDPs, el Dr.Soler nos ampliaba información a nuestro estudio con las siguientes palabras:
Existe mucha variedad de enfermedades IDP, algunas son más o menos comunes y más o menos graves.
Son identificadas con mayor frecuencia en niños, pero también se pueden dar en adultos.
El tratamiento para las IDP puede reducir la cantidad y gravedad de las afecciones y ayudar a niños y adultos a llevar una vida lo más normal posible.
El tratamiento con inmunoglobulinas es el tratamiento más importante para muchas de estas IDP, ya que ayuda a proteger contra una amplia gama de infecciones y a reducir los síntomas autoinmunes.
El Dr. Soler nos confirma que utilizan de forma mayoritaria la vía subcutánea por: menor necesidad de inyecciones, autoadministración en el hogar previa instrucción al paciente, administración más rápida, menores efectos secundarios y menor QoL.
El plasma artificial podría ser una opción a muy largo plazo, pero hoy no es posible en ningún caso.
Las SID (secundarias) también son una oportunidad muy interesante, aunque aún hay mucho trabajo que realizar.
Mientras hablaba con el Dr. Soler estaba convencido de que había encontrado una gran idea de inversión, pero cuando le pregunté sobre los dispositivos médicos existentes su respuesta me dejó en blanco.
Desde 2006 a 2009, utilizaron la típica bomba mecánica de bajo coste Llamada Infusa T1 de Physan. Según su experiencia, la bomba de infusión no generaba un flujo constante, se obstruía con facilidad y dificultaba la administración de medicamento. Así fue como en 2009 optaron por cambiar de proveedor a la InterPump, empresa propietaria del dispositivo Crono S-PID 50. Este dispositivo reducía significativamente los problemas relativos a la oclusión del tubo y fluidez de entrada de medicamento. Su tamaño es menor y su diseño más liviano, lo que la hace ideal para terapias en el hogar y brinda total libertad para que el paciente administre medicamentos en cualquier momento del día sin interrumpir la vida diaria o las actividades de ocio.
Después de esta revelación fui a la web de InterPumpy empecé a leer comentarios de testimonios que habían usado ambos dispositivos y justo confirmaban todo lo que me decía el Dr. Soler.
Por último, le pregunté al Dr. Soler si había alguna explicación de porqué en EE.UU se utilizaba más FREEDOM60 que Crono S-PID 50 y según su opinión, el hecho de que la sanidad sea privada y costosa incentiva a comprar dispositivos de bajo coste como FREEDOM60. En cambio, en Europa y España la sanidad está subvencionada y el coste no es el problema principal.
Finalmente, entendí que la tesis de inversión podría ser válida en EE.UU mientras prosiga el actual sistema sanitario pero no en Europa. Una parte del crecimiento futuro de Koru Medical es la expansión internacional, Europa incluido, pero después de la revelación del Dr. Soler mi opinión cambió radicalmente hasta el punto de que me estoy replanteando mi inversión en Koru Medical Systems.
Siempre existe la posibilidad de que Koru Medical consolide el mercado y compre otra empresa y por qué no a uno de sus mejores competidores. InterPump (Crono) es una empresa italiana de reducido tamaño y aunque no cotiza en la bolsa nunca se sabe si el propietario estaría dispuesto a venderla. En la publicación de resultados del 3Q20, el CEO de Koru Medical habló de que siempre están atentos a las posibilidades de M&A que ofrece el mercado y que después de la ampliación de capital de junio, podrían utilizar los 32 millones de dólares que tienen en la caja.
En este artículo he querido mostrar en detalle cómo analizamos y contrastamos la información en Draco Global antes de realizar una inversión, sobre todo en pequeñas empresas. Desafortunadamente no es una práctica habitual en el sector, pero en Draco Global es lo que tratamos de realizar.
PD: Quiero dar las gracias públicamente al Dr. Soler por su tiempo, su amabilidad y animar a la gente a que lea este artículo y entre en la web de la PID Foundation.
Tribuna de Quim Abril, presidente y gestor de Draco Global Sicav. Gesiuris Asset Management.
EBN Capital SGIIC, sociedad gestora de fondos del grupo EBN Banco, ha dado de baja en la CNMV el primero de sus fondos nacidos en 2017, como consecuencia de su liquidación. Se trata de un fondo de inversión libre EBN Inmobiliario NY, FIL denominado en dólares, nacido en julio de 2017, que ha reembolsado la totalidad de su patrimonio a los partícipes mediante reembolsos periódicos y parciales, resultando una TIR del 7,66%.
EBN Inmobiliario NY, FIL, ha sido un fondo muy singular, ya que sus inversiones se dirigían a tomar participaciones en tramos de deuda privada de proyectos inmobiliarios singulares sitos en la ciudad de Nueva York. Estaba denominado en dólares.
Su gestor, Ricardo Paz, socio de EBN Capital, actualmente gestiona una segunda versión de este, EBN Inmobiliario USA, FIL, cuya fase de comercialización finaliza el 31 de diciembre de 2020. Tiene muy parecidas características, siendo la principal diferencia con respecto a su predecesor que participa en tramos de deuda privada de proyectos, además de en Nueva York, en otras ciudades norteamericanas.
La gestora, presidida por Santiago Fernández Valbuena, y cuyos activos bajo gestión y compromisos de inversión alcanzan los 100 millones de euros, se caracteriza por sus innovadores fondos, y por su comportamiento brillante y muy descorrelacionado de los mercados financieros, tal y como quedó patente durante las caídas del 2018 y principios de 2020.
Cabe destacar el fondo EBN preIPO US, FCR, también nacido en 2017, que invierte en las fases tardías de compañías privadas principalmente americanas y dedicadas a SaaS e IaaS, cuya TIR supera ya el 21% anual.Este fondo es también uno de los primeros fondos denominados en dólares bajo registro de CNMV, y tiene una vida de cinco años (+1). Invierte en el capital de compañías tecnológicas no cotizadas, muchas de ellas sitas en Silicon Valley, buscando participar a valoraciones de las rondas previas a las OPV (oferta pública de venta de acciones).
Foto cedidaFiona Manning, directora de inversión de Aberdeen Standard Investments.. Aberdeen Standard Investments lanza un fondo de renta variable de desarrollo sostenible centrado en mercados emergentes
Aberdeen Standard Investments ha anunciado el lanzamiento de Aberdeen Standard SICAV 1- Emerging Markets Sustainable Development Equity Fund, una estrategia de renta variable centrada en el desarrollo sostenible de los mercados emergentes.
Según explica la gestora, aprovechando su amplia plataforma de análisis y sus recursos ESG, el fondo invertirá en las economías de los mercados emergentes que tienen un fuerte potencial de crecimiento y en las que el capital tendrá el mayor impacto. Además, se trata del segundo fondo de la gama de Aberdeen Standard Investments de renta variable de desarrollo sostenible tras el lanzamiento de un fondo de renta variable asiática de desarrollo sostenible en agosto de este año.
En este sentido, el equipo de mercados emergentes globales de la gestora seleccionará empresas que tienen su sede o que operan en mercados emergentes, y que estén fuertemente alineadas con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU. El propósito de esta cartera, centrada y gestionada activamente y que está compuesta por entre 30-60 acciones de alta convicción, es asegurar que la inversión se dirija a las áreas de mayor necesidad.
“Los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas proporcionan un excelente marco para asegurar que los esfuerzos se dirijan a las áreas de mayor necesidad. Si bien se han hecho algunos progresos hacia el logro de dichos objetivos para 2030, la población de muchos países emergentes todavía no se beneficia del crecimiento y el progreso y es cada vez más vulnerable a los riesgos económicos, sociales y ambientales”, ha señalado Fiona Manning, directora de inversión de Aberdeen Standard Investments.
Por su parte, William Scholes, director de inversiones de Aberdeen Standard Investments, ha declarado: «Tenemos una amplia capacidad de análisis en mercados emergentes lo que nos ayuda a descubrir oportunidades de inversión de alta calidad alineadas con los ODS. Invirtiendo en estas empresas, el Fondo busca ofrecer tanto un rendimiento atractivo como un impacto social positivo donde más importa».
Los 17 ODS están diseñados para abordar los principales desafíos a largo plazo, como el cambio climático, la creciente desigualdad social y la producción y el consumo insostenibles. ASI cree que el apoyo a los ODS crea oportunidades tangibles para que las empresas contribuyan positivamente a la sociedad y al medio ambiente, al mismo tiempo que mejoran el valor financiero a largo plazo de sus negocios. La identificación temprana de estas oportunidades permite al Fondo beneficiarse de su potencial de rendimiento superior a largo plazo. A través de compromisos activos, el equipo de inversión buscará impulsar cambios positivos en el comportamiento corporativo, aumentar la alineación de las posiciones en cartera de ASI con los ODS y fomentar, por parte de las empresas, una mejor divulgación de la alineación con los ODS.
Pixabay CC0 Public Domain. Monex Europe abre una oficina en Luxemburgo como respuesta a los riesgos derivados del Brexit
Ante la fecha límite para la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las compañías de la industria siguen tomando medidas. La última de ellas ha sido Monex Europe, que ha decidido abrir oficina en Luxemburgo como respuesta a los riesgos que plantea el Brexit.
La firma, especializada en divisas, ha explicado que esta decisión la presencia en este país permitirá a Monex seguir proporcionando servicios de pago internacional y de cambio de divisas a clientes con sede en Europa después de que finalice el período de transición del Brexit el 31 de diciembre de 2020. Y aclara que la oficina de Luxemburgo funcionará como una nueva entidad regulada de pleno derecho como Monex Europe S.A..
“De cara a estar preparados para el escenario post Brexit era fundamental para nosotros establecer operaciones dentro del mercado único de la UE para garantizar que pudiéramos seguir atendiendo todas las necesidades de nuestros clientes. Luxemburgo se ha posicionado durante mucho tiempo como una puerta de entrada al mercado único, y estamos muy contentos de que la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) nos haya otorgado la licencia para actuar como proveedor de servicios de pago autorizado. Monex Europe S.A. también garantiza la transición sin problemas de los servicios y productos al cliente de Monex a un entorno post-Brexit y además encaja perfectamente con nuestra estrategia de crecimiento», ha explicado Nick Edgeley, consejero no ejecutivo y CEO de Monex.
La compañía considera que la apertura de su oficina, ubicada en el corazón del distrito financiero de Luxemburgo, asegura la posición de Monex en otro centro europeo de servicios financieros especializados. La nueva oficina es la tercera que la compañía ha abierto en Europa continental, donde ya cuenta con presencia Madrid desde 2012 y en Ámsterdam desde 2015, además de su sede en la City de Londres y la sede central del grupo -Monex SAB de CV- en Ciudad de México.
Por su parte, Héctor Lagos, fundador, presidente y CEO de Monex SAB de CV, ha declarado: “Monex cumple 35 años en la industria financiera, y durante este tiempo ha perseguido un ambicioso plan de expansión global que hoy le permite ofrecer servicios de pago de alta calidad en el ámbito internacional. Confiamos en que la apertura de nuestra oficina en Luxemburgo ampliará el alcance de nuestros servicios en esta importante región para nuestro grupo como es Europa”.
Desde la firma destacan que, en los últimos años, Monex ha continuado trabajando en la expansión de sus servicios en Europa con un enfoque de servicio al cliente proactivo y dedicado tanto para clientes nuevos como para los ya existentes. En 2017, la compañía lanzó su filial norteamericana, Monex Canada, centrada en ofrecer soporte local a sus clientes corporativos en América del Norte. Un año después, Monex se estableció en Asia, con el lanzamiento de MonFX, una filial que opera desde Singapur.
Pixabay CC0 Public Domain. Mayor escala, tecnología y sostenibilidad: así será la próxima década en la industria de gestión de activos
La escala y el tamaño del negocio sí que importan en la industria de gestión de activos. Según indica el último informe elaborado por Piper Sandler sobre la evolución del sector de cara a los próximos 10 años, pese a que los activos bajo gestión aumentan (un 8% de crecimiento desde 2008), los márgenes operativos se van estrechando, lo que convierte a la escalabilidad del negocio en un aspectos clave para liderar la industria.
“El crecimiento de las soluciones de inversión pasiva ha golpeado a la industria provocando un aumento del escepticismo sobre la capacidad de los gestores activos de compensar las comisiones que reciben. Las menores comisiones y un pobre crecimiento orgánico ha impactado en los ingresos, en cambio, simultáneamente, han aumentado los gastos en distribución y tecnología. Todo ello presiona los beneficios de las firmas”, apunta el documento.
El informe señala que para tener éxito en este contexto, la escalabilidad del negocio y el tamaño de las compañías no solo son relevantes sino “críticos” para prosperar. “Una mayor organización en la distribución permite a las gestoras retener mejor los activos y hace más eficientes la distribución a través de nuevos canales o en regiones geográficas. Además, un balance más fuerte permite a las gestoras adquirir otras firmas, invertir en tecnología para sus fondos y considerar nuevas o diferentes estrategias para distinguirse del resto de competidores del mercado. En este entorno tan competitivo, las gestoras se dan cuenta que la escalabilidad no es una ambición a la que aspirar, sino un requerimiento”, destaca.
Los beneficios y las ventajas competitivas que aporta la escala y el tamaño de las gestoras se observa claramente, según señala el informe, en la fortaleza que tienen su negocio de distribución. “Esto permite a las gestoras no solo generar nuevos activos, sino retener los que ya tiene bajo su gestión. Durante la última década, aproximadamente, el 10% de los fondos retenidos cada año fue capaz de generar cinco años de flujos de entradas positivas durante los cinco años siguientes”, defiende.
Además de esta reflexión, el informe identifica cuáles serán las dinámicas fundamentales que impulsarán la industria durante la próxima década que, en pocos días, daremos comienza. Entre los principales catalizadores, señala el “terremoto demográfico”. Según indica, se está produciendo un importante cambio: la generación de los baby boomers pasan de ahorrar a gastar, mientras que la generación millennial tiene una forma diferente de alcanzar sus objetivos, muestra nuevas preferencias y tienen un nivel de riqueza diferente al de sus padres y abuelos. “Las gestoras tienen que gustarse a su nueva base de cliente y tener en cuenta que los intermediarios se están consolidando y esperan más de los gestores, lo que hace que los grandes fondos de activos sean más difíciles de alcanzar”, advierte.
El otro “terremoto” que identifica el informe es el generado por la tecnología, que está transformando todos los aspectos de la industria de gestión de activos. Reconoce que las gestoras no están preparadas para gastar entre el 10% y el 15% de sus ingresos en mantener e invertir en tecnología, aunque ellas mismas reconocen que encuentran sus herramientas en “la edad de piedra”.
Alimentar las herramientas tecnológicas, el análisis y los datos del mercado están ganando importancia entre las gestoras. Según el antiguo paradigma, los equipos de distribución solo necesitaban datos que les ayudasen a encontrar perspectivas, pero ahora necesitan datos individuales para customizar las diferentes perspectivas. Es más, los datos que usan los equipos de inversión no provienen solo de las fuentes tradicionales, por lo que acceder a nuevos datos de otras fuentes se ha convertido en “un asunto más caro”.
El informe indica que esta inversión en herramientas tecnológicas no solo es para lograr datos y mejorar su oferta de productos, también para aumentar la conexión con el cliente y darle un trato diferente: cercano, personalizado, totalmente accesible a la firma y aportándole información. “Los clientes se benefician de una mayor customización de su servicio al igual que ocurre en otras industrias, por lo que ellos esperan el mismo nivel de tecnología y digitalización de sus gestoras”, destaca en sus conclusiones.
Por último, señala como tendencia clave la sostenibilidad. Según explica, ésta ha pasado de ser un “requerimiento” a ser parte esencial de la construcción de las carteras, del diseño de los productos de inversión y de la gestión del riesgo, además de ser parte del ADN de muchas gestoras.
Un ejemplo de esta tendencia es que la demanda de estrategias que incorporan factores ESG ha aumentado considerablemente. Sin embargo, advierte el informe, el éxito de esta tendencia no debe traducirse solo en la proliferación de soluciones de inversión sostenibles, sino que debe producir un cambio de cultura en las gestoras.
“Hay que tener en cuenta que”, matiza el informe, “los inversores no quieren solo que sus gestores inviertan en compañías con unas fuertes características ESG, sino que quieren que usen su influencia para presionar a las empresas y que sean aún más sostenibles. En este sentido, se pide que las gestoras sean proactivas en sus relaciones con las empresas en las que invierten y ayuden a ser parte del motor de cambio del entorno actual y a largo plazo”. Eso sí, sin que las inversiones logren peores rendimientos.
¿Por dónde crecerá la industria?
Con estas dinámicas sobre la mesa, el informe señala que la industria tiene una clara oportunidad de crecimiento en la creación de nuevos productos, tanto sostenibles como alternativos y, sobre todo, sostenibles, así como en los nuevos perfiles de inversores, en particular los millennials y las nuevas generaciones. Todo esto irá acompañado, según el informe, de un movimiento de consolidación y concentración, que ya hemos visto durante los últimos años.
“Después de una década con un fuerte desempeño de los mercados y una economía sólida, muchas gestoras se encuentran en una encrucijada. Mientras han celebrado la lluvia de beneficios gracias al tirón del mercado, simultáneamente, muchas firmas han usado su fortaleza para sustentar su base de activos y buscar el liderazgo dentro de la industria”, apunta.
En este sentido, destaca que a largo plazo habrá un límite en el número de pequeñas gestoras y grandes firmas diversificadas dentro del ecosistema de la industria. “Muchas compañías han notado la presión de todo este entorno y de sus capacidades y han optado por operaciones de compra y adquisición para sobrevivir y mejorar sus capacidades. Al mismo tiempo, las firmas más exitosas del mercado han usado esta forma de crecer para tomar una posición de liderazgo de cara al futuro”, matiza el informe.
