El patrimonio de IICs españolas y portuguesas invertido en ETFss aumentó durante el primer semestre del año 2024 en 1.034 millones, un 1,07% más que sitúa el patrimonio total invertido en 32.285 millones.
Esto supone un 33% de la inversión total de las IICs nacionales en otras IICs, según los datos de VDOS. Por tipo de IIC, 28.240 millones de euros corresponden a fondos de inversión, lo que supone un 87,47% del patrimonio, sumando los Organismos de Inversión Colectiva portugueses (OIC) 2.232 millones y las sicavs los 1.812 millones restantes.
Inversión sostenible
El patrimonio externo en ETFs con criterios ASG representa el 42,77% del total, con 12.977 millones a cierre de junio. Esto supone un descenso de 174 millones con respecto a cierre del pasado año.
Por tipo de activos, los ETFs de renta variable representan el 52,75% del total, con 16.005 millones, seguidos de los de renta fija y sectoriales con un 37,70% y un 9,22% respectivamente.
Amundi Group ha sido el grupo proveedor que ha registrado un mayor crecimiento en el semestre, con 507 millones, seguido de Invesco y Deutsche Bank, con 262 y 215 millones.
Por patrimonio destaca Invesco S&P 500 UCITS ETF como el que cuenta con mayor patrimonio invertido de IICs nacionales, con 1.840 millones. Le siguen el I iShares $ Treasury Bond 1-3YR UCITS ETF y el Xtrackers S&P 500 Swap UCITS ETF, con 1.114 y 973 millones respectivamente.
Desde Lombard Odier observan que en 2025 se mantendrá un contexto económico positivo, con una desinflación mundial en curso y tipos de interés más bajos por parte de los bancos centrales. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento y de tipos de interés serán divergentes en las distintas economías, por lo que será esencial una gestión activa.
“Un mundo multipolar sigue obligando a los países a centrarse en sus intereses internos. La nueva administración Trump en EE. UU. será más visible en las políticas comercial, energética, industrial, fiscal y exterior. Impulsará el gasto público y los gastos de inversión. Los tipos de interés a corto plazo bajarán y los rendimientos de los instrumentos del mercado monetario serán más débiles. Esto es más claro en Suiza, donde esperamos que los tipos de interés oficiales bajen al 0,25%. Los inversores mundiales tendrán que desplegar capital siendo selectivos y gestionando activamente las carteras”, han explicado desde la compañía.
En renta fija, mantienen su preferencia por los bonos corporativos, que ofrecerán mayores rendimientos que los bonos del Estado. Estos últimos, según la entidad, se verán amenazados por el aumento de los déficits presupuestarios y de la deuda pública, lo que generará una mayor volatilidad de los rendimientos. “Por lo tanto, nos centramos en los países en los que vemos menos presiones al alza de los rendimientos de los bonos, especialmente Alemania y el Reino Unido”, añaden desde Lombard Odier.
“En renta variable, las perspectivas de beneficios son buenas, pero las valoraciones ya son muy elevadas. Donde las valoraciones parecen más atractivas, las perspectivas de beneficios son menos tentadoras. En EE.UU., esperamos que la desregulación y la bajada de impuestos amplíen el excepcionalismo económico y del mercado de renta variable. Los aranceles pesarán sobre el crecimiento en otros países. Favorecemos la renta variable japonesa en los mercados desarrollados no estadounidenses y Corea/Taiwán en los mercados emergentes. Tras las nuevas políticas comerciales y energéticas de EE.UU., 2025 será probablemente un año de fortaleza del dólar estadounidense y de bajada de los precios del petróleo. Esperamos que el oro obtenga buenos resultados gracias a la demanda de refugio y a las compras estructurales de los bancos centrales, pero es poco probable que la rentabilidad sea comparable a la de 2024. Los metales industriales deberían verse respaldados por un crecimiento económico positivo”, han destacado desde la compañía.
Esto deja un papel aún más importante a los activos alternativos a la hora de ampliar las oportunidades de inversión de las carteras multiactivos. En este sentido, destacan el papel del sector inmobiliario, las estrategias de hedge funds y los activos privados.
Riesgo de cartera: Aumentar la exposición al riesgo, garantizar la diversificación
Reducir el efectivo y desplegar el capital
Desde Lombard Odier esperan que los riesgos de recesión sean bajos en 2025 y prevemos que los bancos centrales recorten los tipos de interés por la continuación de la desinflación. Donde ven los tipos más bajos de los bancos centrales (Suiza y la eurozona), hay más incentivos para desplegar capital en los mercados, asegurando una diversificación adecuada.
Renta fija: Centrarse en la renta y los mercados con menores presiones de deuda pública
Bonos corporativos con grado de inversión y de alto rendimiento para obtener mejores resultados
“Preferimos los rendimientos ofrecidos por los bonos corporativos a los gubernamentales en los mercados desarrollados y emergentes. Los rendimientos empresariales más elevados pueden proporcionar fuentes de ingresos atractivas para las carteras multiactivos. En Europa nos gustan los emisores alemanes, franceses, españoles, italianos y británicos. En los mercados emergentes, también preferimos los emisores corporativos a los soberanos. Sin embargo, dados los estrechos diferenciales sobre los bonos soberanos, la selectividad es clave en Asia y América Latina. En el caso de los bonos corporativos con grado de inversión denominados en euros y libras esterlinas, preferimos los vencimientos a 5-7 años. En cuanto a los bonos denominados en francos suizos y dólares estadounidenses, preferimos vencimientos a 3-5 años. En high yield, preferimos los bonos a corto plazo”, han explicado desde la compañía.
Rendimiento inferior de la deuda pública. Prefieren los bunds alemanes y los gilts británicos.
En un mundo de bloques geopolíticos rivales, la competencia estratégica exige inversiones, lo que se traduce en un aumento de la deuda pública. Sin embargo, la deuda pública puede ofrecer un refugio en periodos de alto riesgo geopolítico.
“En EE.UU., unas políticas económicas más estimulantes y un déficit creciente podrían provocar un aumento de los rendimientos y un rendimiento inferior de los bonos del Tesoro estadounidense. Las perspectivas son mejores para los gilts británicos y los bunds alemanes. La solidez de las finanzas públicas alemanas deja margen para las inversiones, y la caída de los tipos del Banco Central Europeo también beneficiará a los bunds. En el Reino Unido, esperamos un crecimiento algo mayor en 2025 y una inflación ligeramente por encima del objetivo, con normas fiscales revisadas que proporcionen más flexibilidad. Aun así, una senda de inflación moderada debería permitir al Banco de Inglaterra recortar los tipos más de lo que esperan los mercados, lo que favorecería a los gilts”, han subrayado desde Lombard Odier.
Renta variable: Buen comportamiento de los activos relacionados con el crecimiento
La renta variable se beneficiará de la resistencia del crecimiento y la bajada de los tipos de interés. Prefieren EE.UU. y Japón en los mercados desarrollados; Taiwán y Corea en los mercados emergentes.
Históricamente, la renta variable ha obtenido buenos resultados en periodos de crecimiento sostenido y tipos de interés a la baja. Esperan que el fortalecimiento de la rentabilidad empresarial bajo la próxima administración estadounidense prolongue el rendimiento de la renta variable estadounidense. Las empresas japonesas también deberían beneficiarse de políticas nacionales favorables a la renta variable y de una moneda menos propensa a la apreciación. En los mercados emergentes, las fuertes exportaciones relacionadas con la tecnología deberían proporcionar un viento de cola a Taiwán y Corea del Sur. Esto debería ayudar a compensar el impacto de los aranceles estadounidenses, haciendo que el impacto en estos mercados sea más leve que en China.
Los sectores cíclicos obtendrán mejores resultados, con preferencia por los materiales.
Es probable que las condiciones macroeconómicas y las necesidades de inversión de un mundo multipolar beneficien a los sectores cíclicos. Desde Lombard Odier creen que los materiales serán los primeros en beneficiarse de los vientos de cola que esto genera. Más adelante en el año le seguirán otros sectores, incluido el industrial.
Las inversiones en infraestructuras aumentarán sustancialmente
“Esperamos que las elecciones estadounidenses y, potencialmente, las alemanas actúen como catalizadores en los mercados desarrollados para convertir parte de las necesidades de inversión en infraestructuras comunicadas en gasto en infraestructuras. En los mercados emergentes, la inversión sigue siendo fuerte, con la ampliación del grupo BRICS a más países y su marco de cooperación centrando la atención en las infraestructuras. En renta variable, nos centramos en valores de empresas a lo largo de toda la cadena de valor, desde los materiales hasta los operadores de infraestructuras, que se beneficiarán del aumento del gasto en infraestructuras”, han destacado desde la entidad.
Alternativos: Las inversiones alternativas líquidas y privadas tienen un papel más importante que desempeñar en las carteras multiactivos.
El sector inmobiliario como alternativa de renta en mercados de bajo rendimiento
Con la caída de los tipos de interés de los bancos centrales y unas perspectivas de crecimiento sólidas, las inversiones inmobiliarias ofrecen fuentes alternativas de ingresos en mercados con rendimientos de la renta fija comparativamente bajos. El caso más claro de inversiones inmobiliarias como alternativa de renta fija se encuentra en Suiza. La zona euro también puede resultar más atractiva.
Los hedge funds y los activos privados amplían el universo de inversión
En los hedge funds, el rendimiento de las estrategias «event-driven» y «relative value» mejoró en 2024. Desde las elecciones estadounidenses, se espera que la relajación de la regulación empresarial estimule la negociación de acuerdos. Esto ayuda a los gestores de arbitraje de fusiones y aumenta la actividad del mercado de capitales, creando oportunidades. Las condiciones del mercado parecen ahora favorables a las estrategias de hedge funds que explotan la volatilidad de un activo subyacente (las llamadas estrategias «no direccionales»).
“Las perspectivas para estas estrategias en los próximos años son mejores de lo que hemos visto durante gran parte de la última década. En activos privados, vemos el capital riesgo como una herramienta para ampliar el conjunto de oportunidades de inversión en las carteras. Las empresas más innovadoras han tendido a permanecer privadas durante más tiempo en los últimos años y los rendimientos de la inversión son más elevados durante este periodo. Estas oportunidades también proporcionan diversificación a las carteras, ya que el número de empresas cotizadas ha disminuido en muchos mercados”, destacan desde Lombard Odier.
El oro seguirá aportando valor en 2025
Los tipos más bajos de los bancos centrales reducen el coste de oportunidad de mantener oro como activo sin rendimiento. Las compras de los bancos centrales para diversificar las reservas de dólares, en parte como respuesta a los acontecimientos geopolíticos, también deberían seguir apoyando los precios del oro. Un dólar estadounidense más fuerte es un viento en contra para el oro, pero no creemos que impida que los inversores particulares aumenten sus flujos de inversión en oro. Es probable que aumente el precio del metal precioso en otras divisas distintas del dólar estadounidense y que se mantengan los flujos hacia el oro y los instrumentos financieros relacionados con el oro.
Divisas: Un dólar estadounidense más fuerte
Los aranceles estadounidenses y las diferencias de tipos de interés apoyan al dólar
“Es probable que el dólar estadounidense surja como un beneficiario clave de la nueva administración Trump y sus prioridades políticas en 2025. Esto extenderá aún más el tema del excepcionalismo estadounidense. Esperamos que la mayoría de las divisas se debiliten frente al dólar, especialmente las divisas de economías abiertas. Entre ellas, el euro, la libra esterlina y las divisas asiáticas, incluido el yuan chino. Esperamos que el franco suizo y el yen japonés sufran inicialmente frente al dólar en 2025, aunque los riesgos arancelarios de EE.UU. podrían dar lugar a una mayor resistencia de ambas divisas en la última parte del año”, concluyen desde la compañía.
Spainsif ha comunicado el lanzamiento del Curso MOOC Spainsif sobre «ESG Narrative in Private Equity» en colaboración con AltamarCAM y con el apoyo académico de UNED-FinRes.
El curso se desarrolla en inglés, es totalmente gratuito y se impartirá de forma 100% online y asíncrona por expertos representantes de entidades como AltamarCAM, Fonditel, Vidacaixa, UNED, Afi, CCOO, PRI y FinReg360.
Además, Spainsif expedirá un certificado a aquellos alumnos que finalicen el curso. Podrán obtener 1,5 horas de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA Y EFP de EFPA España.
El curso está disponible desde hoy hasta el 31 de marzo en el Moodle Spainsif. Para acceder a los contenidos, realizar el examen tipo test y descargar el certificado de haber completado el curso, es necesario crear una cuenta en la página del campus virtual.
CaixaBank amplía su oferta especializada para empresas tecnológicas con el lanzamiento de un instrumento de venture debt con una dotación inicial de 150 millones de euros destinado a financiar el crecimiento de estas compañías. Este nuevo vehículo de financiación, dirigido a scale-ups y startups consolidadas de base tecnológica, en España y Portugal, se pondrá en marcha en diciembre y a través de él la entidad invertirá entre 1 y 15 millones de euros por operación.
Este instrumento de venture debt, que estará fondeado desde el propio balance del banco, tiene un periodo de inversión de cuatro años, con un plazo adicional de cinco años para la recuperación de las inversiones. Además, cuenta con una garantía del Fondo Europeo de Inversiones (FEI) de 100 millones de euros.
Las operaciones se estructurarán como préstamos, ya sean bilaterales o sindicados, con un plazo máximo de devolución de 48 meses y hasta 18 meses de carencia y podrá contar con la opción de participación en las compañías (equity kickers), convirtiendo parte de la deuda en capital, con hasta un máximo del 30% del capital vivo de la deuda en cada momento.
Este vehículo de financiación alternativa completará el abanico de productos de deuda del equipo de Global Lending Solutions de Banca de Empresas de la entidad y se sumará al Fondo Added Value, en funcionamiento desde enero del 2023, para financiar empresas con EBITDA superior a 5-8 millones de euros. A través de este fondo, con una dotación inicial de 500 millones de euros, la entidad ha invertido más de la mitad en un total de 13 operaciones y actualmente tiene aprobaciones por un importe de 267 millones de euros.
Este lanzamiento refuerza el posicionamiento de CaixaBank como banco de referencia de la economía de la innovación. La entidad, que cuenta con su división especializada en empresas tecnológicas y sus inversores, DayOne, completa y amplía su propuesta de valor para las empresas de base tecnológica.
A través de DayOne, la entidad acompaña a todas las empresas de base tecnológica, de rápido desarrollo y ámbito de actuación global que realizan actividades de valor añadido en todas sus fases con propuestas específicas.
Para contribuir al desarrollo de jóvenes empresas innovadoras con alto potencial de crecimiento, la entidad lanza cada año desde su creación en 2007 los Premios Emprende XXI, dirigidos a startups con menos de tres años de España y Portugal. Estos galardones se han convertido en un reconocimiento consolidado en el territorio y de referencia, alcanzando este año su 18ª edición.
Además, DayOne, que cuenta con espacios físicos en Barcelona, Madrid, Valencia, Zaragoza, Bilbao y Málaga y tiene gestores de negocio en Murcia, Castilla y León, Canarias, Sevilla, Galicia y Cataluña, cubriendo y prestando servicios especializados en 14 comunidades autónomas, desarrolla una labor de banca relacional con los diferentes actores del ecosistema, ya que facilita las relaciones, las sinergias, el conocimiento y la innovación mediante alianzas estratégicas.
En un contexto de inflflación persistente, el precio de la vivienda se ha visto especialmente afectado por esta alza generalizada de los costes. En los últimos meses tuTECHÔ, una empresa social que busca contribuir a la erradicación del sinhogarismo en España, ha saltado con éxito al parqué de BME Growth, creando así la primera socimi de impacto social en nuestro país.
En los últimos 10 años, el sinhogarismo en España ha aumentado un 25%, con un 14% de las viviendas vacías. tuTECHÔ nace como una solución empresarial e inmobiliaria sostenible y de alto impacto que busca crear valor en los barrios y ciudades donde opera, promoviendo el desarrollo local e incorporando viviendas dignas en pisos vacíos que presentaban problemas de mantenimiento.
Esta iniciativa evita la ocupación, las actividades ilícitas y las infraviviendas. Además, fortalece el tejido comunitario de los barrios a través de actividades de cohesión entre sus miembros.
Más aún, tuTECHÔ ha logrado incidir directamente en cinco de los 12 Objetivos de Desarrollo Sostenible propuestos por las Naciones Unidas: la disminución de la pobreza, la promoción de la salud y bienestar, la reducción de la desigualdad, el fomento de ciudades y comunidades sostenibles, y la promoción de alianzas para lograr cumplir con el resto de objetivos.
tuTECHÔ ha completado un tejido de hogares que ya cubre gran parte del territorio español, logrando sufragar el sinhogarismo en ciudades como Madrid, Barcelona, Zaragoza, Valladolid, Córdoba, Murcia, Sevilla y, en abril de 2023, Almería.
Puntualmente, la organización ha identificado la necesidad de llevar a cabo una labor como la de tuTECHÔ en Níjar, donde el 10% de su población vive en asentamientos chabolistas sin acceso a servicios básicos.
La importancia del hogar
Hablar de los beneficios de tener un hogar es fundamental para comprender la importancia de la integración económica y social de las personas en situación de vulnerabilidad. Un hogar proporciona estabilidad, seguridad y una base sólida desde la cual los individuos pueden mejorar su calidad de vida y contribuir positivamente a la comunidad.
Conseguir un hogar estable afecta directamente la salud y el bienestar de los usuarios. Actualmente, 213 residentes en esta iniciativa reciben atención en salud física y 99 reciben atención en salud mental. Además, seis de cada 10 residentes afirman que sienten más seguridad tras obtener un hogar, y más del 20% de los inquilinos de tuTECHÔ han experimentado mejoras en su salud general.
“En apenas un año, ya sabemos de más de 200 personas que han pasado por nuestros hogares y han logrado alcanzar la independencia. Nuestro jefe de mantenimiento, Clement, llegó en patera a España desde Senegal y estuvo en situación de calle varios meses hasta ser acogido por el padre Jorge, de San Francisco de Asís. Desde tuTECHÔ ha accedido a su primer hogar con su familia, donde reside con su mujer y sus dos bebés”, indica Rocío del Mar, directora general de tuTECHÔ.
En esta ocasión, Funds Society destaca en portada un análisis sobre las perspectivas de las gestoras internacionales para 2025, con los activos y fondos que favorecen.
Además, destacamos el análisis de finReg360 sobre retos regulatoriosdel sector financiero en 2025, y analizamos lo que supone el 1 de enero para el rescate de participaciones en planes de pensiones (pueden ser una oportunidad o un riesgo). Hablamos también de los deseos de los profesionales de la industria financiera para la llegada del nuevo año, en nuestra sección de estilo.
En portada, asimismo destacamos un análisis de Alternative Ratings sobre los hedge funds, el segmento de alternativos que menos crece, y estudiamos los lazos que las gestoras de activos forjan con la Academia, en una beneficiosa simbiosis inversión-investigación.
Destacamos también entrevistas con Luis Buceta, presidente de CFA Society Spain, John Tidd Kimball, fundador de la gestora Hamco y el equipo de Groupama AM en España.
Además, la lectura de la revista les ayudará a recertificar sus titulaciones EFPA.
2025: un año en el que los matices marcarán las oportunidades de inversión.
La insoportable levedad del ruido: lo que no pasó en 2024 y lo que pasará en 2025
“Creemos firmemente que en este momento hay muchas oportunidades en el espacio value, pero somos cautelosos”. Entrevista con John Tidd Kimball, fundador de la nueva gestora Hamco AM y gurú del deep value.
Hedge funds: ¿el patito feo de la industria de alternativos? Análisis de Sergio Miguez, socio-director general de Alternative Ratings.
Groupama AM: diversificación con enfoque especialista. Entrevista con sus responsables en España y con el gestor de su fondo insignia.
Universidad AM: así forjan las gestoras de activos lazos con la Academia.
CFA Society Spain: elevando el legado de la industria financiera. Entrevista con Luis Buceta, presidente.
Crédito, inteligencia artificial y bonos convertibles: las tres grandes propuestas de las gestoras internacionales para 2025, en el marco de MIND
Los retos normativosdel sector financiero en 2025. Análisis de Úrsula García Giménez, cofundadora y socia de finReg360.
Cuenta atrás para rescatar las participaciones con más de 10 años: ¿oportunidad o riesgo para la industria de planes de pensiones?
Trump y Powell: un matrimonio de conveniencia. Análisis de Fernando de Frutos, CFA, PHD, CIO en Boreal Capital Management.
Estrategias dinámicas en renta fija y en el espacio multiactivo, crédito o renta variable temática: ideas que brillaron en el VI Funds Society Investment Summit
Fundación Janus Henderson: 30 años de impacto positivo en las comunidades locales.
Los ETFs consolidan su presencia en las carteras de las IICs españolas y portuguesas. Análisis de VDOS.
Navidad, época de deseos: las peticiones de los profesionales de la inversión para 2025
Aniquilación: Navidad en el Beaujolais francés con Michel Houellebecq. Por Alicia Jiménez de la Riva.
Entrevista con Tomás de Juan de la Hera, director de Banca Patrimonial de CBNK Banco.
Munich Private Equity Partners (MPEP), firma de inversión en fondos para el lower mid-market de Europa y América del Norte, ha anunciado el cierre final de su quinto programa de fondos de fondos. El vehículo MPEP V se cerró con compromisos de capital por valor de 440 millones de euros, superando significativamente su objetivo inicial de 300 millones de euros. La base de inversores incluye instituciones tanto locales como internacionales, como fondos de pensiones, bancos, gestores de activos, oficinas familiares y fundaciones.
Según explica, con esta quinta generación de su estrategia de fondos de fondos su consolidada oferta. «MPEP continúa con su estrategia probada de proporcionar a los inversores institucionales acceso a los fondos de capital privado más destacados en el segmento de compra del mercado medio-bajo», destacan. En línea con su enfoque de «pure play», desde MPEP matizan que invierten exclusivamente en fondos primarios. “El foco de inversión sigue estando en las regiones consolidadas de Europa y América del Norte. La estructura del fondo, con dos vehículos separados, permite a los inversores estructurar de manera flexible su asignación regional de acuerdo con sus preferencias individuales en el momento de la inversión”, subrayan.
Respecto a MPEP V, el vehículo tiene como objetivo construir una cartera de entre 10 y 13 fondos de compra del mercado medio-bajo por región de inversión (Europa y América del Norte). El gestor de activos ya ha realizado compromisos con 14 fondos, la mayoría de los cuales han iniciado sus actividades de inversión. Todas las inversiones en fondos han estado altamente sobre suscritas.
«En mercados desafiantes, la demanda tiende a gravitar hacia gestores con habilidades excepcionales y un historial probado en la creación de valor dentro de sus carteras. Incluso en el entorno de mercado actual, la mayoría de nuestros socios han logrado cerrar sus fondos en los límites máximos establecidos en tan solo dos a cuatro meses, a menudo en un único primer y último cierre. Nos enorgullece ofrecer a nuestros inversores un acceso focalizado a esta extraordinaria calidad de inversión también con nuestra quinta generación de fondos de fondos», ha comentado David Schäfer, Director General de MPEP.
Los indicadores de rendimiento de los programas de fondos de fondos de MPEP subrayan el acceso a gestores sobresalientes en el mercado medio-bajo: el MOIC bruto promedio en las 116 salidas de las carteras subyacentes de los fondos es de 3.7x (a noviembre de 2024).
El mercado medio-bajo y sus ventajas estructurales
«El mercado medio-bajo tiene varias ventajas estructurales que se hacen especialmente evidentes en tiempos desafiantes. El apoyo operativo y la orientación estratégica de gestores experimentados de capital privado tienen un impacto mucho más fuerte en los rendimientos. Además, existe una gama más amplia de canales de salida, lo que beneficia a los inversores durante períodos de alta volatilidad en los mercados públicos, permitiendo distribuciones más consistentes. También observamos esto en nuestras propias carteras de fondos de fondos,» ha explicado Hans-Christian Moritz, Director General de MPEP.
Desde MPEP explican que, a diferencia de la tendencia general del mercado, el número de salidas de empresas dentro de las carteras subyacentes de las cuatro generaciones anteriores de fondos de fondos de MPEP se ha mantenido relativamente establedurante los últimos dos años, en niveles similares a los años de máximo rendimiento de 2021 y 2022.
«Estas ventajas estructurales han llevado recientemente al mercado medio-bajo a un mayor enfoque por parte de los inversores institucionales, lo que ha generado una mayor demanda. Además, nuestro enfoque ‘Pure Play’ ha demostrado ser altamente atractivo. Solo tenemos un producto en una única clase de activos, lo que asegura el máximo enfoque y alineación de intereses con nuestros inversores,» ha agregado Christopher Bär, Director General de MPEP.
Desde su fundación en 2011, MPEP ha invertido con éxito en más de 100 fondos de compra en Europa y América del Norte, de los cuales el 95% estuvieron altamente sobre suscritos. Los criterios clave para la selección de fondos, según la entidad, incluyen un desempeño por encima del promedio en fondos anteriores, estrategias diferenciadas con un enfoque en la creación de ventajas competitivas sostenibles y una inversión sustancial por parte de los gestores de fondos para garantizar la alineación con los inversores.
La firma global de servicios profesionales Alvarez & Marsal (A&M) ha presentado el informe A&M35 Global Banking Pulse. El informe ofrece un análisis comparativo del rendimiento de los 35 principales bancos de América del Norte y Europa, con el objetivo de identificar tendencias y perspectivas que están moldeando el futuro del sector bancario.
El informe destaca el hecho de que los bancos norteamericanos están superando a sus homólogos europeos en generación de ingresos, con márgenes de interés netos (NIM) del 1,8% frente al 1,2% de los bancos europeos. Además, los ingresos por comisiones netas son 60 puntos básicos más altos en Norteamérica. Como resultado, los bancos norteamericanos logran generar un 50 % más de ingresos por servicios bancarios que sus contrapartes europeas.
El informe revela que los bancos norteamericanos superan significativamente a los europeos en ingresos y productividad empresarial, mientras que los bancos europeos lideran en eficiencia de costes respecto a los ingresos, gracias a mayores esfuerzos de reducción de costes tras la crisis crediticia. En promedio, los bancos europeos tienen una ratio de eficiencia del 55 %, mejor que el 62% de los bancos estadounidenses.
“La rentabilidad general es similar, con los bancos norteamericanos generando un ROE promedio del 11,9%, frente al 11,3% de los bancos europeos. Sin embargo, la brecha en valoración sigue siendo amplia: los bancos norteamericanos cotizan a 1,4 veces su valor en libros, mientras que los bancos europeos lo hacen a 0,9 veces. Esta diferencia se debe a una mayor confianza de los inversores en la sostenibilidad de los ingresos de los bancos norteamericanos, en contraste con las dificultades regulatorias y económicas a las que se enfrentan los bancos europeos”, destaca el informe.
El informe también señala que los bancos europeos mantienen posiciones de capital más sólidas, con una ratio promedio de CET1 del 14,5%, frente al 13% de Norteamérica, lo que refleja requisitos regulatorios más estrictos y una menor capacidad de distribuir beneficios en los bancos europeos. Los niveles de MREL para los bancos norteamericanos, del 30%, son un 6% más bajos que los de sus homólogos europeos.
Los resultados destacan diferencias fundamentales en la estructura y las prioridades de los bancos a ambos lados del Atlántico. Una de esas diferencias es el entorno regulatorio pues los bancos norteamericanos operan bajo modelos más ligeros en términos de capital, con mayor flexibilidad para generar rendimientos, mientras que los bancos europeos enfrentan requisitos de capital más estrictos y mayores costes regulatorios.
Otra diferencia es la estructura de mercado porque los mayores márgenes de crédito y comisiones en Norteamérica contribuyen a mayores ingresos, mientras que los bancos europeos lidian con márgenes comprimidos debido a tasas de interés más bajas y menor capacidad de fijación de precios en comisiones. La última diferencia que destaca el informe son las iniciativas de eficiencia puesto que los bancos europeos han avanzado significativamente en la optimización de operaciones, aprovechando la transformación digital para contrarrestar ineficiencias heredadas y reducir plantillas.
A raíz de estas conclusiones, Fernando de la Mora, Co-Head A&M Financial Services Industry, señal que “los bancos norteamericanos representan el 64% de la capitalización total de mercado, mientras que los europeos solo el 36%, según nuestro informe. Esta significativa disparidad en valoración se explica por diferencias estructurales en el poder de mercado, la escala y los marcos regulatorios. Anticipamos un aumento en la actividad de fusiones y adquisiciones entre los grandes bancos europeos, con el objetivo de ganar escala”.
Tras un periodo de políticas monetarias restrictivas para contener la inflación, los bancos centrales lograron avances significativos en 2024 y consiguieron controlar su crecimiento. Esto abre la puerta a un 2025 marcado por una relajación de las condiciones financieras y un crecimiento sostenido de los salarios reales, factores que podrían reactivar la economía estadounidense y generar nuevas oportunidades de inversión.
La elección de Donald Trump y el respaldo de una mayoría republicana en el Congreso suponen un cambio estructural profundo. Las primeras medidas de su administración apuntan a un enfoque procíclico, que promoverá un mayor gasto de capital e impulsará la economía. Esperamos que este panorama favorezca un incremento continuo de la productividad en Estados Unidos.
Teniendo en cuenta todo esto, vemos condiciones particularmente favorables en el mercado de bonos convertibles (recordando que EE.UU. concentra aproximadamente el 65% del mercado global de esta clase de activos). Las cláusulas que protegen a los inversores en casos de fusiones o adquisiciones, junto con un entorno de emisión atractivo debido a los tipos de interés altos, anticipan un rendimiento sólido y un alto volumen de emisión. Además, en los últimos dos años, el universo de los bonos convertibles se ha renovado significativamente, con más de 200 nuevas emisiones equilibradas.
Por ello, creemos que los bonos convertibles están ahora bien posicionados para capitalizar la subida de los precios de las acciones en diversos sectores a escala mundial.
Hay que tener en cuenta que el 45% del universo de bonos convertibles está compuesto por valores de renta variable subyacentes con una capitalización bursátil inferior a 5.000 millones de dólares. Con estos elementos, se prevé que 2025 sea testigo de un repunte generalizado de los mercados de renta variable, estableciendo una base sólida para que los convertibles superen a las carteras tradicionales 60/40.
Los bonos convertibles destacan como una herramienta híbrida, combinando características de renta fija y renta variable. Esta flexibilidad les permite participar en el potencial alcista de las acciones subyacentes al tiempo que mitigan los riesgos mediante la protección del capital. Con un entorno favorable para la renta variable, impulsado por las medidas fiscales y los cambios estructurales en Estados Unidos, los convertibles ofrecen una manera eficiente de diversificar y mejorar el rendimiento de las carteras globales.
Sin embargo, el camino hacia los objetivos políticos de Trump no estará exento de dificultades. Las reacciones del mercado ante el aumento de los déficits, los cambios en las políticas arancelarias de EE. UU. y las tensiones geopolíticas seguirán siendo fuentes constantes de incertidumbre. Pese a estos riesgos, se espera un entorno de mercado constructivo, aunque caracterizado por una mayor volatilidad y dispersión.
En cualquier caso, desde Mirabaud Asset Management creemos que los mercados de renta variable fuera de EE. UU. También presentan valoraciones más atractivas. Europa, por ejemplo, sigue enfrentando desafíos estructurales y una demografía negativa, lo que indica que la diferencia con la economía de EE. UU. se mantendrá. Además, las iniciativas fiscales en China podrían desencadenar efectos positivos en cadena. Viendo las atractivas perspectivas de crecimiento de varias empresas europeas y chinas, 2025 podría ser un año clave para estas regiones, que han sido pasadas por alto por muchos inversores.
En conclusión, 2025 se perfila como un año decisivo para los bonos convertibles, que se benefician de un entorno global en transformación. Aunque Estados Unidos lidera el mercado global de esta clase de activos, Europa y China también puede ofrecer oportunidades atractivas. Para los inversores que buscan una combinación de crecimiento, diversificación y protección frente a la volatilidad, los convertibles son una buena opción en todas estas geografías, pudiendo equilibrar el peso entre mercados desarrollados y emergentes según las estrategias individuales de inversión.
Elena Villalba, directora general de Mirabaud Asset Management en España
En opinión de Jean-Philippe Donge, responsable de renta fija para BLI-Banque de Luxembourg Investments, hasta hace poco, lidiamos con tasas de interés extremadamente bajas o incluso nulas para la deuda soberana en países desarrollados, e incluso para algunos emisores privados. «En tales condiciones, las carteras de bonos sólo podían sostenerse gracias a los ingresos por intereses (aunque fueran bajos), junto con una constante caída de los rendimientos en un entorno desinflacionario”, explicado Donge.
Según su análisis, en 2021, la inflación volvió a resurgir, especialmente en la Eurozona y en Estados Unidos. Después de fluctuar alrededor del 2%, o incluso del 1%, en la década anterior, el índice de precios al consumidor de EE. UU. subió bruscamente, alcanzando un máximo del 9,1% en junio de 2022, según explican desde BLI.
“La última vez que se alcanzaron estos niveles fue en 1981. El regreso de la inflación posterior al Covid ha puesto fin a la tendencia a la baja de los rendimientos de los bonos que comenzó en 1981 (cuando el rendimiento a 10 años de EE. UU. estaba cerca del 16%). Este reciente repunte podría haber generado esperanzas de un nuevo entorno favorable para las inversiones en bonos, con emisiones que ofrecen cupones altos», afirma Donge.
Sin embargo, reconoce que a medida que las cadenas de suministro se restablecieron y los bancos centrales elevaron las tasas de interés, la inflación finalmente volvió a ceder. «Esto ha detenido la subida de las tasas de interés, al menos por el momento. En la Eurozona, el BCE ha comenzado un nuevo ciclo de recortes de tasas, mientras que Alemania ha anunciado su entrada en recesión”, añade el experto de BLI.
A la luz de estas consideraciones de mercado, es importante tener en cuenta la evolución de los fundamentos, según Donge. A este nivel, es crucial entender que los países anteriormente industrializados (o países occidentales) han visto recientemente un deterioro en sus niveles de deuda debido al gasto fiscal masivo y a políticas monetarias “excepcionalmente acomodaticias”. Mientras tanto, en varios países emergentes, los expertos de BLI han observado una mayor disciplina fiscal y ortodoxia monetaria en muchos casos, en un contexto de una clase media emergente, creciente industrialización e integración regional aumentada.
“El sector privado es un factor crucial para el desarrollo en los países emergentes, contribuyendo a la creación de empleo, la diversificación económica y la innovación. Empresas como FEMSA (México), Tencent (China), Embraer (Brasil) y SABIC (Arabia Saudita) son buenos ejemplos de esta dinámica”, ha destacado Donge en su artículo.
En su informe Business Ready 2024, el Banco Mundial destaca la mejora de las condiciones empresariales en países como México, Vietnam e Indonesia, con reformas que simplifican el acceso a servicios financieros y mejoran la infraestructura pública. “Este estado de cosas se refleja en los mercados financieros. A lo largo de los años, la deuda de los mercados emergentes se ha consolidado como una clase de activo por derecho propio, atrayendo a inversores interesados en diversificar sus carteras y obtener mayores rendimientos. Con el tiempo, y con menor volatilidad, esta clase de activo ha superado históricamente a otras, y su potencial de rendimiento sigue intacto”, ha subrayado Donge.
El rendimiento de los mercados emergentes, según detallan desde BLI, ha sido dinámico y transformador en las últimas décadas. A medida que los países en desarrollo continúan representando una parte cada vez mayor de la economía global, invertir en sus instrumentos de deuda se ha convertido en una estrategia para capturar este crecimiento. “La deuda de mercados emergentes abarca bonos emitidos por gobiernos y corporaciones de estas economías, ofreciendo rendimientos más altos que sus contrapartes de mercados desarrollados. De hecho, el mercado de deuda corporativa denominada en dólares emitida por países emergentes casi se ha duplicado en una década, alcanzando casi 2,5 billones de dólares en 2024. Este crecimiento se debe, en particular, a la creciente demanda de deuda con alto rendimiento. Hoy en día, solo a nivel soberano, el rendimiento promedio de los bonos de países emergentes es de aproximadamente 7,7% en términos de dólares, en comparación con sólo el 4,2% de los bonos del Tesoro de EE. UU”, ha explicado Donge.
El artículo concluye que la deuda de mercados emergentes ofrece oportunidades de altos rendimientos, pero también conlleva riesgos específicos. Estos incluyen la inestabilidad política y económica, la volatilidad de las divisas y los riesgos de liquidez.
“Sin embargo, a pesar de estos desafíos, que a menudo alimentan ciertos conceptos erróneos, los mercados emergentes han mostrado una notable resiliencia frente a recientes choques económicos. Además, los mercados emergentes ahora representan más del 50% del PIB global, y para 2030 se espera que el 60% del gasto global de la clase media provenga de estas regiones. La expansión de esta clase media, junto con el surgimiento de sectores empresariales de rápido crecimiento, resulta de gran interés para los inversores”, ha concluido Donge.
