Pixabay CC0 Public Domain. Efama no ve necesaria una reforma fundamental del reglamento sobre fondos monetarios de la UE
La Asociación Europea de Fondos de Inversión y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) ha publicado su respuesta a la consulta lanzada por ESMA sobre la revisión de la regulación europea de fondos monetarios (MMFR) mostrando una postura muy clara: no ve necesario una reforma fundamental. A cambio, la organización propone cinco modificaciones para este reglamento.
Según ha explicado en un comunicado, los fondos monetarios europeos lograron satisfacer los reembolsos de los inversores a lo largo de todo 2020, a pesar de que la gestión de la liquidez resultó difícil para todos los participantes en el mercado en marzo del año pasado. Además, sostiene que esta clase de fondos han proporcionado una opción de inversión de “alta calidad, bien diversificada y líquida” en un momento en el que los mercados sufrían una tensión considerable, al tiempo que ofrecían tanto a los inversores como a los reguladores una total transparencia en torno a las carteras de los fondos y a sus niveles de liquidez.
“Los gestores de fondos europeos entraron en la pandemia con unos niveles de liquidez muy prudentes, ayudados por las disposiciones de “conozca a su cliente” de la normativa MMFR y la previsión de salidas estacionales al final del trimestre”, afirman desde Efama.
En este sentido, la organización insiste en que cualquier reforma del régimen de los fondos de mercado monetario de la UE debe evaluarse cuidadosamente para preservar el papel de intermediario que desempeñan en los mercados monetarios a corto plazo, ya que “siguen ofreciendo una alternativa fundamental a la financiación bancaria tradicional”.
Lo que sí ven positivo desde Efama es el esfuerzo que está haciendo la ESMA para revisar este reglamento y contribuir a un debate más amplio sobre qué reformas pueden fortalecer esta clase de vehículos, en línea con el trabajo que están haciendo otros organismos internacionales.
“Insistimos en que los esfuerzos de reformar los fondos del mercado monetario en Europa y en todo el mundo sigan basándose en hechos y no pierdan de vista la importancia de una estructura de mercado secundario subyacente que funcione y en la que se negocien los valores a corto plazo. Los esfuerzos deberían, por ejemplo, centrarse más en incentivar las provisiones de liquidez por parte de los distribuidores bancarios durante los períodos de mayor tensión, evitando un enfoque dominante en la parte compradora. De lo contrario, se corre el riesgo de reducir el número de fuentes de financiación alternativas a los bancos, en detrimento de los emisores y los inversores”, apunta Federico Cupelli, asesor principal de política regulatoria de Efama.
En esta línea, Efama ha realizado sus aportaciones al documento de consulta lanzado por ESMA y propone cinco modificaciones para la regulación de los fondos monetarios. En primer lugar, considera que desvincular la posible activación de las comisiones o puertas de liquidez de un posible incumplimiento de los umbrales de liquidez semanales (30%) y diarios (10%) prescritos para los fondos LVNAV y CNAV de deuda pública.
En cuanto a las herramientas de gestión de la liquidez, considera que los gravámenes antidilución en forma de comisiones de liquidez fijas representan la solución más adecuada para que los gestores puedan contrarrestar los aumentos imprevistos de las demandas de reembolso, según la asociación. Además, destaca que la recalibración propuesta de los niveles de liquidez existentes introduciría un inevitable «freno en el rendimiento» en detrimento de los inversores corporativos e institucionales, disminuyendo así el atractivo de los fondos monetarios de deuda no pública en particular. Según destaca, “algunas de las soluciones propuestas correrían incluso el riesgo de difuminar la distinción entre la financiación basada en el mercado y la financiación bancaria a los ojos de los inversores, los supervisores y el público en general”.
A pesar de que los FMM de LVNAV, CNAV de deuda pública y VNAV han demostrado su resistencia en el curso de la corrección del mercado del año pasado, la ESMA introduce la opción de eliminar los fondos de LVNAV y CNAV de deuda pública. En opinión de Efama, esto reduciría las fuentes de financiación del mercado y aumentaría la dependencia de la intermediación bancaria tradicional, contrarrestando así las perspectivas de la UE de una Unión de Mercados de Capitales. Algunos inversores siguen valorando los fondos monetarios de valor liquidativo estable por razones específicas y la ausencia de alternativas viables sería perjudicial, especialmente para los inversores corporativos.
Por último, Efama considera que la prohibición explícita de «apoyo externo» -cuando un banco afiliado interviene para respaldar el valor liquidativo del fondo- debería mantenerse, ya que dicha prohibición marca una importante diferencia positiva con respecto a otras jurisdicciones mundiales (en particular, Estados Unidos).
Pixabay CC0 Public Domain. Gestión activa y fondos temáticos, la propuesta de Allianz GI para abordar la renta variable china
Tras las vacaciones del Año Nuevo Chino, el mercado del país sufrió una corrección del 15%, generando bastante preocupación entre los inversores sobre si el tipo de políticas más restrictivas que plantea el gobierno serán o no positivas. Lejos de estos miedos, Allianz GI mantiene que las perspectivas sobre la renta variable siguen siendo muy positivas. La gestora ha explicado cómo abordar estas oportunidades durante la 12ª Conferencia de Allianz Global Investors sobre Asia, celebrada de forma online.
“Creemos que estamos ante una normalización de las políticas de supervisión de China tras la pandemia y que los inversores se han alarmado demasiado. La política monetaria necesita una fuerte vigilancia y los reguladores tienen que velar por que haya liquidez constante en el mercado. Además de por esta corrección, que ha sido mayor en el mercado nacional, los inversores también parecen preocupados por el aumento de la mora, cuyo incremento consideramos normal pero no sistémico. En cambio, consideramos que lo importante es el desarrollo fundamental de la economía del país: buen crecimiento de su PIB, aceleración de la recuperación económica, reforma en el mercado de bonos y ganancias empresariales”, resume Anthony Wong, gestor de renta variable china en Allianz GI.
En este sentido, Wong destaca que hay que mirar más allá de la volatilidad e identificar las tendencias estructurales de crecimiento a largo plazo, pero siendo muy selectivo a la hora de invertir. Un ejercicio que los equipos de análisis y los gestores de Allianz GI han identificado algunas oportunidades de inversión, como por ejemplo, en el turismo interno, el consumo, la biotecnología, las energías renovables y los semiconductores.
“Tras la corrección a principios de año, tanto en el mercado offshore como en el onshore, las valoraciones se han vuelto más atractivas, en especial las acciones A. La recuperación de los beneficios corporativos y la mejora de la economía dan margen para recuperar posiciones destacadas, ya que China va camino de ser una clase de activo independiente. Además, el mercado de renta variable del país continúa siendo atractivo porque tiene buenas características de diversificación como resultado de la baja correlación con otras clases de activos”, añade Wong.
Con este horizonte positivo, Allianz GI propone una gestión activa y con un enfoque temático, ya que permite invertir de forma selectiva en un mercado muy amplio. Andreas Fruschki, director de renta variable temática, explica que el enfoque temático de la gestora consiste en participar de forma efectiva en el cambio.
“No tenemos limitaciones a la hora de buscar qué empresas se beneficiarán de los cambios estructurales de la economía china y de sus compañías. Intentamos asociar la cartera a compañías con un modelo de negocio ganador y que pueden transformarlo en beneficios, sin importar si son grandes o pequeñas o en sectores poco habituales. Cuando elegimos el área en la que queremos centrarnos, podemos ser muy genéricos o limitar mucho el universo, lo que nos permite garantizar una buena diversificación”, afirma. En este sentido, destaca cuatro áreas de cambio muy relevantes: la urbanización, la innovación tecnológica, la escasez de recursos (en particular, alimentar a una población tan grande) y los cambios demográficos (los millennials y el envejecimiento poblacional).
“Estas cuatro áreas son constantes y transversales, e incluso pueden parecer negativas y vagas, así que no se pueden traducir en una sola propuesta de inversión y hay que abordarlas tras una mayor análisis para poder concretar en ideas de inversión”, matiza. Para concretar la propuesta de Allianz GI, el responsable de renta variable temática pone un ejemplo: “La megatendencia de la innovación tecnológica se manifiesta de forma concreta y tangible dejando áreas concretas de inversión, por ejemplo, la digitalización. Se trata de identificar estas áreas concretas y construir estrategias de inversión que vayan navegando a través de ellas y que nos permita rotar la cartera para aprovechar las prioridades de inversión, las oportunidades a corto plazo y los cambios estructurales”.
Para Allianz GI, la gestión debe no solo debe ser activa, sino también proactiva. Para ello, según Fruschki, es necesario combinar la experiencia en inversión temática con la del mercado local chino. Shibo Wang, gestor de renta variable, por ejemplo, aporta ese conocimiento local. “Hace 20 años, la percepción era que China era la fábrica de bajo valor añadido del mundo. Por eso, a veces, invertir en acciones chinas era visto como invertir casi en materias primas. Hoy este razonamiento es totalmente incorrecto. El país está experimentando importantes cambios estructurales que marcan las líneas hacia un nuevo futuro que pasa por las importaciones, los nuevos consumos, el compromiso medioambiental, la vida digital, la transformación de los servicios relacionados con la salud, la transformación de la tecnología de fronteras, la educación de calidad, la inclusión financiera y la sostenibilidad alimentaria”, argumenta Wang.
Por último, consideran que China, poco a poco, irá ganando presencia en las carteras de los inversores porque “es un gigante que no se puede ignorar”. En su opinión, la inversión temática “ofrece un nuevo ángulo de inversión para aquellos que ya tengan exposición a la renta variable china, y una forma de aterrizar en esta clase de activo para los inversores que aún no tengan a China en sus carteras”, concluye Fruschki.
Pixabay CC0 Public Domain. Alantra asesora a ICG en la operación de compra de Iver al fondo EQT
ICG, gestora especializada en alternativos, ha adquirido al fondo EQT la compañía tecnológica sueca Iver en una operación asesorada por Alantra, firma global de banca de inversión y gestión de activos. Desde Alantra han destacado que su participación en esta operación supone “una prueba más del gran impulso del equipo de Alantra Tech, que ha asesorado en más de 30 transacciones relacionadas con la tecnología en 2021”.
Fundada en 1989, ICG es una gestora global de activos alternativos con 59.600 millones de dólares* en activos bajo gestión en fondos de terceros y capital propio, principalmente en fondos cerrados. La gestora está especializada en cuatro clases de activos: corporativos, mercado de capitales, activos reales e inversiones secundarias, e inversión en empresas nórdicas.
Por su parte, Iver es un proveedor sueco de servicios informáticos gestionados que pertenece al fondo EQT. Según destacan desde el fondo, la compañía ha triplicado sus ingresos mientras ha estado en su cartera. Además, consideran que la empresa tiene capacidades para la externalización completa de los servicios IT, proporcionando a sus clientes servicios contratados, incluyendo el alojamiento, la nube y la gestión de aplicaciones.
“Hemos seguido la trayectoria de crecimiento de Iver durante algún tiempo y estamos encantados de anunciar nuestra asociación hoy. Como demuestra el crecimiento de la cuota de mercado de la empresa y su innegable éxito en su campo, creemos que hay enormes oportunidades adicionales para Iver y estamos encantados de apoyar a la dirección en esta próxima fase de crecimiento”, ha señalado Peter Berglund, de ICG, sobre su operación.
Jonas Bauréus, socio director de Alantra, ha añadido: “Estamos muy satisfechos de haber asesorado a ICG en esta operación histórica, que se basa en nuestro fuerte impulso global en los servicios de IT. Agradecemos a ICG su confianza en Alantra y esperamos seguir su camino con Iver».
Pixabay CC0 Public Domain. La inflación y la sostenibilidad de la deuda: las dos principales preocupaciones de los inversores de crédito
Según la última encuesta realizada por Bank of America a inversores de crédito, la inflación es su mayor preocupación. En particular, les inquieta el aumento de los precios de los alimentos. Por primera vez desde abril, el 30% de los inversores coincide en que la inflación es el “gran problema”.
Sin embargo, según apunta Bank of America en sus conclusiones, la angustia por la inflación no se refiere tanto a las “medidas normales” (IPC estadounidense, precios de las materias primas, expectativas de inflación, etc.), ya que las recientes subidas se consideran transitorias. “La preocupación por la inflación se centra en los alimentos. La subida del 40% interanual de los precios de los alimentos a nivel mundial corre el riesgo de invertir las tendencias de la pobreza y de provocar una mayor incertidumbre política”, explican.
Ahora mismo, el debate sobre la inflación se sitúa justamente en ver si es temporal o estructural, y en analizar los factores que están generando esa subida. “La cuestión más importante ahora es el carácter transitorio o no de esta inflación. Si hacemos caso al discurso de la Reserva Federal de EE.UU. y si compartimos sus interpretaciones, entonces sí, esta inflación es transitoria, y no es realista esperar una mayor inflación estructural mientras el mercado laboral siga estando tan lejos del pleno empleo. De hecho, es muy probable que gran parte de la inflación que estamos experimentando actualmente sea transitoria. Los precios de los coches de segunda mano se normalizarán una vez que se resuelvan los problemas de suministro, los efectos de base desaparecerán de forma natural, y el estímulo fiscal de EE.UU. puede haber llegado a su tope, lo que limitará la nueva subida de precios de las materias primas. Por lo que respecta al sector inmobiliario, el carácter transitorio de la inflación mantendría la tasa de rendimiento de estos activos bajo presión y respaldaría su valoración”, argumenta François Rimeu, estratega senior de La Française AM. En este sentido Rimeu señala que el tema de la inflación y la reflación debería seguir presente en los mercados y guiar las decisiones de los inversores los próximos meses.
Como demuestra la encuesta de Bank of America, los inversores en crédito también tienen otras preocupaciones. “Nuestra encuesta revela que los inversores tienen poco miedo a la recesión mundial (incluso con los temores de que se alcance el pico del ciclo); a una corrección del mercado de valores (incluso con una mayor fragilidad en los valores tecnológicos); y a la actividad de los accionistas (incluso con la recuperación del flujo de noticias en el Reino Unido). En cambio sí al alto nivel de deuda de los países”, señalan desde Bank of America.
En este sentido, un 15% de los encuestados reconoce que su principal preocupación es la sostenibilidad de la deuda. “Puede que las economías se recuperen antes de lo previsto, pero sus niveles de endeudamiento siguen estando muy arraigados. La última actualización del BIS muestra que la relación entre la deuda y el PIB en todo el mundo ha aumentado hasta el 278% a finales del año pasado. Además, a los estados les está costando mucho más desapalancarse que a las empresas. Creemos que esto apunta a temas crecientes de redistribución (mayores impuestos a las empresas), austeridad (las normas de deuda de la UE vuelven a partir de 2023) y populismo (votantes enfadados)”, explican desde Bank of America. En este sentido, el banco destaca que el sector empresarial ha disfrutado de un saludable desapalancamiento desde la segunda mitad del año pasado, con recortes de dividendos, de capex y de salarios que han servido de lastre a la disminución de los ingresos. Sin embargo, en el sector público la deuda sigue aumentando y los déficits persisten.
Los inversores ven claro este riesgo a la par de que están convencidos de que el “pico” de la recuperación está a punto de llegar: para un 35% de los inversores se producirá en el cuatro trimestre de este año y un 29% lo sitúa en el primer trimestre de 2022.
Otra de las conclusiones relevantes de esta encuesta es que los inversores consideran que existe una alta divergencia en materia de política monetaria y mantienen la previsión de que la Fed será mucho más dura que el BCE en la retirada de estímulos y subida de tipos. El 33% de los inversores afirma que cualquier movimiento hacia el objetivo de inflación media cambiaría las reglas del juego. Además ven que un mayor programa de compra de activos durante más tiempo y una orientación más explícita hacia el futuro también serían factores que influirían en el mercado. Por el contrario, los recortes de los tipos de interés y la claridad en la «preservación» se considerarían como no eventos.
“Los inversores consideran que el final del PEPP instiga un mercado bajista de algo más de 20 puntos básicos para los bonos de alta calidad y 80 puntos básicos para los de alta rentabilidad. Los inversores en investment grade mantienen la esperanza de que gran parte del PEPP sea sustituido por otro QE. En cambio, los inversores en high yield confían en que la mejora de los fundamentos sea suficiente para proteger el crédito apalancado de los menores vientos de cola de la política monetaria”, apuntan desde Bank of America.
Por último, la encuesta muestra que los inversores han vuelto a llevar las compras de crédito a máximos históricos después de que Lagarde calmara los mercados a principios de junio. Según explican: “Mientras que la cobertura de posiciones cortas ha sido el tema dominante (servicios públicos, telecomunicaciones, comercio minorista), los inversores han reducido los saldos de efectivo de los fondos de inversión a sólo el 3,4%, muy por debajo de la media actual, y de vuelta a los niveles vistos por última vez en diciembre de 16. Esto hace que el crédito de alta calidad sea vulnerable a un entorno de subida de tipos que esperamos antes de la reunión del BCE de septiembre. Los contrarios deberían comprar bonos largos, LT2 e industriales durante los próximos meses”.
Virtual Investment Summit con Jupiter Asset Management. Virtual Investment Summit con Jupiter Asset Management
La principal característica que diferencia al oro y la plata del resto de las materias primas es su papel como divisas, siendo ésta la razón por la que se les llama metales monetarios. En un nuevo Virtual Investment Summit organizado por Funds Society, Ned Naylor-Leyland, gestor de fondos y responsable de estrategia en el equipo Oro y Plata de Jupiter Asset Management, analizó los beneficios de invertir en estos dos metales a través una cartera gestionada de forma activa en un entorno en el que la inflación parece estar al alza y los bancos centrales siguen inyectando ingentes estímulos en el sistema para dar apoyo a la economía global.
En esta ocasión, el gestor estuvo acompañado por Félix de Gregorio, responsable de Iberia en Jupiter Asset Management, quién actuó como moderador en un debate que contó con la participación de José María Martínez-Sanjuán, responsable global de selección de fondos en Santander Private Banking, y Álvaro Martín Sauto, director de inversiones de fondos de fondos y renta fija en Bankia AM, como panelistas.
La estrategia Jupiter Gold & Silver está gestionada de una forma flexible y dinámica, invirtiendo en lingotes de oro y plata y en acciones mineras. El oro es el activo refugio tradicional que utilizan los bancos centrales para protegerse contra la inflación y los riesgos en los mercados. La plata tiene dos fuentes de demanda, una como depósito de valor y otra como componente industrial. Como metal monetario, suele acompañar los movimientos del oro, pero como su mercado es menos líquido, su precio es más volátil. El equipo gestor busca agregar valor aumentando la exposición a la plata cuando los precios están al alza y reduciéndose cuando están cayendo.
Por otro lado, una exposición a las acciones en compañías mineras de oro y plata ofrece el potencial de generar unos rendimientos superiores cuando los precios del oro y la plata siguen una trayectoria alcista. De manera que una pequeña asignación a la estrategia dentro de una cartera de inversión puede ofrecer unos beneficios potenciales similares a los que se hubieran obtenido mediante una posición mayor en oro o plata puras, por ejemplo, a través de un ETF.
La estrategia busca añadir valor a través de una gestión activa conforme las condiciones del mercado evolucionan. Así, en un escenario alcista como el actual, la cartera mantendrá una posición cercana al 15% en lingotes de oro plata y el 85% de los activos tendrá un reparto equilibrado en acciones de empresas mineras de oro y plata. Mientras que, en un escenario bajista, conservarían una posición cercana al 50% en lingotes y la otra mitad restante en acciones mineras.
En la actualidad, seguimos en un periodo de políticas fiscales y monetarias acomodaticias en el que las tasas de interés reales negativas hacen que el oro y la plata se sigan viendo atractivos como activos refugio, ofreciendo protección frente a los riesgos de una renovada inflación.
El precio del oro expresado en una divisa, por ejemplo, el dólar, y las tasas reales de interés expresadas en esa misma moneda, mantienen una relación inversa. Ese es el motivo por el que el precio del oro ha caído ligeramente en las últimas semanas con la inclinación del mercado hacia un escenario ligeramente más agresivo o “hawkish”, en el que el dólar ha recuperado algo de terreno. Los fundamentales de las tasas reales de interés son positivas para el oro y la plata, pero todavía no tienen la atención de los mercados financieros globales. Algo que, en la opinión de Naylor-Leyland, podría cambiar dentro de poco.
Los catalizadores del precio del oro
Todos los bancos centrales mantienen unas altas reservas de oro en sus balances. Esto se debe a que el oro es en realidad el verdadero activo libre de riesgo. Así era formalmente en el pasado antes que, en 1971, de forma unilateral, Estados Unidos terminó con la convertibilidad del dólar al oro y el sistema Bretton Woods. Con la llegada de la regulación Basilea 3, que se hará plenamente efectiva en enero de 2022, el oro será considerado de nuevo un instrumento libre de riesgo: gran parte del oro sintético actual, que sólo proporciona exposición al precio del oro, tendrá que ser convertido en oro físico. Un evento que se espera ejerza una presión alcista sobre el precio del oro y que emite señales sobre cómo será el dinero en el futuro según el G20 y los bancos centrales.
Los bancos centrales han mantenido tradicionalmente posiciones en oro en sus reservas porque éstas no requieren una valoración de crédito, como sí lo hacen los bonos del Tesoro. Con la emisión de bonos soberanos a unas tasas muy poco sostenibles, el papel del oro como estabilizador del riesgo monetario -y potencialmente como extintor de fuegos para los bonos del gobierno en algún momento en los próximos diez años- se hace más obvio para los inversores, a pesar de que en la actualidad el mercado esté centrado en las posibles subidas de los tipos de interés.
Los catalizadores del precio de la plata
A diferencia del oro, la plata cuenta con algo más de narrativa y momentum en el mercado. Existen fundamentalmente dos fuentes de crecimiento para el precio de la plata: la demanda industrial, gracias al papel que desempeña la plata en la economía verde -en la producción de vehículos eléctricos, paneles solares y las infraestructuras 5G- y la demanda como instrumento de inversión.
En enero de este año durante un corto periodo de tiempo se pudo observar en los mercados un fenómeno en el que la plata llegó a tocar los 30 dólares por onza. La plata no suele experimentar fuertes subidas alcistas hasta que lo hace de forma muy rápida y por una gran cantidad. El último rally sucedió en 2011, cuando el precio de la onza de plata superó los 50 dólares. Previamente, en 1980, el precio de la plata ajustado por la inflación llegó a los 120 dólares por onza. Con las condiciones actuales en las que abunda el crédito y hay muy poca plata disponible, si se supera de nuevo la barrera de los 30 dólares podría producirse un rally más fuerte que el de principios de año.
El debate
Inaugurando la ronda de cuestiones, Álvaro Martín Sauto preguntó sobre las diferentes características que aportan el oro y la plata a una cartera de inversión. A lo que el gestor contestó que a pesar de que los factores que impulsan la demanda de los dos metales monetarios son diferentes, los mecanismos de fijación de precio en sus respectivos mercados son los mismos. Ambos cotizan como activos físicos y la demanda de joyas de oro (especialmente en Asia), así como la demanda industrial de la plata, determinan sus precios. También cuentan con un mercado de futuros y opciones y un mercado de divisas, siendo este último el mayor de los tres mercados. En la opinión de Neylor-Leyland, es precisamente el mercado de divisas y los movimientos en los tipos de interés reales los que determinan el precio de los metales preciosos.
En Asia, el oro es su principal método de ahorro. También utilizan la plata con el mismo fin, pero en una menor medida. Aunque el incremento de los últimos dos años de los precios de las joyas en oro haya desplazado a una gran parte del mercado hacia las realizadas en plata.
La principal diferencia es que el mercado de la plata es mucho menos líquido, por eso está sujeto a una mayor volatilidad y tiene un mayor potencial alcista en el caso de producirse presiones en el mercado como las que se dieron a finales de enero de este año.
Continuó José María Martínez-Sanjuán,pidiendo más detalles sobre las posibles causas del “squeeze” producido en el precio de la plata a principios de este año. La respuesta del Naylor-Leyland ahondó en la mayor liquidez del oro sobre la plata y en la presión ejercida en el precio de esta última por la demanda industrial.
Cuando Martín preguntó sobre el perfil de las empresas mineras que la estrategia mantiene en cartera, el Naylor-Leyland resaltó los problemas que históricamente habían tenido las gestoras para proporcionar unos flujos de caja libre con un crecimiento constante y como en los últimos 12 meses la se había revertido, mostrando trimestre a trimestre una dinámica de crecimiento en sus flujos de caja, una novedad que no se había producido hasta ahora y que coincide con las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales. Las acciones de las mineras ofrecen en cierta medida los mismos beneficios potenciales que una opción call sin vencimiento sobre el oro y la plata. En el caso en que se dé una tendencia alcista en alguno de los dos metales monetarios, las acciones de las mineras permiten una beta mayor. Ante la necesidad de mantener un equilibrio en la estrategia, también se mantienen posiciones en lingotes.
Martínez-Sanjuán se interesó por la integración de los factores ESG en la cartera. En respuesta, el gestor señaló el papel de la plata en la transición hacia una economía con cero emisiones de carbono, tanto en el proceso de electrificación del transporte como en la digitalización de la economía. Así como la decisión de ceñirse a Australia, Norte América y América Latina como las únicas regiones a considerar en su universo de inversión. Como ejemplo, Naylor-Leyland citó Perú, un país que es muy consciente en materia de riesgos ESG y eso se traduce en las políticas que aplican a la explotación minera.
Por último, Martín aprovechó la oportunidad para preguntar por el papel de los cripto activos. El experto de Jupiter AM explicó que, en sus inicios, el Bitcoin fue diseñado para convertirse en el oro digital, con una cantidad limitada de criptomonedas a minar y sin la necesidad de recurrir a terceras partes para verificar las transacciones. Mientras que el Bitcoin y el resto de las criptomonedas pierden momentum, su irrupción ha servido para educar al público sobre las nuevas divisas que serán emitidas por los bancos centrales próximamente.
Para visualizar el evento completo ingrese en el siguiente link, para su descarga, por favor utilice este otro enlace, ambos con la contraseña: Jupiter2021
El evento es válido por una hora de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA y EFP.
El test podrá hacerse en este linky estará activado desde que finalice la sesión y hasta el 5 de julio a las 22 horas.
Pixabay CC0 Public Domain. Los inversores internacionales y los empresarios apuestan por diversificar también su ciudadanía
A lo largo de 2021, la incertidumbre ha seguido estando presente y ha afectado a las decisiones que la gente toma sobre el lugar que «elige» para vivir. Según Huriya Private, firma de inversión independiente y multifamily office, el COVID-19 y su inestabilidad han provocado que los empresarios e inversores internacionales diversifiquen más sus domicilios.
La firma sostiene que la mayor diversificación de residencias y de segundas ciudadanías o nacionalidades es “un intento de superar las limitaciones y los riesgos de estar restringidos a una única residencia geográfica”. A pesar de que las fronteras crean barreras en un mundo pandémico, “el derecho a la libertad de circulación es un derecho fundamental preservado en las leyes y constituciones de la mayoría de los países, y sin embargo, a pesar de la pandemia, estos estados no rechazan la aceptación de la doble nacionalidad”, sostienen desde Huriya Private.
Según una reciente investigación, se ha producido un aumento del 32% en la media diaria de consultas en comparación con los primeros seis meses de 2020 para lograr otra residencia. John Hanafin, director general de Huriya Private, también ha identificado esta tendencia en el mercado: “Hemos visto un enorme aumento de clientes que vienen a nosotros en busca de una segunda ciudadanía, así como de oportunidades de inversión durante este año. La gente está buscando las opciones más prácticas tanto para invertir como para la flexibilizar su estilo de vida en el extrajero usando estructuras que tengan sentido y se ajusten a su forma de vivir y a su cartera. Principalmente, buscan lugares que ofrezcan incentivos y rendimientos razonables. Como family office, hemos ayudado a nuestros clientes a encontrar las soluciones adecuadas y a ocuparnos de todo para que les resulte lo más rápido y eficiente posible. La pandemia ha acelerado esta tendencia más allá de lo esperado”.
En comparación con 2020, se ha producido un fuerte incremento del 192% en las consultas realizadas para convertirse en ciudadano estadounidense. En el caso de las consultas para lograr la ciudadanía canadiense, este porcentaje aumentó un 34%, y para ser británico o francés, el incremento de las consultas ha sido del 29% y del 26%, respectivamente.
En opinión de esta firma, ahora, más que nunca, es el momento de reforzar la resistencia de las carteras para fortalecer la longevidad física y financiera. “Se considera que la residencia o la ciudadanía alternativas proporcionan la flexibilidad y la seguridad que los individuos buscan, teniendo en cuenta la pandemia y la actual inestabilidad geopolítica. Tener una amplia gama de opciones permite oportunidades alternativas de negocio, carrera, educación, asistencia sanitaria y estilo de vida a escala mundial”, argumenta.
La idea de que las grandes familias multigeneracionales vivan todas en el mismo lugar se está convirtiendo rápidamente en una práctica anticuada y poco práctica, como señala Hanafin: “La diversificación del domicilio permite a los inversores y a sus familias ampliar sus oportunidades en todo el mundo. Una estrategia de selección y elección puede hacer que un exitoso empresario de la industria fintech solicite el visado independiente de talento global de Australia para obtener la residencia permanente allí. Los hijos tienen la vista puesta en estudiar en Europa o el Reino Unido, por lo que también solicitan el Programa de Inmigración para Inversores del Reino Unido o el Programa de Permiso de Residencia Dorado de Portugal. Los padres jubilados, por su parte, prefieren pasar un tiempo en Portugal, por lo que podrían solicitar el Programa Portugal Golden. Nuestro equipo está centrado en ayudar a nuestros clientes a navegar por estas aguas en todo el mundo».
En opinión del family office, la pandemia nos ha recordado que debemos adoptar un enfoque estratégico a largo plazo, y no hacer una “carrera alocada” buscando una salida cuando las cosas van mal en nuestro actual lugar de residencia. “A menos que se cuente con un plan y una estructura, la conservación del patrimonio en las actuales economías de alta fiscalidad puede resultar muy difícil”, concluyen.
National-Nederlanden pone en marcha su primera semana de voluntariado global bajo el título “Tu comunidad importa” a fin de promover entre sus empleados un compromiso de impacto positivo en la comunidad en la que viven. La compañía del Grupo NN amplía con esta actividad su estrategia de responsabilidad social corporativa y la sostenibilidad.
Según ha explicado, desde el 21 al 25 de junio tendrá lugar la semana global de voluntariado en la que los empleado podrán dedicar su tiempo completo a las causas que más les motiven para contribuir en activamente en sus entornos locales. Tomando como ejemplo el caso de España, ha programado diversas actividades como el reacondicionamiento de instalaciones del centro de día de Aldeas Infantiles SOS en Collado Villalba, formar parte de una carrera solidaria virtual destinada a recaudar fondos para la misma organización, colaborar en la clasificación en el Banco de Alimentos de Madrid, cooperar con el medio ambiente en el Valle de la Barranca de la mano de la ONG Reforesta o participar y desarrollar una formación online para personas desempleadas junto a Cruz Roja.
Asimismo, también podrán participar de forma virtual en el Nationale-Nederlanden Plogging Tour, actividad que se está desarrollando por toda la geografía nacional y que consiste en recoger residuos y cuidar del medioambiente mientras se practica deporte. Además de las actividades de voluntariado de esta semana, todos los empleados de la compañía disponen de 8 horas anuales, dentro de su jornada laboral, para dedicar a labores de voluntariado. De este modo, la compañía contribuye a promover su propósito de marca: ayudar a cuidar de lo que más importa.
Por medio del voluntariado corporativo, se busca, también, contribuir con los ODS de Naciones Unidas y hacer partícipes a los empleados del compromiso de Nationale-Nederlanden con la Agenda 2030.
Hace poco escribíamos sobre cómo la gran demanda contenida y la solidez general de los balances de los consumidores estadounidenses podrían contribuir a una fuerte recuperación económica, especialmente en segmentos de mercado como los viajes y el ocio. Al igual que los consumidores dejan atrás la pandemia con importantes niveles de ahorro, las empresas acumulan ahora unos niveles de caja récord.
A finales del cuarto trimestre de 2020, las posiciones de caja de las empresas habían aumentado hasta los 244.700 millones de dólares. Mientras los inversores analizan los posibles estímulos del mercado, esta solidez de los balances corporativos podría ser uno de los factores que sostengan las valoraciones y el crecimiento adicional en 2021.
Los niveles de caja de las empresas han aumentado durante la pandemia por varios motivos. En primer lugar, las empresas hicieron acopio de liquidez durante todo 2020 como protección frente a los riesgos económicos que conllevaba la covid-19, a menudo obteniendo el capital que tanto necesitaban mediante la emisión de deuda a tipos de interés bajos. Otras aplazaron o se vieron obligadas a suspender las recompras de acciones, lo que propició una mayor acumulación de caja en los balances. Curiosamente, aunque las recompras de acciones se interrumpieron en muchos casos y un pequeño grupo de empresas no pagaron dividendos, la mayoría de las empresas estadounidenses que reparten dividendos los mantuvieron e incluso los incrementaron durante la pandemia.
Uso eficiente del capital
La manera en que los equipos directivos decidan emplear el exceso de caja influirá significativamente en el crecimiento futuro y, a la larga, en la rentabilidad de los inversores. Las empresas pueden invertir de forma orgánica en proyectos de crecimiento interno si consideran que esos proyectos pueden ofrecerles una rentabilidad atractiva. También pueden intentar crecer de forma inorgánica, mediante fusiones y adquisiciones. Por último, pueden repartir capital a los accionistas mediante recompras de acciones y/o dividendos. Cada empresa debe determinar qué táctica o combinación de tácticas redundará en el mejor interés a largo plazo de sus accionistas.
Análisis de las recompras en el mercado actual
Las recompras de acciones se han vuelto cada vez más frecuentes, debido a los potenciales beneficios fiscales y a la flexibilidad financiera que ofrecen a las empresas y a los inversores. Las recompras reducen el número de acciones en circulación de una empresa, por lo que mejoran el beneficio por acción y, por tanto, disminuyen el ratio precio-beneficio. Los directivos de las empresas suelen apostar las recompras porque sus rentabilidades son más previsibles que los de las fusiones y adquisiciones, que suelen conllevar más riesgo.
Ante la pandemia, las recompras de todo el año 2020 disminuyeron a 519.700 millones de dólares; en 2021, se espera que las recompras multipliquen prácticamente por dos esa cantidad, rozando los niveles anteriores a la pandemia registrados en 2019. Con los mercados casi en máximos históricos, el aumento de las recompras puede ser clave para sostener las valoraciones de las empresas e impulsar un mayor crecimiento del mercado bursátil en 2021.
Una parte importante de las recompras del mercado corresponde a los grandes bancos, a los que la Reserva Federal prohibió temporalmente las recompras como medida de precaución durante la pandemia, pero ahora se les ha permitido reanudar algunas recompras. Antes de la pandemia, el sector financiero era el segundo más importante en cuanto a la actividad de recompras, casi al mismo nivel del sector tecnológico. Las recompras de las compañías tecnológicas han aumentado desde entonces y suponen ahora casi el 43% de las recompras en el S&P 5001, debido en parte a las recientes recompras para evitar la dilución de las opciones sobre acciones. El fuerte aumento de las recompras del sector tecnológico también se debe la fortaleza general de las compañías tecnológicas de gran capitalización durante la pandemia.
Inversión en bienes de equipo y tendencias de crecimiento a largo plazo
Aunque la actividad corporativa, como las recompras, puede ayudar a incrementar el valor para el accionista y dar un impulso a corto plazo, pensamos que es importante enfocarse en las características que permitirán a las empresas crecer a largo plazo. Los balances de las empresas de la mayoría de los sectores continúan siendo sólidos y creemos que las tendencias seculares a largo plazo que se han visto aceleradas por la pandemia ―como los servicios en la nube, el software como servicio y la innovación sanitaria― se consoliden aún más en la economía global. Aunque la actividad del mercado apunta actualmente a un importante aumento de las recompras en 2021, sigue habiendo pruebas de que las empresas también están incrementando el gasto en bienes de equipo, lo que nos parece positivo para el crecimiento a largo plazo.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor del fondo Balanced de Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
(1) Fuente: datos de S&P Dow Jones Indices (https://www.spglobal.com/spdji/en/documents/index-news-and-announcements/20210324-sp-500-buyback-q4-2020.pdf)
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Esta semana hemos recibido actualizaciones para índices de precios europeos, asiáticos y estadounidenses que, de momento, confirman la tesis de la Reserva Federal respecto a lo transitorio del repunte reciente en inflación.
Los IPC regionales de Alemania para el mes de junio se han moderado respecto a los publicados en mayo, con un 2,5% en Renania del Norte-Westfalia (frente al 2,6% de mayo), un 2,4% en Brandeburgo (2,6% de mayo), un 2,2% en Hesse (2,5% de mayo), un 2,4% en Baviera (2,6% de mayo) y un 2,1% en Sajonia (2,4% de mayo). Por su parte, el indicador de inflación para la eurozona mostraba patrones similares con un 1,9% en el índice general (en comparación con el 1,9% del índice oficial y el 2% de mayo) y un 0,9% en el índice subyacente (respecto al 0,9% del índice oficial y el 1% de mayo)
También en China se reducen las presiones inflacionistas, de acuerdo a lo que inferimos de los componentes del PMI manufacturero. En la misma línea, el PCE publicado en EE.UU. la semana pasada sugiere que la fase más aguda de subidas de precios interanuales podría estar agotándose, al quedar el dato algo por debajo de lo apuntado por el consenso de economistas.
A pesar de las buenas noticias, los inversores buscarán confirmar estos indicios de moderación antes de desestimar los temores inflacionistas: en este sentido el IPC de junio captara la atención del mercado el próximo día 13.
Si bien las sensaciones han mejorado, existe aún mucha incertidumbre respecto a la evolución en series de precios; la inflación tiene un componente psicológico muy relevante, difícil de modelizar. Además, se identifica un foco de preocupación referente al punto de en la serie de alquiler equivalente al propietario (OER, Owners’ Equivalent Rent en gris; IPC en naranja).
Aunque en EE.UU. el cálculo de la cesta de bienes y servicios que mide el coste de la vida no incorpora la apreciación -o depreciación- de la vivienda de manera directa, sí lo hace indirectamente a través del OER.
El coste de la vivienda (alquiler, OER y gastos asociados) representa un 42% y 33% del total de la canasta de IPC y PCE, respectivamente. Los ciudadanos que tienen su casa en propiedad, que son mayoría y que por lo tanto no pagan un alquiler, participan mensualmente a una encuesta telefónica que realiza la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) estadounidense, en la que explican por cuánto dinero al mes estarían dispuestos a alquilar su propiedad; de esta forma se determina el OER, que es el componente más relevante en el IPC, con un 23,3% de ponderación.
Como es natural, el OER fluctúa -con un retraso de unos 18 meses- en función a la evolución del precio de la vivienda. Como observamos en la gráfica, el repunte de 12,7% en tasa interanual -línea naranja- del índice de precios de la FHFA (Agencia Federal de Finanzas de la Vivienda) podría compensar el efecto beneficioso resultado de la moderación en precio de productos y servicios asociados con la reapertura, ya que el porcentaje en la medición del IPC sumando restauración, ocio y autos asciende a 19,5%.
El indicador S&P CoreLogic Case-Shiller nos mostraba esta semana que el encarecimiento de las casas, motivado en gran medida por el éxodo desde centros urbanos a zonas residenciales y rurales, es un fenómeno generalizado que afecta a las veinte ciudades que están representadas en este referencial. De acuerdo con un informe reciente de Knight Frank, los mercados de propiedad residencial de doce países registran incrementos en precio de digito doble a cierre del primer trimestre.
En cualquier caso, la probable persistencia de lecturas de inflación por encima del 2%, la fortaleza en la demanda de mano de obra y la recuperación en beneficios empresariales, que podrían activar un circulo vicioso de precios y salarios al alza, forzará más temprano que tarde una actuación de mayor contundencia por parte de los bancos centrales. Como vemos en la gráfica de Topdown Charts, van en aumento el número de países emergentes que han endurecido su política monetaria (Hungría, Chequia, México, Turquía, Rusia, Islandia), que pueden estar anticipando una reacción similar entre los banqueros centrales de países desarrollados; así, Noruega podría ser uno de los primeros.
Con la reapertura total de los colegios permitiendo que muchos padres se reincorporen al mercado laboral y la eliminación de las prestaciones complementarias de desempleo en septiembre, la creación de empleo podría dispararse registrando incrementos por encima del millón de nóminas nuevas. Indicadores como el índice de vacantes de la Federación Nacional de Negocios Independientes (NFIB; con 48% de las PYMES encuestadas expresando problemas para atraer personal cualificado) o el porcentaje de bajas voluntarias de JOLTS en máximos de los últimos 20 años, que muestra que casi un 3% de los trabajadores americanos dejan su trabajo para cambiarse a otro mejor remunerado, ponen de manifiesto la demanda latente de mano de obra.
De concretarse este escenario, la preocupación de los inversores redundaría en una renovada caída en el precio del bono y en un repunte de la volatilidad en bolsa. Después del excelente comportamiento de growth relativo a value en junio (+7%), este contexto favorecería nuevamente un mejor desempeño en acciones ligadas al ciclo y a temáticas de valor.
Adicionalmente, sectores como el financiero se benefician por el lado del sentimiento de una resolución muy favorable del ejercicio de pruebas de estrés bancario en EE.UU., que anticipa también buenas noticias a finales de mes una vez conozcamos las conclusiones del llevado a cabo entre instituciones financieras europeas. Goldman Sachs (GS) y Morgan Stanley (MS), además de Wells Fargo, han sido las más beneficiadas. Ambos aumentan su dividendo (60% y 100% respectivamente); Morgan anuncia un programa de recompra de acciones por un total equivalente a un 7,3% de su capitalización bursátil. Por su parte, Citibank (C) ha decepcionado a los analistas al registrar un incremento en su Stress Capital Buffer de 2,5% a 3% y no anunciar ni un incremento en el pago de dividendos ni tampoco un aumento en la dotación de su programa de compra de acciones propias. Técnicamente, el relativo financieras/S&P (línea naranja en la gráfica) 500 mantiene su tendencia alcista a pesar de la reciente consolidación, ofreciendo mucho margen de mejora antes de alcanzar la parte alta del rango en el que viene operando desde 2008.
Como hemos comentado anteriormente, vemos argumentos para apostar por un punto de inflexión en la tendencia alcista de largo plazo en la cotización del dólar. No obstante, el episodio reciente de fortaleza podría extenderse algo más. El EUR-USD -como mostramos abajo- ha perdido la directriz alcista iniciada en marzo 2020 y una confirmación de esa ruptura abriría el objetivo hacia $1,17. Las posiciones especulativas en mercados de opciones y futuros del Euro están disminuyendo, pero se mantienen aun elevadas.
Finalmente, pronto iniciaremos el periodo de publicación de resultados para el segundo trimestre. Aunque no hay motivo para el pesimismo, cabe esperar que la magnitud en sorpresas positivas e incremento en BPA no alcance el listón de los últimos trimestres. No obstante, como hemos explicado en entregas anteriores, habrá que estar atentos a los comentarios de los directivos respecto a la situación y perspectivas para sus márgenes operativos. La previsión de beneficios por acción para 2022 se sitúa en unos 212 dólares, con los más optimistas apuntando hasta 230 dólares. En base a cifras de consenso y con un PER objetivo de 21,2x, el precio objetivo a doce meses para el S&P 500 rondaría los 4.395 puntos.
La banca privada en España contará próximamente con un nuevo actor, Rothschild & Co. Según las informaciones publicadas por varios medios y confirmadas por Funds Society, el grupo estaría considerando abrir una filial de Wealth Management en este mercado, que podría estar operativa a finales de año o a principios del año paróximo.
Para ello, ya ha recibido la autorización de la CNMV, el supervisor de los mercados en España, y también del regulador suizo, la Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA).
Según informaciones de Invertia, Hugo Martín, director en Rothschild & Co desde 2013, sería el responsable del desarrollo de negocio de banca privada.
Rothschild & Co es un grupo global y familiar que proporciona asesoramiento en materia de fusiones y adquisiciones, estrategia y financiación, así como soluciones de inversión y gestión patrimonial a grandes instituciones, familias, particulares y gobiernos de todo el mundo.
La firma ha estado en el centro de los mercados financieros del mundo durante más de 200 años, y cuenta con 3.600 empleados, repartidos en más de 50 oficinas en todo el mundo y en tres líneas de negocio: Global Advisory, Wealth and Asset Management y Merchant Banking.
En España, el grupo ya cuenta con oficina en Madrid pero todavía no ofrece servicios de banca privada, aunque ya ha logrado autorización para ello. Al frente del negocio están Íñigo Fernández de Mesa, como presidente, e Íñigo Pañeda, como director general.
