El creciente interés por la inversión medioambiental, social y de gobernanza (ESG) ha llevado al Grupo deVere a presentar un nuevo producto de inversión para ayudar a los clientes a beneficiarse de la «megatendencia de esta década»: la sostenibilidad.
Según ha anunciado, ha lanza un vehículo de inversión en renta fija, cuyos ingresos se destinen a la financiación de proyectos elegibles con un beneficio medioambiental claro y definido, como la reducción de las emisiones de carbono. La gestora explica que su objetivo es dar respuesta a la creciente demanda de productos de inversión sostenibles De hecho, en junio del año pasado, deVere publicó un informe en que sostenía que el 26% de los clientes de todo el mundo están estudiando la posibilidad de exponerse o ya están expuestos a inversiones ESG. Esta cifra ha aumentado hasta el 44% en los últimos 12 meses.
Sobre el lanzamiento de este nuevo vehículo de inversión,Nigel Green, director general y fundador del Grupo deVere, ha señalado: «Un número cada vez mayor de clientes desea obtener beneficios con un propósito invirtiendo en empresas que den prioridad a la reducción de las emisiones de carbono, protejan los derechos de los empleados y de los consumidores y promuevan la diversidad de los consejos de administración, la transparencia empresarial y la responsabilidad de las partes interesadas. Como tal, consideramos que es nuestra responsabilidad aportar al mercado soluciones financieras que puedan ayudarles a conseguirlo. A principios de 2020 identificamos que ESG será la megatendencia de inversión definitiva de esta década. Por lo tanto, seguiremos desarrollando productos con credenciales ESG legítimas»
Tres razones para legitimar esta megatendencia
De acuerdo con Green, la tendencia ESG está destinada a ganar más impulso por varias razones. En primer lugar, los gobiernos y los reguladores están cada vez más a favor de la ASG, lo que aumenta la confianza de los inversores. En EE.UU., la Administración Biden está adoptando un enfoque más estricto con respecto al uso de combustibles fósiles y promete una acción rápida para abordar el cambio climático. «Además, el nuevo presidente de la Comisión del Mercado de Valores (SEC), el regulador financiero de Estados Unidos, Gary Gensler, es partidario y es probable que refuerce las normas de inversión y divulgación para ayudar a Estados Unidos a alcanzar a Europa», añade Green.
En segundo lugar, a medida que los millennials, que estadísticamente son más propensos a buscar opciones de inversión responsable, se convierten en los principales beneficiarios de la mayor transferencia intergeneracional de riqueza -unos 30 billones de dólares estimados en los próximos años-, se puede esperar que tanto los inversores minoristas como los institucionales sigan apostando por la ASG.
Y en tercer lugar, la pandemia ha centrado las mentes en el hecho de que la salud de nuestro planeta afecta directamente a la salud humana que, a su vez, afecta a la forma en que todos vivimos y trabajamos.
«Hacia la sostenibilidad»
A medida que las inversiones sostenibles pasan de ser un «capricho» o «algo bonito de tener» a una herramienta legítima de diversificación de carteras que proporciona beneficios con un propósito, deVere ofrecerá asesoramiento gratuito e independiente a los clientes sobre inversiones socialmente responsables, con el objetivo de posicionar 1.000 millones de dólares en inversiones medioambientales, sociales y de gobernanza en un plazo de cinco años.
Sobre la nueva solución financiera, Green concluye: «Esta nota es el siguiente paso en nuestro viaje hacia la sostenibilidad. Esperamos desarrollar más para ayudar a nuestros clientes con la suya».
Pixabay CC0 Public Domain. La pandemia reconfigura el futuro de la inversión en real estate residencial sin mermar su atractivo
Según la última encuesta a inversores JLL Living (1), elaborada en colaboración con Aberdeen Standard Investments, la demanda de activos que responden a necesidades residenciales se ha mantenido firme durante la pandemia. De hecho, en 2020, se invirtieron 83.400 millones de euros en Europa, un 10% más que en 2019. La encuesta realizada este año muestra que en 2021 el capital sigue buscando «activos refugio», una búsqueda de flujos de ingresos estables y una mayor competencia por los mejores activos.
Desde la gestora señalan que la pandemia está reconfigurando el futuro de este tipo de activos, pero no ha mermado el interés de los inversores. “Sigue habiendo cierta incertidumbre tanto desde el punto de vista del estilo de vida como del económico, así como preocupaciones a corto plazo sobre la regulación de los alquileres y los requisitos de construcción específicos en base a los criterios ESG. No obstante, la encuesta sugiere que las perspectivas siguen siendo brillantes para el sector, con amplias oportunidades para los inversores”, señalan.
Actualmente, representa el 25% de toda la inversión inmobiliaria directa en EMEA, frente al 9% de 2010. Si tomamos las respuestas de la encuesta como una representación del mercado en general, las cuotas podrían alcanzar más del 40% de la inversión inmobiliaria total. Según indican las conclusiones de la encuesta, muchos de los inversores buscan expandirse a nuevos segmentos de este sector o a nuevos mercados por completo, para diversificar y aprovechar nuevas oportunidades. “Para las nuevas inversiones, los inversores consideran que el subsector multifamiliar es el más accesible, seguido de las viviendas para estudiantes, mientras que el sanitario es el más complicado. La vivienda asequible y el coliving son más nichos, a menudo limitados por la regulación y la falta de liquidez del mercado”, arroja la encuesta.
Motores de inversión
Las conclusiones del documento identifican los tres factores impulsores de la inversión, que siguen siendo los mismos que había antes de la pandemia, pero “el equilibrio favorable de la oferta y la demanda supera el atractivo de los flujos de ingresos estables a largo plazo”, matizan. En este sentido, los ingresos estables siguen siendo un fuerte impulsor, dado que las recaudaciones de alquileres en muchos sectores inmobiliarios comerciales han sufrido tensiones.
Las cuestiones estructurales y demográficas también siguen siendo importantes, afirma las conclusiones de la encuesta: “Los inversores en el sector inmobiliario residencial suelen tener un horizonte de inversión a largo plazo, por lo que pueden centrarse en los factores estructurales de apoyo que sustentan la demanda de viviendas que se adaptan a las diferentes etapas de la vida”. Fuera de los tres principales factores, el 32% citó la diversificación de la cartera, lo que refleja el valor de los activos no correlacionados en estos tiempos de incertidumbre.
Obstáculos a la inversión
El apetito por las inversiones en el sector de la vivienda sigue siendo muy fuerte, ya que los objetivos de inversión declarados por los encuestados representan un total de 70.000 millones de euros de capital adicional. Sin embargo, la medida en la que se puedan alcanzar las asignaciones depende de que haya existencias adecuadas que se ajusten a las limitaciones de la inversión, como la geografía o los criterios de rentabilidad. En concreto, el 78% de los encuestados identificó la falta de oportunidades adecuadas de inversión como una barrera, frente al 60% en la encuesta de 2019, mientras que el 62% citó el perfil de baja rentabilidad del sector como un obstáculo importante para la inversión. “Los mercados de Core Living han experimentado una marcada reducción de la rentabilidad en los últimos 12-24 meses, especialmente en el caso de los multifamiliares”, apunta la gestora.
Por último, el 49% de los encuestados mencionó la dificultad de lograr un nivel de cartera eficiente, con relativamente pocas carteras grandes disponibles y la alternativa de adquirir solo un activo a la vez.
El efecto del COVID-19 en la demanda de vivienda
La pandemia ha cambiado sin duda los hábitos de trabajo y de vida de la gente a corto plazo, pero sus efectos a largo plazo son inciertos. La encuesta deja entrever cómo ven el futuro los mayores inversores europeos en vivienda. En particular, el 71% de los encuestados cree que la pandemia ha aumentado la demanda de ubicaciones en la periferia urbana, y el 37% espera que aumente la demanda de ubicaciones en el centro de la ciudad. Sin embargo, el 32% cree que las ubicaciones rurales también serán más populares. Los resultados reflejan la importancia que sigue teniendo la conectividad de las ciudades, aunque ahora es posible elegir una ubicación más amplia.
Más de uno de cada cinco hogares en Europa alquila actualmente a precios de mercado, y en muchas ciudades los niveles son mucho más altos. Pero las tensiones en las finanzas de los individuos van a alterar el modelo tradicional de propiedad de la vivienda que existe en muchos países. Más de la mitad de los encuestados (55%) considera que la demanda de viviendas de alquiler aumentará en el futuro, y solo el 3% está en desacuerdo. Las opiniones sobre la propiedad de la vivienda están más divididas, ya que el 32% está de acuerdo con que la demanda aumentará y el 29% está en desacuerdo.
“Una explicación de estos resultados es que, en muchos mercados, especialmente en las grandes ciudades, los precios de compra han aumentado más que los de los alquileres en los últimos años. A pesar de los bajos tipos de interés, muchos jóvenes profesionales, familias o personas que compran por primera vez no pueden ahorrar la entrada necesaria. Así que, cada vez con más frecuencia, el alquiler es más barato que la compra, y más flexible, una tendencia que probablemente continuará a buen ritmo tras la interrupción de 2020”, señalan desde la gestora.
Expectativas del mercado
Según queda reflejado en la encuesta, las perspectivas de inversión percibidas para los sectores residenciales son increíblemente positivas, aunque con variaciones entre los subsectores. La vivienda para estudiantes es el sector que se considera con más probabilidades de sufrir una caída interanual de la inversión. Un tercio de los encuestados espera un descenso, mientras que el 41% espera que la inversión aumente.
“La visión muy positiva de 2020 sobre el coliving se ha visto mermada este año. No obstante, el 59% de los encuestados sigue esperando una mayor actividad en este sector naciente en 2021”, señalan.
En concreto, las expectativas son más altas para el sector multifamiliar, ya que un 85% espera un mayor crecimiento después de un año récord en 2020 (62.400 millones de euros). Solo el 5% espera un descenso. “La sobreponderación prevista del capital destinado al sector comprimirá los rendimientos”, advierten.
A pesar de los retos operativos de 2020, los encuestados son muy optimistas sobre el sector sanitario, ya que el 66% espera un aumento de la inversión.
Sostenibilidad
Por último, la sostenibilidad y la inversión ESG son una prioridad para los inversores inmobiliarios. De hecho, el 95% de los encuestados está de acuerdo en que las futuras asignaciones dentro del sector inmobiliario favorecerán los activos sostenibles.
Cabe destacar el creciente número de inversores que ven los activos sostenibles en el sector de la vivienda como una oportunidad para obtener una prima de alquiler (69% de acuerdo; 7% en desacuerdo). Y es alentador que un número cada vez mayor de inversores tenga criterios de sostenibilidad integrados en sus perfiles corporativos o de fondos: el 85% de los encuestados, frente al 77% en la encuesta de 2020 y el 67% en 2019.
(1) Este estudio consolida las opiniones de más de 40 encuestados con más de 100.000 millones de euros invertidos en activos residenciales en toda Europa. La muestra incluye desde grandes gestores de fondos multinacionales hasta inversores y promotores locales especializados.
Pixabay CC0 Public Domain. El arte se abre paso en las carteras de los inversores como protección ante la inflación
El índice de confianza del mercado del arte ArtTactic ha alcanzado su máximo desde 2014. En opinión de ArtGain, gestora de fondos de inversión en arte para inversores profesionales, este dato indica un cambio positivo en el sentimiento del mercado en los últimos ochos meses. “Es el valor más alto desde enero de 2014, y progresa un 89% respecto al período previo a la pandemia en septiembre de 2019”, indican.
Según publica la gestora en su último análisis, la concentración de la riqueza en las élites y el crecimiento de las nuevas economías emergentes han favorecido también la concentración de su inversión en arte. “De un total de 67.000 millones de dólares del mercado del arte, un 63% de su valor se concentra en obras superiores al 1.000 millones de dólares, y el número de ricos y ultrarricos seguirá subiendo: 22% en los próximos 5 años según previsión de Cap Gemini”, explican.
Esta tipo de inversión no se ha visto menoscabada por la crisis que ha generado la pandemia mundial, todo lo contrario, los inversores y los altos patrimonios siguen viendo en esta clase de inversión un forma de diversificar y descorrelacionar su cartera, además de acudir a un “activo refugio” diferente.
De hecho, la gestora defiende que la inflación alcista generará un rendimiento positivo del arte. En este sentido, explica: “Ahora es el momento de invertir en activos reales que tienden a subir más en épocas alcistas. La inversión en arte ha demostrado que en períodos de inflación alta o de tendencia alcista como entre el período 1973 y 2012 pudo rendir más que otros activos financieros como se aprecia en el gráfico de Saatchi Art, gracias al valor refugio y descorrelacionado del mercado financiero que sigue una dinámica distinta y mayormente ligada a la evolución del comportamiento de bienes de lujo y de grandes patrimonios”.
A la hora de incluir esta clase de activos en la cartera, la gestora apunta: “considerando un portfolio en el que un 70% sea renta variable (Dow Jones) y un 30% de renta fija (bonos US 10y), podemos determinar que invertir un 10% en el fondo ArtsGain AVF determinaría la posición óptima rendimiento-varianza como muestra el gráfico adjunto. La comparación de los valores bursátiles mencionados con la volatilidad a la baja (índice de Sortino) muestra que los activos del arte que componen el fondo de ArtsGain pueden contribuir positivamente al balance riesgo/ganancia de sus inversores”.
Pixabay CC0 Public DomainVictor Garcia. Victor Garcia
El extraordinario crecimiento de la emisión de deuda con un enfoque ambiental, social y de gobernanza (ASG) en los últimos años ha colocado a la inversión responsable a la vanguardia de la gestión de activos de renta fija, con el aumento de la emisión de bonos “verdes” (deuda vinculada a proyectos respetuosos con el medio ambiente) como una de las principales fuerzas impulsoras de esto, en particular. El desarrollo del mercado ha brindado grandes oportunidades a los gestores, con acceso a una serie de proyectos muy codiciados y con vocación ecológica, así como a nuevas oportunidades para encontrar fuentes de rendimiento.
No obstante, la creciente popularidad de este segmento oculta varios retos únicos a los que se enfrentan los gestores a la hora de abordar el mercado de bonos verdes. Pese a parecer incorporar una prima perfectamente establecida en comparación con los bonos convencionales, por ejemplo, el mercado en su conjunto carece de normas concretas y exigibles sobre criterios tales como etiquetado e informes. Además, el amplio espectro de lo que se entiende por “verde” expone al mercado al riesgo de ecoblanqueo, al haber empresas que pueden emitir bonos certificados como verdes con definiciones muy laxas. Los problemas de gobernanza, resultantes de la vinculación de los bonos con proyectos en lugar de empresas, son también una cuestión peliaguda.
Con el crecimiento del mercado, es posible que veamos más casos controvertidos que hagan reflexionar a los gestores. Para ayudar a salvar estos escollos, los inversores deberían adoptar un enfoque a largo plazo en su selección de títulos en el convencimiento de que, con el tiempo, cabe esperar que las empresas que manifiestan un compromiso sistemático con las prácticas ecológicas se verán recompensadas.
Los bonos verdes son emisiones en las que el capital captado se usa para financiar o refinanciar proyectos específicamente relacionados con el clima o el medio ambiente. Los bonos sociales son emisiones en las que el capital captado se usa para financiar o refinanciar proyectos destinados específicamente a crear resultados sociales positivos en las comunidades. Los bonos de sostenibilidad son emisiones en las que el capital captado se usa para financiar o refinanciar una combinación de proyectos o actividades ecológicas y sociales. Los bonos ligados a la sostenibilidad están estructuralmente vinculados a la consecución de objetivos climáticos o de desarrollo sostenible más amplios por parte del emisor.
Los bonos verdes están impulsando el auge de la deuda ASG
A pesar del auge de las emisiones relacionadas con cuestiones sociales el año pasado a raíz de la necesidad de proyectos que generaran empleo, los bonos verdes han dominado ampliamente el espacio ASG en los últimos tiempos. En dólares estadounidenses, los bonos verdes representaron entre el 70% y el 85% del total de emisiones relacionadas con cuestiones ASG cada año entre 2016 y 2019. Y aunque lo social ocupó el primer puesto el año pasado, impulsado principalmente por los títulos emitidos en el marco del programa de la Unión Europea SURE (siglas en inglés de «apoyo temporal para atenuar los riesgos de desempleo en una emergencia»), una iniciativa para ayudar a los Estados miembros a paliar el impacto negativo de la pandemia de coronavirus, las cifras en el espacio verde siguen subiendo en términos absolutos. Tan solo en el primer trimestre de este año, se ha emitido deuda por valor de 117.000 millones de dólares. Considerando que en todo 2017 se emitieron 120.900 millones de dólares en bonos verdes, es evidente la senda de crecimiento continuado de esta clase de activos.
«La naturaleza cada vez más diversa del mercado de bonos verdes también podría respaldar su crecimiento continuado.»
La naturaleza cada vez más diversa del mercado de bonos verdes también podría respaldar su crecimiento continuado. Si bien las emisiones de los sectores financiero, utilities y público dominan en gran medida el espacio, el creciente número de emisiones de otros sectores podría ser un indicio de la maduración de la clase de activos. En el primer trimestre de 2021 se produjeron emisiones de bonos verdes en 10 sectores corporativos diferentes, una cifra récord en los últimos cinco años, además de un aumento de su valor en dólares. Algunos ejemplos recientes de emisores corporativos de gran reputación nuevos en el mercado son Daimler, Volkswagen y Volvo, que emitieron bonos verdes inaugurales con dos meses de diferencia a finales de 2020.
«…a menudo se infravalora la complejidad de los títulos que están sacando al mercado los emisores de bonos verdes y, en nuestra opinión, esto podría dar lugar a sorpresas desagradables para los inversores en el futuro.»
El aumento de la emisión de bonos verdes se produce en un momento en que la demanda de títulos ASG parece insaciable. Con todo, esta tormenta perfecta de oferta y demanda en auge podría acarrear un coste si los inversores no tienen cuidado. En particular, a menudo se infravalora la complejidad de los títulos que están sacando al mercado los emisores de bonos, lo que en el futuro podría deparar sorpresas desagradables a los inversores.
La deuda ASG requiere un análisis más profundo
Uno de los riesgos que corren algunos inversores es no aplicar un nivel adecuado de diligencia a los bonos, lo cual podría obedecer a dos factores. De un lado, a medida que aumenta la demanda de los inversores, otro tanto sucede con sus asignaciones de títulos de crédito con calificación verde. Con el tiempo, esto podría crear una dinámica en la que la asignación en cuestión resulte demasiado grande para que un solo inversor examine adecuadamente los créditos seleccionados. Esto podría llevar a los inversores a comprar bonos verdes ecolavados, es decir, valores con etiqueta ASG que realmente se emiten con fines más financieros que ecológicos.
Al margen de la dinámica, el análisis del bono en sí mismo también es clave sobre todo entender que el bono está ligado a un proyecto verde, no a la empresa que lo emite. Si bien a primera vista esto podría parecer irrelevante, lo cierto es que podría dar lugar a algún tipo de incongruencia cognitiva entre la propuesta respetuosa con el clima de una firma y sus prácticas empresariales en general. Por ejemplo, financiar un proyecto destinado a reducir las emisiones de carbono puede ser una propuesta atractiva, pero ¿qué valor tiene realmente si la empresa que lo promueve ha visto aumentar sus emisiones totales año tras año?
En un orden más práctico, no tener en cuenta esta separación entre bono, proyecto y empresa puede tener consecuencias nefastas para los inversores. Un ejemplo reciente son los bonos verdes emitidos por el Fideicomiso del Aeropuerto de la Ciudad de México para financiar la construcción de un nuevo aeropuerto para la capital del país en 2016 y 2017. El fideicomiso captó 6.000 millones de dólares y la deuda incluso obtuvo evaluaciones verdes de Moody’s y S&P. Ahora bien, en 2018, el recién elegido gobierno mexicano detuvo la construcción del aeropuerto. Más tarde, Moody’s despojó de su calificación verde a estos bonos, pero siguieron manteniendo la etiqueta verde a pesar de que ya no financiaban ningún proyecto ecológico.
Otro ejemplo es la compañía de energía renovable Innogy, propiedad de RWE, que emitió un bono verde en 2017. Los 850 millones de euros procedentes de la emisión se destinaron a refinanciar cinco parques eólicos europeos. Al año siguiente, sin embargo, un acuerdo alcanzado por RWE y su rival E.ON hizo que Innogy y la mayor parte de sus pasivos pasaran a manos de esta última; en cambio, los parques eólicos siguieron bajo la órbita de RWE. Los ingresos de Innogy se reasignaron finalmente a proyectos de redes de energía renovable pero, independientemente de ello, la situación pone de manifiesto la relativa facilidad con la que los proyectos de bonos verdes pueden desvincularse de su origen financiero.
Es preciso que mejore la normativa
Lo anterior se ve agravado por la falta de claridad y aplicación de las normas a nivel internacional. A pesar de que sí existen niveles de diligencia y supervisión, como las directrices de la Asociación Internacional de Mercados de Capitales (ICMA), una iniciativa ampliada de bonos climáticos alineada con el Acuerdo de París que se basa en los principios de la ICMA, así como en normas y en la taxonomía sobre bonos verdes establecidas por la Unión Europea, estas medidas siguen siendo meramente voluntarias. Además aunque las agencias de calificación sostenible ofrecen cierto grado de control, algunas cobran comisiones a las empresas por proporcionar una calificación ASG, generando un conflicto de intereses inherente.
Todo esto se ve complicado por quién otorga la calificación de verde a un bono: todos los bonos ASG, no solo los verdes, son autocalificados, lo que significa que para que un bono sea catalogado como verde, su emisor simplemente tiene que etiquetarlo como tal en el momento de la emisión. Aun cuando la existencia de ciertas normas y calificaciones alivian algunos de los riesgos inherentes a los bonos declarados verdes por sus propios emisores, creemos que todavía hay mucho por hacer para que el mercado pueda tener plena confianza en un conjunto de normas y reglamentos exigibles que regule los títulos calificados como verdes.
El mismo riesgo, pero con un coste probablemente mayor
Junto a estos factores, los inversores han de considerar igualmente si están dispuestos a pagar el coste adicional que a menudo conlleva la compra de bonos verdes en vez de sus homólogos convencionales. La denominada prima “greenium” (o descuento si hablamos en rentabilidades) existe a pesar de que, estructuralmente, no hay ninguna diferencia entre los bonos verdes y los no verdes de un emisor; en apariencia, ambos entrañan el mismo riesgo. Esto es visible en varios mercados, pero es particularmente notorio en Estados Unidos, donde los bonos verdes con vencimientos superiores a 10 años han tenido un precio, en promedio, unos 10 puntos básicos más ajustado que el de sus equivalentes convencionales. Dados los problemas que hemos señalado en relación con la etiqueta verde, esto puede ser motivo de consternación entre los inversores.
Mirando más allá de la etiqueta de bono verde
Así pues, es fundamental que los inversores tengan en cuenta estos factores a la hora de evaluar los puntos de entrada en el mercado de bonos verdes. La clase de activos puede ofrecer oportunidades; ahora bien, la falta de investigación y preparación podría acarrear problemas.
«A nuestro juicio, a la hora de invertir en el espacio de los bonos verdes hay que ir más allá de la etiqueta, aunando el análisis fundamental con una mentalidad colaborativa.»
En nuestra opinión, acercarse al espacio de los bonos verdes es mirar más allá de la etiqueta, combinando el análisis fundamental con una mentalidad colaborativa. Con esto en mente, creemos que las siguientes son algunas de las principales prioridades que hay que tener en cuenta a la hora de invertir en deuda centrada en el medio ambiente.
Mirando al futuro. Analizar el perfil ASG de una empresa en el presente es solo la mitad de la tarea..Para ayudar en la selección de títulos, los inversores deben plantearse cuán probable es que evolucione el perfil ASG de una empresa en el futuro, en lugar de cómo es dicho perfil en abstracto.
Verificar los marcos. Dado el riesgo de ecoblanqueo, es importante evaluar cómo se alinean los propios marcos de bonos verdes de un emisor con las normas internacionales existentes para identificar cuán ecológico es el bono. También podrían recabarse opiniones de segundas partes.
Hacer un seguimiento. Supervisar e informar de manera permanente después de la emisión puede ayudar a que las empresas cumplan con sus compromisos. Analizar el uso dado a los fondos captados (desde la credibilidad y la ambición transmitidas en los actos de presentación de las emisiones de bonos verdes hasta el empleo efectivo a lo largo del tiempo) también ayuda a establecer el historial de una empresa sobre su seriedad en materia ASG.
Conocer los propios límites. Si bien proteger el medio ambiente es un eje de la inversión, conviene recordar que la búsqueda de valor relativo entre un grupo de activos similares es también clave, sobre todo teniendo en cuenta que el ecoblanqueo suele redundar en valoraciones aún más exigentes.
La inversión con conciencia ASG está ya firmemente arraigada en los mercados de renta fija. El auge de los bonos verdes da fe de ello; ahora bien, la abrumadora dinámica de oferta y demanda ha generado un entorno que puede ser explotado por emisores que buscan socavar las nobles pretensiones de una inversión con conciencia climática. Con todo, a nuestro juicio, el mercado recompensará a largo plazo a los emisores que presenten marcos ecológicos creíbles y ambiciosos, y los inversores deberían tener esto en cuenta a la hora de seleccionar títulos.
Tribuna de Matthew Lawton, gestor de carteras sectoriales en la división de renta fija de T. Rowe Price.
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Pixabay CC0 Public Domain. La economía digital ya representa un 19% del PIB en España
En 2019, el tamaño de la economía digital en España alcanzó casi el 19% del PIB, según los datos del informe Economía Digital en España, presentado por la Asociación Española de Economía Digital (Adigital) y Boston Consulting Group (BCG).
El documento, que propone una definición de economía digital y establece una metodología para su cálculo, destaca el papel, “cada vez más determinante que la transformación digital está jugando en la economía española”. En este sentido, desde las entidades prevén una aceleración de ese proceso, consecuencia de la crisis generada por el COVID-19. “De ahí la importancia de acotarla y medirla como indicador de prosperidad en España”, aseguran desde Adigital.
El informe distingue entre impacto directo, indirecto e inducido de la economía digital sobre el conjunto de la economía española, deteniéndose especialmente en el primero, que se aproxima ya al 9% del PIB nacional. Esto sitúa a la economía digital como segundo sector más relevante en la economía española, sólo superado por el inmobiliario (12,3%), y por encima de sectores como el alojamiento y la restauración (6,2%) o el comercio minorista (6%).
Pablo Claver, director general y socio de BCG, subraya que “la novedad del informe radica en combinar un enfoque macroeconómico tradicional para la medición de la economía digital con el análisis detallado de numerosos casos de uso digitales. Esta aproximación nos permite cuantificar, de manera sistemática y consistente, el tamaño de la economía digital en España a lo largo de las cadenas de valor de los diferentes sectores”.
El estudio refleja que hay sectores líderes que han adoptado el componente digital como parte de su cultura. Estos agrupan el 33% de la economía digital, pese a representar solo un 3,6% del PIB. Por otro lado, aún quedan sectores que están menos digitalizados y que están acelerando su transformación. Desde BCG, esperan que contribuyan de forma muy importante en los próximos años. “Gracias a esta aceleración esperamos que la inversión digital del sector privado crezca un 6%-7% anual hasta 2025”, añade Claver.
“La digitalización es un potente motor de crecimiento económico (en términos de PIB, competitividad y creación de empleo) y, por eso mismo, también de progreso y bienestar social, y los últimos meses nos han servido para comprobarlo. Por eso, tenemos que hacer una apuesta firme por la tecnología, la innovación y la ciencia como país, con la intervención de todos los agentes implicados, públicos y privados, y la propia ciudadanía, y visión a largo plazo”, advierte Carina Szpilka, presidenta de Adigital.
En este sentido, el informe incluye, además, una serie de recomendaciones para una agenda digital para España. En total, 12 propuestas agrupadas en cuatro grandes bloques para la digitalización: infraestructura y conectividad, capacidades digitales, seguridad, regulación y fiscalidad y emprendimiento e innovación.
Infraestructura y conectividad:
Asegurar una red sólida de infraestructuras: incluyendo el despliegue 5G y una correcta disponibilidad de este espectro.
Desarrollar un entorno que favorezca y promueva el desarrollo y uso de tecnologías habilitadoras: utilizando herramientas de capacidad de computación como, por ejemplo la nube o la inteligencia artificial, para complementar la conectividad del territorio.
Promover una administración digital e inteligente: evolucionar hacia una administración totalmente digital, impulsar el uso del big data y aprovechar la capacidad de contratación de la administración para digitalizar la economía.
Capacidades digitales:
Implantar un plan de educación digital que vaya desde la educación infantil hasta las titulaciones universitarias, incluyendo la formación profesional.
Apoyar un plan de formación digital y tecnológica de los trabajadores y autónomos y utilizar la inclusión de la digitalización como una palanca en el Fondo de Recuperación.
Impulsar un mercado de trabajo de calidad e innovador que incluya la creación de una mesa para el futuro del trabajo y la mejora de la protección del autónomo.
Promover un plan de digitalización de las pymes basado en la capacitación, la simplificación de barreras regulatorias, administrativas y de comercio transfronterizo y la mejora de la colaboración público-privada.
Seguridad, regulación y fiscalidad:
Garantizar un entorno de confianza, transparencia y seguridad para la economía del dato: con foco en la protección de datos, la transparencia y la ciberseguridad.
Establecer un marco regulatorio inteligente y armonizado: impulsando una regulación transversal, tecnológicamente neutral y válido para el futuro a través de un verdadero Mercado Único Digital en la UE.
Favorecer una gobernanza de la nueva economía: involucrando a actores destacados (por ejemplo plataformas y pymes), Administraciones Públicas, actores económicos y usuarios.
Adoptar una fiscalidad adaptada al siglo XXI: adaptar el marco tributario a la realidad de la economía digital bajo el consenso internacional para impulsar la competitividad empresarial en el mercado global.
Emprendimiento e innovación:
Facilitar un país emprendedor e innovador, capacitado para el crecimiento: promover las condiciones necesarias para que los actores clave (startups, corporaciones e inversores) se conozcan, interactúen y generen oportunidades.
Según el informe, la aplicación de estas recomendaciones permitiría cerrar la brecha digital de España con respecto a los líderes europeos que ha puesto de manifiesto la última publicación del DESI de 2020, donde ocupaba la decimoprimera posición. “España se podría acercar a países como Finlandia, Suecia y Dinamarca (primeras tres posiciones en el DESI 2020, respectivamente), especialmente en los ámbitos de conectividad y de capital humano”, subrayan desde Adigital.
Desde Adigital y BCG, aseguran que es el momento apropiado para tomar decisiones de calado que aprovechen todo el potencial de la economía digital y eviten que España se quede atrás en esta carrera tecnológica tan ligada a la prosperidad de un país y a su relevancia geopolítica. El informe completo está disponible en el siguiente enlace.
Pixabay CC0 Public DomainJohn Pattullo, codirector de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors. John Pattullo, codirector de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors
En 2013, empezamos a hablar de la “japonización” de Europa, por similitud con las tasas de crecimiento persistentemente bajas, inflación baja y tipos de interés bajos experimentados por Japón. Mucha gente nos tomó por locos, pero se ha demostrado que teníamos razón. Hace ya algún tiempo que coincidimos con Larry Summers en su radiografía de un estancamiento secular del mundo (antes del COVID-19), por motivos hoy de sobra conocidos: exceso de deuda, demografía, tecnología y escasa productividad.
La crisis sanitaria ha acelerado obviamente muchos de los temas estructurales que afronta el mundo. Los comportamientos han cambiado, muchos de forma permanente, y otros solo temporal. Un ejemplo de un significativo cambio estructural es la tendencia a favor de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG), que antes de la pandemia empezaban a adquirir masa crítica y ahora han crecido exponencialmente.
Como gestores de renta fija, debemos evaluar qué implican todos los cambios que impactan no solo sobre nuestras carteras, sino también sobre nuestras vidas. Creemos que el futuro tenderá probablemente más hacia la deflación en un contexto de rendimientos de los bonos más bajos, no más altos. Parte de este cambio es definitivo; no hay vuelta atrás al modo antiguo de hacer las cosas. Las disrupciones probablemente solo exagerarán los ganadores y los perdedores, erosionarán los márgenes y concentrarán el limitado crecimiento en un menor número de empresas estadounidenses más dominantes.
Siempre intentamos fijarnos en hacia dónde va el mercado, no solo dónde se encuentra. La obsesión actual con cierta —e inevitable– inflación transitoria esperada a causa de los cuellos de botella en los inputs representa, en nuestra opinión, un pequeño obstáculo para el mercado de renta fija, de envergadura modesta y ya puesto en precio, si se compara con las crecientes fuerzas seculares disruptivas que hoy más que nunca estamos experimentando.
En los siguientes apartados, daré mi opinión sobre los cambios que vemos en el mundo. Advertencia: no esperen un mensaje demasiado alegre.
Los nuevos patrones de consumo están impactando en los ingresos
A finales de abril regresé presencialmente a la oficina tras 14 meses trabajando a distancia. De hecho empecé a teletrabajar una semana antes que mi equipo, pues a finales de febrero de 2020 viajé por trabajo a Uruguay. No puede por menos que reírme el otro día cuando todos recibimos un e-mail de “simulacro” detallando como actuar en caso de desastre. ¿Acaso la estresante experiencia que acabamos de vivir no nos ha enseñado lo insuficiente que puede resultar un sitio formal de recuperación ante desastres? Pero lo cierto es que el trabajo virtual puede florecer.
Las personas somos animales de costumbres; por ejemplo, tomarnos un café cortado (y a menudo un almuerzo de 10 libras) a diario en la cafetería de debajo de nuestro edificio. Se da ya por hecho que la mayoría de nosotros trabajará dos o tres días por semana presencialmente en la oficina; eso implica que los ingresos de la cafetería previsiblemente caerán un 40% y dejará de ser viable. ¿Quién va a costear el alquiler de ese espacio? Sin duda, el propietario puede resolver el contrato con el inquilino actual y dejar el espacio vacío, pero es más probable que mantenga al inquilino y pacten una nueva renta justa de equilibrio, quizá una basada en el volumen de facturación. Todo esto se dilucidará crucialmente en los próximos dos meses a medida que terminen las moratorias del pago de los alquileres (actualmente, el 30 de junio en el Reino Unido). Así, los flujos de caja de los propietarios caerán probablemente de forma significativa (muchos fondos de pensiones son, como es sabido, propietarios de inmuebles). En general, habrá profundas repercusiones en términos de flujos de caja para las empresas de servicios que operan en las zonas céntricas de negocios de cualquier ciudad, por no hablar de los ingresos de los fondos de pensiones.
El horizonte no demasiado halagüeño para el comercio minorista físico
Una reciente encuesta realizada por The British Retail Consortium reveló que el 14% de los locales de las zonas comerciales (tiendas físicas) en el Reino Unido se encontraban desocupados, y la proporción de espacios vacíos en los centros comerciales ha crecido hasta el 18,4%, si bien la tasa de tiendas desocupadas en las galerías minoristas es solo del 10,6%. Estas tendencias no eran demasiado buenas antes de la pandemia, pero han empeorado mucho más con el cambio en las pautas de consumo.
Yo siempre he considerado la mayor parte de las tiendas como una actividad no esencial, pero en las pocas ocasiones que me he adentrado en una, normalmente la respuesta que he recibido ha sido que no tenían mi talla y que buscase online. El Reino Unido lidera el mundo en algunas cosas, y una de ellas es en las compras por Internet. El gráfico 1 muestra la espectacular aceleración de las compras online debida al COVID-19. En palabras de Deutsche Bank, “una década de Amazonización en el lapso de unos pocos meses1”. El resto solo puede tratar de recuperar terreno para no quedar atrás. Curiosamente, nunca he vuelto a esas tiendas que me recomendaron buscar online.
La lista de cambios de comportamiento que están impactando en los hábitos de consumo es ilimitada, y en cierto modo todos estamos contribuyendo a ese cambio. Yo no soy muy aficionado a llevar barba o bigote, pero me estoy afeitando la mitad de lo que solía antes del COVID-19; así que debo de estar consumiendo muchas menos cuchillas de afeitar. No gasto en trajes a medida elegantes o en camisas formales (ahora tengo menos necesidad de ello), ni siquiera en tintorerías (estas últimas se vieron especialmente castigadas cuando se prohibió fumar en el Reino Unido, por razones obvias). Por cierto, tengo a la venta una estufa de exterior, si hay algún interesado. Funcionó de maravilla cuando nuestro equipo celebró el tradicional lunch al aire libre en diciembre.
El futuro de las oficinas y de los desplazamientos para llegar a ellas
¿Necesito comprar el bono anual de tren (Transport for London ya acumula 2.000 millones de libras menos respecto a sus ingresos presupuestados)? Jenna (Barnard) y yo viajábamos una vez al trimestre a Jersey para asistir a la reunión del consejo. Hace años probamos a usar la videoconferencia, pero la calidad del sonido era horrorosa y la conexión se cortaba. Sin embargo, el archipopular Zoom es extraordinario y probablemente nos ahorre muchos viajes a Jersey y otros lugares.
Con la pandemia hemos visto lo fácil que es teletrabajar. Barbados ofrece permisos de trabajo durante un año para cualquiera que teletrabaje. Dado la deprimente climatología de la primavera en Londres, tal vez deberíamos haberlo probado. Según el informe de Deutsche Bank “Labor supply is going up, up, up”, la digitalización de la fuerza de trabajo podría llevar a una expansión de la plantilla y previsiblemente reducirá los costes. Como se dice en el informe, Australia ha registrado un repunte de la participación en el mercado laboral impulsada por las mujeres, para quienes las ventajas de la jornada flexible pueden ser mayores. Quizá la deslocalización de todos nuestros empleos —y no solo de los centros de llamadas a la India— permita una mayor participación laboral, lo cual presionará a la baja el crecimiento de los salarios.
Pensemos en la demanda de oficinas; HSBC ha afirmado que su demanda de espacio de oficinas este año es un 20% menor, y será un 40% más baja a un plazo más largo2. En el distrito central de Londres ya se veían muchos carteles de locales disponibles antes del COVID-19. Los optimistas parecen pensar que algunos los ocupará WeWork (oficinas de trabajo compartido) y que el resto se destinará a fines residenciales. Yo lo dudo. Lo más probable es que sigan vacíos.
HSBC también espera reducir a la mitad su presupuesto para viajes de trabajo2. Esto es brutal, pues quien verdaderamente contribuye a los beneficios de la mayoría de las líneas aéreas son los viajeros en clase business. Casi todos los A380 de dos pisos de Emirates permanecían en tierra ya antes del COVID-19 … ¿y lo que de verdad nos preocupa es que el encarecimiento de las tarifas aéreas afecte al índice de precios al consumo?
Cambiando los hábitos de ocio
Los cines son un ejemplo típico y palmario de cambio estructural. Se trata de negocios con elevados costes fijos que dependen mucho de la llegada de películas con gran tirón comercial y de la “ventana” de diferencia entre su estreno en las salas de cine y su disponibilidad en las plataformas de streaming/DVD. Esta “ventana” ha ido haciéndose cada vez más pequeña con los años y durante la pandemia llegó incluso a desaparecer.
Así, nuevamente la dirección de los acontecimientos no se puede calificar de sorprendente, pero su ritmo sí se ha acelerado debido al COVID-19. Disney+ ha empezado a estrenar directamente en streaming, lo que tiene enormes implicaciones para los cines AMC entre otros (los cines AMC, por supuesto, junto con los cruceros Carnival Cruises, se convirtieron en la imagen emblemática para las ayudas con “financiación puente” cuando más azotaba la crisis). Amazon acaba de publicar sus resultados, destacando los 50 millones más de suscriptores a Prime video y el repunte del 70% en la demanda de streaming respecto al año pasado.
Los márgenes de los gimnasios y los entrenadores personales se han visto naturalmente erosionados. La mayoría de las clases online son gratuitas o muy baratas. Por cierto, el coste de las mancuernas se ha disparado con el aumento de la gente que ha empezado a hacer ejercicio en casa. Cuatro de las seis personas que integran nuestro equipo se han comprado bicicletas estáticas Peloton durante el último año… lo que supone decir adiós para siempre a la cuota de suscripción al gimnasio.
Además, dentro del equipo, todos hemos adquirido pantallas extra, auriculares y webcams, pero ¿los seguimos necesitando? Las exportaciones de China a EE. UU. han aumentado un 30% respecto a hace dos años. Dudamos que esto sea sostenible, pues el considerable gasto en artículos para el hogar, en gran parte de carácter puntual, está regresando ahora a los servicios. Dicho lo cual, la gente no se cortará el pelo dos veces para compensar el no habérselo cortado durante el confinamiento, así que parte de este gasto se ha perdido para siempre. Los recientes cuellos de botella en las cadenas de suministro no son una gran sorpresa, pero no deberían confundirse con un cambio estructural en la inflación.
Por último, leí en un artículo que más de tres millones de hogares británicos han adquirido mascotas durante la pandemia3 (desconocía el significado de la palabra “humanización”; mis amigos me dicen que sus perros les hablan, pero yo no estoy tan seguro). El mismo artículo afirmaba que la mitad de los nuevos propietarios de mascotas británicos tenían menos de 34 años. La Oficina Nacional de Estadística ha añadido incluso las golosinas para perros a la cesta de la inflación del Reino Unido – ¡guau! Determinados negocios y vehículos de inversión relacionados con las mascotas se han beneficiado de esta tendencia. Un ETF especializado en el sector de los cuidados para mascotas, por ejemplo, batió al Nasdaq en el periodo de 12 meses finalizado en mayo4 (recordatorio: los perros no son solo para la época de confinamiento).
Valores familiares y todavía más cambios sociales
Por momentos, tengo la sensación de que el mundo simplemente va demasiado rápido. El ritmo del cambio provoca escalofríos. La vida media de las empresas del índice S&P 500 se ha acortado drásticamente. Creo que quizá el parón nos haya venido bien para percatarnos de que no somos hámsters en una rueda móvil; que la vida familiar y las amistades son esenciales.
En esa línea, Bloomberg publicó un artículo sobre cómo un número notable de estadounidenses adinerados han optado recientemente por jubilarse5, y sabemos que los “millennials” (o la generación Y) tienen un sistema de valores muy diferente al de la generación X (entre los que se incluye un servidor que cumplió 51 el 9 de mayo). Los asesores financieros también indican que están observando un actitud de “disfrutar del momento” entre los clientes de gran patrimonio.
Pero las diferencias están creciendo. El economista francés Thomas Piketty habla de desigualdad intergeneracional, concepto que define como el hecho de que algunas personas afortunadas (solo) adquirirán su riqueza en la “sociedad hereditaria” en la que vivimos, mientras otros solo pueden aspirar a devolver sus préstamos de estudiantes, y ni sueñan con poder comprar su primera casa.
También sabemos que el COVID-19 ha azotado con especial dureza a los sectores más desfavorecidos y a las comunidades negra, asiática y otras minorías étnicas. La actual “inflación de las materias primas” hará que llenar la cesta de la compra semanal salga más caro. El gráfico 2 muestra la evolución alcista del precio de la cesta de alimentos. El presidente Biden está tratando de reducir el grado de desigualdad en la sociedad estadounidense, pero el COVID-19ha hecho más visibles que nunca las enormes disparidades, ilustradas en la denominada recuperación en forma de K.
La clase de trabajadores con contratos de cero horas (lo que ha dado en llamarse el “precariado”) son también más vulnerables. Recomiendo la nueva película de Ken Loach “Sorry I missed you” (disponible en Amazon Prime, lo cual no deja de ser irónico), sobre las penurias que vive un trabajador de reparto con contrato de cero horas – sobrecogedora…
Es la adopción extra de tecnología lo que está acelerando el ritmo del cambio. La inteligencia artificial (AI), las estrategias smart beta, los fondos cotizados en bolsa (ETF), las impresoras 3D, la robótica, los algoritmos, no digamos el blockchain y el dinero digital, diría que son predominantemente deflacionistas, crearán disrupción en la sociedad y ahondarán aún más en la desigualdad.
En algunos sectores la disrupción es bienvenida, como en las finanzas. La sanidad también está realizando grandes progresos en este sentido. Yo estoy suscrito a Babylon, el médico por vídeo online del sistema británico de salud (NHS); no se me ocurren muchas medidas más eficientes que esa. La suscripción es gratuita y las pruebas han demostrado que sus sistemas expertos son más precisos que el médico medio a la hora de diagnosticar muchos síntomas.
Seamos prudentes y no nos dejemos engañar por un bienvenido reflejo reflacionista.
Impacto demográfico
Quizá hubiera sido lógico esperar un mini “baby boom” durante el COVID-19, pero en realidad lo que ha sucedido es lo contrario, un denominado “baby bust”. Durante la pandemia, la gente se ha vuelto comprensiblemente más precavida sobre el futuro; los afortunados que han conservado su empleo han ahorrado muchos de sus ingresos, en parte por elección y en parte por imposibilidad de gastarlos. Los franceses han sido históricamente uno de los países más procreadores de Europa; sin embargo, los datos para enero de 2021 muestran una caída de los nacimientos de un 13% en dicho país con respecto al periodo anterior. El año pasado, la tasa de natalidad descendió un 4%, la mayor caída en un solo año desde casi medio siglo, situando la tasa de fertilidad en 1,6 (nacimientos por mujer), el nivel más bajo desde que hay registros6.
Los paralelismos con Japón eran vistos por muchos como una crítica, pero la gente olvida que el producto interior bruto (PIB) per cápita de Japón —en nuestra opinión, una medida más representativa del éxito que el crecimiento total del PIB— ha sido bastante respetable en las últimas dos décadas. En la actualidad, la población del país se contrae a un ritmo de medio millón de personas cada año, desde una base de 126 millones, y la tasa de fertilidad es de 1,4.
La migración también se ha visto significativamente reducida debido al COVID-19. Australia había sido un modelo de éxito de la inmigración: cada año atraía alrededor de 300.000 jóvenes con buen nivel de educación y que formaban familias, producían y consumían y, por tanto, contribuían al crecimiento del país. Más recientemente, estos niveles han caído en un 70-80% según las estimaciones7. Nueva Zelanda y Canadá, entre otros, han experimentado grandes descensos de inmigrantes. Esto tendrá efectos apreciables en su potencial de crecimiento a largo plazo.
Además, cabe suponer que los niveles de movilidad podrían verse afectados, pues algunos países, incluidos Australia y Nueva Zelanda, han cerrado sus fronteras. El Reino Unido ha perdido hasta 1,5 millones de trabajadores en los dos últimos años, principalmente debido al Brexit, pero más recientemente también por el COVID-19. ¿Se recuperarán estos empleos? Algunas fuentes estiman que aproximadamente la mitad de ellos sí lo harán. Esperemos que sea así.
Consideraciones finales: seguir siendo fieles a los ganadores estructurales
El cambio cíclico separa las empresas en categorías growth y value, pero el cambio estructural las separa en un bando ganador y otro perdedor. Y los perdedores no “revierten a la media”, sino que quiebran. Lamento si esto suena desolador; es simplemente la realidad de un mundo crecientemente distópico. Uno de nuestros grandes clientes londinenses me llama “John el triste”, y tiene sus razones, supongo.
No nos dejemos llevar por el reflation trade cíclico e inevitable; intentemos pensar un paso más adelante y anticiparnos a las tendencias estructurales de mayor calado y persistentes que están impregnando todas nuestras vidas. El COVID-19 ha acelerado simplemente las fuerzas estructurales a las que nos enfrentamos, así como el ritmo del cambio estructural digital para nuestras inversiones en renta fija.
Evitaremos caer en trampas de valor cíclicas ilusorias; así como en otras ilíquidas, exóticas o esotéricas. “No seas bobo, haz lo fácil”, y compra bonos de ganadores estructurales. Preocúpate de protegerte del potencial de pérdidas, que el potencial alcista debería protegerse a sí mismo.
Tribuna de John Pattullo, codirector de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Deutsche Bank Research, FX Blog, “Labor supply is going up, up, up”; 5 de mayo de 2021. 2 Bloomberg, “HSBC to Cut Office Space 20%, Reduce Business Travel by Half”, 27 de abril de 2021. 3 Financial Times, “‘Pet mania’ brings out animal instincts in eager investors”, 27 de abril de 2021. 4 Bloomberg, a 28 de mayo de 2021. 5 Bloomberg, “Affluent Americans rush to retire in new ‘life-is-short’ mindset”, 30 de abril de 2021. 6 The Guardian, “US birth rate sees biggest fall for nearly 50 years”, 5 de mayo de 2021. 7 Financial Times, “Sharp fall in global migration threatens economic recovery”, 9 de febrero de 2021.
Glosario:
Recuperación en forma de “K”: escenario inusual tras una recesión en la economía en la que ciertas industrias y personas salen de la recesión, mientras que otras se estancan. La recuperación en forma de “K” es cómo puede parecer un periodo recuperación representado en un gráfico sobre la situación general de la economía.
Precariado: clase de trabajadores definida de muchas maneras, como por ejemplo por la inestabilidad e inseguridad de sus empleos y la falta de beneficios como pensiones laborales y vacaciones pagadas.
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Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué podemos esperar de este segundo semestre? y ¿qué nos depara el 2022?
Durante el primer semestre tuvimos un boom en la reactivación económica, asociado a factores como el comienzo de la vacunación, que trajo mayor confianza; el verano en el hemisferio norte; y estímulos monetarios y fiscales que estaban desplegándose simultáneamente y con fuerza.
Vale la pena anotar que el efecto en términos anuales se vio magnificado por una base de comparación muy baja, debido al impacto del coronavirus en 2020. En la medida que estos efectos base se van diluyendo, y que el estímulo fiscal y monetario empiece a moderarse, es difícil pensar que se mantendrá el impulso del primer semestre de 2021 en el segundo semestre, e incluso en los próximos años.
Por otro lado, la variante Delta ha consolidado, en parte, uno de los riesgos que consideraba más relevantes: la aparición de nuevas cepas del virus más agresivas. Curioso que, en medio de este nuevo repunte de los casos, la vacunación se esté desacelerando debido a cierta falta de credibilidad de la población, sobre todo en Estados Unidos, en un contexto donde el conspiracionismo gana la batalla a la racionalidad y a la ciencia en ciertos grupos de la población –debimos alertarnos más con los terraplanistas-. Hoy estamos cambiando de estaciones y esto, junto con la vuelta a clases, nos llevará en el corto plazo a un nuevo máximo de contagios, centrándome en Estados Unidos, especialmente en los estados sin un nivel de vacunación aún aceptable.
Mirando más hacia el mercado, la caída de los precios de los commodities, y las tasas del Tesoro a 10 años por debajo del 1,5%, son otros indicadores que muchos señalan como el comienzo del fin de la recuperación. Sin embargo, en contraposición, considero que esto no es más que un ajuste saludable en los precios, pues el cobre y el hierro estaban ya en niveles históricamente altos; mientras que las tasas se habían adelantado, casi sin dejar espacio de duda frente a la recuperación esperada para 2021 y 2022. Así, podríamos ver esta corrección como una posible incorporación de probabilidades más realistas y ajustadas a una recuperación que sigue su curso.
En nuestra impresión, la variante Delta será pasajera, y de hecho podría generar el impulso definitivo para alcanzar una vacunación relevante de cara a terminar el 2021 con una inmunidad de rebaño en prácticamente todos los países desarrollados relevantes. Esto reafirmará que, si bien continuaremos por algunos años con el coronavirus entre nosotros, deberíamos dejar de tener grandes confinamientos de la mano de algunos shots de vacuna adicionales. La variante Delta también obligará a mantener los estímulos fluyendo, lo que ha correlacionado bien con las bolsas mundiales.
Esto es una mala noticia para la renta fija tradicional en dólares, porque si bien las tasas en Europa y Japón continuarán jalando hacia abajo las tasas del resto del mundo, éstas continuarán su tendencia al alza los próximos 12 meses. Así, bonos del tesoro y de grado de inversión difícilmente conseguirán superar la rentabilidad del efectivo.
Algo distinto vemos en la rentabilidad esperada de los bonos de alto rendimiento, y sobre todo bonos corporativos latinoamericanos que, junto con la renta variable de esa región, son nuestros top picks para los próximos 12 meses. En renta fija, en cambio, no hay alternativa a los bonos corporativos latinoamericanos y a los de alto rendimiento, ya que ninguna otra clase de activo ofrece una rentabilidad positiva esperada en los próximos 12 meses.
Dentro de la renta variable, nuestro indicador favorito últimamente es el momentum de utilidades. Creemos que, en este escenario de subidas de tasas, serán las regiones con dicho crecimiento adicional las que lideren las rentabilidades en ventanas de tres meses. Hemos visto en los últimos dos meses una corrección de vuelta hacia activos menos cíclicos, de la mano de la caída técnica de la tasa de interés. Pero el segundo semestre mostrará, en promedio, un liderazgo de los sectores y regiones que entreguen esa rentabilidad adicional.
Hoy estamos viendo que ese crecimiento acelerado de utilidades, con correcciones que siguen siendo positivas, está concentrado en Europa y Latinoamérica. Cualquier análisis histórico estadístico apunta a sobreponderar Estados Unidos, ya que ha sido el líder en los últimos 10 años, debido a su concentración de tecnológicas de desempeño sobresaliente. Pero hacia adelante, vemos que la ventana de liderazgo volverá a ex Estados Unidos, aunque sin una devaluación del dólar relevante.
Estamos convencidos que Latinoamérica es de las pocas regiones que permite a sus inversionistas escapar de rentabilidades que no alcanzan a superar el cero, y mucho menos la inflación. Con un ecosistema tecnológico creciente y un link positivo a los commodities que son claves en la revolución verde que viene.
Pixabay CC0 Public DomainHong Kong, República Popular China.. Hong Kong, República Popular China.
La región asiática promete una fuerte recuperación tras la pandemia. Según un informe de Global Data, el mercado de la riqueza en Hong Kong experimentará una fuerte recuperación e impulsará el número de inversores con alto patrimonio. El documento estima que este segmento de la población crezca un 7,8%, hasta alcanzar los 3,9 millones en 2021.
La firma de consultoría explica que Hong Kong es uno de los principales centros financieros de Asia-Pacífico y como tal, alberga una comunidad inversora con un alto nivel de patrimonio. Concretamente, según el informe Wealth Market Analytics de GlobalData, la población acomodada de Hong Kong, incluyendo a los ricos y a los perfiles denominados HNW, representará colectivamente el 60,6% de su población total en 2021; una cifra muy superioren comparación con sus pares: Singapur (32,2%), China (5,3%) e India (0,7%).
El número de individuos con alto patrimonio en Hong Kong registró una tasa media de crecimiento anual (AAGR) del 5,1% entre 2017 y 2019, pasando de 3,2 millones en 2017 a 3,7 millones en 2019 gracias al buen comportamiento de los mercados financieros. Sin embargo, las turbulencias económicas causadas por la pandemia del COVID-19 pasaron factura al mercado inmobiliario y bursátil local, y posteriormente afectaron a la población acomodada de Hong Kong, que está notablemente más expuesta a ambos sectores que los que se encuentran en las franjas de riqueza más bajas.
Ravi Sharma, analista jefe de banca y pagos, comenta: «Se espera que la población de inversores con alto patrimonio aumente en los próximos años, apoyada por la recuperación de la economía, la generalización de las vacunas y la mejora de los resultados del mercado bursátil. Además, el aumento previsto de los precios de los inmuebles residenciales se traducirá en plusvalías, lo que impulsará aún más el optimismo de los inversores».
La renta variable y los fondos de inversión fueron los más afectados por la pandemia, aunque el PIB global sufrió un importante varapalo, según el Departamento de Censos y Estadísticas de Hong Kong. El índice de referencia Hang Seng no logró recuperar las pérdidas sufridas a principios de 2020 y, por tanto, cerró el año con una caída del 3,4% respecto a 2019. Del mismo modo, la posición de los fondos de inversión también disminuyó un 0,9% durante el año.
Los depósitos minoristas, en cambio, registraron elevadas entradas netas en 2020, las más elevadas en una década, beneficiándose de la mayor volatilidad e incertidumbre en otras clases de activos de mayor riesgo.
GlobalData augura que el mercado de la riqueza de Hong Kong está preparado para una recuperación, ya que se espera que su rendimiento económico recupere el impulso, lo que se traduce en un desplazamiento de los depósitos entre los inversores, hacia activos más arriesgados como la renta variable y los fondos de inversión, que se espera que experimenten un fuerte crecimiento.
Sharma concluye: «A pesar de los diversos problemas provocados por la pandemia, el mercado de gestión de patrimonios de Hong Kong ha resistido en su mayor parte y ahora está preparado para repuntar. Se espera que el fuerte crecimiento de la inversión minorista beneficie a los inversores e impulse aún más el aumento de los particulares con alto patrimonio en los próximos cuatro años».
Foto cedidaAleksandra Njagulj, Global Head of ESG for Real Estate de DWS.. DWS ficha a Aleksandra Njagulj para el cargo de Global Head of ESG for Real Estate
DWS ha anunciado hoy el nombramiento de Aleksandra Njagulj como global de ESG para Real Estate, en línea con su objetivo de mejorar la integración ESG en las carteras inmobiliarias de todo el mundo. Ubicada en las oficinas de Londres, Njagulj reportará a Todd Henderson, responsable de Real Estate Americas, y Clemens Schaefer, responsable de Real Estate APAC y EMEA.
Njagulj se incorpora a DWS como una experta de referencia en materia ESG, con más de 20 años de experiencia en diseño arquitectónico, gestión del diseño y construcción sostenible. En su anterior puesto en CBRE Global Investors, ejerció como directora global de ESG, con la responsabilidad general de desarrollar y comunicar las prioridades y estrategias globales de sostenibilidad en todas las líneas de negocio.
“Estamos muy emocionados con el nombramiento de Sasha para que lidere nuestros esfuerzos ESG: sus amplios logros dentro de la industria van a ser fundamentales en la siguiente etapa de nuestra travesía sostenible. Njagulj asumirá la responsabilidad de seguir desarrollando nuestra estrategia inmobiliaria ESG como continuación a nuestro objetivo de lograr las mejores prácticas a nivel mundial en todos nuestros activos y carteras inmobiliarias”, ha declarado Clemens Schaefer, responsable de Real Estate APAC y EMEA de DWS.
En sus 20 años de experiencia, Njagulj ha ocupado cargos de responsabilidad como el de jefa del departamento de sostenibilidad, I+D e innovación en Bouygues U.K. Además, se ha labrado una reputación a nivel profesional y personal por defender la causa de la inversión inmobiliaria responsable. En este sentido, recibió el Sustainability Leaders Award for Investor of the Year 2020, con sede en el Reino Unido, por un programa ESG que diseñó e impartió para CBRE. Además, Njagulj fue galardonada con el GRESB/BREEAM Individual Leadership Award 2020, un reconocimiento a su fuerte liderazgo y compromiso en el ámbito del desarrollo sostenible. Y, en 2021, Njagulj ganó el premio global Future Proof Real Estate Woman como líder en la aplicación de la digitalización, la tecnología, la innovación abierta y la sostenibilidad para crear un entorno mejor en el ámbito de la construcción.
Su perfil está en línea con la filosofía de DWS que, como socio fiduciario, tiene el compromiso de convertirse en líder dentro de la gestión ESG, así como de proporcionar su experiencia en ESG al servicio de sus clientes para que puedan invertir de manera responsable y de una forma que contribuya a un futuro sostenible.
En este sentido, Todd Henderson, responsable Real Estate Americas de DWS, ha añadido: “Como gestores globales en real estate, consideramos que hemos creado una base sólida para integrar los principios ESG en nuestro proceso de inversión, en consonancia con el amplio y firme compromiso de DWS. Con el nombramiento de Sasha, esperamos aumentar todavía más nuestra capacidad de ejecución ESG”.
Actualmente, la plataforma real estate de DWS cuenta con 16.600 millones de euros bajo gestión en activos inmobiliarios con etiqueta verde (aquellos con certificaciones como LEED, BREEAM, Energy Star o equivalentes). Además, dispone de quince fondos inmobiliarios y 36.000 millones de euros están reconocidos con la distinción Green Stars de GRESB.
Pixabay CC0 Public Domain. Tabula IM incorpora a Mandy Chiu como jefa de Producto
La Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en inglés) ha publicado una nueva versión de sus directrices para adaptar los criterios de remuneraciones y de gobierno interno a lo recogido en la normativa de requerimientos de capital y de las empresas de servicios de inversión.
Según explican desde finReg360, esta actualización, que se presentó el pasado mes de julio, “tiene en cuenta las modificaciones incluidas por la quinta directiva sobre requerimientos de capital (CRD V, por sus siglas inglesas) y por la directiva de empresas de servicios de inversión (IFD, en sus siglas inglesas)”. Ambas directrices se aplicarán a entidades de crédito a partir del 31-12-2021.
La principal novedad que presenta la EBA es que las políticas de remuneraciones deben ser neutras en cuanto al sexo. Esto implica que, en puestos de trabajo iguales o equivalentes (es decir, del mismo valor), se retribuya lo mismo a todos los empleados, con independencia de su sexo. Además, la autoridad europea prevé que para ello, puede usarse un sistema de clasificación de puestos de trabajo que determine, de antemano, la remuneración aplicable a cada puesto y que se base en criterios objetivos y no discriminatorios.
“También se aclaran algunas cuestiones respecto a los bonus de retención o las indemnizaciones por despido. Además, las políticas deben ser coherentes con los objetivos de negocio y la estrategia de riesgo de la organización, incluyendo los riesgos ambientales, sociales y de gobernanza (ESG)”, apuntan desde finReg360 entre las principales novedades que lanza la EBA.
Sobre el bonus explica que las entidades han utilizado ambos elementos para eludir algunos requisitos, como el encaje de la remuneración con los resultados o los límites máximos de remuneración. Los bonus o primas de permanencia deben utilizarse en casos excepcionales y justificados (por ejemplo, reestructuraciones, cambios de control o ejecución de proyectos relevantes). Por ello, la entidad debe documentar cómo cumple el empleado con los criterios para acceder a esa prima y que es adecuada a la situación del empleado y de la propia entidad.
“Respecto a las indemnizaciones por despido, no deben prever una recompensa desproporcionada al empleado, sino una compensación adecuada para los casos de rescisión del contrato. Las indemnizaciones se fijarán en función del rendimiento conseguido por el trabajador y no se aplicarán en incumplimientos o bajas voluntarias”, añaden desde finReg360.
La actualización realizada por la EBA incluyen elementos con la intención de fomentar una sólida cultura corporativa, reforzar la supervisión de las actividades de la entidad y fortalecer su marco de gestión de riesgos, por ejemplo, en cuestiones relacionadas con el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo.
“Uno de los pilares fundamentales del documento es la transparencia y el conocimiento de la estructura de la organización. En este sentido, el órgano de administración debe tener un conocimiento exhaustivo de los ámbitos legal, operacional y organizativo de la entidad (know your structure) y asegurar que está en línea con la estrategia de negocio y el marco de apetito al riesgo. Las entidades evitarán estructuras que incrementen el riesgo de blanqueo de capitales, financiación del terrorismo u otros delitos financieros y establecerán los controles para ello”, explican desde finReg360.
Por otra parte y en línea con las directrices de remuneraciones, se aportan nuevas recomendaciones para incluir en el código de conducta de las entidades medidas para evitar cualquier tipo de discriminación. Según la consultora, de esta forma, estima que se garantiza la igualdad de oportunidades y el control de la brecha salarial.
Por último, la EBA aborda los conflictos de intereses. “Entre sus objetivos para desarrollar estas directrices está el combatir los conflictos de intereses. La principal novedad, a este respecto, la podemos encontrar en relación con los préstamos a miembros del consejo de administración y a partes relacionadas. Recogen, por ello, medidas adicionales para un uso adecuado de los préstamos, como la ampliación de las categorías de partes relacionadas y la definición clara del proceso de toma de decisiones y umbrales a partir de los que se requiere un control adicional”, concluye finReg360 en su análisis.
