Desde Tikehau Capital consideran que la reducción de los apoyos monetarios adicionales que han estado proporcionando los bancos centrales hasta ahora, así como la presión de la inflación, están creando un escenario menos favorable para los activos de riesgo de cara a 2022. Un entorno en el que los fondos de duración corta, junto con los fondos flexibles, representan una opción apropiada para capear un mercado de crédito con mayor volatilidad y dispersión, además de una alternativa interesante para la liquidez.
Jean-Marc Delfieux y Benoit Martin, gestores del fondo Tikehau Short Duration (TSD), explican en una entrevista su visión para el año que comienza y cuáles han sido los motivos del buen desempeño del fondo en 2021.
Una vez concluido 2021, ¿cuáles han sido las claves del rendimiento de Tikehau Short Duration?
Los principales drivers del rendimiento de Tikehau Short Duration durante el año pasado han sido su exposición a los mercados de high yield por un lado y a subordinadas financieras por otro.
La exposición a high yield, limitada al 35% de los activos del fondo, se vio beneficiada por los movimientos alcistas de la curva en 2021, particularmente en el extremo corto. En concreto, los diferenciales del índice europeo high yield se estrecharon 24 puntos básicos durante el año, mientras que para los vencimientos de 1 a 3 años la contracción fue de 93 puntos básicos1.
En cuanto a las subordinadas financieras, actualmente un 30% de nuestra cartera, en particular aquellos bonos para los que se esperaba una fecha de llamada entre 2021 y 2022, se beneficiaron del gran interés percibido de inversores teniendo en cuenta su valoración en términos relativos comparado con los bonos no financieros y la elevada probabilidad de repago a la primera fecha de llamada (call) en la mayoría de los casos.
De hecho, la mayoría de estos bonos fueron emitidos entre 2016 y 2017, cuando los diferenciales para el mercado eran mucho más amplios que a día de hoy y, por tanto, los cupones de estas emisiones eran significativamente más elevados que los que encuentran bancos y aseguradoras en el actual escenario.
En un escenario de retiradas de estímulo y subidas de tipos, ¿qué creéis que puede aportar a las carteras un fondo de duración corta?
En nuestra opinión, la reducción del apoyo monetario adicional proporcionado por parte de los bancos centrales está creando un escenario menos favorable para los activos de riesgo de cara a 2022. Además, si la inflación continúa presionando al alza, deberemos seguir de cerca el comportamiento de los precios en renta fija y su sensibilidad a posibles subidas de tipos. En 2022, esperamos un endurecimiento de las condiciones financieras y menos apoyo fiscal por parte de los gobiernos, lo que podría suponer un incremento de las primas de riesgo.
TSD está diseñado para tener poca sensibilidad en caso de subidas de los tipos «libres de riesgo» como muestra la construcción de su actual cartera, con una duración de crédito más contenida que en 2021. Para nosotros, los fondos de duración corta, junto con los fondos flexibles, representan una opción apropiada para capear un mercado de crédito con mayor volatilidad y dispersión, además de una alternativa interesante para la liquidez, que continúa otorgando una rentabilidad negativa y unas perspectivas poco esperanzadoras al menos hasta 2023.
¿Creéis que el uso de derivados para mitigar el incremento de la duración puede ser una buena alternativa en el actual entorno? ¿Cómo estáis haciendo para contener los repuntes de volatilidad y los potenciales drawdowns?
De cara a conseguir los objetivos del fondo o para cubrir determinadas posiciones podemos utilizar instrumentos derivados. No obstante, la realidad es que actualmente no tenemos derivados de tipos de interés para reducir la duración debido a que estamos posicionados en bonos con vencimientos cortos, para los que esperamos movimientos contenidos en 2022.
En ese sentido, mantenemos confianza en nuestra selección de emisiones investment grade con dos años de vencimiento, mientras que concentramos nuestra exposición a high yield en emisiones con vencimientos incluso más cortos, que esperamos canjeen durante 2022.
Por tanto, la actual cartera no necesita del uso de derivados para mantener las duraciones de tipos y crédito en niveles bajos. Además, nuestro proceso de inversión se beneficia de forma natural y escalonada de los vencimientos que recibimos mensualmente, lo que a la larga reduce la volatilidad y el riesgo de drawdown. Un buen ejemplo de esta tesis fue el mes de marzo de 2020, en el que pudimos tomar ventaja de puntos de entrada atractivos reinvirtiendo la liquidez generada por el repago de nuestras posiciones existentes.
Para concluir, ¿por qué seguís incluyendo subordinadas financieras en cartera?
En cuanto a las subordinadas financieras, nuestra visión en la clase de activo ha sido constructiva durante los últimos años. En primer lugar, los fundamentales del sector bancario, tanto en términos de solvencia y liquidez como de calidad de los activos, están en niveles de récord. En segundo lugar, como hemos comentado anteriormente, a día de hoy contamos con suficiente visibilidad de cara a que las compañías aseguradoras y los bancos canjeen sus emisiones de forma anticipada. Por otro lado, el sector bancario debería verse favorecido de un entorno de subidas de tipos y steepening en las curvas de crédito, que debería contribuir positivamente a sus cuentas de resultados. Finalmente, en nuestra opinión, las subordinadas financieras y especialmente las emisiones AT1 (Additional Tier 1) cuentan con potencial de revalorización gracias unos diferenciales cercanos a los 150pbs si lo comparamos con sus homónimos corporativos (universo BB)2.
ADVERTENCIA:
Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers («AMF») como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.
Notas 1. Fuente: ICE, Bloomberg a 31/12/2021 2. Fuente: Tikehau, Bloomberg, ICE a 31/12/2021
Pixabay CC0 Public DomainTristan McKenzie. Tristan McKenzie
La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar el COVID-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors, responsable de la gestión compartida de las estrategias US Growth & Income y Balanced.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
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Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
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Pixabay CC0 Public Domain. Los bancos centrales, la inflación y la pandemia determinarán si continúa o no la apreciación del dólar
La mayor tasa de inflación a nivel global se ha convertido en el principal dinamizador de los mercados financieros durante los últimos meses, también en el caso de las divisas. 2021 cerró con un fortalecimiento del dólar, principalmente sustentado en el endurecimiento de la política monetaria anunciada por la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Ahora bien,¿qué podemos esperar de cara a este año?
Según recuerda Ebury en su último informe, la inflación no será ni es el único dinamizador a tener en cuenta. “La larga duración que han tenido las medidas de restricción y confinamientos, el cierre de las fronteras y las limitaciones de la cadena de suministro también han pesado sobre muchas de las demás principales divisas en favor del dólar (dadas las indulgentes medidas adoptadas en EE.UU. el año pasado). Esto ha contribuido a que el dólar haya subido a su nivel más fuerte en términos trade-weighted desde julio de 2020”, explica haciendo una breve retrospectiva.
En opinión de Thomas Hempell, jefe de Análisis Macro y de Mercado de Generali Investments, el repunte del dólar en el segundo semestre del año pasado se ha agotado, a pesar de la fuerte revalorización con el endurecimiento de la postura de la Fed. Según su valoración, esto se debe en parte a la respuesta sincronizada de los mercados de bonos. “Los temores de endurecimiento se centran en la Fed, pero los rendimientos del Bund alemán apenas han seguido el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. (UST), lo que ha hecho que los diferenciales de rendimiento apenas se hayan modificado. Además, la volatilidad de los rendimientos, que tiende a impulsar al dólar, ha disminuido”, explica.
Según explican desde Ebury, la relación tradicional que hay entre el dólar y los tipos de interés en Estados Unidos se ha roto. En cualquier caso, está claro que los mercados prevén subidas de tipos bastante agresivas, en particular, como hemos explicado, por parte de la Fed. No obstante, según su valoración, la principal brecha en el mercado reside en el Banco Central Europeo, con una presidenta del Consejo que insiste en que no va a haber subidas en 2022, a pesar de que ha quedado claro que la inflación es un fenómeno global y la Eurozona no va a ser excepción.
“El discurso de la presidenta Lagarde de hoy es un acontecimiento crítico. Dará su visión del futuro macroeconómico global, y veremos si mantiene su idea de no subir tipos en la Eurozona hasta bien entrado 2023 o, como esperamos nosotros y como esperan algunas voces dentro del propio Consejo del BCE, particularmente de los miembros del Bundesbank, empiezan a preocuparse más por la inflación. En ese caso, podremos ver una subida razonablemente fuerte en el euro”, añaden desde Ebury.
Para Hempel, el último rebote que ha experimentado el tipo de cambio euro/dólar refleja en parte la mala valoración del BCE. “Los mercados descuentan ahora más de 20 puntos básicos de subidas de los tipos de depósito del BCE en los próximos 12 meses. Los riesgos de inflación son mayores en EE.UU., donde un mercado laboral tenso y el aumento de los alquileres se suman a las alteraciones de la cadena de suministro. Esto deja margen para una mayor discriminación regional en las respuestas políticas ante los riesgos de inflación. Sin embargo, cualquier impulso del dólar derivado de la divergencia política será probablemente de corta duración. El billete verde es caro y el gran cambio que se experimentó en 2021 en el posicionamiento especulativo hacia esta moneda probablemente ha seguido su curso. La persistente recuperación mundial supondrá vientos en contra para el dólar anticíclico. Es prematuro descartar el dólar ahora, pero tampoco está lejos de su máximo.
Por su parte, Eva Sun-Wai, gestora adjunta del M&G (Lux) Global Macro Bond Fund, se muestra prudente y señala: “El año terminó con el dólar en una nota fuerte. Debería seguir siendo fuerte con el telón de fondo de la Fed (especialmente con la aceleración del tapering, la anticipación de las subidas de tipos y la anticipación de la reducción del balance) y la mejora de las perspectivas de crecimiento económico, pero también hay que ser cauteloso con respecto a la normalización de las políticas en otros lugares que también apoyan a otras divisas frente al dólar. Sin embargo, por ahora, con el aumento de las infecciones por la variante ómicron del COVID-19 en todo el mundo y las posturas divergentes de la política monetaria en las principales economías mundiales, esto debería mantener al dólar tácticamente fuerte a corto plazo”.
La gestora considera que el euro ha sido débil frente a la libra esterlina y el dólar dada la postura más dovish del BCE, donde siguen presionando contra la idea de subidas de tipos en 2022, y proyectando un modesto undershoot en la inflación a medio plazo. Según matiza, a esto habría que sumarle la presión que está suponiendo el ómicron. “Es posible que se produzca un giro, y las valoraciones parecen mucho más atractivas para el euro, sobre todo teniendo en cuenta que las curvas de rendimiento se han movido agresivamente esta semana en línea con la mayoría de los mercados de tipos de los mercados emergentes. Pero, una vez más, es difícil para los mercados luchar contra la Fed, por lo que mi opinión principal sería esperar una mayor fortaleza del dólar en el binomio euro/dólar, ya que la reducción de las emisiones permite a los inversores extranjeros volver a los mercados del Tesoro, y los movimientos de la curva de rendimiento han mantenido los diferenciales de tipos a corto plazo entre los bunds y los bonos del Tesoro sesgados a favor de estos últimos, a pesar de haberse reducido un poco”, explica Sun-Wai.
Perspectivas para el año
Siga o no la apreciación del dólar, Ebury considera que la evolución de la inflación, las medidas que tomen los bancos centrales de todo el mundo, la respuesta que den los gobiernos a la variante ómicron del COVID-19 y la evolución de la pandemia, así como de las vacunas, marcarán, en gran medida el sino de las divisas en 2022.
“Si el mercado percibiera la posibilidad de nuevas restricciones, los activos de riesgo, sobre todo las divisas de los mercados emergentes, probablemente se verían perjudicados frente a los valores refugio. Sin embargo, nuestras perspectivas sobre la pandemia son positivas, sobre todo por la llegada de tratamientos y vacunas eficaces, y la disminución de la gravedad de los síntomas del virus”, apunta Ebury en su informe.
En este sentido, y poniendo el foco en los mercados emergentes, Ebury sostiene que las divisas cuyos bancos centrales están llevando a cabo un fuerte ciclo de subidas de tipos de interés serán las que mejor se comporten este año. “Destacamos, en particular, muchas de las divisas de Europa Central y del Este, donde los bancos centrales han seguido aplicando considerables subidas de los tipos de interés en las últimas semanas. Las divisas de los países con sólidos fundamentos macroeconómicos también deberían estar bien posicionadas para beneficiarse mucho de lo que esperamos que sea una mejora general del apetito por el riesgo en 2022”, añaden.
Por último, Sun-Wai pone el foco en la región latinoamericana. En su opinión, la zona sigue teniendo importantes retos sobre la mesa, como los riesgos fiscales, la incertidumbre política, la alta inflación y el débil crecimiento. Además, muchos países de América Latina tienen bajos niveles de tenencias extranjeras de deuda y acciones locales, por lo que dependen en gran medida de la demanda interna. “El posicionamiento en el mercado de divisas es ligero y las valoraciones son baratas, lo que podría ayudar a que las divisas latinoamericanas se recuperen en cierta medida, pero esto requerirá probablemente algún tipo de catalizador, por ejemplo, cuando la inflación alcance su punto máximo y las operaciones de carry trade parezcan más atractivas. La debilidad del peso mexicano tras las preocupaciones por el COVID-19 podría ser un punto de entrada, ya que los riesgos fiscales y políticos son menores que los de otras monedas de la región. El real brasileño y el peso colombiano tienen elecciones próximamente, lo que podría estimular cierta volatilidad, pero las valoraciones son baratas y gran parte del ruido político, especialmente en Brasil, puede estar ya en el precio”, concluye la gestora de M&G.
Foto cedidaAnne Simpson, directora global de Sostenibilidad de Franklin Templeton.. Franklin Templeton nombra a Anne Simpson directora global de Sostenibilidad
Franklin Templeton ha anunciado el nombramiento de Anne Simpson para el cargo de directora global de Sostenibilidad. Según explica la gestora, se trata de un puesto de reciente creación orientado a dirigir la dirección estratégica general de Franklin Templeton en materia de administración, sostenibilidad y estrategia de inversión ambiental, social y de gobierno (ESG) a nivel mundial.
Simpson se incorpora a la gestora desde el Sistema de Jubilación de los Empleados Públicos de California (CalPERS), donde ocupó el cargo de directora de Inversiones de Gobernanza y Sostenibilidad de la Junta Directiva, dirigiendo el desarrollo y la ejecución de la galardonada Estrategia de Inversión Sostenible de CalPERS en una cartera global de 500.000 millones de dólares con un 80% de activos gestionados internamente.
Desde este cargo, reportará directamente a Jenny Johnson, presidenta y consejera delegada de la firma, y tiene prevista su incorporación el próximo 22 de febrero de 2022, en la sede en California. “Una contratación de esta relevancia demuestra nuestro compromiso de ser un líder global en gestión de activos y sostenibilidad, que reconoce que nuestras decisiones como inversores responsables tienen un profundo efecto en el mundo y su futuro», ha destacado Johnson.
En este sentido, Johnson añade: “Confiamos en que la experiencia y el liderazgo de Anne llevarán los esfuerzos de nuestra empresa en materia de inversión sostenible al siguiente nivel. Aunque la fuerza de nuestra organización radica en la amplitud y la autonomía de nuestros gestores y analistas especializados, también reconocemos que una organización de nuestra envergadura puede tener un gran impacto trabajando colectivamente en cuestiones de sostenibilidad. Estamos encantados de que Anne lidere nuestros esfuerzos en este ámbito de importancia crítica”.
Por su parte, Anne Simpson, directora global de Sostenibilidad de Franklin Templeton, ha comentado: “Estoy encantada de unirme a Franklin Templeton y deseando formar parte de su próxima fase de crecimiento y evolución en la inversión sostenible. 2021 fue un año en el que la industria de gestión de activos se enfrentó a los retos de la sostenibilidad y a las oportunidades que ésta ofrece en los mercados mundiales. Hay una nueva tendencia en las finanzas, impulsada por los responsables políticos de los principales mercados europeos, los compromisos de cero emisiones de la COP 26 y el amplio reconocimiento del papel de los inversores, para impulsar el progreso de la inversión sostenible, incluyendo áreas tan importantes como la diversidad, la igualdad y la inclusión, para fomentar la prosperidad compartida”
Anne Simpson cuenta con una experiencia de más de 35 años en el mundo de las inversiones. En CalPERS, fue miembro de su Comité de Gestión de Inversiones, que determina la gestión del pasivo de los activos, la asignación de capital, la gestión del riesgo y las operaciones en las áreas de renta variable pública global, renta fija, renta variable privada, crédito privado, activos reales e infraestructuras. Además, fue la presidenta inaugural de Climate Action 100+ y de su Grupo Asesor de Asia, una alianza mundial de inversores de 60 billones de dólares que CalPERS convocó y cofundó. Simpson también ha dirigido la iniciativa empresarial de diversidad, equidad e inclusión de la oficina de inversiones de CalPERS, incluida la fundación de 3D (Diverse Director DataSource).
Antes de incorporarse a CalPERS, Simpson fue miembro senior de la facultad y conferenciante en la Yale School of Management, jefa del Global Corporate Governance Forum del Banco Mundial, directora ejecutiva de la International Corporate Governance Network y directora general conjunta de Pensions and Investment Research Consultants (PIRC) Ltd. Y, en 2019, fue nombrada por la revista Time como una de las 15 mujeres que lideran la lucha mundial contra el cambio climático y en 2020 una de las 100 mujeres más influyentes en las finanzas de Estados Unidos por Barron’s (Dow Jones).
Foto cedidaManuela Maccia, Head of Product Offering Europe para Lombard Odier (Europa) SA (LOESA) y Senior Portfolio Manager para Italia. . Lombard Odier nombra a Manuela Maccia responsable de producto para Europa y gestora senior para Italia
Lombard Odier ha anunciado el nombramiento de Manuela Maccia para el cargo de Head of Product Offering Europe para Lombard Odier (Europa) SA (LOESA) y Senior Portfolio Manager para Italia. Según explica la firma, este nombramiento confirma el compromiso del Grupo con reforzar su posición y oferta de clientes en Italia, un mercado prioritario para Lombard Odier.
Maccia se incorporó a principios de enero y está ubicada en las oficinas de Lombard Odier en Milán. Como delegada, trabajará en estrecha colaboración con Alberica Brivio Sforza, quien se unió a Lombard Odier en 2021 como directora general de la sucursal italiana de Lombard Odier (Europa).
Entre sus funciones en Lombard Odier, Maccia ayudará a desarrollar la oferta de productos del Grupo en Europa dentro de la división de clientes privados. Además, fortalecerá la sucursal local italiana, así como ofrecerá una valiosa experiencia a los clientes de la firma en Italia, gestionando cuentas discrecionales y de asesoramiento.
“Esperamos trabajar con Manuela para hacer crecer la oferta de la Firma en Italia. Su profundo conocimiento y experiencia, particularmente en el crecimiento de una división de banca privada, nos permitirá reforzar la presencia de Lombard Odier en el mercado italiano. » Stéphane Monier, Director de Inversiones de Lombard Odier Private Bank añadió: «Con su experiencia internacional y presencia consolidada en el ámbito financiero italiano, estamos encantados de que Manuela se una a nuestro equipo. Estará perfectamente situada para asesorar a nuestros clientes en Italia y desarrollar nuestra oferta en Europa”, ha señalado Stephen Kamp, director del Sur de Europa y América Latina para Clientes Privados..
Manuela Maccia comenzó su carrera en 1998 en el Grupo BNP Paribas, donde desempeñó varios cargos internacionales dentro de la Firma durante los últimos 23 años, tanto en Londres como en París, Roma y Milán, llegando a ocupar el puesto de Directora de Productos y Servicios Financieros en BNP Paribas Wealth Management en Francia. En 2020 regresó a Italia y fue nombrada CIO del Banco BNL, filial de BNP Paribas. Tiene un máster en Economía por la Universidad Bocconi, un diploma por la beca en Economía y Finanzas en la HEC Paris,y también es Analista Financiera Colegiada (CFA).
La entidad suiza Bank J. Safra Sarasin ha fortalecido su equipo en Iberia con la incorporación de Belén Ríos como responsable de la gestora JSS Sustainable Asset Management. En concreto, tendrá el cargo de responsable de Ventas institucionales y mayoristas para la región (Head of Institutional & Wholesale Sales Iberia), como Managing Director.
JSS Sustainable Asset Management es una gestora especialista en inversión sostenible (con una experiencia de 30 años) y en estrategias temáticas.
Ríos se incorpora a la firma desde Amundi, donde fue responsable de Ventas institucionales durante 16 años, de 2006 a 2022, según su perfil de LinkedIn.
También fue responsable de Relación con Inversores en TENDAM, durante casi dos años, anteriormente. Antes, fue analista de banca privada en Morgan Stanley, entre junio de 2001 y marzo de 2004.
Ríos estudió en la Universidad Pontificia de Comillas ICAI-ICADE, E2 Business Management and Administration, según su perfil de LinkedIn.
«Durante más de 30 años, hemos construido los pilares de nuestro negocio de Gestión de Activos Sostenibles. Estamos absolutamente comprometidos con el crecimiento del equipo de distribución de J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management para ofrecer inversiones sostenibles a nuevos clientes. Es un honor para nosotros poder contar con Belén Ríos en Madrid. Dada su amplia experiencia, Belén será una pieza fundamental para hacer crecer nuestra base de clientes institucionales y mayoristas de la Península Ibérica», comenta Martin Fenner, Head of Wholesale, de J. Safra Sarasin Asset Management.
«Estoy encantada de unirme a J. Safra Sarasin. Con el fuerte enfoque del banco en ESG y su know-how único de las finanzas sostenibles, basado en un historial probado y más de 30 años de experiencia, estoy segura de que ofreceremos soluciones de alta calidad a los inversores españoles», añade Ríos, Head of Institutional & Wholesale Iberia, de J. Safra Sarasin Asset Management.
Pixabay CC0 Public Domain. RWC Partners estrena imagen corporativa y cambia su nombre a Redwheel
RWC Partners operará a partir de ahora con el nombre de marca Redwheel. Según ha explicado el CEO de la gestora, Tord Stallvik, este cambio forma parte de la renovación completa de su identidad corporativa visual, que incluye también el lanzamiento de un nuevo sitio web.
“En un mundo que cambia rápidamente, nuestra organización siempre ha intentado mantenerse fiel a los principios sobre los que se fundó originalmente. Nuestra nueva identidad visual capta la esencia de estos principios y refleja la personalidad de la organización”, explica Stallvisk. En este sentido, la gestora ha querido plasmar sus principios en seis palabras claves: activos, enfocados, alineados, rendimientos, colaboración y responsables.
Según han explicado, en las próximas semanas, todos los nombres de sus fondos cambiarán para reflejar la nueva marca. “Esperamos que esto se complete antes del 21 de febrero. El negocio tal y como lo conocen no cambiará, nuestras entidades corporativas permanecerán. Ahora tenemos un nombre de marca y una identidad visual más amplia que refleja plenamente quiénes somos como inversores a largo plazo que se asocian con usted para lograr sus objetivos a largo plazo”, señala Stallvisk en la comunicación que la firma ha enviado a los inversores profesionales.
Según destaca la firma en su nueva web, desde su fundación en el 2000, han construido una organización fuerte y estable. “Nos centramos en una gestión verdaderamente activa, con el fin de permitir a nuestros clientes alcanzar sus objetivos financieros. Estamos especializados en ofrecer soluciones de renta variable de mercados desarrollados y emergentes, bonos convertibles y rentas. Somos una organización global con oficinas en Londres, Miami y Singapur, que gestiona 23.900 millones de dólares para nuestros clientes”, apuntan a la hora de definir su negocio.
En la actualidad, Redwheel cuenta con más de 150 personas alineadas con el objetivo de “crear un entorno en el que gestores de fondos excepcionales puedan operar de manera que les permitiera maximizar los beneficios de sus habilidades a largo plazo”, incluidos 56 profesionales de la inversión dedicados que trabajan en siete equipos de inversión independientes.
El período de publicación de resultados correspondiente al cuarto trimestre de 2021 no ha comenzado como anticipaba el mercado. Los informes de JPM y GS, que muestran un incremento importante en gastos de personal en sus proyecciones, añadieron a la preocupación de los inversores acerca de la retirada de los estímulos y la compresión en múltiplos la de los riesgos a la baja en el crecimiento de los beneficios por acción. Factset ha estudiado la transcripción de las conferencias con analistas de las 20 compañías del S&P 500 que habían comunicado cifras hasta el 12 de enero y muestra que un 60% de las mismas identifican el aumento en costes salariales como principal factor negativo sobre beneficios y ventas.
Las dos próximas semanas serán reveladoras, pero con algo más de 110 empresas habiendo reportado ya su rendimiento, un 80,3% han superado las estimaciones del consenso por un 1,9% de media. Desde el inicio de la recuperación post pandemia (del segundo trimestre de 2020 al tercero de 2021), un 84% de los componentes del índice de referencia norteamericano han batido las proyecciones de los analistas en un 17,5% de media, y desde 2017 un 76% se han destacado apuntándose un BPA superior al que se esperaba (8,65%).
En un entorno de moderación en el ritmo de expansión económica donde prevalecen presiones al alza en costes salariales y de producción, es razonable anticipar una desaceleración en el incremento en beneficios de las empresas, porque la defensa de los márgenes a través de incrementos en precio acaba topando con la elasticidad de la demanda.
El encarecimiento de la mano de obra, que es la principal preocupación de la Fed, y la consistencia en la escalada del precio del barril de crudo, después de los ataques de Abu Dhabi, las declaraciones desde la OPEP y los comentarios de la AIE respecto a la precariedad en el equilibrio entre oferta y demanda, siembran el recelo respecto a los planes de la Fed.
La TIR del bono 10 años se sitúa, después de las caídas en precio, en zona prepandemia. El mercado descuenta cuatro subidas de tipos desde marzo, especulando incluso con que la primera pueda ser de hasta 0,5%, y anticipa el comienzo del “adelgazamiento” del balance de la Reserva Federal entre junio y julio. Habrá que esperar una semana para que Jay Powell arroje más luz sobre este asunto, pero la sensación que subyace es que el banco central estadounidense está ahora en el punto álgido de su discurso hawkish.
Los indicios que comentábamos la semana pasada respecto a una normalización en el ritmo de expansión del sector industrial y un máximo interanual del IPC en el primer trimestre apoyan esta tesis. Si la subida mensual en la medida de inflación preferida de la Fed (PCE) revierte a la pauta de los últimos seis años (+0,17%), el índice quedaría, al final del ejercicio en curso, cerca del 2,4%. Adicionalmente una curva cada vez más plana irá limitando las probabilidades de un endurecimiento adicional en el mensaje. En 2016 la Reserva Federal enganchó cuatro incrementos en tipos casi consecutivos, pero al comenzar a tensionar su política monetaria la pendiente era de 1,4%. Tras un endurecimiento del 1% (llevando los fed funds hasta el 1,5%) la curva aplanó hasta el 0,7%, más o menos donde se encuentra hoy (0,78%).
China, en contraposición con EE.UU., continúa dando pasos para reactivar el crecimiento y acercarlo de nuevo al 6%. Ya ha rebajado dos veces el requisito de reservas bancarias (RRR) y esta semana recortaba una vez más el tipo de interés preferente (LPR) a un año desde el 3,8% hasta el 3,7% y el LPR a cinco años (que es el de referencia para contratos hipotecarios y que no se ajustaba desde hacía dos años). Además, sigue adoptando medidas para estimular la inversión –como el anuncio de extensión de su red detrenes de alta velocidad y la posibilidad de que los promotores utilicen el balance de cuentas de fideicomiso para financiar la construcción–.
La dicotomía entre la política monetaria desplegada por los chinos y la aplicada en EE.UU. es mala noticia para el dólar estadounidense, al tratarse de una moneda refugio y contracíclica. El billete verde puede mantener su pujanza en el corto plazo, sobre todo si la actual corrección adquiere algo más de profundidad, pero nuestro indicador proyecta debilidad para el dólar en beneficio del euro. Europa es una economía mucho más abierta que la estadounidense y por lo tanto más sensible al vaivén del ciclo económico chino.
Esta situación coincide con un momento en el que además las posiciones especulativas sobre el dólar dejan poco margen de mejora y muestran divergencias alcistas en indicadores de fortaleza relativa respecto de divisas emergentes.
Un cambio de tendencia estructural en el dólar (DXY) sería la llave para implementar cambios relevantes en la construcción de las carteras, tanto en el posicionamiento geográfico como temático, que iremos desgranando en las próximas semanas.
La agencia de valores Selinca amplía su negocio representando en España las actividades y servicios de MainStreet Partners, plataforma que ofrece soluciones relacionadas con el desarrollo de las inversiones sostenibles, o ASG, a inversores profesionales, como gestoras (de fondos de inversión, o fondos de pensiones), bancas privadas o aseguradoras.
La firma, de origen británico, está dedicada exclusivamente a dar soluciones en temas relacionados con el desarrollo ASG en el mundo de la gestión de inversiones. Desde los últimos meses, Selinca representa sus servicios ante la comunidad de gestión e inversión en España.
La plataforma Mainstreet Partners fue fundada en 2008, con la idea de ofrecer al mundo financiero soluciones para la gestión de carteras e inversiones sostenibles, gracias a un extenso sistema de rating de fondos de inversión, acciones, bonos corporativos, deuda pública e incluso bonos verdes.
Mainstreet Partners se ha convertido en el socio de confianza en materia ASG de los inversores de primer nivel, ofreciendo todos los servicios relacionados con la sostenibilidad a nivel de cartera en una única plataforma. Como ejemplo, entre sus servicios, ayuda a la producción de informes sobre sostenibilidad e impacto o alineamiento con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU.
La entidad cuenta con un equipo de 25 personas con sede en Londres y una base de clientes global con fuerte presencia en Italia.
Mejorar las vidas de las personas y del planeta
Su propósito es conseguir retornos financieros consistentes mejorando simultáneamente las vidas de las personas y protegiendo el planeta.
Sus clientes son algunos de los gestores patrimoniales, gestores de activos y bancos de inversión más sofisticados y líderes del sector financiero.
Mainstreet Partners presenta una plataforma de trabajo donde los usuarios pueden obtener ratings ESG tanto de fondos como de valores de renta variable y renta fija, así como de deuda pública, corporativa y bonos verdes, y también pueden construir carteras, medir los resultados ESG y crear informes para sus clientes.
Un objetivo clave de la COP26 fue alcanzar un acuerdo en torno al Artículo 6, un cabo suelto técnico del Acuerdo de París que proponía mecanismos para la comercialización de los créditos de carbono.
Hay tres mecanismos que permiten a las empresas e instituciones financieras integrar el coste de las emisiones de carbono en la toma de decisiones empresariales:
1. Mecanismos de cumplimiento obligatorio o regulados
2. Mercados voluntarios de carbono
3. Fijación de precios internos del carbono
Hay a su vez dos tipos principales de mecanismos de cumplimiento obligatorio que los organismos reguladores nacionales o internacionales imponen a sectores o tipos de emisiones específicos:
Impuesto sobre el carbono: un precio por tonelada de carbono fijado por los gobiernos y aplicado a determinados sectores o actividades.
Sistemas de comercio de emisiones (ETS): los gobiernos fijan la cantidad total de emisiones que puede emitir un subconjunto de sectores, y emiten derechos de emisión a las empresas que se reducen gradualmente con el tiempo. Esto permite al mercado fijar el precio mediante el comercio de partes de sus derechos de emisión.
Los mercados voluntarios de carbono permiten a los emisores de carbono compensar sus emisiones inevitables mediante la compra de créditos de carbono emitidos por proyectos que reducen las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) o las eliminan de la atmósfera.
La fijación de precios internos del carbono permite a las empresas poner un valor a sus emisiones de GEI. Esto incorpora la dimensión del carbono en la toma de decisiones de las compañías, ayuda a reducir el riesgo frente a futuros mecanismos de cumplimiento obligatorio y recauda financiación para las iniciativas de mitigación.
Las negociaciones de la COP tuvieron lugar después de un año decisivo para los mercados de carbono voluntarios y regulados. En 2021, el régimen de comercio de derechos de emisión de la UE superó todas las previsiones de precios, salvo las más optimistas. Los precios pasaron de unos 30 euros por tonelada de CO2 a principios de año a más de 80 euros por tonelada a finales de diciembre. Otros movimientos significativos en el mercado regulado se produjeron en China, donde se estableció formalmente el mayor ETS del mundo en julio, y en el Reino Unido, que estableció su propio ETS en enero.
De la COP26 se desprenden tres aspectos fundamentales sobre el comercio de créditos de carbono entre países:
Créditos de baja calidad: los negociadores acordaron limitar el uso de los antiguos créditos de baja calidad, y sólo podrán utilizarse para cumplir los objetivos nacionales los registrados desde 2013.
Aclaración de las normas sobre la doble contabilidad: se decidió que los países no podrán vender créditos y contabilizarlos para sus propios objetivos climáticos. Cuando los países vendan créditos, tendrán que hacer los «ajustes correspondientes» en sus cuentas de carbono.
Garantizar que los mercados de carbono reduzcan el cambio climático: cuando se emitan créditos para un proyecto, éste estará sujeto a una tasa del 5% para contribuir a la financiación de proyectos de adaptación en los países en desarrollo. Además, cuando se vendan los créditos, se cancelará el 2% de los mismos para lograr una reducción global de las emisiones de gases de efecto invernadero.
Otros datos importantes tras el final de la COP26
Reacción inicial positiva del mercado. Los mercados de cumplimiento obligatorio respondieron bien al acuerdo sobre el Artículo 6, y los precios del ETS europeo alcanzaron un máximo histórico de 66 euros por tonelada la semana siguiente a la conclusión de las negociaciones.
Aumento de los diferenciales de precios. Hay muchos factores que ya influyen en los precios de los créditos del mercado voluntario, como el tipo de proyecto, la antigüedad del crédito y el organismo de certificación.
Facilitar el camino a los nuevos esquemas de compensación. El sector de la aviación internacional ya ha establecido el esquema CORSIA, que exigirá a las aerolíneas que compensen todas las emisiones producidas por encima de una base de referencia de 2019.
Implicaciones para las empresas y los gestores de activos
Es probable que el impacto sobre los fundamentales del mercado aumente a medida que los precios del crédito suban y los mecanismos se endurezcan. Un factor clave podrían ser iniciativas como el mecanismo de ajuste en frontera por emisiones de carbono (CBAM, por sus siglas en inglés), de la UE.
Las empresas que adquieren créditos de baja calidad, que tienen sistemas insuficientes de diligencia debida y evaluación de la calidad, o que dependen excesivamente de las compensaciones, ya se enfrentan a riesgos reales para su reputación. Éstos no harán más que aumentar a medida que las mejores prácticas vayan madurando.
Las empresas con estrategias de mercado de carbono menos maduras podrían verse afectadas. Dado que la oferta de créditos parece escasa en relación con la demanda, todo apunta a que los precios están destinados a aumentar.
Los proyectos de capital natural y las clases de activos que pueden generar créditos de carbono son cada vez más atractivos para los principales inversores institucionales a medida que aumentan los precios de los créditos.
Columna de Joe Horrocks-Taylor, Senior Associate de Inversión Responsable en BMO GAM
Hablemos de riesgo
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden subir y bajar de igual manera, por lo que podría darse el caso de que los inversores no recuperasen la cantidad original invertida.
Los puntos de vista y las opiniones reflejadas en esta columna pertenecen a BMO Global Asset Managment y, como tales, no deben entenderse de manera expresa como recomendaciones o solicitudes de compra o venta de empresas que puedan ser mencionadas.
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