Crisis en Ucrania: repercusiones para los mercados europeos

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Pixabay CC0 Public DomainIra Huz. Ira Huz

En Europa, la crisis de Ucrania ha provocado una fuerte —aunque justificada— reacción por parte del mercado: los bancos europeos y otros valores con exposición a Rusia han caído más de un 30%. En la opinión de Francis Ellison, gestor de carteras de clientes de renta variable europea en Columbia Threadneedle Investments, no existe un riesgo sistémico para las instituciones europeas de mayor tamaño, si bien se podría asistir a un incremento del número de pérdidas derivadas de los préstamos a lo largo y ancho del Viejo Continente.

Los bancos europeos cuentan con un excedente de capital considerable —suficiente como para propiciar recompras de acciones—, por lo que, aunque los bancos podrían perder parte de su patrimonio, la crisis no debería conllevar un riesgo de solvencia para estas entidades.

Inflación y tipos de interés

Antes de la invasión rusa, Europa esperaba que la primera subida de tipos del Banco Central Europeo (BCE) tuviese lugar en compases posteriores de 2022. Resulta probable que este horizonte temporal se retrase. Sin embargo, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha caído tan solo 20 puntos básicos, lo que refleja las preocupaciones en torno a la inflación. En Columbia Threadneedle vigilan de cerca las perspectivas de inflación y tendrán en cuenta cualquier repercusión sobre los tipos de interés a más largo plazo en su proceso de toma de decisiones.

La subida de la inflación, impulsada por los precios de la energía, podría acentuar las presiones en términos de costes para las empresas. Por eso, la gestora busca valores con un sólido poder de fijación de precios: tras experimentar algunas perturbaciones a corto plazo, este tipo de valores deberían continuar prosperando y, sin lugar a duda, lo harán en mayor medida que otros competidores más débiles.

Los tipos de interés constituyen una cuestión clave. En EE. UU., la Reserva Federal se halla en vías de llevar a cabo unas subidas de tipos que ha anunciado con claridad, pero el BCE se ha mostrado menos entusiasta al respecto. Ello responde, en primer lugar, a que el aumento de los tipos de interés no solventará la subida de los precios de la energía y, en segundo lugar, a que unos tipos de interés más altos aunados a unos mayores costes energéticos resultarían inasumibles para los consumidores (¡que también son votantes!) y amenazarían con desatar una recesión. Con todo, si los tipos de interés subiesen hasta niveles mucho más elevados —aunque la hipótesis de Columbia Threadneedle es que esta posibilidad resulta poco probable y se ha retrasado—, la valoración de los mercados en su conjunto se vería afectada.

Los valores idóneos (“compounders”) sostenibles a largo plazo que priorizan se encuentran bien situados para capear la nueva coyuntura en términos operativos, aunque el impacto en el plano de las valoraciones constituye un riesgo. Columbia Threadneedle no cuenta con exposición directa a valores rusos, bielorrusos o ucranianos en sus carteras de renta variable europea, si bien los efectos indirectos están afectando a algunos bancos y valores energéticos. En cualquier caso, incluso su exposición indirecta es reducida y coincide con el índice de referencia.

Además de las repercusiones evidentes derivadas de los precios de la energía, los europeos podrían experimentar perturbaciones en los precios de los alimentos, lo que podría socavar el esperado repunte del consumo. Este era el primer año en una década en el que las previsiones apuntaban a que Europa iba a registrar un crecimiento superior al de EE. UU., con unos pronósticos para el crecimiento del PIB de estas regiones del 4% y del 3,5%, respectivamente, impulsada por el levantamiento de las restricciones impuestas por la pandemia, una circunstancia de la que EE. UU. ya se ha beneficiado. En este contexto, se vaticinaba que los consumidores europeos representasen los principales catalizadores de este crecimiento, al gastar el considerable colchón de ahorros acumulado durante la pandemia.

 

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«Ojalá te toque vivir tiempos interesantes», dice la maldición china

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Lo cierto es que vivimos tiempos difíciles y, aunque el mundo occidental sigue siendo un oasis de paz y prosperidad, se nos recuerda brutalmente que los cambios históricos pueden ocurrir de manera rápida e inesperada.

No tendría sentido escribir sobre las inversiones sin mencionar el conflicto que se desarrolla a pocos kilómetros de nuestra frontera de la UE y sería igualmente insensible hacer suposiciones sobre los posibles resultados sin mencionar la tragedia indescriptible que afecta a personas inocentes. Esperamos que todas las partes involucradas logren negociar un alto el fuego lo antes posible.

En términos de inversión, pensamos que se negociará un acuerdo sostenible. Sin embargo, también creemos que se producirán algunos cambios permanentes y, en particular, en la política energética europea, que requerirá una inversión considerable durante muchos años para reducir la dependencia que tiene Europa de Rusia no solo en el petróleo y el gas, sino también en otros productos básicos. También las exportaciones de productos básicos de Ucrania tardarán en volver a su nivel anterior a la guerra. Asimismo, se espera se incrementen con más inversiones.

El elefante en la habitación es, y seguirá siendo previsiblemente, la inflación. La inflación está alimentada por la cantidad absolutamente gigantesca de dinero que los principales bancos centrales han inyectado en la economía mundial desde la Gran Crisis Financiera de 2008 (25 billones de dólares o aproximadamente el 25% del PIB actual).

La inflación, que se mantuvo latente por la baja velocidad del dinero, se ha disparado recientemente por las interrupciones de las cadenas de suministro y la reapertura de la economía mundial después de la pandemia de COVID y se verá exacerbada por los elevados precios de la energía y materias primas.

Sin duda, la inflación tiene un lado positivo para los gobiernos más endeudados en forma de una rápida disminución de sus pasivos. A fin de cuentas, la inflación controlada es una mejor alternativa que el default. Sin embargo, para los ahorradores, la inflación sostenida es un lastre si limitan sus ahorros a efectivo o bonos no indexados, pues verán cómo su poder adquisitivo se desvanece en pocos años.

Nada de esto es nuevo, la inflación es tan antigua como el dinero y la represión financiera ha sido utilizada por gobiernos de todo el mundo para reducir sus deudas y, al mismo tiempo, empobrecer o destruir a su clase media y pensionistas.

Como ahorrador a largo plazo, una de las medidas más efectivas y fáciles que se pueden tomar para proteger nuestros ahorros y nuestro poder adquisitivo es invertir en una selección de las mejores empresas del mundo:

– Negocios que tienen tanto éxito que sus nombres y marcas son conocidos y buscados por miles de millones de personas. Por ejemplo, cerca de 7.100 millones de personas reconocerían el logotipo de Coca-Cola si se les mostrara. Esto es el 90% de la población de la Tierra.

– Negocios cuyos productos son tan valorados y confiables que pueden servir como moneda alternativa cuando ya no se confía en la moneda local y no hay euros o dólares disponibles. Por ejemplo, las tiendas de Apple en Rusia tardaron solo unas horas en vaciarse una vez que la población entendió la gravedad de las sanciones. Los iPhones son una moneda perfectamente aceptable (si no muy eficiente) para los rusos, como lo fueron los vaqueros Levi’s durante la Guerra Fría.

– Negocios que están tan integrados en nuestra vida diaria que ni siquiera soñaríamos con dejar de usarlos: Microsoft, Amazon, McDonald’s, Visa, Google, Walt Disney, entre otros.

Todas estas empresas tienen algo en común, algo que solo unas pocas empresas en el mundo tienen: poder de fijación de precios.

Tienen esta extraordinaria capacidad no solo para hacer crecer su base de clientes a medida que crece la población mundial, sino también para mantener y, a veces, mejorar sus márgenes independientemente de la inflación, ya que simplemente trasladarán sus aumentos de costes a sus clientes.

Este maravilloso atributo ha sido buscado por los mejores inversores durante décadas y su apoyo más famoso es sin duda Warren Buffett, quien dijo: «La decisión más importante al evaluar un negocio es el poder de fijación de precios. Si tienes el poder de aumentar los precios sin perder negocio con un competidor, tienes un muy buen negocio. Y si tienes que rezar antes de subir el precio un 10%, entonces tienes un negocio ruinoso».

El fondo Nevastar Wealth Defender invierte en todo momento en estos negocios. Está relativamente concentrado pero suficientemente diversificado (29 grandes negocios). Son empresas multinacionales globales capaces de capturar las oportunidades en las partes del mundo que crecen más rápido y con un equipo directivo sólido y confiable. No es un fondo pasivo, sino que el gestor gestiona y rebalancea los nombres en cartera y también utiliza la volatilidad del mercado para mejorar la rentabilidad.

La volatilidad diaria del mercado puede alcanzar niveles extremos cuando ocurren choques inesperados, como pandemias o guerras. Esta volatilidad es a menudo fruto del nerviosismo de los inversores hasta que se dan cuenta de que los negocios subyacentes de este fondo han resistido, se han recuperado y, en ocasiones, se han beneficiado de tales conmociones en el pasado, cuando el mundo era en realidad un lugar mucho más peligroso de lo que es hoy.

En conclusión, para proteger nuestro patrimonio a largo plazo no hay sustituto para una asignación a largo plazo y paciente a estos negocios. La regla de oro es invertir progresivamente a medida que el exceso de efectivo esté disponible y, una vez invertido, seguir invirtiendo.

Columna de Olivier Rouget, socio fundador de Nevastar Finance

Tecnología global: calma ante la volatilidad

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Pixabay CC0 Public DomainEleni Afiontzi. Eleni Afiontzi

Tras dos meses, 2022 está siendo muy complicado para los inversores en bolsa. Dado el enorme peso que tiene el sector tecnológico en los mercados bursátiles globales, no es de extrañar que los valores tecnológicos hayan determinado la suerte de los mercados en general. A 16 de febrero, el índice MSCI All-Country World registraba un -4,5% en lo que va de año, lastrado en gran parte por el hundimiento del 9,4% del sector financiero. Una evaluación precipitada de esa rentabilidad podría llevar a pensar que el momento de gloria de la tecnología ya ha pasado. Pero nosotros no creemos que sea así. En su lugar, consideramos que la reciente volatilidad ha sido resultado de cambios en las valoraciones, por el reajuste de los mercados de renta variable a un periodo de tipos de interés más altos. En efecto, cuando analizamos los fundamentos corporativos ―lo que debería impulsar la rentabilidad de las acciones a largo plazo―, creemos que las perspectivas de gran parte del sector han mejorado en los últimos meses.

Un guiño a la macroeconomía

No es por casualidad que el sector tecnológico haya liderado los mercados en los últimos años. Con la preocupación por el crecimiento predominante durante la tensión comercial entre EE. UU. y China y, más tarde, la pandemia de covid-19, los inversores buscaron crecimiento donde podían encontrarlo y, ante la incertidumbre, las temáticas de crecimiento secular alentadas por los productos y servicios de las compañías tecnológicas y de Internet de megacapitalización fueron uno de los destinos preferidos. Muchas de estas temáticas se aceleraron durante la pandemia, ya que tanto las empresas como las familias confiaron cada vez más en las soluciones digitales para afrontar los tiempos difíciles.

Más recientemente, la reanudación de la actividad económico y las restricciones de las cadenas de suministro han provocado un aumento de la inflación y, con ello, una respuesta política de los bancos centrales. A finales de 2021, los mercados de futuros preveían tres subidas de los tipos de interés de 25 puntos básicos cada una por parte de la Reserva Federal estadounidense en 2022. A raíz de la persistente inflación, las expectativas del mercado han aumentado ahora hasta seis subidas. Esto es relevante, puesto que las subidas de tipos influyen directamente en los tipos de descuento que se utilizan para valorar las clases de activos de mayor riesgo. Y el impacto de unos mayores tipos de descuento es más pronunciado en los activos a largo plazo, incluidas las acciones de crecimiento secular, cuyo valor resulta en gran parte de los flujos de caja a años vista.

La reducción de las valoraciones en perspectiva

Eso es exactamente lo que ha sucedido en 2022. En total, el ratio precio-beneficio del sector tecnológico global se ha reducido un 13% hasta el 15 de febrero de este año.

Janus Henderson Investors

Pocos dudarían que la política monetaria flexible ha contribuido a las elevadas valoraciones de los distintos mercados financieros. Es lógico pensar que los múltiplos que están dispuestos a pagar los inversores por una unidad de futuros beneficios disminuyan si se retira esa «manga ancha». Las valoraciones de las acciones tecnológicas no son una excepción. Sin embargo, cabe apuntar que, en algunos casos, se ha ido demasiado lejos, sin separar el grano de la paja. Los valores de los semiconductores y el sector del software de aplicaciones ―que incluye muchas compañías de informática en la nube (cloud)― han registrado algunas de las reducciones de múltiplos más pronunciadas. Sin embargo, los chips de semiconductores y la informática en la nube son pilares fundamentales de la transición a una economía global más digitalizada. Estas temáticas han llegado para quedarse.

Primero, los modelos de negocio

Los tipos de interés influyen ―aunque no de forma determinante― en la inversión en tecnología y, aun reconociendo que los números que sostienen las valoraciones han cambiado, los modelos de negocio de estas compañías siguen intactos. Las perspectivas del sector tecnológico dependen de su capacidad para lograr eficiencias en toda la economía y, a la vez, multiplicar el crecimiento de los beneficios, y conseguir un porcentaje cada vez mayor de los beneficios corporativos totales. Como demuestran los beneficios publicados recientemente, muchos líderes del sector siguen por el buen camino.

Janus Henderson Investors

En los últimos tres meses, las expectativas de consenso para todo el año 2022 para el sector tecnológico global han sido revisadas un 4% al alza. Cabe destacar los valores de semiconductores, con una rentabilidad del -7,3% en lo que va de año, por la contundencia de sus revisiones al alza. Mientras tanto, el software de aplicaciones, que puede servir de indicador aproximado de los valores informáticos en la nube (cloud), han registrado en torno a un -15%, a pesar de unas perspectivas de beneficios para todo el año un 1,9% más altas. La incoherencia entre la caída de las cotizaciones bursátiles y las optimistas estimaciones de beneficios indica que hay algo más que los fundamentos que influye en la reciente evolución del sector. Si, la reducción de las valoraciones ante los tipos más altos puede ser incómoda a corto plazo, pero los inversores deberían tener presente que la capacidad de estos modelos de negocio para ejecutar sus estrategias a largo plazo es lo más importante para generar rentabilidades atractivas.

Convergencia de lo secular y lo cíclico

Creemos que la resiliencia de los beneficios del sector se debe un entorno cíclico favorable. Ante la amenaza de que la inflación merme los márgenes o frene el poder adquisitivo de los clientes, las empresas de toda la economía están tratando de mejorar las eficiencias operativas. Aunque la tecnología se utilizó durante los peores momentos de la pandemia para mantener las operaciones con los clientes, ahora vemos que las empresas se centran en racionalizar las funciones administrativas para mantener los beneficios. Esto se refleja en las perspectivas cada vez más optimistas de diversas empresas de software.

Las perspectivas de los productores de semiconductores han mejorado por distintas razones. Se está avanzando en la ejecución de las carteras de pedidos superando los persistentes problemas de las cadenas de suministro y los precios se mantienen fuertes, debido a la sólida demanda tanto de chips analógicos como digitales más complejos. Este apetito se ve impulsado por el hecho de que los directivos de empresas reconocen cada vez más que la recopilación de datos, el análisis, el aprendizaje automático y la automatización posibles gracias a la proliferación de chips puede seguir mejorando la economía operativa de una empresa de medio a largo plazo.

Bienvenido sea el reajuste

A los inversores casi nunca les parece bien la volatilidad. Pero el reajuste de las acciones que conlleva en el sector tecnológico puede tener un lado positivo. El sector ha recibido gran cantidad de capital, lo que ha elevado las valoraciones, en algunos casos sin hacer distinciones. El giro hacia el endurecimiento monetario ha retirado el apoyo a muchos valores que no lo merecían y, lo que es más importante para los inversores disciplinados, ha dejado puntos de entrada atractivos en las acciones con modelos de negocio sólidos cuyas valoraciones también se han estirado más allá de lo que merecían sus fundamentos.

Los inversores en tecnología deberían seguir atentos a los riesgos. Si hay subidas de tipos de las que ya descuenta el mercado, la volatilidad podría ir a más. También podrían inclinar la economía hacia una recesión. Aunque podría aguar la fiesta para los valores tecnológicos de crecimiento cíclico, los valores de crecimiento secular podrían volver a ser uno de los pocos segmentos del mercado en el que puedan confiar los inversores a largo plazo.

 

 

Tribuna de Denny Fish, gestor de tecnología global e innovación en Janus Henderson Investors.

 

 

Glosario: 

La reducción de los múltiplos es la reducción del ratio precio-beneficio, lo que da a entender que los inversores otorgan menor valor a una acción.

La política monetaria se compone de una serie de medidas adoptadas normalmente por un banco central para controlar la cantidad de dinero en circulación para alcanzar ciertos objetivos económicos.

 

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Dux Inversores lanza un nuevo fondo de autor con Beltrán Palazuelo al frente

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Beltrán Palazuelo será el gestor.. beltranpalazuelo

Novedades en la gama de fondos de Dux Inversores. Tras integrarse recientemente en Abante Asesores, la gestora ha decidido ampliar su gama de producto con el lanzamiento de DLTV Europe, un fondo global que invertirá fundamentalmente en acciones europeas y que será gestionado por Beltrán Palazuelo. Se trata de un fondo de autor.

DLTV Europe posicionará su cartera fundamentalmente en renta variable europea, pero podrá invertir un 25% de la misma en acciones del resto del mundo. “La filosofía de inversión se basará en un profundo análisis fundamental, que permitirá identificar modelos de negocios atractivos con equipos gestores magníficos. Todo esto, unido a una profunda visión de largo plazo y total alineación de intereses”, explica Alfredo Ruiz de Azua, director ejecutivo en Dux Inversores.

El fondo llega con la idea de que la experiencia del gestor atraiga flujos hacia el activo. “Creemos que la experiencia del gestor atraerá a inversores conocedores de su buen hacer hasta la fecha. Este vehículo gozará de una base de coinversores estables que conocen y comparten la filosofía de inversión que implementará Beltrán Palazuelo”, explican desde la firma.

Una filosofía que se basa en aspectos como el análisis fundamental, la inversión a largo plazo, la alineación de intereses, la independencia total y la selección de “magníficas empresas dirigidas por excelentes equipos gestores”.

Palazuelo es un gestor que cuenta con una dilatada experiencia en renta variable. Llega a Dux Inversores (Abante) desde Santalucía AM, donde era coinversor de más de 1.000 millones de euros en acciones europeas.

Este fondo viene a complementar la apuesta de la gestora en fomentar el desarrollo de gestores que quieren poner en valor su conocimiento y buen hacer, explica Ruiz de Azua.

“Tanto Abante como Dux hemos intentado buscar siempre las mejores oportunidades de inversión para nuestros clientes. Cada uno de los lanzamientos es especial en sí mismo”, apostilla el experto.

Fundación Triodos y Amnistía Internacional colaboran en la recaudación de fondos para proteger a la población civil de Ucrania

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Archivo gráfico_Fundación Triodos y Amnistía Internacional colaboran en la recaudación de fondos para proteger a la población civil de Ucrania
Foto cedida. Fundación Triodos y Amnistía Internacional colaboran en la recaudación de fondos para proteger a la población civil de Ucrania

Fundación Triodos, entidad sin ánimo de lucro vinculada a Triodos Bank, colabora con Amnistía Internacional (AI) en la campaña Ucrania: grave crisis de derechos humanos, como apoyo a la labor que desempeña la organización desde el comienzo de la agresión armada.

Amnistía Internacional trabaja sobre el terreno, sin injerencias ni partidismos, para proteger la seguridad y los derechos humanos de las personas. Su Amnesty Crisis Evidence Lab documenta ataques contra civiles en Ucrania, denuncia la comisión de crímenes de guerra e insta a las autoridades rusas a ponerles fin. Asimismo, la organización pide a las instituciones internacionales como ONU y UE que exijan el respeto de los derechos humanos y el derecho internacional humanitario. AI también está en contacto con las autoridades españolas en relación con su rol en los foros internacionales y en la acogida y la protección de personas refugiadas.

Los fondos recaudados en la campaña Ucrania: grave crisis de derechos humanos se dedicarán, entre otras cosas a: enviar equipos de investigación para documentar y visibilizar los abusos contra los derechos humanos, denunciarlos y presionar a las autoridades con el objetivo de que los protejan; movilizar a su base social en todo el mundo como medida de presión ante Rusia y la comunidad internacional para que la agresión cese; presionar a diferentes organismos nacionales e internacionales para que sigan condenando la agresión a Ucrania y apoyar una investigación por parte de la Corte Penal Internacional para que se exijan responsabilidades individuales a todos los perpetradores de crímenes de guerra y crímenes de lesa humanidad en Ucrania, incluidos lo que ocupan altos cargos y tienen la máxima responsabilidad.

En palabras de Esteban Beltrán, director de Amnistía Internacional España, “la invasión de Ucrania por Rusia es una violación manifiesta de la Carta de las Naciones Unidas y un acto de agresión intolerable que ha desencadenado la peor crisis de derechos humanos de la historia reciente de Europa. La principal tarea de Amnistía Internacional es contribuir a asegurar la protección de la población civil, tanto la que permanece en el país como la que ha tenido que abandonarlo para huir de los ataques indiscriminados del ejército ruso”.

Para Elena Hernando, responsable de proyectos de la Fundación Triodos, “nuestra labor siempre ha estado enfocada a fomentar la conciencia sobre el dinero de donación como herramienta de transformación social a través de iniciativas de valor y la colaboración con otras instituciones. En este caso queremos facilitar, con donaciones directas, la posibilidad de contribuir a proteger los derechos de la población ucraniana”.

La agresión militar que sufre Ucrania después de años de amenazas es una violación del orden jurídico internacional. Cuanto mayor sea el apoyo que muestre la sociedad civil global al pueblo ucraniano antes se darán las condiciones para detenerla.

AllianceBernstein compra CarVal Investors, gestora especializada en inversión alternativa privada

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Foto cedidaSeth Bernstein, director general y presidente de AB. . AllianceBernstein adquiere CarVal Investors, gestora especializada en inversión alternativa privada

Nuevo movimiento corporativo en la industria. AllianceBernstein (AB) y AllianceBernstein Holding han anunciado la compra de CarVal Investors, gestora especializada en inversiones alternativas privadas y centrada, principalmente, en el crédito oportunista o en dificultades, las infraestructuras de energías renovables, la financiación especializada y las inversiones en transporte. Actualmente, CarVal Investors cuenta con 14.300 millones de dólares en activos bajo gestión. 

Según ha explicado en un comunicado, la operación representa un importante paso en su objetivo de “mejorar el servicio a los clientes” mediante la construcción y desarrollo de su negocio de Alternativos Privados a nivel mundial. La incorporación de CarVal Investors a su negocio, que cuenta con 190 empleados (incluidos 68 profesionales de la inversión) en cinco oficinas repartidas por cuatro países, mejora la plataforma de Alternativos Privados de AB al añadir capacidades de inversión complementarias en crédito oportunista y privado y al expandirse a nivel geográfico, en particular en Norteamérica, Europa, Latinoamérica y Asia.

“Dado que los clientes buscan cada vez más estrategias de mercados privados para mejorar la rentabilidad y el rendimiento, así como la diversificación, CarVal aporta capacidades complementarias de mercados privados al negocio de Alternativas Privadas de AB y aumenta la posición de la empresa como líder del mercado. La incorporación de CarVal amplía las capacidades de AB en los mercados privados hasta abarcar casi 50.000 millones de dólares en activos de forma proactiva”, destacan desde la compañía.

Desde AB matizan que el equipo directivo actual de CarVal seguirá dirigiendo la empresa. En este sentido, los equipos de CarVal seguirán siendo independientes, y continuarán operando desde su sede en Minneapolis (Minnesota) y sus oficinas en todo el mundo, sin que se produzcan cambios en el proceso de inversión ni en el personal actual, y se beneficiarán de los recursos más amplios de AB, incluida la distribución mundial y el desarrollo de productos.

Sobre los detalles de la operación, AB ha anunciado que el acuerdo definitivo para adquirir el 100% de CarVal está cifrado en 750 millones de dólares, y una ganancia plurianual si se alcanzan determinados objetivos. Al cierre de la transacción, que se espera que ocurra en el segundo trimestre de 2022, CarVal se convertirá en una filial de propiedad absoluta de AllianceBernstein L.P. y pasará a llamarse AB CarVal Investors. La transacción está sujeta a las condiciones reglamentarias y de cierre habituales.

La firma añade que “este acuerdo es un ejemplo de las sinergias únicas entre AllianceBernstein y Equitable, las dos empresas complementarias y bien establecidas de Equitable Holdings”.  Equitable se ha comprometido a desplegar 10.000 millones de dólares en capital de inversión de su Cuenta General hacia la plataforma de Alternativas Privadas de AB. “De este compromiso, 750 millones de dólares se asignarán a estrategias específicas de CarVal, lo que mejorará aún más la rentabilidad ajustada al riesgo de Equitable y reforzará los esfuerzos de AB para hacer crecer negocios de mayor múltiplo, mayor margen y menos capital”, aclaran.

Valoraciones de los directivos

“Esta adquisición refleja el compromiso continuo de nuestra firma con el avance del negocio de Alternativas Privadas de AB. La presencia global de CarVal y su amplio conjunto de capacidades crea nuevas y emocionantes oportunidades de crecimiento para AB, diversificando y ampliando nuestros servicios para satisfacer las necesidades cambiantes de nuestros clientes”, ha destacado Seth Bernstein, director general y presidente de AB. 

Por su parte, Matt Bass, responsable de Alternativos Privados de AB, ha añadido: “Estamos encantados de unir fuerzas con CarVal para ampliar nuestra plataforma global de Alternativas Privadas. La amplia experiencia de mercado de CarVal, combinada con su sólido equipo de liderazgo y su cultura de colaboración y emprendimiento, encaja de forma natural y sólida con las prioridades estratégicas de AB. Trabajando estrechamente con el equipo de CarVal, esperamos todo lo que lograremos juntos”.

Por último, Lucas Detor, director gerente de CarVal Investors, ha declarado: “El liderazgo, la trayectoria, los valores y la plataforma de AB lo convierten en un excelente socio comercial para CarVal y nuestros inversores a largo plazo, alineándose en la cultura, la ejecución y la excelencia. Esta adquisición permite a CarVal crecer conservando nuestra inversión e independencia diaria”.

El «cóctel chino» que preocupa a los inversores: mayores riesgos internos y su posición en el conflicto ruso-ucraniano aún por definir

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Pixabay CC0 Public Domain. El cóctel chino que preocupa a los inversores: mayores riesgos internos y su posición en el conflicto ruso-ucraniano aún por definir

A lo largo de la semana, la renta variable china, el crédito chino y el yuan han mostrado una mayor volatilidad, mientras los mercados han vivido un ligero optimismo contenido derivado de los avances reconocidos por parte de Ucrania en las negociaciones con Rusia y la posición de China, que insiste en no querer verse afectada por las sanciones a Rusia. En este contexto, ¿qué está ocurriendo con los mercados y los activos chinos?

Con el foco puesto en la crisis de Ucrania, en especial lo que pueda ocurrir hoy con las conversaciones entre Joe Biden y Xi Jinping, y los últimos movimientos de la Fed, los mercados de China sufrieron un desplome sigiloso este año, con el MSCI China (MCHI) general cayendo un 29%. Según Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro, esto viene dado por dos motivos: “El aumento de los riesgos internos, ya que la economía número dos del mundo lucha con los problemas de deuda del sector inmobiliario y el impacto de su estrategia de cero COVID; y la incertidumbre se han sumado los riesgos globales, con el apoyo percibido de China a Rusia y el reciente movimiento de la SEC de Estados Unidos para iniciar el reloj de exclusión de cotización de tres años para los ADR chinos”.

Profundicemos algo más en estos motivos. Según explica Magdalene Teo, analista de Renta Fija en Asia en Julius Baer, el clima de aversión al riesgo derivado de los cierres ante un nuevo brote de COVID-19 y el temor a las sanciones explican parte del comportamiento durante esta semana. En su opinión, este cóctel ha empeorado los aspectos técnicos y ampliado los diferenciales de crédito hasta niveles no vistos desde 2020.

“Las razones para vender fueron abundantes, desde los temores a la exclusión de la lista de los recibos de depósito estadounidenses chinos (ADR), los débiles datos inmobiliarios, los cierres en ciudades como Shenzhen y Jilin, y hasta el aumento del riesgo geopolítico. Todo ello explica la debilidad de las perspectivas y la reducción de la valoración”, afirma. 

En opinión de Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer en DWS, los mercados aún se preguntan hasta qué punto China apoyará a Rusia cuando esto podría provocar sanciones por parte de Estados Unidos. Por ahora, China no está en el “frente occidental” y, de hecho, recientemente ha reforzado sus lazos estratégicos con Rusia, dado su gran interés en las materias primas y el equipamiento militar ruso. 

“Prefiere la forma actual de gobierno en Moscú a cualquier experimento democrático, a lo que se suma que no quiere ser vista como un títere de Estados Unidos. Desde la invasión de Ucrania, ahora se afirma con más frecuencia el peligro de que China se atreva a llegar hasta el final con Rusia. Esto significa no solo comprar todas las materias primas de Rusia que Occidente ya no aceptará, sino también socavar el dominio mundial de Estados Unidos abandonando el dólar como moneda comercial. Como se ha demostrado con sus recientes conversaciones con Arabia Saudí sobre el comercio de petróleo en yuanes algún día”, explica.

Sin embargo, Kreuzkamp apunta que China hará todo lo posible por mantener una posición neutral en el exterior. “Como mercado, Rusia desempeña un papel insignificante para China en comparación con Europa y Estados Unidos. Por lo tanto, si es necesario, es probable que Pekín reduzca discretamente las exportaciones de bienes que son críticos desde la perspectiva occidental. Al mismo tiempo, el riesgo de enfadar a Rusia como proveedor de materias primas es manejable si ésta se queda sin clientes de todos modos. En cualquier caso, no es un buen momento para una escalada con Occidente. China no está rebosante de energía en este momento. El objetivo de un crecimiento económico de más del 5% para este año parece muy ambicioso, sobre todo con el telón de fondo de las crecientes cifras de COVID-19 y los consiguientes cierres de espacios clave como el Shenzhen”, añade el experto de DWS. 

La comparación de las relativas fortalezas del mercado de valores tampoco es halagadora para China: el S&P 500 representaba el 41,3% de la capitalización bursátil mundial hace un año y el 44,9% en la actualidad; y  las acciones de las empresas chinas cotizadas cayeron del 14,7% al 12,3%. 

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Las preocupaciones de China

Según señalan desde Mirabaud, el “colapso” que experimentaron los índices asiáticos el pasado lunes por la mañana no es lo que preocupa a los inversores. “El índice Hang Seng, por ejemplo, cayó casi un 5% a un mínimo de seis años, principalmente debido a las acciones chinas que cotizan en bolsa, las preocupaciones sobre las relaciones entre China y Rusia, los temores de una nueva represión regulatoria y la nueva ola de coronavirus que golpea a China. Por un lado, los medios estadounidenses informan que Rusia ha pedido a China asistencia militar y económica en su guerra con Ucrania, aunque los funcionarios chinos han negado que haya habido tal solicitud. Pero mientras, China está experimentando la mayor ola de COVID-19 desde finales de marzo de 2020, lo que llevó a las autoridades a bloquear la ciudad de Shenzhen y la provincia de Jilin (población de casi 18 millones). El índice de empresas chinas Hang Seng cerró con una caída del 7,2%, la mayor caída desde noviembre de 2008, mientras que el índice tecnológico Hang Sang se desplomó un 11%, la peor de su historia”, apuntan en su último informe. 

En este sentido, el análisis que hacen las firmas de inversión coinciden en que China está demasiado ocupada con sus propios asuntos, por lo que se cuata y mantener una posición natural puede ser su mejor jugada. “China es una de las claves de la evolución futura de este conflicto y se encuentra en una posición bastante incómoda. Por una parte con respecto a la unidad mostrada por Occidente en la Unión Europea y en la OTAN. Por otra parte, su lucha por la hegemonía mundial, disputada con Estados Unidos, le convierte en un aliado natural de Rusia”, explica Pedro del Pozo, director de inversiones financieras en Mutualidad de la Abogacía, y recalca: “El mercado de China sigue siendo Occidente”.

En opinión de Yves Bonzon, CIO de Julius Baer, las sanciones financieras y económicas contra Moscú, anunciadas tras el estallido de las hostilidades en Ucrania, cambian bastante sus perspectivas. Según detalla: “Estos acontecimientos se producen en un momento en el que, por un lado, la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. está enviando nuevas señales alarmantes en relación con las empresas chinas que cotizan en EE.UU. y, por otro, Pekín no muestra ninguna voluntad de apoyo a la economía mientras la crisis inmobiliaria continúa lenta pero inexorablemente y el país se enfrenta a una nueva ola de infecciones por COVID-19”. 

En este sentido, el ministro de Asuntos Exteriores chino ha sido claro al explicar que China quiere evitar el impacto de las sanciones estadounidenses por la guerra de Rusia. “El daño se produjo cuando los diferenciales de los créditos asiáticos de alta calificación de inversión se ampliaron entre 5 y 6 puntos básicos, y las primas de rendimiento de las notas chinas subieron una media de 10 puntos básicos. El ritmo de ampliación es el más severo para cualquier trimestre en dos años (más que los pares estadounidenses), ya que los extranjeros recortaron su exposición a China, especialmente a las empresas de internet”, explican desde Juluis Baer. 

Muestra de que el foco de China está en resolver sus problemas internos es que el Gobierno salió al rescate de los mercados, al más puro estilo de occidente.  “Las acciones chinas subieron cuando las autoridades acudieron al rescate de los asediados mercados de valores. Esta venta de acciones respondió al intento del viceprimer ministro Liu de tratar de aclarar todas las preocupaciones de los inversores de una sola vez, desde tratar de hacer algo lo antes posible, pasando por la represión del sector tecnológico, hasta el compromiso de resolver los riesgos de los desarrolladores inmobiliarios. Esto se produjo después de la caída épica del 70% de las acciones chinas en comparación con Estados Unidos el año pasado, y con valoraciones de descuento del 50%, a pesar de los sectores tecnológicos igualmente grandes. Una política gubernamental de venta, una mejora de la economía y valoraciones baratas es una combinación atractiva. Una China en proceso de mejora también tiene impactos positivos desde el norte de Asia hasta Europa y sectores como el lujo”, concluye Laidler.

La marca Columbia Threadneedle Investment sustituirá el nombre y el logotipo de BMO GAM (EMEA)

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Foto cedida. La marca Columbia Threadneedle Investment sustituirá el nombre y el logotipo de BMO GAM (EMEA)

Columbia Threadneedle Investments ha anunciado que procederá al cambio de la marca comercial de BMO GAM (EMEA), en julio de 2022. Esta decisión llega tras completar la adquisición de la firma en abril de 2021 y, según la gestora, representa un hito importante en la integración de BMO GAM (EMEA) en Columbia Threadneedle.

En paralelo a la eliminación del nombre y la marca de BMO, se modificará el nombre de las gamas de fondos BMO1, que adquirirán el prefijo “CT” para reflejar la marca Columbia Threadneedle. Desde la gestora prevén que la gama de fondos con el nombre Threadneedle también pasará a adquirir gradualmente el mismo prefijo a partir de julio, “lo que permitirá armonizar todas las gamas de fondos minoristas de tipo abierto en Europa, Oriente Próximo y la región de Asia-Pacífico”. Mientras que ·”la convención de nomenclatura para la gama Columbia Funds en Estados Unidos permanece inalterada”, matiza la gestora en su comunicado. 

A raíz de este anuncio, Nick Ring, consejero delegado para EMEA de Columbia Threadneedle Investments, ha declarado: “Reunir todos los productos y capacidades bajo nuestra marca global consolidada este verano representará una etapa apasionante de la integración. Estamos orgullosos de la amplia oferta que hemos conformado para nuestros clientes, en un esfuerzo por seguir atendiendo sus necesidades cambiantes. En concreto, la adquisición expande nuestros negocios de soluciones y productos alternativos existentes, además de mejorar nuestras capacidades en materia de inversión responsable. Llevar este abanico adicional de productos y soluciones al mercado bajo una única marca resultará beneficioso tanto para nuestros clientes como para nuestro negocio”. 

Ring ha destacado que la “profunda afinidad cultural” entre ambas firmas ha sido un “factor trascendental” para esta operación, lo cual quedará reflejado al consolidarse la nomenclatura de la gama de fondos.  “Compartimos una cultura centrada en el cliente, un enfoque de inversión colaborativo y basado en el análisis, y un compromiso arraigado con los principios de la inversión responsable; estas características comunes impulsarán el futuro desarrollo de nuestra identidad de marca”, ha añadido.

Por su parte, Leslie Walstrom, directora global de Comercialización de Columbia Threadneedle Investments, ha señalado: “La marca Columbia Threadneedle Investments está firmemente establecida y cuenta con un amplio reconocimiento en sus mercados estratégicos de EMEA, Asia-Pacífico y Estados Unidos, al situarse entre las 35 marcas de gestión de activos más reconocidas del planeta . Nos complace reunir las capacidades y los productos del negocio de BMO GAM (EMEA) en la oferta con la marca Columbia Threadneedle, así como lanzar un nuevo prefijo CT en nuestra gama de fondos ampliada para clientes del Reino Unido, Europa y Asia”.

Flossbach von Storch amplía su equipo de análisis ESG y coloca todos sus fondos de inversión bajo el artículo 8

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Pixabay CC0 Public Domain. Flossbach von Storch amplía su equipo de análisis ESG y convierte todos sus fondos de inversión bajo el artículo 8

Flossbach von Storch refuerza su apuesta integral por la sostenibilidad y amplía su proceso de inversión para incluir criterios de sostenibilidad importantes, además de excluir determinados modelos de negocio de todo el grupo. Según explica la firma, este paso reforzará su estrategia ESG actual y se implementará en lo sucesivo en el proceso de análisis. 

En este sentido, Flossbach von Storch matiza que uno de los factores a los que se prestará especial atención son las emisiones de gases de efecto invernadero, así como el cumplimiento de los principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas (United Nations Global Compact), que incluyen los derechos humanos, la regulación laboral, la protección del medioambiente y la lucha contra la corrupción.

“El tema de la sostenibilidad siempre ha formado parte de nuestra filosofía de inversión. Preservar el valor de los activos que nos confían nuestros clientes o generar rendimientos adecuados solo es posible a largo plazo, si durante el proceso de inversión estudiamos detenidamente en qué medida las empresas en las que invertimos actúan de forma responsable. Estamos convencidos de que, a la larga, las empresas solo pueden tener éxito si se esfuerzan por conciliar los aspectos económicos, ecológicos y sociales”, afirma Bert Flossbach, cofundador y consejero de Flossbach von Storch AG, sociedad matriz de Flossbach von Storch Invest S.A.

Este cambio va acompañado de la incorporación de especialistas en ESG al equipo de analistas. “Nuestro proceso de inversión se caracteriza por un análisis fundamental interno. Nos mantenemos fieles a nuestra filosofía: no externalizamos el tratamiento responsable de los factores de sostenibilidad, sino que los abordamos de forma crítica e integramos esa información como un componente importante en nuestro proceso de análisis integral de empresas”, explica Andreas Eickhoff, socio y Head of Equity Research de la firma.

Según señalan, su objetivo es excluir de todo el grupo las inversiones en empresas relacionadas con la fabricación y la distribución de armas ilegales, armamento y carbón, así como la producción de tabaco. También, quedarán excluidas las empresas que infringen gravemente los principios del Pacto Mundial de las Naciones Unides y los emisores públicos con una puntuación insuficiente en el índice de Freedom House.

Con la ampliación de la política de inversión, la firma realizará también ajustes normativos en consonancia con las obligaciones de divulgación establecidas por el reglamento (UE) 2019/2088 (SFDR). Así, a partir del 19 de abril de 2022, los fondos de inversión abiertos de Flossbach von Storch tendrán la consideración de productos conforme al artículo 8. Además, a partir del 2 de agosto de 2022, se tendrán en cuenta en el proceso de inversión las repercusiones negativas más importantes sobre los factores de sostenibilidad (conocidas de forma abreviada como PAI, principal adverse impacts). “De esta manera, todos los fondos de inversión abiertos del grupo Flossbach von Storch cumplirán los requisitos de la directiva MiFID II para el asesoramiento de inversión a inversores orientados a la sostenibilidad”, afirman.

Encuesta a analistas: las empresas chinas mejoran significativamente su énfasis en los factores ESG

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Como cada año desde hace 12, Fidelity International ha presentado los resultados de su Encuesta a Analistas -realizada en diciembre de 2021 entre 156 analistas que fueron encuestados sobre las tendencias observadas en las empresas que siguen-. Entre sus principales conclusiones, la encuesta revela el incremento del énfasis en los factores ESG. Las empresas son ahora conscientes de que sus niveles de ingresos y costes están condicionados por su actuación en las cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo.

En ese sentido, en Fidelity International dirigen sus esfuerzos a entender cuál es la actuación en materia ESG de las empresas en las que invierten con el objetivo de seleccionar aquellas empresas que tengan sentido en sus fondos artículo 8 y 9 según la normativa europea SFDR. Fondos por los que los inversores están mostrando una clara preferencia.

Un dato llamativo de la encuesta es la enorme mejora de las empresas chinas en su nivel de interés por los factores ESG con respecto al año pasado. Desde unos niveles muy bajos de compromiso en 2019, en los que apenas el 10% de las empresas seguidas por los analistas ponía énfasis en instaurar y comunicar sus políticas ESG, el 50% de las compañías muestra ahora una preferencia por estos factores a la hora de tomar decisiones. Los analistas han pasado de tener que preguntar a las empresas chinas por sus actuaciones en materia ESG a asistir a campañas de divulgación en las que las firmas presentan sus políticas. Además, las empresas chinas están preguntando a Fidelity International por sus valoraciones ESG en los ratings internos de la gestora, con la intención de realizar mejoras.

Los criterios ESG, que ya formaban parte de las conversaciones de las juntas de accionistas y de los comités de dirección en las economías desarrolladas, son ahora también una consideración en el proceso de la toma de decisiones de las empresas chinas.

Dentro de los factores ESG, el factor medioambiental, y en especial la descarbonización, gana peso con respecto a los factores sociales y de gobierno corporativo. Existen una serie de compromisos adquiridos para conseguir los objetivos de cero emisiones netas fijados en el Acuerdo de París para el año 2050. Sin embargo, cuando se pregunta a los analistas si creen que las empresas que siguen serán capaces de cumplirlos, la respuesta mayoritaria es que tan sólo un 25% de las empresas lo hará en 2030, un 33% en 2040 y un 48% en 2050. Todavía queda mucho recorrido para poder afirmar que las empresas están en el camino correcto para llegar a 2050 con cero emisiones netas y esta situación se explica porque los costes de transición son muy elevados. Tanto los gobiernos, como las empresas y particulares deben realizar una cuantiosa inversión para lograr una reducción en las emisiones de carbono.

En la encuesta de 2021, realizada en diciembre de 2020, menos del 5% de las empresas chinas realizaban una divulgación adecuada sobre los riesgos relacionados con el cambio climático, frente al 25% de la encuesta de 2022. Esta mejora está relacionada con el compromiso de China de alcanzar las cero emisiones en el año 2060. Aunque puede parecer poco probable que las economías occidentales logren sus objetivos en 2050, el carácter autoritario del gobierno chino puede incrementar las posibilidades de que las empresas de su país sí los cumplan.

Evolución de los temas presentes antes de la crisis de Ucrania

En diciembre de 2021, los analistas observaron una mejora en la confianza de las empresas. Sectores como el industrial, la tecnología de la información, el sector de consumo discrecional y la energía mostraban una mayor confianza en la situación económica que hace 12 meses. En aquel momento, los analistas afirmaban que la mayoría de sus empresas se encontraba en la fase de expansión madura del ciclo e incluso en la fase de desaceleración o recesión. Las empresas transmitían la sensación de que lo mejor ya había pasado, convirtiendo el ciclo que comenzó en el último trimestre de 2020 en el ciclo más corto de la historia.  

2021 fue especialmente bueno en términos de flujo de caja para las empresas. Este exceso de liquidez fue utilizado por algunas empresas para introducir mejoras de eficiencia y tecnología; por otras, para replantear sus cadenas de suministros y fortalecer su capital y, por último, un grupo de empresas retomaron los procesos de fusiones y adquisiciones que se habían visto paralizados durante algún tiempo. Estos procesos se terminaron de materializar a principios de 2022, como ejemplos Microsoft, Unilever o Lockheed Martin.

Claramente, si los analistas fueran preguntados a fecha de hoy por la fase del ciclo en la que se encuentran las empresas que cubren las respuestas serían mucho más pesimistas que las de diciembre. Se esperaba que la inestabilidad geopolítica se hiciera notar, con elecciones en Francia, Brasil y elecciones legislativas en Estados Unidos. Existía algo de preocupación por las relaciones entre Rusia y Estados Unidos, aunque todavía no se habían iniciado las conversaciones de Biden y Putin de enero y no se conocía que habría una intervención militar en Ucrania. En la actualidad, una situación geopolítica cargada de incertidumbre hace que las empresas descarten o retrasen sus planes de inversión hasta que puedan contar con una mayor visibilidad.  

A finales de año, un tercio de los analistas a nivel global creían que las tensiones tendrían un impacto negativo o muy negativo. En las empresas chinas, esta preocupación era mucho mayor. Un dato sorprendente dada la distancia teórica del gigante asiático con respecto a la invasión de Ucrania. Muchas empresas se estaban replanteando mover sus suministros fuera de China, pero en ese momento nada era comparable con la situación actual.

Otra de las principales preocupaciones era la inflación, que en esos momentos se situaba en la mayoría de los países desarrollados en niveles cercanos al 5% o superiores. El debate se centró en el carácter temporal o permanente de esta inflación, sin definir la temporalidad ni los niveles en los que la inflación podría situarse a futuro. La Reserva Federal pasó de negar la inflación a admitir que la inflación no sería transitoria y tendría un carácter estructural.

Desde el verano de 2021, Fidelity International comenzó a ver motivos por los que probablemente la inflación tendría un carácter menos temporal de lo anticipado: la subida del precio en la vivienda de Estados Unidos, de los costes laborales en muchas de las economías desarrolladas, el impacto inflacionista de las medidas de política monetaria y fiscal que se estaban aplicando, los costes de la transición hacia la descarbonización y la disrupción en las cadenas de suministro. En la actualidad, la subida desbocada de los precios de las materias primas, que generan no sólo más inflación sino también agravan el problema de los suministros y mano de obra en términos generales.  

La inflación es una mala noticia para las empresas que ven cómo se estrechan los márgenes a menos de que sean capaces de trasladar esas subidas de precios a sus clientes, algo que no siempre pueden hacer. También es un motivo de preocupación para los inversores a los que obliga a descontar los flujos futuros a tasas más altas, reduciendo su valor presente. Pero sobre todo es un factor adverso para los consumidores, en especial aquellos de rentas más bajas, por no contar con formas de diversificar sus fuentes de ingresos frente a la inflación.

Tal vez el único grupo que podría no verse tan afectado por una inflación elevada es el de los gobiernos altamente endeudados. Con unos tipos reales negativos, existe una erosión en el valor de la deuda. Algo que ya sucedió en Estados Unidos tras la Segunda Guerra Mundial, cuando la inflación se disparó alcanzando niveles del 17%, mientras que los tipos nominales se mantuvieron en un 2%. Eso permitió que se redujera de forma significativa el fuerte endeudamiento que tenía el Tesoro estadounidense.  

Las conversaciones con los inversores

Las conversaciones con los clientes siguen estando relacionadas con una menor visibilidad provocada por el incremento de la incertidumbre. En Fidelity International han realizado un esfuerzo para que los inversores se sintieran cómodos con la calidad y agilidad de la información suministrada por la gestora para facilitar la toma de decisiones. En los primeros días de la escalada de la tensión, no hubo unos reembolsos significativos. Estos no se provocaron hasta el jueves 24 de febrero, cuando se materializaba la invasión cuando muchos inversores optaron por la liquidez para esperar a un mejor momento. Algunos de los clientes institucionales que vendieron en ese momento han reconsiderado su decisión ahora que las valoraciones disminuyeron drásticamente en los mercados emergentes.

Entre los activos refugio que mejor se han comportado se encuentran los bonos ligados a la inflación. También la renta fija asiática, en concreto, la deuda china, había sido un refugio para el inversor. En renta variable se ha dado un efecto contagio, pocos mercados han sido capaces de mostrar resiliencia ante el incremento del riesgo geopolítico. El mercado de renta variable estadounidense con sesgo valor ha sido quizá el mercado que mejor ha soportado la caída.